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中颖电子 电子元器件行业 2019-10-15 26.70 -- -- 26.38 -1.20% -- 26.38 -1.20% -- 详细
业绩略低预期,全年下调到1.9亿。2019年10月13日公告前三季度预告,其中前三季度业绩为1.27亿-1.33亿,同比上升5-10%,Q3单季度业绩4148万元-4312万元,同比上升1%-5%,略低于预期。我们预计主要是三季度下游大家电如空调需求平淡,冰洗表现平稳,且家电MCU以及锂电池管理等新品导入需要时间,我们降低公司短期业绩爆发的可能性但看好公司在四季度和明后年业绩的持续性和确定性,对此我们下调公司2019-2021年归母净利润分别为1.90亿(-5.9%)、2.45(-6.8%)亿、3.32(-5.1%)亿,同比增加135/29%/36%,对应估值为36/27/20,维持买入评级。 国产替代趋势未变,估值逻辑未变。我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来长期业绩持续性,估值存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求,公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升,未来和家电mcu规模相当,市场规模及天花板打开1倍,也将是未来几年主要的增长驱动;(2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率10%左右,公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。 盈利预测:考虑到公司新品释放速度低于预期,我们下调公司2019-2021年营收分别为8.46(-8.7%)、10.60(-9.78%)、13.8亿(-8.4%),归母净利润分别为1.90亿(-5.9%)、2.45(-6.8%)亿、3.32(-5.1%)亿,同比增加135/29%/36%,对应估值为36/27/20,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值,维持买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-09-11 30.74 -- -- 30.49 -0.81%
30.49 -0.81% -- 详细
中颖电子的两个预期差。 1、估值的预期差:公司成立于1994年,主要营收来自于家电MCU,过去一年公司的PE(TTM)在26-40之间,按照我们的预测当前股价对应2020年估值为28,估值存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,从高端手机计量到全部手机计量,从维修到前装,未来和家电mcu规模相当,市场规模及天花板打开1倍,也将是未来几年主要的增长驱动;(2)大家电受益变频及国产替代助力公司业绩中枢上台阶;(3)AMOELD我们看到销售已超千万,未来几年扭亏为盈业绩弹性就比较大,我们预计2020-2022年复合增速33%;如果参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间。 2、业绩的预期差:市场主要集中于手机端的国产替代,但供应链依赖国外芯片的其他电子领域也在发生国产替代变化,如大家电等,加上本身变频化渗透率低,2019年约为40%,今年国产替代大背景下公司业绩增速中枢有望上台阶;(2)锂电池管理芯片有后装到前装等ASP提升叠加计量芯片推广到普通机等带来量价齐升贡献新空间。我们预测2020年后公司业绩增速中枢有望到30%以上。 两个预期基于中颖电子的三大变化。 1、家电MCU盈利超预期或强化趋势。公司8月20日发布半年报,单算Q2营收2.15亿,同比+15%,归母利润0.55亿,同比增加22%,创历史单季度最好成绩,我们预计大家电MCU受益国产替代加速贡献增长,且目前公司在小、大家电MCU市占率分别为20%、10%左右,考虑到市场规模33亿,后续具备持续提升的空间。 2、锂电池管理芯片加快品牌客户导入。虽然锂电池管理芯片上半年的手机用市场比较清淡,但是公司对于全年锂电池管理芯片的销售持续实现增长很有信心,根据中报,公司相关产品在在多家大型品牌客户积极导入,我们测算手机新领域带来天花板打开到36亿元,看好在品牌客户中的国产替代空间。 3、AMOLED芯片出货占比明显提升。公司2019H1来看芯颖科技营收为3022万元,其中PMOLED显示驱动芯片明显下降,而公司去年9月开始量产的AMOLED显示驱动芯片,实现销售已超过千万元,占比明显提升,但根据IHSMarkit预测2021年AMOLED驱动芯片市场规模约30亿,公司占比较小后续空间大;同时根据公司半年报,公司也规划在下半年再推出新产品,我们看好AMOLED随着规模化提升盈亏平衡点将加速到来,公司后续净利率有望快速提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为2.02、2.63、3.50亿,同比增长20%/30%/33%,EPS0.80/1.03/1.38,对应PE37/28/21,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、2020-2022三年的复合增速33%,参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-09-05 30.43 46.92 90.96% 30.98 1.81%
30.98 1.81% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级,目标价 46.92元。我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 2. 12、 2.58、 3.10亿元,同比增长 26%、 21%、 20%,EPS 分别为 0.84、1.02、1.22元,给予公司 2020年 46倍 PE,对应目标价 46.92元。 中颖电子是国内领先的 IC 芯片设计公司。公司主要产品包括 MCU,显示驱动芯片及锂电池管理和保护产品,近 6年业绩复合增长率达38%,实现稳定快速成长。由于行业去库存公司 2H18~1Q19业绩增速出现下滑,2Q19受益行业周期回升及下游客户国产导入,公司重回正常增长轨道。 公司深度受益半导体行业回暖与国产化替代加速。半导体去库存周期落幕,行业景气度大拐点来临。同时中美贸易摩擦下半导体自主可控迫在眉睫,未来国产化替代将进一步加速,公司有望深度受益行业趋势。 赛道与产品同步优化升级,未来业绩增长驱动力充足。公司目前是家电 MCU 国内龙头,由小家电领域积极迈向更广阔的白电市场,同时32位 MCU 已经顺利推出。在锂电管理芯片领域,公司产品覆盖从PC 维修市场走向原装及手机市场,市场空间及产品单价有望双双提升。公司还积极投入 AMOLED 显示驱动芯片研发,未来也将逐步在汽车电子以及 IOT 领域实现进一步布局。 风险提示。全球半导体景气度下滑,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2019-08-26 26.39 -- -- 31.03 17.58%
31.03 17.58% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入3.89亿元,同比增长1.87%;归母净利润0.88亿元,同比增长9.51%;扣非归母净利润0.81亿元,同比增长7.74%;销售毛利率43.13%,同比增长0.45pct。 事件点评: 业绩保持稳定增长,二季度收入回暖创新高。公司2019年上半年实现营业收入3.89亿元,同比增长1.87%,实现微幅增长,略低于我们预期。公司上半年整体收入增长放缓且一、二季度营收增长波动悬殊的原因在于,去年受中美贸易战影响,下游客户维持低库存水平作为风险应对策略,导致一季度收入同比下降11%;二季度公司订单数量回暖,创下历史单季最高的销售额,同比增长的销售额也超过一季度同比的衰退,抹平了一季度的跌幅。公司2019年上半年实现归母净利润0.88亿元,同比增加9.51%,公司利润整体保持稳定增长主要得益于毛利率稳定、汇兑损失减少、理财投资收益。此外,公司作为研发驱动型企业,2019年上半年研发支出0.67亿元,同比增加12.73%,研发支出占营业收入比例达17.20%,持续的研发投入也保障了公司产品线的稳步扩充。 锂电池管理芯片销售同比下降,应用场景增加有望提市占率。2019年上半年公司锂电池产品收入同比有所下降,主要受下游手机市场低迷影响。公司深耕锂电池管理芯片领域多年,公司锂电池管理芯片的应用场景持续增加,并获得越来越多大型品牌客户的认可和导入,锂电池电池管理芯片市占率有望在未来得到进一步的提升,短期的业绩承压不改长期收入增长的趋势。 AMOLED显示驱动芯片量产以来收入稳定增长。公司负责研发及销售OLED显示驱动芯片的子公司芯颖科技上半年共实现营业收入3200.78万元,同比增长4.21%;其中PMOLED显示驱动芯片的销售占比较高,但AMOLED显示驱动芯片自去年9月量产以来增长迅速,2019年上半年已实现销售收入超千万元。公司的AMOLED显示驱动芯片仍处于市场份额持续开拓的增长期,随着下半年新产品的推出以及AMOLED市场的持续壮大,公司OLED显示驱动芯片的收入将会保持稳定增长,盈利情况将在市场份额逐步提升后获得有效改善。 投资建议:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为8.68亿元、10.29亿元和12.14亿元,归母净利润分别为1.84亿元、2.19亿元和2.60亿元。EPS分别为0.72元/股、0.86元/股和1.02元/股。公司三大产品线在年初业绩承压后二季度创出营收新高,随着公司产品应用场景地不断扩充,我们看好公司未来业绩能够保持稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致毛利率下降风险、核心技术人员流失风险、下游应用领域行业不景气风险、外部环境恶化导致下游需求放缓。
中颖电子 电子元器件行业 2019-08-26 26.39 -- -- 31.03 17.58%
31.03 17.58% -- 详细
公司动态事项公司8月19日发布2019年中报,报告披露公司期间营业收入3.89亿元,同比增长1.87%;实现扣非归母净利润8056.91万元,同比上升7.74%;实现归母净利润8777.23万元,同比上升9.51%。 事项点评公司业绩逆势增长公司业务主要包含主控单芯片(工控 MCU、锂电池管理 IC)以及显屏驱动芯片( AMOLED 与 PMOLED)两大主轴,其中工控 MCU产品在 2018年营收占比约 70%。公司 2019年上半年在全球半导体销售额同比下降 14.5%的背景下维持业绩正向增长,主要由于工控 MCU细分产业具备较好韧性以及受益于国家针对集成电路自主可控的政策推动。根据 IC Insights 2018年发布的研究报告预估, 2019以及 2020年全球 MCU 的市场规模分别达到 204亿美元和 239亿美元,公司全球市占率仍不足 1%, 长期发展空间广阔。上半年笔电厂商为避免“关税清单”冲击进行提前备货,由此带动今年 2季度笔记本电脑出货量到达 4,150万台,季度增长 12.1%。 公司锂电管理芯片业务有望受益与笔电市场增长。从显屏驱动芯片来看,子公司芯颖科技营收 3023万元,相关业务稳健增长。研发方面,公司期间合计投入 6691万元,同比增长 12.73%,研发费用率 17.20%,产品逐渐向 32位元内核升级,部分产品由 8寸晶圆转向 12寸晶圆生产。 公司指标稳健 补贴影响较大从盈利能力来看,公司期间销售毛利率 43.13%,同比上升 0.4pct。 公司期间净利率 21.7%,同比上升 1.3pct, 主要系财务费用收益 433万元以及获得政府补贴 876.88万元。 公司净资产收益率 10.3%,同比持平。从营运能力来看,公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为 128.3和 50.2,去年同期分别为 111.9和 47.9。其中公司存货同比微降,存货产成品占比从去年同期 44%下降至本期 31%。 从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率 21.03%,去年同期 21.06%。公司流动比率与速动比率分别为 4.62和 3.94,去年同期分别为 4.72和 3.94。 从公司现金流量来看,公司期间经营活动现金流净额为 6553.29万元,去年同期为 4400.56万元。期间企业自由现金流 1.20亿元,去年同期为-2.02亿元,公司现金流状况好转。 盈利预测与估值我们预期公司 2019-2021年实现营业收入 10.27亿元、13.28亿元、 15.06亿元,同比增长分别为 35.50%、 29.30%和 13.45%;归属于母公司股东净利润为 2.16亿元、 2.80亿元和 3.19亿元,同比增长分别为28.10%、 29.84%和 14.11%; EPS 分别为 0.85元、 1.10元和 1.26元,对应 PE 为 30.75、 23.68和 20.75。 未来六个月内, 维持“增持”评级。
中颖电子 电子元器件行业 2019-04-09 23.36 -- -- 25.67 -1.95%
22.91 -1.93%
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电池管理芯片以及OLED显屏驱动芯片驱动业绩增长 公司营收来源主要包含工控、锂电池管理和OLED显屏驱动芯片。其中工控单芯片的销售同比接近持平,销售同比增长主要系锂电池管理芯片及OLED显屏驱动芯片等产品增长。从公司整体产销量来看,2018年公司产品销售量和生产量分别为5.38亿颗和5.62亿颗,同比增长分别为7.31%和6.17%。从芯片单颗价格来看,2018年为1.41元/颗,同比上升2.97%。 公司盈利能力向好 从盈利能力来看,公司销售毛利率和销售净利率分别为43.84%和21.29%,同比分别上升0.79pct和2.45pct;净资产收益率20.50%,同比增长2.46pct;公司期间费用率24.52%,同比下降0.69pct,其中研发费用1.20亿元,占营收比重15.80%,同比增长16.74%,主要研发领域包括工业控制单芯片、锂电池管理芯片、OLED显屏驱动芯片、智能IOT应用芯片。从公司营运能力来看,公司存货周转天数120.25,去年同期94.75,存货周转天数上升主要为存货增加。同时,存货增加以及应付款同比下降导致经营活动现金流从上年同期1.40亿元下降至1.03亿元。从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率为15.84%,同比下降3.32pct;流动比率和速动比率分别为6.31和5.24,同比均呈现提升态势。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入10.27亿元、13.28亿元、15.06亿元,同比增长分别为35.50%、29.30%和13.45%;归属于母公司股东净利润为2.16亿元、2.80亿元和3.19亿元,同比增长分别为28.10%、29.84%和14.11%;EPS分别为0.93元、1.21元和1.38元,对应PE为28.03、21.59和18.92。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 技术研发不及预期;OLED显屏渗透率渗透率不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2019-04-04 23.68 -- -- 26.50 -0.11%
23.65 -0.13%
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顺应国产替代趋势,实现份额提升&产品线扩充:2018年公司实现营收7.58亿元(10.50%YoY),归属上市公司股东净利润1.68亿元(25.93%YoY),销售毛利率和净利率分别为43.84%和21.29%;相比2017年分别提升0.79pct和2.44pct,每股收益0.73元,业绩基本符合预期。费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为-0.41%、2.96%和21.97%,与2017年相比分别下降1.70pct、0.08pct和1.10pct。家电MCU是公司最重要营收来源,家电主控芯片销售额约占公司销售总额的一半,作为国产家电MCU主控芯片的领军企业,公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系,可以为客户提供完备的软硬件一体化服务,包括整体方案开发、嵌入式固件开发及外围硬件电路的设计等。在国家芯片国产化政策的大力支持下,公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势,逐步推展实现国产替代。 锂电池管理芯片驶入发展快车道:公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年,由于技术门槛高,锂电池管理芯片的竞争者较少,且应用领域广阔,除电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场外,还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示,锂电池管理芯片应用于笔电的部分大约是15亿元左右的市场规模,公司通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格,2018年开始增加收入贡献,向品牌家电及电动自行车大厂推广的成效逐步显现。 技术已备,静待AMOLED产能释放东风:公司作为国内AMOLED驱动芯片的领先者,2017年上半年合资子公司芯颖科技成功交付一款委托订制芯片,并为客户点亮非量产FHDAMOLED柔性屏,实现从技术储备到产品呈现的飞跃。公司FHDAMOLED显示驱动芯片自2018Q3起进入量产,整体还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力。随着国内AMOLED产线明后年进入投产的高峰,公司将配合面板厂共享国内AMOLED屏产能释放盛宴,给公司带来新的增长机会。 投资策略:我们认为公司主营业务持续增长,作为国内家电主控单芯片最大的供应商,已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系,为业绩的稳步增长提供保障;同时,公司的AMOLED业务也有望显示产品的升级换代。我们维持此前净利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.02/2.72/3.27亿元,对应PE为31/23/19倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于IC设计行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)人才流失的风险:IC设计行业属于技术密集型产业,对高端技术人员的依赖度较高,公司核心研发人员流失会对公司新产品的研发进度和竞争力造成影响;3)新产品开拓不及预期的风险:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展。
中颖电子 电子元器件行业 2019-01-15 18.80 -- -- 24.30 29.26%
27.38 45.64%
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家电主控芯片需求稳定,加强研发争取突破大家电。家电主控芯片占到公司销售收入的一半以上,公司在小家电MCU领域市场占有率全国第一,下游客户包括美的、苏泊尔、九阳等多个国内优质的家电厂商,芯片广泛应用于豆浆机、微波炉等产品。在大家电领域,由于产业链验证周期较长,占据主导地位的仍然是欧美日厂商,公司在高端MCU方面也将加大研发投入,其中32位变频空调芯片,目前处于客户design-in阶段,未来有望在大家电领域实现突破。 锂电池管理芯片进入知名笔记本厂商供应链,产品质量得到认可。公司在锂电池管理芯片领域已经有了十几年的研发经验,于2010年就推出第一款锂电池管理芯片,产品广泛应用于笔记本、手机、平板、电动自行车的锂电池管理,公司在该领域成功打破了海外供应商的垄断局面,进口替代空间广阔。 OLED屏幕渗透率持续提升,公司将受益于国产OLED面板红利。OLED面板相较于LCD面板具有多方面的优势,因此近年来在智能手机领域OLED面板的渗透率正在不断提升,另外根据我们的测算,随着京东方、维信诺等国产厂商OLED产线的量产,中国OLED出货量将占到全球的一半以上。公司持续深植AMOLED显示驱动芯片技术,相关芯片已于18年三季度量产出货,后续销售量将稳步增长。 由于受到贸易摩擦以及研发投入加大等因素影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为8.40/10.77/13.99亿元,归母净利润为1.69/2.12/2.74亿元(原值为1.75/2.25/2.95亿元),EPS分别为0.73/0.92/1.19元(原值为0.76/0.97/1.28元),对应PE分别为26/20/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新产品研发销售不及预期; 外部市场摩擦加剧。
中颖电子 电子元器件行业 2018-10-26 18.29 -- -- 20.55 12.36%
21.49 17.50%
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事项】 公司发布第三季度报告,报告显示前三季度,公司实现销售收入5.66亿元,相比去年同期增长14.86%;归属上市公司股东净利润的1.21亿元,相比去年同期增长27.62%;扣非后净利润为1.15亿元,同比增长22.39%。 【评论】 在报告期内,公司各品类芯片保持稳定增长态势,其中占公司销售额一半的家电主控芯片销售额与去年同期持平,在2017年实现快速增长后,销售额处于一个高位,今年前三季度呈现一个较为平稳的态势。此外受到国内房地产市场不景气及中美贸易摩擦等外部因素影响,公司下游终端客户对需求预期持保守态度,降低了备货量,这在一定程度上影响了公司家电主控芯片的销售。为此公司将积极推广新产品,实现更多产品型号在客户端design-in,为公司增添新的发展动力。 公司锂电电池管理芯片销售同比增速最快,产品应用领域持续增加,包括智能手机、笔记本电脑、家电以及电动自行车等行业。公司在锂电池管理芯片领域有十几年的技术积累,在业界建立了良好的声誉,得到了多家知名厂商的认可,未来公司将持续推出新品,扩大应用领域提升公司的市场占有率。 公司在报告期内持续加大对研发的投入,前三季度研发费用为0.86亿元,其在销售收入占比为15.21%,研发投入方向包括家电主控芯片、锂电池管理芯片、OLED显示驱动芯片等领域,向市场推出了8款新产品,其中32位变频空调控制芯片已经得到客户的design-in,FHDAMOLED显示驱动芯片也进入量产阶段,未来将有助于公司业绩提升。 基于以上判断,我们预计公司在2018/2019/2020年营业收入分别为8.40/10.77/13.99亿元,归母净利润为1.75/2.25/2.95亿元。EPS分别为0.76/0.97/1.28元,对应PE分别为31/24/18倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 外围市场摩擦加剧; 新产品研发推广进度不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2018-10-26 18.29 -- -- 20.55 12.36%
21.49 17.50%
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事件:2018年10月23日,公司发布了2018年第三季度报告。2018年1-9月公司实现营业收入5.66亿元,同比增长14.86%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长27.62%;实现扣非净利润1.15亿元,同比增长22.39%。 投资要点: 三季度业绩符合预期。 公司2018年1-9月实现营业收入5.66亿元,同比增长14.86%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长27.62,处于业绩预估区间25%-30%的中间,符合预期;实现扣非净利润1.15亿元,同比增长22.39%。其中第三季度实现营业收入1.85亿元、归母净利润0.41亿元、扣非净利润0.40亿元,分别同比增长2.01%、24.83%和25.89%。从盈利能力看,前三季度毛利率为43.34%,相比于2017年同期基本持平。 锂电池管理芯片销售同比增速最快。 公司的产品线中以锂电池管理芯片的销售同比增速最快,产品的应用场景持续增加。公司自2007年起即开始投入锂电池管理芯片的研发,迄今,公司的产品已经在业界建立良好的声誉,并得到诸多大型合作厂家的认可,也是唯一在该领域有效实现突破海外国际大厂垄断局面的国产芯供应商。锂电池管理芯片可进行进口替代的市场空间还很广阔,市场自身也在增长,公司在本报告期内也推出了多款新产品,有助于再扩大产品的应用领域及提升市场占有率。 FHDAMOLED显示驱动芯片开始量产出货。 公司OLED显示驱动芯片在前三季度实现销售同比增长,主要是因为PMOLED显示驱动芯片的销售增加,及FHDAMOLED显示驱动芯片从第三季度开始进入量产出货提高了新增的销售额。新款AMOLED显示驱动芯片的销售,还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力,后续销售量有望呈现稳步增长。公司持续深植AMOLED显示驱动芯片的技术,有望分享国内AMOLED面板厂产能释放的。 家电主控芯片相对平稳。 家电主控芯片销售额约占公司销售总额的一半,公司客户对家电主控芯片的需求在历经2017年的快速增长后,2018年前三季度呈现相对平稳的情况,由于国内房地产市场紧缩及中美贸易发生摩擦,部分客户受终端需求趋势不明朗影响,采购备货心态自二季度底起转趋保守。公司采取积极争取客户更多产品型号design-in的策略,报告期新增design-in的数量比去年同期增加明显,这为公司未来扩大市场份额盈利预测与投资建议预计公司2018-2020年的EPS分别为0.72、0.86、1.09元,对应2018年10月23日收盘价18.98元的PE分别为26.36倍、22.07、17.41倍,维持“增持”评级。 风险因素。 技术研发不及预期的风险;AMOLED渗透不及预期的风险
中颖电子 电子元器件行业 2018-10-25 18.98 -- -- 20.55 8.27%
21.49 13.22%
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事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收5.66亿元(14.86% YoY),归属上市公司股东净利润1.21亿元(27.62% YoY),每股收益0.52元。 平安观点: 业绩符合预期,利润率稳步提升:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收5.66亿元(14.86% YoY),归属上市公司股东净利润1.21亿元(27.62% YoY),销售毛利率和净利率分别为43.34%和20.88%,前三季度毛利率与去年同期基本一致,净利率比去年增加2.29pct,主要是汇兑收益较上期增加使得财务费用占比减少1.36pct,业绩符合预期。就三季度单季而言,实现营收1.85亿元(2.01%YoY),归属上市公司股东净利润0.41亿元(24.83%YoY),同时,公司第三季度公司毛利率为44.70%,环比上升0.70pct,我们认为主要是公司锂电池管理芯片、智能电表主控芯片等新产品开始放量。 顺应国产替代趋势,实现份额提升&产品线扩充:家电MCU是公司最重要营收来源,家电主控芯片销售额约占公司销售总额的一半,公司客户对家电主控芯片的需求在历经2017年的快速增长后,由于国内房地产市场紧缩及中美贸易发生摩擦,2018年前三季度则呈现相对平稳的情况。作为国产家电MCU主控芯片的领军企业,公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系,可以为客户提供完备的软硬件一体化服务,包括整体方案开发、嵌入式固件开发及外围硬件电路的设计等。在国家芯片国产化政策的大力支持下,公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势,逐步推展实现国产替代。 锂电池管理芯片驶入发展快车道:公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年,由于技术门槛高,锂电池管理芯片的竞争者较少,且应用领域广阔,除电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场外,还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示,锂电池管理芯片应用于笔电的部分大约是15亿元左右的市场规模,公司通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格,2018年开始增加收入贡献,并积极向品牌手机、家电及电动自行车大厂推广的成效逐步显现。 技术已备,静待AMOLED产能释放东风:公司作为国内AMOLED 驱动芯片的领先者,2017年上半年合资子公司芯颖科技成功交付一款委托订制芯片,并为客户点亮非量产FHD AMOLED柔性屏,实现从技术储备到产品呈现的飞跃。公司FHD AMOLED显示驱动芯片自三季度起进入量产,整体还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力。随着国内AMOLED产线明后年进入投产的高峰,公司将配合面板厂共享国内AMOLED屏产能释放盛宴,给公司带来新的增长机会。 投资策略:我们认为公司主营业务持续增长,作为国内家电主控单芯片最大的供应商,已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系,为业绩的稳步增长提供保障;同时,公司的 AMOLED 业务也有望显示产品的升级换代。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.57/2.02/2.72 亿元,对应PE为29/22/17倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于IC设计行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)人才流失的风险:IC设计行业属于技术密集型产业,对高端技术人员的依赖度较高,公司核心研发人员流失会对公司新产品的研发进度和竞争力造成影响;3)新产品开拓不及预期的风险:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展。
中颖电子 电子元器件行业 2018-09-14 21.88 -- -- 21.98 0.46%
21.98 0.46%
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中颖电子是国产家电主控单芯片的领军企业,深耕IC设计领域24年,拥有优秀的管理团队和稳定的研发团队。管理团队大多来自于台湾电子大厂,研发人员常年保持在240人以上,占比超过80%,其中具有十年以上工作经验的占40%以上,具有五年以上十年以下工作经验的占30%以上。 公司家电主控芯片市场占有率稳步提升,未来,公司将持续研发新的32位内核产品,持续进行变频空调控制芯片的推广。公司笔记本电池管理芯片已通过一线大厂供应链的试生产,后续将进行小量生产。受益于国产化芯片发展政策的推动,家电主控芯片和锂电池芯片有广阔的进口替代空间。 AMOLED作为下一代显示技术,市场空间广阔,国内面板厂积极投资建厂,未来几年产能将得到释放。公司作为最早布局AMOLED驱动芯片的企业,具有较强的技术实力。今年一季度公司顺利完成了一款FHDAMOLED显示驱动芯片的内部验证,并已向客户送样验证,今年有望进入量产,逐步为公司带来新的收入增长点。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为1.73亿元、2.21亿元和2.64亿元,EPS分别为0.75元/股、0.96元/股和1.14元/股,对应PE估值分别为28.90倍、22.62倍和18.95倍。中颖电子作为国内MCU设计领先企业,具有稳定的盈利能力,布局AMOLED驱动芯片将有望成为公司新的利润增长点,首次关注,给予增持评级。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下降风险、核心技术人员流失风险、下游应用领域行业不景气风险。
中颖电子 电子元器件行业 2018-08-29 24.00 -- -- 23.77 -0.96%
23.77 -0.96%
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公司发布半年报,2018年上半年公司实现营收3.8亿元,同比增长22.3%; 归母净利润0.8亿元,同比增长29.1%。其中Q2营收1.87亿元同比增长20.45%,环比下降4.4%;归母净利润0.45亿元,同比增长28.23%,环比增长31.3%,公司业绩符合预期。 投资要点: 公司营收稳步增长,锂电管理芯片和电机主控芯片快速增长公司通过多年积累,各条产品线同比均呈现增长,其中锂电管理产品和电机主控产品增速突出。锂电池管理芯片销售增速较快,主要是产品的应用场景持续增加,同时公司持续积极向手机、笔记本电脑、家电、电动自行车大厂进行推广的成效慢慢显现。电机主控芯片销售增速较快,主要是公司在电动自行车领域的市场占有率得到大幅提升。 Q2毛利率提升,显示驱动芯片小量投片公司Q2毛利率为43.41%同比增加0.75个PCT,环比增加1.43个PCT,主要由于产品组合原因。同时公司注重研发投入和人才积累,上半年研发费用为0.64亿元,同比增长了13.3%;公司研发人员中具有十年以上工作经验的占40%以上。公司的32位元变频空调解决方案,已经得到客户的design-in;公司推出的FHDAMOLED智能手机显示驱动芯片已经进入可靠性验证的最后阶段,为公司未来增长新增动力。 盈利预测公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系,获得客户认可,实现国产替代。依据公司最新财报,我们对盈利预测进行微调,预计公司2018年-2020年EPS为0.69、0.93、1.29元,对应PE分别为34倍、25倍、18倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示公司新产品市场开拓和量产进度不达预期。
中颖电子 电子元器件行业 2018-08-29 24.00 -- -- 23.77 -0.96%
23.77 -0.96%
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公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入3.82亿元,同比增长22.3%,毛利率42.7%,同比下降0.4个百分点,归属于上市公司股东的净利润8,015万元,同比增长29.1%,每股收益0.346元,同比上升15.8%。第二季度单季度实现销售收入1.87亿元,同比上升20.5%,归属上市公司股东净利润4,549万元,同比上升28.2%。 点评: 家电市场持续稳步推进,新产品拓展顺利:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升22.3%和20.5%,营收规模保持了稳健的成长,一方面从公司传统较为成熟的家用电器控制芯片市场看,随着各类家电智能化需求,控制芯片在性能和稳定性方面的要求也持续增加,因此作为家电行业控制芯片的核心供应商,公司凭借良好的市场口碑和产品竞争力获得了稳健的订单成长。另外一方面,公司的新产品电源管理、电机主控等芯片也陆续在笔记本电脑一线厂商、电动自行车等下游应用市场持续开拓,为公司成长提供了新的来源。 毛利率小幅下降,研发投入持续着眼未来:尽管公司毛利率上半年同比下降了0.4个百分点为42.7%,但是二季度同比和环比分别上升了0.7和1.4个百分点达到了43.4%。由于公司在新产品和新客户方面推进过程中,通过相对更高的性价比来开拓市场是常规的策略,随着出货规模提升后,公司的盈利能力逐步恢复到常规合理的水平。费用率我们可以看到,销售费用率和管理费用率分别下降0.3和1.0个百分点为2.7%和20.8%,但是公司的研发投入为6,382万元,同比上升13.3%,公司对于未来产品的不断追求是公司长期发展的基石。 内生外延并举,公司持续拓展未来:公司未对前三季度业绩做出明确的指引,从经营策略方面看,公司在产品领域OLED 控制芯片、汽车电子、32位MCU、IoT控制等新产品已经在客户认证方面获得了认可,随着市场的成熟将会逐步释放出业绩贡献,在现有的市场中家用电器、锂电池电源管理等继续向中高端市场和客户领域切入以期待获得更加理想的盈利能力和市场竞争力。我们认为,随着智能化生活渗透的持续演进,以及公司在相关领域内长期有效的积累,未来在消费电子、家用电器、物联网等领域的发展值得持续期待。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.77、1.12和1.55元。净资产收益率分别为18.9%、23.3%和26.2%,给予增持-A 建议。 风险提示:家电市场主要客户出货量低于预期;电源新品OLED 芯片等新产品客户拓展速度不及预期;MCU 产品市场竞争导致价格竞争力度高于预期。
中颖电子 电子元器件行业 2018-08-27 23.42 28.20 14.77% 24.11 2.95%
24.11 2.95%
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2018H1实现归母净利润0.80亿,位于业绩预告中值,符合预期 2018H1实现营业收入3.82亿元,同比增长22.31%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长29.10%,位于业绩预告中值,符合预期。锂电池管理芯片增速较快,主要原因:一是应用场景持续增加,二是公司持续向手机、笔记本电脑、家电等推广份额增加。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.12/1.58元,目前股价对应着2018年PE为29.78倍的估值水平,维持“买入”评级。 AMOLED芯片领域持续向大客户验证,等待行业及公司业务放量 从行业来说,近一、两年是国内AMOLED产业的起步期及建设期,未来几年有望持续放量。公司2018年第一季度向客户验证一款FHDAMOLED显示驱动芯片,目前正在进行可靠性验证,今年有机会进入量产,今年还会持续推出新产品。同时与国内多家面板厂商有业务合作,子公司芯颖科技在AMOLED显示驱动芯片的实力逐步得到国内面板厂的认可,与国际一级芯片公司同步跨入了耗电低的40纳米较高技术的区域,未来有望抓住中国AMOLED产业放量的机会。 锂电池管理芯片有望持续快速增长,为公司业绩增长保驾护航 公司锂电池芯片应用面和客户都在增加,2017年的销售增量主要来自应用于手机的锂电池计量芯片和电动自行车、电动工具的锂电池保护芯片市场。目前公司锂电池管理芯片已经完成一线品牌笔记本电脑大厂供应链的试生产,后续将小量生产,同时公司新能源汽车锂电池管理芯片还在技术调试培育期。锂电池芯片基数相对较小,而且以前量产的客户大多来自二线客户,一线客户的持续量产将会保证这部分业绩持续快速增长。 不断加大研发投入,继续向新的领域进行拓展,培育长期增长点 公司持续加大研发投入,2018年上半年研发投入合计6382万元,占销售收入比重16.71%,根据中报,公司及子公司成功向市场推出4款新产品,产品主要用于变频空调、变频器控制、锂电池管理和FHDAMOLED智能手机显示驱动,公司的32位元变频空调解决方案,已经得到客户的design-in。未来公司将继续进行汽车电子芯片及智能电表领域芯片的研发,培育长期增长点。 维持“买入”评级 根据公司芯片产品的推进情况,我们调整盈利预测,预计18-20年归母净利润1.83/2.59/3.64亿元(18-19年原值为1.90/2.55亿元),对应EPS0.79/1.12/1.58元,参考同行业2018年平均PE为49.80X,考虑公司因为去年基数较高业绩放缓及产品等待释放,我们认为2018年合理的估值范围PE为40-43倍,给予目标价31.60-33.97元(原值44.80-47.60元),维持“买入”评级。 风险提示:集成电路产业政策不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价 格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名