事件 公司发布 2023 年年度报告，报告期内实现营收 7.82 亿元，同比下降 13.84%；实现归母净利润 3646.60 万元，同比下降 71.45%； 实现扣非归母净利润 242.86 万元，同比下降 96.97%。 业绩短期受外部挤压，费用投入彰显持续经营能力： 报告期内， 公司主营业务增长不利， 大数据软件/人工智能软件/安全产品/系统集成及其他收入分别为 3.13/2.37/1.18/1.13 亿元，分别同比-17.4%/+11.8%/-19.1%/-33.5%。 增速下滑主要系宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司在政务、媒体、公共安全等行业的营收水平和利润较上年同期有所下降； 大数据软件产品及服务市场的下游政府相关行业用户原有项目进度推迟、 新增项目采购延缓。 三费水平相较上年均上升， 彰显公司的持续经营能力、 市场适应能力及战略调整效果； 销售/管理/研发费用分别为 1.56/2.03/1.47 亿元，分别同增 10.6%/31.0%/15.4%，费用率分别为19.9%/25.9%/18.8%。 四季度新发舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用： 2023 年 6 月，公司正式发布“拓天大模型 ”，并基于自有行业主题数据库打造了金融、媒体、政务行业大模型，满足市场专业化创新需求。 2023 年第四季度，公司陆续发布了舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用。 其中， 金融大模型专业训练数据囊括 110 亿+金融主题数据、百亿级产业指标数据、 30 亿+产业要素明细数据、 2 亿+产业动态本体、 500+以上标引维度、10000+知识标引规则、 10 万+产业标签，可串联形成 Muti-Agent 解决复杂问题。 金融行业大模型已经开始在人民日报等多家中央进行深入的试验阶段； 赋能用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行等。 数据基础设施持续完善， “天目开源情报平台”已发布： 公司数据资产平台拥有 2000 亿条高质量数据资源，并以日均 5 亿条的速度继续更新。报告期内，公司继续完善数据基础设施 。 公司的三大数据资产平台“ 数星产业大脑”、“ 数家资讯平台”、“ 网察大数据平台” 均是基于拓天大模型和 AI Agent 进行功能迭代， 并推出新应用模块，同时发布了第四个数据资产平台——“ 天目开源情报平台”，可对各类开源数据追踪挖掘。 在数据基础设施上，公司通过补充数据源、优化资源目录等手段，持续更新数据中台（一中心五中台）。 公司进行子产品的新版本迭代， 旨在开发新一代社交媒体数据采集系统，完成了 TRS 海贝搜索数据库 V10 标准版开发。同时， 公司加大海贝向量数据库的研发， 可利用内存+磁盘解决方案替代纯内存方案，突破“容量天花板”。 信创+网络安全两抓手，长线布局增长点： 公司技术创新和市场布局优化，积极应对信创和网络安全相关领域的快速变化。公司重视数字政府建设和信创产业的发展，积极参与到国家网络安全和数据安全领域的政策实施中，通过提供高质量的产品和服务，持续扩大市场份额 。 数据安全方面，公司完成了天行隐私计算平台 V1.1 的研发；新一代 FPGA 隔离板卡研发基本完成，进入量产装机阶段。 信创方面，公司智拓 AI 平台已完成与华为、飞腾、 海光等国产化架构的适配与总结工作；并完成 TRS发行版开发，可完全兼容 ElasticSearch 的国产替换。 投资建议： 我们预计，公司 2024-2026 年实现营收 9.95/12.08/13.85 亿元，同比增长 27.3%/21.4%/14.6%；实现归母净利润 2.33/2.86/3.20 亿元，同比增长 539.7%/22.6%/11.9%；对应 EPS 分别为 0.29/0.36/0.40 元，对应市盈率为 49/40/36 倍。维持“推荐 ”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 人工智能和大数据技术成熟度未及预期的风险； 人才流失的风险。

国内领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商拓尔思信息技术股份有限公司成立于 1993 年， 2011 年在深交所创业板上市。 公司是领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商，业务聚焦于数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个板块。 《拓尔思： 2023 年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿） 》 显示， 公司连续十多年稳居国家规划布局内重点软件企业之列， 公司的产品和服务已被国内外 10000 多家机构用户广泛使用，受到市场的广泛认可和青睐。 数据要素市场规模快速增长， AIGC 将在全行业引发深度变革工信数通《数据要素市场生态体系研究报告(2023)》指出， 随着数据量爆发及数据要素市场化建设不断完善， 数据要素市场价值加速释放，市场规模、主体规模高速壮大，预计 2025 年中国数据要素市场规模将突破 2000 亿元。根据艾瑞咨询发布的《2023 年中国 AIGC 产业全景报告》， 2030 年中国AIGC 产业规模有望突破万亿元， AIGC 将在全行业引发深度变革， 线上化程度、数字化基础、行业内容占比等影响 AIGC 应用前景与渗透速度。 自主研发拓天大模型，广泛应用于多个领域公司聚焦本身的优势行业，在金融、媒体、政务三大领域推出了三大行业大模型， 在赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中占有领先优势。 “拓天大模型”基于多年自主研发成果，在自主可控、中文特性加强、专业知识加强、实时数据接入、内容安全和价值观对齐、客户私有化部署等方面具有领先优势，并与业务场景深度融合，为用户带来生产力变革。 受益于金融、媒体行业客户对大模型的创新应用需求旺盛， 2023 年上半年公司 AIGC 业务实现营业收入 782.18 万元，同比增长 206.02%。 盈利预测与投资建议作为人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商， 公司为各行业用户的数智化赋能，未来持续成长空间较为广阔。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 9.25、 11.69、 14.20 亿元，归母净利润为 0.37、 2.46、 3.57 亿元， EPS 为 0.05、 0.31、 0.45 元/股，对应的 PE 为 356.93、 54.23、 37.44 倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险； 产品销售季节性波动风险； 技术应用成熟度风险； 运营管理风险； 人力资源风险； 商誉减值风险； 税收优惠政策变化的风险等。

2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。公司持续布局AI结合垂直行业应用矩阵，同时公司自有高质量数据资源有望受益AI商业化进程，商业空间广阔。 公司业绩短期承压，各项费用率显著上升2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。前三季度公司毛利率为60.09%，同比下降6.35pct，销售/研发/管理费用率分别为20.76%/16.43%/24.46%，同比增加4.88/1.37/6.37pct。 2023年Q3单季度，公司实现营业总收入1.57亿元，同比下降25.94%；实现归母净利润-4678.04万元，同比由盈转亏。Q3单季度公司销售/研发/管理费用率分别为25.14%/19.99%/33.85%，同比增加12.68/4.56/14.52pct。 报告期内发布拓天舆情大模型，AI+行业应用矩阵持续扩充公司继6月29日发布拓天媒体、金融和政务大模型后，于9月26日正式发布舆情大模型，公司AI大模型在垂直行业落地再次取得突破。舆情大模型以网察态势感知系统获取的多渠道海量数据为基础，可实现从舆情获取、内容分析、报告撰写到信息推送的一站式服务。舆情报告智能写作覆盖网信、公安、金融、教育、餐饮等领域；舆情分析问答助手支持舆情问答、观点提炼、舆情分析、研判建议、敏感分析等其他功能。 公司拥有海量高质量数据资源，AI+行业应用浪潮下商业空间广阔公司拥有权威高质量公开数据1500亿+，涵盖近10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。近期，公司与多家头部大模型厂商及国家级实验室签订合同，为其提供高质量多元化数据。同时，9月21日，公司与上海数据交易所签署战略合作协议，双方将在数据资产登记与入表、共建共创数据产品库、数据加工处理服务与数据治理服务等方面深化战略合作。我们认为公司有望受益于AI商业化以及数据要素双重催化，打开商业空间。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收为12.11/15.44/19.84亿元，同比增长33.46%/27.50%/28.53%，归母净利润分别达到2.56/3.56/4.77亿元，同比增长100.71%/39.05%/33.74%，对应EPS分别为0.32/0.45/0.60元。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

事件概述拓尔思 8月 26日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约 4.44亿元，同比增加4.58%；归属于上市公司股东的净利润约 6964万元，同比减少 6.68%；基本每股收益 0.0907元，同比减少 13.12%。 分析判断: 宏观环境变化及政府预算紧张导致公司营收增速和利润受到影响。 2023H1，公司金融、制造、能源等企业客户业务收入同比 +9.38%，公共安全行业收入同比+4.81%，政府行业收入同比+3.44%。互联网与传媒行业收入同比变化-8.35%，出现一定波动。同时，2023年公司加大投入力度，销售费用率、管理费用率研发费用率分别为 19.21%、21.15%、15.17%，分别同比+1.63、2.74、3.68pct。 AIGC 相关业务增速亮眼，云和数据服务业务健康增长。 1）2023年上半年，AIGC 业务实现了营业收入 782.18万元，较上年同期同比+206.02%，主要业务涉及消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。随着拓天.M 媒体行业大模型发布，大模型应用在媒体领域的落地将迎来新一波商机。公司已经与传播大脑签定了战略合作协议，联合发布了“传播大模型”，后续双方将共同开拓该领域业务。另外，公司已中标人民日报某项目，在落地过程中，公司将与用户共创更多媒体 AIGC 应用。2）公司的云和数据服务业务实现营业收入 1.81亿元，较上年同期同比+21.68%。公司以数据推送服务方式为云天励飞提供近两年广东省政务网站（非全量）新闻、公文、公告、政策类数据数百万条，作为其大模型预训练数据集。目前，公司拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据 1500亿+，涵盖近 10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。未来，公司有望为全国更多 MaaS 服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。 发布海贝搜索数据库 V10，国产数据库再进一步。 发布海贝搜索数据库 V10，国产数据库再进一步。海贝目前已经服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，拥有公安部、新华社、国家市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等一系列客户，具有众多国家标杆项目成功经验以及本土化服务能力，可作 为国外开源软件 ElasticSearch 的国产替代。目前海贝已完成与龙芯、海光、飞腾、鲲鹏等国产芯片以及中标麒麟、统信 UOS 等国产操作系统的适配工作，完全满足信创要求和国产化替换需求。 投资建议根据公司中报数据，我们下调公司 23-25年营收 12.20/15.44/19.35亿元的预测，至 23-25年营收预测 10.92/13.96/17.22亿元；下调 23-25年每股收益（EPS）0.43/0.63/0.83元的预测，至23-25年分别为 0.30/0.37/0.46元，对应 2023年 8月 25日 18.68元/股收盘价，PE 分别为61.70/50.03/40.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年公司实现营业总收入 4.44 亿元， 同比增长 4.58%； 实现归母净利润 6964 万元， 同比下降 6.68%。 公司整体经营情况稳定， 第二季度公司正式发布“拓天” 大模型， 并同步推出在媒体、 金融以及政务领域的大模型应用， 未来有望随着商业化落地的持续推进， 推动公司 AIGC 业务加速成长。 公司 2023 年半年报披露， 大模型投入下整体经营维持稳定2023 年 H1 公司实现营业总收入 4.44 亿元， 同比增长 4.58%， 毛利 2.80 亿元， 同比下滑 2.93%， 主要系系统集成及其他业务营业成本大幅上升所致。 上半年公司实现归母净利润 6964 万元， 同比下降 6.68%。 公司上半年销售/研发/管理费用率分别为 19.21%/31.71%/21.15%， 同比分别增长 1.63/2.74/3.68pct。 2023 年 Q2 单季度， 公司实现营业总收入 2.34 亿元， 同比下滑 0.31%， 归母净利润 3945 万元， 同比下滑 26.44%， 扣非后归母净利润 3741 万元， 同比增长5.75%。 公司在积极投入大模型研发情况下， 整体经营状况维持稳定。 “拓天” 大模型重磅发布， 行业应用有望推动 AIGC 业务加速成长2023 年 6 月 29 日公司发布了“拓天” 大模型， 同步推出金融、 媒体和政务三大行业垂直应用。 2023 年上半年公司 AIGC 业务实现营业收入 782.18 万元， 同比大幅增长 206.02%， 主要业务涉及消保报告自动写作、 媒体智能辅助写稿等应用。 在 AIGC 业务推动下， 公司报告期内融媒体业务及金融科技板块营收同比分别增长 17.56%和 95.68%， 业务规模快速成长。 上半年公司在金融消保和风控领域签签约用户包括中国银行、 国家开发银行、 民生银行、 招商银行等， 未来基于“拓天” 大模型应用有望在消保智能审查、 消保智能客服和智能风控助手等领域为客户提供数字化智能化转型赋能。 云和数据转型加速推进， 大模型商业化浪潮下公司大数据业务空间广阔2023 年上半年， 公司云和数据服务业务实现营业收入 1.81 亿元， 同比增长21.68%， 云和数据服务业务占营业总收入比例达到 40.67%， 同比提升了 5.71 个百分点。 公司目前拥有权威高质量公开数据 1500 亿+， 涵盖近 10 年来的报刊数据、 互联网主流新闻数据、 新闻资讯客户端数据、 政府类门户网站数据、 权威第三方平台数据及行业资讯数据等。 未来公司有望为全国更多 MaaS 服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营收为 12.44/15.88/20.44 亿元， 同比增长37.09%/27.70%/28.71%， 归母净利润分别达到 2.92/3.79/5.08 亿元， 同比增长128.39%/30.10%/33.97%， 对应 EPS 分别为 0.37/0.48/0.64 元。 维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险； 订单增长或落地确收不及预期带来的风险； AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险。

事件 公司发布 2023年半年度报告，报告期内实现营收 4.44亿元，同比增长 4.58%；实现归母净利润 6964万元，同比下降 6.68%；扣非归母净利润 5029万元，同比增长 8.52%。 研发投入力度持续增强，业绩基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入同比增长 4.58%；扣非归母净利润同比增长 8.52%。报告期间，公司研发费用为 1.41亿元，同比增长 14.49%。其中，公司在数据技术平台加大研发投入力度，进行新中台架构(一中心五中台)的升级迭代；数据处理方面，TRS ETL 也进行了新版本研发，提升ETL 任务的断点续传能力。在研发力度持续增强的情况下，公司业绩基本符合预期；上半年营收和净利润水平主要系公司受产品销售季节性波动影响，下半年有望大幅提升。 “拓天大模型”发布，AIGC 业务加速进展及落地。公司深耕 NLP、知识图谱、OCR、图像视频结构化等多模态内容处理底层技术，建立完整多模态人工智能产品体系，为客户提供文本、音视频、多模态等全栈服务。AIGC 业务实现营收 782.18万元，同比增长 206.02%，主要业务涵盖消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。“拓天大模型”的主要覆盖领域包括金融、媒体、政务；公司建立基于各行业的主题数据库，针对不同行业业务场景，提供大模型+产品，提供包括内容生成、多轮对话、语义理解、跨模态交互、知识型搜索、逻辑推理、安全合规、数学计算、 编程能力和插件扩展在内的基础能力。拓天.M 媒体行业目前拥有 1000亿+互联网媒体资讯数据，100亿+官媒数据，200万+人民数据，14大类知识标引规范，12000+知识标引规则作为专业训练数据；并已与传播大脑签定战略合作协议，联合发布“传播大模型”；此外，公司已中标人民日报某项目，公司将在落地过程中与用户共创更多媒体 AIGC 应用。 公司发布海贝搜索数据库 V10及数星产业大脑，SaaS 服务多元化。上半年，公司正式发布海贝搜索数据库 V10和数星产业大脑两款产品。海贝数据库 V10在数据存储和数据检索等方面的性能均实现提升，可作为国外开源软件 EasticSearch 的国产替代。国家层面，目前海贝已完成与龙芯、海光等国产芯片并中标麒麟、统信 UOS等国产操作系统的适配工作，已实现信创要求和国产化替换需求。 数星产业大脑基于 NLP、大模型等语义智能技术的智能信息服务平台，可为金融、政府和企业等机构提供获取、加工、处理另类数据应用于决策的需求；数星可提供对外标准化 SaaS 服务，以及面向多场景的模型定制及产品定制化诉求；目前，公司已为国有银行、政策性银行及 50%的股份制商业银行等金融行业用户提供一整套风险监控解决方案。 云和数据业务稳步增长，MaaS 服务未来需求广阔。云和数据服务业务实现营业收入 18,073.39万元，同比增长 21.68%。公司与深圳云天励飞技术股份有限公司(股票代码:688343)签订数据服务合作 协议，部署大模型预训练集。公司目前积极与多家领先的大型模型制造商进行数据服务合作的商谈，将为更多全国范围的 MaaS 供应商提供高质量的预训练数据服务，覆盖不同垂直领域。 投资建议 我们预计公司 2023-2025年实现营收 11.92/15.40/19.13亿元，同比增长 31.34%/29.25%/24.21%；实现归母净利润 2.63/3.36/4.10亿元，同比增长 106.29%/27.71%/21.96%；EPS 分别为 0.33/0.42/0.52元/股，对应 PE 分别为 56/44/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；AI 产品研发未及预期的风险；产品落地不及预期的风险；产品销售季节性波动风险。

发布拓天大模型，面向媒体、金融、政务三大行业6月29日，拓尔思正式发布“拓天大模型”，并面向媒体、金融、政务领域，推出了三大行业大模型，凝聚拓尔思在NLP领域30年技术创新和积累、10余年高质量数据和知识资产建设经验，以及在垂直行业10000多家企业级用户应用实践。拓天大模型拥有内容生成、多轮对话、语义理解、跨模态交互、知识型搜索、逻辑推理、安全合规、数学计算、编程能力和插件扩展十大基础能力，具有中文特性增强的可控生成技术、融合搜索引擎的生成结果可信核查、融合稠密向量的跨模态能力加强以及支持外界知识及时更新四大创新点。目前，拓尔思拓天大模型已经在媒体、政务、金融三个行业取得成果。预计今年下半年，拓尔思还将陆续推出网络舆情、公安、知识产权、法律、审计等五个行业大模型。 探索AIGC，从降本增效到额外价值转移拓尔思是国内最早研发人工智能技术的企业之一，拥有二十多年的NLP研发经验，在NLP、知识图谱、OCR图像视频结构化等领域都具备自主可控的多模态内容处理底层技术，处于行业领先地位。2022年，公司在人工智能领域开展了6项重要工作，具体包括预训练大模型和专业模型的融合实践、启动公司自有专业模型trsGPT研发、开发具有AIGC能力的虚拟人开放云服务平台、开启生成式大模型创新应用规划、发布了多模态人工智能技术平台、推出了基于事理图谱的事件推演分析系统。在AIGC相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景已相继打造出一批优秀实践案例。 公司积极推进“智创”AIGC平台的研发。“智创”专注文字自动生成领域，依托公司长期积累的自然语言处理技术和人工智能平台产品为基础，融合开源大模型，专注在辅助型、应用型、创作型等文本内容的自动生成研发，将优先在新闻出版、政务服务、金融领域、通用行业、元宇宙和云服务等领域落地。 深耕数据要素，海量数据叠加丰富应用场景公司基于自主建设的大数据中心，以长期服务的大量企业、媒体、政府、公安等机构用户的开源数据持续累积为基础，筛选和补充延展并进行有效规范治理，从而建成具有高商业价值的可运营大数据资源，拥有了规模及质量均位列业界前茅的海量丰富、已经过清洗和脱敏的数据资产。公司充分发挥海量数据规模和丰富应用场景优势，在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。 随着数据要素市场发展和改革不断深入，我国数据要素市场进入蓬勃发展阶段，公司将迎来数据要素业务高速增长的黄金发展期。公司旗下两款产品数星智能风控大数据平台、数家资讯大数据云服务平台已通过深数所合规审查，于今年1月正式加入其数商生态，为广大用户提供API接口、数据调用服务。此前，公司以上两款数据产品已入驻北京国际大数据交易所及上海数据交易所。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0.34、0.48、0.60元，当前股价对应的PE分别为75.48、54.48、43.57倍。公司作为语义智能领军者，深耕AIGC及数据要素市场，具有丰富的数据资源、广泛的用户基础、对适用场景透彻的理解，后续客户落地有望加速。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧。

深耕 nlp 技术，当前人工智能、大数据、数据安全为主要业务。 拓尔思成立于 1993年，是中文全文检索技术的始创者，领先的人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商。公司拥 40+发明专利、1000+软件著作权，一直引领全文检索和搜索引擎数据库、自然语言处理(NLP)技术的原始创新和应用场景落地。 即将发布拓天大模型，面向媒体、政务、金融三大重要行业。 公司公众号 6月 21日发布信息：2023年 6月 29日，拓尔思拓天大模型成果发布会即将举行。目前拓尔思拓天大模型已经在媒体、政务、金融三个行业取得成果。根据公司年报提到的 AIGC 发展战略，面向三大关键行业，功能与服务包括：a）金融行业：研报摘要自动生成等功能； b）政务：结构化公文写作的辅助创作；c）媒体行业：知识型搜索引擎等。 紧抓三大重点行业业务痛点，MaaS 商业模式开拓广阔成长空间相比其他垂直行业而言，公司面向的媒体、政务、金融行业在使用生成式 AI 中，具有更明显的业务痛点：1）对于生成式文字、图片更为敏感。 正确的价值导向、准确的史实事件描述、特定的遣词造句与格式规范。 2）数据不可外泄，安全性要求高。由此导致了行业进入门槛、技术与数据处理能力高。 公司的拓天大模型，优势明显：1）已经陆续应用于相关行业，能力获得客户认可；2）传统人工智能、大数据业务已经在 3大行业具有客户积累。形成销售人员的复用，进一步提升单客户价值。3）MaaS 的商业模式，解决客户痛点，同时形成可重复收入，相比传统软件产品或项目制销售，模式更优。 根据我们测算，媒体行业的客户数量约 3000多家；政务行业考虑基层党政机关，数量达到 6万多个；金融系统，银行、证券合计近 5000家。 我们假设 MaaS 单客户定价在 10-100w，预计三大行业的需求将达到91亿元。 投资建议考虑 2024-2025年部分客户落地，预计公司 2023年-2025年营业收入分别为 11.69亿元、15.58亿元、21.19亿元，同比增长 28.9%、33.2%、36.0%；预计归母净利润 1.95亿元、2.76亿元及 4.01亿元，同比增长53.0%、41.0%及 45.4%。 我们认为，公司拓天大模型有望开创 MaaS 新商业模式，面向三大行业提供的模型服务具有稀缺性且准确解决客户痛点，未来具有较大发展空间，给予“买入”评级（首次覆盖）。 风险提示AI 技术发展及下游客户接受度不及预期；下游行业受经济下行影响；行业竞争加剧。

垂类大模型成为 AI 行业落地关键，行业数据的积累与大模型调优是“胜负手”通用型大模型在带给用户广泛认知方面具有极大优势，但是在垂直领域层面，通用大模型需要根据行业数据进行调优，且存在数据安全性、结果的时效性和准确性等短板。 基于行业数据的“再训练”与“调优”，是构建出高品质行业大模型的关键，因此行业大模型落地需要两项关键能力：行业数据的积累与大模型调优。 其中，行业数据指的是在金融、传媒、政府、医疗等特定领域内的公开和非公开的知识、经验和数据。丰富的行业数据可以迅速提高行业大模型的学习能力，并将其与后来者的差距持续拉大，为厂商提供先发优势。 在垂类大模型落地方面，全球最大的财经咨询公司彭博社发布了专为金融领域打造的大语言模型 Bloomberg GPT，大语言模型在金融这一垂直领域的迎来里程碑。同时，国内外厂商也纷纷发力垂类大模型。 数据&客户优势明显，领跑“专业大模型”根据公司 4月 26日投资者关系活动记录表显示，2023年开年公司启动了“209”工程，力争在短期内推出 trsGPT 及基于trsGPT 生成的系列 AIGC 产品，目前相关产品研发及测试工作正在进行中。公司正在研发的 trsGPT 是在基础大模型之上进行训练和精调，研制面向政务、金融、媒体三个行业的专业大模型，提供公文辅助写作、投研自动报告生成、智能投研问答、新闻资讯知识型搜索、以文生图配稿等服务。关于 trsGPT的预计推出时间，公司表示计划在今年上半年推出。 根据公司年报，公司已经在媒体、政府等行业深耕了 20年以上，在金融、安全行业也厚植了 15年以上，积累了一大批行业头部标杆和优质用户。 拓尔思 2010年自建大数据中心，以长期服务多行业用户持续累积的公开信源数据为基础，拥有了规模及质量均位列业界前茅的公开信源大数据。数据总量 1400亿条以上，每日新增数据量高达 1亿多条，秒级采集更新。数据采集覆盖面、数据存储量及日均增量都明显高于业内水平。 下游行业应用场景丰富：以文生图、知识搜索和辅助写作（媒体行业），政策研读和比对（政府行业），智能投研问答与产业报告生成（金融行业），公司同时具有客户、数据、行业 Know -How 等多重优势，AI 时代快速发展可期。 投资建议根据公司年报数据，我们下调公司 23-24年营收 15.06/19.48亿元的预测，新增 25年营收预测，至 23-25年营收预测12.20/15.44/19.35亿元；下调 23-24年每股收益（EPS）0.60/0.78元的预测，新增 25年每股收益（EPS）预测，至23-25年分别为 0.43/0.63/0.83元，对应 2023年 5月 15日26.88元/股收盘价，PE 分别为 61.8/42.8/32.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险

2023年 4月 15日， 拓尔思发布 2022年度报告， 2022年公司实现营业收入 9.07亿元， 同比降低 11.81%； 实现归母净利润 1.28亿元， 同比降低 48.04%； 按业务来看， 公司大数据软件产品及服务、 人工智能软件产品及服务、 安全产品、 系统集成及其他分别实现营业收入 3.79、 2. 12、 1.46、 1.69亿元， 分别同减 26.44%、同增 17.41%、 同增 2.69%、 同减 10.72%， 公司人工智能相关业务收入占比持续提升。 2023年 4月 15日， 公司发布 2023年一季报， 2023年第一季度公司实现营业收入 2.11亿元， 同比增长 10.62%； 实现归母净利润 3019.27万元， 同比增长43.76%。 由于受到疫情影响， 公司 2022年业务相关项目交付推迟， 导致营收水平和利润贡献较前一报告期出现下滑， 但整体仍符合预期。 在 AI 商业化进程加速的大趋势下， 公司人工智能软件产品及服务仍保持增长态势。 公司 2023年第一季度受益于宏观环境好转， 整体经营状况出现明显好转， 未来有望基于“数据+知识”技术路线， 依托“大数据+人工智能+安全” 完整产品服务矩阵， 打开公司成长空间。 投资要点中文 NLP 龙头厂商， AIGC 领域技术优势显著有望受益行业需求成长公司作为中文 NLP 龙头厂商， 在 AIGC 结合垂直领域技术优势显著， 在 AI 问答、 公文写作、 营销文案创作、 信息检索领域已有成熟应用， 产品服务覆盖新闻、 政务、 金融等各个领域。 公司布局自有专业模型、 虚拟人开放云服务平台、多模态 AI 技术平台等， 未来有望持续拓展 AI 在细分场景下的融合应用公司目前已积累 100+NLP 通用模型和 300+领域模型， 在 AIGC 领域持续创新，2022年用户数达 103家， 业务收入达 852万元， 公司人工智能软件产品及相关业务收入达 2.12亿元， 同比增长 17.41%。 我们认为 OpenAI 发布 ChatGPT 以来， 国内外大厂持续推进 AI 大模型及商业化产品应用迭代， 公司基于大数据和人工智能领域的深厚积累， 以及政务、 公安、媒体等垂直行业的场景理解， 未来有望推出一些 AI 产品及服务， 实现相关业务收入的快速增长。 公司大数据产品矩阵完整， 实现“数据+知识” 全维服务公司拥有完整大数据产品矩阵， 涵盖数据采集、 治理、 存储、 开放等全流程。 公司积累数据总量已超过 1400亿， 并保持日均亿级数据的增长速度。 公司已实现三大经营性数据资产平台（媒体资讯、 舆情、 产业大脑） 全面 SaaS 化， 通过不同专业模型转化成不同领域知识数据， 实现数据从资源性到经营性的资产变现。 目前公司已形成“1+1=N” 的数据要素商业模式。 基于自研大数据底座和人工智能技术底座， 面向政府、 媒体、 金融、 企业等优势行业， 根据不同场景封装产品， 实现同一数据资源在数据资产转化方面的裂变增长， 充分发挥公司模型和知识数据的商业价值。 我们认为， 2022年公司云和数据智能服务在金融版块实现收入 3550万元， 同比增长 387.36%， 在媒体版块实现收入 9567万元， 同比增长 89.88%， 并在专利领域实现从 0到 1的突破， 充分反映了公司云和数据智能产品服务的竞争优势， 未 来有望基于政务、 公安、 金融、 传媒、 专利等优势领域， 业务保持快速成长。 子公司深耕网络安全与数据交换， 为大数据+AI 应用保驾护航安全领域， 拓尔思子公司天行网安是国内首批从事网络安全和数据交换的企业，发明了国内第一台安全隔离网闸， 在数据视频交换、 单向导入等方面具有雄厚的技术实力。 目前已形成以数据交换为核心的边界安全、 物联网安全、 大数据安全三大阵营产品线和解决方案， 持续为客户的数据安全提供全 面、 专业的安全能力， 构建了“大数据+人工智能+网络安全”的全方位服务生态体系。 盈利预测与估值公司属于软件开发行业， 围绕大数据、 人工智能、 网络安全三大领域展开业务，在政策支持、 行业趋势以及公司自身优势发挥的共同驱动下， 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 14.08/18.44/24.43亿元， 同比增长55.15%/31.03%/32.47%， 对应归母净利润分别为 3.32/4.47/5.95亿元， 同比增长159.89%/34.64%/33.16%， 对应 EPS 为 0.42/0.56/0.75元， 对应 2023年 64.20倍PE， 维持“买入” 评级。 风险提示 1、 行业竞争加剧带来的风险； 2、 新业务开拓进展不及预期带来的风险；

厚积薄发，发力AIGC市场根据公司公告，拓尔思重点发展垂直行业的专业大模型，以“专业大模型+领域知识数据”为核，以NLP技术突破来推动更多AIGC商业落地。公司将基于通用AIGC大模型，专注优势行业进行专业大模型的研发，融合学习行业特有的大数据和知识，提升大模型对行业应用的适配性。公司也将以预训练大模型等技术为基础，将公司自主研发的文本生成、交互式生成、跨模态生成、小样本学习、大模型与外部知识库的融合等功能作为研发重点，突破基于大模型的AIGC关键技术，在问答式AI、智能创作、搜索引擎等领域实现成功应用。 同时，公司将加快推进“智创”（一款专注文字生成类的内容自动生产平台）AIGC平台的研发，该平台依托公司长期积累的自然语言处理技术和人工智能平台产品为基础，融合开源大模型，将专注在辅助型、应用型、创作型等文本内容的自动生成研发，以个性化、专业性的内容自动生成为壁垒，保持在AI领域的技术竞争力。公司将结合优势行业和客户群体，优先关注新闻出版、政务服务、金融领域、通用行业、元宇宙和云服务等AIGC细分市场，从降本增效走向额外价值转移。 《拓尔思数据要素白皮书》发布，公司具有海量数据规模和丰富应用场景优势根据公司官网消息，3月8日，公司发布《拓尔思数据要素白皮书》。《白皮书》重点介绍了拓尔思以做大做强数据要素业务为发展目标，通过充分发挥海量数据规模和丰富应用场景优势，在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。目前，该模式已在政务、金融、媒体、舆情、安全、专利等行业或领域获得了成功实践。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计22-24年公司实现营收收入分别为11.75/15.06/19.48亿元，同比增长14.3%/28.1%/29.3%；实现归母净利润分别为2.99/4.31/5.55亿元，同比增长21.6%/44.1%/28.8%，每股收益（EPS）分别为0.42/0.60/0.78元，对应2023年3月22日25.14元/股收盘价，PE分别为60.1/41.7/32.4倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

语义智能领导者，AIGC先行者 公司成立于1993年， 主营业务包括人工智能产品及服务、大数据产品及服务和数据安全产品及服务等，已成为数据要素市场综合服务商。 人工智能领域，公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）研发的企业之一，在AIGC方面，公司围绕传媒、政府等垂直领域的语料库积累已非常全面，在智能问答、自动写作或智能写稿、内容播报、创作智能辅助等方面亦有成熟应用场景。 大数据领域，公司具有全球领先的智能检索技术，具备数据获取、数据治理、数据检索、数据分析挖掘全生命周期的技术能力。 乘数据要素之风，拓尔思扬帆起航 根据国家工信安全发展研究中心数据，2021年我国数据要素市场规模达到 815亿元。预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过 25%。 在数据供应环节，公司拥有规模及质量均位列业界前茅的海量丰富、已经过清洗和脱敏的数据资产。 在数据服务环节，公司具备完全自主研发的大数据基础平台和 TRS人工智能平台，可提供数据采集、清洗、标注、管理等服务。 目前，公司参股公司北京极海纵横信息技术有限公司已正式成为深圳数据交易有限公司首批数据商。 公司财务表现稳健，业绩反转在即 公司2021年营收为10.29亿元，归母净利润为2.46亿元，剔除房地产项目、互联网营销业务的影响，主营业务收入同比增长31.83%，归母净利润同比增长33.28%。2022年前三季度公司实现营收6.37亿元，同比增长4.95%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长4.49%。 2022年前三季度公司整体毛利率为66.44%，同比增长5.32pct。 我们认为，随着数据要素下游需求释放，公司营收增长有望提速，毛利率有望持续回升，业绩反转在即。 投资建议： 我们预计22-24年公司实现营收收入分别为11.75/15.06/19.48亿元，同比增长14.3%/28.1%/29.3%；实现归母净利润分别为2.99/4.31/5.55亿元，同比增长21.6%/44.1%/28.8%，每股收益（EPS）分别为0.42/0.60/0.78元，对应2023年1月31日16.60元/股收盘价，PE分别为39.7/27.6/21.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）技术研发的企业，在语义智能领域具备深厚技术积累，形成大数据、人工智能、网络安全三大核心业务。公司经过多年的商业化探索，应用场景从政府、公安，向金融、知识产权等多领域延伸，并且未来在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔。对标国外搜索引擎数据库龙头 Elasticsearch 和知识图谱服务厂商龙头 Palantir，我们认为公司在信创浪潮驱动下，有望保持业务快速增长，并通过业务场景延伸打开成长空间。 对标 Elasticsearch，公司搜索引擎数据库有望加速国产替代大数据时代下，对半/非结构化数据的检索和分析需求加速成长，传统的关系型数据库难以满足通用/专业信息检索需求，搜索引擎数据库应用优势突显，全球潜在市场空间约 450亿美元，核心市场规模达 80亿美元。对标国外搜索引擎数据库龙头 Elasticsearch，公司自主研发海贝大数据管理系统核心代码自主率达到100%，可实现国外产品的平滑替代，完全满足信创需求并且在中文全文检索具备显著优势。 知识图谱引导认知智能发展，对标 Palantir 公司成长空间广阔知识图谱以 NLP 为核心技术，旨在将多模态信息数据进行挖掘后以知识形态进行存储，赋予 AI 认知理解和自主推理决策的功能，被认为是实现强人工智能的关键技术。对标国外龙头厂商 Palantir，公司人工智能产品结合大数据技术支撑，在金融、公安、政府等多领域应用前景广阔，伴随 AI 商业化进程的加速，未来相关业务有望实现加速成长。 公司业务场景持续延伸，产品 SaaS 化进程推动业务成长NLP 及知识图谱技术在虚拟人、人形机器人领域应用前景广阔，公司积极布局技术研发，与国内外头部厂商形成深度合作，未来有望带来业务新增量；公司持续推进产品 SaaS 化转型，近年来云和数据服务收入占比持续升高，驱动公司产品盈利能力的不断提升。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 13.11/16.45/20.40亿元，同比增长分别为 27.41%/25.48%/24.02%；对应归母净利润分别为 3.15/4.01/5.14亿元，同比增速分别为 28.24%/27.32%/28.04%，对应 EPS 为 0.44/0.56/0.72元，对应 PE分别为 27.76/21.80/17.03倍。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧带来的风险；2、新业务开拓进展不及预期带来的风险；3、宏观经济下行导致业务波动带来的风险。

人工智能领军企业，大数据、安全等领域多点布局取得成效。1）人工智能领域：公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）研发的企业之一，在NLP、知识图谱、OCR、图像视频结构化领域都具备自主可控的底层技术，处于行业领先地位。2）大数据领域：公司是最早从事中文全文检索技术研发的企业，具有全球领先的智能检索技术，现已将领先优势拓展到数据采集、治理、分析挖掘等大数据核心技术的全生命周期，所有底层技术均自主可控。3）数据安全领域：公司子公司天行网安是国内最早从事网络安全和数据交换的企业，在数据视频交换、单向导入等方面具有雄厚的技术实力。4）业绩稳步提升：2012-2021年公司整体收入复合增速近20%。 百亿信创数据库市场蓄势待发，搜索引擎细分赛道蕴藏巨大机遇。1）数据库市场：2021年国内数据库市场规模超200亿元，2021-2025年复合增速有望达到近30%。信创数据库市场到2027年有望超过250亿元，2022-2027年复合增速有望达到约35%。2）搜索型数据库：自主化势在必行。目前市场上开放源代码的领先的全文搜索引擎主要是Solr和ElasticSearch，而一系列数据泄漏、大国科技博弈等事件说明国产替代已经势在必行。3）拓尔思：国内搜索型数据库龙头，是目前国内少有的从底层分词算法到全文搜索引擎，以及上层系统都完全自研的纯国产搜索型数据库，核心代码自主率高达100%，适配国内主流信创环境，解决安全相关问题，并且已经具有多个标杆案例。 依托核心能力多点开花，大数据、政务等业务乘风而起。1）公司人工智能和大数据核心技术具有跨行业/领域的通用普适性，大型或头部企业级客户超过8000家，其中金融领域包括5大国有银行、3大政策性银行、50%的股份制商业银行、主要交易所及国家金融监管机构和约300家地方金融监管部门等用户；政府领域覆盖80%的中央和国务院机构，60%的省级政府，50%的地市政府用户。中央人民政府门户网站也采用公司软件构建。2）着眼长远布局未来：云和数据服务保持稳健增长，产品服务的SaaS化比例不断提升；积极布局新兴技术，“数字人”已从概念走向落地，并在北京冬奥会正式使用。 投资建议：公司是人工智能领域龙头企业，依托自身能力布局政企大数据及安全领域，在重要细分领域有较高的客户覆盖水平。同时，在信创大趋势下搜索型数据库的国产替代具有重要潜力，公司作为细分领域龙头拥有全自主核心技术且树立多个标杆案例，未来有望长期受益于信创趋势。预计公司2022-2024年净利润分别为3.24/4.20/5.44亿元，对应PE分别为30X、23X、18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务开拓进展不及预期；其他业务存在波动的可能。

国内语义智能龙头，维持“买入”评级公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为3.19、4.10、5.21亿元，EPS为0.45、0.57、0.73元/股，当前股价对应2022-2024年PE为23.2、18.1、14.2倍，考虑公司在NLP领域的领先地位，维持“买入”评级。 疫情影响Q3业绩，现金流明显改善2022年前三季度公司实现营业收入6.37亿元，同比增长；实现归母净利润1.04亿元，同比增长4.49%。其中Q3单季度实现营业收入2.12亿元，同比下滑；实现归母净利润2911.75万元，同比下滑，我们判断主要由于疫情影响订单实施落地与收入确认。Q3毛利率为，同比提升1.43个百分点；销售费用率为，同比下降0.31个百分点；管理费用率和研发费用率分别为19.33%和，同比分别提升3.05个百分点。此外，前三季度公司经营活动现金流净额为163.04万元，2021年同期为-6731.24万元，同比大幅改善。 持续推进产品服务的SaaS化，加速商业模式创新公司的“数家-资讯大数据平台”、“数星-智能风控平台”、“金融风险监测平台”、“网察-舆情大数据分析平台”、“开源情报分析平台”等均已经实现了产品的全面SaaS化。公司云和数据服务业务新签约了中邮人寿保险、善智互联、南威软件、中国能源建设集团、河北报业、南京市信息中心等多家重要企事业客户。未来随着产品类别的丰富，SaaS业务收入占比有望快速提升。风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。