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科恒股份 有色金属行业 2018-05-23 25.31 -- -- 48.67 6.31%
26.91 6.32% -- 详细
锂电正极材料和锂电设备将共同发力,首次覆盖给予“推荐”评级 产能快速提升驱动锂电正极材料进入快速增长期、预计2018-2020年正极材料收入复合增速64%,子公司浩能科技核心涂布机设备有望获一线电池企业大量采购。预计公司2018-2020年归母净利润2.08亿、3.34亿和4.56亿元,同比增长分别为70%、61%和36%,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计2020年动力电池市场近1400亿,三元正极需求有望持续高增长 我们预计,2020年国内新能源汽车销量达到250万辆、2018-2020年复合增速48%;按照单车带电量55kwh和1元/wh计算,2020年动力电池市场规模将超接近1400亿元。随着政策支持倾向于动力电池能量密度和续航里程提升,我们预计至2020年三元正极在新能源乘用车的渗透率将超过90%,对应高端三元正极材料需求超过16万吨,2018-2020年动力电池高端三元正极材料需求量复合增速为98%。 积极提升产能,预计2018-2020年公司锂电正极材料收入复合增速64% 目前公司NCM523和NCM622已经量产、NCM811有望研发成功。随着英德二期产能逐步释放,预计2018年底公司正极材料产能将达到1.7万吨,其中三元材料约12000吨、钴酸锂约5000吨;受益于产能持续提升和优质客户拓展,我们预计2018年公司锂电正极材料收入约28亿、同比增长130%,2018-2020年锂电正极材料收入复合增速为64%。 子公司浩能科技核心涂布机技术领先,有望成为前段设备龙头 随着电池行业高端化趋势,我们预计优质电池企业产能扩建将继续推进,2018-2020年锂电设备市场空间超过400亿。浩能科技锂电设备产品价值度约30%,核心涂布机产品为国内领先,接近国外先进水平。浩能科技目前在手订单超过10亿元,未来将进一步进入CATL等一线厂商,获大量采购订单,销售持续增长。 风险提示:新能源汽车销量低于预期、锂电池产能扩建低于预期、应收账款回款风险。
吕娟 10
科恒股份 有色金属行业 2018-04-25 23.81 -- -- 47.48 10.24%
26.91 13.02%
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科恒股份 有色金属行业 2018-04-25 23.81 -- -- 47.48 10.24%
26.91 13.02%
详细
事件1:公司发布2017年度报告,实现营收20.61亿元(同比+161.83%);归母净利1.22亿元(同比+264.44%),扣非归母净利1.05亿元(同比+243.62%),基本每股收益为1.04元,略低于预期。拟向全体股东每10股派发现金红利2元,以资本公积金每10股转增8股。 事件2:公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2700-3200万,同比增长30.59%-54.77%。 投资要点 2017年业绩高增长,设备+材料双业务协同增厚业绩 2017年公司收入大幅增长,主要系受益于下游新能源车行业蓬勃发展,公司锂电正极材料和锂电池设备业务规模大幅增长。分业务看,锂电正极材料实现收入12.4亿,占总收入60.1%,同比增长152.1%;锂电池设备实现收入6.85亿,占总收入33.2%,同比增长299.2%;稀土发光材料实现收入9273万,同比下滑-22.3%,主要系受LED替代其它光源等因素影响,稀土发光材料市场逐年萎缩,导致公司相应产品产销量逐年下滑;此外新增光电设备业务,实现收入4036万。 盈利能力大幅提升,期间费用率有所增长 2017年综合毛利率18.03%,同比+4.29pct;销售净利率5.96%,同比+1.65pct,环比-4.32pct;加权ROE为9.02%,同比+5.06pct。2017Q4新增计提应收账款坏账准备及计提子公司浩能科技超额利润奖励合计约5000万,对Q4净利润影响较大。排除这方面影响后,公司的盈利能力是显著大幅提升的,主要系浩能并表后新增锂电设备业务拉升了综合毛利率,同时正极材料业务逐步释放产能引起规模效应。分业务看,锂电正极材料毛利率11.9%,同比+0.22pct;锂电设备毛利率29.53%,同比+0.66pct。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应,会使公司盈利能力进一步提高。 期间费用合计占比总收入的12.12%(其中销售、管理、财务费用率分别是2.64%、8.8%、0.68%,同比分别+0.05、+1.57、+0.66pct),同比+2.28pct。期间费用率有所上升,主要系销售规模大幅增长导致销售费用增大,研发费用、工资福利等费用增长,同时新增合并浩能科技科润表所致。此外,公司始终将研发作为保持企业核心竞争力的关键。2017年度研发经费投入达9128万,占营业收入比例的4.43%,同比+1.03pct;研发人员数量为309人,占总人数比例为22.97%,同比+6.29pct。 锂电设备行业将迎高景气周期,绑定龙头电池厂的设备商将显著受益 CATL上市和BYD电池业务分拆,是2017年Q4以来影响两大巨头扩产进度的重要因素。2018年CATL将建设24条产线,BYD预计扩产约10GWh。随着这两件重要事件落地,我们判断,CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业即将进入招投标高峰,锂电设备龙头有望迎来新一轮高成长周期。年报显示,珠海格力(银隆)和CATL也是公司的前两大客户,我们认为公司绑定龙头电池厂,将显著受益于电池厂后续的扩产招标。 正极材料向高端升级,投资天津茂联保障原材料供应稳定 公司的正极材料产品包括动力三元材料和高电压钴酸锂两类。其中动力三元方面,目前已在大部分国内主流的动力电池企业中开展试用、认证工作,预计会逐步取得成果。高电压钴酸锂主要针对高端的3C类产品如智能手机等,目前高端的钴酸锂很大一部分来自进口,而公司产品已进入包括光宇等一批新老客户的试用、认证阶段,有望实现进口替代。此外,2018年1月公司以3000万通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品,其关联方在赞比亚拥有约1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权,计划于19年初完成冶炼厂建设并投产。这是公司对正极材料上游产业的初步布局,一定程度上保障了公司正极材料原材料的供应稳定。n盈利预测与投资建议 我们看好公司在锂电设备和材料方面的布局和相应的协同作用,预计2018-2020年的EPS分别为1.80/2.64/3.52元,对应当前股价PE为24/16/12X,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争程度激烈,外延并购不及预期
科恒股份 有色金属行业 2018-03-16 50.00 -- -- 50.42 0.84%
50.42 0.84%
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一、事件概述 近期,我们对科恒股份进行了实地调研,调研情况与基本观点如下。 二、分析与判断 正极材料二期产能年中可部分达产,浩能涂布机享受下游扩产红利 公司在锂电业务的布局是设备+材料双轮驱动。材料方面,正极材料现有产能800吨/月,包括600吨的三元和200吨的钴酸锂,现有产能处于满产满销状态,客户主要覆盖孚能、福斯特、卓能、国能等。二期规划产能包括5000吨/年的三元材料和3000吨/年的高压钴酸锂,预计年中可部分达产。设备方面,公司浩能涂布机下游客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信、比亚迪等,享受下游扩产带来的红利。 2020新能源汽车销量目标超出预期,下游需求旺盛带动电芯厂扩产持续 据工信部部长央视采访,目前正在加紧确定新能源汽车在2020年后的占比,提出了2019年占到8%,2020年占到10%的目标。保守按照2020年3000万辆的产量估计,2020年新能源汽车销量有望达到300万辆,上调我们之前的预期,增幅50%。下游新能源汽车销量目标的超预期将持续带动电池厂扩产。根据我们不完全统计,2017年超过50亿投资的重大的电池厂扩产项目包括10个,开工时间大多集中在5~10月份,导致了去年四季度是锂电设备招标的旺季。10家电池厂合计投资金额超过800亿元,按照65%的设备投资占比,设备投资金额在500亿元以上。随着一期产能的顺利达产,二三期项目将持续带动扩产需求。 公司3000万投资宁波源纵,稳定上游原材料供给 公司近期公告3000万投资宁波源纵,宁波源纵持有天津茂联50.25%股权。天津茂联关联方在赞比亚拥有约1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应的采矿权,计划于19年初完成冶炼厂建设并投产。公司正极材料的原材料包括钴、镍等,此次收购有利于加强产业链上下游合作,稳定公司正极原材料供给。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年实现归属母公司净利润分别为1.51/2.9/4.19亿元,对应EPS分别为1.28/2.46/3.56元,对应PE分别为37/19/13倍,给予“强烈推荐“评级。 四、风险提示 下游扩产进程不及预期;正极原材料价格大幅波动。
科恒股份 有色金属行业 2018-01-23 51.01 38.14 143.71% 49.48 -3.00%
53.00 3.90%
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锂电“设备+材料”双轮驱动见成效,终止收购规避外部风险。 公司发布2017年度业绩预告等公告。公司预计全年业绩增长302%~332%,Q4单季新增计提和浩能奖励较大。锂电“设备+材料”战略开始收获,2018年电芯扩产有望好转,业绩有望维持高增速。公司终止收购万好万家,主动规避外部风险。预计2017-2019年EPS 分别为1.19、2.65、3.50元,维持“买入”评级。 2017年业绩预增302%至332%,Q4新增计提和浩能奖励影响较大公司预计2017年实现归母净利润1.35亿元~1.45亿元, 同比增302%~332%,非经常性损益约为5,000万元。测算Q4单季度归母净利润-43万元~957万元,新增计提应收账款坏账准备及浩能科技超额利润奖励约5,000万元。剔除一次性费用等影响,公司全年业绩增长基本符合预期。 锂电“设备+材料”战略见成效。 1)锂电正极材料:2017年,产销量同比大幅增长,受益于规模效应,毛利率明显上升,预计2018年新增产能陆续投产,收入规模有望进一步增加;2)锂电设备:浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,在手订单充足,随着2018年电芯龙头扩产招标好转,预计设备订单将持续交付。 终止收购万好万家,规避外部风险。 公司公告,终止收购万好万家,主因是标的公司实控人被立案调查,公司及时规避风险。我们认为,此次收购终止,对公司业务经营影响较小,锂电双轮驱动战略也不会改变。 拟每10股派息2元+转增8股,匹配公司成长。 公司公告,拟进行派息和转增股本。公司拟以2017年12月31日总股本为基数,每10股派息2元,同时以资本公积金转增8股。截至2017年9月30日,公司总股本为1.18亿股,合并可分配利润3.5亿元,资本公积金余额9.5亿元。我们认为,公司未分配利润与资本公积较充足,此次派息和转增,是盈利大幅好转的正常行为,同时有望利好公司股票流动性。 锂电前段设备+正极材料双轮驱动,维持“买入”评级。 考虑到计提影响,下调2017年盈利预测,前次预测不含万好万家,维持2018-2019年盈利预测。预计2017-2019年净利润分别为1.4(前值2.1)、3.1、4.1亿元,EPS 为1.19、2.65、3.50元,PE 分别为46、21、16倍; 若实施送转,备考EPS 为0.66、1.46、1.91元。锂电设备和正极材料行业2018年业绩增速预计超40%,PE 估值水平预计均为27倍左右。公司设备在手订单充足、正极材料新产能陆续投放,业绩增长可期。给予公司2018年锂电设备业务27-30倍PE、正极材料业务27-30倍PE,对应2018年目标价为69.0~76.0元,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;补贴退坡幅度高于预期;新增产能利用率未达预期;应收账款发生坏账。
科恒股份 有色金属行业 2018-01-11 58.94 -- -- 58.64 -0.51%
58.64 -0.51%
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投资天津茂联,主营铜、钴、镍等产品。科恒股份投资通过受让刘泽刚先生、韦强先生在宁波源纵的份额,实现了对宁波源纵4.72%的持股比例,而宁波源纵持有天津茂联的50.25%的股权。天津茂联目前主要生产和销售阴极铜、精致氯化钴及电解镍等产品,拟在现有产品的基础上进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产品。天津茂联一期达产后具备年产4,800金吨钴产品(六水氯化钴、七水硫酸钴),21,600金吨铜产品(电解铜)、8,400金吨镍产品(6000金吨电解镍、2400金吨硫酸镍)能力;二期具备年产8,000金吨钴产品,25,000金吨铜产品、14,000金吨镍产品能力。 投资对业绩影响有限,但未来有望稳定正极材料的原料供应。2017年1-7月份天津茂联实现营业收入14.93亿元,净利润-104万元。本次投资以后,公司仅持有宁波源纵4.72%的股权,预计整体对公司业绩影响有限。锂电正极材料占电池成本30%左右,正极材料主流材料包括钴酸锂和三元材料,钴酸锂主要应用于消费电子、三元材料主要应用于动力电池。钴酸锂的主要原料包括四氧化三钴、锂,三元材料主要原料包括硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰。根据高工锂电数据,1吨NCM(523、622、811、NCA)需要的硫酸镍量为(0.91、1.36、1.63、2.19吨)。1吨钴酸锂需要钴的氧化物为0.83吨,1吨NCM(523、622、811、NCA)需要硫酸钴量为(0.60、0.61、0.32、0.49吨)。钴价格持续上涨,其中硫酸钴价最新价格为112.5元/kg,四氧化三钴价格为395元/kg。硫酸镍价格稳步上涨,最新价格为26.5元/kg。科恒股份的锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,公司通过布局上游的钴和镍原料,有望稳定公司的原料供应。 锂电正极材料产能持续扩张,向高端产品发展。公司目前正极材料产能情况如下:江门500吨/月,钴酸锂和三元523约各一半;英德约300吨/月,均为动力三元523、622。公司未来计划进行正极材料的产能扩张:计划在英德建设二期,规划为5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂。公司未来将会将正极材料产品做齐全,逐步向高端升级,目前高端产品811及NCA均处于中试阶段。目前公司正极材料的动力电池客户包括国能、福斯特;消费电子客户包括光宇等。 投资建议。暂不考虑万家设备,预测公司2017/2018/2019年销售收入为24.48、40.42、56.22亿元。归母净利润2.30、2.91、4.64亿元,EPS为1.95、2.47、3.94元。对应的PE为29、22.9、14.4倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2018-01-10 56.98 39.11 149.90% 58.94 3.44%
58.94 3.44%
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事件:据最新公告,公司审议通过,拟以自有资金出资3,000万元人民币通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资,初步实现对锂电正极材料上游行业的参与。 点评: 拟切入正级材料上游,保障原材料供应同时谋求进一步合作。天津茂联主营业务包含公司正极材料的原材料钴、镍等材料,正积极拓展三元前驱体等方面业务。公告显示,宁波源纵持有天津茂联50.25%股权,此次投资是公司对正极材料上游产业的初步布局。后续公司将继续推进合作,一定程度保障公司正极材料原材料的供应稳定,减弱材料价格和供应波动带来的营业风险,维持材料业务较高毛利率水平。 随着合作进一步深入,公司产业链结构有望进一步优化,为公司业绩带来增长。 下游新能车渗透率有望不断提升,“设备”+“材料”双管齐下深度受益。据中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图》预测,2020年新能源汽车年销量有望达到210万辆,渗透率达6%,对锂电池需求预计达到100GWh。根据我们产业链调研,截至2017年末有效产能约为60GWh;且锂电厂商为了降低生产成本、抢占市场份额,也在争相扩产,未来几年产能扩充需求将继续增长。 公司主营业务涵盖锂电材料和锂电池自动化生产设备,材料方面往上游原材料延伸,以降低原材料价格波动风险;设备方面通过内生外延协同发展,打造前道工序一体化解决方案提供能力。公司紧紧锁定珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等优质客户的同时,积极开拓新客户,成效显著,订单充足,将显著受益。 打造前道设备一体化供应能力,切入重要客户放量可期。据公告,公司通过收购浩能科技、万好万家等企业切入锂电生产前道设备领域。两家企业在客户、技术、渠道等多方面实现协同,为客户提供一体化解决方案。公司日前公告向CATL供应两台双层高速涂布机,订单金额3000多万,这是公司首次获得CATL大额订单,产品供应有望开始放量。据CATL公告,CATL与上汽合作成立上汽时代、时代上汽等合资公司,计划扩产50GWh,预计将成为我国锂电池扩产主力。公司切入CATL将保证订单稳定性和增长持续性,业绩弹性可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为21.90亿元、33.35亿元,47.55亿元,净利润分别为2.04亿元、3.09亿元、3.81亿元,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为70.74元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:关注下游市场不及预期、市场拓展不及预期风险。
科恒股份 有色金属行业 2018-01-10 56.98 38.70 147.28% 58.94 3.44%
58.94 3.44%
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对外投资天津茂联3000万元,钴矿资源保障正极原材料供应。 1月5日公司发布对外投资公告,拟以自有资金3000万元投资宁波源纵,认缴出资额占比4.72%,实现对其子公司天津茂联的投资。天津茂联主要产品为阴极铜、精制氯化钴及电解镍等产品,未来拟在现有产品的基础上进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产品。 天津茂联产能稳定,一期具备4800金吨钴、21600金吨铜、8400金吨镍的年产能力;二期具备8000金吨钴、25000金吨铜、14000金吨镍的年产能力。此外,天津茂联关联方在赞比亚拥有月1500万吨的渣堆钴铜矿资源及对应采矿权(证书编号7071-HQ-LML),具备良好的开采冶炼条件,计划于2019年初完成冶炼厂建设并投产,可以在生产阴极铜、电解镍、钴系列产品实现稳定的资源供应和低廉的成本。 通过本次投资,公司实现正极材料上游产业初步布局,未来将与天津茂联持续合作,一定程度上保障了公司正极原材料的稳定供应。 动力电池钴材料价格持续走高,上游资源保障势在必行。 降低电源成本是新能源汽车行业面临的压力之一,而正极材料是电池成本最高的部分:拆分电池成本结构,75%为材料成本,25%为制造、劳力等其他成本,其中正极材料成本占比高达31.49%。正极材料多为钴酸锂(LCO)或三元材料(包括NCM811/523/111),其中钴原料是两者的核心原材料之一:制作1kg钴酸锂需要0.82kg四氧化三钴,制作1kgNCM811/523/111分别需要0.289kg、0.582kg和0.967kg硫酸钴。目前市场上钴材料价格持续上涨,以四氧化三钴为例,根据中国化学与物理电源行业协会的数据,2017年1月四氧化三钴的价格为190元/kg,7月即上涨到345元/kg,2018年初继续上涨至384元/kg。上游钴材料价格一年来持续走高,公司正极材料业务承压,投资上游钴矿资源将有利于公司正极材料业务的发展。 “设备+材料”双业务布局清晰,全年业绩有望高增长。 公司为锂电材料新贵,前三季度实现营业收入13.20亿,同比+216.67%,扣非归母净利润8.30亿,同比+813.51%,业绩大增的主要原因为锂电材料业务新产能释放、毛利率提升、并表国产锂电设备先锋浩能科技,以及出售湖南雅城股权导致。公司锂电材料产能扩产迅猛,现有钴酸锂、三元材料合计月产能约800吨,基本处于满产状态。2017年7月子公司英德3000吨/年高端三元产能全部建成并开始量产,二期3000吨/年产能望于今年上半年落地,现有客户包括孚能、卓能、国能等优秀锂电厂商,正在积极开拓比亚迪等一线厂商,未来有望实现进一步突破。 盈利预测与投资评级:公司从客户资源和内部管理有待进一步整合,盈利能力仍有较大提升空间,伴随对外投资及外延收购,业绩高增长可期。预计2017-2019年公司净利润分别为1.92亿、3.71亿和5.46亿,EPS分别为1.63元、3.15元和4.63元,对应PE分别为34.41倍、17.77倍和12.09倍,维持“买入”评级!
科恒股份 有色金属行业 2017-12-25 53.80 -- -- 59.70 10.97%
59.70 10.97%
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多次凤凰涅槃的转变。科恒股份经历了三次凤凰涅槃的转变,1994年公司主要产品为纺织浆料和工业助剂;1997年公司开始从事发光材料的研发和生产销售,2007年纺织浆料、工业助剂、塑胶业务剥离;2013年公司通过研发进入锂电材料领域,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产;2016年收购浩能科技,进入锂电设备领域。通过三次凤凰涅槃的转变,公司目前形成了锂电正极材料+设备的业务格局。公司通过这些转变,一改营业收入大幅度下滑,2014、2015年净利润亏损的局面。2016年实现营业收入7.87亿元,净利润3359万元;2017年前三季度实现营业收入13.20亿元,净利润1.35亿元。公司通过审时度势的转变,重回增长的道路上。 锂电正极材料产能持续扩张,向高端产品发展。公司目前正极材料产能情况如下:江门500吨/月,钴酸锂和三元523约各一半;英德约300吨/月,均为动力三元523、622。公司未来计划进行正极材料的产能扩张:计划在英德建设二期,规划为5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂,目前厂房及设备等的设计规划已基本完成,近期开始建设。公司未来将会将正极材料产品做齐全,逐步向高端升级,目前高端产品811及NCA均处于中试阶段。 收购浩能科技买入锂电设备领域,拟收购万家设备打造前段设备供应能力。公司2016年收购浩能科技进入锂电设备领域,2016年11月完成资产过户,浩能科技的主要产品为涂布机、辊压机、分条机、制片机,其中主要是涂布机,其核心客户包括银隆、CATL、ATL、力神、力信等。2017年9月份,公司公告拟收购万家设备,其主要产品为浆料搅拌设备,其是松下、力神、银隆等的搅拌设备供应商。收购成功以后,公司将具备锂电前段设备的供应能力,未来浩能科技和万家设备也有望在客户开发上形成协同效应。锂电设备业务未来依然值得期待。 投资建议。暂不考虑万家设备,预测公司2017/2018/2019年销售收入为24.48、40.42、56.22亿元。归母净利润2.30、2.91、4.64亿元,EPS为1.95、2.47、3.94元。对应的PE为27.5、21.7、13.6倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游动力电池产能扩张不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-11-21 61.00 -- -- 64.29 5.39%
64.29 5.39%
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事件:公司收购万好万家目前收到证监会一次反馈意见,此前公司发布2017 年三季报,前三季度公司实现营业收入13.2 亿元,较去年同期大幅增长216.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元,同比大幅增长2218.75%。我们对公司的基本情况进行了调研,得出相关结论。 业绩同比大增,锂电正极材料+设备双轮驱动:公司主要产品为锂电池正极材料,以钴酸锂和低端三元为主。并购浩能科技后,科恒成为国内为数不多的锂电池正极材料+锂电池生产设备双轮驱动发展的公司。2017 年前三季度,公司业绩符合我们的预期,营收及净利润均实现大幅增长,主要系锂电池正极材料销售规模大幅增长及新增合并浩能科技利润表所致。随着正极材料量价齐飞及毛利率显著提升,子公司浩能科技在手订单稳步增加,公司业绩提升依然有较大空间。 正极材料稳步扩张产能,目前基本满产状态:公司本部江门主要生产钴酸锂及动力三元523 电池,目前产能已达到500 吨/月,处于满产状态。英德均为动力三元523、622,目前产能约300 吨/月,基本全部满产。2017年7 月份,公司在英德基地建成3000 吨/年的高端动力三元产能,目前已满产。英德二期规划为5000 吨/年的动力三元和约3000 吨/年的高电压钴酸锂,目前厂房及设备设计规划已进入尾声阶段。公司三元材料品种齐全,包括动力三元和高电压钴酸锂。目前产品逐步向高端升级,为了全方面满足下游客户的需求,公司积极储备行业的新兴技术及产品,带动正极材料业务持续快速发展。 拟收购万好万家设备100%股权,打通锂电前段设备全工序:此前公司公告以发行股份+现金支付的方式合计6.5 亿元对价收购万好万家设备100%股权。万好万家设备承诺2017-2020 年扣非净利润分别为2,500、4,500、6,000 及 7,500 万元,目前公司已收到证监会一次反馈意见。万好万家是国内一线的锂电搅拌设备企业之一,技术实力较强,是松下、力神、银隆深等的搅拌设备供应商。公司2016 年收购的浩能科技是国内一流的涂布机生产企业,主要产品为涂布机、辊压机、分条机等。收购万好万家将使得公司打通锂电设备的前端全工序,预计将稳步提升公司锂电设备的整线供应能力及盈利能力。随着科恒、万家设备、浩能科技在业务上不断融合,在客户销售及推广方面持续加强合作,后续将逐步凸显整体的协同效应。 投资建议:公司是国内知名的锂电池正极材料供应商,2016 年并购浩能科技后,实现锂电正极材料+设备双轮驱动。公司持续布局,拟收购万好万家设备打通锂电前段设备全工序,目前已收到证监会一次反馈意见。 2017 年前三季度,公司业绩符合预期,收入及净利润同比大增,随着正极材料量价同步提升及浩能科技在手订单稳步增加,业绩仍有较大提升空间。不考虑万家设备并表及股本摊薄,我们预计2017-2019 年的EPS 为1.71 元、2.55 元和3.14 元,对应PE 为36、24、19 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-11-02 73.11 48.04 206.96% 75.96 3.90%
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事件:公司26日公布第三季度报告,2017前三季度营业收入13.20亿元,同比增长216.67%;归母净利润1.35亿元,同比增长2218.75%。其中第三季度营业收入5.73亿元,同比增长253.35%;归母净利润7465.72万元,同比增长4201.12%。 第三季度业绩显著提速,三大动力推动增长。公司前三季度扣非后净利润为8298.16万元,同比增长813.51%。Q3一季度就实现净利润7465.72万元,高增长原因有三:(1)公司锂电池正极材料订单大幅增长,生产线满负荷生产,且部分新增产能释放,产销量大幅增长,销售毛利率明显上升;(2)本期新增合并浩能财务,浩能业绩增长良好;(3)报告期内,公司出售长期股权投资-湖南雅城全部股权使本期投资收益大幅增长(确认投资收益5694.98万元)。 下游新能车渗透率有望不断提升,“设备”+“材料”龙头将深度受益。根据中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图》预测,到2020年新能源汽车年销量有望达到210万辆,渗透率达7%,到2025和2030年,年销量将达525万、1520万辆,渗透率达到15%、40%,锂电需求达到120GWh。目前有效产能约为40GWh,未来几年产能扩充设备需求将放量增长。公司主营业务涵盖锂电材料和锂电池自动化生产设备,面对火热的市场需求,公司紧紧锁定珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等优质客户的同时,积极开拓新客户,开展大规模的客户试用推广工作,成效显著,订单充足,将显著受益。 整线设备供应商是目标,外延并购良性协同可期。公司于2016年11月完成收购浩能科技,进入涂布、分条、辊压等前端设备制造领域,今年拟收购锂电搅拌设备优质标的万好万家,两者覆盖了电池工艺的极片制作部分生产设备,有利于实现技术整合,产生良性协同。据公司公告信息,公司一直积极寻找合适的锂电设备标的企业,并购万好万家是公司拓展锂电设备业务的关键环节,成功后公司完全打通锂电设备的前端环节,有利于提升公司锂电设备的整线供应能力。作为锂电设备的龙头企业,在充分整合以后有望实现锂电生产设备的整线供应,进一步增强公司优势,享受高增长行业的超额收益,业绩弹性可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入分别为19.54亿元、27.80亿元,39.64亿元,净利润分别为1.87亿元、2.63亿元、3.25亿元,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为86.90元,相当于2017年55倍的动态市盈率。
科恒股份 有色金属行业 2017-11-01 73.11 -- -- 75.96 3.90%
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10月26日公司发布2017年三季报。前三季度内,公司实现营业收入13.20亿元,同比增长216.67%;实现营业利润1.46亿元,同比增长1286.06%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长2218.75%,基本每股收益1.15元,同比增长1867.64%。业绩增速符合申万宏源预期。 前三季度公司业绩快速增长,继续推进锂电“材料+设备”双业务。公司2017年前三季度实现营收13.20亿元,同比增长216.67%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长2218.75%,主要系锂电池正极材料产销大幅增长,销售毛利率明显上升,及确认出售湖南雅城股权和新增合并浩能科技所致。公司锂电池正极材料产能逐渐释放,产品结构走向高端化,同时拟外延并购万好万家,打通前端锂电设备产业链。 锂电正极材料产能扩张,产品结构高端化。英德基地一期建成后,公司锂电正极材料产能扩大至每月800吨左右,基本处于满产状态,已与部分主流动力电池企业达成合作;二期的高端动力三元扩产计划正加快,预计2018年一季度形成不低于3000吨/年的产能。公司未来的正极材料生产重心将以英德为主,后期磷酸铁、锂高电压钴酸锂产能均会建设。公司主要产品是三元和钴酸锂,年初正式切入高端动力三元材料领域后,三元523、622的比重迅速提升,同时大力推广高电压钴酸锂,引导产品结构向高端提升。 并购万好万家,实现锂电前端设备一体化。公司2016年收购浩能科技,进入涂布、辊压等锂电前端设备制造领域,主要客户包括ATL、CATL、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等锂电池龙头企业。2017年9月4日,公司公告称拟收购万好万家,万好万家是国内一线的锂电搅拌设备企业之一,合作的客户主要为天津力神、银隆、光宇、松下、亿纬锂能等。收购成功后,将形成良好的协同效应,实现锂电池生产前端工序的有效覆盖,形成锂电前端设备一体化;同时带来巨大的潜在订单空间,推动全年业绩的高速增长。 维持盈利预测与评级不变:我们维持盈利预测,我们预计公司17-19年归母净利润1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元,考虑到非公开发行带来的股本增加,对应EPS 分别为1.39、2.42和2.76元/股,目前股价对应PE 分别为50倍、29倍和25倍。维持“买入”评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-10-31 73.11 -- -- 75.96 3.90%
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投资要点1.并表+投资收益,公司三季度业绩高速增长 前三季度,公司实现营业收入13.20 亿元,同比增长216.67%,实现归母净利润1.35 亿元,同比增长2218.75%,主要是由于公司主要产品锂电池正极材料的销售收入同比大幅增长和新增合并浩能科技。净利润增速更高的主要原因是出售湖南雅城股权取得投资收益近5700万。 公司毛利率19.27%,同比上升9.5 个百分点,主要是新增浩能并表,设备毛利率远高于材料;销售费用率2.77%,同比增加0.7 个百分点,主要是销售扩大导致;管理费用率7.89%,同比增加1.3 个百分点,主要是研发投入大幅增加;财务费用率0.68%,同比增加0.7 个百分点,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。 2.政策支持,锂电行业景气持续攀升 多国宣布燃油车禁售时间表+中国双积分制,推动电动车行业持续景气向上。根据中国汽车工业协会数据,17 年9 月新能源汽车产量达到7.7 万辆,同比增长79.07%,销量达到7.8 万辆,同比增长77.27%。 新能源汽车产销量持续走强,行业高速发展趋势明显。 3.公司“材料+设备”双向布局,将充分受益行业发展 材料方面,公司从2013 年的229 吨迅速增长到2016 年的3255 吨,发展迅速。目前英德3000 吨/年高端三元产能项目已建成,并接近满产状态,有望显著增厚公司业绩。 设备方面,去年并购国内涂布机领先企业浩能科技,今年2017 年7月公告拟以6.50 亿元收购搅拌设备企业万好万家100%股权,至此将打通搅拌、涂布、辊压、分切、极耳制作设备等电池前道全工序设备,具备提供更具竞争力的前道整线系统解决方案能力。同时两家设备子公司可以共享客户资源,有望进一步提升市场份额,增厚公司业绩。 4.盈利预测: 不考虑万好万家并表,预计公司17-19 年净利润1.97 亿、2.73 亿、3.13 亿元,对应EPS 为1.67 元、2.32 元、2.66 元,对应PE 为43X、31X、27X。维持推荐评级。 考虑万好万家并表,预计公司17-19 年净利润2.20 亿、3.18 亿、3.73亿元,考虑增发1014 万股的摊薄,对应EPS 为1.72 元、2.49 元、2.92 元,对应PE 为41X、29X、24X。维持推荐评级。
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事件: 公司发布2017年三季报:前三季度实现营收13.2亿元,同比增长216.67%,归母净利润1.35亿元,同比增长2218.75%,其中非经常性损益为5245万元。第三季度实现营收5.73亿元,同比增长253.35%,归母净利润7465.72万元,同比增长4201.12%。 投资要点: 锂电设备和正极材料双轮驱动,公司业绩大增。公司前三季度实现营收13.2亿元,同比增长216.67%,归母净利润1.35亿,同比增长2218.75%,符合预期。公司目前锂电设备和正极材料双主业驱动的格局已经逐步清晰,经营步入正轨。子公司浩能科技在手订单和盈利情况稳步提升。正极材料量价、毛利率同比上升,盈利大幅增长。 子公司浩能科技涂布机国内领先,今年进入业绩释放期。公司2016年通过发行股份,以3.21亿的对价收购浩能科技,浩能科技于2016年11月开始并表。浩能科技是国内领先的锂电设备企业,主要产品是涂布机、辊压机、分条机。其中涂布机是核心产品,产品性能可以与韩国进口产品媲美,且国产设备具备即时响应服务、产品性价比高的优势,竞争力较强。涂布机前期存量市场以进口设备为主,但是增量市场逐步由国产设备替代。浩能目前主要客户包括珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等,其中供应CATL的产品前期以分条机、辊压机等小设备为主,现在已经取得突破逐步导入涂布机。 浩能2016年全年收入5.9亿元,净利润5059万元,毛利率28.87%,净利率8.57%,但是只有最后两个月并表。浩能2016年底在手订单约10亿,预计今年大概率可以完成交货确认收入,加上高端产品提升带来产品盈利能力提升(上半年浩能净利率已经提升至12%),今年浩能业绩将大幅增长。 拟收购万好万家布局锂电前端搅拌设备,提升整线供应能力。公司9月份公告,以发行股份+现金支付的方式,6.5亿元的对价(发行股份支付4.55亿元,现金支付1.95亿元)收购万好万家100%股权,并且募集配套资金2.08亿元。万家设备承诺2017-2020年扣非净利润分别为2,500万元、4,500万元、6,000万元和7,500 万元。目前,公司提交的申请材料已经被证监会受理。万好万家是国内一线的锂电搅拌设备企业之一,技术实力较强,是国内唯一一家进入大 连松下供应体系的搅拌机生产商。国内动力电池厂除了比亚迪和CATL,大部分二线电池厂因为产线组装效率和产品一致性的问题更加偏好整线或者分段打包模式。收购万好万家将使得公司打通锂电设备的前端环节,有利于提升公司锂电设备的整线供应能力和盈利能力。 正极材料产能扩张,产品高端化,盈利能力提升。公司正极材料现在具备月产800吨的产能,其中江门500吨/月,以钴酸锂和低端三元为主。英德一期目前产能约300吨/月,全部是动力三元523和622,并且基本全部满产。英德二期不低于3000吨/年的产能在加速扩建中,预计明年一季度形成产能。我们预计今年公司正极材料出货量至少6000吨,明年将超过1万吨。公司产品前期以钴酸锂和低端三元为主,目前单月份三元材料销量已经超过了钴酸锂,且产品结构和客户结构持续优化。高端产品带来高附加价值,规模化生产降低成本,公司正极材料毛利率有较大提升。半年报显示毛利率13.8%,同比去年增加1.8个百分点。 盈利预测和投资评级:由于收购万好万家还具有不确定性,基于审慎考虑,假设不考虑收购对股份摊薄以及公司业绩的影响,我们预计2017-2019年公司的EPS分别为1.84,2.84,3.7,对应PE估值分别为39倍,25倍,19倍。公司锂电设备和正极材料均处于快速增长期,万好万家的收购将提升公司整线供应能力和盈利能力,并且与浩能科技形成协同。对比锂电设备同行2018年平均估值30倍,正极材料同行2018年平均估值30-35倍,公司估值仍有优势,首次覆盖,给予“买入”评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-10-31 73.11 -- -- 75.96 3.90%
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2017Q1-Q3业绩高增长,浩能并表和正极业务放量显著增厚业绩。 2017年前三季度业绩快速增长,净利润同比增长2219%的主要原因有: 1.锂电池正极材料销售收入大幅增长。公司是国内锂电正极材料新进入企业,公司从中低端起步,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,2016年三元材料也逐步放量,车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度,此前发展受制于产能规模,为扩大产能,公司新增产能为英德生产基地,一期产能现已于7月投产,9月已满产,一期为3000吨/年的高端动力三元产能;二期不低于3000吨/年的扩产计划也在规划中,未来产能瓶颈将有效缓解。客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求,我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。 2.浩能科技2017年全年并表贡献业绩。2016收购浩能科技90%的股权,正式进军锂电设备领域,浩能科技是锂电设备龙头企业,2017年开始全年并表,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。2017年9月5日,公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备100%股权。公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链,在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖,形成锂电前端设备的整线供货能力,形成“材料+设备”双龙头业务格局。 盈利能力大幅提升,未来有望继续提高。 2017年前三季度综合毛利率19.27%,同比+9.48pct,销售净利率10.28%,同比+8.83pct,盈利能力显著提升,由于浩能并表和正极材料业务逐步释放产能的规模效应所致。另外,ROE为9.34%,同比+8.61pct,环比+4.83pct。报告期内,期间费用合计占比总收入的11.34%(其中销售、管理、财务费用率分别是2.77%、7.89%、0.68%,同比分别+0.67、+1.27、+0.63pct),同比+2.57pct,与中报环比+0.41pct,期间费用率有所上升,主要系正极材料销售规模大幅增长导致销售费用增大和研发费用、工资福利等费用大幅增大及新增合并浩能科技科润表所致。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应会逐步提高盈利能力。 自动化率提升+进口替代,锂电行业迎来高增长行情。 2016年全年新能源汽车总计销量为51.7万辆,锂电池市场规模约为1115亿元,动力锂电池需求605亿元,同比增长65.8%。我们判断,锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长,未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在5亿元/GWh,我们预计2017年国内动力电池设备需求量将至少228亿,加上消费类和储能类锂电新增设备需求,锂电设备市场规模在300亿以上,同比增长57%;2020年锂电设备市场规模432亿元,按照80%的国产化率计算,国产设备产值将达到350亿元,4年间CAGR为30%,国产设备占比从50%提高到80%。相比于日韩锂电设备,国产设备售价仅为进口的80%,成本优势明显;非标定制能力强;快速反应能力强。我们认为,自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势,也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。 考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄,我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.89/2.41/3.07元,对应当前股价PE为38/30/23X,继续维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名