事件描述公司发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入3.25亿元，同比减少8.01%；归母净利润7660万元，同比减少16.61%；扣非归母净利润7315万元，同比减少14.92%。事件点评短期业绩受超声水表拖累，不改长期向好趋势。公司Q1-3营收同比下降，主因超声水表收入同比减少所致，究其根源，是因为下游水务资本开支短期存在一定压力，但长期来看，超声水表计量特性较传统机械表存在优势，不改长期渗透率上升的趋势。毛利率同比增加，期间费用率亦有所增加。公司Q1-3毛利率同增2.64pct至52.59%，期间费用率同增3.89pct至27.98%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同增1.69pct、1.00pct、1.14pct、0.06pct至12.37%、8.09%、7.54%、-0.02%。与安富利签订《战略合作协议》，海外市场有望贡献新增长点。 7月，公司发布公告，与安富利就代理汇中全系列产品在全球范围内的销售展开战略合作（其中澳大利亚、新西兰地区为双向独家代理），海外市场有望贡献新增长点。供热计量改革政策有望持续推进，带动超声热量表需求。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严，超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备，刚性有望持续加强，新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升。公司2020-2022年超声热量表收入均超亿元，且产能储备充足，具有先发优势。盈利预测与估值预计公司2023-2025年收入分别为5.3、6.84、8.66亿元，同比增速分别为4.45%、29.11%、26.58%；归母净利润分别为1.18、1.57、2.02亿元，同比增速分别为8.32%、33.12%、29.05%。尽管公司短期业绩受超声水表拖累，但长期趋势仍向好，且出口/超声热量表政策均有望带来新的催化，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示超声水表渗透率上升不及预期；供热计量改革进度不及预期。

事件2023年8月14日，公司发布2023年半年度报告。 投资要点2023年中报公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少10.8%根据公司2023年中报，2023H1公司实现营收1.96亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少10.8%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少10.6%。拆分来看：2023年Q2公司实现营收1.27亿元，同比减少11.3%，环比增长81%；2023年Q2实现归母净利润0.35亿元，同比减少16.7%，环比增长413%。盈利能力方面：公司2023H1实现毛利率50.3%，同比提升0.88pcts，主要为超声水表毛利率同比提升所致；报告期内公司加大产品研发与销售，期间费用率同比增加3.32pcts，导致净利率同比下降2.79pcts至21.9%。 公司拟回购不低于1000万元股份，用于股权激励或员工持股计划根据公司公告《关于公司以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，公司拟使用自有资金拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划。本次回购股份价格不超过人民币20.7元/股，回购资金总额不低于人民币1,000万元（含）且不超过人民币1,200万元（含）。本次股份回购计划彰显了公司管理层对于未来经营的信心和对公司内在价值的肯定，展现长期信心。 核心逻辑：供热计量推广有望加速+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显1）供热计量推广有望加速：《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》印发加速供热计量推广，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量，鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。我们认为其他盟市有望延续乌海和鄂尔多斯，陆续出台更加具体的落地措施，供热计量的实施预计为内蒙地区带来大规模热量表需求，公司作为国内热量表龙头，有望充分受益下游需求增长。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为6.5、8.3、10.5亿元，同比增长28%、28%、26%；归母净利润为1.6、2.1、2.7亿，同比增长49%、32%、26%，对应PE为18、14、11倍。 风险提示1）智能水表需求提升不及预期；2）超声热量表需求提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

事件2023年7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》投资要点国常会部署城中村改造；内蒙住建厅印发智慧供热推广方案2023年7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措，我们认为，热量表作为公用事业基础设施类仪表，有望迎来新一轮存量更换需求的集中改造期，公司作为热量表龙头有望率先受益。 6月15日，内蒙古自治区住房和城乡建设厅印发《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，《方案》提到，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。其他盟市要做好供热计量准备工作，2024—2025年分区域示范推广。我们认为，此次方案的印发是内蒙古自治区供热计量转型的重要标志，其他盟市有望延续乌海和鄂尔多斯，陆续出台更加具体的落地措施，供热计量的实施预计为内蒙地区带来大规模热量表需求，公司作为国内超声热量表龙头，有望充分受益下游需求增长。 核心逻辑：智能水表空间大+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显1）智能水表空间大：智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为16、12、10倍。 风险提示1）智能水表需求提升不及预期；2）超声热量表需求提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

事件2023年7月4日，汇中股份公告称，公司与AvnetAsiaPteLtd.（简称“安富利”）近日签订《战略合作协议》，达成战略伙伴关系。 投资要点与安富利签订《战略合作协议》，公司海外市场将加速开拓安富利是全球最大的电子元器件分销商之一，双方将针对汇中全系列产品在全球范围内销售、合作开发定制化产品开展全方位战略合作（其中澳大利亚、新西兰地区为双向独家代理），包括但不限于数据采集、传输装置、改善供应链管理等，并在面向未来更新一代汇中超声测流产品的市场开拓和技术创新中合作。我们认为此次战略合作关系的达成是公司产品获得海外市场认可、品牌形象再度提升的重要标志，安富利分支机构多且销售渠道广，汇中股份将在安富利的代理销售下加快海外市场拓展速度，品牌知名度提升+出口规模扩大+业务版图扩张，紧抓测流行业发展机遇实现快速发展。 核心逻辑：智能水表空间大+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显1）智能水表空间大：智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为16、12、9倍。 风险提示1）智能水表需求提升不及预期；2）超声水表渗透率提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

深耕流体测量领域近三十载，2018-2021年归母净利润 CAGR 约 24%公司专注于超声测流领域近三十年，研发实力雄厚在技术上具有先发优势，超声水表产品主要增长点且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2018-2022年公司营收 CAGR 为 16%，2018-2021年归母净利润 CAGR 为 24%。 智能水表渗透率将近 50%处于中期阶段，对标智能燃气表有较大提升空间智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止 2020年智能燃气表的渗透率已经达到 81.4%，而智能水表 2020年渗透率尚不到 50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到 80%以上。 超声水表渗透率拐点已至，2030年远期市场空间约 70亿元政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至 9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。 需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。 根据我们测算， 2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至 26.5%，市场规模约 70亿元，2023-2030年 CAGR 约 23%。 核心零部件自制率高+持续拓展应用领域，公司先发优势明显零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列， 2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长 340%。 下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 6.7、8.7、10.9亿元， 同比增长 33%、29%、26%；归母净利润为 1.7、2.3、2.9亿，同比增长 59%、32%、26%，对应 PE 为15、 11、9倍。公司为超声水表第一梯队企业，将受益行业渗透率提升业绩快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1）智能水表需求提升不及预期；2）超声水表渗透率提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

深耕超声测流领域，业绩稳步提升1）公司从事仪器仪表制造行业，主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，主营三大业务贡献超 9成收入。2）公司是国内超声测流领域的首家创业板上市公司，入选工信部专精特新小巨人名单。3）近五年公司业绩稳步提升，营收从 21366.16万元提升至 42521.03万元，年复合增速为 18.77%；归母净利润从 5292.06万元提升至 12695.09万元，年复合增速为 24.45%。4）2021前三季度业绩增速有所收窄，营收、归母净利润分别同比增长 13.31%、10.05%。5）受益于费用控制效果显著，公司盈利能力维持行业领先水平，公司整体营运能力仍有较大提升空间。 超声水表行业前景宽广，未来 5年内保持稳定增长虽然我国智能水表渗透率已达到 44.91%，超声水表渗透率仍不足 1%，考虑到超声水表在性能上的明显优势，预计到 2024年超声水表渗透率将达到12.38%。此外，在发改委及住建部印发《城市供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》背景下，居民水价调整进程进一步加快，叠加农村供水保障建设以及智慧城市建设，行业驱动力足。 碳达峰·碳中和背景下，看好热量表行业发展碳达峰·碳中和的提出对节能减排提出了更高的要求，由于水力不平衡导致用户冷热不均，供热计量改革需求旺盛。除北方集中采暖 15省供热计量需求外，南方城市供暖呼声日益高涨，南昌、襄阳、毕节等一批城市正在规划建设集中或区域式供暖工程。 智能制造产能提升，期待新型商业模式探索落地1）公司超声测流智能制造车间项目于 2020年底顺利完工，叠加公司 IPO 项目 54.8万台产能，目前公司产能储备充足，后续将考虑订单情况合理陆续释放产能。2）我国水表行业目前正处于信息化向自动化更迭的发展节点，公司已完成通讯接口输出标准化，实现全系列产品 NB-loT 配套。3）智慧社区供水项目落地，通过“AI 用水数据分析算法”，可分析得到用户画像、用水规律等信息，并依据分析结果对老人用水异常情况进行监测，加速向服务型制造业企业转变，关注未来新型商业模式探索。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 4.94/5.80/6.85亿元，同比增长16.22%/17.40%/17.99%，归母净利润 1.47/1.66/1.84亿元，同比增长15.4%/13.4%/10.4%，EPS 为 0.87/0.99/1.09元/股，对应 2021/2022/2023年 PE 为 18/16/15倍，考虑到目前超声测量仪器仪表的渗透率仍较低，行业 空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。

超声测流领域技术领先,高毛利保障利润增长公司拥有全部产品的自主知识产权及近百项专利技术,涵盖从终端数据采集到系统研发集成等各个应用环节,为超声测流行业龙头。 2019H1公司实现营收 10158万元,同比增长 25.65%,公司调整了产品销售结构,超声水表和超声热量表的销售额得以快速增长, 同期实现归母净利润 2729万元,同比增长 31.55%。 公司销售费用率相对较高,未来有较大下降空间近年来公司整体销售毛利率维持在 60%左右,显著高于行业竞争对手; 但是公司销售费用率在 20%左右,高于行业平均水平。 2018年公司的销售毛利率比宁波水表高 30pcts,但销售净利率仅高于宁波水表 16pcts。未来如果公司优化销售结构,降低销售费用率, 业绩有望进一步增长。 把握智能水表市场机遇,超声水表业务有望实现快速增长公司生产的超声水表在精确度、能耗、物联网技术方面拥有领先优势。 公司以自有资金建设的超声测流产品智能制造车间将于 2019年投入使用, 未来产能将达到每年 155万台套,而 2018年公司全年仪表产量为 24.39万台,产能增幅较大, 有望为公司业绩增长打下基础。 产品定位物联网智能终端, 与华为等合作打造智能服务平台公司产品定位为基于 NB-IoT 技术的超声测流系列产品,通过积极与华为、中国移动、中国电信、中国联通三大通讯运营商、客户合作,共创 NB-IoT 生态圈,为智慧水务、智慧供热等公共事业领域提供节能降耗,科学管控、大数据分析等方面产品和技术支持,为未来智慧城市的相关建设与发展提供了从硬件产品到软件服务的整体解决方案。 2019-2021年业绩 CAGR 达 20%, 首次给予推荐评级公司目前市值约 20亿元,我们预计 2019-2021业绩复合增速达到20%,预计 EPS 分别为 0.86/1.00/1.18元, PE 为 14/12/10倍。公司业绩具备上调潜力,估值在行业内具备优势, 首次给予“推荐”评级。 风险提示: 供热计量改革推进不及预期、智能水表普及低于预期。

投资要点 事件:6月16日,物联网标准NB-IoT 正式获得批准并冻结,标志着物联网通信技术再上新台阶。日前,NB-IoT 主要起草人华为公司与福州市政府、福建省经信委、智润公司开展四方合作,推动NB-IoT 项目落地福州,打造国家级物联网前沿产业基地。此次合作或将成为国内NB-IoT 商用化的示范,进而带动一系列物联网技术实现产业落地。NB-IoT 的到来将会在业界掀起技术换代、产品革新的浪潮,水电气领域的仪器仪表企业亦将成为主要受益者。 NB-IoT 开启物联网新篇章,商用大潮即将来袭。NB-IoT作为当下最领先的物联网通信技术,凭借自身四大优势攻破多项技术难题:一、覆盖广,比传统网络覆盖面积大10倍,能覆盖至地下环境;二、容量大,单个小区能支持10万个设备连接;三、功耗低,依靠电池供电可工作10年;四、成本低,单个模块的成本不超过40元人民币。目前,在全球联网的物联网终端中,接入运营商移动网络的终端占比不足6%。通过NB-IoT的部署,预计到2020年C-IoT(Collaborative Internet of Things)连接数将达10亿,较2015年增长2.5倍,基于NB-IoT技术的蜂窝物联网将在未来几年成为拥有巨大潜力的商业蓝海。 新技术商用推广在即,公司产品或将受益。公司在智能仪表产品与技术方面处于业界领先地位,特别是已推出体现物联网理念的“智慧供水3.0”方案,其搭载成熟通信功能的水表产品已广泛应用于流量监测、管网数据采集等领域。我们认为,以NB-IoT为代表的物联网通信技术的商用化,将会极大推动智能仪表企业的发展,未来将有大批量支持NB-IoT标准的产品问世。公司长期深耕智能仪表技术,凭借扎实的技术实力,未来有望率先实现基于NB-IoT标准的产品革新。此外,国内供热网络、供水网络的改革正在持续推进,能够为公司提供较稳定的存量市场和增量市场,公司业绩前景可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.69元、0.78元、0.90元,对应PE 分别为45倍、39倍、34倍。鉴于公司业务稳中有增, 加之国内物联网市场即将迎来新的发展高潮,公司仪表产品作为直接受益者, 其营收业绩在未来1-2年将实现进一步增长,故给予公司2016年60倍PE, 对应目标价41.40元,给予“买入”评级。 风险提示:物联网技术落地或不及预期。

亊项: 我们近期调研了汇中股份,就公司的业务布局、公司经营现状以及未来发展规划与公司高管进行了交流。 平安观点: 技术保持领先,切入农水计量领域,静待行业爆发:公司在超声测流领域的技术实力与产品储备远远领先于行业内其他公司,除多种型号的超声热量表、供水流量计与超声水表外,公司近期成功研发低成本的农用超声水表,提前布局农用水价改革。未来公司将在超声热量表销售的基础上,加快研发并销售多种用途的超声水表,布局水务大市场,静待行业爆发。 夯实内生,布局外延:公司目前的高管层基本都是创业元老,在公司上市以后仍全力投入产品研发与市场拓展,内生领域的布局主要是加强内部管理,尽可能的开辟新的销售渠道。从外延上看,公司在技术领域有专长,并且内部管理规范程度高,一旦开展外延并购,非常有可能在技术、管理上对并购公司有促进作用,产生良好的协同效应。 一季度业绩下滑是季节性因素,公司整体成本上升:一季度公司主营业务增长9.6%,净利润同比下滑-381%,主要原因是一季度是公司传统销售淡季,同时受过年等因素影响费用率偏高。整体上看,从去年二季度开始,公司主营业务成本、销售费用与管理费用同比迅速提升,我们建议关注事三季度公司能否有效控制经营成本,提高盈利水平。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年主营业务收入为2.28、2.50、2.72亿元,每股收益为0.57、0.6、0.63元。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:超声表销量低于预期。

关注1:超声热量表:“政策+市场自发”双轮驱动,主动迎接“供热改革” 超声热量表是公司目前的核心产品,2014 年实现收入1.27 亿元, 同比增长2.2%,占收入比重的63%。其中户用热量表由于大部分用于新建建筑,受房地产行业负面影响,实现收入8087 万元,同比下降7.5%,楼栋热量表收入3747 万元,同比增长36.5%。存量建筑热计量改造对大表的需求起了一定的支撑作用。 2009 年住建部强力推动热改,市场快速启动,2010 年热表市场爆发增式长,公司10 年业绩爆发也源于此。根据住建部2013 年的调研数据,截止2013 年,北方采暖地区供热计量安装面积为15 亿平米,其中供热计量收费9.9 亿平米,占66%;安装但未实现供热计量收费的面积5.1 亿平米,占34%。此外,新建建筑执行供热计量标准的比重明显提高。2013 年,北方采暖地区新竣工建筑安装供热计量装置面积3.23 亿平方米,占新竣工建筑总量的79%。总体上,供热计量改革取得了明显的效果,但仍存在部分省(区、市) 新建建筑未安装供热计量装置,以及供热计量收费滞后的问题。过去几年,供热计量具有明显的政策推动特征,参与主体多是为了完成任务,市场自发需求并没有真正启动,市场上热表质量参差不齐上。未来市场的特征正在发生改变,除了政策的驱动外,供热公司作为热改的主体开始关注节能效益的改善,开始关注产品本身的性能和价值,行业也逐步进入良性发展轨道。 公司在过去五年的国家质监局抽查中,产品连续五年合格,是唯一一家,说明了公司过硬的产品质量。作为行业龙头企业,公司是供热计量改革大潮中的重要受益者。在经营模式上,公司除了卖表外, 还可提供供热管理平台,公司在河北邯郸已经有过实际案例,实现了10 万户组网,节能效果良好。一直以来热力公司积极性差是实施“热计量”的一个主要阻力之一,因为实现“热计量”后用户用热减少,热费自然减少,但由于供热企业管理粗放,其成本并不会因为居民少用热而同比例降低,因此供热企业感觉不到“热计量” 的好处。公司希望帮助热力公司做换热站改造,实现热源动态调控, 把热力公司的成本降下来,提高热力公司执行“热计量”的积极性。 关注2:超声水表:冉冉升起的新星 城市供水管网漏损长期以来是困扰供水企业的突出问题,也是各供水企业努力破解的一道难题。我国供水行业的平均漏损率为20%以上,按照国家有关规定,供水行业漏损率不应超过12%。除了供水管网渗漏因素外, 供水计量误差大也是一个重要因素,因此必然要安装高精度水表,通过精准计量减少误差。2013 年中国的水表产量约为7000 万台左右,智能水表占比约15%,渗透率偏低。 根据2014 年1 月发改委、住建部发布的《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,要求2015 年前设市城市全面实行居民阶梯水价。各地要设不少于三级阶梯水量,第一、二级水量分别按覆盖80%、95%居民家庭用户月均用水量确定;第一、二、三级阶梯水价按不低于1:1.5:3 的比例安排。阶梯水价、一户一表政策以及智慧城市建设的推进将加快智能水表替代传统机械表的步伐。 公司的超声水表业务正在崛起,2014 年公司超声水表实现收入3658.2 万元,同比增长24.6%。公司目前的超声水表主要是大口径水表,应用于自来水公司和工矿企业。公司正在进入市场容量更大的户用小口径水表市场(占水表市场销量的90%),并已推向市场。从技术性能看,公司的超声电子表与机械式智能表相比, 具有计量精度高、始动流量低、压力损失小及电池供电使用寿命长等优势,成本则与加装电子装置具备远传功能的智能机械表接近,因此公司的超声水表市场前景乐观,未来公司将加强销售渠道建设,加快户用超声水表市场的开拓。 智慧水务对物联网水表的需求正在悄然兴起,添加通讯模块的物联网水表不仅可以实现远程抄表,还可以将数据传输至云端并进行大数据分析,方便水务公司数字供水和智能调度。市场上的龙头企业已经推出了物联网水表,汇中的智能超声水表也具有物联网数据接口,技术上不存在问题,不排除公司未来推出物联网水表的可能。 关注3:超声流量计:将保持稳健增长流量计是工业自动化仪表和装置中的大类仪表之一,广泛应用于化工、冶金、石油等领域。按照结构原理的不同,流量计主要分为叶轮式流量计、电磁流量计、超声流量计、质量流量计、差压式流量计等。在众多流量计当中,超声流量计凭借其适用范围广、安装维护方便等优势被市场认可和接受,被广泛应用于化工、冶金、石油等领域。 公司的超声流量计主要下游客户是石化、冶金等生产型企业,还应用于水利、核电等领域。2014 年超声流量计实现收入3103.5 万元,同比增长33.5%。公司在2014 年中标了多个大中型水利项目,特别是南水北调项目河南段的中标与实施,预示着公司在水利市场的开拓取得成效。此外,公司曾中标秦山核电站冷却水流量监控仪器,该产品对可靠性要求非常高,属于军工等级,单台售价远高于普通民品。预计公司超声流量计仍将保持稳健增长。 结论:热表市场正由单一的政策驱动转向“政策+市场自发”双轮驱动,行业步入良性发展轨道,公司作为超声热表龙头一方面受益市场快速增长,另一方面积极转变经营模式,参与对热力公司的改造;阶梯水价、一户一表政策以及智慧城市建设的推进将加快智能水表替代传统机械表的步伐,公司超声水表业务正快速崛起,且存在探索“物联网”模式的可能。我们预计公司2015-2017 年的每股收益分别为1.00 元、1.25 元、1.64 元, 按照4 月30 日36.18 元的股价计算,对应动态市盈率分别为36 倍、29 倍、22 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

投资逻辑 公司是国内超声测流行业龙头,募投项目将打破公司产能约束:公司以超声测流技术为核心,产品线涵盖超声热量表、水表和流量计等三大板块。作为行业龙头,公司重视研发投入,具备很强的盈利能力。公司上市募集资金2.1亿元,募投项目逐步达产后,压制公司发展的产能约束问题将解决,公司有望走上快速发展期。 供热计量改革大背景下,公司充分受益于超声热量表行业的高景气度:国家大力推行供热计量改革,国内供热装置安装面积将呈现30%的年均增长且发展空间仍然巨大,预计供热计量表市场规模2015年为836万台,到2020年将达到3100万台。公司是超声热量表行业龙头,将充分享受行业的高成长性。 阶梯水价改革背景下,公司切入超声水表领域将进一步打开其成长空间:阶梯水价将促使智能水表的需求快速释放,行业有望保持30%左右的高成长性。公司的小口径水表完全满足一户一表的改造需求,有望抓住行业的需求点,打开自身成长空间。 公司或将从产品走向服务,打开新的成长空间:根据公司的远期规划,公司将打造城市供水、供热计量物联网。我们认为公司凭借其在超声测流领域的核心技术手段,实现在多个领域的应用。公司未来或将参考三川股份的模式,从产品走向服务,实现商业模式的转型升级,打开新的成长空间。 投资建议 我们预测公司在未来几年将受益于行业的高景气度和产能的逐步释放,业绩将保持较快增长,预测2015-2017年的主营业务收入分别为304百万元、414百万元和561百万元,同比增长50.7%、36.2%和35.5%;净利润为108百万元、148百万元和201百万元,同比增长45.7%、36.9%和35.6%;EPS 分别为1.13元、1.54元和2.09元。 估值 我们认为公司当前估值相比同行有一定优势且当前市值较小,考虑到公司未来可能具备较好的成长性,公司“买入”评级,目标价为60元,对应2015/2016年PE 分别为53倍和39倍。 风险 供热计量改革、阶梯水价等政策不达预期;公司转型升级进度不达预期;

一、事件概述。 公司于4月2日晚间公布14年年度报告,全年实现营业收入201.75百万元,同比增长10.05%,归属于上市公司股东的净利润743.57百万元,同比增长23.75%,业绩符合预期。公司主要产品超声热量表发展稳健,超声水表处在快速发展期。我们看好公司超声测流技术在热力、水务及工业自动化等领域的不断拓展和应用。谨慎调整15年-17年EPS分别为0.94、1.20和1.53元,上调至“强烈推荐”投资评级,6个月合理估值区间至37-40元。 二、分析与判断。 加大市场销售力度,超声热量表和超声水表齐发展。 14年公司继续加大市场销售力度,全年营收同比增长10.05%,三大产品超声热量表同比增长-4.79%,其中楼栋热量表增长36.50%,而户用超声热量表受房地产投资趋缓影响,同比减少7.49%。公司着力发展水利市场,通过参加水利行业的专业性展会等多种手段,先后中标多个大中型水利项目,特别是南水北调项目河南段的中标与实施,预示着公司在水利市场的开拓进入新的发展阶段,超声水表同比增长24.60%,工业应用方面,超声流量计同比增长33.54%。 产品结构变化致毛利率显著提升,净利润增速快于营收增速。 14年净利润增速同比增长23.75%,快于营收增速10.75%,主要原因在于:1)毛利率较高的超声流量计、楼栋超声热量表和超声水表增速较快,致综合毛利率提升至61%,较上年同期同比增长2.9个百分点;2)三项费用率23.34%,较去年同期下降1.85个百分点,主要由于募投项目利息收入带来财务费用减少所致。 2014年利润分配预案:每10股转2.5派1.4元。 2014年公司利润分配及资本公积转增股本预案:以总股本96百万股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.4元人民币(含税),以资本公积金24百万元向全体股东每10股转增股本2.5股,本预案需提交公司股东大会审议决定。 三、股价催化剂及风险提示。 催化剂:节能减排政策持续实施。 风险提示:供热计量改革低于预期,房地产市场调控对热量表行业的影响。 四、盈利预测与投资建议。 我们看好公司超声测流技术在热力、水务及工业自动化等领域的不断拓展和应用。谨慎调整15年-17年EPS分别为0.94、1.20和1.53元,上调至“强烈推荐”投资评级,6个月合理估值区间至37-40元。

一、事件概述 公司于1月17日发布14年度业绩预增公告,归属于上市公司股东的净利润6910万元~7811万元,同比增长15%~30%,扣非后净利润同比增长14.41%~29.81%,符合预期。公司主要产品超声热量表增长稳健,超声水表进入快速发展期。我们看好公司超声测流技术在热力、水务及工业自动化等领域的不断拓展和应用。预计2014年-2016年EPS分别为0.78、1.00和1.30元,对应PE分别为34、27、21倍,但目前创业板系统性风险较大,中小市值股票估值调整仍将持续,维持“谨慎推荐”的投资评级。 二、分析与判断 继续加大市场拓展力度,超声热量表和超声水表协调发展 公司下半年继续加大市场拓展力度和内部管理,各类产品销售均取得较大增长,按照14年净利润6910万元~7811万元的中值推算,14年各季度净利润占比分别为1.65%、23.25%、28.94%和46.41%,呈现逐季上升的趋势。 公司在巩固原有热量表市场的基础上,为适应市场发展,一方面加强了超声测流产品系统工程管理平台的建设与推广;另一方面加大超声水表的市场开拓力度,针对供水公司推出了综合节能减排方案并初见成效,同时为智能小口径超声水表批量替代传统水表打下了市场基础。 公司是超声测流技术引领者,看好其长期发展 公司的原主营业务热量表属于新兴行业,行业发展顺应我国节能减排的改革趋势,并且产品质量高,经得起市场考验;公司去年以来积极拓展超声水表,大口径水表测量精度高、可以有效地降低吨水耗电量和管网漏损率,已在部分水司取得良好效果,我们看好其长期发展。 三、股价催化剂及风险提示 催化剂:节能减排政策持续实施 风险提示:供热计量改革低于预期,规模迅速扩张带来的经营管理风险、房地产市场调控对热量表行业的影响。 四、盈利预测与投资建议 公司主要产品超声热量表增长稳健,超声水表进入快速发展期。我们看好公司超声测流技术在热力、水务及工业自动化等领域的不断拓展和应用。预计2014年-2016年EPS分别为0.78、1.00和1.30元,对应PE分别为34、27、21倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

投资要点: 业绩符合市场预期 2014 年前三季度公司实现营业收入12494.08 万元,同比增长5.04%,实现归属上市公司股东净利润3962.80 万元,同比增长18.63%,实现基本每股收益0.42 元,符合市场预期。 深耕热量表市场 加大智能水表推广力度 作为国内超声测流仪表龙头,公司继续保持热量表市场的稳定发展和渠道建设, 满足重点客户的市场供应;在技术研发方面,公司不断加大投入,在强化原有产品结构及各项性能指标的基础上,针对用户的需求,加强了超声测流产品系统工程管理平台的建设与推广。同时公司进一步加大了市场开发力度,针对供水公司推出了降低漏损率提高经济效益的综合节能减排方案,并初见成效。此外,公司于9 月份公告取得了《年产100 万台(套)小口径智能超声水表研发及生产基地项目备案证》,标志着公司立足于超声测流技术优势全面拓展发展潜力最大的超声水表领域,随着供水服务精细化管理的推动,公司生产的小口径智能超声水表在满足客户日益增加的需求的前提下,向全数字电子化、智能化、高精度化的方向发展,通过积极开发成熟客户资源为智能小口径超声水表批量替代传统水表打下坚实的市场基础。 重视技术研发 由设备制造向系统集成拓展 公司的核心优势体现在通过机械结构和电路的优化设计以及嵌入式软件与硬件的高度匹配,实现精密的几何尺寸和精确的时间测量,达到超声测流产品的高精度测量性能,形成了包括发明专利4 项、实用新型专利32 项和双插入式超声测流技术、数字式超声流量测流技术、微功耗测量技术和仪表防护技术在内的一系列核心技术。公司不仅能够提供满足客户各种需求的超声测流产品,还具备为供水、供热客户提供节能减排综合实施方案的能力,通过建立“一体化超声计量数据采集处理平台”,可实现全部计量数据的智能化管理,依靠智能物联网的自动控制达到节能减排效果。目前公司在研的重要项目包括智能温控阀、无线室温采集系统、供热/供水计量管理平台等,涉及智能家居、智慧城市建设等领域。 盈利预测与投资建议 我们认为节能减排是由国家主导的根本性战略政策,持续性有足够的保证,而公司“能源管理”的行业属性又具有一定的“逆周期”特征,未来随着募投项目“超声热量表产业化生产基地建设项目”和“大口径超声水表产业化项目”的顺利达产,预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 分别为0.83 元、1.02 元和1.22 元, 净利润增速分别为32.89%、22.53%和19.41%,给予公司“增持”的投资评级。

一、事件概述 公司于10月21日晚间发布13年三季报,1~9月实现营业收入53.97百万元,同比增长5.04%;归属于上市公司股东的净利润21.30百万元,同比增长18.63%,处在15%~25%业绩预告的中值区域,符合预期。公司主要产品超声热量表增长稳健,超声水表进入快速发展期。我们看好公司超声测流技术在热力、水务及工业自动化等领域的不断拓展和应用。预计2014年-2016年EPS分别为0.78、1.00和1.30元,对应PE分别为42、33、25倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 二、分析与判断。 深化市场拓展力度,超声热量表和超声水表协调发展。 公司把握国家政策,制定多种有效措施,不断加大市场拓展力度,销售费用率较去年同期的11%提升了3.15个百分点至14.14%,主营产品超声水表和超声流量计销量均有一定幅度增加。 今年9月公司取得了年产100万台(套)小口径智能超声水表研发及生产基地项目备案证,项目的实施将进一步推动供水服务的精细化管理,公司超声水表毛利率高、实用性强、测量精度高且可以有效降低漏损率,未来几年将继续保持高增长。 毛利率提升是净利率增速高于营收增速的最主要原因。 前三季度净利率增速18.63%,远高于营收增速5.04%,原因如下: 1公司依托技术优势,毛利率一直处在较高水平,今年继续优化产品结构,在保证超声热量表稳定增长的基础上,大力发展超声水表业务,综合毛利率较去年同期提升了1.52个百分点至59.70%,这是净利润增速高于营收增速的最主要原因。 2)由于利息收入增加,财务费用率较去年同期下降了3.42个百分点至-3.45%。 3)由于公司收到的增值税退税款同比增加致营业外收入同比增加41.97%。 三、股价催化剂及风险提示。 催化剂:节能减排政策持续实施。 风险提示:供热计量改革低于预期,规模迅速扩张带来的经营管理风险、房地产市场调控对热量表行业的影响。 四、盈利预测与投资建议。 公司主要产品超声热量表增长稳健,超声水表进入快速发展期。我们看好公司超声测流技术在热力、水务及工业自动化等领域的不断拓展和应用。预计2014年-2016年EPS分别为0.78、1.00和1.30元,对应PE分别为42、33、25倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。