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天银机电 家用电器行业 2018-07-25 12.29 20.18 68.73% 12.31 0.16% -- 12.31 0.16% -- 详细
维持“增持”评级,目标价20.18元。公司19日发布公告,全资子公司华清瑞达拟收购成都益为创65%的股权。本次收购可以发挥上下游协同效应,降低成本。公司在军工方面的布局不断完善,虽然18年上半年军工业务不及预期,但是在手订单稳步增长,只是交付及收入确认有所延迟。维持18/19年净利预测2.5/3.27亿,对应EPS为0.58/0.76元,维持目标价20.18元。 华清瑞达拟收购上游零部件供应商益为创,可以降成本、保供应。成都益为创是主要从事设计与生产微波元器件的国家级高新技术企业,盈利能力突出,毛利率高于70%,是华清瑞达最核心的供应商之一。本次收购有利于双方进一步整合技术,降低成本,同时也可以强化公司对关键零部件的控制,保证装备交付货期及产品的可靠性。未来不排除公司会进一步增加产业链纵向的延伸和布局。 军品订单稳步前行,不喜不悲以待时间。不喜:因受国家军队编制体制改革的影响,公司部分军工订单交付延迟,军工业务上半年业绩预计下降55%-75%。不悲:军工电子业务在手订单金额由去年同期的6196万元增长至13972万元,同比增长125%。剔除被动增长订单(17H1军工营收为6200万,按照18H1下降65%估算,少完成4030万,则在手订单主动增长到9942万),在手订单主动增长率约60%。虽上半年业绩不及预期,但华清瑞达的配套装备订单年底前具有列装完成的交货时间节点确定性,预计下半年军工业绩会逐步释放。 催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。 核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。
天银机电 家用电器行业 2018-07-24 12.28 -- -- 12.38 0.81% -- 12.38 0.81% -- 详细
纵向整合微波元器件供应商,充分发挥产业协同效应 掌握关键组件核心技术,稳定研发降低成本。成都益为创科技有限公司从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。同时,以2018年、2019年、2020年为业绩承诺期,目标公司扣非净利润分别不低于800万、900万及1000万元,转让方在收到股权转让价款后3个月内,将通过二级市场增持天银机电股份不低于2000万元。 军工电子布局陆海空天,新品竞放打造新增长点 雷达模拟器业务横向拓展,市占率进一步提高。2017年,子公司华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品:华清瑞达高速信号处理产品助力某集团客户赢得国际军贸竞标,为公司该系列产品业务拓展树立口碑。航空电子模块:主要用于固定翼飞机、直升机、无人机等,包括显控模块及无线电高度表,部分型号产品将进入批量生产阶段。超宽带信号捕获与分析系统:相关产品国外禁运。子公司讯析科技关键指标已不输国外知名厂商,有望为国内电子龙头配套。恒星敏感器:长征11号火箭成功发射的“一箭六星”中有四颗卫星使用了子公司天银星际的产品,并已新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等较客户,未来将向军品领域扩展。 收购工大雷信走向陆海空天,军工电子布局日益完善。工大雷信地波超视距雷达产品在军民领域应用广泛,市场空间巨大。军用:我们估计军方需求量20~30台,单台价格5000万左右,市场空间10~15亿之间。民用:若实现全海域监视目标,估计中国对民用版地波雷达的需求量在100~140台之间,按单价600万计算,市场空间约6~8.4亿。军贸:需求量约为40~60台,市场空间32~48亿。收购工大雷信后,公司还从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,强强联合,协同作用凸显。 多款白电类产品业内领先,稳步增长可期 压缩机启动器:公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一,2017年,公司PTC类启动器与无功耗类启动器合计销售量3835.02万只,市占率约25%。吸气消音器:公司是全球最大、产品质量最稳定的吸气消音器供应商,报告期内吸气消音器近4000万只,占比26.2%。冰箱变频控制器:受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升,2017年公司冰箱扁平控制器销量221万只,占比17.40%。 受新能效标准实施及欧盟新版能效标识等利好因素拉动,公司PTC启动器、变频控制器市场需求持续攀升,尤其是变频控制器业务迎来快速增长,带动公司家电类产品业绩实现较快增长。当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。 盈利预测与投资评级:白电业务增长稳健,军工电子产业整合格局初现,有望维持高速发展 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2018-04-27 13.95 -- -- 13.95 0.00%
13.95 0.00%
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天银机电发布2018年一季度业绩报告,公司一季度实现营业收入1.88亿元,同比下降0.16%;实现归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比下降17.47%。 点评 空调压缩机零配件优化市场布局,变频控制器占比不断提升 报告期内,冰箱压缩机零配件实现营业收入1.68亿元,同比增长12.11%,实现净利润0.39亿元,同比增长14.40%。公司积极完善业务和市场布局,有效推进高附加值产品销售,如迷你型PTC起动器和变频控制器等节能型产品增长迅速。其中,变频控制器销售收入占家电业务营业收入的28.68%,同比增长。公司仍将强化技术优势,不断开发新产品,巩固家电零配件龙头地位。 军品部分订单延迟交付,在手订单快速增长 受军队编制体制改革影响,军品部分订单延迟交付,军工电子业务营业收入和净利润同比下降。一季度军工电子实现营业收入0.20亿元,同比下降48.03%,实现归属于母公司净利润0.03亿元,同比下降80.50%。军品订单受严格的审批限制,一般每年下半年是军品的集中交付期,一季度虽然部分军工订单延迟交付,但公司军工电子业务在手金额同比增长54.81%至1.07亿元,表明公司军品业务仍维持快速增长。随着军品订单的逐步交付,后续军工电子业绩将会明显改善。 神州飞航收购中止,全力打造“陆海空天”军工电子全产业链 年10月公司披露了关于收购神州飞航55%股权意向书,但因未能与被收购方达成一致,决定终止本次收购。未来公司将围绕军民融合产业链不断寻求产业投资、并购和整合机会,全力打造“陆海空天”军工电子全产业链业务。 盈利预测 预计2018-2020年主营业务收入分别为9.20、11.04、13.25亿元,净利润分别为2.22、2.79、3.37亿元,实现EPS分别为0.52、0.65、0.78元。对应4月24日收盘价14.00元,PE分别为27、22、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期,新产品市场拓展放缓。
天银机电 家用电器行业 2018-04-05 13.71 20.18 68.73% 14.80 6.78%
14.64 6.78%
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维持“增持”评级,目标价20.4元。公司17年营收和净利增速均在15%以上,其中归母净利1.91亿,符合预期。相比于市场对公司传统家电业务的忽视,我们认为18年随着上游原材料短缺问题得到解决,家电业务核心产品冰箱变频控制器有望加速渗透;此外,军品订单有望在18年迎来爆发增长。微调18/19年净利预测至2.5/3.27亿(-0.5%,+0.6%),对应EPS调为0.58/0.76元,维持目标价20.4元。 17年整体业绩符合预期,净利受限制性股票激励费用扣减拖累。3月30日公司发布17年报,全年实现营收7.73亿,同增18.1%;归母净利润1.91亿,同比增长15.3%,整体业绩符合预期。具体而言:(1)因原材料EPCOS共模电容缺货,冰箱变频控制器下半年出货量受到一定程度的拖累,但17年全年仍实现营收1.51亿元,同比增长71.26%,行业景气程度可见一斑;(2)以华清瑞达为主要平台的军工业务17年发展态势良好,但限制性股票激励实施所计提管理费用近千万,要从军工业务利润中扣减,使得贡献利润有所抵消。 18年展望:冰箱变频控制器有望加速渗透,军品订单迎来爆发增长。随着上游厂商扩产,18年共模电容等原料短缺问题有望得到解决,公司冰箱变频控制器出货将恢复高增速,渗透率有望快速提升,复制空调变频化趋势的发展路径。同时,军工业务随着雷达模拟器产业链的贯穿将进一步发力,18年有望迎来订单的爆发,考虑到收入确认周期,部分订单可能要到19年才能兑现收入。 催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。 核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。
天银机电 家用电器行业 2018-04-05 13.71 -- -- 14.80 6.78%
14.64 6.78%
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1、2017年公司实现营业收入7.73亿元,同比增长18.10%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长12.33%。其中白电类业务实现营业收入6.25亿元,同比增长14.43%;实现归母净利润约1.30亿元,同比微增4%。军工电子业务实现营业收入1.48亿元,同比增长36.54%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长43.69%。 营收增速快于净利润增速主要是因为四季度白电业务原材料价格涨价所致。 2、多款白电类产品业内领先,稳步增长可期。公司压缩机启动器、吸气消音器、冰箱变频控制器等产品在业内处于领先地位,市场占比分别为25%、26%、17%。当前市场上环保节能类产品所占份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。 3、雷达模拟器横向拓展,市占率进一步提高。报告期内华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。 4、军工电子新业务造就新业绩增长点。新业务多点开花:高速信号处理产品、航空电子模块产品、超宽带信号捕获与分析系统、恒星敏感器等新业务发展形势大好,部分产品已开始贡献利润。报告期内,公司收购工大雷信,从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,未来空间广阔。 5、白电军工双轮驱动,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2018-04-03 13.85 16.82 40.64% 14.80 5.71%
14.64 5.70%
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事件: 1、公司发布17年年报,17年实现收入7.73亿元,同比增长18.10%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长15.30%。 2、公司发布18年1季度业绩预告,预计实现归母净利润4068.34-4576.89万元,同比下降10-20%。3、全资子公司华清瑞达终止收购神州飞航55%股权。 军工电子业务:在手订单同比增长55%,18年或开启新一轮增长。 17年军工电子业务业绩增长主要来自讯析科技。16年9月讯析科技实现并表进入华清瑞达,17年军工电子业务实现收入1.48亿元,同比增长37%;实现归母净利润5935万元,同比增长44%。根据业绩承诺完成公告,15-17年华清瑞达本部(不含讯析科技)扣非净利润分别为3552、3176、3585万元,17年虽恢复增长,但整体增速并不高,仅为12.9%,预计讯析科技17年实现净利润2300多万,为华清瑞达整体业绩增长做出了主要贡献。 18年1季度在手订单同比增长55%。18年1季度虽然军工电子业务较去年同期下降70-85%,我们认为主要原因除了部分订单继续受军改影响交付延迟、军工订单主要集中在下半年交付外,公司军工电子业务规模逐步扩大,有能力承接较大体量的订单,但相应交付确认收入时间较长。公司通过17年积极布局,大力拓展电子战、电子侦察、进口替代型高端装备市场,且随着军改影响逐步削弱,目前在手订单较去年同比增长54.81%,达到1.07亿元,为之后增长打下良好基础。 18年或将开启新一轮内生增长。17年公司电磁频谱安全业务开拓了淮海工业集团、四创电子等客户,市占率进一步扩大;航空电子模块部分型号产品转入批量生产;高速通信产品初步实现军用通信、电子侦查等市场的产业链布局;人工智能型认知电子战模拟系统原理样机、太赫兹试验技术项目已成功完成研制并交付客户;天银星际在开拓民用市场的同时实现了向军工市场的突破,已获得某重点军工单位原理样机订单。我们预计18年随着军改影响逐步消除,或将带来军工电子业务较大业绩弹性,且考虑到全军大力推进实战化训练,随着公司雷达目标模拟器、ATE射频激励源等电磁频谱安全业务以及高速信号处理、航空电子模块等军品逐步定型列装,18年公司多个型号配套产品将力争进入批量生产阶段,军工电子业务有望迎来新一轮内生增长。 利用军用技术,积极拓展民用市场。①高速信号处理平台产品积极拓展民用通信市场,其主要竞争对手为美国国家仪器公司的BeeCube系列产品。②工大雷信与乌克兰技术科学院联合开展单频连续波体制探地雷达研制,并已获得深圳市政府立项支持,后续定型产品将首先应用于地下空洞探测和滑坡预警等领域。③17年华清瑞达完成了24GHz汽车雷达模拟器原理样机的研制及交付工作,后续衍生型号正在研制过程中。 冰箱压缩机零部件:变频控制器和迷你型PTC起动器贡献主要增量。17年公司冰箱压缩机零部件业务实现收入6.25亿元,占比为81%,同比增长14.43%;实现净利润约1.32亿元,占比69%。其中:①变频控制器实现收入1.51亿元,同比增长71.26%,占冰箱压缩机零部件业务比重为24.13%;17年变频冰箱销量同比增长83.56%,占冰箱销量比重为17%;②迷你型PTC启动器,实现收入0.52亿元,同比增长27.42%;变频控制器和迷你型PTC等节能型产品占比逐步提高,并成为主要增长点。对于其他零部件业务,16、17年收入增速分别为1.02%、3.36%,考虑到冰箱行业整体个位数的增长,以及随着变频控制器和迷你型PTC逐步替代传统PTC产品,预计其他零部件业务或将略有下滑。未来增长仍主要看变频和迷你型PTC起动器业务。受新版能效国家标准政策实施、变频技术广受市场追捧、节能节材趋势显著等利好因素的驱动,公司迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,市场需求大幅攀升,占比逐步提高,公司产品呈现结构性变化。公司目前已完成变频控制器生产线的产能建设,18年1季度公司冰箱压缩机零部件业务同比增长10-25%,变频控制器和迷你型PTC起动器继续延续迅速增长的态势,我们预计公司18年传统主业整体将保持稳步增长,增速在15%左右,为公司后续向军工电子领域转型提供强有力的支撑。 投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断加大军工电子业务布局,将受益于国防信息化建设、军改影响逐步消除以及新产品不断定型放量,军工电子业务或将迎来新一轮内生增长;收购工大雷信新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。根据公司18年1季度军工电子业务表现及订单情况,考虑到部分订单继续受军改影响延迟交付,且交付周期存在不确定性,对军工电子业务盈利稍作修正,基本维持前期业绩预测。我们预计18、19年的净利润分别为2.30、2.82亿元,EPS分别为0.53、0.65元,对应当前股价的PE分别为27、22倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩增长、外延并购、内部整合等低于预期。
天银机电 家用电器行业 2018-04-03 13.85 -- -- 14.80 5.71%
14.64 5.70%
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公司发布2017年度报告。公告称,2017年公司实现营业收入7.73亿元,YOY+18.10%;实现归母净利1.91亿元,YOY+15.30%,业绩增长相对稳健。公司2017Q4实现营业收入1.99亿元,YOY+0.51%;实现归母净利0.51亿元,YOY-12.07%。另公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发人民币0.65亿元。 冰箱压缩机零配件业务增长稳健。2017年公司家电业务营收达6.25亿元,YOY+14.43%,毛利率维持在34%左右。报告期内受风冷制冷模式渗透率的提高以及新版冰箱能效国家标准政策的进一步推进,公司PTC与无功耗类起动器(合计)、吸气消音器和变频控制器等核心部件市场需求激增,报告期内分别实现销售量3835/3937/221.03万只。据奥维云网(AVC)线下监测数据显示,截止2017年9月我国变频冰箱渗透率仅为69.6%,远低于洗衣机(80.7%)和空调(78%);目前我国的变频冰箱市场占比仅为10%左右,据中国家用电器冰箱产业技术路线图要求,到2025年变频冰箱市场占比将达到50%,增量空间可期。目前公司起动器和消音器市占率超过25%,变频控制器市占率达到17.40%。随着下游冰箱变频市场快速增长以及压缩机生产商客户不断拓展,公司有望凭龙头优势进一步提升市场份额。 军工电子业务加速扩张。2017年公司军工业务发展步入快车道,营收达1.48亿元,YOY+36.54%,CAGR+34.35%。高技术壁垒增厚毛利,17年军工业务毛利维持在69.28%的较高水平。报告期公司的传统雷达仿真业务快速发展,市占率超过30%,16年全资收购的讯析科技使原雷达射频仿真业务和新拓展的国防信息化业务形成协同效应增加军工业务体量。截止2017年底华清瑞达15、16、17三年扣非净利润分别达到3551.92/3176.02/3585.13万元,合计扣非净利润10313.07万元,超额完成业绩承诺;讯析科技16、17两年合计实现扣非后净利润3057.37万元,超额完成业绩承诺101.97%。17年12月公司以40%股权收购工大雷信完善“陆海空天”全产业链,有利于与华清瑞达构建完整闭环产品线增强共生效应。报告期内雷达目标模拟器获淮海工业大单,新兴品类如卫星光学敏感器新客户得到拓展,市场份额有望进一步提升。 【投资建议】 我们认为随着变频冰箱增量市场不断扩大,以现有渗透率为基础的提升空间依旧可观,随着原材料缺货和价格上涨等情况得到改善,预计18年公司家电业务将维持稳定增长。军工业务方面公司有望凭借全产业链优势拓宽客户和订单来源,华清瑞达的航空电子模块产品获得民用订单开始贡献利润,公司在“民参军”的基础上深化兼顾“军转民”,军工业务有望实现快速增长。预计公司18/19/20年实现营收9.74/12.01/14.81亿元,归母净利2.16/3.21/3.62亿元,EPS0.60/0.74/0.84元,对应PE23.44/19.03/16.88倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 变频控制器市场需求不及预期; 军工电子业务增速放缓; 并购风险。
天银机电 家用电器行业 2018-04-02 13.85 -- -- 14.80 5.71%
14.64 5.70%
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天银机电 家用电器行业 2018-03-01 13.66 20.18 68.73% 14.62 5.87%
14.64 7.17%
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维持“增持”评级,目标价20.4元。2月23日公司公告2017年业绩快报,实现净利润1.9亿,略低于预期,家电业务因原材料缺货致使出货量受拖累系为主要原因,但目前该掣肘之因已消除,同时冰箱变频化渗透加速,带来公司家电产品出货量有望在一季度便实现高增速,快于市场预期。综上原因,现下调17/18年净利预测至1.9/2.51亿,对应EPS调为0.44/0.58元(-13.7%/-10.7%),维持目标价20.4元。 因家电业务核心原材料短缺致使17年业绩低于预期,现掣肘之因已解,另军工业务符合预期。2月23日公司公告17年业绩快报,实现营收7.73亿元,归母净利润1.9亿,同比增长15.24%,略低于预期,系其原因主要有二:1)作为17年家电拳头产品的冰箱变频控制器因原材料EPCOS共模电容缺货致使出货量受拖累;2)以华清瑞达为主要平台的军工业务17年发展态势良好,符合预期,但考虑到限制性股票实施计提管理费用近千万,使得贡献利润有所抵消。展望18年,电容等原料短缺问题随着上游厂商扩产得到解决,三大费用亦将回归常态,军工业务随着雷达模拟器产业链的贯穿将进一步发力。 冰箱节能变频化渗透加快,公司一季度变频控制器出货有望恢复高增速。17年变频冰箱渗透率从16年的9.3%上升至13%,加速渗透,17年H1公司变频控制器出货88万只,同比增长101%即为行业景气带动,但下半年因上游元器件短缺致使出货受限。18年行业高景气依旧,公司Q1变频控制器出货有望恢复到40%以上的高增速通道。 催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。 核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。
谭倩 4
天银机电 家用电器行业 2018-01-25 14.65 -- -- 15.55 6.14%
15.55 6.14%
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维持良好发展态势,业绩保持快速增长。根据公司业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润为1.82亿至1.98亿,同比增长10%至20%,冰箱压缩机零配件和军工电子两大领域继续保持增长。 军改不利影响有望消除,军工电子发展可期。公司军工电子业务主要由华清瑞达及其子公司承担,华清瑞达在雷达目标模拟领域拥有业界领先的技术优势及行业地位。在巩固雷达目标模拟业务竞争优势的基础上,公司不断培育新的利润增长点,军用通信,电子侦察、电子对抗、高速信号处理等新兴业务逐渐开始贡献利润,军工电子业务呈现快速发展的良好态势。2018年随着军改对军工行业不利影响的逐渐消除,公司军工电子业务发展有望进一步加速。 变频冰箱销量快速增长,节能型零部件龙头充分受益。根据产业在线的统计数据,2017年1至11月,中国变频冰箱销量为1093万台,同比增速达到75%,增长态势明显。但变频技术作为冰箱节能的主要解决方案,2017年1至11月销量占比仅为16%,还有广阔的发展空间。公司作为国内无功耗类起动器的龙头,有望充分收益。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司家电主业受益新版能效国家标准实施稳健发展,军工电子业务快速增长,看好公司未来发展,维持增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为1.91亿元、2.45亿元以及3.00亿元,对应EPS分别为0.44元、0.57元及0.70元,对应当前股价PE分别为34倍、26倍及22倍。 风险提示:1)无功耗起动器等产品需求不及预期;2)军品业务发展不及预期;3)军改影响消除不及预期;4)并购以及协同不及预期;5)系统性风险。
天银机电 家用电器行业 2018-01-12 15.10 19.78 65.38% 15.55 2.98%
15.55 2.98%
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冰箱压缩机零配件收入保持稳定增长公司冰箱压缩机零配件收入近3年复合增长率为16.34%,近7年复合增长率为10.53%,毛利率基本维持在35%左右。公司主营的无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,受新能效标准带动市场需求持续攀升,并受益于无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线产能建设完成,公司产品结构优化,预计17年公司传统主业仍将保持增长,但因17年公司原材料价格上涨、产品结构转换等因素影响,增速和毛利率或略有下滑,预计17年全年净利润1.3亿左右,考虑到新能效标准带动变频冰箱对变频控制器、无功耗起动器等高端产品需求增长,公司可对原材料提前备货,预计18年收入增速仍能维持在15%左右。 军工电子业务维持高速增长公司军工电子业务聚焦于电磁频谱安全领域,即便在军工行业订单及回款受军改影响的大背景下,客户需求仍保持高速增长,根据17年上半年公司军工电子业务实现营业收入6,181.14万元,同比增长73.95%,实现净利润2,701.22万元,同比增长113.48%,预计17年净利润约6000万。其中华清瑞达雷达仿真测试业务国内市占率超过30%,尤其在空军、二炮位居绝对领先地位,17年获得新客户淮海工业集团的大额订单使得新签订单金额增长较快,市占率进一步提高;军用通信、电子侦查、电子对抗、高速信号处理等新兴业务市场拓展顺利,华清瑞达新推出的高速信号处理系列产品在国内暂无成规模应用的同类竞争产品,并在军用通信、电子战领域市场拓展顺利,开始获得市场认可及应用并形成新的利润增长点;长期培育的无线电高度表相关产品已经完成实验和技术鉴定,开始贡献利润;讯析电子的超宽带信号捕获与分析系统系列产品获得订单总金额及营业收入和净利润均有大幅增长。考虑到18年雷达仿真测试业务市占率有望继续提升,其他新产品逐渐贡献利润,预计18年军工电子业务将保持50%以上的增速。 围绕华清瑞达加速转型军工电子华清瑞达拟现金收购神州飞航55%股权,神州飞航专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件等,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线,其中军用计算机是我国彩虹系列无人机飞行控制计算机、任务管理计算机的唯一供应商,并有多个型号制导武器弹载计算机已完成原理样机研制,预计将于2018年转入批量生产阶段,其2018-2020年业绩承诺分别不低于3000、4000、5000万元。 工大雷信40%股权12月底已并表,新增雷达总体业务工大雷信依托哈工大电子工程技术研究所近30年在超视距雷达领域技术储备与科研成果,核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,其LD-JHC300型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达,并于2014年获得国防科技进步特等奖,2015年获得国家科技进步一等奖。预计工大雷信超视距雷达产品未来在军品、军贸出口等领域都或将有实质性进展,其中在军品领域,主要部署在海岸线,可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等;在军贸出口方面,已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,单部雷达价格在千万级别,根据公告达成出口意向的订单总额预计为12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3亿多元。预计工大雷信2019年开始逐步贡献利润。 投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断军工电子业务布局,受益于我军国防信息化建设以及新产品不断定型放量,军工电子业务将保持快速增长;且拟收购工大雷信,新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。不考虑神州飞航并表,预计公司17-19年净利润分别为1.89、2.42、3.08亿元;若考虑神州飞航18年开始并表,预计公司17-19年的净利润分别为1.89、2.59、3.30亿元,EPS分别为0.44、0.60、0.76元,对应当前股价的PE分别为37、27、21倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:传统主业和军工业务拓展不达预期。
天银机电 家用电器行业 2018-01-11 15.46 -- -- 15.55 0.58%
15.55 0.58%
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公司冰箱压缩机零部件业绩增长稳定。受新版冰箱能效国家标准政策实施带来的利好,公司白电类产品需求稳步攀升。2017年上半年实现营收3.16亿元,同比增长18.43%,实现利润约6500万元;我们预计压缩机零部件类产品将贡献利润1.3亿元左右,继续呈现稳步增长势头。 军工电子业务增速亮眼。尽管军改对军工订单仍有所压制,公司军工电子业务仍呈快速增长势头。华清瑞达雷达仿真测试业务市占率进一步提高,领先地位进一步巩固,军工通信、电子侦察、电子对抗、高速信号处理等新兴业务也开始贡献利润。2017年上半年,公司军工电子业务实现营收6181.14万元,同比增长73.95%;实现净利润2701.22万元,同比剧增113.48%。预计全年军工电子业务将贡献净利润6000万左右,同比增速超50%,军工业务净利润占比也将从2016年的24%提升至30%左右。 2017年10月21日公司发布公告,拟收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%股权,交易价格总计6100万元;12月1日,签署股权转让协议,工大雷信成为公司参股公司;12月23日,收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%股权完成工商变更登记,预计19年工大雷信有望开始为上市公司贡献利润。 工大雷信在我国新体制雷达领域处于领先地位,其LD-JHC300型地波超视距雷达及其系列衍生型号技术上国际先进水平,可满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警、重要航道目标姿态管理的需求。根据我们的测算,军用、民用、军贸需求叠加,地波雷达的总市场空间将达48~71.4亿元。 收购工大雷信40%股权后,公司将把现有军工电子业务在空军、火箭军等军兵种的竞争优势扩展至海军电子装备、新体制雷达、海洋监测等业务领域,完善军工电子业务产品线,完成向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域的全面扩展,并有助于公司进军军贸市场。 拟收购神州飞航,加快向军工电子转型。 2017年10月26日公司发布公告,拟收购神州飞航55%股权,交易价格2.31亿元,军工电子转型再添一块拼图。 神州飞航产品覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域。神州飞航是一家从事军用计算机、军用总线测试及仿真、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集的高新技术企业,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各领域的完整产品线,适用于海陆空天多个装备领域。军用计算机方面,神州飞航是我国彩虹系列无人机飞控计算机、任务管理计算机唯一供应商;北斗导航方面,神州飞航已顺利完成36套北斗导航接收机信号处理板及电源控制样件,定型产品预计2018年批产。神州飞航同时承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于3000万、4000万、5000万元,对上市公司业绩有一定增厚作用。 华清瑞达携手工大雷信、神州飞航,打造军工电子全产业链。华清瑞达与工大雷信、神州飞航在技术、产品、市场、客户资源等多方面互补性强,协同优势明显,三家联合为公司军工业务向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域以及海、陆、空、火箭军、战略支援部队等各大军种全面扩张提供了更多的商业机会。 盈利预测与投资评级:加快打造全维度军工电子平台,维持买入评级。 加快打造全维度军工电子平台,维持买入评级。公司军工产品技术的升级已基本完成,收购工大雷信及拟收购神州飞航使得公司军工产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,军工业务步入发展快车道;能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务有望维持稳定增长。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.90亿元、2.42亿元、3.10亿元,同比增长分别为15.15%、27.37%、28.10%,相应17年至19年EPS分别为0.44、0.56、0.72元,对应当前股价PE分别为35、28、22倍,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2017-10-31 15.90 -- -- 16.53 3.96%
17.05 7.23%
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1.神州飞航:产品领先应用前景广阔,是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商 神州飞航成立于2004年,目前实际控制人为李建国、王雨辰夫妻二人。本次转让完成后,华清瑞达将成为神州飞航控股股东(本次转让前后神州飞航股权结构详见附表一)。神州飞航为专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集及测试平台的研制、销售和服务的国家级高新技术企业,在相关领域已基本完成产品布局,形成了覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线(神州飞航主要产品情况详见附表二)。公司主要产品具有非常广阔的应用前景,适用于军用飞机、装甲车辆、军用舰艇、卫星导航、制导武器多个领域。而公司相关产品相比竞争对手又具有体积小、质量轻、可靠性高、实时性强、环境适应性强等优势,目前已经积累了包括中国空空导弹研究院、航天科工第三研究院与第五研究院、航新科技与华力创通等优质客户。我们认为,神州飞航是一家具有核心技术的军工电子企业,技术产品非常前沿化且应用领域非常广阔。同时,公司产品已实现应用,并有多个型号军品完成定型鉴定,即将转入批产阶段,未来发展可期。 2.华清瑞达与神州飞航在技术及市场协同效应可期 华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业,其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,在空军、二炮位居绝对领先地位。我们认为,此次收购的神州飞航与华清瑞达在技术发展与市场开拓方面存在极强的协同性,将加快公司业务向军工电子转型。 进一步扩大技术优势,并向新产品及全产业链应用拓展。将雷达、无线电高度表等传感器通过军用总线与军用计算机紧密结合,实现资源的高度共享和综合化处理及数据融合是现代军用电子系统装备的发展趋势,能有效提升装备战斗力和生存能力。华清瑞达和神州飞航可利用各自在雷达、无线电高度表、军用总线、军用计算机等技术领域的已有积累进行联合技术攻关,维持并进一步扩大技术优势,保持技术前沿性。此外在北斗导航方面,2017年三季度,华清瑞达首次中标军方某涉及北斗导航抗干扰技术项目,可利用神州飞航在北斗导航接收机领域的技术积累,快速完成该项目研制工作并形成具有技术优势的新型产品,进一步向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域全面扩张,更快实现公司向军工电子行业转型的既定战略。 国内外军民市场协同效应可期。华清瑞达可利用已形成的军工电子通用研发平台迭代式研发速度快、新产品衍生能力强的优势,结合神州飞航的丰富市场资源,形成快速发掘新需求、快速衍生新产品,快速开拓新客户,快速形成新增长点的不断加速的良性循环。另外,神州飞航的工业自动化数据采集及测试平台也将受益于公司在民用工业领域的市场资源积累,开拓工业物联网市场。同时,神州飞航是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商,而彩虹系列无人机是我国对外军贸明星产品,享有较高知名度,将为公司进一步拓展对外军贸市场产生积极作用。 此外,本次转让方承诺神州飞航2018年/2019年/2020年的扣非净利润不低于3000万元/4000万元/5000万元,未来有望增厚公司业绩。 3.公司国防信息化布局更进一步 此次收购是天银机电自2015年收购华清瑞达100%股权并成立全资子公司天银星际、2016年收购讯析科技100%股权、2017年收购工大雷信40%股权之后持续向国防信息化转型的进一步动作。而本次公告收购神州飞航更是距离10月20日公司公告收购工大雷信仅仅6天。可以看出,国防信息化布局是公司长期战略的规划,而从华清瑞达到天银星际、讯析科技再到工大雷信,一系列的收购一方面体现出公司发展战略的一致性和延续性,另一方面体现出公司管理层具有强大的执行力确保发展战略的落实。我们看好公司国防信息化的战略发展方向和布局,同时看好公司军工业务的发展和协同效应。 4.投资建议 我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。 5.风险提示:战略转型推进速度不及预期;军品交付进度不及预期。
天银机电 家用电器行业 2017-10-30 15.90 19.73 64.97% 16.53 3.96%
17.05 7.23%
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事件:2017年10月24日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收1.96亿(YOY27.18%),实现归母净利润4736.6万(YOY32.37%)。前三季度公司完成营收5.74亿(YOY25.70%),实现归母净利润1.39亿(YOY29.54%)。 节能型冰箱与军工电子产品需求驱动业绩快速增长。受益新版冰箱能效国家标准政策的实施促使公司冰箱节能型产品增长迅速以及军工电子业务进入快速增长期,2017年前三季度公司收入同比增长1.17亿(YOY25.70%),毛利率整体维持稳定,因此毛利同比增长4680万(YOY27.09%)。一方面期间费用同比增长1458万(YOY34.50%,其中管理费用同比增长938万,财务费用由于贴现利息以及汇率兑损失而同比增加623万),另一方面政府补助同比增长741万(并因会计变化由营业外收益转入其他收益),因此最终利润总额同比增加3362万(YOY26.15%),归母净利润同比增加3181万(YOY29.54%)以华清瑞达为龙头积极布局军用电子。公司积极切入国防信息化领域,当前形成以华清瑞达为综合业务龙头,通过天银星际和讯析电子专注细分市场的业务布局。子公司华清瑞达主营雷达射频仿真、电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发生产销售,业务经五年发展开始进入快速增长期:雷达射频仿真领域国内市占率30%以上,在空军、火箭军居绝对领先地位,并正向其他军种拓展;高速信号处理产品和航空电子模块产品市场拓展顺利,分获批量采购订单及开始贡献利润。子公司天银星际是国内首家生产卫星光学敏感器的商业公司,客户包括长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等,产品已应用于吉林1号视频卫星、上海微型高分微纳卫星等多颗现役卫星,我们认为未来发展望受益我国航天发射保持较高频率及星敏传感器应用不断增加。孙公司讯析电子研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先地位,部分性能突破国外类似产品的出口禁运,已成功应用南极天文站、海军某重点工程等重大项目,后续系列订单正在洽谈。 拟收购工大雷信,进一步加码国防信息化,协同效应显著。公司2017年10月19日公告拟收购工大雷信40%股权。工大雷信依托中科院、工程院院士刘永坦团队,主营地波超视距雷达、探地雷达等新体制雷达及雷达核心部件。 相关多型雷达已经与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议。 其中LD-JHC300型地波超视距雷达已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,达成出口意向订单12.9-13.8亿元,进入实质性谈判阶段订单3亿多元。
天银机电 家用电器行业 2017-10-30 15.90 -- -- 16.53 3.96%
17.05 7.23%
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主要观点 1.工大雷信依托以刘永坦院士为核心的技术团队,在新体制雷达及核心部件领域极具优势工大雷信成立于2015年年12月28日,实际控制人为刘永坦、许荣庆、邓维波等17位自然人组成的新体制雷达核心技术团队,均以无形资产,出资合计持有工大雷信42%股权;哈尔滨工业大学资产投资经营有限责任公司以无形资产出资持有18%股权;西藏天佑投资有限公司和西藏鑫溢投资有限公司以货币出资,分别持有工大雷信20%股权(工大雷信原股权结构及本次收购情况详见附表1)。工大雷信主要是依托以哈工大刘永坦院士为核心的技术团队,该团队是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,先后于1991年、2015年两次获得国家科技进步一等奖,1997年获得国家科技进步二等奖一项,2014年获得国防科技进步特等奖一项,另外技术团队还累计获得其余省部级一、二等奖十余项(团队核心技术人员具体介绍详见附表2)。依托该团队长期在新体制雷达领域的技术储备和科研成果,工大雷信以超视距雷达技术研究为牵引,开展大范围超视距海洋立体监测、信息获取及处理、远海信息传输、探地雷达等方面的研究,主营军用雷达、民用雷达、雷达核心部件等电子设备,在国内占据优势地位。目前工大雷信研制的多型雷达已与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议,并在军用电子装备、海洋立体监测、海洋信息获取、海上遇险施救、城市地下管网探测等军、民、军贸出口领域具有广泛的应用市场(工大雷信主营业务情况详见附表3)。 2.进一步丰富公司军工电子产品线,未来技术共生与市场协同效应可期目前公司的军工电子业务由三家子(孙)公司构成,分别是华清瑞达、讯析科技、天银星际。其中华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业,其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额,在空军、二炮位居绝对领先地位。我们认为,此次收购的工大雷信与华清瑞达在技术发展与市场开拓方面存在极强的协同性,将加快公司业务向军工电子转型。雷达技术与仿真技术存在共生效应,将进一步提高公司技术水平,构建技术壁垒。雷达技术与雷达仿真技术是典型的共生技术,而以刘永坦院士为核心的工大雷信技术团队是目前国内新体制雷达研制技术水平最高的技术团队之一,其在新体制雷达研制方面的技术积累将与华清瑞达的雷达测试仿真技术产生共生效应,能够进一步提高公司雷达及雷达仿真测试技术,构建强有力的技术壁垒。军工电子产品进一步丰富,向全产业链及军贸出口市场拓展。我们认为,公司通过工大雷信的新体制雷达结合华清瑞达的雷达仿真测试产品可为客户提供一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案,公司军工电子产品线将实现进一步丰富。此外,华清瑞达与工大雷信在客户及市场资源方面具有很强的协同性,未来华清瑞达和工大雷信可以通过联合投标等方式进一步提高各自产品的市场占有率,并在型号立项、商务谈判、售后维护方面紧密合作,构建完整的闭环产品线。此外,双方还可以共享各自长期积累的对应各军兵种的市场资源,推进公司军工电子业务向“陆海空天”军工电子业务全产业链各细分领域全面扩张。同时,长期以来公司军工电子业务在对外军贸出口方面存在空白,而工大雷信相关产品已经获得军贸出口立项批复并进入谈判阶段,后续将为公司军工电子业务对外出口带来成熟经验,进一步拓展军贸出口市场。 3.投资建议我们认为,公司在目前家电+军工双主业模式下,一方面家电业务能够受益于能效新标的实施,实现稳步增长;另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性,并具备很强的协同效应,能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名