2016年年报显示公司完成业务结构调整,业绩有望迎来反转。公司实现营业收入1.8亿元,比上年同期下降19.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1543万元,比上年同期上升42.10%。数字化工厂业务实现营业收入9203.30万元,同比增加15.33%;电气自动化及集成业务实现营业收入7618.65万元,同比下降13.26%;橡胶智能装备业务实现营业收入1248.18万元,同比下降78.32%。公司已经完成了业务结构调整,在工业4.0的国际背景下,依据以往的经验,2016年订单状况良好,并布局工业清洗业务,转型为全球化的公司。 产业链重新整合,工业清洗业务增长可以保证。公司收购杜尔集团后定位为全球化公司,将对Ecoclean的全球工厂重新整合,形成规模效应,预计净利润将提高到50%左右。未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。此前杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,17-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务,医疗器械与电子领域国内缺口较大,预计也将会有所表现。杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,我们认为其市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 维持盈利预测,维持买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,全资子公司蓝英智能已经注销,现金流状况大幅改善。16年公司业绩见底,公司转型为全球化公司,德国杜尔集团是一家拥有100多年历史的机械及成套设备供应商,在全球28个国家开展业务,在全球涂装系统中拥有60%的市场占有率,合作客户包括特斯拉,1983年进入中国市场。预计17-18年净利润为1.56亿及2.33亿元,EPS为0.58元/0.86元,对应PE为24X/16X。类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为62.4亿,对应股价为23元,距离当前股价有40%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。

杜尔集团为百年企业,在汽车涂装系统具有60%的市占率。德国杜尔集团是一家拥有100多年历史的机械及成套设备供应商,在全球28个国家开展业务,在全球涂装系统中拥有60%的市场占有率,合作客户包括特斯拉,1983年进入中国市场。公司收购的Ecoclean为杜尔集团旗下的一部分优质资产,在北美和亚洲的市占率均达接近50%。2014年、2015年及2016年1-6月营业收入分别为14.25亿元、15亿元和6.4亿元,EBIT分别为8295万元、9488万元和3000万元,预计2017年该业务将为公司增厚1.31亿净利润。 产业链重新整合,工业清洗业务增长可以保证。公司收购杜尔集团后定位为全球化公司,将对Ecoclean的全球工厂重新整合,形成规模效应,预计净利润将提高到50%左右。未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。此前杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,17-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务,医疗器械与电子领域国内缺口较大,预计也将会有所表现。杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 16年实现1558万净利润,增长43%,维持盈利预测,维持买入评级。16年公司把重点主要放在现金流和回款,实现收入1.8亿,净利润1558万,略超市场预期。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,全资子公司蓝英智能已经注销,现金流状况大幅改善。16年公司业绩见底,公司转型为全球化公司,预计17-18年净利润为1.56亿及2.33亿元,EPS为0.58元/0.86元,对应PE为30X/21X。类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为62.4亿,对应股价为23元,距离当前股价有30%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。

投资要点: 大股东提供无息贷款,对外投资将顺利完成。用于补充公司生产经营所需资金以及对外投资的需要,公司拟向蓝英自控无息借款不超过人民币8.5亿元,借款期限为24个月。此次大股东的支持将助力公司完成海外收购,公司将收购杜尔集团旗下全部的工业清洗系统及表面处理业务相关的股权资产及非股权资产,标的资产价值为7.38亿元,股东大会通过即可进行收购。交易完成后,上市公司将持有标的资产的85%,杜尔集团为工业清洗系统及表面处理业务行业内的市场领导者,并引领公司走向全球化。 未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。考虑到杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,并且由上市公司收购后将在中国市场有所表现,16-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。国内汽车行业15年实现净利润910亿元,预计17-18年行业利润增长分别为8%和3%,假设汽车原材料与清洗设备/净利润与前几年保持一致为66%,工业清洗设备与服务占其中的10%,杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 管廊项目已完成债务剥离,维持盈利预测,维持买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,改善现金流。预计公司16年净利润为1300万元,业绩见底,17-18年净利润为1.64亿及2.3亿元,EPS 为0.61元/0.85元,对应PE 为27X/19X。类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE 为40X,而Ecoclean 为A 股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE 为40X,对应市值为65.6亿,对应股价为24.3元,距离当前股价有50%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。

收购海外工业清洗系统及表面处理业务,大幅改善公司盈利状况。公司以支付现金的方式购买杜尔集团旗下全部的工业清洗系统及表面处理业务相关的股权资产及非股权资产,标的资产价值为7.38亿元,股东大会通过即可进行收购。交易完成后,上市公司将持有标的资产的85%,杜尔集团为工业清洗系统及表面处理业务行业内的市场领导者,2014年、2015年及2016年1-6月该部分业务营业收入分别为14.25亿元、15亿元和6.4亿元,EBIT分别为8295万元、9488万元和3000万元。收购前公司2015年及2016年1-9月的净利润分别为1100万元与143万元,盈利能力将大幅改善。 未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务的国内业务。考虑到杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,并且由上市公司收购后将在中国市场有所表现,16-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。国内汽车行业15年实现净利润910亿元,预计17-18年行业利润增长分别为8%和3%,假设汽车原材料与清洗设备/净利润与前几年保持一致为66%,工业清洗设备与服务占其中的10%,杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 物流立体库发展迅速,业绩符合预期。公司15年和16年数字化工厂业务发展迅速,15年和16年上半年分别为公司贡献8000万和4600万收入,今年3月公司与青岛软控,针对合肥万力轮胎签订合同,金额1.08亿元,截至到三季报共收到合同价款4925万元;今年8月公司与安徽佳通针对安徽佳通半钢工程签订合同,金额1亿元,收到价款3000万元,回款进度符合预期。 管廊项目已完成债务剥离,16年业绩见底,首次覆盖,买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,改善现金流。预计公司16年净利润为300万元,业绩见底,17-18年净利润为1.64亿及2.3亿元,EPS为0.61元/0.85元,对应PE为29X/21X。 类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为65.6亿,对应股价为24.3元,距离当前股价有30%的空间,首次覆盖,买入评级。

投资建议 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.05元、0.09元和0.11元,对应PE为319倍、183倍和149倍。公司2016年上半年业绩有所下降,随着系统集成能力的稳步提升,数字化工厂业务将成业绩的主要驱动力。公司重大订单回款进度符合预期,参股公司业绩实现快速增长。此前公告拟收购德国杜尔集团85%工业清洗系统及表面处理业务,将加快公司的产业布局,进一步提升公司整体实力。我们看好其未来发展,首次覆盖,给予推荐评级。 业绩有所下降,数字化工厂系统集成将驱动增长:公司发布中报,2016年上半年国内宏观经济环境增速放缓,固定资产投资规模下降,公司所在行业的景气度随之下降,公司管理层积极应对并做出调整,控制并压缩“智慧城市业务”,进一步控制“橡胶智能装备业务”的风险,导致公司业绩有所下降。报告期内公司实现营业收入9856.45万元,同比下降57.30%,实现净利润430.63万元,同比下降86.38%,报告期内投入研发经费1644.05万元,占营收比重为16.68%,主要投向立体库及橡胶智能装备。分业务来看,“电气自动化及集成”方面,业务订单有所下降,实现收入5035.25万元,同比下降21.63%。;“橡胶智能装备”方面,由于轮胎行业不景气导致成型机市场需求下降,相关业务订单下降,实现收入191.59万元,同比下降97.80%。“数字化工厂”方面,公司积极拓展“物流自动化事业部”相关业务,实现收入4609.28万元,同比下降30.94%,实现毛利率同比增长9.84%。公司目前可提供多个行业物流自动化系统完整解决方案,随着公司系统集成能力的增强,该业务板块毛利率有望保持上升态势,并成为公司业绩增长的驱动力。 重大订单回款进度符合预期,参股公司业绩快速增长:2016年3月,公司与青岛软控机电工程有限公司。针对合肥万力轮胎有限公司自动化物流系统签订了《自动化物流采购合同》,合同金额为1.08亿元,截止报告期末,累计收到合同价款共计3225万元,回款进度符合预期。报告期内,公司加强了对控股及参股公司的决策与管理,更好地控制其投资方向和投资规模,与德国DVS集团合资成立的德福埃斯精密机械秉承“技术驱动未来”的理念,专注于精密电主轴产品,实现收入659.94万元,同比增长46.01%;实现净利润10.46万元,同比增长173.99%。 收购德国杜尔工业清洗系统及表面处理业务,将加快产业布局:2016年8月6日,公司公告拟收购德国杜尔集团85%工业清洗系统及表面处理业务。杜尔集团成立于1895年,是世界领先的机械设备供应商,其60%的销售收入来自于汽车领域,产品和服务覆盖了汽车产业的各个重要阶段。杜尔集团的工业清洗系统及表面处理业务通过杜尔Ecoclean品牌运作,目前是全球领先的工业清洗装备及相关解决方案提供者。该业务目前预估价值为1.2亿欧元,此次收购该业务的85%,将加快公司的产业布局,有助于利用德国杜尔的销售渠道,将业务快速扩展到海外,进一步提升公司整体实力。 风险提示:数字化工厂系统集成业务不及预期,并购尚存在后续审批及整合风险。

事件概述。公司于2015年8月20日发布2015年半年报,实现营业收入23081万元,同比下降28.25%,归属于上市公司股东净利润为3160万元,同比下降26.58%,处于半年度业绩预告中-10%~-30%的较低水平。公司管廊项目收入660万,相比同期下降94.69%;智能机械装备更名为橡胶智能设备,收入8719万,同比下降31.59%;电气自动化及集成收入6425万,相比同期增长1.61%;数字化工厂收入6674万元,增长824.69%。 。公司于2012年签订浑南新城综合管廊项目。该项目一期已于2013年完成交付,在2012-2013分别产生2.58亿和5.93亿元的收入。原定于2013年交付的二期项目因故拖延,造成了收入确认的波动。该项目的延期造成今年上半年智慧城市的收入下降剧烈,仅有660万收入。而根据计算,二期项目仍剩余约8700万的收入。同时公司于2015年6月签署污水处理厂工程框架协议,总投资金额3970万。凭借多年来的项目经验和技术积累,智慧城市业务将进入稳态。 订单涌现,募投项目达产。公司公告多支大订单,于2015年5月签署2958万元变频节能改造合同,2015年6月签署5000万元的100万套半钢轮胎立体库合同,以及签订7950万元的自动物流系统的合同。同时公司募集资金投资项目--耗能工业智能单元集成系统产业化项目和全自动子午线轮胎成型机产业化项目于2014年建成投产,公司产能提高。考虑到下游汽车行业景气程度,可能会影响今年轮胎成型机的收入。 新业务登台唱戏,“智”造业前途无量。公司数字化工厂业务大订单增加,获得爆发性增长,实现收入6674万,较去年同期增加824.69%,业务拓展效果明显。公司注重技术的研发,具有高端HD-3G轮胎成型机专用设备、国内领先的耗能工业智能单元集成系统产业化项目、柔性工业物料输送系统等产品,顺应工业4.0和未来工业的发展趋势将会大有作为。 盈利预测:公司逐渐摆脱收入波动,且大订单不断,产能上升,数字工厂、精密机械、物流自动化等逐渐释放盈利。根据公司目前各项业务的进展情况,我们估计公司15年取得净利润8699万,15-17年EPS分别为0.32、0.45、0.57元,给予2016年60倍PE估值,目标价27元,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,订单确认收入不达预期,智慧城市项目延期。

一、事件概述. 公司3月26日晚间发布2014年年报,实现营业收入609.36百万元,同比下降26.48%,归属于上市公司股东的净利润73.88百万元,同比下降27.13%,处在业绩预告-10%~-30%下限位置。公司15年将摆脱管廊项目带来的基数影响,智能装备及自动化集成业务继续快速增长,我们谨慎调整15-17年EPS分别为0.39、0.58、0.77元,维持“强烈推荐”的投资评级,上调6个月合理估值区间至30~32元。 二、分析与判断. 受浑南综合管廊项目基数影响,营收同比下降26.48%. 目前公司主要包括三大主营业务:智能机械装备、电气自动化及集成、智慧城市。14年智能机械装备业务强势复苏,经历两年负增长之后收入同比增长17.81%;电气自动化及集成继续保持快速增长,收入同比增长67.48%。智慧城市业务包括工程业务和数字化工厂,收入同比下降51.52%,主要是受工程业务(即浑南综合管廊项目)13年基数较大影响。数字化工厂业务稳中有进,同比增长25.31%。 综合毛利率显著回升,现金流情况好转. 公司承接浑南综合管廊项目,金额巨大且毛利率较低,13年系该项目收入确认高峰。14年以来随着浑南综合管廊项目进入尾声,一方面高毛利的智能机械装备和电气自动化及集成占比提升,带来综合毛利率回升至32.56%,较上年同期提高了6个百分点;另一方面,管廊项目开始回款,现金流情况好转,经营活动产生的现金流净额由负转正至9836万元。 15年一季报业绩预告:净利润同比下降10%~30%. 15年一季度归属于上市公司股东的净利润为1057.74万元~1359.95万元,较上年同期下降10%~30%,主要由于浑南综合管廊项目二期土建建设虽然部分完成,但由于季节性等因素,一季度相关业务尚未开展。 三大业务协调发展,物流自动化是新增亮点. 募投项目耗能工业智能单元集成系统产业化项目和全自动子午线轮胎成型机产业化项目分别于14年9月30日和14年12月31日正式投产,15年产能将得到充分释放,公司在智能机械装备和电气自动化及集成继续保持快速增长的基础上,将不断拓展数字化工厂业务,公司新成立的物流自动化事业部,主要面向轮胎制造、快速消费品、包裹分拣等领域,提供包括输送、移载、分拣设备、堆垛、工业机器人、立体化仓库、控制和管理系统在内的物流自动化系统完整解决方案,将成为公司未来新的业绩增长点。 三、股价催化剂及风险提示. 股价催化剂:外延式收购取得突破;公司承接新的智慧城市、数字化工厂订单。 风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险。 四、盈利预测与投资建议. 目前公司智能机械装备及自动化集成系统订单饱满且增长稳健,我们长期看好公司在数字化工厂、精密机械和物流自动化等领域的不断深入拓展。根据公司目前各项业务的进展情况,我们谨慎调整15-17年EPS分别为0.39、0.58、0.77元,维持“强烈推荐”的投资评级,上调6个月合理估值区间至30~32元。

一、事件概述。 公司1月29日晚间发布2014年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7096.24万元~9123.74万元,同比下降10%~30%,主要由于浑南管廊项目收入确认延后所致。根据目前各项业务的进展情况,我们谨慎调整14-16年EPS分别至0.30、0.42、0.62元,维持“强烈推荐”的投资评级,6个月合理估值区间23-25元。 二、分析与判断。 管廊项目收入确认延迟拖累全年业绩。 公司12年8月以BT方式中标浑南新城综合管廊项目,计划投资总额10.75亿元,12、13年已分别确认收入2.58亿元、5.93亿元,剩余2.24亿元尚需确认,由于13年管廊确认收入基数较大,14年部分地段征地拆迁难度大等原因导致收入确认延迟,拖累全年业绩,净利润同比下降10%~30%,扣非后净利润同比下降23.43%~44.84%。 智能机械装备复苏,电气自动化及集成仍保持快速增长。 受益于汽车销售向好,14年公司原主业智能机械装备,尤其是轮胎成型机订单饱满,电气自动化及集成继续保持快速增长。上半年智能机械装备和电气自动化及集成收入合计同比增加65.35%,前三季度综合毛利率33.99%,同比提升了6.41个百分点,未来随着毛利率较高的智能装备及自动化集成占比日益增加,毛利率将继续提升。 智能装备产业链布局初步完成,看好公司长期发展。 公司管廊项目已经进入尾声,14年9月耗能工业智能单元集成项目竣工投产,全自动子午线轮胎成型机项目也进入预定使用状态,此前增资应城骏腾发自动焊接有限公司,智能装备产业链完成初步布局,未来三年重点回归智能装备及自动化主业。 三、股价催化剂及风险提示。 股价催化剂:外延式收购取得突破;公司承接新的智慧城市、市政建设类订单。 风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险。 四、盈利预测与投资建议。 目前公司智能机械装备及自动化集成系统订单饱满且增长稳健,我们长期看好公司在数字化工厂及精密机械(电主轴和数控机床)等领域的不断深入拓展。根据公司目前各项业务的进展情况,我们谨慎调整14-16年EPS分别至0.30、0.42、0.62元,维持“强烈推荐”的投资评级,6个月合理估值区间23-25元。

一、事件概述 公司1月28日发布公告与应城骏腾发自动装备焊接有限公司就增资问题签订《投资框架协议》,公司拟以现金方式向目标公司增资,增资完成之后,公司持有目标公司51%股权。本次公司增资有利于完善产业链和增加客户资源,提升公司在智能装备领域的竞争力,符合公司15年回归智能装备的发展方向。我们预计14-16年EPS分别为0.35、0.46和0.66,维持“强烈推荐”投资评级,上调合理估值区间至23-25元。 二、分析与判断 拟以现金方式增资应城骏腾发自动装备焊接公司51%股权 公司与应城骏腾发自动装备焊接有限公司签订《投资框架协议》,公司拟以现金方式向目标公司增资,增资金额尚未确定。增资完成之后:1)公司持有目标公司51%股权,除公司之外的目标公司所有股东持有目标公司49%股权;2)对目标公司董事会进行改选,新一届董事会三人组成,其中公司提名两人;3)框架协议中尚未提及增资后目标公司具体业绩承诺。 应城骏腾发主营焊接机,销售网络广,供货能力强 应城骏腾发自动焊接装备有限公司主营焊接机及非标准焊接自动化设备研制、销售和研发;货物和技术的进出口业务,控股股东刘学明,在深圳、沈阳、无锡、武汉等地布局有全资或控股子公司。2009年,国内最大的焊接基地应城骏腾发工业园竣工,位于湖北省应城市体育场南路6号,工业园占地58亩,建筑面积为12000平方米,强大的供货能力进一步巩固了骏腾发作为国内三大电阻焊接品牌的地位。 2011年应城骏腾发开始运作生产各种焊接设备。 公司财报显示,应城骏腾发2013年和2014年资产总额分别为2.05亿元、1.65亿元。公司营业收入分别为9555万元和6875万元,公司净利润分别为1378万元和-1115万元。 本次增资有利于公司完善智能装备产业链,增加客户资源 公司管廊项目已经进入尾声,14年9月耗能工业智能单元集成项目竣工投产,全自动子午线轮胎成型机项目也进入预定使用状态,未来公司将重点回归智能机械装备和自动化主业,本次增资符合公司的发展方向,完善公司智能装备产业链,同时增加了公司的客户资源,扩大了销售渠道。 三、股价催化剂及风险提示 股价催化剂:外延式收购取得突破;公司承接新的智慧城市、市政建设类订单。 风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险。

一、事件概述。 公司10月26号晚间发布2014年三季报,前三季度实现营业收入438.13百万元,同比下降18.60%,归属于上市公司股东的净利润53.46百万元,同比下降13.71%,业绩符合预期。根据公司目前各项业务的进展情况,我们谨慎调整14-16年EPS分别至0.35、0.46和0.66元,维持“强烈推荐”的投资评级,6个月合理估值区间19-23元。 二、分析与判断。 管廊项目确认进入尾声,拖累全年收入。 公司12年8月以BT方式中标浑南新城综合管廊项目,计划投资总额10.75亿元,12、13年已分别确认收入2.58亿元、5.93亿元,剩余2.24亿元计划于今年确认完毕,由于13年收入占比最大的管廊项目确认进入尾声,且考虑资金回收问题,公司暂不考虑承接其他市政类BT订单,因此前三季度收入较去年同期下降18.61%。 就管廊项目资金回收问题,经与政府协商:(1)将征地拆迁难度较大的剩余3.5公里交由大学科科技城(浑南新城)管理委员会负责;(2)将原计划“一起支付使用、开始结算进入回购期”改为一期接续及二期项目“分开支付、结算,分别进入回购期”,今年有望收到部分结算资金,经营性活动现金流明显改善,如果资金回收问题解决,公司将继续考虑承接其他市政类BT订单。 智能机械装备强势复苏,电气自动化及集成仍保持快速增长。 今年以来,公司原主业智能机械装备,尤其是轮胎成型机订单饱满,电气自动化及集成继续保持快速增长。上半年智能机械装备和电气自动化及集成收入合计同比增加65.35%,产品结构的优化带来毛利率的明显提升,前三季度公司综合毛利率33.99%,较去年同比提升了6.41个百分点。 未来三年将重点回归智能装备及自动化主业,数字化工厂也将更上一层楼。 公司耗能工业智能单元集成项目已于今年9月竣工投产,全自动子午线轮胎成型机项目也将于年底全部进入预定使用状态,产能得到进一步释放,未来公司将重点回归智能机械装备和自动化主业,并深入拓展数字化工厂及精密机械(电主轴和数控机床)等领域。 三、股价催化剂及风险提示。 股价催化剂:外延式收购取得突破;公司承接新的智慧城市、市政建设类订单。 风险提示:公司采用BT方式承接政府订单,存在回款拖延的风险;目前公司处于规模、人员快速扩张期,存在一定的管理风险;宏观经济环境持续低迷、政策推动不达预期。 四、盈利预测与投资建议。 目前公司智能机械装备及自动化集成系统订单饱满且增长稳健,我们长期看好公司在数字化工厂及精密机械(电主轴和数控机床)等领域的不断深入拓展。根据公司目前各项业务的进展情况,我们谨慎调整14-16年EPS分别至0.35、0.46和0.66元,维持“强烈推荐”的投资评级,6个月合理估值区间19-23元。

事件:公司公告2014年前三季度净利润下滑13.7%,三季度单季度增长3.1%。 评论: 三季度业绩环比好转,经营性现金流大幅增长,管廊项目回款慢但一定会收回。2014年前三季度收入同比下降18.6%,净利润下降13.7%,主要原因是2014年上半年沈阳市浑南新城综合管廊工程建设项目收入确认延后,因此公司前三季度整体利润有所下降,但管廊项目从10月起就开始回款,根据协议本月政府应支付2.64亿元。公司第三季度收入与利润较同比分别增长4.1%和3.1%,环比改善明显。另外,2014年前三季度公司经营性现金流净额为9793.6万元,同比增长150.9%。说明公司由收入导向变为现金流导向的策略取得了效果。 公司打造三大主业:智慧城市、智能装备、系统集成。公司董事长技术出身,最早在沈阳机床研究院,后来给西门子代理起家,接着进入冶金、电力、市政等自动化系统集成领域,又从轮胎自动化系统集成进入轮胎成型机制造。公司传统主业是轮胎成型机,2012年成立两个子公司做智慧城市、工厂自动化业务,形成了智慧城市、智能装备、系统集成3大主业。公司未来三年内的产品发展计划包括:①高端轮胎成型机;②耗能工业智能单元集成系统;③柔性工业物料输送系统;④高端数控机床及电主轴单元;⑤自动化专用设备(或生产线)电控系统解决方案;⑥智慧城市系统解决方案等。公司2012年完成业务布局,12、13年收入增速分别高达103%、73%,14年由于政府管廊项目资金到位问题,拖累了公司业绩,从15年开始公司重新走到快速发展期,预测15年后公司每年将保持30%左右的净利润增速。 业务一:智能装备业务:公司的智能装备包括机专机(成型机,机械事业部)、电力自动化(配电、仪表)。 (1).轮胎成型设备:公司06年进入轮胎成型机市场,公司多做商用车,13年开始做半钢胎。竞争对手是软控股份、赛象科技,公司只做最核心的部分。目前国内子午线轮胎成型机市场年需求量约500套,软控销量约100套,蓝英装备约60套。预计13年销量约60套。公司目前成型机产品为全钢一次成型机,均价大概500多万,国内半钢子午线轮胎成型机主要依靠进口,蓝英装备在研的半钢成型机预计均价500多万,毛利率和全钢的差不多。从市场需求来看主要来自增量市场和存量市场更新需求。从新增市场来看,客户在经历了2011-2012年低迷期之后,随着汽车销量好转和保有量增加,下游客户2013年开始扩充产能,公司订单也随之增多。从更新市场来看,目前我国轮胎成型机市场保有量在2000多台,多是2003年后购置的,全钢和半钢比例大概1:1左右,轮胎成型机寿命10年左右,更新需求已开始释放。 (2).电力自动化:公司自动化项目还涉及到冶金、节能、市政、地铁等领域。电力做发电+输送电自动化,13年公司电力行业收入将数倍增长。水处理方面公司主要做市政、净水、污水处理中的三电及自动化改造。冶金行业公司主要做节能环保型加热炉控制系统等。 (3).参股进军机床电主轴市场:公司与德国DVS合作成立联营公司,主要生产高端数控机床及电主轴单元,国内年需求量约1万根。未来电主轴替代人工及皮带业务前景广阔。 业务二:智慧城市:管廊项目具备先发优势,回款没有风险:公司对智能化城市产业链中的安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。公司12年以BT方式中标沈阳管廊项目,合同总金额约为11亿,管廊项目适合新城区建设,老城市做成本高。长期来看,管廊可以节省土地,经济效益显著。根据公司9月披露的补充协议,管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期,2014/10、2015/10和2016/10月分别支付2.64/2.85/2.71亿元;二期将于2015年6月进入回购期,剩余约2.6亿元分三年支付。另外,公司10月公告发行2.6亿公司债获批,将为公司管廊项目提供一定资金支持。受部分地段征地、拆迁等前期工作影响鉴于甲方前期工作原因,导致管廊二期的建设期间延长。经合同各方确定管廊二期的建设期自2012/10-2015/6,管廊二期的回购期自2015/6-2018/6,管廊二期的回购价款支付时间分别为2016/6、2017/6、2018/6月。我们判断公司凭借项目经验后续可能接到其他城市管廊项目订单。 业务三:系统集成(工厂数字化):数字化提升管理效率,卖的是设备+管理:工厂自动化经历了3个阶段:单机-连线-车间自动化。之前公司一台成型机600万,10台卖6000万,现在让客户加1000万把数字化车间改造。公司的理念是“通过数字化把各生产流程数字表现出来,有助于优化流程、提高绩效,并激发出工人的工作积极性”。对客户来说不仅可以提高生产效率,还能减少管理费用。今年公司数字化工厂业务发展很快,1个工厂的1个车间改造收费就几千万。公司做好数字化工厂有三大优势:行业知名度、工艺熟(工艺改造、固化)、IT工人。 投资建议:预计公司14/15/16年EPS为0.33/0.45/0/59元,对应PE为45/31/24倍,给予“增持”评级。 风险提示:1.传统业务竞争加剧,毛利率下滑。2.管廊项目收入继续延迟,拖累公司业绩。

投资要点: 住建部重申城市新区建设综合管廊的重要性,强调资金问题的解决。10月18日举办的全国城市基础设施经验交流会上,住建部部长陈政高强调:在城市新区建设综合管廊是解决“马路拉链”问题的重要途径,我国已计划用3年左右时间,在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。针对当前城市基础设施建设的资金问题,要进一步完善城市公用事业服务价格形成、调整和补偿机制,打破“玻璃门、弹簧门、旋转门”,吸引社会资本搞基础设施建设。 同时,明确政府和企业的契约关系,努力培育一批大企业、名企业,进行连锁经营、专业化经营。 城市管廊潜在市场容量超500亿元,浑南项目具全国示范效应。“计划用3年左右时间在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程”最早是在2013年9月国务院发布的《关于加强城市基础设施建设的意见》中提出。我们仅按36个大中城市试点项目粗略测算,潜在市场需求至少在500亿元以上,目前已有多个城市(包头、呼和浩特、南宁、广州等)已经开始或计划建设。 蓝英装备拥有目前全国规模最大的沈阳浑南新区综合管廊建设经验(26公里,合同额10,75亿元),未来有望将在全国建设热潮中取得先机。管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期,2014、2015和2016年的10月31日政府分别支付2.64/2.85/2.71亿元,工程结算实际增加额另算;二期将于2015年6月30日进入回购期,剩余约2.6亿元分三年支付。市场对政府项目回款困难的质疑正在消除,资金的到位以及2.6亿公司债的发行获批也为公司未来新签项目提供基础。 维持盈利预测及买入评级。我们维持公司2014年-2016年净利润1.1/1.59/2.05亿元的判断,EPS0.41/0.59/0.76元。我们认为公司是基于自动化技术为核心的横跨高端装备制造、智慧城市和数字化工厂的优质企业,资金回笼的不确定性消除,公司债已获批,看好公司在新领域、新项目的扩张能力与速度,目前41亿的总市值成长空间巨大,维持“买入”评级。

公司公告前三季度预计实现净利润同比下滑10%-30%,符合预期,同时公司非公开发行不超过2.6亿公司债获证监会批复。因2014年上半年沈阳浑南新城综合管廊项目收入确认延后,公司一季度实现净利1511万元,同比下滑19%,单二季度实现净利2796万元,同比下滑16%,从预告来看,三季度单季度将实现净利润29-1268万元,全年中三季度业绩占比较小因此同比数据意义不大。根据此前项目补充协议,管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期,2014、2015和2016年的10月31日分别支付2.64/2.85/2.71亿元,工程结算实际增加额另算;二期将于2015年6月30日进入回购期,剩余约2.6亿元分三年支付。补充协议解决了市场对政府项目回款困难的质疑,资金的到位以及2.6亿公司债的发行获批也为公司签订其他BT项目提供基础。 城市管廊潜在市场容量超500亿元,浑南项目具全国示范效应,轮胎成型机、自动化系统集成订单饱满,数字化工厂蓄势待发。2013年9月,国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》,计划用3年左右时间,在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。我们仅按36个大中城市试点项目粗略测算,潜在市场需求至少在500亿元,目前已有多个城市(包头、呼和浩特、南宁、广州等)已经开始或计划建设。公司业务核心基于自动化技术,机械事业部以技术研发、装备制造为核心,轮胎成型机2014年将重拾增势预计近翻倍增长,系统集成事业部为客户(电力、冶金、市政等)提供控制系统的解决方案预计增长30%。数字化工厂14年中已实现收入700万,蓄势待发。 维持买入评级。我们维持公司2014年-2016年净利润1.1/1.59/2.05亿元的判断,EPS(10转5摊薄后)为0.41/0.59/0.76元。我们认为公司是基于自动化技术为核心的横跨高端装备制造、智慧城市和数字化工厂的优质企业,前期项目延迟导致业绩不达预期已充分反应于股价,资金回笼的不确定性消除,公司债已获批,看好公司在新领域、新项目的扩张能力与速度,目前44亿的总市值成长空间巨大,维持“买入”评级。

公司公告《浑南新区新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目之补充协议书》,回款与支付时间已明确约定,后续订单可期。补充协议明确管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期,2014年10月31日、2015年和2016年的10月31日分别支付2.64亿元、2.85亿元和2.71亿元,工程结算实际增加金额另算;管廊二期将于2015年6月30日进入回购期,剩余约2.6亿元分三年支付。我们认为该公告意义重大,一方面解决了市场对政府项目回款困难的质疑,另一方面资金的到位也为公司签订其他BT 项目提供基础。从浑南新区前期总规划40公里综合管廊来看,公司未来获得剩余14公里概率较大。 城市管廊潜在市场容量超500亿元,浑南项目具全国示范效应,轮胎成型机、自动化系统集成订单饱满,数字化工厂蓄势待发。2013年9月,国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》,计划用3年左右时间,在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。我们仅按36个大中城市试点项目粗略测算,潜在市场需求至少在500亿元,目前已有多个城市(包头、呼和浩特、南宁、广州等)已经开始或计划建设。公司业务核心基于自动化技术,机械事业部以技术研发、装备制造为核心,轮胎成型机2014年将重拾增势预计近翻倍增长,系统集成事业部为客户(电力、冶金、市政等)提供控制系统的解决方案预计增长30%。数字化工厂14年中已实现收入700万,蓄势待发。 维持买入评级。我们下调公司2014年-2016年净利润由1.60/2.26/3.08亿元至1.1/1.59/2.05亿元,EPS(10转5摊薄后)为0.41/0.59/0.76元,现价对应PE 分别为38/27/21倍。我们认为公司是基于自动化技术为核心的横跨高端装备制造、智慧城市和数字化工厂的优质企业,前期项目延迟导致业绩不达预期已充分反应于股价,资金回笼的不确定性消除,看好公司在新领域、新项目的扩张能力与速度,目前42亿的总市值成长空间巨大,维持“买入”评级。

关注1:智能机械装备和自动化系统集成两大传统主业增势迅猛 1)智能机械装备业务14 年有望同比翻番。公司的智能机械装备主要是轮胎成型机,包括全钢丝一次法成型机(轻卡型、载重型、全自动型)、半钢乘用子午线轮胎一次法成型机、半钢两鼓全自动胎圈热贴合机、全钢四鼓全自动胎圈热贴合机、全自动胎面集装张、压排气线装置等设备。公司的轮胎成型机具有轮胎成型精度高、轮胎一致性好、生产效率高、更换规格速度快、维护方便、产出轮胎外形标准美观、 钢丝胶料分布均匀、动平衡性能好等特点。由于公司核心零部件自给,公司产品在市场上具有很强的成本优势,毛利率也远高于竞争对手。此外,公司利用在轮胎设备自动控制领域的技术优势和客户资源优势,研发用于轮胎行业的“柔性工业物料输送系统”,在公司轮胎成型机客户中推广,并努力开发新客户。 14 上半年智能机械装备实现营收1.27 亿元,同比增长112.83%。主要原因是今年轮胎行业景气较高,轮胎企业改造生产线比较多, 市场需求回升。与此同时,公司轮胎成型机新增产能释放,今年上半年大约销售30 套,预计全年销售60 套,同比翻番。我们预计15-16 年销量分别为85 套、100 套,分别同比增长42%、18%。 2)电气自动化系统集成延续高增长态势。电气自动化系统集成是公司的传统优势业务,主要提供冶金、石化油气、电力、水处理行业的自动化控制系统。13 年自动化集成系统实现收入8504.22 万元,同比增长55.30%,14 上半年实现收入6323.25 万元,同比增长14.07%,延续了增长的态势。预计随着9 月底募投项目“耗能工业智能单元集成系统产业化项目”的建成投产,预计14 年将实现高速增长。15-16 年均处于产能快速释放期。 关注2:智慧城市:城市管廊建设方兴未艾,多领域布局可期 智慧城市的范围很广,2012 年以来公司已经取得城市综合管廊建设和城市污水处理建设项目。未来公司将提供电力、水资源管理、交通、安全、管理及医疗卫生等六个领域解决方案,将城市运行的各个核心系统整合起来,为公司在城市智能化创新领域的进一步发展奠定坚实基础。对智能化城市产业链中的各个领域,如:安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。经营模式上,公司将建立“全系列产品供应+融资建设模式+个性化解决方案+区域战略合作伙伴施工+银行或信托公司应收帐款买断业务+后期综合运营服务与维保”这种“一站式”商业模式。 1)公司浑南新城管廊系统二期建设延期,但正有序推进。公司在2012 年8 月中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目,合计26.2 公里,总金额10.75 亿元。一期接续建设项目21.1 公里已于2013 年10 月底前全部完成并交付, 2012 年-2014H 分别结转确认收2.58 亿元、5.93 亿元、6250 万元,剩余1.6 亿元。公司与政府协商对一期接续及二期建设项目分开支付、结算,达成分别进入回购期。二期工程项目约5 公里,目前剩余约3.5 公里,各政府部门将联合完成征地拆迁工作,确保二期建设在2014 年具备完全施工条件,预计二期建设项目在2015 年度交付。目前的运营模式给公司带来了较大的资金压力,并对公司其他业务领域的拓展造成障碍,我们认为地方政府有动力通过低成本发债融资尽快完成回购,此举有助于缓解公司的困境。此外,在未来的类似项目上,公司可能调整策略,通过引入第三方减少银行贷款,改善现金流。 2)城市综合管廊建设“方兴未艾”,政策规划落地,近三年市场规模近千亿。今年以来,国务院相继出台的《国家新型城镇化规划(2014-2020 年)》、《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》对城市地下管线建设和城市综合管廊模式进行了部署,为各地地下管线建设提供了方向。 上述政策出台后,各地先后出台了落实城市地下管线建设指导意见的具体规划或指引。如山东、四川、广东等地相继出台了推进城市地下综合管廊建设的规划。我们预计近三年全国城市管廊建设需求将超过2000 公里,按照每公里造价4100 万元计算,全国市场容量近千亿元,看五到十年的话市场容量更加庞大。公司通过浑南项目积累了经验,后续有望进一步获得新项目,给公司提供很强的业绩弹性。 3)乐陵市西部新城污水处理项目进展快于预期。2013 年9 月,公司全资子公司蓝英智能与山东德州乐陵市污水处理厂就乐陵市西部新城污水处理项目签订了《乐陵市西部新城污水处理项目投资建设合同》。项目建设规模日处理污水2 万立方米,配套管网总长度51.23 千米乐陵污水处理项目9280.42 万元,建设期到14 年底。今年上半年已确认收入6121.24 万元,预计全年可全部确认收入。 关注3:数字化工厂、精密机械仍在培育期,中长期将成为公司的重要增长动力 公司的这两项业务目前还处于培育期,短期看行业还存在标准化问题和高成本问题,但从中长期来看,随着中国制造业产业升级,两项业务均有很大的发展潜力。 1) 数字化工厂已取得订单突破,发展潜力巨大。“数字化工厂”以产品全生命周期的相关数据为基础,在计算机虚拟环境中,对整个生产过程进行仿真、评估和优化,并进一步扩展到整个产品生命周期的新型生产组织方式。作为新型的制造系统,为制造商及其供应商提供了一个制造工艺信息平台,使企业能够对整个制造过程进行设计规划,模拟仿真和管理,并将制造信息及时地与相关部门、供应商共享,从而实现虚拟制造和并行工程,保障生产的顺利进行。“数字化工厂”在国外发达国家的高端制造业已成为流行趋势,被称为一场“工业新革命”。如美国国家航空航天局采用数字化工厂来仿真、分析太空船中的仪器在卫星飞行过程中环境的变化;波音公司采用数字化工厂大幅度降低飞机成本、缩短设计与制造时间、减少产品缺陷;宝马公司通过实施其降低产品开发及制造的总体成本,提高柔性化生产的能力;国内大众汽车、通用汽车等合资汽车制造企业也引用了这种制造模式。经过一段时间的培育,公司已经取得了订单的突破(14H 收入721.75 万元),虽然目前规模不大,但作为一种先进的制造系统该业务拥有极大的发展潜力。 2)精密机械有望实现进口替代。公司的精密机械主要是高端数控机床和电主轴单元。我国高端数控机床大量依靠进口,数控机床电主轴应用比例不到10%,远低于发达国家的90%的应用比例。公司通过与德国DVS 合资设立沈阳威马精密机械引进德国技术,在产品研发上取得突破,未来有望实现进口替代。 结论: 公司传统两大主业智能机械装备和自动化系统集成增势迅猛,智慧城市业务虽因收入确认节奏导致业绩波动较大,但庞大的市场空间给公司提供很强的业绩弹性,正在培育的数字化工厂、高端机床、电主轴业务为公司未来提供了成长动力。公司14 年处于蓄势阶段,在解决完募集资金使用和管廊项目资金占用问题后,公司有望在后续业务开展和资本运作上打开新的局面。我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.42 元、0.60 元、0.76 元,对应动态市盈率分别为38 倍、28 倍、21 倍。首次给予“强烈推荐”的投资评级。给予15 年35 倍PE,目标价21 元。