1.Q2净利润同比环比均有下降,但扣非归母净利润重回增长,H1经营活动现金流改善明显。2018Q2实现归母净利润871万元,其中包含709万元非经常性收益(主要是当季计入损益的政府补助882万元),主业业绩实质只有162万元。2019Q1实现归母净利润2228万元,其中包含1730万元非经常性收益(主要是当季计入损益的政府补助2122万元),主业业绩实质只有498万元。2019Q扣非归母净利润为517万元,同比增长220%,环比增长4%。经营活动现金净流入1.17亿元,而上年同期为净流出1.84亿元,改善明显。 2.锂电设备业务贡献公司核心利润。浩能科技2019H1收入3.81亿,净利润3025万元,贡献公司全部净利润,符合预期。目前浩能在手订单超过10亿元,我们预计,随着2019H2国内电池厂扩产规划大规模启动,浩能科技将持续受益,贡献公司核心增长动力。 3.正极材料价格大幅下探,大客户导入后期待扭亏。公司2019H1锂电正极材料实现营业收入3.84亿元,同比降低54.61%,其中英德科恒2019H1实现收入1.51亿元,亏损799万元,主要因为材料价格大幅下降及客户导入进程放缓。预计随着客户导入完成,下半年将有所好转。 考虑到今年锂电正极材料价格持续大幅度下滑,公司大客户导入过程中受行业减产有一定影响,因此向下调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为0.81、1.29、1.80亿元,EPS分别为0.38、0.61、0.85元,对应PE分别为38、24、17倍,给予“买入”评级! 风险提示:新能车销量不及预期。

1、国外整车厂开启量产大周期,电池厂加速扩张新产能,锂电设备企业最为受益,未来三年锚定每年200亿以上市场空间。未来五年,新能源车市场将继续以20%-40%的速度高速增长。终端需求旺盛,各大车厂纷纷加紧新能源车布局。下游车厂扩产,带动上游锂电池需求的快速增长,各大电池厂纷纷扩产。预计2019-2021年设备市场空间均超200亿元。锂电前段设备价值高约占锂电设备投资的40%,涂布机是前段设备核心约占前端设备投资的50-70%。锂电设备及前段涂布设备将大为受益。 2、浩能科技锂电涂布机设备技术先进,大客户认可度高,性价比极佳,有望进一步提升市场占有率,成为涂布机细分领域龙头。科恒股份子公司浩能科技是国内锂电涂布设备龙头之一,2018年CATL招标,浩能科技中标18台双层高速涂布机及全部的辊轧分条设备,前段占比达到50%以上。目前浩能科技在手订单超过12亿元,凭借先进的技术,极佳的性价比及良好的客户口碑,预计公司未来将会进一步抢占市场,拿到更多的客户订单,成为锂电涂布机领域龙头。 3、英德二期高端正极材料逐步放量,材料业务有望扭亏为盈。科恒股份目前正极材料产能11000吨,定制大客户在建产能5000吨。英德基地产能设计全部能做三元811正极材料,待切入稳定大客户后将逐步稳定释放利润。 重点推荐-建议买入【科恒股份】:盈利预测与估值。在不考虑拟收购公司并表情况下,预计公司2019-2021年净利润分别为1.03、1.28、2.24亿元,EPS分别为0.48、0.60、1.06元,对应PE分别为34、27、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:电池厂扩产不及预期,新能源车销量不及预期

事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收22.02亿元,同比+6.88%;实现归母净利5790.83万元,同比-52.69%;实现扣非归母净利5033.39万元,同比-51.93%。每10股派息1元(含税)。 事件2:公司发布2019年一季报,实现营收3.82亿元,同比-37.21%;实现归母净利2228.04万元,同比-21.48%;实现扣非归母净利498.03万元,同比-82.65%。主要系正极材料价格大幅下降影响。 投资要点 主营收入稳健增长,正极材料毛利率承压引起业绩下滑: 公司2018年营收22.02亿元,同比+6.88%,主要受益于正极材料业务规模增长。公司2018年实现归母净利润0.58亿元,同比-52.69%,主要原因是正极材料毛利率降低以及投资收益减少。 分业务来看,锂电池正极材料2018年实现收入14.61亿元,同比+17.90%;锂电池设备2018年实现收入5.97亿元,同比-12.86%;稀土发光材料实现收入0.93亿元,同比+0.69%。 盈利能力下滑,期间费用小幅改善 公司2018综合毛利率15.66%,同比-2.37pct,有所下滑;分业务来看,正极材料8.89%,同比-3.01pct;锂电设备毛利率30.72%,同比+1.19pct,有所增加。销售净利率2.64%,同比-3.32pct;加权ROE为4.04%,同比。毛利率下滑原因主要是由于2018年正极材料价格随原材料钴价的下跌而持续下降。我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级(高镍811),公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系,盈利能力有望回升,2019年业绩有望企稳。 2018年期间费用率合计12.10%,同比-0.02pct;其中销售费用率1.77%,同比-0.87pct;管理费用率(含研发费用)7.58%,同比-1.22pct;财务费用率2.75%,同比+2.07pct,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。 公司拟收购誉辰自动化与诚捷智能,具备整线能力将产生协同效应 公司拟通过发行股份并以4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化,以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备。我们认为收购成功后科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 浩能科技携手擎动科技,布局氢燃料电池设备领域 科恒股份全资子公司浩能科技与苏州擎动科技于4月就双方在膜电极项目设备研发、业务开展等达成了框架性协议。擎动科技是一家氢燃料电池核心组件膜电极的制造商,具有丰富的市场开发、商业运营、生产管理的经验。此次合作有利于浩能科技氢燃料电池领域设备研发能力的提升及业务的开展,相应拓宽浩能科技产品范围,对公司核心竞争力提升有积极影响。 盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,预计公司2019-2020年净利润分别为1.1/1.5亿,对应当前股价PE为35/25X;若考虑此次收购,预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.15/2.75亿,对应当前股价PE为21/17X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,收购后协同效应不及预期,氢燃料电池发展不及预期。

2018年营收增长,净利润下降,综合毛利率有所下滑,基本符合预期。2018年,公司实现营收22亿元,同比增长6.9%;实现归母净利润5033万元,同比下降52%。营收增长主要系占比较大的锂电正极材料业务同比增长17.9%所致,锂电设备业务营收同比减少12.9%。综合毛利率同比下降2.3个百分点至15.7%,其中正极材料毛利率业务下滑3个百分点,锂电设备业务提高1.2个百分点。销售/管理费用率同比下降0.9/1.2个百分点,但财务费用率同比上升了2个百分点。经营性现金流趋好,2018年四季度实现1.71亿元经营性现金流净额。 2019年一季度业绩下滑,低于预期。2019年一季度实现营收3.82亿元,同比下降37%;归母净利润2228万元,同比下降21.5%。营收及净利润下降的原因主要系锂电池正极材料平均售价大幅下降所致。一季度,正极材料实现营业收入1.8亿元,同比下滑54.6%,锂电设备实现营收1.8亿元,同比增长7.5%。正极材料逐步放量,高端产能加速投产。2018年,锂电材料业务营收占比提高6个百分点至66%。英德基地首期3000吨/年项目达产,公司三元材料逐步放量,动力高镍多元材料也快速放量。目前正加快建设5000吨/年高镍正极材料产能。 布局锂电设备全流程,浩能科技顺利完成业绩承诺。2018年,子公司浩能科技推出新型高速挤压涂布机和激光极耳切割机,技术水平领跑全球。此外,浩能科技在水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机、氢燃料电池涂布机均有产品推出。截至2018年底,浩能科技顺利完成业绩承诺,三年超额完成37%。公司拟收购从事锂电池生产的前中后段设备的誉辰自动化和诚捷智能,若收购整合完成,公司将具备整线提供能力,市场影响力将大幅提高。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为1.47、2.39、3.61亿元,对应EPS分别为0.69、1.13、1.7元/股,最新价对应PE分别为26.0、16.0、10.6倍。考虑到公司下游绑定的大客户投资意愿较强、新能源汽车产业高景气度依旧,公司未来三年有望保持高增长,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、正极材料投产节奏不及预期、并购整合带来的商誉减值风险。

公告:2019年3月21日,江门市科恒实业股份有限公司(以下简称“公司”)与溧阳经济开发区管理委员会《科恒锂电新能源智能产业园项目投资意向书》,公司拟在溧阳经济开发区依托公司锂电设备和锂电正极材料等产业投资建设“科恒锂电新能源智能产业园项目”。 正极材料原料去化迅速,客户有望超预期升级,毛利率有望提高到正常水平。公司正极材料产能分布为英德I期、II期分别为3000吨三元、8000吨(3000吨钴酸锂+5000吨高镍三元)以及江门产能6000吨,除英德II期5000吨高镍外均已建设完毕。公司正极材料销售额持续高速增长,2015-2017年销售量分别为1441、3255、6035吨,销售额分别为2.05、4.91、12.39亿元。此前,公司正极材料业务处于增收不增利的状态,盈利能力欠佳,主要是由于2018年正极价格大幅下降(三元正极从2018Q1末接近24万下滑到了2018年末的16万左右,累计下降33%),而公司自2017年末存货增加较多,在存货加权平均法之下公司毛利率降低至不足8%。进入2019年,公司高价存货去化完毕,且客户结构有望从中小升级为大客户,中性情况下本年度毛利率有望提高到10个点左右。 涂布设备正在积极开拓燃料电池市场,已经供应了质子交换膜的涂布机产品。车用燃料电池系统的核心是电堆,而电堆中燃料电池单体主要由膜电极和双极板组成。膜电极是燃料电池核心之核心。膜电极主要由催化剂、气体扩散层(碳纸)、质子交换膜组成,在这些基础材料方面,国内已经有所布局,膜电极还有待加强。浩能科技对燃料电池产业布局已久,推出的燃料电池膜电极涂布机,实现了质子交换膜制膜环节和正负极涂布方面的技术应用,满足了燃料电池企业商的认可。浩能科技在膜电极涂布方面已成为国内顶尖国际先进水平。 公司拟收购誉辰自动化及诚捷智能,打通锂电设备前中后端,有望实现客户协同。公司3月1日晚披露交易公告书,拟通过发行股份并支付现金的方式,以合计11亿元的对价购买誉辰自动化及诚捷智能100%股权。并非公开发行股票募集配套资金不超过6.58亿元。拟以4.5亿元的对价收购誉辰自动化100%股权,其中:以股票发行方式支付2.93亿元,占交易对价的65%,发行价格16.03元/股,发行数量1825万股,以现金支付1.58亿元,占交易对价的35%,收购市盈率21.68X。以6.5亿的对价收购诚捷智能100%股权,其中:以股份发行方式支付3.92亿元,占交易对价的60%,发行价格16.03元/股,发行数量2442万股,以现金支付2.58亿,占交易对价的40%。收购市盈率19.85X。 业绩承诺:誉辰自动化2018/2019/2020年扣非后归母净利润不低于3000万元/4000万元/5000万元,对应市盈率为15.0X/11.3X/9.0X;诚捷智能2018/2019/2020年扣非后归母净利润不低于3500万元/6500万元/7500万元,对应市盈率为18.6X/10.0X/8.7X。 盈利预测与投资评级:不考虑收购誉辰自动化及诚捷智能,公司18-20年备考的归母净利润分别为0.64、1.35、2.30亿元,对应PE为71.33、33.73、19.82;考虑收购完成,公司18-20年备考的归母净利润分别为1.29、2.4、3.55亿元。 风险提示:业务整合不及预期,锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等

事件:公司3月1日晚披露重大资产重组预案,拟发行股份并支付现金,合计11亿元购买誉辰自动化及诚捷智能的100%股权,同时募集配套资金不超过6.58亿元。 投资要点 收购誉辰自动化和诚捷智能预案公布,协同效应值得期待 在本次收购中,公司将以4.5亿元收购深圳誉辰100%股权,其中,将以发行股份方式支付交易对价中的2.93亿元,占交易对价的65%,发行价格为16.03元/股,共拟发行股份1825万股,以现金方式支付交易对价中的1.57亿元,占交易对价的35%。以6.5亿元收购深圳诚捷智能装备100%股权,其中,以发行股份方式支付交易对价中的3.92亿元,占交易对价的70%,发行价格为16.03元/股,共拟发行股份2442万股,以现金方式支付交易对价中的2.58亿元,占交易对价的30%。 誉辰和诚捷智能装备承诺2018-2020 年的净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。 向中后段设备延伸,有望打通锂电池生产线,升级整线供应商 科恒股份自2016年以4.5亿元收购浩能科技90%的股权之后,开启了“材料+设备”的双龙头业务布局。此次同步收购诚捷智能与誉辰自动化,也是科恒股份进一步加码锂电设备市场,提升公司在锂电设备领域的规模的竞争力的前瞻布局,整线布局呼之欲出。诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备,包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。 誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。我们认为,收购成功后,科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,实现锂电池生产前中后段生产环节的有效串联,形成锂电设备一体化供货能力,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 深圳誉辰自动化,CATL培育的自动化设备商 誉辰自动化为智能制造系统解决方案供应商。当前,誉辰自动化的主要产品有包蓝膜机、入壳机、氦检机、注液机等锂离子动力电池中后段设备,同时对后段模组/PACK设备也有研发制造能力。通过强调对设备结构设计、标准化、模组集成等环节的优化,誉辰成功应用自动化设备实现生产线整合与生产工艺流程改善,实现产能利用率达100%。誉辰自动化已与CATL、亿纬锂能、中航锂电、鹏辉新能源、比克电池、猛狮科技、塔菲尔等国内知名行业企业建立合作关系。市场信息显示,誉辰自动化的电池客户基本上都集中在动力电池装机电量排名前20,大客户都集中在前十领域。优质客户的电池出货量增长和产能扩充,为誉辰自动化的订单和市场份额增长提供了支撑。 深圳诚捷智能,新兴的锂电池卷绕机供应商 诚捷智能是专业制片卷绕设备制造商,致力于电容器、超级电容器、锂电池、镍氢电池领域全自动制片卷绕设备的研发、生产和销售。公司拥有65款卷绕设备,拥有专业卷绕工程师90多名,每月可生产各类全自动卷绕设备150多台,各类全自动制片设备80多台。公司董事长呙德红先生做卷绕设备已24年有余,此外,公司还有36位在卷绕设备领域从业20年以上的员工。目前诚捷智能的卷绕设备在电解电容领域市场份额已经超过60%,在超级电容器领域超过了50%,在锂电领域占比达30%以上。凭借在制片卷绕领域积累的关键技术,诚捷智能的产品线从电容器迅速切入锂电池行业,其研发的各类方形、圆柱形动力电池制片卷绕设备已获得客户的广泛认可,当前已与比亚迪、亿纬锂能、鹏辉新能源等国内知名锂电厂商建立合作关系,未来将成为该领域设备供应的主要企业。 盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,我们预计公司2019-2020年净利润分别为1.3/1.8亿,对应当前股价PE为28/20X;若考虑此次收购,我们预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.35/3.05亿,对应当前股价PE为18/14X,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期,收购后协同效应不及预期

成功转型切入锂电行业,业绩增长重回正轨。公司主营业务已从上市时的稀土发光材料顺利切入锂电行业,布局锂电材料+锂电设备。截至2018年上半年,锂电材料和锂电设备业务实现营收已占公司总营收的90%以上。通过切入处于高速成长期的锂电行业,公司业绩重新走上正轨。2016-17年营收增速在100%以上,归母净利润达到1.22亿元。锂电材料业务由于市场竞争激烈,毛利率较低。锂电设备业务毛利率则比较稳定,2017年为29.5%,2018H1上升至30.1%。2018H1锂电设备业务贡献了7571万元毛利润,占公司毛利润一半以上。 新能源车市场火爆,开启新一轮锂电池扩产周期。2018年新能源汽车销量达到125.6万辆,同比增长61.7%。锂电池行业有效产能不足,电池龙头大幅扩产。经梳理,宁德时代、比亚迪、孚能科技等龙头电池厂商大幅扩产。下游加速扩产将直接带动设备需求,以公司为代表的设备龙头深度受益。据我们测算,2019-2020年锂电设备市场空间约183、207亿元。 完成锂电设备业务布局,受益锂电行业高增长。公司通过先后收购三家锂电设备公司完成了锂电设备业务的布局。浩能科技、誉辰自动化、诚捷智能分别从事锂电池生产的前中后段设备,整合完成后公司将具备整线提供能力,市场影响力将大幅提高。其中,浩能科技的涂布机设备、誉辰的后段设备已成功进入宁德时代供应链,广受下游电池厂商认可。 锂电正极材料高端化,三元材料投产在即。公司锂电池正极材料实现研发突破,高端三元材料出货量大幅提升,2019年产能将达到1.7万吨,毛利率水平预计将显著提高。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年净利润分别为0.54、1.14、1.54亿元,对应EPS分别为0.25、0.54、0.73元/股,按照最新收盘价17.33元计算,对应PE分别为68.1、32.1、23.9倍。考虑到公司下游绑定的大客户投资意愿较强、新能源汽车产业高景气度依旧,公司2019年有望保持高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致新能源车需求下降、新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、并购整合带来的商誉减值风险。

事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润0.55亿至0.75亿元,同比下降39%-55%。 投资要点 2018年正极材料业务承压业绩下滑,产品结构未来向高端升级 公司预告2018年实现归母净利润0.55亿-0.75亿元,同比下降39%-55%,主要系正极材料毛利率下降以及投资收益减少所致。2018 年以来,正极材料市场竞争激烈,钴酸锂、三元523等正极材料价格随着原材料钴价的下跌而持续下降;而按照存货的先进先出法,公司原本囤积的高价钴会导致毛利率较2017年同期有所下降。目前原材料价格波动带来的影响已经消除,我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级(高镍811),公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系,盈利能力有望回升,2019年业绩有望企稳。 浩能科技中标CATL设备订单,有望抓住扩产机遇成长为前道设备龙头 2018年7月,浩能科技在宁德时代设备招标中中标3.64亿元,相当于浩能2017年收入的50%,预计目前浩能在手订单10亿元,将对2019年业绩产生积极影响。同时,此次中标代表浩能已成为CATL供应体系的核心之一,技术水平已获认可。 以特斯拉为代表的一线车企和电池企业在中国的投资在加速,近期LG化学和三星SDI先后宣布重启在中国的动力锂电池产能建设,CATL、BYD等国内厂商也在加速扩产。据公开信息统计,全球5大电池厂CATL、LG、松下、三星、BYD现有产能约99Gwh,预计到2022年产能将新增410Gwh,达到509Gwh,对应设备需求将达1469亿元。而浩能科技在前道设备中优势突出,与CATL、BYD已有深度合作,未来有望抓住机遇继续突破大客户,成长为前道设备龙头。 n 拟收购诚捷智能与誉辰自动化,协同效应值得期待 科恒股份拟以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能,拟4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备,包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。我们认为,收购成功后,科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 盈利预测与投资评级:若不考虑收购因素,我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.7/1.3/1.8亿,对应当前股价PE为42/22/16X;若考虑此次收购,我们预计公司2018-2020年备考净利润分别为0.7/2.35/3.05亿,对应当前股价PE为42/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。

浩能科技获得宁德时代大单,前端设备龙头地位稳固。2016年公司完成并购浩能科技的重大资产重组,实现了对浩能科技的100%控股。近期,浩能科技在宁德时代设备招标中中标3.64亿元,相当于浩能2017年收入的50%,中标项目主要包括涂布机、辊轧、分切设备等,其中中标涂布机占比超过一半,数量和比例上都有所突破,此次中标将对2019年业绩产生积极影响。目前已经进入全球锂电设备扩产的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力。浩能科技在前段设备中优势突出,与三星、LG、松下、比亚迪等龙头企业设备订单都在恰淡之中,大客户的突破将为公司带来业绩弹性。 拟收购深圳誉辰、诚捷智能,布局中后段,打造锂电设备全线龙头。深圳誉辰为客户提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备,先后与CATL、中航,亿纬,天弋,BAK(中国)、PHILIPS(荷兰)、伟嘉(德国)、沙比高(意大利)、索斯科(美国)、法雷奥(法国)等公司建立了良好的合作关系。誉辰估值4.5亿元,2018-2020年净利润承诺分别为3000、4000、5000万元。诚捷智能主要制造锂电、超电行业全自动制片卷绕设备,拥有65款卷绕设备,专业卷绕工程师90多名,每月可生产各类全自动卷绕设备150多台,各类全自动制片设备80多台。诚捷估值6.5亿元,2018-2020年净利润承诺分别为3500、6500、7500万元。誉辰、诚捷产品主要为电芯生产的中后段设备,收购后将与浩能科技形成良好的协同效应。公司将形成在前中后三段均有较强实力的局面,打造全线设备龙头,能极大加强公司锂电设备行业的地位和规模。 格力智能订单风险解除,消除合同执行、设备回款不确定性。浩能科技近期与格力智能签署了两份《商谈备忘录》。双方同意将原订单7.15亿元变更为6.2亿元,剔除浩能向万家采购的0.99亿元,订单其中浩能订单变更为原订单金额的85%,目前剩余设备款2.7亿元。双方约定格力智能于2018年11月20日前向浩能提供所有采购合同验收合格报告,出具验收报告日起10个工资日内以商业承兑汇票方式支付完毕。浩能科技上半年净利润2743万元,同比下滑41%,本次备忘录消除了格力智能前期采购合同是否继续执行及设备被款回笼的不确定性,公司现金流将有所改善。 前三季度业绩阶段性下滑,目前正极、设备业务均有边际改善。公司前三季度业绩同比下滑幅度较大,业绩波动主要原因系1)正极材料受原材料钴价格大幅波动影响,毛利率较去年有所下降,上半年毛利率7.71%,同比下降6.09个百分点;2)去年Q3公司出售湖南雅成股权带来投资收益0.52亿元,相比于去年同期,投资收益大幅减少。目前公司英德二期规划5000吨/年的动力三元和约3000吨/年的高电压钴酸锂目前已经接近建设完成,公司三元材料逐步向高端升级,动力三元方面主流动力电池厂商大部分已经开展试用、认证工作。目前公司正极业务处于微利状态,后续产能释放将带来业绩弹性,设备端浩能科技与格力智能订单收入确认、回款风险已经解除,公司多项业务经营态势稳中向好。 盈利预测和投资评级:目前已经进入全球锂电设备扩产的2.0时代,此轮产能扩张更加向头部企业集中,马太效应明显,后续海外龙头在国内扩产有望接力。我们认为1)公司在锂电设备以及正极材料上都有深入布局,子公司浩能科技为前段设备龙头,在宁德时代中标大额订单,后续有望导入其他国内外龙头厂商,带来业绩弹性;2)公司拟收购深圳誉辰,诚捷智能形成前段、中后段均强的局面,打造锂电全线设备龙头;3)格力智能订单、控股股东质押风险基本解除,边际改善效应明显。 考虑收购誉辰、诚捷,公司2018-2020年备考净利润分别为1.59、2.58、3.47亿元,对应2018-2020年PE分别为28、17、13倍(假设收购后市值达到44亿元)。基于审慎性原则,暂不考虑收购影响以及发行股份摊薄等因素,预计公司2018-2020年EPS分别为0.45、0.72、1.05元,对应2018-2020年PE分别为35、22、15倍,考虑到誉辰、诚捷的收购将提升公司全线供应能力以及盈利水平,同时2019、2020年估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池客户扩产不及预期;正极材料及原材料价格大幅波动的风险;客户回款不及预期的风险;外延并购不达预期风险;发行股份进展不及预期;拟收购标的未来业绩不达预期风险。

事件:公司拟在筹划发行股份购买深圳市誉辰自动化设备有限公司全部股权事项基础上,增加深圳市诚捷智能装备股份有限公司为标的公司。 投资要点 拟收购誉辰自动化和诚捷智能,向中后段设备延伸,协同效应值得期待在本次收购中,公司分别拟以4.5 亿收购深圳誉辰100%股权和 6.5亿收购深圳诚捷智能装备100%股权,誉辰和诚捷智能装备承诺 2018-2020年的净利润分别不低于 3000/4000/5000 万元和3500/6500/7500 万元。 诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备,包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。我们认为,收购成功后,科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 三季报业绩下滑明显,正极材料业务承压 公司Q1-Q3 营收16.5 亿,同比+24.7%;归母净利润0.51 亿,同比-62.4%;扣非归母净利润为0.44 亿,同比-47.1%。公司三季报业绩下滑明显,主要系2018 年以来正极材料市场竞争激烈,钴酸锂、三元523 等正极材料价格随着原材料钴价的下跌而持续下降;而按照存货的先进先出法,公司原本囤积的高价钴导致三季报综合毛利率下降4.6pct 至14.65%。 Q1-Q3 净利率为3.12%,同比-7.2pct,除毛利率下降因素之外,投资收益也同比减少6659 万。目前原材料价格波动带来的影响已经消除,我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级,公司的产品毛利率有望回升,2019 年业绩有望企稳。 格力(银隆)订单预计Q4 确认收入,行业订单招标进入拐点 10 月17 日晚公司公告与格力签署备忘录,将2017 年4 月签订的3.72亿合同金额调整为2.77 亿(浩能+万家)。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。格力将于11 月20 日前出具验收报告并于10 日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善,并增厚公司Q4 利润。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现经调整,订单净利率为10%,好于市场预期。 行业扩产进入拐点,CATL 预计今年招标24 条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6 亿。时代上汽36GW 项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19 年上半年招标10 条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700 亿元。科恒近期在设备领域的布局有望助其抓住机遇,设备订单可期。 盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.8/1.3/1.8 亿,对应当前股价PE 为34/21/15X;若考虑此次收购,我们预计公司2018-2020 年备考净利润分别为0.8/2.4/3 亿,对应当前股价PE 为34/16/13X(假设收购成功后市值达38 亿),维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。

1、公司近期与深圳诚捷智能及其主要股东签署了《收购意向书》,拟以70%发行股份+30%支付现金相结合的方式收购诚捷智能100%股权。诚捷智能定价6.5亿元,未来三年承诺业绩分别为3500、6500、7500万元,且投资前提为2017年扣非后经审计净利润不低于2,000万元。诚捷智能产品主要为电芯生产的中段核心设备,能与子公司浩能科技及深圳誉辰的锂电设备业务形成良好的协同效应。 2、诚捷智能的并入意味着公司即将形成较为完善的锂电设备整线布局,对于公司展开整线业务、拓宽其在锂电设备市场份额有深远意义。目前浩能科技在涂布机及辊压机领域做到了国内市场的领先地位,但是整个前端领域在电池加工整线设备中仅占据30-35%左右的价值量份额,中段及后段价值量占比高达65%-70%。而诚捷智能是在卷绕及制片设备领域积累14年发展经验的领先企业,公司现有职员500多人,厂房面积30000多平方米,年产能达到全自动卷绕设备1800-1900台,各类全自动制片设备900-1000台。 3、本年度8月20日,科恒股份公告拟以4.5亿元收购誉辰自动化全部股权,誉辰为后段锂电设备的核心供应商,在客户结构和产品结构上与公司存在很大互补空间。公司拟以35%现金+65%发股收购,誉辰承诺2018-2020年业绩分别不低于3000、4000、5000万元。誉辰先后与CATL、中航,亿纬,天弋,BAK(中国)、PHILIPS(荷兰)、伟嘉(德国)、沙比高(意大利)、索斯科(美国)、法雷奥(法国)等公司建立了良好的合作关系。 4、浩能科技已成为国内一流的涂布机厂商,在CATL、比亚迪等的供应体系中占比大幅提升:公司7月12日在互动平台公告浩能科技中标宁德时代9台高速双层涂布机设备,这代表浩能已成为CATL设备供应体系的核心之一。根据CATL招股书,2019年CATL和时代上汽落地产能合计有望达30GWh,公司涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链,分享成长红利。 5、盈利预测及投资建议:银隆问题顺利化解,公司将在年内确认全部银隆合同带来的收入,双方约定,对银隆的2.77亿元合同将于2018年11月20日前完成设备验收合格的报告,那么浩能就可以以验收为节点确认收入。由于上述合同成交金额与年初3.72亿元相比有所折价,2018年正极材料降价幅度较大,故我们将2018、2019年归母净利润预测由3.71、5.46亿元,下调至1.12、1.53亿元,2020年归母净利润预测为2.37亿元,对应PE分别为28.1、20.5、13.3X,维持买入评级! 风险提示:新能源政策重大调整、公司收购整合不达预期。

浩能科技设备实力突出,正极材料产品结构逐渐优化,维持“推荐”评级: 子公司浩能科技三季度中标CATL大额订单显示核心竞争力,格力智能订单顺利执行将增厚四季度业绩。公司523系正极材料旧库存于三季度逐步出清,预计四季度材料毛利率开始改善。由于公司2018年二、三季度正极材料盈利不佳,下调2018年盈利预测;考虑公司未来或主动收缩523系正极材料销量规模,下调2019-2020年盈利预测。不考虑收购,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.25)/1.12(-0.32)/1.57(-0.32)元,对应现股价PE为27.3X/11.2X/8.0X,预计2019年新能源汽车产业链景气度提升,公司高镍正极材料产能释放及大客户导入将带来充分业绩弹性。维持“推荐”评级。 旧库存出清导致正极材料毛利率不佳,产品结构逐渐转向高镍811: 公司三季度营业收入同比下降19.6%,除去2017Q3出售湖南雅城的投资收益后,扣非归母净利润同比下滑45.5%,主要由于三季度正极材料销售收入和毛利率下降。2018年7月起,523系正极材料价格持续下降,公司于7月、8月出清523系列旧库存,导致材料盈利情况不佳。公司高镍三元811系正极材料已正式量产,单月订单超过100吨,动力高镍三元有望于四季度逐步放量。随着产品结构转向高镍811,预计公司正极材料毛利率将回升。公司后续5000吨/年的高镍正极材料产能预计在年底之前建设完成,三元正极材料有望导入大客户驱动收入增长,盈利水平有较大提升空间。 格力智能订单顺利执行,预计浩能科技锂电设备在手订单超10亿: 子公司浩能科技与格力智能约定其装备产品于11月20日前验收,预计该订单中约1.4亿元将于2018年四季度确认收入,增厚公司净利润。子公司浩能科技三季度中标CATL设备订单约3.6亿元,根据公司预收款项,我们预计公司设备在手订单超过10亿。随着新能源汽车销量增长,预计2019年国内电池企业将加大产能扩建,且外资企业将开启对国内市场的产能建设,带动锂电设备市场回暖,公司涂布机竞争力突出将直接受益。 拟收购深圳誉辰自动化和诚捷智能装备,打通锂电中后段设备: 公司拟以4.5亿元收购深圳誉辰100%股权和6.5亿元收购深圳诚捷智能装备100%股权,誉辰和诚捷智能装备承诺2018-2020年的净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。誉辰和诚捷智能主营业务为锂电后段测试设备和中段电芯卷绕设备,可以与浩能科技从产品、客户资源等方面形成良好的协同效应,提升公司锂电设备产品价值度和竞争力。 风险提示:正极材料毛利率下降、设备收入确认较慢、应收账款回款风险

事件:控股股东万国江先生与江门市金融投资控股有限公司签署《支持扶助意向书》,江门金控将以委托贷款、受让股票质押债权、受让股权等方式向万国江先生提供流动性支持,以化解其短期资金风险。 投资要点 地方国资出手援助,控股股东质押风险解除 截至目前,公司控股股东万国江及其一致行动人合计持有4994万股(占总股本23.5%),其中质押股份共4827万股,占其所持股份的96.7%。由于近期市场持续低迷,公司股价已接近质押平仓线,存在较大流动性风险。 江门金控是江门市国资旗下的金融平台,我们认为,此次《支持扶助意向书》的签订,有望提高科恒控股股东的资金流动性,化解股权质押潜在风险。 格力(银隆)订单预计Q4确认收入 10月17日晚公司公告与格力签署备忘录,将2017年4月签订的3.72亿合同金额调整为2.77亿(浩能+万家)。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现经调整,订单净利率为10%,好于市场预期。 行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期 行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。 此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/16X,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。

与格力签署备忘录,预计Q4确认全部收入 2017年4月浩能科技与格力签订的合同总计为3.72亿(原0.99亿搅拌设备是向万好万家采购,现收购失败,扣除后浩能的合同金额应为2.73亿),现取消合同中占比约10%的备品备件供应(浩能约0.25亿),将合同总金额(浩能+万家)调整为2.77亿。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。 格力将于11月20日前出具验收报告并于10日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现价格调整后,预计订单净利率为10%,好于市场预期。此外,公司在2016年6月、8月、10月、2017年4月与格力签订的合同总计为3.43亿,金额将不做变更,现已基本确认收入。 行业订单招标进入拐点,公司订单高增长可期 行业扩产进入拐点,CATL预计今年招标24条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6亿。时代上汽36GW项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19年上半年招标10条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700亿元,浩能有望抓住机遇,成为前段设备龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润分别为0.8/1.1/1.6亿,对应当前股价PE为31/22/15X,继续维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。