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泰格医药 医药生物 2019-01-09 38.90 -- -- 47.09 21.05%
52.09 33.91% -- 详细
事件 1月3日晚,泰格医药发布2018年年度业绩预告,预计实现归母净利润4.5亿-5.0亿元,同比增长49.49%-66.11%。 简评 公司业绩符合我们之前的预期,其中非经常性损益为9000万-11000万元。如果不计非经常性损益,预计公司净利润增速区间大约为42%-71%,如果取中值1亿元计算,则扣非净利润增速46%-67%。四季度单季净利润增速大约为30%-80%,依旧保持高增速。 商誉减值方面子公司北医仁智由于业绩不及预期,预计将计提商誉减值2100万元,捷通泰瑞预计不会减值。北医仁智IV期临床业务未来仍有发展空间。另外我们预计控股子公司方达控股今年上半年有望在香港联交所挂牌,后续有望通过募资发展业务进一步扩大规模。 我们维持之前的判断,认为公司未来仍将保持较快的增速:临床CRO会是未来CRO领域热点细分方向。目前国内创新药研发热度高,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。未来中长期还看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。目前公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,在国内临床CRO领域龙头地位稳固。公司投资收益稳健增长,为公司提供稳定的收入来源,且风险可控。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.60亿元、6.71亿元和9.46亿元,对应增速分别为52.9%、45.8%和41.0%,折合EPS分别为0.92元/股、1.34元/股和1.89元/股,维持买入评级。
泰格医药 医药生物 2019-01-08 39.99 -- -- 46.62 16.58%
52.09 30.26% -- 详细
事件:公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润4.5-5.0亿元,较上年同期增长49.49%-66.11%,主要原因系公司主营业务持续增长,预计2018年度营业收入和归母净利润均较上年同期有所增长;非经常性损益为0.9-1.1亿元,较上年同期增长47.27%-80.00%,主要系公司取得股权转让收益。此外,根据子公司北医仁智的年度经营情况,公司认为其存在商誉减值迹象,预计计提商誉减值准备不超过2100万元。 看好临床试验技术服务全年高增长,未来有望持续受益创新浪潮 分板块看,继上半年境内业务收入首次超过境外业务后,我们预计公司临床试验技术服务全年保持高速增长,收入有望首次超过临床研究相关咨询服务,收入与毛利率有望实现双升态势。展望未来,我们认为,随着仿制药带量采购政策的逐步实施,预计国内企业将更多把重心转向创新药,同时临床试验60日默许制等鼓励创新政策的落地,使得公司未来有望持续受益于创新浪潮的崛起;国际方面,随着我国加入ICH日益与国际接轨,公司未来亦有望承接更多国际多中心临床试验订单。 公司当前股价已明显低于回购价格,员工持股计划彰显信心 截至2018年12月31日,公司以集中竞价方式累计回购公司股份543万股,占总股本的1.09%,成交价区间为41.81-49.50元/股,较1月3日收盘价溢价8.6%-28.6%,成交总金额2.48亿元(本次回购拟使用资金总额2.5–5亿元),当前公司股价已明显低于回购价格。同时,公司对核心技术(业务)人员、工作满3年部分人员实施员工持股计划,提升了人才稳定性,亦体现了管理层对公司长期增长的信心。 “好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级 受益于国内创新药产业蓬勃发展、医药研发投入不断增长等因素,预计国内CRO行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床CRO的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。考虑年度业绩预告高增长以及产业未来的高景气预期,我们将公司18-20年归母净利润由4.55亿元、6.04亿元、7.82亿元,上调为4.67亿元(+55%)、6.17亿元(+32%)、8.16亿元(+32%),对应P/E分别为41、31、24倍,看好公司作为国内临床CRO龙头逐步走向国际化,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;对大客户的依赖风险;药企研发投入不及预期
泰格医药 医药生物 2019-01-08 39.99 -- -- 46.62 16.58%
52.09 30.26% -- --
泰格医药 医药生物 2019-01-08 39.99 -- -- 46.62 16.58%
52.09 30.26% -- 详细
事件 1月3日晚,公司发布2018年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为45,000万元-50,000万元,比上年同期增长49.49%-66.11%。其中非经常性损益金额预计为9,000万元-11,000万元。 点评 业绩略超市场预期,Q4扣非后归属母公司股东净利润环比大幅提升。2018年Q4扣非后归属母公司股东净利率约为11,100万元,同比看,增长57.78%,环比来看,比Q3单季度大幅提升48.12%。在方达上市费用及北医仁智计提商誉减值准备等不利因素影响下,公司业绩仍继续维持了高速增长,略超市场预期。 公司第四季度实现非经常性损益约4,600万元,未来投资收益可期。公司2018年第四季度实现非经常性损益约4,600万元,全年非经常性损益金额约为9,000万元-11,000万元,同比增长47.27%-80.00%,其中大部分由投资收益贡献。同时,随着我国创新药浪潮的持续推进,医药生物一级市场已逐步出现回暖,国际资本的介入以及我国科创板的推出,皆有望大幅提升公司投资收益水平。 盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为40.96倍、30.31倍、22.92倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。 风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。
泰格医药 医药生物 2019-01-08 39.99 48.80 -- 46.62 16.58%
52.09 30.26% -- 详细
泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公布2018年业绩预告,实现归母净利润4.5-5亿元,同比增长49.49-66.11%。其中非经营性损益9000万-1.1亿元,因此测算扣非净利润约为3.4-4.1亿元,同比增长41.7-70.8%。 业绩预告符合预期。我们此前预计公司2018年主营业务净利润3.5-4亿、投资收益约1亿元,此次业绩预告符合我们预期,我们预计主营业务净利润同比46-66%增长,投资收益同比63%增长,两者均实现较快增长, 主业方面,临床技术服务业务受益于公司大临床业务的恢复和新增BE业务的快速增长,收入增长快速,毛利率也显著提升,是业绩高速增长的核心驱动力,公司大部分订单来自创新药,我们判断公司受仿制药药品降价的影响相对有限。从发达国家经验来看,在仿制药药品降价的背景下医药全行业的研发费用并未随之下滑,药企为了提高研发效率还提高了外包率,因此CRO能够持续超越行业增速。临床研究相关咨询业务我们预计实现收入25-30%的增长,主要系公司人员增加和持续新签订单(包括新开拓客户和老客户新增订单)。整体来看,在CRO行业的高景气背景下公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源实现业绩高增长。 投资收益方面,该业务其实与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性。公司投资收益来源是公司CRO承接项目时对于好项目的股权投资,由于公司是国内CRO龙头企业的行业地位,天然可以接触到较多新药研发项目,很多好项目需要融资,公司会在早期跟投一部分,这对公司业务层面和资产升值两个方面均有益。虽然会计科目上计入非经常性损益,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从三季报披露来看,公司可供出售金融资产达11.53亿元,同比增幅65.72%,主要由于新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。 更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司执行过国际多中心临床的项目,包括澳大利亚、中国台湾、韩国等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经验,公司共参与100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下,进行了系列并购,我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,根据公司战略未来公司可以继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价48.8元。预计公司2018-2020年的净利润分别为4.7、6.1、8.0亿元,增速分别为56%、31%、32%,净利润三年复合增速近40%。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.94、1.22、1.61元,当前股价对应估值分别为41X、32X、24X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为48.8元,相当于2019年40倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期;投资收益确认不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-01-08 39.99 -- -- 46.62 16.58%
52.09 30.26% -- 详细
事件: 公司发布18 年业绩预告,预计18 实现归母净利润4.5-5 亿元,同比增长49%-66%;实现非经常性损益0.9-1.1 亿元;北医仁智商誉减值不超过2100 万元。业绩预告略超预期。 点评: 18Q4 回归高增长,预计Q4 毛利率回升。由于方达港股IPO 导致18Q3 管理费用增加170 万美元,及公司于18Q2 剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司(影响18Q3 约500 万利润)影响,公司18Q3 归母净利润同比增速为23%,相比于18H1 的88%,有所回落。按预告中位数粗算,18Q4 归母净利润同比增速高达56%,显著回升。另外,公司收购的美国Concord 公司毛利率较低,以及大额外协成本提前确认,导致18Q1-3 毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%,相比于18H1 的45.8%、22.7%,同样回落。我们预计18Q4 毛利率、净利率均有所回升。 订单充足,持续增长有保障。公司17 年新增合同24 亿,预计18 年将增长30%。公司17 年底约3200 名员工,预计18 年底达4500 人。自我国加入ICH,将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效,仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外,公司已建立13 个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续变现。按预告中位数粗算,公司18 年将实现1 亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司储备项目丰富,18Q3 可供出售金融资产为11.5 亿,同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现国内创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO 龙头,充分受益于国内创新大潮。考虑到公司业绩预告超预期,我们上调18-20 年EPS 预测为0.92/1.24/1.56 元,分别增长53%/34%/26%,现价对应18-19 年PE 为42/31 倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。
江琦 7
泰格医药 医药生物 2019-01-07 38.23 69.56 37.47% 44.75 17.05%
52.09 36.25% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润4.5-5.0亿元,同比增长49.49%-66.11%,其中非经常性损益为9,000-11,000万元。 业绩快速增长符合预期。公司2018年全年预计实现归母净利润4.5-5.0亿元,其中非经常性损益为9,000-11,000万元,主要为公司对于初创新药公司的投资收益,我们预计整体在1亿元左右。扣非净利润区间为3.4-4.1亿元,增速42.26%-71.55%,业绩快速增长,符合年初预期。 单季度来看,Q4归母净利润1.32-1.82亿元,同比增长31.23%-80.90%,增速较Q3的22.96%有所提升。假设非经常性损益为1亿元,Q4单季度扣非净利润8572万元-1.36亿元,同比增长21.85%-92.92%,增速同样较Q3的15.49%提升。我们认为Q3单季度的一次性影响过去,Q4恢复较快增长。未来有望持续受益于创新药行业发展,保持业绩快速增长。 国内临床CRO龙头,未来3-5年将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点:1、2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束,2017年是公司业绩的拐点年;2、公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级:1)创新药研发大趋势持续,创新药物订单快速增长;2)国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加;3、仿制药一致性评价持续推进,提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%,当前股价对应2019年PE为30倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。
泰格医药 医药生物 2018-12-12 47.49 -- -- 49.65 4.55%
52.09 9.69% -- --
泰格医药 医药生物 2018-11-15 48.94 55.00 8.70% 52.09 6.44%
52.09 6.44%
详细
事件 11 月12 日晚,公司发布公告:①公司终止实施2018 年股票期权激励计划。 ②拟使用自筹资金2-5 亿元,回购部分公司股份,用于后期实施2018 年员工持股计划,回购价格不超过52 元/股。 ③发布员工持股草案,对象为在公司任职满3 年的核心技术(业务)人员共不超过500 人,持股计划股票回购时间为股东大会审议通过后12 个月内,存续期为48 个月,锁定期为12 个月。 简评 本次公司回购股份主要用于员工持股计划,资金来源为员工的合法薪酬和自筹资金,总金额区间为2-5 亿元,如果按照52元/股的价格上限计算,则回购的股份数量为384.62-961.54 万股,约占公司目前总股本的0.77%-1.92%。本次员工持股计划的对象为在公司任职满3 年的核心技术或核心业务人员,共计不超过500人。持股计划股票回购时间为股东大会审议通过后12 个月内,存续期为48 个月,锁定期为12 个月。 公司之前在今年8 月发布2018 年股票期权激励的草案,计划向在公司工作满3 年的人员以及公司的核心技术(业务)人员共379 人以54.06 元/股的价格授予股票期权共500 万份,期权行权条件为对应2018 年-2020 年相较2017 年的净利润增速分别在45%、80%、115%以上,对应首次授予部分可行权比例为3:4:3。 本次取消股票期权激励计划,改为回购股份实施员工持股计划,进一步增加了激励股票的数目,公司今年业绩维持了高增速,本次员工持股计划的实施体现了公司对自身长期内在价值的信心。计划的对象主要涉及在公司工作满3 年的人员以及公司的核心技术(业务)人员,较之前的激励计划对象人数稍有增加。目前CRO 行业人员成本提升较快,且流动性有所增加,公司此前也多次发布期权和股票激励,本次员工持股计划,进一步绑定了核心员工和公司的利益关系,有助于提升公司人才的稳定性。 此外,公司分拆方达医药在香港上市的计划已经获得中国证监会的批准,证监会国际合作部对公司分拆方达医药境外上市无异议。后续方达医药境外上市还须取得香港联交所批准,我们预计后续方达上市的进程将继续稳步推进。 公司目前业绩维持了较好的增速,主营业务中大临床订单签单量增长稳定,DreamCIS 实现盈利,数据统计、SMO 等业务保持稳定增速,另外公司投资收益依然稳健,我们维持之前对公司的投资逻辑的判断:①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO 会是未来CRO 领域有大机会的细分方向。目前国内创新药研发热度高,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头,暂时没有看到可以PK 的对手。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO 业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2018–2020 年实现归母净利润分别为4.59 亿元、6.58 亿元和9.29 亿元,对应增速分别为52.5%、43.3%和41.3%,折合EPS(摊薄)分别为0.91 元/股、1.31 元/股和1.86 元/股,维持买入评级。 风险提示 国内创新药及器械研发、审评进度下调或不及预期;子公司业绩不及预期;一致性评价进展不及预期;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2018-11-15 48.94 -- -- 52.09 6.44%
52.09 6.44%
详细
事件 11月12日晚,公司发布回购公司股份的预案、2018年员工持股计划(草案)和终止实施2018年股票期权激励计划的公告。此次公司拟用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于2亿元、不超过5亿元,价格不超过52元/股,按照回购总金额上限测算,预计回购股份数量约为961.54万股,约占公司目前总股本的1.92%;按照回购总金额下限测算,预计回购股份数量约为384.62万股,约占公司目前总股本的0.77%。 点评 大额回购+员工持股计划,彰显公司对业绩信心。公司董事长叶小平先生提议拟使用自有资金回购部分公司股份,用于后期实施员工持股计划。回购股份资金总额不低于人民币20,000万元,不超过人民币50,000万元,回购价格不超过52元/股,同时公司开展新一期员工持股计划,终止实施2018年股票期权激励计划,我们认为此举彰显了公司对业绩信心,对股价走势提供有力支撑,有利于增强市场信心。 大临床业绩持续释放+数据统计业务拓展顺利,看好公司全年业绩表现。公司大临床业务今年Q2开始进入业绩释放期,722事件前低毛利订单拖累已全部终结,且鉴于大临床业务周期较长等特性,我们认为其业绩仍将持续释放,同时公司今年数据统计业务客户拓展顺利,也有望继续提振公司净利润水平。 盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿,归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿,对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元,对应PE为50.00倍、37.01倍、27.98倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期、BE业务自建中心积极推进或将有效解决产能瓶颈等都将对公司形成直接利好,继续维持“增持”评级。 风险提示:药政改革不及预期;公司整合不及预期;汇率风险。
泰格医药 医药生物 2018-11-05 44.93 -- -- 50.10 11.51%
52.09 15.94%
详细
事件:10月28日,公司公布2018半年报,报告期内公司实现营收15.94亿,同比增长35.7%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为3.18亿、2.64亿,分别同比增长58.7%、55.9%;其中Q3公司实现营收5.62亿,同比增长30.1%,实现归母净利、扣非后归母净利0.99亿、0.75亿,分别同比增长23%、15.5%。 投资要点: 短期因素影响当季利润,依旧看好全年业绩增长18年Q3公司营收增速30%,归母净利和扣费增速分别为23%、15.5%,均较上半年增速有所下滑,主要是由于1收入端:上半年方达医药处置子公司方达生物和苏州方达生物股权;2.费用端:方达医药港股上市申请产生了IPO费用280多万美元。剔除上述因素影响,18年Q3公司归母净利增速约为40%。考虑到全年公司订单增长趋势,公司Q4及全年业绩依旧能保持高增长。 前三季度毛利略有下滑,整体财务表现稳健毛利率方面:前三季度毛利率为42.7%,相比2018H1下滑3.1pp,预计主要是由于报告期内并购标的Concord业务毛利率偏低及外协费用确认影响,预计Q4毛利率有望随着新老订单交替有所提升。费用端方面,销售费用同比大幅增长82%,主要是报告期内销售团队扩容及业务拓展所致;管理费用同比增长34%;财务费用同比大幅降低主要是由于人民币贬值导致的汇兑损益变动。此外,前三季度投资收益同比增长34%;经营活动现金净额3.4亿;应收账款较初期增22.6%、预收账款较初期增34%。公司整体财务表现稳健。 公司临床CRO龙头地位显著,看好大临床及BE业务随着7.22临床核查影响基本消除,公司大临床业务逐步恢复。此外,公司一方面通过并购等方式拓展业务范围,同时不断加大股权投资及海外业务力度,以此增强客户粘度及业务协同效应。作为国内临床CRO龙头,公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发,同时存在较强外延并购预期。 盈利预测与投资建议: 预计2018年、2019年公司实现归母净利分别为4.59亿、6.55亿,对应EPS分别为0.92元、1.31元;对应当前股价PE分别为44倍、31倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素: 承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
泰格医药 医药生物 2018-11-01 41.08 67.75 33.89% 50.10 21.96%
52.09 26.80%
详细
维持增持评级。公司公告2018年三季报,实现收入15.94亿元,增35.70%,归母净利润3.18亿元,增58.67%,扣非净利润2.64亿元,增55.87%,符合我们业绩前瞻的预期,略低于市场预期。其中2018Q3单季度收入5.62亿元,增长30.09%,扣非后净利润7494万元,增长15.49%,环比增速显著放缓。公司主业处于景气周期,中长期受益创新崛起,维持2018-2020年EPS预测至0.85/1.11/1.38元,维持目标价67.75元,维持增持评级。 基数效应短期增速放缓。捷通泰瑞自2017年6月份并表,上半年增厚显著,下半年基数效应减弱;大临床主业自2017年逐季恢复,导致2018H2整体增长基数逐步提高。同时成本有所提升,2018Q3单季毛利率下降6.23pp。主营业务受益创新药订单高景气和提价因素,大临床业务有望延续量价齐升趋;预计一致性评价拉动BE临床实现显著增长;数据管理统计稳定增长;SMO业务、生物样本检测、CMC等增长迅速;另有股权转让贡献投资收益5293万元,同比增长34.42%,单季度环比增1149万元。 中长期受益创新崛起。短期一致性评价、SMO、医疗器械等业务不断贡献新增长点;中期受益本土创新全面兴起,临床业务和投资收益双有望提升;长期来看,公司是为数不多具备IMCT服务能力的本土CRO龙头,亚太战略有望持续推进,借创新出海东风进一步打开成长空间。同时公司期权激励计划行权价54.06元,彰显中长期发展信心。 催化剂:公司业绩超预期;亚太市场布局持续落地。 风险提示:监管政策的不确定性;并购整合效果不达预期。
江琦 7
泰格医药 医药生物 2018-10-31 40.60 -- -- 50.10 23.40%
52.09 28.30%
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事件:公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入15.94亿元,同比增长35.70%;归母净利润3.18亿元,同比增长58.67%;扣非净利润2.64亿元,同比增长55.87%。 业绩符合预期,收入端保持快速增长。公司前三季度收入增长36%,预计新订单增长与收入增速持平,主业发展态势良好。利润端来看,前三季度保持60%左右高速增长,Q3单季度利润增速略有放缓(归母23%,扣非15%),我们认为主要系偶发事件的一次性影响:1)方达上市费用283.94万美元,其中上半年发生113.93万元,Q3确认170万美元,影响当期利润1000万元以上。2)方达处置了子公司方达生物和苏州方达生物100%股权,预计影响当期业绩约500万元。整体业绩影响1500-2000万元。还原后的利润增速在40-50%之间,保持高速增长。前三季度非经常性损益5400万元,主要为对初创新药公司的投资收益,预计全年投资收益有望接近1亿元。 我们认为公司主业经营情况良好,项目订单保持快速增长,利润端的一次性影响过去,全年有望实现年初计划,高增长预期不变。订单量的持续增长,以及员工人数的持续增加(预计前三季度员工人数增加600-700人,承接订单能力进一步增强)则有望继续拉动明年业绩的高速增长。 毛利率水平有望保持稳定上升,研发持续投入。前三季度毛利率42.66%,同比基本持平,环比下降2-3pp,预计与传统大临床业务的原有老订单确认有关,我们认为随着公司低价老订单逐步消化完毕,新老订单更替有望持续带来毛利率提升。前三季度研发费用7500万元,同比增长72%,主要由于后续订单项目以及研发人员的增加。其余管理费用率基本稳定;财务费用较上年同期减少92.40%,费用率下降0.9pp,主要是由于汇率变动的汇兑损益影响。 国内临床CRO 龙头,未来3-5年将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点:1、2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO 行业的影响结束,2017年是公司业绩的拐点年;2、公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。 两方面订单升级:1)创新药研发大趋势持续,创新药物订单快速增长;2)国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加;3、仿制药一致性评价进入执行阶段,提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%,当前股价对应2019年PE 为33倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO 龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。
泰格医药 医药生物 2018-10-31 40.60 -- -- 50.10 23.40%
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事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收15.94亿元(+35.70%),实现归属净利润3.18亿元(+58.67%),扣非归属净利润2.64亿元(+55.87%)。低于市场预期。 平安观点: Q3收入水平稳定,单季毛利率有所下降: 公司Q3单季度实现营收5.62亿元(+30.09%),实现归属净利润0.99亿元(+22.96%),扣非后归属净利润0.75亿元(+15.49%)。当季度公司整体毛利率为36.84%(同比-6.23PP),相比2018H1的45.83%也有明显降幅。毛利率下降的主要因素在于公司收入确认节点与成本中外协支出节点的不匹配,导致Q3收入确认少而成本确认多。我们认为该情况存在偶发性,估计公司Q4毛利率会有回升。 Q3单季度费用率方面,销售费用率为1.12%(-0.55%),管理费用(包括研发费用)率为19.37%(+2.33%)。当季经营现金净流入1.46亿元,回款状况良好。 IPO费用与投资收益波动影响短期利润: 除毛利率下降外,还有两项因素导致Q3利润增长相对之前略低: 子公司方达申请港股IPO,前三季度共产生费用283.94万美元,其中Q3单季度入账约150万美元,根据持股比例推算,实际对公司Q3归属净利润增速的影响估计在7%左右。 自公司投资的早期新药项目逐步推进,投资收益成为公司利润的重要来源。但投资收益确认具有不稳定性,2018Q3单季确认投资收益2149.17万元,同比上年同期增长3.86%,也在一定程度上拉低了公司总体增长速度。 维持“推荐”评级:公司作为国内临床CRO龙头企业,充分享受仿制药一致性评价与创新药研发两个重要行业趋势的加持,处于快速成长期。Q3非主营业务因素的扰动不改公司核心发展逻辑。维持公司2018-2020年EPS为0.91、1.25和1.66元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1) 人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响; (2) 服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; (3) 整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名