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阳光电源 电力设备行业 2019-11-05 9.95 -- -- 10.97 10.25% -- 10.97 10.25% -- 详细
国内光伏市场Q3延启,Q4景气度有望改善 2019年国内光伏补贴政策发布较迟,国内竞价项目8-9月才陆续启动,据国家能源局发布数据,前3季度全国光伏新增装机15.99GW,三季度新增装机4.59GW,较二季度6.2GW环比下降24.35%。同时因土地、接网许可等前置工作,组件、逆变器招标等顺延,景气度回升进度晚于预期。公司三季度归母净利2.22亿元,同比基本持平,环比增长37.88%,业绩释放符合预期。从当前开工情况看,2019H2国内新增装机量预计仍可达15-20GW,4季度国内光伏市场预计景气度提升,公司业绩有望随之改善。 海外市场重点开拓,三季度以来大单频签 三季度以来,公司陆续获得海外市场定单。9月公司与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW1500V整体解决方案供货协议,10月公司在澳大利亚全能源展与当地分销商ProsunSolar签署2020年供货100MW战略合作协议。据国家能源局7月公布的竞价补贴项目名单,公司1.57GW中标规模位列第二,仅次于国电投16.74GW,叠加此前中标2019年第一批平价项目0.86GW,年内项目池新增规模预期不小于2.43GW。公司目前在手订单饱满,预收账款8.25亿元,同比增长55.67%,环比增长32%,环比增长较去年同期提升15pct,预计公司全年逆变器出货约18-20GW。 储能业务方兴未艾,增速有望保持 2019年10月,公司签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,项目预计将于2020年二季度投运。我们认为,随着新能源和储能系统成本的不断降低,未来“新能源+储能”的应用模式将不断铺开,公司在储能业务的发展空间或不逊于光伏业务。预计2019年公司在储能业务方面的营业收入为8-10亿元。?盈利预测及估值我们预计,2019-2021年公司将实现净利润9.19亿元、12.89亿元、18.00亿元,当前股本下EPS为0.63元、0.89元、1.24元,对应15.69倍、11.18倍、8.01倍P/E,给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策执行或不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 14.88 52.77% 10.97 12.17% -- 10.97 12.17% -- 详细
三季度盈利2.22亿元,同比下滑1.07%。三季度公司实现营业收入27.21亿元,同比增长55.59%,环比增长21.36%;实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%,环比增长37.89%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比下滑6.3%,环比增加28.99%。公司业绩下滑预计主要和国内光伏市场启动晚于预期,逆变器国内销量大幅下滑有关。 海外拓展见效,国内需求逐步回暖。报告期内,公司海外销售收入同比增长超20%,预计主要系逆变器出口加速,海外市占率提升所致,我们预计这一趋势仍将持续。而国内需求自9月份起已开始明显恢复增长,预计随着12月底第一期并网截止日期到来,国内将陆续进入开工旺季,公司逆变器国内销售有望放量,需求迎来回升,盈利有望修复。 在手电站储备资源丰富,开发进度加速。今年以来公司申报光伏竞价项目1.67GW,平价项目1GW,年内累计新增可开发光伏项目容量达2.67GW。截至三季报公司预收款金额8.25亿元,相较于年初增长33.58%,预计主要系公司新增开工项目增加,收到客户预付工程款增加所致。公司在手风场储备资源高达2GW,随着国内风电项目退补,公司风场并网预计也将呈现加速。预计年内公司将实现2GW以上项目并网量。公司项目属于自有储备资源,随着光伏系统成本的下降,公司项目盈利能力有望迎来提升。 储能加速增长,有望增厚公司盈利能力。依托于公司积累的丰富的逆变器经验,公司积极拓展储能逆变器及储能系统。2014年携手三星成立储能合资子公司,目前已能够批量提供5-2500kW储能逆变器、锂电池及能量管理系统。公司储能系统目前已被广泛应用于美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、印度等市场,累计提供的系统数量超720套,积累了丰富的开发经验。上半年公司储能实现营业收入1.67亿元,同比增长40.25%;而预计下半年这一趋势有望加速,全年有望实现10亿元以上营收。而未来这一高增长趋势仍有望延续,增厚公司盈利能力。 下调公司盈利预测,维持“强推”评级。国内市场启动晚于预期,且产业链价格有所下滑,影响公司国内逆变器业务盈利能力,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年有望实现归母净利润10.26亿/13.51亿/17.17亿(原值11.72亿/14.60亿/18.37亿),对应EPS分别为0.7元/0.93元/1.18元。基于公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020年16倍估值,调整目标价至14.88元,维持“强推”评级。 风险提示。国内装机量不及预期,价格下跌超预期,出口不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 12.60 29.36% 10.97 12.17% -- 10.97 12.17% -- 详细
公司三季度单季收入高增长,归母净利润降幅逐季改善公司公布三季报, 2019年前三季度,公司实现营业收入 71.8亿元,同比增长 27.27%,实现归母净利润 5.5亿元,同比下滑 8.69%。 受益于海外光伏发展和国内竞价项目启动,公司三季度单季实现收入 27.2亿元,同比增长 55.6%,实现归母净利润为 2.2亿元,同比下滑 1.07%,业绩降幅逐季改善(Q1单季业绩同比增速为-15.56, Q2单季为-10.44%)。 海外光伏市场继续高增长, 公司逆变器全球市占率第二受国内光伏政策调整影响,中国光伏装机需求平稳,而受益于光伏产业链价格下跌,海外光伏平价区域逐步增加,海外光伏市场预计仍将快速发展,我们预测今年海外光伏规模 80~90GW,且未来增长可期。根据 GTMResearch 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 随着海外光伏市场发展,公司逆变器海外占比未来有望继续稳步提升,从而带来公司逆变器业绩发展。 国内光伏竞价 7月落地,公司预收款增长预示未来电站开发增长潜力2019年中国光伏电站竞价政策落地较晚, 7月 11日能源局正式公布2019年竞价补贴名单,标志着国内光伏竞价市场在三季度正式启动。 公司三季度末预收账款为 8.25亿元,相比去年同期增速为 55.6%,相比今年初增长 33.58%。预收款的高增长主要是公司本期电站收到的预付工程款增加所致,因此也预示着公司未来电站开发增长的潜力,随着国内光伏竞价市场的推进,公司电站开发未来有望贡献利润增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.76/0.91元/股受补贴政策调整影响,今年国内光伏竞价市场 7月份才落地,考虑对公司光伏电站开发业务的影响,下调公司 2019-2021年的 EPS 至 0.63元、0.76元和 0.91元。继续看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 20倍 PE 估值,对应合理价值 12.6元/股。 风险提示国内及海外的光伏市场低于预期; 公司逆变器超预期降价风险;公司电站开发及出售进程不确定。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 -- -- 10.97 12.17% -- 10.97 12.17% -- 详细
积极布局海外市场,收入高速增长,业绩基本符合预期。在全球光伏多点开花高速增长的大背景下,公司积极开拓海外市场,报告期内,公司实现销售收入71.84亿元,同比增长27.27%,公司前三季度实现归母净利润5.54亿元,同比下滑8.69%。公司第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%。公司三季度净利率为8.57%,环比提升1.25pct。公司业绩基本符合预期。 三季度海外订单捷报频传,后续业绩有望持续增长。三季度以来,公司陆续获得海外大单,9月,公司获得与西班牙太阳能光伏电站开发商Solarpack签署了400MW1500V整体解决方案供货协议。本次订单的签署再一次证明了公司逆变器的海外竞争实力。10月,公司在美国成功签约马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,未来将成为当地光储样板工程。公司在海外市场稳扎稳打,后续业绩有望持续增长。 静候四季度国内装机旺季,国内光伏EPC龙头业绩有望加速释放。今年国内装机需求以竞价项目为主,根据7月10日公布的《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。考虑到这部分项目均需要在12月31日之前并网才能获得竞标时的电价,四季度将会是国内装机高峰。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。从历史来看,公司四季度是确认收入的高峰,随着四季度国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入126.53/139.45/151.86亿元,实现归母净利润9.82/11.75/14.02亿元。同比增速预计为21.3%/19.6%/19.3%,对应PE14.7/12.3/10.3倍。 风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 -- -- 10.97 12.17% -- 10.97 12.17% -- 详细
三季报业绩同比下降8.7%:公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属上市公司股东的净利润5.54亿元,同比下降8.69%,扣非后盈利同比下降12.22%。其中第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;盈利2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。公司此前预告前三季度盈利同比下降3%-13%,三季报业绩符合预期。 Q3毛利率承压,费用控制表现良好:公司前三季度毛利率为25.83%,同比降低4.17个百分点,相比半年度亦降低2.13个百分点;其中第三季度毛利率22.32%,同比降低9.14个百分点,环比降低6.96个百分点,盈利能力有所承压。费用控制方面,前三季度公司期间费用率15.97%,同比下降1.50个百分点,相比半年度下降0.15个百分点,费用控制情况良好。 国内需求高峰有望推动业绩释放:三季度各竞价项目基本处于处理前期工作的阶段,实际装机未有效释放,户用及工商业分布式是2019Q3装机主力。后续随着竞价项目陆续实质性开工,我们预计有超过10GW竞价项目将于2019年四季度并网,部分或将延至2020年一季度并网。叠加部分第一批平价示范项目、第三批技术领跑基地项目以及部分可再生能源示范基地项目等,我们预计国内将有超过15GW光伏项目于2019年四季度并网,2020年一季度有望淡季不淡,国内需求高峰来临在即,公司逆变器及EPC业绩有望得到释放。 估值 结合公司三季报与行业需求情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整为0.59/0.77/0.87元(原预测数据为0.72/0.88/1.01元),对应市盈率17.0/13.0/11.4倍,估值水平较低,维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;电站项目资源不达预期;新业务发展不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-11-04 9.78 -- -- 10.97 12.17% -- 10.97 12.17% -- 详细
三季报业绩略有下滑,整体符合预期 公司发布2019年三季报:2019年前三季度实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%;扣非后归母净利润4.64亿元,同比下降12.22%。三季度单季实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;归母净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比下降6.3%,环比增长28.18%。整体业绩符合预期。 Q3毛利率有所下滑,费用率下降,预收款项大幅增长 Q3单季度毛利率22.32%,同比2018Q3下滑9.14个百分点,环比Q2下滑6.96个百分点。Q3期间费用率15.72%,同比下降4.34个百分点,环比下降0.99个百分点,主要来源于管理费用与研发费用占比的下降。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%,主要是预收电站工程款增加。 静待光伏需求拐点 国内需求由于上半年处于政策调整期,平价、竞价项目发布较晚,三季度个项目基本处于前期工作开展阶段,未形成实际装机,因此需求下滑较为明显。根据中电联数据,2019年1-9月,全国累计新增光伏装机16.12GW,同比下降53.3%。随着年底并网节点的临近,四季度需求将得以有效释放,部分需求有望延续至明年一季度。叠加海外四季度装机旺季行情,公司营收与毛利有望迎来拐点。 看好公司逆变器、储能新业务快速发展,维持“推荐评级” 公司是光伏逆变器龙头,EPC业务稳健发展,充分享受行业高增长红利。同时公司储能业务发展快速,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一,公司储能产品及系统深度参与的全球重大储能系统集成项目超过800个,未来有望持续贡献新的增量。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者的净利润分别为10.72、13.01、15.42亿元,对应EPS分别为0.74、0.89、1.06元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,储能需求不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-30 10.25 12.32 26.49% 10.97 7.02% -- 10.97 7.02% -- 详细
三季度收入增长,利润小幅下滑,业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入71.84亿,同比增长27.27%,其中,三季度营收27.21亿,同比增长55.59%。公司前三季度归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%,其中,三季度归母净利润2.22亿元,小幅下滑1.07%。由于前三季度国内装机需求受到压制,公司前三季度盈利能力此影响,毛利率、净利率分别为7.98%、25.82%,同比减少4.2、2.9个百分点。 现金流改善,营运能力提升。受益于客户回款增加,经营现金流净额较上年同期增加58.33%。公司前三季度营业周期、存货周转天数、营收账款周转天数分别为386、144、241天,较去年同期分别减少65、56、10天,营运能力显著提升。 海外订单持续斩获,收入增长有望延续。进入三季度以来,公司陆续与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW/1500V整体解决方案供货协议,并成功签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,以及同澳洲分销商Prosun Solar签署100MW户用战略协议。公司在海外不断攻城掠地,海外收入有望持续增长。 国内高峰将至,静待年底需求释放。根据能源局官方预测,2019年国内光伏建设规模将在50GW左右,预计年内可建成并网容量约40-45GW。1-8月份国内光伏装机仅14.95GW,四季度我国光伏装机需求有望迎来集中释放,国内装机高峰将至,公司进入业绩兑现期,收入继续增长,盈利能力触底反弹,量利齐增。 投资建议。年底国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持2019年光伏国内装机容量45GW,全球120GW的预测,继续维持公司盈利预测:2019-2021年营收分别为120亿元、135亿元、170亿元,同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%,实现归母净利润分别为11.13亿、12.85亿、15.11亿,同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%,EPS分别为0.76元、0.88元、1.04元,对应PE分别为13、11、9.6倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢,给与公司2020年14-16倍的估值,对应目标价格区间为12.32-14.08元,公司当前价格9.93元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源政策执行不及预期,海外订单执行不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-30 10.25 12.00 23.20% 10.97 7.02% -- 10.97 7.02% -- 详细
事件:阳光电源公布2019年三季报,前三季度公司实现营收71.84亿元,同比增长27.27%;实现归母净利润5.54亿元,同比增长-8.69%。其中,Q3单季度实现营收27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长-1.07%,环比增长37.42%,公司业绩符合此前业绩预告的指引。 四季度国内需求有望大规模释放,公司业绩迎来拐点:受竞价政策影响,今年前三季度国内需求有所下滑,1-9月国内光伏装机预计在17GW 左右,月均新增装机不到2GW,但9月份国内需求开始逐步增长。根据政策,今年的竞价项目需在年底前完成并网才能获得此前竞标的电价,因此Q4将会是国内需求释放的高峰,我们预计Q4装机在15GW 左右,月均5GW,需求明显提升。另外,今年相当一部分未开工的竞价项目将顺延到明年Q1(度电补贴下降1分钱),否则补贴将会取消,因此明年Q1国内需求有望淡季不淡。随着国内需求的大规模释放,公司的EPC 及逆变器业务将会显著复苏,业绩迎来拐点。 逆变器龙头稳固,系统集成海外业务取得突破:公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业且龙头地位稳固,国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右,已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等60多个国家。同时,公司不断推出新品,上半年公司发布了全球最大功率的1500V 组串逆变器SG225HX,具有少投资、多发电、高防护、低运维等性能优势,堪称平价上网利器;针对分布式,公司推出了全新一代SG33/40/50/100CX 系列组串逆变器,具有“n+1”灵活配置、智能调节功率因数、智能风冷散热等优势;面向海外市场日益升级的需求,公司有针对性推出多款新品,覆盖户用、工商业、大型地面电站等市场。因此,在Q4海外需求旺季的情况下,公司的逆变器出口和系统集成海外业务将快速增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为126亿、156亿、192亿,EPS 分别为0.62元、0.80元、0.98元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.00元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-30 10.25 -- -- 10.97 7.02% -- 10.97 7.02% -- 详细
19年三季报已现业绩回暖趋势 2019年三季报实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%,归母净利润5.54亿,同比下降-8.69%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长,7月11日竞价项目终落地,而1-8月全国新增装机约15GW,新增光伏并网量同比下降较大(2019年上半年新增装机12GW,同比下降50.6%)。在此国内行业情形下,公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%,随着国内四季度光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,同时公司上半年期间费用保持较高水平,预计全年期间费用及研发费用摊销趋于平滑,我们依然维持年初判断,19年Q1将是公司全年业绩增速低点,全年业绩逐渐季度回暖。 竞价项目落地,公司入选项目规模超预期 公司竞价项目超预期,支撑全年业绩。国内竞价项目于7月落地,根据智汇光伏不完全统计,公司拟中2019年并网竞价项目1.57GW,在竞价项目总盘子低于预期的情况下,公司“中标项目”远超市场预期,叠加公司中标第一批光伏平价860MW,公司2019年理论上拟并网光伏装机项目可达2.43GW。 蓄势待发,公司预收账款已创历史新高 2019年三季度公司预收账款8.25亿元,同比增长55.6%,相较于2018年底增长33.7%,相较于2019年半年报增长32.0%,达历史新高。根据往年财报,预计预收账款大部分由预收电站项目工程款组成,单三季度预收账款大幅增长或为公司电站项目已大面积开工;存货32.43亿,18年年底24.59亿,增长31.9%。 我们判断随着国内光伏景气度日益回升,公司系统集成及逆变器等业务在三季度已逐步做好充足准备,叠加海外市场进一步放量,预计公司盈利水平逐季度回升显著。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 随着光伏及储能业务进一步增长,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.62/14.98/20.41亿元,PE分别为13.6/9.6/7.1倍。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为12.59-16.30元/股,维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-30 10.25 -- -- 10.97 7.02% -- 10.97 7.02% -- 详细
事件。公司于10.26公布2019年三季报,前三季度实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%;归母净利润2.22亿元,同比下降1.07%。 国内需求将启动,20年增长可期。我们认为19年的“竞价”政策令行业看到曙光,令国内光伏在完全平价之前,拥有了更为友善的过渡期;但由于19年是竞价的首年,相关政策的制定出台时间较长,最终的竞价结果于7.11日出台,考虑项目准备期,我们认为竞价需求有望在4季度逐渐释放;但由于装机时间窗口短,可能有部分需求19年无法完成要延续到20年;而20年政策具有一定连贯性,具体落地大概率要明显早于19年,两年的竞价需求有望产生叠加,助力行业增长;综上所述,我们认为国内需求拐点来临,20年行业进入增长期。 国内业务拐点来临,海外业务拓展顺利。我们认为公司逆变器、系统集成两大业务均与国内需求具有很大相关性,尤其是系统集成业务,因此自18Q2以来,公司单季度净利润同比持续下滑,但19Q3同比仅下降1.07%,降幅明显收窄,我们认为随着国内需求释放,公司业绩有望迎来拐点;另外,为应对国内需求对公司业绩造成的波动,公司积极拓展海外业务,根据公司年报/半年报,17年/18年/19H1公司海外营收占比分别为11.47%、13.33%、35.22%,我们认为海外业务拓展有望为公司持续发展注入动力。 储能逐渐进入收获期。根据半年报,公司上半年储能业务收入同比增长40%,产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求;上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望进入快速成长期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.01、11.73、14.08亿元,对应摊薄EPS分别为0.62元、0.80元、0.97元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间11.16-12.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-29 9.92 -- -- 10.97 10.58% -- 10.97 10.58% -- 详细
Q3业绩基本持平,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属母公司净利润5.54亿元,同比下降8.69%。对应EPS为0.38元。其中2019Q3,实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归属母公司净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。2019Q3对应EPS为0.15元。 国内需求影响业绩,海外业务快速发展:19年国内光伏市场需求被延后,根据中电联统计1-9月份国内光伏并网16.12GW,同比下滑53%。公司国内逆变器销售及电站开发业务受到影响,海外业务发迅速,测算Q3:1)逆变器4-5GW,贡献收入8-10亿;其中国内2-3GW,主要受国内市场影响;海外3-4GW,增长较快。预计Q3逆变器盈利1.0-1.2亿元。2)电站开发300-400MW,贡献收入12-14亿,利润0.8-1.0亿元。电站运营贡献0.2-0.4亿元。3)储能业务,Q3增长较快,预计贡献收入3-4亿元。综合毛利率22.32%,同比、环比下降了9.14、6.96个百分点.综合净利率8.15%,同比、环比下降了4.67、上升了0.96个百分点。 静待国内旺季开启:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%),根据光伏們的统计,目前国内项目开工量21GW,考虑到部分建设项目可能会延迟到20年上半年并网,预计Q4国内装机量有望达到15GW以上。公司国内逆变器销售及电站开发将迎来业绩释放。 费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比增长21.81%至4.28亿元,期间费用率下降4.36个百分点至15.73%。其中,管理费用率下降4.31个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流出1.40亿元,同比下降153.47%;销售商品取得现金34.62亿元,同比增长67.05%。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%。期末应收账款65.38亿元,较年初增长3.56%。期末存货32.43亿元,较年初增长31.90%。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。
阳光电源 电力设备行业 2019-09-09 12.51 14.53 49.18% 13.38 6.95%
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一年内诉讼金额超 10亿元,诉讼成功回收欠款率高达 95%公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为 10.97亿,占公司最近一期经审计净资产绝对值的 14.24%。其中,公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项合计涉案金额为 10.72亿,占总金额的 97.69%。 上述案件中公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项中已结案的诉讼标的额为2.08亿,尚在执行和审理中的诉讼标的额为 8.64亿;其中已结案的诉讼标的额实际回款 1.98亿,占已结案件诉讼标的额 95.30%,此次公司集中诉讼,系着力解决公司坏账及应收账款问题,进一步加强公司营运能力,缓解现金流压力。 截止 2019年中报,公司应收账款金额达 74.41亿元,应收账款周转率 0.69,而公司坏账计提比严苛,合计坏账计提金额 8.27亿元,占整体应收账款 11.1%,且占当期营业收入近 20%,若诉讼金额最终可按 95%冲回,预计公司应收账款周转率可有 0.69提高至 2.28(2018年年底为 1.83)。对公司拟诉讼合同金额进行净利润敏感性分析,若 2019年年底剩余诉讼金额可转回 30%,则当期净利润贡献可达 21%,显著影响公司利润。 国内市场接棒下半年光伏行情目前,国内竞价项目落地,国内装机潮预计三季度中期放量,同期海外三季度为装机淡季,下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。基于此,国信电新认为 2019年下半年,光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体 α 标的,关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级逆变器等业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破。 因诉讼正在进行中,我们此次将维持公司净利润预测,待有进一步落地预期将适当上调,我们预计 19-21年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。 综合绝对估值和相对估值,我们依然认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-09-04 12.89 -- -- 13.38 3.80%
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电站业务取得海外突破,上半年收入增速31.83% 上半年公司实现电站开发项目收入23.84亿元,同比增速31.83%,对应电站开发规模约500MW;其中海外电站业务取得突破,越南平顺永好30MW、越南西宁60MW光伏电站项目于上半年并网。据统计,2019年公司中标竞价项目1.57GW,中标第一批光伏平价项目860MW,合计规模2.43GW。预计2019年公司电站开发并网规模约2GW,下半年或迎来进一步业绩释放。 逆变器业务重点开拓海外市场,下半年国内市场放量在即 上半年,国内光伏市场受政策发布推迟影响,新增装机11.4GW,同比下降53.10%;受此影响,上半年公司逆变器国内出货量约3GW,估算同比下降40-50%。公司同时积极拓展海外业务以应对国内市场波动,上半年海外出货约4GW,估算同比增长60-100%。逆变器业务上半年整体收入16.65亿元,毛利率30.42%,与去年同期基本相当;下半年国内市场预期放量,对应国内逆变器出货量或将大幅增加,预计公司全年逆变器出货约20-24GW。 储能业务厚积薄发,下半年有望进一步发力 上半年储能业务实现销售收入1.67亿元,同比增长40.25%。据CNESA统计,公司2018年储能变流器装机规模全球第一,深度参与全球重大储能系统集成项目超过800个。下半年储能业务或进一步发力,全年收入目标8-10亿元。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润10.27亿元、14.00亿元、19.44亿元,当前股本下EPS为0.71元、0.96元、1.34元,对应18.28倍、13.40倍、9.65倍P/E,给予“买入”评级。 风险提示 国内光伏政策执行或不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 14.53 49.18% 13.38 32.61%
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19年中报增速符合预期2019年中报实现归母净利润 3.4亿元,同比下降-13.15%。 一方面, 由于上半年国内光伏新政未落地, 预计国内新增装机同比下滑 50.6%(2018年上半年新增 24.3GW,预计 2019年上半年新增 12GW),公司上半年国内业务受到一定影响。另一方面,公司上半年期间费用保持较高水平,而预计全年期间费用摊销趋于平滑, 故上半年业绩-8%到-18%的增速基本符合预期。 逆变器毛利率稳定,将显著受益于下半年国内装机爆发截止到 2019年 H1,公司逆变设备整体出货 87GW(18年为 79GW),且毛利率水平 30.42%,基本趋于稳定。一方面,上半年逆变器海外业务占比大幅提高, 且海外逆变器以组串逆变器为主, 价格偏高;另一方面,公司产品多为个性化产品,相较于行业逆变器裸机价格均有较高溢价。随着下半年国内装机爆发,及成本端进一步降低,预计逆变器毛利率水平全年趋于稳定。 竞价项目落地,公司入选项目规模超预期公司竞价项目超预期,支撑全年业绩。 2019年上半年公司光伏集成并网1.5GW,毛利率 23.53%(2018年全年 19.04%)。 国内竞价项目落地,根据智汇光伏不完全统计, 公司拟中 2019年并网竞价项目 1.57GW,在竞价项目总盘子低于预期的情况下,公司“中标项目”远超市场预期,叠加公司中标第一批光伏平价 860MW,保守估计,公司 2019年拟并网光伏装机项目可达2.43GW。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级逆变器业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破;光伏电站国内项目超预期且基本盘稳固,下半年具有较高业绩弹性;储能业务放量,海外及国内市场均将实现突破,公司各业务将逐季度放量。 预计公司 2019-2021年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 14.40 47.84% 13.38 32.61%
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8月 14日公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 44.62亿元,同比增长 14.56%;实现归母净利润 3.33亿元,同比下滑 13.15%,对应 EPS 为 0.23元/股;扣非后归母净利润 2.86亿元,同比下滑 15.53%。公司业绩处于此前预告 3.14-3.52亿区间,符合预期。公司经营现金流-6.45亿元,同比去年同期-21.45亿元,大幅好转。 评论: 逆变设备销售 16.65亿元,同比增长 1.27%。上半年公司逆变设备实现销售收入 16.65亿元,同比增长 1.27%。其中光伏逆变器国内销量 2GW 左右,海外销量 4GW 左右;而去年同期国内逆变器销售 6GW,海外销售 2GW;公司逆变器出口业务拓展顺利,而国内受制于指标下发延迟,装机量大幅下滑拖累,预计随着竞价项目的正式启动,国内出口内销有望进入加速放量阶段。上半逆变设备综合毛利率 30.42%,同比下滑 1.28个百分点,主要系去年 3季度逆变器价格下降,成本控制需要时间消化;而今年以来逆变器价格基本稳定,预计随着成本的持续下降,以及出口占比的提升,公司逆变设备毛利率将迎来修复。 预计公司全年逆变器出货有望超 20GW,下半年逆变器盈利有望显著增加。 电站系统集成毛利率 23.53%,好于预期。上半年公司电站系统集成业务实现营业收入 23.84亿元,同比增长 32%;毛利率 23.53%,同比基本持平,好于预期。公司今年以来申报竞价项目 1.67GW,竞价项目 1GW,年内新增可开发指标达 2.67GW。下半年随着国内市场竞价、平价项目启动,预计全年确认量有望超过 2GW;且公司项目属于自主储备开发,随着光伏产业链成本的下降,公司系统集成业务毛利率有望维持在较好的水平,下半年随着系统集成业务放量,盈利料将迎来较大弹性。 储能进入爆发期,有望形成公司全新盈利增长点。上半年公司储能业务实现营业收入 1.67亿元,同比增长 40.25%。公司储能可应用于辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧相应、微电网、工商业以及户用等一系列解决方案。已经成功打开了美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等,累计供应了近 720多套储能项目,预计全年有望实现 10亿以上营收。 维持盈利预测,继续给予公司“强推”评级。我们维持公司 2019-2021年盈利预测 11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元;对应 EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司 2019年 18倍估值,维持目标价 14.4元,维持“强推”评级。 风险提示:国内需求不及预期、出口拓展不及预期、逆变器、EPC 毛利率下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名