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开尔新材 非金属类建材业 2017-03-23 17.08 17.99 78.30% 16.68 -2.40%
16.67 -2.40%
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报告期内公司业绩同降57%,EPS0.1元。 报告期内,公司实现营业收入3.6亿元,同降14%;归母净利润近0.3亿元,EPS0.1元,同降57%;单四季度,公司实现营业收入约1.3亿元,同增79%,环增46%;归母净利润304万元,同增268%,环降70%。并且公司预计一季度亏损0-500万元,上年同期盈利1077万元。一季度预亏原因:1)大额订单尚未执行;2)新厂投产致折旧上升。 分产品:内立面搪瓷钢板营收1.9亿元,同增15%,毛利率40%,同降近7个百分点;工业保护搪瓷营收1.5亿元,同降34%,毛利率21.6%,同降12.5个百分点;珐琅板幕墙营收约400万元,同降近80%,毛利率64%,同增约8个百分点。工业保护搪瓷市场拓展不及预期与产品盈利能力快速下滑是公司业绩下降的主要原因。 前景依旧,尚需耐心。 MGGH为火电超低排放的关键部件,市场空间较大。16年由于下游电厂超低排放推进速度较慢致公司业务拓展不及预期,市场竞争日趋激烈使其产品利润率较快下滑。公司推动环保业务发展决心坚定,凭借搪瓷材料耐腐蚀特性已将业务拓展至火电烟囱烟道、污水处理池围壁系统等领域。随着下游企业对搪瓷材料的认知度提高,开尔产品竞争优势将逐步显现。 立面搪瓷材料业务为公司的中流砥柱。内立面搪瓷钢板受轨交、隧道建设影响,销售维持稳定增长,报告期内公司签署内立产品大额订单规模达1.3亿元。珐琅板幕墙在国外接受度较高,但国内仍处于市场开拓期。目前公司已建成年产40万平米的幕墙专用生产线,并成立子公司开尔装饰负责珐琅板产品市场拓展。开尔装饰核心团队成员来自于知名外企,从业年限超10年,其优秀的市场拓展能力将帮助开尔珐琅板幕墙打开市场。 维持增持评级。 近期重点关注公司珐琅板产品市场拓展以及MGGH订单情况。公司为我国搪瓷新材料龙头,未来成长在于搪瓷材料市场应用领域不断拓宽。至16年年末,开尔尚未结算或执行的大额订单规模约为2.26亿元。预计17-19年净利润为0.34亿元、0.46亿元及0.68亿元,对应EPS分别为0.12元、0.16元及0.24元。增持评级。
开尔新材 非金属类建材业 2016-10-28 21.50 -- -- 23.70 10.23%
31.00 44.19%
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报告摘要: 事件:公司发布第三季度报告:第三季度,公司营业收入8706万元,同比下降22.51%,实现归属母公司净利润1011万元,同比下降-1.86%。2016年前三季度营业收入共计2.35亿元,同比下降32.75%,归属母公司净利润2542万元,同比下降61.11%,对应每股收益为0.09元。 1.大额合同尚未结算,新产品仍处推广期。2016年前三季度公司业绩低迷,第三季度虽延续下滑态势,但趋势有所减缓。业绩大幅下降的主要原因是报告期内公司承接的部分金额较大的合同约定的结算周期较长,收入尚未体现。此外,公司的新产品低温省煤器、新建空预器项目以及幕墙类新产品--自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模,营业收入与毛利率偏低。 2.坚定“大环保战略”布局,推进“新型功能性搪瓷材料”的应用。公司募投项目“新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目”及“企业技术研发中心建设项目”主体工程已经完结,开始试生产阶段,预计在年底或明年初实现大批量生产。新型功能性搪瓷材料因其“需求多样化”和“功能多样性”的优异特性,为公司自主创新、营销拓展提供坚强保障。预计搪瓷材料的应用将得到快速拓展。 3.拓展业务领域,优化产业结构。公司在原有业务精耕细作的同时,积极寻求业务突破口,收购金科尔动力设备有限公司51%的股权,利用金科尔在超低排放领域低温省煤器及MGGH成套设备的优势,整合公司的其他优势资源,发挥协同效应,为公司未来节能环保领域的发展注入新动力。此外,公司已完成员工持股计划,购买均价19.94元,形成一定的安全边际。 投资建议:预计公司2016-2018年每股收益分别为0.44元、0.65元和0.84元,对应PE分别为49倍、33倍和26倍。做“增持”推荐。 风险提示:1.新产品推广不及预期;2.订单收入低于预期。
开尔新材 非金属类建材业 2016-10-26 21.49 23.98 137.66% 23.70 10.28%
31.00 44.25%
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公司2016年1-9月净利润同比下降32.8%,EPS0.09元 2016年1-9月公司实现营业收入2.35亿元,同比下降32.8%;实现归母净利润2541万元,同比下降61.1%,每股收益0.09元。单三季度,公司实现营业收入8706万元,同降22.5%,环增46.5%;单三季度,公司实现归母净利润1010万元,同降1.9%,环增122.7%,每股收益0.03元。报告期公司业绩同比大幅下滑主因1)公司已承接的大额订单结算周期较长,收入端尚未能体现。公司今年已公布大额订单规模约为2.2亿元,其中尚有约1.9亿元合同未结算。2)公司近期虽成功切入MGGH,污水处理,烟囱烟道以及幕墙业务领域,但由于产品尚处推广期,未能形成规模。 产品毛利率下滑,期间费用率上升 报告期内,公司综合毛利率33.1%,同降7.3个百分点;销售费用率和管理费用率为7.0%和17.9%,同增3.6和4.9个百分点;财务费用率-0.1%,同降0.3个百分点。报告期内期间费用率24.0%,同增8.2个百分点。单三季度,公司综合毛利率36%,同降1.8个百分点,环增10个百分点;销售费用率和管理费用率为6.0%和18.0%,同增1.9和1.4个百分点,环降1.6和2.5个百分点;财务费用率为-0.3%,同降0.7个百分点,环增1个百分点。期间费用率23.7%,同增3.5个百分点,环降3.1个百分点。三季度公司综合毛利率、期间费用率环比改善显著,预示新产品推广渐有起色,费用支出重回正常轨道。 盈利预测与投资建议: 环保布局持续推进:公司近期斥资510万元收购金科尔动力设备公司51%股权。金科尔业务聚焦MGGH配套设备生产制造,与公司现有产品线形成有效互补,未来MGGH产品拿单能力有望加强。2017年东部地区须完成火电超低排放改造,MGGH业务成长性有望在近期得到兑现。成长逻辑并未改变:短期来看,内立面及幕墙新产线投产将保障公司在轨交、基建投资热潮中合同获取及执行能力。长期来看,搪瓷新材料的应用领域不断拓展,打开公司成长空间。借由公司前期在火电领域客户资源积累,公司产品从原先火电排放系统中单一的配件模块(搪瓷波纹板)拓展到空预器,MGGH,烟囱烟道,以及污水处理等领域。虽然新产品尚处推广期,但市场潜力较大。近期公司获得宁夏枣泉电厂的烟囱烟道珐琅板工程订单,价值826万元,搪瓷新材料逻辑正被不断验证。 员工持股已经完成。大额合同将逐渐兑现,业绩按季改善趋势有望延续(15年四季度低基数)。轨交投资、火电超低排放改造推动公司未来2-3年业绩增长;搪瓷新材料应用领域不断拓展,创造长期增长空间。预计16-18年公司净利润为0.79亿元、1.34亿元和1.91亿元,对应16-18年EPS为0.27元、0.46元和0.66元。增持评级。 风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。
开尔新材 非金属类建材业 2016-10-25 21.25 -- -- 23.20 9.18%
31.00 45.88%
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订单确认不达预期,2016年前三季度业绩下滑 公司2015年前三季度实现营收2.35亿元,YoY-32.75%;实现归母净利润2542万元,YoY-61.11%;实现每股收益0.09元,YoY-64%。其中,Q3单季度实现收入8706万元,YoY-22.51%;归母净利润1011万元,YoY-1.86%,下滑趋势有所放缓。业绩大幅下滑的原因是公司承接的部分金额较大的合同约定的结算周期较长,收入尚未体现。此外,公司的新产品低温省煤器、新建空预器项目、烟囱烟道系统以及幕墙类新产品-自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模所致。 规模效应尚未展现,盈利能力有所下滑 2016年前三季度毛利率33.14%,同比下降6.9pct,净利率10.96%,同比下滑7.55pct。我们判断毛利率下滑主要是由于工业保护搪瓷材料盈利能力的下滑,低温省煤器处于推广期,还未展现规模效应。期间费用率23.96%,同比上升8.23pct。管理费用率和销售费用率都因为收入端的下滑增长较快。报告期内经营性现金净额为3537万元,YoY+310.84%。主要系货款回笼增加和缴纳税费减少所致。 在手订单饱满,2017年为达标年,低温省煤器业务爆发在即 公司虽然前三季度确认收入速度低于预期,但是在手订单相对饱满。2016年1-9月份,披露重大合同金额约为2.2亿元,另有一些体量较小订单并未公告。我们判断公司在4季度还将继续签单良好势头,在手订单有望进一步增加。明年是东部地区完成超低排放的最后一年,预计进行低温省煤器技改的订单将大规模释放。此外,公司于2016年8月份收购无锡金科尔动力设备有限公司51%股权,该公司具有A级锅炉制造许可证资质,具备低温省煤器及MGGH成套设备成熟的生产制造能力、工艺管控经验及健全的质量管控体系。政策的倒逼,生产能力的提升,产能的释放,这些因素都将助力公司低温省煤器业务在2017年爆发式增长。 产能即将释放,建筑装饰幕墙业务有望获得突破 募投项目-“新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目”和“企业技术研发中心建设项目”主体工程已经完结,装修正在进行,生产线已经开始投入试生产,预计将于今年年底或者明年年初实现大批量生产。珐琅建筑幕墙作为一种高档外墙装饰材料,在国外已有较好的应用,在国内应用预计将在短期内获得较大突破,市场空间迅速放大。为此,公司已经成立专门的市场营销队伍,随着产能的释放,中长期增长可期。 坚定看好公司明年业绩前景,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS 0.52/0.77/0.99元,YoY+129%/47%/29%, CAGR 63%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年45-50倍PE,合理估值区间23.4-26.0元,维持“买入”评级。 风险提示:订单收入确认进度低于预期;珐琅板烟囱烟道防腐系统和建筑幕墙推广低于预期。
开尔新材 非金属类建材业 2016-10-11 21.40 -- -- 22.92 7.10%
31.00 44.86%
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在手订单饱满,低温省煤器下半年业绩将加速确认 低温省煤器为公司开发的环保类新产品之一,于2015年年底开始推向市场。主要应用于烟气排放前端,符合国家清洁排放产业政策导向和要求,采用低温省煤器将是燃煤电厂未来节能减排的发展方向。我们预计公司在手订单超过2.5亿元,公司已公告未执行重大订单达1.73亿元,部分订单大概率会在下半年确认收入。预计届时国家将给以一定的电价补贴,从而催生公司低温省煤器呈现快速放量的状态。 国家政策倒逼业绩释放 2017年将成为东部地区完成超低排放目标的最后一年,政府出台燃煤电厂节能减排工作安排,加快节能减排进度预计将促使政府加大对节能减排达标电厂的电费补贴,政府补贴大力推动了企业进行清洁改造。低温省煤器预计可降低供电煤耗1.4~1.8克/千瓦时,技术成熟,适用于30~100万千瓦各类型机组。减排方面,在烟囱前加装低低温省煤器可以减轻“烟囱雨”以及雾霾等问题。国家节能减排政策,将推动低温省煤器市场的拓展和业绩的快速提高。 珐琅板材料弥补现有烟囱烟道系统诸多缺陷,市场空间巨大 湿法脱硫是导致烟囱烟道腐蚀严重的主要原因。湿法石灰石洗涤法是国外应用最多和最成熟的工艺,也是国内火电厂脱硫的主导工艺。目前火力发电厂的烟囱防腐蚀材料主要采用内砌轻质砖、合金钢板、玻璃鳞片、玻璃钢,分别存在明显的缺陷。珐琅板是由优质低碳钢板与无机非金属材料经过高温熔断产生紧密化学键的新型复合材料,既具有金属材料的柔韧性,又有瓷质材料的耐久性,适用于烟道烟囱类高温、强腐蚀环境。烟囱烟道内壁搪瓷材料改造的市场空间巨大,约550亿元。 珐琅建筑幕墙业务爆发在即 公司珐琅幕墙的突出优点在重量、自洁净性和耐久性,使建筑外立面美观又平价。原来制约此业务的产能和专业化营销问题即将解决。公司在珐琅建筑幕墙产业化基地项目中已用自筹资金投入3.51亿元,我们判断珐琅建筑幕墙的生产线将于今年年底前投入使用。15年末公司成立了专业的外幕墙营销事业部,营销能力配合已经完成的地标性建筑将有望推动珐琅幕墙的接单。专业营销团队成立后,营销能力和品牌效应有望助推公司珐琅幕墙业务的快速发展。 公司订单饱满,下游市场空间可观,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司在手订单较为饱满,开拓下游市场空间可观,拥有一定的技术壁垒和先发优势。公司后续业绩有望大幅增长。给予公司16年45-50XPE,对应合理估值区间23.4-26元,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认进度低于预期;珐琅板烟囱烟道防腐系统推广低于预期。
谭倩 4 2
开尔新材 非金属类建材业 2016-08-29 20.94 -- -- 24.10 15.09%
24.49 16.95%
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中报业绩同比下滑,预计下半年将有较大改善。公司2016年1-6月业绩同比较大下滑,我们判断主要由于公司部分大金额GGH/MGGH订单结算周期较长,收入尚未体现,以及立面装饰搪瓷材料销售收入同比下降所致。公司当前重大订单总额达到2.20亿元,相当于公司2015年营收4.21亿元的52.38%,仍处于履约可控状态,根据惯例工程结算节点多为年底之前,下半年整体营收水平有望得到较大改善。 火电超低排放改造市场广阔,APH/GGH/MGGH仍具有较高景气。我们认为2016-2018年间,全国范围内将有大批煤电机组需进行超低排放改造,有望对电厂高效脱硫、脱硝和除尘设施形成巨大的拉动,公司年内工业搪瓷材料业务收入仍有望保持增长,并看好未来包括空预器、低温省煤器、环保新型搪瓷材料在内的工业搪瓷保持较高增长速率。 轨交装饰及绿色幕墙需求广泛,公司发展空间广阔。预计未来3年新建城市轨道交通2000公里以上,涉及投资约1.6万亿元。立面装饰搪瓷材料具有诸多优点,已被广泛应用于国内多数新建地铁项目。我们预测公司未来3年有望面对约100万方的市场需求,年复合增速56.02%。 我们看好公司产能释放后行业龙头地位进一步稳固,并将较大受益于轨交建设的蓬勃发展。 第一期员工持股计划完成,构建长期发展动力。公司第一期员工持股计划完成股票购买,成交均价19.94元,锁定期12个月。我们认为实施员工持股计划符合公司发展战略及用人理念,将有利于充分调动公司员工的积极性,构建公司长期发展的动力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司在国内搪瓷行业的龙头地位,产业链完备、技术优势显著、工业保护及立面装饰搪瓷材料具有较高的市场占有率。自2015年以来公司发展增速有所放缓,我们认为当前时点为公司发展瓶颈期,未来随着新增产能的释放和重大订单的履行,业绩有重回快速增长态势。预测公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.58、0.76元,当前股价对应市盈率估值分别为47.96、36.29、27.48倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:MGGH等火电节能环保设备市场需求不达预期风险;节能改造项目合同履约及回款进度不达预期风险;轨道交通建设项目规模及进度不达预期风险;内立面搪瓷装饰材料市场需求不达预期风险;珐琅板建筑幕墙材料市场需求不达预期风险;公司在手重大项目履约情况不达预期风险等。
开尔新材 非金属类建材业 2016-08-09 22.00 -- -- 22.47 2.14%
24.10 9.55%
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点评: 经营处于低谷期,业务承压。上半年公司收入下滑37.6%,毛利率下滑10.5个点,其中工业保护搪瓷材料业务收入下滑46.9%,因新签订单尚未结算,毛利率下滑24个点至17.2%;内立面装饰材料业务下降10.5%,毛利率上升9.49个点至50.09%;幕墙业务下滑96%,毛利率下降21个点至39.1%。 新签订单回暖,积极因素正积累。上半年公司新签重大订单2.2亿元,占去年收入的52%,目前订单正处于供货状态,上半年尚未结算,下半年将集中结算,从而带动业绩反转。中期看今年国内城市轨道投资力度明显回升,项目开工情况较好,内立面装饰材料景气有望维持较长一段时间,而工业材料领域低温省煤器业务受益于超低排放政策推动未来两年需求有望集中爆发,空气预热器业务受益更换市场启动也有望逐步好转,公司积极因素正积累。 三年期定增+员工持股,公司治理完善护航未来成长。公司三年期定增已顺利完成,大股东认购1亿,且截止8月1日公司员工持股累计买入7727.2万元(总额1.5亿),成交均价19.35元,彰显对公司未来发展信心。 投资建议: 短期看因工程结算原因报表改善尚未体现,但新签订单正常供货,下半年业绩反转基本锁定,中期看国内轨交建设景气上行,“超低排放”政策持续发力,公司立面装饰、工业保护业务有望共振向上,未来两年业绩弹性增强。 公司前期已布局污水处理、碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。三年期定增底价15.90元,员工持股均价19.35元,股价有支撑。我们预计16-18年EPS分别约为0.42、0.64、0.87元,维持“增持”评级。风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。
开尔新材 非金属类建材业 2016-08-05 21.65 27.48 172.35% 22.49 3.88%
24.10 11.32%
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事件:近日公司公布2016年半年报;上半年公司实现营业收入约1.49亿元,同比降37.6%;归母净利润约1531万元,同比降72.2%;EPS约0.05元/股。 其中第2季度公司实现营业收入约5945万元,同比降50.5%;归母净利润约454万元,同比降84.6%。 点评: 部分合同结转周期较长、新产品仍处推广初期,上半年收入增速放缓。1)由于火电厂脱硫脱硝高峰已过,新一轮大规模更换周期尚未开启,新产品低温省煤器尚处于初步推广阶段,上半年工业保护搪瓷材料收入约8436万元,同比降46.9%,其中低温省煤器收入约6818万元。2)内立面装饰搪瓷材料业务部分大额订单结转周期较长,上半年收入约6287万元,同比降10.5%。3)因珐琅板绿色建筑幕墙材料暂无专用生产线(2条专用生产线将在9月30日前投产),公司优先将生产线服务于高毛利率地铁业务,上半年珐琅板收入约29万元,同比大幅下降96.3%。 工业保护搪瓷材料处新产品推广阶段,拖累整体毛利率。由于老产品收入规模有限,新产品低温省煤器处于推广初期,上半年工业保护搪瓷材料毛利率约17.2%,同比降24.3个百分点,其中低温省煤器毛利率约11.2%。内立面装饰材料业务上半年毛利率约50.1%,同比增9.5个百分点。上半年公司综合毛利率约31.4%,同比降10.6个百分点。 在手订单支撑后续营收改善可期。目前公司已披露在手重大订单合同合计金额约2.2亿元,其中绝大部分处于供货阶段,尚未结转收入。后续随着订单陆续执行,收入有望逐步改善。 “大环保”是公司中长期战略主线,环保外延逐步落地可期。自2015年10月以来,公司相继收购天润新能源(MGGH业务拓展),参股斐然节能(能效系统)、中航长城节能(能效管理咨询)、开源新能(碳交易、碳金融),涉足污水处理环保业务,环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。 维持“买入”评级。公司前期已推出员工持股计划,截至6月底已经执行过半,成交均价为19.35元/股,若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足,彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.50、0.59、0.70元,我们给予公司2016年PE55倍,目标价27.50元。 风险提示。新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。
开尔新材 非金属类建材业 2016-08-05 21.65 26.58 163.43% 22.49 3.88%
24.10 11.32%
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公司2016年1-6月净利润同比下滑72.2%,EPS0.06元 2016年1-6月公司实现营业收入1.48亿元,同比减少37.6%;实现归母净利润1531万元,同比减少72.2%,每股收益0.06元。单二季度,公司实现营业收入5945万元,同减50.5%,环减33.1%;单二季度,公司实现归母净利润453万元,同减84.6%,环减57.9%,每股收益0.02元。 产品毛利率下滑,期间费用率下降 报告期内,公司工业保护搪瓷材料实现营业收入8435万元,同比减少46.9%,产品毛利率为17.2%,同比减少24.3个百分点,主因为MGGH收入确认未及预期;内立面搪瓷钢板实现营业收入6287万元,同比减少10.5%,产品毛利率50%,同比增加9.5个百分点。珐琅板实现营业收入29万元,同比减少96%,产品毛利率39.1%,同比减少20.7个百分点。珐琅板业务大幅下滑,主因产能瓶颈致前期拿单减少,拖累销售。 报告期内,公司综合毛利率31.4%,同降10.6个百分点;销售费用率和管理费用率为7.7%和16.4%,同增4.0和6.5个百分点,财务费用率0.06%,与去年同期持平。报告期内期间费用率24.2%,同增10.5个百分点。期间费用率同比大幅增长为公司新收购子公司及新产品推广导致费用增长,且收入规模同比减少所致。 盈利预测与投资建议: 业绩短期底部徘徊,成长逻辑未变:近期业绩下滑与收入确认周期相关。MGGH业务执行周期3-6个月,考虑到一季度前后订单逐步释放,预计下半年度可见收入兑现;内立面搪瓷钢板业务供货周期相对较长,且由施工进度决定,收入确认略有延迟。成长逻辑并未改变:短期来看,火电超低排放加速推进带动MGGH设备需求上升、轨交投资放量刺激内立面搪瓷钢板销量上升,50万平米新产线三季度末投产将打破珐琅板产能瓶颈。更进一步,公司长期成长逻辑在于搪瓷新材料应用领域的不断拓宽延伸。近期公司已借由搪瓷材料的耐久性切入污水处理领域,下一步火电烟囱烟道领域的业务推进也值得期待。 期待下游订单持续释放:今年来公司已公布重大订单(金额3000万元以上)规模约2亿元,考虑到天润新能源约1亿元订单未并表执行,目前公布的未执行订单规模约3亿元。近期MGGH订单释放略有放缓,但考虑到至2020年前全国范围需完成超低排放改造的机组约5.8亿千瓦,且“大气十条”提出大力推进非电行业达标排放和超低排放技术应用,公司相关产品下游市场需求旺盛;公司珐琅板产品主要针对高端物业楼宇幕墙,前期由于产能瓶颈而出现放弃拿单的现象,随着三季度新产线投产,订单释放值得期待。员工持股临近尾声,公司悲观预期逐步消弭,下半年进入业绩拐点(去年同期基数较低),全年业绩有望维持增长。预计16-18年公司净利润为1.06亿元、1.56亿元和2.02亿元,对应16-18年EPS为0.37元、0.54元和0.70元。维持买入评级,目标价26.6元。 风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。
开尔新材 非金属类建材业 2016-08-05 21.65 -- -- 22.49 3.88%
24.10 11.32%
详细
事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入1.48亿元,同比下滑37.6%;归母净利润1531万元,同比下滑72.1%。 员工持股计划正在购买,彰显公司发展信心。公司第一期员工持股计划规模1.5亿元,杠杆1:1,正在通过二级市场购买开尔新材股份。截至8月1日,公告已累计买入股票占总股本1.38%,成交金额7727万元,成交均价19.35元。 中报业绩虽下滑,预测下半年将有显著改善。中报业绩下滑的主要原因有二:1、订单收入确认机制(发货、工程进度等因素)带来的业绩冲击;2、由于脱硫脱销节能高峰已过带来的工业保护搪瓷材料销量的下降。未来,随着城市地铁放量建设带来的站台搪瓷材料需求增长,以及建筑用搪瓷外立面对玻璃幕墙的替代,公司的长期发展乐观。报告预测公司在下半年将有显著的业绩改善(据调研纪要预测)。 搪瓷材料板在城轨建设中越发普及。“十三五”期间,全国新增地铁里程预计在3000~4000公里,按平均每1.8公里设站(未剔除重复设站),新增地铁站台约2000个,未来市场空间规模为40~60亿元。随着售价降低(生产成本亦下降),搪瓷钢板正在被全国各地地铁线路所接受,北京新建地铁已使用搪瓷钢板。报告预测,公司2016年来自地铁与隧道的订单收入在3亿元左右。 以环保为战略支点,绿色搪瓷幕墙替代玻璃幕墙势在必行。根据新规,学校、医院与党政机关等建筑物3层以上不得使用纯玻璃幕墙,搪瓷钢板因其安全、耐腐蚀等优点被广泛所接受。此外,公司的新产品搪瓷幕墙(如自清洁、自发光)正在逐渐为市场所接受,未来将成为公司一大爆发点。 投资建议:预测2016~2018年eps分别为0.44元、0.65元和0.84元,对应PE分别为52倍、35倍和28倍,推荐“增持”。 风险提示:新幕墙产品与地铁站搪瓷钢板推进不及预期。
开尔新材 非金属类建材业 2016-08-05 21.65 -- -- 22.49 3.88%
24.10 11.32%
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Q2业绩续降,经营现金流提升,订单确认期即将到来 公司16H1实现营收1.48亿元,YOY-37.6%;归母净利1,531万元,YOY-72.2%;EPS为0.06,YOY-71.4%;经营性现金流从同期-825万元升至3,776万元。公司Q2实现营收5,945万元,YOY-50.5%;归属净利454万元,YOY-84.6%;经营性现金流2,672万元,YOY+178.6%。公司业绩下降一方面由于承接的部分金额较大、结算周期较长项目收入尚未体现,另一方面新产品低温省煤器、新建空预器项目以及自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模。受益于燃煤电厂超低排放政策额落实,公司低温省煤器业务预计将于下半年逐渐释放业绩。 三大业务营收毛利有所下滑,收入缩减导致费用相对增加 上半年公司工业保护搪瓷材料实现营收8,436万元,YOY-46.9%,毛利率17.2%,较同期下降24.3%,其子版块低温省煤器首次贡献收入6,818万元,毛利率11.2%,仍处于推广期,盈利水平有较大提升空间;内立面装饰搪瓷材料实现营收6,287万元,YOY-10.5%,毛利率50.1%,较同期上升9.5%;珐琅板绿色幕墙材料受订单影响营收大幅下降96.3%,毛利率降至39.1%。公司综合毛利率31.3%,较同期下滑10.6%。收入下滑导致三项费用率相对上升,上半年销售、管理、财务费用率分别达到7.6%/16.4%/0.1%,其中销售费用YoY+30.4%,远超收入增速,主要由于公司新设子公司和事业部,推广新产品;管理费用同比持平;财务费用由于偿还贷款有所减少。 环保政策提供新机遇,新业务多点突破,成长前景光明 近年国家环保力度加大,提出“近零排放”政策,推动了公司搪瓷材料延展到环保领域。旧有不达标燃煤电厂设备需更换,公司品类有望延伸到政策受益品种低温省煤器及烟囱烟道领域,而搪瓷材料极优的性价比有望帮助公司在该领域实现突破,公司MGGH、空气预热器和搪瓷波纹板产品有望放量。上半年公司承接了首个新建机组低温省煤器项目宁夏枣泉电厂;取得了首个污水处理涉笔供货及安装调试项目;同时15年全资收购的天润新能源获得浙能滨海电厂MGGH项目,协同效应初步体现。公司上半年新业务多点突破,未来成长前景光明。 业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,市场对公司外延扩张亦有预期。公司后续业绩有望大幅增长,综合考虑行业49倍16年PE和17年37倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地不达预期;低温省煤器业务拓展慢于预期等。
开尔新材 非金属类建材业 2016-07-28 23.69 29.98 197.13% 24.00 1.31%
24.10 1.73%
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本报告导读: 我们认为悲观的预期已反映较为充分(2016年上半年业绩预告为大幅负增长),而2016年下半年有望进入业绩同比大幅提升的拐点,首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖给予“增持评级”。我们认为悲观的预期已反映较为充分(2016年上半年业绩预告为大幅负增长),而2016年下半年有望进入业绩同比大幅提升的拐点(基数亦较低),而员工持股亦有望近期完成,我们预测2016-17年EPS为0.48、0.79元,参考可比公司2017年38倍PE估值,我们给予目标价30.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 工业搪瓷材料领域新机遇新变化:我们认为2015年政策推出“近零排放”(中东部发达地区2018年前对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造,其他地区2020年完成)提供了新的政策机遇,我们认为公司品类有望延伸到政策受益品种低温省煤器及烟囱烟道领域,而搪瓷材料极优的性价比有望帮助公司在该领域实现突破。 “稳增长”轨交先行,地铁内立面龙头受益。公司是地铁内立面搪瓷材料龙头,市占率超过60%,内立面搪瓷材料2015年营收占比约四成,我们判断“十三五”期间,轨道交通是“稳增长”的主要方向,行业有望保持高速增长,公司或将充分受益。 珐琅板产能释放,成为业绩新亮点。公司2012年启动珐琅板幕墙业务,但因为生产线与地铁内立面材料重合且地铁毛利率较高,抑制了幕墙发展。我们认为2016年50万平方米/年新增珐琅板产能投产,将解决公司的产能瓶颈问题。随着珐琅板推广及下游客户接受程度逐步提升,有望成为公司新的利润点。 风险提示:轨交需求放缓,电厂改造进度低于预期。
开尔新材 非金属类建材业 2016-05-09 16.09 -- -- 19.18 19.13%
24.15 50.09%
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事件: 公司公布年报,实现收入4.2亿,同比下降17%,归属上市公司股东净利润6617万元,同比下降37%,EPS0.22元。Q4公司收入7118万元,同比下降44.7%,净利润83万,同比下降96%。 公司公告与浙大中控签订污水处理《采购合同》,金额4111万。 点评: 新旧业务过渡期,经营承压。工业保护搪瓷材料收入同比大幅下滑33%,因旧业务空预器业务向更换需求过渡、新业务低温省煤器尚处市场推广期所致,毛利率下降9.3个点至34.1%。内立面装饰搪瓷材料延续稳定增长,同比上升12%。幕墙业务同比增157%至1836万元。 销售费用率下降,经营性现金流净额减少。尽管收入下滑,但公司通过严格费用控制使得销售费用率下降0.2个点至6%,管理费用率升1.7个点至14.1%。应收账款3.2亿元,同比上升18%,经营性现金流净额1700万,同比下降72%。 在手订单回升,新领域获重大突破,16年再度启航。政策扶持下低温省煤器市场需求正快速释放,1季度公司先后中标宁夏枣泉电厂、浙能绍兴滨海热电厂MGGH扩建工程,目前累计在手订单已超过3亿。近期,公司签订污水处理合同,搪瓷材料应用获重大突破,“大环保”战略获得实质性推进。 投资建议: 15年公司新旧业务交替,业绩承压,但围绕“大环保”战略外延扩张持续落地,先手收购天润、参股开源新能,目前天润在手订单增长迅猛,已成为公司业绩增长新引擎,彰显公司管理层优秀的并购能力。 公司顺利完成三年期定增、近期推出员工持股计划,激励机制有望获得实质性改善,保障公司未来成长。 我们预计16-18年公司EPS分别约为0.42、0.64、0.87元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。
开尔新材 非金属类建材业 2016-05-02 16.71 -- -- 18.20 8.85%
24.15 44.52%
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报告要点 事件描述 公司公布一季度报告:Q1实现营业收入8900万元,同比下降24.4%;实现归属净利润1100万元,同比下滑58%。折EPS0.04元。 事件评论 Q1业绩下滑因部分订单收入尚未确认叠加新产品处于推广初期。Q1营收同比下降24.4%主因1)部分订单金额大且约定结算周期长,收入尚未确认;2)MGGH、清洁珐琅板等新产品以及新建空预器项目均处于推广期。毛利率较去年同期下滑7个百分点至35%主要因为产品切入新领域对价格进行了一定调整。本期费用率较去年同期大幅增加9个百分点。分拆看,管理费用率以及销售费用率因天润并表以及营收减少均增加4个pct;财务费用率因银行借款利息增加提升1个pct。本期因坏账准备增加119万元;营业外收入因没收非公开发行合同违约金增加506万元。最终Q1实现归属净利润同降58%。 短期下滑不改中长期成长逻辑。短期看公司业绩出现一定程度下滑,主要因为空预器改造订单基本执行完毕,但从中长期看公司依然有较强成长逻辑:1)根据空预器3-5年的使用寿命,2016年将迎来更换高峰。公司可依靠前期积淀市场地位率先受益;2)随着超低排放改造截止时间的临近,MGGH将迎来放量增长,市场空间超200亿左右。而公司除去本身积累外,收购天润将加强公司在该领域的竞争地位。目前公司在手订单约为3亿左右,预计Q3开始将会逐步确认营收;3)轨交建设加速明显,据发改委数据,2016年度投资计划3500亿,较往年加速明显;公司在定增扩产中也对内立面搪瓷板进行了扩产。公司多年来在轨交领域强者地位显著,未来内立面搪瓷板有望稳定贡献业绩。 首签污水处理大合同,拓展环保业务新领域。近日公司发布公告称与浙大中控签订污水处理系统设备供货采购合同,金额4111万元。该项目为公司首个污水处理业务大合同,突破意义重大,未来有望由此拓展新型功能性搪瓷材料应用领域。 外延内生并重,锁定“大环保”战略。内生方面,定增扩产能,加强研发投入;外延方面,近期频繁外延收购环保类公司,且募投资金到位货币资金充足,为后续操作提供空间。预计2016/2017年EPS0.518元、0.853元,对应PE为31倍、20倍。维持买入评级。
开尔新材 非金属类建材业 2016-05-02 16.96 -- -- 18.20 7.18%
24.15 42.39%
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2015年公司实现营业收入4.21亿元,同比下降16.69%,归属净利0.66亿元,同比下降37.03%。 业绩下滑只是短暂调整,2016年业绩拐点可期:公司业绩下滑属于预期之内,主要是脱硝改造爆发期已近尾声,而更换需求还未起来,导致公司空预器装机订单下滑。公司2016年Q1营收、净利同比继续下滑,业绩尚未出现好转,主要原因是工程订单结算周期较长,反映在业绩存在时滞。实际上公司订单情况已经出现大幅增长,后续逐步放量,业绩拐点可期。 大环保战略步步为营,捷报频传连签订单:环保业务仍是公司今年“主引擎”,一是空预器配件更换需求有望启动,公司此前积累优势明显;二是收购天润新能源布局MGGH,2016年已接连新签两笔大订单,金额合计5741万,目前在手订单合计约3亿,后续订单结转业绩放量可期;三是参股开源新能布局碳交易,参股中航长城、斐然节能布局节能环保后,此次与浙大中控签订4411万的污水处理订单,公司大环保战略布局再次取得突破内立面搪瓷受益轨交投资提速,珐琅幕墙看好长期发展:目前全国城市轨道建设项目投资规模约1.75万亿,2016年计划投资3500亿,立面装饰搪瓷需求空间巨大。受益轨交投资提速,公司作为立面装饰搪瓷行业龙头,市场份额和产能规模遥遥领先,订单有望持续增长,子公司开尔香港4月已新签订1亿元地铁隧道立面搪瓷订单。珐琅幕墙符合绿色建筑趋势,是公司重点布局新领域,看好其长期发展空间。 投资建议:经历去年阶段性调整后,公司2016年有望迎来业绩拐点,空预器更换需求释放叠加天润低温省煤器订单转化,公司环保业务将重回快速增长通道,另外立面搪瓷业务受益轨交投资回暖也重回升势,搪瓷幕墙长期空间广阔。整体来看,公司质地优秀,大环保战略布局下成长路径清晰。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.53、0.75、0.93元/股,维持“买入评级” 风险提示:空气预热器更换需求低于预期,新产品市场拓展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名