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泰格医药 医药生物 2018-12-12 47.49 -- -- 49.65 4.55% -- 49.65 4.55% -- --
泰格医药 医药生物 2018-11-15 48.94 55.00 14.58% 52.09 6.44%
52.09 6.44% -- 详细
事件 11 月12 日晚,公司发布公告:①公司终止实施2018 年股票期权激励计划。 ②拟使用自筹资金2-5 亿元,回购部分公司股份,用于后期实施2018 年员工持股计划,回购价格不超过52 元/股。 ③发布员工持股草案,对象为在公司任职满3 年的核心技术(业务)人员共不超过500 人,持股计划股票回购时间为股东大会审议通过后12 个月内,存续期为48 个月,锁定期为12 个月。 简评 本次公司回购股份主要用于员工持股计划,资金来源为员工的合法薪酬和自筹资金,总金额区间为2-5 亿元,如果按照52元/股的价格上限计算,则回购的股份数量为384.62-961.54 万股,约占公司目前总股本的0.77%-1.92%。本次员工持股计划的对象为在公司任职满3 年的核心技术或核心业务人员,共计不超过500人。持股计划股票回购时间为股东大会审议通过后12 个月内,存续期为48 个月,锁定期为12 个月。 公司之前在今年8 月发布2018 年股票期权激励的草案,计划向在公司工作满3 年的人员以及公司的核心技术(业务)人员共379 人以54.06 元/股的价格授予股票期权共500 万份,期权行权条件为对应2018 年-2020 年相较2017 年的净利润增速分别在45%、80%、115%以上,对应首次授予部分可行权比例为3:4:3。 本次取消股票期权激励计划,改为回购股份实施员工持股计划,进一步增加了激励股票的数目,公司今年业绩维持了高增速,本次员工持股计划的实施体现了公司对自身长期内在价值的信心。计划的对象主要涉及在公司工作满3 年的人员以及公司的核心技术(业务)人员,较之前的激励计划对象人数稍有增加。目前CRO 行业人员成本提升较快,且流动性有所增加,公司此前也多次发布期权和股票激励,本次员工持股计划,进一步绑定了核心员工和公司的利益关系,有助于提升公司人才的稳定性。 此外,公司分拆方达医药在香港上市的计划已经获得中国证监会的批准,证监会国际合作部对公司分拆方达医药境外上市无异议。后续方达医药境外上市还须取得香港联交所批准,我们预计后续方达上市的进程将继续稳步推进。 公司目前业绩维持了较好的增速,主营业务中大临床订单签单量增长稳定,DreamCIS 实现盈利,数据统计、SMO 等业务保持稳定增速,另外公司投资收益依然稳健,我们维持之前对公司的投资逻辑的判断:①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO 会是未来CRO 领域有大机会的细分方向。目前国内创新药研发热度高,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头,暂时没有看到可以PK 的对手。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO 业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2018–2020 年实现归母净利润分别为4.59 亿元、6.58 亿元和9.29 亿元,对应增速分别为52.5%、43.3%和41.3%,折合EPS(摊薄)分别为0.91 元/股、1.31 元/股和1.86 元/股,维持买入评级。 风险提示 国内创新药及器械研发、审评进度下调或不及预期;子公司业绩不及预期;一致性评价进展不及预期;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2018-11-15 48.94 -- -- 52.09 6.44%
52.09 6.44% -- 详细
事件 11月12日晚,公司发布回购公司股份的预案、2018年员工持股计划(草案)和终止实施2018年股票期权激励计划的公告。此次公司拟用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于2亿元、不超过5亿元,价格不超过52元/股,按照回购总金额上限测算,预计回购股份数量约为961.54万股,约占公司目前总股本的1.92%;按照回购总金额下限测算,预计回购股份数量约为384.62万股,约占公司目前总股本的0.77%。 点评 大额回购+员工持股计划,彰显公司对业绩信心。公司董事长叶小平先生提议拟使用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划。回购股份资金总额不低于人民币20,000万元,不超过人民币50,000万元,回购价格不超过52元/股,同时公司开展新一期员工持股计划,终止实施2018年股票期权激励计划,我们认为此举彰显了公司对业绩信心,对股价走势提供有力支撑,有利于增强市场信心。 大临床业绩持续释放+数据统计业务拓展顺利,看好公司全年业绩表现。公司大临床业务今年Q2开始进入业绩释放期,722事件前低毛利订单拖累已全部终结,且鉴于大临床业务周期较长等特性,我们认为其业绩仍将持续释放,同时公司今年数据统计业务客户拓展顺利,也有望继续提振公司净利润水平。 盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为50.00倍、37.01倍、27.98倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期、BE业务自建中心积极推进或将有效解决产能瓶颈等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。 风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。
姚文 9
泰格医药 医药生物 2018-11-05 44.93 -- -- 50.10 11.51%
52.09 15.94% -- 详细
事件:10月28日,公司公布2018半年报,报告期内公司实现营收15.94亿,同比增长35.7%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为3.18亿、2.64亿,分别同比增长58.7%、55.9%;其中Q3公司实现营收5.62亿,同比增长30.1%,实现归母净利、扣非后归母净利0.99亿、0.75亿,分别同比增长23%、15.5%。 投资要点: 短期因素影响当季利润,依旧看好全年业绩增长18年Q3公司营收增速30%,归母净利和扣费增速分别为23%、15.5%,均较上半年增速有所下滑,主要是由于1收入端:上半年方达医药处置子公司方达生物和苏州方达生物股权;2.费用端:方达医药港股上市申请产生了IPO费用280多万美元。剔除上述因素影响,18年Q3公司归母净利增速约为40%。考虑到全年公司订单增长趋势,公司Q4及全年业绩依旧能保持高增长。 前三季度毛利略有下滑,整体财务表现稳健毛利率方面:前三季度毛利率为42.7%,相比2018H1下滑3.1pp,预计主要是由于报告期内并购标的Concord业务毛利率偏低及外协费用确认影响,预计Q4毛利率有望随着新老订单交替有所提升。费用端方面,销售费用同比大幅增长82%,主要是报告期内销售团队扩容及业务拓展所致;管理费用同比增长34%;财务费用同比大幅降低主要是由于人民币贬值导致的汇兑损益变动。此外,前三季度投资收益同比增长34%;经营活动现金净额3.4亿;应收账款较初期增22.6%、预收账款较初期增34%。公司整体财务表现稳健。 公司临床CRO龙头地位显著,看好大临床及BE业务随着7.22临床核查影响基本消除,公司大临床业务逐步恢复。此外,公司一方面通过并购等方式拓展业务范围,同时不断加大股权投资及海外业务力度,以此增强客户粘度及业务协同效应。作为国内临床CRO龙头,公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发,同时存在较强外延并购预期。 盈利预测与投资建议: 预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.59亿、6.55亿,对应EPS分别为0.92元、1.31元;对应当前股价PE分别为44倍、31倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素: 承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
泰格医药 医药生物 2018-11-01 41.08 67.75 41.15% 50.10 21.96%
52.09 26.80% -- 详细
维持增持评级。公司公告2018年三季报,实现收入15.94亿元,增35.70%,归母净利润3.18亿元,增58.67%,扣非净利润2.64亿元,增55.87%,符合我们业绩前瞻的预期,略低于市场预期。其中2018Q3单季度收入5.62亿元,增长30.09%,扣非后净利润7494万元,增长15.49%,环比增速显著放缓。公司主业处于景气周期,中长期受益创新崛起,维持2018-2020年EPS预测至0.85/1.11/1.38元,维持目标价67.75元,维持增持评级。 基数效应短期增速放缓。捷通泰瑞自2017年6月份并表,上半年增厚显著,下半年基数效应减弱;大临床主业自2017年逐季恢复,导致2018H2整体增长基数逐步提高。同时成本有所提升,2018Q3单季毛利率下降6.23pp。主营业务受益创新药订单高景气和提价因素,大临床业务有望延续量价齐升趋;预计一致性评价拉动BE临床实现显著增长;数据管理统计稳定增长;SMO业务、生物样本检测、CMC等增长迅速;另有股权转让贡献投资收益5293万元,同比增长34.42%,单季度环比增1149万元。 中长期受益创新崛起。短期一致性评价、SMO、医疗器械等业务不断贡献新增长点;中期受益本土创新全面兴起,临床业务和投资收益双有望提升;长期来看,公司是为数不多具备IMCT服务能力的本土CRO龙头,亚太战略有望持续推进,借创新出海东风进一步打开成长空间。同时公司期权激励计划行权价54.06元,彰显中长期发展信心。 催化剂:公司业绩超预期;亚太市场布局持续落地。 风险提示:监管政策的不确定性;并购整合效果不达预期。
泰格医药 医药生物 2018-10-31 40.60 -- -- 50.10 23.40%
52.09 28.30% -- 详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收15.94亿元(+35.70%),实现归属净利润3.18亿元(+58.67%),扣非归属净利润2.64亿元(+55.87%)。低于市场预期。 平安观点: Q3收入水平稳定,单季毛利率有所下降: 公司Q3单季度实现营收5.62亿元(+30.09%),实现归属净利润0.99亿元(+22.96%),扣非后归属净利润0.75亿元(+15.49%)。当季度公司整体毛利率为36.84%(同比-6.23PP),相比2018H1的45.83%也有明显降幅。毛利率下降的主要因素在于公司收入确认节点与成本中外协支出节点的不匹配,导致Q3收入确认少而成本确认多。我们认为该情况存在偶发性,估计公司Q4毛利率会有回升。 Q3单季度费用率方面,销售费用率为1.12%(-0.55%),管理费用(包括研发费用)率为19.37%(+2.33%)。当季经营现金净流入1.46亿元,回款状况良好。 IPO费用与投资收益波动影响短期利润: 除毛利率下降外,还有两项因素导致Q3利润增长相对之前略低: 子公司方达申请港股IPO,前三季度共产生费用283.94万美元,其中Q3单季度入账约150万美元,根据持股比例推算,实际对公司Q3归属净利润增速的影响估计在7%左右。 自公司投资的早期新药项目逐步推进,投资收益成为公司利润的重要来源。但投资收益确认具有不稳定性,2018Q3单季确认投资收益2149.17万元,同比上年同期增长3.86%,也在一定程度上拉低了公司总体增长速度。 维持“推荐”评级:公司作为国内临床CRO龙头企业,充分享受仿制药一致性评价与创新药研发两个重要行业趋势的加持,处于快速成长期。Q3非主营业务因素的扰动不改公司核心发展逻辑。维持公司2018-2020年EPS为0.91、1.25和1.66元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1) 人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响; (2) 服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; (3) 整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
泰格医药 医药生物 2018-10-29 41.14 -- -- 50.10 21.78%
52.09 26.62% -- 详细
事件 10月26日晚,公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业总收入15.94亿元,较上年同期增长35.70%,归属于上市公司股东的净利润为3.18亿元,较上年同期增长58.67%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长55.87%。 点评 基本符合预期,前三季度扣非后净利润同比提升55.87%。2018年前三季度公司主营业务持续增长,其中前三季度公司实现扣非后归属母公司股东净利润为26,427.74万元,同比提升55.87%。但单看第三季度公司扣非后净利润仅为7,493.75万元,同比增长15.49%,这或与二季度收入确认过快,进而导致二季度扣非净利润环比快速增长挤占了三季度扣非后净利润有关。公司前三季度已实现投资收益5,216.21万元,全年或达亿元。公司前三季度已实现投资收益5,216.21万元,同时,从公司可供出售金融资产角度来看,本报告期末较年初余额已增加36,102.90万元,达115,317.24万元,增长45.58%,主要由于公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、启明融科、嘉兴观由、西安泰明等公司的投资所致。 盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为44.09倍、32.63倍、24.67倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期、BE业务自建中心积极推进或将有效解决产能瓶颈等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。 风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。
泰格医药 医药生物 2018-10-12 44.19 -- -- 46.88 6.09%
52.09 17.88% -- 详细
事件:公司发布2018年三季度业绩预告,预计2018年1-9月实现归母净利润2.91-3.31亿元,同比增长45-65%;预计7-9月实现归母净利润8,476.88-10,091.53万元,同比增长5-25%。其中三季度非经常性损益预计为2000-2500万元。 点评: 业务经营情况良好,全年高增长预期不变。前三季度,公司归母净利润区间2.91-3.31亿元(45-65%),扣除5000-5500万元的非经常性损益,增速区间为40-65%,继续保持高速增长。单季度来看,归母净利润区间为8,476.88-10,091.53万元(5-25%),扣除2000-2500万元的非经常性损益,增速区间为0-25%,略微低于市场预期,但是我们认为Q3的利润波动具有偶发性,原因主要有三方面:1)FrontageHoldings在香港上市的相关费用,预计增加约1000万元管理费用;2)处置两个子公司,影响并表利润1000万元左右;3)结算原因,Q2相较Q3确认了更多订单。假设我们单纯还原2000万元的当季影响,前三季度的扣非增速在50-80%之间;Q3单季度扣非增速在23-55%,而且去年Q3开始,公司业绩增长发力,基数本身较大。收入端来看,国内创新药研发大趋势及一致性评价热度持续高涨,我们预计前三季度收入增速达60%,相较中报的44%进一步加速,业务经营情况一切良好。我们认为四季度有望继续保持收入的快速增长,利润端的一次性影响过去,全年有望实现年初计划,高增长预期不变。 我们认为公司的拐点已经来临,未来3-5年将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点:1、2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束,2017年是公司业绩的拐点年;2、公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级:1)创新药研发大趋势持续,创新药物订单快速增长;2)公司在国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加;3. 仿制药一致性评价进入执行阶段,提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%。考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。
泰格医药 医药生物 2018-09-19 47.10 -- -- 54.25 15.18%
54.25 15.18% -- 详细
1.事件: 半年报显示,公司2018H1实现营收10.33亿元,同比增长38.96%; 实现归属上市公司股东净利润2.19亿元,同比增长82.78%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长80.90%;实现EPS0.44元。其中,2018Q2公司营收5.60亿元,同比增长44.28%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长60.99%;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比增长94.87%;实现EPS0.25元。 2.我们的分析与判断 我们看好公司未来发展前景,一方面,公司是国内临床试验CRO绝对龙头企业,临床研究能力与业务经验优势明显,服务能力不断提高;另一方面通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式,公司积极拓展业务领域,开拓潜在客户,增加自身优质项目储备;此外,公司持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。 主营业务表现亮眼,国内业务占比提升。临床研究咨询服务增速稳定,(1)SMO业务拓展持续加大;(2)临床试验数据管理和统计分析离岸外包服务水平高;(3)生物样本分析水平领先。临床试验技术服务高速增长,毛利率大幅提升,(1)持续开拓临床试验业务能力;(2)创新药临床研究能力强;(3)可承担高水平的国际多中心临床试验;(4)临床研究服务范围与涉及疾病领域广泛。此外,受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价持续推进,国内业务占比提升。 积极拓展业务领域,增加优质项目储备。(1)加快股权投资步伐,报告期内参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金;(2)境外新增子公司,拓展欧洲业务;(3)通过战略合作实现业务协同与优势互补。 持续加大研发投入,推进业务整合与调整,提高运营效率。 股权激励范围广泛,人才激励机制逐步健全。(1)激励范围较为广泛。(2)旨在吸引和留住优秀人才,激发核心团队和技术团队积极性,利于公司长远发展。 我们看好公司未来业绩保持高速增长,预测2018-2020年归母净利润为4.52/6.20/8.12亿元,对应EPS为0.90/1.23/1.62元,对应PE为54/39/30倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
泰格医药 医药生物 2018-09-05 54.10 -- -- 54.60 0.92%
54.60 0.92%
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8月28日,公司公布2018年半年报:报告期内,公司实现营收10.33亿,同比增长38.96%,实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.19亿、1.89亿,分别同比增长82.78%、80.90%;实现EPS 0.44元。同时公司发布2018年股票期权激励计划:拟向激励对象授予500万份股票期权,其中首次授予400万份,预留100万份,首次授予股票期权的行权价格为54.06元。 投资要点: 传统临床业务持续发力,毛利率稳步提升 报告期内公司临床试验技术服务业务实现收入5亿,同比增50.94%,临床业务收入保持较快增速主要是由于自临床核查7.22事件后,临床业务订单的逐步恢复以及BE业务的快速增加,同时受益于新老订单的更替及经营效率的持续改善,临床业务的毛利率不断提升,今年上半年毛利率为44%,同比提升5.5%,预计未来一段时间该项业务量价提升势头有望持续。与此同时,公司继续调整DreamCIS业务结构并重点抓项目来源和人员利用率,报告期内DreamCIS基本实现盈亏平衡。 临床咨询业务稳步发展,国内业务占比超海外 报告期内公司临床相关咨询业务收入5.32亿元,同比增29.34%,当期业务毛利率47.51%,比去年同期提升0.7%;公司进一步整合数据管理与统计团队,实现统一管理,形成近600人规模分布全球的业务团队,促进了该业务模块快速发展,报告期内公司SMO业务、样本检测等相关业务业绩增长迅速。受益于国内创新崛起及一致性评价BE业务爆发,今年上半年,公司国内业务实现收入5.34亿,同比增66.7%,占公司整体收入比重过50%,国内业务已成为公司业绩增长又一主要驱动力。 公布股票期权激励计划,看好未来业务发展 半年报发布同时,公司发布了股票期权激励计划:拟拟向激励对象授予500万份股票期权,其中首次授予400万份,预留100万份,首次授予的激励对象总人数为379人,首次授予的股票期权的行权价格54.06元。行权的公司业绩考核目标为:以2017年净利润为基数,2018、2019、2020年公司净利增速分别不低于45%、25%、20%;期权激励一方面有助于稳定公司核心经营团队,使得员工利益与公司未来发展协同一致,同时较高的行权要求也彰显出公司对于未来业务发展的信心。 盈利预测与投资建议:作为国内临床CRO龙头,公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发,同时存在较强外延并购预期。预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.52亿、6.39亿,对应EPS分别为0.90元、1.28元;对应当前股价PE分别为60倍、42倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
泰格医药 医药生物 2018-09-04 54.14 -- -- 54.90 1.40%
54.90 1.40%
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事件: 公司公告2018年半年度报告,实现营业收入10.33亿元,同比增长38.96%;归母净利润2.19亿元,同比增长82.78%;扣非归母净利润1.89亿元,同比增长80.9%;EPS0.44元。同时,公司公告2018年股票期权激励计划草案,拟授予500万分期权,占股本总额1%。 业绩超预期,主营业务保持高速增长,投资收益利润贡献稳定 单季度来看,2018Q2单季实现归母净利润1.23亿元(+66.99%),扣非归母净利润1.2亿元(+94.87%),扣非增速超预期。(1)分业务来看,上半年临床实验技术业务和临床试验咨询服务持续高增长,临床试验技术服务收入5.01亿元,同比增长50.94%,毛利率44.08%,同比提升5.5个pp,主要是新订单报价上升及历史订单的消化;临床试验咨询服务业务收入4.98亿元,增速29.34%,毛利率47.51%,提升0.7个pp。(2)分地区来看,海外收入4.98亿元,同比增长19%;国内收入5.34亿元,同比增长66.71%。(3)另投资收益实现3144万元,同比增长67.78%。(4)期间费用率整体提升1.49个pp,主要是销售费用同比增长138%(收入及销售人员增加)、管理费用同比增长38%(研发支出2386万元,方达上市费用114万美元),财务费用增长118%(借款增加)。 公告股权激励计划,彰显公司发展信心 本次股权激励计划行权价格54.06元,激励对象共379人,主要为公司及全资子公司核心技术人员、工作满3年部分人员。业绩考核目标为以2017年净利润为基数,2018-2020年增长率不低于45%、80%和115%。 持续受益于鼓励创新药发展政策 2017年以来,从中办、国办到食药监总局,鼓励创新政策不断,新药上市审评审批与临床试验管理面临重大变革,预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一高潮期,公司作为国内临床CRO业务的龙头,大临床业务有望保持高增长。 盈利预测与评级 随着药审改革鼓励创新政策的推进,创新药大临床业务将保持稳定增长;一致性评价的持续推进将使得BE业务成为公司未来两年业绩的亮点;同时,未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出(目前可供出售金融资产达9.8亿元),将成为公司的另一稳定收益来源。我们维持对公司的业绩预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润分别为4.67/6.35/8.14亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.63元,对应当前股价PE分别为60/44/34倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 一致性评价政策推进不及预期;商誉减值风险;业务整合风险。
泰格医药 医药生物 2018-09-03 54.14 -- -- 54.96 1.51%
54.96 1.51%
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业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入10.3亿元,同比增长39.0%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长82.8%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长80.9%;经营性现金流量净额2.0亿元,同比下滑80.6%。同时发布2018年股票期权激励计划草案,500万份期权,行权价格54.06元/股,业绩考核目标:以2017年净利润为基数,2018-2020年增长率分别不低于45%、80%和115%,即2018-2020年同比增速分别为45%、24%和19.5%。 业绩符合预期,临床业务高速增长。2018年上半年公司实现收入和归母净利润同比增速分别为39.0%和82.8%,业绩符合预期。分业务线看:1)临床试验技术服务:实现收入5.0亿元,同比增长50.9%,毛利率50.9%,同比提升5.5pp,主要系人员效率提升,以前年度订单的影响逐步消除,毛利率呈回升趋势;2)临床研究相关咨询服务:实现收入5.3亿元,同比增长29.3%,毛利率47.5%,同比提升0.7pp,主要系受益国内创新药及一致性评价快速推进;3)投资收益:实现收益3144万元,同比增长67.8%,主要系新药投资股权转让所得,考虑到一二级市场对创新药的追捧,公司之前投资了大量创新药品种及企业,目前可供出售金融资产达9.8亿元,即公司投资收益将成公司另一主要利润来源,持续分享创新药估值提升红利。此次股票期权激励计划的推出,有助于公司增加人才储备,减少订单不断增加下的人才瓶颈。公司测算2018-2021年预计增加管理费用416万元、1513万元、924万元、381万元,费用相对合理。 仿制药一致性评价和鼓励创新背景下,公司业绩将持续快速增长。从2015 年底开始,CFDA 推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,特别是在2017 年10 月1 日两办发布《创新意见》后,公司明确受益新药政的推进。在一致性评价方面,公司已与20 家医院共建临床试验基地,将助力公司BE 业务在2018 年爆发。在创新药临床方面,公司共参与91个创新药品种,超过150个创新药临床研究,公司共参与了100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。作为国内最具潜质的CRO 企业, 我们认为公司将持续享受国家政策红利,业绩持续高增长确定性强。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 到0.92 元、1.22 元和1.54 元,对应当前股价PE 分别为63 倍、47 倍和38 倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO 行业,行业趋势确定向上且处于爆发初期,公司为国内优质临床CRO 龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。
泰格医药 医药生物 2018-09-03 54.14 -- -- 54.96 1.51%
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事件:2018.8.27,1)公司发布2018年中报,上半年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为:38.96%、82.78%、80.90%,经营活动产生的现金流净额同比增长80.57%;二季度单季分析,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长44.28%、60.99%、94.87%。2)同时,公司发布2018年股票期权激励计划,拟向379名激励对象(核心技术人员、工作满3年的部分人员)授予500万份股票期权,占总股本1%,首次授予400万份;首次授予的股票期权的行权价格54.06元。行权考核目标,以2017年净利润为基数,2018-2020年相比2017年的净利润增速不低于45%、80%、115%(不作为业绩承诺)。 l点评:公司主业业绩表现靓丽,我们认为主要是临床试验技术盈利能力持续恢复及数据统计分析业务呈现加速增长导致。2017Q1-2018Q2的扣非后净利润显示(环比增速分别为627.12%、43.41%、5.22%、8.42%、-1.68%、73.72%),除2018Q1环比增速略下滑外,呈现连续6个季度环比持续改善的趋势,我们认为这主要是基于临床试验技术业务新老订单更替带来的盈利能力以及咨询业务人员扩张带来的规模效应逐步体现的原因导致,同时这几年的内部整合对盈利能力的提升也起到正向的作用,基于公司过去几年订单的持续高速增长,我们认为公司未来几年主业利润增速持续性较强。 扣非净利润同比增速超80%,2018Q2扣非净利润环比增速73.72%,显示主业仍处于持续高增长通道。根据2018年中报披露,1)核心主业收入持续快速增长:公司主营业务收入同比增长38.99%,其中,公司临床试验技术、临床试验咨询业务收入分别同比增长50.94%、29.34%,扣除捷通泰瑞的影响,我们估计实际传统临床试验技术业务收入增速35%左右的增长;2)新老订单更替,盈利能力持续提升。从毛利率端分析,整体主业上半年毛利率提升2.68个百分点,其中临床试验技术服务业务毛利率大幅提升5.52个百分点,我们估计主要是传统大临床业务新老订单更替带来毛利率提升(母公司显示二季度单季毛利率大幅提升16个百分点)和捷通泰瑞并表的影响导致。 投资收益方面:对现有商业模式的突破,基于可供出售金融资产持续增加的考虑,我们认为该业务将有效奠定业绩的稳定性和可持续性的基础。2018年中报披露投资收益3144万元,同比增长67.78%,是公司非经常性损益的重要组成部分,基于下游创新药的高景气度,公司投资项目增加,截止2018年中期,可供出售金融资产规模达到9.78亿元,同比增长66.43%。我们认为这块业务的意义不仅仅是增加客户粘性,更重要的是对现有产能驱动型商业模式的突破,基于特有的产业链卡位和知识经验的积累,CRO产业规模性的体现,不仅仅在主业方面人效的提升,投资收益是另一块很重要的变现驱动,我们看好龙头公司在主业快速发展的同时,优先分享该产业红利的巨大优势。 国际化进程加快:国际多中心能力,是主业人均利润提升的重要途径。我们认为CRO产业本身就是全球产业链的重要一环,类似创新药的竞争,这一轮恒瑞医药之类的公司国际竞争力的提升逐步反映在其估值溢价方面,我们认为在现有药政改革的背景下,CRO公司有迫切的动力提升全球范围内的获客能力,泰格医药作为国内临床CRO龙头公司,在前期完成韩国、美国、台湾、澳洲等亚太布局的基础上,积极拓展欧洲中心是必要的。2018年上半年公司完成了罗马尼亚临床CRO的收购,凭借成本优势,我们看好公司随着相关项目积累和多中心布局的推进逐步提升国际多中心订单的承接能力。 盈利预测:除了2018-2019年一致性评价等相关业务的确定性外,我们考虑传统业务今年盈利能力的提升及投资收益的确定性,基于中报业绩靓丽,我们略微上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.97、1.39、1.86,目前股价对应2018年58倍PE(2019年40倍),参考可比公司估值及公司行业龙头地位,我们给予其2018年60-70倍PE,合理价值区间58.2-67.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2018-09-03 55.60 66.50 38.54% 54.96 -1.15%
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泰格医药发布20 18年半年度报告:2018H1 公司营收10.33 亿元,同比增长38.96%;归母净利润2.19 亿元、扣非后归母净利润1.89 亿元, 分别同比增长82.78%、80.90%。 单季度内生净利润持续提升,毛利率稳定提高。公司二季度单季度实现营业收入5.60 亿元,同比增长44.28%,扣除合并孙公司Concord 增加的287.09 万美元收入,公司内生收入同比增长为39.24%,相比一季度33.16%的增速明显增加;二季度内生归母净利润1.20 亿元, 同比增长94.87%,相比一季度60.86%的增速明显提升。其中临床试验技术服务业务收入5.00 亿元,同比增长50.94%;毛利率44.08%, 相比去年同期增加5.51pct。临床研究咨询服务收入5.32 亿元,同比增长29.34%;毛利率47.51%,同比增加0.7pct。考虑到公司低毛利订单基本执行完毕,预计后续临床试验技术服务毛利率有望稳中有升。 费用控制良好,利润增速高于收入增速。从费用情况来看,公司上半年销售费用2959 万元,同比增长137.19%,主要是由于本报告期内销售团队人员增加,实现营业收入增加的同时,为拓展市场费用同比增加;管理费用1.84 亿元,同比增长38.78%,略低于收入增速;财务费用897 万元,同比增加117.62%,主要是由于公司增加借款导致。受子公司上海方达、捷通泰瑞、杭州英放均可享受高新企业减免税优惠政策影响,公司所得税费用较上年同期减少4.56%。 CRO 行业景气度提升,公司业绩确定性强。受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,CRO 行业景气度持续提升。截至2017 年底公司累计待执行合同金额27.74 亿元,同比增长38.84%;预计2018 年上半年公司新接订单仍保持高速增长,临床订单需2-3 年完成,巨额的订单为公司未来3 年的业绩提供有力保障。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.97 元、1.33 元、1.71 元,对应PE 为59 倍、43 倍、34 倍,维持“买入”评级。 风险提示: BE 试验价格下降、新订单增量不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名