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电科院 电力设备行业 2019-08-14 6.29 7.26 9.67% 6.81 8.27% -- 6.81 8.27% -- 详细
19H1业绩略超预期,利润向上拐点初步得到验证 19H1实现收入3.7亿元,同比+11.5%;归母净利6783.4万元,同比+29.8%(此前业绩预告+10%~+40%);扣非归母净利6424.1万元,同比+34.1%,业绩表现略超预期(预告中值)。我们认为,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,我们此前提出的19利润率拐点初步得到验证(19H1利润率同比+2.6pct),维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,维持目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”。 业绩表现亮眼,利润向上拐点显现 19Q2营收2.1亿(同比+11.9%),归母净利5173万(同比+23.5%),毛利率54.3%(同比持平+0.1pct/环比+11.6pct),收入端增长高于成本端增加(电气环境试验室18.11月转固等导致折旧费用同比+4.3%,此外员工薪酬同比+19%),19Q2净利润率达24.3%(同比+2.3pct/环比+13.9pct),利润率向上拐点初显。公司为加大市场拓展及员工激励,19H1销售/管理费用同比+26%/+18%,但公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率27.8%(同比-1.8pct),有效促进利润率提升。19H1经营现金流净流入2.6亿(同比+24%),收现比达111%(同比+13pct),表现依旧优异。 低压需求稳定,高压多元化增长 19H1营收分板块看:1)低压电器检测:营收6066万元(同比+0.54%,增速扭负为正),营收占比16.6%(同比-1.85pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造。2)高压电器检测:营收2.9亿元(+13%),保持较快增长,主要系非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/EMC电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务,合计贡献收入0.5亿(同比+17%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,高压有望保持持续稳定增长。 重资产属性,高投入有望向利润高增长蜕变 电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在次领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至,业绩拐点初显,按照规划,公司大部分在建项目预计2020年内完成,折旧费用预计在2021年达到最高,公司有望由高投入向利润高增长蜕变。 维持盈利预测,维持买入评级 公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,,当前股价对应19-21年27x/22x/15xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E34x,给予19年33-34x目标P/E,目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-08-13 6.17 -- -- 6.81 10.37% -- 6.81 10.37% -- 详细
中报扣非后归母净利润同增34% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收3.67亿元(YOY+12%);实现归母净利润0.68亿元(YOY+30%),位于中报业绩预告0.57-0.73亿元中间偏上位置;实现扣非后归母净利润0.62亿元(YOY+34%);其中2019年Q2公司实现归母净利润0.52亿元(YOY+23%)。2019H1公司毛利率为49.47%(YOY+1.51pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为42.78%/54.34%,Q2毛利率提升明显,主要原因是公司整体产能利用率提升。2019H1公司员工薪酬为0.80亿元(YOY+19%),折旧费用为1.36亿元(YOY+4%),带动成本同比增加,但收入增加带来的利润大于成本增加对利润的影响。 新能源等新兴业务快速发展,预收款处于高位力保未来业绩增长 公司高压电器检测市场竞争能力排名第一,新能源等新兴业务营收随下游快速发展增速较快;低压电器检测市场发展较为成熟,公司份额稳固,可提供稳定现金流。2019H1,公司实现高压电器检测收入2.86亿元(YOY+13%),实现低压电器检测收入0.61亿元(YOY+1%),实现环境检测收入0.18亿元(YOY+38%)。近年来,公司检测能力持续提升,检测项目继续拓展和丰富,公司资质继续扩展,并继续获得国际认可。2019年6月底预收款达到1.04亿元,明显高于2018年同期水平,公司未来业绩增长有所保障。 高投入向高增长蜕变中,有望迎来业绩释放期 公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,折旧费用预计将在2021年达到最高值。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来快速增长。 维持“强烈推荐”评级 公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.81/2.40/3.29亿元,对应EPS分别为0.24/0.32/0.43元。当前股价对应2019-2021年分别为26/19/14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电器检测业务拓展不及预期,下游行业景气不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-07-17 6.17 7.26 9.67% 7.04 14.10%
7.04 14.10% -- 详细
栉风沐雨,厚积薄发,高低压电器检测龙头迎蜕变 专注电器检测五十余年,底蕴深厚,目前具备高低压全覆盖的“一站式”检测服务优势,高低压检测市占率均为第一,未来低压需求稳定+高压需求增长,公司市场开拓加强+竞争力推升市占率,推动公司收入增长。公司资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,预计2019-2021年EPS为0.22/0.29/0.41元,参考可比公司19年平均P/E34x,给予19年33-34x目标P/E,目标价7.26-7.48元/股,首次覆盖“买入”。 低压需求稳定,高压多元化增长,电科院市占率均第一 电器检测的传统下游客户主要为电气制造企业/电工电网系统等,与国家电力规划、电器行业景气程度正相关,多元化增长来自新能源/汽车/军工。低压检测:强制性检测+委托检测,17年中国低压检测市场规模达10亿(电科院市占率14%),近年来市场容量保持相对稳定状态,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造。高压检测:17年市场规模19亿(电科院市占率24%,公司15-17年高压检测业务年均复合增速35%vs行业整体8%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,具备增长潜力。 重资产属性,高投入向利润高增长蜕变 电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在次领域检测能力达成多项世界第一,主要成本为折旧和人工成本(18年两者占成本比例66%/22%),重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,业绩拐点初显,按照规划,公司大部分在建项目预计2020年内完成,折旧费用预计在2021年达到最高,公司由高投入向利润高增长蜕变。 运营杠杆高,利润加速释放 公司资产周转率从16年开始稳步提升,18年为0.19(SGS/Intertek/华测/中国汽研分别为1.1/1.3/0.7/0.5),仍具备较大提升空间。公司18年经营杠杆系数((EBIT+固定成本)/EBIT)高达2.6倍,高运营杠杆撬动利润高增长,使得2021年在收入较18年增长57%的同时,归母净利较18年翻1.42倍,净利率从18%提升至28%(仅考虑内生性增长)。 业绩拐点将至,首次覆盖给予“买入”评级,目标价7.26-7.48元 公司所在电器检测行业需求稳定,具备重资产属性,资质壁垒构建竞争力,公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升(利润增速快于收入增速),预计19-21年归母净利1.70/2.16/3.10亿元,对应EPS为0.22/0.29/0.41元,当前股价对应19-21年27x/21x/15xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E34x,给予公司19年33-34x目标P/E,对应目标价7.26-7.48元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场容量萎缩风险、品牌公信力下降风险、业务开拓不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-07-15 6.13 -- -- 7.04 14.85%
7.04 14.85% -- 详细
中报预告归母净利润同增 10%-40%公 司 发 布 2019年 中 报 业 绩 预 告 : 2019年 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润5747.43-7,314.92万元(YOY+10%至+40%); 2019年 Q2实现归母净利润4137.02-5704.51万元(YOY-1%至+36%)。 2019年上半年员工薪酬同比有较大提高,折旧费用同比有所增加, 带动成本同比增加, 但收入增加带来的利润大于成本增加对利润的影响。 公司新能源业务增速较快,低压电器业务份额稳固高压电器检测市场相对垄断,公司总体竞争能力排名第一,新能源实验室等营收随下游快速发展增速较快。 低压电器检测市场发展较为成熟,公司份额稳固,可提供稳定现金流。 2019年收入/折旧增速剪刀差有望缩小,业绩将迎来快速增长由于公司规模扩大,同时在建检测基地逐步结转固定资产,固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由 2011年的 38.6%提升至 2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在 2020年内完成,公司折旧费用预计将在 2021年达到最高值。 2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从 2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来快速增长。 维持“强烈推荐”评级公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.81/2.40/3.29亿元,对应 EPS 分别为 0.24/0.32/0.43元。当前股价对应 2019-2021年分别为 26/19/14倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 电器检测业务拓展不及预期, 下游行业景气不及预期,在建工程转固不及预期
电科院 电力设备行业 2019-06-14 6.18 -- -- 6.54 5.83%
7.04 13.92% -- 详细
高低压电器检测需求具有一定刚性,高压电器检测市场有较大增长空间 高低压电器对电器检测的需求均具有一定刚性。目前我国低压电器检测以强制检测为主;对高压电器采取自愿性产品认证管理制度。我国的人均用电量还有提升空间,全社会用电量有望保持增长,可持续性扩张的用电需求将支撑电力产业的新增投资和设备更换需求。同时未来电网的投资重点逐步转向电网智能化及配电网建设转变,有望带来新增设备需求。从长期看,低压电器检测市场相对稳健,高压电器检测市场有较大增长空间。 公司技术实力雄厚,电器检测多指标位列全国/世界第一 公司是我国唯一一家可同时从事高低压电器检测业务的独立第三方检测机构,检测资质齐全,试验能力处于行业领先地位。公司建设了五个世界第一和五个中国第一的技术指标,且多项技术指标填补国内空白;2015-2017年公司在总资产、营业收入、高压电器和低压电器检测市场占有率方面均排名行业第一。作为国内高低压电器检测行业领军企业,公司采取“分层推进、逐步投产”的投资发展战略,逐渐形成了从低压到高压的全覆盖检测能力。 高投入加码检测基地,成就全国电器检测龙头 公司持续加码检测基地,截止2018年底,公司固定资产、在建工程(含工程物资)总额已达29.22亿元。随着公司固定资产快速增长,营业成本中折旧占比逐步提升,由2011年的38.6%提升至2018年的66.1%。根据公司建设中的各项目建设计划和实际进展情况,公司预计目前大部分项目建设均将在2020年内完成,公司折旧费用预计将在2021年达到最高值。2021年后,公司折旧费用将随着部分固定资产折旧年限的结束,呈现逐年减少的趋势。我们认为随着公司加强内部考核管理、逐步开拓非华东地区的业务以及整体利用率逐步攀升,从2019年开始,公司收入增速和折旧增速的剪刀差将缩小甚至转正,公司将进入利润增速快于收入增速的阶段,业绩有望迎来高增长。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司作为高低压电器检测龙头,高投入加码实验室,随着在建工程逐步转固以及公司产能利用率提升,有望迎来业绩释放期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.81/2.40/3.29亿元,对应EPS分别为0.24/0.32/0.43元。当前股价对应2019-2021年分别为26/19/14倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:电器检测业务拓展不及预期,下游行业景气不及预期,在建工程转固不及预期
电科院 电力设备行业 2017-08-11 11.66 -- -- 11.90 2.06%
11.95 2.49%
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公司发布2017半年报:公司2017年上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长19.86%;实现归股净利润5104.31万元,同比大增246.74%。 高压电器检测收入领增长,整体毛利率大幅改善。2017年上半年,公司实现高压电器检测收入2.11亿元,同比增长30.95%,占公司主营业务收入的71.70%,是公司收入增长的主要原因。公司实现综合毛利率52.22%,比上年同期增加8.80个百分点,各项业务毛利率均有显著提高,主要原因是公司实验系统建设逐渐进入收获期,折旧费用增长速度远低于收入增长所致。 公司是我国电器检测行业的绝对龙头。公司是我国唯一能够同时提供低压/高压电器检测的独立第三方民营机构并且是迄今为止国内唯一一家同时拥有IECEE和IECEx资质的实验室,主持或参与多项国家标准和行业标准的制修订工作。现已打通一站式检测服务产业链,下游客户包括ABB、西门子、施耐德、GE等国际巨头,行业龙头地位稳固。且公司仍在投入资金和人才进行1200kV150kA的特高压试验系统项目和12Kv直流试验系统,进一步扩大公司在高压电检测领域的领先地位。 进军汽车电器和军工产品检测,公司发展迎来新契机。2017年6月,公司通过国家认监委关于“国家汽车电气产品质量监督检验中心”建设的可行性认证,有望受益于新能源汽车的快速发展,大幅提高公司盈利能力。此外,公司是国防实验室认可、解放军总后勤部手牌的军工产品检测机构,除高压/低压检测、脉冲检测以外,公司还拥有EMC电磁兼容检测、大型环境实验室等,随着我国军民融合的推进,公司军品检测业务有望放量。 盈利预测及评级:公司是电器检测行业龙头,军工和汽车检测业务有望迎来快速发展,预计公司2017-2019年EPS分别为预计公司2017-2019年EPS分别为0.15/0.22/0.28元,给予“增持”评级。 风险提示:实验室建设进度低于预期,新业务开拓低于预期,折旧风险。
电科院 电力设备行业 2016-10-26 18.70 22.31 237.01% 18.95 1.34%
18.95 1.34%
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2016年前三季度营收同比+48.13%,归母净利润同比+624.70%。2016年前三季度,公司营收4.03亿元,同比+48.13%;归母净利润4952万元,同比+624.70%;稀释后EPS为0.05元。符合市场预期。公司主营业务收入增长的主要原因在于新产品业务放量,净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于毛利率提升的同时期间费用率下降。 前期募投项目收入大幅增长&新能源设备检测放量推动营收增长。前三季度,公司募投的低压大电流项目、高压和核电电器抗震性能试验系统项目分别实现收入5262万元和3473万元,同比增长50.52%和55.14%;2015年底完工的1000MVA电力变压器突发短路及温升试验系统实现收入4206万元。此外,公司新业务—新能源设备检测报告期内亦放量,共同推动营收快速增长。 毛利率&期间费用率改善推动净利润增速大幅高于营收增速。电器检测行业主要成本为折旧等固定成本,营收快速增长将显著推动毛利率提升&期间费用率下降。公司前三季度毛利率48.96%/+2.20个pct;期间费用率35.36%,大幅下降10.97个pct,其中销售费用率0.71%/-0.33个pct;管理费用率23.99%/-7.57个pct;财务费用率10.66%/-3.07个pct。 Q3各项指标均有改善。分季度看,公司营业收入、毛利率、净利率改善均很明显。2016年Q3公司营收1.56亿元,同比增长27.37%、环比增长19.33%;归母净利润3480万元,同比+22.85%、环比增长186.91%。净利润环比增速快于营业收入增速的主要原因仍是:1)毛利率环比11.53%;2)期间费用率环比下降5.47%。 预计全年新增折旧5000万元以上,2018年折旧达峰。公司2016年三级季度折旧13374万元,较去年同期增4302万元,同比+47.42%。2016年单季度折旧分别为4314/4340/4720万元,假设四季度折旧与三季度持平,公司全年折旧达到18094万元,同比去年增长5483万元。根据公司在建项目进度,预计绝大部分建设在2017年完成,折旧将在2018年达峰,此后各项目逐步达产,进而推动公司营收增长。 公司已符合国家二级保密资格标准,军品检测将带来较大增长空间。2016年9月底,江苏省军工保密资格审查认证办公室对电科院进行了保密资格现场审查,确认电科院符合国家二级保密资格标准。公司90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。业务拓展成效显著。2016年9月,中汽中心汽车试验研究所苏州办事处在公司挂牌成立,为长远稳固合作打下坚实基础。公司还承担了上海、江苏、浙江、安徽、福建、四川、重庆、河北、冀北供电公司及南方电网、乌鲁木齐供电公司检测项目,业务拓展不断取得成效。 投资建议及盈利预测。我们预计,2016-2018年公司营业收入达到6.06亿元、8.10亿元、10.08亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.03亿元、2.22亿元、3.37亿元,同比分别增长294.11%、115.49%、51.59%;每股收益为0.14元、0.29元、0.44元。考虑到公司未来几年持续高增长,给予公司2017年70-80倍估值,目标价20.30-23.20元/股,增持评级。 风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。
电科院 电力设备行业 2016-10-25 18.72 -- -- 18.95 1.23%
18.95 1.23%
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投资要点 电科院发布2016年三季度报:2016年前三季度公司实现营业收入4.03亿元,同比增加48.13%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润4952.04万元,同比增加624.70%,对应的EPS为0.07元。 折旧费用增速放缓,业绩扭亏为盈进入上升通道。从2015年数据来看,公司在建工程达9.08亿元,同比减少72.30%,折旧费用为1.26亿元,同比增加19.36%,折旧费用增速进入下行通道。并且,新完工的低压大电流项目、高压和核电抗震项目已开始盈利,未来伴随规模效应的显现,新增折旧能够被持续增长的检测业务收入所消化,带来业绩持续向好。 短期来看军工新能源业务带来业绩快速增长,中长期有望实现双位数利润。公司高低压电器检测业绩稳固提升;同时公司有望成为军民融合改革第一批的核心民营企业,上亿的军工订单接踵而至;而风力、光伏、核电、锂电池及充电桩等新能源检测放量在即;长期来看,公司目前资产周转率相比同行较低,固定资产、在建工程和工程物资总额已达29.31亿元,有望支撑近30亿的营收,贡献双位数的净利润,中长期进入订单享受期。 打造国内一流军工实验室,国家战略级武器装备检测能力提振市场信心。公司正在加大力度调试实验室,有望成为国内综合试验能力最强的环境实验室,规格高40米、直径30米,温度可从零下55度调节到零上80度,能模拟海拔8000米的极端环境气候条件,并进行高低温、日照、湿热、低气压、淋雨、覆冰、盐雾、雷电冲击等试验。目前已有一些军工科研机构前来接洽,军工订单稳定周期长,设备到位后,利润弹性会更显著。 盈利预测及评级:我们坚定看好公司在电器检测行业的龙头地位,军工和新能源检测等新业务的重大订单都有望带来业绩爆发的巨大弹性,实现业绩和估值的双重提升。我们保守估计,公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.13/0.18元,给予“增持”评级。 风险提示:新建成项目市场开拓低于预期;军工订单低于预期。
电科院 电力设备行业 2016-10-03 23.38 -- -- 21.88 -6.42%
21.88 -6.42%
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投资要点 事件:公司公告,近日取得了江苏省军工保密资格审查认证办公室组织审查组对电科院进行的保密资格现场审查工作证明,确认电科院符合国家二级保密资格标准。 手握军工检测资质,证书种类再度扩容。2014年12月17日,公司公告获得中国人民解放军总后勤部颁发的“后勤军工产品检测试验机构证书”;2016年1月23日至1月24日,公司顺利通过了由国防科技工业实验室认可委员会(DILAC)依据《检测实验室和校准实验室能力认可准则》组织的国防实验室认可现场评审。此次公司通过国家二级保密资格现场审查,公司军工检测资质及公信力再度提升。 军工检测覆盖范围广泛,实验室建成有望满足各类极端检测环境。目前公司军工检测试验范围涵盖高低压电器、风力发电设备、光伏发电设备、整机保护设备、机车车辆电器、核电及船用电器、电磁兼容性等。同时,公司正在加大力度建设实验室,建成后有望成为国内综合试验能力最强的环境实验室,温度可从零下55度调节到零上80度,能模拟海拔8000米的极端环境气候条件,并进行高低温、日照、湿热、低气压、淋雨、覆冰、盐雾、雷电冲击等试验。有望为各类军工产品检测提供了良好的实验环境,可更为真实模拟实际的自然环境,很好的解决实地测试周期长、操作复杂等问题。 盈利预测及评级:我们坚定看好公司在电器检测行业的龙头地位,军工和新能源检测等新业务的重大订单都有望带来业绩爆发的巨大弹性,实现业绩和估值的双重提升。我们保守估计,公司2016-2018年EPS分别为0.08/0.13/0.18元,给予“增持”评级。 风险提示:新建成项目市场开拓低于预期;军工订单低于预期。
电科院 电力设备行业 2016-09-30 23.50 24.44 269.18% 24.00 2.13%
24.00 2.13%
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2016年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4817.48万元~5022.48万元,同比增长605%~635%。2016年前三季度,公司实现归母净利润4817.48~5022.48万元,较去年同期的683.33万元大幅增长,主要源于营收同比大幅增长,收入增长主要来源于新业务--新能源设备检测、军工检测等业务放量。 第三季度业绩持续改善。2016年第三季度,公司实现归母净利润3345.41~3550.41万元,同比去年第三季度2833万元增长18.09%~25.32%,环比增长175.80%~192.70%,业绩持续改善。 军品检测带来较大增长空间。公司目前已是后勤军工产品检测试验机构并通过国防实验室现场评审,目前已有一些军工科研机构接洽。公司90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。我们预计今年军工业务利润有望超过传统电气检测业务。 新能源设备检测开始贡献利润。公司新能源系统实验室部分投产,可用于检测风力发电、太阳能光伏系统相关设备,前三季度,新能源检测设备业务拓展较好,带动公司整体业务发展。同时,公司也在核电、蓄电池及充电桩、节能产品等多个领域做业务布局,其中,公司是国核核电设备与材料检定咨询中心合格分包方,同时也是中核集团合格供应商。未来,除军工外,新能源业务将是公司另外一个增长点。 投资建议及盈利预测。我们预计,2016-2017年公司营业收入达到6.25亿元、8.35亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19亿元、2.29亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16元、0.32元。考虑到公司未来几年持续高增长,给予公司2017年75-80倍估值,目标价23.84-25.42元/股,增持评级。 风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。
电科院 电力设备行业 2016-09-27 22.31 -- -- 24.00 7.58%
24.00 7.58%
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投资要点 公司是我国电器检测行业的龙头企业。公司是我国唯一能够同时提供低压/高压电器检测的独立第三方民营机构,现已打通一站式检测服务产业链,行业龙头地位稳固。并且公司折旧费用增速放缓,传统低压/高压检测业务由于订单爆发突破盈亏平衡点迎来业绩反转,未来有望进入订单兑现业绩释放的上升通道。 检测行业朝阳永续,第三方检测市场超千亿。检测行业是基于经济发展的需要,在产品和服务的市场准入、质量标准、产品认证、计量分析等方面出现的刚性需求,行业生命周期长且景气度持续向上。公司在技术实力、检测能力、商业模式和地理位置上更胜一筹,有望畅享千亿蓝海。对标全球检测行业巨头,公司未来极有可能发展成为市值五百亿的国际大公司。 进入军工及新能源检测市场,有望成为未来业绩增长新引擎。公司拥有后勤军工产品检测试验机构证书并通过国防实验室现场评审,军工检测带来极大想象空间和业绩弹性,推动公司业绩估值强势提升。并且,公司具有国内唯一的核电电器抗震性能试验系统,也是国内唯一可以同时进行风力发电机和风电变流器试验的第三方检测机构,并进一步拓展至光伏发电、锂电池及充电桩等新能源检测领域,有望成为公司业绩增长新一极。 盈利预测及评级:我们坚定看好公司在电器检测行业的龙头地位,以及更具优势的独立第三方民营检测的商业模式,未来公司折旧费用增速放缓及行业需求增加将带来业绩边际改善。并且,公司目前资产周转率相比同行较低,累计固定资产投资近30亿元,有望支撑30亿的营收,贡献近10亿元的净利润,军工和新能源检测等新业务的重大订单都有望带来业绩爆发的巨大弹性,实现业绩和估值的双重提升。我们保守估计,公司2016-2018年EPS分别为0.08/ 0.13/ 0.18元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:
电科院 电力设备行业 2016-08-18 15.70 15.38 132.33% 20.80 32.48%
24.00 52.87%
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投资要点: 2016年上半年公司营收同比增长65.14%,归母净利润同比增长168.49%。2016年上半年,公司实现营业收入2.47亿元,同比增长65.14%;实现归母净利润1472万元,同比增长168.49%;实现稀释每股收益0.02元;主营业务毛利率43.40%,同比增长6.29个百分点;公司期间费用率37.75%,同比大幅下降17.18个百分点。 高低压电器检测业务全线增长推升业绩。报告期内,公司高、低压电器检测业务均实现较快增长,推升公司营收水平。其中,高压电器检测实现营收1.61亿元,同比增长80.16%;低压电器检测实现营收6589万元,同比增长53.82%。 折旧虽巨,营收改善更为强劲,推动净利润增速大幅高于营收增速。电器检测行业主要成本为折旧成本,较为“固定”,营收的强劲改善将在毛利率和净利润端形成放大效应。报告期内,公司折旧费用达到8654万元,同比增长43.16%;但公司营收强劲增长9750万元,增幅高达65.14%,带动主营业务毛利率由37.11%提升6.29个百分点至43.40%,净利润实现168.49%的增速。 新老检测业务全面开花,前期布局成效渐显。2016年上半年,公司新老检测业务全面开花。高压电器检测方面,公司募集资金投资的抗震试验系统项目实现收入2105万元,同比增长59.14%,去年完工的1000MVA电力变压器突发短路及温升试验系统项目新增收入2391万元;低压电器检测方面,此前募集资金投资的低压大电流接通分段能力试验系统项目实现营收3127万元,同比增长98.09%,原低压电器检测业务营收3145万元,同比增长34.30%。目前,公司各项业务拓展均呈现出非常好的态势,预计将有力推动全年业绩。 营收改善已大幅好于折旧增长,趋势仍将延续。2016年上半年折旧费用8654 万元,截止报告期末公司在建工程9.84亿元,我们预计2016 年全年折旧达到18000 万元左右,新增折旧成本5000万元左右。目前公司检测业务布局已较为完善,预计近年除并购外,公司不会再有大规模项目建设投入,折旧将在2018年后步入平稳下降期。从上半年情况来看,公司营收的改善已明显好于折旧增长,推动业绩大幅改善,我们预计全年将维持这种趋势。 在建项目将陆续完工,提供后续增长动力。从目前公司各项目进展来看,预计试验电源配套设施、新能源试验系统、EMC电磁兼容项目、12kV直流试验系统、1200KV/150KA试验系统、电器环境气候实验室将陆续于2016-2017年转固。目前在建项目完工后,公司检测范围、能力将得到大幅提升,特高压检测能力比肩西高院,同时增加风能、太阳能发电设备检测(新能源试验系统)和船舶、轨道交通(12KV直流试验系统)检测项目,为公司后续增长持续提供动力。 投资建议及盈利预测。我们预计,2016-2017 年公司营业收入达到6.25 亿元、8.35亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19 亿元、2.29 亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16 元、0.32 元。给予公司2017 年45-50倍估值,目标价14.4-16.0元/股,增持评级。 风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。
电科院 电力设备行业 2016-07-15 13.60 13.84 109.06% 14.26 4.85%
24.00 76.47%
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投资要点: 公司公告,2016年上半年预计归属于上市公司股东的净利润为1300-1800万元。 公司公告,2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为1300-1800万元,较去年同期的亏损2149万元大幅改善。主要源于营收增长和非经常性损益贡献净利润250-550万元。分季度来看,公司2016年二季度实现净利润1041-1541万元,去年同期亏损1247万元,公司业绩持续改善。 原有业务业绩改善&新增业务投产推动业绩持续改善。公司近几个季度盈利水平不断改善,主要源于原有检测业务业绩改善及新完工的部分试验项目开始贡献收入。其中,2016年一季度,公司低压大电流、高压和核电抗震性能试验项目均已开始实现盈利,市场开拓成效开始显现。此外,公司1000MVA电力变压器短路及温升试验系统于2015年底完工并投入使用,一季度即贡献收入1488万元。 我们认为,公司各项业务已逐步步入上行趋势,将推动全年业绩持续改善。 在建项目将陆续完工,提供后续增长动力。从目前公司各项目进展来看,预计试验电源配套设施、新能源试验系统、EMC电磁兼容项目、12kV直流试验系统、1200KV/150KA试验系统、电器环境气候实验室将陆续于2016-2017年转固。目前在建项目完工后,公司检测范围、能力将得到大幅提升,特高压检测能力比肩西高院,同时增加风能、太阳能发电设备检测(新能源试验系统)和船舶、轨道交通(12KV直流试验系统)检测项目,为公司后续增长持续提供动力。 折旧压力虽在,营收改善更为强劲。2015年公司折旧费用达12611.62万元,2016年1-3月公司折旧费用4314.22万元,截止报告期末公司在建工程9.25亿元,我们预计2016年全年折旧达到18000万元左右,新增折旧成本5000万元左右。目前公司检测业务布局已较为完善,预计近年除并购外,公司不会再有大规模项目建设投入,折旧将在2018年后步入平稳下降期。从上半年情况来看,公司营收的改善已明显可覆盖折旧方面的增长,预计全年将维持这种趋势。 军品检测为亮点。2016年1月26日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。 投资建议及盈利预测。我们预计,2016-2017年公司营业收入达到6.25亿元、8.35亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19亿元、2.29亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16元、0.32元。给予公司2017年40-45倍估值,目标价12.8-14.4元/股,增持评级。 风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。
电科院 电力设备行业 2016-05-02 11.12 13.84 109.06% 12.28 10.43%
14.26 28.24%
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投资要点: 2016年一季度营收同比增长65.10%,归母净利润同比增128.74%。2016年一季度,公司实现营业收入1.16亿元,同比增长65.10%;实现归母净利润259万元,同比增长128.74%。 前期项目开始贡献业绩。2016年一季度,公司低压大电流、高压和核电抗震性能试验项目均开始实现盈利,市场开拓成效开始显现。此外,公司1000MVA 电力变压器短路及温升试验系统于2015年底完工并投入使用,一季度贡献收入1488万元。我们假设公司其他低压电气检测、高压电气检测业务维持稳定,预计新投入的1000MVA 电力变压器短路及温升试验系统2016年全年可贡献收入5000万元以上。 营业成本主要来自于新增折旧。报告期内,公司营业成本同比增长52.69%,62% 来自于新增折旧。2015年内,公司新厂房基建工程(二期)最后部分的基建及超募资金投资的1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统项目陆续完工结转固定资产,报告期内公司折旧费用达4314.22万元,同比增长43.67%。 预计全年新增折旧5000万元以上。2015年公司折旧费用达12611.62万元,2016年1-3月公司折旧费用4314.22万元,截止报告期末公司在建工程92540.21万元,我们预计2016年全年折旧达到18000万元以上,预计新增折旧成本5000万元以上。 军品检测提升业绩。2016年1月26日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元, 如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。 2016年业绩反转。我们预计2016、2017年公司折旧为1.80、2.32亿元,分别新增折旧0.56、0.52亿元。考虑到2016年公司军工检测收入贡献大概率超折旧及相关成本增幅,预计公司利润将开始反转。2017年后公司折旧增幅减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。综合考虑军品检测收入、折旧费用,我们预计,2016年即是公司业绩反转年。 盈利预测及投资建议。我们预计,2016-2017年公司营业收入达到6.25亿元、8.35亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19亿元、2.29亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16元、0.32元。考虑公司2016年后业绩预计会有大幅增长,给予公司2017年40-45倍估值,目标价12.8-14.4元/股,增持评级。 风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。
电科院 电力设备行业 2016-03-22 11.14 13.83 108.91% 12.30 10.31%
12.29 10.32%
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2015年营收同比下降1.03%,归母净利润同比下降66.23%。公司2015年实现营业收入4.17亿元,同比下降1.03%;归母净利润2621万元,同比下降66.23%;每股收益0.04元。 同时公告2016年一季度业绩预告:预计实现归母净利润135-535万元。预计公司2016年一季度归母净利润实现盈利135万元-535万元,主要源于1)营业收入同比增长;2)本期非经常损益约30-180万元。 折旧、费用率增长拖累业绩下滑。公司2015年折旧费用1.26亿元,管理费用2615万元,分别增长19.36%、26.44%,拖累净利润大幅下滑,主要源于:研发中心建设项目于2014年12月31日转固,新厂房、1000MVA电力变压器突发短路及温升试验系统项目于本报告期陆续完工。同时,公司项目建设导致利息及利息支出费用化增加,2015年财务费用大幅增长44.41%。 军品检测过审,业绩估值面临双升。2016年1月26日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。 2016年业绩反转。我们预计2016、2017年公司折旧分别为2.3、2.6亿元,如果2016年军工检测收入能够高于1亿元,公司利润将开始反转。2017年后公司折旧增幅减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。财务费用方面,公司拟公开增发5.3亿元用于偿还银行借款,目前已通过证监会审核,未来可大幅节约利息费用。综合考虑军品检测收入、折旧费用、财务费用,我们预计,2016年即是公司业绩反转年。 投资建议与盈利预测。我们预计,2016-2017年公司营业收入达到6.25亿元、8.35亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19亿元、2.29亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16元、0.32元。考虑公司2016年后业绩预计会有大幅增长,给予公司2017年40-45倍估值,合理价值区间12.8-14.4元/股,增持评级。 风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名