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长海股份 非金属类建材业 2019-05-02 9.44 15.46 69.15% 9.44 0.00%
9.65 2.22%
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维持“增持”评级。报告期内公司实现营收5.19亿元,同增15.9%,归母净利5504万元,同增36.94%,符合预期。维持2019-21年eps0.74、0.86、1.05元的预测,分别同增19%、17%、22%,维持目标价15.8元。 新产能投产提振公司整体盈利。虽然玻纤纱及制品价格较18Q1有所下降,但公司整体销售毛利率逆势提升,19Q1毛利率达28.01%,环比18Q4提涨超3pct,同比增加近1pct。我们认为核心驱动力在于公司新产能的投产:一方面,制品的制造成本因自供纱的增加而摊薄,同时玻纤纱产线技改后制造成本显著降低,测算新线吨制造成本下降约15%;另一方面,4万吨/年树脂产能逐步释放,生产规模有效放大,利润率提升,测算子公司天马毛利率提升约3pct。 玻纤纱及制品销量延续爬坡趋势。测算报告期内公司玻纤纱及制品整体增速近20%,短切毡及薄毡释放主要动能,我们认为汽车轻量化及5G、新能源产业的发展将驱动短切毡及薄毡中长期需求。价格端受行业短期供需承压的影响,玻纤纱价格略有调整,制品价格波动较小,仅部分短切毡价格下调200-300元。从行业数据看,3月玻纤纱库存步入下降趋势,我们判断行业新增产能已经基本被消化,19Q1玻纤纱价格底部基本确立。 受江苏化工园区关停影响,树脂存涨价预期。测算报告期内公司树脂销量增速超20%,价格基本维持平稳,但受江苏化工产业园整治影响,存涨价预期。公司子公司天马集团工厂或将搬迁,天马生产加工皆满足安全、环保标准,工厂的动迁较小企业具显著优势。 风险提示:全球宏观经济大幅下滑、原燃料价格非理性上涨
长海股份 非金属类建材业 2019-05-02 9.44 -- -- 9.44 0.00%
9.65 2.22%
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事件:长海股份发布2019年一季报,实现营业收入5.19亿元,同比增长15.9%;实现归母净利5504万元,同比增长36.9%,符合预期。 n 营收增速较高主要源于新增产能贡献。18Q1两条冷修技改产线还未点火复产,18年一季度末和二季度产线陆续点火投产,在19Q1全部贡献,产能增加致制品和原纱产量均实现稳定增长。 原纱成本下降致毛利率同增1%,叠加管理和财务费用率下降,净利率提升1.63%至10.6%。公司主要产品为玻璃制品,其成本中玻纤原纱占比较高,冷修技改带来工艺和效率提升导致原纱成本下降,制品毛利率提升明显。公司销售/管理+研发/财务费用率分别为5.7%/7.9%/1.8%,同比下降-1.7%/0.5%/2.4%,公司净利率提升1.63%至10.6%。 拳头产品短切毡和湿法薄毡需求稳步增长,原纱成本降低促制品毛利率提升。短切毡主要应用领域为汽车顶棚,其需求与汽车产量、渗透率等存在较高相关性。汽车产量增速或出现放缓,但中长期看玻纤制品渗透率的提高将持续驱动短切毡需求稳定增长。湿法薄毡主要应用在PCB、蓄电池等领域,5G、新能源汽车等发展将驱动其中长期需求稳步增长。短切毡和湿法薄毡生产成本中玻纤纱占比最大(接近60%),随着原纱产线冷修技改完成,单线产能、生产和管理效率的提升使得原纱成本下降明显,我们预计19年短切毡和湿法薄毡的毛利率有望同比提升。中长期看,随着下游需求增长、产能利用率提高、原纱成本下降(仍有产线待冷修技改),制品业务的营收和净利仍将保持稳定增长。 玻纤原纱供需有望逐季转好。公司现有原纱产能除了自供制品生产之外,亦有部分外售产能能够贡献业绩。据我们测算,18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除,玻纤中长期的成长性仍将随着下游需求增长及渗透率提高长期存在。公司外售原纱主要用在建筑建材和风电等领域,在强势需求带动下价格保持平稳,且由于公司成本较低,将在2019年提供业绩的边际增量。 热塑复材为未来发展方向,有望再造公司业绩增长一极。16年全球玻纤复材产量为1080万吨,产值为820亿美元,预计未来5 年全球玻纤复材市场规模仍将以8.5%的年增长率强劲增长。热塑性复材具备高性能、低成本、环保等特点,增速将高于热固性复材,17年国内产量为210万吨,同比增长6.4%,占复材总产量达到47%。公司年产7200吨连续纤维增强热塑复材项目已于18年12月31日投产,拓宽公司制品产品品类,进一步扩大潜在需求领域。另外,树脂项目投产亦提高了制品的原料自给率。 我们预计公司19和20年营收为26.5和30.7亿、归母净利为3.32和3.84亿,对应PE为13和11倍,PE和PB均处于历史低位。公司制品业务稳步发展,原纱成本具备较强竞争力,复材延伸拓需求,全产业链布局思路清晰,与玻纤原纱企业比,抗周期性强,给予“增持”评级。 n 风险提示:玻纤制品及原纱需求大幅下降;玻纤原纱价格大幅下滑;热塑复材项目拓展低于预期;中美贸易摩擦和欧盟反倾销影响公司海外收入等
长海股份 非金属类建材业 2019-04-15 10.56 -- -- 10.99 1.85%
10.76 1.89%
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收入增长8.42%,归母净利润增长30.28%,拟10派2元 2018年全年公司实现营业收入21.98亿元,同比增长8.42%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长30.28%,并拟10派2元(含税),符合此前业绩快报,主要受益于公司业绩增长主要受益于募投产能释放以及冷修生产线复产,同时新池窑所采用的国际先进工艺提升生产效率,降低成本。 核心产品需求增长,盈利能力获得改善 分产品看,2018年公司共销售玻纤及制品16.3万吨,同比增长19.52%,营收占比58.24%(-0.04pct),毛利率小幅提升0.06pct至33.46%,技改后配方改良和池窑设计降低了部分成本,但能源价格的上涨有所抵消;化工产品销售8.25万吨,同比增长23.25%,营收占比提升0.25pct至36.44%,毛利率提升2.98pct至14.82%,主要受益于产品提价。公司全年综合毛利率25.76%,同比小幅提升0.1个百分点,受益于财务费用的减少(-149.79%),财务费用率降至-0.67%(-2.13pct),公司净利率全年提升至11.93%(+1.99pct)。分地区看,公司国内收入全年增长16%至16.33亿,海外减少8.8%至5.65亿。 募投项目逐步投产,看好未来热塑项目 报告期内公司4个募投项目已全部陆续建成投产,预计后期产能还将持续释放,包括“4万吨/年不饱和聚酯树脂生产线技改项目”(2018/1投产)、“5.5万吨/年无硼无氟玻纤池窑生产线”(2018/3)、“原年产7万吨玻纤生产线扩建技改项目(2018/5)”、“7200吨/年连续纤维增强热塑性复合材料生产线”(2018/12)。其中热塑项目有望在汽车轻量化和轨交方面得到主要应用,并成为公司未来产业发展核心,由于年底达可使用状态,预计将在今年贡献业绩。 优化升级,全产业链布局,继续给予“买入”评级 公司收购完成天马集团后已经形成较完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链,在募投新建和技改项目陆续完成后将持续巩固公司玻纤制品短切毡和湿法毡的龙头地位,产品毛利和市场份额还有进一步提升空间,同时公司逐步向高端产品转型,不断加大新产品推广力度,热塑复材有望成为未来新的利润增长点,预计19-21年EPS分别为0.76/0.88/1.01元/股,对应PE为14.1/12.2/10.7x,继续给予“买入”评级。 风险提示:玻纤供给增加超预期;宏观经济增长不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2019-04-12 10.72 -- -- 10.99 0.37%
10.76 0.37%
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投资建议:公司玻纤产业链完整,随产线升级完成,生产成本有望持续降低。同时,公司积极拓展玻纤制品应用领域,为自身带来增量需求的同时,提高企业综合竞争力。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润3.28亿元、3.99亿元、4.45亿元,对应4月9日PE分别为14.4倍、11.8倍、10.6倍,给予“审慎增持”评级。
长海股份 非金属类建材业 2019-04-11 10.81 -- -- 11.04 -0.09%
10.80 -0.09%
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事件 报告期内,公司实现营业收入21.98亿元,同增8.42%;实现归母净利2.63亿元,较去年同期增长30.28%。公司发布19Q1业绩预增公告,预计实现盈利0.49亿元-0.61亿元,同增20.67%-50.53%。 募投产能全面达产,有望逐步贡献收益 从公司主营产品来看,玻纤及制品实现收入12.80亿元,同增8.37%,毛利率为33.46%保持稳定;化工制品实现营收8.01亿元,同增14.82%,毛利率为14.82%,同比提升2.98个百分点。报告期内,公司多个募投项目达到预定使用状态,随着募投产能的逐步释放,公司业务规模有望逐步扩大,生产效率将会有所提升,经营效益或将进一步提升。 管理能力优化,费用率表现较好 公司整体实现25.76%的毛利率水平,较2017年同比小幅提升,费用控制能力进一步增强,公司2018年实现期间费用率12.31%(包括研发费用),较2017年14.17%下降1.86个百分点,其中财务费用改善明显,财务费用率由2017年的1.46%降为2018年的-0.67%,其中汇兑损益变动明显,汇兑收益由2017年-0.19亿元变为2018年的0.18亿元。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显出公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 盈利预测 模型参数不变,公司2018年、2019年的归母净利由3.28亿元、3.94亿元调整为3.29亿元、3.95亿元,EPS为0.77元、0.93元,对应PE分别为13.54X、11.28X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。
长海股份 非金属类建材业 2019-02-28 9.75 -- -- 10.86 9.04%
11.07 13.54%
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事件: 公司公布2018年年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入21.89亿元,同比增加8.00%;实现归母净利2.64亿元,同比增加30.49%。 经营向好,业绩保持较快增长 报告期内公司实现营业收入21.89亿元、利润总额3.04亿元、归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,营业收入较去年同期增长了8.00%,利润总额和归属于上市公司股东的净利润较去年同期分别增加了28.94%、30.49%。单季度来看,公司2018Q4收入6.09亿元,同增17%,推测同公司玻纤原纱外销增多有关;归母净利0.69亿元,同增84%,单季收入增速继续提升,预计公司2019年上半年业绩同比仍将有较好表现。 新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2019年盈利有望延续正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显出公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 考虑到四季度汇兑损失的影响,我们将公司2018年、2019年的归母净利由2.73亿元、3.40亿元调整为2.64亿元、3.28亿元,EPS由0.64元、0.80元调整为0.62元、0.77元,对应PE分别为16.04X、12.90X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。
长海股份 非金属类建材业 2019-02-27 10.13 -- -- 10.86 7.21%
11.31 11.65%
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事件:长海股份发布2018年业绩快报,实现营业收入21.89亿元,同比增长8%;实现利润总额3.04亿元,同比增长28.94%;实现归母净利2.64亿元,同比增长30.49%。单季度看,2018Q4单季度归母净利为6900万元,同比增长83.9%。公司的加权平均净资产收益率为11%,同比增长2.35%。业绩的增长主要来自:1)冷修技改产线逐步投产,产能增加;2)工艺和效率提升明显带来原纱成本下降造成核心产品玻纤制品毛利率的提升。 拳头产品短切毡和湿法薄毡需求稳步增长,原纱成本降低促制品毛利率提升。短切毡主要应用领域为汽车顶棚,其需求与汽车产量、渗透率等存在较高相关性。汽车产量增速或出现放缓,但中长期看玻纤制品渗透率的提高将持续驱动短切毡需求稳定增长。湿法薄毡主要应用在PCB、蓄电池等领域,5G、新能源汽车等发展将驱动其中长期需求稳步增长。短切毡和湿法薄毡生产成本中玻纤纱占比最大(接近60%),随着原纱产线冷修技改完成,单线产能、生产和管理效率的提升使得原纱成本下降明显,我们预计19年短切毡和湿法薄毡的毛利率有望同比提升。中长期看,随着下游需求增长、产能利用率提高、原纱成本下降(仍有产线待冷修技改),制品业务的营收和净利仍将保持稳定增长。 玻纤原纱供需短期承压,中长期持续向好。公司现有原纱产能除了自供制品生产之外,亦有部分外售产能能够贡献业绩。据我们测算,18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除,玻纤中长期的成长性仍将随着下游需求增长及渗透率提高长期存在。公司外售原纱主要用在建筑建材和风电等领域,短期来看价格有一定压力,但由于公司成本较低,仍将在2019年提供业绩的边际增量。 热塑复材为未来发展方向,有望再造公司业绩增长一极。16年全球玻纤复材产量为1080万吨,产值为820亿美元,预计未来5年全球玻纤复材市场规模仍将以8.5%的年增长率强劲增长。热塑性复材具备高性能、低成本、环保等特点,增速将高于热固性复材,17年国内产量为210万吨,同比增长6.4%,占复材总产量达到47%。公司年产7200吨连续纤维增强热塑复材项目已于18年12月31日投产,拓宽公司制品产品品类,进一步扩大潜在需求领域。另外,树脂项目投产亦提高了制品的原料自给率。 我们预计公司18和19年营收为21.9和26.5亿、归母净利为2.64和3.26亿,对应PE为16和13倍,PE和PB均处于历史低位。公司制品业务稳步发展,原纱成本具备较强竞争力,复材延伸拓需求,全产业链布局思路清晰,与玻纤原纱企业比,抗周期性强,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤制品及原纱需求大幅下降;玻纤原纱价格大幅下滑;热塑复材项目拓展低于预期;中美贸易摩擦和欧盟反倾销影响公司海外收入等。
长海股份 非金属类建材业 2019-02-18 9.55 -- -- 10.77 12.77%
11.31 18.43%
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事件:长海股份发布2018年业绩预告,预计归母净利为2.5—2.8亿元,比去年同期增长23.8%—38.65%。其中预计非经常性损益对净利润的影响为2600—3800万元(上年同期非经常性净损益为3125.2万元)。单季度看,2018Q4单季度归母净利中值为6939万元,同比增长84.9%。业绩的增长主要来自:1)冷修技改产线逐步投产,产能增加;2)工艺和效率提升明显带来原纱成本下降造成核心产品制品毛利率的提升。 公司拳头产品为短切毡和湿法薄毡,结构优化以及降本增效将促进毛利率提升。公司的短切毡产品中轻克重占比超过50%,主要用于汽车车顶棚。 全球主要经济体传统汽车增速下滑对玻纤需求或存在一定影响,新能源汽车产量增速虽然较高,但由于占比较小,短期很难从总量上拉动热塑玻纤纱的需求。值得一提的是,汽车轻量化用热塑玻纤纱需求与渗透率提高存在较大关系(2008-2017年国内热塑型玻璃钢的复合增速为15.8%,高于国内玻纤粗纱产量7.6%的复合增速)。随着汽车轻量化推进以及渗透率的不断提高,此需求有望保持稳定增长。从成本端来看,公司作为短切毡细分领域龙头,本身就具备规模和技术优势,且由于玻纤原纱主要自供,产线冷修技改带来的原纱成本降低将促进短切毡制品毛利率的提升。湿法薄毡广泛应用于电子、防水和保温等领域,需求规模有望持续增长(目前国内湿法薄毡占玻纤行业总规模的比例依然较低),公司产能的不断增加(几乎处于满产状态)和原纱成本的下降将共同促进此块业务增长。 向上游玻纤原纱和下游复合材料制品延伸,进一步减小周期波动。玻纤需求端受全球经济和细分行业周期性影响,供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量,甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。但此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业,且绝大多数是中高端产能,细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒(技术研发和配套能力要求高、认证周期长,用户粘性高)将使得产能冲击的力度有所减弱。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增,但由于技术和成本的差异,短期内很难对行业造成较大影响。据我们测算,18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。公司目前拥有玻纤原纱产能19万吨,其中约40%的产能为18年新建投产,生产成本较低。产能的增加不仅可以供制品自用,也增加了外售量,且由于玻纤原纱的成本较低,即便考虑后续价格可能有所下滑,原纱外卖也可提供业绩增量。除了向上游原纱延伸之外,公司积极拓展连续纤维增强热塑型玻纤复合材料项目,将在汽车以及轨道交通领域拥有较大市场空间。 我们预计公司2018和2019年归母净利为2.75和3.37亿元,对应当前PE为15和12倍,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤制品需求大幅下滑,玻纤原纱价格下降超预期,贸易摩擦增大,热塑复材拓展不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2019-02-13 8.90 -- -- 10.59 18.99%
11.31 27.08%
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长海股份是玻纤行业优质民企。主营业务为玻纤制品(短切毡和湿法薄毡为拳头产品),拥有具备完全自给能力的上游玻纤原纱产能,与此同时向下游复合材料及树脂等拓展,全产业链布局思路清晰。从历史上看,随着玻纤整体需求量和下游应用场景的不断扩展,公司凭借自身较强竞争力不断提升市场份额,业绩保持稳定增长:12-17年营收和归母净利复合增速为27.5%和17.9%。而17年业绩出现下滑,主要原因在于:1)玻纤原纱产线冷修技改导致外购原纱增加,且玻纤和化工原材料价格上涨等造成制品毛利率下降;2)原纱外售量减少;3)汇兑损失。18年年中以来,随着定增募投项目逐步落地,公司19年业绩将保持稳定增长,中长期亦具备较高成长性。 拳头产品短切毡和湿法薄毡需求稳步增长,原纱成本降低促制品毛利率提升。短切毡主要应用领域为汽车顶棚,其需求与汽车产量、渗透率等存在较高相关性。汽车产量增速或出现放缓,但中长期看玻纤制品渗透率的提高将持续驱动短切毡需求稳定增长。湿法薄毡主要应用在PCB、蓄电池等领域,5G、新能源汽车等发展将驱动其中长期需求稳步增长。短切毡和湿法薄毡生产成本中玻纤纱占比最大(接近60%),随着原纱产线冷修技改完成,单线产能、生产和管理效率的提升使得原纱成本下降明显,我们预计19年短切毡和湿法薄毡的毛利率有望同比提升。中长期看,随着下游需求增长、产能利用率提高、原纱成本下降(仍有产线待冷修技改),制品业务的营收和净利仍将保持稳定增长。 玻纤原纱供需短期承压,中长期持续向好。公司现有原纱产能除了自供制品生产之外,亦有部分外售产能能够贡献业绩。据我们测算,18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增,对行业价格将持续形成压力,但由于19年新增产能边际逐渐减少,随着需求的增长,19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除,玻纤中长期的成长性仍将随着下游需求增长及渗透率提高长期存在。公司外售原纱主要用在建筑建材和风电等领域,短期来看价格有一定压力,但由于成本公司较低,仍将在2019年提供业绩的边际增量。 热塑复材为未来发展方向,有望再造公司业绩增长一极。16年全球玻纤复材产量为1080万吨,产值为820亿美元,预计未来5年全球玻纤复材市场规模仍将以8.5%的年增长率强劲增长。热塑性复材具备高性能、低成本、环保等特点,增速将高于热固性复材,17年国内产量为210万吨,同比增长6.4%,占复材总产量达到47%。公司年产7200吨连续纤维增强热塑复材项目已于18年12月31日投产,拓宽公司制品产品品类,进一步扩大潜在需求领域。另外,树脂项目投产亦提高了制品的原料自给率。 公司经营稳健,资产质量较高,现金流好,营运能力强。公司玻纤全产业链布局,盈利能力较稳定,抗周期性强。公司17年资产负债率仅为22%,现金比率也为同行业最高,经营性现金流量净额一直保持稳定增长。 我们预计公司18和19年营收为23和27.5亿、归母净利为2.7和3.3亿,对应PE为14和11倍,PE和PB估值均处于历史低位。公司制品业务稳步发展,原纱成本具备较强竞争力,复材延伸拓需求,全产业链布局思路清晰,与玻纤原纱企业比,抗周期性强。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求、原纱价格大幅下滑;热塑复材项目拓展低于预期;贸易摩擦影响公司海外收入等。
长海股份 非金属类建材业 2019-01-21 8.56 10.78 17.94% 10.18 18.93%
11.31 32.13%
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事件:长海股份(300196.SZ)1月16日发布业绩预增公告,2018年公司预计实现归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长23.8%至38.65%,其中预计非经常损益2600-3800万元(2017:3125.18万元),产能增加,成本降低是公司业绩增长的主要原因。 产能扩张,净利润大幅提升:按照中位数测算,2018年公司扣非后归母净利润约2.33亿元,同比增长36.5%,根据我们测算,产能扩张是公司盈利上升的主要原因。2018年,公司完成了玻纤池窑一线3万吨至7万吨及二线7万吨至8.5万吨的扩建,玻纤纱产能较2017年底提升42.3%,不仅降低了玻纤制品原材料外购率,富余的产品还能实现对外销售,从而提升了玻纤制品板块的盈利能力。此外,公司4万吨/年树脂项目也于2018年投产,从而提升了化工制品板块的收入及利润。 冷修技改降成本效果明显,未来玻纤板块毛利率有望提升:在完成相关技改后,公司新窑炉吨玻纤纱制造成本由3100元/吨下降600元/吨(20%左右)至2500元/吨左右,除原料燃料成本外基本已接近行业龙头中国巨石的成本水平;同时,根据我们测算,由于冷修技改复产后产能尚未充分爬坡,2018年前三季度公司技改扩建并未带来玻纤制品板块毛利率的明显提升。我们认为2019年,随着玻纤纱产能充分释放,公司玻纤制品板块成本将稳步下降,从而提升公司盈利能力。 汇率承压及玻纤出口退税率提升利好公司出口业务:2018年10月,财政部发布提高出口退税率产品清单,涉及1100多项产品,其中玻纤纱及玻纤制品的出口退税率由5%上升到10%,从2018年11月1日开始正式执行。 根据我们测算,如果公司出口规模保持在2017年水平(8500万美元),则每年税前利润可以增加3000万元(10-15%)左右,从而增厚公司业绩。同时,我们认为人民币汇率在2019年大概率将处于近年来相对低位,从而进一步利好公司出口业务。 全产业链覆盖,抗风险能力强:公司目前已实现从上游玻纤纱到下游玻纤制品、复合材料的全产业链覆盖,抗风险能力强,运营效率高,销售管理费率控制及应收账款管理能力在位于上市玻纤企业前列。考虑到公司产能的扩张、稳固的玻纤制品龙头地位、较强的抗风险能力以及毛利率的提升,我们认为公司2019年盈利仍将处于上行通道。 投资建议:预计19-20年公司归母净利润为3.34、4.02亿元,EPS分别为0.79、0.95元,同比增长23.2%、20.2%。给予公司对应19年盈利预测14倍估值,目标价11.02元,给予“买入”评级;我们暂时维持盈利预测不变,待公司披露更多运营数据后,我们将更新相关预测。 风险提示:需求低于预期,技改效果低于预期,原燃料价格持续上涨超预期。
长海股份 非金属类建材业 2019-01-18 8.60 -- -- 10.18 18.37%
11.31 31.51%
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经营向好,业绩保持较快增长 预告较上年同期归属于母公司净利润上升,按照业绩预告中值计算,公司2018Q4单季度归母净利为6939万元,较2017Q4单季3753万元同比大增84.89%,公司整体经营情况向好,伴随募投产能的相继投产,公司生产效率得到明显提升,生产成本持续降低,并且我们认为募投产能的投放对公司2019年产品的销量提升和成本降低将会持续产生积极影响。 新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2019年盈利有望延续正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为13.39X、10.74X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润。
长海股份 非金属类建材业 2018-11-05 8.17 9.39 2.74% 9.65 18.12%
9.65 18.12%
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新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 公司作为制造业企业,公司业绩的驱动同公司的资本开支直接相关,公司2017年的资本开支金额较大,表现为公司在建工程绝对值的增加,主要是因为公司2016年定向增发募投项目的建设推进。公司2017年盈利出现下滑为阶段性现象,主要受到原料成本上涨和汇兑损益的影响,我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2018年下半年开始盈利有望开始正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局熨平周期波动 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展。同时公司以外延式并购,通过收购下游玻纤深加工及辅助材料生产公司天马瑞盛、天马集团,切入下游树脂、玻璃钢、热塑性玻纤复合制品产业。公司通过自建、扩产、并购玻纤产业链资产,减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。从财务数据上来看,公司经营稳健,盈利稳定,资产属性相较原纱企业更轻,盈利波动性小,盈利质量较好,资产负债率相对较低,抵御风险能力更强。 低估值+真实回购,悲观中孕育希望 与行业龙头中国巨石相比,PB处于PB-band中25%-50%分位,公司PB估值处于历史底部。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为11.77X、9.44X,根据2018年Wind一致预期,玻璃纤维行业可比公司当前的平均PE为15.17倍,考虑到公司的成长性,出于谨慎考虑,给予公司2018年15倍PE,目标价9.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润
长海股份 非金属类建材业 2018-09-05 10.34 -- -- 10.84 4.84%
10.84 4.84%
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收入增长6.61%,净利润增长2.89%,EPS0.26元/股 2018年H1公司实现营业收入9.87亿元,同比增长6.61%,实现利润总额1.27亿元,同比增长0.48%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长2.89%,EPS0.26元/股;其中,Q2单季度实现营业收入5.39亿元,同比增长4.39%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长50.94%,环比增长68.61%,单季企稳回升。 毛利率小幅下滑,汇兑收益大幅增加 2018年H1公司玻纤及制品、化工制品、玻璃钢制品分别实现营业收入5.92亿元(+6.32%)、3.52亿元(+12.3%)、0.42亿元(-17.71%),收入占比分别为60%、35.71%和4.29%;实现综合毛利率25.66%,同比下降1.02个百分点,其中玻纤及制品32.47%(-2.22%)、化工制品14.80%(+1.36%)、玻璃钢制品20.59%(+0.52%),主因产线冷修陆续投产所致。期间费用率小幅下滑0.27个百分点至13.37%,其中财务费用大幅下降(同比下降107.64%),主因人民币贬值带来汇兑收益增加(报告期产生汇兑收益345万元,上年同期为汇兑损失525万元)。 募投产能逐步释放,为业绩增长打下基础 上半年公司募投项目逐步完工,产能不断释放,其中“4万吨/年不饱和聚酯树脂生产技改项目”已于今年1月份完工;3万吨技改的“环保型玻璃纤维池窑拉丝生产线项目”已顺利点火投产;“原年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线扩能技改项目”已基本扩建完成;“年产7200吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线项目”也预计8月底陆续投产,为后续业绩增长打下基础。 技改扩能效果初显,股权激励彰显信心,继续给予“买入”评级 公司是短切毡和湿法薄毡领域的细分龙头,形成了“玻纤纱-玻纤制品-树脂--玻纤复合材料”较为完整的产业链,随着技改扩能项目陆续建成投产,公司有望重新步入快速发展通道,业绩增长可期。同时,公司分别于2月和8月发布股票回购预案用于股权激励或员工持股计划,截至目前两次回购累计943.5万股(占总股本2.22%),将调动公司员工积极性,也彰显对未来发展的信心。预计公司18-20年EPS为0.59/0.72/0.86元/股,对应PE为17.8/14.6/12.3x,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;新产品市场开拓不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2018-09-03 10.35 -- -- 10.84 4.73%
10.84 4.73%
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玻纤线冷修影响上半年池窑产量,产能逐步释放助力化工类产品收入增长。 1)公司17H2开始对原有3万吨玻纤池窑生产线拆除扩建,新线7万吨产能于2018年3月31日顺利点火,原有7万吨线扩产技改扩产项目也顺利完成,从点火到产能实际释放需要一定时间,我们预计新线产能在18H1贡献有限;公司2017年新增1条短切毡生产线对18H1玻纤及制品量增有所贡献。18H1公司玻纤及制品收入约5.9亿元、同比增长6.3%;由于公司池窑产能受限,我们预计外购原料对毛利率有所影响,18H1公司玻纤及制品毛利率约32.5%、同比下降2.2pct。 2)公司4万吨/年树脂技改项目已于2018年1月完工,产能的逐步释放带动18H1化工类产品收入同比增长12.3%、至约3.5亿元;受益工艺技术、自动化水平的改善,公司化工类产品毛利率同比提升1.4pct、至约14.8%。 3)公司18H1玻璃钢制品收入约4231万元、同比下降17.7%;毛利率约20.6%、同比略增0.5pct。 4)随着玻纤池窑的扩产,公司Q2综合毛利率同比降幅由Q1的1.3pct收窄至0.8pct。 汇兑收益驱动期间费用率显著改善,盈利水平企稳回升。 1)18H1公司期间费用率约14.2%、同比下降0.8pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.1、+1.0、-1.4pct,财务费用率改善主要受益于汇兑收益,18Q2财务费用同比下降达2748万元。 2)公司18H1净利润率约10.9%、同比-0.7pct;其中Q2净利润率约12.5%、同比+3.6pct。 连续2轮回购,彰显公司长期发展信心、激励机制有望得到健全。公司前期公告两轮股票回购,截至报告日已回购累计达943万股、占总股本约2.2%,均价约10.74元/股,合计支付约1.01亿元,所回购股票均将用于员工股权激励。公司连续2轮回购彰显了公司对长期发展的信心,我们预计后续的员工股权激励将显著改善公司激励机制,有利于公司中长期发展。 给予“优于大市”评级。下半年募投项目产能的持续释放有望驱动业绩走出前期低谷期:环保型池窑、7万吨线技改、4万吨树脂等项目的产能有望逐步释放,热塑性复合材料7200吨项目预计在8月31日达到可使用状态,产品结构有望进一步改善。我们预计公司2018~2020年EPS分别约0.60、0.69、0.76元,我们给予公司2018年PE20~25倍,合理价值区间12.00~15.00元。 风险提示。新产能释放不达预期;原材料价格超预期上涨。
长海股份 非金属类建材业 2018-08-30 10.68 -- -- 10.84 1.50%
10.84 1.50%
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事件 公司公布2018年中报,公司实现营业收入9.87亿元,同比增长6.61%;归属于母公司的净利润为1.08亿元,同比增长2.89%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润9586万元,同比增长7.20%。基本每股收益0.26元。 简评 收入利润同比增长,毛利率小幅下滑 公司实现营业收入9.87亿元,同比增长6.61%,毛利率25.66%,同比下降1.35个百分点,其中二季度毛利率24.49%,同比下降0.83个百分点,环比下降2.57个百分点。其中玻璃纤维及制品收入5.92亿元,占比60%,收入同比增长6.32%,毛利率32.47%,同比下降2.22个百分点,毛利率下滑的主要原因是去年上半年产线并未冷修,而今年上半年冷修点火后产能爬坡等仍未达到最佳状态;化工制品收入3.52亿元,占比36%,收入同比增长12.3%,毛利率14.8%,同比增长1.36%个百分点,毛利率上升有两方面因素,一方面技改完成后机械化程度提高,生产效率提升,一方面今年上半年相关化工原材料价格相对稳定;玻璃钢制品收入4231万元,占比4%,收入同比降低17.71%,毛利率20.59%,同比提高0.52个百分点。 技改完成,市占率有望提升,成本将明显下降 今年上半年公司募投项目陆续投产,其中“4万吨/年树脂技改”于1月份完工。有助于提高公司树脂生产的自动化水平和工艺技术。3万吨池窑技改项目于3月31日顺利点火投产,由于成型效率更高,单台产能更高,新池窑的成本较低。7万吨E-CH玻纤扩产技改项目也基本扩建完成。7,200吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线是公司区别于现有热固型玻纤制品的新产品,预计今年8月31日达到预定可使用状态。公司在玻纤纱、制品、树脂等环节的技改都稳步推进或已经完成,为业绩拐点打下基础。报告期末公司固定资产13.99亿元,增加3.41亿元。 公司受益人民币贬值,汇兑收益增加 公司期间费用率13.37%,同比下降0.27个百分点,其中销售费用率5.14%,同比上升0.06个百分点,管理费用率8.32%,同比上升1.02个百分点,财务费用率-0.09%,同比下降1.36个百分点。财务费用率显著下降,主要是由于美元升值带来的汇兑收益。截至报告期末,公司共有美元余额4835万元,中报折算汇率为6.62。按目前的美元余额,人民币每变动1000个基点,影响公司财务费用480万元左右。 大手笔回购体现管理层信心 2018年2月23日公司公告拟以不超过人民币1亿元,且不低于人民币5,000万元的自有资金回购公司股票,用作公司股权激励或者员工持股计划。截至2018年7月6日,公司累计回购股份数量931万股,占公司总股本的2.19%,最高成交价为11.96元/股,最低成交价为9.75元/股,支付总金额为1.00亿元。基于对公司未来发展的信心,公司于2018年7月9日通过了议案,拟进一步以不超过人民币1.5亿元,且不低于5,000万元的自有资金回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购价格不超过人民币16元/股。截至2018年8月7日,公司累计回购股份数量130,000股,占公司总股本的0.03%,最高成交价为10.30元/股,最低成交价为10.25元/股,支付的总金额1,336,167.18元。公司大手笔回购体现了管理层对公司未来发展的信心。 投资评价和建议: 公司是玻纤制品企业中的龙头,自2008年上市以来至2017年的10年,公司营业收入复合增长率为24.04%;归母净利复合增长率为24.48%,体现出良好的成长性。2017年业绩出现波动的主要原因是技改、原材料成本上升和汇兑损益等。2018年,公司玻纤纱池窑技改完成,产量提升30%以上,成本大幅降低,玻纤制品保持10-15%的稳健增长,树脂生产线技改完成后自动化程度提高,生产效率提升。人民币贬值预期下,汇兑损益将大幅转正,公司业绩拐点明确。预计2018-2019实现收入24.55亿元和29.99亿元,同比增长分别为21.1%和22.1%,实现净利润2.85亿元和3.70亿元,同比增长分别为40.9%和29.9%。对应EPS0.67元和0.87元,市盈率22.1倍和18.5倍。维持“增持”评级。建议重点关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名