事件:三丰智能公告,公司持有22.55%份额的宁波睿耘,近日收购机械工业第九设计研究院有限公司46.84%股权。截止2020年4月3日,公司间接持有机械九院10.56%的股权。机械九院成立于1958年,是我国最早从事全国汽车行业规划、工厂设计和建设的甲级设计研究院,在汽车工程与制造工艺的设计研究领域积淀深厚、专业齐全,被誉为“中国汽车工厂设计的摇篮”。 间接参股机械九院,有望充分发挥战略协同效益:三丰智能与机械九院未来将会在技术和产品开发、市场开发、项目实施、人力资源等方面开展深度合作,在智能制造和工业4.0领域进行全方位市场拓展,有望充分发挥战略协同效益。随着国家启动对新基建和大基建的加码投入,未来工业互联网将催生工业机器人及智能制造巨大的发展潜力和成长空间,公司借助机械九院的优势资源,整体系统解决方案能力和数字化工厂及信息化延伸工程项目实施能力将得到有效提升,有助于公司拓展海内外多行业重点增量市场,为未来业绩增长提供全新动力。 智能输送领军企业,多重因素推动公司稳定发展:公司智能焊装业务聚集在白车身自动化焊接集成,汽车制造厂商推出新车型的数量和频率直接关系到焊装市场的需求。2019年车市承压竞争加剧,推动车型加速更新,利好自动化设备需求。另外,新能源汽车市场快速成长,也助力公司业务不断扩展。目前,公司在上海大众、北美通用、长安福特、上汽海外等市场实现多点布局,与国能、威马等新能源汽车市场开展合作,为后期业绩加速增长提供保障。另外,公司与华景合作布局半导体装备领域,未来有望抓住我国半导体产业快速发展的机遇,实现国际半导体产业高端设备市场的突破。 盈利预测、估值与评级:公司智能输送设备起家,通过收购鑫燕隆逐步进入智能装备领域,在国内智能制造领域仍有较大市场潜力的大环境下,有望促使公司业绩大规模增长。由于公司部分项目的收入确认延期以及疫情导致车市承压,我们下调公司2019-2021年净利润为2.76、3.21、3.79亿元,对应EPS为0.36、0.42、0.49元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;应收账款未及时到账及坏账风险。

公司经营情况向好,同比去年有较大增长的原因在于:(1)智慧物流业务进入快速成长期,智能输送装备系统产线、智能仓储系统设备和AGV机器人业务市场订单趋势向好,鑫燕隆的智能焊装产线业务体现出强大的行业竞争力,依托技术实施和客户市场优势,纵深拓宽优质新能源汽车客户,收入利润双增长;(2)非经营性损益预计2400万,去年同期为1630万。 我们认为,公司产品均与智能化相关,是国家鼓励的大方向,未来公司业绩有望加速发展。本次疫情,一定程度上凸显了生产智能化的重要性,公司业务线均与智能化相关:公司早期从事智能物流输送成套装备的研发、设计及系统集成。2011年公司登陆创业板,随后通过设立、合资、兼并收购等多种资本运作方式,向智能输送产业链横向和纵向扩张,积极拓展新的业务领域。 公司相继成立了三丰机器人、三丰小松自动化仓储设备、众达智能停车设备、易智控科技等公司,发展了工业机器人、仓储物流自动化设备、智能立体停车设备、无人机、自动化包装设备等新兴产业。2017年公司以26亿元的价格收购上海鑫燕隆100%的股权,切入中高端整车制造的白车身智能焊装领域,目前已经形成了智能焊装生产线+智能输送成套设备双主力产品布局。 子公司鑫燕隆竞争力强,在手订单数目大。目前国内汽车行业发展长期景气程度确定性高,2019年车市竞争加剧,车型的更新速度加快,拉动自动化设备需求。短期国内汽车行业处于洗牌期,ABB、柯马等国外公司市场份额正逐步被国内优秀企业替代,技术与协同实力差的企业也将不断淘汰出局,企业数量大幅降低,鑫燕隆作为焊装自动化细分行业龙头,市场优质客户订单量增幅每年不低于20%,市占率不断提升。截至2019年Q3,公司在手销售订单(含税)总额34亿元,估计鑫燕隆订单在20亿左右。 智能制造为时代大趋势,公司加大研发投入。随着国家智能制造专项都在大量落地,重点领域的示范项目趋于成熟,对各行业、各企业产生了更加积极的促进和带动作用,智能制造项目未来将会大量启动。2019年智能制造解决方案的市场规模将超过300亿元,预计未来几年将保持20%以上的增长率。公司目前研发团队不断壮大,现有技术人员532人,占公司员工总人数的30.31%,同时,公司积极建立研发基地,例如“湖北省工程技术研究中心”、“湖北省认定企业技术中心”、“湖北省工程实验室”等,通过高层次的研发平台与高水平的专家团队保持公司的核心竞争力。 公司与西门子签订战略合作协议,共同发展智能制造领域。双方基于汽车制造和输送装备行业的自动化、数字化、Mindsphere云端大数据分析等领域展开合作,建立长期战略合作关系,目前基于系统设备数据采集分析的研究,处于数据平台搭建的前期阶段,计划2020年向汽车行业推广设备智能监控与维护的业务服务模型。19年7月,子公司三丰机器人与西门子展开深度合作,共同打造以西门子MindSphere操作系统为核心的AGV智能云平台,并在中国汽车行业推广数字化智能物流及装配解决方案。三丰机器人成为首家接入MindSphere的全套AGV系统解决方案的集成商,目前已实现了第一台样机进入测试阶段。同时,广汽宜昌与国能新能源项目AGV采用工业云数据采集目前正在展开中。与西门子的合作将促进公司在汽车行业智能制造领域更深层次的拓展。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。公司业务集中于汽车行业,主要包括智能焊装生产线和智能输送成套设备,近年来公司的AGV机器人和物流仓储自动化等智能装备产业也开始快速发展,营业收入持续增长。预计20/21年净利润分别为3.47亿/4.07亿,对应PE为21倍/18倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:(1)下游投资不及预期:显著受下游汽车行业投资影响;(2)智能化推进不及预期:存在智能化制造份额提升过于缓慢的风险;(3)疫情影响:公司有湖北业务,可能会受到疫情影响。

事件:9月23日公司公告,与华景电通签署了《合作备忘录》,将在洁净室存储、搬运自动化系统及产品研发、设计等半导体及面板电子自动化装备领域开展合作;控股子公司众达停车中标“黄石市城区立体车库建设项目”,预计中标金额约为人民币921.2万元。 合作华景布局半导体装备:半导体产业是我国的战略性产业,2014年我国《国家集成电路产业发展推进纲要》以及“十三五”规划指出,到2020/2025年,我国集成电路芯片自制率要分别达到40%/70%。华景电通为台湾地区一家专注于半导体信息自动化控制系统领域的企业,在半导体与光电领域研究开发与创新能力突出,主要客户有台积电、联华电子、中芯国际等。公司拟与华景在大陆地区设立合资公司,在洁净室存储、搬运自动化系统及产品研发、设计等半导体及面板电子自动化装备领域开展合作。借此合作机遇,公司有望抓住我国半导体产业快速发展的机遇,实现国际半导体产业高端设备市场的突破。 智能停车项目订单落地:2019年7月30日,政治局会议将停车场建设列为补短板工程,推动加快建设。智能停车新模式可有效解决城市停车难题,在政策持续发力的情况下,我国智能停车产业有望实现快速发展。公司子公司众达停车此次中标了“黄石市城区立体车库建设项目”,预计中标金额约为人民币921.2万元,项目为平面移动机械式立体停车库,可实现自动化快速安全智能存取车辆。此次中标,有助于进一步增强公司在智慧停车生态构建上的资源整合、运营管理、实施交付的能力,从而提升在城市级智慧停车市场的占有率。 盈利预测、估值与评级:公司智能输送设备起家,通过收购鑫燕隆逐步进入智能装备领域,在国内智能制造领域仍有较大市场潜力的大环境下,有望促使公司业绩大规模增长。我们维持公司2019-2021年净利润为3.02、3.79、4.54亿元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;应收账款未及时到账及坏账风险。

三大投资逻辑:机器换人+格局优化+业务协同扩张 (1)“机器换人”的长期逻辑:源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力,随着中国产业整体升级,未来各领域都将逐步推进智能化升级。 (2)竞争格局优化:外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩,龙头集中度提升有望在 2017~2020年完成,对远期盈利可乐观预期。 (3)新品类扩张与协同效应:三丰智能的输送装备、 AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同,由此开拓市场。 中报业绩高增长,并购鑫燕隆实现了业务强化2019年中报发布,公司收入 9.79亿元、 YoY+99%,归母净利润 1.36亿、YoY+227%,毛利率 28%、较 2018年提高 2.3个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化,除了业绩增长外,毛利率和 ROE 提升明显,人均产值和利润贡献也明显提升。 下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点,但竞争格局在优化目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势,但总体上保持在 2,000万辆乘用车的年销量,因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。 而新能源车的投资有望成为新亮点,尤其是当前占比仅 5.6%,未来将大幅提升,由此带来的新车型研发与投资将持续提升。 鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司,未来有望保持该优势、提高市占率。 盈利预测及投资建议:公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力,深度绑定了上汽集团等优秀车企,给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看,我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑,我们预测 19~21年净利润分别为 3.94亿、 4.72亿、 5.64亿, EPS 为 0.5、 0.59和0.71元,“买入”评级,目标价 14.77元,对应 2020年 25倍 PE。 风险提示: 中国经济下行压力大,影响制造业整体投资;汽车行业销量仍在下行,或导致行业投资收缩;下游客户集中度较高,议价能力有限。

深耕智能输送设备,打造智能工厂设备综合供应商 公司深耕智能物流输送成套装备,并积极拓展产业链,相继成立了三丰机器人、三丰小松等公司,发展了工业机器人、仓储物流自动化设备等新兴产业。根据半年报的披露,2019上半年公司营业收入9.79亿元,同比增长98.97%,其中智能焊接生产线、智能输送成套设备收入分别为7.76、1.68亿元,占比分别为79.3%、17.1%。公司依托技术与产线优势,积极拓展多行业应用,向智能工厂系统解决方案综合提供商稳步推进。 收购鑫燕隆,形成多重协同效应 2017年公司以26亿元的价格收购上海鑫燕隆100%的股权,后者专注于汽车智能焊装生产线,客户资源集中于中高端整车制造商,与公司在业务技术、研发方向、目标市场、生产及销售模式等方面均存在较大的协同效应。鑫燕隆营业规模、客户质量、盈利水平均处于行业前列,根据年报的披露,鑫燕隆2018年营业收入13亿元,同比增长46%,14-18年收入复合增速46.2%,净利率稳定在16%左右,并与国内同行走出了差异化成长曲线。 投资建议:我们预测公司19-21年营业收入分别为23.63/27.65/31.05亿元,EPS为0.42/0.53/0.61元/股,目前股价对应PE为23/18/16x。当前,公司大力培育的智慧物流业务进入快速成长期,自动化输送与智慧物流业务订单充裕,主业与子公司鑫燕隆存在较强协同效应。同行可比公司的19年平均PE估值为31x,考虑到业务结构的差异,我们给予公司19年PE30x,对应合理价值12.72元/股,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:汽车销量中枢下降带来的需求风险、行业竞争加剧的风险、经营管理风险、技术更迭来带的创新风险。

智能输送设备起家,研发与收购并举:三丰智能以汽车智能输送设备起家,2017年通过收购鑫燕隆布局汽车机器人制造系统集成领域。目前公司业务主要由智能焊装生产线和智能输送成套设备两项业务构成,2018年两项收入合计占比为94%。2018年公司实现营业收入17.92亿元(同比增长186.72%),主要集中于汽车行业,目前已成为国内汽车智能制造的龙头企业。另外,公司近年来培育的AGV机器人和物流仓储自动化等智能装备产业也进入快速成长期。外延、内生双重发展的驱动,奠定了公司未来成长良好的预期。2019年一季度公司实现营收5.69亿元,同比增长105.15%;归母净利润实现6183万元,同比增长127.55%。 智能焊装业务助力业绩快速增长:鑫燕隆业务聚集在白车身自动化焊接集成,目前已成为国内汽车智能制造龙头企业。虽然2019年车市承压,但汽车制造生产自动化仍有较大提升空间,新车型引进、车型改款的加快和新能源车的发展对设备需求增速仍带来积极的作用。并购鑫燕隆完成后,公司在资金、技术及市场上与鑫燕隆形成良好协同与互补。目前,鑫燕隆在上海大众、北美通用、长安福特、上汽海外等市场实现多点布局,与国能、威马等新能源汽车市场开展合作,为后期业绩加速增长提供保障。 AGV机器人进入快速成长期:国内工业机器人进程迟缓,仍有市场潜力亟待挖掘,且由于人口、政策、产业推动,工业机器人将迎来一波提档加速。公司借鉴吸收了国外先进技术再经自主研发,掌握了产品的核心技术,经过多年的发展已经成为国内技术先进、AGV产品齐全的科技型企业。当前我国AGV市场蓬勃发展,随着公司多项目落地,AGV应用领域不断拓宽,自动化和智能化水平的显著提高,公司AGV业务有望实现快速增长。 盈利预测、估值与评级:公司智能输送设备起家,通过收购鑫燕隆逐步进入智能装备领域,在国内智能制造领域仍有较大市场潜力的大环境下,有望促使公司业绩大规模增长。我们预计公司2019-2021年净利润为3.02、3.79、4.54亿元,对应EPS为0.39、0.49、0.59元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予公司11.7元目标价(19年PE约为30x),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;应收账款未及时到账及坏账风险。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.18元、1.50元和1.81元,按照最新收盘价22.92元计算,对应的动态市盈率水平分别为19倍、15倍和13倍,首次给予公司“增持”的投资评级。