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泰格医药 医药生物 2019-10-14 68.03 -- -- 69.88 2.72% -- 69.88 2.72% -- --
泰格医药 医药生物 2019-10-11 66.38 -- -- 69.88 5.27% -- 69.88 5.27% -- 详细
业绩持续超预期。以预告中位数计算,19Q1、19Q2、19Q3归母净利润分别同比增长52%、68%、80%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、108%。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:方达上市费用导致18Q3管理费用增加170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。这些因素在19Q3基本消除,其中Concord已经于19Q1开始盈利。 海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS在18年实现盈利后,19年继续提升,后续有望在韩国市场上市;美国市场方面,19H1方达美国业务增长33%,美国临床团队正快速扩建,后续将承接创新药中美双报项目。目前,公司已经和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,后续有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。以预告中位数计算,19Q1-3实现8689万非经常性损益(主要是投资收益)。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们暂时维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长46%/34%/31%,对应19-21年PE为68/51/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-10-11 66.38 -- -- 69.88 5.27% -- 69.88 5.27% -- 详细
一、 事件:公司发布2019年三季报预告,归母净利润同比增速63.8-70.1% 2019年10月9日,公司发布2019年三季报预告,前三季度归母净利润5.21-5.41亿元,同比增长63.8%-70.1%;2019Q3单季度归母净利润1.69-1.89亿元,同比增长70%-90%。此外,公司2019Q3单季度的非经常性损益为2000-2500万元,主要为股权转让税后收益。 二、点评:低基数下,Q3主业净利润同比增速呈超高增长,多业务加速增长趋势有望持续 我们估计2019Q3单季度营收同比增速30%左右,扣非归母净利润同比增速预计在108%左右--我们假设2019Q3单季归母净利润和非经常性损益取业绩预告的中间值,那么Q3单季归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为80%和108.4%,同样假设下,2019年前三季度扣非归母净利润同比增长68.0%。考虑公司订单的执行持续性,我们估计Q3延续了2019H1趋势,临床咨询服务受高毛利率业务加速增长的带动延续快速增长趋势,我们认为公司主营业务的利润率环比相对稳健(或略有上升),据此推测主营业务Q3单季度的营收同比增速在30%左右。 中国市场红利下,公司核心主业业绩的高弹性具备较好的确定性,同时投资收益也体现了与主业较好的协同性--2018Q3为公司业绩的低点,我们预计数统、SMO、方达医药、临床均延续了中报的高增长。同时考虑到公司高毛利率业务快速增长,方达上市费用影响消除(上市费用基数影响估计2019年全年给公司带来2500-3000万元左右的利润弹性),盈利能力同比有较高提升。此外投资收益与主业具备较好的协同性,同比保持稳定。 三、投资建议 考虑到中国创新药研发高景气下,公司的数统、方达、SMO、大临床业务均具备较强的持续性。我们上调2019-2021公司的EPS分别至分别至0.94、1.28、1.71元(之前我们预计2019-2021年公司EPS为0.92、1.27、1.71元),按2019年10月9日收盘价对应2019年67倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
江琦 8
泰格医药 医药生物 2019-10-11 66.38 -- -- 69.88 5.27% -- 69.88 5.27% -- 详细
事件:2019年10月9日,公司发布2019年前三季度业绩预告。2019年前三季度预计实现归母净利润5.21-5.41亿元,同比增长63.84%-70.08%;其中第三季度预计实现归母净利润1.69-1.89亿元,同比增长70%-90%。 研发外包行业景气度高,业绩延续高增长。2019年前三季度公司预计实现归母净利润同比增长63.84%-70.08%,继续保持高速增长;绝对额取中值预计实现归母净利润5.31亿元(66.96%+)。其中第三季度非经常性损益为2,000万元-2,500万元,按照中值2250万元测算则前三季度扣非后归母净利润预计为4.44亿元(68%+),第三季度扣非后归母净利润预计为1.57亿元(109%+)。公司内生增长同样突出。受益于行业快速增长与公司竞争优势强,我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入29.78亿元、38.77亿元和50.67亿元,同比增长29.45%、30.18%和30.70%;归母净利润分别为6.82亿元、9.61亿元和13.45亿元,同比增长44.54%、40.83%和39.89%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
泰格医药 医药生物 2019-10-11 66.38 -- -- 69.88 5.27% -- 69.88 5.27% -- 详细
三季度业绩持续维持高增长。按照预告中值测算,2019Q1-3泰格医药归母净利润为5.31亿元,同比增长66.96%;三季度单季归母净利润为1.79亿元,同比增长约80%,环比二季度有略微下降。 扣非净利润持续高增长,预计全年有望延续趋势。三季度单季非经常性损益为2000-2500万元,主要为股权转让的税后收益,剔除非经后,三季度扣非后归母净利润约为1.44亿-1.69亿元,取中值约为1.56亿元,同比增长约108%。由于2018年Q3泰格业绩受到外协费用集中确认导致毛利率下滑、方达的上市费用、Concord亏损的影响,去年业绩基数较低。如果加回去年三季度1000万左右的上市费用影响,公司今年三季度单季扣非增速仍然达到约84%,基本延续了二季度的高增长趋势。按中值测算前三季度扣非净利润增速达到68%,预计公司全年扣非净利润有望实现高增长。 预计各个主要细分板块增长良好。具体细分板块方面,我们预计受益于国内创新药研发的高景气度,公司大临床、数据统计、SMO、方达等主要板块依旧维持高增长。另外由于去年下半年过手费较集中泰格毛利率有所下滑,我们认为公司今年全年有望延续中报的趋势,毛利率的提升仍然会对业绩有较大的促进作用,盈利能力将持续改善。 公司韩国子公司DreamCIS已经向韩国交易所提交上市申请,我们预计有望在明年完成发行工作。泰格目前在临床CRO各个领域均布局完善,子公司方达、DreamCIS相继分拆上市,未来在细分领域的竞争力有望持续增强。 公司上半年完成了新一轮的股权激励,设定了40%的利润增长解锁条件,提示了对自身业绩的信心。公司也在上个月和阿斯利康中国建立了战略合作关系,为后续国内业务的持续增长以及拓展海外业务打下基础。同时公司积极进行国际化业务能力建设和布局,后续国际多中心临床有望为公司带来新的业务增长量。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元,对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-09-02 60.90 -- -- 65.80 8.05%
69.88 14.75% -- 详细
营收保持稳健增长,股权投资贡献收入 2019年上半年,公司实现营业收入13.31亿元,同比增长29.0%,经营业绩大幅提升,其中非经常性损益达到0.64亿元,主要是上半年公司实现较多投资收入;实现归母净利润3.52亿元,同比增长61.0%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长52.0%。2019上半年公司整体毛利率为47.63%,较去年同期提升1.78pct。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为2.95%和15.58%,其中销售费用率同比增长0.08pct,管理费用率同比下降2.28pct,费用管理较为良好。 临床咨询业务快速成长,国内收入推动整体业绩增长 分业务来看,临床研究相关咨询服务是公司的主要盈利业务,2019H1实现营收6.97亿元,受益于SMO和数统业务的高增长,该业务板块营收增速较快,相较上年增长31.2%,毛利率达到50.71%,同比提升3.2pct。临床试验技术服务方面,上半年实现营收6.34亿元,同比增长44.3%,毛利率为44.25%,基本与上年持平,提升0.17pct。分地区来看,伴随国内创新药研发及一致性评价的推进,2019年上半年公司境内收入达到7.20亿元,占总营收比例为54%,同比增长49.35%,推动公司整体业绩成长。 方达控股顺利在港上市,半年报业绩增长快速 公司的子公司方达控股于2019年5月顺利在港股上市,根据公司披露的半年报显示,2019年上半年,方达控股实现收入0.50亿美金,同比增长34.0%;实现归母净利润930万美元,同比增长233%。分业务来看,2019上半年,生物分析业务实现收入2580万美元,CMC业务实现收入835万美元,药代药动业务实现收入564万美元,安全毒理业务实现收入459万美元,生物等效性业务实现收入532万美元,分别同比增长25%、23%、65%、114%和28%。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险;商誉减值的风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至1.36、1.86元,以8月23日收盘价60.79元计算,动态PE分别为44.7倍和32.7倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予“谨慎增持”评级。
泰格医药 医药生物 2019-08-28 61.86 -- -- 64.98 5.04%
69.88 12.96% -- 详细
业绩保持较快增长。分业务来看,报告期内,临床试验技术服务业务实现收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率同比上升0.17pp至44.25%;临床研究相关咨询服务业务实现收入6.97亿元,同比增长31.15%,毛利率同比上升3.2pp至50.71%;数统业务估计收入2.4亿左右,预计同比增长30%左右,SMO业务收入预计1.5亿左右,同比增长50%左右。分公司来看,母公司实现收入5.22亿元,同比增长32.01%;美斯达实现收入0.86亿元,同比增长8.55%,实现净利润0.45亿元,同比增长13.17%。方达控股实现收入3.4亿元,同比增长34%,实现净利润0.55亿元,同比增长233%。 推出股权激励计划,彰显对公司未来发展信心。2019年股票期权激励计划于2019年6月6日授予460万份股票期权(占总股本0.92%),首次授予383万份,预留授予77万份。股票期权的行权价格为39.83元/股。首次授予股票期权涉及的激励对象包括公司及全资子公司的核心技术(业务)人员、在公司工作满3年的部分人员,首次授予激励对象总人数为429人。期权自授予日起满12/24/36个月后,分三次行权30%/40%/30%。行权条件:以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率不低于40%/75%/105%。2019年-2022年限制性股票成本摊销费用1387万元、1819万元、996万元、295万元。 财务指标:报告期内,公司整体毛利率47.63%,同比上升1.78pp。销售费用同比增长33.15%,主要是由于本报告期内销售团队人员增加所致;管理费用同比增长11.99%,主要由于公司股权激励费用增加和人员费用增加所致。财务费用同比增长55.87%,主要由于报告期末公司增加借款导致财务费用同比增加所致。其他财务指标,公司当期经营性净现金流为1.26亿元,同比减少36.58%,主要由于应收账款同比增长30.22%,预收账款同比增长0.83%。 盈利预测与评级:我们认为泰格医药作为国内CRO龙头,受益于鼓励创新药和一致性评价等政策,我们看好公司中长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.22、1.61元,对应8月22日收盘价PE为64、47、36倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:业绩增长低于预期,人才流失风险,业务拓展低于预期
泰格医药 医药生物 2019-08-28 61.86 -- -- 64.98 5.04%
69.88 12.96% -- 详细
业绩持续高增长,毛利率提升明显 本次披露数据基本处于此前公布的业绩预告中位。二季度单季,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.28亿元、2.07亿元、1.76亿元,分别同比增长30.16%、68.32%、46.60%,延续了之前的高增长。公司上半年非经常性损益为6438万元,相较去年同期增长119%,主要是由于投资方面的收益有较为明显的增长。 公司上半年经营性现金流同比下降36.58%,主要是上半年对应的应收账款有30%左右增长,目前公司上半年应收款已经基本收回,预计全年现金流、应收款将恢复正常。公司上半年毛利率同比增长1.72个百分点,临床研究相关资讯服务方面的增长了3.20个百分点,主要是剥离盈利水平较低的上海晟通,以及一些盈利能力强的小业务板块如英放、中心试验室等的高增长带动,临床试验技术服务整体毛利率基本稳定。 费用方面,公司上半年销售(3940万,+33.15%)、管理(1.49亿,+11.99%)、研发(5865万,+15.68%)、财务(1398万,+55.87%)费用率分别为2.95%、11.20%、4.39%、1.05%,分别变动0.08、-1.75、0.52、0.18个百分点,其中管理费用率下降较多,主要是去年同期由于筹备方达上市对应的上市费用较高。 临床咨询业务高增长,子公司经营情况向好 分业务来看,公司上半年临床试验技术服务实现收入6.34亿元,增长26.65%,预计创新药大临床服务整体增长在30%左右,临床试验技术服务的毛利率相较去年上半年虽然提升不高,但是相较去年全年毛利率增长了5.68个百分点,去年下半年过手费较集中,从全年角度看我们认为毛利率仍在上升,提示了盈利能力的持续改善。临床研究咨询服务实现收入6.97亿元,增长31.15%,其中SMO、医学影像等预计增速在50%以上,数据统计预计增长在30%左右,方达在35%左右。 几个重要子公司的情况来看,韩国子公司去年扭亏为盈实现300万的利润,预计今年将继续维持增长,目前其正在韩国上市的筹备阶段。捷通泰瑞此前受到器械自查核查影响,目前业绩在合理范围内。北医仁智去年减值之后已经完成战略调整,今年业绩情况相对良好。 临床CRO龙头,战略合作和国际化业务有望提供后续增长新动力 公司上半年完成了新一轮的股权激励,设定了40%的利润增长解锁条件,提示了对自身业绩的信心。公司也在上个月和阿斯利康中国建立了战略合作关系,为后续国内业务的持续增长以及拓展海外业务打下基础。同时公司积极进行国际化业务能力建设和布局,后续国际多中心临床有望为公司带来新的业务增长量。我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.88、9.54和12.99亿元,对应的增速分别为45.6%、38.7%和36.2%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-08-28 61.86 65.00 -- 64.98 5.04%
69.88 12.96% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入13.37亿元,同比增长29.49%;实现归母净利润3.52亿元,同比增长61.04%;扣非归母净利润2.88亿元,同比增长51.96%。业绩增长超预期。 分业务来看,公司两大业务板块的收入均保持稳健快速增长,其中临床研究相关资讯服务的毛利率在2019H1提升明显。2019H1公司临床技术服务收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率44.25%,同比上升0.17pp;公司临床研究相关咨询业务实现收入6.97亿元,同比增长31.15%,毛利率50.71%,同比上升3.20pp。公司临床研究相关咨询业务毛利率的提升拉动公司整体毛利率从2018H1的45.83%提升到2019H1的47.55%,提高1.72pp。在行业高景气和公司自身竞争优势的推动下,公司核心业务收入保持稳健增长;受益于规模优势和人员效率的提高,公司毛利率不断提升。 分地区看,2019H1公司主营业务中,国内收入7.20亿元,同比增长34.73%,毛利率49.35%,同比上升1.40pp;国外收入6.11亿元,同比增长22.78%,毛利率45.61%,同比上升2.02pp。国内收入增速高于国外收入增速,主要由于在药审改革提高审评速度、一致性评价、医保控费倒逼药企向创新药转型、加入ICH与国际接轨、一级市场小型创新药企业融资活跃、全球医药研发外包产业链正逐渐向中国转移等因素的影响下,国内CRO行业景气度高于国外。 分季度来看,公司2019Q2营业收入7.28亿元,同比增长30.2%,自2019Q1以来,公司已经连续10个季度单季度收入同比增速超过28%,收入增长十分稳健;公司2019Q2归母净利润2.07亿元,同比增长68.3%,保持良好增长态势。 公司2019H1归母净利润增速高于收入增速,主要由于公司盈利能力的提升和投资收益的增加。公司2019H1归母净利率26.33%,同比提高5.16pp,一方面受益于公司整体毛利率的提高1.72pp,另一方面公司费用率也有所下降、投资收益继续提升。公司2019H1管理费用率(包括研发费用率)15.59%,同比下降2.27pp,财务费用率和销售费用率均略有提升,分别同比提高0.18pp和0.08pp。公司2019H1投资净收益0.72亿元,同比增长128.25%。 公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性:受益于国家新药创新的热潮和公司日益增长的行业地位,公司通过直接投资、参与医疗类投资基金等方式形成国内创新药械类临床投资生态圈。公司投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益。公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从2019年半年报披露来看,公司可供出售金融资产(根据新的金融工具准则,重分类为其他权益工具投资和其他非流动金融资产)为13.6亿元,增幅39%,主要由于公司增加股权投资所致。2019H1公司实现投资净收益0.72亿元,同比增长128.25%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可实现稳步增长。 从长期来看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO 企业。公司已经参与100多项国际多中心临床试验,包括澳大利亚、韩国、中国台湾等地区的国际多中心,,积累了一定的经验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司目前有11个海外办事处,已在亚太、东欧、美国等地区覆盖客户服务网络。我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,未来有望成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价65.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.6%、30.2%、28.9%,净利润增速分别为49.1%、35.8%、31.5%,成长性突出;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为65.00元,相当于2021年38.7倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。
泰格医药 医药生物 2019-08-27 60.68 70.80 4.07% 64.90 6.95%
69.88 15.16% -- 详细
泰格医药发布2019年半年报:上半年实现营业收入13.37亿元,同比增长29.49%;归属于上市公司股东的净利润3.52亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润2.88亿元,分别比同期增长61.04%、51.96%。上半年实现非经常损益0.64亿元,主要是报告期内公司转让股权取得的股权转让收益。 公司内生业务稳定高增长,毛利率提升明显。分季度来看,公司2019年1、2季度收入分别为6.09亿、7.28亿元,分别同比增长28.69%和30.16%;扣非归母净利润分别为1.12亿、1.76亿元,分别同比增长61.26%和46.21%,内生业务保持稳定高速增长。净利润增速高于收入增速,除公司费用控制得宜外,主要是由于公司临床项目进度逐渐恢复,低毛利订单彻底消化完毕使得大临床业务毛利提升。公司2019年上半年整体毛利率47.55%,相比去年同期提升1.72pct。大临床业务逐渐恢复,服务能力持续提升。 分板块看,公司临床试验技术服务业务稳步增长,2019年上半年实现收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率44.25%,相比去年同期提升0.17pct。考虑到公司低毛利订单基本执行完毕,新接订单自2015年起保持高速增长,预计2019年-2021年公司大临床业务仍将维持高速增长,毛利率仍有提升空间。一致性评价期限取消后,截至2018年底,289品种中通过一致性评价的品种仅为30个,通过率10.4%,BE试验长期空间持续。从板块毛利率情况看,公司BE订单价格变动不大,毛利率相对稳定,预计后续公司临床试验技术服务业务仍可以保持25%以上的稳定增长。 临床研究相关咨询服务高速增长,各业务板块持续向好。临床研究相关咨询服务2019年上半年实现营业收入6.97亿元,同比增长31.15%;毛利率50.71%,相比去年同期增长3.2pct。临床研究相关咨询服务业务不受政策影响,上半年美斯达实现收入0.86亿元,净利润0.45亿元, 分别同比增长8.56%和13.41%。考虑到美斯达上半年人员稳定,数据统计业务的增量主要在嘉兴,预计数据统计业务整体仍有30%的增长;方达控股上半年实现营业收入3.40亿元,净利润0.55亿元,香港上市公司合并报表数据收入3.46亿元,归母净利润0.64亿元,分别同比增长35.89%和233.12%。方达控股上市后融资渠道打开、产业链不断完善、员工积极性提升,预计未来2-3年内生净利润增速有望提升至30%以上。另外,公司SMO业务仍处于快速扩张期,2018年同比增长57.21%,考虑到国内SMO行业仍处于起步阶段,在CRO中的渗透率还比较低,预计未来2-3年公司SMO业务仍将实现50%以上的高速增长。整体来看,公司临床研究相关咨询服务业务各板块增长良好,业绩持续性强。 CRO行业景气度高,公司业绩确定性强:中国CRO市场2008-2017年复合增长率为27.8%,受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,CRO行业景气度高。截至2017年底公司累计待执行合同金额27.74亿元,同比增长38.84%;2018年公司新增合同金额33.08亿元,同比增长36.36%;累计待执行合同金额36.83亿元,同比增长32.79%。我们推测公司2019年上半年公司新接订单仍保持30%以上高速增长,公司目前在手订单充裕,后续随着新接订单的持续稳定高增长、科创板生物医药公司上市带来的临床业务增量,以及I期项目结题逐渐转为II期,II期项目结题逐渐转为Ⅲ期,公司订单量有望迅速上升。临床订单需2-3年完成,巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。 维持“买入”评级:上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.73亿、8.87亿、11.39亿,对应EPS分别为0.90元、1.18元、1.52元,对应PE为65倍、49倍、38倍,维持“买入”评级。 风险提示:BE试验价格下降、新订单增量不及预期等。
泰格医药 医药生物 2019-08-27 60.68 -- -- 63.40 4.48%
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? 事件8月 23日, 公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 13.37亿元,同比增长 29.49%,归属上市公司股东的净利润 3.52亿元,同比增长61.04%, 扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润 2.88亿元,同比增长 51.96%。 ? 点评咨询业务毛利率大幅增长, 提升公司综合毛利率。 上半年公司综合毛利率为47.55%, 比去年同期提升 1.72%,拆分来看,临床试验技术服务提升 0.17%,临床研究相关咨询服务提升 3.20%,咨询业务毛利率大幅提升主要受行业景气度持续提升以及剥离了毛利率相对较低的物流业务等因素影响。 运营及管理效率提升, 期间费用率持续改善。 上半年公司运营及管理效率提升显著, 期间费用率大幅下降, 分别比去年年中的 21.60%和全年的 20.18%下降 2.01pct、 0.59pct。 管理效率持续提升一方面来自于上半年方达上市费用的快速下降,另外一方面来自于公司内部事业部制建立等带来的管理结构优化。 方达产能释放, 业绩持续改善, 北美临床业务拓展值得期待。 今年公司控股子公司方达医药在香港上市, 国内及海外产能或持续释放, 业绩也有望出现持续改善。 同时,公司国际化进程加快, 北美临床业务已初具承接能力, 这将有助于公司业务持续扩展,提升天花板,另一方面,也更好的服务于走出去的国际多中心临床,将分享中国创新药外溢红利。 ? 盈利预测: 预计公司 2019-2021年分别实现营业收入 31.01亿、 41.20亿、54.38亿,归属母公司股东净利润为 7.00亿、 9.78亿、 13.45亿,对应 EPS为 0.93元、 1.30元、 1.79元,对应 PE 为 65.36倍、 46.76倍、 33.96倍。 考虑到公司业绩持续高增长,国际化业务可期,有利于天花板的提升,继续维持“增持”评级。 ? 风险提示: 药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险等。
泰格医药 医药生物 2019-08-27 60.68 -- -- 63.40 4.48%
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上半年收入增长 29.49%, 归母净利润增长 61.04%公司公告 2019年半年报: 实现营收 13.37亿元, 同比增长 29.49%; 归母净利润 3.52亿元, 同比增长 61.04%; 归母扣非后净利润 2.88亿元, 同比增长 51.96%, 整体业绩符合此前的业绩预告。 各业务均快速增长,管理效率进一步提升公司上半年主营业务收入 13.31亿元,同比增长 28.96%,毛利率提升 1.78pp至 47.63%。公司订单充沛,根据公司 2018年年报, 2018年公司新增合同金额 33.08亿元, 同比增长 36.36%,截至 2018年底,公司累计待执行合同金额 36.83亿元, 同比增长 32.79%,为公司 2019年乃至后续收入增长奠定了坚实基础。 分业务看:临床试验技术服务业务收入 6.34亿元, 同比增长 26.65%, 毛利率提升 0.17pp 至 44.25%。 公司作为国内领先的 CRO 企业, 实力雄厚, 根据公司 2018年年报, 截至 2018年底, 公司已经参与近百个品种, 166个项目的国内创新药临床试验(包括 28个新生物制品项目和 138个新化学药物项目),涉及感染科(肝炎、艾滋病)、肿瘤、内分泌、心血管等领域,已完成创新药 9个,其中 6个已上市,新增东欧子公司加速落实公司在欧洲的网络布局,拓展欧洲业务, 公司国际多中心临床试验业务未来前景积极向好。 临床研究相关咨询业务收入 6.97亿元,同比增长 31.15%,毛利率提升 3.2pp至 50.71%。2018年以美斯达为核心的泰格医药数据管理和生物统计部门执行项目 650余个;专注 SMO 业务的杭州思默 2018年已组建超过千人的专业团队,覆盖至全国 95个城市的 775个合作机构, 2018年全年在执行项目共 700余个,其中 Global 项目 110个。 方达的 BIO、 CMC、 DMPK 和安全及毒理学业务预计也实现了良好的表现, 方达控股上半年成功在香港联交所公开发行股票,有利于进一步促进方达的发展。 从收入区域看: 境外营收 6.11亿元, 同比增长 22.78%, 毛利率提升 2.02pp至 45.61%, 境内收入 7.20亿元, 同比增长达到 34.73%,毛利率提升 1.40pp至 49.35%, 营收占比进一步提升至 54.08%, 表现出更为强劲的发展势头。 在费用方面, 公司运营效率进一步提升, 期间费用率为 19.58%(含研发费用), 比上期降低 2.01pp, 助力公司净利率提升 5.63pp 至 28.28%。 具体看,管理费用 14.98亿元, 同比增长 11.99%,主要原因是股权激励费用增加和人员费用增加, 管理费用率降低 2.28pp 至 15.58%(含研发),效率提升明显; 销售费用 0.39亿元, 同比增长 33.15%, 主要是销售团队人员增加所致,销售费用率略微提升 0.08pp 至 2.95%; 财务费用 0.14亿元, 同比增长55.87%, 财务费用率小幅提升 0.18pp 至 1.05%。 “ 好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级受益于政策鼓励,科创等多层次融资渠道的推出, 国内创新药产业迎来良好的黄金发展期、医药研发投入不断增长、全球多中心临床业务持续发展等因素,预计国内 CRO 行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床 CRO 的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床 CRO 领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土 CRO 企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。 考虑到公司半年报预告业绩超预期, 我们上调公司盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.93、 1.27及 1.69元(其中 19/20年净利润较前次分别变动2.94%/1.46%) , P/E 分别为 65、 48、 36倍,看好公司作为国内临床 CRO龙头业绩高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示: 质量控制风险; 管理效率下降风险;药企研发投入不及预期
泰格医药 医药生物 2019-08-26 60.68 -- -- 63.83 5.19%
69.88 15.16% -- 详细
一、 事件:泰格医药发布2019年半年报,归母净利润同比增速61.0% 2019年8月20日,公司发布2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为13.37、3.52和2.88亿元,同比增速分别为29.5%、61.0%和52.0%。经营活动产生的现金流净额1.26亿元,同比减少36.6%。 二、点评:盈利能力明显提升,全年有望在低基数基础上实现高速增长 大临床业务实际收入同比增速估计30%+,战略客户及MRCT拓展提升竞争力。2019H1,公司临床试验技术服务收入6.34亿元,同比增长26.7%,毛利率同比提升0.17pct通过比较母公司(大临床服务的主体)的财务数据,我们发现2019H1,母公司收入同比增长32%(基本代表了大临床业务的收入增速水平),毛利率37.7%,同比上升3.1pct,大临床业务盈利能力提升,我们估计可能是人均效率逐步提升及医院转付费用的控制因素导致。同时,2019H1公司与AZ达成战略合作及海外临床业务拓展进度较快,积极拓展优质订单,为临床业务盈利能力的提升奠定订单基础。 临床咨询服务快速增长,高毛利率业务拓展提升盈利能力。 --数统、SMO、方达医药快速收入增长奠定咨询板块收入增长基础。2019H1,公司临床研究相关咨询服务实现营收6.97亿元,同比增长31.2%,我们认为其核心驱动源于方达控股、SMO和数统业务的高增长(我们估计数统业务收入YOY30%左右,SMO业务收入YOY50%左右,根据方达控股中报披露,其2019H1收入YOY34.0%)。 --高毛利率业务及部分业务盈利恢复提升咨询板块盈利能力。临床咨询服务毛利率50.7%,同比上升3.2pct。我们估计主要受益于1)高毛利率业务(如数统)的收入增速可能快于咨询整体收入增速;2)方达控股并购整合持续推进,经营效率提升。3)其他小公司比如英放等高毛利率业务快速增长也对咨询业务毛利率的提升带来弹性。考虑到中国区新药研发仍处于高景气阶段,公司大临床导流持续加强,以及数统空间仍然巨大(参考我们之前的深度报告《从数统业务看泰格医药,相比临床更具竞争力的业务》),我们认为,临床咨询服务未来收入增长、盈利改善的趋势有望持续。 2018年子公司上市费用造成盈利能力低基数,应收账款导致经营现金流短期波动。1)毛利率分析:2019年毛利率有望持续实现明显提升。2019H1,公司毛利率47.6%,同比上升1.7pct,同时考虑2018年下半年毛利率的季度波动,我们对比2018年底的毛利率水平,发现2019H1毛利率环比提升4.4pct,我们认为可能是临床技术业务人均产出提高、控制医院转付费用比例、Concord处于盈利能力环比改善及临床咨询服务高毛利率业务占比提升等原因导致,同时,我们认为以上因素均具持续性,有望持续影响全年盈利能力。2)费用率:子公司上市费用奠定2018年低基数,2019年弹性明显。公司管理费用率11.2%,同比下降1.7pct,主要是2018年方达控股的上市费用影响,导致去年基数较高,全年看,上市费用的基数影响估计可能给公司带来的利润弹性在2500-3000万元左右(2018年全年上市费用638万美元,今年确认上市费用150万美元)。3)现金流分析:上半年应收账款增速较快,回款举措有待跟进。经营活动产生的现金流净额1.26亿元,同比减少36.6%,主要归因于应收账款增加较多(上半年经营性应收项目增加值2.5亿元,同比增长135%)。我们估计可能是部分创新药客户今年上半年融资周期内回款存在一定延迟导致,我们也将持续关注公司进一步的举措改善回款节奏提升盈利质量。 投资收益与主业具有协同性,行业高景气下增长持续性良好。2019H1,公司投资收益0.72亿元,同比增加128.3%。同时,我们发现公司投资收益兑现的基础“可供出售金融资产”(现其他非流动金融资产项)较年初提高11.6%,增加1.4亿元,显示公司仍在积极参与创新药的早期投资业务,我们认为中国创新药研发处于高景气阶段,公司的投资收益具有较好的持续性。 三、投资建议 我们预计2019-2021公司EPS 分别为0.92、1.27、1.71元,按2019年8月22日收盘价对应2019年64倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-08-26 60.68 -- -- 63.83 5.19%
69.88 15.16% -- 详细
上半年业绩保持高速增长。公司上半年收入13亿,增29%;净利3.5亿,增61%;扣非净利2.9亿,增52%。Q2单季度收入增30%,净利增68%,扣非净利增47%。其中,国内收入7亿,增35%,海外收入6亿,增23%,我们判断国内创新药热潮下公司国内收入将继续保持快速增长。 核心业务快速增长同时毛利率有所提升。临床试验技术服务收入6.3亿,增27%,毛利率44%,提升0.17%;以大临床业务为主的母公司收入5.2亿,增32%,毛利率37.7%,提升3.1%,公司大临床业务盈利能力有所提升;临床研究咨询服务收入7亿,增31%,毛利率50.7%,提升3.2%。我们预计主要来自数据统计、SMO和方达医药增长贡献。 子公司:美斯达收入0.86亿,+9%;净利0.45亿,+13%,表现稳健;数统业务后续增长可能更多看具有成本优势的嘉兴泰格。方达医药收入4969万美元,增34%;净利929万美元,增233%。其中生物分析2580万美元,增25%;CMC收入835万美元,增24%;DMPK收入564万美元,增65%;安评收入459万美元,增114%;BE收入532万美元,增28%。 “需求+产能+效率”使临床CRO持续高景气度。需求:创新药申报数量增加+国内企业发起临床试验数量快速提升+一致性评价;产能:临床试验机构数量增多+CRO企业扩员;效率:提升审评效率+强化临床质量标准。三方面同步提升将使行业持续处于高景气度。 上调评级至强烈推荐-A:我们预计行业高景气度下公司作为临床CRO龙头未来仍将保持较高的业绩增速。预测19-20年净利增速42%、35%,对应PE分别为65倍和48倍。上调评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:客户流失风险,投资收益低于预期。
江琦 8
泰格医药 医药生物 2019-08-26 57.12 -- -- 63.83 11.75%
69.88 22.34% -- 详细
事件: 泰格医药发布 2019年半年度报告,实现营业收入 13.37亿元,同比增长 29.49%;归母净利润 3.52亿元,同比增长 61.04%; 扣非归母净利润 2.88亿元,同比增长 51.96%。 业绩延续高增长。 上半年公司营业收入同比增长 29.49%, 归母净利润同比增长 61.04%,延续了高增长趋势。 其中, 临床试验技术服务业务实现主营业务收入 6.34亿元,同比增长 26.65%;临床研究相关咨询服务实现主营业务收入6.97亿元, 同比增长 31.15%。 境外业务收入 6.11亿元,占比 45.92%,境内业务收入 7.20亿元,占比 54.08%。相比去年同期,境内业务占比提升; 上年同期境外业务收入占比 48.24%,境内业务收入占比 51.76%。 毛利率提升明显。 临床研究相关咨询服务毛利率提升 3.20pct 至 50.71%。临床试验技术服务毛利率提升 0.17pct 至 44.25%。 管理及研发费用率有所下降,同比下降 2.27pct 至 15.59%。销售费用率和财务费用率保持稳定;销售费用率 2.95%,同比上升 0.08pct;财务费用率 1.05%,同比上升 0.18pct。 实现经营性净现金流入 1.26亿元,同比下降 36.58%,主要由于公司应收账款增加所致。 核心业务均维持高景气,数统、方达、临床等业务均保持高增长。 受益于国内创新药临床试验需求的增长,公司各核心业务板块继续维持高景气。其中,数统业务、方达、临床等业务均保持了高增长。 子公司方达控股上半年营业收入、净利润和经调整净利润分别为 49.7、 9.3和 12.1百万美元,同比增长 34.0%、233.1%和 138.6%。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床 CRO 龙头将充分享受行业快速发展。 创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床 CRO 龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入 29.78亿元、38.77亿元和 50.67亿元,同比增长 29.45%、 30.18%和 30.70%;归母净利润分别为 6.82亿元、 9.61亿元和 13.45亿元,同比增长 44.54%、 40.83%和 39.89%,当前股价对应 2019年 PE 为 64倍,考虑公司是国内创新药临床服务 CRO 龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,应该给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示: 创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名