公司的控股股东是麦克奥迪控股有限公司,本次公司向同一控制人控制的关联企业定向增发股票,收购同一实际控制人控制的麦迪实业公司。此外,集团旗下还有麦迪医疗公司没有上市。 公司原本是国内最大的环氧绝缘件供应商,环氧绝缘件业务主要客户是各类电气设备厂商,公司已经与国内各大厂商以及跨国公司ABB、西门子、施耐德建立了长期的良好合作关系,是稳定盈利的基础。 麦迪实业是国内品牌第一的医疗显微镜供应商,主营业务是生产销售光学显微镜、数码显微镜和显微图像集成系统产品。重组方案已经通过审批,麦迪实业作价6.5亿元,发行价格确定为9.33元,发行数量为6966.77万股。在国内市场,麦克奥迪牌显微镜规模与品牌名列第四,仅次于光学显微镜的四大跨国巨头蔡司、尼康、莱卡和奥林巴斯。承诺2015~17年的扣非净利润分别为5150万元、5850万元、7100万元。 麦迪医疗麦迪医疗主营业务为病理切片数字化扫描与应用系统、数字病理远程专家诊断、细胞 DNA 定量分析系统(用于癌症早期筛查)及相关诊断耗材的技术支持与医疗诊断服务2014年底净资产2037.13万元,2014年销售收入4924.29万元,净利润1071.76万元。由麦迪医疗研发,与国家卫计委联合建立的“数字病理远程诊断与质控平台”居领先地位。三家著名医院成为平台的区域中心,包括北京协和医院、四川大学华西医院、浙江大学附属第二医院,同时还与20家省级会诊中心建立联系,为 60多家医院提供远程病理诊断服务。与德国杜塞尔多夫大学和亚琛技术大学合作的Motic-Cyto 多级模块病理细胞分析系统,可对30多种恶性肿瘤提供早期诊断,对病理诊断水平较薄弱的基层医疗机构更具有实用价值,对提升我国医院的病理诊断水平具有较深远意义。病理远程诊断平台未来具有巨大的发展潜力。 预计2015~17年的EPS 为0.36、0.43、0.51元,对应的PE为90、77、64倍。给予“买入”评级,目标价60元。 风险提示:麦迪医疗是否注入具有不确定性。

投资要点:关注公司在医疗产业的发展布局 麦克奥迪控股集团是麦迪电气的控股股东,集团具有麦迪电气、麦迪实业、麦迪医疗三块资产。麦迪电气作为集团的上市公司,于2012年上市。2015年麦迪电气完成对麦迪实业的收购,实现集团资产注入上市公司。目前,集团尚有麦迪医疗没有上市。 麦迪电气是国内产销规模最大的环氧绝缘件生产商,产品销量稳定。公司是国内最大的环氧绝缘件生产商,12-14年的收入分别为2.92亿元、3.15亿元、3.06亿元,归属于母公司的净利润分别为0.35亿元、0.43亿元、0.38亿元,年均复合增速3.60%。公司绝缘产品的上游是环氧树脂、五金加工企业,下游是电气设备制造商。公司已与施耐德、ABB、西门子等大型跨国公司建立长期合作关系,产品销量稳定。 麦迪实业是品牌排名第一的国内显微镜生产企业。根据重组方案,公司收购麦迪实业100%股权,该方案已获证监会和商务部批准。公司以发行股份的方式收购麦迪实业100%股权,收购价格6.5亿元。麦迪实业的主营业务是生产销售光学显微镜、数码显微镜和显微图像集成系统产品。当前国内市场光学显微镜的四大巨头分别为蔡司、莱卡、尼康和奥林巴斯,根据《2015-2020年中国显微镜市场监测及发展趋势研究报告》,麦迪实业生产的麦克奥迪牌显微镜是国内第五大品牌,仅次于四大巨头,位居本土品牌第一。麦迪实业12-14年扣非净利润分别为3527万元、3945万元、4508万元,年均复合增速13.06%。15-17年麦迪实业承诺扣非净利润分别为5150万元、5850万元、7100万元,年均复合增速17.42%。 麦迪医疗主营远程病理诊断,未来发展潜力巨大。麦迪医疗创建于1983年,主营数字病理远程会诊、癌症筛查、病理诊断。截止14年末麦迪医疗的总资产为4773.17万元,净资产2037.13万元,2014年销售收入4924.29万元,净利润1071.76万元。公司与卫计委合作建立了“中国数字病理远程诊断与质控平台”。该平台有3个区域中心(北京协和医院、四川大学华西医院、浙江大学医学院第二附属医院),20家省级咨询中心,为60多家医院提供远程病理诊断服务,主要是进行肿瘤方面的会诊。平台成立于2011年12月,从2011年12月至2013年7月共进行了16247次会诊。2015年卫计委《关于扩大病理远程会诊试点的通知》将远程病理会诊范围进一步扩大,每个省选1-3家三甲医院作为会诊中心,同时二级医院可以申报成为远程病理会诊试点。麦迪医疗的远程病理会诊业务受到多位领导人重视,胡锦涛、陈竺、陆浩、万钢等领导人都到麦迪医疗进行过现场考察,随着国家对远程医疗的重视程度提升,麦迪医疗的远程病理平台发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议:按照收购麦迪实业后的股本2.56亿股计算,假设麦迪实业5月份开始并表,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.24元、0.42元、0.48元,同比增长66%、70%、15%。我们认为合理股价为38.00元,对应15-17年PE分别为158、90、79倍,给予增持评级。 主要不确定因素:是否整合麦迪医疗具有不确定性。