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谭倩 3
科恒股份 有色金属行业 2018-12-05 15.78 -- -- 15.97 1.20%
16.99 7.67% -- 详细
浩能科技获得宁德时代大单,前端设备龙头地位稳固。2016年公司完成并购浩能科技的重大资产重组,实现了对浩能科技的100%控股。近期,浩能科技在宁德时代设备招标中中标3.64亿元,相当于浩能2017年收入的50%,中标项目主要包括涂布机、辊轧、分切设备等,其中中标涂布机占比超过一半,数量和比例上都有所突破,此次中标将对2019年业绩产生积极影响。目前已经进入全球锂电设备扩产的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力。浩能科技在前段设备中优势突出,与三星、LG、松下、比亚迪等龙头企业设备订单都在恰淡之中,大客户的突破将为公司带来业绩弹性。 拟收购深圳誉辰、诚捷智能,布局中后段,打造锂电设备全线龙头。深圳誉辰为客户提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备,先后与CATL、中航,亿纬,天弋,BAK(中国)、PHILIPS(荷兰)、伟嘉(德国)、沙比高(意大利)、索斯科(美国)、法雷奥(法国)等公司建立了良好的合作关系。誉辰估值4.5亿元,2018-2020年净利润承诺分别为3000、4000、5000万元。诚捷智能主要制造锂电、超电行业全自动制片卷绕设备,拥有65款卷绕设备,专业卷绕工程师90多名,每月可生产各类全自动卷绕设备150多台,各类全自动制片设备80多台。诚捷估值6.5亿元,2018-2020年净利润承诺分别为3500、6500、7500万元。誉辰、诚捷产品主要为电芯生产的中后段设备,收购后将与浩能科技形成良好的协同效应。公司将形成在前中后三段均有较强实力的局面,打造全线设备龙头,能极大加强公司锂电设备行业的地位和规模。 格力智能订单风险解除,消除合同执行、设备回款不确定性。浩能科技近期与格力智能签署了两份《商谈备忘录》。双方同意将原订单7.15亿元变更为6.2亿元,剔除浩能向万家采购的0.99亿元,订单其中浩能订单变更为原订单金额的85%,目前剩余设备款2.7亿元。双方约定格力智能于2018年11月20日前向浩能提供所有采购合同验收合格报告,出具验收报告日起10个工资日内以商业承兑汇票方式支付完毕。浩能科技上半年净利润2743万元,同比下滑41%,本次备忘录消除了格力智能前期采购合同是否继续执行及设备被款回笼的不确定性,公司现金流将有所改善。 前三季度业绩阶段性下滑,目前正极、设备业务均有边际改善。公司前三季度业绩同比下滑幅度较大,业绩波动主要原因系1)正极材料受原材料钴价格大幅波动影响,毛利率较去年有所下降,上半年毛利率7.71%,同比下降6.09个百分点;2)去年Q3公司出售湖南雅成股权带来投资收益0.52亿元,相比于去年同期,投资收益大幅减少。目前公司英德二期规划5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂目前已经接近建设完成,公司三元材料逐步向高端升级,动力三元方面主流动力电池厂商大部分已经开展试用、认证工作。目前公司正极业务处于微利状态,后续产能释放将带来业绩弹性,设备端浩能科技与格力智能订单收入确认、回款风险已经解除,公司多项业务经营态势稳中向好。 盈利预测和投资评级:目前已经进入全球锂电设备扩产的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力。我们认为1)公司在锂电设备以及正极材料上都有深入布局,子公司浩能科技为前段设备龙头,在宁德时代中标大额订单,后续有望导入其他国内外龙头厂商,带来业绩弹性;2)公司拟收购深圳誉辰,诚捷智能形成前段、中后段均强的局面,打造锂电全线设备龙头;3)格力智能订单、控股股东质押风险基本解除,边际改善效应明显。 考虑收购誉辰、诚捷,公司2018-2020年备考净利润分别为1.59、2.58、3.47亿元,对应2018-2020年PE分别为28、17、13倍(假设收购后市值达到44亿元)。基于审慎性原则,暂不考虑收购影响以及发行股份摊薄等因素,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45、0.72、1.05元,对应2018-2020年PE分别为35、22、15倍,考虑到誉辰、诚捷的收购将提升公司全线供应能力以及盈利水平,同时2019、2020年估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池客户扩产不及预期;正极材料及原材料价格大幅波动的风险;客户回款不及预期的风险;外延并购不达预期风险;发行股份进展不及预期;拟收购标的未来业绩不达预期风险。
科恒股份 有色金属行业 2018-11-29 13.13 -- -- 17.20 31.00%
17.20 31.00% -- 详细
事件:公司拟在筹划发行股份购买深圳市誉辰自动化设备有限公司全部股权事项基础上,增加深圳市诚捷智能装备股份有限公司为标的公司。 投资要点 拟收购誉辰自动化和诚捷智能,向中后段设备延伸,协同效应值得期待在本次收购中,公司分别拟以4.5 亿收购深圳誉辰100%股权和 6.5亿收购深圳诚捷智能装备100%股权,誉辰和诚捷智能装备承诺 2018-2020年的净利润分别不低于 3000/4000/5000 万元和3500/6500/7500 万元。 诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备,包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。我们认为,收购成功后,科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 三季报业绩下滑明显,正极材料业务承压 公司Q1-Q3 营收16.5 亿,同比+24.7%;归母净利润0.51 亿,同比-62.4%;扣非归母净利润为0.44 亿,同比-47.1%。公司三季报业绩下滑明显,主要系2018 年以来正极材料市场竞争激烈,钴酸锂、三元523 等正极材料价格随着原材料钴价的下跌而持续下降;而按照存货的先进先出法,公司原本囤积的高价钴导致三季报综合毛利率下降4.6pct 至14.65%。 Q1-Q3 净利率为3.12%,同比-7.2pct,除毛利率下降因素之外,投资收益也同比减少6659 万。目前原材料价格波动带来的影响已经消除,我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级,公司的产品毛利率有望回升,2019 年业绩有望企稳。 格力(银隆)订单预计Q4 确认收入,行业订单招标进入拐点 10 月17 日晚公司公告与格力签署备忘录,将2017 年4 月签订的3.72亿合同金额调整为2.77 亿(浩能+万家)。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。格力将于11 月20 日前出具验收报告并于10 日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善,并增厚公司Q4 利润。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现经调整,订单净利率为10%,好于市场预期。 行业扩产进入拐点,CATL 预计今年招标24 条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6 亿。时代上汽36GW 项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19 年上半年招标10 条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700 亿元。科恒近期在设备领域的布局有望助其抓住机遇,设备订单可期。 盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.8/1.3/1.8 亿,对应当前股价PE 为34/21/15X;若考虑此次收购,我们预计公司2018-2020 年备考净利润分别为0.8/2.4/3 亿,对应当前股价PE 为34/16/13X(假设收购成功后市值达38 亿),维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。
科恒股份 有色金属行业 2018-11-09 14.89 -- -- 17.20 15.51%
17.20 15.51% -- 详细
1、公司近期与深圳诚捷智能及其主要股东签署了《收购意向书》,拟以70%发行股份+30%支付现金相结合的方式收购诚捷智能100%股权。诚捷智能定价6.5亿元,未来三年承诺业绩分别为3500、6500、7500万元,且投资前提为2017年扣非后经审计净利润不低于2,000万元。诚捷智能产品主要为电芯生产的中段核心设备,能与子公司浩能科技及深圳誉辰的锂电设备业务形成良好的协同效应。 2、诚捷智能的并入意味着公司即将形成较为完善的锂电设备整线布局,对于公司展开整线业务、拓宽其在锂电设备市场份额有深远意义。目前浩能科技在涂布机及辊压机领域做到了国内市场的领先地位,但是整个前端领域在电池加工整线设备中仅占据30-35%左右的价值量份额,中段及后段价值量占比高达65%-70%。而诚捷智能是在卷绕及制片设备领域积累14年发展经验的领先企业,公司现有职员500多人,厂房面积30000多平方米,年产能达到全自动卷绕设备1800-1900台,各类全自动制片设备900-1000台。 3、本年度8月20日,科恒股份公告拟以4.5亿元收购誉辰自动化全部股权,誉辰为后段锂电设备的核心供应商,在客户结构和产品结构上与公司存在很大互补空间。公司拟以35%现金+65%发股收购,誉辰承诺2018-2020年业绩分别不低于3000、4000、5000万元。誉辰先后与CATL、中航,亿纬,天弋,BAK(中国)、PHILIPS(荷兰)、伟嘉(德国)、沙比高(意大利)、索斯科(美国)、法雷奥(法国)等公司建立了良好的合作关系。 4、浩能科技已成为国内一流的涂布机厂商,在CATL、比亚迪等的供应体系中占比大幅提升:公司7月12日在互动平台公告浩能科技中标宁德时代9台高速双层涂布机设备,这代表浩能已成为CATL设备供应体系的核心之一。根据CATL招股书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达30GWh,公司涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。 5、盈利预测及投资建议:银隆问题顺利化解,公司将在年内确认全部银隆合同带来的收入,双方约定,对银隆的2.77亿元合同将于2018年11月20日前完成设备验收合格的报告,那么浩能就可以以验收为节点确认收入。由于上述合同成交金额与年初3.72亿元相比有所折价,2018年正极材料降价幅度较大,故我们将2018、2019年归母净利润预测由3.71、5.46亿元,下调至1.12、1.53亿元,2020年归母净利润预测为2.37亿元,对应PE分别为28.1、20.5、13.3X,维持买入评级! 风险提示:新能源政策重大调整、公司收购整合不达预期。
科恒股份 有色金属行业 2018-11-05 14.14 -- -- 15.73 11.24%
17.20 21.64% -- 详细
浩能科技设备实力突出,正极材料产品结构逐渐优化,维持“推荐”评级: 子公司浩能科技三季度中标CATL大额订单显示核心竞争力,格力智能订单顺利执行将增厚四季度业绩。公司523系正极材料旧库存于三季度逐步出清,预计四季度材料毛利率开始改善。由于公司2018年二、三季度正极材料盈利不佳,下调2018年盈利预测;考虑公司未来或主动收缩523系正极材料销量规模,下调2019-2020年盈利预测。不考虑收购,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.25)/1.12(-0.32)/1.57(-0.32)元,对应现股价PE为27.3X/11.2X/8.0X,预计2019年新能源汽车产业链景气度提升,公司高镍正极材料产能释放及大客户导入将带来充分业绩弹性。维持“推荐”评级。 旧库存出清导致正极材料毛利率不佳,产品结构逐渐转向高镍811: 公司三季度营业收入同比下降19.6%,除去2017Q3出售湖南雅城的投资收益后,扣非归母净利润同比下滑45.5%,主要由于三季度正极材料销售收入和毛利率下降。2018年7月起,523系正极材料价格持续下降,公司于7月、8月出清523系列旧库存,导致材料盈利情况不佳。公司高镍三元811系正极材料已正式量产,单月订单超过100吨,动力高镍三元有望于四季度逐步放量。随着产品结构转向高镍811,预计公司正极材料毛利率将回升。公司后续5000吨/年的高镍正极材料产能预计在年底之前建设完成,三元正极材料有望导入大客户驱动收入增长,盈利水平有较大提升空间。 格力智能订单顺利执行,预计浩能科技锂电设备在手订单超10亿: 子公司浩能科技与格力智能约定其装备产品于11月20日前验收,预计该订单中约1.4亿元将于2018年四季度确认收入,增厚公司净利润。子公司浩能科技三季度中标CATL设备订单约3.6亿元,根据公司预收款项,我们预计公司设备在手订单超过10亿。随着新能源汽车销量增长,预计2019年国内电池企业将加大产能扩建,且外资企业将开启对国内市场的产能建设,带动锂电设备市场回暖,公司涂布机竞争力突出将直接受益。 拟收购深圳誉辰自动化和诚捷智能装备,打通锂电中后段设备: 公司拟以4.5亿元收购深圳誉辰100%股权和6.5亿元收购深圳诚捷智能装备100%股权,誉辰和诚捷智能装备承诺2018-2020年的净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。誉辰和诚捷智能主营业务为锂电后段测试设备和中段电芯卷绕设备,可以与浩能科技从产品、客户资源等方面形成良好的协同效应,提升公司锂电设备产品价值度和竞争力。 风险提示:正极材料毛利率下降、设备收入确认较慢、应收账款回款风险
科恒股份 有色金属行业 2018-10-23 12.93 -- -- 15.73 21.66%
17.20 33.02%
详细
事件:控股股东万国江先生与江门市金融投资控股有限公司签署《支持扶助意向书》,江门金控将以委托贷款、受让股票质押债权、受让股权等方式向万国江先生提供流动性支持,以化解其短期资金风险。 投资要点 地方国资出手援助,控股股东质押风险解除 截至目前,公司控股股东万国江及其一致行动人合计持有4994万股(占总股本23.5%),其中质押股份共4827万股,占其所持股份的96.7%。由于近期市场持续低迷,公司股价已接近质押平仓线,存在较大流动性风险。 江门金控是江门市国资旗下的金融平台,我们认为,此次《支持扶助意向书》的签订,有望提高科恒控股股东的资金流动性,化解股权质押潜在风险。 格力(银隆)订单预计Q4确认收入 10月17日晚公司公告与格力签署备忘录,将2017年4月签订的3.72亿合同金额调整为2.77亿(浩能+万家)。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现经调整,订单净利率为10%,好于市场预期。 行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期 行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。 此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/16X,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。
科恒股份 有色金属行业 2018-10-22 11.00 -- -- 15.66 42.36%
17.20 56.36%
详细
与格力签署备忘录,预计Q4确认全部收入 2017年4月浩能科技与格力签订的合同总计为3.72亿(原0.99亿搅拌设备是向万好万家采购,现收购失败,扣除后浩能的合同金额应为2.73亿),现取消合同中占比约10%的备品备件供应(浩能约0.25亿),将合同总金额(浩能+万家)调整为2.77亿。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。 格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现价格调整后,预计订单净利率为10%,好于市场预期。此外,公司在2016年6月、8月、10月、2017年4月与格力签订的合同总计为3.43亿,金额将不做变更,现已基本确认收入。 行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期 行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/15X,继续维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。
吕娟 5
科恒股份 有色金属行业 2018-09-04 13.75 -- -- 16.81 22.25%
17.20 25.09%
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科恒股份 有色金属行业 2018-09-03 13.75 -- -- 16.81 22.25%
16.81 22.25%
详细
投资建议:预计公司18-20年EPS分别为0.68、0.77和0.90元,对应2018年8月29日收盘价PE分别为21、19和16倍,维持审慎增持评级。 风险提示:新能源汽车产销量不及预期的风险,新能源汽车政策不及预期的风险,商誉资产占比较大,应收账款以及计提坏账额度较大
科恒股份 有色金属行业 2018-09-03 14.30 -- -- 16.81 17.55%
16.81 17.55%
详细
“材料+设备”持续推动收入增长,正极材料低毛利率导致利润端承压 2018H1公司收入同比增长58.64%,主要系受益于公司锂电正极材料业务规模大幅增长。分业务看,锂电正极材料实现收入8.5亿,占总收入71.5%,同比增长93.58%;锂电池设备实现收入2.5亿,占总收入21.2%,同比下降4.83%;稀土发光材料实现收入5039万,同比增长26.81%。 2018H1归母净利润同比下降38.98%,主要系正极材料原材料价格大幅波动影响以及本期投资收益减少所致。 盈利能力下降,期间财务费用大幅上升 公司2018H1综合毛利率14.7%, 同比-4.8pct。分业务看,锂电正极材料、锂电池设备、稀土发光材料毛利率分别为7.71%/30.13%/12.83%,同比-6.09/+0.51/+4.89pct。期间费用率合计10.2%(销售/管理/财务费用率分别是1.37%/6.85%/2%,同比分别-1.05/-1.15/+1.49pct),同比-0.73pct,主要系本期银行贷款增加导致利息支出大幅增加使财务费用率上升1.49pct。 子公司浩能科技业绩表现靓丽,绑定国内龙头锂电厂商 浩能科技是国内锂电设备企业,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。近日中标CATL3.6亿锂电设备,目前在手订单已超过13亿元,随着新能源汽车渗透率的提高和电池行业的高端化趋势,我们预计2018-2020年锂电设备市场空间超过400亿,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。 拟收购誉辰自动化,向中后段设备领域延伸 浩能科技近期发布新型双层宽幅高速挤压涂布机以及激光极耳切割机两款设备,意味着浩能科技的前段锂电智能装备已经全部打通。8月20日,科恒股份发布公告称,拟以4.5亿元收购誉辰自动化全部股权。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备,可与浩能科技的业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 盈利预测与投资评级 公司正极材料和锂电设备业务并驾齐驱,协同布局。我们预计2018-2020年的EPS分别为0.70/0.97/1.25元,对应当前股价PE为21/15/12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:并购存在不确定性;锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。
科恒股份 有色金属行业 2018-05-23 25.31 -- -- 48.67 6.31%
26.91 6.32%
详细
锂电正极材料和锂电设备将共同发力,首次覆盖给予“推荐”评级 产能快速提升驱动锂电正极材料进入快速增长期、预计2018-2020年正极材料收入复合增速64%,子公司浩能科技核心涂布机设备有望获一线电池企业大量采购。预计公司2018-2020年归母净利润2.08亿、3.34亿和4.56亿元,同比增长分别为70%、61%和36%,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计2020年动力电池市场近1400亿,三元正极需求有望持续高增长 我们预计,2020年国内新能源汽车销量达到250万辆、2018-2020年复合增速48%;按照单车带电量55kwh和1元/wh计算,2020年动力电池市场规模将超接近1400亿元。随着政策支持倾向于动力电池能量密度和续航里程提升,我们预计至2020年三元正极在新能源乘用车的渗透率将超过90%,对应高端三元正极材料需求超过16万吨,2018-2020年动力电池高端三元正极材料需求量复合增速为98%。 积极提升产能,预计2018-2020年公司锂电正极材料收入复合增速64% 目前公司NCM523和NCM622已经量产、NCM811有望研发成功。随着英德二期产能逐步释放,预计2018年底公司正极材料产能将达到1.7万吨,其中三元材料约12000吨、钴酸锂约5000吨;受益于产能持续提升和优质客户拓展,我们预计2018年公司锂电正极材料收入约28亿、同比增长130%,2018-2020年锂电正极材料收入复合增速为64%。 子公司浩能科技核心涂布机技术领先,有望成为前段设备龙头 随着电池行业高端化趋势,我们预计优质电池企业产能扩建将继续推进,2018-2020年锂电设备市场空间超过400亿。浩能科技锂电设备产品价值度约30%,核心涂布机产品为国内领先,接近国外先进水平。浩能科技目前在手订单超过10亿元,未来将进一步进入CATL等一线厂商,获大量采购订单,销售持续增长。 风险提示:新能源汽车销量低于预期、锂电池产能扩建低于预期、应收账款回款风险。
科恒股份 有色金属行业 2018-04-25 23.81 -- -- 47.48 10.24%
26.91 13.02%
详细
事件1:公司发布2017年度报告,实现营收20.61亿元(同比+161.83%);归母净利1.22亿元(同比+264.44%),扣非归母净利1.05亿元(同比+243.62%),基本每股收益为1.04元,略低于预期。拟向全体股东每10股派发现金红利2元,以资本公积金每10股转增8股。 事件2:公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2700-3200万,同比增长30.59%-54.77%。 投资要点 2017年业绩高增长,设备+材料双业务协同增厚业绩 2017年公司收入大幅增长,主要系受益于下游新能源车行业蓬勃发展,公司锂电正极材料和锂电池设备业务规模大幅增长。分业务看,锂电正极材料实现收入12.4亿,占总收入60.1%,同比增长152.1%;锂电池设备实现收入6.85亿,占总收入33.2%,同比增长299.2%;稀土发光材料实现收入9273万,同比下滑-22.3%,主要系受LED替代其它光源等因素影响,稀土发光材料市场逐年萎缩,导致公司相应产品产销量逐年下滑;此外新增光电设备业务,实现收入4036万。 盈利能力大幅提升,期间费用率有所增长 2017年综合毛利率18.03%,同比+4.29pct;销售净利率5.96%,同比+1.65pct,环比-4.32pct;加权ROE为9.02%,同比+5.06pct。2017Q4新增计提应收账款坏账准备及计提子公司浩能科技超额利润奖励合计约5000万,对Q4净利润影响较大。排除这方面影响后,公司的盈利能力是显著大幅提升的,主要系浩能并表后新增锂电设备业务拉升了综合毛利率,同时正极材料业务逐步释放产能引起规模效应。分业务看,锂电正极材料毛利率11.9%,同比+0.22pct;锂电设备毛利率29.53%,同比+0.66pct。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应,会使公司盈利能力进一步提高。 期间费用合计占比总收入的12.12%(其中销售、管理、财务费用率分别是2.64%、8.8%、0.68%,同比分别+0.05、+1.57、+0.66pct),同比+2.28pct。期间费用率有所上升,主要系销售规模大幅增长导致销售费用增大,研发费用、工资福利等费用增长,同时新增合并浩能科技科润表所致。此外,公司始终将研发作为保持企业核心竞争力的关键。2017年度研发经费投入达9128万,占营业收入比例的4.43%,同比+1.03pct;研发人员数量为309人,占总人数比例为22.97%,同比+6.29pct。 锂电设备行业将迎高景气周期,绑定龙头电池厂的设备商将显著受益 CATL上市和BYD电池业务分拆,是2017年Q4以来影响两大巨头扩产进度的重要因素。2018年CATL将建设24条产线,BYD预计扩产约10GWh。随着这两件重要事件落地,我们判断,CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业即将进入招投标高峰,锂电设备龙头有望迎来新一轮高成长周期。年报显示,珠海格力(银隆)和CATL也是公司的前两大客户,我们认为公司绑定龙头电池厂,将显著受益于电池厂后续的扩产招标。 正极材料向高端升级,投资天津茂联保障原材料供应稳定 公司的正极材料产品包括动力三元材料和高电压钴酸锂两类。其中动力三元方面,目前已在大部分国内主流的动力电池企业中开展试用、认证工作,预计会逐步取得成果。高电压钴酸锂主要针对高端的3C类产品如智能手机等,目前高端的钴酸锂很大一部分来自进口,而公司产品已进入包括光宇等一批新老客户的试用、认证阶段,有望实现进口替代。此外,2018年1月公司以3000万通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品,其关联方在赞比亚拥有约1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权,计划于19年初完成冶炼厂建设并投产。这是公司对正极材料上游产业的初步布局,一定程度上保障了公司正极材料原材料的供应稳定。n盈利预测与投资建议 我们看好公司在锂电设备和材料方面的布局和相应的协同作用,预计2018-2020年的EPS分别为1.80/2.64/3.52元,对应当前股价PE为24/16/12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争程度激烈,外延并购不及预期
吕娟 5
科恒股份 有色金属行业 2018-04-25 23.81 -- -- 47.48 10.24%
26.91 13.02%
--
科恒股份 有色金属行业 2018-03-16 50.00 -- -- 50.42 0.84%
50.42 0.84%
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一、事件概述 近期,我们对科恒股份进行了实地调研,调研情况与基本观点如下。 二、分析与判断 正极材料二期产能年中可部分达产,浩能涂布机享受下游扩产红利 公司在锂电业务的布局是设备+材料双轮驱动。材料方面,正极材料现有产能800吨/月,包括600吨的三元和200吨的钴酸锂,现有产能处于满产满销状态,客户主要覆盖孚能、福斯特、卓能、国能等。二期规划产能包括5000吨/年的三元材料和3000吨/年的高压钴酸锂,预计年中可部分达产。设备方面,公司浩能涂布机下游客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信、比亚迪等,享受下游扩产带来的红利。 2020新能源汽车销量目标超出预期,下游需求旺盛带动电芯厂扩产持续 据工信部部长央视采访,目前正在加紧确定新能源汽车在2020年后的占比,提出了2019年占到8%,2020年占到10%的目标。保守按照2020年3000万辆的产量估计,2020年新能源汽车销量有望达到300万辆,上调我们之前的预期,增幅50%。下游新能源汽车销量目标的超预期将持续带动电池厂扩产。根据我们不完全统计,2017年超过50亿投资的重大的电池厂扩产项目包括10个,开工时间大多集中在5~10月份,导致了去年四季度是锂电设备招标的旺季。10家电池厂合计投资金额超过800亿元,按照65%的设备投资占比,设备投资金额在500亿元以上。随着一期产能的顺利达产,二三期项目将持续带动扩产需求。 公司3000万投资宁波源纵,稳定上游原材料供给 公司近期公告3000万投资宁波源纵,宁波源纵持有天津茂联50.25%股权。天津茂联关联方在赞比亚拥有约1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权,计划于19年初完成冶炼厂建设并投产。公司正极材料的原材料包括钴、镍等,此次收购有利于加强产业链上下游合作,稳定公司正极原材料供给。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年实现归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19亿元,对应EPS分别为1.28/2.46/3.56元,对应PE分别为37/19/13倍,给予“强烈推荐“评级。 四、风险提示 下游扩产进程不及预期;正极原材料价格大幅波动。
科恒股份 有色金属行业 2018-01-23 51.01 38.14 139.27% 49.48 -3.00%
53.00 3.90%
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锂电“设备+材料”双轮驱动见成效,终止收购规避外部风险。 公司发布2017年度业绩预告等公告。公司预计全年业绩增长302%~332%,Q4单季新增计提和浩能奖励较大。锂电“设备+材料”战略开始收获,2018年电芯扩产有望好转,业绩有望维持高增速。公司终止收购万好万家,主动规避外部风险。预计2017-2019年EPS 分别为1.19、2.65、3.50元,维持“买入”评级。 2017年业绩预增302%至332%,Q4新增计提和浩能奖励影响较大公司预计2017年实现归母净利润1.35亿元~1.45亿元, 同比增302%~332%,非经常性损益约为5,000万元。测算Q4单季度归母净利润-43万元~957万元,新增计提应收账款坏账准备及浩能科技超额利润奖励约5,000万元。剔除一次性费用等影响,公司全年业绩增长基本符合预期。 锂电“设备+材料”战略见成效。 1)锂电正极材料:2017年,产销量同比大幅增长,受益于规模效应,毛利率明显上升,预计2018年新增产能陆续投产,收入规模有望进一步增加;2)锂电设备:浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,在手订单充足,随着2018年电芯龙头扩产招标好转,预计设备订单将持续交付。 终止收购万好万家,规避外部风险。 公司公告,终止收购万好万家,主因是标的公司实控人被立案调查,公司及时规避风险。我们认为,此次收购终止,对公司业务经营影响较小,锂电双轮驱动战略也不会改变。 拟每10股派息2元+转增8股,匹配公司成长。 公司公告,拟进行派息和转增股本。公司拟以2017年12月31日总股本为基数,每10股派息2元,同时以资本公积金转增8股。截至2017年9月30日,公司总股本为1.18亿股,合并可分配利润3.5亿元,资本公积金余额9.5亿元。我们认为,公司未分配利润与资本公积较充足,此次派息和转增,是盈利大幅好转的正常行为,同时有望利好公司股票流动性。 锂电前段设备+正极材料双轮驱动,维持“买入”评级。 考虑到计提影响,下调2017年盈利预测,前次预测不含万好万家,维持2018-2019年盈利预测。预计2017-2019年净利润分别为1.4(前值2.1)、3.1、4.1亿元,EPS 为1.19、2.65、3.50元,PE 分别为46、21、16倍; 若实施送转,备考EPS 为0.66、1.46、1.91元。锂电设备和正极材料行业2018年业绩增速预计超40%,PE 估值水平预计均为27倍左右。公司设备在手订单充足、正极材料新产能陆续投放,业绩增长可期。给予公司2018年锂电设备业务27-30倍PE、正极材料业务27-30倍PE,对应2018年目标价为69.0~76.0元,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;补贴退坡幅度高于预期;新增产能利用率未达预期;应收账款发生坏账。
科恒股份 有色金属行业 2018-01-11 58.94 -- -- 58.64 -0.51%
58.64 -0.51%
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投资天津茂联,主营铜、钴、镍等产品。科恒股份投资通过受让刘泽刚先生、韦强先生在宁波源纵的份额,实现了对宁波源纵4.72%的持股比例,而宁波源纵持有天津茂联的50.25%的股权。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品,拟在现有产品的基础上进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产品。天津茂联一期达产后具备年产4,800金吨钴产品(六水氯化钴、七水硫酸钴),21,600金吨铜产品(电解铜)、8,400金吨镍产品(6000金吨电解镍、2400金吨硫酸镍)能力;二期具备年产8,000金吨钴产品,25,000金吨铜产品、14,000金吨镍产品能力。 投资对业绩影响有限,但未来有望稳定正极材料的原料供应。2017年1-7月份天津茂联实现营业收入14.93亿元,净利润-104万元。本次投资以后,公司仅持有宁波源纵4.72%的股权,预计整体对公司业绩影响有限。锂电正极材料占电池成本30%左右,正极材料主流材料包括钴酸锂和三元材料,钴酸锂主要应用于消费电子、三元材料主要应用于动力电池。钴酸锂的主要原料包括四氧化三钴、锂,三元材料主要原料包括硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰。根据高工锂电数据,1吨NCM(523、622、811、NCA)需要的硫酸镍量为(0.91、1.36、1.63、2.19吨)。1吨钴酸锂需要钴的氧化物为0.83吨,1吨NCM(523、622、811、NCA)需要硫酸钴量为(0.60、0.61、0.32、0.49吨)。钴价格持续上涨,其中硫酸钴价最新价格为112.5元/kg,四氧化三钴价格为395元/kg。硫酸镍价格稳步上涨,最新价格为26.5元/kg。科恒股份的锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,公司通过布局上游的钴和镍原料,有望稳定公司的原料供应。 锂电正极材料产能持续扩张,向高端产品发展。公司目前正极材料产能情况如下:江门500吨/月,钴酸锂和三元523约各一半;英德约300吨/月,均为动力三元523、622。公司未来计划进行正极材料的产能扩张:计划在英德建设二期,规划为5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂。公司未来将会将正极材料产品做齐全,逐步向高端升级,目前高端产品811及NCA均处于中试阶段。目前公司正极材料的动力电池客户包括国能、福斯特;消费电子客户包括光宇等。 投资建议。暂不考虑万家设备,预测公司2017/2018/2019年销售收入为24.48、40.42、56.22亿元。归母净利润2.30、2.91、4.64亿元,EPS为1.95、2.47、3.94元。对应的PE为29、22.9、14.4倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名