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科恒股份 有色金属行业 2017-10-11 78.16 85.00 23.55% 84.00 7.47% -- 84.00 7.47% -- 详细
公司发布业绩预告,预计2017年前三季度实现归母净利润1.35亿元-1.55亿元,同比增长2211.38%-2553.81%;其中第三季度预计实现归母净利润7500万元-9500万元,同比增长4220.77%-5372.98%。报告期内公司业绩高增长原因有三点: (1)锂电材料产销两旺,新产能逐步释放,毛利率亦有一定提升; (2)并表浩能科技,浩能为优质的国产锂电设备制造厂商,业绩增长强劲; (3)出售湖南雅城全部股权(由合纵科技购买),投资收益大幅增长。 锂电材料持续高增长,新产能放量增厚业绩 公司为新晋锂电材料厂商,现有钴酸锂和三元材料合计月产能约800吨,且基本处于满产状态。2017年7月子公司英德3000吨/年高端三元产能全部建成,动力三元532、622等高端三元材料已经取得突破,开始量产,未来公司将继续规划投建磷酸铁锂和高电压钴酸锂产能。 受益于新能源汽车爆发式增长,我国正极材料发展迅猛,市场规模从2012年的65.71亿元快速增长至2016年的208.6亿元,CAGR为33.48%。据高工锂电预测,未来我国正极材料市场将继续保持快速增长,到2020年市场规模有望突破700亿元。三元材料能量密度和成本的双重优势突出,在正极材料中的市场份额有望不断提高,成为主流技术路线。公司三元锂电材料业务发展迅猛,英德二期正在规划建设中,未来有望分享行业增长红利实现进一步突破。 锂电设备优势再巩固,全年业绩爆发可期 未来几年锂电企业的产能扩张与生产线改造将对锂电生产设备和自动化生产线形成持续的需求。根据我们的测算,2017-2020年,全球动力锂电设备投资总额达到503亿、754亿、1004亿和1361亿,CAGR为39%,其中前端设备投资占比高达35%。 子公司浩能科技为国产锂电生产设备和薄膜设备龙头,优势领域在于涂布和辊压,客户包括ATL、CATL、三星、力神、亿纬锂能、银隆等国内外锂电池龙头,全年订单有望达20亿。同时,公司拟收购万好万家,加强搅拌设备领域优势。目前万好万家已对大连松下供货,核心客户包括ATL、CATL、力信、力神、珠海银隆等扩产意愿强烈的电芯厂,潜在订单空间巨大。2016年万好万家签订锂电设备订单1.9亿,同比大增727.36%,2017年1-5月,签订锂电设备订单3207.29万元,继续保持在高位。未来,万好万家被收购后,将与浩能科技业务形成一定协同效应,在积极打通前端设备一体化的同时实现客户引流,全年业绩爆发值得期待。 锂电“材料+设备”布局清晰,主营业务彰显超强盈利能力 公司前三季度预计实现归母净利润1.35-1.55亿元,其中非经常性损益约5000万元(主要由出售湖南雅城全部股权造成),对应扣非后归母净利润0.85亿元-1.05亿元,同比大增844% -1067%,彰显出主营业务的超强盈利能力。报告期内公司出售湖南雅城全部股权,进一步巩固锂电材料、设备的主业地位。未来凭借优秀的管理团队和品牌技术优势,依托与浩能和万好万家产生的良好协同效应,公司有望成为国内锂电“材料+设备”龙头。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润为1.99亿、3.68亿和5.42亿元,EPS为1.69元、3.12元和4.60元,PE为42倍、23倍和15倍,维持“买入”评级。目标价85元。 风险提示:新能源汽车政策发生重大变化,锂电池电芯厂扩产不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-10-02 71.05 -- -- 84.00 18.23% -- 84.00 18.23% -- 详细
锂电产业链高度景气,订单大幅增长保证设备业绩:下游新能源汽车市场的爆发式增长和持续景气直接带动了动力电池需求的增长。国内动力电池企业纷纷制定产能扩张计划给锂电设备投资带来巨大空间。公司子公司浩能科技目前在手订单15亿,这其中交货但未确认收入订单大概率也将于下半年确认。随着四季度至明年初,银隆、CATL、国能等电池企业设备招标旺季的到来,公司新签订单有望大幅增长,进一步确保明年业绩。 收购万家设备全部股权,有望打通前端锂电设备产业链:2017年9月,公司发布公告收购万家设备100%股权,万家设备的主营业务为搅拌设备,主要客户为大连松下、银隆等。收购万家设备完成后,公司锂电设备将实现前涂布机、辊压机和分切机的基础上新增搅拌机,届时公司将具备前端所有设备的生产能力,实现分段打包能力,进一步增强公司拿单能力。万好万家17-20年业绩承诺为2500万元、4500万元、6000万元、7500万元,为公司提供了较大的业绩增量。 高端三元材料扩产放量,正极材料业务盈利能力进一步增强:公司目前锂电池正极材料包括钴酸锂和三元材料。公司原有江门钴酸锂+三元材料产能6000吨/年,今年7月英德一期扩产新增4800吨/年三元材料产能,目前已实现满产。此外,英德二期4800吨/年三元材料产能的扩产计划目前也已经启动,预计将于明年一季度达产,届时公司总产能将达到1.56万吨/年,正式进入国内正极材料一线梯队。同时,公司锂电池正极材料业务中高端三元材料的占比不断扩大,叠加正极材料价格上涨,使得正极材料业务的盈利能力进一步增强。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年净利润润为1.57亿、3.32亿和4.05亿,考虑收购后预计2018-2019年备考净利润为3.77亿、4.65亿,2017年PE为49倍,按照备考利润测算2018-2019年PE为23倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源产业链景气度不及预期,并购事项推进不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-29 71.05 -- -- 84.00 18.23% -- 84.00 18.23% -- 详细
锂电“设备+材料”双轮驱动 公司传统主业为稀土发光材料,2013年成立锂电事业部,2016年收购设备龙头浩能科技,形成以锂电正极材料及设备为主的业务格局。2013-15年公司受累于稀土业务疲软,收入年均增长仅为1.52%,且14、15两年净利润连续亏损。2016年,公司成功实现扭亏为盈,得益于锂电业务带来的高业绩弹性,正极材料收入4.91亿元/YoY +139%,浩能并表贡献收入1.72亿元,两项收入占比达84%。2017年业绩大幅增长有望延续,上半年锂电设备与材料收入分别为2.64亿元/YoY +33%、4.38亿元/YoY +130%。 拟收购万家完善锂电前端设备布局,享受锂电池行业产能扩张红利。我们预计2018-20年锂电设备总需求400-600亿,市场份额往设备龙头集中,强者愈强。科恒股份全资子公司浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,拟收购搅拌机龙头万好万家,公司锂电池前端设备竞争力将进一步强化。浩能在手订单充足,截至2017年6月预收账款为4.4亿元,按照3331付款方式测算,公司在手订单超过10亿元。公司拟采用定增加现金的方式收购万好万家,后者为国内一线锂电搅拌设备商,下游客户包括松下、银隆、CATL、力神、光宇、亿纬锂能等,截至2017年5月在手订单2.56亿元。 锂电正极材料产能将达到1万吨以上,三元材料占比超过60%。三元材料量价齐升,得益于镍钴价格上涨向下传导、乘用车三元占比继续提高、高镍三元需求释放。2017年9月,公司锂电正极材料总产能约800吨/月满产运行,我们预计三元占比不低于50%,英德二期3000吨/年预计2018Q1投产,届时三元占比将超过60%,产品结构趋于高端化。2014至2017年上半年,公司锂电正极材料收入增速均在130-140%。产量提升规模效应逐步显现,2017H1正极材料毛利率13.8%/YoY +1.78pct,向行业龙头20%左右的水平靠拢。正极材料与设备同处于锂电产业链上游,形成协同效应,将进一步增强客户粘性、扩大市场份额。 锂电业务双轮驱动之势形成,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2017-19年锂电池产能持续扩张,动力电池需求持续释放。公司锂电前端设备属于国内第一梯队,三元材料符合高能量密度趋势。我们预计公司2017-19年收入为21.5、30.6、38.8亿元,净利润为2.0、3.1、4.1亿元,对应EPS为1.72、2.65、3.5元。参考行业估值水平和公司业绩增速,采用分部估值法,给予公司2018年锂电设备业务30-33倍PE、正极材料业务35-38倍PE,合理股价为82~91元。若成功收购万好万家,我们预计2018-19年净利润增厚至3.6、4.8亿元,目标价对应2018年摊薄后PE27-30倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电池行业招标低于预期;原材料价格波动导致盈利水平下降;应收账款回收不及时导致坏账风险;大额商誉减值影响经营业绩。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-27 58.72 -- -- 84.00 43.05% -- 84.00 43.05% -- 详细
拟收购万家设备,完善锂电生产前端材料+设备一体化布局 公司的传统业务在于稀土材料及发光材料,但由于市场低迷,公司自2013年涉足锂电上游原材料行业,产品主要为钴酸锂和三元材料。2016收购浩能科技90%的股权,正式进军锂电设备领域,浩能科技是锂电设备龙头企业,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。 2017年9月5日,公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备100%股权,整体作价6.5亿元,其中发行股份对价4.55亿元(增发股数不超过1014万股),现金支付对价1.95亿元。万家设备产品为搅拌机,和浩能一样都属于前道工序的重要设备,约占整线总价值量的8%。搅拌机主要用于前道工序电极制片中的正负极浆料的搅拌环节,包括投料、搅拌及输料。进入动力锂电行业后,万家订单量快速增长,2016年订单1.9亿元,增速为560%,2017年1-7月在手订单2.6亿元,我们预计未来和浩能有很好的协同效应和订单的持续高增长。万家业绩承诺为2017-2020年净利润不低于2500、4500、6000和7500万元,CAGR为44%。 公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链,在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖,形成锂电前端设备的整线供货能力,形成“材料+设备”双龙头业务格局。 传统主业锂电正极材料需求扩大,公司产能扩张满足行业高增长需求 公司的主业是锂电正极材料,包括钴酸锂和三元材料。其中,钴酸锂主要应用于消费类电子锂电池,三元材料主要应用于平衡车等小动力电池,目前正积极发展应用于电动汽车产品。在锂电池的生产成本中,正极材料是占比最高的为30%。目前国内消费锂电龙头CATL,比亚迪等采购的都是日韩的正极材料。我们认为,随着新能源车高能量密度的趋势确定,未来正极材料的需求量增速会高于新能源车的销量增速。2017-2020年正极材料的需求量的复合增长率为45%。 公司是国内锂电正极材料新进入企业,公司从中低端起步,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,2016年三元材料也逐步放量,车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度,此前发展受制于产能规模,为扩大产能,公司新增产能为英德生产基地,一期产能现已于7月投产,9月已满产,一期为3000吨/年的高端动力三元产能;二期不低于3000吨/年的扩产计划也在规划中,未来产能瓶颈将有效缓解。客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求,我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。 自动化率提升+进口替代,锂电行业迎来高增长行情 2016年全年新能源汽车总计销量为51.7万辆,锂电池市场规模约为1115亿元,动力锂电池需求605亿元,同比增长65.8%。我们判断,锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长,未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。 国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在5亿元/GWh,我们预计2017年国内动力电池设备需求量将至少228亿,加上消费类和储能类锂电新增设备需求,锂电设备市场规模在300亿以上,同比增长57%;2020年锂电设备市场规模432亿元,按照80%的国产化率计算,国产设备产值将达到350亿元,4年间CAGR为30%,国产设备占比从50%提高到80%。 相比于日韩锂电设备,国产设备售价仅为进口的80%,成本优势明显;非标定制能力强;快速反应能力强。我们认为,自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势,也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。 盈利预测与投资建议 考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄,我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.89/2.41 /3.07元,对应当前股价PE为26/20/16X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购存在不确定性,行业竞争程度激烈。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-26 53.38 100.00 45.35% 84.00 57.36% -- 84.00 57.36% -- 详细
结论:公司形成锂电正极材料和设备双主业,英德基地2017年7月投产后,正极材料快速放量,将为业绩提供较大边际增量;子公司浩能科技在锂电涂布机市场竞争优势明显,在手订单大幅增加,大概率超收购时业绩承诺。拟收购标的万好万家将与浩能科技协同,打通锂电前道设备,提升市场份额。预计公司2017-19年归母净利润为2.73(+2.52)亿、3.76(+3.39)亿和5.17亿,对应EPS为2.31元(+2.10)、3.19(+2.82)元和4.39元。若考虑完成对万好万家的收购及股本摊薄,则2017-20年备考净利润为2.98亿、4.21亿和5.77亿,对应EPS2.32元、3.29元和4.51元。上调目标价至100(+17.4)元,对应2018年P/E31倍,增持评级。 拟收购万好万家与浩能科技协同,打造锂电前道设备龙头。浩能科技产品主要有涂布机、辊压机和分条机等,主要客户有银隆、CATL、力神、力信等锂电池龙头企业,是涂布机市场龙头。受益于客户设备资本支出增加,公司在手订单大幅增加,判断2017年四季度客户招标落地后将大幅增厚在手订单,保障业绩成长。拟收购标的万好万家产品主要有锂电搅拌机,将与浩能科技协同,打通锂电前道关键设备,提升客单量。 锂电正极材料快速放量,与盈利能力提升共振,大幅增厚业绩。公司锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,三元材料市场需求快速增加,公司英德基地投产后将快速放量,同时高端正极材料占比提高,提升吨盈利能力。 催化剂:新产能建成投产;锂电设备订单招标落地。 风险提示:新能源车产业链景气度低于预期;并购整合进度低于预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-26 53.38 75.00 9.01% 84.00 57.36% -- 84.00 57.36% -- 详细
业绩反转,锂电“材料+设备”双布局初见成效 公司主营业务从稀土发光材料逐步转变为锂电材料和锂电设备业务。2013年公司锂电正极材料钴酸锂开始量产,产销量连续三年实现翻倍以上增长;2016年收购浩能科技,进军锂电设备领域;未来公司有望收购万好万家,在锂电生产前端设备领域再下一城。凭借优秀的管理团队和品牌技术优势,依托与浩能产生的良好协同效应,公司有望成为国内锂电材料、锂电设备龙头。2013-2016年,公司营业收入由3.8亿提升至7.87亿,CAGR为27.50%;2017H1,公司毛利率和净利率分别为19.50%和8.16%,均创下2013年以来的阶段性新高。 电芯厂面临“囚徒困境”,龙头背书加剧两级分化 我们认为新能源汽车行业将逐渐由政策驱动转变为需求驱动。在市场竞争加剧和扩产带来的规模效应影响下,新能源车价格将持续下降,消费成为主要驱动力。我们认为锂电行业有效产能依然不足,未来行业集中度将持续上升,强者恒强的趋势不可逆转。值得注意的是,车企和锂电企业已逐步形成联盟关系,未来锂电企业和整车企业的绑定将进一步发展和强化,行业集中度将进一步提升。 资本运作步步为营,成功布局锂电生产设备领域 未来几年锂电企业的产能扩张与生产线改造将对锂电生产设备和自动化生产线形成持续的需求。根据测算,2017-2020年,全球动力锂电设备投资总额达到503亿、754亿、1004亿和1361亿,CAGR为39%,其中前端设备投资占比高达35%。2016年公司收购浩能科技布局锂电设备领域,浩能科技作为国产锂电生产设备和薄膜设备龙头之一,主要优势领域在于涂布和辊压方面,主要客户包括ATL、CATL、三星、力神、亿纬锂能、银隆等扩产意愿最强的国内外锂电池龙头,预计全年订单有望达20亿。2017年7月公司发布公告拟收购万好万家,加强搅拌设备领域、打通前段生产工艺环节。万好万家的核心客户包括ATL、CATL、力信、力神、珠海银隆等大规模扩产电芯厂,公司未来业绩支撑坚实有力。同时,万好万家可与浩能科技形成一定的协同效用,有利于实现客户引流。 锂电材料业务保持高增长,新产能逐步释放增厚业绩 公司现有钴酸锂和三元材料合计月产能800吨左右,现在基本满产。今年7月子公司英德3000吨/年高端三元产能全部建成,动力高端三元材料已经取得突破,开始量产,未来会继续规划投建磷酸铁锂和高电压钴酸锂产能。三元材料能量密度和成本的双重优势突出,在正极材料中的市场份额不断提高,未来将成为主流技术路线,公司三元锂电材料业务有望迎来进一步突破。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润1.92亿、3.71亿和5.46亿,EPS为1.63元、3.15元和4.63元,对应PE为24.6倍、12.7倍和8.7倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策发生重大变化,电芯厂扩产不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-26 53.38 49.00 -- 84.00 57.36% -- 84.00 57.36% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以发行股份及支付现金方式,按对价6.5亿元收购万家设备100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元,发行价格44.87元/股; 以现金方式支付1.95亿元。同时拟以询价方式向不超过5名特定投资者非公开募集配套资金2.08亿元,用于支付现金对价和中介费用。 点评: 万好万家是国内领先的锂电材料搅拌设备企业:万好万家是国内锂电搅拌设备领域的一线企业。搅拌机是电芯制造的关键设备,业内认为其效果对电芯品质影响大于30%。万家采用以太网PLC控制及总线控制、紧凑设计、数据自动跟踪自动采集等方式,对产成品实施监控和调节,产品品质优秀,与力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名电芯企业建立了稳定合作关系。 加码锂电前道设备,锂电业务协同发展:公司2016年收购浩能科技,进入涂布、分条、辊压等前道设备制造领域。万好万家和浩能产品是前后工序关系,本次收购可以进一步加强公司前道设备制造能力,有助于开发前道工序一体化设备,提升公司竞争力;公司锂电材料、设备业务将形成客户、渠道、技术等全方位协同,促进公司业绩持续稳健增长。 新能源车产业链持续高景气,公司业绩高速增长:受益于新能源汽车行业高速发展,动力锂电企业扩产积极,推动公司业绩持续增长。公司上半年实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;实现归母净利润6077.3万元,同比增长1380.5%。除去浩能科技并表因素影响,公司营收4.83亿元,同比增长89.41%; 净利润2775万元,同比增长285.71%。其中锂电材料业务营收4.38亿元,同比增长130.53%,毛利率连续四年快速增长。动力高端三元材料也已经取得突破开始量产,为公司业绩持续增长打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为21.90亿元、31.16亿元、44.43亿元,净利润分别为2.07亿元、2.92亿元、3.62亿元。公司加码锂电前道设备,实现设备+材料协同发展的态势,将受益新能源汽车产业链长期高景气,发展前景广阔。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于28倍动态市盈率。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-22 44.12 86.00 25.00% 84.00 90.39% -- 84.00 90.39% -- 详细
全资收购万好万家,渗透电极制片搅拌设备。公司拟以发行股份并支付现金的方式,作价6.5亿元收购万好万家100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元,发行价格44.87元/股,以现金方式支付1.95亿元。同时募集配套资金不超过2.08亿元,用于支付现金对价和中介费用,并承诺此次收购不以募集配套资金的成功实施为前提。 万好万家自2010年6月设立,主营混合反应用流体搅拌设备等自动化生产设备的研发、生产及销售。2016年实现营业收入7190万元,同比增长377%;实现净利润1547万元,同比增长25259%。补偿责任人承诺交易完成后,万好万家2017-2020年实现的扣非净利润分别为2500/4500/6000/7500万元。 万好万家,搅拌设备领导者。万家设备来源日本,在设备稳定性、一致性等方面属于行业第一梯队,已成功向天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能、CATL等锂电池厂商供货。由于下游客户对设备的一致性要求越来越高,万家从2016年开始从提供单一的搅拌设备转变为提供搅拌系统的整体定制化解决方案,提高产品价值量的同时还增强客户粘性,2016年公司盈利能力得到大幅提升。截至2017年5月31日,万家设备在手订单达到2.56亿元,较去年年度收入增长256%,公司预计今年确认收入金额将达到1.24亿元。 打通锂电设备前段工序,“正极材料+极片制备”布局完整。浩能科技主要生产涂布机、辊压机、分条机,此前通过采购万家的搅拌设备来提供前段设备一整套方案。若公司此次成功收购万好万家,“浩能科技+万好万家”将成功贯穿锂电池极片制作生产环节,具备提供前端生产整体方案的能力,竞争力大幅增强。此外,公司主营锂电正极材料,万家、浩能设备主要用于极片制作工序,即将正负极材料制作成锂电池用电池极片的过程。双向布局将有助于公司在做好主业正极材料的同时,也深入了解下游锂电客户需求,双向配合有助于公司更好发展。 投资建议:假设收购万好万家事项得到通过,考虑到发行股份对股本摊薄影响,我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利2.43、3.81和4.70亿元(万家暂时按照全年备考利润计算,实际贡献利润按实际并表时间为准),同比分别增长254%、66%、30%,EPS 分别为1.82、2.87、3.54元,当前股价对应三年PE分别为22、14、11倍,维持“买入”评级。
邱祖学 10 3
科恒股份 有色金属行业 2017-09-22 44.12 -- -- 84.00 90.39% -- 84.00 90.39% -- 详细
布局前段设备,“材料+设备”双轮驱动:公司主营锂电正极材料,先后通过收购浩能科技与万好万家切入锂电前段设备制造领域,形成正极材料+前段设备的双业务布局。 深度绑定一线龙头,充分受益产能扩张:浩能科技主营涂布机业务,产品技术处于行业一线水平,深度绑定龙头厂商,充分受益CATL等快速扩产带来的充沛订单;国外市场拓展顺利,与CIS公司合作,成为LG供应商。 外延并购万好万家,打通前段核心环节:万家设备搅拌机业务处于行业领先,其部分产品从搅拌机生产升级为生产线产品,顺应客户端需求趋势。万家设备目前在手订单饱满,合计金额25,586.07万元,已可覆盖对应业务周转期内收入预测。客户端:切入松下供应链,跻身全球领先水平,今年松下占销售收入的33%。 前段布局大功已成,协同效应推动成长:科恒与万家设备的业务的互补性体现在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,能够实现锂电池生产前段供需各个环节的完整串联,形成锂电前段设备一体化供货能力。 盈利预测:我们认为公司受益电动汽车爆发带来业绩高速增长,预计17-19年EPS为1.41、2.99、4.02元,对应PE分别为29、13、10倍,首次覆盖,给予增持评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-22 44.12 -- -- 84.00 90.39% -- 84.00 90.39% -- 详细
拟收购万家设备。 科恒股份拟以发行股份及支付现金的方式购买万家设备100%股权;同时拟以询价的方式向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金金额不超过本次交易金额的100%。 形成锂电前端设备一体化供货能力。 随着电池生产企业对设备一致性要求的提高,动力电池企业采购模式逐渐从单机采购转向分段采购或整体采购。而万家设备的主要产品为搅拌机,主要应用于锂离子电池极片制作工序中的正负极浆料制备,科恒股份已经具备了锂电正极材料(搅拌上游工序)、锂电制造设备(涂布机、辊压机、分切机等,搅拌下游工序)的供应能力,通过并购万家设备,科恒股份将具备正极材料-搅拌-涂布-辊压-分切等电极制片工序所需材料和设备的供应能力,形成锂电前端设备一体化供货能力,并且双方在客户方面具有协同作用,有利于公司抓住锂电设备行业发展的新机遇。 收购估值合理。 万家设备为国家高新技术企业,自2011年以来,一直专注于锂离子电池自动化生产设备的业务,主要客户为天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名锂离子电池厂商。本次估值为6.5亿元,其中70%(4.55亿元)以发行股份的方式支付,发行价44.87元/股;30%(1.95亿元)以现金方式支付,发行价待定。万家设备承诺2017年度、2018年度、2019年度和2020年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别为2500万元、4500万元、6000万元和7500万元,预测期的平均市盈率是12.68,与正业科技(9.40)、赢合科技(8.42)、先导智能(12.71)收购的企业相比处于合理水平。 材料设备双龙头,公司将迎大发展。 科恒股份已经形成了材料+设备双龙头的竞争格局。公司正极材料主要是三元材料和钴酸锂,目前在江门产能为500吨/月,英德产能为300吨/月,英德均为动力三元523和622,英德二期不低于3000吨/年的扩能项目预计明年一季度形成产能。设备主要是浩能科技的涂布机、辊压机、分条机、水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机等。 调高为买入评级。 若不考虑收购,我们预计公司16~18年的的EPS为0.33、1.88、2.79元/股,对应PE为121、21、14倍,考虑到公司锂电板块有望高速增长,给予“买入”评级。
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公司是布局锂电材料和锂电设备的综合供应商。公司2013年开始涉足锂电池正极材料业务,2016年进军锂电池自动化生产设备领域,目前形成“材料+设备”双业务模式。受下游新能源汽车产业爆发驱动,2016年公司业绩大幅增长,实现营业收入7.87亿元,同比增长101.11%;归母净利润3359万元,同比增长145.19%。2017年上半年,公司业绩继续快速增长态势,实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;归母净利润6077万元,同比增长1380.50%。 拟外延并购万家设备,打通前端锂电设备产业链。2017年9月4日,公司公告称拟收购万家设备,万家设备的主营产品为搅拌机,加上公司现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机,可以实现锂电池生产前端工序各个生产环节的有效串联,形成锂电前端设备一体化供货能力。目前公司锂电设备的主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等;万家设备合作的客户主要有天津力神、光宇、银隆、松下、亿纬锂能等。 2017年上半年公司锂电自动化生产设备业务实现营业收入2.64亿元,营收占比35%,毛利率为29.62%。 公司正极材料产能不断扩张,逐步进入主流梯队。公司锂电池正极材料业务的主要产品为三元材料和钴酸锂。2017年7月,英德基地建成投产,主要生产高端正极材料,帮助公司正极材料产品结构走向高端化。2014-2016年,公司锂电池正极材料业务分别实现营业收入0.86、2.05、4.91亿元,同比增长148%、139%、139%,维持高速增长态势。2017上半年,公司锂电池正极材料毛利率为13.8%,较2016年提升2.12个百分点。目前公司合计年产能超过1万吨,成功步入国内正极材料主流梯队。 公司两大主业所处的市场空间广阔且增速稳健。2016年,我国正极材料出货量21.6万吨,同比增长29%。预计2016-2020年,我国锂离子电池的市场规模将保持26%的复合增长率。 此外,我国锂电设备行业国产化程度较低,但未来国产设备有望逐步替代进口设备,市场空间广阔。2020年我国锂电设备市场规模将达210亿元,其中前端设备市场规模将达到72亿元,2016-2020复合增长率为17%。 盈利预测与估值:我们看好公司在锂电设备前端领域的外延并购带来的协同效应以及业绩增厚。考虑增发带来的股权摊薄和业绩增厚,我们预计公司17-19年归母净利润1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元,对应EPS 分别为1.39、2.42和2.76元/股,目前股价对应PE 分别为29倍、17倍和15倍。公司18年估值17倍,同类可比公司平均估值37倍,我们给予公司18年25-30倍估值,对应当前股价有47%-76%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电设备业务开拓不达预期;锂电正极材料毛利率下降。
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转换锂电赛道,未来业绩增长可期:公司原有主业是高性能稀土发光材料,12年上市后受LED替代节能灯的影响,稀土发光材料收入及利润连年下滑,但目前行业内大多数企业已被淘汰,市场竞争已不再激烈。公司自13年开始切入锂电池正极材料领域,近两年随着产能逐步释放,业绩逐步增长。同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技,已由一个逐渐萎缩的行业转换到高速成长的新能源汽车行业,17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩,业绩拐点已至。 浩能科技在手订单充裕,大概率大超业绩承诺:浩能科技承诺16-18年扣非归母净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万元,17年上半年浩能已实现营收2.6亿元,毛利率29.6%,对应毛利7697万元,此外公司预收款项当期为4.4亿元,按照3:4:3的收款原则,我们估算公司目前在手订单在11亿~15亿之间,我们预计下半年业绩将持续向好,大概率大超业绩承诺。 积极扩产高端产能,未来增长可期:公司此前江门生产基地的主要产品为钴酸锂和三元材料(NCM111),年产约5000吨/年,主要用于消费类电子和平衡车。今年7月份英德一期3000吨/年的三元材料(NCM523、NCM622)产能正式投产,对标国内一二线主流动力电池厂商,英德二期不低于3000吨/年的扩产计划也在积极筹备中。由于公司的正极材料产能不断扩张及高端产能的逐步投放,公司正极材料产销迅速增长,16年正极材料实现营收4.9亿元,同比增长139.0%,17年上半年正极材料实现营收4.4亿元,同比增长130.3%。 拟收购万好万家,加速布局锂电设备:公司拟以6.5亿元总对价收购万好万家,万好万家主营产品主要有搅拌设备和其他辅助设备,下游应用主要包含锂电和化妆品两个行业,客户主要包括力神、光宇、银隆、松下,与科恒有较高的客户重叠度。若收购完成,将完善公司在锂电设备前段的布局,与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。由于万好万家收购尚具有较大不确定,暂不并表万好万家业绩。预计公司17-19年EPS分别为1.81、2.43和2.98元,对应PE为22、17、13倍;锂电设备类企业17年平均PE在35X左右,锂电正极材料企业17年平均PE30X左右,我们给予公司17年30倍估值,对应目标价54元,维持“买入”评级。
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1.锂电设备板块:下游进入扩产高峰,公司订单释放引爆公司业绩。 当前正处于锂电投资的扩产周期,2014-2016年,锂电池企业四家主要A股锂电池企业合计资本开支增长了5.6倍,扩产高峰带来对锂电设备的旺盛需求,预计设备市场规模17/18年合计近500亿。 子公司浩能作为国内涂布机龙头企业将会极大分享行业红利,公司主要客户涵盖ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能等大部分锂电池生产企业,订单饱满,今年有望迎来业绩大爆发。同时并购万家完善前道设备布局将进一步受益。 2.正极材料板块:结构调整+产能扩张,有望打造未来业绩增长点。 3C电池存量庞大,高端钴酸锂材料目前基本上被国外材料厂商垄断,随着国内材料技术的不断成熟有望突破垄断不断实现进口替代。动力锂电池需求旺盛高速增长,推动高端磷酸铁锂和三元材料的高速增长。 公司目前正积极由中低端向高端锂电材料转型,多项产品已经研发成功,并经客户认证。随着英德基地今年投产,公司正极材料产量将大幅提升,高端三元材料和钴酸锂材料占比提升,产品结构的优化+产量提升将共促公司业绩释放。 3.投资建议: 预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.97亿元、2.73亿元和3.13亿元,对应EPS分别为1.67元、2.32元和2.66元,PE24X、17X、15X,维持推荐评级。 4.风险提示: 锂电设备产能释放不足、正极材料下游客户拓展不顺、子公司整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名