中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。 维持增持评级。 支撑评级的要点2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%；毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pcts，YoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来，中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。 消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。 新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLEComboMCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLEDDDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。 估值预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。 截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。 因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

2023Q4业绩同比高增，新品量产带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收13.00亿元，同比-18.83%；归母净利润1.86亿元，同比-42.32%；扣非净利润1.04亿元，同比-70.00%；毛利率35.62%，同比-10.15pcts。2023Q4单季度实现营收3.78亿元，同比+9.19%，环比+28.40%；归母净利润0.87亿元，同比+599.64%，环比+522.23%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.94%，环比+83.57%；毛利率34.51%，同比-8.87pcts，环比-0.49pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.53/3.61/4.81亿元（前值为3.55/4.67亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.74/1.05/1.41元（前值为1.04/1.37元），当前股价对应PE为23.8/16.7/12.5倍，我们看好新品量产带来的成长动力，维持“买入”评级。 市场竞争激烈导致营收短暂承压，库存高企+保持高研发导致业绩短暂承压分产品来看，受市场竞争激烈、采购成本居高不下双重影响下，公司各产品售价均大幅下滑，2023年公司各产品营收、毛利均短暂承压，2023年工业控制芯片实现营收10.12亿元（占比77.81%），同比-14.06%，毛利率42.15%（同比-8.70pcts）；消费电子芯片实现营收2.86亿元（占比21.98%），同比-32.65%，毛利率11.87%（同比-19.74pcts）。公司库存高企叠加保持高研发投入，业绩短暂承压，截至2023年末，公司存货为7.10亿元，同比+27.44%，2023年公司研发费用为3.18亿元（同比-1.55%），占公司收入比重为24.5%。 下游需求逐渐回暖，新品量产带来充足成长动力工控市场，海外智能家电芯片订单自2023Q4回流；消费电子市场，据Omdia预测，2024年智能手机AMOLED显示屏驱动芯片需求量有望达到13亿颗，同比+16%；同时，客户库存较低，需求有望进一步回暖。2023年公司首款车规级MCU实现销售；WiFi/BLEComboMCU将于2024年推广；针对品牌市场的AMOLED显示驱动芯片已导入客户验证，随众多新品量产，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

业绩总结：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%。其中23Q4单季度，公司实现收入3.8亿元，同比增长9.2%，环比增长28.4%；实现归母净利润8674.4万元，同比增长599.6%，环比增长522.2%。 2023年全年整体承压，23Q4修复明显。2023年：1）营收端：公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，其中工业控制/消费电子分别实现收入10.1/2.9亿元，分别同比减少-13.9%/减少-32.5%。2）利润端：公司实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%；公司毛利率/净利率分别为35.6%/10.2%，分别同比下降10.2pp/下降9.3pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.0%/24.5%，分别同比保持稳定/上升0.8pp/上升4.3pp。 MCU家电市场回暖趋势有望延续，价格触底在即，并有望延伸至工业、车规MCU。2023年，公司MCU业务营收占比接近五成。家电方面，公司在23Q4见到白电和小家电均有较为明显的需求增长，且家电需求回暖趋势有望延续；价格未来有望趋向稳定。新品方面，公司首款车规级MCU通过AECQ100的质量认证，并实现了小批量销售；WiFi/BLEComboMCU完成了开发，将于2024年展开推广；变频智能大家电MCU年销售量近1000万颗，同比接近翻倍；工规级MCU应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。同时，公司在海外客户的开拓得到反馈落地，开始收到欧洲及日本客户工规级MCU的订单，有望进一步打开海外市场。 锂电池管理芯片手机市场需求有望持续，笔电新品借有望借AIPC东风，动力市场显现好转迹象。2023年，公司锂电池管理芯片营收占比接近三成。公司锂电池保护芯片在手机市场有增长，动力锂电池目前已出现到好转迹象。展望2024年，受前期质量事故影响的手机锂电池管理芯片客户有望回流，动力锂电池有望复苏，且预计公司针对笔电的BMIC有望在今年推出产品。BMIC下游客户具备国产替代意愿，公司作为国内能力领先的企业仍有望享受国产替代红利。 AMOLED显示驱动芯片前装市场开辟新路线，有望今年在手机客户产生营收。 2023年，公司消费电子芯片（AMOLED显示驱动芯片+电脑周边及物联网）营收占比22%，同比下滑32.7%，主要系受到AMOLEDDDIC价格下滑影响。2023年，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLEDDDIC开发，若验证顺利有望为今年贡献收入；公司亦有望在今年推出更多颗手机市场AMOLEDDDIC，有望在OLED在手机端下沉至中低端手机的趋势下取得更好的平衡与更广阔的市场。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为16.3/20.7/24.2亿元，归母净利润分别为2.3/3.7/4.5亿元。考虑到公司MCU主业库存和价格有望触底、锂电池管理芯片预计将受益于持续的旺盛需求、AMOLEDDDIC有望受益于OLED渗透下沉至中端手机，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价23.45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费需求恢复不及预期、库存消化不及预期、现金流恢复不及预期、研发不及预期等风险。

事件：近日公司发布 2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收 9.23亿元，同比-26.55%；归母净利润 1.00亿元，同比-67.95%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比-72.85%；23Q3单季度公司实现营收 2.94亿元，同比-16.95%，环比-13.46%；归母净利润0.14亿元，同比-74.76%，环比-72.90%；扣非归母净利润 0.14亿元，同比-74.59%，环比-67.68%。 投资要点： 23Q3业绩承压，23Q4需求有望回暖。由于下游需求较弱，公司产品大多面临市场销售价格竞争激烈化的情况，除了动力锂电池管理芯片以外，各产品线销售同比呈现下滑，使得 2023年前三季度公司营收同比大幅下降；受产品市场价格变动影响，23Q3公司计提的存货跌价损失增加，使得 23Q3资产价值损失环比增加1390万元，导致 23Q3归母净利润环比大幅下降；受产品售价及产品结构变化影响，公司 2023年前三季度毛利率同比下降10.36%至 36.07%，23Q3毛利率为 35%，同比下降 7.31%，环比提升 0.38%。公司目前存货处于偏高水平，由于投片量与销售额相近，预计偏高存货水平将延续到年底。由于家电 MCU 市场的需求转强，预计 23Q4市场需求有望回暖。 家电 MCU 国际市场拓展顺利，车用 MCU 打开未来的成长空间。 公司家电 MCU 销售额在国产厂商中处于领先地位，主要竞争对手为瑞萨、赛普拉斯等海外厂商，客户以国内品牌大厂为主。公司在深耕国内家电 MCU 市场的同时积极拓展国际市场，目前公司取得了欧洲、日本海外知名品牌新客户的订单，国际市场有望助力家电 MCU 业务的长期成长。根据 Omdia 的数据，2022年中国MCU 市场规模约为 82亿美元，其中车用 MCU 占中国 MCU 市场31.6%，预计比例将会逐年增长，到 2026年达到 35.5%。车用MCU 市场空间广阔，公司推出的首款车用 MCU 已实现首单销售，车用 MCU 有望打开公司 MCU 业务未来的成长空间。 AMOLED 显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力。公司的 AMOLED 显示驱动芯片主要用于智能手机，此前主要产品以后装市场为主，现阶段重点发力智能手机品牌客户市场，目前针对品牌市场规格开发的 AMOLED显示驱动芯片，已经完成内部验证和客户展示，并得到良好反馈，23Q4主要开展客户验证流程，2024年有望逐步放量。 AMOLED 显示驱动芯片进入品牌客户市场，有望为公司带来新的营收增长动力。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 23-25年归母净利润为 1.70/2.33/3.59亿元（原值为 3.70/4.72/5.73亿元），对应的 EPS 为 0.50/0.68/1.05元，对应 PE 为 46.03/33.55/21.77倍。考虑公司在国内家电 MCU 领域的优势地位，国际家电 MCU 市场拓展顺利，车用 MCU 打开未来的成长空间，AMOLED 显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

事件：公司发布了2023年半年报，公司2023年H1实现营收6.29亿元，同比下降30.31%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降66.47%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比下降72.44%；分季度看，公司2023年Q2实现营收3.40亿元，同比下降22.45%，环比增长17.57%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降59.49%，环比增长50.47%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降64.79%，环比增长107.46%。 Q2市场需求改善，产品售价及销售组合影响毛利：2023年H1，公司营收出现同比下降，主要原因有：1.去年市场需求处于相对高位，业绩基数较高，2.H1市场需求同比下滑，各产品线销售价格竞争加剧导致营收下滑；2023年Q2，公司业绩实现环比增长，主要系电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等市场需求有所恢复。分产品看，2023年H1，公司集成电路产品营收4.82亿，同比下降33.25%，营收占比为76.62%；消费电子产品营收为1.47亿元，同比下降18.56%，营收占比为23.38%；2023年H1，公司综合毛利率36.57%，同比减少11.47pct；净利率11.23%，同比减少16.75pct；毛利率和净利率双双承压主要系受产品售价及销售组合变动影响。2023年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/4.03%/23.49%/-0.97%，同期变动分别为+0.16/+1.21/+6.61/+0.01pct。2023年H1，公司财务费用同比增长30.58%，主要系公司汇兑收益同比减少所致。 国内市场温和复苏，MCU新品进展顺利：上半年，海外经济环境受制于通膨压力,总体消费需求疲弱,中国经济则呈现缓慢的修复型复苏。据WSTS预测，2023年全球半导体销售额预估将达5,150亿美元，下降10.3%，随着市场复苏，2024年可望回升至5,760亿美元，增长11.8%。市场有望会逐步恢复，公司表示目前市场已呈现弱复苏格局。公司作为国内知名的智能家电MCU供应商，通过积极稳固扩大MCU下游市场份额，开拓MCU应用领域。在工控MCU领域，公司研发的工规WiFi/BLECombo无线MCU产品预计于下半年完成首次完整产品的流片。在家电领域，公司针对智能家电新推出ARMcortex-M0+内核的0.11umMCU通用产品已经完成开发，市场反馈良好，多颗新产品预计2023年下半年可以推向市场。在变频工控MCU领域，变频电机控制芯片扩大变频智能大家电市占，长期研发方向为进军工业机器人的关节电机控制。在车规领域，公司的首款车规MCU，已通过AECQ100的质量认证。已给多个客户端送样进行应用开发，也实现了首批小量销售。随着公司新品不断推出，公司MCU业绩有望得到增长。 AMOLED渗透率持续提升，部分产品已导入品牌市场：市调机构Omdia预计2023年AMOLED智能手机显示驱动芯片出货量将年同比增长12%，AMOLED显示驱动芯片出货量将增加到2029年的22亿颗，CAGR为12%。 公司自研的AMOLED显示驱动芯片有较低的IP成本优势，其中AMOLED显示驱动芯片的FHD+规格手机屏新产品，已得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。全球新手机使用AMOLED屏的渗透率呈现加速提升趋势，AMOLED屏体的应用领域也逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等应用领域，AMOLED驱动芯片有望充分受益于增量市场的需求放量。公司将会推出更多品牌市场规格的AMOLED显示驱动芯片产品。公司已经给多个智能手机品牌客户送样AMOLED显示驱动芯片，产品于智能手机品牌客户验证中。 随着公司AMOLED产品逐步进入品牌市场，公司显示驱动产品营收有望持续增长。 维持“增持”评级：公司是国内家电MCU龙头厂商，在锂电池管理领域布局多年，以锂电池管理领域积累的技术基础进军智能汽车的动力电池管理，在AMOLED驱动领域不断向品牌厂商渗透。未来有望受益于下游需求复苏，公司的业绩更上台阶。预计2023-2025年，分别实现归母净利润2.23/3.05/4.18亿元，对应EPS分别为0.65/0.89/1.22元，当前股价对应PE分别为40X/29X/21X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

事件 公司发布 2023年半年报，23H1公司实现营业收入 6.28亿元（yoy-30.3%)，实现归母净利润 8562万元（yoy-66.5%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入 3,40亿元（qoq+17.6%），实现归母净利润 5144万元（qoq+50.5%）。二季度公司营业收入环比有所改善，主要系下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期。 锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管理芯片销售同比上升，但公司 MCU 和 AMLOED Driver 仍维持承压姿态。 从毛利率水平来看，公司 23H1为 36.57%，其中工业控制毛利率 41.9%（yoy-9.04%），消费电子毛利率 19.10%（yoy-17.35%），从单季度水平来看，23Q2毛利率为 34.62%（qoq：-4.23pct），从下游来看，MCU 和锂电管理受在 23Q2需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC 由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面,公司费用端合计 1.82亿元（yoy：-3.73%），23Q2整体费用率为 27.39%（qoq:-15.37pct），公司成本控制措施初见成效。在存货方面，23H1末存货规模较高达 15.07亿元,但库存在战略和新品备货中占比较高,库存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好 23年家电市场需求反转。 研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入 1.48亿元（qoq+9.8%，yoy-3%），研发费用占比持续提升，以从2018年上市的 17%逐步提升至 2022年的 18%，并于 23H1提升至 23.49%。 公司在智能家电芯片业务以 MCU+为切入点将延伸至智能家居和物联网;持续研发军工机器人电机控制芯片;锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理;AMOLED 显示技术持续积累。首款车规 MCU 通过 AEC100认证,完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED 显示驱动芯片,目前产品正在客户验证中。工规 WiFi/BLE Combo无线 MCU 产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级,制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得 9项发明专利授权。 需求持续回暖，看好公司锂电产品以及 DDIC 等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU 业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS 领域积极推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品 AMOLED Driver已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。 投资建议 我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类 MCU 产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司 2023-2025年 EPS分别为 0.65/0.82/1.32，对应 PE为 39.99X/31.56X/19.65X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品推广不及预期风险

事件：根据公司官方微信公众号，中颖电子作为国产家电MCU 龙头厂商，将在2023 年底正式推出集成Wi-Fi/BLE 无线联网功能的型号为SH87F8962 的MCU，也将是业界第一颗专门针对家电应用打造的Wi-Fi MCU 产品，将进一步完善公司在家电MCU 领域的布局。 Wi-Fi/BLE 联网逐渐成智能家电标配，中颖即将推出专用WiFi MCU 产品。 家电智能化发展趋势对MCU 的性能和资源要求不断提高，同时Wi-Fi/BLE 联网成为智能家电产品的标配。中颖电子作为国产家电MCU 龙头厂商，将在2023年底正式推出集成Wi-Fi/BLE 无线联网功能的型号为SH87F8962 的MCU。 SH87F8962 增加的无线通信功能模块同时支持Wi-Fi 和BLE 两种无线通信协议，其中无线射频模块工作在2.4G 频段下，是Wi-Fi 和蓝牙都能工作的ISM 频带，不仅节省芯片面积，而且Wi-Fi 在2.4G 频段相比5G 频段具有更好的穿墙能力，确保设备连接的稳定性。同时，SH87F8962 采用双核架构，将应用处理与无线射频处理分开，分别是32bit ARM M3 内核的主MCU 系统和ARM MStar内核的无线子系统。作为双核单颗芯片产品，SH87F8962 成本相比双芯片方案在系统成本上更低，在客户供应链管理方面也更加方便。未来，中颖还将推出更多无线集成的MCU，持续保持公司在家电领域的优势。 客户端库存去化进入尾声，静待市场需求复苏。公司的主要产品线为工控级的微控制芯片及AMOLED 显示驱动芯片。2022 年下半年以来，受终端需求偏弱影响，客户端订单大幅减少，整体行业进入终端客户库存去化周期，自2Q22以来公司收入连续4 个季度环比下滑，存货连续4 个季度逐季增加。2023 年第一季度，公司实现收入2.89 亿元（YoY-37.73%，QoQ-16.47%），归母净利润0.34 亿元（YoY-73.37%，QoQ+183.33%），毛利率38.85%（YoY-8.05pct，QoQ-4.53pct），季度末存货达到6.55 亿元，较2022 年末增加0.98 亿元。 2023 年上半年，公司预计实现归母净利润0.8-0.9 亿元，同比下降64.76%-68.67%，盈利同比下滑主要由于销售及毛利率同比下滑，但公司Q2 销售环比Q1 略有增长，扣非净利环比Q1 有明显增长。公司预期客户端库存去化周期有望进入尾声，国内终端消费市场可望逐步复苏，供应链端代工价格有望在2023年出现适度的向下调整，设计公司盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为18.04/20.75/24.61 亿元，归母净利润分别为2.59/3.49/4.81 亿元，对应现价PE 分别为34/26/19 倍，公司是国内领先的工控MCU 厂商，家电MCU、BMIC、显示驱动芯片等多产品线成长动能清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；下游需求复苏不及预期；上游成本波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件2023 年7 月11 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023年H1 实现归母净利润约为8000 至9000 万元，同比-64.76%至-68.67%；扣非净利润约为5920 至6920 万元，同比-70.24%至-74.54%。 投资要点库存或已达峰，下半年有望迎来业绩拐点。公司2023 年H1 盈利同比下滑的主要原因是销售和毛利率下滑，而公司Q2 已看到销售环比略有增长同时扣非净利环比有明显增长。根据公司2023 年4 月27日投资者活动纪要，公司库存峰值预计在一季度或二季度末，同时从公司客户情况看，家电、动力电池端客户及经销商的库存正常，没有进一步去化的压力。预计今年下半年去库存压力将有效减缓，有助于业绩的提升。公司处于国内行业领先地位同时具有较强的恢复弹性，下半年或将迎来业绩的拐点。 锂电池管理芯片：未来成长空间可观，动力锂电池端增长确定性高。锂电池管理芯片由于有较高的技术门槛，美、日公司涉足较早，但国内在此领域涉足的公司不多，公司在此领域国内保持领先地位，长期来看仍有较大的成长空间。从整体复苏形式上来看，根据公司2023 年5 月和6 月投资者活动纪要，全年同比增长确定性高的是动力锂电池管理芯片，主要用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等。此外，公司预计2024 年下半年降推出车规AFE 产品。 MCU：白电比重逐步提升，车规MCU 预计带来销售贡献。公司在智能家电领域积累了丰富的行业经验和核心技术，产品被国内一线品牌大厂广泛采用。公司变频大家电产品已经大批量产出货，未来国产替代的成长空间较大。公司的电机控制MCU 芯片一直以高可靠性和外围电路集成的优势，占据着国内电动自行车控制器主要市场额。并且在家电营收中，公司白电比重会逐步提高，并接下来将进军国际市场，进入国际品牌客户。根据2023 年5 月18 日投资者活动纪要，公司车规MCU 可用于车身控制，目标做前装市场，预计今年会贡献一定销售额。 AMOLED 显示驱动芯片：市场增长潜力大，有机会进品牌手机。 公司在AMOLED 显示驱动芯片领域具有研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化等优势。根据2023 年5 月和6 月投资者活动纪要，公司产品目前主要销售后装市场，前装AMOLED 芯片在开发中。凭借广阔的前装市场空间，未来AMOLED 屏成本预计下降得会比较快，与TFT 屏趋近并有替代趋势，AMOLED 屏市场未来增长潜力大。AMOLED 进品牌的芯片今年会给品牌厂做验证。AMOLED 显示驱动芯片现在逐步进入国民手机市场，国产面板厂的产能也在逐步释放，国产化将成为趋势。 投资建议我们预计公司2023-2025 年分别实现收入17.52/21.23/25.83亿元，实现归母净利润分别为2.75/3.67/4.63 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为37 倍、28 倍、22 倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

投资要点公司发布 2023年半年度业绩预告。 2023年 H1由于销售和毛利率降低导致盈利同比出现一定程度下滑； 归母净利润约为 8000~9000万元， 同减 64.76%~68.67%； 扣非净利润约为 5920~6920万元， 同减 70.24%~74.54%。 单季度看， Q2销售环比微增， 扣非净利润环比显著增长。 2023年 Q2归母净利润约为 0.46~0.56亿元， 环增 34.03%~63.28%； 扣非净利润约为 0.38~0.48亿元， 环增84.00%~131.97%。 根据 2023年 4月投资者活动纪要， 公司库存峰值预计在 Q1或Q2末； 家电、 动力电池端客户及经销商库存水位正常。 MCU： 23H2智能家电产销有望复苏， 车规产品开始贡献营收依据 2022年年报信息， 公司 55nm 工控 MCU 已在客户端实现量产； 12英寸制程研发工作有序推进； 针对智能家电推出的 M0+内核 0.11μm 通用 MCU 产品已有十余家客户量产。 同时， 公司积极推进成本优化， 成功量产了 2颗新品， 多颗新品预计 2023年 H2推向市场。 在海外厂商垄断的大家电领域， 公司 32位 ARM 内核变频电机控制芯片已实现大批量产； 依据 2023年 5月投资者活动纪要， 公司大家电市占率已超 10%。 随着终端家电厂商库存去化接近尾声， 公司预计 2023年 H2智能家电产销有望复苏。 公司车规 MCU 主打前装市场； 首款车规级 MCU 已送样多家客户， 相关车规认证稳步进行； 依据 2023年 6月投资者活动纪要， 预计今年车规 MCU 会有营收贡献。 锂电池管理芯片： 短期成本扰动不改长期趋势， 动力端芯片增长确定性高由于技术门槛较高， 该领域国内供应商相对较少， 公司现已是多家国产一线品牌手机厂的锂电池管理芯片供应商。 2022年锂电电芯成本大幅上涨， 同时部分领域的锂电渗透率降低， 动力端产品线短期承压回落； 依托长期的技术积累， 该产品线有望在 2023年锂电电芯价格回归理性后快速复苏。 依据 2023年 5月投资者活动纪要， 用于电动自行车、 扫地机器人及无线吸尘器的动力锂电池管理芯片 2023年同比增长确定性高。公司将以锂电池管理芯片领域积累的技术经验， 发挥 BMS+优势，扩充充电管理及电源管理产品品类， 进军智能汽车动力电池管理领域； 依据 2023年 5月投资者活动纪要， 公司预计 2024年 H2推出车规 AFE 产品。 显示驱动芯片： 坚持走品牌手机路线， 国产屏产能加速释放加速国产化需求公司坚持深耕品牌手机市场的战略目标, 不断精进算法及设计；2022年该产品线研发投入同增42.71%达到8106万元。2022年H2推出的首颗针对品牌市场AMOLED显示驱动芯片经改版后将继续在品牌厂验证， 有望实现零到一的突破。 公司以研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化为核心策略， 所需 IP 完全自研， 技术自主可控。 随着 AMOLED 屏渗透率不断提升以及国内多座 4.5代、 5.5代及 6代线产能加速释放， 国产 AMOLED 显示驱动芯片需求进入上升期， 公司迎来更多导入契机。 投资建议： 由于二季度下游需求恢复不及预期， 行业竞争加剧， 我们公司调整原有 业绩预期， 2023年至 2025年营业收入由原来的 18.58/23.04/27.66亿元调整为17.87/21.64/26.01亿元， 增速分别为 11.6%/21.1%/20.2%； 归母净利润由原来的3.36/4.26/5.11亿元调整为 2.70/3.54/4.75亿元，增速分别为-16.3%/30.9%/34.4%； 对应 PE 分别为 37.2/28.4/21.1倍。 公司作为国产白电 MCU 龙头， 替代空间足，显示驱动芯片有望注入成长新动力， 2023年 7月 12日公司 PE TTM 为 39.12， 处2020年以来估值底部， 随着需求缓慢复苏以及公司新品突破， 有望实现逐季改善，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游市场需求恢复不及预期， 产品研发或验证进程不及预期， 市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布2022年年度报告，全年公司共实现营收16.02亿元，同比+7.23%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比-12.86%；扣非归母净利润3.46亿元，同比-4.24%；22Q4实现营收3.46亿元，同比-13.64%，环比-2.34%；归母净利润0.12亿元，同比-87.92%，环比-77.55%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-43.31%，环比+5.88%。 投资要点：2022年营收保持增长，盈利能力有所承压。由于22H2消费类需求不佳，以及终端客户进入去库存阶段，导致公司22H2营收同比下降，2022年全年营收仍保持增长；受产品结构变化影响，2022年全年毛利率为45.77%，同比小幅下滑1.66%；2022年受到单一质量事故影响，公司预计盈利减少约5400万元,导致归属于上市公司股东的净利润和净利率同比下滑,公司2022年净利率为19.50%，同比下降5.31%。 智能家电MCU23H2有望复苏，车规级MCU客户端测试进展顺利。2023年上半年终端家电厂商仍将处于去库存的阶段，但去库存已接近尾声，预计2023年下半年智能家电需求逐步恢复景气；公司针对智能家电新推出ARMcortex-M0+内核的0.11umMCU通用产品，目前已经有十余家客户量产，后续会持续贡献业绩；公司积极推进成本优化，多颗新产品预计2023年下半年可以推向市场。公司32位ARM内核变频电机控制芯片目前在变频空调、变频冰箱已大批量产，变频洗衣机已小批生产，公司将规划更高性能、更低成本的迭代产品，预计未来几年公司变频电机控制芯片产品营收会持续增长。公司首款车规级MCU工程品已于多个客户端送样、测试及进行应用开发,AECQ100的质量认证也正在进行中。 锂电池管理芯片预计2023年消费市场需求相对稳定，动力锂电管理芯片有望贡献成长动力。2023年锂电池管理芯片的消费市场需求受手机的换机时限延长、笔记本需求回归正常水平影响，预计消费市场需求处于相对稳定的状态，长期看公司锂电池管理芯片在消费市场的市场份额还将持续提升。锂电池管理芯片动力市场客户去库存接近完成，受益于锂电芯价格回落及国内宏观经济复苏，动力市场需求有望回升，预计2023年公司动力锂电管理芯片有望贡献成长动力。AMOLED显示驱动芯片进入品牌市场，打开未来成长空间。公司的AMOLED显示驱动芯片目前以智能手机二级市场为主,处于国内领先地位。公司于2022年下半年推出首款针对品牌市场规格设计的AMOLED显示驱动芯片，已经交付给面板厂及品牌客户验证，针对部分指标产品需要进一步修改，公司将于2023年推出针对品牌市场改版的AMOLED显示驱动芯片，公司进入品牌市场将打开AMOLED显示驱动芯片业务未来的成长空间。 盈利预测与投资建议。终端客户去库存23H1有望接近尾声，公司智能家电MCU、锂电管理芯片需求有望复苏，AMOLED显示驱动芯片进入品牌市场，我们预计公司23-25年营收为19.13/23.82/28.23亿元，23-25年归母净利润为3.70/4.72/5.73亿元，对应的EPS为1.08/1.38/1.68元，对应PE为38.70/30.31/24.98倍。考虑公司作为国内MCU龙头企业，长期国产替代空间广阔，以及下游需求复苏，首次覆盖给予“买入”投资评级。风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

投资要点公司发布 2022年年度报告， 市场景气度下行时业绩仍保持增长。 2022年实现营业收入 16.02亿元， 同比增长 7.23%； 归母净利润 3.23亿元， 同比减少 12.86%； 扣非归母净利润 3.46亿元， 同比减少 4.24%。 2022年 Q4实现营收 3.46亿元， 同比减少13.64%， 环比减少 2.34%； 归母净利润 1239.84万元， 同比减少 87.92%， 环比减少77.55%； 扣非归母净利润 5822.55万元， 同比减少 43.31%， 环比增长 5.88%。 MCU： 家电需求复苏， 车规产品研发完毕已送样受家电需求不振以及终端客户去库存的影响， 2022年家电主控芯片销售同比下滑，预计 2023年下半年智能家电产销迎来复苏。公司 2022年公司 MCU 产品再扩阵容，55nm 产品已在客户端量产， 12英寸制程研发工作有序推进。 依据年报信息， 公司针对智能家电的 M0+内核 0.11μm 通用 MCU 产品已有十数家客户量产。 同时公司不断推进成本优化， 成功量产了 2颗新品， 多颗新产品预计 2023年下半年推向市场。 在由海外厂商垄断的大家电领域， 32位 ARM 内核变频电机 MCU 实现较大批量供货， 未来将向工业机器人领域进发。 首款车规级 MCU 已送样多家客户， 相关车规认证也在稳步进行当中。 锂电池管理芯片： 加大研发投入确立技术优势， 短期成本扰动不改长期趋势由于技术门槛较高， 该领域国内供应商相对较少， 公司持续加大研发投入进一步加强竞争优势， 2022年该产品线研发投入同比增长 38.09%。 2022年锂电电芯成本大幅上涨， 同时部分领域的锂电渗透率降低， 动力端产品线短期承压回落； 依托长期的技术积累， 该产品线有望在 2023年锂电电芯价格回归理性后快速复苏。 公司将以锂电池管理领域积累的技术经验， 发挥 BMS+优势， 扩充充电管理及电源管理产品品类， 进军智能汽车动力电池管理领域。 显示驱动芯片： 坚持走品牌手机路线， 改版产品有望实现零的突破公司坚持深耕品牌手机市场的战略目标, 不断精进算法及设计，2022年该产品线研发投入同比增长 42.71%。 2022年下半年推出的首颗针对品牌市场 AMOLED 显示驱动产品经改版后有望实现零到一的突破。 公司以研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化为核心策略， 所需 IP 完全自研， 技术自主可控。随着 AMOLED屏体渗透率提升、 国内多座 6代线柔性屏厂产能加速释放以及 AMOLED 屏内制化趋势下， AMOLED 显示驱动芯片需求进入上升期， 前景可期。 投资建议： 我们公司预测 2023年至 2025年营业收入分别为 18.58/23.04/27.66亿元， 增速分别为 16.0%/24.0%/20.1%； 归母净利润分别为 3.36/4.26/5.11亿元， 增速分别为 4.0%/26.9%/19.9%； 对应 PE 分别为 40.2/31.7/26.4倍。 公司作为国产家电 MCU 龙头， 替代空间足， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期、 新品推广不及预期等。

事件公司公布2022年年报，公司报告期内实现营收16.02亿元，同比增长7.23%,实现归母净利润3.23亿，同比减少12.86%，实现扣非归母净利润3.46万元，同比减少4.24%，整体业绩符合预期。 研发费用持续增长，单一质量事故影响整体业绩。公司在报告期内持续加大研发投入力度，研发费用3.23亿元，同比增加5,883万元，研发费用率20.2%，同比提升2.5pct。22Q4季度实现营收3.46亿元，同比下滑13.63%，环比下滑2.34%，较22Q3收入环比下滑收窄，市场需求呈现小幅回升。报告期内，公司受单一质量事故影响，整体盈利减少约5400万元，致公司归母净利润同比下滑，后续公司将与供应商就赔偿事项持续洽谈,积极争取得到合理的赔偿，公司全年营业外支出较上年度增加0.53亿元，同比增长2963.99%，主要为公司计提客户质量赔款所致。 下游去库已接近尾声，看好23年家电市场需求反转。公司为国内家电MCU龙头企业，预期23年半年白色家电和小家电客户的库存水位将调整至正常水平，2023年下半年智能家电产销景气度有望持续抬升；同时公司也在开拓车用MCU市场，目前公司首颗车规MCU产品已于22年完成流片，在客户端进行AECQ-100的功能验证，预计23年有望正式推出，后续将加速车规产品布局，推出更多不同功能的车用MCU芯片，同时公司布局车规AFE产品，预计24年初发布，产品种类逐步拓展，公司纵向发展抬升自身天花板。 构建自身多成长曲线，持续深耕AMOLED显示驱动芯片和锂电管理芯片。 公司于2022年下半年曾推出首款针对品牌市场规格设计的AMOLED显示驱动芯片，目前已交由面板厂及品牌客户验证，针对部分指标，产品需要进一步修改，公司有望在23年AMOLED显示驱动有望导入品牌客户端，提升公司整体综合毛利率。在锂电管理芯片领域，消费端已打入国内主流手机、笔电供应链，未来有望提升整体国产市场份额。在动力端，公司产品已导入主流电动两轮车厂商，同时受益于新国标颁布，未来三年电动两轮车迎来替换周期，国产BMIC渗透率持续提升。 投资建议我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类MCU产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02/1.32/1.72，对应PE为38.83X/29.94X/22.96X，维持“推荐”评级。 风险提示公司产品生命周期变化；产品研发和推广不及预期风险；行业需求复苏不及预期的风险。

事件：公司 3月 29日发布了 2022年年度报告，2022年全年公司实现营收 16.02亿元，同比增长 7.23%；实现归母净利润 3.23亿元，同比下降 12.86%；实现扣非净利润 3.46亿元，同比下降 4.24%。公司 2022年 Q4实现营收 3.46亿元，同比下降 13.46%，环比下降 2.34%；实现归母净利润 0.12亿元，同比下降 87.92%，环比下降 77.55%；实现扣非归母净利润 0.58亿元，同比下降 43.31%，环比增长 5.88%。 锂电池及家电需求走弱，利润端短期承压：收入端：受全球宏观经济下行等多种外部因素影响，2022年二季度起客户需求转淡，终端客户持续进行去库存，公司整体营收逆势保持稳定增长。分产品来看，2022年集成电路产品营收11.78亿元，同比增长 0.89%，占营收比 73.51%；毛利率为 50.87%，同比增加 0.97pct，集成电路产品 22年营收与 21年持平，主要系锂电管理芯片成本大幅上涨，渗透率降低，家电芯片终端需求偏弱。消费电子产品营收 4.24亿元，同比增长 29.88%，占营收比 26.49%；毛利率为 31.61%，同比减少4.84pct。公司在消费电子的产品主要是 AMOLED，AMOLED 的毛利率较低，AMOLED 销售量大幅成长且消费电子产品的成本增加导致消费电子毛利率同比减少较大。利润端：2022年公司归母净利润降幅较大主要系公司受到单一质量事故影响，估列了减少盈利约 0.54亿元；22年毛利率 45.77%，同比减少 1.66pct ； 净 利 率 19.50% ， 同 比 减 少 5.31pct ； 主 要 系晶圆代工价格调涨，成本压力增大，毛利率和净利率双双承压。费用端：2022年 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 研 发 费 用 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.29%/3.14%/20.18%/-0.66% ， 同 期 变 动 分 别 为+0.03/+0.03/+2.48/-0.35pct。研发费用 3.23亿元，同比增长 22.34%，主要系公司不断持续加大研发投入，提高研发效能，提升研发团队质与量。 MCU 国产替代加速推进，家电需求复苏在即：公司作为国内知名的智能家电MCU 供应商，通过积极稳固扩大 MCU 下游市场份额，开拓 MCU 应用新领域。 在工控 MCU 领域，公司在投入 12英寸制程研发工作的同时，全力优化产品竞争力，满足客户的需求。在变频工控 MCU 领域，公司产品有较大的国产化替 代空间。在锂电池管理芯片领域，随着国内技术经历多年的积累及发展，性能完全满足应用要求，客户维持国产替代意愿。公司在锂电池领域保持国产领先地位，设计平台由 8位 MCU 已经加快过渡到 32位 MCU。2023年锂电芯片价格有望出现反转向下，有利于锂电池领域市场向好发展。在家电 MCU 领域，公司大家电 MCU 产品由于具备可靠度高、产品生命周期长等特性，已成为白色家电生产厂家国产替代 MCU 的主要选择，公司有望受益于进口替代份额提升。公司变频大家电产品已经大批量产出货，未来国产替代的成长空间较大。 公司 32位 ARM 内核变频电机控制芯片在变频空调、变频冰箱等下游终端上已大批量产，在变频洗衣机上已小批生产。2023年上半年终端家电厂商库存去化有望进入尾声，下半年智能家电产销有望逐步恢复景气。公司针对智能家电新推出 ARM cortex-M0+内核的 0.11um MCU 通用产品已经完成开发，市场反馈良好，多颗新产品预计 2023年下半年可以推向市场。随着终端客户去库存周期结束，公司 MCU 业绩有望得到增长。 AMOLED 渗透率持续提升，市场需求不断扩容：市调机构 Omdia 预计 2023年 AMOLED 智能手机显示驱动芯片出货量将年同比增长 12%， AMOLED 显示驱动芯片出货量将增加到 2029年的 22亿颗，CAGR 为 12%。公司自研的AMOLED 显示驱动芯片有较低的 IP 成本优势，其中 AMOLED 显示驱动芯片的FHD+规格手机屏新产品，已得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。全球新手机使用 AMOLED 屏的渗透率呈现加速提升趋势，AMOLED屏体的应用领域也逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等应用领域，AMOLED驱动芯片有望充分受益于增量市场的需求放量。公司以研发团队本土化，供应链内制化，关键技术自有化为核心策略，就近服务国内客户。公司将于今年推出针对品牌市场改版的 AMOLED 显示驱动芯片。公司设定进入手机品牌市场的战略目标，不断精进算法及设计，推出更多符合品牌手机市场规格的AMOLED 显示驱动芯片产品。随着公司 AMOLED 产品逐步进入品牌市场，公司显示驱动产品营收有望持续增长。 维持“增持”评级：公司是国内家电 MCU 龙头厂商，在锂电池管理领域布局多年，以锂电池管理领域积累的技术基础进军智能汽车的动力电池管理，在AMOLED 驱动领域不断向品牌厂商渗透。未来有望受益于下游需求复苏，公司的业绩更上台阶。预计 2023-2025年，分别实现归母净利润 3.34/4.18/5.09亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.22/1.49元，当前股价对应 PE 分别为41X/32X/27X风险提示：市场竞争风险、研发进展不及预期风险、技术更新风险、原材料价格上涨风险、宏观经济风险。

2023年 1月 17日公司发布 2022年年度业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 3.60~3.80亿元，同比增加-2.9%~2.5%；实现扣非归母净利润 3.36~3.56亿元，同比增加-7.0%~-1.5%，业绩符合预期。 2022年下半年公司业绩承压，全年业绩符合预期。以 2022年业绩预告来看，公司 2022年预计实现归母净利润 3.60~3.80亿元，同比增加-2.9%~2.5%，业绩预告中枢较 21年大致持平；单 Q4来看，公司预计实现归母净利润 0.49~0.69亿元，同比增加-52.4%~-33.0%,环比增加-10.9%~25.5%。公司 2022年下半年业绩承压，第四季度环比有望改善。主要归因于全球半导体景气度下滑叠加海外通货膨胀，终端消费能力受到压制，家电和手机端需求快速下滑，影响家电 MCU 和锂电池管理芯片相关产品的营收。 家电 MCU 去库加快，变频及车规 MCU 产品进展顺利。我们观察自22Q4以来消费类 MCU 竞争加剧、行业去库存加快，公司专注家电MCU 领域，预计 23年上半年整体存在库存及降价压力，但公司在变频白电及车用 MCU 领域加快步伐：21年突破白电变频 MCU，客户导入顺利；首颗车规 MCU 产品已于 22年完成流片，在客户处已通过功能验证，预计 23年有望正式推出，后续将加速车规产品布局，推出更多不同功能的车用 MCU 芯片。 AMOLED 显示驱动芯片和锂电管理芯片构筑公司第二成长曲线。23年公司 AMOLED 显示驱动芯片有望导入品牌客户端，从而提高产品组合的毛利率。公司锂电管理芯片 21年打入国内主流手机厂供应链，目前份额约 20%，后续有望受益于国产替代继续提升份额。公司已有车规 AFE 产品布局，预计将于 23年底或 24年初发布。 预计 22-24年净利润为 3.71、3.90和 4.85亿元，对应 EPS 为1.09、1.14和 1.42元，继续维持“买入”评级。 客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。

投资逻辑深耕家电 MCU，公司产品突破高端，加速国产替代。公司深耕家电 MCU领域：1）白电领域，公司 21年突破白电变频 MCU，叠加国际 MCU 大厂重心由消费转向工业、汽车，公司凭借深厚的产品积累成为国内白电厂商国产替代的主要选择，我们测算 2025年国内白电 MCU 市场规模将达 32.3亿，22-25年 CAGR 为 7%，市占率有望从 21年的 9.0%提升到 25年的15.4%。2）受益于小家电智能化浪潮，公司产品逐步由低端向高端突破，我们测算 2025年国内小家电 MCU 市场规模 21.2亿元，22-25年 CAGR 为5%，公司在国内小家电 MCU领域份额稳居行业前三，基本盘稳固。 锂电池管理芯片有望持续放量。公司 BMIC 产品主要布局锂电池管理相关芯片，按下游应用分：1.智能端，主要面向消费电子等，驱动力在于 21年打入国内主流手机厂供应链，后续有望受益于国产替代提升份额。2.动力端，主要面向电动两轮车、电动工具等，驱动力为：1）受益于新国标颁布，未来三年电动两轮车迎来替换周期，公司产品已导入主流电动两轮车厂商； 2）22年搭载锂电池的工业&专业用电动工具及无绳类 OPE 逆势成长，加速BMIC 渗透率提升。我们测算到 2025年公司在现有 BMIC 产品领域主要触及市场规模达 108亿元，22-25年 CAGR 为 5.7%。此外，在新能源汽车和风光储等新兴成长领域，公司已有产品规划，有望带来新的增量。 补齐国内显示驱动短板。AMOLED 驱动芯片是影响成像质量的核心部件，根据 Omdia 数据，2020年 AMOLED 在智能手机的渗透率已接近 30%，预计到 2027年将提升到 45%。韩系厂商占据全球市场主要份额，公司于2018Q3在国内率先实现 AMOLED 驱动芯片量产。随着 AMOLED 产能中心由韩国转向中国，叠加国内面板厂产能逐渐释放，2021年起公司产品绑定京东方等国产面板厂大量出货，22-24年收入 CAGR 有望达到 40%。 投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润为 3.84、4.11和 5.33亿元，采用 PE 估值法，综合给予 2023年 40倍 PE，目标市值 164.6亿元，对应目标价48.12元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。