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阳光电源 电力设备行业 2019-07-18 10.16 14.40 43.28% 10.50 3.35% -- 10.50 3.35% -- 详细
竞价指标下发,国内需求逐季向好。2019年上半年由于国内竞价项目未能释放,主要装机需求源自历史遗留指标(“十三五”第一批扶贫、特高压配套项目、技术领跑者等)以及部分平价项目,因此整体装机量相较于2018年有所下滑。而随着7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标,国内需求有望于7月中下旬正式启动。同时考虑到下半年国内平价项目、“十三五”第二批扶贫指标、户用分布式等指标,下半年国内装机需求将远超上半年,根据能源局的指引,年内国内装机需求有望达到40-45GW,下半年国内装机量预期将是上半年的2-3倍以上。 出口持续高增长,海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示,6月份国内组件出口量5.97GW,同比增长95.90%,环比增长5.6%;1-6月份国内累计出口量33.22GW,同比增长86%。随着2018年“531”政策出台后,国内光伏产业链价格出现了快速下跌,从而推动了全球大多数地区进入平价,海外需求快速增长,2019年国外装机需求有望达到85-90GW。 国内需求启动、叠加出口加速,逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头,上半年受制于国内光伏市场启动放缓,逆变器国内销售出现同比下滑,随着下半年国内市场装机启动,以及出口业务的持续强劲,公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善,拐点将近。 在手资源丰富,EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累,公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手,并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW,风电站资源2GW左右.2019年公司申请平价项目860MW,并中标竞价项目1668M合计约2.53GW,预计大多数项目将得到转化,EPC料将继续维持高增长。 储能业务进入加速释放期,有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累,积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司,奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段,储能需求增长将进入快速增长期。 预计2019年公司有望实现盈利11.72亿,上调至“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年有望实现盈利11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元;对应EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2019年18倍估值,维持目标价14.4元,上调至“强推”评级。 风险提示:1、国内光伏装机量不及预期;2、逆变器出口不及预期;3、EPC进展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-07-11 9.22 -- -- 10.50 13.88% -- 10.50 13.88% -- 详细
2019年光伏政策 “量入为出”,旨在让市场决定规模,稳定市场预期,光伏正在走出政策周期,迎来真正成长。2019年5月30日,国家能源局发布《2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》(以下称《通知》)。本次《通知》表示2019年光伏项目分为:(1)光伏扶贫项目;(2)户用光伏;(3)普通光伏电站:(4)工商业分布式光伏发电项目;(5)国家组织实施的专项工程或示范项目。其中光伏扶贫项目的补贴政策按照国家政策执行,户用项目采用固定补贴方式(折合3.5GW),并给予1个月的缓冲期,更利于户用项目健康发展;其余补贴竞价项目按22.5亿元补贴(不含光伏扶贫)总额进行竞价。预计今年全年规模在40GW左右,和去年基本持平。从全球来看,2018年以来,随着光伏系统成本的下降,部分地区光伏招标电价已经低于当地火电电价,实现平价上网。全球光伏呈现多点开花状态。欧洲光伏协会预计2019-2021年光伏全球新增装机128.4、144和158GW,增速分别为25%,12%和10%。行业实现平价之后,有望迎来真正成长。 电网积极布局储能项目,行业迎来投资窗口。根据CNESA统计,得益于电网积极配置电网侧储能,2018年国内全年新增储能装机2.3GW,其中电化学储能0.6GW,同比增长414%。2019年以来,国家电网和南方电网加快自身传统能源服务转型,相继发文表示将加大储能投资力度。同时2019年新疆鼓励光伏电站配置储能以便解决弃光限电问题。储能电站迎来投资窗口期。 逆变器龙头进军EPC业务,积极布局储能。阳光电源从1997年便开始进行光伏逆变器的研发和生产。逆变器产品覆盖3~6800kW功率范围,可以满足各类光伏装机长期需求。逆变器行业几经震荡,而公司凭借自身的研发和技术优势,龙头地位稳定。公司从2013年开始进军电站EPC项目以来,收入稳步增长。在IHS Market公布的2017年光伏非户用EPC供应商排名中,阳光电源位列第三。同时公司和三星SDI合作积极布局储能业务,2017年阳光电源的储能逆变器的出货量位列全球第六,是唯一一个入围全球前十的中国企业。随着光伏和储能行业的景气度逐步提升,公司业绩有望迎来增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入132.75/143.25/155.95亿元,实现归母净利润10.71/12.44/14.74亿元。同比增速预计为32.2/16.2%/18.5%,对应PE 12.8/11.0/9.3倍。从同比公司来看,平均2019年PE为17.91倍,以2019年10.71亿元测算,公司合理市值预计为191.8亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-24 13.17 -- -- 13.18 -0.53%
13.10 -0.53% -- 详细
19年一季度增速不代表全年 2019年一季度实现营业收入22.19亿,同比增长30.11%,归母净利润为1.71亿,同比下降15.56%。由于一季度国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司一季度国内业务受到一定影响。我们判断,与2018年Q1为去年全年盈利水平高峰不同,随着国内新政落地,光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,19年Q1或将是公司全年业绩增速低点。 蓄势待发,公司预收账款、存货达一季度同比新高 2019年一季度公司预收账款5.34亿元,同比增长13.86%;存货30.98亿,18年年底24.59亿,环比增长26.00%。我们判断随着国内光伏景气度日益回升,公司系统集成及逆变器等业务在一季度已逐步做好充足准备,叠加海外市场进一步放量,预计公司盈利水平逐季度回升显著。 全年业绩预期不改,各业务将逐季度放量 逆变器业务出货量将有望实现突破。2019年进入平价时代,公司推出1500V组串逆变器,是目前全球功率最大的组串逆变器,可有效降低LOCE达5%以上,全球逆变器龙头将继续领跑; 光伏、风电EPC支撑公司业绩。2018年公司500MW格尔木项目开创了国内光伏平价上网的先例,公司电站业务基本盘稳固,我们判断光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续为公司贡献业绩。储能业务放量提供高弹性。进入2019年,国网及南网先后下文,明确以市场化方式引导储能产业,随着储能经济性进一步凸显,公司作为储能龙头将显著受益于国内储能市场爆发。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司是全球光伏逆变器龙头+新能源EPC+储能优势企业,预计公司2019-2021年净利润分别为12.46/15.56/19.69亿元。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为16.70-18.50元/股,维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-16 12.29 -- -- 14.20 14.79%
14.11 14.81%
详细
传统业务和新业务齐头并进,营业收入稳步增长 公司业务覆盖太阳能、风能、储能等新能源电源设备的研发、生产和销售,主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、电站系统集成等传统业务和储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源管理平台等新业务。公司营业收入2013-2018年复合增长率达37.36%,毛利率稳定在25%左右。 国内政策利好行业发展,全球新增光伏装机量稳步提升 国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。海外市场多点开花,美欧日印有望继续保持较高新增装机规模,土耳其、巴西等新兴市贡献多个GW级装机市场,预计2019年全球光伏新增装机118-121GW。 创新引领逆变器发展新趋势,构建平价上网利器,迈向智慧能源管理 据GTMResearch数据,2017年公司全球逆变器出货量市占率16.7%,排名第二,国内市占率约30%。优化系统设计,实现零部件深度结合,逆变器已成实现光伏平价上网利器。公司创新引领逆变器发展新趋势,布局智慧能源管理,海外逆变器出货量占比已提至28.7%。未来功能升级及产品结构变化有望带动逆变器盈利能力提升,智慧能源管理将进一步打开成长空间。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期 根据IHS全球光伏EPC企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。2018年公司电站系统集成收入58.6亿元,同比+25.7%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,2018年储能实现收入3.83亿元,同比+498%,毛利率28.98%。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股 在逆变器、EPC等传统业务增长以及储能、智慧能源管理等新业务发力带动下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股,按4月11日收盘价,对应PE分别为15.79X/12.59X/10.26X,相比可比公司估值较低。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司2019年20倍PE估值,合理价值15.32元/股,给予买入评级。 风险提示:全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险,电站开发和出售不确定等。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-09 12.26 14.31 42.39% 14.20 15.07%
14.11 15.09%
详细
公司2018年盈利8.1亿,2019年一季度盈利1.5-1.8亿,基本符合预期。2018年公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现盈利8.10亿元,同比下滑20.95%,对应EPS 0.56元;扣非后归母净利润7亿元,同比下滑24.10%。其中第四季度公司实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170。10%;实现盈利2.02亿元,同比下滑25.88%,环比下滑9.82%。同时公司预计一季度实现归母净利润1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%,主要系一季度国内政策未落地,新增光伏装机同比大幅下降。 逆变器加速出海,市占率维持高位。2018年公司完成逆变器全球出货16.7GW,同比增长1.2%;其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%;国外出货量4.8G,同比增长45.5%;2015年起公司逆变器发货量连续多年全球第一,累计发货量高达79GW。在国内光伏装机由于补贴政策调整下滑的大背景下,公司大力推动逆变器出口,在印度等新兴潜力市场加大产能布局。公司逆变器已逐步摆脱单纯依赖中国市场,出口业务正呈现加速态势。 系统集成稳健增长,储能业务迎来爆发。公司光伏系统集成量保持稳定增长,2018年公司系统集成实现营业收入58.68亿元,同比增长25.73%;毛利率19.04%,同比增加3.2个百分点。具体来看,BT项目486MW,EPC项目963.651MW;同比均呈现稳健增长。公司储能业务经过几年的布局与耕耘,已逐步迎来爆发,2018年公司储能实现营业收入3.83亿元,同比增长496%,毛利率28.98%,同比增加0.05个百分点;在全球新能源持续加速发展,调峰调频需求爆发的大背景下,公司储能业务正迎来爆发期,2019年有望持续维持高速增长,实质性增厚公司盈利能力。 预计公司2019年有望实现盈利11.72亿元,维持“推荐”评级。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元(2019-2020年原值11.15亿元/13.92亿元);对应EPS 0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,有望显著受益于全球平价驱动下的新一轮光伏行业的高速发展,逆变器出口业务有望打开全新增长空间。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2019年18倍估值,对应目标价14.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:逆变器出口不及预期,海外光伏需求不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-04 12.03 -- -- 14.20 17.26%
14.11 17.29%
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公司动态事项 公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入103.69亿元,同比增长16.69%,实现归属于上市公司股东的净利润8.10亿元,同比下降20.95%。 公司发布2019年一季度业绩预告。预计2019年一季度实现归母净利润1.5亿元-1.8亿元,同比下降约26%-11%。主要考虑为国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司国内业务受到一定影响。 事项点评 光伏逆变器绝对龙头,海外出货量同比高增 2018年公司光伏逆变器等电力装换设备业务实现营业收入30.85亿元,同比减少3.14%。业务整体毛利率32.43%,同比下降6.31个百分点,主要是受“5.31”光伏新政后产业链价格大幅下降所致。 从出货量上来看,公司继续领跑全球逆变器市场。公司2018年全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%,截至2018年底,公司逆变设备全球累计发货超79GW。 储能业务高速发展,积极拓展海外市场 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,并依托全球一流的锂电池技术,目前可提供单机功率5~2500kW的储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备,同时推出辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、工商业以及户用等一系列先进的系统解决方案。 2018年公司储能业务实现营业收入3.83亿元,同比增长近5倍,业务毛利率28.98%。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年全球新增投运电化学储能项目的装机规模为2.66GW,同比增长185%,公司作为储能系统龙头企业,将显著受益于行业快速发展的机遇。 光伏系统集成业务稳步推进,盈利能力显著回升 2018年,公司电站系统集成业务也取得较大增长,收入58.6亿元,同比增长25.7%;业务毛利率19.04%,同比增长3.20个百分点。公司在国家重点关注的领跑者计划行动、光伏扶贫中起到积极的带头示范作用。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为113.37、133.70和159.75亿元,增速分别为9.34%、17.93%和19.48%;归属于母公司股东净利润分别为10.71亿、13.24亿元和15.70亿元,增速分别为32.24%、23.58%和18.64%;全面摊薄每股EPS分别为0.73、0.91和1.08元,对应PE为14.97、12.11和10.21倍。2018年由于政策影响,公司业绩承压。我们预计2019年随着海外需求爆发,光伏行业将有所回暖,平价进程加速到来,公司逆变器业务有望放量。未来六个月,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 光伏行业需求不及预期,逆变器价格下跌超预期,行业政策调整。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-03 12.34 -- -- 14.20 14.33%
14.11 14.34%
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18年盈利8.1亿元,每10股派现0.6元,19Q1下滑26%-11%:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入103.69亿元,同比增长16.69%;实现归属母公司净利润8.1亿元,同比下降20.95%。对应EPS为0.55元。其中2018Q4,实现营业收入47.24亿元,同比增长110.49%,环比增长170.09%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比下降25.88%,环比下降9.70%。2018Q4对应EPS为0.14元。公司预告19Q1业绩1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%。 逆变器业绩持平,海外市场放量:2018年光伏市场受政策变动较大,根据光伏协会统计,2018年国内装机44GW,同比下滑9GW;海外市场发力,全球预计105GW左右,同比增长5%左右。公司逆变器继续领跑全球市场,全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%。18年逆变器销量15.133MW,同比增长5.67%,确认收入36.85亿元,同比基本持平,单瓦售价0.24元/W,同比略降,毛利率32.4%。公司逆变器自15年以来成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,国内市占率30%左右,国外市占率15%左右,2018年7月,阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产,年产能达3GW,标志着公司在印度乃至整个海外市场的业务进入一个新的里程碑。 电站集成快速增长,风电EPC将贡献增量:18年电站集成业务收入58.6亿元,同比增长25.7%,完成BT、EPC并网项目容量约1.4GW,其中包括500MW青海格尔木光伏领跑者计划、385MW光伏扶贫项目等。公司电站在手资源丰富,19年储能项目以及风电EPC将贡献额外增量。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:2018年,公司通过立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务收入3,83元,同比实现近5倍增长,继续保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720多个储能项目。2018年公司相继完成了青海共和10MW/5.5MWh、湖南长沙60MW/120MW储能电站、德国16MW/8.5MWh储能调频、美国10MW/42MWh、日本21MWh光储融合等项目。18年公司继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为11.19、14.53、18.61亿元,同比分别增长38.2%、29.8%、28.1%,EPS分别为0.77元、1.00、1.28元。对应PE分别为15.76、12.14、9.48倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-03 12.34 -- -- 14.20 14.33%
14.11 14.34%
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公司发布201 8 年年报,2018 年实现营收103.69 亿元,同比增长16.69%,实现归母净利润8.10 亿元,同比降低20.95%,扣非后归母净利润7.00 亿元,同比降低24.10%。同时公司发布2019 年一季度业绩预告,一季度预计实现归母净利润1.5-1.8 亿元,同比下降26%-11%。 逆变器销量稳定,海外市场快速开拓:公司逆变器在国内的市场占有率稳定在30%左右,连续十多年保持中国第一。在国内市场稳定的情况下,公司积极开拓光伏逆变器的海外业务,产品广泛应用于德国、意大利、美国、澳大利亚等60 多个国家和地区。2018 年公司实现逆变器出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,海外出货量4.8GW,同比增长45.5%,海外出货在公司整体逆变器出货量中的占比由2017 年的20%提升至29%。受国内531 政策影响,逆变器产品价格降幅较大,毛利率为32.43%,同比下降6.3 个百分点。 电站系统集成持续增长:2018 年公司电站系统集成业务营收58.6 亿元,同比增加 25.7%,毛利率 19.04%,同比增加 3.2 个百分点,显示了公司优秀的成本控制能力。公司与三峡新能源联合中标的青海格尔木500MW 领跑者项目建成并网。此外公司实现了100MW 风电项目建设,拓展系统集成模式。 储能板块放量在即:2018 年公司储能业务实现收入3.83 亿元,同比增长近5 倍,毛利率稳28.98%,与2017 年基本持平。公司储能产品应用在中国、美国英国、加拿大、德国、日本、澳大利亚等全球实现720 多个储能项目。跟三星设立储能合资公司阳光三星2018 年实现净利润2005 万元,收入和盈利将快速放量。 盈利预测:预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.74、0.95 和1.13 元,维持公司增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期,储能业务拓展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-04-03 12.34 -- -- 14.20 14.33%
14.11 14.34%
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行业风波已过,看好核心主业高增长 公司是全球光伏逆变器龙头企业,受“5.31”政策影响,2018年国内出货量下跌9.8%至11.9GW;海外出货量快速增长45.5%至4.8GW,使得2018全球出货量达16.7GW,同比微增1.2%。预计2019年全球光伏装机将快速增长,公司海外市占率持续提升,看好核心产品逆变器出货量高增长。电站系统集成方面,公司2018年完成光伏电站并网1.4GW,其中包括青海格尔木500MW光伏应用领跑者基地项目。预计随着全国统一竞价时代的来临,未来电站系统业务将持续增长。 储能业务正在爆发 报告期内公司储能业务立足国内、拓展海外,营收达到3.8亿元,同比增长近5倍。公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,产品已广泛应用在全球720多个储能项目中。预计储能将成为公司新的增长点。 平价时代来临,坏账有望改善 随着平价时代的到来,光伏电站对补贴的依赖程度快速降低,新增项目现金流大大好于此前,公司坏账状况有望改善。 预计公司19-21年营收分别为132.43/157.89/182.88亿元,归母净利润为12.56/15.11/17.78亿元,对应的EPS为0.87/1.04/1.23元,对应的PE为12.7/10.6/9.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业装机不及预期;2)储能行业拓展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-03-04 11.49 -- -- 12.74 10.88%
14.20 23.59%
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公司2018年业绩符合预期,全球逆变器龙头仍在高速扩张 公司发布18年业绩快报,2018年实现营业收入105.35亿,同比增长18.6%,归母净利润为8.01亿,同比下降21.79%。2018年,海外光伏市场保持增长,国内光伏市场受政策变化影响装机规模下降,行业盈利水平下降,公司逆变器、电站系统集成业务虽然整体保持增长,但毛利率略有下降,净利润较去年同比下降。受益于海外市场需求,公司四季度逆变器出货恢复显著,盈利逐步向好,年全球光伏市场装机向好,逆变器龙头市场份额有望持续扩张。 公司系光伏平价时代见证者,风电EPC将贡献业绩 年12月29日,公司与三峡新能源的500MW光伏领跑者项目在青海省格尔木并网,这是目前国内一次性建成规模最大的光伏“领跑者”项目,同时也开创了国内光伏平价上网的先例,公司市场客户粘性高,我们判断未来光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续为公司贡献业绩;同时,2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地。 国网印发促进储能发展指导意见,公司储能行业领先 年储能国内外市场需求向好,得益于在储能领域的提前布局,公司储能业务增长快速。2019年2月18日,国家电网公司办公厅印发《关于促进电化学储能健康有序发展的指导意见》,意见明确以市场化方式引导储能产业,国网各单位可投资建设电网侧储能。随着储能经济性进一步凸显,公司作为储能系统龙头,将显著受益于国内储能市场爆发。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期;国内光伏政策改善不及预期;国内光伏政策改善不及预期;储能业务排他性问题不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 阳光电源是全球光伏逆变器龙头+新能源EPC+储能优势企业,预计公司8-2020年净利润分别为8.01/11.87/14.50亿元,分别同比增长21.8%/48.1%/22.1%,对应的EPS为0.55/0.82/1.00元,PE分别为20.7/14.0/11.5倍,维持“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-02-04 11.80 -- -- 13.41 13.64%
14.20 20.34%
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事件 公司发布2018年年度业绩预告,预计盈利8.0-8.5亿元,同比降低17-22%。非经常性损益1.1亿元,主要来自政府奖补资金以及理财产品收益。业绩预告符合预期。 简评 业绩预告符合预期 2018中国光伏新增装机44GW,同比下滑17%;海外市场保持增长,全年全球装机超100GW,同比保持稳定。公司逆变器和电站业务整体增长,但受产业链价格下跌影响,毛利率下降,净利润同比下降。 平价上网在即,长期看好逆变器龙头 近期行业利好政策频出,平价上网政策已发布,配额制亦即将推出,预计随着配套政策不断出台,行业将由周期切换为成长,装机有望进一步增长。成本方面,随着1500V等系统的推广应用,逆变器产品毛利率有望得到恢复,长期看好逆变器及电站系统集成业务。 储能有望爆发 公司拥有全球领先的新能源电源变换技术,可提供单机功率5~1000kW的储能逆变器、锂电池能量管理系统等核心设备,已成功参与了上海洋山港、西藏措勤微电网等多个储能示范项目。预计该业务将成为公司未来新的增长点。 预计公司18-20年营业收入为89.49/100.42/115.01亿元,净利润为8.40/9.77/11.76亿元,EPS为0.58/0.67/0.81元,PE为19.2/16.5/13.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,光伏补贴政策变动风险。
阳光电源 电力设备行业 2019-02-04 11.20 -- -- 13.41 19.73%
14.20 26.79%
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业绩预告略超市场预期,公司拥有高成长性 公司发布18年业绩预告:全年归母净利润为8亿~8.5亿,同比下降17%~22%,中位数8.25亿上下,同比下降19%,业绩略超市场普遍预期的8亿元。2018年,海外光伏市场保持增长,国内光伏市场受政策变化影响,装机规模下降,行业盈利水平下降,公司逆变器、电站系统集成业务虽然整体保持增长,但毛利率受到影响,净利润较去年同比下降。 全球逆变器龙头仍在高速扩张。2018年虽国内受531影响,新增装机同比下降16.9%,而海外市场新增装机却超市场预期。受益于海外市场需求,公司四季度逆变器出货恢复显著,盈利逐步向好。预计公司海外逆变器出货同比增长30%以上,行业马太效应明显,全球逆变器龙头市场份额持续扩张。 公司光伏EPC行业领先,风电EPC将贡献业绩。2018年12月29日,公司与三峡新能源青海省格尔木500MW光伏领跑者项目并网,是目前国内一次性建成规模最大的光伏“领跑者”项目,同时也开创了国内光伏平价上网的先例,公司市场客户粘性高,光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续贡献业绩;2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地。 储能、运维将迎来高弹性增长。2018年储能国内外市场需求向好,得益于在储能领域的提前布局,公司储能业务增长快速,预计随储能经济性进一步凸显,公司将显著受益于国内外储能市场爆发;公司Isolar光伏运维倚靠逆变器及光伏EPC业务优势,为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 营运效率持续提升,杠杆低于行业平均 公司毛利率水平好于预期,研发费用助期间费用率同步提高。受光伏531影响,产业链价格下降迅速,逆变器价格幅度较大,而公司逆变器有产品结构变化对冲。公司2018前三季度期间费用同比增长6.19%至3.51亿元,其中包含1.04亿研发费用,管理费用及销售费用支出较为稳定。 公司财务杠杆低于行业平均水平,资产周转速度快。逆变器属于光伏产业链中“轻资产”环节,相比于光伏晶硅产业链环节,公司资产负债率低。截止2018年H1,公司资产负债率为54.4%,低于EPC行业平均水平,同时处于光伏逆变器行业平均水平。光伏EPC业务相比制造业务更偏重资产,垫资属性明显,公司扎根光伏系统集成业务多年,业务管理效率高,同时公司与中广核、三峡新能源等央企运营商合作密切,行业信誉度较高,总体来看公司总资产周转速度行业领先。 盈利预测 公司主营逆变器业务是所有业务的基础,主要优势体现在其全球龙头地位及海外市场的高速扩张。我们判断公司海外市场发展迅速,国内市场销量稳定,2018至2020年公司光伏逆变器国内外销量预计分别为11.02GW/4.92GW、13.22GW/5.32GW、15.87GW/6.38GW。平价加速的进程中,预计2019、2020年逆变器价格以降低5%递减,我们判断2018年至2020年,逆变器营业收入分别为35.36/41.22/47.00亿元,毛利分别为9.90/10.31/10.34亿元。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑; 第二,公司光伏逆变器出口不及预期; 第三,光伏EPC海外市场、风电EPC国内市场进展不及预期; 第四,储能业务排他性问题不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-01-28 11.57 -- -- 13.41 15.90%
14.20 22.73%
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国内平价前夕,海外需求强劲,全球光伏市场整体向好 德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至年Q3,国内光伏渗透率为2.62%,仍有较大提升空间。 目前,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性,将逐步加大对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 公司已为全球逆变器龙头 十年行业洗牌,公司光伏逆变器业务已经是全球光伏逆变器领域的第一。-2017年间,公司逆变器出货量增速在25%-50%之间,逆变器龙头地位巩固,未来公司海外市场仍有较大增长空间。 不止于逆变器,各新能源业务多点开花 除逆变器外,公司各新能源业务将迎来较快增长:公司目前已经成为全球第二大光伏EPC供应商,未来国内、海外市场有望保持高速增长;2018年公司开始发力风电资源获取,截止2018年三季度,公司风电EPC风电项目储备量3GW,预计2019年公司风电EPC订单将逐步落地;储能海外市场需求强劲,得益于公司在储能领域的提前布局,公司储能业务将增长迅速,先发优势明显。 isolar运维服务为公司打开光伏新盈利模式 光伏运维作为新兴的光伏后市场,全国目前存量运维市场可达87亿市场空间。倚靠逆变器及光伏EPC业务优势,公司为光伏电站客户提供第三方运维服务,业务联动效应显著,运维新业务有望助力公司成为新能源领域的平台型公司。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司光伏逆变器出口不及预期等。 首次覆盖:给予“买入”投资评级 当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为13.24-16.40元/股,给予“买入”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2018-12-18 9.32 11.43 13.73% 10.04 7.73%
13.41 43.88%
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光伏装机有望 回暖,海外市场增速强劲:国内光伏经历了531政策后,装机急速下降,但11月能源局组织的光伏行业座谈会明确了十三五装机规划的上调和补贴的延续性,政策迎来边际改善。随着组件价格的快速下降,海外光照资源较好的地的光伏发电已经具备明显经济性,新增装机区域不断打开,传统装机区域欧洲市场受益于双反的取消也将迎来快速增长。 逆变器绝对龙头,海外市场快速开拓:公司逆变器在国内的市场占有率稳定在30%左右,连续十多年保持中国第一。在国内市场稳定的情况下,公司积极开拓光伏逆变器的海外业务,产品广泛应用于德国、意大利、美国、澳大利亚等五十多个国家和地区。2017年公司实现逆变器海外出货3.3GW,同比增长170%,海外出货在公司整体逆变器出货量中的占比达到20%。预计随着海外光伏新增装机市场的增长和公司市占率的提升,公司逆变器海外出货量将维持高速增长。 系统集成快速拓展,电站运营提供稳定利润:公司电站系统集成业务包含项目开发到运维整个产业链,毛利率稳定在15-20%之间。前三批领跑者项目公司均稳定中标,表明了公司在电站建设和成本控制领域具备优势。2017年公司发电收入为2.5亿元,毛利率为68.4%,电站运营将给公司带来稳定的净利润。 储能板块放量在即:公司锂电储能产品实现快速拓展,跟目前在中国、美国英国、加拿大、德国、日本、澳大利亚等全球实现650多个储能项目,在国内锂电储能装机连续保持第一。跟三星设立储能合资公司能够充分发挥双方优势,合资公司2018年收入已经快速放量,预计将成为公司成长性最高的业务。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.56、0.75和0.92元,维持公司增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期,储能业务拓展不及预期
阳光电源 电力设备行业 2018-12-18 9.32 -- -- 10.04 7.73%
13.41 43.88%
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公司动态事项公司发布2018年限制性股票激励计划,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。 事项点评业绩承压,毛利率微涨受“5.31光伏新政”冲击,国内前三季度光伏发电新增装机3454.4万千瓦,同比下降19.7%。其中,光伏电站1740.1万千瓦,同比减少37.2%;分布式光伏1714.3万千瓦,同比增长12%。公司作为国内光伏逆变器龙头企业,受政策影响明显。公司2018前三季度实现营业收入56.45亿元,同比下降15.01%,实现归母净利润6.07亿元,同比下降19.16%。其中第三季度实现营业收入17.49亿元,同比下滑43.58%,环比下滑20.14%。上半年光伏产品价格大幅下降,公司上半年综合毛利率29.34%,较2017年上升2.08pcts, 主要考虑为海外业务拓展加速以及国内扶贫和领跑者项目进展顺利。2018年上半年,公司在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6个省份8个县区开展多个光伏扶贫示范项 目,项目总装机容量为164.428MW。截止2018年上半年,阳光电源累积光伏扶贫项目 超过1GW,帮扶超过10万贫困户、1200个贫困村脱贫致富。 储能市场发展加速,未来可期全球储能市场规模不断扩大,增长速度持续提升。2018年上半年,全球新增投运电化学储能项目的装机规模为697.1MW,同比增长133%,中国新增投运电化学储能项目的装机规模为100.4MW,同比增长127%,占全球新增规模的14%。2016-2017年公司蝉联国内锂电池储能装机第一。公司立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务有望高速增长。 股权激励计划彰显信心公司发布2018年限制性股票激励计划。本次激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计142人,包括公司董事、高级管理人员,中级管理人员和公司核心技术(业务)骨干,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。本次授予股票分3年期解锁,分别解锁30%,30%和40%。考核年度为2019-2021年,解锁要求同时满足公司层面和个人层面的业绩考核要求。公司层面考核要求以2018年业绩为基准,2019-2021年营收增速不低于20%、40%、60%,或者净利润增速不低于15%、30%、45%。个人层面考核分五档,第三档及以上方可全额解锁当年部分。 股权激励关键在于股权的增值和兑现,归属感较强。经过合理预测并兼顾计划的激励作用,本计划设立了公司层面和个人层面的考核目标,建立企业的利益共同体,彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与估值我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为91.87亿、104.85亿和126.85亿元,增速分别为3.39%、14.12%和20.99%;归属于母公司股东净利润分别为9.67亿、11.42亿和13.66亿元,增速分别为-5.63%、18.14%和19.60%;全面摊薄每股EPS分别为0.67、0.79和0.94元,对应PE为13.97、11.82和9.88倍。首次覆盖,给予 “谨慎增持”评级。 风险提示产品价格大幅波动,海外拓展情况不及预期,政策调整等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名