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纳川股份 非金属类建材业 2017-11-01 6.41 9.68 136.10% 6.78 5.77%
6.78 5.77%
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事件:公司发布2017年3季报,1-3季度共实现营业收入8.99亿元,同比增长25.81%;归属于上市公司股东的净利润为3512万元,同比上升6.72%;扣非净利润3504万元,同比上升19.28%;基本每股收益0.03元。3季度实现营业收入3.70亿元,同比增长55.57%;归属于上市公司股东的净利润为805万元,同比下降24.34%;扣非净利润742万元,同比下降6.12%;基本每股收益0.01元。 1-9月星恒电源实现1.7亿净利润,全年2亿业绩承诺无忧。1-9月份星恒电源实现营业收入9.39亿元,营业利润1.98亿元,净利润1.71亿元(该数据未经审计)。根据真锂研究数据,1-9月份星恒在国内新能源车装机量排名第9位,锰系电池龙头在新能源车领域开拓顺利。此外,公司在国内外轻型车(自行车灯)市场占具备强竞争力,将充分受益国内全面铅酸锂电化趋势,以及国外新市场、新应用的发展契机。我们认为星恒电源产品高性价优势明显,全年2亿元业绩承诺无忧,后续将继续保持高增长。 PPP项目继续稳步推进。今年公司PPP项目推进顺利,9月份以来共新签3个PPP订单,总投资额达23.9亿元。目前公司以“PPP+管道”模式快速推动业务发展,在手多个PPP订单以及参与设立的PPP产业基金,都将带动公司拿下更多PPP项目,进而带动业绩增长。 福建万润发展可期。9月26日福建省人民政府印发福建省新能源汽车产业发展规划(2017-2020年)。规划明确对省内新能源车产业提出2020年发展目标,其中对福建万润提出2020年产值目标要达到50亿元。福建万润动力总成产品种类齐全,具备核心技术与广阔客户群,在福建省政府大力支持以及公司自身优势下,后续发展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;EPS分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为71/38/30倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017 -2019 年度备考净利润分别不低于2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们继续看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,“买入”评级。
纳川股份 非金属类建材业 2017-09-07 7.89 9.68 136.10% 9.64 22.18%
9.64 22.18%
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新能源车布局已近完善。公司前期通过收购福建万润切入新能源汽车产业,随后成立川流运营租赁,旨在三四线城市的公交PPP合作中探索商业模式;增资嗒嗒科技成为其第二大股东,进入互联网定制巴士领域。此次牵手星恒,将与福建万润协同完善新能源车“三电”销售,相互之间共享客户带动销售。同时川流运营、嗒嗒巴士形成线上线下运营,辅助中游三电营销,全产业链布局协同效应值得期待。 牵手星恒电源打开新能源汽车业务发展空间。星恒电源是国内锰系电池龙头企业,战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域,目前正努力研发推广可用于更多新能源车型的锰系电池产品,2019年产能将扩至8GWH。我们认为锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能,通过混合一定比例三元NCM后可提高电池能量密度,改善后可用于乘用车等要求更高的车型,并具有更高性价比。我们认为未来公司有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额,并在乘用车领域争得一席之地,看好其后续发展。 “PPP+管道”模式带动业务发展。公司以排水领域管材起家,多年发展积累了丰富的管网施工经验,业务方向包括海绵城市、地下管廊、黑臭水体整治、引水工程、城镇污水厂以及配套管网。2016年开始PPP模式得到政府大力支持,基础设施建设投资需求也在扩大,公司抓住发展契机加快PPP项目的推进,今年已拿下两个项目,总规模在17.75亿元。此外公司还参与设立PPP产业基金,有利于深化各参与方的合作并寻找优质PPP项目,后续PPP项目带动业务发展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;归母净利润0.99/1.88/2.34亿元,同比增长56%/89%/24%;EPS分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为72/38/31倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017-2019年度备考净利润分别不低于2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们继续看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,上调公司目标价至9.7元,“买入”评级。 风险提示事件:上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性;新能源汽车产业基金存在的管理风险;新能源车行业政策不达预期;新能源商用车销量增速不达预期;PPP业务推进不达预期。
纳川股份 非金属类建材业 2017-09-01 6.33 7.99 94.88% 9.64 52.29%
9.64 52.29%
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坚定转型新能源汽车,布局再添动力电池。公司参与设立的新能源产业股权投资基金启源纳川,支付现金18.64亿元获得星恒电源 61.59%的股权。 实际控制人控制的企业参与设立动力电池股权投资基金九派远江基金以受让及增资的方式最终获得惠州亿鹏 51% 的股权。 公司战略转型新能源汽车领域,前期收购福建万润布局动力总成领域,并通过布局嗒嗒科技、川流运营进入新能源车租赁运营领域。此次布局星恒电源和惠州亿鹏是公司完善新能源车关键零部领域的重要举措,该业务一方面将与福建万润充分共享客户优势、增强客户绑定关系,另一方面将与下游运营端布局产生协同,以下游运营需求拉动核心零部件销售,核心零部件供应也将有利于运营端的低成本运作。 锰系电池,被忽略的高性价比产品。锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能,但能量密度略显不足,因此其一大应用为电动工具领域。通过混合一定比例三元NCM 后可提高电池能量密度并改善性能,目前日韩已将此路线大量用于动力领域,技术已相对成熟并得到市场验证。 近年来该路线在国内也得到大力研发和推广,在动力电池降价大趋势下,我们判断锰系电池有望凭借其高性价比扩大在新能源汽车领域的应用范围和市场空间。 星恒电源,锰系电池真龙头。星恒战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域,已在自行车、物流车领域取得较大市场份额和客户优势,乘用车市场正处大力推进过程,电池已入选今年推荐车型目录中30款车型,包括专用车以及乘用车,涵盖 12家整车企业。2016年星恒实现1.04亿元净利润,2017上半年净利润已达到1亿元,盈利水平大幅增强。公司是国内锰系电池的龙头企业,目前正努力研发推广可用于不同领域的锰系电池产品,2019年产能将扩至8GWH,未来有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额,并在乘用车领域争得一席之地。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;归母净利润0.99/1.88/2.34亿元,同比增长56%/89%/24%;EPS 分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为60/32/25倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017-2019年度备考净利润分别不低于 2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,给予公司目标价8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性;新能源汽车产业基金存在的管理风险;新能源车行业政策不达预期;新能源商用车销量增速不达预期;PPP 业务推进不达预期。
纳川股份 非金属类建材业 2016-11-04 7.15 9.59 133.90% 6.97 -2.52%
7.17 0.28%
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投资要点: 维持“增持”评级。公司发布三季度业绩,1-9月份营收7.15亿元同降15.31%,归母净利3291万元同增142.46%;业绩符合预期,考虑到一旦Q4补贴落地,新能源总成销量集中在今年最后2个月可能性较大,维持2016-18EPS0.16、0.27、0.34元不变,维持目标价9.62元,维持“增持”评级。 Q3动力总成出货好转。今年9月份财政部公布了《关于新能源汽车推广应用补助资金专项检查》的结果:相关部门对苏州吉姆西、苏州金龙等五家客车企业停止执行中央财政补贴,并取消苏州吉姆西的整车资质;历时8个月的骗补调查落地后利空基本出尽,7月纯电动客车产量3394量骤降40%,而8月、9月分别增长30%和7%,大厂宇通、比亚迪等推动销售增长,市场信心恢复,公司出货亦明显好转, Q3净利润1000万,判断基本由万润总成收入带来。 万润技术储备深厚,具备后发优势。我们判断2016年补贴退坡将促使行业分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势;品类扩张能力优秀,可提供包括物流车、纯电动客车、乘用车等总成; 布局优秀,与嗒嗒的合作预计2017年将对总成销量有更大推动,公司未来将进一步推进沿着零部件、整车、运营、汽车电子进行布局。 管材尚待 4季度放量。公司参与的PPP 工程如龙岩由于施工进度等原因,Q3出货平平,但生产基本正常,判断Q4发货或将将提升。 风险提示:新能源补贴政策大幅低于预期,工程施工进度受阻。
纳川股份 非金属类建材业 2016-08-30 7.48 9.58 133.66% 17.20 4.56%
7.82 4.55%
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投资要点: 维持“增持评级”。上半年营收4.77亿元同减8.58%,归母净利2227万元同减6.42%,EPS0.0524元;业绩低于预期,新能源车补贴政策未落地影响较大,需求滞后。出于谨慎原则,下调2016-18年EPS至0.34、0.59、0.76元(-0.13、-0.11、-0.23元),给与2016年62倍PE,维持目标价21.15元,维持“增持”评级。 补贴未落地,总成出货低于预期。2016年国补政策依然没有落地(去年是4月出台),而地补通常在国补标准出台后才能明确,因此新能源整车厂和上游配件受到影响。板块收入1.04亿增长46.84%,但总成销售数量少于去年(估计数百台);Q2单季收入降27.8%,利润-353万;成本下降毛利率提高4pct。2016年补贴方向是从普惠到创新,判断行业将分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势。 川流计划全年采购目标有难度,嗒嗒客户成采购主力。川流原计划2016-18年采购3000、6000、12000台,上半年购车数量略少,我们判断全年完成计划略有难度;上半年总成销售主要来自嗒嗒客户采购,验证了公司高起点布局的新能源产业链所体现出的价值。 管道回暖扭亏。管道营收1.78亿同增12.83%,毛利率40.19%增8.94个百分点,业绩扭亏,前期BT项目进入回购期是主因。目前PPP在手订单16亿,龙岩已动工(管材销售将产生收入)PPP收入将成为业绩稳定支撑。 风险提示:补贴退坡力度超预期,原材料价格大幅上涨。
纳川股份 非金属类建材业 2016-06-29 16.50 -- -- 17.44 5.70%
17.44 5.70%
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投资要点 事件:近期,我们与上市公司进行了交流。 收购福建万润进军新能源汽车核心零部件业务:2014-2015年通过两次增资扩股,公司目前持有福建万润66%股权,福建万润具有电机电控核心技术,能量回收系统和双电源方案技术行业领先,下游客户覆盖了厦门金龙、苏州金龙、东南汽车、亚星客车等主流客户,我们预计16年万润有望为公司贡献净利润超过6000万元。我们预计未来公司将进行一系列的并购整合从而完善新能源汽车动力总技术,提升核心竞争力。 参股嗒嗒科技、牵头设立川流运营,新能源业务协同深化:公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元获得其18.69%的股权,旗下嗒嗒巴士为国内订制巴士龙头,已开通2000条线路,通过入股嗒嗒科技公司正式进军B2C 运营领域。2015年公司牵头设立川流运营公司,拓展B2B 运营业务,涉及商用车和客车运营。嗒嗒巴士和川流运营有望为福建万润新能源核心零部件配套进行导流,形成完美的协同效应。 管材业务16年订单落地,有望实现业绩反转,助力海绵城市建设:公司15年响应国家号召,积极参与海绵城市建设与市政排水有关PPP 项目,积累的优质客户为公司锁定了超过16亿的订单,16年公司管材业务有望实现业绩的反转,我们预计16年该业务将为公司贡献约超过6000万的净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计纳川股份2016-2018年EPS 分别为0.24元、0.38元、0.54元,对应PE 分别为69倍、44倍、30倍,公司主业有望反转,新能源业务业绩有望放量,首次给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车核心零部件配套销售或不及预期、运营市场推广或不及预期、管材销售或不及预期等风险。
纳川股份 非金属类建材业 2016-06-23 16.23 -- -- 17.29 6.53%
17.44 7.46%
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全面布局新能源汽车,动力总成销量爆发助推业绩高增长。 纳川股份是东南最大的给排水管网企业,2015年开始全面布局新能源汽车产业链。控股66%的福建万润是技术领先的新能源汽车动力总成生产厂商,我们测算今年动力总成行业产值增速将达到110%。公司受益于福建万润动力总成销量暴增和管材合同陆续执行,业绩将出现巨幅反转,2015-18年3年EPS 复合增长率100%。 布局组件生产+租赁运营+终端使用,全面受益新能源政策红利。 类比环保PPP 项目中,设备+运营的企业受益弹性最大,以投资运营为轴,撬动设备的销售,短期赚设备的钱,长期赚运营的钱。纳川布局的福建万润作为新能源汽车技术和产品平台是中短期的业绩爆发点。川流租赁是未来的产业链中枢,将通过投资运营拉动万润产品的销售。嗒嗒巴士为川流提供稳定的租赁费现金流入,完成产业链闭环,为资产证券化提供基础。定向增发上市流通,大股东控制权提升,为后续公司继续在新能源汽车组件生产环节布局提供了空间。 新能源动力总成行业规模扩张可预期,万润是优质稀缺标的。 国家政策规划到2020年累计新能源汽车销量500万辆,根据今年的销售数据我们预计2016年动力总成行业规模将达270亿元,增长111%。到2020年将达到413亿元,5年复合增速26%。万润是业内少有的几家同时具备电机和电控并提供动力总成解决方案的第三方供应商,技术实力全国领先,预计未来收入增速会高于行业规模增速。 物流车接棒客车引领新能源汽车爆发,纳川在产品和运营都将受益。 纯电动物流车渗透比例很低,预计补贴退坡程度小,下半年补贴政策落地后会是接棒客车成为主要爆发点。考虑到充电和电池保养,租赁会是物流快递企业选用电动物流车的首选模式。我们测算租赁模式不仅可以省去购车开支,年均成本开支还比现有的自购燃油车省去16%,经济性显著。万润在电动物流车动力总成上技术储备深厚,川流租赁也在电动物流车上有布局。预计纳川股份将在产品和运营端都受益于电动物流车的爆发。 首次覆盖给予“增持”评级。 预计公司在2016-18年净利润分别为1.42/1.97/2.28亿元,对应EPS 为0.30/0.42/0.49元。3年复合增长率100%,对照行业中可比公司的估值,给予2016年PE 估值60-65X,对应股价18-19.5元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 新能源补贴下降过多影响需求;管材合同进展低于预期。
纳川股份 非金属类建材业 2016-06-17 16.80 -- -- 18.28 8.81%
18.28 8.81%
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事件描述 近期,我们对纳川股份的跟踪如下: 事件评论 增发完成,控制权集中为后续资本运作打开空间。公司完成非公开发行募资项目,董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301 万股,新增股份于2016 年6 月15 日上市,募集资金3.95 亿元到位。此次权益变动完成后,董事长及其一致行动人持股比例从28.8%提升至36.9%,控制权得以进一步集中,为后续资本运作打开空间。 新能源汽车核心部件市场龙头。公司已完成新能源产业链的一体化布局,从收购福建万润切入核心部件生产领域(动力总成),到设立川流租赁进军物流车市场,再到参股嗒嗒科技切入巴士定制出行。随着公司销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接,纵向一体化效应逐步显现,下游运营的扩大将直接拉动动力总成销售。目前新能源车市场新进入者不断增加,行业竞争随之加剧,公司作为新能源核心部件生产商,具备稳定受益于新能源车市场景气的产业基础:一是布局起点高, 作为动力总成龙头,万润有望优先整合行业资源,加速产品覆盖,向其他核心零部件领域延伸,率先成为领先的新能源汽车核心零部件集成商;二是产业链支撑,下游B 端和C 端市场的开拓为动力总成提供业绩保证。 管材业务将迎拐点复苏。1 季度管材销售已出现明显好转,随着基建升温和PPP 项目落地的加快,公司订单的获取速度和释放速度均有望加快,从而带来管材收入的持续增长。同时,公司管材布局重资产特征明显,固定费用较高,随着收入回升,业绩增长速度将快于收入增速。预计公司2016 年管材业务将迎来复苏,业绩贡献约5000 万。 关注新能源汽车补涨机会。5 月份新能源汽车生产3.7 万辆销售3.5 万辆,同比分别增长131.3%和128%,继续保持高速增长态势;往后, 随着新能源补贴、物流车目录等政策的落地,市场有望掀起抢装潮, 且物流车将接替商务车进一步拉动市场需求,公司将受益于持续旺盛且向物流车领域蔓延的市场需求。预计2016/2017 年EPS 为0.48、0.64 元,对应PE32、24 倍,买入评级。 风险提示:新能源汽车市场增速回落,PPP 项目落地不及预期。
纳川股份 非金属类建材业 2016-06-16 14.49 9.58 133.66% 18.28 26.16%
18.28 26.16%
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投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至21.15元。董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301万股。本次权益变动完成后,陈志江持有本公司1.2亿股股份,占发行后总股本25.96%。陈志江先生及一致行动人刘荣旋先生的股份由28.83%增加至36.88%。我们预计公司2016-18年EPS对应最新股本为0.47、0.70、0.99元(16-17年上调0.03、0.12元,反应增发摊薄以及相对更乐观的总成销量预期),考虑到业绩快速增长及激励机制有望进一步理顺,上调目标价至21.15元(+3.56元),对应2016年45倍PE,维持“增持”评级。 大股东定增完成,新能源汽车业务板块或进入加速发展阶段:我们判断,公司或将进一步完善激励机制,绑定万润核心管理层,同时进一步增厚利润。而产品系列完善,布局海西,跨出福建,且2016年川流+嗒嗒有望拉动销量大幅提升。 布局起点高,有望进一步进入相关领域,并为数据时代做准备:已搭建“万润”动力总成、电机、变速箱等核心零部件——“川流”汽车运营——“嗒嗒巴士”线上入口,各个环节协同,且均为行业翘楚,我们认为公司有望进一步整合行业资源,打造大动力总成系统集成商,以及电机、变速箱等新能源汽车核心零部件的专业供应商。 PPP订单落地,拉动管材销售。2015年共签订总额约16亿管廊、海绵等PPP订单,我们判断管材业务随着订单不断落地进入拐点,2016年将扭转管材亏损(2015年管材亏损1500万),景气度向上。 风险提示:新能源汽车政策风险,PPP项目开工进度严重滞后等。
纳川股份 非金属类建材业 2016-05-10 13.47 -- -- 14.22 5.57%
18.28 35.71%
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事件:公司2016年一季报公布,营收2.42亿元,同比增加23.27%,归母净利润2580.22万元,同比增加750.66%,基本每股收益0.062元/股,同比增加785.71%,总资产21.12亿元,较上年度末增加1.70%。 主要观点: 2016年一季度业绩回暖,毛利率持续提升,净利润激增 公司2015年实现营收13.08亿元,同比增加30.98%,归母净利润2676.04万元,同比下滑45.83%。2015年,公司管材业务和新能源汽车业务均发展平稳,毛利率达到21.17%,同比增加5.04个百分点。2015年公司完成对福建万润的收购,销售费用和管理费用分别同比增长了81.93%和31.09%,同时公司存款减少、贷款增加使得财务费用同比大幅增长288.34%,导致归母净利润下滑明显。 2016年一季度,公司业绩同比大幅回暖,毛利率持续增长达到30.93%,较2015年全年提升9.76个百分点,归母净利润大幅增长750.66%,主要原因是公司新增的控股子公司福建万润业绩优异,贡献了1.01亿元的营收,总营收占比达41.7%,而2015年公司新能源汽车业务营收占比仅18.27%。公司在进军新能源汽车领域后总营收和综合毛利率均稳定增长,业绩方面的提升有望持续。 新能源汽车业务发力,成为稳定利润增长点 2014年12月公司收购福建万润51%的股权,2015年2月继续收购其15%的股权,合计控股达66%,公司主营正式进入新能源汽车领域。2015年7月,公司成立新能源汽车运营服务平台川流运营,通过与福建万润合作,形成协同效应,强化公司在新能源汽车业务领域的市场优势。2015年福建万润实现营收2.39亿元,为母公司贡献净利润达4871.94万元,成为稳定公司业绩的重要因素。 2016年1月,公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元,享有嗒嗒科技18.69%的股权,增资款将全部用于从事嗒嗒科技业务。公司将与嗒嗒科技旗下产品“嗒嗒巴士”互联网平台合作,开拓公司新能源汽车业务在互联网平台下的发展,实现公司新能源汽车业务从销售到运营到售后服务的产业链一体化,向“新能源汽车+互联网”的龙头企业位置进军。 在政府大力支持和产业累计释放的背景下,我国新能源汽车正处于高增长期,公司在技术和市占率方面都处于全国领先的位置,搭建互联网平台的思路2016年有望持续为公司贡献利润。 龙岩市PPP项目为公司打开思路,提升业绩空间 2015年12月,公司中标龙岩市四个县(区)乡镇污水处理厂网一体化PPP项目,总中标金额6.62亿元,占公司2015年营收50%,直接带动公司管材销售的同时,也为公司未来在产品销售和订单签订方面提供了新的思路。目前国内基建、地下管廊等项目均在尝试用PPP项目方式,但真正落地的较少,公司的平台和经验优势或将成为政府方优选的条件,未来公司或可通过PPP项目的方式形成业绩的稳定增长。 盈利预测与估值 公司2015年收购福建万润66%的股权进军新能源汽车,对公司营收和净利润的提升作用明显,但受到宏观经济影响公司管材业务毛利率下滑较多,且“三费”增幅较大使得归母净利润大幅下滑,2016年一季度,公司新能源汽车业务发力,同比归母激增750.66%,业绩回暖明显。2016年公司有望收购嗒嗒科技完成向“互联网+”的转型,进一步强化公司实力,提升业绩。我们预测公司2016-2018年EPS为0.22元/股、0.48元/股、0.55元/股,对应的PE为65.82倍、29.74倍、25.92倍。
纳川股份 非金属类建材业 2016-04-07 14.46 7.97 94.39% 15.72 8.64%
18.28 26.42%
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公司预告Q1归母净利同比增长735%-765%,盈利2532.71-2623.71万元。新能源车动力总成业务是同比大幅增长的主要原因(2015年Q1万润未并表),同时公司管道业务亦实现好转。我们维持2015-2017年EPS0.06、0.44、0.58.元不变,公司未来发展主要驱动因素集中在新能源汽车产业链,维持目标价17.60元不变,维持“增持”评级。 管道业务复苏。我们认为2016年是水利投资大年,公司HDPE管材等主要产品在市政排水工程、地下管廊、管网改造中从迎来复苏,有望实现扭亏(2015年Q3管道业务亏损令整体净利润亏损约1亿)。 动力总成行业龙头,爆发力显现。我们测算,2015年子公司万润(持股66%)全年动力总成销量约5000余套(主要是新能源客车),实现净利润约7000万元,是承诺业绩的2倍以上。2016年我们判断销量具备爆发力,且覆盖车型更广并,将贡献约80%净利润,成为公司业绩的主要驱动因素。 新能源汽车产业链高起点稀缺标的:我们认为万润有望整合行业资源,打造为提供动力系统总成、电机、储能器、变速箱等核心零部件的专业供应商,而“川流”新能源运营公司有望占据线下运营的先机;入股定制巴士龙头公司嗒嗒巴士18.69%的股权,打通线上线下关键一环,导入大量用户,从核心零部件-线下运营-线上入口,在新能源汽车产业链我们认为公司是具备高起点稀缺标的。 风险提示:万润新能源汽车动力总成销量增长不及预期等。
纳川股份 非金属类建材业 2016-04-04 14.14 -- -- 15.72 11.10%
18.28 29.28%
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报告要点 事件描述公司公布2016Q1业绩预告:实现归属净利润2532.7~2623.7万元,与上年同期增长735%~765%,其中非经常性损益影响金额为15~25万之间。 事件评论 管道业绩转好,新能源汽车业务保持增长。2015年受制于宏观经济环境,地方债务等困境公司管材销售持续低迷,去年一季度母公司仅实现净利润100多万,加上子公司(管材和福建万润)权益贡献总归属净利也仅为300多万。今年随着经济下行压力下稳增长主题再起,基础建设项目的资金配套有所改善,在建进度加快和新建批复项目增加,受益于此公司管材销售在一季度迎来回暖。其次,福建万润销售打开局面,估约一季度大部分由其贡献,2015H 公司权益业绩1246万,比较之下可以发现,动力总成技术背书下业绩增速相当可观。 与嗒嗒合作商业模式清晰,有望贡献增量。公司2月战略持股嗒嗒科技18%股权,产品嗒嗒巴士目前是全国定制巴士市场龙头。其商业模式是以上下班通勤路线为切入口,通过聚合出行需求,利用调度巴士公司闲余运力,来帮助通勤人员获得“一人一座”相对舒适经济的出行体验。公司与嗒嗒巴士合作,是希望通过其在各地(深圳、北京、上海、厦门等)与巴士公司共赢的合作基础,说服巴士公司采购新能源汽车。新能源汽车巴士制造领域通常是定制模式,采购商有权利选择电机、总成等具体零部件,与嗒嗒的合作将促进福建万润动力总成切入到零部件供应链当中,从而实现产品销售的拉动。目前,公司已经派销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接,协同效应有望发挥。 大逻辑的畅想,成长才刚刚开始。公司在新能源产业链的布局上步步为营,福建万润——川流租赁——嗒嗒科技参股,可以说,到目前为止形成了较为完善的从生产到运营(包括B 端和C 端)的新能源车产业链。公司以动力总成为技术基点,以川流租赁进军物流车B 端市场,以嗒嗒巴士拉动传统巴士对新能源汽车的采购(间接C 端),实现动力总成销售的爆发。2016年~2018年嗒嗒巴士承诺分别拉动0.6、1.2、2.4亿台新能源巴士销售,盈利空间较为可观。动力总成一季度业绩放量只是前奏,后续成长空间广阔。预计2015~2017年EPS0.06、0.43、0.65元,对应2016~2017年PE32、22倍,给予买入评级。 风险提示:新能源汽车动力总成销售不及预期
纳川股份 非金属类建材业 2016-02-26 14.18 -- -- 14.90 5.08%
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事件描述近期我们参加了纳川与嗒嗒科技的投资者交流会。 事件评论 参股嗒嗒,平台构建用户入口,驱动新能源汽车动力总成销售。公司与嗒嗒的合作将通过动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士互联网平台自下而上的布局,实现新能源汽车增量需求的景气传输:一方面,嗒嗒巴士将逐步开始使用新能源客车,另一方面,因嗒嗒帮助承运公司发挥闲置运力,实现了利润创造,承运公司会偏好采购共赢方推荐的巴士定制车型,从而为福建万润的动力总成产品打开省外市场提供便利。 嗒嗒承运方资源丰富,线路先发优势构筑竞争壁垒。第一,嗒嗒科技的联合创始人曾是新国线运输公司总裁,新国线作为交通行业的黄埔军校给予了嗒嗒一定的资源支持;第二,较出租车运营逻辑不同的是,巴士调配隶属于巴士公司,调度难度更高,线路成熟需要1~8周的时间,竞争对手方想要打入成熟线需要花更多的时间和资源,公司具备先发优势;第三,出租车司机合作方更为开放,可接入多家APP,而巴士司机受调度合作相对封闭,尤其在上下班通勤只能服务于一家线上定制巴士公司,因此现有巴士的资源也将形成一定壁垒。目前嗒嗒市场份额是第二名的1倍以上,第三名的3~4倍以上。 退潮之后知道谁在裸泳,应用场景令新能源汽车优势发挥。新能源汽车技术升级赶不上补贴退坡的幅度,潮汐退去之后如何生存?纳川通过构建这样一条自上而下的产业链,意在用市场动力来支持其持续发展。新能源汽车租赁日均收入800元,年约实现24万,基本可赶上地补,自负盈亏产业得以良好发展。此外,承运公司买新能源车的动力不强,主要是对配套服务和是否能实现收益存在担忧,但如果嗒嗒巴士用户建立顺畅,实现一定规模的客源,福建万润提供至少使用3~5年专业的服务,新能源汽车的推广逻辑自然顺畅。当然初期新能源汽车定制巴士将优先使用到机场接驳、周边游等低频场景,避免事故发生对客户体验产生不好的影响。 我们看好纳川动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士线上用户入口平台的产业链建设,自下而上的景气传输,自上而下的实力扶持打开成长空间。预计16年、17年EPS分别为0.43、0.65元,对应PE32倍、21倍,维持推荐。 风险提示:嗒嗒承诺应用新能源汽车数量不达预期,新能源汽车产业政策扶持力度下滑
纳川股份 非金属类建材业 2016-02-26 14.18 -- -- 14.90 5.08%
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报告要点 国务院今日召开国务院常务会议,确定进一步支持新能源汽车产业的措施。 会议指出下一步,要坚持市场导向和创新驱动,努力攻克核心技术,加速新能源汽车发展步伐。我们认为政策各细节均将点对点提升纳川业绩向上的确定性和弹性。 事件评论 政策刺激点一:扩大城市公交、出租车、环卫、物流等领域新能源汽车应用比例。长江电新判断物流车则有望实现翻倍冲击10万以上销量。 纳川川流租赁今年将主要攻坚新能源汽车物流市场,该项政策进一步提升了新能源汽车在物流领域的渗透率,川流市场突破指日可待。 政策刺激点二:破除地方保护,打击“骗补”行为。这预示着财政补贴集中向新能源产业中优质产品靠拢,政府补贴对象筛选标准更加严格。 公司动力总成技术过硬,在同品类产品中技术突出,有望受益。 政策刺激点三:利用中央预算内投资和配电网专项金融债等支持各地充电设施建设,鼓励地方建立以充电量为基准的奖励补贴政策,减免充电服务费用。鼓励社会资本进入充电设施建设运营。充电站建设的加速和服务费用的减免,新能源汽车能比以往更加方便地充换电,并且服务费用的减免降低了成本。新能源汽车的应用便利度提升,预计租赁市场将更好地开拓,间接带动动力总成的销售。 政策刺激点四:合理投资回报机制,鼓励社会资本进入整车租赁、电池回收利用等服务领域。新能源汽车商业模式创新,玩家全赢助力产业市场化发展。整车租赁一端实现融资租赁打破了一次性支付车款的压力,一端对接消费者租车需求形成稳定的现金流,市场活力有效传到上游零部件,刺激新能源汽车产业良好发展。 纳川作为全A股打通上下游的稀缺标的,有望充分受益政策对新能源车推广的支持。其技术过硬的动力总成作为支点支撑了整个需求的逻辑,一方面嗒嗒建立用户端口,培养用户粘性,借力推广新能源汽车,另一方面与嗒嗒合作方因实现闲余运力利用创造了收益,会优先考虑嗒嗒建议使用的巴士车型,从而为福建万润的动力总成产品打开省外市场提供便利。看好纳川动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士线上用户入口平台的产业链建设。16年、17年EPS分别为0.43、0.65元,对应PE32倍、21倍。维持推荐。
纳川股份 非金属类建材业 2016-02-23 14.60 -- -- 14.80 1.37%
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报告要点 投资换挡致管网业务低迷,布局新能源汽车谋求长期发展 公司上市以来经营结构较为单一,主要从事大口径市政排水管材的生产和销售,与市政投资高速相关。13年以来受制于宏观经济持续下滑,市政工程建设进度放缓,公司业绩受到明显冲击。为降低经营风险,谋求长期发展,公司前年年底切入新能源汽车核心部件生产领域,去年8月设立自己的运营公司---川流,今年2月公司参股嗒嗒科技切入巴士定制出行,至此形成了较为完善的从生产到运营(包括B端和C端)的新能源车产业链。 新能源车生产、运营、推广的无缝结合,纳川与时空的异曲同工 新能源汽车天然拥有相较于传统燃油车经济环保的比较优势,而支撑这个优势落地的,恰恰是运营企业构建的生态圈。公司以硬件动力总成作为突破口,切入整条新能源汽车产业链,去年的完美答卷向市场展示万润在产品和市场上的能力。之后公司进军新能源汽车租赁和下游对接消费者的线上定制巴士市场,使得需求端带来的景气繁荣能够有效转化为核心部件的市场。 我们认为纳川目前在新能源车产业链的布局与浙江时空有着异曲同工之妙:时空借助滴滴在互联网出行上无法撼动的用户量接入端口,将新能源汽车“小滴”推进市场,共享利润的模式奠定了双方合作的基础,滴滴获得了较为经济的运行成本,时空获得了滴滴强大用户粘性带来的市场需求。嗒嗒同滴滴都是进军消费者市场,只不过嗒嗒运行的是客车,滴滴运行的是小型乘用车,本质仍然一致。嗒嗒通过聚合消费者的出行需求,定制化出行路线,以经济+节省时间的优势创建需求,同时也因其对客运企业闲置运力的有效利用而打开了与客运企业合作的广大可能。在与滴滴合作之外,时空自身也一直在积极推进物流电动车的租赁市场,而这也正是川流的主攻方向。 管网业务大概率触底,16年有望迎来向上拐点 近两年公司业绩低预期主要是管材业务不景气以及坏账计提所致,不过我们认为管网主业大概率已经触底,16年有望迎来向上拐点:第一,15年经济进一步的下滑倒逼作为稳定器的基建投资大概率迎来增长提速;第二,国家在财政资金上的支撑和PPP模式的开展有望减轻地方财政的压力,市政工程的建设有望在“新”基建的号角下茁壮成长。 新能源汽车业务渐成主导,新模式有望带来持续增长,维持推荐 我们认为公司目前构建的商业模式具有更高的可行性和较强的复制性,而随着该布局的成功得到验证,公司还可进一步进行核心部件的横向拓展,运营布局的完善等,从而为公司的持续增长带来保障,我们预计16、17年EPS分别为0.43元、0.65元,对应PE32倍、22倍,维持推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名