oracle.sql.CLOB@4bc078e

1、公司简介：纳川股份成立于2003年，公司主营业务主要由管道的研发、生产和销售业务，以及新能源汽车业务两部分构成。2021年3月29日，公司公告陈志江先生向长江环保集团转让公司5.01%股份，转让价格为4.30元/股；本次协议转让股份事项完成后，长江环保集团及一致行动人持股比例达到20.3%，公司实际控制人将由陈志江先生变更为无实际控制人。管材销售占公司2020年上半年收入44%、毛利的82%，是目前公司的主要业务。2021年1月29日，公司公告2020年业绩预告，预计归母净利润达到5000~6000万元，同比下降75%~79%。若扣除2019年同期参股基金启源纳川处置星恒电源股权产生的影响，公司2019年同期归属于上市公司股东的净利润为-1.34亿元，2020年对比2019年同期经营业绩有大幅度的增长。 2、管道综合解决方案提供商，积极拓展长江大保护市场公司专注管材销售、管网运营，涉及市政、工业等领域。公司管道业务包括管材销售、管网工程运营、PPP项目等。公司管材系列产品已覆盖城市基础设施建设雨水收集、雨水管网、引水、给水、排水、排水排污、中水回用、工业、燃气及核电等领域，全面涉及水生态系统。公司近期在高端管材的突破包括核级管材、超大口径塑料管道、管道检测、小口径HDPE管材、塑料结构壁管智能化等领域。公司服务网络遍布国内外。 长江环保集团协议转让后将成为第一大股东方，明确支持纳川股份向长江大保护项目供应管材、管网材料和服务。2021年3月29日，公司公告陈志江先生向长江环保集团转让公司5.01%股份，转让价格为4.30元/股；本次协议转让股份事项完成后，长江环保集团及一致行动人持股比例达到20.3%，公司实际控制人将由陈志江先生变更为无实际控制人。长江环保集团、三峡资本的控股股东均为三峡集团。三峡集团环保布局广泛，纳川股份是其投资的A股标的中唯一一家主营管材的公司。2021年2月24日，公司公告与长江生态环保集团有限公司签订战略合作协议；长江环保集团支持纳川股份向长江大保护项目供应管材、微顶管施工、管网修复运营等服务，有效期5年。2020年9月28日，公司公告预计增加与长江环保集团及其关联方的销售管材管件及服务关联交易金额1.8亿元，调整后预计关联交易总额为3.0亿元。 三峡集团在长江大保护中发挥骨干主力作用，新建管网、管网修复和运营市场空间巨大。管网是长江大保护的工作重点之一，长江水环境的治理“黑臭在水里、问题在岸上、关键在管网”。2019年三峡集团落地投资589.4亿元，其中固定资产投资435.4亿元、股权投资154亿元，储备项目投资规模超过2000亿元。4个试点城市（九江、芜湖、岳阳、宜昌）合计投资额453亿元，新建管网1403公里，修复管网1260公里，预计产生新建管网订单10.5亿元。九省两市的常住人口、面积是4个试点城市的32、34倍，按此类比，预计产生新建管网订单300亿以上，若考虑管网修复、管网运营需求，订单体量更大。 3、参股星恒电源，轻型车锂电池龙头企业。公司对于星恒电源的间接持股比例为9.71%。星恒电源2003年成立，主营新能源汽车和轻型车动力锂电池产品。星恒电源连续3年在轻型车锂电池销量排名上位列全球第一，2020年装机量稳居国内动力锂电池行业前三，全球市场占有率高达32.4%。 4、股权激励计划公布，理顺激励机制。2021年3月，公司公告股权激励计划；激励数量2000万股，授予价格2.40元/股。业绩考核目标：2021~2023年归母净利润较2020年的增速不低于100%、250%、400%，且金额不低于1.0、1.75、2.5亿元。 5、首次覆盖给予增持评级。预计公司2020~2023年归母净利润分别达到0.5、1.4、2.2、3.4亿元，同比增长-78%、160%、60%、54%，对应市盈率83、32、20、13倍。公司是管道综合解决方案提供商，积极拓展长江大保护市场。2021年3月，公司公告股权激励计划；激励数量2000万股，授予价格2.40元/股，理顺激励机制。 6、风险提示：长江大保护订单拓展低于预期；应收账款回收速度下降；原材料成本大幅上升；无实际控制人对公司经营管理带来负面影响等

专注塑料管材，进一步拓展核电领域应用。公司专注于地埋式塑料排水管道产品的研发、生产与销售，克拉管产品市场领先，广泛应用于城市给排水领域。在城市应用场景以外，公司充分聚焦核电用水领域的应用，顺利通过美国机械工程师协会（ASME）核3级证书，成为全球首家获得ASME核3级HDPE管道制造许可NPT证书的生产企业，利于公司进一步获得国内核安全局核级设备制造许可证，抢占核级管道需求市场。在核电站取水、循环水等系统应用中，核级HDPE管道可用于替换相应的现役混凝土钢筒或碳钢管道，减少管道腐蚀及结垢现象，延长管道使用寿命，降低核电事故风险。目前公司年产1.5万吨的“核电专用HDPE管道”项目已经通过专家评审。 管道运维市场空间广阔。公司于2019年11月收购福建金居建设有限公司100%股权，获得建筑工程施工总承包和市政公用工程施工总承包资质。获得工程施工承包资质后，公司自身能够开展管网工程与运维服务，利于扩大营收与利润体量。国家统计局数据显示，到2018年末全国城市建成排水管道长度68.3万公里，按照近2年污水管网运营中标及招标项目均价（2.49万元/公里/年）计算，仅污水管网运维每年市场空间可达到170.34亿元。 管网是现阶段长江大保护投资的核心。截至2020年8月末，三峡集团共抓长江大保护总投资规模达到875亿元，2020年全年计划投入长江大保护项目投资总金额累计将达到1000亿元。三峡集团在长江大保护的水生态环境治理中，将以城镇污水治理为主要切入点，选取宜昌、岳阳、九江、芜湖4个城市推进先行先试。经过调研排查，长江沿岸城市水体污染的关键在管网，厂网分离、城镇排水管网等基础设施落后导致污水收集率很低、雨污合流等问题较为严重，管网运营维护需求将在长江大保护投资当中占据较大比例。公司作为长江大保护骨干主力三峡集团专注于管网领域的子公司，将在城镇污水设施治理中发挥核心作用。 维持公司“增持”评级：我们看好公司在长江大保护管网运维当中能够发挥的核心作用，公司管网产品需求及管网运维能力有望充分释放，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但有望长期持续受益于长江大保护大体量投资，长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.08、0.13 和0.18 元/股，对应当前股价PE 分别为60.46、39.61 和27.88 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致价格及毛利率下滑风险；相关政策推进不达预期风险；长江大保护项目获取及推进进度不达预期风险；星恒电源上市的不确定性风险。

Q2营收恢复增长，现金流良好。上半年公司受疫情影响，出货受挫，同时上年有处置星恒电源部分股权产生的收益，剩余股权采用权益法核算，营业收入及归母净利润分别同比下滑4.14%和95.11%。Q2随着下游逐步复工复产，公司单季营业收入恢复向好，单季同比增长达到53.6%，环比Q1大幅增长112%，单季经营性净现金流1.36亿元，为2019年以来最好水平。 三峡系入股打开公司成长空间。2019年以来，三峡系创投基金、长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司等通过股权转让及二级市场增持相继入股公司。从2020年6月19日至今，长江生态环保集团有限公司再度增持，目前三峡系持有公司股份合计达到15.28%，仅低于第一大股东5.67个百分点，同时三峡系已向上市公司派驻2名董事及1名副总经理，参与公司实际经营。我们认为公司与三峡系公司的合作逐步深入，在三峡参与长江大保护中的供水及污水管网运营维护、新建等项目中有望深度参与，长江大保护对水环境治理的广阔需求有望为公司管网管材业务带来业绩弹性。 星恒电源拟IPO 上市，提升公司估值。公司间接持有星恒电源近10%的股份，星恒电源是国内电动两轮车电池行业龙头，主要以锰酸锂及三元材料电池生产为主，通过深度合作滴滴出行，为其旗下青桔电单车提供锂电池，星恒电源率先抓住共享电单车市场。美团半年报显示，仅二季度美团就推出了超过29万辆共享电动单车。共享出行巨头纷纷布局共享电单车，投放市场的共享电单车因使用率较高亦存在电池更新维修需求，有望持续拉动星恒电源电动二轮车电池需求。与此同时，星恒电源十分重视与电动两轮车生产企业的密切合作，台铃、绿源、爱玛等主流整车生产厂商纷纷加入“恒星伙伴计划”，在产品研发、品牌推广、营销活动等多个方面开展紧密合作，牢牢绑定电动两轮车生产销售头部企业，提供符合新国标、续航能力更强、性价比更高的锂电池。目前星恒电源已经开始接受IPO 辅导，预计上市后有望进一步提升公司估值。 维持公司“增持”评级：我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局，城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求，“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续，公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中，管材销售收入及利润率有望得到提升，未来长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.08、0.13和0.18元/股，对应当前股价PE 分别为68.09、44.61和31.39倍，维持公司“增持”评级。

聚焦管网系统建设运营。公司主营给排水领域管道的研发、生产和销售，主要产品为高密度聚乙烯HDPE缠绕结构壁B型管、钢骨架聚乙烯（PE）塑料复合管、绿色安全PE实壁管、连续缠绕玻璃纤维增强管多种类型管道。主要应用于城市雨水收集管网、引水、给水、排水等水生态系统领域，以及燃气、核电等工业领域，产品主要输送介质以水为主，涵盖“引水-供水-给水-污水（回用）-排水”水体循环全过程。公司在大口径塑料管网领域具备较强的竞争优势，在行业内领先研发制造并销售大口径塑料管道。 塑料管道替代仍有市场空间。“以塑代钢”是长期发展趋势，我国目前塑料和钢铁材料应用比例（塑钢比）仅为30:70，美国达到70:30，世界平均水平亦有50:50，国内改性塑料的应用空间广阔，公司作为塑料管道生产商，有望受益于改性塑料应用提升的市场大趋势。根据立木信息咨询的数据，2011-2018年全国塑料管道产量由1000万吨增长至1567万吨，年复合增长率6.63%，塑料管道在管道市场中的占有率超过50%，未来仍有较大的其他类型管道替代空间，较大规模企业龙头集中趋势明显。 城镇污水收集管网持续补短板。发改委、住建部联合印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》，明确到2023年县城及以上城市设施能力基本满足生活污水处理需求，其中重点提到城镇污水收集管网建设为补短板的重中之重，中央预算内资金不再支持收集管网不配套的污水处理厂新改扩建项目，所有新建管网实现雨污分流。 在资金支持方面，方案明确提出城市基础设施配套费应向污水管网和运行维护倾斜。由于投资大、工期长、施工复杂等原因，我国城市污水管网普遍存在设施老旧、污水收集不足、污水易混入自然水体等问题，一方面造成污水处理厂处理能力不达标，另一方面污水渗漏至地下水或生活污水、工业污水、雨水混排导致部分污水流入自然水体等问题，是污水处理处置最重要的短板之一。我们在《长江大保护，金山银山之绿水篇》中测算仅长江经济带各省份潜在的污水排水管道缺口即有13.45万公里，带来的新增投资金额有望达到4034亿元，公司核心产品有望持续受益。此外，现有污水管网因年代较为久远，大部分出现腐蚀、侵蚀、沉积及地面荷载等情况，污水管网破损严重，亟需管网维修，带来更大污水管网市场。公司持续加大管网系统检测、修复技术研发投入，成立了管道运营修复中心，在管网运营修复市场中占据一席之地。 防洪水利工程投资需求增长。国务院研究部署了150项重大水利工程建设安排，2020-2022年水利部、财政部计划重点推进150项重大水利工程，主要包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水、水生态保护修复、智慧水利等五大类，总投资达到1.29万亿元，其中2020年度重大水利工程中央预算内投资达到528亿元。在防洪、泄洪、抗洪等水利设施建设中，排水管网加宽加密、海绵城市等利于提高排水效率的投资需求有望成为重点，公司有望直接受益。 三峡系入股，协同效应逐渐发挥。2019年以来，三峡系创投基金、长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司等通过股权转让及二级市场增持相继入股公司，目前长江环保集团与三峡资本合计持有公司股份15%，成为公司第二大股东（公司第一大股东持股比例20.95%），三峡资本不排除继续增持的可能。2020年7月22日，纳川股份补选2名公司董事，分别在三峡资本和长江生态环保集团任职，同时新聘任1名副总经理，曾任长江三峡设备物资有限公司资产财务部主管。三峡是长江大保护中的骨干主力，发挥长江流域水体水系治理平台作用，纳川股份将与三峡在PPP项目投资、管道产品供应及管网检测运营修复方面开展合作。2020年7月30日，公司与长江生态环保集团签署合作框架协议，长江生态环保集团将中标项目的管网运营维护（包括日常巡检、清淤、中小修、大修、重置）等工作委托纳川股份实施，预计合作期间运维费用达到6亿元，达到公司2019年全年营业收入的74%，协同效应逐步显现。考虑到公司在长江沿岸多个省市拥有生产中心，我们预计公司在长江大保护中的工作将由运维逐步拓展至管网供应，参考前述长江大保护管网投资空间，我们认为公司与三峡系公司的深度合作有望为公司带来较大的业绩弹性，值得期待。 战略布局新能源车产业链。公司于2014年收购福建万润新能源科技有限公司，目前为公司全资子公司，万润新能源主营业务为新能源汽车动力总成的研发、生产与制造，主要产品包括整车控制器、电机、电机控制器、变速传动系统及储能器等，实现客车、乘用车、专用车全覆盖，合作客户包括厦门金龙、厦门金旅等。同时，公司积极向产业链上下游延伸，分别投资星恒电源股份有限公司（电动自行车锂电池）、福建川流新能源汽车运营服务有限公司（电动汽车租赁），其中星恒电源计划IPO或通过并购方式实现资产证券化。 参股基金投资星恒电源，电动轻型车锂电龙头拟上市。星恒电源以锰酸锂电动轻型车电池及三元材料动力电池的生产为主，在轻型电动车领域深耕17年，为全球超过500万终端客户提供电池和服务，居国内电动两轮车配套量市占率第一、欧洲电动两轮车市占率第二。自2017年起，星恒电源与滴滴出行合作，成为滴滴旗下青桔电单车重要合作伙伴，为其提供电单车锂电池，截止2020年3月底共享电单车锂电池配套突破100万组。公司参与投资设立的泉州市启源纳川新能源产业股权投资合伙企业（有限合伙）持有星恒电源22.03%的股份，为星恒电源第一大股东，纳川股份持有启源纳川产业基金43.415%的份额。目前星恒电源已经开始接受IPO辅导，预计上市后有望进一步提升公司估值。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局，城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求，“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续，公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中，管材销售收入及利润率有望得到提升，未来长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08、0.13和0.18元/股，对应当前股价PE分别为73.93、48.44和34.09倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致价格及毛利率下滑风险；相关政策推进不达预期风险；长江大保护项目获取及推进进度不达预期风险；星恒电源上市的不确定性风险。

事件:公司发布2017年3季报,1-3季度共实现营业收入8.99亿元,同比增长25.81%;归属于上市公司股东的净利润为3512万元,同比上升6.72%;扣非净利润3504万元,同比上升19.28%;基本每股收益0.03元。3季度实现营业收入3.70亿元,同比增长55.57%;归属于上市公司股东的净利润为805万元,同比下降24.34%;扣非净利润742万元,同比下降6.12%;基本每股收益0.01元。 1-9月星恒电源实现1.7亿净利润,全年2亿业绩承诺无忧。1-9月份星恒电源实现营业收入9.39亿元,营业利润1.98亿元,净利润1.71亿元(该数据未经审计)。根据真锂研究数据,1-9月份星恒在国内新能源车装机量排名第9位,锰系电池龙头在新能源车领域开拓顺利。此外,公司在国内外轻型车(自行车灯)市场占具备强竞争力,将充分受益国内全面铅酸锂电化趋势,以及国外新市场、新应用的发展契机。我们认为星恒电源产品高性价优势明显,全年2亿元业绩承诺无忧,后续将继续保持高增长。 PPP项目继续稳步推进。今年公司PPP项目推进顺利,9月份以来共新签3个PPP订单,总投资额达23.9亿元。目前公司以“PPP+管道”模式快速推动业务发展,在手多个PPP订单以及参与设立的PPP产业基金,都将带动公司拿下更多PPP项目,进而带动业绩增长。 福建万润发展可期。9月26日福建省人民政府印发福建省新能源汽车产业发展规划(2017-2020年)。规划明确对省内新能源车产业提出2020年发展目标,其中对福建万润提出2020年产值目标要达到50亿元。福建万润动力总成产品种类齐全,具备核心技术与广阔客户群,在福建省政府大力支持以及公司自身优势下,后续发展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;EPS分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为71/38/30倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017 -2019 年度备考净利润分别不低于2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们继续看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,“买入”评级。

新能源车布局已近完善。公司前期通过收购福建万润切入新能源汽车产业,随后成立川流运营租赁,旨在三四线城市的公交PPP合作中探索商业模式;增资嗒嗒科技成为其第二大股东,进入互联网定制巴士领域。此次牵手星恒,将与福建万润协同完善新能源车“三电”销售,相互之间共享客户带动销售。同时川流运营、嗒嗒巴士形成线上线下运营,辅助中游三电营销,全产业链布局协同效应值得期待。 牵手星恒电源打开新能源汽车业务发展空间。星恒电源是国内锰系电池龙头企业,战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域,目前正努力研发推广可用于更多新能源车型的锰系电池产品,2019年产能将扩至8GWH。我们认为锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能,通过混合一定比例三元NCM后可提高电池能量密度,改善后可用于乘用车等要求更高的车型,并具有更高性价比。我们认为未来公司有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额,并在乘用车领域争得一席之地,看好其后续发展。 “PPP+管道”模式带动业务发展。公司以排水领域管材起家,多年发展积累了丰富的管网施工经验,业务方向包括海绵城市、地下管廊、黑臭水体整治、引水工程、城镇污水厂以及配套管网。2016年开始PPP模式得到政府大力支持,基础设施建设投资需求也在扩大,公司抓住发展契机加快PPP项目的推进,今年已拿下两个项目,总规模在17.75亿元。此外公司还参与设立PPP产业基金,有利于深化各参与方的合作并寻找优质PPP项目,后续PPP项目带动业务发展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;归母净利润0.99/1.88/2.34亿元,同比增长56%/89%/24%;EPS分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为72/38/31倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017-2019年度备考净利润分别不低于2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们继续看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,上调公司目标价至9.7元,“买入”评级。 风险提示事件:上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性;新能源汽车产业基金存在的管理风险;新能源车行业政策不达预期;新能源商用车销量增速不达预期;PPP业务推进不达预期。

坚定转型新能源汽车,布局再添动力电池。公司参与设立的新能源产业股权投资基金启源纳川,支付现金18.64亿元获得星恒电源 61.59%的股权。 实际控制人控制的企业参与设立动力电池股权投资基金九派远江基金以受让及增资的方式最终获得惠州亿鹏 51% 的股权。 公司战略转型新能源汽车领域,前期收购福建万润布局动力总成领域,并通过布局嗒嗒科技、川流运营进入新能源车租赁运营领域。此次布局星恒电源和惠州亿鹏是公司完善新能源车关键零部领域的重要举措,该业务一方面将与福建万润充分共享客户优势、增强客户绑定关系,另一方面将与下游运营端布局产生协同,以下游运营需求拉动核心零部件销售,核心零部件供应也将有利于运营端的低成本运作。 锰系电池,被忽略的高性价比产品。锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能,但能量密度略显不足,因此其一大应用为电动工具领域。通过混合一定比例三元NCM 后可提高电池能量密度并改善性能,目前日韩已将此路线大量用于动力领域,技术已相对成熟并得到市场验证。 近年来该路线在国内也得到大力研发和推广,在动力电池降价大趋势下,我们判断锰系电池有望凭借其高性价比扩大在新能源汽车领域的应用范围和市场空间。 星恒电源,锰系电池真龙头。星恒战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域,已在自行车、物流车领域取得较大市场份额和客户优势,乘用车市场正处大力推进过程,电池已入选今年推荐车型目录中30款车型,包括专用车以及乘用车,涵盖 12家整车企业。2016年星恒实现1.04亿元净利润,2017上半年净利润已达到1亿元,盈利水平大幅增强。公司是国内锰系电池的龙头企业,目前正努力研发推广可用于不同领域的锰系电池产品,2019年产能将扩至8GWH,未来有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额,并在乘用车领域争得一席之地。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;归母净利润0.99/1.88/2.34亿元,同比增长56%/89%/24%;EPS 分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为60/32/25倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017-2019年度备考净利润分别不低于 2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,给予公司目标价8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性;新能源汽车产业基金存在的管理风险;新能源车行业政策不达预期;新能源商用车销量增速不达预期;PPP 业务推进不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级。公司发布三季度业绩,1-9月份营收7.15亿元同降15.31%,归母净利3291万元同增142.46%;业绩符合预期,考虑到一旦Q4补贴落地,新能源总成销量集中在今年最后2个月可能性较大,维持2016-18EPS0.16、0.27、0.34元不变,维持目标价9.62元,维持“增持”评级。 Q3动力总成出货好转。今年9月份财政部公布了《关于新能源汽车推广应用补助资金专项检查》的结果:相关部门对苏州吉姆西、苏州金龙等五家客车企业停止执行中央财政补贴,并取消苏州吉姆西的整车资质;历时8个月的骗补调查落地后利空基本出尽,7月纯电动客车产量3394量骤降40%,而8月、9月分别增长30%和7%,大厂宇通、比亚迪等推动销售增长,市场信心恢复,公司出货亦明显好转, Q3净利润1000万,判断基本由万润总成收入带来。 万润技术储备深厚,具备后发优势。我们判断2016年补贴退坡将促使行业分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势;品类扩张能力优秀,可提供包括物流车、纯电动客车、乘用车等总成; 布局优秀,与嗒嗒的合作预计2017年将对总成销量有更大推动,公司未来将进一步推进沿着零部件、整车、运营、汽车电子进行布局。 管材尚待 4季度放量。公司参与的PPP 工程如龙岩由于施工进度等原因,Q3出货平平,但生产基本正常,判断Q4发货或将将提升。 风险提示:新能源补贴政策大幅低于预期,工程施工进度受阻。

投资要点: 维持“增持评级”。上半年营收4.77亿元同减8.58%,归母净利2227万元同减6.42%,EPS0.0524元;业绩低于预期,新能源车补贴政策未落地影响较大,需求滞后。出于谨慎原则,下调2016-18年EPS至0.34、0.59、0.76元(-0.13、-0.11、-0.23元),给与2016年62倍PE,维持目标价21.15元,维持“增持”评级。 补贴未落地,总成出货低于预期。2016年国补政策依然没有落地(去年是4月出台),而地补通常在国补标准出台后才能明确,因此新能源整车厂和上游配件受到影响。板块收入1.04亿增长46.84%,但总成销售数量少于去年(估计数百台);Q2单季收入降27.8%,利润-353万;成本下降毛利率提高4pct。2016年补贴方向是从普惠到创新,判断行业将分化,万润在节能指标(Ekg)等技术领先,具后发优势。 川流计划全年采购目标有难度,嗒嗒客户成采购主力。川流原计划2016-18年采购3000、6000、12000台,上半年购车数量略少,我们判断全年完成计划略有难度;上半年总成销售主要来自嗒嗒客户采购,验证了公司高起点布局的新能源产业链所体现出的价值。 管道回暖扭亏。管道营收1.78亿同增12.83%,毛利率40.19%增8.94个百分点,业绩扭亏,前期BT项目进入回购期是主因。目前PPP在手订单16亿,龙岩已动工(管材销售将产生收入)PPP收入将成为业绩稳定支撑。 风险提示:补贴退坡力度超预期,原材料价格大幅上涨。

投资要点 事件:近期,我们与上市公司进行了交流。 收购福建万润进军新能源汽车核心零部件业务:2014-2015年通过两次增资扩股,公司目前持有福建万润66%股权,福建万润具有电机电控核心技术,能量回收系统和双电源方案技术行业领先,下游客户覆盖了厦门金龙、苏州金龙、东南汽车、亚星客车等主流客户,我们预计16年万润有望为公司贡献净利润超过6000万元。我们预计未来公司将进行一系列的并购整合从而完善新能源汽车动力总技术,提升核心竞争力。 参股嗒嗒科技、牵头设立川流运营,新能源业务协同深化:公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元获得其18.69%的股权,旗下嗒嗒巴士为国内订制巴士龙头,已开通2000条线路,通过入股嗒嗒科技公司正式进军B2C 运营领域。2015年公司牵头设立川流运营公司,拓展B2B 运营业务,涉及商用车和客车运营。嗒嗒巴士和川流运营有望为福建万润新能源核心零部件配套进行导流,形成完美的协同效应。 管材业务16年订单落地,有望实现业绩反转,助力海绵城市建设:公司15年响应国家号召,积极参与海绵城市建设与市政排水有关PPP 项目,积累的优质客户为公司锁定了超过16亿的订单,16年公司管材业务有望实现业绩的反转,我们预计16年该业务将为公司贡献约超过6000万的净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计纳川股份2016-2018年EPS 分别为0.24元、0.38元、0.54元,对应PE 分别为69倍、44倍、30倍,公司主业有望反转,新能源业务业绩有望放量,首次给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车核心零部件配套销售或不及预期、运营市场推广或不及预期、管材销售或不及预期等风险。

全面布局新能源汽车,动力总成销量爆发助推业绩高增长。 纳川股份是东南最大的给排水管网企业,2015年开始全面布局新能源汽车产业链。控股66%的福建万润是技术领先的新能源汽车动力总成生产厂商,我们测算今年动力总成行业产值增速将达到110%。公司受益于福建万润动力总成销量暴增和管材合同陆续执行,业绩将出现巨幅反转,2015-18年3年EPS 复合增长率100%。 布局组件生产+租赁运营+终端使用,全面受益新能源政策红利。 类比环保PPP 项目中,设备+运营的企业受益弹性最大,以投资运营为轴,撬动设备的销售,短期赚设备的钱,长期赚运营的钱。纳川布局的福建万润作为新能源汽车技术和产品平台是中短期的业绩爆发点。川流租赁是未来的产业链中枢,将通过投资运营拉动万润产品的销售。嗒嗒巴士为川流提供稳定的租赁费现金流入,完成产业链闭环,为资产证券化提供基础。定向增发上市流通,大股东控制权提升,为后续公司继续在新能源汽车组件生产环节布局提供了空间。 新能源动力总成行业规模扩张可预期,万润是优质稀缺标的。 国家政策规划到2020年累计新能源汽车销量500万辆,根据今年的销售数据我们预计2016年动力总成行业规模将达270亿元,增长111%。到2020年将达到413亿元,5年复合增速26%。万润是业内少有的几家同时具备电机和电控并提供动力总成解决方案的第三方供应商,技术实力全国领先,预计未来收入增速会高于行业规模增速。 物流车接棒客车引领新能源汽车爆发,纳川在产品和运营都将受益。 纯电动物流车渗透比例很低,预计补贴退坡程度小,下半年补贴政策落地后会是接棒客车成为主要爆发点。考虑到充电和电池保养,租赁会是物流快递企业选用电动物流车的首选模式。我们测算租赁模式不仅可以省去购车开支,年均成本开支还比现有的自购燃油车省去16%,经济性显著。万润在电动物流车动力总成上技术储备深厚,川流租赁也在电动物流车上有布局。预计纳川股份将在产品和运营端都受益于电动物流车的爆发。 首次覆盖给予“增持”评级。 预计公司在2016-18年净利润分别为1.42/1.97/2.28亿元,对应EPS 为0.30/0.42/0.49元。3年复合增长率100%,对照行业中可比公司的估值,给予2016年PE 估值60-65X,对应股价18-19.5元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 新能源补贴下降过多影响需求;管材合同进展低于预期。

事件描述 近期,我们对纳川股份的跟踪如下: 事件评论 增发完成,控制权集中为后续资本运作打开空间。公司完成非公开发行募资项目,董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301 万股,新增股份于2016 年6 月15 日上市,募集资金3.95 亿元到位。此次权益变动完成后,董事长及其一致行动人持股比例从28.8%提升至36.9%,控制权得以进一步集中,为后续资本运作打开空间。 新能源汽车核心部件市场龙头。公司已完成新能源产业链的一体化布局,从收购福建万润切入核心部件生产领域(动力总成),到设立川流租赁进军物流车市场,再到参股嗒嗒科技切入巴士定制出行。随着公司销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接,纵向一体化效应逐步显现,下游运营的扩大将直接拉动动力总成销售。目前新能源车市场新进入者不断增加,行业竞争随之加剧,公司作为新能源核心部件生产商,具备稳定受益于新能源车市场景气的产业基础:一是布局起点高, 作为动力总成龙头,万润有望优先整合行业资源,加速产品覆盖,向其他核心零部件领域延伸,率先成为领先的新能源汽车核心零部件集成商;二是产业链支撑,下游B 端和C 端市场的开拓为动力总成提供业绩保证。 管材业务将迎拐点复苏。1 季度管材销售已出现明显好转,随着基建升温和PPP 项目落地的加快,公司订单的获取速度和释放速度均有望加快,从而带来管材收入的持续增长。同时,公司管材布局重资产特征明显,固定费用较高,随着收入回升,业绩增长速度将快于收入增速。预计公司2016 年管材业务将迎来复苏,业绩贡献约5000 万。 关注新能源汽车补涨机会。5 月份新能源汽车生产3.7 万辆销售3.5 万辆,同比分别增长131.3%和128%,继续保持高速增长态势;往后, 随着新能源补贴、物流车目录等政策的落地,市场有望掀起抢装潮, 且物流车将接替商务车进一步拉动市场需求,公司将受益于持续旺盛且向物流车领域蔓延的市场需求。预计2016/2017 年EPS 为0.48、0.64 元,对应PE32、24 倍,买入评级。 风险提示:新能源汽车市场增速回落,PPP 项目落地不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至21.15元。董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301万股。本次权益变动完成后,陈志江持有本公司1.2亿股股份,占发行后总股本25.96%。陈志江先生及一致行动人刘荣旋先生的股份由28.83%增加至36.88%。我们预计公司2016-18年EPS对应最新股本为0.47、0.70、0.99元(16-17年上调0.03、0.12元,反应增发摊薄以及相对更乐观的总成销量预期),考虑到业绩快速增长及激励机制有望进一步理顺,上调目标价至21.15元(+3.56元),对应2016年45倍PE,维持“增持”评级。 大股东定增完成,新能源汽车业务板块或进入加速发展阶段:我们判断,公司或将进一步完善激励机制,绑定万润核心管理层,同时进一步增厚利润。而产品系列完善,布局海西,跨出福建,且2016年川流+嗒嗒有望拉动销量大幅提升。 布局起点高,有望进一步进入相关领域,并为数据时代做准备:已搭建“万润”动力总成、电机、变速箱等核心零部件——“川流”汽车运营——“嗒嗒巴士”线上入口,各个环节协同,且均为行业翘楚,我们认为公司有望进一步整合行业资源,打造大动力总成系统集成商,以及电机、变速箱等新能源汽车核心零部件的专业供应商。 PPP订单落地,拉动管材销售。2015年共签订总额约16亿管廊、海绵等PPP订单,我们判断管材业务随着订单不断落地进入拐点,2016年将扭转管材亏损(2015年管材亏损1500万),景气度向上。 风险提示:新能源汽车政策风险,PPP项目开工进度严重滞后等。

事件:公司2016年一季报公布,营收2.42亿元,同比增加23.27%,归母净利润2580.22万元,同比增加750.66%,基本每股收益0.062元/股,同比增加785.71%,总资产21.12亿元,较上年度末增加1.70%。 主要观点: 2016年一季度业绩回暖,毛利率持续提升,净利润激增 公司2015年实现营收13.08亿元,同比增加30.98%,归母净利润2676.04万元,同比下滑45.83%。2015年,公司管材业务和新能源汽车业务均发展平稳,毛利率达到21.17%,同比增加5.04个百分点。2015年公司完成对福建万润的收购,销售费用和管理费用分别同比增长了81.93%和31.09%,同时公司存款减少、贷款增加使得财务费用同比大幅增长288.34%,导致归母净利润下滑明显。 2016年一季度,公司业绩同比大幅回暖,毛利率持续增长达到30.93%,较2015年全年提升9.76个百分点,归母净利润大幅增长750.66%,主要原因是公司新增的控股子公司福建万润业绩优异,贡献了1.01亿元的营收,总营收占比达41.7%,而2015年公司新能源汽车业务营收占比仅18.27%。公司在进军新能源汽车领域后总营收和综合毛利率均稳定增长,业绩方面的提升有望持续。 新能源汽车业务发力,成为稳定利润增长点 2014年12月公司收购福建万润51%的股权,2015年2月继续收购其15%的股权,合计控股达66%,公司主营正式进入新能源汽车领域。2015年7月,公司成立新能源汽车运营服务平台川流运营,通过与福建万润合作,形成协同效应,强化公司在新能源汽车业务领域的市场优势。2015年福建万润实现营收2.39亿元,为母公司贡献净利润达4871.94万元,成为稳定公司业绩的重要因素。 2016年1月,公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元,享有嗒嗒科技18.69%的股权,增资款将全部用于从事嗒嗒科技业务。公司将与嗒嗒科技旗下产品“嗒嗒巴士”互联网平台合作,开拓公司新能源汽车业务在互联网平台下的发展,实现公司新能源汽车业务从销售到运营到售后服务的产业链一体化,向“新能源汽车+互联网”的龙头企业位置进军。 在政府大力支持和产业累计释放的背景下,我国新能源汽车正处于高增长期,公司在技术和市占率方面都处于全国领先的位置,搭建互联网平台的思路2016年有望持续为公司贡献利润。 龙岩市PPP项目为公司打开思路,提升业绩空间 2015年12月,公司中标龙岩市四个县(区)乡镇污水处理厂网一体化PPP项目,总中标金额6.62亿元,占公司2015年营收50%,直接带动公司管材销售的同时,也为公司未来在产品销售和订单签订方面提供了新的思路。目前国内基建、地下管廊等项目均在尝试用PPP项目方式,但真正落地的较少,公司的平台和经验优势或将成为政府方优选的条件,未来公司或可通过PPP项目的方式形成业绩的稳定增长。 盈利预测与估值 公司2015年收购福建万润66%的股权进军新能源汽车,对公司营收和净利润的提升作用明显,但受到宏观经济影响公司管材业务毛利率下滑较多,且“三费”增幅较大使得归母净利润大幅下滑,2016年一季度,公司新能源汽车业务发力,同比归母激增750.66%,业绩回暖明显。2016年公司有望收购嗒嗒科技完成向“互联网+”的转型,进一步强化公司实力,提升业绩。我们预测公司2016-2018年EPS为0.22元/股、0.48元/股、0.55元/股,对应的PE为65.82倍、29.74倍、25.92倍。