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科斯伍德 基础化工业 2020-01-20 16.67 -- -- 16.48 -1.14% -- 16.48 -1.14% -- 详细
教育:龙门教育业绩达标,并表贡献约0.81-0.84亿元 2019年龙门教育预计实现归属净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,完成1.6亿元业绩承诺目标,2020年龙门教育业绩承诺为1.8亿元。核心的业绩增长仍由全封闭业务贡献,主要是报名人数增加和班型结构优化带动客单价提升,同时K12业务在经过2018年的梳理调整后取得稳健发展,课时消耗数有所增长。截止2019年11月,龙门教育共有5个全封闭VIP校区和31个K12课外培训校区。按49.76%的权益比例计算,龙门教育2019年并表贡献净利润约0.81亿元-0.84亿元。 油墨:经营稳健,还原后实现净利润约0.23-0.34亿元 公司油墨业务经营稳健,运营效率稳步提升,收入和毛利率同比略有增长。剔除龙门教育并表影响,预计油墨业务贡献利润-0.07亿元-0.04亿元,主要系承担了税后利息支出约0.18亿元和收购事项税后中介费用约0.12亿元。还原后油墨业务实现净利润约0.23亿元-0.34亿元。 完成龙门教育剩余股权收购,打造综合型教育服务企业 近日龙门教育已完成公司类型及法人的变更,并办理完毕工商变更登记手续,公司持股比例由49.76%上升至99.93%,接近全额并表,料将显著增厚公司业绩。龙门教育未来将构建“高效学习力+学科素养+综合素质+职业启蒙+升学服务”于一体的“新五加”教育服务体系,在原有全封闭培训、K12课外培训、软件销售三大业务基础上,开设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,打造综合型教育服务企业。 投资建议 由于龙门教育剩余股权收购完毕,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为0.83/2.08/2.44亿元,对应当前总股本(2.43亿股)的EPS分别为0.34/0.86/1.01元/股,考虑增发及可转债到期全部转股(总股本增至3.08亿股),则摊薄EPS分别为0.34/0.67/0.79元/股。假设可转债到期全部转股,按1月14日收盘价计算对应市值约48亿元,对应2020/2021年动态估值约23/20倍。维持“增持”评级。 风险提示 政策监管趋严带来的不确定性风险,招生不及预期,校区扩张不及预期,油墨原材料价格波动风险等。
科斯伍德 基础化工业 2020-01-20 16.67 -- -- 16.48 -1.14% -- 16.48 -1.14% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润7700-8540万元,同比增长175%-205%。 核心观点: 龙门教育完成业绩诺,油墨主业稳定。报告期内,龙门教育实现归母净利润16.2-16.8亿元,同比增长23%-27%,完成业绩承诺,主要受益于①全封闭业务保持稳定提升,其中北京分校培训人数继续提升;②K12学习中心业务逐渐发展成熟,行业整顿负面影响得到消化,开始贡献利润。油墨主业营收和毛利率保持正向成长,为公司现金牛业务。此外,公司不断优化融资结构,不考虑其中的票据利息支出的影响下,19年利息支出同比减少654万元。同时,受收购龙门教育剩余股权的影响,确认1249万元中介费用短期压制利润释放。 龙门教育剩余股权收购接近尾声,全封闭校区异地扩张+K12学习中心齐驱,公司进入新一轮成长期。截止2019年6月30日,龙门教育在全国拥有7个全封闭校区(西安5个,北京2个),预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国13个城市开始K12补习业务,考虑前两年为业务成长期,2019年有望开始贡献利润。我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 盈利预测与估值:①考虑交易尚未完成,受收购交易费用的影响,我们下调19年的归母净利润至0.84亿元,预计19-21年归母净利润0.84/1.16/1.41亿元,对应PE45/33/30倍;②假设龙门教育在2020年开始全年并表,我们预计20-21年公司归母净利润为2.0/2.2亿元,考虑发股和配套融资及全部债转股的影响,按现价(15.68元/股)对应增发后总市值为51亿元,对应PE为25/23倍,结合2020年A股教育平均估值为34倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业政策变化,培训人数不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2020-01-16 14.92 -- -- 17.10 14.61% -- 17.10 14.61% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润0.77~0.85亿元、同增175%~205%。 龙门业绩增长符合预期,超额完成业绩承诺。根据业绩预告,龙门2019年实现净利润1.62~1.68亿元、同增23%~27%,超额完成1.6亿元的盈利预测,预计主要由全封闭业务增长驱动、同时K12课外培训、软件销售业务稳健发展贡献盈利。按照49.76%的权益比例计算,龙门2019年实际贡献并表净利0.81~0.84亿元。 胶印油墨业务经营稳健。剔除龙门并表影响,估计传统主业(含总部财务、中介费用支出)贡献净利-0.07~0.04亿元,其中利息支出税后影响金额约0.18亿元、收购龙门剩余股权发生的中介费用税后影响金额约0.12亿元,还原油墨业务实际盈利0.23~0.34亿元。 剩余股权收购完成,未来教育主业发展可期。1月8日,公司公告龙门教育已经完成公司类型及法定代表人变更,公司对其持股比例从49.76%提升至99.93%,业绩将接近全额并表,显著增厚上市公司业绩。此外,公司17年现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。将龙门教育全部纳入上市公司体内,并深入绑定核心管理团队,有利于公司进一步聚焦教育主业,更好更快发展。 投资建议:龙门2019年业绩增长符合预期,超额完成业绩承诺。剩余股权收购顺利完成,将显著增厚2020年及以后业绩,同时将深入绑定龙门管理团队,进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,中长期看点在于西安地区的深化(校区数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生700余人,未来有望在河南等其他区域实现复制)打开产能空间。考虑收购产生的中介费用,调整2019/20/21年盈利预测为净利润1.64/2.08/2.43亿元。假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约48亿元,对应2020/21年动态估值23x/20x,维持买入评级。 风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。
科斯伍德 基础化工业 2020-01-16 14.92 -- -- 17.10 14.61% -- 17.10 14.61% -- 详细
1) 净利润增速低于预期:公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润7,700.44万元-8,540.49万元,同比增长175%-205%,低于我们预期(预测净利润为9100万,同比增长223.97%)。主要是受管理费用、财务费用综合影响:公司预告2019年以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门教育50.17%股份而发生的中介费用税后影响金额约1,249万元,我们估计该费用计入管理费用;另外,公司积极扩展融资渠道,进一步降低融资费用,其中利息支出为1,777万元,比2018年减少约654万元。 2) 龙门教育超额完成业绩承诺,符合预期:根据龙门教育利润补偿责任人马良铭等承诺:2019、2020年度实现净利润分别不低于人民币1.6亿元、1.8亿元,同比增速分别为21.21%、12.50%。公司预告2019年龙门教育实现归属于公司股东的净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,超额完成业绩费用。增长的主要原因为全封闭业务继续保持增长;K12业务在2019年稳健发展,品牌能力持续显现,符合我们的预期。 3) 胶印油墨业务收入增速、毛利率高于预期:由于2019年上半年,公司胶印油墨业务实现营业收入1.8亿元,同比下降20.3%。我们对2019年该业务收入增速、毛利率的预测相对悲观,但是公司预告2019年胶印油墨业务板块经营稳健,运营效率稳步提升,销售收入和毛利率与去年相比均略有增长,高于预期。我们推测原因可能是公司调整了该业务的产品、客户结构,加大销售力度,叠加去年下半年低基数。 4) 盈利预测与投资评级:2020年1月8日,公司公告已变更龙门教育公司类型及法定代表人,并办理完毕工商变更登记手续的通知,公司完成了龙门教育的收购。2019-2021年,我们预计归属于母公司净利润分别为0.81亿元、1.04亿元、1.24亿元、分别同比增长188.03%、29.30%、18.45%。公司EPS分别为0.33元、0.43元、0.51元,对应PE分别为44.36倍、34.31倍、28.96倍,2020-2021年教育业务占比分别为88.3%、89.8%。与国内外可比K12教育上市公司比较,公司估值相对较高。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5) 风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
科斯伍德 基础化工业 2019-12-18 16.26 -- -- 16.17 -0.55%
17.10 5.17% -- 详细
1)公司将完成龙门教育收购,迈入新里程:11月30日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权获中国证监会核准批复,这意味着公司对龙门教育历经两年的收购即将完成。龙门教育是区域教育培训龙头,在陕西省市占率为20%-30%,聚焦中西部、中等生、中高考。 2)“全封闭校区+课外学习中心”联动发展奠定成长基础:我们测算龙门教育高考复读市场占有率仅0.5%。公司现有全封闭校区利用率提升空间约20%,学费低于当地可比机构,有上涨空间。陕西挖潜+异地扩张+资产或注入,新增校区值得期待;公司现有K12课外培训教学场地、课程饱和率分别有1倍、3倍以上的提升空间,将辅助加速封闭式教学培训业务全国布局。 3)国内K12课外培训超万亿市场可期,中西部是优质赛道:根据Frost&sullivan数据,预计2022年,国内K12课外培训市场将达到7689亿元,2018-2022年,年均复合增速为10.2%。我们认为,对比韩国,国内市场渗透率、学费具有倍增空间,未来国内K12教育课外培训超万亿市场可期;中西部地区课外课程培训参与率提升空间更大,值得关注。 4)盈利预测与投资评级:若按照本次收购完成前公司对龙门教育的持股比例,2019-2021年,我们预计公司EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元,对应PE分别为43.35倍、35.64倍、30.26倍。若本次收购完成,我们预计公司EPS分别为0.49元、0.59元、0.69元,其中教育业务占比分别为90.7%、92.1%、93.4%。对应PE分别为32.52倍、27.07倍、23.16倍。与国内外K12教育上市公司比较,公司完成收购后的估值相对较低。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-13 16.84 -- -- 17.26 2.49%
17.26 2.49% -- 详细
事件 11月 6日,科斯伍德重组事项获证监会无条件通过。 2019年 11月 6日证监会并购重组会召开 2019年第 57次并购重组委工作会议,对科斯伍德发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,科斯伍德本次重组事项获得无条件通过。 2019年 6月 25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育 50.17%的股权。 科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育 50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价 2.9亿元(发行价为 9元/股),占交易对价的 35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元,占交易对价的 36.90%,以支付现金的方式支付对价 2.2亿元(债转股价格为 9元/股),占交易对价的 27.39%。同时,科斯伍德拟通过询价方式向其他不超过 5名特定投资者发行股份募集配套资金。募集配套资金总额不超过 3亿元( 假设发行价为 9元/股,则拟发行股数为 3333万股)。 10月 21日,科斯伍德就《证监会反馈意见通知书》给予回复。 科斯伍德于2019年 9月 20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并于 10月 21日给予回复。 回复问题涉及有法律法规、民非学校、师资力量、 未来增长等多方面。 交易后股权结构: ①龙门教育: 本次交易完成后, 科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。 ②科斯伍德:考虑配套融资的情况下, 本次交易后,如不考虑可转换债券转股, 控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 32.93%的股份, 龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德 14.49%股份。 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定, 增强凝聚力, 利于公司长远发展。投资建议 龙门教育经营向好,同时科斯伍德通过缩减非核心业务,聚焦教育行业,有望提高整体盈利 能力,集中 资源做大教 育板块。我 们预计科斯 伍德2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元,对应 PE 为37/30/26x,假设交易后总股本为 3.41亿股, 2019年开始完全并表,对应PE 为 29/24/20x。 风险提示: 交易尚未完成仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等
科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32%
17.45 8.32% -- 详细
事件: 公司发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育 50.17%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 核心观点: ? 收购中西部 K12课培龙头龙门教育 50.17%股权获无条件通过,加速聚焦教育业务。 公司作价 8.12亿元收购龙门教育 50.17%股权, 支付方式: 发股、 发行可转债、现金支付占比分别为 35.71%、 36.90%、 27.39%, 其中龙门教育核心团队均股份绑定为主, 业绩承诺为龙门教育核心管理团队承诺 2019/2020年实现扣非净利润为 1.6/1.8亿元, 龙门教育整体估值16.18亿元, 对应 19年 PE 为 10倍。 整体交易已于 11月 6日获证监会无条件通过,公司进一步往教育板块聚焦,成长可期。 ? 课培整顿有望加速行业集中,全封闭校区异地扩张+K12学习中心进入盈利期驱动成长。 K12课培行业具有需求刚性+分散特点, 2018年以来课培行业整顿加速区域龙头市占率提升,龙门教育有望迎来成长机会。 截止2019年 6月 30日,公司在全国拥有 7个全封闭校区(西安 5个,北京 2个), 预计后续将继续在中西部重点城市进行全封闭校区扩张;目前在全国 13个城市开始 K12补习业务,考虑前两年为业务成长期, 2019年有望开始贡献利润。 我们认为,公司通过收购龙门教育剩余股权,有望进一步聚焦教育赛道,发股绑定龙门教育核心团队,并表范围扩大驱动公司业绩成长。 ? 盈利预测与估值: ①考虑交易尚未完成,我们维持 19-21年归母净利润0.94/1.16/1.41亿元,对应 PE36/29/24倍;②假设龙门教育在 2019年开始全年并表, 我们预计 19-21年公司归母净利润为 1.83/2.2/2.7亿元, 考虑发股和配套融资及全部债转股的影响, 按现价( 15.44元/股) 对应增发后总市值为 50.6亿元, 对应 PE 为 27/23/18倍, 结合 2020年 A 股教育平均估值为 38倍,公司聚焦教育业务后有望迎来估值提升, 维持强烈推荐评级。 ? 风险提示: 行业政策变化, 培训人数不及预期
科斯伍德 基础化工业 2019-11-11 16.11 -- -- 17.45 8.32%
17.45 8.32% -- 详细
公司重组获证监会无条件通过, 2019年 11月 6日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开 2019年第 57次并购重组委工作会议,对公司发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 公司拟通过发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为 8.13亿元, 其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比 35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元(占比36.9%),以现金支付对价 2.23亿元(占比 27.39%)。 龙门教育是全国中高考补习培训(学科素养培训+综合素质培养)领先企业,在陕西省已经树立龙头企业的品牌地位。其中 1、 全封闭补习培训龙门补习学校通过建立全封闭 VIP 校区,以“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭科学化管理”五加教学模式,提供“教、管、学”一体的全封闭面授培训。 2、 K12课外培训自 2016年开始积极开拓全国市场,打造 K12教培品牌“龙门尚学”。龙门教育的 K12课外培训业务是以能力提升为导向,面向中小学生提供个性化的课外辅导服务。培训课程包含一对一、微班课等。 龙门缩短 K12校外培训周期,延长课后服务周期,减轻学生学习压力和家长经济压力。以高效率、高精准、高附加服务的课外培训模式帮助学生节省更多的时间提升综合素质,适应国家对新时代人才培养的新要求。 3、教学软件及课程销售龙门教育进一步加大智能教学软件研发力度,目前公司专注智能教学软件及“线上线下相结合”的短期集训课程研发推广,提升龙门教育线下培训的效率效果,扩大龙门教育在中高考(学科素养培训+综合素质培养)升学细分领域的品牌影响力。同时,龙门教育采用 B2B2C 业务模式向合作机构输出产品及课程服务。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司将以收购区域性龙头企业龙门教育为转型切入点,未来将继续架设良好的资本平台,加大加速外延式驱动,积极布局 K12领域相关产业链,努力打造产业协同的教育运营平台。 不考虑增发及募配,预计公司 19-21年净利为 1.10/1.32/1.58亿元, PE 为31/26/22x。 风险提示: 承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期
科斯伍德 基础化工业 2019-11-08 14.79 -- -- 17.45 17.99%
17.45 17.99% -- 详细
事件:公司发布公告,发行股份、可转换债券及支付现金购买龙门教育剩余股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会无条件通过,公司股票将于11月7日开市起复牌。 点评: 收购事项顺利过会。公司6月公告龙门教育剩余股权收购草案,今日方案顺利过会。本次收购龙门教育50.17%股权总对价8.13亿元,其中发股支付2.9亿元,可转债支付3亿元,现金支付2.23亿元。同时,拟募集配套资金总额不超过3亿元。 绑定核心团队利益。公司17年末现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。 龙门竞争优势明显,并表显著增厚公司业绩。龙门聚焦中西部、中等生、中高考,核心业务全封闭补习口碑良好、品牌效应明显,商业模式在A股极具稀缺性,目前在西安开有5个校区,在校生1.1+万人,学费年均提价10%以上,学生人数及学费的自然增长,叠加班型结构调整共同驱动全封闭业务业绩持续增长;K12课外培训业务19年已贡献正向利润,业务稳定发展同时,为全封闭及软件销售业务导流;软件服务销售业务盈利能力强、增厚业绩。2017/18/19/20业绩承诺分别为1.0/1.3/1.6/1.8亿元,其中17/18年分别实现1.05/1.32亿元,19年前三季度约实现净利润1.3亿元,全年完成1.6亿元预计问题不大。本次收购完成后,公司对龙门持股比例将由49.76%增至99.93%,几乎全额并表,显著增厚上市公司业绩。 投资建议:龙门剩余股权收购顺利过会,完成后显著增厚上市公司业绩,同时将深入绑定龙门管理团队,进一步聚焦教育主业。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,中长期看点在于西安地区的深化(校区数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生700余人,未来有望在河南等其他区域实现复制)打开产能空间。考虑剩余股权收购,维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约51亿元,对应20/21年动态估值25x/21x,维持买入评级。 风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-04 13.50 -- -- 17.45 29.26%
17.45 29.26% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度累计实现营收6.96亿元、同减2.04%,归母净利润0.68亿元、同增86.50%。其中Q3实现营收2.54亿元、同增6.25%,归母净利润0.32亿元、同增134.95%。 龙门前三季度营收同增10%以上。公司前三季度实现营收6.96亿元、同减2.04%,主要是受法国子公司清算减少油墨业务收入规模及龙门营收增长综合影响所致。估计龙门营收超过4亿元、同比增速10%+,其中全封闭业务收入贡献超过50%。 龙门利润高增长,预计全年完成业绩承诺问题不大。我们估计龙门前三季度净利润约1.3亿元、同增50%+,接近预告指引上限。其中全封闭业务估计贡献净利0.9~1.0亿元、K12业务微利、软件销售业务贡献净利0.3~0.4亿元。按照49.76%的权益比例计算,估计龙门前三季度贡献净利0.65亿元左右。龙门新学期招生情况良好,目前在校生1.1万人+,预计全年完成1.6亿的业绩承诺问题不大。 油墨业务经营稳中向好。剔除龙门并表影响,估计传统主业(含利息支出)贡献净利0.02~0.03亿元,其中利息支出税后影响金额约0.16亿元,还原油墨业务实际盈利接近0.2亿元,整体经营稳中向好。 盈利能力显著提升。前三季度毛利率42.94%(+8.02pct),期间费用率20.68%(-2pct),其中销售费用率9.03%(-0.8pct)、管理费用率6.86%(-1.55pct)、研发费用率2.34%(+0.75pct)、财务费用率2.46%(-0.41pct)。净利率19.35%(+9.11pct),主要由于龙门业绩快速增长、并表贡献加大,同时传统油墨业务稳中向好所致。 龙门剩余股权收购进行中,深入绑定核心团队。目前剩余股权收购事项已获证监会受理,处于证监会反馈阶段。公司17年现金收购龙门49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门创始人马良铭持股比例将达14.5%左右。 投资建议:龙门前三季度业绩高增长,全年完成1.6亿的业绩承诺问题不大,新学期招生良好,中长期看点在于西安地区的深化及异地复制打开产能空间。剩余股权收购按部就班进行,完成后将实现业务团队利益绑定,进一步聚焦教育主业。维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约48亿元,对应20/21年动态估值23x/20x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购仍具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-11-04 13.50 -- -- 17.45 29.26%
17.45 29.26% -- 详细
2019Q1-Q3业绩同增 85.2%。 科斯伍德 2019Q1-Q3实现营收 6.96亿元, -2.0%YOY; 2019Q3实现营收 2.54亿元, +6.3%YOY,公司缩减非核心业务对原业务收入端造成一定影响(法国子公司 2019年不再纳入合并报表范围影响,其 17年占总营收比重为 18%)。科斯伍德 2019Q1-Q3实现净利润1.35亿元, +85.2% YOY; 19Q3归母净利润为 0.68亿元, +86.5%YOY,与业绩快报相符( +70%-100%YOY); 2019Q3实现净利润 0.61亿元,+150.9% YOY;归母净利润为 0.32亿元, +135.0%YOY,与业绩快报相符( +117%-147%YOY)。公司业绩增长的主要原因:①龙门教育实现归属于公司股东的净利润约 1.23-1.30亿元,同比增长约 47%-53%,封闭式校区19Q1-Q3的暑期补习班及中考补习班招生增长良好, K12业务在成长期后进入稳定盈利期;②胶印油墨业务经营稳健,运营效率稳步提升,油墨产品综合毛利率有所提高。③银行借款利息支出税后影响金额约 1500多万元。 利润率提升,销售和管理费用率稳中有降,研发费用率略有提升。 科斯伍德2019Q1-Q3毛利率为 42.9%/+8.0pct,净利率为 19.4%/+9.1pct,归母净利率为 9.7%/+4.6pct,销售费用率为 9.0%/-0.8pct,管理费用率为 6.9%/-1.6pct,研发费用率为 2.3%/+0.7pct,财务费用率为 2.5%/-0.4pct; 2019Q3毛利率为 47.4%/+13.5pct,净利率为 23.8%/+13.7pct,归母净利率为12.6%/+6.9pct,销售费用率为 9.5%/不变,管理费用率为 5.5%/-3.0pct,研发费用率为 2.1%/+0.6pct,财务费用率为 2.2%/-0.2pct。 2019Q3期末预收账款为 1.85亿, +17%YOY,主要是预收教育培训费。 收购龙门剩余股权方案持续落地,渐近落地:聚焦资源,发展教育板块。 2019年 6月 25日,科斯伍德公告拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式向龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩等收购龙门教育 50.17%的股权,发行股份/可转换债券/支付现金分别支付 2.9/3/2.2亿元, 股权锁定期为 12个月,债转股价格为 9元/股。 科斯伍德于 9月 20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并于 10月 21日给予回复。 若交易完成, 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定, 增强凝聚力, 利于公司长远发展。 投资建议: 龙门教育经营向好,同时科斯伍德通过缩减非核心业务,聚焦教育行业,有望提高整体盈利能力。我们预计科斯伍德 2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元,对应 PE 估值为 31/25/22x。 风险提示: 增发尚需审核, 交易方案尚未落地, 政策风险,竞争加剧等。
科斯伍德 基础化工业 2019-10-23 13.39 -- -- 17.45 30.32%
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10月 21日,科斯伍德就《证监会反馈意见通知书》给予回复。 科斯伍德于2019年 9月 20日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,并于 10月 21日给予回复。 回复问题涉及有:①法律法规: 龙门教育及其控制的民办非企业法人、控股子公司等开展业务是否符合《民促法》等相关法律法规的规定;②民非学校: 旗下民非学校招生、办学模式和盈利模式,民非学校在税收、土地等方面是否存在合规性问题,各办学点的办学许可证现状;③师资:培训业务教师数量、来源,全职、兼职教师占比情况; ④未来增长:标的资产承诺期净利润保持稳定增长的依据、合理性及可实现性等多方面。 6月 25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育 50.17%的股权。 科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育 50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价 2.9亿元,占交易对价的 35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价 3亿元,占交易对价的36.90%,以支付现金的方式支付对价 2.2亿元,占交易对价的 27.39%。股权锁定期为 12个月,债转股价格为 9元/股。 交易后股权结构: ①龙门教育: 本次交易完成后, 科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。 ②科斯伍德: 本次交易后,如不考虑可转换债券转股, 控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,假设交易对方按照初始转股价格将全部可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司 32.93%的股份; 龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德 14.49%股份。 持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定, 增强凝聚力, 利于公司长远发展。 投资建议 龙门教育经营向好,同时科斯伍德通过缩减非核心业务,聚焦教育行业,有望提高整体盈利 能力,集中 资源做大教 育板块。我 们预计科斯 伍德2019/2020/2021年归母净利润实现 1.02/1.25/1.50亿元,对应 PE 估值为33/27/23x。 风险提示: 增发尚需证监会审核, 交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等
科斯伍德 基础化工业 2019-10-16 12.12 -- -- 17.45 43.98%
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事件: 公司发布三季报业绩预告,预计 19年前三季度累计实现归母净利润6165.22~7253.20万 元 、 同 增 70~100% 。 其 中 Q3实 现 归 母 净2959.03~3367.72、同增 117.21~147.21%。 龙门业绩超预期。 龙门前三季度实现归母净利润 1.25~1.3亿元、同增47%~53%,主要是全封闭暑假和中考补习班招生增长、 K12课外培训贡献正向利润所致。龙门新学期招生情况良好,目前现在校生 1.1万人+,预计全年完成 1.6亿的业绩承诺问题不大。按照 49.76%的权益比例计算,龙门前三季度贡献净利 0.62~0.65亿元。 龙门聚焦中西部、中等生、中高考,三大业务板块发展向好。 (1)全封闭补习业务:深耕西安 17年,高考成绩优异(一本上线率 50%+,二本上线率 90%+)、口碑良好,形成招生正反馈,品牌效应明显。目前在西安开有 5个校区,合计在校生 1.1+万人,学费年均提价 10%以上,学生人数及学费的自然增长,叠加班型结构调整共同驱动全封闭业务业绩持续增长。未来核心成长逻辑在于西安地区的深化(西安网点数量有望继续增加)及异地复制(体外目前拥有北京2个校区,在校生 700余人,此外在河南等其他区域有望实现复制,进一步打开产能空间)。 (2)K12课外培训业务: 2016年开始布局,以一对一模式为主,目前在全国开有 50多个网点,逐渐步入成熟期, 19年已贡献正向利润,业务稳定发展同时,为全封闭及软件销售业务导流。 (3)软件服务销售业务:核心产品为“单词赢”,为本校及校外学生提供 7天封闭式单词训练软件及服务,毛利率高, 18年贡献 6200多万收入、 4000多万利润,目前在全国拥有近百个代理商,未来有望继续扩张规模,进一步增厚业绩。 剩余股权收购正在进展当中,深入绑定核心团队。 目前剩余股权收购事项已获证监会受理,正在答反馈环节。公司 17年现金收购龙门 49.76%股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门创始人马良铭持股比例将达 14.5%左右。 传统油墨业务预计贡献净利-0.03~0.11亿元,其中利息支出税后影响金额约0.16亿元,剔除此项影响,油墨业务整体经营稳健、盈利稳定。 投资建议: 龙门 19年前三季度实现归母净利润 1.25~1.3亿元,预计完成全年1.6亿元承诺业绩问题不大。剩余股权收购按部就班进行,完成后将实现业务团队利益绑定,进一步聚焦教育主业。维持 2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约 41亿元,对应 20/21年动态估值 20x/17x,维持买入评级。 风险提示: 剩余股权收购仍具有不确定性; 龙门教育新校区开设、 招生和学费提价不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-10-16 12.12 -- -- 17.45 43.98%
17.45 43.98%
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19Q1-3归母净利同比增70%-100%达到0.62亿-0.73亿元,10月14日,公司公告,预计19年1-9月归母净利6165.22万元-7253.20万,同比增长70%-100%;其中Q3归母净利2959.03万-3367.72万,同比增长117.21%-147.21%。其中教育核心资产龙门教育19年1-9月实现归母净利1.25亿-1.3亿元,同比增长47%-53%;增长的主要原因为封闭式校区2019年前三季度的暑假补习班及中考补习班招生较去年同期有较大增长;K12业务经历成长期后进入稳定盈利期。 公司拟启动发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为8.13亿元,其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价3亿元(占比36.9%),以现金支付对价2.23亿元(占比27.39%)。 龙门教育所属K12教育培训行业,聚焦中高考升学培训细分赛道,是以“高效学习能力提升”为核心。公司主营业务包括面向中高考学生提供“两季三训”的全封闭培训、K12课外培训、以及教学软件及课程销售。旗下拥有子品牌龙门补习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技。在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务。 维持盈利预测,给予买入评级。公司业务涵盖教育培训和胶印油墨两大板块,通过促进内生式增长与产业转型升级协调发展,提高公司可持续发展的竞争力。龙门教育在国内教育培训行业拥有较高的知名度和良好的口碑,龙门教育长期聚焦中高考升学培训赛道,成功打造出细分市场龙头企业的品牌影响力,在市场规模、市场占有率、招生人数等多个维度均有体现。 品牌力量带来的高口碑,有助于吸引更多生源和优质师资,较大程度上降低了招生成本,也为龙门教育异地复制和K12中心扩张提供基础的品牌积淀。 假设龙门100%利润并表,我们以2019年龙门教育备考利润计算,预计公司19-21年净利分别为1.65亿、1.9亿,2.3亿,考虑本次增发收购及募配对市值增厚6亿,则19-21年PE分别为21x、18x、15x。 风险提示:收购进程不及预期、承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期、收购事项未能过会。
科斯伍德 基础化工业 2019-10-10 10.15 -- -- 15.30 50.74%
17.45 71.92%
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公司拟启动发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权,交易总金额为8.13亿元,其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元(占比35.71%),以发行可转换债券的方式支付对价3亿元(占比36.9%),以现金支付对价2.23亿元(占比27.39%)。 科斯伍德于2011年3月上市,是印刷行业绿色环保之路的先行企业。科斯伍德专注于高分子材料和改性植物油的研发,并将之应用于印刷油墨的生产与销售,是国内创新能力较强、业内增长速度较快的胶印油墨企业之一。主营产品为胶印油墨的研发、生产与销售,产品畅销海外80多个国家和地区,销售网络遍布全球。 龙门教育属K12 教育培训行业,聚焦中高考升学培训细分赛道。公司主营业务包括面向复读生、初高中应届生提供“两季三训”的全封闭培训、K12 课外培训、以及教学软件及课程销售。旗下拥有子品牌龙门补习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技。2017、18年龙门教育营收分别为3.98亿元、5.00亿元,18年同比增长25.74%。其中主营业务收入分别为3.93亿元、4.95亿元,18年同比增长26.02%。 K12课外培训市场规模保持快速增长,预计未来三年CAGR达10.56%。随着人口结构调整、二胎政策及大范围消费升级,教育支出在中国家庭消费支出占比逐年加大,教育整体市场规模保持高速增长。作为学校教育的有效补充,K12课外培训是教育领域中需求最强劲的细分领域之一。据Frost&Sullivan报告,2018年我国K12课外培训市场规模达5205亿元,同比增长11.9%,预计未来三年复合增长率预计达10.56%。 竞争格局依然高度分散。不同区域的教育特色、师资水平和教材的差异,使得K12校外培训市场的竞争格局高度分散,行业巨头总计占有市场份额约为6%。但整体来看,三四线城市领头羊及收入在百万元以下的小微机构占有大部分市场份额,数量庞大、分布广泛。从竞争态势看,竞争格局趋于稳定,知名教育品牌的校区扩张趋势减缓,大型机构通过课程和产品推广、双师课堂等模式向三四线城市覆盖。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司19-20年营收为11.36/13.42亿元,根据净利率计算净利润为1.10/2.06亿元,参照A股教育公司19年41XPE的估值水平,给予36-46XPE估值区间,对应市值区间39.4-50.4亿元,给予“买入”评级。 风险提示:重组未过会、收购进程不及预期、承诺业绩未能实现、商誉减值风险、配套融资未能实施或融资金额低于预期、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名