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博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 17.45 3.87% -- 17.45 3.87% -- 详细
公司发布2019年业绩预告,超预期 2019年公司收入15.0~15.8亿元,按照中枢值15.4亿元,同比增长30%,净利润1.7~1.9亿元,中值1.8亿元,同比增长45%,超出我们之前预期(我们此前深度报告中预测值为1.73亿元),扣非净利润1.5~1.7亿元,同比大幅增长108%~136%,经营拐点进一步确立。 按照区间中枢值测算,2019Q4单季度收入4.58亿元,与Q3单季度收入4.57亿元相近,均创造了历史上单季度最高收入,Q4单季度净利润0.44亿元,我们预计,有如下因素影响Q4表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右;员工股权激励费用全年1100万元左右,其中Q4预计确认在700~800万元左右;3、Q4集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000人),综上,如果不考虑因素1和2,公司Q4经营性净利润将会更高,全年净利润有望靠近2亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。 收到重庆证监局行政处罚事先告知书,靴子落地。 公司此前因关联方非经营性资金占用事项已经收到深交所“通报批评”的处罚措施;今日再次收到重庆证监局行政处罚事先告知书,对上市公司博腾股份给与警告,并处以30万元罚款;对陶荣、居年丰等公司多位高管分别给与警告和金额不等罚款,至此,公司此前因关联方非经营性资金占用事项而受到的监管层处罚结果已经基本确定,靴子落地,消除了其他不可预计的不确定性。 经营拐点进一步确立,上调盈利预测与投资评级 2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入20.05亿元,同比增长33%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入25.66亿元,同比增长28%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019年业绩预告区间,我们上调盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元(原预测1.73亿元、2.35亿元、3.17亿元),分别同比增长45%、35%、35%,当前股价对应2019~2021年估值分别为49X/36X /27X ,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019年和2020年真实经营性净利润在1.95亿元和2.73亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们上调投资评级至“买入”。 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 17.45 3.87% -- 17.45 3.87% -- 详细
Q4保持高增长,利润率仍有改善空间: 以业绩预告中值推算,2019Q4单季度实现营收4.59亿元(+31.83%),实现归属净利润4428万元(+64.98%),延续之前的高增长。Q4单季度净利润率约9.65%(+1.94PP),剔除股权激励摊销因素,实际运营净利润率在10%以上。 考虑行业正常利润水平及公司运营现状,我们认为公司利润率仍有改善空间。从短期来看,业务量的进一步增加摊薄了固定资产折旧等固定成本,整体毛利率仍有1.50PP-2.00PP左右的上行空间;中长期看,随公司业务附加值提升,毛利率有望提升到45%。 CRO发展提速,制剂、生物CMO进入布局期: 为提升技术附加值与客户粘性,公司较早就开始布局CRO领域。在整合新泽西实验室、J-STAR和国内实验室后,公司CRO团队基本成型。下一步,公司将追加更多研究人员,尤其是CRO条线人员以满足旺盛的客户需求。预计2020年公司CRO收入增长将进一步加速。 公司位于苏州的生物CMO基地正在建设中,2020年将先启用实验室承接早期研究项目;位于重庆和上海的制剂业务也在加紧筹备中,同样会从中小规模业务起步。制剂CMO稳定运营后拥有相比APICMP更好的获利能力,而博腾选择发展的复杂制剂方向也具有相当高的壁垒,若该业务线能顺利孵化成功将为公司打开更大的发展空间。 维持“推荐”评级:随公司订单情况、客户/业务结构持续改善,公司已逐步回归发展正轨。CRO、制剂、生物CMO等布局进一步推进,拓宽公司能力边界。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
博腾股份 医药生物 2019-12-24 13.68 -- -- 17.45 27.56%
17.45 27.56% -- 详细
战略转型CDM0获得成功,研发实力获得极大提升2017年以来,公司实施了全面战略调整、营销改革,通过收购J-STAR和加大研发投入,搭建了多个高壁垒技术平台,建成CRO+CMO的DMO一体化服务体系。未来,公司还将搭建BU工艺研究单元,服务于技术含量更高、更早期的CRO项目,工艺开发能力将更上台阶。战略转型以来,公司在服务客户数量服务产品、项目数量等方面均持续突破新高,驱动CRO业务收入保持50%以上增长、MO业务收入增长提速,未来,依托新产能释放和研发人员效率提升,公司各业务均有望保持快速增长2019年是公司业绩重大拐点年,未来净利润率有望持续提升经过两年战略转型期,公司于2019年开始进入经营和业绩重大拐点阶段。2019年前三季度收入同比增长29%,扣非净利润同比大幅增长192%,03单季度收入和净利润均创历史新高毛利率和净利润率各项指标均显著提升,经营态势大幅向好。 2019年公司收入有望达到15亿以上,显著超过2016年13.27亿元历史最高收入,公司已经彻底走出经营低谷,同时,随着公司产能利用率持续提升、规模效应显现、研发人员CRO项目交付效率持续提高,费用率下降,未来几年,公司净利润增速将持续显著超过收入增速,保持更快增长。2019年开始,公司进入业绩拐点。 未来3年净利润复合增速有望超过40%,估值水平有望持续修复我们预计,公司20192021年收入有望达到15.4亿、20.0亿和25.6亿元,分別同比增长30%、30%、28%,净利润分别为73亿、2.35亿和3.17亿元,分別同比增长39%、36%35%。,当前股价对应2019~2021年估值分别为43X/31X/23X,2020年PEG小于1,考虑到经过两年战略转型,公司已经走出低谷,2019年正在迎来中长期业绩拐点,首次覆盖给予“增持”评级风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升;因关联方非经营性资金占用事项收到中国证券监督管理委员会重庆监管局调查通知书。
博腾股份 医药生物 2019-11-04 13.56 -- -- 14.57 7.45%
17.45 28.69% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为 10.8亿元、1.2亿元,同比增速分别约为 29.3%、 191.8%; 2019Q3营业收入、扣非净利润分别约为 4.6亿元、 0.7亿元,同比增速分别约为 39.9%、 95%。 业绩恢复高增长,趋势或可持续。 1)收入。 公司前三季度营业收入约为 10.8亿元,同比增长约为 29%。其中 CMO 业务收入约为 7.5亿元,同比增长约 24%; CRO 业务收入约为 3亿元,同比增长约 52%。期间内公司推进“ 3+5+N”的客户管线策略, 收入结构优化。其中前三大客户(强生等) 收入约为 3.4亿元,占比约为 31.5%,同比下滑约 15%; 五大新兴客户(辉瑞、罗氏、诺华、勃林格殷格翰、艾尔建)收入约为 2.1亿元,占比约为 19.5%,同比增长约为 240%; 其他客户收入约为 5.3亿元,占比约为 49%,收入增速约为 40%。 2)利润。 公司前三季度净利润约为 1.2亿元,同比增长约 192%,远高于收入增速,具体分析如下: 1) 2019年前三季度公司整体毛利率为 37.5%,同比提升 3.6个百分点,主要原因为订单饱满使得产能利用率提升所致: 2)期间费用率约为 23%,同比下降约 3个百分点,其中管理(含研发)费用约为 2.1亿元,同比增速约为23%,整体控制较好。 3) 单季度。 2019Q3营业收入、扣非净利润分别约为 4.6亿元、 0.7亿元,同比增速分别约为 39.9%、 95%,环比均有加速趋势。 2019年前三季度 CMO 业务 100个产品,其中临床三期项目 19个( Q3单季度增加 8个),新药申请及已上市项目 81个( Q3单季度增加 19个)。如按照单项目金额计算, Q3新增项目平均收入超过千万, 环比大幅提升,预计该趋势将持续。 持续收入结构优化,加强业务拓展。 1)公司客户及收入优化明显,业绩抗风险能力增强。 2019前三季度在“ 3+5+N”战略推进下,核心、新兴及其他客户的收入占比分别为 31.5%、 19.5%和 49%,其中“ 5+N”客户收入合计占比接近70%,增速约为 68%。与此同时,公司产品集中度下降,前三季度前十大产品的销售占比约 39%,同比下降约 12个百分点。我们预计 2019年末公司客户构成将更加分散,产品结构丰富也将降低单一客户订单下降对业绩的影响。 2)加大市场推广力度,持续引入新客户和新产品。 前三季度公司服务客户数(仅包括有订单客户) 186家,其中新客户 29家; 2019年前三季度 CMO 业务 100个产品, 环比增长约 37%, 其中临床三期项目 19个,新药申请及已上市项目81个。 CRO 业务国内团队共计实现交付 138个产品,环比增长约 35%。由于新兴客户业务处于导入阶段,我们估计 Q4公司项目量仍将持续上升; 3坚定转型发展 CDMO 业务,同时实行员工激励激发企业活力。 受药物创新发展影响,CDMO 行业景气度高,公司作为龙头企业受益明显。 通过转型推动发展 CRO业务,尽早地介入客户项目,储备项目管线并发挥引流效益,发挥协同作用。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.43元、 0.53元,未来三年归母净利润将保持 40%的复合增长率, 当前估值 42倍,对应 PEG约为 1。 公司通过加强客户拓展, 优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 订单数量波动风险、其他不可预知风险。
博腾股份 医药生物 2019-08-06 10.60 -- -- 16.18 52.64%
17.07 61.04%
详细
战略转型初获成功,建设CDMO一体化服务能力 2017年以前,公司实行“大客户”、“大品种”战略,在2012~2016年取得了快速增长,但2017年开始,伴随索非布韦和卡格列净中间体收入持续下滑,公司收入和净利润受到较大影响,迫使公司2017年开始战略转型。2017年以来,公司实施了全面的战略调整、营销改革,通过收购J-STAR和大力度研发投入,搭建了CRO+CMO的CDMO一体化服务体系,同时,推动“3+5+N”客户战略,在原有3大核心战略客户基础上,加大力度开发5大潜力大客户,开发北美中小型客户和中国客户,2017年~2019H,公司新客户数量、新产品数量持续快速增长,CRO业务占比持续提升,客户集中度和产品集中度持续下降,不仅分散了风险,同时培育了未来增长点。 2019年是公司业绩拐点年,期权激励行权条件彰显经营信心 经过2017~2018年两年战略转型期,公司于2019年开始进入经营和业绩拐点阶段。2019年上半年,公司收入同比增长22.46%,扣非净利润同比增长225%,毛利率和净利润率各项指标均有所提升,经营态势逐步向好。根据公司期权激励行权条件,2019~2021年收入将分别不低于14亿、17亿和20.5亿元,2019年开始公司收入将超过2016年13.27亿元历史最高收入,公司已经彻底走出经营低谷,同时,随着公司产能利用率持续提升、规模效应显现、研发人员CRO项目交付效率(学习曲线)持续提高,费用率下降,未来几年,公司净利润增速将持续超过收入增速,保持较快增长。2019年开始,公司进入业绩拐点。 未来3年净利润复合增速有望超过35%,估值水平有望持续修复 我们预计,公司2019~2021年收入15.2亿、19.0亿和23.5亿元,同比增长28%、25%、24%,净利润1.63亿、2.28亿和3.38亿元,同比增长31%、40%和48%,当前股价对应2019~2021年估值分别为36X/26X/18X,2020年PEG小于1,考虑到经过两年战略转型,公司已经走出低谷,2019年有望迎来中长期业绩拐点,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升;因关联方非经营性资金占用事项收到中国证券监督管理委员会重庆监管局调查通知书。
博腾股份 医药生物 2019-08-01 9.86 -- -- 16.18 64.10%
17.07 73.12%
详细
Q2业绩进一步好转,产能利用率提升: 从2019Q2看,公司业绩进一步得到了改善。单季度实现收入3.72亿元(+24.99%),实现归属净利润4879.99万元(+196.57%)。毛利率方面,2019Q2公司综合毛利率为40.82%(+5.14PP),净利率也随之达到10.46%(+2.90PP)。 从业务种类看,上半年公司传统的临床后期及商业化业务实现收入4.39亿元(+24.74%),对应毛利率39.10%(+4.66PP),毛利率的上升与产能利用率提升后固定成本与费用被摊薄有关,预计后续仍有上行空间;临床前CMC及临床早期业务实现收入1.68亿元(+20.30%),对应毛利率34.87%(-4.11PP),推测与国内药物研发外包业务导入期,CMC业务作为导流入口收费较低有关。 服务向早期研发延伸,客户、产品、技术开拓成效显露: 博腾自从2016年收购以结晶技术见长的CRO公司J-STAR后加大力度向早期研发端的CMC业务延伸,目前已形成美国(新泽西研究中心+J-STAR)和中国两个早期研发团队,且国内团队创收规模已经与美国团队基本持平。基于这两个CRO团队,博腾能介入药物研发的早期阶段,实现业务的早发掘和深绑定。较高的客户与产品集中度使公司过去两年遭遇了困境,公司管理层吸取经验强化BD团队,着手拓宽客户和产品线,目前也已取得一定成效。辉瑞、罗氏、诺华、BI、艾尔建等制药巨头的业务体量正在提升,国内企业合作也日益增加。公司2018年新开拓客户54家,承接新产品199个,2019H1公司再添15家新客户,并承接307个新产品,客户与产品开拓速度远超 2017年。对应的,公司TOP10客户收入贡献占比从2017年的77%下降到了2019H1的63%,TOP10产品的收入贡献占比从2017年的58%下降到了2019H1的41%。 为提高服务的技术能级,公司着手提高自身技术实力,意图打造“结晶、酶催化、高活、流体化学、临界流体色谱”5个技术平台。其中公司借助J-STAR已在结晶相关领域取得优势,并与全球知名酶催化公司Codexis实现深入合作。 此外,增发完成后,公司在生物CMO和复杂制剂方向的布局也已启动。 维持“推荐”评级:在外包行业的趋势推动和公司员工的努力下,公司逐步走出困境。不论是客户和产品的集中度提升还是研发端的开拓,公司都已取得可见的成效。随着新业务逐步培养长大,公司的产能利用率提升,利润率也将逐步恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2019-04-29 9.03 -- -- 9.10 0.11%
9.79 8.42%
详细
业务恢复期,收入逐季改善: 公司业务处于恢复期,正逐步走出困境,收入水平逐季改善,2018年全年收入与2017年基本持平(公司2017年前4个月业务处于正常运行状态)。 由于业务结构变化和原材料价格上升因素,公司2018年综合毛利率为33.46%(-3.28PP),具体来看规模化生产业务毛利率为34.74%(-3.93PP),临床前及临床早期业务毛利率为32.01%(+1.31PP)。 公司加强了美洲和国内的BD团队,2018年销售费用率因此有所提高,达到2.49%(+0.74PP);管理费用率12.66%(-0.03PP),研发费用率6.43%(+0.07PP)。 2018Q3公司以1.38亿元的价格将其持有的60%浙江博腾股权转让给药晖生物和药石科技,减少了过剩的中、大规模产能,提升产能利用率同时也降低了折旧压力。 业务开拓卓有成效,客户分散度提高: 经过一年多的调整,公司的业务结构与客户结构都得到了优化。 业务结构方面,公司临床前及早期临床项目规模持续增加,2018年CRO板块实现收入2.96亿元,占比达到25%。公司过去主要依靠规模生产驱动发展的状况得到转变。而API等高等级产品的收入占比也提升到了7%以上。 客户结构方面,公司从2大核心客户转变为“3+5+N”的多层级客户群,客户分散度提高。其中来自辉瑞、罗氏、诺华、BI和艾尔建等中型客户的订单收入合计超过1亿元(+140%)。公司同时积极将业务从欧洲延伸至美洲和国内,两大BD区域分别取得5000万元销售,开拓了美国的研发型药企市场,也成功从国内创新药研发市场中取得了自己的份额。 内外合力推进技术进步,核心技术转化中: 为强化技术研发能力,强化公司竞争力,博腾通过内部孵化与外部合作着手打造“结晶、酶催化、高活、流体化学”技术平台。 其中结晶技术主要在美国子公司J-STAR的技术上继续延伸拓展,而酶催化技术则与国际知名酶技术公司Codexis合作,实现技术转移。 维持“推荐”评级:公司多方开拓,从困境中逐步恢复。目前在产品结构与客户结构上已能够看到一定成效。再融资完成后,公司财务压力得到释放,大分子等新方向的投入已经上马。考虑公司恢复节奏,预计2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元(原2019-2020年0.32、0.43元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2018-11-02 8.00 -- -- 10.09 26.13%
10.39 29.88%
详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收8.37亿元(+0.85%),实现归属净利润1.05亿元(+47.59%),扣非后归属净利润5352.26万元(-21.18%)。符合预期。 平安观点: 公司尚处恢复期,业绩逐季好转,毛利率有待提升: 公司营收正处于逐季改善中,Q3单季度实现营收3.27亿元(+38.21%),环比Q2增长9.77%,实现归属净利润6626.45万元(+482.02%),扣非后归属净利润3572.95万元(+254.31%)。 公司国内、北美业务尚处开拓期,以低毛利率定价方式抢占市场,影响了公司总体毛利率。前三季度综合毛利率33.89%(-5.84PP)。前三季度的销售费用率为2.22%(+0.72PP),系加大力度开拓客户所致;管理费用(包括研发费用)与上年同期规模大致相当,销售规模恢复后费用率为17.41%(-8.82PP)。 另外,公司致力于降低过多的资产提高公司运转效率。本期将浙江博腾60%股权作价1.38亿元转让给了药晖生物和药石科技,取得一次性收益5872.34万元。 业务多样性继续提升,客户集中度下降: 尽管前三季度收入规模变化不大,公司业务结构发生了显著的变化。 在整合J-STAR 并强化自己的早期研发队伍后,公司前三季度CRO(这里包括了临床1/2期业务)收入已达到约2亿元规模,占比24%;产品中,API 等级产品的收入达到5000万元以上,相比上年增加约200%,API 项目数量也在显著增加。公司客户结构也有所改善。2018前三季度公司前3大核心客户收入贡献为46%(2017年为69%),其他TOP50客户收入贡献10%(2017年为5%);新开拓北美客户,销售占比达到4%(2017年为0.2%);国内客户销售占比也达到4%(2017年为1%)。预计未来数年这种结构优化还能继续。 维持“推荐”评级:考虑客户开拓期低毛利率情况短期不能完全缓解、出售资产收益以及近期公司股权回购因素,调整2018-2020年EPS 预测为0.24、0.32、0.43元(原值为0.23、0.36、0.46元)。 但公司上年遭遇突发性订单缩减后正处于逐步恢复状态,董事长居总主要精力回归公司,叠加行业本身正处于高速发展期,公司的恢复速度非常理想。公司收购J-STAR、合作Codexis 强化技术能力,未来更多中、早期品种需求增大将使公司重回发展轨道。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO 丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO 订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2018-10-29 7.61 -- -- 10.09 32.59%
10.39 36.53%
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业绩总结:公司2018前三季实现营业收入8.4亿元,同比增长0.85%;实现归母净利润1亿元,同比增长47.6%;扣非后净利润为5352万,同比下滑-21.2%。 Q3扣非净利润表现抢眼,收入恢复性增长。上半年受订单结构性减少的影响2018H1营业收入与扣非净利润同比增速分别下滑14%、69.2%;Q3实现营收与扣非后净利润分别为3.3亿元、3573万元,同比增长38.2%、254%,全年实现收入与业绩的前低后高趋势。公司经营业绩出现较大波动的主要原因如下:1)上半年,核心客户吉利德的核心产品市场终端需求减少,以及强生公司备货策略调整的持续影响,上半年的销售收入下滑约2亿元;2)Q3核心客户强生公司订单恢复性增长,以及得益于公司其他重要客户、新客户的拓展使得公司收入与业绩逐步恢复。9月份,公司将浙江博腾60%股权转让,获得2962万元税后净利润,这是Q3归母净利润同比增长482%的主要原因。 提高运行效率,打造CRO+CMO双轮驱动模式。浙江博腾已经连续亏损多年,转让清理后会提高公司运营质量,也使公司更加专注于当前主营业务。公司目前核心业务为CMO/CDMO业务,公司将积极拓展业务结构,上游拓展至CRO领域,下游拓展至API领域。2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。目前,公司已形成中国CRO业务中心和美国J-STAR中心两大CRO业务阵营,主要是为客户临床前、临床一期及临床二期的产品提供定制研发服务。预计2018前三季,公司CRO业务实现销售收入超2亿元。此外,公司也成功引入的第一个商业化API项目-地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。未来公司将同时开发国内外API项目,将API业务作为战略发展业务向前推进。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.23元、0.45元、0.59元,对应PE分别为34倍、19倍、13倍。公司积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;维持“增持”评级。 风险提示:对应海外产品研发进度/上市产品销售低于预期,环境污染等风险。
博腾股份 医药生物 2018-08-29 8.95 -- -- 9.45 5.59%
10.09 12.74%
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业绩总结:公司2018H1 实现营业收入5.1 亿元,同比增速为-14%;实现归母净利润3852 万亿元,同比增速为-35.4%;扣非后净利润为1779 万,同比增速为-69.2%。 收入结构性下滑,业绩受影响明显。2018H1营业收入与扣非净利润同比增速分别下滑14%、69.2%,低于市场预期。2018Q2实现营收与扣非后净利润分别为3亿元、1354万元,同比增长26.1%、490%,主要原因为2017Q2收入与扣非后净利润基数较低。公司经营业绩出现较大波动的主要原因如下:1)核心客户核心产品市场终端需求减少,以及客户备货策略调整的持续影响,公司销售收入下滑约2 亿元;同时,得益于公司其他重要客户、新客户临床三期及上市阶段产品的持续稳定需求,以及中小客户的持续开发,在一定程度上抵消了前述核心产品下滑对公司销售收入的负面影响;2)销售收入下滑,公司产能阶段性利用不足,导致公司整体毛利率下降3.7 个百分点。2018年,受强生降糖药物卡那列嗪与吉利德丙肝药物索非布韦两大核心产品结构性调整,公司收入出现结构性下滑,预计2019年会出现恢复性增长。 打造CRO+CMO双轮驱动模式,战略转型推进中。公司目前核心业务为CMO/CDMO业务,公司将积极拓展业务结构,上游拓展至CRO领域,下游拓展至API领域。2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。目前,公司已形成中国CRO业务中心和美国J-STAR中心两大CRO业务阵营,主要是为客户临床前、临床一期及临床二期的产品提供定制研发服务。2018H1,公司CRO业务实现销售收入约1.4亿元,占公司销售总收入的27%,较上年同期增长约136%。此外,公司也成功引入的第一个商业化API项目-地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。未来公司将同时开发国内外API项目,将API业务作为战略发展业务向前推进。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.23元、0.45元、0.59元,对应PE分别为38倍、19倍、15倍。公司积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;维持“增持”评级。 风险提示:对应海外产品研发进度/上市产品销售低于预期,环境污染等风险。
博腾股份 医药生物 2018-08-28 8.74 -- -- 9.45 8.12%
10.09 15.45%
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Q2进入恢复期,单季业绩有所回暖: 大订单削减造成的冲击开始衰退,2018Q2已显出恢复迹象。公司Q2单季度实现收入2.98亿元(+26.14%),实现归属净利润1645.49万元(+412.94%),重拾增长。 上半年临床前及临床早期项目贡献1.39亿元收入(+136.24%),其中5472万元来自J-STAR。在国内订单增加、介入复杂研发项目的双重作用下毛利率比上年同期提高0.87PP,达到38.98%。临床3期及商业化项目实现收入3.52亿元(-27.33%),尚未完全恢复,因汇兑与产品结构因素毛利率同比下降6.79PP,为34.44%。 公司2018H1国内定制外包业务收入超2000万元,与2017年相比全年增长预计在100%以上。 客户分散度改善,产品结构向API延伸: 客户结构方面,公司从之前以两大核心客户变为“3+5+N”客户群,上半年新增客户55家。其中与BI、诺华、罗氏等制药巨头的合作规模正在提升,双方的默契程度同样与日俱增。另一方面,公司积极开拓国内市场,与海步医药、华森制药等开展合作。客户分散度的提高有助于丰富产品领域,并改善业绩稳定性。 公司致力于延长业务链,向高价值、深绑定的API领域推进。上半年新立项19个API项目,总项目数同比大幅增长。与强生签署的地瑞拉韦API生产协议也在推进过程中,预计19年可正式生产。随生产经验的积累,公司有望在未来承接更多海外API订单,带动利润率上行。 外延布局提速,着重强化技术能力: 2018H1公司外延布局提速,(1)与保诺科技签订战略合作协议,双方实现业务互联、客户共享;(2)与Codexis合作,将全球先进的酶引入国内,并实现技术转移与应用;(3)与华森制药等国内药企建立合作关系,进行研发、生产等多方向合作。再融资完成后,公司现金流较为充裕,不排除引入更多CRO公司,进一步优化公司研发能力的可能性。 公司在规模化生产方面拥有丰富经验,而在早期研发上则尚有改进空间。自并购CRO公司J-STAR后公司开启了外延获取领先技术,强化自身研发端能力的发展路径,现已在酶催化、结晶技术、高活技术、连续生产取得显著进展。随时间推移,这些技术将逐渐应用到规模化反应中去,强化公司技术壁垒与获利能力。 战略规划持续实施,经营情况逐步好转,维持“推荐”评级:CMO行业热度继续维持,帮助公司较快走出困境。公司战略规划持续推进,已经取得一定成效,客户订单趋于分散,API项目增加,并通过多种合作方式有效提升技术能力。增发后公司资金状况得到明显改善,为后续布局带来可能。考虑到增发带来的现金流改善及摊薄,调整2018-2020年EPS预测为0.23、0.36、0.46元(原0.29、0.42、0.56元),维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2018-06-27 9.47 -- -- 11.16 17.85%
11.16 17.85%
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1.定增改善公司现金流,将有力支持新业务非公开发行基本情况如下 u发行新股数量:12,000万股。 u发行价格:12.39元/股。 u发行对象:重两江产业集团、华泰瑞联并购基金二号及华泰瑞联并购基金三号本次非公开顺利完成对公司的主要意义: u改善公司现金流:本次非公开发行股票后,将增加公司总资产、净资产,同时降低资产负债率,提高流动比率与速动比率。2018年3月末公司资产负债率为47.25%,此次定增有望降低资产负债率至31%。此外,流通比率和速动比率也有望分别提升到2.83和2.28。本次发行可降低公司的财务风险,进一步提升盈利能力,增强未来的持续经营能力。 u优化股权结构:此次公开发行新股后,居年丰、张和兵以及陶荣合计持有的公司股份占比由44.05%变更为34.34%,仍为公司的控股股东及实际控制人。定增后公司总股本由42,445.74万股变更为54,445.74万股,两江产业集团和华泰瑞联分别持有变更后总股本的15.71%和6.33%,公司股权结构将得到优化。 2.国内创新药处于爆发期,公司CDMO 能力较强,未来将向生物CMO 延伸博腾主要从事的是中间体的定制研发,大客户维护较好,商业化生产能力强。强生、吉列、辉瑞和葛兰素史克等均为公司的战略合作伙伴。 公司项目管理科学,具有商业化生产优势,目前正由非GMP业务向GMP业务拓展。同时公司拥有医药化学品的高标准柔性工作平台,收购CRO公司J-STAR进一步增强了博腾的化学工艺研发能力。公司的产品线丰富,化药是公司目前的核心业务,未来重点发展CRO-CDMO一体化,通过定增项目将打通化药和生物药。 2018年Q1,公司营业收入较上年同期下滑40.57%,主要由于核心客户抗丙肝产品市场终端需求减少、以及抗糖尿病产品客户备货策略调整等持续性影响,公司对应的核心产品销售收入下滑较多。 目前国内创新药处于爆发期,MAH制度将促进国内CDMO业务的发展。目前博腾产能利用率不足,未来公司将转变战略中心积极发展中小客户尤其是培养国内客户,以减少公司业绩波动性。 结论:博腾国内CMO优质企业,未来随着合作伙伴的增多,业绩波动性越来越小。同时在战略方面,博腾将重点发展CRO-CDMO一体化,打通化药和生物药,打造全球领先的新药研发制造一体化平台,经营情况将不断改善,有望重新站上新台阶。暂不考虑增发摊薄,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.93亿元、2.55亿元,对应增速分别为12.97%,58.60%,32.62%,EPS分别为0.29元、0.45元、0.60元,对应PE分别为32X、20X、15X。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:CDMO业绩波动风险、汇兑风险。
博腾股份 医药生物 2018-06-27 9.47 -- -- 11.16 17.85%
11.16 17.85%
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定增落地,完成战略投资者引入:本次定增共发行1.20亿股,募资14.868亿元,主要投向生物CMO在内的一系列药物服务产业链。其中生物CMO建设项目总投资11.48亿元(使用募集资金9.89亿元),是本次融资的核心项目。定增募资对象中拥有政府产业基金背景的重庆两江新区产业发展集团认购10.60亿元,华泰瑞联2号、3号并购基金分别认购3.27亿元和9980万元。从基金性质判断,我们认为此次引入的投资者拥有较长期的眼界并有望为公司发展带来实质帮助。 资金状况改善,打造生物CMO与创新药服务链:增发前,公司因前期固定资产投资等原因资金较为吃紧,有一定量的主动负债,也一定程度上影响了公司成长的步伐。此次增发上市后,能够明显改善公司的资金状况。募投项目中,生物CMO方面公司已经基本完成核心团队的组建,随项目的进展将由小向大逐步切入大分子外包领域,贯彻大、小分子并行的发展战略。在过去1年半中,公司通过并购、合作等形式大力强化自身研发能力,从J-STAR的收购到保诺科技、Codexis的合作都显示出了公司打造创新药一站式服务链的目标和决心。我们预计增发完成后,轻装上阵的博腾将会在研发与技术领域更进一步,而其强化自身的手段也有望变得更加多样。 布局逐步落地,公司重回向上轨道,维持“推荐”评级:在核心产品订单产生较大波动后,公司加紧了整体布局的执行步伐,无论是客户分散程度、产品等级还是研发与技术储备,都正在发生潜移默化的调整,假以时日将逐渐显现。增发完成后公司资金情况改善,生物CMO建设也将正式上马。公司正走出困境,重回正常发展轨道。维持2018-2020年EPS为0.29、0.42、0.56元的预测,维持“推荐”评级。
博腾股份 医药生物 2018-06-26 9.52 -- -- 10.68 12.18%
11.16 17.23%
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事件:公司发布公告,非公开发行股票方案实施完成,向两个机构共计发行 1.2 亿股,发行价格为12.39 元/股,总计募集14.87 亿元,扣除发行费用,募集资金净额14.62 亿元。 重庆两江新区产业发展集团战略入股。本次定增发行1.2亿股,发行对象为重庆两江新区产业发展集团有限公司、南京华泰瑞联并购基金二号(有限合伙)及南京华泰瑞联并购基金三号(有限合伙),其中重庆两江新区产业发展集团持股8555万股,占比71.3%。本次非公开发行新增股份登记到账后,重庆两江新区产业发展集团成为持股比例最大的单个股东,持股比例为15.7%;但实际控制人未发生变化,依然是居年丰、张和兵和陶荣三个一致行动人,新股发行后共计持有33.8%。本次定增锁定期为1年,但定增对象此次为战略入股,预计持有期将在3年以上。 募集资金将有助于战略转型积极推进。公司此次定增募集资金主要用于产业链的拓展与延伸,主要用于生物医药CMO 建设项目、东邦药业阿扎那韦等9 个产品建设项目。借助此次定增,公司将在CRO/CMO产业链实现上下游的全贯通拓展,包括生物CMO、临床CRO、API等。公司之前已做相关的产业链拓展布局,2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。此外公司也成功引入的第一个商业化API项目-地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。 盈利预测与评级。新增1.2 亿股本后,预计2018-2020年摊薄EPS分别为0.23元、0.45元、0.59元,对应PE分别为40倍、20倍、15倍。定增资金到位,公司将积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;战略客户强生公司降糖产品订单的大幅恢复、新拓展的五大重要客户订单的快速放量以及API的许可上市将推动公司2019收入与业绩的大幅增长。维持“增持”评级。 风险提示:对应海外产品研发进度/上市产品销售低于预期,环境污染等风险。
博腾股份 医药生物 2018-06-26 9.52 12.87 -- 10.68 12.18%
11.16 17.23%
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事件:公司公告发行1.2亿股新股上市,募集金额14.87亿元,发行价格12.39元/股,发行对象为重庆两江新区产业发展集团有限公司(10.6亿元)和华泰瑞联基金管理有限公司(两个产品合计4.27亿元)。 本次定增将引入两个重要战略投资者,改善公司的资产负债情况。本次定向增发满额发行,两位发行对象持股比例按照发行后股本计算达22.04%。发行对象之一为重庆两江新区产业发展集团,其主要担负助推两江新区产业发展任务,注册资本达100亿元,重点围绕健康医疗等战略性新型领域通过股权投资等方式促进产业发展;另一名发行对象华泰瑞联基金管理有限公司重点投资医疗健康等具备广阔空间中具备核心竞争力的行业龙头,并对投资企业提供全方位的金融和运营支持。可以说,两名定增对象均不是简单的财务投资者,对公司未来的发展战略和实际运营将有极大的帮助。本次定增完成后,公司资产负债率将由发行前的47%下降到31%,资产负债情况得到改善,公司2017年有6653万的财务费用,也将有所好转。 募集资金到位后公司新业务将得到极大发展。公司本次募集资金主要用于两个项目:生物医药CMO业务(项目投资额11.5亿元,其中募投资金9.9亿)以及东邦药业阿扎那韦等9个产品(原料药及中间体)建设项目(项目投资额5.5亿元,其中募集资金4.7亿元)。公司过去就是强生、吉利德等国际制药巨头企业的定制CMO重要合作商,在国内MAH政策推进下预计将得到更多的订单,公司发展具备产业逻辑。公司未来将在生物药CMO、原料药、CRO等新业务继续成长,实现制药服务平台的战略目标。 公司业绩低点已过,产品毛利率提升和新业务带来业绩提速。由于高毛利产品占比降低以及产能利用率降低导致公司2017年整体和2018年Q1毛利率较低,自二季度以来公司产能利用率显著提升,而公司开拓的新业务将进一步提升公司的收入和利润水平。考虑到募投项目建设周期,我们判断公司净利润将在2019年开始显著提速。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.09、2.04、2.88亿元,对应当前股价估值分别为46、24、17倍PE,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.95元,对应2019年35倍的动态市盈率。 风险提示:新业务开拓不及预期,订单执行不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名