本报告导读: 公司并购整合效果显著,产品结构优化,未来有望继续发力外延并购,维持增持评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持公司增持评级。公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入4.50亿元,同比增长112.54%,归母净利润9005.84万元,同比增长194.86%(靠近一季报业绩预告上限),扣非归母净利润8863.45万元,同比增长220.76%,符合预期。维持预计公司2017-2019年EPS0.77、0.88、0.99元,目前同类公司估值约33X,考虑到公司未来持续并购整合的潜力,可享受估值溢价,上调公司目标价至32元(原为28.5元),对应2017年PE约42X,维持公司增持评级。 外延并购效果显著,推动业绩迅速增长。公司2016年6月完成对只楚药业的收购并表,实现在生物发酵领域的战略布局,并进入血脂调节药物及糖尿病药物领域,加上之前收购的宁波天衡,进入肿瘤专科药领域。根据并购时业绩承诺,2017年两家标的合计承诺净利润为分别为1.20亿元、0.60亿元,合计共1.8亿元,就目前一季度数据来看,并购标的营业收入与利润情况良好,预计大概率能够完成业绩承诺目标。 注重内部优化,继续推进转型发展。公司通过不断的外延收购,收入和利润实现跨越式发展,预计公司未来仍将积极落实外延并购战略,持续为业绩增长注入动力。目前公司已从原有的抗生素企业积极转型为抗生素与专科药协同发展的企业。此外公司在抗肿瘤、心脑血管、抗感染等多个治疗领域的近100个储备品种,多数都已获得临床批件或正申请生产批件,为公司中长期发展奠定坚实基础。 风险提示:并购标的业绩下滑风险

并购战略稳步推进,首次覆盖给于增持评级。公司2015年完成对专科药企业宁波天衡的收购后,2016年并购烟台只楚,业绩基础得以夯实,未来公司有望持续开展并购整合。预计2017-19年EPS 0.77、0.88、0.99元;参考目前同类公司2017年PE约37倍,给予公司目标价28.5元,首次覆盖,给予公司增持评级。 积极开展外延并购,推动业绩迅速增长。公司2015年收购的天衡药业,在2016年实现收入3.10亿,归母净利润6065.60万元,增长41.31%。公司2016年6月完成对只楚药业的收购并表,实现在生物发酵领域的战略布局,并进入血脂调节药物及糖尿病药物领域。2016年,只楚药业实现收入5.77亿元,净利润1.26亿元,其中合并期内归属上市公司净利润为8287.23万元。两家收购标的合计贡献净利润为1.44亿元。根据并购时业绩承诺,2017年两家标的合计承诺净利润为分别为6000万元、12000万元合计1.8亿元。通过不断的外延收购,公司的收入和利润增长迅速,预计公司2017年仍将积极落实外延并购战略,持续提升业绩。 丰富公司产品结构,奠定中长期发展基础。目前公司通过自身研发品种储备和外延并购,已从原有的抗生素企业转型为抗生素与专科药协同发展的企业。公司目前有涵盖抗肿瘤、心脑血管、抗感染等多个治疗领域的近100个储备品种,多数都已获得临床批件或正申请生产批件,奠定了公司中长期发展的基础。 风险提示:并购标的业绩下滑风险

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为13亿元、2.2亿元,同比增长分别约为83%、275%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为4.2亿元、0.65亿元,同比增长分别约为117%、515%。同时预告2017Q1净利润约为8400万元-9200万元,同比增长约175-201%。 传统业务景气度上升,并表因素导致业绩高增长。2016年营业收入约为13亿元,同比增长约83%。期间内收入大幅增长原因如下:1)并表因素影响,其中子公司宁波天衡于2015年5月并表,子公司只楚药业于2016年6月开始并表,我们估算并表因素导致全年新增收入约4.5亿元;2)若剔除天衡与只楚在2015-2016年对公司收入影响,估算传统主业收入增速超过40%,除原料药业务景气度回升外,奥拉西坦原料药受竞争格局变化利好也导致其收入大幅增长。2016年扣非净利润约为2.2亿元,同比增长约275%。期间内中子公司宁波天衡、只楚药业分别约贡献0.6亿元、0.5亿元,估算传统主业净利润增速或超过300%,主要原因为受到奥拉西坦原料药竞争格局变化影响。如从毛利率及费用角度看,公司毛利率约为47%,受到产品结构变化提升约3个百分点;期间费用率约为26.2%,总体控制较好下降约6个百分点。公司预告2017Q1净利润约为8400万元-9200万元,同比增长约175-201%,主要原因为期间内合并范围较同期增加。我们判断2017年公司奥拉西坦原料药竞争格局仍将维持,天衡及只楚经营状况较好将维持较快增长,预计2017年净利润增速或超过50%。 原料药业务稳步发展,积极推进专科药布局。1)抗感染药物医院终端占比超过20%仍为最大用药领域,公司主要产品如头孢类、庆大霉素等领域具有质量和成本优势,且行业生产工艺核查也将利好公司原料药业务发展,如奥拉西坦生产工艺核查收回竞争者GMP证书对公司业绩影响明显,预计该领域在未来仍具有可持续增长潜力;2)大力发展制剂业务,积极推进专科药布局。公司目前具备托瑞米芬、昂丹司琼等制剂产品,其中托瑞米芬为独家品种,主要用于乳腺癌的治疗,如顺利通过一致性评价有望享受“量价齐升”市场红利。在研发线中储备了盐酸奈必洛尔、托伐普坦片、拉科酰胺片等重磅品种,如能顺利上市将大幅改善公司产品线。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.83元、0.96元、1.10元(原2017-2018年EPS分别为0.80元、1.07元,调整主要原因是参考了子公司天衡与只楚收入增速变化),对应PE为32倍、28倍、24倍。我们仍看好公司传统主营业务景气度回升,多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长;天衡与只楚并表也使公司业绩迅速增厚,预计未来将进入发展快速轨道,维持“买入”评级。 风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

事件:公司12月20日晚间发布2016年业绩预告,预计2016年归母净利润2.2-2.39亿元,同比增长239%_268%,对应EPS为0.55-0.60元,同时拟每10股资本公积金转增20股派现2元。 点评: 业绩拐点已过,原主业触底反弹。经历了15年的业绩低谷,公司原有主业已渡过业绩拐点,并实现利润翻番,得益于公司GMP改造和新产品申报,优化了产品结构和经营效率,原料药和制剂业务同比大幅回升,预计磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等主力品种均有一定程度的恢复性增长;头孢呋辛钠新获生产批文,放量在即;奥拉西坦原料药受益于国内竞争厂商GMP飞检未通过,龙头石药集团欧意药业被迫搬迁等外界因素,今年实现量价齐升,短期贡献业绩增量。 外延成效显著,并购标的业绩靓丽。宁波天衡去年5月开始并表,16年预计贡献利润6000万元左右(承诺利润5000万元),只楚药业今年6月并表,预计贡献利润7000万元左右,除了增厚业绩,宁波天衡的枸橼酸托瑞米芬片和盐酸格拉司琼片有大品种潜力,已开展一致性评价,只楚药业的注射用硫辛酸处在快速增长期,且核心团队激励充分,未来并购标的的业绩均有望持续超预期。 高送转预案利好股价.短期减持压力不大。高送转短期利好股价上行,同时披露的减持计划短期对股价压力不大,其中,控股股东汪天祥承诺六个月内不减持,其他持股高管六个月内拟合计减持不超过614万股,仅占总股本的1.5%,汪璐17年4月10日一6月20日期间拟减持不超过1970万股。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.58、0.84和0.96元,对应12月20日收盘价27.28元的PE分别是47、33、29倍。给予2017年40倍估值,6个月目标价为33.6元,首次覆盖,给予公司买入-A评级。 风险提示:业绩承诺不达标;限抗等药品政策风险。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为8.7亿元、1.5亿元,同比增速分别为70.3%、210%。同时预告2016年净利润为2.2-2.4亿元左右。 收入结构调整助传统主营强势恢复。公司2016年前三季度实现营业收入与净利润高增长,主要原因有:1)宁波天衡与烟台只楚的合并报表。宁波天衡药业已实现全年并表,预计全年并表3.4亿元收入并贡献约6000万元业绩,超2016年业绩承诺20%;公司2016年6月完成对只楚药业收购并实现并表,预计全年贡献7000万业绩。2)受行业影响,公司积极调整传统主营产品结构,以奥拉西坦、磺苄西林钠为首的原料药产品均受行业积极影响出现大幅增长势头。 期间费用大幅增长,前三季度期间费用约2.2亿元,同比增长45.7%,主要原因是天衡药业完整并表以及只楚药业部分并表(6-9月份)。2016Q3营收与扣非净利润分别为3.8亿元、0.7亿元,同比增速为73.4%和202%。 行业环境变好,未来具有可持续增长性。1)自2011年“限抗”之后,抗生素行业收入连续三年下滑,2014年国内公立医院抗感染药物销售开始大幅反弹,占比上升至21.7%,再次成为公立医院第一大用药领域。只楚药业以抗生素为主营,近两年公司庆大霉素产品内销比例不断扩大,未来具有可持续的增长性。2)生产工艺核查将对公司原料药业务产生利好,奥拉西坦生产工艺核查收回了国内两家原料药生产企业GMP证书,预计公司奥拉西坦原料药会成为最大受益者。3)仿制药一致性评价利好天衡药业。天衡托瑞米芬是国产独家品种,主要用于乳腺癌的治疗,托瑞米芬片剂是属于BCS分类1类产品,是高溶解性–高渗透性药物,可以申请豁免BE试验,如果托瑞米芬通过一致性评价,公司有望享受“量价齐升”市场红利。 盈利预测与投资建议。根据公司2016全年业绩预告,预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.80元、1.07元(原预测为0.53元、0.80元、1.07元),对应PE为43倍、31倍、23倍。传统主营大幅回暖使公司焕发新的生机,多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长;天衡与只楚并表也使公司业绩迅速增厚,未来公司将进入发展快速轨道,维持“买入”评级。 风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

事件:7月4日,福安药业发布公告,预计2016年上半年归母净利润7700-8500万元,同比增长181%-211%,符合预期。 点评: 主营触底反弹,宁波天衡贡献业绩增量。公司抗生素原料药和制剂业务在限抗政策趋严和招标滞后的大背景下,虽难以维持增长,但氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求相对刚性,下游订单稳定,我们此前判断15年主营业绩已触底,从16年一季报和中报预告来看,反转已确认。中报利润同比大增除了主营业务触底反弹,还有一部分增量来自宁波天衡(去年5月开始并表),预计天衡16年可轻松实现业绩承诺(扣非后归母净利润5000万元)。 只楚6月开始并表,全年业绩有望超预期。只楚药业的生物发酵技术国内领先,可部分替代现有产品的化学合成路线,提升盈利水平。只楚药业今年6月开始并表,中报贡献1000万左右的利润,按业绩承诺,16年预计贡献6000万净利润,只楚的注射用硫辛酸处在快速增长期,且核心团队激励充分,我们认为今年业绩有望超预期。 具备并购基因,转型仍在路上。近两年的并购围绕现有主业,保障了未来三年的业绩增长,公司还在转型路上,新的外延布局值得期待。 维持“推荐”评级。只楚药业今年6月开始并表,预计2016-2018年EPS为0.57元、0.83元、0.98元,对应7月4日收盘价21.45元的市盈率分别为38倍,26倍和22倍。考虑到并表带来的业绩提升和转型预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。

投资要点 事件:公司发布半年报业绩快报,上半年归属公司股东净利润为7700-8500万元,同比增长181.5%-210.7%。 抗生素行业触底反弹,传统主营有望回暖。2011年“限抗”之后,2014年国内公立医院抗感染药物销售开始大幅反弹,占比上升至21.7%,再次成为公立医院第一用药领域。我们认为,国内人口数量基数大,对抗生素药品需求量大,市场规模很难出现断层式下滑,未来抗生素市场将逐步趋稳。考虑到天衡和只楚并表因素,结合公司一些新的具有市场竞争力的产品(如奥拉西坦原料药等产品)的市场开发,我们预计上半年公司传统主营有望实现100%增长。 天衡药业拥有多个专科药品种,业绩大概率超预期。昂丹司琼、格拉司琼、托瑞米芬、多索茶碱为公司主打专科药产品,样本医院数据显示此四个产品市场地位明显,格拉司琼占整个市场份额的60%以上;托瑞米芬是国内唯一的国产品种,在新一轮招标下可实现进口替代;多索茶碱原料药是国内仅有的四个批件之一,有望成为公司增长新亮点。2016-2017年天衡承诺业绩为5000万和6000万,我们认为天衡专科药托瑞米芬和多索茶碱具有较强的竞争力,随着招标工作持续推进,16-17年天衡药业业绩有望分别达到6000万和7000万元。 只楚庆大霉素由外销转内销,业绩提升空间大。只楚药业是国内最大的庆大霉素原料药生产销售企业之一,其市场占有率一直处于市场前五位置。由于该品种国内销售价格高于出口价格约30%,近几年只楚药业积极调整销售结构,扩大内销比例,2013-2015年,出口额占比由43%逐步降低至23%左右,这是只楚药业近三年高速增长的主要原因。2016-2017年公司承诺业绩分别为1亿和1.2亿元,我们认为只楚药业庆大霉素产品未来内销比例仍然有很大提升空间,未来两年超业绩承诺20%是大概率事件。 盈利预测与投资建议。考虑天衡和只楚业绩并表,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.53元、0.80元、1.07元,对应PE分别为40倍、27倍、20倍。我们认为,抗生素市场回暖给公司传统主营带来新的发展契机,多个产品的原料药和制剂有望实现翻倍增长;积极的外延收购策略也使公司业绩迅速增厚,未来公司将进入发展快速轨道,上调至“买入”评级。 风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

事件:4月25日,福安药业发布公告,2015年实现营收7.08亿元,同比增长57.86%,归母净利润6489.94万元,同比增长41.99%,对应EPS 0.24元;2016年一季度实现营收2.12亿元,同比增长75.55%,归母净利润3,054.28万元,同比增长234%,EPS为0.11元,符合预期。 点评: 业绩增长来自宁波天衡并表。宁波天衡15年实现营收3.32亿元,净利润4292万元,扣非后归母净利润4203万元,兑现业绩承诺。扣除天衡的业绩贡献,公司原抗生素原料药和制剂业务同比大幅下滑,受限抗政策趋严和招标滞后的行业环境下,氨曲南等抗生素品种,在经历了14年上半年短暂复苏后,难以维持增长。我们认为氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求刚性,从目前的订单情况来看,有底部反转预期。 收入结构优化,制剂占比提升。宁波天衡主营枸橼酸托瑞米芬片等抗肿瘤、呼吸系统药,大部分为医保品种、独家/单独定价品种,制剂收入占比较高,毛利率接近80%。在天衡并表后,15年公司收入结构优化,制剂收入比重提升到59%,毛利率大幅提升至52%,整体毛利率水平提升显著。 一季报大增有并表因素,只楚即将并表。宁波天衡去年5月开始并表,并表因素使得16年一季度业绩高增长。同时,收购只楚药业已获证监会批准,尚需等待正式批文,预计二季度开始并表,16年能给福安带来1-1.2亿的净利润,大幅增厚业绩。只楚药业15年硫酸庆大霉素原料药收入占比81%,注射用硫辛酸占比10%,但增长较快,预计三年内能提升到30%,是只楚业绩增长的主要驱动力。其生物发酵技术国内领先,可有效补充现有化学合成的技术短板,提升盈利水平。 多元化转型,参股设立民营银行。近两年的并购围绕现有主业,保障了未来三年的业绩增长,公司还在转型路上,新的外延布局值得期待。近日拟参与投资设立民营银行--重庆富民银行,注册资本30亿元,主发起人为瀚华金控股份有限公司,福安拟出资不超过4.8亿元,不超过16%。涉足金融业务,有利于提高未来资本回报率,强化与金融机构的战略合作,拓展业务领域,提升综合竞争力。 维持“推荐”评级。暂不考虑只楚药业并表,预计2016-2018年EPS为0.33元、0.41元、0.46元,对应当前股价19.11元的市盈率分别为58倍,47倍和41倍。增发完成后,公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股,摊薄后16年EPS为0.48元,对应市盈率40倍,考虑到并表带来的业绩提升和转型预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。

事件:1月26日,福安药业发布公告,预计2015年实现净利润6200 -6900万元,同比增长35.65%-50.96%。对应EPS 为0.22-0.24 元,低于我们的预期0.28 元。 点评: 宁波天衡支撑业绩,抗生素仍处寒冬。2015 年净利润6200-6900万,我们预计总收入6-7 亿,其中宁波天衡5 月份开始并表,全年贡献收入3-4 亿,净利润4000 万左右。氨曲南等抗生素品种,受限抗政策和招标滞后的大环境影响,在经历了14 年上半年短暂复苏后,难以维持增长,2015 年同比大幅下滑,我们认为氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求刚性,未来三年至少能够维持平稳。 收购只楚药业正在推进。此次收购的只楚药业,除了考虑对短期业绩的诉求,公司最看重的是只楚的生物发酵技术,在国内处在领先水平,可有效补充现有化学合成的技术短板,如尼麦角林的合成原料即为生物发酵所得。同时,通过代理商等销售渠道的整合,可大幅提升制剂品种的销售水平,降低销售费用率。目前,重组方案在等待证监会的反馈意见,预计年后获批,最快4 月开始并表,大幅提升公司业绩。 重磅专科药撤回,不改转型决心。公司近两年的并购围绕现有主业,保障了未来三年的业绩增长,几个重磅品种伊马替尼、盐酸奈必洛尔、托伐普坦、阿戈美拉汀、左乙拉西坦均已撤回,正在按照最新政策要求,做仿制药一致性评价的准备工作。但公司已坚定转型决心,仍在寻求新的成长极。公司目前市值仅45 亿,现金充裕,16 年外延布局值得期待。 维持“推荐”评级。暂不考虑天衡并表影响,预计2015-2017 年EPS 为0.24 元、0.33 元、0.41 元,对应当前股价16.18 元的市盈率分别为67 倍,49 倍和39 倍。摊薄后16 年EPS 为0.49 元,对应市盈率仅33 倍,考虑到并表带来的业绩提升和转型预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。

事件:近日公司公告称,公司拟以发行新股和募集现金作价15亿元收购烟台只楚药业。 收购天衡药业尝甜头,持续外延收购不动摇。公司持续外延并购,以防止因主营业务行情不稳定导致的业绩下滑。之前公司收购宁波天衡药业,给公司贡献了前三季度收入和利润增长部分,2015年前三季度公司收入同比增长55.3%,是去年同期增速的2倍,主要原因是天衡药业并表所得,预计2015年全年公司营收与净利润增长将主要依靠天衡药业。烟台只楚药业体量与公司当前体量大致相当,收购成功后可实现再造一个福安药业。 丰富公司抗生素品种,抗市场风险能力增强。在持续的限抗政策影响下,公司主营氨曲南、磺苄西林、替卡西林等品种原料药价格受市场持续动荡而出现价格下滑显像,严重影响了公司业绩。只楚药业是以庆大霉素、麦白霉素等抗生素原料药为主营产品,2013/2014年原料药业务收入占比均超过85%。2014年公司营收5.9亿,净利润为6500万,其盈利能力超过抗生素原料药行业平均水平,达到了化学制剂盈利水准。2015-2017年业绩承诺分别是不低于8000万元、1亿元、1.2亿元,该收购成功之后将大幅增厚公司营业收入与净利润。 除此之外,只楚药业拥有超过80个抗生素与专科药的原料药与制剂的生产批件,对公司产品线进行有效的补充。 自研专科药品受阻,外延收购撑起公司半边天。公司及子公司庆余堂近期被动撤回了三个自研品种,分别是托伐普坦片、甲磺酸伊马替尼片、甲磺酸伊马替尼胶囊,这三个品种是公司自研药物中进展靠前项目,原计划在未来2-3年内能获批上市的品种,上市后年销售额能达到3-5亿元。此次撤回虽然不会影响当前的经营,但肯定对未来业绩造成损失,在自研专科药品种受阻的情况下,外延收购弥补了新品种获批受阻造成的业绩缺失,将内生增长缺失影响最小化。 业绩预测与估值:不考虑最新外延收购的影响,我们预计2015-2017年的每股收益为0.22元、0.28元、0.33元,对应市盈率为122倍、107倍、79倍。我们认为:收购天衡药业及未来外延扩张的有效实施,公司业务结构升级带来业绩提升效果明显。但短期内,由于主营业务受市场波动影响较大,短期内无法消化,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价风险、并购企业整合风险。

事件:1月4日,福安药业发布公告,拟以发行股份及支付现金购买只楚药业100%股权,其中,以14.65元/股的价格发行6554.69万股支付对价9.6亿元,现金支付对价5.4亿元。同时发行5051.19万股股份募集配套资金7.4亿元,用于支付现金对价、标的公司新产品研发项目、标的公司购置土地、中介机构费用及补充标的公司营运资金。 点评: 只楚药业主营硫酸庆大霉素和硫辛酸。硫酸庆大霉素原料药和注射用硫辛酸是只楚药业的主要产品,2015年1-9月两者的销售收入占比分别达到81%和10%。硫酸庆大霉素(原料药、片剂、注射剂)属于氨基糖苷类抗生素,在目前销售省市内均属于非限制级使用抗菌药,不受限抗政策影响,硫酸庆大霉素原料药2013年全球销售额约11亿元,只楚药业全球市场占有率约为25%;硫辛酸(原料药、注射剂)属于糖尿病治疗药物,主要用于降低血糖浓度,近三年收入增长较快,公司研发的独家剂型硫辛酸分散片,可直接口服或吞服,预计2018年三季度申报生产注册申请,上市后市场潜力是注射剂的3倍以上。 外延并购再下一城,并表提升业绩。公司持续通过外延并购拓宽产品线,扩大销售规模,15年宁波天衡并表提振公司业绩,16年还将受益于只楚药业并表,交易对方只楚集团、电缆厂、楚林投资和楚锋投资承诺,16-17年扣非净利润不低于1亿元、1.2亿元。发行完成后,公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股,考虑摊薄后的16-17年EPS为0.52元、0.63元。 业务存在协同性。只楚药业与公司现有产品线协同性较强。只楚药业在微生物大规模发酵及分离纯化方面具有多年的技术积累,福安药业在化学合成制药方面具有一定的领先优势,交易完成后,双方将各自发挥在各自领域的领先优势,完善产业链的上下游关 系,提升公司的整体盈利水平。 维持“推荐”评级。暂维持盈利预测,预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元,对应当前股价18.95元的市盈率分别为68倍,50倍和41倍。考虑到并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。

事件:公司2015年12月21日公告拟发行股份收购烟台只楚药业100%的股权(1月4日复牌),由于只楚药业目前80%左右的收入来源于抗生素及原料药,此举将强化公司抗生素主业,同时也能补充些特色专科品种(只楚药业也有一些如硫辛酸之类的特色专科药)。且只楚药业承诺2015、2016、2017年完成业绩分别为0.8亿、1亿及1.2亿,这将极大提升公司净利润水平,我们预计2016年公司备考业绩2.16亿,考虑公司持续的并购预期,可以给予公司40-50倍估值,对应86-108亿市值,维持公司“买入”评级。 收购只楚药业 将强化公司抗生素主业:只楚药业目前是全国最大的硫酸庆大霉素生产出口企业,目前其原料药占公司收入比重达80%,而公司一直都耕耘在抗生素领域,其氨曲南原料药及制剂全国领先,故此次收购只楚将完善公司在抗生素领域的业务布局,提升公司行业整体竞争力。另外,即去年收购天衡,公司拿下了格拉司琼和昂丹司琼等特色专科药,此次收购只楚药业,公司也收获了硫辛酸(辅助降糖药,是公司主要的制剂品种,占公司收入的10%左右)等特色专科药,这也将进一步丰富公司的产品线,为公司的持续成长注入动力。 收购持续进行中:公司即2013年收购湖北人民(特色专科)、2014年收购宁波天衡(特色专科),今年又一举拿下烟台只楚(原料药+特色专科),而未来2-3年公司还将继续抓住医药行业整合的机遇(整顿药品批文、飞检持续不断、控费降价渐成常态),围绕“差异化稀缺特色品种”的核心持续开展收购。 公司高管激励已经到位:2014年公司收购宁波天衡时,福安董事长及天衡管理团队就参与了4亿公司定增,价格为18.38,今年股灾后董事长王天祥又带领公司高管增持了公司股票,增持金额1亿(平均成本为15.91),此次收购只楚,除了董事长及公司部分高管及核心人员又将参与4.2亿定增,以刘洪海为首的只楚药业也将参与此次定增,增发价为14.65,彰显了福安高管及各收购公司对公司未来的发展信心(停牌前公司股价18.95)。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.41和0.49(原主业为0.19、0.22和0.26),考虑并购只楚,公司2016年净利将达2.16亿,考虑公司持续的并购预期,可以给予公司40-50倍估值,对应86-108亿市值,维持公司“买入”评级。 风险提示:并购整合低于预期,并购进展低于预期

定增收购只楚药业,增强公司盈利能力:2015年12月福安药业拟以14.65元/股向只楚集团等只楚药业股东发行6554.69万股,同时支付现金5.4亿元,合计作价15亿元购买只楚药业100%股权。另外福安药业控制人及高管以同样价格参与定增募集配套资金项目,募集7.4亿元将用于支付现金对价、投建标的公司新产品研发项目等。发行股份购买资产的定增对象包括只楚集团、GP、楚林投资等只楚药业股东,其中除面向GP发行的2618.9万股为锁期1年外,其余参与者股票锁期为3年。只楚药业承诺2015-2017年经审计扣除非经常性损益后的税后净利润分别不低于8000万元、1亿元、1.2亿元。只楚药业是福安药业今年收购天衡药业后又一个重大外延并购举措,和福安药业并表后,福安药业的业绩利润将有望翻倍。 拓展公司产品结构,弥补公司发酵产品短板:福安药业原有业务主要为抗生素业务,通过收购或兼并等方式公司将逐步形成抗生素与专科用药协同发展业务结构。2015年公司收购天衡药业获得抗肿瘤及抗肿瘤辅助用药专科品种。只楚药业主营产品涵盖抗感染、血脂调节及糖尿病等领域,主要产品为硫酸庆大霉素原料药及注射用硫辛酸。核心产品庆大霉素原料药已通过美国DMF登记,2014年销售额达4.89亿元。只楚药业在生物发酵领域技术积累丰富,可降低公司谷胱甘肽、麦角林等可发酵产品生产成本,提高产品质量。只楚药业拥有多个潜力潜力制剂品种,公司将拓展蚕蛹补肾胶囊、颈痛灵胶囊等竞争环境良好的潜力品种。 盈利预测与投资评级:2015年5月公司和宁波天衡并表,预计福安药业2015年归属母公司净利润为7052万元,预计只楚药业在2016年6月和公司并表,预计2016年公司归属母公司净利润为1.86亿元,并表后2015-2016年EPS分别是0.25和0.47。考虑到公司未来只楚药业并表预期及公司外延并购的预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:抗生素业务持续低迷;外延进展低于预期的风险;新产品注册及产业化过程达不到预期速度。

抗生素乍暖还寒,正处在业绩拐点。严厉的限抗政策下,抗感染药仍是用药市场龙头,销售回暖,公司的氨曲南占制剂收入比重已降到30%以下,预计氨曲南原料和制剂价格将继续企稳回升,我们判断氨曲南对公司业绩的负面影响已经消除。公司的制剂品种与原料药为对应关系,由庆余堂负责生产。借助公司的学术推广和未来四川、浙江、北京、重庆等大省的招标推进,尼麦角林、磺苄西林钠、头孢美唑、头孢硫脒等潜力品种正处于加速放量期。随着年底招标落地,预计16年抗生素制剂板块将实现大幅反转,公司正处在业绩拐点。 重磅专科药上市在即,公司成功转型。公司2008年开始布局特色专科仿制药,挖掘国外专利药到期带来的仿制药商机,已在肿瘤、心脑血管、神经精神疾病等大病领域储备多款重磅仿制药,盐酸奈必洛尔、托伐普坦、伊马替尼、阿戈美拉汀等重磅品种,从今年起将陆续获批生产,详见图表1。其中,心血管领域的重磅专科药:盐酸奈必洛尔和托伐普坦,相比各领域其他品种优势明显,由于国外上市不久,国内尚未上市或市场未打开,预计16年初上市成为首仿,有望率先占领市场。盐酸奈必洛尔尚未进入中国市场,公司和江西青峰制药、步长制药正在争首仿,根据申请进度,预计在16年初获批上市。托伐普坦目前国内仅福安、恒瑞、四川百利在争夺首仿,目前尚在生产批件审批阶段,预计16年能够首批上市。公司获批后将利用省代的医院资源,与肝病产品一起卖,共享销售渠道。 并购整合经验丰富,宁波天衡增厚业绩。宁波天衡主要从事抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂的研发、生产和销售,主要产品包括枢瑞(枸橼酸托瑞米芬片)、枢星(盐酸格拉司琼片/注射液)、枢丹(盐酸昂丹司琼片/注射液)、盐酸吉西他滨(原料药) 、 枢维新(多索茶碱片/注射液)等。大部分为医保品种,枢瑞为独家品种,枢星注射液和枢丹注射液为单独定价产品,三者在抗肿瘤及辅助用药领域享有较高声誉。今年5月开始并表,大幅增厚公司业绩,提升毛利率,通过与福安营销管理团队的整合,天衡的抗肿瘤药物仍有放量潜力,可轻松实现业绩承诺。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元,对应2015年11月25日收盘价18.95元的市盈率分别为68倍,50倍和41倍。公司由原料药和抗生素制剂向专科药转型,A股中可比公司有莱美药业、京新药业、仟源医药,公司转型较晚,品种的数量和质量更具优势。考虑并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,给予16年70倍,目标价26.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批存在风险;3、并购整合不达预期。

抗生素乍暖还寒,正处在业绩拐点。严厉的限抗政策下,抗感染药仍是用药市场龙头,销售回暖,公司的氨曲南占制剂收入比重已降到30%以下,尼麦角林等新品增速较快。随着年底招标落地,尼麦角林、磺苄西林钠、头孢美唑等潜力品种放量可期,公司正处在业绩拐点。 重磅专科药上市在即,公司成功转型。公司2008年开始布局特色专科仿制药,挖掘国外专利药到期带来的仿制药商机,已在肿瘤、心脑血管、神经精神疾病等大病领域储备多款重磅仿制药,盐酸奈必洛尔、托伐普坦、伊马替尼、阿戈美拉汀等重磅品种,从今年起将陆续获批生产。 并购整合经验丰富,宁波天衡增厚业绩。宁波天衡主打抗肿瘤及辅助类原料药与制剂,属单独定价和独家品种,今年5月开始并表,大幅增厚公司业绩,提升毛利率,通过营销管理团队的整合,有超预期的可能。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元,对应2015年11月18日收盘价18.95元的市盈率分别为68倍,50倍和41倍。公司由原料药和抗生素制剂向专科药转型,A股中可比公司有莱美药业、京新药业、仟源医药,公司转型较晚,品种的数量和质量更具优势。考虑并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,给予16年70倍,目标价26.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批存在风险;3、并购整合不达预期。