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泰格医药 医药生物 2019-08-14 54.05 -- -- 59.33 9.77% -- 59.33 9.77% -- 详细
一、事件:泰格医药新加坡国际多中心临床试验成功入组首例受试者 泰格医药官方微信号公布,2019年7月30日,委托方(江苏晨泰医药)EGFR-TKI-AZD3759的国际多中心(MRCT)II/III临床完成在新加坡的首例入组和给药,由泰格医药协助开展,这也是公司在新加坡开展的首个国际多中心临床试验。(http://t.cn/AiTljnAg)。 二、点评:能力边界持续改善,处于持续验证关键期,国际化进程相对乐观 国际多中心拓展亚太新区域(新加坡),能力边界持续改善 1)在奥希替尼应用的背景下,入组新一代EGFR-TIK,同时是在新的区域,显示公司的专业能力。该试验是一项随机、开放、对照、多中心II/III期临床试验,已经在中国大陆、中国台湾、韩国、新加坡等地开展。我们认为,在奥希替尼等EGRF-TIK应用持续推进的情况下,患者的顺利招募,体现了公司作为临床CRO的专业性和高效工作,也为我们后续评估公司国际多中心能力的拓展提供了初步的基础。 2)这是公司第5个开展MRCT的区域,能力边界持续改善。这是公司继中国大陆、中国台湾、韩国、澳大利亚之后,第五个成功开展国际多中心临床试验的趋势,我们认为这也是公司在MRCT方面能力边界的持续突破,是国际化战略推进的重要尝试。 3)我们认为国际化拓展是公司提升中长期天花板的必然路径。我们认为临床CRO是工程师红利并不明显的行业,近3-5年公司享受中国区市场红利不仅仅是体现在本土业务的开展,更是快速缩小和全球化CRO能力的重要时间窗,我们看好本土临床CRO在这个时间窗内国家化拓展的努力。 完善业务服务领域,海外拓展加速,处于天花板提升的关键窗口期 我们认为公司处于完善业务服务领域,海外拓展加速,天花板提升的关键窗口期。对比国际大型CRO公司诸如昆泰、精鼎,我们认为泰格的差距主要体现在国际多中心能力和体系的搭建,以及服务领域的完善、一体化平台的搭建上。这也是提升泰格医药天花板的关键所在。 我们认为公司“走出去”的前提是服务业务的进一步完善。2019年至今,公司先后对美国BDM、北京雅诚信进行了少数股权的收购,持续进行韩国DreamCIS、捷通、Concord等子公司的整合管理。我们认为,公司进一步完善自身的数统、医药翻译、器械等领域服务的完善,加强与临床前生物分析、DMPK、安评等业务的协同效应,构建一体化服务平台。 公司通过多种措施,在服务业务进一步完善的同时搭建国际化能力。2019年5月,公司控股子公司方达医药在港股上市;此外子公司DreamCIS亦筹备韩国上市。我们认为,公司通过港交所、韩国的上市,进一步提升亚太地区的影响力,并以此过渡到全球化品牌的搭建上。令人欣喜的是,泰格医药的品牌也逐步受到国际大药企的认可,自2018年来,公司成立战略合作部,公司持续和阿斯利康、贝朗医疗等相继签署战略合作协议,我们认为这是公司国际竞争力逐步得到验证的过程。同时,我们认为这也是一个正向循环的过程,通过战略合作,公司质量、能力与国际更接轨,品牌和影响力亦将持续提升,从而将战略合作关系拓展到更多大药企。 我们对公司国际化进程持相对乐观看法,关注核心团队的稳定性 能力验证持续,正反馈循环形成,我们对公司国际化进程持有乐观预期。我们认为,无论是新加坡MRCT试验的成功入组、和AZ的战略合作,以及在CDE官网上,看到公司参与AnsunBiopharma的生物药DAS181的临床实验,公司的国际化能力持续得到验证,我们认为正反馈循环形成。基于此,我们对于公司的国际化抱有较乐观的预期。 我们对国际化进程乐观预期的一个支撑:人才激励持续推进。考虑到CRO行业为人力密集型行业,核心团队是公司的核心资产。同时考虑到公司处于能力加速拓展的关键期,保障核心团队的稳定性是非常重要的因素。而公司也于6月再次实施激励方案,这将有助于更快、更稳定地推进公司的国际化进程。 三、投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92、1.27、1.71元,按2019年8月9日收盘价对应2019年59倍PE(2020年43倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-08-12 54.65 -- -- 59.33 8.56% -- 59.33 8.56% -- 详细
支撑评级的要点 国内CRO进入发展黄金期,临床CRO短期市场规模弹性大。 我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,研发费用持续增长将直接推动CRO行业高发展,根据frost&sulliva数据统计,2016年我国CRO的市场规模达28.1亿美元,从具体细分业务来看,临床业务在CRO市场中规模最大,在2016年占到中国CRO市场规模的60.5%,预计2021年将达到69.9%;从增速来看,临床CRO业务的增速较快,2012~2016年复合增速19.4%,预计2017~2021年继续保持24.9%快速发展。 临床CRO龙头公司,主营业务和投资收益并驾齐驱。 公司深耕临床CRO多年,积累了丰富的临床资源和客户资源,在团队、项目经验、配套服务能力竞争优势明显,在手订单和员工数量稳定增加,保证主营业绩稳定增长;公司通过基金方式等投资创新项目,2018年贡献投资净收益1.19亿元,同比增长124%,当前科创板、港交所biotech板块拓宽了创新药企融资途径,提供了资本退出平台。公司作为创新项目导流入口,有望凭借自身行业经验进行创新药投资,投资收益持续为业绩提供弹性。 持续布局产业链一体化和国际多中心临床。 全球CRO龙头的成长经验,是通过持续的外延并购等手段,进行产业链上下游延伸,完成一体化布局,为客户提供一体化的服务,有助于增加客户粘性,降低客户转移成本。公司自上市以来持续并购,目前已经完成亚太地区布局,将继续加快欧美等地区建设,以加强国际竞争力,为公司的成长打开天花板。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17,首次评级,给予买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。
泰格医药 医药生物 2019-08-02 50.21 -- -- 59.33 18.16% -- 59.33 18.16% -- 详细
事件 7月30日晚,泰格医药发布公告:①拟收购北京雅信诚医学信息科技有限公司38%的股权;②韩国子公司DreamCIS准备启动到韩国证券交易所上市的前期筹备工作。另外,公司控股的子公司方达控股发布公告,2019年上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。 简评 方达上半年业绩增长迅速 方达控股预计上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。从增长的原因来看主要为公司主营业务的发力,方达在上半年完成上市后更好的聚焦主业,运营效率得到提升,中美两地公司均实现业绩的上涨,公司经营情况向好。另一方面,受到并购Concord、上市费用等方面的影响,去年上半年方达业绩基数相对较低,根据泰格医药去年半年报披露,方达的2018H1净利润约为2048万元,在全年占比较低(方达在港股采用IFRS准则,调整后数字会有一定差异)。另外,泰格上半年以720万美元购买了方达持有的BDM股权,预计也会对业绩有增厚作用。 目前泰格持有方达约51.45%的股份,预计对泰格医药的业绩有较为显著的加成。此前,泰格发布上半年业绩预告,归母净利润增速区间为50%-70%,超市场预期。在之前的点评中,我们也分析大临床、数据统计、方达、思默以及北医仁智几块业务均呈现高增长的趋势。 方达后续将聚焦于生物分析、BE、CMC等业务上,与泰格主营的临床业务有所区分,实现业务结构的调整和优化。公司在生物分析业务上处于行业领先地位,同时在国内的BE业务上也有较大优势,受益于国内新药研发热潮,我们预计公司未来能够实现业绩的快速提升。 DreamCIS拟在韩国启动上市工作 DreamCIS是公司此前收购的韩国临床CRO公司,在韩国临床CRO领域处于领先地位,公司于2015年10月完成并表,泰格持有其87.55%的股权。其在收购完成初期处于亏损状态,2018年开始扭亏为盈。 目前DreamCIS在韩国当地的临床试验研究服务已形成独立自主、成熟健全的业务体系。与国内的环境不同,DreamCIS在韩国的IV期临床业务上优势较大,具有较为成熟的服务体系。虽然当前国内IV期临床价格较低,从国际经验和国内趋势上来看,IV期临床仍然是未来国内临床CRO需要重要发展的业务,DreamCIS在海外的经验和体系均可以被借鉴。 本次DreamCIS在韩国启动独立上市,我们认为一方面可以对韩国子公司管理层进行激励,另一方面类似方达,也能够促使DreamCIS形成相对独立的运营体系,对后续业务发展以及泰格的海外业务布局均有积极意义。 收购医学翻译公司,整合加强自身翻译业务 本次公司收购的北京雅信诚医学信息科技有限公司主营医学翻译,主要进行医药及相关行业的研发、注册、上市后监督、营销、管理、培训等资料的翻译业务。此前泰格持有其17.00%的股份,本次收购完成后,泰格将持有其55%的股权,如果进展顺利,后续将会并表。 此前北京雅信诚的股东结构中,天津雅信诚管理咨询持股41%,为最大股东,另外泰格作为LP参与的两个投资基金新疆泰睿、漯河煜康分别持有其20%和18%的股权,泰格完成收购两个投资基金持有的股权后,将成为北京雅信诚的控股股东。此前,公司也用类似方式完成过对捷通泰瑞的收购,公司参与的众多投资基金可以成为并购优质资产的渠道。 从财务数据和收购价格上来看,北京雅信诚2018年收入和利润分别约为6007万和1258万元,按照本次8208万元对应38%股权的价格计算约为17倍PE,价格较为合理。泰格原有一定的医学翻译业务,2018年翻译业务收入在1000万左右,本次收购完成后对于泰格医学翻译的业务将会有较为明显的加强,也对后续海外的申报、业务拓展等奠定了更坚实的基础。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.82、9.32和12.66亿元,对应的增速分别为44.4%、36.7%和35.7%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-08-01 51.04 -- -- 59.33 16.24% -- 59.33 16.24% -- 详细
一、事件:方达控股发布中期盈利预告,净利润同比增速超 300%;泰格医药购买北京雅信诚 38%股权;子公司 DreamCIS 筹备韩国上市2019年 7月 30日,泰格医药子公司方达控股发布中期盈利预告,预期 2019H1公司归母净利润同比增速超过 300%;此外,泰格医药发布公告,宣布 1)购买北京雅诚信 38%;2)子公司 DreamCIS 准备韩国上市。 二、点评:方达控股高弹性分享中国市场红利,持续完善一体化平台 方达控股提供业绩弹性,关注生物分析、CMC 和安评。从泰格医药 2018年中报的数据显示,方达控股 2018H1的净利润 2048万元人民币,因此我们判断,方达控股 2019H1的净利润预计在 6000万人民币以上。考虑到 2019Q1方达上市的费用,方达控股 2019全年的净利润预计达到 1.5亿人民币以上,扣非后利润增速预计超过40%。 方达控股业务主要布局临床前的生物分析、CMC 和安全性评价,与泰格医药形成协同效应。其中中国区的生物分析业务是利润核心贡献,受益于中国创新药研发的市场红利,我们认为中国区生物分析业务会具有较高的弹性和持续性。此外,我们认为,公司在 CMC 和安评方向的布局,也是逐步完善自身临床前业务线,搭建一体化平台的过程。 收购北京雅信诚,持续完善一体化布局。公司进一步完善自身的医学翻译业务,重视一体化平台的搭建。我们认为,随着下游 Biotech 参与创新药研发趋多,一体化 CRO 平台是大势所趋。随着公司一体化平台的持续完善,协同效应逐步体现,我们认为会是竞争力提升的重要方式,更大程度分享创新药研发的市场红利。 三、投资建议 我们预计 2019-2021公司 EPS 分别为 0.92、1.27、1.71元,按 2019年 7月 30日收盘价对应 2019年 56倍 PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-07-09 53.16 -- -- 53.95 1.49%
59.33 11.61% -- 详细
一、事件:泰格医药与阿斯利康签署《战略合作协议》 2019年7月5日,泰格医药与阿斯利康签署了《战略合作协议》,在创新医药产品的临床研究和开发过程中进行全方位战略合作。 本次战略合作是基于临床试验和AZ的全方位合作,合作内容主要包括:阿斯利康委托泰格医药提供注册申请、临床监查、数据管理与统计、临床试验研究中心协调、医学事务、药物警戒、质量控制、人员培训、医学影像、PK样品检测、中心实验室检测、试验测试样品以及试验药品物流等。 二、点评:合作升级提升影响力,保障持续性,公司自我完善能力持续验证 行业逻辑:从功能服务商到战略合作伙伴是全球化临床CRO公司已经验证的发展路径。在我们之前康龙化成的深度报告《能力边界突破、规模性逐步体现的全球化CRO公司》里,我们提出过行业观点:从功能服务商到战略合作伙伴的拓展,是CRO公司持续努力做的事情。我们认为,在战略合作升级的过程中,亦是CRO公司不断自我完善的过程:CRO公司需要不断拓展服务领域、获得全球化服务能力、提供全生命周期服务以成为药企重要的战略合作伙伴。 2018年公司成立战略合作部,进而签署多个战略合作,这提示了公司正在加强客户战略合作。此前泰格医药是阿斯利康的优选供应商,本次《战略合作协议》达成象征着合作的升级,保障了公司订单的持续性,公司的全球影响力也获得持续提升。另一方面,我们发现2018年公司成立战略合作部(2018年年报显示)近2年,公司持续和阿斯利康、贝朗医疗、海和药物、九洲药业等相继签署战略合作协议。我们认为,公司战略合作关系持续增加的过程,也是公司质量品牌不断提升、自我完善能力持续获得验证的过程。 与AZ的合作,我们认为中长期意义更甚于短期业绩影响。我们认为,自2015年以来中国临床试验市场的发展而言,是需求快速提升、供给质量规范性提高的过程,也奠定了泰格医药近3年业绩高增长的基础。我们判断,决定泰格医药和国内本土临床CRO持续拉开差距的因素是:自身服务业务的持续完善和提升、进而国际化拓展,而作为全球产业链的一环,持续的战略的合作强化了我们对公司在该进程推进过程中决心的认识。其中长期的意义更大于短期业绩的影响。 三、投资建议 我们预计2019-2021公司EPS 分别为0.92、1.27、1.71元,按2019年7月5日收盘价对应2019年58倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
江琦 9 6
泰格医药 医药生物 2019-07-09 53.16 -- -- 53.95 1.49%
59.33 11.61% -- 详细
事件:泰格医药公告,公司于 2019年 7月 5日与阿斯利康投资(中国)有限公司签署了《战略合作协议》,双方将秉持“以患者为中心”的高度一致理念,在创新医药产品的临床研究和开发过程中进行全方位战略合作。 点评: 开展全方位战略合作。 按照战略合作协议, 双方将在临床研究和开发过程中进行全方位的战略合作,双方的合作内容包括但不局限于:甲方委托乙方提供注册申报、临床监查、数据管理和统计、临床试验研究中心协调、医学事务(医学监查和医学撰写)、药物警戒、质量控制、人员培训、医学影像、 PK 样品检测、中心实验室检测、试验测试样品以及试验药品物流等。 战略合作继续推进,加强与跨国企业合作深度。 自 2015年以来,公司已经和嘉和生物、迪安诊断、日本 EPS、九洲药业等多家企业签订战略合作协议。而此次与阿斯利康这样的跨国企业签订战略合作协议,是公司推进战略合作工作的重要进展。此前,泰格医药已经是阿斯利康的优选供应商,此次升级合作层级,将进一步提升泰格医药在阿斯利康供应商体系中的地位。 服务能力、质量获创新药巨头认可。 阿斯利康选择泰格医药开展战略合作,体现了公司在临床 CRO 领域的服务能力、服务质量得到了国际创新药巨头的高度认可。我们认为,此次战略合作对公司的品牌价值有深远影响。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床 CRO 龙头将充分享受行业快速发展。 创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床 CRO 龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入 30.77亿元、40.66亿元和 53.34亿元,同比增长 33.74%、 32.13%和 31.20%;归母净利润分别为 6.85亿元、 9.59亿元和 13.44亿元,同比增长 45.02%、 40.07%和 40.17%,当前股价对应 2019年 PE 为 58倍,考虑公司是国内创新药临床服务 CRO 龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,应该给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示: 创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化
泰格医药 医药生物 2019-07-09 53.16 -- -- 53.95 1.49%
59.33 11.61% -- 详细
事件 7月5日晚,泰格医药发布公告,公司与阿斯利康投资(中国)有限公司签署了《战略合作协议》,双方将秉持“以患者为中心”的高度一致理念,在创新医药产品的临床研究和开发过程中进行全方位战略合作。 简评 本次战略合作的内容为泰格医药和阿斯利康投资(中国)在临床研究和开发过程中进行全方位的战略合作,包括注册申报、临床监查、数据管理和统计、临床试验研究中心协调、医学事务(医学监查和医学撰写)、药物警戒、质量控制、人员培训、医学影像、PK样品检测、中心实验室检测、试验测试样品以及试验药品物流等。 此前泰格医药也是阿斯利康的优选供应商,在多个细分业务上有过合作。我们认为本次战略合作对于泰格有重要的战略意义,对于泰格医药的业务将带来多方面的提升。 奠定国内大临床、数据统计高增长的基础,增强业绩确定性。此前泰格大临床的业务客户主要以内资Biotech公司为主,本次战略合作对于泰格医药大临床业务客户结构有重要提升作用。同时公司数据统计业务正在大力开拓国内业务。两个板块目前均处于高增长阶段,我们认为与阿斯利康的战略合作可以为公司未来几年在数统、大临床等业务的高增长打下基础,增强泰格近几年高增长的确定性。 战略合作模式快速发展,综合服务能力不断成长。此前泰格医药也和国内外多家药企和研究机构建立了战略合作关系,包括嘉和、海和等药物研发企业、日本的EPS株式会社、迪安诊断等研究服务机构等。本次与阿斯利康的合作是对泰格医药临床CRO业务能力的肯定,也是公司综合能力不断提升的证明。 竞争力进一步提升,为国际业务打下基础。本次合作为长期的、全方位的业务合作,合作领域非常全面。泰格医药在临床CRO领域拥有全方位的布局,与跨国公司的全方位合作有助于泰格与大客户在不同业务领域竞争力提升,并进一步增强优质客户的绑定度。在进行国内业务合作的基础上,泰格未来有望增强国际多中心临床试验的潜力,有能力逐渐和IQVIA、Covance等跨国临床CRO公司比肩。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.82、9.32和12.66亿元,对应的增速分别为44.4%、36.7%和35.7%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-07-09 53.16 -- -- 53.95 1.49%
59.33 11.61% -- 详细
联手国际一线大药企,国际化稳步推进。此前,公司签订的战略合作伙伴普遍是内资药企,本次是国际一线大药企战略合作方面的重要突破。双方在多个层面都曾有过合作,但普遍在部分细分环节,而本次是双方全方位、深度的战略合作,是合作关系的升级;表明公司的临床CRO全流程服务能力正得到全球一线大药企的认可。短期,公司将有更多机会服务阿斯利康的中国区临床。更重要的是,未来公司有望借此进入阿斯利康总部的供应体系,打开国际多中心业务的天花板。预计19H1扣非净利润增长51%,19Q3有望提速。以预告中位数计算,19Q1和19Q2扣非净利润同比增长61%和46%,业绩超预期。考虑到18Q3基数低,19Q3扣非净利润同比增速有望提速。 BE降价,不必过分担心。市场担心,在带量采购预期下,BE需求可能会受到阶段性压制,可能导致BE项目的市场报价下降。并且随着未来临床机构备案制的推行,BE项目的市场报价将进一步下降。我们认为,1)BE业务利润占比不到10%;2)公司作为行业龙头,在手订单充足;3)BE报价下降主要是压缩了给医院的临床试验费,对公司利润影响小;4)此外,公司也将灵活调配创新药临床和BE的CRA、CRC资源,以此对冲影响。 科创板助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资近100家创新医药企业。19Q1实现4300万投资收益,预计19H1超6000万,19年全年有望达1.5亿。科创板开板,将利好公司投资业务。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。维持19-21年归母净利润预测为6.9、9.3、12.2亿元,考虑到股本增加,调整19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,同比增长46%/34%/31%,现价对应PE分别为58/43/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-07-03 51.90 -- -- 55.18 6.32%
59.33 14.32% -- 详细
一、事件:泰格医药子公司香港泰格收购方达医药持有的美国BDM少数股权 2019年7月1日,泰格医药发布公告,其全资子公司香港泰格拟于近日与公司控股孙公司方达医药签署《股权转让协议》,以720万美元购买其持有的Tigermed-BDMInc.,(简称“美国BDM”)45%股权。本次股权转让完成后,香港泰格将持有美国BDM100%股权。美国BDM主要从事数据管理、数据统计、SAS项目管理服务业务。截至2018年12月31日,美国BDM总资产4309万元,净资产4079万元;2018年主营业务收入5729万元,净利润586万元。 二、点评:数统实现整合,中美统筹管理提效,方达医药更专注自身业务 我们认为数统业务作为泰格医药的核心业务,净利润占比达50%,本次收购美国BDM股权的意义主要为以下几点: 1)泰格医药实现数统业务中美两地的统筹管理,我们判断美国BDM作为成本中心,利用所在地沟通优势,将更多进行BD,将数统业务引流至中国;而中国的美斯达和嘉兴泰格作为利润中心,享受工程师红利,在较低人力成本下更高效地创造利润。 2)由于方达医药于5月底在港股上市,本次收购将数统业务从方达医药体内剥离出去。方达医药将更专注于自身核心业务,包括生物分析、BE和CMC,从而实现和泰格医药的协同效应。 3)我们估计,2018年泰格医药数统的净利润在2亿左右,美国BDM净利润为584万元,差距较大。考虑到香港泰格购买了美国BDM45%的股权,且泰格医药持股方达医药51.45%,本次收购对泰格医药的净利润影响较小。 三、投资建议 基于泰格医药于2019年7月1日除权除息,最新除权除息后的2019-2021年公司EPS分别为0.92、1.27、1.71元(之前我们预计2019-2021年公司EPS为1.37、1.91、2.57元),按2019年7月1日收盘价对应2019年56倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-07-02 52.00 -- -- 55.40 6.54%
59.33 14.10% -- 详细
归母净利润增长 50%-70%,内生维持高速增长公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润 3.28亿-3.72亿元,同比增长 50%-70%,非经常损益 5800万-6800万,对应扣非净利润 2.60亿-2.14亿元,同比增长 37.3%-65.7%,中位数增速 51.5%,对应二季度单季度扣非净利润增速 45.9%,符合市场预期,我们预计公司整体订单维持较高经营质量,参考股权激励目标,全年有望维持 40%以上的增长速度。 公司去年以来维持较快的订单增长和更高的合同均价我们认为公司新老订单切换将驱动订单价格继续提升,结合公司更加成熟完善的 SOP 与丰富的国内外项目管理经验, 海外企业的中国分支机构订单加速增长; 再考虑到过去两年国内新增临床加速增长,对应的临床CRO 市场有望在后续几年加速增长,泰格作为领先龙头有望持续受益。 二季度方达控股港股上市, 一致性评价订单充足公司子公司方达控股于 5月 30日港股上市,继续通过中美两个部门提供高质量的一致性评价及临床研发服务,旗下康柏医院自去年以来已开展了 30余项 BE 预试验, 3月康柏医院还正式接通了省市医保,公司整体一致性评价订单仍然充足。此外 5月公司还与康恩贝签署战略合作协议; 控股子公司易迪希医药科技作为国内领先的临床试验信息系统与专业服务供应商,近日宣布成为临床数据交换标准协会(CDISC)的会员, 是公司积极推动临床试验国际化的重要举措。 预计 2019-2021年业绩分别为 1.32元/股、 1.71元/股、 2.22元/股我们预计 2019-2021年业绩分别为 1.32元/股、 1.71元/股、 2.22元/股,按最新收盘价计算对应 PE51.48倍、 39.79倍、 30.60倍。参考 CRO行业 2019年平均 PE 估值,公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,考虑到公司较快的内生增长速度, 我们维持公司的合理价值 74.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药 CRO增长速度低于市场预期。
泰格医药 医药生物 2019-06-28 50.14 -- -- 55.40 10.49%
59.33 18.33% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报预告:预计实现归属净利润3.28-3.72亿元,同比增长50-70%。 平安观点: Q2保持快速增长,核心业务运营良好: 以预告数据中间值测算,公司 2019H1实现扣非归属净利润 2.87亿元左右,实现 51%的增长。其中 2019Q2实现扣非归属净利润 1.75亿元左右,对应约 46%的增长,高速增长势头延续。 受益于医药外包需求的持续释放,公司各项核心业务运营良好。 数统业务估计增长在 40-50%左右,再加上其相对较高的毛利率,能够为利润增长带来更大贡献;公司长期与医院保持良好合作关系,大临床成本有所下降; SMO 与影像业务处于发展早期,持续打造核心能力。 订单方面,公司订单获取继续保持 40%左右增长,为未来增长提供有力保障。 子公司方达完成 H 股上市, 加码临床前研究: 方达的业务以临床前研究为主,与泰格母公司业务互补,共同组成新药研发外包产业链。 5月末,泰格子公司方达医药正式登陆 H 股。作为独立上市公司,方达有望取得更多资源。 公司计划加大在 CMC 和安评领域的投入,实现早期介入、全程服务,进一步提升公司竞争力。 维持“推荐”评级: 在管理层长期运营下, 泰格医药拥有丰富的临床资源与扎实的业务团队,使公司能始终稳居国内临床 CRO 龙头位置。 处于高景气度的行业加上公司良好的口碑,保障公司订单充裕。公司围绕产业链持续布局,打造创新药物一体化服务平台,意图进一步提升公司粘性。 我们对行业及行业龙头的发展保持乐观, 维持 2019-2021年 EPS 为 1.36、1.87、 2.50元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的 CRA 非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏; 2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; 3)整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
泰格医药 医药生物 2019-06-28 50.14 -- -- 55.40 10.49%
59.33 18.33% -- 详细
投资要点 事件:2019年6月26日泰格医药公布2019年半年度业绩预告,2019H1归母净利润为3.28亿元-3.72亿元,同比增长50%-70%,业绩超预期。 归母净利润同比增长50%-70%,公司临床业务享受CRO行业高增长红利。 公司2019年上半年归母净利润3.28亿元-3.72亿元。2019Q2归母净利润为1.82-2.26亿元,同比增长48.7%-84.3%。扣非归母净利润(若2019H1非经常性收益取中值6300万元),则同比增长39.9%-63.0%,公司主营业务发展迅速。公司非经常性损益增长接近翻倍。2019H1非经常性损益预计为5800万元-6800万元,相比去年同期2931万元增长翻番。2019Q2非经常性损益预计为0.24亿元-0.34亿元,延续前几个季度趋势。国内临床CRO进入发展黄金期,未来几年行业复合增长率20%以上,公司数统等核心业务预计2019年仍维持高增长趋势。 方达控股完成IPO,资本助力加速产业布局,2019年恢复高增长。 方达2016-2018年收入持续增长,利润端受上市费用及Concord并表(2018年亏损,预计2019年扭亏)影响利润增速为10.6%,预计今年Concord逐步扭亏,公司完成业务管理结构调整,聚焦主营业务,我们认为上半年方达实现高速增长,同时公司完成IPO募资,资本投入将加快业务布局、产能扩增,未来增长可期。 盈利预测与投资评级: 基于行业高速增长以及公司行业龙头地位,我们预计公司2019-2021年营业收入为31.24亿元、41.28亿元、53.92亿元,同比增长35.8%、32.1%、30.6%,归母净利润为6.80亿元、9.31亿元、12.53亿元,同比增长43.9%、36.9%、34.7%,对应PE为50X/37X/27X,国内创新药研发开展如火如荼,CRO行业进入发展黄金期,公司作为临床CRO龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。 风险提示:临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。
泰格医药 医药生物 2019-06-27 46.64 -- -- 55.40 18.78%
59.33 27.21% -- 详细
一、 公司发布 2019H1业绩预告,归母净利润同比增速 50%-70% 2019年 6月 25日, 泰格医药发布 2019H1业绩预告,归母净利润 3.28-3.72亿元,同比增长 50%-70%,其中非经常性损益 5800-6800万元,去年同期 2931万元。 二、 主业延续高增长,多业务协同逐步体现,短中期看好公司服务能力提升的背景下,最大程度分享中国市场红利的逻辑 2019Q2归母净利润同比增速预计在 66%左右,扣非归母净利润同比增速预计在 46%左右——2019Q2归母净利润预计在 1.82-2.26亿元,同比增长 49%-84%,取中间值为 66%。假设非经常性损益取估计的中间值 6300万元,则 2019Q2扣非归母净利润为 1.53-1.97亿元,同比增长 28%-64%,取中间值为 46%。 我们认为公司核心主业的增长仍然处在高景气阶段,数统、方达、 SMO、临床均延续较高的增速——考虑数统业务对公司整体业绩的贡献,我们预计受国内创新药临床试验项目的推进,数统业务仍然延续了 40-50%左右的高增长的趋势,其他业务方面; SMO 业务处于产能快速释放阶段、方达医药部分子公司处于盈利恢复期、韩国公司的整合推进、临床业务的盈利能力提升均在主业的增长方面贡献明显的弹性。 维持我们之前的关于医药外包核心逻辑:中国市场红利——我们在之前的外包行业报告及泰格医药的报告中一直强调,中国市场红利是目前国内医药外包公司的核心主逻辑,在这个逻辑之下,各公司弹性不一样,而泰格医药作为持续受益于国内创新药研发加强背景的核心标的,业绩处于明显弹性期,我们维持持续推荐。 三、 投资建议 基于半年度业绩预告增速超我们之前全年预期范围,以及在国内创新药研发高景气度持续下,公司的数统、方达、 SMO、 大临床业务增长均有较好的持续性, 因此我们上调 2019-2021年公司 EPS 分别至 1.37、 1.91、 2.57元(之前我们预计2019-2021年公司 EPS 为 1.35、 1.87、 2.53元),按 2019年 6月 25日收盘价对应2019年 50倍 PE, 参考可比公司估值及公司行业领先地位,给予其 2019年 45-50倍 PE,维持“推荐”评级 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-06-27 46.64 -- -- 55.40 18.78%
59.33 27.21% -- --
江琦 9 6
泰格医药 医药生物 2019-06-27 46.64 -- -- 55.40 18.78%
59.33 27.21% -- 详细
Q2扣非净利润增速中枢为46%,业绩延续高增长。2019年Q2归母净利润18,247.17万元-22,620.23万元,同比增长49%-84%,增速中枢67%。假设非经常性损益为预告平均值6300万元,2019年Q2扣非净利润增长中枢为46%。 核心业务均维持高景气,数统、方达、临床等业务均保持高增长。受益于国内创新药临床试验需求的增长,公司各核心业务板块继续维持高景气。其中,数统业务、方达、临床等业务均保持了高增长,方达部分子公司的盈利恢复、韩国公司的整合也有明显贡献。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入30.77亿元、40.66亿元和53.34亿元,同比增长33.74%、32.13%和31.20%;归母净利润分别为6.86亿元、9.62亿元和13.47亿元,同比增长45.27%、40.18%和40.08%,当前股价对应2019年PE为50倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,应该给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名