事件:2017年6月15日晚公司发布公告。公司董事江勇卫先生于2017年6月14日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股票。增持数目405000股(占总股本比例0.12%),增持均价11.75元。此外江先生承诺在增持完成后六个月内不减持其所持本公司股份。本次增持体现了江先生对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。 点评: 电力线缆业务:受益“十三五”智能电网建设。公司是国内少数拥有成熟电力光缆生产技术的企业,产品核心技术优势明显,市场占有率连续多年位居前两位。公司输电线缆主导产品--节能型系列导线节能效果突出,推动了电力行业节能减排进程。“十三五”期间智能电网建设投入持续高位,预计总投入1750亿元,公司作为国家电网和南方电网输电线路材料类主要供应商之一,业绩有望受益。 通信线缆业务:5G发展前景巨大,积极布局海底线缆。目前我国5G技术研发实验进入第二阶段,近几年及“十三五”期间5G研发将得到重大专项重点支持。5G的发展将对通信设备制造业、终端产业和通信技术服务业等上下游产业形成有力拉动。公司所处行业是通信产业链中间环节,对应市场前景大。同时公司完成收购集团资产通光信息(主营通信光纤缆,主要客户为中国移动、中国联通、中国电信等)、新增子公司通光强能经营范围、设立新子公司海门冠通光线材,进一步拓宽相关产品结构,巩固行业领先地位。此外公司积极布局海底线缆,2017年4月公告拟合资设立中船海洋工程有限公司,未来亦有望受益海底光缆、海底光电复合缆等线缆高端产品及相关海洋工程的施工和维护带来的广阔发展空间。 装备电缆业务:航空航天线缆国产化需求迫切。公司拥有军工产品生产准入资质,是中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所相关产品合格供用商,装备线缆市场占有率名列。2014年稳相电缆通过设计鉴定审查,为全面打开军品稳相电缆市场奠定基础。目前公司航空航天用电缆已经替代国外同类产品批量使用,同时是国内线缆行业第一家获得中国商飞供应商综合能力评估的公司。未来航空航天线缆进口替代势在必行,同时C919飞机目前订单600架,看好公司参与分得广阔市场一杯羹。 柔性线缆业务:收购德柔线缆,完善高端特种线缆布局。公司2017年6月现金收购德柔电缆51%股权并增资200万元。德柔承诺2017年、2018年、2019年扣非净利润分别不低于630.4万元、790.92万元、1186.38万元,三年合计不低于2607.7万元。德柔电缆致力于高端柔性电缆及其解决方案,产品主要应用于高速机器人及其集成、港口机械和无人化码头、汽车自动化生产线、高精度数控设备以及铁路轨道车辆线缆等,目前市场占有率不断提升,逐步扭转高端柔性电缆依赖于进口的局面。本次收购将完善公司在高端特种电缆领域的布局,提升公司行业地位。 母公司通光集团体外资产优质,存注入预期。2017年6月公司公告因证券市场客观情况发生较大变化,且交易标的现阶段订单规模存在不确定性,公司终止购买控股股东通光集团资产通光海洋光电100%股权事项。未来待通光海洋光电产品市场稳定后,公司不排除继续筹划收购事宜。此外通光集团2015年净利润为2.0亿元(公司同期仅为0.9亿元),2016年收并购包括昌隆电气、精立电气、金波科技多家优秀企业。公司作为集团内唯一上市企业,存优质体外资产注入预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.76、0.97元。考虑公司后续业绩增速及资产注入预期,结合可比公司估值,给予公司2017年27倍PE,目标价15.66元,给予“买入”评级。

事件: 公司发布2016年报,全年实现营业收入14.5亿元,调整后同比增长23%;归属上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长23%。业绩与前期业绩快报基本一致,符合预期。 国网招标延期导致16H2净利润较16H1有所下降,毛利率基本平稳 收入方面,调整后公司16H2实现净利润5713万元,较16H1有所下降,主要因国家电网特高压招标后延,公司16年合同金额下降所致。毛利率方面,公司16年综合毛利率28.13%,同比下降0.72个百分点,基本保持稳定,其中装配线缆毛利率有较大幅度上升,同比上升10.47个百分点,主要因装配线缆新品实现放量。费用方面,管理费用变动较大,同比增加40%,主要因公司开展了对新品线缆的研发,加大了研发投入以及计提了奖励基金所致。 特高压大额订单奠定全年业绩增长基础 公司于今年2月公告中标国家电网项目金额19823万元,占16年营收比重14%。公司16年全年公告的特高压中标金额8654万元,相比较而言此次中标金额大幅上升。我们认为,该次中标一方面将对公司后续业绩产生积极影响,另一方面也排除市场对于特高压建设高峰下滑的担忧。此外,预计国家电网17年将新建2条以上特高压输电线,公司业绩将得到充分保障。 看好装备线缆新品业绩释放潜力 公司已实现多种聚四氟乙烯类线缆量产,未来随着我国航空航天产业的快速发展,新装线缆以及旧线缆更换需求持续扩大,有数亿元进口替代空间,航空航天线缆业务将成为公司一大亮点,未来将持续贡献业绩。公司已实现低损稳相线缆量产,低损稳相线缆广泛应用于航空航天、军工电子领域,市场空间近十亿,预计17年该产品有望为公司带来5000万元以上收入。 增持评级,目标价17元 我们测算公司2017~2019年EPS分别为0.51元、0.70元、0.93元,鉴于公司特高压产品持续放量、聚四氟乙烯类线缆和低损稳相线缆已实现量产,助力业绩持续高增长,维持“增持”评级,目标价17元。 风险提示:海缆资产进度低于预期,特高压建设进程低于预期。

光纤涨价+特高压建设持续,电力通信光缆量价齐升,助力业绩高增长。 公司是国内特种线缆龙头企业,主要产品为通信用高频电缆、节能导线、航空航天用耐高温电缆等。近一年来国内光纤价格大幅上涨,公司与中天科技在国网市场份领先,强议价能力带来电力通信光缆产品不断提价。根据国家电网规划,“十三五”期间特高压工程将加快建设步伐,目前五交八直建设不断推进,未来四交两直、三交一直项目将逐步落地,带动公司高毛利率的OPGW产品不断放量。 航空装配线缆实现进口替代,低损稳相线缆前景看好。 公司已实现多种聚四氟乙烯类线缆量产,未来随着我国航空航天产业的快速发展,新装线缆以及旧线缆更换需求持续扩大,进口替代空间大,航空航天线缆业务将成为公司一大亮点,未来将持续贡献业绩。低损稳相线缆性能优异,广泛应用于航空航天、军工电子领域,公司已实现低损稳相线缆量产,17年有望为公司带来5000万元以上收入。 大股东体外资产持续布局,手握优质海缆资产。 2016年上半年公司拟购买大股东旗下海洋光电100%股权,后因证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化而终止,并于7月21日公告承诺六个月内不再筹划重大资产重组事项。我国目前正在加快建设海底观测网,同时全球宽带提速带来了海底通信网系统扩容需求,海缆产业迎来新发展机遇。上市公司于2015年终止收购金波科技,2016年12月通光集团入股西安金波科技成为其控股股东,金波科技面对军工领域的低损稳相电缆业务将与上市公司该业务形成协同。 给予“增持”评级,目标价16.5元。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.59元和0.84元,对应PE为37X、25X和17X,鉴于公司特高压产品持续放量、聚四氟乙烯类线缆和低损稳相线缆已实现量产,助力业绩持续高增长,首次覆盖给予“增持”评级,目标价16.5元。 风险提示:海缆资产进度低于预期,特高压建设进程低于预期

电力光缆优质企业,盈利能力远高于行业平均。公司主营光纤光缆、装备线缆、输电线缆三大业务,包括以超、特高压电网用为主的电力特种光缆和导线、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆。在电力光缆领域,公司国内市占率连续三年位居前两位。受益于国网智能电网、特高压等建设以及产品高技术壁垒,电力光缆集采价格持续升高,2016年上半年毛利率高达45%,而公司装备电缆具有军工产品高附加值特点,毛利率近60%,因此综合产品毛利率维持在26%-38%,高于同行平均约15%的水平。2016年前三季度,公司实现营收8.01亿元(同比增长14.21%),而归母净利润为8993.10万元(同比增长116.19%),接近2015年全年业绩水平。 电力光缆+节能型导线齐发力,民用线缆业务助力业绩增长。公司电力光缆产品包括OPGW、ADSS、OPPC、OPLC光缆,其中特高压光缆OPGW是公司高毛利的主要构成。2015年,公司营收9.79亿元,同比增长14.26%,而归母净利润9048.01万元,同比增长180.64%。此外,公司主要原材料铝锭价格下降也促进利润大幅增长。“十三五”期间以特高压为纲的智能电网建设投入持续高位,预计总投入1750亿元。而公司电力光缆和节能型导线,作为智能电网建设的重点配套产品将持续受益。截止2016年第三季度末,公司尚在执行的电力光缆和导线业务订单充足,总金额占2015年营收总额的41.3%。 军工特种线缆国产化需求迫切,未来有望成为业绩爆发点。公司是国内极少数可量产航空航天用的耐高温线缆和低损耗稳相电缆的企业。其中低损耗稳相电缆的技术要求极高,主要应用于相控阵雷达,国内基本依赖发达国家进口。目前公司低损耗稳相电缆产品性能和技术达到国际水平,早在2014年8月14日即已通过相关部门的设计鉴定审查,可替代国外产品批量使用。考虑到未来30年国内约2900架军用飞机的市场需求,若按特种线缆占整机价值的2%估测,军工特种线缆市场体量高达280亿元。未来航空航天用线缆进口替代势在必行,军工线缆业务有望成为公司未来业绩增长的发力点。 现金收购通光信息,拓宽公司产品结构。公司于2016年9月以1.7亿元现金成功收购控股股东通光集团及陆兵等10名自然人所持的通光信息100%股权。通光信息是国内通信用光纤光缆的优秀企业,主要客户为三大运营商,2015年净利润1831.21万元。本次收购增厚公司业绩,并且使主营的光缆系列产品中增加通信用光纤光缆品种,拓宽了客户范围。收购完成后,公司于2016年12月2日即中标中国移动的普通通信光缆产品采购项目,中标金额14000万元,占上一年营收的14.3%。 母公司通光集团体外资产优质,盈利能力强,存资产注入预期。2015年通光集团净利润为2.0亿元,而公司作为集团内唯一上市企业,净利润仅为0.9亿元。体外优质资产有望注入上市公司平台。其中,2016年上半年公司曾发布公告拟收购集团内通光海洋光电,后因证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化而终止,但考虑到通光海洋光电的海底光缆业务可进一步拓展公司主营范围,后续仍存注入预期。此外,集团非常重视横向和纵向发展,2016年频频出手,收并购包括昌隆电气、精立电气、金波科技多家优秀企业。其中,金波科技主营高端精密射频同轴连接器、低损耗稳相电缆组件,产品应用于国内航天、航空、航海、遥测、遥控、雷达、电子对抗等军用装备,是国内军工整机系统配套产品的优秀供应商,军工四证齐全。早在2014年12月公司就曾披露意向收购金波科技,后因正式股权转让协议未达成一致而终止。此次母公司通光集团成功控股金波科技,未来有望注入上市公司平台,加快军工产业链的布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.39、0.57、0.73元。考虑公司后续业绩增速,以及公司在军工领域拓展的估值溢价,结合可比公司估值,给予2017年40倍PE,目标价22.80元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。资产注入的不确定性。军品订单的不确定性。

公司主营军工线缆和特高压导线(输电线缆和电力光缆),并通过收购通光信息切入通信光纤光缆领域,三块业务都面临高速成长。 特高压建设加速,推动公司输电线缆和电力光缆业务快速增长:2016年国家电网大力推动两大特高压项目建设落地,特高压线路进入建设高峰期,“四交五直”和“五交八直”两大项目建设将一直延续到2020年,公司作为特种线缆龙头,输电线缆和电力光缆业务将进入高速增长期。 公司在高端装备线缆领域具有绝对技术优势,前期试点陆续完成,产品逐步进入放量期,同时装备国产化对公司业绩形成直接利好:公司是国内仅有的极少数能够实现高温、低损耗、稳相高端装备线缆量产的厂商,产品主要应用于航空航天、导弹、雷达等领域,随着装备国产化进程的推进,公司装备线缆业务将迎来快速增长。 公司2016年9月收购通光信息,业务拓展到通信光缆领域,除增厚业绩外,参股子公司江苏斯德雷特拥有年产200吨光棒产能,有助于降低公司原料成本,增强市场竞争力,将分享光通信高景气带来的成长红利。 盈利预测及估值:受益特高压建设,公司特种线缆迎来高速增长期;军工线缆新产品获突破,叠加国产替代需求,有望放量增长。公司业绩有望迎来高速增长,我们积极看好公司未来发展。预计2016-2018年EPS分别为0.42、0.63和0.85元,建议重点关注,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:特高压审批进度延后、通信光缆业务不达预期;

事件: 公司发布三季报:2016年前三季度,实现营业收入8亿元,同比增长14%,实现归母净利润8993万元,同比增长116%。其中扣非净利润7926万元,同比增长77.5%。 投资要点: 前三季度业绩大幅增长主要受益于光纤光缆和装备线缆收入增加,原材料价格下降,各项产品毛利率均上升。三季度利润同比增长1.85%,增速较上半年低。我们预计受益于光纤涨价,成本下降,装备电缆毛利率提升,以及下半年特高压电缆订单陆续交付,全年公司业绩可维持较高增速。 光纤涨价有望持续,特高压加速建设带来新增量。中国移动2016年度普通光缆产品集采61143468芯公里,各厂商的报价,光纤的价格确定在65-68元/芯公里,相比上次中移动集采价格增长20%以上。同时预制棒反倾销大幅减少产能,预制棒和光纤的价格都出现上涨,而国内产能释放需要较长时间,预计光纤价格上涨具有一定的持续性。特高压2016-2017年进入建设高峰期,特高压线缆价格较高,公司已中标多条线路,预计将逐步提升业绩。 公司布局军工业务已久。公司生产航空电缆已批量生产,稳相电缆已于2014年通过设计审查,有望打开新的市场。 大股东股权注入通光海洋光电终止,现金注入通光信息,提升后续资产注入预期。公司上半年停牌股权收购大股东通光集团旗下主营海底电缆的通光海洋光电终止。并于近期现金收购主营公网光纤的通光信息(2015年利润1831万元),增厚利润同时,进一步外延可期。 维持公司“买入”评级:不考虑可能的和未完成的外延,预计公司2016-2018年EPS分别是0.44元,0.69元,0.88元。对应PE分别是40倍,26倍和20倍。我们看好公司民用和军用线缆的高景气度,看好公司外延空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:大盘系统性风险;线缆盈利不及预期;外延进度不达预期。

投资要点: 公司为电力特种线缆龙头。公司主营装备线缆、光纤光缆和输电线缆。 在电力线缆方面公司一直保持在前两位的水平。2016年上半年,受益于光纤光缆和装备线缆收入增加,原材料价格下降,各项产品毛利率均上升,利润同比增加225%。 光纤涨价有望持续,特高压加速建设带来新增量。中国移动宽带建设明显加速,9月1日发布2016年度普通光缆集采(第一批次)招标公告,预估采购规模为0.61亿芯公里,预计全年需求增长20%。同时预制棒反倾销大幅减少产能,预制棒和光纤的价格都出现上涨,而国内产能释放需要较长时间,预计光纤价格上涨具有一定的持续性。特高压2016-2017年进入建设高峰期,特高压线缆价格较高,公司已中标多条线路,预计将逐步提升业绩。 公司布局军工业务已久。公司生产航空电缆已批量生产,稳相电缆已于2014年通过设计审查,有望打开新的市场。 大股东股权注入通光海洋光电终止,现金注入通光信息,提升后续资产注入预期。公司上半年停牌股权收购大股东通光集团旗下主营海底电缆的通光海洋光电终止。并于近期现金收购主营公网光纤的通光信息(2015年利润1831万元),增厚利润同时,进一步外延可期。 首次覆盖,给予“买入”评级:不考虑可能的和未完成的外延,预计公司2016-2018年EPS分别是0.44元,0.69元,0.88元。对应PE分别是42倍,27倍和21倍。我们看好公司民用和军用线缆的高景气度,看好公司外延空间,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)大盘系统性风险;线缆盈利不及预期;外延进度不达预期。

投资要点 公司发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入8.57亿元,同比增长11.59%;实现归属于母公司股的净利润3,298万元,同比下降23.85%;扣除非经常性损益后属于母公司股东净利润为2774万元,同比下降9.5%。 报告摘要: 经营稳定发展,政府补贴大幅下滑导致利润增速低于预期。报告期内,装备线缆和输电线缆销售增长明显,使得公司营业收入较去年同期增长11.59%;销售毛利率微降0.4个百分点;期间费用率同比下降0.55个百分点;政府补贴金额大幅下降1247万元使得营业外收入同比锐减82.35%,而公司营业外收入的剧降是公司净利润增长不及预期的主要原因(同比下降28.26%)。 一带一路、4G网络建设、国防建设齐飞,线缆行业迎来发展黄金期。 一带一路是我国现阶段的战略高点:区域内国家正处于经济高速发展期,对电力电网基建和电力能源互通需求强烈,这将直接拉动线缆需求。与此同时,发展特高压被纳入我国《能源发展战略行动计划》,“四交四直”特高压工程被纳入《大气污染防治行动计划》,“五交八直”特高压工程有望快速推进,基于此,国家电网2015年电网投资总额再创历史新高,达到4202亿元。随着4G牌照的全面下放,4G网络建设全面铺开,这将推动通信线缆市场的发展。我国国防开支一直保持两位数增长,特种线缆有长期发展基础。总的来讲,线缆行业正迎来黄金发展期,公司势必将受益行业发展大机遇。 盈利预测。预计2015-2017年营业收入分别为9.85亿元、11.62亿元和13.95亿元;归属母公司净利润为5918万元、7164万元和8447万元;EPS分别为0.44,0.53和0.63元;对应PE分别为83X,68X和58X。维持“增持”评级。

事件: 公司公告称:通光线缆全资子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司,于近日参与了国家电网公司2014年输电线路材料光缆第六批集中招标活动,国家电网公司2014年输电线路材料节能导线第六批集中招标活动,国家电网公司2014年宁夏宁东-浙江绍兴±800千伏特高压直流输电线路工程导线、宁夏宁东-浙江绍兴接地极线路导线集中招标活动。 我们主要观点:1)公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元。光缆与导线业务订单充足将继续拉升公司业绩;2)特高压盛宴开启,从能源局和国网规划来看,预计未来几年特高压投资近4000亿,其中导线投资至少1000亿,公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点;3)公司年产5000公里铝合金电缆项目和年产2.5万吨节能铝合金导线项目今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;4)公司军工四证齐全,装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;5)作为最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予“强烈推荐”评级。 点评: 1.重大合同中标增厚2015年业绩。 从公司此次中标公告上看,全资子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元,光缆与导线业务订单充足将保障公司2015年业绩较快增长。2014年公司收到国网重大合同订单3.56亿,其中特高压订单6192万(淮南-上海),随着特高压建设高峰到来,预计明年至少开工3条线路,估计特高压订单在1.5亿以上,再加上国网3个亿左右的常规订单,预计2015年公司中标国网重大合同订单在4.5亿左右。 2.特高压成为公司未来几年的主要增长点。 特高压不仅是促进能源结构调整、治理雾霾的有效手段,更是链接东中西部、将路上丝绸之路铺向全中国的必由之路,目前特高压的建设已经上升为政治任务,除了能源局批复的4交5直之外,国网二期规划还有5交5直,两者相加将有19条线路招标开工建设,投资规模可能接近4000亿,所以未来几年都将是特高压建设的高峰期。从已建线路上看,特高压交流的线路投资占比在50%以上,特高压直流的线路投资占比更高,粗略估算特高压线路投资至少2000亿,其中导线投资至少1000亿。公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点。 3.军用线缆进入门槛高,利润丰厚。 公司经过多年研发,于12年前开始进入军工线缆产品领域。经过十多年的不断研发与技术进步,公司已经成为中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所的主要合格供应商。2012年,公司为“天宫一号”与“神舟九号”成功对接工程配套了航空线缆,助力“神舟九号”完成“飞天”使命,公司受到北京中国航天科技集团公司的表彰。这代表着公司的装备线缆产品技术水平与国际先进水平同步,完全可以替代国外同类产品,国产化走在行业前列。 4.铝合金线缆是未来发展方向。 铝合金线缆属于替代传统铜材质线缆的一种新型线缆,近些年随着技术不断进步与成熟,国外很多国家已经大规模应用铝合金线缆。国内铝合金线缆处于刚刚起步阶段,公司铝合金电缆项目目前进展顺利,预计今年3季度达产。公司该产品于2013年10月通过国家住建部科技发展促进中心组织的科技成果评估,专家评估意见认为该成果达到国内领先水平,住建部宜积极向行业进行推广应用。工信部已明确将铝合金电缆产业其纳入新材料范畴,列入国家《产业调整指导目录》,助力铝合金电缆在国内的推广,该类产品市场前景广阔。 盈利预测 公司盈利预测:预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 1)公司此次中标金额为人民币8849万元,占2013年经审计营业收入总额的11.52%,预计将贡献15年光缆收入1555万元,毛利润496.82万元,贡献15年导线收入7294万元,毛利润995.63万元。光缆与导线业务订单充足将继续拉升公司业绩;2)特高压盛宴开启,从能源局和国网规划来看,预计未来几年特高压投资近4000亿,其中导线投资至少1000亿,公司将面临很大的市场空间,特高压相关业务将成为公司未来几年的主要业绩增长点;3)公司年产5000公里铝合金电缆项目和年产2.5万吨节能铝合金导线项目今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;4)公司军工四证齐全,装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;5)作为最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。预计14-16年EPS分别为0.34元、0.49和0.59元,对应PE为72倍、50倍和41倍,持续给予“强烈推荐”评级。 投资风险 1、特高压投资低于预期;2、铝合金电缆、节能导线推广低于预期。

投资要点: 三季度,公司实现营收2.25亿元,同比增长24.72%;净利润1339万元,同比增长52.59%;前三季度总营收6.11亿元,同比增长10.37%;净利润2769万元,同比下降27.10%。 公司27日公告分别中标国家电网2014年淮南-南京-上海1000千伏交流特高压输变电工程6192万元和2014年输电线路材料第五批集中招标6508万元,合计金额1.27亿元,占2013年营收总额的16.54%。 报告摘要: 营收平稳,但多因素冲击利润。前三季度,公司营业收入平稳增长10.37%,销售毛利率较去年提升2.49%。但期间费用率的同比增加2576万元,使得销售净利率下滑2.33%;营收账款大幅增加使得资产减值损失增加177万元;营业外收入(以政府补贴为主)锐减1475万元;以上因素共同使得公司净利润同比下降27%。 特高压投资金锣米,公司在手订单充沛,未来业绩弹性极大。公司27日公告再次中标国家电网特高压项目,金额总计1.27亿元,占去年营业总收入的16.54%。另有,价值1.65亿元的中标合同尚未执行完毕。近期国家电网全面开展特高压建设筹备工作,预计未来4年投资达3500亿元,不仅如此,信息网络基础建设加速、军费的快速增长,均使得对特种线缆的需求大增,电缆行业有长期发展基础。在此背景下,公司推出高附加值、高技术含量的节能型铝合金系列导线及铝合金电缆并新增年产2.5万吨节能型铝合金导线的产能,这使得公司业绩存在极大的弹性增长空间。 盈利预测。预计2014-2016年营业收入分别为9.21、11.43和14.62亿元;归属母公司净利润为4499、6939和8967万元;EPS分别为0.33,0.51和0.66元;对应PE分别为78X,51X和39X。维持“增持”评级。

期间费用上升,政府补贴减少致业绩承压。2014年上半年,公司期间费用为8152万元,费用率为21%,较去年同期增加3个百分点。销售费用:由于公司招募较多销售人员并加强对铝合金电缆的市场推广力度,致使报告期内销售费用猛增23%;管理费用:公司产品研发投入同比增加14%,致使管理费用整体上浮11%;财务费用:公司募集资金投入使用,利息收入锐减使得财务费用同比增加82%。另外,本期政府补贴收入为191万元,较去年同期的1710万元大幅减少88.80%,致使公司利润总额同比剧降51.64%。 公司重大的在手订单充足。截止今年上半年,公司在手订单合同金额充足,处于签订中的订单为1.09亿元,因线路变更而尚未完成签订的合同金额为5611万元,订单金额总计1.65亿元,占去年总收入的21%,对公司今年业绩将产生重大影响。 线缆行业发展迎良机,公司产品市场广阔。线缆行业发展势头迅猛,公司光纤光缆、输电线缆及装备线缆三大系列产品市场广阔。国家电网公司2014年计划电网投资规模创近几年新高,2020年特高压输电线的建设规模上调21% ;信息网络基础建设加速,4G网络建设对线缆需求大增;军费快速增长,军工行业有长期发展基础。 多管齐下,下半年业绩改善可期。公司从3个方面着手,借此把握线缆市场发展良机:1. 研发,持续投入资金专注特种线缆研发,推动重点项目进度;2.市场拓展,成立专业新产品开拓团队,实施“稳老产品市场,抢新产品份额”的市场推广策略。3. 内控,加强内控管理,保持与供应商良好协作关系,提升公司整体竞争力。 盈利预测。预计14、15年公司EPS为0.46和0.66元;对应PE分别为45X和32X。6个月内目标价格为28元,维持”增持”评级。

高端特种电缆是高毛利行业:我国电线电缆行业保持高增长,行业产值从2003 年的1287 亿元大幅增长至2013 年的12167 亿元。电线电缆行业呈现明显的两极分化,低端线缆整体产能过剩;高端特种电缆因科技含量和进入壁垒高,有效供给不足,而呈现高毛利和高集中度。 电力用特种电缆和导线是特种电缆是最重要的分支:国家电网和南方电网是电网投资主力,两者每年投资保持高位,近5 年年均投资在3500 亿元左右。电力用特种电缆占整个特种电缆市场的30%。 OPGW 毛利走高:OPGW 被广泛用于220KV 主干网和城际电网中,是公司的主要收入来源。公司生产的OPGW 产品累计参与了110 个重大、重点项目建设,其中500kV 以上的超高压项目88 个。市场占有率23%,已连续多年排名第二。2009-2012 年,公司OPGW 收入CAGR 为8%,毛利率由23%提升至近40%,是公司利润的主要来源。 铝合金节能型导线和电缆进入产能释放期:线缆进入铝替铜时代,节能型导线和电缆顺应了新时代需求是公司收入得以快速增长之所在,年均复合增长率达211%,2012 年的主营收入占比达33%,使公司摆脱对OPGW 的过度依赖。《年产2.5 万吨节能铝合金导线项目》于2013 年11 月达到预计可使用状态。《年产5000 公里吨铝合金电缆项目》将于2014 年9 月达产,预计达产后可贡献3-4 亿的营业收入。 盈利预测:预计2014-2015 年,公司营业收入分别增长50%和50%;归属母公司净利润分别为6260 万元和8930 万元;对应EPS 分别为0.46 和0.66 元;对应PE 分别为45X 和32X。6 个月目标价格为28元,首次给予增持评级。

事件: 公司发布公报称,公司控股子公司江苏通光光缆有限公司、江苏通光强能输电线科技有限公司参与了国家电网公司2014年输电线路材料330千伏及以上常规导线第一批集中招标活动、国家电网公司2014年输电线路材料光缆第一批集中招标。2014年3月7日,国家电网公司电子商务平台网发布了相关中标公告:国家电网公司2014年第一批集中招标--输电线路材料330千伏及以上常规导线; 国家电网公司2014年第一批集中招标--输电线路材料光缆。中标金额:光缆1286万元,导线3534万元, 合计4820万元。 公司投资亮点:1)传统光线光缆与导线业务订单充足,拉升公司业绩; 2)公司合金线缆今年三季度达产, 随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;3)装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;4)最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。保守预计13-15年利润为4200万元,8300万元和1.05亿元,对应EPS 0.31元,0.62元和0.78元, 对应PE 为73倍,37倍和29倍,作为连续3年业绩年均增速超50%的军工类公司,首次给予“强烈推荐” 评级。 评论: 1. 民用产品订单充足,拉升公司业绩。 公司较早开发应力转移型节能导线,随着我国国内特高压建设的提速,公司订单充裕,逐步显现。 公司导线主要用于超、特高压输电线路的建设,相比传统导线具有高导电、低弧垂、低电晕、抗覆冰、耐腐蚀等优异性能,并具有节能、节材、节地、长寿命、高性价比等优点。根据公司相关信息,目前该类产品已在20余个省市完成了示范性工程,特别是在500kV 南网天贵(安八)线路增容改造工程中应用,运行情况良好,开启了国内节能导线在超高压线路上应用的先河。 我们研判,随着今年特高压建设的持续推进,此类特高压线材类企业业绩将得到大幅提升,迎来较大的增长。 2. 高毛利率输电线光缆随特高压实施放量。 作为公司目前民用产品中毛利率较高的产品,输电线光缆也用在特高压线缆的信号传输上,随着国内特高压建设的实施,此类产品的需求量也持续增加,由于此类产品毛利率30%以上,远高于普通线缆,因此对公司盈利能力贡献更强。 预计公司14-15年输电线光缆业务收入在4亿元和5亿元,贡献利润约4000万元和5000万元,对应EPS约为0.3元和0.37元。 3. 军用线缆进入门槛高,利润丰厚。 公司经过多年研发,于12年前开始进入军工线缆产品领域。经过十多年的不断研发与技术进步,公司已经成为中航集团、航天科技集团、航天科工集团和中电集团的各主机单位和科研院所的主要合格供应商。2012年,公司为“天宫一号”与“神舟九号”成功对接工程配套了航空线缆,助力“神舟九号”完成“飞天”使命,公司受到北京中国航天科技集团公司的表彰。这代表着公司的装备线缆产品技术水平与国际先进水平同步,完全可以替代国外同类产品,国产化走在行业前列。 4. 铝合金线缆是未来发展方向。 铝合金线缆属于替代传统铜材质线缆的一种新型线缆,近些年随着技术不断进步与成熟,国外很多国家已经大规模应用铝合金线缆。国内铝合金线缆处于刚刚起步阶段,公司铝合金电缆项目目前进展顺利,预计今年3季度达产。公司该产品于2013年10月通过国家住建部科技发展促进中心组织的科技成果评估,专家评估意见认为该成果达到国内领先水平,住建部宜积极向行业进行推广应用。工信部已明确将铝合金电缆产业其纳入新材料范畴,列入国家《产业调整指导目录》,助力铝合金电缆在国内的推广,该类产品市场前景广阔。 盈利预测 公司盈利预测: 13-15年利润为4200万元,8300万元和1.05亿元,对应EPS 0.31元,0.62元和0.78元, 对应PE 为73倍,37倍和29倍,作为连续3年业绩年均增速超50%的军工类公司,首次给予“强烈推荐” 评级。 投资建议: 投资亮点:1)传统光线光缆与导线业务订单充足,拉升公司业绩; 2)公司合金线缆今年三季度达产,随着国家对新型节能高效合金线缆的推广加速,拉升公司业绩;3)装备线缆业务直接应用于高端航空航天领域,为国内技术最好的企业之一;4)最早进入军用线缆的供应商之一,随着国内军品线缆升级换代拉升业绩。保守预计13-15年利润为4200万元,8300万元和1.05亿元,对应EPS 0.31元,0.62元和0.78元, 对应PE 为73倍,37倍和29倍,作为连续3年业绩年均增速超50%的军工类公司,首次给予“强烈推荐” 评级。

近日我们到公司总部江苏海门进行了现场调研,与董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。 调研结论: 1、立足高端特种线缆,销售毛利率远高于同行。公司传统产品以光纤光缆为主,目前主要面向电网市场,销售收入占总比例超过50%,利润占比预计超过70%,并且产品毛利率达到30%以上,远高于远东电缆、宝胜股份、太阳电缆等普通电缆生产商(综合毛利率10%-15%水平)。2013年受国网实行“最低价格中标”的招标规则影响价格有所下降,引起整体业绩下滑33.87%。而2014年由于国网规划特高压建设规模空前大提速,同时招标价格有望部分恢复,我们预计传统光纤光缆业务将至少回升20%,进而带动整体传统业务(含普通节能导线)的利润恢复到至少是接近正常年份的水平。 2、利用超募资金建设5000公里铝合金电缆项目预计今年竣工,产能契合市场需求同时释放,销售收入有望实现高速增长。铝合金电缆作为过去广泛使用的铜线电缆替换品,已经在欧美国家大量敷设于中低压等级的城市电网中,并且历经40余年实践检验各项电气性能优越,而目前国内应用还处于初级推广阶段,预计未来5年将进入市场爆发期,关于这一点我们从国内同行业上市公司的调研中得到了相同印证,由此预计公司今年铝合金电缆销售收入将超过3亿元,带来整体营业收入增长超过40%,并且未来3年继续具备强劲扩张动力。 3、军品成为未来核心重点拓展业务,进口替代蓝海市场筑起高成长信心。公司参与国防相关领域配套产品的国产化研发已十余年,拥有全套军工产品生产资质,过去由于我国装备现代化发展速度比较缓慢,业务量一直较小。随着经济实力的不断增强和国际形势的变化等因素推动,公司军品业务正面临长足发展的机会。而军品供应模式具备极强的垄断特征,相对于公司目前8亿元左右的传统业务规模,预计军品进口替代市场前景十分巨大。 4、此外,节能导线销量和毛利率进一步提升空间大,独有新型节能扩容导线厚积薄发。公司募投项目2.5万吨节能导线项目已于2012年全面投产,当年销售收入达到2.59亿元,增长92.47%,毛利率从1.57%上升到9.22%。我们认为从电网对于节能导线的认可和巨大的普通导线替换市场来看,未来进一步扩大销量和提升毛利率存在较大空间,同时公司独有技术研制的节能扩容导线也已经在电网示范线路运行2年,相同线损条件下可通过电流限值增加1倍,可大幅节省输电走廊,预计将成为目前竞争激烈的节能导线市场中一支最强大的角逐力量之一。 投资建议: 预计公司2013-2015年EPS 各是0.31元、0.52元、0.78元,对应PE 是75倍、44倍、30倍。考虑到公司多项业务均具备高速成长的潜力,未来十分有望呈现出阶梯式扩张发展的良好局面,尤其从民品向军民并进整体市场可拓展空间广阔,同时竞争压力有望持续趋缓,发展超预期概率高,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:电网实际投资力度低于规划力度;宏观经济下行;市场开拓和执行力低于预期。