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刘凯 9
三盛教育 电子元器件行业 2019-09-03 11.38 -- -- 14.98 31.63%
14.98 31.63%
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收入小幅上涨,净利润有所下降。 三盛教育2019H1收入3.51亿元(+11.04%),归母净利润5,209万元(-13.76%)。收入上涨源于市场订单的增加,归母净利润下降是因为公司毛利率同比下降2.78pct,期间费用率提升0.98pct。 智能教育服务业务稳步发展,智能教育装备业务降本增效。 2019H1恒峰信息承建河南建河南延津县教育信息化建设项目等多个智慧教育项目,助力云南省教育厅(实施部门为云南省电化教育馆)共同完成“云上教育”云南省教育资源公共服务平台的建设,实现收入1.97亿元(+25.65%),净利润3,246万元(-6.57%)。2019H1广州华欣收入1.23亿元(-7.04%),净利润2,499万元(+16.93%),净利润稳中有增主要得益于广州华欣持续提升运营管控能力,使存货周转率和流动比率等指标同比优化,毛利率同比提升近三个百分点。 外延并购逐步推进,重点布局智慧教育和学历教育。 2018年三盛教育全面聚焦于教育领域,明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务,加深智慧教育和学历教育的链接,提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上,布局智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。2018年9月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权,正式布局教育服务行业;2019年8月13日收购贝拉40%股权,深化国际教育领域布局;8月22日购买恒大教育35%股权,将进一步深化在素质教育服务领域的布局。 盈利预测、投资评级和估值。不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购,我们维持19-21的净利润预测为1.26/1.65/1.85亿元,EPS预测为0.34/0.44/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。
刘凯 9
三盛教育 电子元器件行业 2019-08-26 11.32 -- -- 13.45 18.82%
14.98 32.33%
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事件: 2019年8月22日,三盛教育发布公告拟分两次购买恒大教育10%、25%股权,投资金额共计2.73亿元;8月13日公告拟收购中育贝拉40%股权,投资金额9660万元。 点评: 交易框架:三盛教育与王静、北京和盈同创投资顾问有限公司以及山东三品恒大教育科技股份有限公司签订《投资合作框架协议》,拟分两次购买恒大教育10%、25%股权,投资金额分别为0.78亿元、1.95亿元,共计2.73亿元,恒大教育此次整体估值为7.8亿元。第一次投资完成后,若恒大教育2019年下半扣非净利润不低于2400万元,则三盛教育将在审计报告出具后1个月内以现金方式购买恒大教育25%股权;若低于2400万元,则三盛教育有权要求业绩承诺方进行股份回购或现金补偿。恒大教育承诺2019H2及2020-2022年扣非归母净利润将分别不低于3000万元、6800万元、8160万元与9790万元。目前王静持有恒大教育55%股权,为企业董事长、控股股东及实际控制人;和盈同创持有恒大教育7.51%股权。 标的概况:恒大教育创立于2002年,2016年在新三板挂牌,挂牌时为一家从事道路货物运输业务的现代化物流企业,2017年底收购北京恒大三品教育科技有限公司100%股权之后开始从事教育业务,2018年恒大教育的教育业务营收占比达60%,原物流业务营收占比已下调至40%。恒大教育为科技教育一站式服务供应商,主要从事青少年儿童科学课程的研发和培训、幼儿科学类教具的研发推广和销售等业务。恒大教育的主营业务以机器人教育培训为载体,C端面向3-18岁青少年,提供机器人教育培训;B端面向幼儿园、中小学等客户提供机器人教育课程输出服务,及科技类教具销售等。业务调整后2018年恒大教育盈利高增,实现营业收入6977万元(+63%),归母净利润1083万元(+229%),扣非归母净利润1086万元(+534%)。 拟收购中育贝拉40%股权,深化国际教育领域布局。2019年8月13日,三盛教育与李松、王伟以及北京中育贝拉国际教育科技有限公司签订了《投资框架协议》,公司拟以现金方式收购中育贝拉不低于40%股权。以中育贝拉2020年预测净利润为基础,初步确定中育贝拉本次投资后估值为2.42亿元,对应40%股权的交易对价为9660万元,最终收购比例和交易价格由各方协商在正式投资协议中约定。中育贝拉承诺2019年9月1日至2020年12月31日、以及2021-2023年净利润分别不低于2400万元、2625万元、3280万元与4100万元。 中育贝拉主营国际教育。中育贝拉国际教育业务起始于2010年,目前主要业务为国际高中教育和出国留学、游学咨询,合作伙伴包括各省市优质公办及民办学校。中育贝拉还是剑桥国际考评部全球战略伙伴、美国荣誉课程中国独家代理、加州大学欧文分校生源基地,开设课程包括AP、A-level、美国高中课程、GAC等,拥有出色的办学成绩。本次投资中育贝拉是公司在国际教育领域的重要布局,有利于公司战略目标的落地,对公司长期经营业绩有积极影响。 三盛教育全面聚焦教育领域,重点关注智慧教育和学历教育。2018年三盛教育全面聚焦于教育领域,明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务,加深智慧教育和学历教育的链接,提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上,布局、智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。2018年9月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权,正式布局教育服务行业;2019年8月13日收购贝拉40%股权,深化国际教育领域布局;8月22日购买恒大教育35%股权,将进一步深化在素质教育服务领域的布局。 业绩预测和估值指标。不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购,考虑到19年公司股权激励产生的费用,我们小幅下调19年的盈利预测为1.26亿元,小幅上调20年净利润预测为1.65亿元,新增21年净利润预测为1.85亿元,EPS预测为0.34/0.44/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。
三盛教育 电子元器件行业 2019-04-22 9.90 -- -- 18.48 24.28%
12.90 30.30%
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一、事件概述 公司发布2018年年度报告,实现营业收入7.93亿元,同比下降38.98%,剔除2017年旺鑫精密的影响后,同比上涨33.62%;实现归母净利润1.14亿元,同比上涨410.82%,剔除旺鑫精密和非经常性损益的影响后,同比上涨11.49%。 二、分析与判断 教育信息化产业进入2.0时代,智慧教育服务借力加速发展 近两年国家政策频出,推动建设教育信息化。教育部2018年制定《教育信息化2.0行动计划》,国务院2019年颁布《中国教育现代化2035》和《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》。上述政策的推出为我国教育信息化及行业内企业的发展提供了良好的外部环境。2018年,恒峰信息(合并口径)实现营业收入4.66亿元,同比增长61.38%,实现净利润8173.16万元,同比增长23.03%,完成2018年度承诺业绩。未来恒峰信息将继续把握时机,致力于“互联网+教育”大平台建设,深入发展涵盖教学/学习应用开发、数字校园建设、信息技术与教育深度融合、区域教育均衡等领域的教育信息化服务,扩大市占率,增强品牌影响力。 IWB市场稳步增长,战略扩充产品系列,双重动力推动业务扩张 2018年,IWB市场呈稳步增长态势,受大尺寸化以及设备产品不断升级的发展趋势影响,市场销售额增速明显高于出货量增速。未来随着教育硬件与VR技术、人工智能以及教育大数据分析平台相结合,市场前景广阔。目前公司智能教育装备业务的核心是应用于教学用智能交互平板的大尺寸红外触摸屏,市占率超过50%,未来广州华欣还将围绕无线传屏、触控周边等领域进行研发、生产和销售,以提升综合竞争实力。 三、投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司为广东区域教育信息化龙头,深耕多年,积累了希沃、鸿合、三星、夏普、富士康等多家交互智能平板行业的头部客户,市场前景明朗,公司有望在未来进一步巩固市场地位,扩张业务,增厚业绩。因此预计公司2019-2021年EPS为0.59/0.73/0.92元,对应现价的PE为26X/21X/17X。 四、风险提示: 政策不确定性;教育信息化业务推进不及预期;IWB市场竞争加剧。
刘凯 9
汇冠股份 电子元器件行业 2018-04-19 18.21 16.64 110.90% 18.10 -0.60%
18.55 1.87%
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三盛集团收购20.98%股权实现控股,汇冠股份开启发展新篇章。汇冠股份是全球领先的红外式触摸屏供应商之一,2014年9.84亿元收购旺鑫精密92%股权进入电子行业,2016年8.06亿元收购恒峰信息100%股权布局教育行业,形成“教育+电子”双主业。2017年12月,三盛集团子公司卓丰投资(1)以10亿元从和君商学(831930.OC)收购汇冠股份15%股权;(2)以3亿元从深圳福万方收购汇冠股份5.98%股权;(3)接受和君商学6.22%的委托投票权;(4)以9.4亿元受让旺鑫精密92%股权。交易方案完成后,三盛集团合计持有汇冠股份20.98%股权,拥有表决权比例为27.2%,成为公司第一大股东。在剥离电子业务后,汇冠股份将聚焦教育行业。 三盛和君高管三方利益共绑,汇冠股份或将强势崛起。三盛集团已实现实业、地产、资本多元布局,并通过投资进入金融、大数据、家庭健康、教育和高端制造领域。三盛集团地产业务连续4年位列中国房地产百强,截止2016年,集团总资产超过500亿元,土地储备1000万方以上,2017年销售目标约230亿元。一方面,和君商学仍持有公司6.22%股权,是国内商学培训机构第一品牌;另一方面,2018年1月,汇冠股份发布针对高管的员工持股计划。三盛、和君和高管实现三方利益共绑,将共同助力汇冠在教育行业强势崛起。 学历教育服务业务:教育+地产渐成趋势,三盛有望大幅助力。地产企业布局教育行业渐成趋势:碧桂园拥有教育品牌“博实乐”(BEDU.N),借力旗下楼盘实现轻资产扩张,并满足业主的刚性教育需求。三盛地产主要布局福建、环北京等优势地域,目前已在地产项目中引进了中加国际学校和福州时代中学三盛分校。三盛集团的地产和教育资源有望助力汇冠未来在教育服务领域深度布局。 教育信息化业务:政策红利,踏浪前行。由于政策利好持续,2017年全国财政性教育信息化投入规模约3000亿元(+10.0%),广东地区财政教育信息化投入达197亿元(+9.9%)。子公司恒峰信息在广东地区具备区域优势,2016-2018年承诺业绩5200、6500和8100万元。三盛集团在福建的深厚政府资源积淀也将助力汇冠股份教育信息化业务的规模扩张。 业绩预测和估值指标。和君商学在教育产业积淀深厚,汇冠目前在手现金约6亿元,在不考虑未来外延并购的情况下,我们预计汇冠股份2018~20年净利润为1.44、1.50、1.60亿元,对应18~20年EPS为0.58、0.60、0.64元。考虑到三盛受让股权价为24.83元/股,A股可比公司18/19年PE为44x/31x。我们给予汇冠股份25.00元目标价(18年PE约42x),首次覆盖给予买入评级。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-10-27 20.05 -- -- 23.81 18.75%
23.81 18.75%
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公司动态事项:公司发布2017年三季报,2017Q3实现营收4.75亿元,同比下降17.34%;归属净利润2961.94万元,同比大幅下降40.66%。2017年1-9月,公司实现营收13.21亿元,同比增长7.17%;归属净利润8150.26亿元,同比下降10.10%。 n 事项点评:业绩不及预期,主要系旺鑫精密净利润同比大幅下滑。2017Q3,旺鑫精密实现净利润约为776万元,同比大幅下降约81%(2016Q3净利润4049.81万元);2017年1-9月,旺鑫精密实现净利润约3038万元,较去年同期减少约5150万元(2016年1-9月净利润8188.29万元),下降幅度约为63%。旺鑫精密业绩大幅下滑主要系承接重要客户的新订单、良品率爬坡低于预期及厂房搬迁、人员变动等多因素影响。未来公司将致力于发展智能教育装备及服务业务,预计精密制造业务将持续收缩。2017年前三季度,公司毛利率微升0.72pp至22.99%,期间费用率上升2.78pp至13.57%,主要系销售费用和财务费用大幅增长。受旺鑫精密和恒峰信息坏账准备增加影响,公司资产减值损失同比大幅增长214.48%。 恒峰信息稳定增长,成为盈利主力。2017年1-9月,恒峰信息净利润约为4500万元,同比增长约50%,占到报告期整体净利润9186.75万元的近50%,成为公司盈利的主力,其中2017Q3净利润约为1465万元,预计大概率能够完成2017年6500万业绩承诺。恒峰信息上半年先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目,合计金额达1.42亿元,省外拓展获得突破。 受行业增速放缓影响,广州华欣业绩同比下滑。2017Q3,广州华欣实现净利润约为1608万元,同比大幅下降约35%(2016Q3净利润2468.36万元);2017年1-9月,广州华欣实现净利润约为3936万元,较去年同期减少约716万元(2016年1-9月净利润4652.45万元),下降幅度约为15%。广州华欣业绩下滑主要受IWB市场增速放缓影响。为巩固公司在智能教育装备领域的竞争优势(国内IWB市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%),公司增持广州华欣19.6%股权,持股比例升至90.2%。未来华欣将拓宽产品线及拓展海外市场来应对行业增速放缓风险。 设立产业基金,外延投资布局新业务。公司联合和君商学增资和睿资本至2000万元,公司出资400万元持股20%,并发起设立产业基金,总规模不低于20亿元,首期5亿元,公司认购0.25亿元,围绕智能教育装备、服务及内容、互联网教育等进行投资布局。上半年,公司参股投资了浙江省内最大的艺考文化课培训机构之一的非凡教育(持股4.34%)、物流教育及物联网教育综合服务提供商中诺思(8.20元/股定增认购60万股),此外还参股投资了IT教育解决方案提供商西普教育(34.07元/股定增认购8.81万股)。公司向整合或联盟部分优质的教育内容提供商、教育服务提供商方向拓展,打造“智能教育生态圈”。 n 投资建议:恒峰信息业绩符合预期,但由于旺鑫精密业绩大幅下滑且广州华欣业绩出现同比下滑,我们下调2017-2019年盈利预测,下调幅度分别为24.9%/25.2%/25.8%,预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.42/1.75/2.02亿元,对应EPS分别为0.57/0.70/0.81元/股,对应PE分别为39/32/28倍(按2017年10月23日收盘价计算)。公司产品结构调整初见成效,恒峰信息代表的智能教育服务业务成为公司盈利主力,保持稳定增长,同时通过外延投资布局进一步扩大智能教育生态圈。公司目前处于停牌状态,控股股东和君商学正筹划公司资产出售的重大事项。受旺鑫精密利润大幅下滑拖累影响,公司短期业绩承压,未来有望借助大股东和君商学的资源深入聚焦发展智能教育。暂时维持“增持”评级。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-10-24 20.05 -- -- 23.81 18.75%
23.81 18.75%
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投资要点: 公告,2017年三季度单季实现营收4.7亿元,同比减少17.3%,归母净利润2962万元,同比大幅减少40.7%;前三季度实现营收13.2亿元,同比增加7.2%,归母净利润8150万元,同比减少10.1%。 旺鑫精密业绩不及预期,是公司业绩下滑主要原因。公司精密制造业务经营主体旺鑫精密业绩下滑是公司业绩大幅减少的主要原因,年初至今旺鑫精密净利润同比减少约5150万元,下降幅度达63%。从中报披露信息来看,其业绩下滑主要由新订单良品率低于预期、厂房搬迁等原因导致。报告期内,公司毛利率微升0.72pp,期间费用率增加2.78pp,其中销售费用同比增加52.6%,主要由旺鑫精密销售费用大幅增加和恒峰信息并表所致;同期财务费用同比大幅增加177%。 智能教育生态圈持续推进,未来前景看好。公司是和君集团教育人才、资产整合平台,一直致力于打造围绕“硬件+软件+内容”的智能教育生态圈。 1)硬件方面:公司是智能教育装备行业领军企业,旗下广州华欣在国内IWB市场交互智能平板领域市场占有率超过60%,主要服务希沃、SMART、夏普等知名厂商,处于市场领先地位。 2)软件方面:全资子公司恒峰信息是区域教育信息化领军企业,自主研发从教务云平台到智慧学习全覆盖的软件体系,具备显著技术优势。在继续深耕广东省传统优势区域的同时,恒峰信息锐意开拓广西、海南、内蒙古等市场,取得较好进展。前三季度实现约4500万净利润,大概率可完成全年实现6500万业绩承诺。 3)内容方面:公司积极通过外延并购收购优质教育资源,为智能教育生态圈形成内容输出。报告期内,公司分别对浙江省最大的艺考文化课培训机构——杭州小凡教育、主营物流教育的中诺思、深耕IT 教育的西普教育等进行投资,贯彻实施公司教育内容、教育服务资源整合战略。 盈利预测与投资建议。由于旺鑫精密业绩不及预期,我们针对性调整盈利预测,预计2017-2019年实现归母净利润1.5亿、1.9亿和2亿元,对应的EPS 分别为0.61元、0.75元、0.81元,下调评级至“增持”。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-10-23 20.05 -- -- 23.81 18.75%
23.81 18.75%
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事件:公司发布2017三季报,第三季度单季实现营业收入4.75亿,同比下降17.34%,归母净利润2962万元,同比下降40.66%;扣非归母净利润2542万元,同比下降45.74%。2017年前三季度累计实现营收13.21亿,同比上升7.17%,归母净利润8150万元,同比下降10.10%,扣非归母净利润7484万元,同比下降13.25%,经营活动现金流量净额-1.29亿元。 投资要点: 三季度归母净利润下降40.7%,低于市场预期,主要原因是旺鑫精密结构件业务承压。根据公司前期的业绩预告,子公司旺鑫精密净利润约3000万元,同比下降约63%。三季度结构件业务降幅较大,原因在于智能手机出货量平缓,行业竞争激烈,大客户新订单良品率较低。公司在2015年变更和君商学为大股东后,持续聚焦智能教育装备与服务主业,对原有结构件业务采取精细化管理措施。目前旺鑫精密收购后三年业绩承诺期已过,我们预计与教育主业关联较低的结构件业务将逐步压缩规模,优化资产配置。 教育信息化板块增长稳健。前三季度子公司恒峰信息归母净利润约4500万元,同比增长约50%,基本符合预期;恒峰信息上半年中标东莞市慕课教育信息化及内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程项目,标志着公司信息化业地域向全国其他省市拓展。信息化前期订单将持续确认,预计恒峰信息大概率实现全年6500万元扣非净利润的业绩承诺。 广州华欣业绩小幅下滑,行业长期仍有产品升级空间。子公司广州华欣归母净利润约4000万元,同比下降约15%。今年6月,公司以6712万元收购广州视睿持有的广州华欣19.6%股份,持股比例上升至90.2%。广州华欣在大尺寸IWB交互式电子白板细分市场市占率超60%,未来持续受益于行业大屏化升级趋势,并开拓视睿以外的新客户资源。 借助大股东资源布局智能教育生态圈。公司大股东及关联方具有丰富的教育产业投资并购及咨询经验,公司目前已于和睿资本共同设立教育投资基金,未来持续围绕智能教育装备、服务及互联网教育领域投资布局,为上市公司孵化优质标的。 下调盈利预测,维持增持评级。公司精密结构件业务未来持续承压,因此下调2017-19年盈利预测,下调幅度24%/30%/30%,预计2017-19年归母净利润1.37亿/1.70亿/2.09亿元,对应EPS为0.55/0.68/0.84元/股,对应PE41/33/27倍。公司短期业绩承压,未来将持续借助大股东在产业及管理方面资源,优化资产结构,拓展智能教育生态圈,维持“增持”评级。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-08-23 20.18 -- -- 20.99 4.01%
23.81 17.99%
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事项点评。 业绩总体符合预期,智能教育装备及服务业务利润占比超过90%。 公司2017H1 营收增长28.55%至8.46 亿元,归母净利润增长27.33%至5188.32 万元,总体符合预期。其中,智能教育装备及服务业务实现净利润4678.96 万元,整体利润占比超过90%,公司产品结构调整见成效。分季度看,Q2 公司实现营收4.56 亿元(YOY+37.48%),环比增长16.67%;实现归母净利润3170 万元(YOY+42.9%),环比增长57.07%,单季度营收和净利均呈加速发展态势。整体来看,上半年净利增速略低于营收增速主要系:一是毛利率较去年同期微降0.61pp至22.67%,但Q2 毛利率比Q1 增长3.18pp,毛利率环比改善;二是受美元贬值影响,汇兑损失增加使财务费用率上涨0.88pp。 恒峰信息并表发力,环比增长强劲,盈利能力增强。 智能教育服务方面,恒峰信息并表,上半年实现营收8540.13 万元(+YOY32.82%),其中Q1/Q2 收入分别约为1981/6559 万元,Q2 收入同比增长约71%,季度收入增速止降回升,环比增长强劲。2017H1恒峰信息实现净利润约为3034.61 万元,利润贡献58.5%,同比大幅增长289.5%,净利率较去年同期提升约19.53pp 至35.53%,盈利能力显著增强。报告期内,恒峰信息先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目,合计金额约为1.42 亿元,省外拓展获得突破。比照2017 年业绩承诺6500 万元,我们认为恒峰信息大概率能够完成业绩承诺。 广州华欣增速放缓,旺鑫精密多因素影响业绩收缩。 报告期内,受IWB 市场增速放缓影响,广州华欣营收增长11.72%至9694.70 万元,其中Q1/Q2 收入分别约为3774/5921 万元,同比分别增长5.77%/15.87%,季度增速有所改善;净利润增长6.63%至2328.79万元,增速放缓(2016H1 同比增速48.53%),净利率下降1.15pp 至24.02%。为巩固公司在智能教育装备领域的竞争优势,公司增持广州华欣股权比例至90.2%。未来华欣将拓宽产品线及拓展海外市场来应对行业增速放缓风险。精密结构件方面,旺鑫精密实现营收6.28 亿元,同比增长19.21%,收入企稳回升(2016H1 同比下滑6.98%),其中Q1/Q2 收入分别约为3.19/3.09 亿元,同比分别增长18.54%/19.91%,但受重要客户的新型产品订单、良品率爬坡低于预期及厂房搬迁、基地整合等多因素影响,毛利率下降3.49pp 至13.58%,净利润同比大幅下滑45.34%至2262.30 万元,净利率同比下降4.25pp 至3.60%。 设立产业基金,外延投资布局新业务。 公司联合和君商学增资和睿资本至2000 万元,公司出资400 万元持股20%,并发起设立产业基金,总规模不低于20 亿元,首期5 亿元,公司认购0.25 亿元,围绕智能教育装备、服务及内容、互联网教育等进行投资布局。报告期内,公司参股投资了浙江省内最大的艺考文化课培训机构之一的非凡教育(持股4.34%)、物流教育及物联网教育综合服务提供商中诺思(8.20 元/股定增认购60 万股),此外还参股投资了IT 教育解决方案提供商西普教育(34.07 元/股定增认购8.81 万股)。 公司向整合或联盟部分优质的教育内容提供商、教育服务提供商方向拓展,打造“智能教育生态圈”。 投资建议。 恒峰信息增速符合预期,但由于广州华欣增速放缓且旺鑫精密业绩收缩,我们下调2017-2018 年盈利预测,下调幅度分别为15.5%/20.7%,并新增2019 年盈利预测,预计2017-2019 年归属净利润分别为1.89/2.34/2.72 亿元,对应EPS 分别为0.76/0.94/1.09 元/股,对应PE分别为27/22/19 倍。2017 年9 月12 日,旺鑫精密原股东部分持股将解禁,合计887.27 万股,约占当前总股本的3.55%,短期股价或将承压。公司产品结构调整初见成效,教育业务成为主要利润来源,恒峰信息成长可期,广州华欣和旺鑫精密增速略低于预期。但考虑到公司估值处于低位,发行股份购买恒峰信息的发行价为29.5 元/股、募集配套资金的发行价为28.3 元/股,与当前股价倒挂,提供一定安全边际,且设立产业基金加快外延投资布局,中长期看好公司推进智慧教育生态圈发展。暂时维持“增持”评级。 风险提示。 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险等。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-08-22 20.04 27.52 248.80% 20.99 4.74%
23.81 18.81%
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营收同比增长28.55%,归母净利同比增加27.33% 8月17日,公司公告半年报,17H1实现营收8.46亿元,同比增长28.55%;归母净利5188.32万元,同比增加27.33%;扣非后归母净利4942.36万元,同比增加25.34%,EPS为0.21元。17H1公司智能教育装备及服务板块实现净利润4678.96万元,占整体净利润比例大幅提升,业务结构调整初见成效。17H1恒峰信息实现营收8540.13万,同比增长32.82%;净利3034.61万元,同比增长289.50%;广州华欣实现营收9694.70万,同比增长11.72%;净利2328.79万,同比增长6.63%,业绩增速放缓主要受智能交互平板市场增速放缓影响。旺鑫精密实现营收6.28万元,同比增长19.21%;净利2262.30万元,同比下降45.34%。业绩下滑主要受承接重要客户的新型产品订单、良品率爬坡低于预期以及厂房搬迁、基地整合等多因素影响。 精密制造业务收入增长19.5%,教育服务公司并表 分行业来看,智能教育装备及服务收入2.11亿(占比24.98%),同比增长,主要系恒峰信息纳入合并报表;精密结构件收入6.28亿(占比74.20%),同比增长19.52%;其他业务收入691.86万(占比0.82%),同比增长40.57%。17H1公司综合毛利率为22.67 %,同比减少0.61个百分点,主要系子公司旺鑫精密承接重要客户的新型产品订单,良品率爬坡低于预期,营业成本增加。期间费用率12.71%,同比增加0.19个百分点。 做深教育信息化,外延布局加快发展 第一,教育信息化硬件铺设基本完成,软件及内容重要性进一步凸显,恒峰信息推进“立足华南、覆盖全国”发展战略,高度聚焦于教学过程与个性化学习领域的软件研发,实现了智慧课堂与教育云平台服务双擎驱动。截至2017年6月30日,恒峰已取得75项软件著作权,业务基本覆盖除“宽带网络校校通”之外的“三通两平台”各个领域。提升软件产品竞争实力一方面能有有效提升毛利率,另一方面可降低对当地政府的依赖程度,加快异地推广。第二,控股股东和君教育资源丰富,未来或推进相关教育资产并购整合,控股股东和君商学从事管理培训业务多年,具有丰富线上、线下教学经验及教育行业资源;同时公司增资和睿资产并发起设立教育产业并购基金储备优质项目。 维持盈利预测,给予“买入”评级 公司原主业涵盖智能终端显示屏部件与结构件生产销售,收购恒峰信息进军教育信息化行业,公司作为和君系重要资产证券化平台,未来有望协整和君资源加大对智慧教育产业生态圈的构建。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77元、0.98元、1.23元,当前股价对应PE分别为26x,21x,16x。 风险提示:教育信息化行业竞争激烈、人才流失等风险。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-08-21 20.10 -- -- 20.99 4.43%
23.81 18.46%
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教育及智能装备业绩符合预期,精密结构件业绩低于预期。公司半年报扣非净利润增速27.33%,低于我们的预期。排除恒峰信息并表和广州华欣持股比例增加的因素后,上半年营业收入约7.61亿,同比增15.6%,归母净利润约1700万,同比降58.3%,主要原因是旺鑫精密结构件业务同比下降45.34%。上半年教育板块净利润占比由去年同期的27.3%提升至90.2%,预计公司未来借助大股东和君管理及产业资源,集中发力智能教育业务。 教育信息化板块高增长,下半年大额订单有望确认收入。子公司恒峰信息上半年实现营业收入8540万元,同比增长32.8%;实现净利润约3034万元,同比增长289.5%。公司上半年先后中标东莞市慕课教育信息化及内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程,项目金额分别为5676万元及8574万元,按照行业特性教育信息化订单多在下半年确认,预计恒峰信息全年有望超出6500万扣非净利润的业绩承诺。 智能教育装备业务增速放缓,仍具备成长空间。子公司广州华欣上半年实现营收9695万元,同比增11.72%;实现净利润2,328.79万元,同比增长6.63%,增速略有放缓,主要受行业整体需求的影响。广州华欣在IWB交互式电子白板细分市场市占率超60%,未来仍受益于行业大屏化、一体化趋势,同时积极拓展海外客户及市场。 结构件业务毛利率承压,净利润下滑45.34%。旺鑫精密持续服务华为、联想、HTC等重点客户,实现营业收入6.28亿元,同比增19.21%。受行业竞争激烈和客户新品类订单影响,毛利率13.58%,较去年同期下降3.5个百分点;净利润2,262万元,同比下降45.34%。旺鑫精密已于2015年年末计提1.93亿资产减值准备,部分释放商誉减值风险。 外延投资加速,布局智能教育生态圈。公司上半年参股小凡教育、中诺思、西普阳光,并与关联方和睿资本共同设立教育投资基金,围绕智能教育装备、教育服务及内容、互联网教育等教育领域进行投资,持续推动公司“智能教育生态圈”战略落地。 下调盈利预测并下调至增持评级。公司精密结构件业务承压,表现低于我们年初的预期,智能教育板块增速符合预期。综合考虑下调2017-19年盈利预测,下调幅度35%/33%/33%,预计2017-19年归母净利润1.80亿/2.42亿/2.98亿元,对应EPS为0.72/0.97/1.20元/股,对应PE28/21/17倍。公司短期内受结构调整影响,增速略低于预期,但当前股价及估值仍处于低位,未来持续拓展智能教育生态圈,下调至“增持”评级,但中长期仍然看好公司教育布局及教育转型。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-07-27 18.81 -- -- 20.52 9.09%
23.81 26.58%
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事件:汇冠股份于7月20日发布关于全资子公司认购西普教育增发股份暨对外投资的公告,7月19日,北京汇冠新技术股份有限公司之全资子公司广东汇冠教育投资有限公司与北京西普阳光教育科技股份有限公司签署了《定向发行股票认购协议》,广东汇冠教育以34.07元/股的价格认购西普教育增发的股份8.8万股,总认购价款为300万元。 汇冠股份智能教育装备以及服务业务增长迅速。汇冠股份母公司是全球领先的红外式触摸屏供应商之一,主要从事触摸屏的研发、设计、生产和销售。控股子公司广州华欣电子科技有限公司是公司智能教育装备的核心所在,其大尺寸红外屏应用广泛,保持高增长。公司于2016年收购恒峰信息,进入智能教育服务领域。恒峰信息是国内先进的教育行业信息化解决方案、教育软件、在线教育服务提供商。 西普教育是信息安全教育细分市场的龙头。作为IT教育综合服务商,主要面向全国高校IT类专业提供专业教学设备及教学服务,建立有完善的线上线下产品体系,累计服务高校500多所。公司截至2016年底总资产9,277.36万元,净资产3793.25万元,2016年营收7313.72万元,净利润759.53万元,同比增长分别是57.65%,90.08%,58.33%,121.75%。 本次对外投资参股西普教育,有利于公司围绕“硬件+软件+内容”进一步布局智能教育生态圈。西普教育聚焦于高校教育信息化领域,通过体系化教育服务能力为高校提供符合专业授课及技能实训需求的实验室建设解决方案,通过线上线下相结合的模式为用户提供专业课程内容及授课服务。此外,西普教育未来业务发展能力及盈利能力均处于细分领域领先地位,为公司增加了新的利润增长来源。 盈利预测与风险评级:公司加速在智能教育领域的布局,我们坚定看好公司智能教育子公司与西普教育的协同效应。预计公司17-19年EPS分别为0.83/1.01/1.24元,对应目前股价PE为23/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:教育行业竞争激烈、业务整合不如预期。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-07-20 18.85 -- -- 19.86 5.36%
23.66 25.52%
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事件:汇冠股份于7月15日发布2017年半年度业绩预告,预计半年度归10%-30%属于上市公司股东的净利润为4,482.14万元-5,297.08万元,同比增长。 报告期内公司归母净利润增长的原因主要是智能教育装备及服务业务的快速增长。本期合并范围增加恒峰信息技术有限公司,恒峰信息净利润约为3,000万元,同比增加约285%;公司对控股子公司广州华欣电子科技有限公司的合并比例由51%提升至70.6%。控股子公司深圳市旺鑫精密工业有限公司净利润约2,200万元,同比下降约45%。非经常性损益对净利润的影响约200万元,主要为政府补助收入。报告期内,扣非归母净利润为4282.14万元-5097.08万元,同比8.59%-29.26% 公司智能教育装备以及服务业务增长迅速。广州华欣是公司智能教育装备的核心所在,其大尺寸红外屏应用广泛,保持高增长。华欣16年净利润达6438.87万元,同比增长58.26%,17年第一季度净利润1074万元,同比增长38%。公司于2016年收购恒峰信息,进入智能教育服务领域。恒峰信息是国内先进的教育行业信息化解决方案、教育软件、在线教育服务提供商。16年实现营收2.18亿元,同比增长55.95%,实现净利润5495.22万元,同比增长131.58%。 控股子公司旺鑫精密业务不断优化,毛利率回升。旺鑫精密半年度净利润约2,200万元,同比下降约45%,主要系智能机出货量放缓,市场竞争加剧所致。公司是华为、HTC、联系/摩托罗拉、中诺、华勤、红旗等客户的供应商,随着核心客户收入占比提高和2017年结束了业绩对赌,预计精密结构业务的毛利率会上升。 盈利预测与风险评级:公司加速在智能教育领域的布局,我们坚定看好公司智能教育子公司的成长性以及与原有主业的协同效应。预计公司17-19年EPS分别为0.83/1.01/1.24元,对应目前股价PE为23/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:教育行业竞争激烈、业务整合不如预期。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-07-19 18.75 -- -- 19.86 5.92%
21.70 15.73%
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事件:公司发布2017上半年业绩预告,上半年实现净利润4482万至5297万元,较上年同期4075万元同比增长10%-30%。报告期内非经常性损益对净利润的影响约为200万元,主要为政府补助收入。 投资要点: 智能教育装备及服务板块增长超预期。全资子公司恒峰信息2017年上半年实现净利润约3000万元,同比增加约285%。恒峰信息上半年教育信息化省外渠道拓展取得了重大突破,五月份中标了内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程及教学设施设备采购项目,项目金额为8573.9万元。恒峰信息2017业绩承诺年度扣非净利润不低于6500万元,考虑到教育信息化业务多数订单收入在下半年确认,预计全年有望超出业绩承诺。同时,公司对IWB大尺寸智能平板龙头广州华欣的持股比例从去年同期的51%上升到70.6%。2017年6月底,公司完成收购广州华欣19.6%的股权,持股比例将达到90.2%,未来持续受益于交互智能平板约30%的行业增速和大尺寸替代趋势,持续增厚利润。 精密结构件业务上半年业绩同比下滑,属于公司业务结构调整,符合我们的预期。子公司旺鑫精密上半年净利润约2200万元,同比下降45%,我们判断主要受智能机出货量增速趋缓、市场竞争加剧影响。旺鑫精密对于上市公司净利润占比从2015-16年的80%以上降至约40%,预计未来公司持续控制结构件加工业务规模,加速向智能教育装备及服务提供商转型。旺鑫精密已于2015年年末计提1.93亿资产减值准备,业绩滑坡造成商誉减值的风险已部分释放,未来精密制作板块整体可控。 智能教育软硬件布局完整,加速渠道开拓,行业需求景气,利好公司长期发展。教育信息化行业趋势是技术与教学过程的深度融合,硬件升级先行,软件配套升级,数据沉淀发挥价值。公司在软硬件领域均具有技术储备和渠道优势,广州华欣在国内IWB市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%,恒峰信息深耕智能教育领域多年,对于实际的教学需求有深刻的了解,产品符合教学实际需求,并已经广东等省份广泛落地。公司与控股股东和君商学及关联方共同组建投资合伙企业,未来通过投资和外延并购的方式扩充智能教育生态圈的布局。 看好公司智能教育生态圈布局,维持“买入”评级。公司持续专注于智能教育布局,上半年智能教育板块业绩取得快速增长,我们看好公司软硬件以及投资能力综合的优势。在中期报告前暂不调整盈利预测,维持2017-19年归母净利润2.41亿/3.15亿/3.88亿元的盈利预测,对应EPS为0.94/1.22/1.50元/股,对应PE21/16/13倍。公司当前股价及估值均处于低位,维持“买入”评级。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-06-30 20.68 -- -- 21.96 6.19%
21.96 6.19%
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事项点评 华欣业绩高速增长,再度增持增厚业绩 华欣2016年实现收入2.27亿元(+48.94%)、净利润6438.87万元(+58.26%);2017Q1实现收入3774.05万元(+5.77%),净利润约为1074万元(+38%)。受益于教育信息化推进和市场对IWB需求增加,华欣业绩呈高速增长态势,2014-2016年华欣收入和净利润复合增速分别达44.30%和80.95%。2017Q1,因整机价格上涨和大尺寸替代,交互平板销售额同比增长39.3%,超过IWB整体市场20.9%的销售额增速,维持高景气度。华欣主要生产大尺寸红外触摸屏,约80%的客户为教育行业交互智能平板厂商,主要客户希沃为交互平板市场销量第一龙头企业(市占率近31%),华欣交互智能平板在IWB细分领域市占率超过60%。我们认为以华欣大尺寸红外屏为主的智能教育装备业务未来仍处于高速增长阶段,年增速可保持30-40%,预计此次增持将增厚公司净利润约2000-3000万。 立足华南,进军全国,恒峰信息全年业绩承诺大概率完成 上半年,恒峰信息先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目,合计金额约1.42亿元,立足华南,进一步拓展全国。广东省每年的教育信息化财政投入约160-180亿元,恒峰信息省内市占率约2%,未来深耕广东地区仍有较大发展空间。省外依靠软件优势与硬件集成商合作,借助集成商当地资源迅速打通toB渠道,有利于恒峰信息快速推进业务跨区域经营。2017Q1,恒峰信息实现收入约1981.44万元,净利润1009.63万元,比照2017年业绩承诺6500万元,我们认为恒峰信息大概率能够完成业绩承诺。 围绕“硬件+软件+内容”,打造智能教育生态圈 4月,公司通过小荷翰墨参股杭州非凡教育,持股4.34%,涉足艺考培训领域,布局教育内容。6月,全资子公司广东汇冠教育认购高中职教育信息化企业中诺思60万股。现阶段,公司硬件方面依托广州华欣的智能交互平板业务;软件方面依托恒峰信息的K12教育信息化业务,并通过投资中诺思涉足职业教育信息化;内容方面初步投资落子艺考,未来将通过控股等方式进一步整合或联盟K12教育等细分领域的优质教育内容提供商和教育服务提供商。公司将继续内生增长与外延并购并举,围绕“硬件+软件+内容”打造智能教育生态圈。 投资建议 考虑到广州华欣并表份额提升,我们调整少数股东权益,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.24/2.96亿元(+0.15/0.10亿元),对应EPS分别为0.93元(+0.06元)、1.23元(+0.04元),公司目前股价(2017年6月27日收盘价20.93元/股)对应2017-2018年PE分别为22.44倍和16.97倍。增持广州华欣有望增厚公司业绩,恒峰信息省内省外中标业绩大概率完成,投资教育内容端完善生态圈布局,公司内生增长稳定,外延并购逻辑清晰。2017年4月定增股票发行价28.3元/股,当前股价与估值均处于低位,具有一定安全边际,维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、业绩承诺不能实现风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、并购整合风险等。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-06-28 21.20 -- -- 21.96 3.58%
21.96 3.58%
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股权收购符合我们的预期,增厚公司利润。公司2013 年11 月与广州视睿签署的《股权转让协议》,收购广州华欣51%股权。根据协议,广州视睿有权选择按广州华欣最近两个会计年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润的平均值的8.5 倍作为广州华欣的估值,汇冠股份每年按该估值现金收购广州华欣19.6%的股权,收购符合我们的预期。本次收购完成后公司持股比例提升至90.6%。广州华欣2016 年全年实现净利润6438.9 万元,贡献归母净利润4112 万元,2017 年一季度实现净利润约为1,074 万元,同比增加约38%。此次持股比重增加将进一步增厚公司利润。 广州华欣近两年净利润复合增速80.9%,未来受益交互智能平板需求增加。广州华欣2014年并表后收入年复合增速44.3%,净利润年复合增速80.9%,公司主营大尺寸红外屏智能交互解决方案,在国内IWB 市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%。根据奥维云网数据,2017 年第一季度,IWB 整体市场销售额为28 亿元,同比增长20.9%,其中交互平板的销额同比增长迅速,达到39.3%的增长,主要原因是整机价格上涨和大尺寸替代。未来以交互智能触屏一体机为代表的硬件装备持续普及,广州华欣与希沃等龙头品牌保持良好合作关系,有望持续受益大尺寸交互智能白板需求增加。 智能教育板块“硬件+软件+投资”布局完整,2017 年超30%业绩内生增长。我们认为教育智能行业的升级趋势是硬件先行,软件与学科内容与硬件整合。公司目前拥有智能触控交互技术、教育信息化系统集成、智慧课堂及学科应用等软硬件产品,恒峰信息省内外销售渠道持续拓展,利好业务间协同效应发挥。公司还与大股东关联方和睿资本、和君商学合作设立教育投资企业并认购首批LP 份额1000 万元,进行优质教育项目股权投资,持续扩充智能教育生态圈。预计2017 年净利润内生增速超30%%,且智慧教育板块净利润贡献由16%上升至60%以上,盈利结构调整利好估值水平提升。 当前股价及估值处于低位,维持“买入”评级。公司收购广州华欣19.6%股权后进一步增厚智慧教育板块净利润,恒峰信息教育信息化省外业务拓展取得重大突破,教育投资基金逐步落地,利好智慧教育生态圈协同发展。我们维持2017-19 年归母净利润2.41 亿/3.15亿/3.88 亿元的盈利预测,对应EPS 为0.94/1.22/1.50 元/股,对应PE 22/17/14 倍。公司当前股价及估值均处于低位,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名