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泰格医药 医药生物 2019-06-12 62.11 -- -- 67.27 8.31% -- 67.27 8.31% -- 详细
一、限制性股票激励方案实施,2019年成本摊销1387万元 2019年6月6日,泰格医药董事会和监事会审议通过《关于公司2019年限制性股票激励计划首次授予相关事项的议案》,于6月6日向429名激励对象授予382.78万份限制性股票,授予价格为39.83元/股。 据测算,本次限制性股票成本将分4年摊销共计摊销4467万元,其中2019年摊销1387万元,相比于公司于3月22日预计的摊销成本3292万元,减少了1905万元。 此外,公司公告了员工持股计划的进展。 二、限制性股票激励+员工持股计划,共助维护核心团队稳定,助推国际化进程 公告披露,本次激励对象主要为母公司、仁智、思默、美斯达、嘉兴泰格、泰格捷通的核心技术人员,覆盖范围较广。我们认为,本次激励配合正在推进的员工持股计划,彰显了公司维护大临床、SMO、数统等核心业务团队稳定性的信心,保障未来3-4年公司业绩的稳定增长。 本次激励也与近期泰格医药的子公司方达控股在港股上市相得益彰,从不同维度解决了公司核心团队的激励问题。如我们之前泰格医药的深度报告《多盈利能力释放,确立未来景气度持续》所述,国际化拓展是临床CRO提升竞争力的重要方式,而泰格医药目前在美国、东欧、亚太等地拓展加速,这对团队稳定性、以及管理能力也是较大的考验。我们认为,通过限制性股票激励+员工持股计划,公司将有能力更快推进国际化拓展,增强国际化竞争力。另外,限制性股票激励的摊销成本较低,对于泰格医药整体的利润影响较小。 三、投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS 分别为1.35、1.87、2.53元,按2019年6月6日收盘价对应2019年44倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,给予其2019年45-50倍PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-06-11 59.99 -- -- 67.27 12.14% -- 67.27 12.14% -- 详细
赛道好:国内临床CRO行业仍是蓝海。医改政策执行带来医药行业重塑,CRO/CMO企业快速崛起弥补了日益增长的研发需求与研发能力缺失带来的问题。从时间维度看,2015年是国内临床CRO行业起点,大多数药企没有临床团队,新药研发以及仿制药一致性评价的BE临床需要CRO公司实施。我们测算2018年国产药品临床市场规模达到151亿元,并仍将快速增长,临床CRO市场空间约45亿元。临床CRO竞争格局良好,2018年泰格医药市场份额约27%(不含过手费),国内最高。 短期业绩:盈利能力恢复,在手订单充足确保2-3年收入和利润高增长。“722”临床核查后经过2-3年左右的合同周期消化,2018年临床试验技术服务盈利能力缓慢恢复,临床研究相关咨询服务毛利率稳定,数理统计、SMO业务持续快速增长。2018年公司新增合同金额33.1亿元,累积待执行订单金额36.8亿元,作为合同服务型企业,充足的订单确保了未来几年公司收入的稳定性。 中长期业绩:人员规模扩张、业务能力拓展、区域服务能力提升夯实长期高增长。从全球医药CRO产业发展路径看,销售规模的扩张(无论通过并购、自建)都是伴随着人员扩张,除了特别情况外,公司的销售规模和人员数量是匹配的。行业高度景气,处于成长阶段的CRO公司随着公司质量体系建设完善、管理效率提升以及人员熟练度提高,单人产出持续提高。核心技术和管理人才团队的稳定是公司长期发展的基础。公司多次实施股权激励计划,绑定核心管理和技术人员,确保行业领先地位。与此同时,公司通过外延并购快速扩大公司规模和服务能力。CRO公司服务能力的提升体现在两个方面:首先公司初步建立起以临床试验技术为核心的一体化CRO平台,强化技术能力;另一方面提高区域服务能力,做到国内覆盖最广,同时搭建全球服务网络。 业绩拆分:I-IV期临床和方达医药贡献主要收入,数理统计业务和投资收益贡献主要净利润。对于目前阶段的公司来说,虽然2018年I-IV期临床收入占比整体营收的39.9%,但是作为实施主体的母公司利润(扣除投资收益)占比只有约14.9%。方达医药2018年国内业务收入占比8.4%,一致性评价热潮对公司整体影响有限。考虑到美国市场的成熟度更高,方达医药的整体增长依赖于中国区业务的表现。另外我们测算数理统计业务贡献的净利润超过40%(扣除投资收益),是业绩增长的核心驱动力。同时,投资收益是产业链延伸,从时间维度看,2014年开始投资的早期项目逐步退出,公司投资收益已进入了兑现阶段,有望继续快速增长。 空间大:国内市场驱动高增长,中长期参与全球竞争。考虑到国内药企研发费用大幅增长,IND数量快速增加,大量临床前项目进入临床阶段,临床研发投入能够继续快速增长,相对应临床CRO的成长空间进一步打开,我们测算2023年国内临床CRO市场空间达到188亿元,5年CAGR为33%。泰格医药2018年国内收入占比53.5%,直接受益于国内行业高景气度,国内收入的快速增长直接驱动整体收入增长,享受行业成长红利。行业空间足够大,CRO企业市场份额的提升核心竞争力就是服务能力,考虑到泰格医药在业务类型和业务区域均处于国内领先,预计市场份额有望进一步提升。作为全球产业链竞争的一员,泰格医药无论是技术还是规模均不占优势的情况下,凭借离岸外包成本优势以及国内品种“走出去”的便利,适当参与全球产业链竞争。 投资建议。考虑到公司新增订单和未执行订单金额仍在快速增长,公司经营质量持续提升,我们预计2019-2021年EPS分别为1.37、1.96、2.56元,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,我们给予其2019年53-55倍PE,合理价值区间72.61-75.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示。临床试验资源限制、传统业务恢复慢、竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-05-31 66.01 -- -- 67.33 2.00% -- 67.33 2.00% -- 详细
一、 方达控股上市终落地,对应总市值 64亿港币 2019年 5月 29日, 方达控股上市获得香港联交所的正式批准,本次新发行的5.02亿股普通股(占总股本的 25%) , 将于 5月 30日在香港联交所主板挂牌并上市交易。本次每股发行价为 3.20元港币,对应方达控股的公司总市值为 64亿港币。 二、 泰格医药业绩弹性业务,未来重点关注上下游产业链的完善 估值方面: 方达控股上市后,泰格医药对其的股权将从 68.60%稀释至51.45%,仍为实际控制人。 我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市,受益于国内仿制药质量升级》 预计方达控股 2019-2021年的净利润分别为 1.42、 2.01、 2.34亿港币,按本次发行价对应 2019-2021年的 PE 分别为 45、32、 27倍。 业绩方面:短中期业绩持续性关键在于中国区业务。 在我们之前发布的关于方达控股的深度报告《子公司即将港交所上市,受益于国内仿制药质量升级》中,我们强调方达控股作为泰格医药国际化战略的桥头堡,又与泰格医药业务高度互补,是泰格医药未来 2-3年业绩重要弹性点。方达控股业务布局中美两地,2015-2018年复合增长率 30.7%,核心业务主要包括生物分析、药代动力学、 BE 试验、 CMC 等。我们认为,中国区是公司业绩最大的弹性点, 2019-2021年有望持续作为公司业绩贡献的主体。 对于方达医药港交所上市的看法: 1)国际化拓展的重要举措:方达医药作为跨中美布局的医药 CRO 公司,我们认为在港交所上市有利于提升泰格医药全球化品牌的搭建; 2)有利于解决子公司管理层激励和同业竞争的问题:我们认为单独上市,更有利方达医药管理层股权激励的问题,同时考虑方达医药和泰格医药的差异化布局,有利于解决同业竞争的问题。 3)港交所上市,泰格医药股权稀释比例有限,对于泰格医药整体的利润影响较小;另外,估值方面,发行市盈率和泰格医药 A 股的市盈率基本相当, 考虑方达医药未来的成长性和业务布局,我们认为该估值具有较好的支撑。 我们认为长期来看,方达控股从仿制药生物分析和 BE 作为切入点,向产业的上下游延伸(收购 Concord 布局安评业务) ,逐步完善其在临床前生物分析、DMPK、安全性评价以及临床后期乃至商业化 CMC 的布局,成为一体化的医药CRO/CMO 平台,最大可能的享受中国创新药研发的产业红利。 三、 投资建议 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.35、 1.87、 2.53元,按 2019年 5月 29日收盘价对应 2019年 49倍 PE, 参考可比公司估值及公司行业领先地位, 给予其 2019年 45-50倍 PE,维持“推荐”评级。 四、 风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-05-27 67.52 -- -- 69.99 3.66% -- 69.99 3.66% -- 详细
1.国内CRO进入黄金发展期,临床CRO发展潜力最大。全球CRO增速放缓至10%,已进入成熟期,集中度高竞争格局稳定。受益于政策利好、融资便利和市场扩容,中国CRO正处于黄金发展期,复合增速将维持20%,是全球CRO增速最快的市场。临床CRO是占比最大(超67%)的细分领域,在研发投入和渗透率双升带动下,未来将保持30%的复合增速。 2.创新型临床CRO龙头,凭借多重优势有望强者恒强。泰格凭借团队、资源及配套服务能力享有护城河--高客户粘性,使其强者恒强。主营和投资业务共同驱动未来增长:工程师红利、创新浪潮及带量采购推动国内外市场需求爆发,公司主营订单和员工数量稳定增长,提供稳定业绩来源;投资业务在国内政策利好下,贡献可持续的业绩弹性,并实现业务导流和产业延伸的目的。 3.并购助力战略布局:通过布局产业链一体化和国际多中心临床向国际型CRO迈进。公司自上市以来不断并购:已初步实现全产业链一体化,通过一站式服务降低客户转移成本、提高粘性;基于上游业务实现导流,随项目推进不断取得新订单,业务连贯性和协同性日益强化;公司已完成亚太地区布局,将加快欧美等地服务网络建设,以加强国际竞争力、签订更多国际研发项目,向国际型CRO迈进。 4.盈利预测与投资评级。预计2019-2021年EPS为1.31/1.77/2.35元,对应动态市盈率为53/39/30倍。公司作为国内临床CRO龙头,更能享受黄金发展期的行业红利,主营业务在国内外市场共同推动下稳定增长,投资业务将贡献可持续的业绩弹性,同时待执行合同、可供出售金融资产及股权激励考核方案均进一步加强其业绩确定性,公司理应享有一定的溢价。首次给予“增持”评级。 5.风险提示。行业政策风险、人力资源风险、商誉减值风险
泰格医药 医药生物 2019-05-02 64.80 77.40 15.52% 71.50 10.34%
71.50 10.34% -- 详细
泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公告: 1、公布2018年年报,实现收入23亿,同比增长36.37%,实现归母净利润4.72亿,同比增长56.86%,实现扣非归母净利润3.57亿,同比增长48.83%,实现经营性现金流5.22亿元,同比增长65.81%。利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2018年Q4单季度来看,实现收入7.06亿元,同比增长37.91%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长53.26%,业绩符合符合预期。 2、公布2019年一季报,实现收入6.09亿,同比增长28.69%,实现归母净利润1.46亿,同比增长51.72%,实现扣非归母净利润1.12亿,同比增长61.26%,实现经营性现金流5115万元,同比减少40.3%。业绩略超预期。 分业务看,2018年临床技术服务收入11亿,同比增长34.51%,其中I-IV期临床、注册业务实现收入9.2亿元,同比增长43.67%,毛利率下降0.57个百分点到38.57%,主要在公司国内创新药快速发展,公司作为CRO临床服务龙头充分受益;临床研究相关咨询业务实现收入11.9亿,同比增长44.63%,毛利率略降1.16个百分点到47.37%,主要系公司人员增加和效率提升以及持续新签订单。分地区看,国内收入12.31亿元,同比大幅上升80.89%,毛利率略降1.08个百分点到43.60%,国外收入10.66亿元,同比上升10.45%,毛利率略降0.65个百分点到42.62%,公司国内业务超预期增长,主要系公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源在创新药研发服务方面快速增长。 公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性。受益于国家新药创新的热潮和公司日益增长的行业地位,公司通过直接投资、参与医疗类投资基金等方式形成国内创新药械类临床投资生态圈。公司投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益,投资业务得益于主营业务的发展,不断涌现极具投资价值的优质创新药项目。公司投资收益虽然会计科目上计入非经常性损益,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从18年报披露来看,公司可供出售金融资产达12.22亿元,增幅42.92%,主要由于公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致。2018年公司实现投资收益1.19亿元,占利润总额19.6%,同比增长39.82%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。 展望19年,公司在手订单充足,各项业务景气度进一步提高,有望实现30%以上的净利润增长。公司2018年年报披露新增合同金额达33.08亿元,同比增长36.36%,期末待执行订单金额36.83亿元,同比增长32.79%,手中充足的订单数目有利于公司未来数年的净利润相对快速增长。当前各子公司也享受到行业景气度的上升,各项业务预计盈利能力将进一步提高。我们根据公司在手订单和行业增长态势判断公司2019年有望实现30%以上的净利润增长。 更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司在执行的数个国内创新药的在国际多中心有临床项目,包括澳大利亚、韩国、中国台湾等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经验,公司共参与100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下,进行了系列并购,目前有十一个海外办事处,已在亚太、东欧、美国等地区覆盖客户服务网络。我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价77.4元。预计公司2019-2021年的净利润分别为6.5、8.6、11.1亿元,增速分别为37%、33%、29%,净利润三年复合增速近33%。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.29、1.72、2.22元,当前股价对应估值分别为50X、38X、29X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为77.4元,相当于2019年60倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期;投资收益确认不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-05-02 64.80 -- -- 71.50 10.34%
71.50 10.34% -- 详细
投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.35、1.87、2.53元,按2019年4月26日收盘价对应2019年50倍PE,参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级。 风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-05-01 68.99 -- -- 71.50 3.64%
71.50 3.64% -- 详细
盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.66、9.08和12.34亿元,对应的增速分别为41.1%、36.2%和35.9%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-04-29 67.14 -- -- 71.50 6.49%
71.50 6.49% -- 详细
事件:公司发布2018年度报告及2019年一季度报告,2018年实现收入23.0亿元,同比增长36.4%;归母净利润4.7亿元,同比增长56.9%;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长48.8%。2019年Q1实现收入6.1亿元,同比增长28.7%;归母净利润1.5亿元,同比增长51.7%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长61.3%。 主营业务延续高增长,投资收益可持续:2018年度,公司临床试验技术服务实现收入11.0亿元(同比+34.5%,占比48.0%);临床研究咨询服务实现收入11.9亿元(同比+44.6%,占比52.0%),延续高增长态势。此外,凭借新药研发端口和专业优势,公司参与创新药项目股权投资,18年实现投资收益1.2亿元(同比+122.8%,利润总额占比19.6%);19年Q1公司可供出售金融资产12.7亿元,主要由于转让上海晟通股权,公司实现投资收益4285万元,同比激增123.23%,利润总额占比23.3%,表现出较强的可持续性。 在手订单充沛,人员持续扩充:2018年公司新增合同金额33.1亿元,同比增长36.4%,为公司近期营收奠定了可靠保障。截至2018年底,公司员工数量达3898人,同比增长21.3%,支持公司业务规模进一步扩张。我们认为合同订单和人员数量是公司未来收入的两个重要先行指标,公司在手订单充沛、人员持续扩充,预示业绩将持续高速增长。 受益国内创新药红利,同时深入国际化布局:在政策鼓励、科创板开设背景下,国内创新药产业高度景气,公司作为临床CRO龙头,是新药研发最受益者。伴随药企加强研发、一致性评价持续推进,国内临床试验服务需求高涨;2018年度,公司国内业务实现收入12.3亿元(同比+80.9%,占比53.7%),首次超越国外业务。与此同时,公司国际化进程逐步推进,通过布局全球化服务网点,公司已初步具备参与全球医药研发的能力;2018年度,公司国外业务实现收入10.7亿元,同比上升10.5%;随着中国药审政策与国际接轨,公司未来有望承接更多国际多中心临床试验订单,并极有可能携手内资创新药企走向全球。 盈利预测与评级:公司是国内临床试验CRO龙头,受益于国内创新药浪潮,业绩将维持高速增长。预计2019-2021年归母净利润分别为6.7亿、8.9亿、11.6亿,EPS分别为1.34元、1.77元、2.32元,对应PE分别为48倍、37倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,CRO行业增速或不及预期的风险,可供出售金融资产价格波动的风险。
泰格医药 医药生物 2019-04-29 67.14 -- -- 71.50 6.49%
71.50 6.49% -- 详细
乘行业东风,主业迅速成长: 受国内创新药研发崛起,药物评审速度加快等利好推动,国内创新药产业链相关产业正处于历史性发展机遇之中。泰格医药作为国内临床CRO绝对龙头受益显著。 2018年公司临床试验技术服务板块共实现收入11.03亿元(+34.51%),其中1-4期临床试验及注册服务实现收入9.18亿元(+43.67%);临床研究相关咨询服务实现收入11.95亿元(+44.63%),其中数据管理与统计业务实现收入3.19亿元(+28.48%),SMO业务实现收入2.06亿元(+57.21%),方达的临床前研究业务(Bio、CMC、DMPK、安评等)共实现收入4.81亿元(+43.43%),英放的第三方影像业务起步不久但潜力巨大,全年实现收入2658.62万元(+48.07%)。 公司2018年整体毛利率为43.11%(+0.17PP),不过受人员成本上升等影响,各细分板块毛利率略有下降,其中临床试验技术板块服务毛利率为38.57%(-0.57PP),临床研究相关咨询服务板块毛利率为47.37%(-1.16PP)。2019Q1公司整体毛利率为44.68%,比上年同期下降0.25PP。2018年公司销售费用率变化不大;全年管理费用率则在额外支付方达H股上市咨询费的情况下仍下降0.36PP;全年研发费用比上年增加0.88PP。 在主业迅速发展的同时,公司早年介入的新药投资正逐步退出,同样贡献丰厚收益。2018年公司取得投资收益1.19亿元(+122.77%),预计未来数年公司仍能从项目退出中取得相当可观的投资收益。 核心业务国际化、国内化并举: 公司继续全球布点步伐,力求能够主导全球多中心临床试验。公司已在中国台湾地区、韩国、东南亚、澳洲、北美、欧洲等多地落点,形成覆盖全球的临床试验网络。 公司主业除了“走出去”,也积极响应国内药物创新需求。2018年公司主业收入国内占比达到53.65%,相比2017年的42.78%明显增加。公司与国内多家知名药企合作,顺利帮助多项产品上市。随国内药物研发趋于成熟,更多客户也有了在海外进行临床试验的需求,泰格的国际化体系能够服务于国内客户。 维持“推荐”评级:泰格医药作为国内一线临床CRO龙头企业,拥有对手难以企及的业务资源和声望优势,这种优势使公司能够优先、更多享受行业红利,从而做到强者恒强。公司管理层运营经验丰富,围绕产业链相关细分领域进行前瞻式布局,打造创新药物一体化服务平台。我们看好国内创新药产业链的发展,同时认为泰格在业内优势非常明显,理应享受估值溢价。考虑当前行业的高速发展大概率能够持续,调整公司2019-2021年EPS为1.36、1.87、2.50元(原2019-2020年1.25、1.66元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏; (2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; (3)整合风险:公司通过并购等形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
泰格医药 医药生物 2019-04-11 65.99 -- -- 70.50 6.83%
71.50 8.35% -- 详细
事件: 公司公告19年一季报预告,预计19Q1实现归母净利润1.34-1.53亿元,同比增长40-60%,实现非经常性损益3000-4000万元,业绩超市场预期。 点评: 预计19Q1扣非归母净利润增长高达57%。以预告中位数估算,预计19Q1实现归母净利润同比增长50%,扣非归母净利润同比增长高达57%。预计主要是在临床监察业务稳健增长的基础上,高利润率的数据统计、SMO、生物分析等业务高速增长综合导致。17年新增合同24亿,17年底在手合同28亿,考虑到行业20%增长,假设18年新增合同30亿,那么18年底在手合同高达35亿,十分充足。股权激励考核要求19年净利润40%高增长,彰显信心。自18年12月7日起,公司累计回购了700万股,已完成用于股权激励、员工持股计划的股票回购,均价约44.25元/股。股权激励授予价格在回购均价的基础上打九折,极具吸引力。股权激励和员工持股计划涵盖近600人,将深度绑定核心业务人员。同时,股权激励考核要求以18年净利润为基数,19-21年增长率不低于40%、75%、105%。如果剔除19年新增3300万股权激励费用因素,实际19年净利润要求增长超45%,彰显发展信心。国内创新药上市入口价值持续挖掘。公司投资业务稳步推进,储备项目丰富,已参股投资近100家创新医药企业。预计公司18年实现1亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。以预告中位数估算,19Q1公司实现3500万非经常性损益,19年全年有望实现1.5亿投资收益。公司投资业务正实现创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益,预计未来几年也保持快速增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到19Q1预告超预期,我们维持18年EPS预测为0.95元,上调19-20年EPS预测为1.38/1.85元(原为1.31/1.69元),分别增长58/45/34%,现价对应19-20年PE为46/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。
泰格医药 医药生物 2019-04-11 65.99 -- -- 70.50 6.83%
71.50 8.35% -- 详细
事件: 公司发布2019年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润13427-15345万元,同比增长40-60%,其中非经常性损益3000-4000万元,同比增长12-50%。 主要观点: 1.Q1业绩延续高增长,内生增速强劲 根据预告中值水平,公司2019Q1归母净利润同比增长50%左右,剔除非经常性损益,扣非后归母净利润同比增长57%左右,内生增长强劲,延续了2018年的业绩高增长(业绩预告情况)。预计公司2019Q1在CRO行业高景气度下,凭借充沛在手合同与不断提升的服务能力,主营临床试验相关技术服务、数据管理统计分析、生物分析、SMO等业务持续高速增长。 2.股权激励高考核要求,彰显公司发展信心 报告期内,公司开展2019年股权激励计划,吸引留住核心人才,调动员工积极性,助力公司长远发展。从解除限售业绩考核要求来看,以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于40%、75%、105%,考虑到2019年将有3292万元左右成本摊销,预计2019年净利润增长率实际需达到45%以上,彰显公司发展信心。 3.创新浪潮叠加一致性评价,主营高增长确定性强 CRO行业景气度极高,临床CRO龙头受益明显。1)国内医药创新浪潮、新药研发全球化、国际多中心临床试验的开展提供创新药服务蓝海市场,2)国内仿制药一致性评价持续推进,BE业务快速增长。公司在手合同充足,2017年新增合同24亿,预计2018年同比增长30%以上,配套人员快速增加,主营高增长确定性强。 4.创新服务端口优势,专业投资收益丰厚 公司准确把握创新服务的端口优势与专业优势,开展创新药等项目股权投资,持续获得丰厚收益。公司股权投资项目充足,预计2018全年实现1亿左右目标,2019全年有望实现50%增长。未来投资收益稳定增长可持续性强,直接增厚公司业绩的同时,能够协同CRO业务发展加强客户合作粘性,进一步促进整体发展向好。 结论:我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.76亿元、6.74亿元、9.18亿元,增速分别为58.2%、41.5%、36.2%,对应PE为66x、47x、34x。公司是国内临床CRO绝对龙头,能够提供I至IV期全阶段临床试验技术服务(包含BE)与器械临床试验服务,在医药器械创新、仿制药一致性评价推进、国际多中心临床试验逐步开展的大潮下有望分享巨额市场,同时临床试验咨询服务、部分临床前CRO服务与股权投资服务的稳定发展将促进全产业链布局的完善,提供稳定业绩贡献,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药创新政策变动风险;仿制药一致性评价进展不达预期风险,跨国并购失败风险等。
泰格医药 医药生物 2019-04-11 65.99 -- -- 70.50 6.83%
71.50 8.35% -- 详细
一、2019年一季报预告,主业延续高增长 2019年4月8日晚,公司发布2019年一季度业绩预告,归母净利润同比增长40-60%,同时,披露非经常性损益3000-4000万元,同比增长12.2-49.6%。 二、点评:主业保持60%左右高增长,显示多业务景气度持续 我们估计以数统业务为利润贡献主体的主业保持了60%左右的高速增长。假设2019年非经常损益处于业绩预告披露的中位区间(3500万元),那么,扣非后归母净利润同比增速达到59%。根据公司业绩预告披露“临床试验技术、统计分析、生物分析业务呈现良好的增长趋势”,我们估计这几项业务均保持了60%左右的快速增长,考虑统计分析业务是公司主营业务,我们估计2019Q1利润体量在6500-7000万左右,保持50-60%的快速增长,其他主业利润增速估计实现60%+的高速增长。 主业表现持续亮眼,我们建议持续关注数统业务盈利持续性及国际化进程 根据前次我们系列报告阐述,我们估计2018年数统业务的利润贡献占比40%左右(在主业业绩贡献占比在50%左右),我们认为其成长的持续性主要来自1)全球化客户的持续拓展;2)泰格主体临床试验技术服务的导流贡献。而从这个意义上讲,数统业务的全球品牌议价(作为离岸外包业务)可能略高于泰格临床业务(受益于本土临床试验市场需求释放)。一季度业绩高增长持续,我们估计数统业务仍然保持了50-60%的同比增速;另外,从泰格的主业看,我们建议持续关注其国际化进程的拓展,提升公司盈利和订单的价格空间。 投资收益,作为具备一定杠杆属性的业务,中期具备较强的持续性 我们认为,投资收益是公司与主业协同的同时,更好的分享国内创新药产业趋势的红利,2019年起投资收益的增速有望超过主业的增速,成为公司业务中具备杠杆属性的业务,为公司业绩的稳定性和弹性提供保障。 三、投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.95、1.32、1.85元,按2019年4月8日收盘价对应2018年66倍PE(2019年48倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位,我们给予其2019年45-50倍PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2019-04-11 65.99 -- -- 70.50 6.83%
71.50 8.35% -- 详细
事件 4月8日晚,泰格医药发布2019年度一季度业绩预告,预计实现归母近利润1.34-1.53亿元,相较去年同期增长40%-60%。 简评 公司一季度业绩维持高速增长,符合我们之前的预期。公司去年一季度高基数的情况下,继续维持高业绩增长,临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等主营业务均呈现良好的增长趋势。公司一季度实现非经常性损益3000-4000万元,我们测算一季度9426万-1.23亿元,同比增长36.28%-78.46%;如果按照中值测算,扣非增速在57.37%左右。 公司非经常性损益基本为股权投资所获得的投资收益,主要投资创新药产业。在目前国内创新药研发火热的背景下,凭借泰格CRO服务平台优势,进行股权投资有望进一步获得行业红利,且对公司主业的影响较小。股权投资目前已经成为泰格业绩稳定的加成部分,我们预计未来几年泰格将通过股权投资持续获益。 此前泰格医药的估计激励方案解锁条件给予2018年净利润增速达到40%的条件,目前国内新药临床试验需求大,泰格医药临床试验技术服务板块业绩提升明显,同时公司生物分析、SMO、数据统计等业务依旧维持良好的增长,我们预计公司全年整体业绩有望实现高增长。此外,公司控股子公司方达医药在港股上市的流程顺利,我们预计有望于二季度挂牌上市,后续有望通过募资发展业务进一步扩大规模。 我们依然维持之前对泰格的判断,认为公司未来仍将保持较快的增速: ①业务上,好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向。目前国内创新药研发热度高,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②公司质地上:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头,暂时没有看到可以PK的对手。 ③非经常性损益,投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2018年-2020年公司归母净利润分别为4.77、6.77和9.47亿元,对应的增速分别为58.4%、41.9%和40.0%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
江琦 6
泰格医药 医药生物 2019-04-10 64.63 -- -- 70.50 9.08%
71.50 10.63% -- 详细
事件:公司公告2019年一季度业绩预告,预计2019年Q1实现归母净利润1.34亿元~1.53亿元,同比增长40%-60%。实现非经常性损益预计3,000~4,000万元,上年同期非经常性损益为2,674万元。 点评: 业绩增长超预期。以业绩预告中位数计,公司归母净利润增速50%,扣非净利润增速达57%,业绩超预期。有赖于行业高景气度持续和公司自身竞争力持续增强,临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等各项主营业务保持高速增长。最新股权激励草案给出的2019年-2021年行权条件,净利润要求分别同比2018年增长40%,75%和105%;考虑股权激励费用2019年摊销达3292万元,实际净利润内生增速超45%。高行权要求彰显公司对于内生增长的充分信心。 投资收益继续保持快速增长。非经常性损益主要为投资收益,Q1实现非经常性损益3000-4000万元,继续保持了高速增长。公司投资业务与主业协同性高,充分发挥公司在创新药产业链的丰富经验和入口价值。公司投资项目分散,储备项目丰富,成功率高,预计公司投资收益将持续保持快速增长。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入22.91亿元、30.27亿元和39.37亿元,同比增长35.78%、32.13%和30.07%;归母净利润分别为4.76亿元、6.72亿元和9.41亿元,同比增长58.23%、41.05%和40.14%,当前股价对应2019年PE为47倍,考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,应该给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化
泰格医药 医药生物 2019-04-10 64.63 -- -- 70.50 9.08%
71.50 10.63% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.34亿元~1.53亿元,同比增长40%~60%。报告期内,公司非经常性损益预计3~4千万元,上年同期非经常性损益为2674万元。 主营业务维持高速增长:本季度公司非经常性损益预计3~4千万元,上年同期非经常性损益为2674万元。假设2019年一季度归母净利润和非经常损益处于业绩预告披露的中位值,分别为1.44亿、3500万元,则扣非后归母净利润中位值(1.09亿元)与2018Q1扣非归母净利润(0.69亿元)同比增速为57%,体现公司强劲的内生增速,预计公司临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等主营业务均实现稳步增长。 临床试验CRO龙头,受益于国内创新药热潮:得益于政策鼓励、科创板开设,目前国内创新药产业高度景气,公司作为临床CRO龙头,具备竞争优势,是国内创新药研发最大的受益者之一。随着服务能力进一步提升,公司将收获更多的创新药订单。 国际化布局日趋完善:目前,公司已通过外延并购建立了13个海外办事处,在澳大利亚、加拿大、瑞士、美国等地设有全球化服务网点。通过既往CRC和数据统计业务,公司与500多家国外客户建立了联系,已初步具备参与全球医药研发的能力。随着中国药审政策与国际接轨,公司未来有望承接更多国际多中心临床试验订单,并极有可能携手内资创新药企走向全球。 投资业务具端口优势,稳健增长:公司在提供创新药研发服务之外,凭借创新服务的端口优势,开展创新药等项目的股权投资,持续获得丰厚收益。公司股权投资项目充足,18Q3可供出售金融资产为11.5亿,同比增长66%。预计公司未来投资收益稳定增长、可持续性强,在直接增厚业绩的同时,有望协同主营CRO业务发展,加强客户合作粘性。 盈利预测与评级:公司是国内临床试验CRO龙头,受益于国内创新药浪潮,业绩将维持高速增长。预计2019-2020年归母净利润分别为6.6亿、8.6亿,EPS分别为1.31元、1.72元,对应PE分别为48倍、37倍。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,CRO行业增速或不及预期的风险,可供出售金融资产价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名