事件：公司发布2023年年报：1）2023：实现营收478.62亿元，同比-8.24%；归母净利润10.76亿元，同比+0.77%；扣非归母净利润9.73亿元，同比+20.39%。毛利率14.6%，同比+0.76pct。 2）23Q4：实现营收135.43亿元，同比-13.06%，环比+12.09%；归母净利润2.73亿元，同比-28.37%，环比-25.37%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+13.49%，环比+51.55%。 毛利率15.02%，同比-0.26pct，环比+0.66pct。 收入受原材料价格下滑影响，经营性现金流实现大幅增长：2023年上游原材料价格大幅下降，公司产品售价相应下降，导致全年收入同比有所下滑。但随着消费类电池的电芯自供比例提升，动力电池规模化效应显现，整体毛利率边际抬升，加上内部降本增效、精细化管理带来运营效率提升，在收入下滑背景下利润仍实现同比增长，经营性现金流净额达36.2亿元，同比+547.5%。 消费电子需求逐步回暖，3C电芯自供比例持续提升：2023年手机、笔电等消费电子产品销量下滑，随着库存消化和换机需求增加，24年全球手机和PC预计同比增长2.8%和2.0%，呈复苏态势。同时，公司进一步提高消费电芯自供率，提升产品附加值，笔电持续拓展全球领先品牌客户，23年消费类电池毛利率达14.91%，同比+1.1pct。 持续提升创新能力，积极回购反馈市场：公司持续投入研发，消费类电池方面已实现硅负极电池量产，具备5~10C快充量产能力，动力电池方面在超级快充4C电池已实现量产并商用，5C~6C“闪充”电池在研。同时公司筹划新一轮回购计划，拟回购股份3-5亿元，回购股份将予以注销，积极回馈市场投资者。 投资建议：根据2023年年报数据更新，我们适当调整盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为14.1/17.6/21.6亿元（此前2024-25年分别为13.1/15.8亿元），对应PE为19/15/12倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

以消费电池为基石，多领域布局探索新增长点。 公司深耕锂电行业二十余年，消费电池模组起家，为全球消费电池模组龙头企业。 2016年进军储能领域， 2018年开始生产动力电池，为二线动力新星，实现动力、消费、储能多领域布局， 23H1公司消费/动力/储能业务收入占比分别为60%/23%/2%，其中动力业务持续上量收入占比提升，储能集成系统处于发展初期。 2023Q1-3公司营收 343亿元，同减 6%，归母净利润 8亿元，同增 17%， 毛利率/净利率分别为 14%/0.7%。 动力： 持续开拓车企定点，规模效应驱动下有望扭亏。 公司作为二线动力电池企业，走差异化路线突出重围，其 HEV 产品已突破雷诺、日产、三菱联盟等国际客户， 同时布局 BEV 超充电芯。公司相继获得东风、吉利、上汽等多家车企定点及理想等新势力车企投资，客户开拓顺利，我们预计 2023年公司动力电池出货近 12gwh，同比基本持平，考虑理想等下游客户起量， 24年公司有望出货 17-18gwh，同增 40%，高于行业增速，其中储能电芯贡献约 2gwh。 盈利端， 我们预计 2023年动力业务亏损约 10亿元， 较 22年基本持平， 后续随着出货量高增规模效应显现， 动力业务有望实现盈亏平衡。 储能： 储能领域为公司新增长点， 预计 24年储能系统收入增速 40%。 2023年储能集成系统收入约 12-13亿元， 我们预计 24年收入 17-18亿元，同增 40%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。盈利端， 23H1储能系统毛利率 16%， 预计 2023全年毛利率约 15%，同降10pct，系储能去库存导致行业盈利普遍下滑。 考虑锂价下降致储能系统价格下行及去库影响， 2024年储能盈利仍有下行压力，但大储领域公司以盈利较好的海外客户为主、 且 24年增量主要源于盈利相对较好的工商储领域，我们预计 24年公司储能系统盈利能力稳中微降，毛利率 13%左右。 消费：消费电子持续复苏，电芯自供率提升有望带来盈利弹性。 2023年公司消费电池出货量维持增长，其中手机数码类占比 80%-90%，笔电占10%-20%， 由于单价下滑， 我们预计全年消费电池收入接近 270亿元，同比下滑 15-20%，贡献利润近 15亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务维持约 10%增速。盈利端，目前公司消费电芯自供比例 30%，其中头部客户华为自供率 30%、小米自供率高达 90%，其他客户提升空间较小，考虑后续公司电芯自供比例目标提升至 50%，盈利有望边际向好。 盈利预测与投资评级： 考虑公司消费龙头地位稳固，动储业务具备成长性，我们预计 2023-2025年归母净利润为 10/12/14亿元 ，同比 -1%/15%/19%，对应 PE 分别为 25/22/18x， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 价格竞争超市场预期、原材料价格波动、 投资增速下滑。

事件：2/26日，公司基于对未来发展前景的信心及价值认可，为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，促进公司长远健康可持续发展，发布“质量回报双提升”行动方案。 二十余年深耕锂电池行业，业务多元化发展：：公司自1997年开始深耕锂电池行业，在消费类电池领域已成为全球龙头企业，与全球头部消费电子品牌厂商合作；动力电池聚焦方型铝壳电池，覆盖BEV、EREV、PHEV、HEV等应用市场，积极布局中高端市场和投入超级快充产品开发；储能覆盖电力储能、工商业储能、家庭储能、网络能源及智慧能源等五大业务领域。目前下游客户对pack+电芯的方案接受度越来越高，且终端需求呈逐渐复苏态势，公司手机、笔电等消费类电芯自供率不断提升；同时动力电池出货量持续增长带动稼动率提升，公司整体规模有望不断增长，盈利能力有望持续增强。 持续提升创新能力，驱动高质量发展：：公司2020-22年研发投入CAGR达23.2%，研发人数CAGR达18.34%，研发投入及研发人数均稳步提升。目前，公司拥有发明专利、实用新型专利及外观设计专利3,000余项。消费类电池方面具备硅负极电池研发、生产能力；动力电池已发布三元4C超快充产品，同时在5C和6C产品做迭代开发，且4C磷酸铁锂电池已开发完成；储能系统可实现光储充检一体化充电站能量智能调度保障设备安全、高效运行。 稳定现金分红、积极回购，重视投资者回报：在各项业务保持创新，实现高质量发展的同时，公司持续稳定现金分红、积极回购股份。2011-2022年累计现金分红11.65亿元，2020-2022年以现金方式分配的利润占年均可分配利润的10%以上。同时，公司在今年2月公告新一轮股票回购计划，拟使用自有资金以集中竞价方式回购3-5亿元公司股份，回购价格不超过19.9元/股（含），回购股份将予以注销，积极回馈市场投资者。 投资建议：考虑消费电子行业目前仍为弱复苏，动力电池、储能系统领域竞争仍较为激烈，我们调降此前盈利预测，预计2023-25年公司归母净利润为11/13/16亿元，对应PE为24/20/16倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

消费电芯自供率提升，动力电池出货快速增长欣旺达发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入343.2亿元，yoy-6.2%。 实现归母净利8.0亿元，yoy+16.9%，扣非归母净利6.1亿元，yoy+26.0%。其中2023Q3实现归母净利3.7亿元，yoy+15.7%，毛利率14.4%，同比提升1.9pct，主要系公司动力电池及消费电芯出货保持快速增长，产能利用率提升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年归母净利预测为12.0/16.0亿元（原26.4/35.8亿元），新增2025年归母净利预测为21.0亿元，2023-2025年EPS为0.64/0.86/1.12元，对应当前股价PE为25.0/18.6/14.2倍，考虑公司消费电芯市占率持续提升，快充动力电池布局行业领先，维持“买入”评级。 消费电芯出货回暖，电芯自供率持续提升公司由PACK向电芯扩展顺利，2023Q3消费电芯营收约15亿元，同比提升10%。 Q4出货及稼动率有望进一步恢复，我们预计2023全年公司手机消费电芯自供比例有望超过30%，2024年有望充分受益华为等国产手机放量。 动力电池出货保持快速增长，期待快充电池放量公司前三季度动力电池销量8GWh，同比增长7%，其中Q3出货3GWh，环比保持增长。公司超级快充4C电池产品已经在第一季度实现量产，在研4C~6C“闪充”电池开发进展顺利，可适配800V高压及400V常压系统，全场景实现10分钟续航800里，已获得多家头部客户定点，有望优化产品结构提升盈利能力。 储能业务高速增长，280Ah大储电芯已实现量产有望提升储能电池自供率2023Q3公司储能业务营收4.5亿元，同比增长246%，目前公司储能业务主要为集成，电芯自供率较低，由于公司280Ah大储电池已实现量产，在研的306Ah/314Ah电池有望进一步优化能量密度、能效和成本，未来公司储能电芯自供率有望提升。 ：风险提示：新能源车销量及储能装机不及预期，动储电池竞争加剧，公司客户定点扩张不及预期

事件：公司发布 2023年三季报： 1）23Q1-3：收入 343.19亿元，yoy-6.19%；归母 8.04亿元，yoy+16.89%；扣非归母 6.09亿元，yoy+26.01%。 2）23Q3：收入 120.83亿元，yoy-18.72%，qoq+2.76%；归母 3.65亿元，yoy+15.74%，qoq-39.47%；扣非归母 2.40亿元，yoy+1.33%，qoq-61.10%。毛利率 14.36%，yoy+1.91pct，qoq-0.8pct；净利率 0.68%，yoy-0.90pct，qoq-3.83pct。 Q3产品单价下降拉低营收表现，利润实现同比增长：随着消费电子下游去库结束，加上新品发布，Q3消费类产品需求同比明显提升，但由于钴酸锂等电池原材料价格下滑，拉低了整体营收表现。从利润端来看，随着 3C 电芯自供比例的提升，以及动力、储能电池产品客户需求不断释放，毛利率同比提升，加上费用端管控维持平稳，带动公司整体利润同比增长。 消费电子底部逐渐复苏，3C 电芯自供比例持续提升：目前手机、笔电的整体库存均处于低位，随着华为、小米等旗舰新机发布催化，加上 AIGC 等创新功能的搭载，消费电子产品需求处于逐渐复苏状态。此外，目前下游客户对 pack+电芯的方案接受度越来越高，手机、笔电电芯自供率有望不断提升，加上动力电池后续出货量有望持续增长带动稼动率提升，公司盈利能力有望不断增强。 投资建议：考虑三季报数据更新，盈利预测略有调整，我们预计 2023-25年公司归母净利润为 11/24/31亿元（此前为 11/24/32亿元），对应 PE 为 26/12/9倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件说明。 2023 年 10 月 26 日公司发布三季报，前三季度实现收入 343 亿元， 同比-6.19%， 归母净利润 8.04 亿元， 同比+16.89%， 扣非归母净利润 6.09亿元， 同比+26.01%。 2023Q3 单季度实现收入 121 亿元， 同比-18.72%， 环比+2.76%， 归母净利润 3.65 亿元， 同比+15.74%， 环比-39.46%， 扣非归母净利润 2.40 亿元， 同比+1.33%， 环比-61.13%。 Q3 毛利率 14.36%， 同比+1.90pcts,环比-0.81pcts， 期间费用率为 14.15%， 同比+3.96pcts， 环比+4.91pcts， 其中： 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.32%/5.25%/6.15%/1.43%， 同比+0.29/+1.83/+1.43/+0.41pcts， 环比+0.01/+0.40/+1.11/+3.39pcts。 公司动力及储能电池业务成果丰硕。 动力电池业务方面， 2023 年 1-9 月，欣旺达动力电池装车量为 5.83GWh，占比 2.28%，在国内同行业公司中位居第6。 10 月，欣旺达宜昌生产基地的首批电芯正式下线，标志着欣旺达宜昌基地已经进入快速发展运营阶段， 该项目规划年产 30GWh 动力电池和电池系统。 储能业务方面， 9 月欣旺达正式全球首发欣旺达 NoahX 2.0 液冷储能系统，采用314Ah 电芯，可实现标准 20 尺储能集装箱系统能量 4.17MWh，同期公司正式发布欣旺达标准 20 尺 5MWh 液冷储能系统新品，在保持 12000 次循环寿命和长达 20 年电池寿命的优势同时，与目前主流 20 尺 3.72MWh 的储能系统相比，系统能量提升 35%。 优质客户稳定合作，保障公司业绩增长。 随着电动汽车的渗透率逐步提升，整个下游市场将会有一定的增长， 随着公司产品格局的转换以及客户的新车型的放量，预计会给公司业绩带来一定增长。公司主要客户为海内外头部车企以及新兴的造车新势力，国内客户包括吉利、东风、理想等，海外客户包括雷诺、日产等。此外，公司也获得了沃尔沃、大众、广汽、上汽等大客户定点。 消费电池 Q4 逐步回暖， 电芯自供比例持续提升。 公司消费类产品 Q3 出货量相较于去年同期有所增加，但是受到原材料价格下降的影响，在确保毛利的前提下单价有所下降，公司消费类业务营业收入较去年同期略有下滑。 Q4 消费电子市场呈现回暖趋势，公司将在原有客户份额基础上积极开拓新的市场，为客户持续提供“PACK+电芯”一体化服务，提升电芯自供率，为公司业务提供新增长点。 投资建议： 我们预计公司 23-25 年实现营业收入 471.49， 581.96， 739.12亿元，同比增速分别为-9.6%， 23.4%， 27.0%，归母净利 11.24， 14.97， 21.36亿元，同比增速为 5.6%， 33.3%， 42.6%。当前股价对应 PE 分别为 25， 19，13 倍，考虑公司动力电池发展计划明确， 消费类锂电池份额稳定，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争风险， 行业波动风险， 产品和技术更新风险

事件说明。2023年 8月 28日，公司发布 2023年半年报，上半年实现营收222.36亿元，同增 2.39%，实现归母净利润 4.38亿元，同增 17.86%，扣非后归母净利润 3.70亿元，同增 49.66%。 Q2业绩拆分。营收和净利：Q2营收为 117.58亿元，同增 5.96%，环增12.22%，归母净利为 6.03亿元，同增 117.68%，扣非后净利为 6.17亿元，同增 322.76%。毛利率：Q2为 15.16%，同增 1.11个 pcts，环增 1.48个 pcts。 净利率：Q2为 4.51%，同增 2.94个 pcts，环增 8.01个 pcts。 动力电池为重要增长点，快充电池及新品营造成长曲线。23H1公司动力电池出货量 4.99GWh，同增 23.47%，实现营收 51.86亿元，同增 23.47%，毛利率为 15.49%，同增 6.73个 pcts。公司持续投入新技术研发，有望打造新品成长曲线：①快充领域，在 BEV 市场，4C 电池产品在 Q1实现量产，4C-6C“闪充”电池正在研发；EREV 和 PHEV 市场，公司布局 100-200km 的混插电池等。 超级快充产品已获得多家头部客户的定点车型；②其他先进电池产品研发：硅负极高比能、磷酸锰铁锂、钠离子、固态电池等。 储能类电池全球化布局。23H1公司储能电池营收4.52亿元，同增152.06%，毛利率为 16.01%，同减 2.56个 pcts。公司在网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域持续发力，加大市场开拓和研发投入力度。针对电网储能，公司已经实现 280Ah 电池量产。公司在研的 306A/314Ah 电池将进一步优化能量密度、能效和成本，目前进展顺利。为配合储能业务扩张和实施全球产业链整合战略，公司以深圳宝安为中心，在国内设立深圳光明，江苏南京等多个生产基地，并在印度，越南布局两个生产基地。 消费电池行业去库存短期承压。23H1公司消费电池营收为 133.60亿元，同减 0.70%，毛利率为 13.93%，同减 1.50个 pcts。上半年消费业务下滑原因主要系受全球经济持续低迷、地缘政治等多重因素影响，智能手机和笔电行业大部分终端品牌处于去库存阶段，随下半年旺季需求恢复，我们预计消费业务盈利能力有望提升。 投资建议：我们预计公司 23-25年实现营业收入 548.74，745.41，894.04亿元，同比增速分别为 5.2%，35.8%，19.9%，归母净利 11.76，14.30，20.15亿元，同比增速为 10.5%，21.6%，40.9%。当前股价对应 PE 分别为 24，20，14倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池份额稳定，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险

事件： 公司发布2023年半年度报告， 2023H1公司实现营收222.36亿元，同比增长2.39%； 实现归母净利润4.38亿元， 同比增长17.86%； 实现扣非归母净利润3.70亿元， 同比增长49.66%； 实现整体毛利率14.46%，较2022H1上升了0.70Pct。 事件点评： 2023Q2公司业绩环比修复， 盈利能力提升。 2023Q2公司实现营收117.58亿元， 恢复正增长， 同比增长5.96%； 实现扣非归母净利润由负转正， 为6.17亿元， 较2022Q2同比增长高达322.76%； 实现销售毛利率15.16%， 环比提升了1.48Pct， 同比提升了1.11Pct。 公司消费类电池业务营收持稳， 市场低迷下份额仍有提升。 2023H1公司消费类电池业务实现营收 133.60亿元， 较去年同期下降了 0.70%； 实现毛利率 13.93%， 较 2022H1下降了 1.50Pct。 2023年上半年受全球经济持续低迷、 地缘政治以及换机周期延长等因素的影响， 消费类电子产品市场持续低迷。 在此背景下， 公司手机数码类业务在维护原有客户份额基础上积极开拓新的市场， 电芯在客户产品端份额进一步得到提升； 公司积极开拓和争取笔记本电脑客户份额占比， 较去年同期仍实现增长。 2023年下半年， 随着终端厂商去库存阶段结束， 消费类电子产品传统旺季的到来， 需求有望逐步恢复。 此外， 随着公司电芯进入头部客户， 有望进一步夯实公司在客户中的地位， 进而提升行业渗透率及市占率。 公司笔记本电脑类业务仍将是公司消费类电子产品重要的业务增长点。 公司电动汽车类电池类业务出货量与行业增速匹配， 盈利能力较去年同期大幅提升。 2023H1， 我国动力电池销量累计同比增长 17.5%。 2023H1公司动力电池出货量为 4.99GWh， 实现收入 51.86亿元， 较去年同比增长 23.47%， 与行业增速相差不大； 实现毛利率 15.49%， 较 2022H1提升了 6.73Pct。 目前， 公司已与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。 在超级快充领域， 公司产品成熟度和稳定性行业领先，已获多家头部客户的定点车型。 在动力电池产品开发上， 公司坚持“聚焦+差异化” 策略， 聚焦方形铝壳电池同时布局动力大圆柱电池， 覆盖了 BEV、 PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场。 未来随着公司产品结构调整至与市场需求结构匹配， 产能利用率及规模化效益逐步显现，公司动力电池类业务有望实现进一步增长。 公司储能系统类业务上半年营收已基本达到去年全年水平， 今年有望实现高速增长。 2023H1公司储能系统类业务实现营收 4.52亿元，同比增长高达 152.06%；实现毛利率 16.01%，较 2022H1下降了 2.56Pct。 公司储能系统覆盖网络能源、 家庭储能、 电力储能和智慧能源等业务领域， 有望在下半年受益于市场增速提升实现大幅增长。 投资建议： 因公司动力电池业务毛利率显著提升， 储能系统业务高速增长， 我们上 调 业 绩 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为11.10/15.55/20.15亿元（前值分别为 7.93/13.92/19.34亿元） ， EPS 分别为 0.60/0.83/1.08元， 当前股价对应 PE 分别为 25.74/18.37/14.18倍。 考虑到公司在市场低迷环境下仍可稳中求增， 动力电池业务规模效应逐步显现， 储能类业务打造打造第二增长曲线， 因此维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 产品和技术更新的风险； 下游需求不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

主要观点： 公司为消费类电池行业龙头， 进军动力电池与储能领域， 凭借消费电池业务铸就技术和资源优势， 动力电池与储能打造第二增长曲线。 2019年至今， 为了整合市场资源， 公司在各地建设生产基地进行扩产，形成了 3C 消费类电池、 电动汽车电池、 储能系统、 智能硬件与能源互联网、 智能制造与工业互联网、 第三方检测服务六大产业群， 在深圳光明、 惠州博罗、 江苏南京、 浙江兰溪、 江西南昌、 印度新德里等地建设生产研发基地， 并在北美、 欧洲、 亚洲等地设有海外营销机构。 公司凭借消费类电池技术和资源渠道的先发优势， 逐步深耕动力电池和储能业务， 打造公司第二增长曲线。 公司以六大业务板块为出发点进行子公司业务布局， 其中， 欣旺达电动汽车电池、 南京欣旺达以及惠州动力新能源等 3家公司主要从事动力电池的研发、 生产和销售； 综合能源服务有限公司主要从事储能领域的业务； 惠州锂威主要从事锂电池电芯业务。 中欧时间 2022年 11月 14日， 公司成功发行全球存托凭证（GDR） ， 并在瑞士证券交易所上市。 多元化产品布局下， 公司消费电池类业务稳定的盈利能力为动力电池业务提供保障， 动力电池业务占比快速提升。 2022年公司动力电池业务占比为 24.32%， 较 2021年增加了 16.47Pct。 2018年起， 公司动力电池业务毛利率始终低于消费类电池业务， 在 2020和 2021年为亏损状态， 2022年业务大幅好转， 动力电池业务毛利率由-0.87%上涨为10.28%， 盈利能力得到修复。 2016-2022年， 公司营收稳健增长， 扣非归母净利润 CAGR 为11.92%。 2016-2022年， 公司营业收入从 80.52亿元增加至 521.62亿元， 年复合增长率为 36.53%， 营收增速除 2020年受疫情影响低于 20%外， 其余均保持在 20%以上。 2016-2022年， 公司扣非归母净利润从 4.09亿元增加至 8.04亿元， CAGR 为 11.92%。 公司盈利能力有待修复， 财务和销售费用率保持较低水平。 2016-2022年， 公司净利润率和毛利率均呈稳步下降趋势， 净利润率从5.75%下降至 1.45%， 下降了 4.30Pct， 毛利率从 15.19%下降至 13.84%，下降了 1.35Pct， 这主要是由于原材料价格受疫情管控影响上涨、 供需结构错乱以及动力电池业务刚刚起量， 还未达到规模生产等因素的影响， 随着原材料价格恢复正常水平， 动力电池业务逐步规模生产、 良率提升， 成本压力有望进一步下降， 进而推动公司盈利能力的修复。 2016-2022年， 公司销售和财务费用率始终在 1%上下浮动， 管理费用也在 2022年得到修复， 由 4.00%下降至 2.69%， 为六年来最低水平。 消费类电池业务稳健， 电芯自供比例提升。 消费类电池作为传统核心业务， 公司自成立之初从事至今， 积累了诸多消费电子厂商的客户资源。 2022年， 公司消费类电池总营收为 320.15亿元， 同比增长为18.65%， 在总营收中占比为 61.38%， 较 2021年下降了 8.79Pct， 主要是由于公司动力电池业务占比提升所致， 毛利率为 13.79%， 较 2021年下降了 2.56Pct。 未来随着公司消费电芯生产规模逐步扩大， 推动自供率逐步提升， 公司消费类电池业务的盈利能力或将进一步提高。2021年公司消费电芯自供率约为 30%， 而 2018年仅为 9.52%。 据测算， 自供电芯生产的消费类模组毛利率约为 21.05%， 外购电芯生产的消费类模组毛利率约为 13.71%， 二者相差 7.35Pct。 随着公司电芯产能的不断增加， 公司消费电芯自供率将逐年提升。 客户积累保证产能释放， HEV+超快充技术打造技术优势。 公司动力电池业务历经十余年，产能稳步增加，动力电池电芯自供率达 100%。 截至 2022年上半年， 公司动力电池产能约为 25GWh， 电芯自供率达100%。 至 2022年， 公司动力电池装机量年复合增长率高达 128.26%，装机量达 7.73GWh， 市占率为 2.62%， 尽管市占率不高， 但在行业中位列第五。 2022年， 公司动力电池出货量合计 12.11GWh， 实现收入126.87亿元， 较去年同比增长高达 332.56%， 在总营收中占比为24.32%， 较 2021年上涨 16.47Pc， 毛利率由去年-0.87%增加至 10.28%， 盈利水平大幅提升。 公司战略布局上游资源， 保障原材料供应， 控制生产成本。 公司采用“聚焦+差异化” 策略布局， 第三代 HEV+超快充BEV 产品差异化布局， 产品体系涵盖长续航的高能量密度比的三元材料体系、 低成本长寿命的磷酸铁锂材料体系和磷酸锰铁锂材料体系。 公司多元化布局储能领域， 承接多项储能项目。 公司长期在网络能源、 家庭储能、 电力储能和智慧能源等业务领域深耕拓展， 通过产品与技术的持续投入和积累， 2022年公司储能业务取得进一步突破， 实现收入 4.55亿元， 同比增长 50.36%。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为 7.93/13.92/19.34亿元，EPS 分 别 为 0.43/0.75/1.04元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为37.48/21.36/15.37倍。 考虑到公司作为消费电池龙头， 客户渠道优势显著，叠加动力电池+储能系统技术和产品优势，因此首次覆盖给予其“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 产品和技术更新的风险； 下游需求不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

推荐逻辑： （1）]公司深耕动力电池业务，2022H1动力电池出货量合计 3.95Gwh,实现收入 42亿元，同比增长 631.92%。随着国内市场新能源汽车渗透率逐步提升，对动力电池需求持续增长。 （2）消费类业务稳中求进，2022H1实现营业收入 129亿元，同比增长 11.38%。笔电类 Pack 市占率增长迅速，将成为消费类业务新增长点。 （3）2022年加速扩展储能业务，2022H1公司储能系统收入 1.79亿，同比增长 70.38%，随着公司南昌基地建成，储能系统的电池自供率会大幅提升，带来的是储能板块的毛利率以及市占率的提升。储能作为支撑新型电力系统的“新基建”，预计 2022年国内储能电池出货总量有望超过 90GWh，市场规模有望突破千亿。 动力电池业务：动力电池差异化竞争，多产品技术路线齐头并进，全球配套持续改善，产能稳步提升。 （1）新能源汽车发展过程中，受限于电池能量密度以及后端市场布局，充电问题成为用户关心的焦点，公司通过多年研发，于 2022年 9月 3日发布 SFC480超级快充电池，最大充电功率达 480KW，一次充电可实现续航里程 700Km，充电 5min 可支持 200Km 续航； （2）动力电池产品应用于BEV、HEV、48V 等市场，其中，BEV 产品技术路线涵盖磷酸铁锂和三元材料； （3）公司加大全球客户开发，获得雷诺-日产客户定点与配套，取得东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、吉利 PMA 平台、上汽 ZS12平台等多家车企车型项目定点函； （4）2021年公司动力电池产能达 12GWh，随着惠州、南京、南昌、枣庄、珠海等动力电池生产基地逐渐建成，产能也会稳步提升。 3C 消费类业务：全球消费类电池龙头，稳健的技术研发实力。 （1）手机数码类业务十年高增长，全球市占率达 30%，2021年手机数码类业务实现收入 207.95亿元，同比增长 26.77%，占据了 2021年总营收的 55.7%； （2）笔记本电脑类业务市占率稳步提升，有望成为新的业务增长点，2021年营收达到 54.2亿元，同比增长 31%。 储能业务：国内外储能市场放量在即，未来将成为公司新增长动力。截至 2021年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模达到 209.4GW，新型储能同比增长 67.7%，达到 25.4GW，其中锂离子电池占据主导地位。中国 2022年上半年储能锂电池出货量达到 44.5GWh，已经接近 2021年全年水平。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能各大板块，目前已经实现批量出货。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润将保持 64.83%的复合增长率。结合对标公司的估值和目前欣旺达的布局，给予公司 2023年 25倍 PE，对应目标价 33.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件概述。2022年前三季度公司营收约 365.84亿元，同比+43.00%，归母净利润 6.88亿元，同比+2.72%，扣非归母净利润 4.84亿元，同比+7.21%，非经常损益 2.04亿元，业绩整体符合预期。 点评：业绩创新高，动力电池高速增长Q3业绩创新高。公司 2022Q3营收 148.66亿元,同比增长 50.14%，环比增长 33.96%，归母净利润为 3.16亿元，同比增长 504.79%，环比增长 13.86%，扣非后净利润为 2.37亿元，同比增长 3.51%，环比增长 62.19%；营收受订单增长的拉动明显。 动力电池高速增长。由于国内外大客户订单陆续批量交付，公司电动汽车类电池实现大幅增长。公司动力电池业务客户结构呈多元化特征，未来，随着公司新拓展客户订单的放量，预计公司产能、设备稼动率、产品良率以及规模化效益的不断提升，有望实现公司电动汽车类电池业务的进一步增长。 未来核心看点：储能业务快速放量，消费电池业务市占率提升储能业务：逐步推进家庭储能，期待发展更进一步。公司目前主要按项目承接储能系统解决方案，与南方电网、国家电网合作相关储能项目。后续公司储能电芯的产能以及自供率将逐步提升，且随着家庭储能业务的扩展，公司储能业务的发展有望更进一步。 消费电池业务：笔记本电脑类市占率有望上升。公司对笔记本业务与客户持续拓展，叠加公司笔记本电脑类业务电芯自供率的逐步提升，预计该业务将成为公司消费类电池业务未来 3-5年的重要增长点。 深度绑定上游供应商，稳定原料供应。锂资源：通过设立合资公司的方式与贵州川恒化工股份、浙江金圆中科锂业等诸多厂商达成合作，有效整合阿根廷锂矿资源；镍资源：与伟明（香港）国际控股有限公司、Merit International CapitalLimited 设立合资公司，开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4万吨（印尼）项目。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 502.78、708.58和 816.79亿元，同比增速为 34.6%、40.9%和 15.3%；归母净利润为 10.18、25.09和 33.12亿元，同增 11.2%、146.3%和 32.0%；2022年 11月 08日对应 22-24年 PE为 44、18和 13倍。考虑到公司储能业务的发展将进一步提升，动力电池业务保持高增速，维持“推荐”评级。 风险提示：客户开拓进度不及预期风险，竞争格局恶化风险，技术研发不及预期风险

消费电池行业龙头，动力电池构建第二增长极。 欣旺达成立于 1997年，主营业务为锂离子电池模组和电芯的研发销售。公司经历了消费电子的“黄金十年”后，成为国内消费电子电池龙头， 2021年公司消费类模组业务营收 291.47亿元， 占比 78.0%，贡献公司主要营收。同时公司逐渐从 PACK 模组厂向电芯厂转型，护城河持续扩宽。 2008年公司前瞻布局汽车动力电池业务， 2018年公司动力电芯投产，动力业务构建公司第二增长曲线。目前公司主要动力产品为 HEV与 BEV 电池，其中 HEV 以及快充动力电池是公司的研发投入重点，该部分业务已经得到雷诺日产、吉利等主流车企认可，预计未来将大批量出货。 2021年公司动力类业务营收 29亿元，占比 7.85%，随着未来公司产能的逐步释放， 2022年上半年公司动力电池出货量合计 3.95Gwh，实现收入 42.00亿元，占比 19.3%， 2021年动力电池收入占比 7.9%， 公司动力业务占比得到快速提升。 消费电芯自供盈利能力提高，市场份额有望进一步提高。 2014年公司收购东莞锂威正式进入电芯领域。随着电芯产能逐步释放，公司手机数码类电池产品毛利率由 2017年的 13.25%提升到 2021年18.29%，电芯收入由 2016年的 4.6亿元提升至 2021年的 45.3亿元。公司电芯自供率不断提升，盈利能力逐渐改善。目前国内消费电池行业， ATL 一家独大，海外的 LG 以及三星逐渐从消费业务转型动力业务，锂威迎来新发展机遇。公司过去积极布局电芯产能，预计 2022年公司电芯产能达到 100万只/天。 随着未来公司电芯产能的持续扩张，同时结合公司在消费模组领域的客户优势，未来公司市场份额将进一步提高。 HEV+快充电池构建差异化竞争优势，主流客户导入营收增长确定。 新能源汽车高景气，行业成长空间广阔，动力电池进入增长周期。 公司通过 HEV 及快充电池建立核心竞争力，通过导入雷诺日产、广汽、吉利等客户保证公司产品需求。目前动力行业从产品技术竞争走向产能+成本竞争， 2022年公司产能预计为 37.6GWh 较 2021年10GWh 产能大幅提高。同时公司通过价格联动机制转移原材料上游成本得到控制，公司竞争优势明显。随着未来电动车快充需求的提升以及主流客户的持续导入，预计公司将成为二线动力电池厂商中的领头羊。 盈利预测和投资评级： 我们认为公司消费电芯业务规模快速成长，随着电芯自供率的提升，公司盈利水平显著改善。同时公司动力电池业务受益产能释放以及客户导入已经进入快速成长期，公司成长空间进一步扩展。 我们预计公司 2022-2024年营收为 501/678/820亿元，归母净利润 12/24/33亿元，股价对应 PE 为 35/18/13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 动力电池产能释放不及预期，行业竞争进一步加剧，下游需求景气度弱于预期，原材料价格大幅上涨，客户扩展不及预期。

消费电池龙头，动储电池新星 公司是全球消费pack龙头企业，动力储能电池业务成为第二增长曲线。公司1997年起开始深耕锂电池赛道，逐步发展成为全球消费电池模组的龙头企业，并凭借优异的产品研发能力顺利完成了向动力储能电池业务的延伸，业务布局不断完善。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.94、26.36、35.77 亿元，EPS 为 0.64、1.53、2.08 元/股。对应当前股价2022-2024 PE为 36.6、15.2、11.2 倍，低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 纯电混动齐发力，动力储能电池业务进入业绩收获期 公司陆续获得吉利、雷诺、日产、上汽通用五菱、东风柳汽等大型车厂定点，在HEV领域公司产品已迭代至第三代，功率、低温启动、使用寿命等性能领先市场，客户吉利完成雷神混动系统突破，有望带来混动电池配套需求新增量；BEV领域公司主打长续航及超级快充差异化产品，2025年远期产能规划达到198GWh，配套的极氪等车型销量增长态势良好。储能领域公司已获得发电侧储能及华为通信储能订单，未来有望凭借优异的产品研发能力开拓户储客户，实现储能领域全面开花。 消费电池电芯自供率快速提升增厚利润 公司以消费pack产品起家，积累了大量消费电子一线厂商客户资源，公司2014年收购惠州锂威后开始向上游电芯端延伸，并在2013-2018年陆续完成主流客户的电芯认证。电芯作为消费电池最大的成本项，据我们测算电芯自供率每提升30%可以提升消费pack 3%的毛利率。公司通过多轮融资在浙江兰溪规划消费电芯产能，预计未来公司消费电芯的自供率有望不断提升，将持续增厚公司利润。 风险提示：储能客户扩展不及预期风险、消费电池景气度下滑风险

公司公告拟与义乌市政府合资共建 50GWh 动力及储能电池生产基地， 规模效应叠加盈利改善有望支撑公司业绩高速增长；维持增持评级。 支撑评级的要点n 携手义乌市政府共建 50GWh 动力及储能电池生产基地： 公司公告拟与义乌市政府合资成立项目公司，由公司出资 4亿元， 占比 80%，义乌市政府出资 1亿元， 占比 20%，共建 50GWh 动力及储能电池生产基地。 项目计划总投入 213亿元，其中固定资产投资约 160亿元，一期投入约 128亿元建设 30GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线，二期计划投入约 85亿元，建设 20GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线。 此前发布 30GWh 动力电池项目落地宜昌： 公司于近期发布公告，拟与宜昌市政府、东风集团及东风鸿泰共建 30GWh 动力电池生产基地，项目总投资约 120亿元，其中一期投资约 80亿元，建设 20GWh 动力电池项目； 二期投资约 40亿元，建设 10GWh 动力电池项目。 产能加速扩张，彰显发展信心： 截至 2022年 6月，公司以深圳宝安为中心，先后在深圳光明、惠州博罗、江苏南京、浙江兰溪、江西南昌布局，并于海外印度新德里建厂，形成国内外七大生产、研发基地，近期公告于宜昌、义乌新建动力和储能电池生产基地，有望进一步强化公司规模优势，对业绩增长形成有力支撑。 我们预计上述产能全部达成后，公司动力电池总产能将达到 210GWh 以上，进一步增强公司市场竞争力。 客户结构逐步改善优质，群体不断扩大： 公司积极改进客户结构， 已相继获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函， 并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多家知名主机厂建立了合作关系。 储能方面公司已与头部公司展开全面合作，并将于 2022年陆续开始交付。 估值n 在当前股本下，我们预计公司 2022-2024年的每股盈利为 0.66/1.31/1.75元，对应市盈率 38.7/19.5/14.6倍； 维持增持评级。 评级面临的主要风险n 全球 3C 产品需求可能不达预期； 新能源汽车产业政策风险； 公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期； 新冠疫情影响超预期。

事件：公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入217.18亿元，同比增长38.49%；实现归母净利润3.72亿元，同比下降39.72%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长11%。二季度公司实现营业收入110.97亿元，同比增加41.88%，实现归母净利润2.77亿元，同比下降43.29%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长146.29%。 动力电池业务增长迅速，毛利率改善明显：随着行业的快速发展以及公司产能释放规模效应显现，2022年上半年公司实现营业收入42亿元，同比增长631.92%，同期毛利率为8.76%，同比增加2.37pct。SNEResearch数据显示，上半年公司全球动力电池装机量合计3GWh,同比增长651%，市占份额为2%，排名第9位。公司已获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函，并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。公司已通过布局上下游原材料以及建立与终端客户形成价格联动机制等降低成本，提高盈利能力。公司动力电池产品体系完善，聚焦方形铝壳电池，覆盖了BEV、HEV、48V等市场，公司在快充领域提供的BEV快充2C及超级快充4C电池产品，可适配800V高压及400V系统，已获得多家头部客户的定点车型。 动力电池子公司EVB获增资：8月25日公司公告公司全资子公司欣旺达惠州新能源有限公司及天津和谐海河股权投资合伙企业等22家外部投资者拟对欣旺达汽车电池进行增资49.2亿元，投资者包括知名车企英飞尼迪等，有益于公司客户拓展及产业链布局。增资完成后，公司全资子公司惠州新能源持有欣旺达汽车电池的股权比例由56.64%变更为50.00%。此次增资表明市场信心，有助于公司汽车动力电池业务的发展，提升公司未来的整体盈利水平。 储能业务快速放量，持续增长可期：2022年上半年公司储能业务实现收入1.79亿元，同比增长70.39%，同期毛利为18.57%，同比下降5.86pct。GGII预计便携式、户用家储和电力储能锂电池出货规模均有望实现1~3倍增长，发展前景广阔。公司储能应用场景包括数据中心和通信电源领域、家庭储能领域、电力储能领域、智慧能源领域等，今年已实现储能相关产品量产及交付。笔电业务表现亮眼，市占有望进一步提升：上半年公司消费类电池业务实现营业收入129亿元，同比增长11.38%。同期毛利率为15.78%，同比下降1.51pct。在上半年全球笔记本电脑出货承压的情况下，公司笔电业务实现营业收入31.9亿元，同比增长45.86%。公司目前笔电市占份额较低，随着行业的渗透率及占有率，未来笔电业务将成为消费类电池业务重要增长点。公司智能硬件业务实现收入26.08亿元，同比增长34.78%，毛利率7.89%，同比降低2.53pct。公司精密结构件业务实现收入12.74亿元，同比增长12.61%，毛利率同比增长3.02pct至21.16%。 盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为484.84/564.41/662.83亿元，同比增长29.78%/16.41%/17.44%，归母净利润分别为11.28/22.92/28.48亿元，对应PE为42/20/16倍，维持“增持”评级风险提示：产能不及预期，新能源汽车行业政策风险，下游需求不及预期。