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聚飞光电 电子元器件行业 2019-04-05 3.90 -- -- 4.17 5.57%
4.12 5.64%
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公司动态事项 公司3月30日发布年报显示,2018年实现营业收入23.45亿元,同比增长14.11%,实现扣非归母净利润1.33亿元,同比上升138.37%。公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.45元(含税),公司本次派发现金红利总额占2018年归母净利润35.84%。同时公司预期一季度净利润盈利5154.3万元-6258.82万元,同比增长40%-70%。 事项点评 公司盈利能力显著改善 2018年,公司背光LED产品营收16.53亿元,同比增长15.12%,占营收的70.50%;LED照明业务实现营收2.94亿元,同比下降8.47%,占营收的12.52%。从公司盈利质量来说,期间公司毛利率21.86%,同比增长0.14pct;净利率6.52%,同比增长4.33pct;净资产收益率8.55%,同比增长5.25pct。从公司营运能力来看,公司期间费用率11.25%,同比-1.60%;期间费用率11.25%,同比下降1.60pct;存货周转天数38.56,去年同期为39.92;应收账款周转天数127.16,去年同期为123.39;企业自由现金流1.48亿元,去年同期2.54亿元。从公司资本结构与偿债能力来看,期间公司资产负债率40.27%,同比下降3.86pct;流动比率和速动比率分别为1.67与1.51,与去年同期相比变化较小。总体来看,公司2018年财务指标显著改善。公司商誉从期初3227万元下降至期末1833万元,同比下跌43.19%,主要系香港子公司LiveCom商誉计提0.14亿元。非经常性损益合计2667.25万元,去年同期为399.76万元,主要系本期获得政府补助3342万元。 扩产项目产能释放增厚业绩 公司在建工程从2017年1.55亿元下降至0.67亿元,固定资产从5.23亿元提升至8.46亿元,主要系惠州工业园区项目工程转固。项目主要针对小尺寸背光LED封装器件、中大尺寸背光LED封装器件、LED照明产品。项目投资额接近16亿元,于2016年8月份开始实施,2018年二季度投产,我们预期扩产项目产能逐步释放将带来公司业绩成长。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入27.95亿元、33.47亿元、40.25亿元,同比增长分别为19.19%、19.75%和20.26%;归属于母公司股东净利润为2.33亿元、3.04亿元和3.90亿元,同比增长分别为45.75%、30.54%和28.11%;EPS分别为0.18元、0.24元和0.31元,对应PE为20.16、15.45和12.06。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 中美贸易谈判恶化;LED需求弱于预期。
聚飞光电 电子元器件行业 2017-09-04 4.39 5.72 47.04% 4.52 2.96%
4.52 2.96%
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业绩略低于预期,配合国际化战略加大研发投入。 公司发布半年报,上半年营收8.14亿元,同比增长24.4%,归母净利润7198万元,同比增长21.14%,符合此前10%-40%预告范围,略低于预期,一方面是由于上半年封装原材料成本上涨造成公司毛利率小幅下滑0.9pct,另一方面是由于配合国际化发展战略,公司研发投入增加46.75%,达到3728万元。上半年公司境外收入1.20亿元,同比增长53.34%,境外毛利率提升3.25pct,公司与一大批国际业内知名客户合作进展顺利,可见国际化战略成效显著,未来有望进入国际一流企业供应链系统。 中小尺寸背光受益全面屏,大尺寸背光受益于LCD产业中心转移。 上半年背光产品实现收入5.67亿元,同比增长16.66%,占营收69.58%,综合良率达99.13%。得益于中小尺寸背光轻薄化、高显色性技术提升,中小尺寸收入及市占率稳定增长,龙头地位稳固,下半年受益于智能手机全面屏技术渗透,对背光产品将提出更高的性能要求。与此同时,大尺寸背光行业受益于国产面板大厂京东方、华星光电、中电熊猫在未来2年大力投建8.5代及以上高世代产线,以应对电视尺寸加速上涨、承接LCD产业中心转移,将打开国产LED大尺寸背光行业市场空间,公司凭借突出的成本、质量管控能力在16年已成功切入京东方、深天马等一线厂商供应链体。 LED照明进展喜人,积极迎接行业高景气周期。 上半年照明LED产品实现收入1.47亿元,同比增长97.9%,产品综合良率达98.62%,毛利率同比提升0.29pct,公司凭借品质优势已经在市场上树立起良好的品牌形象,产品广泛出口于欧美等中、高端市场。根据公司半年报披露,截至目前公司已成功开拓了一批优质的客户资源,并取得了战略大客户的长期信任,正逐步成为行业领导品牌。在国内LED行业景气上行,国家十三五LED规划给本土LED照明市场提供确定性政策环境的基础上,公司照明业务将大概率实现全年翻番的业绩增长。 小间距、车用LED等业务进展顺利,维持买入评级。 在做大做强传统背光主业基础上,公司为早日实现营收规模百亿元的目标,积极推进各项新业务:公司小间距封装产品自16年下半年开始上量,今年产能有望达到500KK/月,车用产品、光学膜、光器件封装也将逐步买入收获期。我们维持17-19年归母净利润为2.1亿、2.9亿、3.9亿元预计,维持17年35-40倍PE,对应目标价5.9-6.7元,重申买入评级!
聚飞光电 电子元器件行业 2017-03-29 5.24 5.68 46.02% 9.63 1.05%
5.29 0.95%
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2016年重归高增长,业绩符合预期,国际化战略成效凸显 2016年公司实现营收15.09亿元,同比增长57.28%,归母净利润1.55亿元,同比增长51.62%,符合预期。在2016年成本端呈现明显涨价趋势的背景下,公司借由效率的提升、客户结构的优化,毛利率同比提升0.65pct,达到24.21%。2016年公司的国际化战略显现成效,海外营收达到2.03亿元,约为2015年的7.8倍,但销售费用、管理费用也相应提升202.97%、33.72%。在业绩支撑下,公司将向股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。同时,公司公布了17Q1业绩预告,利润区间为3306.85-4169.50万元,同比增长15%-45%,符合预期。 LED背光品质领先,综合良品率高,客户拓展取得显著成果 公司是国内LED背光龙头,2016年背光产品综合良率达到99.1%,实现营收10.88亿元,同比增长30.46%。得益于小尺寸背光轻薄化及高显色性等技术的提升,公司产品品质得到了更广泛的认可,根据年报公告,一批业内知名的国际客户正在与公司开展业务合作,同时诸多优质国际客户正在与公司进行业务接洽。另一方面,近期大尺寸面板价格涨势依然,本土面板厂拟缩减17年32寸面板出货700万片,在面板厂扩增新产线,提高大尺寸占比的影响下,TV面板平均尺寸上涨有望加速,我们认为公司大尺寸背光产品需求将受益于尺寸上涨和LCD产业中心向国内转移的趋势。 LED照明景气上行,产品得到海外中高端市场认可,营收实现90%增长 2016年公司照明LED实现营收1.95亿元,同比增长89.60%,产品综合良率达98.9%。如我们在《结构失衡显现,产业中心转移加速》所述的逻辑,2016年内国际知名大厂陆续退出中国照明市场,为国内LED照明产业提供了更大的替代空间。与此同时当照明LED价格下降到消费者“舒适区”,“良币驱逐劣币”正在发生,市场订单开始向大型照明企业集中,上游芯片厂家供货开始向中大型客户倾斜,市场出现整合趋势,我们认为类似聚飞光电这样具有技术与市场优势的企业将在此轮行业整合中获益。 多点开花:光学膜、小间距进展顺利,2.5G光器件已实现小批量供货 2016年公司的光学膜的生产量、销售量分别同比增长57.45%、66.38%;小间距LED产品已向国内主要显示屏终端厂商批量供货,产能也在持续扩大。此外,公司开发的2.5G系列“同轴光器件”已向国内光组件厂商小批量供货,10G系列正在样品制作阶段。 基于品质打造的品牌红利逐步释放,维持买入评级! 公司一直秉承做精、做强、再做大的经营思路,坚持优化产品品质、拓展产品种类。考虑到国际战略带来的费用率上升及光学膜业务逐步兑现,我们调整17-19年归母净利润为2.11亿、2.95亿、3.93亿元,我们认为合理估值范围为17年35-40X,目标价10.66元-12.19元,重申买入评级! 风险提示:大尺寸背光产品增速低于预期,各项新业务拓展速度低于预期。
聚飞光电 电子元器件行业 2017-03-28 5.39 6.77 74.04% 9.64 -1.63%
5.30 -1.67%
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公司发布2016 年报,全年营收15.1 亿元,同比增长57%,归母净利润1.6亿元,同比增长52%,同时公司发布2017 年一季度业绩预告,归母净利润同比增长15%-45%(0.33-0.42 亿元),符合我们预期。 核心观点 财务状况健康:公司在4Q16 的营收高达4.5 亿元,同比增长67%,进一步加强国内背光LED行业的龙头地位。公司在4Q16 的资本支出保持在近8000万元的较高水平,表明对需求的信心。2016 年的人均产值为88 万元,比2015年的79 万元提升12%,在电子行业处于很高水平。公司投入机器人自动化生产线,实现了全自动和智能化生产,人均产值将持续提升。 LED 主业持续高增长:1)中大尺寸背光LED 市场规模达200 亿元,当前主要供应商是亿光、首尔半导体、丰田合成等台湾、韩国、日本企业。电视、液晶面板、背光模组都已经实现国产化,LED 器件的国产化将在未来4-5 年迎来高速发展,聚飞作为国内LED 背光绝对龙头,将是这一趋势的最大受益者。2)去年公司获得丰田合成专利授权,海外客户订单将有收获。媒体报道,海外平板电脑大厂也正寻求背光LED 的中国供应链机遇。3)手机市场空间数倍增长:iPhone 7 引领4 颗闪光灯大趋势将催生新的增长点,媒体报道,iPhone 8 有望采用3D 摄像头,红外传感器有望获得新的应用。 公司将成为光芯片封装巨头:光电芯片与微电子芯片差异很大,光器件封装精度要求也远高于微电子器件。光器件在光通信、数据中心和终端产品的带动下将经历三次增长契机,预计2020 年光器件市场规模将达到123 亿美元。 聚飞的2.5G 同轴光器件(可用于10G 模块)已向国内光组件厂商小批量供货,10G 器件(用于40G 模块)在样品制作阶段。中兴大力布局光电产业,聚飞有望借力中兴成长为国内光芯片封装的巨头。 财务预测与投资建议 我们预测2017-19 年公司EPS 分别为0.31、0.42 和0.51 元,根据可比公司,给予公司2017 年41 倍估值,对应目标价为12.7 元,维持买入评级。 风险提示 光芯片业务存在进展不顺利的风险;背光LED 器件发展不达预期的风险。
聚飞光电 电子元器件行业 2017-03-14 5.01 5.77 48.33% 9.95 9.10%
5.47 9.18%
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冬去春来,本土LED背光龙头重返高增长 公司是专业从事SMDLED器件研发、生产与销售的高新技术企业,主营业务属于LED封装。在度过了2015年价格战的寒冬之后,公司一方面通过持续的技术创新、精益管理增强综合竞争力,另一方面继续丰富客户结构,业绩重返高增长。根据业绩快报数据,2016年公司实现营收15.09亿元,同比增长57.28%,为上市以来最快增速,实现归母净利润1.55亿元,同比增长51.62%,如果剔除掉LiveCom并表带来的约560.31万元净利润,2016年公司归母净利润仍同比增长超过46%。 产能瓶颈限制OLED普及速度,公司中小尺寸背光产品替代空间犹存 市场一度担心OLED的兴起会迅速冲击小尺寸LED背光市场,但我们认为产能瓶颈仍是限制中小尺寸OLED快速普及的关键性因素。基于CINNO及IHS数据,我们测算即使到2019年,规划中的AMOLED产能兑现也只相当于当前6代线及以下的LCD产能面积的19.4%,LCD将依然是中小尺寸显示市场的主要力量。公司小尺寸产品处于绝对领先地位,国内市占率由09年5.92%逐渐提升到目前的30%以上,在国产手机品牌走强的背景下,公司有望通过切入更多本土品牌的背光供应链,进一步提升市占率。 尺寸上涨+产业中心转移拓展背光需求,公司大尺寸背光占比持续提升 16年全球TV面板平均尺寸预计增至42.4寸,增长4.43%,由55寸占比的快速提升我们预计平均尺寸有望保持较高增速,而面板尺寸的增加必然推升对背光模组灯珠的需求。此外,我们测算,未来新增高世代产线带来的大尺寸背光需求可有效抵消AMOLED在小尺寸端替代所造成的需求下降,LED背光市场空间仍将有增无减,在LCD产业中心加速向中国大陆转移的过程中,国内背光厂商将迎来国产替代良机。公司中大尺寸营收占比自2012年持续提升,15年已经达到38.33%,公司在16年成功切入京东方、深天马等一线面板厂商供应链,大尺寸营收增长确定性强。 产业链横向延伸,小间距、光学膜、光器件封装多点开花 公司积极延伸产业链,拓展产品种类。目前小间距SMD产品已经实现量产并销售,公司选择在行业高增长、供应链紧张的背景下切入,确定性的需求将带来新的利润增长点。2013年公司成立聚飞光学材料,2014年实现光学膜产销,2015年生产规模大幅扩大。2016年公司与中兴智能科技合作投建IC封装及LED封装和组件生产项目,进军光器件封装领域,与中兴的合作也加强了对于行业方向的把握以及未来下游的需求。 行业景气上行,国产替代空间广阔,首次覆盖给予买入评级 我们看好公司LED背光重返高增长,新业务多点开花,预计17-18年归母净利润为2.13亿、2.78亿元,参考行业平均估值水平,考虑光器件、IC封装业务所能带来的估值提升,我们认为公司合理估值范围为17年35-40X,目标价10.84元-12.39元,首次覆盖给予买入评级!风险提示:大尺寸背光产品增速低于预期,各项新业务拓展速度低于预期。
聚飞光电 电子元器件行业 2017-03-01 5.08 6.93 78.15% 9.95 7.57%
5.47 7.68%
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LED主业持续高增长:1)中大尺寸背光LED市场规模达200亿元,当前主要供应商是亿光、首尔半导体、丰田合成等台湾、韩国、日本企业。电视、液晶面板、背光模组都已经实现国产化,LED器件的国产化将在未来4-5年迎来高速发展,聚飞作为国内LED背光绝对龙头,将是这一趋势的最大受益者。2)去年获得丰田合成专利授权,海外客户订单将有收获。媒体报道,海外平板电脑大厂也正寻求背光LED的中国供应链机遇。3)手机市场空间数倍增长:iPhone7引领4颗闪光灯大趋势将催生新的增长点,媒体报道,iPhone8有望采用3D摄像头,红外LED有望获得新的应用。 公司将成为光芯片封装巨头:光电芯片与微电子芯片差异很大,光器件封装精度要求也远高于微电子器件。光器件在光通信、数据中心和终端产品的带动下将经历三次增长契机,预计2020年光器件市场规模将达到123亿美元。聚飞相关产品已处于送样和小批量生产阶段。中兴大力布局光电产业,聚飞有望借力中兴成长为国内光芯片封装的巨头。 财务预测与投资建议。 我们预测2016-18年公司EPS分别为0.22、0.31和0.42元,根据可比公司,我们给予公司2017年42倍估值,对应目标价为13.0元,维持买入评级。
聚飞光电 电子元器件行业 2016-10-27 10.20 6.61 69.92% 10.79 5.78%
10.79 5.78%
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事件 公司发布2016三季报。 核心观点 三季度经营创新高:第三季度营收4.0亿元,同比增长48%,归母净利润0.5亿元,同比增长96%;三季度单季营收和净利润都创下历史新高!净利润增长快于营收的主要原因在于毛利率从3Q15的23.3%提升至25.9%,反映了LED行业行业整体景气度的提升。前三季度营收10.5亿元,同比增长54%,归母净利润1.1亿元,扣非同比增长45%。 LED主业持续增长:1)中大尺寸背光LED器件市场规模达200-300亿元,当前主要供应商是亿光、首尔半导体、丰田合成等台湾、韩国、日本企业。 电视、液晶面板、背光模组都已经实现国产化,LED器件的国产化将在未来4-5年迎来高速发展,聚飞是国内背光LED的封装龙头,有望是这一趋势的最大受益者。2)去年获得丰田合成专利授权,海外客户订单将有收获。3)手机市场空间数倍增长:虹膜、人脸识别红外补光灯,距离红外传感器等促进手机LED市场需求,iPhone7引领4颗闪光灯大趋势将催生新的增长点。 4)公司的LED器件也正逐步拓展小间距显示屏、汽车显示等新的应用领域。 逐步布局光芯片业务:光电芯片与微电子芯片相比差异很大,光电器件封装精度要求也远高于微电子器件。光电器件在光通信、数据中心和终端产品的带动下将经历三次增长契机,预计2020年光电器件将会是一个规模为123亿美元的市场。聚飞有望借助中兴的光电子布局大背景,逐步开拓其它客户,成长为国内光芯片封装的巨头。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司净利润年均复合增速将达到42%,2016-18年EPS分别为0.22、0.31和0.42元(原预测为0.2/0.3/0.38),根据可比公司,我们给予公司2016年57倍估值,对应目标价为12.4元,维持买入评级。 风险提示 光芯片业务进展不顺利。 背光LED器件发展不达预期。
聚飞光电 电子元器件行业 2016-08-10 8.30 5.54 42.42% 9.48 14.22%
10.79 30.00%
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核心观点 聚飞的LED封装经验助力其半导体封装业务的快速突破:LED是半导体的一个子行业,与其它半导体产品在封装等各个环节具有一定的相似性。聚飞是全球背光LED封装的领先公司,在LED封装领域积累的先进经验有望让公司在光电器件等其它半导体封装领域快速突破。 以中兴为突破口,打开集成电路新市场:加强核心半导体的布局是近几年不少主力终端厂商的重要战略,苹果、三星、华为都在半导体领域具有很强的竞争力,中兴急切需要加强自己的半导体供应链体系。聚飞是中兴手机LED背光的一大主要供应商,有望快速突破中兴的其它半导体产品。公司已与芜湖开发区、中兴智能签署三方协议,拟在中兴智能芜湖产业园内投资建设华东生产基地,拟用地面积150亩,用于IC集成电路封装和LED封装及组件的相关业务。公司后续也有望陆续拓展中兴以外的其他客户,打开集成电路新市场。 LED封装和光学膜业务稳定增长:聚飞的LED背光产品在小尺寸领域极具竞争力,产品广泛应用于各大国产手机品牌,公司正加快实施国际化战略,努力开拓进入国际一流企业供应链。聚飞在电视等中大尺寸背光领域增加竞争力,拓展新客户,持续扩大市场份额。此外,公司也有望突破小间距显示屏、红外LED传感器等市场。聚飞的光学膜产品也正逐步放量。 盈利预测与投资建议 我们预测未来三年,公司净利润的年均复合增速将达到37%,2016-18年EPS分别为0.2、0.3和0.38元,根据可比公司,我们给予公司2016年52倍估值,对应目标价为10.4元,维持买入评级。 风险提示 半导体业务进展不顺利。 背光LED器件发展不达预期。
聚飞光电 电子元器件行业 2015-08-26 9.28 -- -- 9.58 3.23%
11.20 20.69%
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竞争加剧,价格下跌压缩毛利空间:1H15公司营收下滑,主要因为:1)2Q15智能手机出货量增速持续下滑至11.60%,环比下降5.5%,平板电脑终端产品出货量增速为负。而公司中小尺寸LED背光业务占比总收入85%,智能终端增速放缓影响公司整体业绩表现;2)国内LED背光行业竞争加剧,导致LED背光产品价格下滑,压缩产品毛利空间,拉低公司整体利润表现。Gartner预估2015年全球智能手机市场增速仅为3.3%,所以我们预计2H15公司小尺寸背光业务表现持续疲软。 大尺寸背光、新业务有望支撑公司增长:1)公司的LED闪光灯和光学膜和大尺寸LED背光业务,相关产品性价比优势明显维持较快增长势头,进一步加强大客户关系维护,市场份额持续提升,光学膜已经小批量出货、闪光灯下半年有望量产;2)公司在7月公司收购Newinfo51%股权,获得通信服务SBO运营牌照,进军跨境通信及数据业务服务,未来成长潜力较大。 投资建议:预计公司2015-2016年营收为11.01亿元、12.88亿元(原为15.37亿元、23.50亿元),摊薄EPS为0.25元、0.28元(原为0.41元、0.60元),对应的PE为45.3、40.4倍。鉴于经济增速放缓背景下,手机、电视等终端需求增速放缓,公司业绩受到不利影响,我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:智能终端出货量增速放缓,LED产品价格继续下滑
聚飞光电 电子元器件行业 2015-04-14 16.47 -- -- 16.53 0.36%
19.26 16.94%
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核心观点: 1.事件。 自我们首次推荐聚飞光电以来,公司股价涨幅43%,但我们进行了持续跟踪后认为,公司核心竞争力强,未来发展潜力仍然巨大。 2.我们的分析与判断。 公司核心竞争力体现为“精益管理+持续改进”,基于强大的管理能力,无论品控还有交货速度和质量、成本控制,公司基本都是LED 背光封装厂商中最强的。基于核心竞争力的多业务延伸取得成功毋庸置疑,我们坚定看好公司在背光封装+膜业务做大做强。 (一)小尺寸背光国际化顺利。 公司已成为国内小尺寸背光封装龙头,占国内市场30%以上,客户包括中华酷联及OPPO、小米等手机厂商,目前经过专利获取及客户拓展,公司已经和台湾群创、友达合作,成功切入三星、LG、SONY 的供应链,从数量测算,相当于又重新开启一块手机背光市场,此外,随着手机大屏化,单机背光价值量提升,我们预计,未来3年公司在小尺寸背光业务仍能保持30%以上增速。 (二)大尺寸背光增长强劲,国产化替代加速。 大尺寸背光领域,公司份额提升加速。目前国内大尺寸背光市场规模约为60亿元,之前主要被日本和台湾厂商垄断,国产化率低,目前公司技术及产品成熟并开始实现进口替代,已经成功切入海信、创维、长虹、康佳、乐视、小米等厂商,份额正在快速提升,仅海信一家预计订单就过亿元。此外,液晶电视向大屏化、高清化发展,公司在大尺寸背光的市场空间将进一步扩大。受益于公司强大的管理能力及市场景气,大尺寸背光去年实现150%以上的增速,预计今年仍有机会增长翻番,未来公司有潜力成为大尺寸背光封装龙头。 (三)光学膜业务起飞。 光学膜业务获得突破。光学膜领域,仅增亮膜及扩散膜的市场空间就超过30亿元,相当于再造一个小尺寸背光市场。此前光学膜领域主要厂商有韩国SKC、SBK、MNtech 等,日本厂商有惠和、智积电等,美国3M,台湾厂商宣茂科技、长兴化工、华宏新技等。公司通过海外团队+自研,光学膜开始实现小批量供货,目前月度几百万的销售额,下半年开始放量。公司光学膜包括超亮增光膜和扩散膜,价格比国外厂商低5-10%,我们估测良品率在80%多,毛利率在30%以上,一旦实现替代,膜将带来较高利润增长。 3.投资建议。 预计2015-2017年EPS 是 0.79、1.03、1.31元,维持推荐评级。
聚飞光电 电子元器件行业 2015-04-13 14.57 8.65 122.37% 17.15 17.71%
19.26 32.19%
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投资要点 海外市场拓展带来更广阔的成长空间。公司是国内LED背光领域的龙头企业,在小尺寸背光市场拥有绝对的领先地位,市场份额30%以上,在行业内树立了高品质和响应速度快等品牌形象。基于此,公司2014年加大了海外市场拓展力度,背光LED产品受到台湾、韩国等地客户广泛认可,一批业内知名客户积极与公司开展业务合作。2015年,在扫除专利障碍后,预计公司海外业务迎来高速发展。海外LED背光市场是国内的两倍,将为公司带来更广阔的成长空间。 中大尺寸LED背光业务高增长可持续。近两年,公司中大尺寸LED背光业务持续高增长,在公司总营业收入中占比已达到30%,但是,公司在国内的整体市场份额仍然不到5%,未来还有很大的提升空间。液晶电视大屏化、高清化趋势下,中大尺寸LED背光市场规模的持续扩大,同时,公司通过前两年的布局,已经基本覆盖国内一线电视品牌商,由于前两年处于磨合期,量还比较小,预计2015年公司对各厂商的供应量将迎来量级的提升。 LED照明器件即将发力。2014年,公司LED照明器件业务尚未发力与行业现状有关。但是,公司看好LED照明未来的发展前景,2014年室内照明同比增速达到73%,LED照明渗透率将持续上升。公司在LED照明领域坚持走差异化路线,产品定位中高端,被客户应用于出口欧美等中高端市场,在当前出口市场火爆的情况下,公司LED照明业务有望于2015年发力。 新业务带来新的利润增长点。公司基于在LED背光领域的客户积累,将业务横向拓展至国产化替代空间大的光学膜和闪光灯领域,为公司未来发展培育新的利润增长点。目前,光学膜产品已小批量供货,产品品质、良率与竞争对手相当,但价格更低;新型闪光灯产品预计近期量产,性能与国际大厂基本一致,性价比更高。另外,公司1月启动了工业4.0改造,将有效提升综合竞争力。 估值与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.86元、1.17元和1.65元,对应PE分别为38倍、28倍和20倍。考虑公司作为国内LED背光龙头,海外市场拓展顺利,光学膜和闪光灯带来新的利润增长点,维持“增持”评级。 风险提示:LED照明参透率不及预期的风险;海外市场开拓不利的风险;新业务进展不及预期的风险。
聚飞光电 电子元器件行业 2015-03-23 12.03 -- -- 37.91 42.57%
19.26 60.10%
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核心观点: 1.事件 公司公布2014年报和2015年一季度业绩预告:公司2014年实现收入9.91亿元,增长31.43%,净利润1.79亿元,增长36.64%;公司预计2015年一季度净利润增长5%-30%。 2.我们的分析与判断 (一)小尺寸国际化加速,丰田合作是专利突破口 公司小尺寸背光国内领先,市场份额在30%以上,毛利率稳定在33%左右。在智能手机背光模组供应链向国内转移的过程中,公司一直在推动小尺寸背光的国际化。目前公司已逐步进入三星、LG、友达等采购体系。同时,公司今年1月与丰田达成战略合作,获得其白光LED专利授权,成为B.O.S.E.联盟授权制造商,有望通过专利保障加快公司全系产品走向国际市场的步伐。 (二)大尺寸增长强劲,核心客户拓展是增长源泉 公司中、大尺寸背光强劲增长,收入增幅超过150%,收入规模接近3亿元,已经基本实现对原有龙头的赶超。今后,随着LED电视背光模组国产化率提升,以及液晶电视向大屏化、高清化发展,公司中、大尺寸背光的市场空间将进一步扩大。同时,受益于强大的产品开发能力和稳定的品质控制能力,公司已经开拓了海信等一线核心企业。今年,公司核心客户的销售放量,将推动公司中、大尺寸背光继续高速增长。 (三)光学膜和闪光灯是未来重要的增长引擎 在单部手机上,LED背光的产值约为2元,3张光学膜的产值约为1元,1颗闪光灯的产值1-2元,所以公司光学膜和闪光灯业务从产值上看,相当于再造一个聚飞。公司2013年成立子公司,对光学膜产品进行培育,目前已经成功开发“光学膜材超高亮产品”,客户反馈良好。公司闪光灯曾由于规格问题,客户接受度不高,现在采用主流规格后,不但性能指标与国家大厂一致,而且成本更低,预计今年一季度公司的“新型闪光灯”将量产上市。我们认为公司光学膜、闪光灯客户与背光客户重叠,有利于这两个产品上市后的市场开拓,认为其将成为拉动公司业绩增长的新引擎。 3.投资建议 我们看好公司在背光领域继续高速增长的潜力,以及公司在光学膜和闪光灯领域的产品布局,预计公司15-17年销售收入13.34、17.80、23.44亿元,EPS0.79、1.03、1.31元。首次给与“推荐”评级。
聚飞光电 电子元器件行业 2015-03-23 12.03 -- -- 37.91 42.57%
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2014 年业绩持续成长. 2014年 ,公司实现营业总收入99,050.89万元,较上年同期增长31.43%,净利润17,890.71万元,较上年同期增长36.64%。目前,公司在小尺寸背光LED领域的国内市场占有率已处于绝对领先,行业龙头地位得到加强,公司背光LED产品因其突出的品质及性价比优势,受到台湾、韩国等地客户广泛认可。 2014年公司在中、大尺寸背光领域取得了长足进步:一是业绩大幅增长,在主营业务收入中的占比由上年的21.14%上升至29.31%;二是一大批优质客户与公司的业务合作不断深化,占有率持续提升;三是开发出几十种不同型号、不同规格产品,能满足客户全方位产品需求;四是生产效率和产品品质不断提升,为后续发展打下坚实基础。 n 以工业4.0 为目标,打造行业世界一流生产线. 2014 年,公司借鉴国际先进制造企业成功经验,对工业4.0 进行了深入研究。 公司已明确以工业4.0 为目标,并已于2015 年1 月正式启动生产线自动化、智能化改造项目,借此打造“行业世界一流生产线”,同时实现工业化互联网。 公司基于现有强大的信息管理系统平台和优秀的IT/PE/IE 团队,运用先进适用手段,通过改技术、改工艺、改设备、改管理等方式,推动企业实行全方位的技术改造,打造全自动、柔性、智能生产线,从而不断提高产品质量,提升人均效率,有效降低人力成本,提高毛利率水平,提升公司整体竞争力,保障公司持续快速发展。 n 利用资本手段探索新的业务领域,培育新的利润增长点. 经过多年健康、快速发展,公司已积累较强的实力,在企业经营管理、市场品牌形象等方面已具有较强的竞争优势。目前公司各项业务呈现良好发展态势,公司在稳固主业的基础上,将积极、主动寻求以投资、并购等方式进行外延式拓展,通过借助资本手段,进入具有良好发展前景的战略新兴产业,同时通过向标的公司输出管理、市场资源,帮助其健康快速成长,分享其发展成果。 n 盈利预测及估值. 预计公司2015-2017 年营业收入14.76、21.22、28.78 亿元,同比增速49.01%、43.77%、35.63%,净利润250 、339、478 百万元,同比增速40.13%、35.55%、40.8%,EPS0.72、0.98、1.37 元,PE26、20、14 倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,维持买入的投资建议。
聚飞光电 电子元器件行业 2015-03-23 12.03 -- -- 37.91 42.57%
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投资要点 事项:聚飞光电近日披露年报,公司2014年度实现营业收入9.91亿元,同比增长31.43%;归属于上市公司股东的净利润为1.79亿元,同比增长36.64%;基本每股收益0.63元。此外,公司2014年度利润分配预案为:以公司总股本为基数,向全体股东按每10股送红股3股,派収现金股利1.50元(含税);同时以公司资本公积金向全体股东按每10股转增9股,上述利润分配预案实施后,公司总股本增加至62233.60万股。同时,聚飞光电収布一季度业绩预告,公司预计2015年第一季度净利润为3970.11万元至4915.38万元,同比增长5%至30%。 平安观点: LED 背光市场业务持续高增长:公司受益于LED 背光市场业务的高速增长,全年业绩增长36.64%,背光LED 营收占比从2013年的82.76%提高到了2014年的86.29%,2014年背光LED 营收同比增长37.04%。公司目前已在积极开拓背光产品新产能,预计2015年小尺寸和中大尺寸都可维持40%的增长速度。 主业突出,光学膜业务含苞待放:公司主营的LED 业务持续增长,业绩突出,而新兴业务光学膜有望成为公司新的业绩增长点。预计2015年光学膜业务总共收入8千万。我们推测 2015年和2016年公司的光学膜营收占比能达5%和13%。预计公司15-16年营收分别为15.37、23.50亿元,对应EPS 分别为0.91、1.31元,动态估值分别为27.0/18.8倍。凭借着公司目前已有的高性价比的LED 背光产品和新兴业务光学膜的预期,我们看好公司在LED 时代的収展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 背光需求不达预期的风险;毛利率下滑的风险等,新兴业务拓展风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名