1、海德堡是全球首屈一指的印刷设备供应商 德国海德堡成立于1850年,是全球首屈一指的印刷设备供应商,有169年历史,累计为全球170个国家的250家印刷工厂提供印刷设备、服务、耗材以及相关技术解决方案等。海德堡深耕印前与印中设备,胶印机全球领先,在关键细分领域占据全球40%的市场份额,在中国市占率超过50%。 海德堡主要生产印前设备和印刷设备,其中印前设备包括计算机直接制版(CTP)、丝网印刷计算机直接制版(CTS),印刷设备包括数码印刷、单张纸胶印、柔版印刷、标签印刷等。 业务方面,海德堡有三大部门,分别为海德堡数字技术、海德堡生命周期解决方案以及海德堡金融服务,海德堡财报以3.31号为节点,16财年收入25亿欧元税后净利3623万欧元,17财年收入24亿欧元税后净利1356万欧元(下降是美国税改引起的,如果剔除税的变化则略有增长)、18年4-9月收入11亿欧元税后净利-636万欧元,销售主要市场是EMEA(欧洲、中东、非洲三地区的合称)占45%、亚太6%、东欧、北美、南美。海德堡每年大概180-200亿人民币的收入规模,是行业第二的2倍左右,每年在在中国的销售约30-40亿人民币。 海德堡在全球多地均有生产基地、销售中心及售后服务等,目前在上海拥有制基地,约有有4000员工,每天可生产20个单元,接收4000个零件,在德国有机加工工厂、铸造工厂,约有780个员工。目前海德堡全球销售约有 30%的生产制造都在上海完成。 2、计划签订双向分销及双向供应协议 早在2014年开始长荣与海德堡的签订了单边分销协议,2016年4月长荣以258万欧元的价格收购海德堡斯洛伐克(包括研发中心),海德堡斯洛伐克主要致力于海德堡糊盒机生产,并为海德堡股份印刷设备制造零配件,一直以来长荣就与海德堡联系紧密。目前海德堡印后设备现在已经全部用的长荣的设备,2018年长荣海外销售额预计为2.2-2.3亿(具体以审计数据为准),其中通过海德堡销售渠道的设备数量为160余台,合计销售金额超过1.9亿元,占到海外销售的绝大部分,促使2018年长荣海外销售达到翻倍以上增长。 海德堡强项在于印前及印中设备,完美符合长荣拟从印后设备往设备链上游扩展的趋势,海德堡在前两年就确立了该战略,2015年与意大利赛鲁迪签订协议引过印中设备--凹版印刷机的技术,2016年消化吸收出样机,车速可以开到274米,全国领先,2018年已经实现6台的销售,单价在2000-2500万,合计销售超过1亿元。通过此次定增成为海德堡第一大股东后,长荣拟与海德堡签订双边分销及双向供应合作,但受德国证券交易所相关规定要求,该商业合作协议至少不早于19.10.1号开始生效。 除此之外,长荣近年也一直加强收购内部整合充分利用资源,长荣2017年9月29日1600万元收购大族冠华持有的营口冠华100%股权全部激光模切设备业务,营口模切设备不需要模具,适合于小批量多量化,主攻高端产品,18年底营品的激光模切机与海德堡未来重点推出的数码印刷设备相配套,已经有客户试用,并且评价良好,未来有望互相带动销售。 3、行业进入平稳上升周期 印后设备更换需求逐渐释放 全球印刷市场规模2017年的6688亿美元,稳定发展。从地区分布来看,亚太、西欧和北美成为全球前三大市场,份额分别为40.5%、26.7%和24.8%,中国2011-2017复合增长率达8.7%。2017年中国印刷机械行业工业总产值同比增长26.71%,2018年上半年印刷机械行业工业总产值同比增长33.37%,行业进入平稳上升周期。根据长荣历史经验来看,如果服务跟得上的话,印后设备更新周期需要10年左右,上一轮周期是2009-2011年,2019年预计开始进入更新周期。 2018前三季度长荣营业收入9.7亿,同比增长19.4%,归母净利1.2亿,同比增长0.38%,毛利率为43.75%。18Q1-3收入增速39%、33.5%、6.3%。18年前3Q销售费用增加41%,主要是由于2016年收购Masterwork Machinery GmbH(长荣德国),模切机销售增长销售费用较多;财务费用增加230%,管理费用增长18%。2018年全年预告归母净利8800万-1.18亿,同比下降20.5%-40.7%,扣非净利增长113%至194%。前三季度归母净利达1.2亿,Q4单季是亏损的,一部分是研发费用大幅增长,另一部分是计提了商誉减值。2017年非经为1.115亿(有9500万是政府基金扶持),2018年度非经为960万(主要是政府补贴),有部分项目补贴其实已经到了,但由于项目还没有结项因而不能确认。 长荣是国内印后设备的翘楚,以智能化为方向的印刷装备制造是公司的核心主业,在行业占据明显的领先地位,公司长年深耕印刷行业,逐步从单纯的设备供应商向综合解决方案的服务供应商转变,与印前印后设备领头羊海德堡的合作将有力支持长荣在印刷设备全工序的扩展,看好公司加码高端设备的战略。2019年印刷行业在平稳上升周期,公司传统印后设备的更新需求也将逐步释放,进入边际改善,虽然与海德堡合作短期未能立即产生经济效益(商业协议最快于2019.10.01生效)人,看好后期协作效应的释放,预计19年净利为1.44亿对应27倍,PB(MTQ)1.06倍,维持审慎推荐。 4、风险提示:收购进展不达预期、政府补贴大幅变动。

公司是国内印刷设备的龙头企业,中高端装备制造能力突出。公司成立于1995年,在行业耕耘20多年,现已成为国内印刷包装设备的第一品牌,主要产品为模烫机、模切机、糊盒机、检品机等印后设备及相关解决方案。同时,近年来公司通过与海德堡、赛鲁迪等海外知名公司合作以及引进高端人才等方式加大研发投入,研发出的凹印机和3D印刷等高端设备先后推向市场,逐步完善公司中高端印刷设备的产品线并打开市场空间。 云印刷打开公司长期成长空间。早在2013年,公司就与台湾健豪成立合资公司进入云印刷领域,借鉴健豪在台湾成功的发展模式和软件平台,公司近年来云印刷业务呈现快速增长态势,2016H1实现销售收入3005万元,同比增长42%。公司的云印刷业务主要采取B2B2C的模式,目前其合作厂商(主要为中小型复印店、广告公司等)上万家。随着公司对于合作客户的不断开拓,以及配套产能的持续增长,预计此业务未来有望保持快速增长。同时,伴随着其规模的扩张和管理能力的提升,其盈利水平有望实现提升。我们认为,云印刷是提升印刷行业效率的重要方向,市场空间大,公司的云印刷业务竞争实力强劲,符合产业发展趋势,将成为公司打开成长瓶颈的主要业务。 定增14.9亿投入智能化印刷设备研发和生产线建设项目,智能制造升级利于公司进一步提升装备制造能力。消费升级的趋势逐步带动印刷包装高端化的趋势愈发明显,同时对于印刷设备智能化和高端化的要求也日益提升,公司此次定增项目顺应这一趋势,项目达产后将继续增强公司的竞争实力。目前,公司定增方案已获得证监会核准批复。 2016年受多方面因素影响利润下滑,2017年或将实现快速增长。公司2016年业绩预告实现盈利1.32-1.65亿元,同比增长-20%-0%,主要因公司加大海外市场开发和智能化产品研发投入,以及国内烟草行业去库存导致印刷收入减少所致。展望2017年,下游行业去库存基本结束,公司新产品和云印刷的逐步放量,海外市场的继续开拓等将有望推动业绩实现快速增长。 投资建议与盈利预测。我们认为,中短期来看,公司的业绩有望见底回升;中长期来看,公司“设备+服务”的模式将打开公司的成长空间。我们预测公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为1.41/2.08/2.46亿元,同比增长-14.15%/46.72%/18.55%,不考虑增发摊薄的EPS分别为0.42/0.61/0.73元,当前股价对应2016-2018年的PE分别为38/26/22倍。首次覆盖,给予2017年30倍PE,目标价为18.30元,“增持”评级。 风险提示。宏观经济持续下滑;印刷设备下游需求复苏低于预期。

我们于近期走访了公司,预期公司各项业务在2017年出现业绩改善的概率较大。作为国内印刷包装机械龙头,长期受益消费升级,我们看好公司未来的发展。具体要点如下: 1、下游印刷并非夕阳行业,受益国内消费升级 虽然电子产品快速发展,但报刊书籍的印刷约占10%,70%到80%的是印刷包装,公司下游客户主要是后者,并非夕阳行业。随着国内消费升级, 无论是国际大牌,还是淘宝小店,都越来越重视产品包装,公司当前客户的经营情况也印证了这一观点。公司作为印刷包装设备行业较少的上市公司之一,平台和规模优势明显,是国内消费升级的隐形受益龙头。 2、印刷设备智能产线第一条产线预计2017年投产 经过三四年的研发、生产、试运行,公司在包装印刷智能产线方面已经做好充分准备。与贵联控股合作的智能产线第一条产线预计2017年投产, 这将对整个印刷包装行业产生示范效应。对比国内外印刷包装行业发展的异同,以及国内各产业发展的节奏,我们认为公司推出的智能产线改造契合国内印刷行业的当前产业需求,公司设备业务2017年将有较好的增长。 3、云印刷已摸索出较好的模式,烟标业务稳定 2015年4月长荣健豪搬迁至新工厂后,经过摸索和调整,当前已形成较好的商业模式,M 端是关键。2016前三季度实现收入4389万元,同比增长 41.31%。此块业务公司接下来将拓展至北京市场,预期2017年实现盈利。 烟标印刷方面,深圳力群印务业务稳定,今年主要受设备影响毛利率有所下降,2017年预期恢复到正常水平。 4、成立产业基金,对印刷行业进行整合 公司出资59400万元(占比99%)与德厚投资设立“长荣印刷产业并购股权投资合伙企业”,投资领域将围绕公司上下游产业相关的企业,具备产业并购条件的初创期、成长期企业为主。公司在设备方面的优势,将在产业整合中进一步体现。 5、预期2017年业绩改善,首次覆盖,给予“买入”评级 公司2016年前三季度营收7.9亿、同增1.23%,净利润0.88亿、下降24%。我们预计2016年EPS 约为0.4元,2017年业绩将有较大改善。首次覆盖,给予“买入”评级。

定增加码新业务,推进智能化改造。 公司8月27日公告,非公开发行获得发审委通过,定增募集资金14.9亿元投入智能化印刷设备生产线建设项目和智能化印刷设备研发项目。智能化印刷设备生产线建设项目拟投入募集资金11.58亿元。在智能化方面,公司近两年投入较大,主要体现在研发费用上,根据半年报披露,上半年研发费用为4385.77万,同比增长40.84%,其中主要为德国研究中心研发支出。 传统业务保持稳健,积极拓展新业务。 公司将继续开展包装印刷外包业务,同时积极开拓新业务。在海外市场方面,公司收购了海德堡印后资产和技术后,提高了产品技术,扩展海外销售渠道,有望在海外市场进一步提升。在凹印机业务方面,根据公告,公司于上年年初与意大利赛鲁迪公司签订了关于R983凹印机技术许可协议,并于今年生产出第一台凹印机,与进口产品相比,具有价格优势。 云印刷业务进展顺利,前景广阔。 云印刷业务方面,目前初见成效。2015年4月长荣健豪搬迁至新工厂后经过半年多的线上和线下调试,云印刷基本落地。经过近两年业务拓展及市场宣传,云印刷业务继续稳步增长,2016年上半年共实现销售收入3005万元,同比增长41.95%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计2016年-2018年的净利润分别为1.86亿元、2.17亿元、2.65亿元,对应EPS分别为0.55元、0.64元、0.78元,智能化印刷设备前景看好;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25元。 风险提示:宏观经济下滑、定增进展不达预期

半年业绩低于预期:公司发布半年报,上半年营收4.97 亿元,同比增长5.01%;归母净利润7032.40 万元,同比减少18.75%;扣非后归母净利润4170.10 万元,同比减少46.83%;EPS 0.21 元。分季看,2016Q2 营收2.53 亿元,同比减少5.11%;归母净利润3621.58 万元,同比减少19.85%;扣非后归母净利润1306.62 万元。 出口收入大幅增长:1)上半年印刷制品营收1.97 亿元,同比减少9.39%,毛利率为36.94%,同比减少3.54%,上半年公司大力开拓京津冀地区云印刷业务,云印刷收入3005 万元,同比增长41.95%,将来进一步开拓外地市场后,云印刷未来有望维持高速增长态势;2)公司印后设备营收2.55 亿元,同比增长5.44%,产品结构变化导致毛利率同比减少10.44%至32.39%。公司完成第一台凹印机的试制,已有订单;公司立项开发适用于个性化包装的印后设备;与国内大型印刷包装企业建立战略合作,加快“智慧印厂”整体解决方案落地。与海德堡的合作不断深入,海外市场销售增长迅猛,出口销售收入4014 万元,同比增长41.60%。银行借款增加导致利息费用增加使得财务费用同比增长138.74%至623.51 万元;德国研发中心研发投入增加使得研发投入同比增长40.84%至4385.77万元;应收账款同比增长23.10%至5.81 亿元;存货同比增长29.62%至3.95 亿元; 定增加码智能化印刷设备:公司8 月1 日公告拟定增募集资金14.9 亿元投入智能化印刷设备生产线建设项目和智能化印刷设备研发项目。智能化印刷设备生产线建设项目拟投入募集资金11.58 亿元,主要产品包括智慧印厂整体解决方案、智能包装生产线、绿色智能凹印机等9 种产品。公司印后设备国内市场占有率第一,并出口至美国、德国、日本等四十多个国家和地区,服务于全球千余家印刷包装企业。通过该项目的实施,公司可以从印后设备领域延伸至印中设备、高端零部件、印刷装备新材料、自动物流及智慧工厂整体解决方案。国内印刷包装设备智能化市场被国外公司垄断,项目达产后公司有望实现进口替代。本项目全部达产后预计年销售收入为20.53 亿元,年均净利润2.78 亿元。将显著增厚公司业绩。智能化印刷设备研发主要建设内容包括1 座研发中心、1 座试制中心及1 座演示中心。项目实施将促进新产品销售,增强公司技术实力。 投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的净利润分别为1.86 亿元、2.17亿元、2.65 亿元,对应EPS 分别为0.55 元、0.64 元、0.78 元,智能化印刷设备前景看好;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为19.25 元。 风险提示:定增项目进展不如预期;宏观经济进一步下滑

核心观点: 2015年1~9月,公司实现营业收入780百万元,同比增加25.1%;归属于母公司股东的净利润为118百万元,同比增长0.6%,EPS为0.45元;其中,7~9月实现营业收入307百万元,同比增长23.4%,但归属于母公司股东的净利润仅为32百万元,同比减少38.1%。 设备业务结构调整中:1-9月,公司共签订单545百万元,期末在手订单为189百万元,较6月末有所减少。公司与海德堡合作后,海外销售渠道经历了调整,导致上半年海外收入有所下降,但7月后已恢复正常。 烟标业务符合预期:1-9月,深圳力群印务实现营业收入3.15亿元,较上年同期增长33.8%,这主要是去年纳入合并报表时间仅为5-9月。云印刷业务在推进:公司云印刷业务基本落地,截止3季度末共实现收入近40百万元。由于经销商和会员数量、订单规模上升较快,公司目前正加快新员工培训,以适应业务增长的需求,解决线下生产能力的瓶颈。 汇率因素影响短期业绩:公司因投资贵联控股而申请了8000万美元中长期抵押贷款,因美元汇率波动影响,该笔借款发生汇兑损失20百万元,是造成3季度净利润下滑幅度较大的重要原因。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入1,140、1,384和1,911百万元,EPS分别为0.552、0.722和1.091元。公司在印后设备市场竞争力突出,而创新业务的潜力巨大,结合业绩情况,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:印包设备需求波动风险;云印刷新业务的市场开拓风险。

前三季度业绩基本符合预期 公司前三季度共实现销售收入7.81亿元,完成了全年计划的62.48%;同时前三季度净利润完成全年计划的54.04%。1-9月份公司共签订单5.45亿元,其中国内订单4.17亿元(烟草类2.42亿元,社会包装类1.74亿元),国外订单1.28亿元,截止9月底尚未发货的合同额1.89亿元。前三季度,公司各项业务稳步增长,不过净利润增速有所回落。这主要是因为:1、公司海外业务由原代理向海德堡交接,在交接过程中需要对海德堡销售服务人员进行培训,对出口进度略有影响;2、7月份公司为完成对贵联的收购,向银行申请的8000万美元贷款出现了1971万元的汇兑损失,在一定程度上影响了公司的利润水平。不过整体上看,前三季度公司整体运行良好,基本符合我们之前的预期。 定增助力公司布局印后智能设备制造 今年8月份,公司计划采取非公开发行的方式发行不超过8000万股股份,募集资金总额不超过20亿元,扣除发行费用后的募集资金净额拟投入到新型智能绿色装备制造产业示范基地建设项目和新型智能绿色印刷设备研发创新基地建设项目。预计公司的新型智能绿色装备制造产业释放基地项目在全部达产后将实现年收入超过20亿元,年均利润超过2.8亿元。同时,公司在完成了对贵联的收购后,将加快公司实现整厂印刷输出方案,建成智能制造样板工厂。这不但可以使公司占领印后智能设备制造的制高点,还能够为公司带来可观的利润。 投资建议 公司前三季度业务稳步推进,在立足当前业务的同时,通过定向增发融资加码智能化工厂解决方案,不仅契合《中国制造2025》的规划,还在印刷机械行业智能化和自动化的进程中抢占了先机。同时,公司云印刷业务增长迅速,年底前有望实现盈亏平衡,未来则有望成为公司新的盈利增长点。我们仍旧看好公司未来的发展,预测公司2015-2017年EPS分别为:0.66、0.86和1.13元/股,维持对公司的“增持”投资评级。

调研情况: 2015年8月21日,我们对长荣股份进行了实地调研,与公司董事长李莉女士和公司董秘李东晖先生就公司业务发展情况进行了沟通。 投资要点: 定向增发助力印后设备智能制造。 公司发布公告称,计划采取非公开发行的方式向不超过5名特定对象发行股份不超过8000万股。本次非公开发行募集资金总额(含发行费用)不超过200,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟投入到新型智能绿色装备制造产业示范基地建设项目和新型智能绿色印刷设备研发创新基地建设项目。公司的新型智能绿色装备制造产业释放基地项目在全部达产后将事项年收入205,300万元,年均利润为27,862万元。此项目未来的收益和利润远大于当前公司的收益和利润,两年后这一项目达产后将有效的增厚公司的业绩,不但能够占领行业的制高点,还能够带来丰厚的利润。 “多轴协同”发展战略助力公司多点开花。 截止到目前为止,公司共有线上有效客户数量4000家,经销商300多家,每日均有业务来往的经销商100多家,在天津和华北市场已经初步形成了自己的影响力和市场占有率。预计今年下半年公司云印刷业务仍将保持稳定快速的增长,到年底完成日均100万元及全年1亿元的营业收入的概率较大。 同时,公司已于7月份完成了对贵联部分股权的收购工作,上周公司还与贵联签订了自动化改造的协议,合同金额高达2300多万元,在未来3年内,公司还将协助贵联完成自动化生产的改造,预计总投入将达到1.5-1.8亿元,贵联也将成为公司打造的智能制造工厂样本。 盈利预测及投资建议。 公司在立足印刷设备行业的同时,积极向产业链上下游延伸,切入烟标行业,并积极与海德堡、赛鲁迪等海外企业进行合作。通过定向增发融资加码智能化工厂解决方案,不仅契合《中国制造2025》的规划,还在印刷机械行业智能化和自动化的进程中抢占了先机。同时,云印刷业务也开展顺利,未来有望成为公司新的盈利增长点。我们预计未来几年公司的符合增长率或将达到30%以上,从长期的角度来看,我们仍旧看好公司未来的发展,预测公司2015-2017年EPS 分别为:0.70、0.91和1.09元/股。考虑到公司停牌时上证指数还在4500点左右,而近期已经跌至3500点附近,因此我们给予公司“增持”的投资评级。

长荣股份公告,拟非公开发行不超过8000万股,增发对象不超过5个,募集资金总额不超过20亿元,将用于新型智能绿色装备制造产业示范基地建设项目和新型智能绿色印刷设备研发创新基地建设项目。 评论: 1、公司提出最新发展战略及再融资需求 智能化、数字化、绿色化是印刷行业的发展趋势,公司提出了新的发展战略“以印刷装备为主导,向上下游产业链延伸,实现装备制造和印刷产业的协同发展”,具体内容包括:(1)以智能化打造世界领先的印刷装备服务供应商,建设以印刷装备为主体的中国高端装备及零部件智能制造、加工基地。(2)建设以云印刷为核心的中国第一互联网+印刷新模式,发展高端商务和大众文化消费性印刷。(3)对接互联网和物联网技术,发挥资本市场作用,整合优质资源,使公司获得新的跨越式超常规发展。为了重点提升智能工厂的综合制造能力,公司提出再融资计划。 2、上半年经营业绩回顾和新发展战略 长荣股份上半年营业总收入4.73亿元,同比增长26.17%,净利润8656万元,同比增长30.58%,经营现金流1.21亿元,同比增长123.4%。由于受到行业整体需求放缓等因素影响,公司设备发货情况基本与上年同期持平,净利润4200万元,同比持平。2015年1-6月份深圳力群印务实现收入1.97亿元,相比去年同期5-6月份增长81.05%,净利润6500万元,现金流也大大改善。 在传统业务增长放缓的情况下,公司进行了智能工厂战略布局:与赛鲁迪合作进入印中领域,收购海德堡印后业务加强自身产品技术实力,参股贵联控股(7月完成交割),签下三年智能化工厂采购订单1.8亿,子公司天津荣彩已经在智能化工厂软件开发方面积累多年经验并已经有成功项目。 与台湾健豪合作的控股子公司天津长荣健豪云印刷科技公司的日常业务量显著增长,下半年将迎来旺季。云印刷业务在2014年迁入新厂区后,自2015年4月开始正式对外运营,日交易量突破40万,已开发500家经销商和1万个会员,8月正式开始线上推广。上半年实现销售收入2117万元,其中1季度实现销售收入209万元,2季度实现销售收入1908万元,全年的目标是1亿元。上半年云印刷仍亏损900万,明年有望盈利。公司还从瑞典采购了服装印刷快印装备,计划下半年在线上推广。云印刷的厂房和设备已基本到位,并预留了产能。 3、全年业绩及订单情况 公司在中报中预测全年销售收入12.5亿元,预计实现净利润2.35亿元,比我们之前的预测略低。截止2015年6月30日已签订单尚未发货的设备合同额是25204万元(其中国内17967万,国外7237万),上半年订单增长28%,主要是因为今年烟草公司招标,设备更新(订单不包括力群),订单主要是下半年交付。由于印刷设备受当前宏观经济形势影响,预计全年增长不大,增长点主要来自于力群和贵联印刷业绩稳定的贡献。 4、募投项目长期有利于公司竞争力提升 自2013年开始,公司加大了智能工厂整体解决方案的研发投入,截止到目前,已成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,已投入7000多万元。 公司拟通过本次非公开发行筹集长期发展所需资金,加大智能印刷装备技术研发和高端产品的投入,着力打造“互联网+印刷智造”新型业态模式,实施智能产品升级,强化公司提供印刷包装全产业链服务的能力,巩固公司在印刷包装设备制造行业的龙头地位,实现公司由国内印后设备制造商向印刷行业智能工厂方案提供商和领先的互联网印刷服务商的战略转型,全面提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。 募投项目建设期约为2年,项目可以实现收入20亿,未来两年是长荣的投资期,如果增发受资本市场影响,公司会用自有资金开始建设。 5、短期再融资给股价带来压力 虽然从长期来看,再融资有利于公司完成新的战略,打通从印后到印刷,以及数字化喷码印刷机,形成智能工厂全套解决方案的能力,但是中短期若增发8000万股,股本将增加23%,稀释业绩,同时,由于近期A股市场疲弱,增发短期对股价带来压力。不过,按目前再融资的进程,预计明年才能实施增发,公司会根据市场情况,调整节奏,如果增发不能实施,则会用自用资金建设。 6、投资建议:审慎推荐-A 不考虑增发,明年受益云印刷放量及盈利、贵联股金投资收益贡献、力群平稳增长、印刷设备稳中有升,我们预计2015-2017年EPS0.65、0.78、0.94元,明年动态PE40倍。考虑公司停牌期间市场暴跌,再融资中短期给股价带来压力,短期投资评级调整为审慎推荐,长期依然看好公司互联网+智能印刷+收购兼并的成长模式,和竞争力。

公司加大市场开发及产业整合力度,业绩稳步增长 11日晚公司公布了上半年度报告,2015年1-6月份公司共实现销售收入4.74亿元,与上年同期相比增长26.17%;实现归属母公司股东净利润8656万元,比上年同期增长30.58%。其中,模烫机板块收入1.26亿元,同比增长29.29%;模切机板块收入7871万元,同比减少23.6%;烟标板块收入1.97亿元,同比增长81.05%。烟标板块同比大幅增长主要是由于深圳力群从去年5月份才开始并表,导致去年基数较低。公司上半年完成全年销售计划的38%,净利润完成全年计划的39%,整体上各项业务稳步运行。 云印刷业务正式落地,收入呈几何式增长 上半年公司云印刷业务进展顺利,4月份开始正式对外运营,经销商和会员的市场开发工作正在加速推进。上半年公司云印刷业务实现销售收入2117万元,其中二季度实现销售收入1908万元,日均已经达到21万元。预计年底云印刷业务将达到100万元/天的营业收入,全年则有望完成1亿元的收入目标。另外,明轩置业以土地房产增资全资子公司长荣控股,使长荣健豪云印刷项目获得长期稳定的经营场所,有利于云印刷业务的稳定发展。 产业链整合效果开始显现,外延式并购值得期待 根据公司与海德堡的合作协议,上半年公司海外经销业务已经完全交由海德堡负责,尽管公司上半年由于业务交接导致设备出口额较去年同期有所下降11.7%,但从7月份开始,公司出口销售额达到1790万元,与海德堡之间的合作效果开始显现。同时,公司已于7月份完成了对贵联部分股权的收购工作,智能制造项目或将实现落地;此外,公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域。公司近两年来快速发展,积极向上下游扩张,外延式的并购仍旧值得期待。 盈利预测及投资建议 公司在立足印刷设备行业的同时,积极向产业链上下游延伸,切入烟标行业,并积极与海德堡、赛鲁迪等海外企业进行合作,有望通过外延式并购实现智能化工厂解决方案;同时,云印刷业务也开展顺利,未来有望成为公司新的盈利增长点。因此我们维持对公司的“买入”评级,预测公司2015-2017年EPS分别为:0.70、0.91和1.09元/股。

公司加大市场开发及产业整合力度,业绩稳步增长 11日晚公司公布了上半年度报告,2015年1-6月份公司共实现销售收入4.74亿元,与上年同期相比增长26.17%;实现归属母公司股东净利润8656万元,比上年同期增长30.58%。其中,模烫机板块收入1.26亿元,同比增长29.29%;模切机板块收入7871万元,同比减少23.6%;烟标板块收入1.97亿元,同比增长81.05%。烟标板块同比大幅增长主要是由于深圳力群从去年5月份才开始并表,导致去年基数较低。公司上半年完成全年销售计划的38%,净利润完成全年计划的39%,整体上各项业务稳步运行。 云印刷业务正式落地,收入呈几何式增长 上半年公司云印刷业务进展顺利,4月份开始正式对外运营,经销商和会员的市场开发工作正在加速推进。上半年公司云印刷业务实现销售收入2117万元,其中二季度实现销售收入1908万元,日均已经达到21万元。预计年底云印刷业务将达到100万元/天的营业收入,全年则有望完成1亿元的收入目标。另外,明轩置业以土地房产增资全资子公司长荣控股,使长荣健豪云印刷项目获得长期稳定的经营场所,有利于云印刷业务的稳定发展。 产业链整合效果开始显现,外延式并购值得期待 根据公司与海德堡的合作协议,上半年公司海外经销业务已经完全交由海德堡负责,尽管公司上半年由于业务交接导致设备出口额较去年同期有所下降11.7%,但从7月份开始,公司出口销售额达到1790万元,与海德堡之间的合作效果开始显现。同时,公司已于7月份完成了对贵联部分股权的收购工作,智能制造项目或将实现落地;此外,公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域。公司近两年来快速发展,积极向上下游扩张,外延式的并购仍旧值得期待。 盈利预测及投资建议 公司在立足印刷设备行业的同时,积极向产业链上下游延伸,切入烟标行业,并积极与海德堡、赛鲁迪等海外企业进行合作,有望通过外延式并购实现智能化工厂解决方案;同时,云印刷业务也开展顺利,未来有望成为公司新的盈利增长点。因此我们维持对公司的“买入”评级,预测公司2015-2017年EPS分别为:0.70、0.91和1.09元/股。

我们认为公司正在经历从国内印刷包装装备第一品牌,向领先的互联网印刷服务商和印刷行业智能工厂方案提供商的转型。互联网+和工业4.0两大科技将重塑公司的商业模式、打开长期高速成长的市场空间。 核心观点。 互联网印刷业务爆发在即,远期收入潜力300亿元:相对于传统印刷业,互联网印刷具有成本、用户体验等方面的巨大优势。我们判断未来中国3000亿元商务印刷市场中绝大部分份额将集中于云印刷生态圈,而随着移动互联网的兴起,个性化网络印刷未来也有望成长为1000亿元级别市场。长荣与华人地区第一云印刷厂商台湾健豪成立合资公司,具备优秀的产业基因,背靠健豪强大的产品研发能力、能够“整合一切”的软件系统等平台优势,未来大概率将复制健豪的成功路径。我们认为今年将是公司第一个中央工厂–天津工厂快速推广商业模式的一年,未来年均300%内生增长+在全国各地新建工厂,远期有望达到300亿元收入规模。 工业4.0改变传统装备业务模式,转型智能工厂方案提供商:公司已经形成印刷成套装备+自动化物流+ERP可视化管理平台的成套解决方案,并通过布局下游印刷企业加快示范项目的落地。我们认为公司智能工厂业务是一项大思路的战略,更重要的是通过智能制造系统将客户深度绑定,将业务范围从印后装备扩展到印刷制造的所有环节,将大幅提高产品附加值。 装备业务复苏中,海外市场是最大亮点:我们认为2015年应当是公司海外业务放量的一年,加上海德堡合并收入有望超过4.5亿元,我们预计2-3年之后有望达到6亿元的体量,是公司传统设备业务的最大增长点。此外,经过产品结构的调整,从去年下半年开始国内业务也处于回升期。 财务与估值。 我们预测公司2015-2017年实现净利润分别为29,001万元、37,298万元、53,148万元,同比增速分别为65.4%、28.6%、42.5%;2015-2017年EPS分别为0.85元、1.10元、1.56元。参考可比公司,我们给予公司2015年50倍PE,目标价格42.5元,首次给予买入评级。 风险提示。 云印刷业务进度低于预期风险,印后设备行业风险,收购贵联控股部分股权未完成交割风险,收购及参股公司业绩不达预期风险。

季报摘要: 公司2015年一季度实现营业收入2.07亿元,同比增长118.49%;实现归母净利润4137万元,同比增长322.84%。 点评: 一季度业绩略超预期。 公司一季度业绩同比增长118.49%,归母净利润同比大幅增长322.84%,略超之前预期,业绩大幅增长主要是由于力群去年5月份才开始并表。此外,在经历了过去两年印刷设备需求的低迷期后,今年一季度装备销售业绩较去年同期实现了增长。一季度末在手订单2.55亿元,同比增长45.54%,印刷设备需求拐点初现。 收购贵联,实现智能制造样板。 预计公司将在5月份完成对贵联的全部收购工作,收购贵联是公司向下游延伸的重要举措,不但能够实现整厂印刷输出方案,建成智能制造样板,公司还可以利用贵联在各地子公司的渠道进行云印刷的推广,实现整体协同效应。 云印刷业务开始放量。 云印刷业务已经于本月开始正式对外运营,日交易量也出现了较快增长。截止4月中旬,日均成交量已达到10余万元。随着云印刷业务的推广,未来有望进一步增长,预计全年或将达到1亿元以上的营业收入,成为公司新的利润增长点。 投资建议。 公司将乘“智能制造”和“互联网+”的东风,实现业务战略转型升级。传统印后设备增长拐点已经初现,同时,智能制造和云印刷也将给公司带来新的业务增长极,业务增长空间巨大。预测2015-2017年将分别实现EPS 为0.70、0.91、1.09元/股,继续维持公司的“买入”评级。

事件: 长荣股份1季度实现收入2.07亿元,同比增长118.5%,归属母公司股东净利润4137万元,同比增长323%,合EPS0.12元。 季报后我们与公司进行了深入交流,了解公司未来的发展情况。 评论: 印后设备开始回暖:公司1季度业绩大幅回暖主要是因为并表深圳力群所致,但设备业务也已经开始回暖,并重新进入增长轨道,3月底公司在手订单2.5亿元,较2014年底的1.8亿元增长37.4%,同比更是增长43%,虽然我们之前判断随着下游客户资金情况好转需求会有所增长,但增长幅度仍超我们预期,4月份公司参加了广印展(详见《长荣股份(300195)-广印展见闻:长荣智能化工厂战略快速前进》),反响良好,预计2季度订单仍会有较快增长。 贵联控股参股预计5月份完成,为公司实行智能化工厂战略和云印刷布局再迈一步。公司将通过贷款5.6亿元购买锐盛投资、云锋投资持有的合计16.84%贵联控股(1008.HK)股份,收购价格2.42港元/股,总价在6.1亿港元,对应2014年PE约8倍,价格相对合理。贵联控股成立于2008年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500万大箱烟标和4000吨环保卷烟包装纸的生产能力,并致力于打造完整的印刷产业链,2014年收入13.5亿元,归属母公司股东净利润3.58亿元。通过收购长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备,实行智能化工厂战略,另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司“云印刷”的拓展基地。考虑到利息支出和并表时间,预计将为公司2015-2017年EPS分别增厚0.07、0.13和0.14元。 海德堡有望为公司提升海外收入。根据协议,海德堡将除中国和日本以外的其他区域代理销售长荣股份生产的双方协定的部分产品,目前长荣新型MK Promatrix 106 CS模切机成功落户波兰Arka-Druk印刷公司演示,完成实地测试期,后续我们将可以预期更多的机器打入全球市场,为公司今年海外收入打下基础。 云印刷进展有所超预期。我们一直认为台湾健豪的模式与国内号称的云印刷不同,目前公司云印刷业务在搬入新工厂后进展顺利,日流水环比增速超过预期,到4月中旬日成交量以达10余万元,持续印证我们的判断,预计到年底100万/天不成问题,全年收入预计有望超1亿。(详见深度报告《长荣股份(300195)-航行系列之工业4.0应用篇:云印刷的无限空间》)。 维持“强烈推荐-A”投资评级。长荣股份是工业4.0智能工厂和应用领域双重标的!在智能工厂战略上:公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域,收购海德堡印后业务提升自身印后设备技术性能并借其全球渠道走出去,未来仍有资本运作形成智能化工厂一体解决方案,参股贵联控股为示范项目提供机会;云印刷战略上:与台湾健豪合作,目前已经正式运作接单,环比持续放量,有望成为国内云印刷领域的领导者。考虑到收购贵联控股以及设备业务需求超预期,上调2015-2017年EPS至0.81、1.10和1.36元(原0.73、0.98和1.18元),目前对应2015年PE为42倍,国内商业印刷3000亿空间,公司移植健豪模式,目前市值仅114亿,上升空间巨大,继续强烈推荐!。 风险因素:云印刷进展低于预期,印后设备海外拓展不顺利。

1、事件. 公司发布2015 年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入2.07亿元,与上年同期增长118.49%。实现归属母公司股东净利润4137 万元,比上年同期增长322.84%。 2、我们的判断与分析. (1) 印刷行业触底回升,印后设备稳步增长. 公司一季报实现较大幅增长,其主要原因是:(1)深圳利群纳入并表,大幅度增厚业绩;(2)印刷行业逐步复苏,设备需求回暖,公司装备销售业绩同比实现增长。公司目标实现全年销售收入12.5 亿元,实现净利润2.35 亿元。 (2) 云印刷志在必得,目标逐步兑现. 公司年报提出2015 年云印刷的明确目标:年内目标签约经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个,并完成1 家加盟工厂的有关工作。 云印刷业务全年计划实现销售收入1 亿元。目前,公司已经完成了线下生产的所有调试工作,4 月中旬日成交量增长到10 余万元,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天,经销商、加盟工厂和会员市场开发等云印刷经营进度超预期是大概率事件。未来不排除通过并购进行线上线下O2O 的完善。 3、投资建议. 主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,一季度业绩实现同比增长,符合预期。公司预计在5 月可以完成贵联控股的全部收购工作。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.82 元、1.07 元,考虑公司装备制造的竞争力、智能工厂的布局、云印刷业务的高成长性和巨大市场空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。 4、风险提示. 1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。