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富瑞特装 机械行业 2024-01-30 7.34 10.60 42.47% 8.83 20.30% -- 8.83 20.30% -- 详细
公司的核心看点有二:传统业务大幅度回暖提供利润保证,氢能产业储运环节发展提升估值。 氢能业务:氢储运环节将成为行业发展破局点,公司稳扎稳打前瞻布局气态氢装备与液态氢装备。随着廉价氢气供应的增加以及我国氢能资源与负荷中心呈逆向分布,供需区域性错配导致氢储运成为氢能大规模应用的前提,短期来看,高压气态为当前氢储运的主流,随着上游供给的充足与廉价,下游需求放量带动规模效应,运输方式将由高压气态向甲醇、液氨为储氢载体过渡,并持续向液态形式运输为主发展。根据QYResearch预测,2022年我国氢能阀门市场规模约为2.7亿元,预计2029年将达到11.3亿元,年复合增长率为23%,公司布局气态氢瓶中核心部件—阀门,后续有望依托LNG下游的整车厂客户资源优势快速打开销售渠道;低温液氢适用于距离较远,运输量大的应用场景,液氢罐作为液氢储运关键环节,其绝热效果决定储运损失率,公司前瞻布局液氢罐与阀门,DN25~DN50液氢用紧急切断阀、DN15~DN100液氢用截止阀共计121套液氢用阀门已发往项目现场。 传统业务:油气价差叠加陆气供应扩大,天然气应用市场进入爆发阶段,公司业绩持续改善可期。天然气下游应用端经济性体现,随着未来中国陆地天然气供应量的扩大,天然气价格持续稳定甚至下降,应用端市场将得到爆发,直接带动公司天然气重卡车载瓶业务底部反转,为公司提供业绩支撑;随着国内三桶油在川渝地区的井口气开采加速,液化服务需求应运而生,公司天然气能源服务在川渝地区前瞻布局,业务有望快速起量,目前公司LNG液化量约175万方/天,未来有望持续扩张,带动业绩增速;全球能源行业增长仍持续,对重型装备需求仍在上升,公司已进入海外大型能源公司供应链,未来将依托海外优质客户,持续提升订单与毛利。公司于2023年10月27日发布股权激励,向38名激励对象授予2,800万股限制性股票,授予价格为3.18元/股。 盈利预测、估值和评级我们预测,2023/2024/2025年公司实现营业收入29.6亿/43.9亿/57.3亿元,同比+84.2%/+48.3%/+30.6%,归母净利润1.2亿/3.1亿/4.7亿元,同比N/A/+150.6%/+52.0%,对应EPS为0.21/0.53/0.81元。公司作为LNG装备领域头部企业,切入布局氢能关键的储运环节,给予2024年20PE,目标价10.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示燃料电池发展不及预期;储运落地发展不及预期;油价大幅下跌影响天然气经济性。
富瑞特装 机械行业 2021-04-05 6.23 -- -- 8.27 32.53%
8.26 32.58%
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首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国LNG全产业链装备制造龙头企业之一。2020年公司经营业绩实现扭亏为盈。通过多年的技术沉淀和积累,公司的产品研发设计能力、产品质量性能均处于行业前列。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为0.80、1.20、1.55亿元,对应的PE分别为36.63、24.46、18.94倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国际原油和天然气价格大幅波动、新冠肺炎疫情持续影响、募投项目新增产能不能及时消化、市场竞争加剧、盈利能力持续下滑、汇率大幅波动等风险。
富瑞特装 机械行业 2017-12-21 10.45 17.93 348.38% 11.18 6.99%
11.18 6.99%
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富瑞特装拟以自有资金4,500.00万元收购湖北雷雨投资有限公司持有的东风特汽(十堰)专用车有限公司4.5%股权,交易完成后,公司持有东风特专4.5%股权。 富瑞特装拟以自有资金5,100万元人民币与东风特专共同投资新设立东风富瑞新能源汽车销售有限公司,占51%股权;合资公司主要业务为纯电动专用汽车销售、氢燃料专用汽车销售、气电混合动力汽车销售。 本次投资使得公司借助东风特专在新能源商用车领域的运营资源和经验,切入燃料电池整车运营及销售环节,完善公司氢能产业链整体布局:目前富瑞特装氢能业务主要由控股子公司富瑞氢能负责,主要产品是车载高压供氢设备和加氢站设备。公司除了提供气瓶外,还在研发氢气阀等配件,提升关键环节国产化率从而打开利润空间,主要配套东风特专、飞驰等客户。东风特专是东风汽车新能源专用车的定点生产企业,具备新能源专用车5万辆的产能。东风特专在燃料电池物流车领域布局较早,已经有3款车型进入第五批补贴目录,续航里程超过300公里,拥有稳定的客户资源。公司借助东风特专在物流车领域的相关积累,共同打造燃料电池物流车创新商业模式,在完善公司整体布局的同时发挥上下游协同效应,带动公司车载供氢产品及加氢站设备业务的发展。 合资公司取得东风特专气电混动和燃料电池车辆的独家销售权,为公司带来新的利润增长点:在协议规定下,东风特专在原有及新增销售体系内不得销售气电混动和燃料电池车型。目前东风特专是国内燃料电池物流车出货量最大的企业,预计今年出货量能达到400辆左右,明年出货量将达到2000辆左右;结合目前补贴标准为国补50万,地补比例1:0.5~1:1之间,预计合资公司18年可以为上市公司贡献销售收入约20亿元,结合公司车载供氢系统及加氢站设备业务,公司将成为市场上绝对的燃料电池龙头企业。 考虑合资公司为公司带来的利润增厚以及和原有氢能业务的相互协同效应,公司业绩有望大幅改善,上调公司盈利预测至2017/2018/2019年净利润为1.13亿/3.06亿/5.32亿元,对应eps为0.24元/0.65元/1.12元。 目前股价对应公司2017/2018/2019年的估值分别为43倍/16倍/9倍,估值处于历史低位,业绩迎来拐点,给与“买入”评级。
富瑞特装 机械行业 2017-09-06 12.00 14.44 261.10% 14.66 22.17%
14.66 22.17%
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报上半年业绩大幅增长,归母净利润扭亏为盈:8月27日,公司发布中报,2017年上半年公司实现营收8.08亿元,同比增长123.05%;归母净利润0.44亿元,同比扭亏为盈,增长161.26%,其中公司出售子公司氢阳能源获投资收益约0.15亿元; EPS0.09元。公司Q2业绩增速明显,净利润同比增长155.23%,环比Q1增长35.68%。 低温储运应用设备增长迅速,支撑公司业绩上行:公司业务主要分为低温储运应用设备以及重装设备,其中低温储运应用业务主要产品包括LNG 车载瓶、LNG 汽车加气站设备、LNG 成套供气系统、LNG 液化工厂装置备等。受国际原油价格上升影响,天然气与石油价格比关系显著改善,下游LNG 应用装备市场需求逐步回暖。 同时受GB1589新版标准严格执行的推动,国内重卡行业景气度明显提升,带动LNG重卡的销量增长。公司低温储运应用设备业务营业收入增长迅速,上半年营业收入6.01亿元,同比增长187.84%。公司重装设备主要产品包括海水淡化设备、气体分离设备、低温阀门等,上半年营收营收1.46亿元,同比增长10.23%。 天然气景气度持续回升,LNG 应用装备市场广阔:随着国家接连出台《天然气发展“十三五”规划》、《2017年能源工作指导意见》和《关于加快推进天然气利用的意见》等诸多天然气行业利好政策,油气体制改革也将于近期开始实施,有望促进天然气的进一步普及应用。预期2020年气化各类车辆约1000万辆,配套建设加气站超过1.2万座,船用加注站超过200座。目前天然气汽车总保有量519万辆,我们测算到2020年天然气市场规模将达到2160亿元,年均约540亿元。目前公司的LNG装备产品已经完全覆盖政策支持领域,公司将充分受益于政策利好因素,相关产品的销售有望继续好转,未来销售收入增长持续可期。 布局氢能装备制造,打造利润新增长点:公司近年来依托LNG 产业链的装备制造优势,开始布局高压车载供氢系统和加氢站装备的研发制造。根据公告,公司已终止原计划建设的水电解制氢成套设备项目,并使用项目土地建设氢能源汽车供氢系统产业化项目,总投资高达3亿元,目前项目正在前期建设准备中。公司新产品和商业模式正在逐步获市场认可,公司上半年氢能装备销售2套临时加氢装置,3套500kg/d 加氢站与加氢机,近百套车载高压供氢系统。未来公司将在做大做强LNG 主业的同时,打造氢能装备制造领域的领先优势和龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.15亿元、1.82亿元、2.42亿元,对应EPS 分别为0.24元、0.38元、0.51元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。 风险提示:油价回暖不达预期,氢能业务布局不达预期。
富瑞特装 机械行业 2017-07-21 10.44 14.66 266.58% 11.60 11.11%
14.66 40.42%
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投资逻辑:天然气柴油价比下降,利好传统 LNG 业务,主营业务业绩反转信号强烈;2)下游天然气重卡市场大幅放量,渗透率稳步提升,公司LNG 装备业务持续受益;3)加强布局车载供氢业务及加氢站配套设施业务,氢燃料电池行业战略地位及产品优势明显,作为燃料电池行业中储氢龙头企业,公司在产业高增速下受益明显。 天然气行业持续回暖,天然气重卡需求大幅增加:天然气作为替代清洁能源,其行业景气度受油气价格比影响显著。2014年以来,随着原油等传统能源价格持续大幅下滑,对天然气市场造成了显著的冲击。2016年末,石油价格逐步走高,伴随着天然气价改的持续推进,天然气与柴油价格比价关系显著改善,造成下游天然气商用车领域需求猛增。2017年1~5月,共销售天然气货车29400余辆,同比增长595%,公司是LNG 储气瓶领域绝对龙头,综合市占率达到40%,随着天然气行业转暖,公司业绩已现拐点。2017Q1公司实现营收3.2亿元,同比增长141.7%;归母净利润0.19亿元,扭亏转盈同比增长171.9%。 氢能产业发展势头迅猛,加氢站和氢瓶领域获得新业务增长点:氢能在未来车用能源中与电力将并存互补,共同支持新能源汽车产业发展,国家高度重视氢能燃料电池战略地位,并给予持续支持。公司在此领域形成明确清晰的长期战略,拟投资3亿元,用于开展氢能源汽车供氢系统产业化项目,项目达成后形成年产5万只储氢瓶的产能,具备氢能源汽车供氢系统2万套/年的配套能力。 公司2016年11月与北美重要燃料电池生产商PlugPower 及国内某专用车有限公司签署17~19年生产13500辆燃料电池物流车的框架性协议,其中17年完成500辆。这一协议的稳步实施将使公司迈出在燃料电池领域从战略布局到业绩贡献的重要一步。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.26元、0.38元、0.56元。当前股价对应公司17-19年PB 分别为2.55倍、2.37倍、2.15倍。结合可比公司及公司历史PB 情况,给予公司2017年3.6倍PB,对应目标价14.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌风险;天然气价改推进不及预期风险;氢能源行业发展不及预期风险。
富瑞特装 机械行业 2017-05-08 12.10 14.44 261.10% 13.18 8.93%
13.18 8.93%
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挺过行业严冬,一季度业绩全面回暖:公司发布年报及一季报,16年实现营收8.87亿元,减少31.99%;归母净利润-2.97亿元,减少25.75%。17Q1实现营收3.2亿元,同比增长141.65%,归母净利润0.19亿元,同比增长171.91%。 16年国际油价持续低迷,导致国内LNG应用装备市场需求大幅下降,而公司主营LNG液化、储运、终端应用全产业链装备制造,受市场消极影响较大。随着16年年末原油价格逐步回升,下游LNG应用的经济性和市场环境得以改善,需求也呈回暖态势。 布局氢能装备制造,打造利润新增长点:公司近年来依托LNG产业链的装备制造优势,开始布局高压车载供氢系统和加氢站装备的研发制造。公司2016年11月与PlugPowerINC等签订了合作开发框架协议,目标3年内完成13500辆燃料电池商用汽车的示范推广应用,其中2017年完成500辆,打造公司在氢能装备制造领域的领先优势和龙头地位。 发布员工持股计划,增强团队凝聚力:公司近期公布股票期权与限制性股票激励计划,拟向高管及中层干部123人授予期权及限制性股票各349.1万份,行权条件为17/18/19年净利润分别不低于2500/3500/4500万元,相对于16年公司实现净利润有明显上涨,彰显公司信心。本次员工持股计划也将进一步增强团队凝聚力和战斗力,为公司后续发展注入动力。 天然气行业政策利好,LNG业务有望发力:近期国家接连出台《天然气发展“十三五”规划》、《2017年能源工作指导意见》和《关于加快推进天然气利用的意见》等诸多天然气行业利好政策,油气体制改革也将于近期开始实施,有望促进天然气的进一步普及应用。预期2020年气化各类车辆约1000万辆,配套建设加气站超过1.2万座,船用加注站超过200座。目前公司的LNG装备产品已经完全覆盖政策支持领域,公司将充分受益于政策利好因素,相关产品的销售有望继续好转,未来销售收入增长持续可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的为营业收入分别为16.07、22.19、30.47亿元,净利润分别为1.15、1.82、2.23亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。 风险提示:油价回暖不达预期,氢能业务布局不达预期
富瑞特装 机械行业 2017-05-02 12.08 -- -- 13.18 9.11%
13.18 9.11%
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事件概述。 公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营业收入8.87亿元,同比下滑31.99%,亏损2.99亿元。2017年一季度,公司实现营业收入3.20亿元,同比增长141.65%,实现归属于上市公司股东的净利润1858.78万元,同比增长171.91%。 油气价差扩大助力公司主业强势复苏,业绩修正弹性巨大。 油气价差和天然气经济性是LNG 装备市场能否复苏的主要因素。随着油价的复苏和油气价差的扩大,天然气货车经济性逐步凸显。公司是国内车用LNG 气瓶龙头企业,与陕西重卡、中国重汽、东风、一汽等主要重卡企业,以及宇通、金龙、中通、安凯等主要客车企业建立战略合作关系。2016年四季度以来,公司订单有所好转,并在一季度实现扭亏为盈。我们看好公司LNG 车用气瓶业务的持续复苏,并关注后续LNG/L-CNG 汽车加气站的复苏进度。 看好天然气货车全年高速增长。 天然气重卡受燃气经济性影响明显,且有8到12个月的传导周期。从2016年11月开始,天然气货车快速启动。2017年一季度,全国天然气货车生产1.47万辆,同比增长533%。从我们草根调研的情况来看,目前油气价差水平下,LNG 重卡使用经济性明显提升,部分地区(如新疆、山西)LNG 重卡成本回收周期已经降到6个月左右,终端客户需求旺盛。天然气客车近期也有复苏迹象,前期天然气客车受新能源客车冲击较大,随着新能源汽车政策的修正和公交公司采购理性化,天然气客车市场份额预计将有所恢复。我们认为,若油气价差能够继续维持,天然气货车具备更大的增长弹性。 公司推进股权激励计划。 公司近期发布股权激励计划,拟向核心管理和技术人员授予不超过436.1万股限制性股票,行权条件为2017年到2019年净利润分别不低于2500万元、3500万元和4500万元。首次授予部分股票期权的行权价格为每股13.15元。我们认为,公司股权激励计划有望提升核心团队积极性,为公司未来业绩带来一定支撑。 盈利预测与投资建议: 不考虑未来并购因素,预计公司2017年到2019年EPS 分别为0.16元、0.25元、0.41元,对应PE 分别为74倍、46倍、28倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 油气价差大幅缩窄,加气站建设低于预期,燃料电池进展低于预期。
富瑞特装 机械行业 2017-04-28 11.77 -- -- 13.18 11.98%
13.18 11.98%
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投资要点 1. 行业处于低谷致2016年亏损,基本面回暖致2017Q1扭亏为盈。 本期公司经营业绩实现扭亏为盈,原因在于国内重卡销量同比上升幅度较大,带动了LNG 重卡的销售增长;同时,随着国际原油价格的上涨,国内天然气应用的经济性有一定程度恢复,下游的LNG 装备市场需求逐步回暖。受此影响,公司的LNG 气瓶等相关产品市场需求增加,营业收入同比有较大幅度增长。 此外公司通过转让原控股子公司江苏氢阳能源有限公司51%股权及收到政府补助资金,获得1650万元的非经常损益。扣除非经常损益,经常性业务实现盈利均衡,相较于去年同期2585万元的巨额亏损,反映公司基本面显著回暖。 2. 油气价差高企,LNG 装备业景气度显著回暖。 油气价差决定着LNG 车船的经济性,是LNG 装备业发展的核心驱动力。 进入2016年下半年后,国际油价止跌反弹,尤其是OPEC 组织达成减产协议后,国际油价更是进一步上扬,同时由于国内外天然气供需格局宽松格局持续,加之中国天然气市场定价改革持续推进,使得我国天然气零售价格不断下调,带来油气价差开始扩大,发展至2017年初,油气价差更是进一步拉大,LNG 汽车经济性更趋凸显,且已回升至2012年-2013年期间的历史高景气时期,LNG 重卡和LNG 客车的渗透率直追历史最好水平。 我们认为,驱动油气价差处于高位的核心因素是结构性的,较大的油气价差未来可持续数年,LNG 装备行业也将以2017年为起点开启数年的高景气周期。 3. 公司竞争优势突出,全面受益于行业回暖。 公司为国内LNG 产业的先行者,在低温设备制造领域拥有多年生产管理经验,行业布局最完善且较早,在重卡和客车LNG 改造行业拥有约40%市占率。 结合对行业供需基本面、行业产能格局、公司产业链布局、品牌影响力多个维度的判断,我们认为在未来相当时间内公司将会保持LNG 设备行业龙头地位,将全面受益于行业回暖。 4. 盈利预测。 预计公司17-19年净利润1.26亿、2.11亿、2.6亿,对应EPS 为0.27元、0.45元、0.56元,17-19年对应PE 为44X、26X、21X,给予强烈推荐评级。 5.风险提示。 油价回暖不及预期。
富瑞特装 机械行业 2017-04-07 14.59 17.93 348.38% 14.30 -1.99%
14.30 -1.99%
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投资逻辑 公司的核心看点有二:传统业务回暖提供短期利润保证,燃料电池产业爆发带来利润高速成长并提升估值。 燃料电池业务:行业爆发、龙头地位、利润增长是公司燃料电池业务的三个关键词。 随着未来几个月内中国第一批燃料电池物流车下线投入运行,燃料电池车的“补贴-降成本-放量”的逻辑将得到验证,其爆发也将揭开序幕,我们预计今年燃料电池车产销将超过1000辆,而明年有望接近万辆。这将是新能源领域内划时代的巨大革命,其产业规模和增长速度将会快于之前的光伏、锂电池等新能源,我们认为这很可能是未来十年新能源领域最大的产业机会; 公司是燃料电池行业的龙头企业。已经开始介入燃料电池领域的车用氢气瓶、加氢站等领域,其中在燃料电池车用氢气瓶领域已经建立了明显的优势地位,预计今明两年燃料电池业务分别贡献收入1.4亿元、4.8亿元,未来随着产业爆发,公司作为气瓶和加氢站设备的主要供应商将持续受益; 公司延伸业务领域的可能。燃料电池产业正处于高速成长阶段且供应链尚不完全成熟,公司作为龙头企业要保持供应链顺畅并在产业成长中保持优势地位,向产业链上下游延伸成为必然的选择,而公司与全球领先的燃料电池企业PLUG以及整车厂的框架协议也验证了这一点; 传统LNG业务:持续回暖。随着油气比价不断改善,天然气汽车市场在2017年迎来拐点,拉动公司LNG业务复苏,我们预计2017年传统业务收入超过100%增长至约18亿元,而由于前期油价回落使得大量小企业被淘汰,公司市占率不断提升,因此将从此轮天然气汽车景气复苏中持续受益。 投资建议 预计公司16年-18年EPS分别为-0.62元、0.39元、0.70元。鉴于公司传统业务复苏、燃料电池产业爆发在即以及公司在产业内的龙头地位,我们给予公司“买入”评级,目标价18元。 风险提示 燃料电池产业发展不及预期;油价大幅下跌影响天然气经济性。
富瑞特装 机械行业 2017-03-29 14.25 -- -- 14.65 2.81%
14.65 2.81%
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投资要点: 油气价差逐渐扩大,公司业绩有望企稳回升。2016年11 月以来,受欧佩克及非欧佩克国家减产协议达成,加之同期进口LNG 冲击导致国内气价出现下行波动,油气价差持续扩大。截止到2017 年1 月,国内0#柴油和LNG 的单位热值价差为0.17 元/MJ,天然气性价比已恢复到2014 年11 月的水平。我们认为随着油价回暖以及气价下行预期增强,油气价差有望回归至2014 年6 月油价大幅下跌前的水平,天然气设备行业将迎来复苏。公司是一家专业从事LNG的液化、储存、运输及终端应用全产业链一站式整体解决方案的高新技术企业,受行业景气复苏影响业绩有望企稳回升。 下游需求旺盛,公司LNG车载气瓶业绩有望放量。LNG车载气瓶主要应用于重卡与客车领域,是公司最为核心的业务。受油气价差扩大影响,继1月我国LNG重卡产量同比大增257%后,2月LNG重卡产量达4119台,较去年同期增长10倍以上。公司LNG车用瓶采用高真空多层缠绕绝热,并自主研发设计了“车用瓶自增压系统”技术路线,目前已形成技术门槛,产品具备较强护城河。随着下游市场需求逐渐复苏,公司LNG车载气瓶业务有望进入快速上升通道。 重装设备业务稳中前进,发动机再制造业务暂时中止。公司于2015年7月定增8亿元,其中4.54亿元用于投资重型装备制造项目。截止到2016年三季度,公司重装设备制造项目已累计投资4.23亿元,投资进度为93.10%。我们认为公司重装设备的应用领域具备较好的发展前景,随着募投项目的逐步投产,重装设备业务有望实现稳步增长。此外,受全国性车改政策短期难以落地及市场需求减缓影响,公司2016年对发动机再制造业务进行暂时中止并相应计提减值准备,但公司仍掌握相应专利技术及产品标准,若未来市场发生反转,该项业务有望得到重启。 多重布局齐发力,氢能装备业务加速前行。公司自2014年起开始介入氢能源应用领域,目前已通过多重举措完成氢能领域的布局,预计今年上半年产品将逐渐向市场推出。随着国家政策的持续加码氢能领域即将迎来风口,公司有望充分享受市场带来的红利。我们预计公司氢能业务将高速增长,成为公司的第二主业和新的利润增长点。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑本次股权激励对公司股本的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为-293百万元、188百万元、229百万元,对应EPS分别为-0.62元/股、0.40元/股、0.49元/股,按照3月24日收盘价14.65元计算,对应PE分别为-24、37、30倍。我们认为随着油气价差扩大天然气产业链经济性开始凸显,公司传统LNG装备业务将直接受益;同时公司多举措布局氢能装备领域,有望成为新的增长点,维持公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;气改政策推进不及预期;进口LNG价格上涨;公司燃料电池发展不及预期。
富瑞特装 机械行业 2017-03-24 14.39 -- -- 15.20 5.63%
15.20 5.63%
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投资要点。 1.独家提出油价熔断机制可保天然气重卡发展无后顾之忧。 通过对大量数据统计分析,我们发现如今的油和气都与12-14年第一轮天然气重卡周期时的油气发生了重要变化,油尽管较14年下跌50%,但气也经历过一轮下跌,且趋势向下。此时的油气价差已经在诸多省份大幅好于14年水平。 在气相对较低时代,油对天然气重卡的影响在迅速降低。在目前国内40美元/桶原油的熔断价面前,我们详细测算,在此最差条件下的改造回收周期相当于14年上半年最好的标准,气价下跌后给天然气应用带来更多的安全边际。 2.公司成长环境今非昔比,天时地利人和,期待业绩高增长。 在当前较好的油气价差下,天然气重卡渗透率持续爬升,2月份水渗透率水平已经超过历史同期最好水平,再叠加今年重卡行业回暖,戴维斯双击共助天然气重卡行业高开高走,连续2个月同比14年最好时期翻倍增长,这为公司成长提供最好环境。 目前天然气重卡气瓶产品结构亦发生重要变化,大瓶需求占比达到70%以上,而大瓶应用起于16年行业低迷时期,目前能够生产大瓶的厂家较少,公司最高可达到70%市占率,且大瓶毛利率较高,更高的市占率&毛利率将助力公司业绩高增长。 3月中,公司完成针对123名核心人员的股权激励授予,其中限制性股票327.5万股,价格为6.58元,股票期权327.5万股,行权价格为13.15元/股,随着股权激励的完成,公司发展将更有动力,天时地利人和。 3.投资建议: 由于目前仍然处于行业爆发初期,存在诸多不确定性,我们分别进行乐观&保守业绩预测,今年业绩弹性在1.28~2.8亿间,弹性较大。最终,根据保守业绩测算17-18年业绩1.28亿、2.11亿,目前市值69亿,对应PE54X、33X。评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 4.风险提示: 竞争对手大瓶产能扩充较快,导致公司市占率&利润率下滑; 重卡行业增速大幅下滑,导致LNG重卡瓶需求大幅下滑。
富瑞特装 机械行业 2017-03-13 14.67 18.92 373.32% 15.25 3.95%
15.25 3.95%
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经济性凸显LNG 车受宠,重卡销量连增且具持续性,车用瓶业务弹性极大公司主营低温储运应用设备近年来贡献了近7 成的总营收,车用气瓶业务是其主力,毛利率较高约为35%。公司气瓶目前市占率近40%,将受益当前LNG 车用市场的触底回升。气柴比是衡量天然气汽车经济性的一个重要指标,我们统计发现长期来看该比值中位数围绕65%上下波动,2016H2 开始低于该值,近期更是已降至55%,处于历史最低位,经济性尤为显著,LNG 重卡回收期已缩减至1 年。天然气客车产量的回暖近乎与LNG 经济性提升表现同步,天然气货车及其他车型(包含重卡)2016 年下半年明显好转,其中2016 年12 月产量4900 台,接近2013 年时的高点;天然气客车产量自2016Q4 以来直线上升,2017 年1 月为3813 台,同比增长近5 倍。 第一商用车网预计,今年2 月份重卡市场销量高达8.8 万辆,同比增长152%,连续4 个月销量突破8 万辆,且大有继续上涨之势,据此测算2017年重卡全年销量有望达到90 万辆(按月产量8.3 万台的90%计算)。LNG经济性高的背景下,重卡市场的强势复苏将使得LNG 重卡如鱼得水,或将再现2014H1 时的辉煌。稳妥起见,我们采用2014 年LNG 重卡历史单月最高渗透率的一半8.82%计算,测算得到仅LNG 重卡车用气瓶市场空间近40亿元,若LNG 在公交领域再下一城,车用LNG 气瓶市场空间将更大。 转让控股子公司氢阳明晰氢能源业务发展方向,高压储氢设备商业化在即公司去年年底拟作价3600 万元将控股子公司氢阳能源51%的股权转让给湖北三宁化工后,定位高压储氢路线,正在积极开展高压车用氢气瓶、加氢站等氢能应用装备的技术和产品研发,公司在LNG 装备行业积累的经验和优势有望发挥协同效应。据2016 年4 月国家发改委、国家能源局下发的《能源技术革命创新行动计划(2016-2030 年)》,我国2020 年氢气产能规模将达到720 立方米/年,加氢站数量达到100 座。目前全国能够生产氢气瓶的企业只有两家,公司预计今年氢能装备气瓶能出成品,即将入主该市场,未来规模化生产指日可待,氢能源业务即将成为公司又一利润增长点。 股权激励点燃员工热情,公司发展再添动力公司今年拟向123 名激励对象按6.58 元/股和13.15 元/股的价格授予不超过436.1 万份的限制性股票和股票期权,分别约占公司总股本0.927%。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019 年净利润不低于2500 万元、3500 万元、4500 万元。本次股权激励将有利于激发核心团队的积极性,提高经营效率,促使公司业绩持续增长。 盈利预测:预计公司2016-2018 年实现营业收入为9.36 亿元、14.92 亿元、21.03 亿元,实现归属母公司净利润分别为-2.90 亿元、1.26 亿元、1.65 亿元,EPS 分别为-0.62 元、0.27 元、0.35 元,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,政策执行不力,氢能源业务发展不及预期。
富瑞特装 机械行业 2017-03-13 14.67 -- -- 15.25 3.95%
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评论: 1、油价上升,LNG重卡经济性凸显,车用瓶销量快速回暖油价上升,LNG重卡经济性显著提升。从2016年1月开始,国家原油价格已经上涨48.6%,同等热值的LNG比柴油便宜30%乃至40%以上,经济性显著提升。根据我们测算,假设重卡每天行驶400公里,同性能的LNG重卡贵8万,气耗与油耗比为1.15,则在LNG重卡比较常见的内蒙古、陕西、河北、河南地区的回收期分别为8.2个月、5.8个月、9.1个月、7.4个月。终端重卡用户使用LNG经济性突出。 天然气货车销量攀升,伴随重卡销售热潮,天然气重卡销量有望超预期。自2016年7月以来,天然气货车销量明显好转,其中2016年10月-2017年1月,天然气货车销量分别为1626辆、3093辆、4900辆、2831辆,同比增长117%、314%、464%、257%。随着LNG燃料经济性回到2013-2014年的历史高峰期,LNG重卡销量有望重回高位。而与上一轮周期不一样的是,国内重卡销量也在明显上升,2016年10月-2017年1月重卡销量69622、91849、75316、83017辆,同比增长54%、97%、54%、125%。伴随旺盛的重卡需求,天然气重卡销量有望超预期,2017年全年销量或超过5万辆。 公司主营天然气储运设备,拳头产品车用气瓶大瓶市场占有率达到60%。上一轮销售高峰,市场火爆,涌入诸多新进入者,后来随着市场变冷,市场参与者开始进行价格战,到2015年,大部分小厂无力承受,退出市场。目前公司总的市场占有率在30%-40%之间,产品结构方面70%是大瓶,其余为标准瓶。重卡汽车主要用大瓶,大瓶相比标准瓶价格低、重量轻、零部件较少,目前公司是市场上最大的供应商,目前毛利率在30%左右。去年下半年市场转暖,公司在手订单显著增长,目前一季度在手订单5亿元,是去年同期的5倍。目前公司出现产能瓶颈,我们预期2017年全年公司LNG设备板块营业收入有望超过6亿元。 2、政策春风拂来,天然气产业链长期发展看好 天然气产业链利好政策不断推出: 2016年10月,中国汽车工业学会发布《节能汽车与新能源汽车技术路线图》,将天然气汽车列入节能汽车序列中,提出将发展天然气车辆为方向发展替代燃料汽车,推动汽车燃料的低碳化、多元化。 2016年12月,能源局发布《关于加快推进天然气利用的意见》(征求意见稿),提出逐渐将天然气培育成为我国现代能源体系的主体能源,在重庆、江苏、上海和河北开展天然气体制改革试点,并提出要求制定天然气车船补贴政策,并完善以气代煤的财税支持政策。天然气汽车有望比照新能源汽车获得购置补贴、燃料补贴等政策。此外该征求意见稿中提出,到2020年,车船用天然气利用规模500-600亿立方米,配套建设车用加气站1.2万座,船用加注站200座以上,到2030年,力争实现气化车辆1400万辆,气化船舶8万艘。 2016年底,能源局发布《能源发展“十三五”规划》,提出到2020年天然气在能源消费结构中占比力争达到10%,而2015年我国天然气消费占比不到6%。并提到要扩大天然气消费市场,创新体制机制,稳步推进天然气接收和储运设施公平开放,鼓励大用户直供,降低天然气利用成本,大力发展天然气分布式能源和天然气调峰电站,在民用、工业和交通领域积极推进以气代煤、以气代油,提高天然气消费比重。 2017年1月,国家发改委发布《天然气“十三五”规划》,要求到“十三五”末,天然气消费力争占到一次能源消费比重达到8.3~10%,并提出以京津冀、长三角、珠三角、东北地区为重点,推进重点城市“煤改气”工程,并再度明确研究制订天然气车船支持政策,2020年气化各类车辆约1000万辆,配套建设加气站超过1.2万座,船用加注站超过200座。 2017年2月,国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》,提出发展目标包括:非化石能源消费比重提高到14.3%左右,天然气消费比重提高到6.8%左右,并推进京津冀大气污染防治重点地区气化工程。推动长三角地区船用燃料天然气替代,推进车船用天然气和江海联运试点。 公司围绕LNG液化、储存、运输、终端应用进行全产业链装备制造,未来有望充分受益天然气产业的发展。除了LNG气瓶业务,公司涉及天然气业务包括:(1)LNG液化,公司具备中小型液化工厂项目总承包能力(2)LNG运输,公司产品包括LNG带泵运输车、LNG专用槽车等;(3)下游LNG终端应用,公司涉及发动机再制造油改气、并可以为LNG加气站提供相应装备。 3、布局氢能装备业务,打开外来成长空间 公司积极借助LNG装备技术优势,开拓氢能装备业务。公司2016年3月与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》,共同投资加氢站建设、氢能源汽车与氢燃料电池等项目。2016年5月,公司合资成立张家港富瑞氢能装备公司,提供氢能技术、装备和一站式解决方案。 由于氢能产业处于发展初期,公司进行瘦身,聚焦核心优势领域。由于常温常压液态有机储氢材料短期内难以达到大规模市场化应用的成本要求,公司2016年底作价3600万元将控股子公司氢阳能源51%的股权转让给湖北三宁化工,预计有望在2017年为公司节省5000万元资金投入。此后,公司将聚焦高压储氢设备等与原有业务协同性更高、更容易产业化的领域,预期今年即可面向市场推出高压车用氢气瓶等产品。 4、股权激励计划出台,激活公司发展活力 年2月,公司公布股权激励计划,拟向123名激励对象按6.58元/股授予不超过万份的限制性股票,并以13.15元/股的价格授予436.1万股股票期权,分别约占公司总股本0.927%。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500万元、3500万元、4500万元。此次股权激励对应2017年合计摊销费用为1661.55万元。股权激励计划的推出将凝聚核心团队,激发经营活力,推动公司业绩持续增长。 5、投资建议 上调公司评级至“强烈推荐-A”。我们预测公司2016-2018年营业收入为7.91亿、11.69亿、14.39亿元,公司2016-2018年EPS为-1.00、0.24、0.37。近期,重卡销售维持高景气,油价上升推动LNG重卡经济性,加之新能源补贴退坡提振天然气客车需求,公司气瓶业务明显回暖。天然气产业利好政策不断推出,公司氢能业务渐入正轨,公司长期发展潜力看好,将迎来传统业务景气恢复和新业务快速成长的良好局面。 风险提示:油价明显下跌,重卡销量低于预期、氢能业务进展低于预期。
富瑞特装 机械行业 2017-03-06 14.35 18.23 355.86% 15.27 6.41%
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天然气复苏趋势已定,业绩有望触底反弹:2016年,公司实现营业收入7.9亿元,同比下降39.38%,实现归母净利润-2.92亿元,同比下降1881.04%。业绩下降主要是因为16年国内LNG应用装备市场需求大幅下降及同期国际海工装备市场也处于低谷,此外,2016年公司计提大额减值准备,致使公司亏损较为严重。 公司是LNG领域龙头企业,主营LNG液化、储存、运输及LNG车用瓶占总营收的95%。2017年国际油价持续上涨,油气差价逐渐拉开,天然气应用经济性明显改善,公司业绩有望强势反弹。 LNG需求回暖,车用瓶销量有望持续增长:LNG价格低于管道气价格,使用LNG更具经济性。随着LNG接收站(13个)与分销站逐渐增多,LNG槽车需求回暖(一个收站需要配置300-500台槽车),从而使得车用瓶销量大增;此外,GB1589的实施导致运输行业用车紧张,中重卡销量整体得到提升,叠加LNG重卡经济性的改善,也促进了LNG重卡的销量的提升,车用瓶的销量也随之高涨。据调研,公司车用瓶市占率达35%,产能约8万/年,将充分受益于LNG产业的复苏。 股权激励计划出台,利益绑定添加新动力。2017年2月,公司拟向123名激励对象按6.58元/股的价格授予436.1万股限制性股票,按13.15元/股的价格授予436.1万股股票期权。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500/3500/4500万元。此次股权激励若顺利实施,能够有效的将员工和公司的利益绑定在一起,从而为公司业绩增长添加新动力。 投资建议:预计公司2016-2018年的净利润分别为-2.92/0.80/1.62亿元,EPS分别为-0.62/0.17/0.34元,分别对应PE为-23/83/41倍;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.30元。 风险提示:油价下跌,LNG价格上涨,气改政策推动缓慢。
富瑞特装 机械行业 2017-02-28 14.30 -- -- 15.27 6.78%
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油气价差逐渐扩大,天然气设备行业有望迎来复苏。2016年11月以来,受欧佩克及非欧佩克国家减产协议达成,加之同期进口LNG冲击导致国内气价出现下行波动,油气价差持续扩大。截止到2017年1月,国内0#柴油和LNG的单位热值价差为0.17元/MJ,天然气性价比已恢复到2014年11月的水平。我们认为随着油价回暖以及气价下行预期增强,油气价差有望回归至2014年6月油价大幅下跌前的水平。 天然气设备企业盈利能力与油气价差呈显著正相关,受益于油气价差扩大,天然气设备行业有望迎来复苏。 公司传统LNG装备业务迎来拐点,预计2017年将开始放量。国内油气价差自2016年7月开始呈现扩大态势,但天然气产业景气度传导至中游制造业具有一定时滞,导致2016年公司LNG装备业务仍然大幅下滑。2017年1月我国LNG大巴和重卡产量分别同比增长388%和257%,我们认为这是天然气在交通领域经济性回升的标志,公司传统LNG气瓶业务将直接受益。2016年7月公司公告拟以7900万元收购陕西泓澄新能源有限公司85%股权,后者在LNG液化生产、销售、储运、充装等运营业务的丰富经验,通过本次收购有助于公司积累LNG液化项目的经验,为海外战略的实施奠定基础。我们认为随着天然气设备行业逐渐复苏以及公司产业链布局不断完善,2017年公司LNG装备业务有望触底反弹。 多重布局齐发力,开拓氢能装备领域。公司借助传统LNG装备技术优势,顺应新能源汽车发展趋势,通过多重布局大力拓展氢能装备领域:1)2016年3月公司与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》,如皋经开区将负责加氢站的选址、土地提供、包括国家加氢站建设补贴在内的相关配套政策支持以及加氢站的建设审批协助工作,从而加快推进氢能源汽车应用的示范项目建设;2)2016年5月公司出资279万与其他合伙人共同投资张家港新云科技,完成后公司与新云科技合资建立张家港富瑞氢能装备公司,后者主要提供氢能技术、装备和一站式解决方案;3)2016年11月公司与PlugPower和国内某专用车有限公司签订了《燃料电池物流车示范推广应用合作开发框架协议》,通过与国内外知名企业的合作,借助其在燃料电池和新能源汽车制造方面的专业技术优势,有助于促进公司自身的氢能源装备产品销售,从而将氢能源装备制造打造成公司新的利润增长点。 股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司发布《2017年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟向123名激励对象按6.58元/股的价格授予436.1万股限制性股票,按13.15元/股的价格授予436.1万股股票期权。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500万元、3500万元、4500万元。我们认为本次股权激励顺利实施后,将有利于激发核心团队的积极性,提高经营效率,促使公司业绩持续增长。 上调公司至“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次股权激励对公司股本的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为-293百万元、109百万元、205百万元,对应EPS分别为-0.62元/股、0.23元/股、0.44元/股,按照2月24日收盘价14.30元计算,对应PE分别为-23、62、33倍。我们认为随着油气价差扩大天然气产业链经济性开始凸显,公司传统LNG装备业务将直接受益;同时公司多举措布局氢能装备领域,有望成为新的增长点,上调公司至“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;气改政策推进不及预期;进口LNG价格上涨;公司燃料电池发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名