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泰格医药 医药生物 2019-11-06 70.70 -- -- 70.51 -0.27%
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一、事件概述近期泰格医药控股公司方达控股( 1521.HK)相继公告多项收购及举措,加速临床前新技术平台及产能的建设,我们注意到这个情况,特别梳理如下,给投资者了解泰格医药的布局以指导。 ①美国:收购药物代谢分析新平台。 2019年 11月 4日,方达控股公告收购 RMILaboratories, LLC,交易对价不超过 555万美金,实际交易金额根据 RMI 未来三年的表现及购买协议中规定的公式确定。同时,披露 RMI 是美国宾州的 CRO 机构,提供定量及定性药物代谢服务,包括早期发现柔点分析、晚期发现跨物种比较及临床前动物放射性标记质量平衡研究。公司成立超过 10年,收购后,或有扩张人员、产能的计划,同时,相关科学家留任,协助方达控股在中国建立自 RMI 收购的服务。 ②中国:重新控股 CMC 平台。 2019年 10月 25日, 上海方达与朱建国签署股份转让协议, 以 1443.38万元收购方达医药(苏州) 25.96%股权,收购完成后,方达医药(苏州)的股权结构为方达上海占 75%、九洲药业占 25%,同时披露,公司有计划及时扩张 CMC 服务。从利润贡献看, 2018年方达苏州税后利润 605.8万元,YOY34.03%。 ③美国:扩充产能,提升服务能力。 2019年 10月 8日,方达控股官网披露,扩建其位于美国 Exton.PA的生物分析实验室,包括扩建 1万平方英尺的实验室空间,增强公司在生物药开发、生物标志物、细胞和基因治疗方面的服务能力。(官网链接: https://www.frontagelab.com.cn/Index/show/catid/33/id/140.html)④美国: 收购获得安评服务能力。 2018年 4月 1日 432万美元收购美国俄亥俄州安评(大动物) CRO 公司 Concord,使公司首次可提供安评及毒理学服务, 2018年并表利润 294万美元。 二、分析与判断? 公司临床前布局海内外加速,值得关注方达控股作为公司临床前业务及仿制药业务的重要平台, 2015年前继数统业务外公司最重要的利润贡献主体, 2015年以来因一致性评价业务的快速进展而被市场关注, 2019年 5月,方达控股在港交所上市,成为公司重要的临床前服务拓展平台,特别是基于美国成熟的方法学经验和客户资源,上市后,我们发现公司在美国新技术平台和中国业务拓展均呈现加速推进的节奏,这个趋势值得特别关注,从药明康德、康龙化成海外客户收入加速以及中国市场红利(早期研发需求持续增加)的背景下,我们认为方达控股作为国内稀缺的跨中美运营的 CRO 公司,有望搭建公司国际化拓展的桥梁,在把握中国研发需求景气度的同时,逐步打造公司在国内医药CRO 比较中的壁垒,有利于公司短中期的业绩稳定性及长期天花板的提升。 ? 本土临床 CRO 的路径拓展,或许不同于我们熟悉的海外路径尽管临床 CRO 本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床 CRO 产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本 EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展 路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力。 三、 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS0.94、 1.28、 1.71元,最新收盘价对应 2019年 75倍 PE(对应 2020年 55倍 PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资环境恶化的风险,临床试验相关政策的风险,公司新业务整合不及预期的风险。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 69.38 -- -- 70.70 1.90%
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1.事件:公司发布 2019 年三季报。2019 年三季度公司实现营业收入 20.31亿元,同比增长 27.38%;实现归属母公司股东净利润 5.28 亿元,同比增长 66.12%;实现扣非归母净利润 4.38 亿元,同比增长 65.78%;实现 EPS 0.70 元。 其中,2019年第三季度实现营业收入6.94亿元,同比增长23.51%;实现归属母公司股东净利润 1.76 亿元,同比增长 77.30%;实现扣非归母净利润 1.50 亿元,同比增长 100.68%。实现 EPS 0.23 元。 其他财务指标方面,2019 年三季度公司销售费用 5993.16 万元,同比增长 67.14%,主要系销售团队人员增加所致;管理费用 2.31 亿元,同比增长 5.94%;财务费用 1036.43 万元,同比增长 1119.36%,主要系报告期内利息费用增加所致;研发费用 8953.37 万元,同比增长 19.37%。经营性现金流净额 3.40 亿元,同比下降 1.21%;筹资性现金流净额 13.25 亿元,同比增长 4035.78%,主要系报告期内收到投资款所致。 2.我们的分析与判断(一)业绩符合预期,毛利率现金流等指标改善公司业绩保持高速增长,受晟通剥离等因素影响,收入端增速有所放缓。19 年前三季度公司实现营收 20.31 亿元(+27.38%),归母净利润 5.28 亿元(+66.12%),扣非归母净利润 4.38 亿元(+65.78%)。 其中 19Q3 单季实现收入 6.94 亿元(+23.51%),归母净利 1.76 亿元(+77.30%),扣非归母净利 1.50 亿元(+100.68%)。收入端增速有所放缓,我们认为原因主要系:(1)上海晟通(冷链运输)剥离,预计影响前三季度 3.5%的收入,影响 Q3 单季度 4%-5%的收入,剔除晟通剥离影响,预计收入端增速接近 30%;(2)数据统计等业务海外客户占比高,三季度海外客户休假导致订单收入确认延迟;(3)收入结构改善,服务费占比持续增加,剥离部分过手费。 期间费用控制良好,毛利率明显提升。前三季度期间费用率19.25%,与去年同期相比降低 1.44pp。其中,销售费用率 2.95%(+0.79pp),管理费用率 11.38%(-2.30pp),研发费用率 4.41%(-0.30pp),财务费用率 0.51%(+0.46pp)。毛利率方面,前三季度毛利率 46.90%,同比增长 4.24pp,Q3 单季度毛利率 45.64%,同比增长 8.80pp。毛利率提升明显,我们认为原因主要系 18Q2 方达收购的美国企业 Concord 已开始盈利。经营性现金流净额同比下降 1.21%,但较 H1 已有较大改观,预计全年现金流恢复正常。 订单方面,19Q3 新增订单继续维持高增长态势,新增订单服务费占比增加、过手费占比下降。 国际化布局方面,子公司 DreamCIS Inc. 准备在韩国上市,9 月 27 日申请文件已递交至韩国证交所;子公司方达控股收购的临床前 CRO 企业 Concord Biotech(美国)经整合后已于 19Q1 开始盈利。 公司通过多种方式积极拓展业务领域,投资业务与 CRO 主营业务产生较好协同效益,助力未来长期可持续发展。报告期内,公司扩展业务方式主要包括:(1)参设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金,加快股权投资步伐;(2)境外子公司拟上市,已递交申请;(3)通过战略合作实现业务协同与优势互补。 投资效果显著,收益持续增长。公司参与设立众多新药投资和医疗健康产业并购基金,不断涌现具有投资价值的优质创新药项目,投资效果显著,收益增长迅速。19Q3 公司实现投资收益 1.11 亿元,同比增长 110.60%(+76.36pp),占归母净利润比例为 21.11%。
江琦 7 1
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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事件: 2019年 10月 27日, 公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度实现营业收入 20.31亿元, 同比增长 27.38%; 实现归母净利润 5.28亿元,同比增长 66.12%。 研发外包行业景气度高, 业绩延续高增长。 2019年前三季度公司实现归母净利润同比增长 66.12%, 继续保持高速增长。其中第三季度单季度实现营业收入 6.94亿元(23.51%+), 归母净利润 1.76亿元(77.30%+) 。 非经常性损益为 9001万元, 扣非后归母净利润 4.38亿元(65.78%+),其中第三季度扣非归母净利润 1.50亿元(100.68%+) 。 第三季度扣非快速增长, 公司内生增长突出。 受益于行业快速增长与公司竞争优势强, 我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长,趋势和前两个季度基本趋同。 前三季度综合毛利率 47%, 其中第三季度 45.65%, 虽然和第二季度单季度 50%相比略有下降,预计与不同毛利率水平的业务收入确认节奏有关,整体属于历年平均水平、 表现正常。 整体毛利率水平从 2016年旧订单消化之后呈现逐年提升的态势。 经营性现金流净额 3.40亿元, 同比小幅下滑 1.21%, 主要是在提供劳务现金收入增长的情况下职工薪酬支出增长较快。 应收账款及票据期末绝对额 10.57亿元, 占收入比重 52%、同比提升约 4个百分点。 前三季度销售费用率 2.95%,管理费用率 11.38%, 研发费用率 4.41%, 财务费用率 0.51%, 其中管理费用率同比降低略超过 2个百分点、其余整体较为稳定。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床 CRO 龙头将充分享受行业快速发展。 盈利预测与投资建议: 考虑行业高景气、公司前三季度利润超出预期,我们小幅上调 2019-2021年公司营业收入 29.78、 38.77和 50.67亿元,同比增长 29.45%、 30.18%和 30.70%;归母净利润分别为 7. 12、 9.97和 13.63亿元,同比增长 50.73%、 40.01%、 36.78%(调整前归母净利润分别为 6.82、 9.61和 13.45亿元,同比增长 44.54%、 40.83%和 39.89%) 。 公司是国内创新药临床服务 CRO 龙头、 地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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低毛利业务剥离导致收入增速降低,利润环比明显提速。19Q1、19Q2、19Q3收入分别同比增长29%、30%、24%,归母净利润分别同比增长52%、68%、77%,扣非归母净利润同比增长61%、47%、101%。收入增速有所下降原因在于19Q1剥离了低毛利的上海晟通,以及19Q3收入中几乎零毛利的临床试验费较少导致。19Q3利润提速明显,原因在于18Q3基数较低,具体包括:18Q3方达上市费用170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。目前Concord已于19Q1开始盈利。由于Biotech客户付款和融资进度相关,波动较大,导致19H1经营性现金流入同比下滑37%,19Q1-3同比基本持平,改善明显。 海外布局继续推进,DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外,公司已经布局了11个地区,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS有望在韩国市场上市。公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资100多家创新医药企业。19Q1-3实现1.11亿元投资收益。科创板推出,叠加港股对Biotech松绑,将极大助力公司投资业务的持续获益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到剥离低毛利业务,利润持续提速,我们略下调19-21年收入预测,维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,分别同比增长47%/34%/31%,对应19-21年PE为71/53/41倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国区临床开展不及预期;企业研发投入不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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业绩持续增长,毛利率提升 2019年前三季度,公司实现营业收入20.31亿元,同比增长27.38%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长66.12%;扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长65.78%。其中公司第三季度实现营收6.94亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长77.3%;实现扣非归母净利润1.50亿元,同比增长100.68%,其第三季度业绩增速相对放缓的原因可能与物流公司晟通的剥离有关。 2019年前三季度,公司整体毛利率为46.90%,较去年同期提升4.24pct,我们认为是高毛利业务板块增长迅速所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率为2.95%和15.79%,分别同比增长0.70pct和下降2.60pct,其中销售费用的增长主要是报告期内公司继续拓展市场业务,人员费用增长所致。 医药投资持续加码,子公司已递交上市申请 根据公司公告,公司前三季度分别发起设立或参与投资美元投资基金TGSino-DragonFundL.P.、君联资本健康医疗人民币二期基金、汇鼎医疗大健康基以及博荃投资基金,体现公司目前仍持续在积极参与生物医药领域的早期项目投资。通过这类投资,公司可以结合其在医药临床研究领域的专业优势,拓展公司投资渠道,获取投资收益。同时该合作模式也将帮助公司提升综合服务能力,发展优质项目储备,为未来的客户结构改变以及业绩提升打下基础。在子公司方面,公司子公司DreamCIS已于2019年9月向韩国证券期货交易所提交上市申请,伴随其上市进程推进,公司的全球化布局有望进一步强化。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;国际贸易摩擦的风险;汇率风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力提高,业务发展迅速,我们预计公司19、20年EPS为1.36、1.86元,以10月25日收盘价65.75元计算,动态PE分别为48.4倍和35.3倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,上调至“增持”评级。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 20.31亿元( +27.38%)、归母净利润 5.28亿元( +66.12%)、扣非归母净利润 4.38亿元( +65.78%)、经营净现金流 3.4亿元( -1.21%);其中, Q3单季度实现营业收入 6.94亿元( +23.51%)、归母净利润 1.76亿元( +77.30%)、扣非归母净利润 1.50亿元( +100.68%)。利润端高增长超预期,维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩持续高增长超预期, Q3单季度扣非净利润翻倍。 公司三季报延续高增长态势,利润端增速超预期。受益于 2018年 Q3低基数和内生业务持续高增长, Q3单季度扣非归母净利润实现 100.68%,翻倍增长超市场预期。前三季度收入端增速分别为 28.69%、 30.16%、 23.51%;归母净利润增速分别为 51.72%、 68.32%、 77.30%,公司单季度业绩保持稳定高增长。 我们估算,临床试验技术服务业务实现 25%左右,整体毛利率在大临床业务带动下有所提升,其中预计大临床业务收入端实现 30%左右增长,服务能力提升带动毛利率进一步提升; BE 业务订单价格稳定,预计毛利率维持稳定;临床研究相关咨询服务保持 30%以上高增长,数据统计业务、 SMO、方达医药各业务持续稳定增长。 整体盈利能力提升,财务指标稳健。 报告期内公司整体毛利率 46.9%,净利润率 28.42%,分别较去年同期提升 4.24pct、 6.96pct,我们认为公司整体盈利能力提升主要受益于高毛利的临床咨询业务持续高增长和大临床业务恢复以及公司成本管控。期间费用率 19.25%,较去年同期下降1.44pct,其中,销售费用率 2.95%( +0.7pct),绝对金额同比增长 67.14%; 管理费用率 15.79%( -2.6pct),包括研发费用率 4.38%,研发费用绝对金额同比增长 19.37%。经营性净现金流 3.4亿,同比减少 1.16%,主要原因是支付员工薪酬和税费增加明显。 估值 预计 2019-2021年实现净利润 6.7亿、 9.32亿、 12.17亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。
贺菊颖 6 5
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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EPS株式会社是日本领先的医药公司,经营包括SMO、CRO、CSO等多项业务,尤其在CRO领域在日本处于领先地位,员工人数约8000多人。此前,EPS在2017年就曾和泰格医药达成战略合作,泰格和EPS的子公司和间接控制的公司建立合作,包括设立合资公司嘉兴益新泰格(主营数据统计,英语业务为主)、增资益新健康科技(主营数据统计,日语业务为主)、受让益新(南通)医药科技40%股权(主营医药医疗大数据)。 本次泰格医药购买EPS股权,我们认为是泰格在拓展海外市场的进程上的重要一步。EPS作为日本领先的CRO公司,在日本地区、包括亚太地区均有较好的客户资源群体。对于泰格来说,除了实现股权投资之外,我们认为本次认购的主要意义在于:①通过与EPS的合作,引入日本的制药企业客户进入中国市场,为他们在中国市场提供更优质的服务;②借鉴EPS在海外运营的经验,为拓展日本、或者其他海外市场提供帮助;③建立良好的合作关系,共同开发亚太地区市场,进一步巩固亚太地区的海外业务。 此前,泰格通过收购DreamCIS,以及在香港、台湾、马来西亚、新加坡、印度等地设立子公司,已经对亚太地区的国际多中心业务有了较好的布局。与EPS的合作将进一步补充泰格在日本的业务布局。对于泰格而言,未来临床CRO的国际化布局是公司的重要战略,参考海外龙头临床CRO的历史发展经验,通过建立合作或收购股份的方式可以更快的实现海外业务的扩张。 当前泰格韩国子公司DreamCIS的上市申请已经递交给韩国证券交易所,我们预计有望在明年完成发行工作。方达已经完成香港上市,近期公告收回了方达医药技术(苏州)25.96%的股权,预计未来在国内的CMC业务上会持续发力。泰格目前在临床CRO各个领域布局齐全,子公司方达、DreamCIS相继分拆上市,未来在各个细分领域的竞争力有望持续增强。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元,对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
贺菊颖 6 5
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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利润端维持高增速,主营业务盈利情况良好。三季度单季,泰格医药实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.94亿元、1.76亿元和1.50亿元,分别同比增长23.51%、77.30%和100.68%,公司利润端继续维持高增长,尤其在扣非净利润口径上增长明显。去年三季度,泰格医药由于新收购的Concord亏损、方达上市费用、过手费确认较多等原因,业绩基数偏低。今年公司各项主营业务均实现了高增长,双重因素影响下三季度利润口径增速较高。 收入放缓主要原因为晟通剥离,同时季节性原因导致部分订单确认有延迟。公司三季度单季收入增速相较上半年有所下滑,主要原因包括三方面因素:①物流公司晟通的剥离,预计影响三季度4%-5%的收入;②部分高毛利业务海外客户比重高,7-8月部分客户休假导致订单确认延迟;③收入订单结构中服务费比重提升,过手费比例下降。 毛利率提升明显,现金流相较中报改善。公司前三季度毛利率为46.90%,增长4.24个百分点,三季度单季毛利率为45.64%,去年同期为36.84%。毛利率继续维持在相对较高的水平,相对去年提升明显,一方面去年三季度低毛利的过手费集中确认、Concord亏损拉低了整体毛利率,另一方面当前临床CRO高景气度的情况下,泰格医药作为龙头的议价能力有所提升。前三季度公司经营性现金流同比下降1.21%,相较中报有所改善,预计主要是应收账款增多的影响,预计全年现金流、应收款将恢复正常。 期间费用控制情况良好。费用方面,前三季度泰格医药期间费用率同比下降1.44个百分点,其中销售(5993万,+67.14%)、管理(2.31亿,+5.94%)、研发(8953万,+19.37%)、财务(1036万,+1119%)费用率分别为2.95%、11.38%、4.41%和0.51%,相较去年分别改变0.79,-2.30、-0.30、0.46个百分点。其中销售费用增长较多,主要是销售人员数量的提升。 预计各个主要细分板块增长良好,全年有望维持趋势。具体细分板块方面,我们预计受益于国内创新药研发的高景气度,公司大临床、数据统计、SMO、方达等主要板块依旧维持高增长。由于毛利率的改善已经主营业务盈利情况的提升,从全年维度来看,我们预计泰格主营业务仍将保持增长趋势,扣非净利润增速维持在较高水平。 DreamCIS上市工作顺利,方达加强国内CMC业务。公司韩国子公司DreamCIS已经向韩国交易所提交上市申请,我们预计有望在明年完成发行工作。方达近期公告收回了方达医药技术(苏州)25.96%的股权,预计未来在国内的CMC业务上会持续发力。泰格目前在临床CRO各个领域均布局完善,子公司方达、DreamCIS相继分拆上市,未来在细分领域的竞争力有望持续增强。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元,对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
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低基数下利润增长更上一层楼,收入受并表口径影响增速略降: 公司Q3单季度实现营收6.94亿元(+23.51%),实现归属净利润1.76亿元(+77.30%),扣非后归属净利润为1.50亿元(+100.68%)。 2018Q3泰格因子公司方达上市费用、外协费用集中确认、收购Concord处于整合期间等综合因素毛利率偏低而费用率偏高,成为利润低点。以上因素在2019Q3都已不再存在,因此利润增速更上了一层楼。收入端增速相比前两季度略有下降则是由于剥离盈利较差的上海晟通,导致并表口径不同所致。抛开以上报表临时性因素,公司Q3继续保持良好的运营态势。 经营性现金流改善,国内新药创新方兴未艾: 公司Q3经营性现金流相比H1有显著改善,不过未达到与扣非净利润完全匹配的程度。另一方面,预收款也始终维持在3亿元+水平。近来市场对相关财务指标的变化较为敏感,我们认为在持续关注这些指标的同时也应适当放宽考察周期,减少过度解读。 从大的创新周期看,近几年国内许多地方仍在追加投向生物医药方向的早期投资(包括国家孵化器等),创新药大周期仍处于方兴未艾的阶段;从小周期看,由于国家鼓励稀缺药品申报,药企都在积极推进在研药物的申报,大量以临床2期申报的药物在上市后依然会有后续的临床试验需要,临床CRO后续业务仍有保障。 维持“推荐”评级:公司作为创新药产业链中间外包环节充分受益于国内创新药崛起的大环境。公司是国内临床CRO领域毫无争议的龙头,行业地位难以撼动,因此能够充分受益于创新药的开发及申报加速的红利。维持2019-2021年EPS为0.94、1.29、1.74元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。
泰格医药 医药生物 2019-11-01 69.14 -- -- 70.70 2.26%
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这次是跟日本医药CRO再次深度合作,我们认为这可能是加强订单持续性及提升国际化服务能力的一小步探索 梳理公司和日本EPS的合作历史,我们发现,2017.8.30,公司曾经与EPS签署《战略合作协议》,合资设立嘉兴益新泰格(英语数统,泰格51%股权)、增资益新健康(日语数统,泰格49%股权)、受让益新南通(医疗大数据,泰格40%股权),多是针对数统业务的合作。而此次直接EPS股权层面的形式合作,我们也在思考和海外医药CRO是不是可以有更多的合作空间?我们认为这次可能体现了公司更加重视双方的合作深入关系,特别是在考虑公司国际化业务持续推进的背景下,公司目前在欧洲、美国、韩国均有布局,但是在临床业务深度合作参与方面,除了韩国公司,我们认为这种国际化拓展稍显浅层次一些,而此次和具备国际化经验的日本EPS的股权合作(EPS的海外布局情况可以参考附图3),我们认为体现了公司在海外客户中国项目拓展以及海外并购经验方面的进一步深入,我们也非常期待看到公司在海外国际化服务能力的进一步提升,这种期待的是基于目前国内创新升级的背景下对服务需求也将快速升级的判断。 从服务多层次的国内市场到全球化竞争力的提升,是我们最关注的 基于国内创新药服务需求的多层次性,我们认为国内的医药CRO服务业务的拓展将是未来3-5年的重要主题,非常可喜的是,我们也看到公司在资产证券化加速的同时,服务业务的纵向拓展(方达医药、韩国公司、器械服务)方面,也在持续推进;从临床CRO本身商业模式的竞争壁垒的打造上,我们认为国际多中心业务(或者短期中美双报项目)的服务能力是有效提升公司竞争力的方面,我们也将持续跟踪泰格医药在这个进程中的积极表现。 投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计2019-2021年EPS0.94、1.28、1.71元,最新收盘价对应2019年70倍PE(对应2020年51倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 创新药投融资环境恶化的风险,临床试验相关政策的风险,公司新业务整合不及预期的风险。
泰格医药 医药生物 2019-10-31 68.78 73.00 14.96% 70.70 2.79%
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事件:公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入20.31亿元,同比增长27.38%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长66.12%;扣非归母净利润4.38亿元,同比增长65.78%。公司2019年单三季度实现营业收入6.94亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长77.30%;扣非归母净利润1.50亿元,同比增长100.68%。业绩增长符合预期。 分季度来看,公司2019Q3业绩增长突出。公司2019Q3扣非归母净利润同比增长100.68%,实现翻倍增长,这主要有2个方面的原因:(1)2018Q3由于集中支付过手费、方达上市费用以及方达收购等导致利润低基数;(2)公司高利润业务板块的快速增长以及投资收益的增长带动公司整体盈利能力的提升。2019Q3公司收入同比增长23.51%,增速环比下滑,主要有2个方面的原因,一方面是公司冷链运输晟通子公司的剥离,另一方面是部分数据统计业务收入延迟确认。 从财务指标的角度分析,公司2019Q3盈利能力持续提升。公司2019年前三季度净利率28.42%,同比提高6.96pp,一方面受益于公司整体毛利率的提高4.24pp,另一方面公司管理费用率下降、投资收益继续提升。公司2019年前三季度管理费用率(包括研发费用率)15.79%,同比下降2.60pp。公司2019年前三季度财务费用率和销售费用率均略有提升,分别同比提高0.46pp和0.70pp,销售费用率增加主要由于公司销售人员费用增长,财务费用率增加主要由于公司利息费用的增长。公司2019年前三季度投资净收益1.11亿元,同比增长110.60%。 公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性:受益于国家新药创新的热潮和公司日益增长的行业地位,公司通过直接投资、参与医疗类投资基金等方式形成国内创新药械类临床投资生态圈。 公司投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益。公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从2019年三季报披露来看,公司可供出售金融资产(根据新的金融工具准则,重分类为其他权益工具投资和其他非流动金融资产)为13.96亿元,增幅21%,主要由于公司增加股权投资所致。2019前三季度公司实现投资净收益1.11亿元,同比增长110.60%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可实现稳步增长。 从长期来看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业。公司已经参与100多项国际多中心临床试验,包括澳大利亚、韩国、中国台湾等地区的国际多中心临床,积累了一定的经验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司目前已在亚太、东欧、美国等地区覆盖客户服务网络。 我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司有望继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价73.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.0%、31.2%、31.1%,净利润增速分别为50.5%、37.4%、33.5%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为73.00元,相当于2020年56倍的动态市盈率。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。
江琦 7 1
泰格医药 医药生物 2019-10-31 68.78 -- -- 70.70 2.79%
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事件:2019年10月29日,公司公告全资子公司香港泰格医药科技有限公司拟自筹资金约1,774.33万美元购买EPSホールディングス株式会社(EPS控股有限公司,简称“EPS”)的140万股普通股,EPS将通过转让库存股的方式将该部分股权转让给香港泰格。交易完成后,香港泰格将长期持有EPS3.06%的股权。 购买日本CRO龙头EPS公司3.06%股权,强化国际竞争力。EPS公司是日本CRO行业的领军企业,主要为制药公司、医疗器械厂家、新药研发公司、医疗机构、大学研究机构等众多客户提供各种高附加价值的解决方案,支持客户的产品开发。目前EPS公司主要业务板块包括CRO、SMO(现场管理组织)、CSO(合同销售组织)、国际研究业务及中国业务(子公司益新等),截止2018年9月30日财年实现营业收入人民币39.93亿元(8.74%+),净利润人民币2.66亿元(-5.9%)。此次公司购买EPS公司3.06%股权,在2017年与EPS控股株式会社开展战略合作的基础上进一步强化合作关系,我们认为有助于加强公司在亚太区业务布局,进一步推进国际业务发展,助力公司全球竞争力的提升。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.78、38.77和50.67亿元,同比增长29.45%、30.18%和30.70%;归母净利润分别为7.12、9.97和13.63亿元,同比增长50.73%、40.01%、36.78%(调整前归母净利润分别为6.82、9.61和13.45亿元,同比增长44.54%、40.83%和39.89%)。公司是国内创新药临床服务CRO龙头、地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
泰格医药 医药生物 2019-10-31 68.78 -- -- 70.70 2.79%
70.70 2.79% -- 详细
收入增长27.38%,扣非净利润增长65.78% 前三季度实现收入20.31亿,增长27.38%,归母净利润5.28亿,增长66.12%,扣非净利润4.38亿,增长65.78%,EPS0.70元,符合预期。三季度单季实现收入6.94亿,增长23.51%,归母净利润1.76亿,增长77.30%,扣非净利润1.5亿,增长100.68%,高利润增速主要来自数据统计业务的快速增长以及整体项目均价的持续提升。 持续新增战略合作,客户认可度提升 近期公司持续推动新的战略合作,据公司官网披露,公司与韩国国家临床试验支持基金会达成合作,推动中韩医药产业交流;与深圳市坪山区人民政府达成合作,共建临床研究一体化服务平台;与无锡高新区达成合作,成为首家入驻无锡国际生命科学创新园企业。子公司方达控股4000平方米上海新实验室正式投入运营,用于开展小分子化药的临床前TK/PK、临床试验的样本分析,以及生物样本管理业务。重要客户和记黄埔首次为供应商颁奖,泰格子公司思默医药获奖。公司在三季度持续推动了战略合作和客户合作,客户认可度持续提升。 期间费用率下降2.97个百分点,经营现金流提升28.54% 前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。 预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股 我们预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股,按最新收盘价计算对应PE68.72倍、53.03倍、40.74倍。公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,目前可比公司对应2019年平均PE估值在54倍-66倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理估值是2019年PE75倍,对应合理价值72.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示 临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO增长速度低于市场预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名