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泰格医药 医药生物 2020-01-16 68.36 80.85 8.55% 74.70 9.27% -- 74.70 9.27% -- 详细
2019年业绩预增超市场预期,维持“增持”评级。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润7.95-9.02亿元,同比增长68.45%-91.13%,业绩超市场预期。2019年非经常性损益预告为2.5-3.5亿元,较2018年的1.15亿元大幅提升,主要系公司按照新金融工具准则确认金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益。我们预计其中主营业务净利润约5.5亿元,同比大幅增长超50%。考虑主营业务增长趋势良好,以及对股权投资的公允价值确认方式,上调盈利预测至2019-2021年EPS1.15(+0.22)/1.47(+0.24)/1.84(+0.32)元,参考行业平均估值,调整2020年PE至55X,对应目标价80.85(+2.15)元,维持增持评级。 本土龙头完善布局,尽享行业高景气。受益全球研发支出增长和国内创新崛起,CRO行业保持高景气,公司作为为数不多具备IMCT服务能力的本土龙头,未来有望随整合加快,全球服务综合能力提升,实现持续较快增长。我们预计数统业务订单稳定增长;SMO业务人员不断扩充、全国网点覆盖逐步完善;方达医药借力外购不断加强临床前国际化业务能力;创新药临床业务考虑到现阶段国内临床多集中在早期,随着试验进展进入Ⅱ/III期,业绩持续增厚。 2020有望启动H股上市。公司已于2019年12月14日公告通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》,如成功发行将增强资金实力并进一步拓宽国际化。 催化剂:公司业绩超预期;海外市场布局持续落地。 风险提示:行业政策波动风险;行业竞争加剧风险。
泰格医药 医药生物 2020-01-16 68.36 -- -- 74.70 9.27% -- 74.70 9.27% -- 详细
盈利预测及投资评级 由于2019年年报金融资产、股权投资的会计计算方法变更,我们相应调整了盈利预测,预计2019年-2021年公司归母净利润分别为8.47、12.05和17.03亿元,对应的增速分别为79.3%、42.3%和41.3%,对应当前股价PE分别为62、43、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
江琦 3
泰格医药 医药生物 2020-01-14 71.30 -- -- 74.70 4.77% -- 74.70 4.77% -- 详细
事件:2020年1月10日,公司发布2019年年度业绩预告。2019年预计实现归母净利润7.95亿元-9.02亿元,同比增长68.45%-91.13%。其中非经常性损益金额为2.5亿元-3.5亿元,上年同期为1.15亿元。 扣非净利润快速增长,临床CRO行业高景气持续。2019年公司预计实现归母净利润中值约8.49亿元,同比大幅增长80%;扣除非经常性损益中值3亿元后扣非归母净利润中值约5.49亿元,同比增长53.78%。分季度看,第四季度单季度预计实现归母净利润2.67亿元-3.74亿元,同比增长73%-142%;扣非后归母净利润中值约1.11亿元,同比增长20%。我们预计单季度为季度波动,全年公司内生增长突出、扣非增长54%,行业景气度持续。受益于行业快速增长与公司突出的竞争优势,我们预计公司核心业务板块数统、方达、大临床等均保持较快增长。 预计非经常性损益同比增长117%-204%,投资收益有望成为长期稳定收入。按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益调整以及取得股权转让收益,2019年公司非经常性损益同样大幅增长至中值约3亿元。我们认为,公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力,参股投资创新药企业,未来这一部分收益将成为长期的稳定收入来源,具备持续增长潜力。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。公司目前已成为国内最强临床CRO企业,完成亚太区布局,我们认为随着中国加入ICH后逐步国际化的药审环境、公司欧美地区服务能力的深化,公司有望逐步成为全球临床CRO行业的重要参与者。 盈利预测与投资建议:参考2019年业绩预告,我们上调2019-2021年公司营业收入为31.35、40.79和53.28亿元,同比增长36.28%、30.09%和30.63%;归母净利润分别为8.49、11.90和16.65亿元,同比增长79.87%、40.09%和39.96%(调整前归母净利润分别为7.12、9.97和13.63亿元,同比增长50.73%、40.01%、36.78%)。公司是国内创新药临床服务CRO龙头、地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
泰格医药 医药生物 2020-01-14 71.30 -- -- 74.70 4.77% -- 74.70 4.77% -- 详细
一、事件概述 2020年1月11日,公司发布2019年年报,归母净利润7.95-9.02亿元,同比增长68.45-91.13%。 二、分析与判断 主业延续高增长,符合预期,会计准则变化导致表观业绩超我们前次预期,建议关注临床业务加速背景下的业绩弹性 ①理性看待季度波动性,长周期视角看公司主业利润仍延续高增长趋势。我们前次点评报告《泰格医药点评:临床前服务平台布局再加速》预期全年归母净利润7.03亿元,此次业绩预告的口径明显超我们之前的预期,分析原因看主要是非经损益会计准则变化导致,此次业绩预告披露“2019年非经常性损益2.5-3.5亿元,主要是按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致”,我们假设非经常性损益取中值(3亿元),预计扣非后净利润4.95-6.02亿元,同比增长38.7-68.6%(同比增速中枢值53.6%),在此假设下,2019Q4单季度扣非后归母净利润0.57-1.64亿元,单季度同比增长20%左右。结合前三季度单季度扣非后归母净利润同比增速值(Q1-3分别为:61.3%、46.6%、100.7%)分析,我们发现2019年该数据的波动主要是因为2018年季度基数波动性导致,因此我们建议投资者结合公司临床业务订单执行的特点用相对较长的周期视角看季度的波动性。②2020年大临床业务的业绩弹性有望更加明显,值得重点关注。同时我们在《泰格医药三季报点评:符合预期,关注盈利能力提升和现金流改善趋势》)中结合母公司数据分析,重点提示“费用端高基数效应下,盈利能力改善明显,我们认为临床业务的高增长趋势值得关注”,展望2020年我们仍然建议投资者关注该趋势,2019年的大临床业务加速原因的解读,我们估计可能是随着公司大临床业务订单结构逐步往后期推进,叠加公司人员产能释放带来的弹性,假如2020年公司CRA资源配置合理的情况下,我们认为趋势仍然有望持续,同时考虑人效提升的背景下,有望贡献明显业绩弹性,建议关注。 本土临床CRO的α体现,或许不同于我们熟悉的海外路径 尽管临床CRO本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床CRO产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力,近期公司发布H股上市的筹备启动公告,也验证了前期我们这种判断,我们认为H股的上市启动表明公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司A+H的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性,这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 三、投资建议 考虑此次业绩预告披露的会计准则变化的影响,我们维持之前对主业的盈利预测、调整金融资产的投资收益确认口径,调整后预计2019-2021年EPS1.13、1.58、2.16元(前次EPS0.94、1.28、1.71元),最新收盘价对应2019年61倍PE(对应2020年44倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。
泰格医药 医药生物 2020-01-14 71.30 -- -- 74.70 4.77% -- 74.70 4.77% -- 详细
事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 7.95~9.02亿, 同比增长 68~91%,其中非经常性损益 2.5~3.5亿元,业绩符合预期。 点评: 非经常性损益大增致归母净利润继续提速,主业稳健增长。以预告中位数 计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长 52%、68%、 77%、108%,19Q4继续提速,原因在于公司在 19Q4按照新金融工具准 则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常 性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同 比增长 61%、47%、101%、19%,19Q4降速原因在于 18Q4基数较高, 以及公司调整回款波动较大的 Biotech 公司服务策略所致,我们预计这些因 素均具有一过性,后续扣非归母净利润增速将提速。 港股上市在即,海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市,我们预 计有望于 2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道,将为 公司海外布局加码。目前,中国大陆以外,公司已布局 11个地区,初步具 备承接全球多中心临床试验的能力。韩国 DreamCIS 有望在韩国市场上市。 公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯 利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投 资 100多家创新医药企业。预计 2019年投资业务将贡献约 3亿元收益。 科创板推出,叠加港股对 Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获 益。预计 2020年公司投资业务仍将带来显著收益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床 CRO 龙头,充分受益国内创新大 潮。考虑到公司后续将加大海外布局,投资业务按公允价值计量后,非经 常性损益短期将增加,但远期波动性加大,我们上调 19-21年 EPS 预测 为 1.13/1.52/1.77元(原为 0.92/1.23/1.62元),分别同比增长 80%/34%/16%,对应 19-21年 PE 为 61/46/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。
泰格医药 医药生物 2020-01-14 71.30 -- -- 74.70 4.77% -- 74.70 4.77% -- --
泰格医药 医药生物 2019-12-18 63.87 -- -- 71.30 11.63%
74.70 16.96% -- 详细
一、事件概述 2019年12月16日,公司控股公司方达控股(1521.HK)再次公告收购事宜(将存量业务拓展到美国西海岸),同时公告完成EPS相关股权转让手续(持股3.06%),我们发现近期方达控股相继公告多项收购及举措,加速临床前新技术平台及产能的建设,我们注意到这个情况,特别梳理如下,给投资者了解泰格医药的布局以指导。 ①美国:收购药物代谢分析新平台。2019年11月4日,方达控股公告收购RMILaboratories,LLC,交易对价不超过555万美金,实际交易金额根据RMI未来三年的表现及购买协议中规定的公式确定。同时,披露RMI是美国宾州的CRO机构,提供定量及定性药物代谢服务,包括早期发现柔点分析、晚期发现跨物种比较及临床前动物放射性标记质量平衡研究。公司成立超过10年,收购后,或有扩张人员、产能的计划,同时,相关科学家留任,协助方达控股在中国建立自RMI收购的服务。 ②中国:重新控股CMC平台。2019年10月25日,上海方达与朱建国签署股份转让协议,以1443.38万元收购方达医药(苏州)25.96%股权,收购完成后,方达医药(苏州)的股权结构为方达上海占75%、九洲药业占25%,同时披露,公司有计划及时扩张CMC服务。从利润贡献看,2018年方达苏州税后利润605.8万元,YOY34.03%。 ③美国:扩充产能,提升服务能力。2019年10月8日,方达控股官网披露,扩建其位于美国Exton.PA的生物分析实验室,包括扩建1万平方英尺的实验室空间,增强公司在生物药开发、生物标志物、细胞和基因治疗方面的服务能力。(官网链接:https://www.frontagelab.com.cn/Index/show/catid/33/id/140.html)④美国:收购获得安评服务能力。2018年4月1日432万美元收购美国俄亥俄州安评(大动物)CRO公司Concord,使公司首次可提供安评及毒理学服务,2018年并表利润294万美元。 ⑤美国:扩充产能、提升服务能力。2019年12月13日,方达控股通过FrontageLab的全资加拿大附属公司11736655CanadaLTD与J&JCorporateServices,Inc签订购买协议,以加币420万元(美金319.27万美元)购买其持有的BRI全部流通在外股份,公司主要从事药物发现及IND、NDA研究,业务据点扩张至加拿大及北美西岸,进一步扩充研究的动物模型、及微生物组代谢和生物标记物分析研究市场。 二、分析与判断 ?子公司H股上市后,加速国内外服务平台产能、服务能力提升的布局方达控股作为公司临床前业务及仿制药业务的重要平台,2015年前继数统业务外公司最重要的利润贡献主体,2015年以来因一致性评价业务的快速进展而被市场关注,2019年5月,方达控股在港交所上市,成为公司重要的临床前服务拓展平台,特别是基于美国成熟的方法学经验和客户资源,上市后,我们发现公司在美国新技术平台和中国业务拓展均呈现加速推进的节奏,这个趋势值得特别关注,从药明康德、康龙化成海外客户收入加速以及中国市场红利(早期研发需求持续增加)的背景下,我们认为方达控股作为国内稀缺的跨中美运营的CRO公司,有望搭建公司国际化拓展的桥梁,在把握中国研发需求景气度的同时,逐步打造公司在国内医药CRO比较中的壁垒,有利于公司短中期的业绩稳定性及长期天花板的提升。 ?本土临床CRO的α体现,或许不同于我们熟悉的海外路径 尽管临床CRO本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床CRO产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力,近期公司发布H股上市的筹备启动公告,也验证了前期我们这种判断,我们认为H股的上市启动表明公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司A+H的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性,这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 三、投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计2019-2021年EPS0.94、1.28、1.71元,最新收盘价对应2019年69倍PE(对应2020年50倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。
泰格医药 医药生物 2019-12-17 64.68 -- -- 71.30 10.24%
74.70 15.49% -- 详细
一、事件概述2019年 12月 13日,公司发布公告:审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股( H 股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案。 一、 二、分析与判断? A+H 成为医药外包公司加速国际化进程的重要融资、激励平台①A+H 是医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化的重要举措。 在前次康龙化成的点评报告《读 H 股招股书, 2020-2021年盈利能力或再提升》中,我们提出: “……我们认为这体现了在 A 股相对优势的估值比较下、国际化拓展必要性持续性提升的背景下,医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化拓展、提升全球品牌地位的重要举措”。 ②医药外包板块国际化拓展进程略超我们预期。 2019年初我们在深度报告《今非昔比——论集采后中国医药产业趋势》中提出“市场化、全球化是 2019年开始医药板块重要的选股标准”,同时我们提出包括医药外包板块在内的重要几个符合国际化、市场化的细分领域, 但是医药外包公司的国际化拓展的进程略超我们预期, 2019年我们看到康龙化成 H 股上市、泰格医药子公司 DreamCIS 启动上市、药明康德收购 Pharmapace 等,这都体现了目前国内医药外包公司跨越式发展的努力。 ? 公司作为本土临床 CRO 龙头,国内创新药研发国际化背景下,海外拓展势在必行对于临床 CRO 行业,我们一直跟投资者强调: 这是一个全球化的行业、规模性并不明显、是需要全球化布局提升服务能力的细分领域,这也是泰格医药和其他本土临床前 CRO\CDMO 等离岸外包生意最大区别。这些区别也让临床 CRO 领域有更强的国际化拓展、布局的必要性;针对这一点,公司 2018年年报中也披露“未来五年……以全球化为重心,搭建全球的临床服务网络,打造全球化项目的运营管理能力,为全球研发提供一体化解决方案……”,从这一发展战略的表述看,我们认为公司管理层也早已意识到以目前国内服务为基础、国际化加速拓展的必要性,在美国、欧洲、亚太等地临床服务网络近几年的搭建中,我们也认为公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司 A+H 的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性, 这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 二、 三、 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS0.94、 1.28、 1.71元,最新收盘价对应 2019年 75倍 PE(对应 2020年 55倍 PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险, 新业务整合不及预期风险。
泰格医药 医药生物 2019-11-06 70.70 -- -- 70.51 -0.27%
74.70 5.66% -- 详细
一、事件概述近期泰格医药控股公司方达控股( 1521.HK)相继公告多项收购及举措,加速临床前新技术平台及产能的建设,我们注意到这个情况,特别梳理如下,给投资者了解泰格医药的布局以指导。 ①美国:收购药物代谢分析新平台。 2019年 11月 4日,方达控股公告收购 RMILaboratories, LLC,交易对价不超过 555万美金,实际交易金额根据 RMI 未来三年的表现及购买协议中规定的公式确定。同时,披露 RMI 是美国宾州的 CRO 机构,提供定量及定性药物代谢服务,包括早期发现柔点分析、晚期发现跨物种比较及临床前动物放射性标记质量平衡研究。公司成立超过 10年,收购后,或有扩张人员、产能的计划,同时,相关科学家留任,协助方达控股在中国建立自 RMI 收购的服务。 ②中国:重新控股 CMC 平台。 2019年 10月 25日, 上海方达与朱建国签署股份转让协议, 以 1443.38万元收购方达医药(苏州) 25.96%股权,收购完成后,方达医药(苏州)的股权结构为方达上海占 75%、九洲药业占 25%,同时披露,公司有计划及时扩张 CMC 服务。从利润贡献看, 2018年方达苏州税后利润 605.8万元,YOY34.03%。 ③美国:扩充产能,提升服务能力。 2019年 10月 8日,方达控股官网披露,扩建其位于美国 Exton.PA的生物分析实验室,包括扩建 1万平方英尺的实验室空间,增强公司在生物药开发、生物标志物、细胞和基因治疗方面的服务能力。(官网链接: https://www.frontagelab.com.cn/Index/show/catid/33/id/140.html)④美国: 收购获得安评服务能力。 2018年 4月 1日 432万美元收购美国俄亥俄州安评(大动物) CRO 公司 Concord,使公司首次可提供安评及毒理学服务, 2018年并表利润 294万美元。 二、分析与判断? 公司临床前布局海内外加速,值得关注方达控股作为公司临床前业务及仿制药业务的重要平台, 2015年前继数统业务外公司最重要的利润贡献主体, 2015年以来因一致性评价业务的快速进展而被市场关注, 2019年 5月,方达控股在港交所上市,成为公司重要的临床前服务拓展平台,特别是基于美国成熟的方法学经验和客户资源,上市后,我们发现公司在美国新技术平台和中国业务拓展均呈现加速推进的节奏,这个趋势值得特别关注,从药明康德、康龙化成海外客户收入加速以及中国市场红利(早期研发需求持续增加)的背景下,我们认为方达控股作为国内稀缺的跨中美运营的 CRO 公司,有望搭建公司国际化拓展的桥梁,在把握中国研发需求景气度的同时,逐步打造公司在国内医药CRO 比较中的壁垒,有利于公司短中期的业绩稳定性及长期天花板的提升。 ? 本土临床 CRO 的路径拓展,或许不同于我们熟悉的海外路径尽管临床 CRO 本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床 CRO 产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本 EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展 路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力。 三、 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS0.94、 1.28、 1.71元,最新收盘价对应 2019年 75倍 PE(对应 2020年 55倍 PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资环境恶化的风险,临床试验相关政策的风险,公司新业务整合不及预期的风险。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 69.38 -- -- 70.70 1.90%
74.70 7.67% -- 详细
1.事件:公司发布 2019 年三季报。2019 年三季度公司实现营业收入 20.31亿元,同比增长 27.38%;实现归属母公司股东净利润 5.28 亿元,同比增长 66.12%;实现扣非归母净利润 4.38 亿元,同比增长 65.78%;实现 EPS 0.70 元。 其中,2019年第三季度实现营业收入6.94亿元,同比增长23.51%;实现归属母公司股东净利润 1.76 亿元,同比增长 77.30%;实现扣非归母净利润 1.50 亿元,同比增长 100.68%。实现 EPS 0.23 元。 其他财务指标方面,2019 年三季度公司销售费用 5993.16 万元,同比增长 67.14%,主要系销售团队人员增加所致;管理费用 2.31 亿元,同比增长 5.94%;财务费用 1036.43 万元,同比增长 1119.36%,主要系报告期内利息费用增加所致;研发费用 8953.37 万元,同比增长 19.37%。经营性现金流净额 3.40 亿元,同比下降 1.21%;筹资性现金流净额 13.25 亿元,同比增长 4035.78%,主要系报告期内收到投资款所致。 2.我们的分析与判断(一)业绩符合预期,毛利率现金流等指标改善公司业绩保持高速增长,受晟通剥离等因素影响,收入端增速有所放缓。19 年前三季度公司实现营收 20.31 亿元(+27.38%),归母净利润 5.28 亿元(+66.12%),扣非归母净利润 4.38 亿元(+65.78%)。 其中 19Q3 单季实现收入 6.94 亿元(+23.51%),归母净利 1.76 亿元(+77.30%),扣非归母净利 1.50 亿元(+100.68%)。收入端增速有所放缓,我们认为原因主要系:(1)上海晟通(冷链运输)剥离,预计影响前三季度 3.5%的收入,影响 Q3 单季度 4%-5%的收入,剔除晟通剥离影响,预计收入端增速接近 30%;(2)数据统计等业务海外客户占比高,三季度海外客户休假导致订单收入确认延迟;(3)收入结构改善,服务费占比持续增加,剥离部分过手费。 期间费用控制良好,毛利率明显提升。前三季度期间费用率19.25%,与去年同期相比降低 1.44pp。其中,销售费用率 2.95%(+0.79pp),管理费用率 11.38%(-2.30pp),研发费用率 4.41%(-0.30pp),财务费用率 0.51%(+0.46pp)。毛利率方面,前三季度毛利率 46.90%,同比增长 4.24pp,Q3 单季度毛利率 45.64%,同比增长 8.80pp。毛利率提升明显,我们认为原因主要系 18Q2 方达收购的美国企业 Concord 已开始盈利。经营性现金流净额同比下降 1.21%,但较 H1 已有较大改观,预计全年现金流恢复正常。 订单方面,19Q3 新增订单继续维持高增长态势,新增订单服务费占比增加、过手费占比下降。 国际化布局方面,子公司 DreamCIS Inc. 准备在韩国上市,9 月 27 日申请文件已递交至韩国证交所;子公司方达控股收购的临床前 CRO 企业 Concord Biotech(美国)经整合后已于 19Q1 开始盈利。 公司通过多种方式积极拓展业务领域,投资业务与 CRO 主营业务产生较好协同效益,助力未来长期可持续发展。报告期内,公司扩展业务方式主要包括:(1)参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金,加快股权投资步伐;(2)境外子公司拟上市,已递交申请;(3)通过战略合作实现业务协同与优势互补。 投资效果显著,收益持续增长。公司参与设立众多新药投资和医疗健康产业并购基金,不断涌现具有投资价值的优质创新药项目,投资效果显著,收益增长迅速。19Q3 公司实现投资收益 1.11 亿元,同比增长 110.60%(+76.36pp),占归母净利润比例为 21.11%。
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公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 20.31亿元( +27.38%)、归母净利润 5.28亿元( +66.12%)、扣非归母净利润 4.38亿元( +65.78%)、经营净现金流 3.4亿元( -1.21%);其中, Q3单季度实现营业收入 6.94亿元( +23.51%)、归母净利润 1.76亿元( +77.30%)、扣非归母净利润 1.50亿元( +100.68%)。利润端高增长超预期,维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩持续高增长超预期, Q3单季度扣非净利润翻倍。 公司三季报延续高增长态势,利润端增速超预期。受益于 2018年 Q3低基数和内生业务持续高增长, Q3单季度扣非归母净利润实现 100.68%,翻倍增长超市场预期。前三季度收入端增速分别为 28.69%、 30.16%、 23.51%;归母净利润增速分别为 51.72%、 68.32%、 77.30%,公司单季度业绩保持稳定高增长。 我们估算,临床试验技术服务业务实现 25%左右,整体毛利率在大临床业务带动下有所提升,其中预计大临床业务收入端实现 30%左右增长,服务能力提升带动毛利率进一步提升; BE 业务订单价格稳定,预计毛利率维持稳定;临床研究相关咨询服务保持 30%以上高增长,数据统计业务、 SMO、方达医药各业务持续稳定增长。 整体盈利能力提升,财务指标稳健。 报告期内公司整体毛利率 46.9%,净利润率 28.42%,分别较去年同期提升 4.24pct、 6.96pct,我们认为公司整体盈利能力提升主要受益于高毛利的临床咨询业务持续高增长和大临床业务恢复以及公司成本管控。期间费用率 19.25%,较去年同期下降1.44pct,其中,销售费用率 2.95%( +0.7pct),绝对金额同比增长 67.14%; 管理费用率 15.79%( -2.6pct),包括研发费用率 4.38%,研发费用绝对金额同比增长 19.37%。经营性净现金流 3.4亿,同比减少 1.16%,主要原因是支付员工薪酬和税费增加明显。 估值 预计 2019-2021年实现净利润 6.7亿、 9.32亿、 12.17亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。
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低毛利业务剥离导致收入增速降低,利润环比明显提速。19Q1、19Q2、19Q3收入分别同比增长29%、30%、24%,归母净利润分别同比增长52%、68%、77%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、101%。收入增速有所下降原因在于19Q1剥离了低毛利的上海晟通,以及19Q3收入中几乎零毛利的临床试验费较少导致。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:18Q3方达上市费用170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。目前Concord已于19Q1开始盈利。由于Biotech客户付款和融资进度相关,波动较大,导致19H1经营性现金流入同比下滑37%,19Q1-3同比基本持平,改善明显。 海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。19Q1-3实现1.11亿元投资收益。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到剥离低毛利业务,利润持续提速,我们略下调19-21年收入预测,维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长47%/34%/31%,对应19-21年PE为71/53/41倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。
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EPS株式会社是日本领先的医药公司,经营包括SMO、CRO、CSO等多项业务,尤其在CRO领域在日本处于领先地位,员工人数约8000多人。此前,EPS在2017年就曾和泰格医药达成战略合作,泰格和EPS的子公司和间接控制的公司建立合作,包括设立合资公司嘉兴益新泰格(主营数据统计,英语业务为主)、增资益新健康科技(主营数据统计,日语业务为主)、受让益新(南通)医药科技40%股权(主营医药医疗大数据)。 本次泰格医药购买EPS股权,我们认为是泰格在拓展海外市场的进程上的重要一步。EPS作为日本领先的CRO公司,在日本地区、包括亚太地区均有较好的客户资源群体。对于泰格来说,除了实现股权投资之外,我们认为本次认购的主要意义在于:①通过与EPS的合作,引入日本的制药企业客户进入中国市场,为他们在中国市场提供更优质的服务;②借鉴EPS在海外运营的经验,为拓展日本、或者其他海外市场提供帮助;③建立良好的合作关系,共同开发亚太地区市场,进一步巩固亚太地区的海外业务。 此前,泰格通过收购DreamCIS,以及在香港、台湾、马来西亚、新加坡、印度等地设立子公司,已经对亚太地区的国际多中心业务有了较好的布局。与EPS的合作将进一步补充泰格在日本的业务布局。对于泰格而言,未来临床CRO的国际化布局是公司的重要战略,参考海外龙头临床CRO的历史发展经验,通过建立合作或收购股份的方式可以更快的实现海外业务的扩张。 当前泰格韩国子公司DreamCIS的上市申请已经递交给韩国证券交易所,我们预计有望在明年完成发行工作。方达已经完成香港上市,近期公告收回了方达医药技术(苏州)25.96%的股权,预计未来在国内的CMC业务上会持续发力。泰格目前在临床CRO各个领域布局齐全,子公司方达、DreamCIS相继分拆上市,未来在各个细分领域的竞争力有望持续增强。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元,对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
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利润端维持高增速,主营业务盈利情况良好。三季度单季,泰格医药实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.94亿元、1.76亿元和1.50亿元,分别同比增长23.51%、77.30%和100.68%,公司利润端继续维持高增长,尤其在扣非净利润口径上增长明显。去年三季度,泰格医药由于新收购的Concord亏损、方达上市费用、过手费确认较多等原因,业绩基数偏低。今年公司各项主营业务均实现了高增长,双重因素影响下三季度利润口径增速较高。 收入放缓主要原因为晟通剥离,同时季节性原因导致部分订单确认有延迟。公司三季度单季收入增速相较上半年有所下滑,主要原因包括三方面因素:①物流公司晟通的剥离,预计影响三季度4%-5%的收入;②部分高毛利业务海外客户比重高,7-8月部分客户休假导致订单确认延迟;③收入订单结构中服务费比重提升,过手费比例下降。 毛利率提升明显,现金流相较中报改善。公司前三季度毛利率为46.90%,增长4.24个百分点,三季度单季毛利率为45.64%,去年同期为36.84%。毛利率继续维持在相对较高的水平,相对去年提升明显,一方面去年三季度低毛利的过手费集中确认、Concord亏损拉低了整体毛利率,另一方面当前临床CRO高景气度的情况下,泰格医药作为龙头的议价能力有所提升。前三季度公司经营性现金流同比下降1.21%,相较中报有所改善,预计主要是应收账款增多的影响,预计全年现金流、应收款将恢复正常。 期间费用控制情况良好。费用方面,前三季度泰格医药期间费用率同比下降1.44个百分点,其中销售(5993万,+67.14%)、管理(2.31亿,+5.94%)、研发(8953万,+19.37%)、财务(1036万,+1119%)费用率分别为2.95%、11.38%、4.41%和0.51%,相较去年分别改变0.79,-2.30、-0.30、0.46个百分点。其中销售费用增长较多,主要是销售人员数量的提升。 预计各个主要细分板块增长良好,全年有望维持趋势。具体细分板块方面,我们预计受益于国内创新药研发的高景气度,公司大临床、数据统计、SMO、方达等主要板块依旧维持高增长。由于毛利率的改善已经主营业务盈利情况的提升,从全年维度来看,我们预计泰格主营业务仍将保持增长趋势,扣非净利润增速维持在较高水平。 DreamCIS上市工作顺利,方达加强国内CMC业务。公司韩国子公司DreamCIS已经向韩国交易所提交上市申请,我们预计有望在明年完成发行工作。方达近期公告收回了方达医药技术(苏州)25.96%的股权,预计未来在国内的CMC业务上会持续发力。泰格目前在临床CRO各个领域均布局完善,子公司方达、DreamCIS相继分拆上市,未来在细分领域的竞争力有望持续增强。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元,对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名