事件概述：公司近期发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 22.48亿元，同比减少 6.55%，实现扣非净利润 1.55亿元，同比增长 15.87%。公司23Q3实现营业收入 8.39亿元，同比增长 3.09%，实现扣非净利润 7369.89万元，同比增长 28.38%。 10月 25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股 5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告。 当季营收小幅增长，盈利能力同比环比均增长。 2023Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别为-15.91%/-7.01%/+3.09%，公司营收同比实现由负转正，2023Q1/Q2/Q3公 司 扣 非 净 利 润 同 比 +1.76%/+10.33%/+28.38% ，2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为 17.72%/20.20%/22.17%，公司盈利能力不断提升。 2023前三季度，公司期间费用率为 9.1%，同比去年同期小幅增长，主要受到汇兑收益影响下财务费用变动影响，其他费率基本稳定。 客户收款模式短期影响现金流趋势。 2023年第三季度， 公司当期经营性现金流为负， 当季经营性现金净流出 1642.29万元， 其中第三季度增加应收账款和票据同比去年同期增长 1.39亿元，公司现金流动性主要受客户收款模式影响。 面对下游增长需求， 公司持续投入资金扩大射频滤波器产能。 公司将 2021年增发资金投入射频滤波器的扩产项目， 计划增加 SAW 滤波器年产能 14亿只，待项目建成后产品产能将翻番。 2023年 9月，公司发布公告拟投资建设麦捷科技智慧园二期项目，项目建成后将用于公司日常生产经营，主要目的之一优化生产布局，进一步强化公司关键技术与重点产品的研发能力，为将来主要产品一体成型电感、射频滤波器等产线扩张提供后备资源， 公司的部分射频模组产品可满足 5G 手机性能要求，目前已有少量出货。公司磁性元器件及射频元器件产品的主要功能为电源管理与信号处理， 在光储充产业，以新能源电动汽车产业，以及数据终端采集设备和云计算中心等人工智能物联网产业都有较大需求空间。 股东及高管发布承诺不减持声明。 2023年 10月 25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股 5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告，声明实际控制人特发集团、持股 5%以上股东、董事兼总经理张美蓉女士、董事兼常务副总经理张照前先生、副总经理梁启新先生及副总经理唐素敏女士出具不减持公司股份的承诺。此次声明基于对公司未来发展和持续经营的信心及价值判断，为维护资本市场稳定， 促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大投资者利益。 投资建议： 考虑公司下游多领域需求提升与公司明星产品产能稳步扩张，我们预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润 3.77/4.75/5.49亿元，对应 PE倍数 24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧致毛利率下行； 下游需求不及预期。

公司一季度实现营业收入 6.7亿元，同比下降 16%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 7%。环比来看，一季度较上一季度收入下降 10%，归母净利润增长 33%。 盈利水平方面，公司一季度综合毛利率为 17.7%，同比增长 1.2pct，环比下降0.2pct；净利率为 7.7%，同比增长 1.7pct，环比增长 2.4pct。 去库存周期下积极布局新能源、光伏等新兴领域。2022年消费电子市场遭遇需求滑坡，各品牌商进入去库存周期。公司本部实现营收 9.3亿元，同比下降 10%，实现净利润 0.8亿元，同比下降 67%。公司加大了转型新能源、汽车电子的客户拓展力度。通过产品研发设计转型、设备投入、车间布局调整等一系列举措，将重点全面转向开拓比亚迪、吉利等汽车电子客户，同时也加大了汇川、威迈斯、英博尔等汽车核心供应链客户和储能、光伏等新能源拓展，未来公司将获得更广阔的成长空间。 子公司净利率稳定，与本部形成协同效应。22年 LCM 模组业务子公司星源电子实现营收 16.9亿元，同比下降 11%，实现净利润 0.8亿元，同比增长 56%。星源通过与关键客户的技术和研发协同，积极探索 Mini-LED、Micro-LED 等新型显示技术，寻求在 Mini-LED 等新产品的关键性突破，整体经营情况稳健积极。电感变压器业务子公司金之川实现营收 5.7亿元，同比增长 33.7%，实现净利润 0.6亿元，同比增长 43.2%。受益于原材料管控、优化议价机制等有效降本措施、产品质量深受客户认可，子公司净利率水平较为稳定。同时，公司加强本部与金之川子公司的技术和客户协同力度，初步建立了以软磁金属材料、陶瓷材料、铁氧体材料等为基础的材料研发中心，正开拓导入汽车电子、新能源品牌厂商更多客户资源。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 0.36/0.48/0.55元（原 23-24年预测分别为0.62/0.79元，主要根据市场情况调整了收入、毛利率及费用率预测），根据可比公司 23年 30倍 PE 估值水平，对应目标价为 10.80元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

聚焦磁性元器件及射频产业，电感、滤波器业务高速发展。公司目前主要业务按产品板块分为电子元器件及LCM 液晶显示模组两大类。公司主力产品有一体成型电感、绕线电感、叠层电感，射频的SAW 滤波器、LTCC 滤波器，还有子公司金之川的电感变压器及显示模组产品。公司的一体电感市场份额位列大陆厂家第一；同时是量产LTCC 滤波器与SAW 滤波器的少数大陆厂家之一。公司2023 年股权激励目标为收入32-40 亿元、归母净利润3.2-4.0 亿元。 各业务情况更新： （1）电感业务23 年趋于复苏：电感产品订单在2022 年呈现整体下行趋势，2021 年底时，行业内有一轮价格普涨，但自22Q2 开始，订单受整个行业去库存的影响价格走低，22Q3 延续走低趋势，直到10 月才趋于平稳，订单和单价较22Q3 有小幅好转，估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致。 （2）电感变压器：公司以子公司金之川为载体，带动本部切入泛新能源领域。金之川主要业务为大功率电感及通信类变压器。汽车业务上，公司于2021 年投资建设车载电子大楼，扩展汽车领域产值规模，未来光伏、汽车等领域将为公司提供新增长点。公司与三电代表企业安波福、博世、大陆等厂商逐步进入项目合作周期，预计在2023 至2024 年得到逐步放量。同时，公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作。 （3）滤波器：公司滤波器产品以SAW、LTCC 为主，射频前端市场广阔、替代空间大。公司以合资公司胜普电子为SAW 晶圆战略供应商，与中电科技集团合作，共同推动交付能力及良率提升，解决晶圆供应难题。公司于2021 年底成立了麦捷瑞芯，用以进行BAW 滤波器的研究与开发。截至2022 年底，该产品经过多次流片、封测，处于测试与送样前的调校阶段。 （4）LCM 液晶显示模组：公司LCM 模组业务平稳增长，Mini-LED 进展良好。公司产品为中尺寸显示模组，20-21 年受益居家办公需求增加，业务平稳增长。公司2021 年立项布局Mini-LED 产品，契合公司现有背光技术及客户资源。 盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年需求疲软，我们下调22 年归母净利润预测为2.17 亿元（下调幅度为16.9%），维持23 和24 年归母净利润预测为3.82、4.73 亿元，当前市值对应PE 分别为39x、22x、18x。公司电感业务趋于复苏， 射频业务客户逐步导入，我们维持公司 “增持”评级。 风险提示：国产化不及预期、需求不及预期、募投扩产项目不及预期。

10月26日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现营收24.05亿，同比减少2.78%，实现归母净利1.64亿，同比减少28.99%。期间费用率8.53%，较去年同期上升0.17pct，其中销售/管理/研发费用率分别为+1.47/+3.35/+5.15%，较去年同期分别上升0.42/0.96/0.7pct，财务费用率为-1.44%,较去年同期下降1.90pct。 核心观点公司盈利能力迎来修复，毛利率水平稳步提升。公司单三季度营业收入为8.13亿，环比上升2.52%；归母净利润为0.74亿，环比上升60.87%；毛利率水平19.52%，较去年同期环比上升1.23pct。公司前三季度计提股权激励费用0.53亿，单季度环比上升32.18%，股权激励费用拖累公司前三季度业绩。去库存周期下，公司积极布局汽车电子、光伏等新兴领域。公司本部积极拓展绕线功率电感等新产品在客户中的定点落地，预计今年Q4形成出货；子公司金之川凭借积累的优质客户与成本优势大力布局汽车电子、光伏等新能源领域，已经突破了比亚迪、安波福、英博尔等企业；目前新能源产线供不应求，稼动率很高，公司正在积极推进2021年募投项目产能建设，加大自动化设备投入以响应下游订单需求，助力公司发展。子公司星源正在积极推进拓展MiniLed产品在车载显示领域的拓展；射频产品研发落地进程加速。射频滤波器产品，公司继续推进SAW滤波器的产品设计开发进度，同时加大推动BAW产品的研发落地进程，预计今年Q4有望送样测试，本部/委外封测在同步进行中，预计明年形成10~20M/月的量产规模。 投资建议维持“买入”评级。由于下游消费电子领域处于去库存周期，订单需求较为疲软不及预期，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为2.4/3.72/5.34亿元，同比-20.3%/+53.4%/+43.6%，对应EPS为0.28/0.43/0.62元，对应PE估值分别为28.82/18.79/13.08倍。公司作为国内电感龙头，着力布局汽车电子、新能源等新兴领域，并不断积极推出优质的电感以及滤波器产品，未来成长空间广阔。 风险提示产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

事件概述： 10月 26日，公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入24.05亿元，同比下降2.78%，实现归母净利润 1.64亿元，同比下降28.99%，实现扣非后归母净利润 1.34亿元，同比下降 31.68%。从 Q3单季度来看，实现营业收入 8.13亿元，同比下降 1.43%，环比增长 2.63%，实现归母净利润 0.74亿元，同比下降 19.35%，环比增长 61.55%。 业绩保持韧性，下游景气度仍待进一步回升： 公司前三季度分别实现营业收入和归母净利润 24.05亿元和 1.64亿元，同比分别下降 2.78%和 28.99%。传统下游消费电子等领域整体景气度仍待回升， 因而当前营收整体呈现平稳。归母净利润受股权激励费用影响较大，前三季度计提的股权激励费用达 5326万元，另外上半年扩产项目逐渐落地，但设备利用率仍有一定程度的不足，导致固定成本摊销增加，也对毛利率有一定程度的影响。未来伴随着设备利用率的持续提升，其影响有望持续渐弱。 新能源业务加速推进， 助力公司打开未来成长空间： 根据投资者关系活动问答，公司本部、星源及金之川三块业务均有涉足新能源领域。其中， 本部主要拓展新能源磁性器件领域， 星源电子新能源汽车业务占业务总量约 10%， 金之川新能源业务占比约 20-30%。 当前公司新能源业务整体拓展进度可期，重点发力汽车电子和储能， 目前金之川已着手建设汽车电子大楼，未来主要扩展新能源汽车三电、三域等方面，主力供应包括 OBC、 DC/DC、电驱等用到的大变压器、升压逆变电感等产品。本部同时在布局拓展变压器、 定制电感等产品。 BAW 领域持续发力，未来可期： 公司在射频器件领域（LTCC 滤波器、 SAW滤波器、 BAW 滤波器、射频前端模组等） 全面布局竞争实力突出。 2021年底公司设立麦捷瑞芯，聚焦打造 BAW 滤波器以及其他射频元器件的设计研发平台。 上半年于晶圆厂成功实现工程批流片，晶圆性能测试符合要求。根据投资者关系活动问答， BAW 产品预计今年 Q4会送样测试，本部/委外封测在同步进行中，预计明年形成 10~20M/月的量产规模。目前主要包含 B41FULL 和 B3，未来还会开发 1+3四工器等产品，整体进度可期。 投资建议： 我们预测 2022-2024年公司的归母净利润为 3.75/4.77/5.51亿元， 对应 PE 为 19/15/13倍，当前公司产品结构持续优化，产能持续扩充，行业国产化替代机遇仍然凸显，公司持续坚持产品高端化路线未来可期。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求放缓的风险，新产品营收增长不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

业绩实现高增长，经营质地改善。4月21日和26日公司发布2021年年报和一季报，2021年公司营业收入33.18亿元，同比增长42.47%，归母净利润3.04亿元，同比增长752.03%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长6158.80%。公司在一季度国内疫情频发和下游消费电子市场需求较弱的情况下，依然实现营收体量的同比增长，公司一季度营收7.99亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润0.44亿元，同比-33.88%，剔除计提的21年股权激励费用0.22亿元后，公司实现利润同比持平的压力，业绩改善显著，反映了公司经营质地的持续改善。 高端电感持续放量，本部业务持续向好。本部2021年实现销售收入10.27亿元，同比增长27.03%，实现净利润2.29亿元，同比增长160.46%。公司紧跟电子元器件产业升级及国产化浪潮，以客户为导向，强化与核心客户的合作关系，实现国内外主流优质客户的全面服务，并随着公司募投项目的产能的陆续释放，实现业绩良好的增长。 滤波器向高端化和系列化突进，国产化进展陆续突破。公司已经掌握多个系列（TX、RX、双工器、三工器、四工器）、不同频段（Sub3G频段、UHB、毫米波）元器件设计能力，工艺流程较完善，能充分满足下游客户对产品参数及规格的个性化需求。21年LTCC、SAW滤波器出货量显著提升，且主要产品毛利率水平稳定。子公司麦捷瑞芯BAW项目也取得阶段性成果。公司是国内目前少有的同时量产SAW、LTCC和BAW滤波器的企业，具备优秀的产业卡位优势。 子公司业绩显著改善。金之川2021年实现收入4.27亿元，同比增长19.24%，实现净利润3882万元，同比增长15.65%。在巩固原有核心客户以外，重点开发和维护新导入的汽车电子行业客户，并取得有效进展。星源电子2021年实现销售收入19.08亿元，同比增长68.78%，实现净利润5306万元，实现扭亏为盈，主要受益于中尺寸显示行业地位的稳步提升，各项费用开支明显改善。 投资建议维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端的负面影响，我们调整公司2022-24年的归母净利润至4.08/5.16/6.66亿元，同比增长34.3%/26.5%/28.9%，对应EPS为0.47/0.60/0.77，22-24年PE估值为15.86/12.54/9.73倍。公司作为国内一流滤波器和电感核心供应商，凭借募投项目扩产的落地将受益于相关零部件的国产化替代。 风险提示国产化替代不及预期、募投项目不及预期、资产减值风险

4月26日，麦捷科技披露2022年一季报，1Q22公司实现营收7.99亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降33.88%；2021年公司实现营收33.18亿元，同比增长42.47%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长752.03%。 营收稳健增长，毛利率有所下滑。2021年麦捷科技实现营收33.18亿元，同比增长42.47%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长752.03%。1Q22公司营收维持稳健增长，实现营收7.99亿元，同比增长19.17%，1Q22麦捷科技销售毛利率为16.50%，环比下降3.48pct，销售净利率为6.00%，环比下降3.00pct，受毛利率下滑影响，1Q22公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降33.88%。 定位高端化发展，产品结构优化下盈利能力有望提升。麦捷科技持续深耕高端电感等磁性元器件及射频前端滤波器件，目前已成为国内少数能够同时量产SAW、LTCC 滤波器、双工器的企业，BAW滤波器研发进展顺利。2021年麦捷科技高端电感产品持续放量，LTCC、SAW 滤波器出货量显著提升，盈利能力稳定。麦捷科技持续向高性能、小尺寸射频加大产品研发力度，根据不同应用场景开发针对性的电感产品，当前高端电感、滤波器等产品国产替代机遇凸显，而高端电感、滤波器等产品相较于传统片式电感和LCM 模组具备更高的盈利能力，随着公司高端电感和滤波器的份额持续提升，公司盈利能力有望逐步改善。 定增扩产项目落地，产能释放节奏顺利。2021年7月，麦捷科技定增募资13.4亿元项目落地，公司后续将进一步扩产高端小尺寸电感产能25亿只、LTCC射频元器件产能11亿只、SAW 滤波器产能14亿只，部分产能建设已在2021年释放并实现良好产出。展望2022年，麦捷科技卡位高端电感、滤波器和电压器，先发优势仍然显著，产能的进一步释放将助力公司业绩持续增长。 投资建议：当前公司产品结构持续优化，产能得到有效扩充，行业国产化替代基于仍然凸显，公司持续坚持产品高端化路线，业绩有望持续增长。我们预测2022-2024年公司归母净利润为3.75/4.77/5.51亿元， 同比增长23.2%/27.4%/15.4%，当前市值对应PE 为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

业绩高速增长，毛利率逐年提升。公司2021 年取得营收33.2 亿元，同比增长42%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长752%；扣非归母净利润2.6 亿元，均较上年有明显改善。受益于产业升级和国产化替代浪潮，加之公司深厚积累，年度收入和利润双双创历史新高。毛利率在复杂外部环境下逆势增长，全年毛利率21.1%，同比提升2.4pct，其中电子元器件产品毛利率同比提升3.6pct 至32.3%,规模效应和良率提升驱动SAW 滤波器毛利率显著改善，叠加一体成型电感持续放量，带动整体毛利率向上。 一体成型电感持续放量，产品结构&应用领域同步成长。公司本部依托高端电感等磁性元器件及滤波器等射频器件，实现销售收入10.3 亿元，同比增长27%，实现净利润2.3 亿元，同比增长160%。核心产品一体成型电感、精密绕线电感、共模电感等高端电感持续放量，形成规模效应，并成功提升中高端产品销售占比。根据中国电子元件行业协会数据，25 年国内电感市场规模将达到410 亿元，20-25E 年均复合增长率为8%，其中本土电感企业将占据近7 成份额。公司在消费电子端持续开发适用于电源管理需求的大电流、大功率、低功耗一体成型电感，同时积极开拓智能物联网、高端服务器及汽车电子市场，产品规格和应用逐步完善，瞄准国产替代机遇迎份额提升。 滤波器产品线不断向高端突破，多元化发展。据QYR Electronics Research Center数据，23 年全球射频滤波器市场规模将达到219 亿美元，18-23E 年均复合增速高达21%，公司是国内少有的同时量产SAW、双工器、LTCC 滤波器的企业，且产品良率国内领先。21 年公司LTCC、SAW 滤波器出货量显著提升，主要产品毛利率水平稳定，并成功突破高附加值射频模组产品，应用于4G 的DiFEM 已有供货，针对5G 研发的L-FEM 今年也已通过部分客户认证。同时公司与射频行业资深技术专家、供应链专家共同设立麦捷瑞芯，未来有望实现BAW 滤波器产品突破。凭借先进的生产技术和优异的产品性能，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。 我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.43/0.62/0.79 元(原22-23 年预测分别为0.49/0.70 元， 主要增加股权激励费用，小幅下调收入及毛利率预测)，根据可比公司22 年26 倍PE 估值水平，对应目标价为11.18 元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年公司营业收入33.18亿元，同比增长42.47%；归母净利润3.04亿元，同比增长752.03%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长6158.80%。 点评：利润率下滑程度有限，盈利能力具有韧性从2021年Q4单季度来看，营业收入8.45亿元，同比增长15.09%；归母净利润0.73亿元，同比增长305.28%；毛利率和净利率分别为19.98%和9.00%。 受消费电子行业景气度不足的影响，公司业绩承受压力，2021Q4毛利率和净利率环比分别下降3.63/2.58个百分点，但下降幅度可控，相比往年仍然处于较高水平，盈利能力具备较强的韧性。 各产品线迭代升级，紧抓下游发展机遇公司各条产品线均通过产品升级保障行业竞争力，2021年定增项目达产后预计新增高端小尺寸电感器产能25亿只、LTCC射频元器件11亿只、SAW滤波器14亿只，TC-SAW和射频模组已向下游交付，BAW滤波器研发有序推进。 子公司金之川的电感变压器产品广泛应用于汽车电子、光伏、储能等新兴领域，2021年新导入汽车电子客户，整体实现收入4.27亿元，同比增长19.24%，下游客户包括汇川技术、英博尔等知名车载电子部件厂商，未来公司将加强产能建设，保障稳定供应能力。 盈利预测与投资建议公司2021年业绩符合预期，考虑到消费电子行业整体承压，我们预计22-23年营收分别为39.58/44.37亿元(原值为40.50/45.04亿元)，归母净利润分别为4.08/5.02亿元（原值为4.56/5.45亿元），同时增加24年收入预测营收为49.39亿元，净利润为5.83亿元，EPS分别为0.47/0.58/0.68元/股，对应PE分别为18/15/13倍。根据分部估值法计算，对应2022年盈利预测给予约23倍PE，目标价10.98元，维持“买入”评级风险提示下游需求持续低迷、国产化进程不及预期、行业竞争加剧、定增项目建设不及预期等风险。

投资摘要滤波器国产化需求迫切，替代进程迈入关键期。需求方面，5G 渗透推动滤波器的量价齐升，射频滤波器整体市场空间近百亿美金，且未来5年复合增速有望达到14%。竞争格局方面，目前SAW 滤波器和BAW滤波器领域海外厂商仍占据垄断地位，根据第三方数据国产化率不足5%，在中美贸易争端背景下滤波器的国产替代需求非常迫切，国内厂商正从低端切入，正有序向中高端突破。 射频滤波器国内领跑者，LTCC+SAW+BAW 全面布局充分受益。公司目前已大规模量产LTCC 射频元器件和SAW 滤波器，正在拓展高性能的TC-SAW/TF-SAW，另外公司已设立子公司麦捷瑞芯从事BAW 滤波器研发和生产业务，有望尽快量产，未来公司将实现LTCC+SAW+BAW 滤波器全产品线的布局，充分受益于行业发展红利。 5G提振电感需求动能，差异化竞争享受国产替代红利。全球电感市场规模接近500亿元，市场增长主要受益于5G基站和5G手机的渗透普及带动单价电感量价齐升，此外电动智能汽车快速普及也给电感行业注入长期增长动能。公司立足于一体化电感，与对手差异化竞争，产品规格逐步完善，从消费终端向智能车载领域拓展，随着本轮募投一体成型电感先进产能的落地，公司有望凭借产能优势进一步提升市占率。 子公司金之川和星源电子边际改善。金之川的电感变压器从过去的基站领域拓展至智能电动车和光伏逆变器领域，成功打开长期成长新空间，有望充分受益于新能源产业渗透。星源电子得益于海外客户的需求提升和公司产品应用领域的拓展，业绩有望继续回暖。 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-23年的归母净利润至2.77/3.92/5.10亿元， 同比增长677.4%/41.5%/29.9%， 对应EPS为0.32/0.46/0.59，21-23年PE估值为30.74/21.73/16.72倍。公司作为国内一流滤波器和电感核心供应商，凭借募投项目扩产的落地将充分受益于相关零部件的国产化替代。 风险提示国产化替代不及预期、募投项目不及预期、资产减值风险

事件：公司发布 21年三季报。 核心观点 Q3业绩略超预期，毛利率创新高：公司前三季度营收为 24.7亿元，yoy+55%,归母净利润为 2.31亿元，yoy+225%。其中，Q3季度营收为 8.25亿元，yoy+14.6%,归母净利润为 0.92亿元，yoy+193%，公司业绩快速增长主要是因为一体成型电感与滤波器快速放量。公司 Q3毛利率达到 23.6%，同比提升 7.3pct，环比提升 3.6pct，创近五年新高。规模效应和良率提升驱动SAW 滤波器毛利率显著改善，叠加一体成型电感持续放量，带动整体毛利率向上。 电感业务，公司差异化竞争享行业增长红利：5G 时代，智能手机、基站、物联网、智能汽车等领域对电感的需求不断增加。公司与顺络错位竞争，聚焦一体成型电感，智能终端小型化以及电感产品性能诉求驱动一体成型电感加速渗透，公司产品规格逐步完善且已切入车载领域，瞄准国产替代机遇，追赶全球领先厂商技术水平。 射频滤波器及模组国内先行者，充分受益国产化风口：5G 时代滤波器迎量价齐升，量方面，手机通信从 2G 到 5G，频段数量从 4个提高至 50多个，对应单机滤波器数量从 2个提升至 70多个；价方面，5G 高频需求对滤波器性能要求更高，高性能的 TC-SAW/TF-SAW、BAW 和 LTCC 滤波器抬升滤波器价值量。国内滤波器市场供需缺口大，公司是国内少有的同时量产SAW、双工器、LTCC 滤波器的企业，近期已突破射频模组等高附加值产品，针对 5G 研发的 L-FEM 模组已通过部分客户认证，预计 Q4形成小规模销售。受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。公司滤波器已经进入主要手机厂商和 ODM 厂商。 财务预测与投资建议 我们维持公司 21-23年每股收益分别为 0.34/0.49/0.70元的预测，根据可比公司 22年 35倍 PE 估值水平，维持目标价为 17.05元，维持买入评级。 风险提示扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长55.06%；归母净利润2.31亿元，同比增长225.44%。2021年三季度单季度实现营业收入8.25亿元，同比增长14.60%；归母净利润0.92亿元，同比增长192.67%。 点评： 产能有序扩张带来收入稳定增长，受下游拖累环比下降公司2021年三季度收入同比依然取得了14.60%的增长，但由于三季度下游智能手机等出货量减少，公司的收入环比下降15.62%，增速低于2021年上半年。根据Canalys的数据，受芯片短缺、运费高昂等多重因素影响，2021年Q3全球智能手机出货量同比下滑6%。 盈利能力持续改善，单季度毛利率创近五年新高公司2021年三季度归母净利润0.92亿元，同比增长192.67%，环比增长26.65%。三季度毛利率达到23.62%，同比提升7.26个百分点，环比提升3.57个百分点；净利率11.58%，同比提升6.52个百分点，环比提升3.87个百分点。公司盈利能力边际改善明显，归母净利润连续三个季度环比增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年EPS分别为0.36、0.53、0.64元，对应PE为39、26、22倍。根据分部估值法得出的公司合理市值为132.54亿元，对应目标价15.53元，对应2021年PE约为43倍。鉴于电感及滤波器国产替代长期趋势，给予“买入”评级。 风险提示下游需求持续低迷、国产化进程不及预期、行业竞争加剧等风险。

国内电子元器件先行者，业绩迎来向上拐点：麦捷科技成立于2001年，专注于电感及射频元器件，以一体成型电感、射频滤波器为代表的一众拳头产品目前已成为国内行业标杆，客户包括A客户、H客户、中兴、小米等主流企业。公司于21年募投13.4亿元扩充高端一体成型电感、射频滤波器等先进产能，未来公司将受益于1）需求端5G、汽车电子等下游应用推动被动元件和射频器件行业高景气，2）供给端国产替代加速前行。公司有望凭借深厚的技术积淀和不断扩充的产能储备卡位需求爆发窗口以及射频国产替代窗口，业绩迎来向上拐点，21H1公司归母为1.39亿元，yoy+252%。 5G为电感产业注入长期增长引擎，差异化竞争享行业增长红利：1）智能手机：5G手机换机潮为电感市场带来迭代需求，单机电感量价齐升。2）基站：5G基站的建设将大幅度提升电感使用量。3）物联网、智能汽车等其他下游都将受益于5G的传输速度发展成为市场主流，为电感行业注入长期发展潜力。公司与顺络错位竞争，聚焦一体成型电感，智能终端小型化以及电感产品性能诉求驱动一体成型电感加速渗透，公司产品规格逐步完善且已切入车载领域，本轮募投一体成型电感产品厚度低至0.6mm，公司瞄准国产替代机遇，追赶全球领先厂商技术水平。 射频滤波器及模组国内先行者，充分受益国产化风口：5G时代滤波器迎量价齐升，量方面，手机通信从2G到5G，频段数量从4个提高至50多个，对应单机滤波器数量从2个提升至70多个；价方面，5G高频需求对滤波器性能要求更高，高性能的TC-SAW/TF-SAW、BAW和LTCC滤波器抬升滤波器价值量。国内滤波器市场供需缺口大，公司是国内少有的同时量产SAW、LTCC滤波器的企业，近期已突破射频模组等高附加值产品，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.34/0.49/0.70元，根据可比公司22年35倍PE估值水平，对应目标价为17.05元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。

事件：公司发布限制性股票激励计划，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为2,200万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的2.58%。其中第一类限制性股票880.00万股，第二类限制性股票1,320.00万股，授予价格均为6.63元/股。 激励计划深度绑定核心技术人员，彰显发展信心：此次限制性股票激励计划共覆盖管理层及核心技术人员327人，其中核心技术（业务）人员（共319人）占第一类限制性股票数量授予数量的28.73%，占第二类限制性股票数量授予数量43.09%。核心技术人员授予数量占比较高，深度绑定其核心利益，有利于充分激发员工积极性。在业绩考核上，首次授予的业绩考核目标为：（1）2021年-2023年营业收入的触发值为24亿元、28亿元、32亿元，目标值为30亿元、35亿元、40亿元。（2）公司2021年-2023年净利润的触发值为2.24亿元、2.69亿元、3.23亿元，目标值为2.8亿元、3.36亿万元、4.03亿元。公司需要营收和净利润均在触发值以上，才可以解锁股权激励目标，业绩考核目标较高，彰显了公司对中长期发展信心。从摊销的费用来看，公司预计第一类和第二类限制性股票摊销费用合计10,958.48万元，其中2021-2024年分别为1,764.99万元、5,987.50万元、2,359.70万元、846.30万元，摊销费用对净利润影响较小。 一体成型功率电感和射频滤波器竞争力突出，国内市场份额领先：受益于产品结构优化以及射频产品的产销量提高，2021上半年公司本部实现销售收入5.37亿元，同比上升84.16%；实现净利润1.16亿元，同比上升182.00%。滤波器方面，公司是少数同时具备SAW和LTCC滤波器的国内供应商，同时导入主流客户和积极推进扩产。2021年，公司非公开发行13.4亿元用于电感和滤波器扩产，其中高端小尺寸系列电感计划扩产25亿只，预计可以实现年产值4.1亿元；SAW和LTCC滤波器分别计划扩产14亿只和11亿只，预计可以实现年产值6.6亿元。随着本年度募投项目的启动建设，公司将在SAW和LTCC滤波器领域继续夯实在国内领先的市场地位。 元器件是电子产品的基石，国产替代加速推进：电感是电子线路中必不可少的三大被动元器件之一，根据ECIA数据，2019年电感全球市场规模约为46亿美元。根据中国电子元件行业协会预计，未来几年，全球电感器市场规模年均增幅约7.5%，若以此增速测算，2026年约 达76亿美元。目前射频和功率电感主要份额在日本和中国台湾，以TDK、村田、太阳诱电为首的日企占据前三位，一体成型电感领域村田，乾坤科技、Vishay以及奇力新占全球大部分产能。大陆顺络电子和麦捷科技相对领先并加速国产替代。2020年下半年来，疫情带动平板笔电等消费电子产品需求提升，同时受益于5G手机电感量成倍增加，以及大陆厂商在国内本土品牌客户份额提升，国内电感龙头需求景气度持续向上，我们持续看好5G元器件需求增长和国产厂商份额提升带来的机遇。公司成功突破小尺寸一体成型电感技术壁垒及批量生产难关，通过与中国台湾著名手机芯片厂家联发科（MTK）合作，建立起完整的手机元器件适配体系。 投资建议：考虑此次限制性股票激励费用的影响，并按照公司公告给出的预测值，我们预计公司2021~2023年营业收入分别为30.05亿元、39.96亿元和49.95亿元，分别同比增长29%、33%、25%；归母净利润分别为2.92亿元、4.38亿元和5.81亿元，分别同比增长719%、50%、33%；EPS分别为0.33元、0.49元、0.65元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：扩产进度不及预期；客户认证不及预期

事件: 东方动能以3600万元的挂牌价摘得北海星沅100%股权。挂牌转让北海星沅,轻装简行。 北海星沅系全资子公司星源电子2015年收购的标的,主要从事大尺寸TFT-LCD、PDP等显示器件的生产,彼时本次的摘牌方东方动能尚是公司控股股东,但是星源电子近两年的表现并不尽如人意,2017年还因业绩未达预期计提3.75亿元商誉减值,北海星沅更是在2018年和2019年1-10月连续亏损,且亏损缺口有所扩大,东方动能亦已于2019年3月将1.84亿股公司股份及实际控制权协议转让给远致富海信息。此次挂牌转让北海星沅完成,是公司优化资产和业务结构,聚焦电子元器件业务进程中重要的一步。 苦修内功恰逢国产替代东风,非公开募投项目迎来预期兑现良机。 2016年,公司通过非公开募集资金投资建设“基于LTCC基板的终端SAW封装工艺开发和生产项目”和“MPIM和MPSM小尺寸系列电感项目”,目前,公司SAW滤波器以及MPIM和MPSM系列一体成型电感均已实现量产出货,且已开始贡献利润,未来随着设备陆续到位,产能进一步扩张,募投项目有望成为公司业绩增长最强有力的支撑点。 目前,全球前六的终端品牌厂商中,国内企业占据四个席位,对SAW滤波器等零部件的需求较为旺盛,而诸如一体成型电感等零部件,现阶段在国内品牌厂商终端产品的电源管理模块等的渗透虽仍较低,但正积极跟进三星和苹果的进度。与之相反的是,智能终端SAW滤波器和一体成型电感的供给仍主要由外资企业主导,国内鲜有企业具备大批量交付的能力。日本企业在全球SAW滤波器和一体成型电感的供给端扮演着至关重要的角色,如村田、太阳诱电和TDK占据着全球80%以上的SAW滤波器市场份额,中美贸易摩擦过程中,日企虽并未明确站队,尚未对我国的企业进行供给限制,华为今年还增加了对日系企业的外采量,但对终端品牌厂商而言,关键零部件的国产替代诉求是切实存在的,国内企业在实现工艺、技术和良率等方面的突破之后,有望直接拥抱极大的国产替代红利。 公司当前具备5000万只/月的SAW滤波器产能,明年有望提升至1亿只/月,一体成型电感已开始为国内一线核心智能手机客户供货,在SAW滤波器和一体成型电感赛道上,麦捷已然位于国产替代大军的前列。立足绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺,静待5G提速。 功率电感、射频电感和滤波器等射频相关的电子元器件中或多或少会使用绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺,举例而言,公司掌握的低温共烧陶瓷(LTCC)工艺可以用于制备滤波器、双工器、耦合器和巴伦等射频前端器件,亦可以用于制备SAW滤波器的封装基板。5G基站和终端对上述几类电子元器件需求的提升可以理解为对绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺需求的提升,当然,部分工艺环节需要进行不断的升级更新以适应元器件产品的小型化、高频化等趋势。公司作为国内绕线电感、叠层电感和LTCC射频元件第一梯队的供应商,对上述几项基础工艺具备较深的理解,5G对于麦捷而言无疑是业绩成长所需的核心推动力之一。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司本部的新、旧产品以及控股子公司金之川的变压器、电感器有望受益5G建设和国产替代贡献较好的收入和利润,星源电子LCM业务的收入和利润如能维持稳定,不对公司业绩造成过分拖累,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.45亿、2.09亿和2.75亿,当前股价对应PE分别为60.30、41.92和31.85倍,鉴于公司非公开募投项目产品较大的国产替代市场空间有望助益公司实现超预期的业绩表现,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)5G推进进度不及预期;(2)SAW、MPIP等产品的扩产进度不及预期;(3)LCM业务造成较大的业绩拖累。