投资要点: 利润率下降较明显,新产品发力快速增长,储备订单多 1)公司全年实现营收14.58亿元,同比增长27.60%。其中,汽车流体管路业务稳健较快增长:汽车发动机附件系统软管及总成实现营收10.19亿元,同比增长11.31%;汽车燃油系统软管及总成实现营收1.63亿元,同比增长1.15%;新品尼龙管实现营收0.74亿元,同比增长59.61%;涡轮增压PA吹塑管等其他实现营收0.47亿元,同比增长189.15%。流体管路新产品开始发力快速增长。另外,新欧去年Q4并表收入1.52亿元,并表净利润0.21亿元。2)公司净利润1.27亿元,同比增长6.62%,毛利率/净利率分别为21.67%/8.72%,同比下降4.27/1.72个百分点,主要归因于原材料涨价以及产品降价影响。本期非经常性损益0.54亿元,增厚公司业绩,主要系公司华苑分公司资产处置收益0.57亿元。3)公司持续聚焦客户与产品,加快产品研发与市场开拓。2018年公司获新产品定点1071种,在生命周期内销售额预计可达到约46亿元,将有效支撑公司未来成长。其中,新产品涡轮增压及空调管路、新能源车冷却水管等产品均获得了较为可观的订单。 公司汽车流体管路与密封件业务未来前景值得期待 1)汽车流体管路:公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户,从而实现了30年来持续较快发展。对于未来增长预期,我们认为,通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发,目前公司在手订单比较充足,这将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2)汽车密封件:公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。随着客户持续开发,我们认为,新欧科技未来有望较快增长,从而助力公司整体做大做强。3)根据测算,汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350亿元左右,按照2018年两大产品营收合计来算,公司市场占比仅为5%,未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现,以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级,单车配套价值持续提升,公司的中长期成长前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 暂不考虑后续定增收购新欧剩余股份及募集配套资金事宜,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.31/0.36元/股(按每10股转增7股后股本测算),对应PE分别为20/16/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期;公司与新欧的协同效应低于预期。

事件:2018年12月18日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2018年第68次并购重组委工作会议,对天津鹏翎发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核,公司本次重组事项获得有条件通过。 并购新欧拓展密封条业务,新旧业务形成协同共振。公司通过发行股份及支付现金方式成功实现对新欧科技的并购,公司通过外延方式将进入密封条产业。密封条与橡胶管路为相似性产业,二者上游原材料类似,同时在工艺、设备、技术研发等方面有一定的共性,并购后双方可有效实现技术、工艺、采购等领域的资源共享,实现产业协同共振,有望发挥出1+1>2的效果。 客户体系有望协同互补,携手并进再创佳绩。公司主要客户以一汽大众、一汽丰田、上汽大众、东风日产、东风本田、广汽本田等主流合资企业,而新欧科技目前前主要客户则以长安汽车、一汽集团、东风小康等自主品牌为主。两者客户体系有望实现协同互补,新欧科技有望借助鹏翎股份的优质客户网络及平台对自身客户体系进行有效拓展与升级,两者携手有望再创佳绩。 业绩承诺三年三亿,实现方式有迹可循。新欧科技承诺将在2018年至2020年实现扣非后归母净利润分别不低于8000万元、1亿元、1.2亿元,三年合计不低于3亿。新欧具有较强的技术优势,产品附加值高,在预测期内被其他竞争企业技术革新和替代的可能性较小,行业地位和客户黏性较高,并入鹏翎股份以后有望借助新的平台实现跨越式发展,具备持续增长的潜力和空间,业绩承诺有望顺利达成。 投资建议:公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,考虑公司并购河北新欧的影响,预计2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年PE 仅13倍,维持“买入” 评级。 风险提示:四季度乘用车销量低于预期,行业景气度不及预期。

优质汽车零部件公司,变革拥抱未来发展战略 1)公司始创于1988 年,主营产品包括汽车冷却管路总成,汽车燃油管路总成, 汽车空调管路总成,汽车涡轮增压管路总成等,产品涵盖整个汽车管路系统, 目前公司汽车发动机冷却水胶管与燃油胶管国内市场份额高,行业优势地位显著。今年收购河北新欧科技后(目前已现金收购51%股权),新增汽车密封条产品。客户方面,南北大众是公司优质核心客户,配套收入占比高。3)为深耕汽车零部件领域,实现业务多元化布局和发展,公司扩展了经营范围,并将组织架构变更为“集团公司--事业部”制,下设“汽车流体管路事业部和汽车密封件事业部”。根据相关信息披露,公司拟打造以汽车零部件产业为中心的相关多元化业务组合,即以汽车流体管路系统为核心业务、以汽车密封为发展业务、以汽车安全和辅助驾驶系统等汽车电子为种子业务,推动从零件、总成到系统集成的业务升级,逐步打开发展空间。 汽车流体管路与密封件业务共筑美好明天 1)汽车流体管路:公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户,从而实现了30 年来持续较快发展。2007-2017 年公司营收与净利润年复合增速高于汽车零部件板块,体现出了较好的成长性。对于未来增长预期,我们认为,通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发,目前公司在手订单比较充足:2017-2018H1 新定点产品生命周期内累计销售额预测合计约78.7 亿元,假设按6 年算,则平均年销售额超13 亿元,若加上2015-16 年开发的众多项目则年销售额将更大。因此,这些新订单将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2)汽车密封件:公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。此次收购,一方面有助于提升公司的盈利能力;另一方面,根据在手订单及子公司重庆欧亚投产情况,我们预计,新欧科技未来有望持续较快增长, 从而助力公司整体实现快速增长。3)根据测算,汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350 亿元左右,按照2017 年两大产品营收合计来算, 公司市场占比不到5%,未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现,以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级,单车配套价值持续提升, 公司的中长期成长前景值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,汽车流体管路与密封条两大业务品类相互协同,共同推动公司经营较快增长。目前新欧已并表,暂且不考虑后续发行股份事宜,预计2018-2020 年公司实现营业收入13.70/20.88/24.38 亿元, 同比增长19.86%/52.45%/16.74%,实现归母净利润1.38/1.81/2.10 亿元,同比增长15.89%/31.11%/15.70%, 对应EPS 分别为0.38/0.50/0.58 元/股,对应2018/2019/2020年PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。根据可比公司及汽车零部件板块估值情况,综合给予2019年公司14-17倍PE,对应股价为7-8.5元。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进度低于预期;公司与新欧的协同效应低于预期。

投资建议与盈利预测 公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,并购河北新欧进入密封条领域,实现客户、技术、采购资源的协同效应,期待未来橡塑事业再上新台阶。 我们看好公司的发展前景,考虑公司并购河北新欧的影响,预计公司2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66 亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍,维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济及汽车行业销量、增速不达预期; 重点配套核心车型销量不达预期; 下游核心客户降本幅度大于预期。

投资建议与盈利预测 公司是国内胶管领域细分龙头,客户稳定优质,通过内生+外延两种方式,实现了产品与品类的协同扩展,并购河北新欧进入密封条领域,实现客户、技术、采购资源的协同效应,期待未来橡塑事业再上新台阶。 我们看好公司的发展前景,考虑公司并购河北新欧的影响,预计公司2018年、2019年营收分别为13.25亿元、18.66亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.99亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济及汽车行业销量、增速不达预期; 重点配套核心车型销量不达预期; 下游核心客户降本幅度大于预期。

事件:公司发布2018年一季度报告,公司实现营业收入3亿,同比增长8.9%;归母净利润2540万,同比下降26%。 一季度业绩符合预期。公司今年一季度实现营收3亿,同比增长9%,一季度毛利率24.2%,同比下降5%。公司2017年四个季度的毛利率分别为:29.5%、24.5%、24.5%和25.4%。在原材料大幅上涨的行业背景下,公司目前毛利率已经逐步趋于稳定,保持在24%以上的水平。 加强成本管控,期间费用占比降低。公司在扩大产品营收的同时,加强成本控制。2017年公司期间费用率为14.6%,2018年一季度公司期间费用率降为13.1%。公司期间费用率降低主要是因为公司管理费用占比逐渐降低。 橡胶管路业务稳健增长,PA管路贡献新的增量。公司是我国汽车橡胶管路的龙头企业,主要产品包括发动机冷却管路和燃油系统管路等,下游配套客户包括南北大众、长城汽车和江淮汽车等。2018年一季度一汽大众、上汽大众销量分别同比增长15.4%和1.8%。下游优质客户保障公司业绩稳定增长。此外,公司积极拓展涡轮增压PA管路,并有望于今年下半年逐步释放业绩。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.34亿、1.76亿,目前对应动态估值为23、18倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

原材料价格上涨是公司业绩下滑的主要原因。鹏翎股份是我国汽车橡胶管路的龙头企业,核心产品是冷却管路和燃油管路等,其上游原材料主要包括橡胶和炭黑等。2017年氯丁橡胶价格创历史新高,同比2016年上涨~40%,三元乙丙橡胶、炭黑价格同比涨幅也超过10%。原材料价格上涨使公司毛利率承压。公司的整体毛利率由2016年的30.5%下降到2017年的25.9%。目前原材料价格达到高位,预计公司今年一季度毛利率与2017年基本持平。 涡轮增压PA吹塑管路将成为公司新的增长点。涡轮增压型发动机能有效提高发动机燃油效率,我国涡轮增压发动机渗透率还有较大的空间。公司拟用3.5亿元投资建设汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目。该项目分2期建设,目前已经顺利投产,预计于今年下半年将给公司带来明显的业绩增量。该项目达产后预计实现年营业收入4.8亿,年净利润9200万。 新能源车市场已经取得阶段性的成果。公司积极布局新能源车市场。2017年公司成功完成了与比亚迪、本田、小鹏汽车等有关车型的产品开发。并且取得了小鹏汽车整车项目的产品定点,预计2018年批量供应。目前公司已经取得新能源车型新产品定点232种,生命周期内全部年份累计销售额按照客户预测为4.6亿元。公司在新能源车型上的积极开拓,为公司长期增长打下基础。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.36亿、1.73亿,目前对应动态估值为23、18倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

国内汽车胶管行业龙头 鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,公司的冷却管路及总成产品、燃油管路及总成产品多年来持续保持行业领先地位,在业内处于国内第一梯队,2016年共销售各项产品1.05亿件,根据公司公告,2017上半年公司产品综合市占率达30%以上。2017三季报公司实现收入8.30亿元,实现净利0.87亿元。 传统主业受益于国产化率提升 汽车胶管整体需求预计将伴随行业保持稳健增长,国内企业多集中于上海、广州、天津、长春、浙江、湖北等主要汽车产地。法国哈金森、美国派克-汉尼芬等外资企业,垄断高端市场。公司目前已经成功为五十多家国内汽车整车厂配套供应,其中一汽大众、上汽大众、长城汽车、比亚迪等国内龙头车企的销售占公司销售收入约60%,未来有望受益于国产化率提升。 新能源汽车发展或提升冷却管路需求 水冷散热为纯电动汽车及混合动汽车的主流方案,其散热单元包含了动力电池和驱动电机以及电控系统,在整车的分布更加分散,因此单车的散热管使用长度将更长,根据公司部分车型的开发经验,混合动力车和纯电动车的冷却管路长度显著高于传统燃油车。目前,公司在电动车的电池包/电动机冷却管路已做前瞻性布局,并实现比亚迪、上汽大众、一汽大众、一汽新能源、广汽新能源等客户的量产。 定增项目立足进口替代,市场前景良好 2017年11月,公司向控股股东在内4名特定投资者非公开发行募集资金总额2.48亿元,用于投资“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”等,根据公司公告,该产品市场规模约为30-40亿元,立足进口替代,一期项目于2017年批量生产,目前已开发长城、江淮、比亚迪、南京依维柯、江铃、华晨、众泰等客户,二期预计将于2018年中投产,公司预计达产后每年将新增收入4.80亿元、净利0.93亿元,且与现有的橡胶管路配套,成本优势明显。 首次覆盖给予“增持”评级 鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,传统主业有望受益于国产化率提升及新能源汽车发展,公司核心技术领先,产品储备丰富,主要客户涵盖国内主流汽车厂商。定增项目立足进口替代,市场前景良好。我们预计公司2017、2018年净利润分别为1.13、1.51亿元,对应EPS分别为0.56、0.75元,结合可比公司估值水平(2018年平均20倍PE)及公司后续业绩增长情况,给予公司2018年22-25倍PE,对应目标价为16.50-18.75元,对应PB(MRQ)为2.5-3.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、项目建设进度及客户推广低于预期风险。

客户产销放缓与成本上升影响公司业绩,大众与日系新车周期将使公司受益。 1)分业务看,上半年汽车发动机附件系统软管及总成收入4.35亿元,yoy+7.69%,是收入增长主力;汽车燃油系统软管及总成收入有所下滑。分季度看,Q2营收2.81亿元,yoy+5.65%;归母净利润0.30亿元,yoy-4.11%,相比Q1增速放缓。我们认为,公司增长放缓主要是核心客户南北大众以及长城汽车产销增速明显放缓所致(上半年一汽-大众产量微降0.6%,上海大众增长3.29%,长城汽车下降1.9%)。2)利润率方面,上半年毛利率/净利率26.96%/11.61%,同比下降2.9/0.54ppt。通过比较销售成本率(同比上升2.9ppt)与期间费用率(同比下降1.69ppt),我们预计主要是原材料及能源成本(锅炉煤改燃气)上涨所致。3)今年开始南北大众与日系在华陆续进入新产品周期,未来产销有望持续发力,公司有望充分受益。 新项目支撑内生性增长,未来预期向好。 1)公司正积极开发其他优质合资客户,不仅将为冷却水管、橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场,还可以改善客户结构,提升公司整体盈利水平。具体落实到项目上,2016年公司共开发256个项目、新产品转产703种,累计定点1248种产品,这些有望在未来陆续批量供货,为公司业绩增长加码。2)公司正在积极开发新产品——“国六”新型燃油管路已获合资品牌客户项目,低渗透空调管路与涡轮增压PA吹塑管路已开始陆续给部分自主客户批量供货。 这些新产品将成为公司未来新增长点。3)顺应国内新能源汽车发展大潮,公司积极开发新能源汽车胶管业务。公司胶管产品在电动汽车上具有很高的通用性,因此,电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击,反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展。4)综上,我们认为,公司近年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来三年业绩加快增长,而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公司中长期成长性和市场竞争力。 根据测算,2016年国内乘用车胶管及总成市场规模达到188亿元,按照一二线消费升级以及三四线及以下地区首购的逻辑,预计未来将保持8-10%左右的增长,公司主业增长空间仍很大。 五年战略规划注重内生与外延,中长期有望实现跨越式发展。 公司发布未来五年战略规划:确定“汽车零部件产业集团”的战略定位,将立足转型升级,不断拓展成长空间,保持和提升公司的汽车一级核心供应商地位。 其中,提到“以汽车零部件产业经营为中心,强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务”。目前公司的货币现金较多,资产负债率低,为方便公司未来进行外延式扩张提供了想象空间。 维持盈利预测不变,“增持”评级。 据上分析,我们维持盈利预测不变:预计2017-19年公司EPS分别为0.96/1.12/1.34元/股,对应2017-19年动态PE18/16/13倍,下调至“增持”评级,建议关注。

公司2017Q1营收和净利润稳定增长。公司2016年营收和归母净利润分别为10.88亿/1.57亿元,同比增长10.40%/26.10%;2017年Q1,公司营收和归母净利润分别为2.78亿/0.35亿,同比增长13.15%/13.12%。 传统产品保持细分龙头地位。2012-2016年,公司冷却水胶管保持内部收入比例80%左右,燃油管内部收入比例超过15%以上。主要产品毛利率稳定提升,2016年毛利率升至30%以上。公司水胶管和燃油管市场份额持续提升,根据招股说明书,公司2013年上半年二者市场份额分别高达44%和32%,保持绝对领先地位。 积极培育新产品,未来主业+外延同步走。(1)公司新产品推进顺利,未来将形成新的增长点。根据公司2016年报,公司2016年共开发256个项目(涉及新产品数量2744种)、完成新产品转产703种。公司研发投入稳定提升,为公司产品升级助力。公司2016年研发投入达到4437万,研发投入占营收超过4%;(2)公司将在稳固主业地位的基础上,积极进行外延拓展。根据公司2016年报,公司制定未来五年战略规划,鹏翎股份的战略定位为“汽车零部件产业集团”。根据公司规划,未来将强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年营业收入为13.05/15.01/17.26亿元人民币,EPS为1.00/1.15/1.32元,对应2017年5月19日收盘价PE分别为20/17/15倍。参考可比公司平均PE为29/23/19倍,给予2017年动态PE平均23倍,目标价为23.00元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;主要客户增速低于预期;原材料价格上涨。

事件:公司发布年报:2016年实现营收10.88亿元,同比增长10.40%;归母净利润1.57亿元,同比增长26.10%,对应eps0.86元/股,分红方案:拟10股派2.4元。同时,公司发布一季报业绩预告:一季度归母净利润3300-3500万元,同比增长8.07%-14.62%。 1)Q4公司经营延续Q3的优异表现,营收3.25亿元,yoy+23.39%;净利润0.59亿元,yoy+47.83%,一方面,主要受益于汽车产销继续快速增长;另一方面,政府补助增加致营业外收入同比增加1348万元(主要在Q4确认);根据业绩情况,我们预计公司已完成2016年股权激励考核目标要求;2)Q4净利率18.32%,同比提升超3个百分点;全年净利率达14.46%,同比提升1.8个百分点,对应期间费用率下降0.25个百分点,公司规模效应与成本管控效果显现。 1)公司正积极开发其他优质合资客户,不仅将为冷却水管、橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场,还可以改善客户结构,提升公司整体盈利水平。具体落实到项目上,2016年公司共开发256个项目、新产品转产703种,累计定点1248种产品,这些有望在未来陆续批量供货,为公司业绩增长加码。2)公司正在积极开发新产品--“国六”新型燃油管路已获合资品牌客户项目,低渗透空调管路与涡轮增压PA吹塑管路已开始陆续给部分自主客户批量供货。这些新产品将成为公司未来新增长点。3)顺应国内新能源汽车发展大潮,公司积极开发新能源汽车胶管业务。公司胶管产品在电动汽车上具有很高的通用性,因此,电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击,反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展。4)综上,我们认为,公司近两年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来三年业绩加快增长,而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公司中长期成长性和市场竞争力。根据测算,2015年国内乘用车胶管市场规模达到163亿元,预计未来将保持8-10%左右的增长,公司主业增长空间仍很大。 公司发布未来五年战略规划:确定“汽车零部件产业集团”的战略定位,将立足转型升级,不断拓展成长空间,保持和提升公司的汽车一级核心供应商地位。其中,提到“以汽车零部件产业经营为中心,强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务”。目前公司的货币现金比较充足,资产负债率低,经营性现金流情况良好,为方便公司未来进行外延式扩张提供了想象空间。 据上分析,我们调整盈利预测:2017-19年公司EPS分别为0.96/1.12/1.34元/股,对应2017年动态PE为27倍。我们认为,公司业绩增长确定性较高,外延预期强,维持“买入”评级,建议重点关注。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;期间费用增长超预期;定增与外延进度低于预期。

公司2016年净利润1.57亿元(同比+26.1%),符合市场预期。公司2016年实现营业收入10.9亿元(+10.4%),净利润1.57亿元(+26.1%),扣非后净利润1.39亿元(+16.2%)。主要受益于:1)江苏鹏翎投产进入盈利收获期,2016年实现营业收入1.48亿元(同比+32.1%),净利润1472万元(2015年:-179万元);2)产品结构改善提升盈利能力,2016年毛利率30.5%,同比提升1.6个百分点。涡轮增压管路项目投产单季新增折旧约500万元,导致今年一季度净利润同比增长仅8.1%-14.6%;随着二季度涡轮增压管批量交付,预计二季度净利润增速将恢复高增长。 公司进入新的业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%。随着整车厂产品更新换代节奏加快,对供应商的同步开发能力越来越重视;汽车三包相关法规出台,整车厂对零部件的产品质量要求越来越高;橡胶软管行业集中度呈稳步上行趋势,以鹏翎为代表的龙头公司受益。随着公司IPO募投项目达产以及江苏鹏翎进入收获期,预计公司未来三年净利润复合增速接近30%。 公司定增过会,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。公司拟非公开发行股票不超过2000万股,募集资金2.5亿元投向“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”。根据公司产能投放进度将于2019年达到满产,预计2017/18/19年收入贡献分别为2/4/7亿元。随着公司非公开发行推进和产能分批投产,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。 立足转型升级,打造“汽车零部件产业集团”。根据公司未来五年战略规划,将以汽车零部件产业为中心,重点发展三大业务方向:强化汽车流体管路核心业务,拓展汽车密封件业务,选择进入汽车电子化、智能化业务。公司财务状况良好,账面资金3亿,资产负债率稳定维持在20%左右,远低于行业水平,经营性现金流情况良好,公司未来进行外延式扩张运作空间值得期待。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS至1.08/1.39/1.74元(2016年EPS为0.85元)。当前价25.59元,对应2017/18/19年24/18/15倍PE。考虑公司进入业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为30倍PE,维持“增持”评级,目标价32元。 风险因素:汽车销量增长不达预期;新客户及新产品进展不顺利;原材料价格波动风险。

鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,市场优势明显。公司主营产品是汽车发动机附件系统软管及总成和汽车燃油系统胶管及总成。公司主要客户覆盖上海大众、一汽大众等合资品牌以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌,其中南北大众占公司收入的50%左右。公司拥有市场份额国内自主品牌第一的地位,产品综合市场占有率达30%以上。 公司收入平稳增长,市场份额稳健提升。2012-2016年,公司营业收入由7.6亿元增至10.9亿元,复合增速9%,高于行业平均增速。

投资要点。 鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,市场优势明显。公司两大拳头产品分别为冷却水胶管和燃油胶管,营业收入占比达90%以上,行业地位优势明显;其中,汽车发动机冷却水胶管市场份额超过30%,燃油胶管市场份额接近20%。公司主要客户覆盖上海大众、一汽大众等合资品牌以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌,其中南北大众占公司收入的60%左右。 公司进入新的业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%。随着整车厂产品更新换代节奏加快,对供应商的同步开发能力越来越重视;汽车三包相关法规出台,整车厂对零部件的产品质量要求越来越高;橡胶软管行业集中度呈稳步上行趋势,以鹏翎为代表的龙头公司受益。随着公司IPO募投项目达产以及江苏鹏翎进入收获期,预计公司未来三年净利润复合增速接近30%。 公司定增过会,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。公司拟非公开发行股票不超过2000万股,募集资金2.5亿元投向“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”。根据公司产能投放进度将于2019年达到满产,预计2017/18/19年收入贡献分别为2/4/7亿元。 随着公司非公开发行推进和产能分批投产,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。 外延式扩张意图明显,中长期有望实现跨越式发展。公司在坚持“低碳、节能、轻量化”的发展方向,在不断夯实内生式增长的基础之上,围绕《中国制造2025》积极探索外延式的发展方式。公司财务状况良好,账面资金2亿,资产负债率稳定维持在20%左右,远低于行业水平,经营性现金流情况良好,公司未来进行外延式扩张运作空间值得期待。 投资建议:预计公司2016/17/18年EPS至0.84/1.08/1.39元(2015年EPS为0.67元)。当前价23.49元,对应2016/17/18年28/22/17倍PE。考虑公司进入业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近30%,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为30倍PE,首次给予“增持”评级,目标价32元。 风险因素:汽车销量增长不达预期;新客户及新产品进展不顺利;原材料价格波动风险。