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科斯伍德 基础化工业 2019-11-13 16.84 -- -- 17.26 2.49% -- 17.26 2.49% -- 详细
事件 11月 6日,科斯伍德重组事项获证监会无条件通过。 2019年 11月 6日证监会并购重组会召开 2019年第 57次并购重组委工作会议,对科斯伍德发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,科斯伍德本次重组事项获得无条件通过。 2019年 6月 25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育 50.17%的股权。 科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育 50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价 2.9亿元(发行价为 9元/股),占交易对价的 35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元,占交易对价的 36.90%,以支付现金的方式支付对价 2.2亿元(债转股价格为 9元/股),占交易对价的 27.39%。同时,科斯伍德拟通过询价方式向其他不超过 5名特定投资者发行股份募集配套资金。募集配套资金总额不超过 3亿元( 假设发行价为 9元/股,则拟发行股数为 3333万股)。 10月 21日,科斯伍德就《证监会反馈意见通知书》给予回复。 科斯伍德于2019年 9月 20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并于 10月 21日给予回复。 回复问题涉及有法律法规、民非学校、师资力量、 未来增长等多方面。 交易后股权结构: ①龙门教育: 本次交易完成后, 科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。 ②科斯伍德:考虑配套融资的情况下, 本次交易后,如不考虑可转换债券转股, 控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 32.93%的股份, 龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德 14.49%股份。 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定, 增强凝聚力, 利于公司长远发展。投资建议 龙门教育经营向好,同时科斯伍德通过缩减非核心业务,聚焦教育行业,有望提高整体盈利 能力,集中 资源做大教 育板块。我 们预计科斯 伍德2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元,对应 PE 为37/30/26x,假设交易后总股本为 3.41亿股, 2019年开始完全并表,对应PE 为 29/24/20x。 风险提示: 交易尚未完成仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等
科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32% -- 17.45 8.32% -- 详细
事件: 公司发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育 50.17%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 核心观点: ? 收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权获无条件通过,加速聚焦教育业务。 公司作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权, 支付方式: 发股、 发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、 36.90%、 27.39%, 其中龙门教育核心团队均股份绑定为主, 业绩承诺为龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元, 龙门教育整体估值16.18亿元, 对应 19年 PE 为 10倍。 整体交易已于 11月 6日获证监会无条件通过,公司进一步往教育板块聚焦,成长可期。 ? 课培整顿有望加速行业集中,全封闭校区异地扩张+K12学习中心进入盈利期驱动成长。 K12课培行业具有需求刚性+分散特点, 2018年以来课培行业整顿加速区域龙头市占率提升,龙门教育有望迎来成长机会。 截止2019年 6月 30日,公司在全国拥有 7个全封闭校区(西安 5个,北京 2个), 预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国 13个城市开始 K12补习业务,考虑前两年为业务成长期, 2019年有望开始贡献利润。 我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 ? 盈利预测与估值: ①考虑交易尚未完成,我们维持 19-21年归母净利润0.94/1.16/1.41亿元,对应 PE36/29/24倍;②假设龙门教育在 2019年开始全年并表, 我们预计 19-21年公司归母净利润为 1.83/2.2/2.7亿元, 考虑发股和配套融资及全部债转股的影响, 按现价( 15.44元/股) 对应增发后总市值为 50.6亿元, 对应 PE 为 27/23/18倍, 结合 2020年 A 股教育平均估值为 38倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 行业政策变化, 培训人数不及预期
科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32% -- 17.45 8.32% -- 详细
公司重组获证监会无条件通过, 2019年 11月 6日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开 2019年第 57次并购重组委工作会议,对公司发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 公司拟通过发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为 8.13亿元, 其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比 35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元(占比36.9%),以现金支付对价 2.23亿元(占比 27.39%)。 龙门教育是全国中高考补习培训(学科素养培训+综合素质培养)领先企业,在陕西省已经树立龙头企业的品牌地位。其中 1、 全封闭补习培训龙门补习学校通过建立全封闭 VIP 校区,以“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭科学化管理”五加教学模式,提供“教、管、学”一体的全封闭面授培训。 2、 K12课外培训自 2016年开始积极开拓全国市场,打造 K12教培品牌“龙门尚学”。龙门教育的 K12课外培训业务是以能力提升为导向,面向中小学生提供个性化的课外辅导服务。培训课程包含一对一、微班课等。 龙门缩短 K12校外培训周期,延长课后服务周期,减轻学生学习压力和家长经济压力。以高效率、高精准、高附加服务的课外培训模式帮助学生节省更多的时间提升综合素质,适应国家对新时代人才培养的新要求。 3、教学软件及课程销售龙门教育进一步加大智能教学软件研发力度,目前公司专注智能教学软件及“线上线下相结合”的短期集训课程研发推广,提升龙门教育线下培训的效率效果,扩大龙门教育在中高考(学科素养培训+综合素质培养)升学细分领域的品牌影响力。同时,龙门教育采用 B2B2C 业务模式向合作机构输出产品及课程服务。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司将以收购区域性龙头企业龙门教育为转型切入点,未来将继续架设良好的资本平台,加大加速外延式驱动,积极布局 K12领域相关产业链,努力打造产业协同的教育运营平台。 不考虑增发及募配,预计公司 19-21年净利为 1.10/1.32/1.58亿元, PE 为31/26/22x。 风险提示: 承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期
科斯伍德 基础化工业 2019-11-08 14.79 -- -- 17.45 17.99% -- 17.45 17.99% -- 详细
事件:公司发布公告,发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育剩余股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过,公司股票将于11月7日开市起复牌。 点评: 收购事项顺利过会。公司6月公告龙门教育剩余股权收购草案,今日方案顺利过会。本次收购龙门教育50.17%股权总对价8.13亿元,其中发股支付2.9亿元,可转债支付3亿元,现金支付2.23亿元。同时,拟募集配套资金总额不超过3亿元。 绑定核心团队利益。公司17年末现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。 龙门竞争优势明显,并表显著增厚公司业绩。龙门聚焦中西部、中等生、中高考,核心业务全封闭补习口碑良好、品牌效应明显,商业模式在A股极具稀缺性,目前在西安开有5个校区,在校生1.1+万人,学费年均提价10%以上,学生人数及学费的自然增长,叠加班型结构调整共同驱动全封闭业务业绩持续增长;K12课外培训业务19年已贡献正向利润,业务稳定发展同时,为全封闭及软件销售业务导流;软件服务销售业务盈利能力强、增厚业绩。2017/18/19/20业绩承诺分别为1.0/1.3/1.6/1.8亿元,其中17/18年分别实现1.05/1.32亿元,19年前三季度约实现净利润1.3亿元,全年完成1.6亿元预计问题不大。本次收购完成后,公司对龙门持股比例将由49.76%增至99.93%,几乎全额并表,显著增厚上市公司业绩。 投资建议:龙门剩余股权收购顺利过会,完成后显著增厚上市公司业绩,同时将深入绑定龙门管理团队,进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,中长期看点在于西安地区的深化(校区数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生700余人,未来有望在河南等其他区域实现复制)打开产能空间。考虑剩余股权收购,维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约51亿元,对应20/21年动态估值25x/21x,维持买入评级。 风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。
科斯伍德 基础化工业 2019-10-23 13.39 -- -- 17.45 30.32% -- 17.45 30.32% -- 详细
10月 21日,科斯伍德就《证监会反馈意见通知书》给予回复。 科斯伍德于2019年 9月 20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并于 10月 21日给予回复。 回复问题涉及有:①法律法规: 龙门教育及其控制的民办非企业法人、控股子公司等开展业务是否符合《民促法》等相关法律法规的规定;②民非学校: 旗下民非学校招生、办学模式和盈利模式,民非学校在税收、土地等方面是否存在合规性问题,各办学点的办学许可证现状;③师资:培训业务教师数量、来源,全职、兼职教师占比情况; ④未来增长:标的资产承诺期净利润保持稳定增长的依据、合理性及可实现性等多方面。 6月 25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育 50.17%的股权。 科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育 50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价 2.9亿元,占交易对价的 35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元,占交易对价的36.90%,以支付现金的方式支付对价 2.2亿元,占交易对价的 27.39%。股权锁定期为 12个月,债转股价格为 9元/股。 交易后股权结构: ①龙门教育: 本次交易完成后, 科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。 ②科斯伍德: 本次交易后,如不考虑可转换债券转股, 控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,假设交易对方按照初始转股价格将全部可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 32.93%的股份; 龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德 14.49%股份。 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定, 增强凝聚力, 利于公司长远发展。 投资建议 龙门教育经营向好,同时科斯伍德通过缩减非核心业务,聚焦教育行业,有望提高整体盈利 能力,集中 资源做大教 育板块。我 们预计科斯 伍德2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元,对应 PE 估值为33/27/23x。 风险提示: 增发尚需证监会审核, 交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等
科斯伍德 基础化工业 2019-10-16 12.12 -- -- 17.45 43.98%
17.45 43.98% -- 详细
19Q1-3归母净利同比增70%-100%达到0.62亿-0.73亿元,10月14日,公司公告,预计19年1-9月归母净利6165.22万元-7253.20万,同比增长70%-100%;其中Q3归母净利2959.03万-3367.72万,同比增长117.21%-147.21%。其中教育核心资产龙门教育19年1-9月实现归母净利1.25亿-1.3亿元,同比增长47%-53%;增长的主要原因为封闭式校区2019年前三季度的暑假补习班及中考补习班招生较去年同期有较大增长;K12业务经历成长期后进入稳定盈利期。 公司拟启动发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为8.13亿元,其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价3亿元(占比36.9%),以现金支付对价2.23亿元(占比27.39%)。 龙门教育所属K12教育培训行业,聚焦中高考升学培训细分赛道,是以“高效学习能力提升”为核心。公司主营业务包括面向中高考学生提供“两季三训”的全封闭培训、K12课外培训、以及教学软件及课程销售。旗下拥有子品牌龙门补习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技。在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务。 维持盈利预测,给予买入评级。公司业务涵盖教育培训和胶印油墨两大板块,通过促进内生式增长与产业转型升级协调发展,提高公司可持续发展的竞争力。龙门教育在国内教育培训行业拥有较高的知名度和良好的口碑,龙门教育长期聚焦中高考升学培训赛道,成功打造出细分市场龙头企业的品牌影响力,在市场规模、市场占有率、招生人数等多个维度均有体现。 品牌力量带来的高口碑,有助于吸引更多生源和优质师资,较大程度上降低了招生成本,也为龙门教育异地复制和K12中心扩张提供基础的品牌积淀。 假设龙门100%利润并表,我们以2019年龙门教育备考利润计算,预计公司19-21年净利分别为1.65亿、1.9亿,2.3亿,考虑本次增发收购及募配对市值增厚6亿,则19-21年PE分别为21x、18x、15x。 风险提示:收购进程不及预期、承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期、收购事项未能过会。
科斯伍德 基础化工业 2019-10-16 12.12 -- -- 17.45 43.98%
17.45 43.98% -- 详细
事件: 公司发布三季报业绩预告,预计 19年前三季度累计实现归母净利润6165.22~7253.20万 元 、 同 增 70~100% 。 其 中 Q3实 现 归 母 净2959.03~3367.72、同增 117.21~147.21%。 龙门业绩超预期。 龙门前三季度实现归母净利润 1.25~1.3亿元、同增47%~53%,主要是全封闭暑假和中考补习班招生增长、 K12课外培训贡献正向利润所致。龙门新学期招生情况良好,目前现在校生 1.1万人+,预计全年完成 1.6亿的业绩承诺问题不大。按照 49.76%的权益比例计算,龙门前三季度贡献净利 0.62~0.65亿元。 龙门聚焦中西部、中等生、中高考,三大业务板块发展向好。 (1)全封闭补习业务:深耕西安 17年,高考成绩优异(一本上线率 50%+,二本上线率 90%+)、口碑良好,形成招生正反馈,品牌效应明显。目前在西安开有 5个校区,合计在校生 1.1+万人,学费年均提价 10%以上,学生人数及学费的自然增长,叠加班型结构调整共同驱动全封闭业务业绩持续增长。未来核心成长逻辑在于西安地区的深化(西安网点数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生 700余人,此外在河南等其他区域有望实现复制,进一步打开产能空间)。 (2)K12课外培训业务: 2016年开始布局,以一对一模式为主,目前在全国开有 50多个网点,逐渐步入成熟期, 19年已贡献正向利润,业务稳定发展同时,为全封闭及软件销售业务导流。 (3)软件服务销售业务:核心产品为“单词赢”,为本校及校外学生提供 7天封闭式单词训练软件及服务,毛利率高, 18年贡献 6200多万收入、 4000多万利润,目前在全国拥有近百个代理商,未来有望继续扩张规模,进一步增厚业绩。 剩余股权收购正在进展当中,深入绑定核心团队。 目前剩余股权收购事项已获证监会受理,正在答反馈环节。公司 17年现金收购龙门 49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门创始人马良铭持股比例将达 14.5%左右。 传统油墨业务预计贡献净利-0.03~0.11亿元,其中利息支出税后影响金额约0.16亿元,剔除此项影响,油墨业务整体经营稳健、盈利稳定。 投资建议: 龙门 19年前三季度实现归母净利润 1.25~1.3亿元,预计完成全年1.6亿元承诺业绩问题不大。剩余股权收购按部就班进行,完成后将实现业务团队利益绑定,进一步聚焦教育主业。维持 2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约 41亿元,对应 20/21年动态估值 20x/17x,维持买入评级。 风险提示: 剩余股权收购仍具有不确定性; 龙门教育新校区开设、 招生和学费提价不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-10-10 10.15 -- -- 15.30 50.74%
17.45 71.92% -- 详细
公司拟启动发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为8.13亿元,其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价3亿元(占比36.9%),以现金支付对价2.23亿元(占比27.39%)。 科斯伍德于2011年3月上市,是印刷行业绿色环保之路的先行企业。科斯伍德专注于高分子材料和改性植物油的研发,并将之应用于印刷油墨的生产与销售,是国内创新能力较强、业内增长速度较快的胶印油墨企业之一。主营产品为胶印油墨的研发、生产与销售,产品畅销海外80多个国家和地区,销售网络遍布全球。 龙门教育属K12 教育培训行业,聚焦中高考升学培训细分赛道。公司主营业务包括面向复读生、初高中应届生提供“两季三训”的全封闭培训、K12 课外培训、以及教学软件及课程销售。旗下拥有子品牌龙门补习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技。2017、18年龙门教育营收分别为3.98亿元、5.00亿元,18年同比增长25.74%。其中主营业务收入分别为3.93亿元、4.95亿元,18年同比增长26.02%。 K12课外培训市场规模保持快速增长,预计未来三年CAGR达10.56%。随着人口结构调整、二胎政策及大范围消费升级,教育支出在中国家庭消费支出占比逐年加大,教育整体市场规模保持高速增长。作为学校教育的有效补充,K12课外培训是教育领域中需求最强劲的细分领域之一。据Frost&Sullivan报告,2018年我国K12课外培训市场规模达5205亿元,同比增长11.9%,预计未来三年复合增长率预计达10.56%。 竞争格局依然高度分散。不同区域的教育特色、师资水平和教材的差异,使得K12校外培训市场的竞争格局高度分散,行业巨头总计占有市场份额约为6%。但整体来看,三四线城市领头羊及收入在百万元以下的小微机构占有大部分市场份额,数量庞大、分布广泛。从竞争态势看,竞争格局趋于稳定,知名教育品牌的校区扩张趋势减缓,大型机构通过课程和产品推广、双师课堂等模式向三四线城市覆盖。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司19-20年营收为11.36/13.42亿元,根据净利率计算净利润为1.10/2.06亿元,参照A股教育公司19年41XPE的估值水平,给予36-46XPE估值区间,对应市值区间39.4-50.4亿元,给予“买入”评级。 风险提示:重组未过会、收购进程不及预期、承诺业绩未能实现、商誉减值风险、配套融资未能实施或融资金额低于预期、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 11.70 -- 11.60 17.53%
17.45 76.80% -- 详细
业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-03 9.17 11.50 -- 10.60 15.59%
17.45 90.29% -- 详细
1H19业绩增长50%+。科斯伍德1H19实现营收4.42亿元,-6.2%YOY;2Q19实现营收2.25亿元,-4.7%YOY,收入同比下降主要系本期法国子公司不再纳入合并报表(法国子公司1H18实现营业收入0.40亿),剔除该影响后,1H19主营业务收入为4.82亿元,+2.1%YOY。科斯伍德1H19实现净利润0.74亿元,+52.5%YOY;归母净利润为0.36亿元,+57.4%YOY,与业绩快报相符(+50%-80%YOY);2Q19实现净利润0.39亿元,+44.4%YOY;归母净利润为0.19亿元,+72.7%YOY,公司业绩增长的主要原因:①教育板块营收、净利快速增长,为公司贡献0.35亿利润;②原有印胶油墨业务稳健发展,综合毛利率有所提高;③偿还部分并购贷款,利息支出税后影响金额约0.1亿元。 细分业务来看:①教育板块/龙门教育,1H19实现营收2.59亿元,+7.5%YOY,占总收入的59%;净利润为0.74亿元,+34%YOY;归属于上市公司的净利为0.35亿元(持股比例为49.76%),实现稳健增长。②原油墨业务,1H19实现营收1.83亿元,-17%YOY,占总收入的41%,公司缩减非核心业务对原业务收入造成一定影响。 利润率提升,费用率稳中有降。科斯伍德1H19毛利率为18.3%/+6.7pct,净利率为16.8%/+6.5pct,归母净利率为8.1%/+3.3pct,销售费用率为8.8%/-1.2pct,管理费用率为7.6%/-0.7pct,研发费用率为2.5%/+0.8pct,财务费用率为2.6%/-0.5pct。龙门教育1H19毛利率为53.0%/+2.5pct,净利率为28.7%/+5.7pct,归母净利率为27.6%/+3.7pct,销售费用率为11.6%/-1.3pct,管理费用率为9.4%/-1.1pct,研发费用率为0.6%/-0.4pct,财务费用率为-0.3%/-0.2pct。 龙门教育:①全封闭中高考培训:截止2019年6月,拥有7个校区,其中西安5个,北京2个;②K12课外培训:截止2019年6月,布局13个城市,校区数量超过56个,“单词赢”继续在该板块推广,为龙门教育引流;③教学软件及课程销售:跃龙门育才科技持续研发线下辅助教学管理软件,助力龙门教育完成由纯教育服务型企业向内容供应型企业的升级。 投资建议:公司2019年6月25日公告拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门50.17%的股权,目前重大资产重组有序推进中,同时通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块。我们预计公司19-21年归母净利润为1.02/1.25/1.50亿元,对应PE为22/18/15x,目标价11.5元。 风险提示:交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-03 9.17 -- -- 10.60 15.59%
17.45 90.29% -- 详细
K12课外培训收入快速增长。19H1龙门实现收入2.59亿元、同增8%,收入增速放缓。拆分来看,全封闭补习业务收入约1.38亿元、同增9%,占比53%与去年同期基本持平;K12课外培训业务收入约1亿元、同增25%,主要是因为K12培训业务自16年底开拓至今逐渐步入成熟期;教学软件与课程销售收入约0.22亿元,较去年同期减少主要是会计处理上的变更所致。 净利率显著提升,全年业绩承诺完成问题不大。19H1实现净利润0.74亿元、同增34%,净利率28.68%、同比提升5.74pct,主要得益于K12培训业务逐渐成熟、开始贡献盈利。归母净利润0.72亿元、同增24%,我们估计其中全封闭贡献利润约5000万元,K12课外培训贡献利润少于1000万元。19年龙门承诺业绩为1.6亿元,19H1已完成45%(18年承诺业绩1.3亿元,18H1完成度约44%),预计全年完成业绩承诺问题不大。 截至6月末,全封闭中高考补习培训校区7 个(西安5个+北京2个),异地扩张项目仍在储备中,后续将打开成长空间;K12 课外培训业务在全国13 个城市开展,网点逐渐步入成熟期,部分亏损网点关停,上半年已开始盈利。 胶印油墨+总部费用打平。受益生产管理流程及产品成本优化,油墨业务19H1毛利率约22.53%、同比提升约2.8pct,盈利能力增强。净利端,剔除龙门教育贡献并表净利约0.36亿元,原胶印油墨业务盈利与总部费用开支基本打平。 投资建议:龙门教育19H1业绩符合预期,预计全年完成业绩承诺问题不大。全封闭补习业务中,北京昌平校区投入使用,进一步打开产能空间;K12课外培训扭亏。龙门剩余股权收购按部就班,完成后将实现利益绑定,公司进一步聚焦教育主业。维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约31亿元,19/20/21年动态估值18x/15x/13x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购仍具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。
刘凯 3
科斯伍德 基础化工业 2019-09-02 9.10 -- -- 10.60 16.48%
17.45 91.76% -- 详细
事件: 科斯伍德公告《2019年半年度报告》:收入4.42亿元(-6.24%),归母净利润3,563万元(+57.35%)。 收入小幅下滑,净利润增长迅速科斯伍德2019H1收入4.42亿元(-6.24%),归母净利润3,563万元(+57.35%)。收入下滑主要是因为法国子公司不再纳入合并报表范围,18H1贡献收入3,975万元。业绩保持增长主要因为(1)教育业务收入和净利润快速增长,贡献净利润3,542万元;(2)油墨业务毛利率有所提高。 教育培训业务持续增长,封闭校区数量达到7个2019H1龙门教育收入2.59亿元(+8%),净利润7,433万元(+34%),净利润增加源于龙门规模效应逐步体现以及费用的较好控制。(1)全封闭补习业务收入1.38亿元(+9%);(2)K12课外培训9,958万元(+25%)。截止2019年6月30日,全封闭中高考补习培训校区7个,K12课外培训业务在全国13个城市开展。 双轨式人才培养机制,英语智慧课堂正式发布 (1)搭建双轨式人才培养机制。龙门教育正式构建“学术型人才”和“技能型人才”的双轨培养机制,在为学术型人才提供中高考辅导的同时,为技能型人才的提供专业技能学习规划及配套的升学服务。(2)增设名校升学规划服务。针对具有学科特长和创新潜质的学生,龙门尚学新增名校升学规划服务。(3)英语智慧课堂正式发布。公司自主研发英语智慧课堂,在英语学习的三大核心环节提供可视化、智能化的教学管理。包含单词突击模块、分级阅读模块、作文智能批改模块。 盈利预测、投资评级和估值。 暂不考虑科斯伍德对龙门教育剩余股权并购的影响,我们维持科斯伍德19-21年净利润预测为1.06/1.31/1.59亿元,对应EPS分别为0.44/0.54/0.65元,对应PE分别为21x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。
科斯伍德 基础化工业 2019-07-15 9.60 -- -- 9.78 1.88%
11.75 22.40%
详细
事件: 公司发布中报业绩预告,预计 19H1实现归母净利润 3396.47~4075.76万元、同增 50~80%。 龙门业绩符合预期。 龙门 19H1实现归母净利润 0.7~0.74亿元、同增21%~28%。 全封闭补习业务业绩保持增长, K12课外培训业务经历前期亏损后开始贡献稳定盈利。 新学年量价齐升可期, 预计完成业绩承诺问题不大。 在 2019年的高考中,西安全封闭校区重点班一本上线率 54%,二本上线率 92%,平行班本科上线率85%;艺术类文化课全部上线; 北京全封闭校区本科线率接近 100%。 优异的高考成绩或将进一步提升新学年招生吸引力。 容量方面, 西安下半年新增场地预计可扩容约 1000人、北京昌平校区启用后预计 2个校区合计可容纳 700人,同时学费自然提价及班型结构优化带来增长,有望量价齐升。 龙门 19年业绩承诺为 1.6亿元,预计完成问题不大。 油墨业务盈利基本覆盖财务费用。 胶印油墨业务经营稳定, 综合毛利率较去年同比提升, 估计贡献盈利 1000万元左右, 基本可覆盖并购贷款产生的利息支出(税后影响金额约 1011万元)。 收购剩余股权按部就班。 公司发股+可转债+现金收购龙门教育 50.17%股权草案近期已落地,目前正处在答交易所问询环节。 17年末,公司现金收购龙门教育 49.76%的股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性, 同时有利于公司进一步聚焦教育主业。 投资建议: 龙门 19H1业绩符合预期, 全封闭补习业务新学年有望实现量价齐升, K12课外培训由亏转盈, 长期受益龙头市占率提升。 剩余股权收购方案落地, 实现利益绑定并进一步聚焦教育主业。 维持 2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约 32亿元, 19/20/21年动态估值 19x/16x/13x,维持买入评级。 风险提示: 剩余股权收购仍具有不确定性; 龙门教育新校区开设、 招生和学费提价不达预期。
刘凯 3
科斯伍德 基础化工业 2019-06-28 10.28 -- -- 10.35 0.68%
10.60 3.11%
详细
业绩预测和估值指标。目前并购方案仍需相关部门审批,我们维持科斯伍德19-21年净利润预测为1.06/1.31/1.59亿元,对应EPS分别为0.44/0.54/0.65元,对应PE分别为24x/20x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。
科斯伍德 基础化工业 2019-06-27 11.26 11.50 -- 10.67 -5.24%
10.67 -5.24%
详细
6月 25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育 50.17%的股权。 科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育 50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价 2.9亿元,占交易对价的 35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元,占交易对价的36.90%,以支付现金的方式支付对价 2.2亿元,占交易对价的 27.39%。股权锁定期为 12个月,债转股价格为 9元/股。 交易后股 权结构: ①龙门教育: 本次交易完成后, 科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。 ②科斯伍德: 本次交易后,如不考虑可转换债券转股, 控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,假设交易对方按照初始转股价格将全部可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 32.93%的股份; 龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德 14.49%股份。 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定,利于公司长远发展。 龙门教育: 属于 K12教育培训行业,聚焦中高考升学培训细分赛道。截至目前,龙门教育全封闭培训共有 7个校区,其中,西安 5个,北京 2个,本次交易完成后,公司计划以民办高中或中职的形式为切入点,推进全国性校区异地复制进程。本次交易对于科斯伍德而言,符合其长远规划,聚焦教育行业,有望提高整体盈利能力,同时利于增强科斯伍德和龙门教育的管理层凝聚力。 投资建议 龙门教育经营向好,公司 2018年 10月 9日公告拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余 50.24%股权,截止目前,本次重大资产重组正在有序推进,同时在通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块。我们预计科斯伍德 2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元, 对应 PE 估值为 24/20/17x,目标价 11.5元。 风险提示: 交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名