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天银机电 家用电器行业 2018-01-12 15.10 20.00 36.15% 15.40 1.99% -- 15.40 1.99% -- 详细
冰箱压缩机零配件收入保持稳定增长公司冰箱压缩机零配件收入近3年复合增长率为16.34%,近7年复合增长率为10.53%,毛利率基本维持在35%左右。公司主营的无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,受新能效标准带动市场需求持续攀升,并受益于无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线产能建设完成,公司产品结构优化,预计17年公司传统主业仍将保持增长,但因17年公司原材料价格上涨、产品结构转换等因素影响,增速和毛利率或略有下滑,预计17年全年净利润1.3亿左右,考虑到新能效标准带动变频冰箱对变频控制器、无功耗起动器等高端产品需求增长,公司可对原材料提前备货,预计18年收入增速仍能维持在15%左右。 军工电子业务维持高速增长公司军工电子业务聚焦于电磁频谱安全领域,即便在军工行业订单及回款受军改影响的大背景下,客户需求仍保持高速增长,根据17年上半年公司军工电子业务实现营业收入6,181.14万元,同比增长73.95%,实现净利润2,701.22万元,同比增长113.48%,预计17年净利润约6000万。其中华清瑞达雷达仿真测试业务国内市占率超过30%,尤其在空军、二炮位居绝对领先地位,17年获得新客户淮海工业集团的大额订单使得新签订单金额增长较快,市占率进一步提高;军用通信、电子侦查、电子对抗、高速信号处理等新兴业务市场拓展顺利,华清瑞达新推出的高速信号处理系列产品在国内暂无成规模应用的同类竞争产品,并在军用通信、电子战领域市场拓展顺利,开始获得市场认可及应用并形成新的利润增长点;长期培育的无线电高度表相关产品已经完成实验和技术鉴定,开始贡献利润;讯析电子的超宽带信号捕获与分析系统系列产品获得订单总金额及营业收入和净利润均有大幅增长。考虑到18年雷达仿真测试业务市占率有望继续提升,其他新产品逐渐贡献利润,预计18年军工电子业务将保持50%以上的增速。 围绕华清瑞达加速转型军工电子华清瑞达拟现金收购神州飞航55%股权,神州飞航专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件等,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线,其中军用计算机是我国彩虹系列无人机飞行控制计算机、任务管理计算机的唯一供应商,并有多个型号制导武器弹载计算机已完成原理样机研制,预计将于2018年转入批量生产阶段,其2018-2020年业绩承诺分别不低于3000、4000、5000万元。 工大雷信40%股权12月底已并表,新增雷达总体业务工大雷信依托哈工大电子工程技术研究所近30年在超视距雷达领域技术储备与科研成果,核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,其LD-JHC300型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达,并于2014年获得国防科技进步特等奖,2015年获得国家科技进步一等奖。预计工大雷信超视距雷达产品未来在军品、军贸出口等领域都或将有实质性进展,其中在军品领域,主要部署在海岸线,可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等;在军贸出口方面,已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,单部雷达价格在千万级别,根据公告达成出口意向的订单总额预计为12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3亿多元。预计工大雷信2019年开始逐步贡献利润。 投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断军工电子业务布局,受益于我军国防信息化建设以及新产品不断定型放量,军工电子业务将保持快速增长;且拟收购工大雷信,新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。不考虑神州飞航并表,预计公司17-19年净利润分别为1.89、2.42、3.08亿元;若考虑神州飞航18年开始并表,预计公司17-19年的净利润分别为1.89、2.59、3.30亿元,EPS分别为0.44、0.60、0.76元,对应当前股价的PE分别为37、27、21倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:传统主业和军工业务拓展不达预期。
天银机电 家用电器行业 2018-01-11 15.46 -- -- 15.41 -0.32% -- 15.41 -0.32% -- 详细
公司冰箱压缩机零部件业绩增长稳定。受新版冰箱能效国家标准政策实施带来的利好,公司白电类产品需求稳步攀升。2017年上半年实现营收3.16亿元,同比增长18.43%,实现利润约6500万元;我们预计压缩机零部件类产品将贡献利润1.3亿元左右,继续呈现稳步增长势头。 军工电子业务增速亮眼。尽管军改对军工订单仍有所压制,公司军工电子业务仍呈快速增长势头。华清瑞达雷达仿真测试业务市占率进一步提高,领先地位进一步巩固,军工通信、电子侦察、电子对抗、高速信号处理等新兴业务也开始贡献利润。2017年上半年,公司军工电子业务实现营收6181.14万元,同比增长73.95%;实现净利润2701.22万元,同比剧增113.48%。预计全年军工电子业务将贡献净利润6000万左右,同比增速超50%,军工业务净利润占比也将从2016年的24%提升至30%左右。 2017年10月21日公司发布公告,拟收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%股权,交易价格总计6100万元;12月1日,签署股权转让协议,工大雷信成为公司参股公司;12月23日,收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%股权完成工商变更登记,预计19年工大雷信有望开始为上市公司贡献利润。 工大雷信在我国新体制雷达领域处于领先地位,其LD-JHC300型地波超视距雷达及其系列衍生型号技术上国际先进水平,可满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警、重要航道目标姿态管理的需求。根据我们的测算,军用、民用、军贸需求叠加,地波雷达的总市场空间将达48~71.4亿元。 收购工大雷信40%股权后,公司将把现有军工电子业务在空军、火箭军等军兵种的竞争优势扩展至海军电子装备、新体制雷达、海洋监测等业务领域,完善军工电子业务产品线,完成向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域的全面扩展,并有助于公司进军军贸市场。 拟收购神州飞航,加快向军工电子转型。 2017年10月26日公司发布公告,拟收购神州飞航55%股权,交易价格2.31亿元,军工电子转型再添一块拼图。 神州飞航产品覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域。神州飞航是一家从事军用计算机、军用总线测试及仿真、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集的高新技术企业,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各领域的完整产品线,适用于海陆空天多个装备领域。军用计算机方面,神州飞航是我国彩虹系列无人机飞控计算机、任务管理计算机唯一供应商;北斗导航方面,神州飞航已顺利完成36套北斗导航接收机信号处理板及电源控制样件,定型产品预计2018年批产。神州飞航同时承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于3000万、4000万、5000万元,对上市公司业绩有一定增厚作用。 华清瑞达携手工大雷信、神州飞航,打造军工电子全产业链。华清瑞达与工大雷信、神州飞航在技术、产品、市场、客户资源等多方面互补性强,协同优势明显,三家联合为公司军工业务向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域以及海、陆、空、火箭军、战略支援部队等各大军种全面扩张提供了更多的商业机会。 盈利预测与投资评级:加快打造全维度军工电子平台,维持买入评级。 加快打造全维度军工电子平台,维持买入评级。公司军工产品技术的升级已基本完成,收购工大雷信及拟收购神州飞航使得公司军工产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,军工业务步入发展快车道;能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务有望维持稳定增长。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.90亿元、2.42亿元、3.10亿元,同比增长分别为15.15%、27.37%、28.10%,相应17年至19年EPS分别为0.44、0.56、0.72元,对应当前股价PE分别为35、28、22倍,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2017-10-31 15.90 -- -- 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
1.神州飞航:产品领先应用前景广阔,是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商 神州飞航成立于2004年,目前实际控制人为李建国、王雨辰夫妻二人。本次转让完成后,华清瑞达将成为神州飞航控股股东(本次转让前后神州飞航股权结构详见附表一)。神州飞航为专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集及测试平台的研制、销售和服务的国家级高新技术企业,在相关领域已基本完成产品布局,形成了覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线(神州飞航主要产品情况详见附表二)。公司主要产品具有非常广阔的应用前景,适用于军用飞机、装甲车辆、军用舰艇、卫星导航、制导武器多个领域。而公司相关产品相比竞争对手又具有体积小、质量轻、可靠性高、实时性强、环境适应性强等优势,目前已经积累了包括中国空空导弹研究院、航天科工第三研究院与第五研究院、航新科技与华力创通等优质客户。我们认为,神州飞航是一家具有核心技术的军工电子企业,技术产品非常前沿化且应用领域非常广阔。同时,公司产品已实现应用,并有多个型号军品完成定型鉴定,即将转入批产阶段,未来发展可期。 2.华清瑞达与神州飞航在技术及市场协同效应可期 华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业,其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,在空军、二炮位居绝对领先地位。我们认为,此次收购的神州飞航与华清瑞达在技术发展与市场开拓方面存在极强的协同性,将加快公司业务向军工电子转型。 进一步扩大技术优势,并向新产品及全产业链应用拓展。将雷达、无线电高度表等传感器通过军用总线与军用计算机紧密结合,实现资源的高度共享和综合化处理及数据融合是现代军用电子系统装备的发展趋势,能有效提升装备战斗力和生存能力。华清瑞达和神州飞航可利用各自在雷达、无线电高度表、军用总线、军用计算机等技术领域的已有积累进行联合技术攻关,维持并进一步扩大技术优势,保持技术前沿性。此外在北斗导航方面,2017年三季度,华清瑞达首次中标军方某涉及北斗导航抗干扰技术项目,可利用神州飞航在北斗导航接收机领域的技术积累,快速完成该项目研制工作并形成具有技术优势的新型产品,进一步向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域全面扩张,更快实现公司向军工电子行业转型的既定战略。 国内外军民市场协同效应可期。华清瑞达可利用已形成的军工电子通用研发平台迭代式研发速度快、新产品衍生能力强的优势,结合神州飞航的丰富市场资源,形成快速发掘新需求、快速衍生新产品,快速开拓新客户,快速形成新增长点的不断加速的良性循环。另外,神州飞航的工业自动化数据采集及测试平台也将受益于公司在民用工业领域的市场资源积累,开拓工业物联网市场。同时,神州飞航是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商,而彩虹系列无人机是我国对外军贸明星产品,享有较高知名度,将为公司进一步拓展对外军贸市场产生积极作用。 此外,本次转让方承诺神州飞航2018年/2019年/2020年的扣非净利润不低于3000万元/4000万元/5000万元,未来有望增厚公司业绩。 3.公司国防信息化布局更进一步 此次收购是天银机电自2015年收购华清瑞达100%股权并成立全资子公司天银星际、2016年收购讯析科技100%股权、2017年收购工大雷信40%股权之后持续向国防信息化转型的进一步动作。而本次公告收购神州飞航更是距离10月20日公司公告收购工大雷信仅仅6天。可以看出,国防信息化布局是公司长期战略的规划,而从华清瑞达到天银星际、讯析科技再到工大雷信,一系列的收购一方面体现出公司发展战略的一致性和延续性,另一方面体现出公司管理层具有强大的执行力确保发展战略的落实。我们看好公司国防信息化的战略发展方向和布局,同时看好公司军工业务的发展和协同效应。 4.投资建议 我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。 5.风险提示:战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。
天银机电 家用电器行业 2017-10-30 15.90 19.95 35.81% 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
事件:2017年10月24日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收1.96亿(YOY27.18%),实现归母净利润4736.6万(YOY32.37%)。前三季度公司完成营收5.74亿(YOY25.70%),实现归母净利润1.39亿(YOY29.54%)。 节能型冰箱与军工电子产品需求驱动业绩快速增长。受益新版冰箱能效国家标准政策的实施促使公司冰箱节能型产品增长迅速以及军工电子业务进入快速增长期,2017年前三季度公司收入同比增长1.17亿(YOY25.70%),毛利率整体维持稳定,因此毛利同比增长4680万(YOY27.09%)。一方面期间费用同比增长1458万(YOY34.50%,其中管理费用同比增长938万,财务费用由于贴现利息以及汇率兑损失而同比增加623万),另一方面政府补助同比增长741万(并因会计变化由营业外收益转入其他收益),因此最终利润总额同比增加3362万(YOY26.15%),归母净利润同比增加3181万(YOY29.54%)以华清瑞达为龙头积极布局军用电子。公司积极切入国防信息化领域,当前形成以华清瑞达为综合业务龙头,通过天银星际和讯析电子专注细分市场的业务布局。子公司华清瑞达主营雷达射频仿真、电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发生产销售,业务经五年发展开始进入快速增长期:雷达射频仿真领域国内市占率30%以上,在空军、火箭军居绝对领先地位,并正向其他军种拓展;高速信号处理产品和航空电子模块产品市场拓展顺利,分获批量采购订单及开始贡献利润。子公司天银星际是国内首家生产卫星光学敏感器的商业公司,客户包括长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等,产品已应用于吉林1号视频卫星、上海微型高分微纳卫星等多颗现役卫星,我们认为未来发展望受益我国航天发射保持较高频率及星敏传感器应用不断增加。孙公司讯析电子研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先地位,部分性能突破国外类似产品的出口禁运,已成功应用南极天文站、海军某重点工程等重大项目,后续系列订单正在洽谈。 拟收购工大雷信,进一步加码国防信息化,协同效应显著。公司2017年10月19日公告拟收购工大雷信40%股权。工大雷信依托中科院、工程院院士刘永坦团队,主营地波超视距雷达、探地雷达等新体制雷达及雷达核心部件。 相关多型雷达已经与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议。 其中LD-JHC300型地波超视距雷达已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,达成出口意向订单12.9-13.8亿元,进入实质性谈判阶段订单3亿多元。
天银机电 家用电器行业 2017-10-30 15.90 -- -- 16.53 3.96%
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天银机电 家用电器行业 2017-10-30 15.90 -- -- 16.53 3.96%
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主要观点 1.工大雷信依托以刘永坦院士为核心的技术团队,在新体制雷达及核心部件领域极具优势工大雷信成立于2015年年12月28日,实际控制人为刘永坦、许荣庆、邓维波等17位自然人组成的新体制雷达核心技术团队,均以无形资产,出资合计持有工大雷信42%股权;哈尔滨工业大学资产投资经营有限责任公司以无形资产出资持有18%股权;西藏天佑投资有限公司和西藏鑫溢投资有限公司以货币出资,分别持有工大雷信20%股权(工大雷信原股权结构及本次收购情况详见附表1)。工大雷信主要是依托以哈工大刘永坦院士为核心的技术团队,该团队是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,先后于1991年、2015年两次获得国家科技进步一等奖,1997年获得国家科技进步二等奖一项,2014年获得国防科技进步特等奖一项,另外技术团队还累计获得其余省部级一、二等奖十余项(团队核心技术人员具体介绍详见附表2)。依托该团队长期在新体制雷达领域的技术储备和科研成果,工大雷信以超视距雷达技术研究为牵引,开展大范围超视距海洋立体监测、信息获取及处理、远海信息传输、探地雷达等方面的研究,主营军用雷达、民用雷达、雷达核心部件等电子设备,在国内占据优势地位。目前工大雷信研制的多型雷达已与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议,并在军用电子装备、海洋立体监测、海洋信息获取、海上遇险施救、城市地下管网探测等军、民、军贸出口领域具有广泛的应用市场(工大雷信主营业务情况详见附表3)。 2.进一步丰富公司军工电子产品线,未来技术共生与市场协同效应可期目前公司的军工电子业务由三家子(孙)公司构成,分别是华清瑞达、讯析科技、天银星际。其中华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业,其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,在空军、二炮位居绝对领先地位。我们认为,此次收购的工大雷信与华清瑞达在技术发展与市场开拓方面存在极强的协同性,将加快公司业务向军工电子转型。雷达技术与仿真技术存在共生效应,将进一步提高公司技术水平,构建技术壁垒。雷达技术与雷达仿真技术是典型的共生技术,而以刘永坦院士为核心的工大雷信技术团队是目前国内新体制雷达研制技术水平最高的技术团队之一,其在新体制雷达研制方面的技术积累将与华清瑞达的雷达测试仿真技术产生共生效应,能够进一步提高公司雷达及雷达仿真测试技术,构建强有力的技术壁垒。军工电子产品进一步丰富,向全产业链及军贸出口市场拓展。我们认为,公司通过工大雷信的新体制雷达结合华清瑞达的雷达仿真测试产品可为客户提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案,公司军工电子产品线将实现进一步丰富。此外,华清瑞达与工大雷信在客户及市场资源方面具有很强的协同性,未来华清瑞达和工大雷信可以通过联合投标等方式进一步提高各自产品的市场占有率,并在型号立项、商务谈判、售后维护方面紧密合作,构建完整的闭环产品线。此外,双方还可以共享各自长期积累的对应各军兵种的市场资源,推进公司军工电子业务向“陆海空天”军工电子业务全产业链各细分领域全面扩张。同时,长期以来公司军工电子业务在对外军贸出口方面存在空白,而工大雷信相关产品已经获得军贸出口立项批复并进入谈判阶段,后续将为公司军工电子业务对外出口带来成熟经验,进一步拓展军贸出口市场。 3.投资建议我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。
天银机电 家用电器行业 2017-10-27 15.90 -- -- 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
公司发布2017年三季报:第三季度单季实现营业收入1.96亿元,归母净利润4737万元,分别同比增长27.18%和32.37%。前三季度合计实现收入5.74亿元,归母净利润1.39亿元,分别同比增长25.70%和29.54%。 公司业绩维持较高的增长水平,全年高增长可期。公司围绕冰箱压缩机零配件业务和军工电子业务发力,实现了军民双主业的稳健发展。 公司签署对外投资意向书,拟通过现金方式受让工大雷信40%股权。工大雷信依托哈尔滨工业大学刘永坦院士为核心的技术团队,致力于军用雷达、民用雷达、雷达核心部件等电子设备的研发、设计与生产,主要产品为地波超视距雷达、探地雷达等新体制雷达及雷达核心部件。相关的多型雷达已经与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议。所研制的产品在军用电子装备、海洋立体监测、海洋信息获取、海上遇险施救、城市地下管网探测等军、民、军贸出口领域具有广泛的应用市场。此次投资若顺利进行,将有助于公司在军工领域的进一步转型升级,从技术、市场等多方面巩固和提升公司的竞争优势。 估值与盈利预测。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.52/0.66/0.87元,对应的PE是31/25/19,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:军品订单不稳定;家电市场增速减缓。
天银机电 家用电器行业 2017-10-26 15.90 20.00 36.15% 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
事件: 公司10月21日发布公告,签署对外投资意向书,拟出资6100万受让工大雷信4000万(占比40%)的股权。 点评: 拟受让工大雷信40%股权,军工电子板块新增雷达总体业务。 技术领先,成长可期。工大雷信2015年12月成立,虽然成立时间较短,但依托哈工大电子工程技术研究所近30年在超视距雷达领域技术储备与科研成果,核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,其某型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达,并于2014年获得国防科技进步特等奖,2015年获得国家科技进步一等奖。 工大雷信主要产品为地波超视距雷达、探地雷达等新体制军民用雷达及雷达核心部件,多型雷达已经与政府、外贸等单位签订了研制合同或意向协议,预计19年将开始贡献收入和利润。 ①LD-JHC300型地波超视距雷达已达到国际先进水平,填补了国内空白。在军用领域,主要装备海军,部署在海岸线,可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等。在民用领域,该雷达实现对各国海洋专属经济区的高精度实时监测、获取海洋数据,工大雷信正在逐步实现小型化系列,预计明年或将形成产品。在军贸出口方面,已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,单部雷达价格在千万级别,达成出口意向的订单总金额预计为12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3亿多元。 ②在探地雷达方面,与乌克兰技术科学院联合开展单频连续波体制探地雷达研制,并已获得深圳市政府立项支持,后续定型产品将首先应用于地下空洞探测和滑坡预警等领域。 ③在雷达核心部件方面,其雷达信号处理机系列产品已成功应用于某重点型号雷达。 通过受让工大雷信40%股权,标志着公司加速向军工电子业务转型,由外围测试设备迈入核心装备领域。工大雷信的新体制雷达研制技术积累与华清瑞达的雷达仿真测试技术在技术、人才、市场、机制等方面具有共生协同效应,有利于丰富公司军工电子技术和产品,提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案,并可通过联合投标等方式进一步提高各自产品的市场占有率,拓展“陆海空天”各军兵种资源。
天银机电 家用电器行业 2017-10-25 15.90 20.40 38.87% 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
本报告导读: 拟现金6000万参股哈尔滨工大雷信40%股权,军工板块再添一员,与子公司华清瑞达的雷达仿真形成技术和市场开拓协同,拓宽海军这一新军种客户,目标价20.4元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价20.40元。近日公司公告拟现金6000万参股工大雷信40%的股权,印证我们对公司军工转型力度加强的预判,且与子公司华清瑞达的雷达仿真形成技术和市场开拓的协同,并拓宽海军军种客户,后续军工业务占比将持续提升,有望成为纯正的A 股民参军优质标的。预计公司17-18年净利润分别为2.21/2.81亿元,对应EPS 为0.51/0.65元,维持目标价20.4元。 拟现金6000万参股哈尔滨工大雷信40%的股权,新添海防必需品超视距雷达。工大雷信以两院院士、我国雷达与信号处理专家刘永坦教授为核心,集结了多名哈工大电子工程技术研究所技术骨干。公司虽2015年才成立,但团队已积累了三十多年从事地波超视距技术理论研究与产品开发的经验,两次获国家国家科技进步一等奖,拳头产品LD-JHC300地波超视距雷达更是目前国内唯一定型的供应商,已获军贸出口立项批复,在谈订单超过13亿,用于卡塔尔、哈萨克斯坦等海防监视预警系统。本次天银机电收购原股东西藏天佑和西藏鑫溢合计40%的股权后,成为继技术团队一致持股42%后的第二大股东。 与华清瑞达的雷达仿真形成技术和市场开拓的协同,并拓宽海军军种客户。天银子公司华清瑞达在射频仿真领域处于国内领先地位,产品雷达目标模拟器占据国内市场30%以上的份额,尤其在空军、火箭军中绝对领先地位,后续可与工大雷信协同为客户提供“雷达-雷达仿真测试”一站式解决方案,并扩大在新增海军客户中的优势。 催化剂:雷达模拟器相关的订单;军工业务的新布局。
天银机电 家用电器行业 2017-10-25 15.90 18.52 26.07% 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
公告公司发布公告,与哈尔滨工大雷信科技有限公司(工大雷信)的2个股东方签署投资意向书,拟通过现金方式以6000万元收购工大雷信40%股权。 依托雷达领域专家资源,拓宽产业链上下游工大雷信核心技术团队是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一。公司深耕新体制雷达技术,以超视距雷达技术研究为牵引,开展大范围超视距海洋立体监测、信息获取及处理、远海信息传输、探地雷达等方面的研究,技术处于世界领先水平。其技术团队堪称豪华,以刘永坦院士为核心的技术团队是国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,多次获得国家科技奖项,从目前团队拥有的各项专利与学术成果来看,在新体制雷达方面的研究水平已处于世界领先。标的公司股权架构合理,如成功完成投资后,上市公司为第一大股东,哈工大为第二大,管理团队均按比例持有公司股权。长期发展动力十足。 “雷达+雷达仿真”凸显收购协同效应,进一步拓宽客户资源华清瑞达致力于雷达仿真技术,在雷达仿真业务领域市场占有率处于绝对优势,占据国内市场30%以上份额,在空军、火箭军位居绝对领先地位,而工大雷信在雷达技术领域具有绝对优势。此次收购将完善公司雷达装备业务链条打造“雷达+雷达仿真”的闭环体系,协同效应十分明显,除进一步丰富公司军工电子产品线外,未来可以为客户提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案,进一步提升国内市场份额。同时,借助工大雷信在军贸领域积累,公司还将有望拓展国外军贸市场。 开启产业方向持续整合预期军工电子是武器装备的灵魂,该领域始终处于军工行业的风口浪尖。在习主席对我军“能打仗、打胜仗”的要求下,国防主管部门对于军工领域的新技术、新方向越来越关注,民间资本投资国防科技工业领域,孵化并转化新技术是军民融合政策的核心所在。公司此次收购工大雷信符合军民融合政策导向,将有利于加速以超视距雷达技术为代表的新体制雷达技术产业化进程,我们认为公司收购工大雷信表明持续深耕雷达及应用领域的决心。 投资建议:公司军工电子壁垒高,华清瑞达在进入上市公司以来始终保持高速增长,细分领域龙头将持续受益上下游产业链整合、客户资源整合和行业增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS 为0.57/0.78/1.14元,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2017-10-24 15.90 -- -- 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
事件: 21日公司发布公告,拟收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%股权,交易价格总计6100万元。 点评: 借力工大雷信雷达优势,进军军工电子全产业链。 工大雷信在我国新体制雷达领域处于领先地位。新体制雷达代表着现代雷达的发展趋势,具有抗反辐射摧毁、抗干扰、反隐身等优势。工大雷信所依托的以刘永坦院士为核心的技术团队,是国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,曾获得两次国家科技进步一等奖、一次国防科技进步特等奖。依托核心技术团队,工大雷信开发出LD-JHC300型地波超视距雷达等一系列新产品,综合技术水平国际领先。 工大雷信地波超视距雷达产品在军民领域应用广泛,市场空间巨大。工大雷信研制的LD-JHC300型地波超视距雷达及其系列衍生型号技术上国际先进水平,可满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警、重要航道目标姿态管理的需求,目前国际上已有若干国家完成对海地波雷达系统的部署,例如军用领域有俄罗斯的向日葵系统、英国监督员系统,民用领域有德国WERA系统、英国OSCR系统、美国Codar系统等。我国对海地波雷达领域方兴未艾,市场空间巨大。 军用:单部地波超视距雷达探测距离达数百公里,探测角度范围为-45%-45%之间,可监视超过10万平方公里的海域面积,潜在需求量20~30台,单台价格5000万左右,市场空间10~15亿之间。 民用:工大雷信现有地波超视距雷达产品经简单改造即可用于民用领域的海域监测。截止2016年12月,美国共有140余台地波雷达用于海域监视;日本已完成全国59部地波雷达部署,台湾地区也已部署15台地波雷达用于海面监测。综合考虑海岸线长度、管辖海域面积等因素,若实现全海域监视目标,估计中国对民用版地波雷达的需求量在100~140台之间,按单价600万计算,市场空间约6~8.4亿。
天银机电 家用电器行业 2017-10-11 15.90 20.40 38.87% 16.53 3.96%
17.05 7.23% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价20.40元。市场对公司转型军工有所预期,但对转型力度及军工技术在延伸领域的应用预期不足,而我们认为公司军工信息化链条凭借两大整合平台分别布局电子战核心模块和微纳卫星传感器业务,或将受益军备信息化的高增长需求,军工业务占比持续提升,成为纯正的A股民参军优质标的。预计公司17-18年净利润分别为2.21/2.81亿元,对应EPS为0.51/0.65元。结合DCF和PE估值,给予20.4元的目标价,对应17年40XPE,低于A股同类上市公司47倍的平均市盈率,“增持”评级。 旗下华清瑞达乃雷达目标模拟器龙头,属军备信息化浪潮下的新宠儿。面对我国周边政治军事形势的不稳定,我军在实战化演习训练和武器装备作战检验中将会进一步扩大对于雷达目标模拟器的使用频次,这对于已经占国内30%份额的雷达模拟器龙头华清瑞达将是进一步发展的良机,未来五年行业复合增速达57%。同时,高速信号处理业务Q1开始成新的利润增长点,与孙公司上海讯析形成良好协同,巩固了华清在雷达射频仿真领域的地位。 能耗新标助力主业回暖,拳头产品带来新增长动力。16年10月新版能效国家标准正式实施后,各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,变频冰箱的市占率持续攀升。作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业,公司从去年下半年起订单饱满,变频控制器更是作为拳头产品成为今年Q1以来的新增长点。 催化剂:雷达模拟器相关的订单;军工业务的新布局。 核心风险:变频冰箱压缩机核心配件存在新进入者抢占份额的风险。
天银机电 家用电器行业 2017-09-25 14.63 19.95 35.81% 16.53 12.99%
17.05 16.54% -- 详细
家电零配件与军工电子双轮驱动发展。公司原主营冰箱压缩机零配件业务,2015年收购华清瑞达51%股权切入军工电子领域,设立子公司天银星际开展航天传感器业务,2016年增发收购华清瑞达剩余49%股权,同时收购孙公司讯析电子继续加码军用电子。目前公司已形成家电零配件与军工电子并举业务格局。过去两年公司业绩较快增长,2016年和2017年上半年分别完成营收6.54亿(YOY22.61%)和3.78亿(24.95%),实现归母净利润1.65亿(50.80%)与0.92亿(YOY28.14%)。 军工电子业务:国防信息化市场广阔,公司积极布局,业绩有望快速增长。据定增报告书,我军2014年信息化装备军费占比不到20%,若未来5年占比提升至60%(对标美国),同时军费保持两位数增长,则对应2020年市场空间1万亿元。公司积极切入国防信息化领域,当前形成以华清瑞达为综合业务龙头,通过天银星际和讯析电子专注细分市场的业务布局。子公司华清瑞达主营雷达射频仿真、电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发生产销售,业务经五年发展开始进入快速增长期:雷达射频仿真领域国内市占率30%以上,在空军、火箭军居绝对领先地位,并正向其他军种拓展;高速信号处理产品和航空电子模块产品市场拓展顺利,分获批量采购订单及开始贡献利润。子公司天银星际是国内首家生产卫星光学敏感器的商业公司,客户包括长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等,产品已应用于吉林1号视频卫星、上海微型高分微纳卫星等多颗现役卫星,未来发展望受益我国航天发射保持较高频率及星敏传感器应用不断增加。孙公司讯析电子研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先地位,部分性能突破国外类似产品的出口禁运,已成功应用南极天文站、海军某重点工程等重大项目,后续系列订单正在洽谈。 家电零配件业务:内资冰箱压缩机零部件龙头,受益节能、变频冰箱发展趋势。公司是国内最大冰箱压缩机起动器、吸气消音器和热保护器生产企业之一(起动器、消音器市占率均约1/4),并于2014年推出变频冰箱变频控制器。目前下游客户包括华意压缩、黄石东贝、SECOP等国内外知名冰箱压缩机企业。随着电冰箱新版能效国标实施,及《技术路线图(2015年)》指出到2020年我国冰箱能效水平要提高25%,高端节能及变频冰箱是未来发展方向。公司作为国内唯一可量产无功耗起动器企业,相关起动器和变频控制器产品有望大幅受益冰箱转型升级发展。 紧密合作清华大学。公司与清华大学合作联系紧密,其中华清瑞达大部分技术人员系清华背景出身,此外公司2015年与清华大学建立智能装备联合研究中心,2016年天银星际以增资扩股方式引入新股东清华大学(通过12项专利)。我们认为公司后续发展有望持续受益清华大学优质科技资源。 股权激励促进军工电子业务长远发展。2017年公司完成针对46名军工电子业务管理人员和核心技术人员的股权激励计划,其中授予价格为8.30元/股,授予数量为489万股。2017-2019年分三年解锁,解锁条件分别为军工电子业务净利润以2016年为基数,17年增速不低于20%,17、18年年均增速不低于30%。17、18、19年年均净利润增速不低于40%。股权激励的实施将有助于促进公司军工电子业务的长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.57、0.77、1.02元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年35倍PE,目标价19.95元,给予买入评级。
天银机电 家用电器行业 2017-08-28 13.92 -- -- 14.94 7.33%
17.05 22.49%
详细
事件 20日公司发布半年度报告,2017年上半年公司实现营业总收入3.8亿元,同比增长24.95%,实现归母净利润9211.73万元,同比增长28.14%。 点评 军工电子市场开拓顺利,技术研发保障领先优势 军工电子业务较上年同期大幅增长。报告期内,军工电子业务实现营业收入6181.14万元,较上年同期增长73.95%,实现净利润2701.22万元,较上年同期增长113.48%。 军工电子业务市场开拓顺利。子公司华清瑞达的雷达目标模拟器市场占有率进一步扩大,获得新客户淮海工业大额订单;高速信号处理系列产品开始获得新客户批量采购订单;进口替代型高端装备已有少量订单,实现了华清瑞达军用技术向民用领域转化的突破;天银星际的卫星光学敏感器市场开拓效果显著,新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等重要客户;讯析电子的产品首次在海军某重点工程中成功应用,后续系列订单有望持续落地。 研发投入不断提高,稳固技术优势。2017年上半年,公司总研发投入达到1293.4万元,占营业收入的3.42%,较去年同期增长33.51%,公司新授权实用新型专利4项。截至报告期末,公司及华清瑞达共获得授权知识产权107项,其中实用新型和发明专利共计98项。我们认为,公司在产品技术方面的优势积累是业务扩展的重要保障,持续加大研发投入将为公司业绩增长提供有力支撑。
天银机电 家用电器行业 2017-08-23 14.97 -- -- 14.83 -0.94%
16.53 10.42%
详细
主要观点 1.家电和军工电子业务共同带动整体业绩快速增长 上半年公司实现营业收入3.78亿元,同比增长24.95%,实现归母净利润9212万元,同比增长28.14%。公司整体业绩的快速增长是受家电业务和军工电子业务的共同带动,上半年冰箱压缩机零配件业务实现营业收入3.16亿元,同比增长18.43%;军工电子业务实现营业收入6181万元,同比增长73.95%,实现净利润2701万元,同比增长113.48%。 2. 受益于能效新标的实施,节能型家电配套产品增长迅速 上半年公司冰箱压缩机零配件业务实现营业收入3.16亿元,同比增长18.43%,主要是受到变频控制器、无功耗起动器、迷你型PTC起动器等节能型产品的带动。2016年下半年以来,新版冰箱能效国家标准政策的实施促使市场对节能型产品的需求增长,2017上半年公司变频控制器销售量87.91万只,销售收入为6094万元,同比增长101.11%;迷你型整体式PTC起动器销售量为712.90万只,销售收入为2964万元,同比增长23.95%。目前,公司已完成无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线的产能建设,进行了自动化生产线的改造、升级,为提高生产效率和产品质量奠定了基础。我们认为,未来公司将继续受益于能效新标带来的冰箱产业的升级,保持家电业务的较快增长。 3.军工电子业务市场拓展进展顺利,业绩大幅增长 目前公司的军工电子业务由三家子(孙)公司构成,分别是华清瑞达、讯析科技、天银星际,上半年三家公司市场拓展均进展顺利,军工电子业务整体实现大幅增长——上半年实现营业收入6181万元,同比增长73.95%,实现净利润2701万元,同比增长113.48%。 华清瑞达方面,高速信号处理系列产品在军用通信、电子战领域市场拓展顺利,开始获得市场认可及应用并形成新的利润增长点,长期培育的无线电高度表相关产品已经完成实验和技术鉴定,开始贡献利润,民用进口替代型高端装备已完成少量订单,传统雷达仿真业务市场拓展顺利,获得了新客户淮海工业集团的大额订单,市场占有率进一步提高; 讯析科技方面,超宽带信号捕获与分析系统系列产品获得订单总金额及营业收入和净利润均有大幅增长; 天银星际的卫星光学敏感器市场开拓也进展顺利。 此外,公司于2017年5月公布了针对军工业务核心员工的限制性股票激励计划,激励对象覆盖了对公司核心军工业务发展及未来业绩有直接影响的管理人员和核心技术人员,使得公司的军工业务(华清瑞达+天银星际+讯析科技)的利益共同体更加稳固。我们认为,公司的军工电子业务具有非常好的盈利能力与成长性,且通过股权激励提升核心员工积极性,预计未来能够保持高速增长。 4.投资建议: 我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。 5.风险提示: 战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名