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东方电热 家用电器行业 2019-04-29 3.43 -- -- 3.45 0.00%
3.43 0.00% -- 详细
事件:公司披露2018年年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入22.39亿元,同比增长29.43%,净利润1.45亿元,同比增长74.16%,扣非后净利润1.24亿元,同比增长97.75%;其中Q4收入4.23亿元,同比下滑19.31%,净利润1264万元,同比下滑38.02%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元。2019年Q1实现收入6.66亿元,同比增长34.97%,净利润3032.8万元,同比增长38.76%,扣非后净利润2695.0万元,同比增长63.92%。 2019年Q1民用和工业电加热业务表现优异。2018年公司民用电加热器业务中,空调电加热、新能源汽车电加热和轨交电加热业务收入分别增长13.78%、56.04%和47.94%;工业电加热业务受益原油价格回升以及多晶硅行业技术改造,东方瑞吉和镇江东方收入分别增长227.62%和66.94%。2019年Q1,公司继续延续2018年的良好增长态势:公司民用电加热业务增长33.58%,主要受益于公司空调电加热器业务的市场份额持续提升;工业电加热器领域,受益于多晶硅行业新增投资有所增加,以及海洋油气开采行业投资增加,子公司镇江东方和瑞吉格泰收入同比增速分别为83.75%和989.34%;公司Q1光通信及动力锂电池精密钢壳材料领域收入保持稳定。 费用持续优化,盈利能力稳定。2018年公司毛利率21.97%,同比增长1.7pct,主要是受益于公司民用电加热器和工业电加热器业务毛利率提升3.26和13.87pct,江苏九天毛利率有所下降;18年公司期间费用率稳中有降,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-0.52、-0.64、-0.09pct;2019年Q1毛利率为15.93%,同比下降1.22pct,其中民用电加热器业务通过产品结构优化,毛利率有所上升;19Q1公司继续优化费用结构,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-1.01、-0.56、-0.37pct。2019年Q1公司预付款项比年初增长103.67%,主要系预付材料款增加所致;2019年Q1公司应收票据和账款同比增长32.09%,销售商品获得的现金收入同比增长24.93%,略低于收入端增速;经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少38.7%,主要系支付材料款、人工成本、税金和费用所致。 2019年成长动力依旧。民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器市场集中度仍有提升可能:公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。2)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。工业电加热与工业设备领域迎来收获期。盈利预测与投资建议。一季报略超预期,我们小幅上调盈利预测,预计公司2019-2020年净利润1.91亿和2.47亿(前值1.88/2.41亿),新增2021年盈利预测3.01亿元,对应增速分别为31.40%、29.66%和21.79%,动态估值分别为23倍、18倍和15倍,维持买入投资评级。 风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降
东方电热 家用电器行业 2019-03-12 3.05 -- -- 3.48 14.10%
3.81 24.92%
详细
公司简介:国内最大的空调辅助电加热器制造商 公司的主营业务可以分为三大块:1)民用电加热器、2)工业电加热器、3)光通信及动力锂电池精密钢壳材料。公司核心业务电加热器业务范围虽然涉及领域较多,但均以电加热器技术为核心,向各个领域去应用 空调电加热器市占率第一,受益于行业集中度提升 2018年公司民用电加热器业务高速增长,背后的原因在于:1)受环保风暴、供给侧改革等政策影响,部分同行小企业被关停;2)同时由于零部件企业在产业链中处于弱势地位,整机厂商地位强势,并且格力美的等公司向供应商采购方式基本以票据为主,并且由于民营企业资金链整体较为紧张,导致部分小企业因为资金链问题而退出。 预计2019年公司民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器中小企业的产能退出或许仍存在。2)公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。3)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。 工业电加热与工业设备领域迎来收获期 1)2017年开始,受环保、能源、新能源补贴等多种政策影响,叠加主流多晶硅工厂原有生产线使用寿命陆续到期需要更新换代因素,主流多晶硅企业纷纷加快技术改造步伐,同时为降低能源成本,新项目向西部迁移带动了新增投资的大幅增加,公司还原炉及多晶硅用电加热器产品订单持续增加。2)随着石油价格的缓慢回升,带动了石油天然气资本投资的增加,瑞吉格泰发挥高端装备制造的技术优势,跨行业竞争,油气处理设备将订单有所增长。 外延进入新领域江苏九天,2019年产能将释放 2018年订单饱满,但是产能受限制,预计2019年公司在解决产能问题后,收入和利润将大幅提升。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.44亿、1.88亿和2.41亿,增幅为73.10%、30.19%和28.18%,2019年3月8日收盘市值为38.59亿,公司市值对应的2018-2020年动态市盈率分别为26.7倍、20.5倍和16.0倍。 公司基本面优秀,随着市场风险偏好的提升,公司估值将得到修复,我们给予公司2019年25倍估值,目标市值47亿,增长空间为22%,首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降;空调行业需求放缓。
谭倩 5 2
东方电热 家用电器行业 2018-11-20 2.55 -- -- 2.72 6.67%
2.79 9.41%
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事件: 1) 公司发布公告,全资子公司镇江东方与北京动力机械研究所(简称航天31所,主要从事国防军工等产品开发)签署《工程承揽合同》,项目包括电加热器本体及配套开关柜、变压器、调功柜、控制柜、电缆和冷却水系统等,中标金额合计4251万元。 2) 公司Q1~Q3实现收入18.15亿元/yoy51%,归母净利润1.33亿元/yoy110%,扣非归母净利润1.23亿元/158%;Q3公司实现收入6.44亿元/yoy58%,归母净利润5,199万元/106%,扣非归母净利润4,919万元/yoy121%。 投资要点: 电加热器龙头多点开花,核心技术为业务做加法。公司专业从事高性能电加热器及其控制系统自主研发、生产、销售,在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头,本次与航天31所合作项目标志着研发成果在军用领域顺利转化。 民用领域:公司是国内最大的空调辅助电加热器制造商,在空调用电加热器约占40%的市场份额,主要客户为格力、美的、海尔、奥克斯等企业。小家电领域,控股子公司绍兴东方已经成为苏泊尔的战略供应商,销售额预计年底将达到1000万元/月,明年目标销售2亿元。在电动车领域,公司是最早研发及批量生产纯电动汽车PTC的企业之一,受益于全球电动车普及的大趋势。小家电、电动车领域有望成为新增长点。 工业领域:公司是目前国内极少数批量化生产多晶硅冷氢化用电加热器的企业,配套公司多晶硅还原炉供应核心客户,价格、技术均有明显优势。 军用领域:2017年公司攻克了飞机发动机试验用电加热器技术难关,获得了客户的认可,公司目前已成为中航商发国内单一供应商。镇江东方近年来重点推进“两机”专项中配套的高温气源加温系统的研发、设计与应用,推动配套系统的国产化。本次航天31所合同的顺利签订,表明公司在电加热领域的研发、设计与应用等综合能力得到了航空航天领域专业研究所的充分认可。 公司凭借电加热器核心技术横向拓展,给自身业务做加法,研发储备多个项目,研发的石英玻璃内喷式电加热器获得安吉尔的认可、钛瓷涂层加热管获得了多个订单,未来有望在多个领域做大做强。 多晶硅扩产降本和产能西迁迫在眉睫,投资建设高峰期即将来临,公司作为设备提供方直接受益。多晶硅后发优势明显,工艺出现新突破,完全成本快速下降,多晶硅全行业表面产能过剩,实则有效低成本产能不足。电耗占到多晶硅成本的30-50 %,新疆部分工业地区电价优势明显,降本压力迫使产能西迁。同时硅料国产化率明显低于硅片等其他环节,国产化进度不匹配,存在进口替代需求。根据集邦新能源网统计,2017年国内多晶硅产能达到24万吨,预计2018-2019年分别将新增产能17.3、12.9万吨,目前已经是平价上网前最后的扩产机会,2020年后将受益于光伏平价上网带来的大机遇。 多晶硅降成本主要是降电耗,其中还原电耗占综合电耗的70%以上。公司多晶硅还原炉2017年正式投放市场,得到了客户的高度认可,公司已经与江苏中能、新疆协鑫、内蒙通威、新疆东方希望等多家客户签订了供货合同,多晶硅还原炉及相应的工业加热器利润率明显高于公司其他业务,订单顺利交付将给公司业绩带来高弹性。 江苏九天直接受益于新能源车快速发展。2016 年公司以现金收购江苏九天 51%股权,江苏九天专注于光缆专用复合材料以及锂电池钢壳精密材料,是国内唯一具有从钢带压延到复膜分切的宽幅材料全工艺流程的企业,具有较强的市场竞争力。其动力电池终端客户包括日韩企业、国内的力神、中航锂电等。今年上半年江苏九天订单饱满,受到产能限制,截至三季度末,动力电池外壳钢基带生产线已开始试生产,锂电池外壳的部分正在进行生产线安装调试。锂电钢壳毛利率明显好于光缆材料,且市场空间广阔,未来江苏九天业绩向上空间有望进一步打开。 油服业务受益于油价中枢上涨,有望贡献业绩增量。公司全资子公司瑞吉格泰在石油及天然气开采领域竞争优势比较突出,设备制造与工艺输出服务并重,产品及服务广泛应用于中海油、中石油、中石化、壳牌、雪佛龙、优尼科等国内外诸多油气开发项目。今年以来原油价格中枢回升,油气固定资产投资有所增加,公司油气处理装备业务订单量开始稳步增加,我们认为公司油气装备业务将有明显改善,对公司整体业绩产生积极影响。 盈利预测和投资评级:公司深耕电热器领域,在民用、工业等多领域均处于细分领域龙头,研发成果在军用领域顺利转化。公司凭借电加热器核心技术横向拓展,给自身业务做加法,业务持续做大做强。多晶硅料企业将迎来扩产高峰,公司在手订单快速交付,新订单将持续涌现,高利润率的多晶硅还原炉及配套工业加热器带来业绩弹性。此外,锂电钢壳精密材料业务直接受益于新能源车快速发展。油服业务受益于油价复苏带来的油气固定资产投资增加,有望贡献业绩增量。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.14、0.20 和 0.25 元,对应的PE 分别为18、13、10 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:多晶硅订单交付不及预期;加热器产销量不及预期;原油价格大幅下跌风险;加热器降价风险;钢壳复合材料产销不及预期风险。
东方电热 家用电器行业 2017-05-26 3.79 -- -- 4.05 6.86%
4.05 6.86%
详细
民用电加热器景气度回升,毛利率或继续承压。公司主要业务集中在空调电加热器领域,2016 年下半年开始,国内空调企业去库存基本结束,销售快速反弹,带动上游零部件需求回暖,公司一季度空调电加热器订单数量迅速增长,一季度销量增加约39%。2016 年末钢、铝和铜价快速上涨,成本提升较快,由于空调领域格力、美的和海尔三家龙头在产业链把握强势话语权,导致公司产品均价下滑,成本上涨压力难以转移,毛利率受到影响,2017年一季度公司毛利率为17.37%,同比下降2.5 个百分点,净利率4.01%,同比下降2.14 个百分点。公司采取应对措施:1)尽可能提前大宗采购,预付款锁定大宗价格;2)向二线客户(奥克斯等)上调价格;3)多做毛利高的新品; 4)拓展其他品类,目前公司产品已经拓展至小家电用电加热器、轨道列车用电加热器和纯电动汽车PTC 电加热器,虽然目前其余民品类占公司整体业绩比重尚低,但未来成长空间巨大且处于高速发展期,同时毛利率较高, 将成为公司未来重要的业绩增长来源。 工业电加热器与油服业务有望触底回升。公司主要布局于多晶硅生产环节,是国内唯一批量生产和应用多晶硅冷氢化用电加热器的企业,多晶硅还原炉得到保利协鑫的认可,2017年 3 月 30 日,子公司瑞吉格泰和上海韵申新能源联合中标新疆协鑫新能源 36 台还原炉大单,其中瑞吉格泰中标 27 台还原炉,中标金额 1.04 亿元,5 月8 日公司中标保利协鑫17 台电加热器,中标金额为4000 万元,签署了《新疆协鑫新能源材料科技有限公司年产10 万吨多晶硅一期工程电加热器设备买卖合同》;中海油 2017 年资本支出计划相比2016 年有较大增幅,公司的海洋油气处理系统有望呈现上升势头。2016 年瑞吉格泰亏损1332 万元,预计2017 年工业电加热和油服有望业绩触底回收。 并购江苏九天进入新材料通讯光缆专用钢塑材料、锂电池材料领域。2016 年 11 月,公司联合子公司瑞吉格泰以现金 3.12 亿元,收购及增资入股取得江苏九天 51%股权。江苏九天是国内光缆钢铝塑外护层配套行业龙头,主要客户包括浙江富通、烽火科技等国内大型光缆集团。锂电池外壳方面,公司预镀镍技术具备高门槛,高端市场不断拓,该技术已在国外高端动力电池市场得到 100%使用,国内使用比例较低,公司布局领先,主要客户为沃特玛和长虹。 盈利预测与投资评级。预计2017-2019 年公司总部净利润为1 亿、1.3 亿和1.5 亿,江苏九天净利润为5000 万、6000 万和1 亿元(公司持有江苏九天51%股权,后续公司有优先购买其少数股东权益的协议),预计2017-2019 年EPS 为0.1、0.13 和0.16 元(此前2017年预测值为0.41 元,新增2018 和2019 年EPS0.13 和0.16 元/股),对应动态市盈率为37x、29x 和23x,维持“增持”投资评级。
东方电热 家用电器行业 2017-05-16 3.24 -- -- 4.04 24.31%
4.05 25.00%
详细
报告摘要: 收购江苏九天51%股权,加速新领域拓展。江苏九天是我国光缆铠装材料绝对强者和锂电池钢壳材料细分龙头,受益于光通信网络建设和新能源汽车动力电池飞速发展,处于快速成长期。目前江苏九天全力推进项目建设,在扩大电池钢产能的同时,打通电池钢壳从材料到压延、电镀和冲制等环节,成为国内唯一实现电池钢壳上下游全产业链布局的企业,进一步增强公司盈利能力,并有效规避下游客户账款回收风险。多晶硅扩产潮延续,还原炉等设备显著回暖。公司是多晶硅冷氢化电加热器最具实力供应商,并在高附加值的CVD还原炉领域崭露头角。随着国内多晶硅行业产能西迁和大规模扩产,下游多晶硅设备需求显著回暖,公司今年来陆续获得还原炉和电加热器大单,为工业领域利润回升打下基础。 传统制冷电加热器迎来补库存高峰,电加热器新品依旧蓝海。目前空调行业迎来消费升级和补库存高峰,公司作为国内空调电加热器龙头,为美的、格力、海尔主力供应商,将迎来恢复性显著增长。同时,公司大力布局的电动汽车PTC、小家电和轨道列车电加热器等新产品毛利率较高,业绩增长明显,业务占比不断提升,加码民用电加热器业务持续回暖。 海上油服空间巨大,油价企稳拉动海工装备需求复苏。加大我国海上油气开采力度可解决油气资源对外依存度过高和陆上油气日渐枯竭问题,在油价企稳的背景下海上油服装备迎来发展转机。公司作为具备丰富海上油气项目经验的油气处理系统综合供应商,将直接受益于中海油等企业资本开支回升,迎来行业上升拐点。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为20.1亿元、30.0亿元和39.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.3亿元、2.3亿元和2.9亿元,EPS分别为0.10元、0.18元和0.23元,对应PE分别为32.7、18.9和15.0倍,上调公司至“强烈推荐”评级。 风险提示:东方九天建设进度不达预期,多晶硅企业设备需求延续性低于预期,空调市场需求饱和,石油价格持续低位运行。
东方电热 家用电器行业 2017-04-13 3.92 -- -- 3.95 0.51%
4.05 3.32%
详细
业绩主要仍由空调支撑,看好新能源汽车、小家电用电加热器业绩增长空间。 民用加热器方面,公司2016年实现营收8.06亿元,同比微增0.27%,主要收入来自于空调电加热器业务。受2016年上半年经济低迷、空调行业去库存,而下半年房地产火爆等因素影响,空调行业走出一波先低后高的行情,带动公司民用电加热器订单下半年实现触底反弹,但整体需求仍接近饱和,天花板效应明显。 受到国内新能源汽车行业带动,公司电动汽车PTC电加热器、动力电池加热器等产品持续爆发式增长,同时小家电用电加热器也取得质的突破,但由于基数较小,在总体民用电加热器上增量的反映并不明显。随着新能源汽车和小家电等高增长高毛利率业务占比不断提升,公司民用电加热器业务有望迎来持续性回暖。 多晶硅市场企稳回升,受益于企业扩产潮。 公司工业电加热业务主要集中在多晶硅领域,2016年公司工业电加热器业务实现营收0.45亿元,同比下降15.98%,主要由于多晶硅价格长期低位运行,多晶硅生产企业投资意愿不足导致多晶硅冷氢化用电加热器及电加热芯销售略有下降。公司通过将原有工业电加热业务与子公司瑞吉格泰深度整合,突破了瑞吉格泰制造瓶颈,极大的提高了瑞吉格泰和工业电加热器的制造水平,并从单一工业电加热器制造商向电加热设备解决方案提供商转型,进一步开发多晶硅市场。 2016年我国光伏行业实现新增装机规模34.24GW,预计2017年在领跑者项目、光伏扶贫和分布式项目的带动下新增装机容量预计将在20-30GW。在光伏市场的强劲拉动下,多晶硅价格企稳回升,多晶硅企业逐渐重获投资信心,陆续推进技改和新增扩产建设,其中,保利协鑫斥资57亿建设全球最大6万吨多晶硅基地,而通威股份、特变电工、大全集团等也纷纷推进扩建或新增多晶硅产能。 2017年3月30日,子公司瑞吉格泰和上海韵申新能源联合中标新疆协鑫新能源36台还原炉大单,其中,瑞吉格泰中标27台还原炉,中标金额1.04亿元,约占公司2016年营业收入的11.2%,将为公司贡献显著的增量业绩。我们认为,在光伏多晶硅及其还原炉等生产核心设备的进口替代背景下,厂商纷纷在循环经济下能源成本较低的西北地区进行产能布局,同时万吨级以上企业扩产潮仍在延续,将持续带动公司工业电加热产品需求放量,后续订单有望纷至沓来,加码公司业绩触底回收。 油价稳步回升,海洋油气装备业务将迎触底反弹受油价长期低迷、石油开采项目投资大幅减少影响,子公司瑞吉格泰海洋油气处理装备业务销售及订单大幅下降。2016年瑞吉格泰实现营收2932万元,同比下降65.43%,其中油服业务实现营收1054万元,同比减少78.64%。 随着2016年11月多国达成石油限产协议,石油市场逐步恢复再平衡,油价筑底回升。中海油2017年资本支出计划600-700亿元,同比增长约20%-40%。公司在海洋油服领域自上而下的整体系统模拟与优化设计将为海上平台客户带来极高的可靠性与极佳的经济效益,打造集研发、设计、生产制造及技术服务为一体的综合性油气服务一站式供应商,将直接受益于海洋工程装备行业投资的恢复性上升。 外延收购九天光电,打造全新业绩增长极2016年11月,公司积极优化和完善自身业务布局,通过收购及增资入股取得江苏九天51%股权,成为国内唯一具有从钢带压延到复膜分切的宽幅材料(宽度600mm以上)全工艺流程的企业。九天2016-2018年承诺业绩分别为4000万元、4800万元和5760万元。由于九天光电仅12月单月业绩并表,因此并表收入占公司总营收比重较低仅5.75%,其中光通信及动力锂电池行业分别为0.39亿元和0.15亿元。目前光通信和新能源电池两大业务领域景气度高企,尤其是新能源汽车受益于国家大力扶持对动力锂电池需求旺盛,拉动上游配套设备迅速增长,未来九天光电有望保持较快发展势头。同时,公司还积极拓展飞机发动机试验设备、新能源设备、环保设备、化工设备等领域,寻求新的业绩增长点。 结论: 我们看好多晶硅企业扩产、石油价格回升为公司工业电加热产品和油服业务带来的边际改善,以及新能源汽车和小家电用电加热器、九天光电未来业绩的持续快速增长,预计公司2016-2018年营业收入分别为16.6亿元、20.5亿元和24.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.4亿元、1.9亿元和2.4亿元,EPS分别为0.11元0.15元和0.19元,对应PE分别为36.1、27.5和21.5,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 空调市场需求饱和,多晶硅扩产不及预期,石油价格走低,九天光电业绩未达预期。
东方电热 家用电器行业 2016-08-26 4.30 -- -- 4.67 8.60%
5.35 24.42%
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报告摘要: 业绩摘要:2016年上半年公司实现营业收入 3.62 亿元,同比下滑 25.30%;实现归属股东净利润2,465 万元,同比下滑40.73%。 空调行业需求低迷,民用电加热器营收下滑明显。报告期内,公司营收下滑幅度较大,其中民用电加热器业务实现营收3.29 亿元,同比下滑25.37%,主要是由于空调电加热器占比较高,而空调行业市场需求低迷,公司产品销量及价格均有所下滑;工业电加热器市场需求较为稳定,实现营收2,435 万元,同比微降1.92%;虽然小家电及新能源汽车用电加热器销售收入同比大幅提升,但由于基数较小,难以抵消民用电加热器收入下滑影响。 原材料价格下跌抵消售价下滑影响,预计毛利率将逐级回升。报告期内,公司部分销售产品价格有所下跌,但原材料价格下滑抵消了这部分产品下滑的影响,因此毛利率与去年同期基本持平,为22.24%。从长期来看,空调市场接近饱和,空调电加热器业务未来盈利大幅反转的可能不大,但小家电及新能源汽车电加热毛利率高,成长空间大, 随其收入占比的稳步提高,公司毛利率将逐级回升。 积极开辟新市场,新能源汽车电加热器业务值得期待。空调市场已经较为饱和,未来成长空间相对较小,新能源汽车电加热器是最值得期待业务,公司是国内唯一能够生产带有集成控制电加热系统产品的企业,并且是比亚迪、上汽、金龙等60 多家大型汽车厂商的一级供应商。新能源汽车保有量非常低,行业成长空间巨大而且已经处于高速增长期,看好公司新能源汽车电加热器业务的前景。 盈利预测及评级。预计2016-2018 年净利润增速分别为24.98%,23.00% 和15.00%,EPS 分别为0.09,0.12 和0.14 元,给予“增持”评级。 风险提示:空调行业库存压力大;新能源汽车发展不及预期
东方电热 家用电器行业 2016-04-06 5.72 -- -- 16.95 5.15%
6.01 5.07%
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报告摘要: 业绩摘要:2015年公司实现营业收入9.42亿元,同比减少7.54%;实现归属股东净利润7,531万元,同比下降26.65%。 空调电加热器量价齐跌,小家电和新能源汽车电加热器持续放量。报告期内,营收同比略有下滑主要系下游空调行业降价去库存压力大,致使公司空调电加热器销量和价格同时下滑,但公司小家电用电加热器和新能源汽车电加热器等新型业务进入快速增长期,此外,随光伏行业逐步走出低谷,工业电加热器需求也在持续复苏。尽管空调行业已经难以回到高增长的过去,但小家电和新能源汽车电加热器需求增速快,成长空间大,随新业务持续放量,公司营收有望触底回升。 四季度计提减值准备,毛利率略有下滑。2015年公司整体毛利率为24.80%,同比减少0.76个百分点,其中第四季度毛利率为27.01%,同比减少1.57个百分点。报告期内,空调电加热器毛利率下滑较多,但高毛利的小家电、新能源汽车等领域的电加热器持续放量,民用电加热器毛利率整体增加1.33个百分点。全年毛利率微幅下滑,主要系空调电加热市场持续低迷,公司在第四季度计提了较多的存货跌价损失。 积极开拓小家电和新能源汽车电加热器市场,发展前景空间广阔。公司管理层早在几年前就开始布局小家电、新能源汽车等领域电加热器,目前已经取得良好成效。小家电方面,欧洲国家市场空间较大,同时国内保有率低,需求也在不断释放,公司海内外市场拓展顺利,未来将持续放量。新能源汽车电加热器方面,公司是国内唯一能生产有集成控制系统的企业,并且是比亚迪、上汽等一线厂商的一级供应商。 盈利预测及评级。预计2016-2018年净利润增速分别为24.48%,38.37%和32.66%,EPS分别为0.21,0.29和0.38元,给予“增持”评级。 风险提示:空调行业库存压力大;新能源汽车发展不及预期
东方电热 家用电器行业 2015-12-04 14.05 -- -- 17.08 21.57%
17.20 22.42%
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事件:近期公司相关高管参加我们举办策略会,短期内公司空调电加热器面临一定压力,未来新能源汽车和工业多晶硅电加热器业务将成为公司民用和工业业务主要增长点。 公司空调业务第四季度面临压力。2015年1-10月,空调行业产量9091万台,同比下滑9.3%,销量9486万台,同比下滑6.3%,第四季度空调行业内销量下滑幅度或扩大,空调渠道去库存化预计将持续到2016年1-2季度,导致公司空调电加热器业务面临持续压力;需求疲软导致下游空调龙头采购单价下降,预计全年公司空调电加热器业务毛利率下滑2-3个百分点,我们估计空调电加热其业务最快将可能2016年二季度逐步走出谷底。 新能源汽车业务将持续快速放量。公司是新能源汽车市场中唯一的空调控制系统模块生产厂家,给新能源大巴车、小型车等提供空调控制系统,重点服务宇通、金龙等国内20多家汽车整车厂商。具体分业务看,1)新能源大巴车中,2016年一季度将批量向九龙公司供应水循环空调,公司产品占九龙公司9成以上,预计月均销量达1000台以上,将为公司贡献三、四千万收入。2)小型汽车中,电暖风空调毛利率较高,市场容量大,整车控件市场需求约3万台,公司目标市场份额为1/3,竞争优势明显,目前已与比亚迪签约空调控制系统模块。3)电动汽车电池电加热零件业务中,公司已开始对力神电池公司全面供货,占力神公司需求量的1/3以上,2016年销量将迅速增加,可能实现翻倍增长,新源汽车板块今年实现2000万元以上,预计2016年将达到5000万以上。 工业多晶硅电加热业务竞争优势显著。公司2013年收购瑞吉格泰,一方面逐步实现产业转型,进军油气服务业务,另一方面,瑞吉格泰与公司工业电加热器业务领域协同性高,带来资质、技术、客户等资源,促进工业电加热业务发展。预计尽管油服业务将继续承压,但工业多晶硅加热器业务订单增多,国内多晶硅工业电加热器销售基本被公司垄断。 定向增发完成助力公司发展。公司2015年11月以10.11元/股,非公开发行5934.7万股,筹集资金5.99亿元,且增发对象溢价发行,无锁定期限制,用于公司海洋油气处理项目。公司在定增完成后,存在将前期投入油气项目资金进行置换的可能性,在传统主业基础上向上下游产业延伸,着力发展新能源汽车、智能小家电以及智能装备制造业务。 盈利预测与评级。由于增发摊薄及空调电加热器收入可能低于预期,我们下调公司2015年—2017年每股收益0.12元、0.19元和0.26元至0.23元、0.31元和0.41元,对应的动态市盈率分别为61倍、45倍和34倍,小家电业务增长弥补空调业务下滑,新能源汽车业务发力,工业多晶硅业务持续向好,同时外延式收购与转型预期明确,未来两年公司业绩增长潜力巨大,维持 “买入”投资评级。
东方电热 家用电器行业 2015-10-29 10.25 -- -- 13.09 27.71%
17.20 67.80%
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报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收 70,887万元,同比下滑 4.57%,扣非净利润6,284万元,同比下滑12.08%;第三季度单季实现营收22,404万元,同比下滑10.26%,扣非净利润2,387万元,同比下滑5.21%。 空调行业需求低迷压制营收增长,小家电及工业电加热器放量增长贡献业绩。报告期内,公司营收同比下滑主要系空调电加热器的收入占比高,受下游空调行业需求低迷、竞争加剧影响,空调电加热器收入下滑幅度较大,不过小家电用电加热器及工业电加热器销量增速较快,抵消了部分空调电加热器收入下滑的影响。全年来看,小家电电加热器和工业电加热器收入占比有望持续提升,净利润增速将逐级回升,毛利率微幅下滑,费用率基本稳定。前三季度公司毛利率同比微降0.36个百分点,主要系空调电加热器售价下滑幅度较大。全年来看,随高毛利的小家电及工业电加热器产品持续放量,公司毛利率有望稳中有升。前三季度,公司费用率保持稳定,净利率下跌0.32个百分点,为9.37%,主要系毛利率下滑所致。 收购瑞吉格泰的产业链整合效果显现,长期看好公司海工装备业务。 2013年年底公司收购瑞吉格泰后,在工业电加热器领域端做了深度延伸,凭借瑞吉格泰的海外资质,为公司的工业电加热器打开了海外销售渠道。从今年来看,公司的整合效果已经开始显现,工业电加热器订单,特别是海外订单迅速放量。此外,凭借瑞吉格泰,公司成功切入海工装备产业,公司和瑞吉格泰在技术和资本上成功实现了互补,目前一期产能已经建成投产,产能准备就绪,期待后续订单更多落地。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为14.81%,41.82%和23.48%,EPS 分别为0.30,0.42和0.52元,对应2015/10/26收盘价的PE 分别为34.6,24.4,19.8;给予“买入”评级。 风险提示:空调库存压力大;油价持续下滑;
东方电热 家用电器行业 2015-10-28 10.20 -- -- 13.09 28.33%
17.20 68.63%
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核心观点: 东方电热公布2015年三季报 前三季度公司实现营业收入7.09亿元(YoY -4.57%),归母净利润6649万元(YoY -7.75%),其中第三季度单季收入为2.24亿元(YoY -10.26%),单季净利润为2487万元(YoY -5.3%)。同时,公司提出将加快标的公司的筛选工作,力争年内实现一至两家并购。 空调用电加热器销售承压,民用新品增长快速,工业和油服表现平稳 分产品来看,第三季度民用电加热器实现收入2.04亿元,同比下滑11.2pp,主要原因为下游空调需求疲软,价格战压力向上游传导,导致产品量价均同比下跌。民用新品方面,小家电用电加热器、电动汽车PTC电加热器及轨道列车用电加热器等销售快速增长,其中,小家电用电加热器预计市场空间规模较大,成为公司下一步发展的重点。 第三季度,工业电加热器实现收入1612.5万元,与去年基本持平。经过过去两三年的布局,新加坡市场开始放量,有望在年底贡献收入。第三季度公司确认的油服收入仅数百万元,预计部分订单有望在四季度确认。 原材料价格下降,提升毛利率,费用率升高侵蚀利润 第三季度,公司的综合毛利率同比提升1.9pp,主要原因为高毛利的民用新品和工业加热器占比提升,且上游原材料价格同比下滑。期间销售费用率和管理费用率分别小幅上涨0.6pp、1.0pp,侵蚀净利润。 盈利预测和投资建议 下调前期盈利预测:预计2015-2017年收入为10.5、12.9和15.3亿元,同比增长3.2%、22.8%和18.2%;净利润为1.06、1.32、1.63亿元,同比增长3.1%、24.7%和22.9%,EPS为0.27、0.33和0.41元。如按照定增8000万股计算,对应摊薄后EPS为0.22、0.28和0.34元,现价对应2015年摊薄后PE为46倍。 虽然估值并不便宜,但现价与前期员工持股、大股东增持成本接近;未来民用新品、工业订单和油服订单有望在四季度和明年加快增长,若能成功并购金轮五金亦有望增厚业绩,另一方面考虑到公司增发在即,且存在并购预期,因此维持买入评级。 风险提示 油服景气度回升低于预期。
东方电热 家用电器行业 2015-08-28 7.75 -- -- 8.66 11.74%
13.70 76.77%
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投资要点: 半年报业绩符合预期。1-6月份,公司实现营业收入4.85亿元,同比下降1.69%,营业利润4707万元,同比下降15.16%,归属于母公司股东净利润4158万元,同比下降9.16%,每股收益0.11元,其中第二季度收入2.48亿元,同比下降4.02%,净利润2064万元,同比增长3.47%,净利润增速符合市场预期。 民用电加热器:空调电加热下滑,小家电电加热器将拉动全年增长。受天气以及库存较高等因素影响,上半年我国空调产量同比下降5.4%,空调出货量价齐跌给上游零配件企业带来一定压力(格力占公司出货总额的43.95%),因此,上半年公司民用电加热器总体实现营业收入4.42亿元,同比下降4.85%,除空调之外,轨道交通、水加热电加热器收入同比分别增长182.06%、38%。全年民用电加热器的增长主要来自于两方面:小家电电加热器经过两年的认证,下半年进入放量阶段,预计全年小家电和水电电加热器合计收入将至少达到1亿元左右,同比翻番以上;预计收购金轮电器第一批51%股权将于未来两个月内完成,将在一定程度上增厚公司小家电电加热器利润,同时,轨道交通、新能源汽车电加热器虽然规模相较小,但是今年进入快速发展阶段,预计全年民用电加热器收入和利润增速将达到15%—20%之间,未来两年小家电将成为民用业务的主要增长点。 工业电加热器和油服业务将成为公司主要增长动力。工业电加热器上半年收入2482.3万元,同比增长20.19%,公司多晶硅电加热器新接订单6800多万元,其中此前进度低于预期的鄂尔多斯绿能4639.3万元订单生效,将保障公司全年多晶硅业务高速增长,预计全年多晶硅收入将达到1亿元左右,并且今年多晶硅电加热芯占比提升,盈利能力将进一步增强,同时公司正在进行多晶硅辐射式电加热器的推广和升级。近期原油价格进一步下滑,导致公司已中标的部分海上油气项目延迟开工或无限期搁浅,从而导致公司今年油服业务收入无法达到年初3亿元预期,上半年公司油气业务收入2230.05万元,同比增长62.74%,由于公司油服业务集中于第四季度确认收入,上半年毛利率仅2.52%(2004年全年41.27%),根据公司目前的订单情况,我们预计公司2015年油服业务收入将达到1.5亿元左右。目前油价处于低位徘徊,但是公司未来油服业务将持续开拓海内外市场,若油价企稳回升,油服和工业电加热器业务将成为公司未来发展的双动力。 盈利预测与评级。我们维持公司未来三年每股收益0.35元、0.50元和0.67元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为24倍、17倍和12倍,公司市盈率已回到历史平均水平附近,2015年公司业绩增长相对确定且外延扩张预期强烈,维持“增持”投资评级。
东方电热 家用电器行业 2015-08-28 7.75 -- -- 8.66 11.74%
13.70 76.77%
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业绩摘要:2015年上半年公司实现营业收入48,483万元,同比下滑1.69%;实现归属股东净利润4,158万元,同比下滑9.16%;扣非净利润3,897万元,同比下滑15.82%。 工业电加热器和油气业务高增长,抵消空调电加热器收入下滑影响。 报告期内,虽然受空调行业销量下滑的冲击,但小家电电加热器增长较快,因此民用电加热器收入同比仅微降5.46%,工业电加热器业务受海外订单拉动,营收同比增加13.31%。报告期内,子公司瑞吉格泰步入正轨,油气业务实现收入1,848万元,同比增速超200%。全年来看,小家电电加热器有望持续放量,工业电加热器需求持续复苏,全年营收有望稳步增长。 高毛利的小家电和工业电加热器收入占比稳步提升,毛利率有望触底回升。报告期内,主营产品民用电加热器毛利率为21.61%,同比下滑2.15个百分点,主要系空调电加热器在民用电加热器中占比高,受库存和气温影响,空调市场销量下滑,空调电加热器市场价格低迷。全年来看,高毛利的小家电用电加热器和工业电加热器收入占比将稳步提升,预计下半年公司整体毛利率将触底回升。 短期油价低迷压制油服业务,但长期看好油服业务的成长性。2013年公司收购瑞吉格泰,切入油服领域。瑞吉格泰在油气处理系统方面技术国内领先,且拥有中海油、中石油、中石化和洛克石油等大量优质客户,但受产能瓶颈制约,发展缓慢。报告期内,公司海洋油气系统处理项目一期工程已经建成,产能瓶颈得到缓解。尽管近期石油价格低迷,但长期看好油服业务的成长性和对公司市值的贡献。 盈利预测及评级:预计2015-2017年净利润增速分别为14.8%,41.8%和23.5%,EPS分别为0.30,0.42和0.52元,给予“买入”评级。 风险提示:油价持续下滑;空调库存压力大;
东方电热 家用电器行业 2015-08-27 8.43 -- -- 8.66 2.73%
13.70 62.51%
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东方电热公布2015年中报 上半年公司实现营业收入4.85亿元(YoY-1.69%),归母净利润4158万元(YoY-9.2%),其中第二季度单季收入为2.48亿元(YoY-4.0%),单季净利润为2064万元(YoY3.5%),符合预期。 民用业务受下游竞争加剧影响,工业业务和油服表现良好 上半年分产品来看,民用电加热器实现收入4.34亿元(YoY-5.5%),毛利率为21.6%,同比下降2.2pp;主要原因为下游空调需求疲软,价格战压力向上游传导。民用新品方面,轨道列车电加热器收入同比增加182%,电动汽车PTC电加热器新增客户5家,水加热用电加热器同比增长38%。增长趋势较好,但是规模仍有待培养。 公司的工业电加热器主要用于多晶硅行业,上半年实现收入2411万元(YoY13.3%),毛利率高达55.7%,同比提升13.4pp。6月1日,鄂尔多斯绿能确认将分批次执行前期签订的四份采购合同中的两份,金额分别为733万元和3906万元,这两份合同尚未确认收入,有望在下半年贡献收入。除此之外,新增工业订单6800万元。 瑞吉格泰在上半年实现收入1906万元,同比增长62.7%,其中油气处理业务收入为1848万元,同比增长206%,毛利率为2.5%,同比提升5.7pp。公司新增订单约5000万元,由于下半年投资有望加速,预计大部分订单将在下半年完成交货。 上半年,公司的销售费用率同比下降0.7pp,控制较好;管理费用率和财务费用率分别小幅上升0.1pp;报告期内,应收账款减值准备有所增加,侵蚀利润。 盈利预测和投资建议 维持前期盈利预测:预计2015-2017年净利润为1.27、1.62、2.02亿元,同比增长23.7%、27.5%和24.7%,EPS为0.32、0.41和0.51元。如按照定增8000万股计算,对应摊薄后EPS为0.27、0.34和0.42元,2015年摊薄后PE为30.9倍。现价已低于员工持股计划成本价格10.03元和大股东增持成本价格,期待民用新品和工业、油服订单在下半年加速释放,维持买入评级。 风险提示 家用新品延伸低于预期,油服景气度回升低于预期。
东方电热 家用电器行业 2015-07-20 12.72 -- -- 14.50 13.99%
14.50 13.99%
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一、 事件概述。 7月14日,公司发布公告,与麦庆忠就东方电热收购金轮五金电器事项签署了《股权转让框架协议》,经双方初步商定转让金轮电器共计90%股权,其中第一批51%的股权,转让价格6月30日基准日审计报告净资产0.9-1.1倍。第二批39%股权转让价格根据金轮电器业绩完成情况确定。具体在正式的股权转让协议中确定。 二、 分析与判断。 完善公司产品线条,补充海外销售渠道。 在民用电加热器方面,由于空调市场的逐渐饱和,小家电是公司今后几年重点拓展的领域之一,收购将有效完善公司小家电布局。金轮电器控股子公司中山金轮目前主要生产电加热盘、电加热铸件、电加热煲等小家电用电加热器。金轮电器的海外渠道优势也将对公司形成补益,前者约70%的产品通过金户电业出口,主要客户有飞利浦、SEB、美国老牌家电生产厂商Remington等,小家电产品在国外市场拥有一定的知名度,公司可借助其良好的海外市场销售网络和丰富的海外客户资源。 加速外延扩张,冲刺30亿目标。 2015年公司制定“坚持内生增长,加速外延扩张”的目标,意图推进并购重组,在电加热器行业和油气处理行业的上下游企业中积极寻找与公司互补的优质企业,通过产业并购加速公司的快速发展。本次收购彰显了公司外延增长以及尽早实现销售收入30亿元、市值100亿元的目标。未来外延式增长依旧值得期待,一方面公司与硅谷天堂签署合作协议,利于公司未来并购发展,另一方面公司当前正在油气处理上下游寻找与瑞吉格泰互补企业,加快瑞吉格泰以及油气业务的发展。 下半年业绩好转,高增长可期。 受民用电加热器产品销售收入、毛利下降所致,上半年公司业绩较去年同期有所下降,主要是空调行业上半年景气度较差,而空调是公司当前的主要下游。下半年情况将区域好转,由于下半年是行业旺季,全年高增长依旧值得期待:一是受酷夏和地产复苏双重拉动,空调行业下半年有望好转;二是水加热器产品增长较快;三是工业电加热器和油服业务高速增长。公司年初目标全年工业电加热器业务完成7000万元(含税);油气服务业务完成3亿元(含税),下半年业绩好转值得期待。 员工持股计划奠定底部安全区域。 “兴全睿众东方电热分级资产管理计划”按照2:1的比例设立优先级份额和进取级份额,员工自筹3333.33万元为进取级部分。2015年初共计购买东方电热股票占公司总股本的比例为2.372%,当前公司股价已经跌破员工持股均价,安全边际较高。 三、 盈利预测与投资建议。 我们预测2015至2016年EPS分别为0.35和0.43元,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:收购失败,下游需求和新领域开拓不利
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名