行业隐形冠军,搪瓷材料领军者 公司是搪瓷行业龙头,目前公司主营三大产品,分别为内立面装饰搪瓷材料、工业保护搪瓷材料和珐琅板绿色建筑幕墙材料,收入合计占比达到87%。其中内立面搪瓷钢板应用于城市轨道交通、隧道等地下空间装饰,是公司的传统产品。工业保护搪瓷材料为公司环保类业务,主要产品为空气预热器APH、烟气加热器GGH,同时开发出新产品低温省煤器、低低温烟气处理系统MGGH以及电厂烟囱、烟道、外壁。新型绿色建筑幕墙领域作为建筑幕墙行业的新材料,主要应用于商务楼宇、银行、政府机构、医院等领域。 下游需求向好,基建环保项目潜力大 公司传统产品内立面装饰搪瓷材料主要应用于城市轨道交通、隧道等地下空间装饰。近年来我国城市轨道交通建设、地下空间开发(城市隧道等)处于大发展时期,隧道建设脚步持续加快,市场空间加速释放。截至2018年末,全国共有63个城市的城轨交通线网规划获批,其中城轨交通线网建设规划正在实施的城市共计61个,在实施的建设规划线路总长7611公里。 2018年中国内地城轨交通完成建设投资5470.2亿元,创历史新高,同比增长14.9%,在建线路总长6,374公里,批复投资额累计42688.5亿元,预计中国将进入城市轨道交通建设的快车道。 搪瓷材料具有耐酸碱、耐腐蚀、耐磨等优良特性,对恶劣物理化学环境下工作的工业设备、管道能够起到良好的保护作用,在工业领域拥有广泛的应用空间。煤电行业是最早开始实施超低排放改造的行业,其超低排放改造开始于2014年7月,根据要求,到2020年全国所有具备条件的煤电厂要实现超低排放。截至2018年年底,全国达到超低排放限值的煤电机组约8.1亿千瓦,占全国煤电总装机容量的80%,标志着我国已经建成世界上规模最大的清洁煤炭发电体系。 19年Q3传统业务提升,同时布局氢能源业务 下游需求回暖,环保行业进入替换周期,订单不断,上半年业绩大增。同时舜华新能源及浙江省新能源投资集团股份有限公司签署了《浙江浙能舜华新能源装备制造项目投资合作意向书》,三方拟合资设立浙江浙能舜华新能源装备有限责任公司,开发油、氢、电综合能源站核心装备,用于配套建设综合能源站核心装备及系统生产项目。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利1.44、2.52、3.32亿元,EPS为0.50、0.87、1.15元,对应PE分别为21.5X、12X、9X倍,给予2019年25倍PE,对应目标价为12.5元,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:下游轨交环保等需求不及预期;应收账款风险;订单风险;氢能源项目投资不及预期;大股东减持风险;暂停上市风险。

2019年1-9月公司业绩同比大幅增长,EPS0.34元 2019年1-9月公司实现营业收入4.4亿元,同增254.6%,归母净利润9519万元,同比大幅增长,EPS0.34元;单3季度公司营收1.7亿元,同比大幅增长,归母净利润2465万元,实现扭亏为盈,EPS0.09元。 盈利能力显著改善,费用率大幅下降 报告期内,公司综合毛利率30.3%,同比上升3.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.0%、8.5%、0.5%,同比变动-9.4、-21.0、1.2个百分点,期间费率13.0%,同比下降29.4个百分点。 单3季度公司综合毛利率31.6%,同比下降1.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.3%、7.2%、0.5%,同比变动-20.6、-34.0和1.3个百分点,期间费率11.9%,同比下降53.3个百分点。 城市轨道交通建设和市政类建设启动,立面搪瓷钢板需求呈快速增长,电力行业深度环保治理攻坚,非电行业综合治理领域开展,工业保护搪瓷需求向好,公司订单量持续上升,前三季度尚未执行完毕的重大合同金额(超三千万)合计金额3.96亿元,销量提升,单位产品分摊固定成本下降,公司盈利水平显著改善,此外外参股投资收益4731万元,业绩实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级开尔新材立面装饰搪瓷业务受益于国内基建重启,需求快速增长,叠加品牌影响力提升,带来的订单量显著增加;工业保护搪瓷业务随环保市场回暖,叠加转型整体工程服务商和研发带来业务领域拓展,贡献新增量。我们维持公司19-21年的盈利预测EPS0.48、0.80、0.92元,维持目标价12.00元对应19年25倍PE估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。

搪瓷材料是一种复合材料,具备超强耐腐、易清洁易维护、色彩美观灵活、长效保真、无毒无辐射、环保耐用等优势。开尔新材是国内搪瓷制品领域的龙头,其业务集中于建筑装饰搪瓷和工业保护搪瓷,致力于拓展并推广搪瓷材料的应用领域。虽前两年有诸多困难和挑战,但已现云开。 交通强国,建筑立面装饰搪瓷需求大幅增长 受益于国家交通强国的顶层战略规划,以及京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群规划布局推进,全国历年城轨建成运营里程增速在15%以上,市场空间巨大。18年底以来国内轨道交通规划密集获批和建设启动,预计未来几年城市综合立体交通网的构建将会成为基建投资的重要发力点之一。建筑立面装饰搪瓷因其优异性能是轨交站点、机场、隧道等公共领域首选装饰材料需求呈快速增长,叠加参与国际性基建示范工程港珠澳大桥和大兴机场项目带来的品牌影响力明显提升,公司订单大幅增长,19年上半年公司已披露的尚未执行完毕的重大合同金额(超三千万元)合计金额2.97亿元(截止10月11日3.96亿元)。 火电盈利承压,锅炉智慧燃烧系统助力公司转型节能服务 国内环保政策持续趋严,电力行业深度环保治理攻坚,非电行业综合治理领域开展,叠加煤电联动取消电力企业盈利承压,工业保护搪瓷产品需求持续迎来利好消息。并且,经过不断技术创新和研发,开尔新材的锅炉智慧燃烧系统助力电厂进一步节煤降耗。项目从经济性上具备市场需求和可行性,公司业务范围进一步延伸,预计后期将带来新的业绩增量。 盈利预测与投资评级 开尔新材立面装饰搪瓷业务受益于国内基建重启,需求快速增长,叠加品牌影响力提升,带来的订单量显著增加;工业保护搪瓷业务随环保市场回暖,叠加转型整体工程服务商和研发带来业务领域拓展,贡献新增量。我们预测公司19-21年的EPS0.48、0.80、0.92元。给予19年25倍PE估值水平,对应目标价12.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 下游基建需求不及预期、环保业务拓展不及预期、应收账款坏账、大股东减持等风险。

1、环保板块业务添新品,锅炉智慧燃烧系统度电耗煤降低超1.5g 公司新产品“锅炉智慧燃烧系统”,技术具有突破性,该系统分别包含一次风粉燃烧热动能调整系统及锅炉三维空间燃烧智慧状态调整系统,两个系统共同使用能够达到节能降耗及环保作用。根据可行性研究来看,锅炉智慧燃烧系统预期能使锅炉效率提升0.457%,降低综合厂用电率0.2%,降低煤耗预计超过1.5克/千瓦时。根据测算,每台机组应用该系统后,每年节省耗煤/耗氨/碳排放综合费用超过600万元,2-3年即可回收投入成本,客户经济效益显著。 2、降耗减排行业需求较大,浙能集团订单落地有利全面推广 截止2019年6月底,全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量18.4亿千瓦,同比增长5.7%。其中,火电装机11.6亿千瓦,占总装机容量的62.8%,行业趋势也主要向60万千瓦以上的机组集中,公司锅炉智慧燃烧系统主要应用于60万千瓦以上机组,度电耗煤的下降有利于客户降低成本,投资回报2-3年,性价比较高。公司一直致力于环保减排业务,与下游主要电力集团有较好的合作关系,本次与浙能集团的订单落地,一方面可以通过市场来检验公司技术能力,另一方面能够有利于公司向全市场进行推广。 3、公司主营业务收入好转,多元业务带来业绩增长 公司作为搪瓷行业技术领军企业,深耕搪瓷应用领域,公司主营业务均明显好转,业绩拐点显现,公司加大对新业务的开拓,布局氢能源建设外,积极开拓环保新菜品,预计公司2019-2020年EPS为0.51、0.90元,对应PE为23.7与13.3倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;暂停上市风险;轨交建设不及预期。

报告期内公司业绩同降57%,EPS0.1元。 报告期内,公司实现营业收入3.6亿元,同降14%;归母净利润近0.3亿元,EPS0.1元,同降57%;单四季度,公司实现营业收入约1.3亿元,同增79%,环增46%;归母净利润304万元,同增268%,环降70%。并且公司预计一季度亏损0-500万元,上年同期盈利1077万元。一季度预亏原因:1)大额订单尚未执行;2)新厂投产致折旧上升。 分产品:内立面搪瓷钢板营收1.9亿元,同增15%,毛利率40%,同降近7个百分点;工业保护搪瓷营收1.5亿元,同降34%,毛利率21.6%,同降12.5个百分点;珐琅板幕墙营收约400万元,同降近80%,毛利率64%,同增约8个百分点。工业保护搪瓷市场拓展不及预期与产品盈利能力快速下滑是公司业绩下降的主要原因。 前景依旧,尚需耐心。 MGGH为火电超低排放的关键部件,市场空间较大。16年由于下游电厂超低排放推进速度较慢致公司业务拓展不及预期,市场竞争日趋激烈使其产品利润率较快下滑。公司推动环保业务发展决心坚定,凭借搪瓷材料耐腐蚀特性已将业务拓展至火电烟囱烟道、污水处理池围壁系统等领域。随着下游企业对搪瓷材料的认知度提高,开尔产品竞争优势将逐步显现。 立面搪瓷材料业务为公司的中流砥柱。内立面搪瓷钢板受轨交、隧道建设影响,销售维持稳定增长,报告期内公司签署内立产品大额订单规模达1.3亿元。珐琅板幕墙在国外接受度较高,但国内仍处于市场开拓期。目前公司已建成年产40万平米的幕墙专用生产线,并成立子公司开尔装饰负责珐琅板产品市场拓展。开尔装饰核心团队成员来自于知名外企,从业年限超10年,其优秀的市场拓展能力将帮助开尔珐琅板幕墙打开市场。 维持增持评级。 近期重点关注公司珐琅板产品市场拓展以及MGGH订单情况。公司为我国搪瓷新材料龙头,未来成长在于搪瓷材料市场应用领域不断拓宽。至16年年末,开尔尚未结算或执行的大额订单规模约为2.26亿元。预计17-19年净利润为0.34亿元、0.46亿元及0.68亿元,对应EPS分别为0.12元、0.16元及0.24元。增持评级。

报告摘要: 事件:公司发布第三季度报告:第三季度,公司营业收入8706万元,同比下降22.51%,实现归属母公司净利润1011万元,同比下降-1.86%。2016年前三季度营业收入共计2.35亿元,同比下降32.75%,归属母公司净利润2542万元,同比下降61.11%,对应每股收益为0.09元。 1.大额合同尚未结算,新产品仍处推广期。2016年前三季度公司业绩低迷,第三季度虽延续下滑态势,但趋势有所减缓。业绩大幅下降的主要原因是报告期内公司承接的部分金额较大的合同约定的结算周期较长,收入尚未体现。此外,公司的新产品低温省煤器、新建空预器项目以及幕墙类新产品--自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模,营业收入与毛利率偏低。 2.坚定“大环保战略”布局,推进“新型功能性搪瓷材料”的应用。公司募投项目“新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目”及“企业技术研发中心建设项目”主体工程已经完结,开始试生产阶段,预计在年底或明年初实现大批量生产。新型功能性搪瓷材料因其“需求多样化”和“功能多样性”的优异特性,为公司自主创新、营销拓展提供坚强保障。预计搪瓷材料的应用将得到快速拓展。 3.拓展业务领域,优化产业结构。公司在原有业务精耕细作的同时,积极寻求业务突破口,收购金科尔动力设备有限公司51%的股权,利用金科尔在超低排放领域低温省煤器及MGGH成套设备的优势,整合公司的其他优势资源,发挥协同效应,为公司未来节能环保领域的发展注入新动力。此外,公司已完成员工持股计划,购买均价19.94元,形成一定的安全边际。 投资建议:预计公司2016-2018年每股收益分别为0.44元、0.65元和0.84元,对应PE分别为49倍、33倍和26倍。做“增持”推荐。 风险提示:1.新产品推广不及预期;2.订单收入低于预期。

公司2016年1-9月净利润同比下降32.8%,EPS0.09元 2016年1-9月公司实现营业收入2.35亿元,同比下降32.8%;实现归母净利润2541万元,同比下降61.1%,每股收益0.09元。单三季度,公司实现营业收入8706万元,同降22.5%,环增46.5%;单三季度,公司实现归母净利润1010万元,同降1.9%,环增122.7%,每股收益0.03元。报告期公司业绩同比大幅下滑主因1)公司已承接的大额订单结算周期较长,收入端尚未能体现。公司今年已公布大额订单规模约为2.2亿元,其中尚有约1.9亿元合同未结算。2)公司近期虽成功切入MGGH,污水处理,烟囱烟道以及幕墙业务领域,但由于产品尚处推广期,未能形成规模。 产品毛利率下滑,期间费用率上升 报告期内,公司综合毛利率33.1%,同降7.3个百分点;销售费用率和管理费用率为7.0%和17.9%,同增3.6和4.9个百分点;财务费用率-0.1%,同降0.3个百分点。报告期内期间费用率24.0%,同增8.2个百分点。单三季度,公司综合毛利率36%,同降1.8个百分点,环增10个百分点;销售费用率和管理费用率为6.0%和18.0%,同增1.9和1.4个百分点,环降1.6和2.5个百分点;财务费用率为-0.3%,同降0.7个百分点,环增1个百分点。期间费用率23.7%,同增3.5个百分点,环降3.1个百分点。三季度公司综合毛利率、期间费用率环比改善显著,预示新产品推广渐有起色,费用支出重回正常轨道。 盈利预测与投资建议: 环保布局持续推进:公司近期斥资510万元收购金科尔动力设备公司51%股权。金科尔业务聚焦MGGH配套设备生产制造,与公司现有产品线形成有效互补,未来MGGH产品拿单能力有望加强。2017年东部地区须完成火电超低排放改造,MGGH业务成长性有望在近期得到兑现。成长逻辑并未改变:短期来看,内立面及幕墙新产线投产将保障公司在轨交、基建投资热潮中合同获取及执行能力。长期来看,搪瓷新材料的应用领域不断拓展,打开公司成长空间。借由公司前期在火电领域客户资源积累,公司产品从原先火电排放系统中单一的配件模块(搪瓷波纹板)拓展到空预器,MGGH,烟囱烟道,以及污水处理等领域。虽然新产品尚处推广期,但市场潜力较大。近期公司获得宁夏枣泉电厂的烟囱烟道珐琅板工程订单,价值826万元,搪瓷新材料逻辑正被不断验证。 员工持股已经完成。大额合同将逐渐兑现,业绩按季改善趋势有望延续(15年四季度低基数)。轨交投资、火电超低排放改造推动公司未来2-3年业绩增长;搪瓷新材料应用领域不断拓展,创造长期增长空间。预计16-18年公司净利润为0.79亿元、1.34亿元和1.91亿元,对应16-18年EPS为0.27元、0.46元和0.66元。增持评级。 风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。

订单确认不达预期,2016年前三季度业绩下滑 公司2015年前三季度实现营收2.35亿元,YoY-32.75%;实现归母净利润2542万元,YoY-61.11%;实现每股收益0.09元,YoY-64%。其中,Q3单季度实现收入8706万元,YoY-22.51%;归母净利润1011万元,YoY-1.86%,下滑趋势有所放缓。业绩大幅下滑的原因是公司承接的部分金额较大的合同约定的结算周期较长,收入尚未体现。此外,公司的新产品低温省煤器、新建空预器项目、烟囱烟道系统以及幕墙类新产品-自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模所致。 规模效应尚未展现,盈利能力有所下滑 2016年前三季度毛利率33.14%,同比下降6.9pct,净利率10.96%,同比下滑7.55pct。我们判断毛利率下滑主要是由于工业保护搪瓷材料盈利能力的下滑,低温省煤器处于推广期,还未展现规模效应。期间费用率23.96%,同比上升8.23pct。管理费用率和销售费用率都因为收入端的下滑增长较快。报告期内经营性现金净额为3537万元,YoY+310.84%。主要系货款回笼增加和缴纳税费减少所致。 在手订单饱满,2017年为达标年,低温省煤器业务爆发在即 公司虽然前三季度确认收入速度低于预期,但是在手订单相对饱满。2016年1-9月份,披露重大合同金额约为2.2亿元,另有一些体量较小订单并未公告。我们判断公司在4季度还将继续签单良好势头,在手订单有望进一步增加。明年是东部地区完成超低排放的最后一年,预计进行低温省煤器技改的订单将大规模释放。此外,公司于2016年8月份收购无锡金科尔动力设备有限公司51%股权,该公司具有A级锅炉制造许可证资质,具备低温省煤器及MGGH成套设备成熟的生产制造能力、工艺管控经验及健全的质量管控体系。政策的倒逼,生产能力的提升,产能的释放,这些因素都将助力公司低温省煤器业务在2017年爆发式增长。 产能即将释放,建筑装饰幕墙业务有望获得突破 募投项目-“新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目”和“企业技术研发中心建设项目”主体工程已经完结,装修正在进行,生产线已经开始投入试生产,预计将于今年年底或者明年年初实现大批量生产。珐琅建筑幕墙作为一种高档外墙装饰材料,在国外已有较好的应用,在国内应用预计将在短期内获得较大突破,市场空间迅速放大。为此,公司已经成立专门的市场营销队伍,随着产能的释放,中长期增长可期。 坚定看好公司明年业绩前景,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS 0.52/0.77/0.99元,YoY+129%/47%/29%, CAGR 63%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年45-50倍PE,合理估值区间23.4-26.0元,维持“买入”评级。 风险提示:订单收入确认进度低于预期;珐琅板烟囱烟道防腐系统和建筑幕墙推广低于预期。

在手订单饱满,低温省煤器下半年业绩将加速确认 低温省煤器为公司开发的环保类新产品之一,于2015年年底开始推向市场。主要应用于烟气排放前端,符合国家清洁排放产业政策导向和要求,采用低温省煤器将是燃煤电厂未来节能减排的发展方向。我们预计公司在手订单超过2.5亿元,公司已公告未执行重大订单达1.73亿元,部分订单大概率会在下半年确认收入。预计届时国家将给以一定的电价补贴,从而催生公司低温省煤器呈现快速放量的状态。 国家政策倒逼业绩释放 2017年将成为东部地区完成超低排放目标的最后一年,政府出台燃煤电厂节能减排工作安排,加快节能减排进度预计将促使政府加大对节能减排达标电厂的电费补贴,政府补贴大力推动了企业进行清洁改造。低温省煤器预计可降低供电煤耗1.4~1.8克/千瓦时,技术成熟,适用于30~100万千瓦各类型机组。减排方面,在烟囱前加装低低温省煤器可以减轻“烟囱雨”以及雾霾等问题。国家节能减排政策,将推动低温省煤器市场的拓展和业绩的快速提高。 珐琅板材料弥补现有烟囱烟道系统诸多缺陷,市场空间巨大 湿法脱硫是导致烟囱烟道腐蚀严重的主要原因。湿法石灰石洗涤法是国外应用最多和最成熟的工艺,也是国内火电厂脱硫的主导工艺。目前火力发电厂的烟囱防腐蚀材料主要采用内砌轻质砖、合金钢板、玻璃鳞片、玻璃钢,分别存在明显的缺陷。珐琅板是由优质低碳钢板与无机非金属材料经过高温熔断产生紧密化学键的新型复合材料,既具有金属材料的柔韧性,又有瓷质材料的耐久性,适用于烟道烟囱类高温、强腐蚀环境。烟囱烟道内壁搪瓷材料改造的市场空间巨大,约550亿元。 珐琅建筑幕墙业务爆发在即 公司珐琅幕墙的突出优点在重量、自洁净性和耐久性,使建筑外立面美观又平价。原来制约此业务的产能和专业化营销问题即将解决。公司在珐琅建筑幕墙产业化基地项目中已用自筹资金投入3.51亿元,我们判断珐琅建筑幕墙的生产线将于今年年底前投入使用。15年末公司成立了专业的外幕墙营销事业部,营销能力配合已经完成的地标性建筑将有望推动珐琅幕墙的接单。专业营销团队成立后,营销能力和品牌效应有望助推公司珐琅幕墙业务的快速发展。 公司订单饱满,下游市场空间可观,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司在手订单较为饱满,开拓下游市场空间可观,拥有一定的技术壁垒和先发优势。公司后续业绩有望大幅增长。给予公司16年45-50XPE,对应合理估值区间23.4-26元,维持“买入”评级。 风险提示:订单确认进度低于预期;珐琅板烟囱烟道防腐系统推广低于预期。

中报业绩同比下滑,预计下半年将有较大改善。公司2016年1-6月业绩同比较大下滑,我们判断主要由于公司部分大金额GGH/MGGH订单结算周期较长,收入尚未体现,以及立面装饰搪瓷材料销售收入同比下降所致。公司当前重大订单总额达到2.20亿元,相当于公司2015年营收4.21亿元的52.38%,仍处于履约可控状态,根据惯例工程结算节点多为年底之前,下半年整体营收水平有望得到较大改善。 火电超低排放改造市场广阔,APH/GGH/MGGH仍具有较高景气。我们认为2016-2018年间,全国范围内将有大批煤电机组需进行超低排放改造,有望对电厂高效脱硫、脱硝和除尘设施形成巨大的拉动,公司年内工业搪瓷材料业务收入仍有望保持增长,并看好未来包括空预器、低温省煤器、环保新型搪瓷材料在内的工业搪瓷保持较高增长速率。 轨交装饰及绿色幕墙需求广泛,公司发展空间广阔。预计未来3年新建城市轨道交通2000公里以上,涉及投资约1.6万亿元。立面装饰搪瓷材料具有诸多优点,已被广泛应用于国内多数新建地铁项目。我们预测公司未来3年有望面对约100万方的市场需求,年复合增速56.02%。 我们看好公司产能释放后行业龙头地位进一步稳固,并将较大受益于轨交建设的蓬勃发展。 第一期员工持股计划完成,构建长期发展动力。公司第一期员工持股计划完成股票购买,成交均价19.94元,锁定期12个月。我们认为实施员工持股计划符合公司发展战略及用人理念,将有利于充分调动公司员工的积极性,构建公司长期发展的动力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司在国内搪瓷行业的龙头地位,产业链完备、技术优势显著、工业保护及立面装饰搪瓷材料具有较高的市场占有率。自2015年以来公司发展增速有所放缓,我们认为当前时点为公司发展瓶颈期,未来随着新增产能的释放和重大订单的履行,业绩有重回快速增长态势。预测公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.58、0.76元,当前股价对应市盈率估值分别为47.96、36.29、27.48倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:MGGH等火电节能环保设备市场需求不达预期风险;节能改造项目合同履约及回款进度不达预期风险;轨道交通建设项目规模及进度不达预期风险;内立面搪瓷装饰材料市场需求不达预期风险;珐琅板建筑幕墙材料市场需求不达预期风险;公司在手重大项目履约情况不达预期风险等。

点评: 经营处于低谷期,业务承压。上半年公司收入下滑37.6%,毛利率下滑10.5个点,其中工业保护搪瓷材料业务收入下滑46.9%,因新签订单尚未结算,毛利率下滑24个点至17.2%;内立面装饰材料业务下降10.5%,毛利率上升9.49个点至50.09%;幕墙业务下滑96%,毛利率下降21个点至39.1%。 新签订单回暖,积极因素正积累。上半年公司新签重大订单2.2亿元,占去年收入的52%,目前订单正处于供货状态,上半年尚未结算,下半年将集中结算,从而带动业绩反转。中期看今年国内城市轨道投资力度明显回升,项目开工情况较好,内立面装饰材料景气有望维持较长一段时间,而工业材料领域低温省煤器业务受益于超低排放政策推动未来两年需求有望集中爆发,空气预热器业务受益更换市场启动也有望逐步好转,公司积极因素正积累。 三年期定增+员工持股,公司治理完善护航未来成长。公司三年期定增已顺利完成,大股东认购1亿,且截止8月1日公司员工持股累计买入7727.2万元(总额1.5亿),成交均价19.35元,彰显对公司未来发展信心。 投资建议: 短期看因工程结算原因报表改善尚未体现,但新签订单正常供货,下半年业绩反转基本锁定,中期看国内轨交建设景气上行,“超低排放”政策持续发力,公司立面装饰、工业保护业务有望共振向上,未来两年业绩弹性增强。 公司前期已布局污水处理、碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。三年期定增底价15.90元,员工持股均价19.35元,股价有支撑。我们预计16-18年EPS分别约为0.42、0.64、0.87元,维持“增持”评级。风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。

事件:近日公司公布2016年半年报;上半年公司实现营业收入约1.49亿元,同比降37.6%;归母净利润约1531万元,同比降72.2%;EPS约0.05元/股。 其中第2季度公司实现营业收入约5945万元,同比降50.5%;归母净利润约454万元,同比降84.6%。 点评: 部分合同结转周期较长、新产品仍处推广初期,上半年收入增速放缓。1)由于火电厂脱硫脱硝高峰已过,新一轮大规模更换周期尚未开启,新产品低温省煤器尚处于初步推广阶段,上半年工业保护搪瓷材料收入约8436万元,同比降46.9%,其中低温省煤器收入约6818万元。2)内立面装饰搪瓷材料业务部分大额订单结转周期较长,上半年收入约6287万元,同比降10.5%。3)因珐琅板绿色建筑幕墙材料暂无专用生产线(2条专用生产线将在9月30日前投产),公司优先将生产线服务于高毛利率地铁业务,上半年珐琅板收入约29万元,同比大幅下降96.3%。 工业保护搪瓷材料处新产品推广阶段,拖累整体毛利率。由于老产品收入规模有限,新产品低温省煤器处于推广初期,上半年工业保护搪瓷材料毛利率约17.2%,同比降24.3个百分点,其中低温省煤器毛利率约11.2%。内立面装饰材料业务上半年毛利率约50.1%,同比增9.5个百分点。上半年公司综合毛利率约31.4%,同比降10.6个百分点。 在手订单支撑后续营收改善可期。目前公司已披露在手重大订单合同合计金额约2.2亿元,其中绝大部分处于供货阶段,尚未结转收入。后续随着订单陆续执行,收入有望逐步改善。 “大环保”是公司中长期战略主线,环保外延逐步落地可期。自2015年10月以来,公司相继收购天润新能源(MGGH业务拓展),参股斐然节能(能效系统)、中航长城节能(能效管理咨询)、开源新能(碳交易、碳金融),涉足污水处理环保业务,环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。 维持“买入”评级。公司前期已推出员工持股计划,截至6月底已经执行过半,成交均价为19.35元/股,若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足,彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.50、0.59、0.70元,我们给予公司2016年PE55倍,目标价27.50元。 风险提示。新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。

公司2016年1-6月净利润同比下滑72.2%,EPS0.06元 2016年1-6月公司实现营业收入1.48亿元,同比减少37.6%;实现归母净利润1531万元,同比减少72.2%,每股收益0.06元。单二季度,公司实现营业收入5945万元,同减50.5%,环减33.1%;单二季度,公司实现归母净利润453万元,同减84.6%,环减57.9%,每股收益0.02元。 产品毛利率下滑,期间费用率下降 报告期内,公司工业保护搪瓷材料实现营业收入8435万元,同比减少46.9%,产品毛利率为17.2%,同比减少24.3个百分点,主因为MGGH收入确认未及预期;内立面搪瓷钢板实现营业收入6287万元,同比减少10.5%,产品毛利率50%,同比增加9.5个百分点。珐琅板实现营业收入29万元,同比减少96%,产品毛利率39.1%,同比减少20.7个百分点。珐琅板业务大幅下滑,主因产能瓶颈致前期拿单减少,拖累销售。 报告期内,公司综合毛利率31.4%,同降10.6个百分点;销售费用率和管理费用率为7.7%和16.4%,同增4.0和6.5个百分点,财务费用率0.06%,与去年同期持平。报告期内期间费用率24.2%,同增10.5个百分点。期间费用率同比大幅增长为公司新收购子公司及新产品推广导致费用增长,且收入规模同比减少所致。 盈利预测与投资建议: 业绩短期底部徘徊,成长逻辑未变:近期业绩下滑与收入确认周期相关。MGGH业务执行周期3-6个月,考虑到一季度前后订单逐步释放,预计下半年度可见收入兑现;内立面搪瓷钢板业务供货周期相对较长,且由施工进度决定,收入确认略有延迟。成长逻辑并未改变:短期来看,火电超低排放加速推进带动MGGH设备需求上升、轨交投资放量刺激内立面搪瓷钢板销量上升,50万平米新产线三季度末投产将打破珐琅板产能瓶颈。更进一步,公司长期成长逻辑在于搪瓷新材料应用领域的不断拓宽延伸。近期公司已借由搪瓷材料的耐久性切入污水处理领域,下一步火电烟囱烟道领域的业务推进也值得期待。 期待下游订单持续释放:今年来公司已公布重大订单(金额3000万元以上)规模约2亿元,考虑到天润新能源约1亿元订单未并表执行,目前公布的未执行订单规模约3亿元。近期MGGH订单释放略有放缓,但考虑到至2020年前全国范围需完成超低排放改造的机组约5.8亿千瓦,且“大气十条”提出大力推进非电行业达标排放和超低排放技术应用,公司相关产品下游市场需求旺盛;公司珐琅板产品主要针对高端物业楼宇幕墙,前期由于产能瓶颈而出现放弃拿单的现象,随着三季度新产线投产,订单释放值得期待。员工持股临近尾声,公司悲观预期逐步消弭,下半年进入业绩拐点(去年同期基数较低),全年业绩有望维持增长。预计16-18年公司净利润为1.06亿元、1.56亿元和2.02亿元,对应16-18年EPS为0.37元、0.54元和0.70元。维持买入评级,目标价26.6元。 风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。

Q2业绩续降,经营现金流提升,订单确认期即将到来 公司16H1实现营收1.48亿元,YOY-37.6%;归母净利1,531万元,YOY-72.2%;EPS为0.06,YOY-71.4%;经营性现金流从同期-825万元升至3,776万元。公司Q2实现营收5,945万元,YOY-50.5%;归属净利454万元,YOY-84.6%;经营性现金流2,672万元,YOY+178.6%。公司业绩下降一方面由于承接的部分金额较大、结算周期较长项目收入尚未体现,另一方面新产品低温省煤器、新建空预器项目以及自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模。受益于燃煤电厂超低排放政策额落实,公司低温省煤器业务预计将于下半年逐渐释放业绩。 三大业务营收毛利有所下滑,收入缩减导致费用相对增加 上半年公司工业保护搪瓷材料实现营收8,436万元,YOY-46.9%,毛利率17.2%,较同期下降24.3%,其子版块低温省煤器首次贡献收入6,818万元,毛利率11.2%,仍处于推广期,盈利水平有较大提升空间;内立面装饰搪瓷材料实现营收6,287万元,YOY-10.5%,毛利率50.1%,较同期上升9.5%;珐琅板绿色幕墙材料受订单影响营收大幅下降96.3%,毛利率降至39.1%。公司综合毛利率31.3%,较同期下滑10.6%。收入下滑导致三项费用率相对上升,上半年销售、管理、财务费用率分别达到7.6%/16.4%/0.1%,其中销售费用YoY+30.4%,远超收入增速,主要由于公司新设子公司和事业部,推广新产品;管理费用同比持平;财务费用由于偿还贷款有所减少。 环保政策提供新机遇,新业务多点突破,成长前景光明 近年国家环保力度加大,提出“近零排放”政策,推动了公司搪瓷材料延展到环保领域。旧有不达标燃煤电厂设备需更换,公司品类有望延伸到政策受益品种低温省煤器及烟囱烟道领域,而搪瓷材料极优的性价比有望帮助公司在该领域实现突破,公司MGGH、空气预热器和搪瓷波纹板产品有望放量。上半年公司承接了首个新建机组低温省煤器项目宁夏枣泉电厂;取得了首个污水处理涉笔供货及安装调试项目;同时15年全资收购的天润新能源获得浙能滨海电厂MGGH项目,协同效应初步体现。公司上半年新业务多点突破,未来成长前景光明。 业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级 预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,市场对公司外延扩张亦有预期。公司后续业绩有望大幅增长,综合考虑行业49倍16年PE和17年37倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:节能减排相关配套政策落地不达预期;低温省煤器业务拓展慢于预期等。

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入1.48亿元,同比下滑37.6%;归母净利润1531万元,同比下滑72.1%。 员工持股计划正在购买,彰显公司发展信心。公司第一期员工持股计划规模1.5亿元,杠杆1:1,正在通过二级市场购买开尔新材股份。截至8月1日,公告已累计买入股票占总股本1.38%,成交金额7727万元,成交均价19.35元。 中报业绩虽下滑,预测下半年将有显著改善。中报业绩下滑的主要原因有二:1、订单收入确认机制(发货、工程进度等因素)带来的业绩冲击;2、由于脱硫脱销节能高峰已过带来的工业保护搪瓷材料销量的下降。未来,随着城市地铁放量建设带来的站台搪瓷材料需求增长,以及建筑用搪瓷外立面对玻璃幕墙的替代,公司的长期发展乐观。报告预测公司在下半年将有显著的业绩改善(据调研纪要预测)。 搪瓷材料板在城轨建设中越发普及。“十三五”期间,全国新增地铁里程预计在3000~4000公里,按平均每1.8公里设站(未剔除重复设站),新增地铁站台约2000个,未来市场空间规模为40~60亿元。随着售价降低(生产成本亦下降),搪瓷钢板正在被全国各地地铁线路所接受,北京新建地铁已使用搪瓷钢板。报告预测,公司2016年来自地铁与隧道的订单收入在3亿元左右。 以环保为战略支点,绿色搪瓷幕墙替代玻璃幕墙势在必行。根据新规,学校、医院与党政机关等建筑物3层以上不得使用纯玻璃幕墙,搪瓷钢板因其安全、耐腐蚀等优点被广泛所接受。此外,公司的新产品搪瓷幕墙(如自清洁、自发光)正在逐渐为市场所接受,未来将成为公司一大爆发点。 投资建议:预测2016~2018年eps分别为0.44元、0.65元和0.84元,对应PE分别为52倍、35倍和28倍,推荐“增持”。 风险提示:新幕墙产品与地铁站搪瓷钢板推进不及预期。