受动力电池需求减少影响，公司 2023年前三季度业绩承压： 2023年前三季度公司营收 11.3亿元，同比-12%，其中归母净利润为 1.0亿元，同比-44%； Q3单季营收 4.3亿元，同比-31%，环比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比-63%，环比+58%。 盈利能力略有下滑，看好后续电池壳放量的规模效应： 2023年前三季度公司销售毛利率为 27.9%，同比-3.7pct， 销售净利率为 7.6%，同比-6.6pct，期间费用率为 18.8%，同比+6.6pct，其中销售费用率为 1.9%，同比+0.2pct，管理费用率（含研发）为 14.3%，同比+3.9pct，财务费用率为 2.6%，同比+2.5pct； Q3单季销售毛利率约 25.3%，同比-6.4pct，环比+0.7pct， 销售净利率约 7.6%，同比-9.6pct，环比+2.3pct，后续随着锂电行业的供需再平衡带动电池壳放量，盈利能力有望企稳回升。 合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善： 截至 2023Q3末公司存货为 10.1亿元，同比+25%，合同负债为 1.2亿元，同比-16%； 2023年前三季度公司经营活动净现金流为-0.03亿元，相较于 2022年前三季度的-1.8亿元明显改善。 易拉罐/盖设备龙头，新能源电池壳带来新增长点： 公司传统主营业务为易拉罐/盖设备， 2018-2022年的营收占比均超过 80%， 2022年公司易拉盖高速生产设备在国内累计市场占有率超 70%，在欧美市场累计市场占有率已经接近 10%。 2018年公司借助易拉罐设备生产经验布局动力电池结构件，目前已批量供货方形电池壳、小圆柱钢壳和圆柱铝壳，大圆柱钢壳小批量试生产中， 2023H1电池壳业务收入占比已经达到 40%。 盈利预测与投资评级： 考虑到电池壳业务放量进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润为 1.6（原值 1.8，下调 11%） /3.1/4.9亿元，对应 PE 为 38/20/13倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源汽车渗透率不及预期，大圆柱电池及方壳电池放量不及预期。

事件2月 28日，公司公告拟不低于人民币 6000万（含），不超过 1.2亿（含）回购股份。 投资要点 拟 6000万-1.2亿回购股份，彰显管理层发展信心公司计划使用自有资 金或自筹资金以集中竞价交易方式进行股份回购，用于实施员工 持股计划或股权激励。本次回购资金总额不低于人民币 6,000万元（含），不超过人民币 12,000万元（含）回购股份，回购价格不超过人民币 23.50元/股（含）。如按回购价格上限 23.50元/股测算，当回购资金总额为下限时， 预计回购股份数量为2,553,192股，约占公司当前总股本 0.41%；当回购资金总额为上限时，预计回购股份数量为 5,106,382股，约占 公司当前总股本 0.82%。 布局分宜基地产能扩张加速，有望充分受益下游大圆柱电池占比提升2月 21日，公司公告拟与分宜县工业园区管理委员会签订《苏州斯莱克精密结构件项目投资协议》。项目总投资约 3.5亿元，其中设备投资约 1亿元，改扩建厂房18,400平方，建设电池壳体、钣金结构件等产品生产 线，项目计划于 2023年 6月投产。此次扩产，为公司近期继 2022年 12月以 10亿元投资宜宾电池结构件基地，定增 3.5亿投建常州基地和 2022年 10月新增 2亿扩建常州产线的第四次对外投资。 大圆柱电池产业化加速，公司 4680电池壳已在小批量生产，后续凭借 DWI 技术优势有望充分受益。根据电池中国消息，近日国轩高科年产 10GWh 的 4695新能源电池项目签约安徽合肥。蔚来汽车计划在合肥新建电池工厂，规划产能 40GWh，将主要投产其自研的大圆柱电池。目前宁德、亿纬、比克、远景、国轩、蜂巢等国内厂商，以及松下、LG、三星 SDI 等国外企业都在布局大圆柱电池。众多车企也已公开宣布将使用或考虑使用大圆柱电池。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务加速放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有生产效率高、产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其 2025年收入的业绩考核目标为 136亿元，较 2021年营收四年复合增速 92%。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年营收为 18.7、36.5、63.6亿元，同比增长 86%、95%、74%； 归母净利润为 2.3、3.6、5.9亿元，同比增长 111%、58%、65%，对应 PE 为 45、29、17倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为 76%，维持“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期

事件1月 29日公司发布 2022年业绩预告。 投资要点 业绩预告符合预期，预计 2022年公司归母净利润同比增长 100%-130%公司 2022年业绩预告显示，预计 2022年实现归母净利润 21,485万元–24,708万元，比上年同期增长 100%-130%，符合预期。实现扣非归母净利润 20,814万元–23,936万元，同比增长 100-130%。假设以业绩预告归母净利润中位数测算，预计公司 2022年全年实现归母净利润 2.3亿元，公司 2022年 Q4实现归母净利润约 0.5亿元，同比增长 117%，业绩增速保持 2022年前三季度高增长态势。 大圆柱电池产业化加速，公司有望充分受益下游大圆柱电池占比提升2023年 1月 28日，比克电池与常州市政府签订战略合作协议。比克电池常州生产基地项目计划总投资 130亿元，总占地面积 450亩，规划建设 30GWh 大圆柱电池产线及国际化研发中心。2022年 12月 15日，亿纬锂能发布了第一代大圆柱钠离子电池产品，同时表示其 46系列大圆柱锂电池将在湖北荆门实现量产。2022年 12月 6日，远景动力宣布将在美国南卡罗来纳州建设大圆柱电池超级工厂，规划年产能 30GWh，未来将为宝马配套大圆柱动力电池产。国轩高科近日向海外客商首次展示了 39Ah 和50Ah 两款 46系列圆柱电芯，能量密度达到 310Wh/kg。大圆柱产业化提速：宁德、亿纬、LG、松下、远景、比克、国轩、蜂巢等众多玩家已纷纷布局大圆柱电池。 公司大圆柱钢壳产线主要设备已准备就绪，并完成了自动化高速生产线组合，现在在进行小批量的试生产，未来将根据下游客户的量产情况进行正式生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为 200个/分钟，且在继续爬坡中。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务加速放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其 2025年收入的业绩考核目标为 136亿元，较 2021年营收四年复合增速 92%。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年营收为 18.7、36.5、63.6亿元，同比增长 86%、95%、74%；归母净利润为 2.3、3.6、5.9亿元，同比增长 111%、58%、65%，对应 PE 为 54、34、21倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为 76%，维持“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

1 月12 日公司公告，拟与池州骏智签署6270 万元的《设备采购合同》。 投资要点 与池州骏智签署6270 万设备采购合同，加速布局新能源电池结构件业务公司拟与池州骏智签署《设备采购合同》，向池州骏智提供新能源电池盖板高速生产线相关设备，合同总金额为6270 万元人民币。池州骏智截至 2022 年，总资 产 8.6 亿元，2022 年度实现营业收入2.3 亿元，净利润-9368 万元，扣非净利润-2106 万元。 股权结构方面：宁德聚能动力电源系统技术有限公司持有池州骏智100%股份，其实际控股股东为公司控股股东科莱思。科莱思通过全资子公司西安盛安投资有限公司出资苏州盛安创业投资从而间接控股池州骏智，池州骏智为公司关联方，本次交易构成关联交易。进一步完善公司新能源电池结构件业务产能布局。 大圆柱电池产业化加速，公司有望充分受益下游大圆柱电池占比提升2022 年12 月15 日，亿纬锂能发布了第一代大圆柱钠离子电池产品，电芯内径为40mm，高度135mm，正极采用了层状氧化物材料，负极采用硬碳，能量密度为135Wh/kg，循环次数达到2500 次。同时表示其46 系列大圆柱锂电池将在湖北荆门实现量产。2022 年12 月6 日，远景动力宣布将在美国南卡罗来纳州建设大圆柱电池超级工厂，规划年产能30GWh，未来将为宝马配套大圆柱动力电池产。国轩高科近日向海外客商首次展示了39Ah 和50Ah 两款46 系列圆柱电芯，能量密度达到310Wh/kg，这表明国轩高科也已经开始布局46 系列大圆柱电池。公司大圆柱钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，后续将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200 个/分钟，且在继续爬坡中。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务加速放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025 年收入的业绩考核目标为136 亿元，较2021 年营收四年复合增速92%。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年营收为18.7、36.5、63.6 亿元，同比增长86%、95%、74%；归母净利润为2.3、3.6、5.9 亿元，同比增长111%、58%、65%，对应PE 为52、33、20倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为76%，维持“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

事件11月14日，公司发布关于调整公司第五期员工持股计划业绩考核指标的公告投资要点调整第五期员工持股计划2022年考核目标，发挥激励计划对员工的积极作用公司调整第五期员工持股计划第一个解锁期业绩考核指标。将原计划的“对比公司2021年基数，2022年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长100%”调整为“对比公司2021年基数，2022年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长70%”。后续解锁期考核目标不变。按调整后的考核目标测算，公司2022年的营收目标为17亿。 此次调整的主要原因为：公司针对常州和盛的收购较原计划（2022年4月）完成推迟了一个季度，导致收购完成后常州和盛的并表营业收入比之前预测的减少了一个季度，减少的营收总额约等于2021年公司营业总收入的30%（约3亿）。常州和盛各子公司业务分布在青海、东莞、宁德、常州等地，疫情导致涉及收购电池壳业务的整合重组、各子公司尽调、文件手续等事宜的进程均受到影响。为持续分发挥员工持股计划的作用，保持公司核心干部员工的稳定性，公司拟调整本次员工持股计划的第一个解锁期业绩考核指标。此次调整不会降低公司后续发展的目标和员工对自己的要求，将更好地促进公司未来可持续发展。 电池壳业务加速落地，新技术生产效率较传统方式将有数倍提升34系列铝圆柱壳：根据公司公告，公司34系列铝圆柱壳在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用。 4680大圆柱壳：大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，后续将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。 方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，较传统方壳生产效率的数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方壳主要生产基地，三季度在加速建设中。 方壳外延方面：已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，已初步完成阿李原有一条产线的优化，生产效率从原有20个/分钟提高了一倍。后续将完成其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为18.7/36.5/63.6亿元，同比增长86%/95%/74%；归母净利润为2.3/3.6/5.9亿元，同比增长111%/58%/65%，对应PE为64/41/25倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为76%，维持“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

事件描述公司披露2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入12.8亿元，同比+92.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比+154.7%。其中，22Q3实现营业收入6.2亿元，同比+124.2%，环比+69.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比+192.6%，环比+220.6%。 事件点评单季盈利创新高，规模化效应带动净利率提升。22Q3公司单季盈利1.1亿元，同比增长近2倍，超上半年盈利之和。22Q3公司销售毛利率/净利率分别为31.7%/17.2%，同比分别-9.5pct/+4.3pct；规模效应显现，公司期间费用率合计9.7%/yoy-9.8pct，其中，财务/管理费用率同比下降较多，分别-4.2pct/-3.4pct。 DWI技术延伸，打造电池壳业务第二增长曲线。（1）大圆柱形钢壳，DWI工艺生产的大圆柱电池壳，大幅提升材料利用率，并且在效率、精度、一致性方面达到更好水平。据公司公众号，4680大圆柱形钢壳单线生产速度暂为200个/分钟，产能还在爬坡中。此前，宝马宣布从2025年起率先在“新世代”车型中使用大圆柱电芯，并锁定宁德时代、亿纬锂能与远景动力为电芯供应商。大圆柱电池凭借在能量密度、成本、安全性等方面的优势，有望逐步进入规模化量产阶段。（2）34系列铝圆柱壳，合肥基地两条生产线处于量产阶段，实现头部电池企业的批量供货并且已在乘用车上获得安装使用。 （3）方形壳，公司收购常州和盛55%的股份，通过技术改造和扩产，已初步完成一条实验产线的优化，将生产效率从原有的20个/分钟提高一倍。此外，公司募投项目“常州电池壳生产项目”增加募资2亿元，用于建设2条电池壳成型生产线。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.2/3.5/4.7亿元，同比分别增长105.9%/56.9%/34.6%，对应EPS分别为0.35/0.55/0.75元，对应于10月27日收盘价22.79元，PE分别为64.6/41.1/30.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期。

事件2022年 10月 25日公司发布 2022年三季报，1Q-3Q22实现营业收入 12.8亿元，同比增长 92.15%;实现归母净利润 1.89亿元，同比增长 154.7%。其中 3Q22实现营业收入 6.21亿元，同比增长 124.2%；实现归母净利润 1.11亿元，同比增长 192.56%。 经营分析制罐设备高景气，公司营收大幅增长。制罐设备行业目前景气度正高，一方面由于欧美地区及中国等国家相继颁发“限塑令”，易拉罐替代塑料包装需求量持续提升；一方面由于海外疫情影响对灌装食品需求量提升，导致制罐设备进入了供不应求状态。公司受益行业高景气，实现了收入高增长。 规模效应显现，公司盈利能力回暖。3Q22公司实现毛利率 31.7%，同比减少 9.55pcts， 环 比 提 升 4.89pcts； 实 现 净 利 率 17.16% ，同 比 提 升4.33pcts，环比提升 7.90pcts，盈利能力回暖。我们认为毛利率环比提升主要由于公司 3Q22确认订单毛利率较高，净利率提升还受益于公司规模效应显现费用率下降，3Q22销售+管理费用率 7.73%，同比减少 4.18pcts，环比减少 1.81pcts。 常州和盛五大生产基地逐步进入生产状态，电池壳业务有望加速扩张： 新乡盛达（钢圆柱）：1H22实现营收 0.37亿元。4680壳体有望逐步进入商业化生产。 安徽斯翔（铝圆柱）：1H22实现营收 0.16亿元。第 2/3条产线下半年将逐步投产，收入规模进一步提升。 方壳：常州和盛股权转让完成，五大生产基地逐步进入生产状态。公司目前已初步完成一条实验产线的优化，将生产效率从原有的 20个/分钟提高了一倍。同时公司定增项目落地，常州莱胜方形电池壳项目建设有望加速。 盈利预测与投资建议预计公司 22至 24年分别实现归母净利润 2.25/3.34/5.15亿元，对应当前PE 分别为 65X/44X/28X，考虑新能源电池壳行业空间，同时电池壳业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示制罐设备需求不及预期、电池壳业务开拓不及预期、人民币汇率波动。

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入12.80 亿元，同比增长92.15%；归母净利润1.89 亿元，同比增长154.70%。其中2022Q3 单季度实现营收6.21 亿元，同比增长124.20%；归母净利润1.11 亿元，同比增长192.56%。 公司前三季度营收已超去年全年，业绩超预期。 毛利率承压，净利率提升明显：根据公司三季报，2022 年Q3 单季度公司毛利率为31.70%，同比-9.55pct，环比+4.89pct，净利率为17.16%，同比+4.33pct，环比+4.79pct。公司毛利率短暂承压，但环比提升，已在逐步修复。公司净利率提升主要系公司期间费用率整体下降导致。2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.75%、7.65%、2.75%、0.07%，同比分别-1.46pct、-3.33pct、-1.65pct、-5.00pct，四费均有下降，说明公司费用管控能力增强。 特斯拉4680 产能大幅提升，公司有望受益于大圆柱结构件需求提升：10 月20 日，特斯拉Q3 财报会中，马斯克表示要将4680 电池的产能扩展到1000GWh/年。目前4680 电池产量较Q2 翻了3 倍，每周电池包产量达到1000 套以上，且美国德州工厂已安装第二代生产设备，未来4680 电池的发展重心是降本和扩大北美生产，特斯拉未来希望把4680 成本降至70 美元/kWh。公司电池壳和结构件业务有望受益于4680 扩产。 电池壳业务加速扩产：10 月25 日晚公司公告，将增加募投项目中“常州电池壳生产项目”（即常州莱盛生产基地）的投资规模，将投资金额从3.85 亿元增加到5.85亿元，增加的2 亿元投资将用于新增扩产项目，建设2 条电池壳成型生产线，新增扩产项目建设周期比原计划多一年。此外，公司已完成收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，已初步完成一条其原有产线的优化，生产效率从原有20 个/分钟提高了一倍，其他产线的改造也在逐步推进。公司电池壳产能建设加速，电池壳业务有望高速增长。 投资建议：公司传统业务易拉罐和易拉盖业务保持高速增长，且公司DWI 技术应用于电池壳业务后有望实现有效降本增效，伴随电池壳业务增长，将打开第二增长曲线。我们预测2022 年至2024 年营收分别为19.01、33.25、47.18 亿元，同比增长89.4%、74.9%、41.9%；归母净利润分别为2.12、3.39、4.76 亿元，同比增长97.7%、59.6%、40.4%；每股收益分别为0.34、0.54、0.76 元。对应10 月26日收盘价，公司2022 年至2024 年动态PE 分别为71.5、44.8、31.9 倍，首次覆盖给予增持-B 建议。 风险提示：易拉罐和易拉盖需求下降，电池壳业务推进不及预期，原材料价格波动等

事件1）日前举行的特斯拉2022年第三季度财报会议上，马斯克表示未来要将4680电池的产能扩展到每年1000GWh。2）10月19日，宝马宣布远景动力将从2026年起为其提供大圆柱电池。 投资要点来特斯拉目标未来4680电池产能至扩张至1000Gwh/年年，加快大圆柱标准化趋势10月月20日，拉特斯拉2022年第三季度财报会议上，马斯克表示未来的目标是通过“垂直整合”年将电池的产能扩展到每年1000GWh。目前特斯拉4680电池产量较Q2翻了3倍，每周电池包产量达到1000套以上，且美国德州工厂已安装第二代生产设备，未来4680电池的发展重心是降本和扩大北美生产。马斯克希望未来把4680成本降至70美元/kWh，预计届时生产成本较目前国内动力电池的成本下降约一半。特斯拉披露虽然目前仍面临挑战，但到从目前到2026年已有详细的推进时间表，进一步引领大圆柱行业标准化趋势。 远景动力新获宝马大圆柱电池定点，建拟建30Gwh电池工厂，大圆柱产业化加速10月19日，宝马集团宣布同远景动力达成长期合作：继之前确认的宁德时代、亿纬锂能之后，远景动力将从2026年起为宝马新一代车型提供46系大圆柱电池。并将在美国南卡罗莱纳州新建一座规划产能30GWh的零碳电池工厂为宝马提供产品，预计在2026年投产。意味着，远景动力的电池技术从软包、方形进一步延伸向圆柱体系。 电池壳业务加速落地，新技术生产效率较传统方式将有数倍提升34系列铝圆柱壳：根据公司公告，公司34系列铝圆柱壳在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用。 4680大圆柱壳：大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，后续将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。 方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，较传统方壳生产效率的数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方壳主要生产基地，三季度在加速建设中。 方壳外延方面：目前已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，已初步完成阿李原有一条产线的优化，生产效率从原有20个/分钟提高了一倍。后续将完成其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。 值盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为20.8/37.6/65.2亿元，同比增长107%/81%/74%；归母净利润为2.4/3.6/6.0亿元，同比增长121%/53%/66%，对应PE为63/41/25倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为78%，给予“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅

事件10月13日，公司发布2022年前三季度业绩预告。 投资要点三季报业绩预告大超预期，前三季度归母净利润长预计同比增长120%-170%。 司公司2022前三季度预计润实现归母净利润1.6-2亿元，同比长增长120-170%。预计实现扣非归母净利润1.6-2亿元，同比上升130-180%。2022年年Q3预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长长145%-195%，环比提升169%-223%。预计实现扣费归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长140%-190%。主要为母公司销售收入较上年同期有较大增长且毛利率同比上升。 电池壳业务加速落地，34系列铝圆柱已批量供货，46系列大圆柱整线即将完成34系列铝圆柱壳：根据9月22日公司公告及公众号消息，公司研发的34系列铝圆柱壳目前在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用，生产效率仍在不断提升中。 4680大圆柱壳：公司大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，设备整线连接之后将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。公司表示DWI工艺在预镀镍、后镀镍上都可以应用。 方形电池壳业务内生外延加速推进，新技术生产效率较传统方式有数倍提升方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，较传统方壳生产效率的数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方壳主要生产基地，三季度在加速建设中。 方壳外延方面：目前已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，下设除原有四个基地正常生产之外，第五个基地也已完成最后的准备和认证工作。公司基于DWI自动化产线的技术优势，已初步完成阿李原有一条实验产线的优化，将生产效率从原有的20个/分钟提高了一倍，剩余产线改造工作也在逐步展开。后续公司将完成对东莞阿李其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方形电池壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司下半年新能源电池壳逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。 值盈利预测及估值我们上调公司全年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为20.8/37.6/65.2亿元，同比增长107%/81%/74%；归母净利润为2.4/3.6/6.0亿元，同比增长121%/53%/66%，较之前预测提升33%/16%/22%，对应PE为58/38/23倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为78%，给予“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅

事件2022年10月13日公司发布2022年前三季度业绩预告，公司预计22Q1-Q3实现归母净利润1.63亿元-2.00亿元，同比增长119.88%-169.85%。其中22Q3实现归母净利润0.93亿元-1.12亿元，同比增长144.71%-194.65%。 经营分析经营分析Q3利润高增长，收入确认加速，毛利率显著回暖。公司三季度业绩表现优异，2022年前三季度营收同比有较大增长，并且毛利率同比上升（2021年前三季度毛利率40.17%）。我们认为一方面受益于Q3疫情影响逐渐减弱，公司收入确认节奏相比Q2加速，带动Q3营收大幅增长；一方面公司Q3确认订单毛利率较高，带动公司盈利能力提升。 常州和盛五大生产基地逐步进入生产状态，公司电池壳业务有望加速扩张：新乡盛达（钢圆柱）：22H1实现营收0.37亿元。4680壳体预计22Q3实现试生产，22Q4实现商业化生产。 安徽斯翔（铝圆柱）：22H1实现营收0.16亿元。第2/3条产线下半年将逐步投产，收入规模进一步提升。 方壳：2022年8月26日，常州和盛股权转让已经完成，公司持股比例55%。目前常州和盛下设的五个生产基地，除原有四个基地已经处于生产状态之外，第五个基地已完成最后的准备和认证工作。公司将通过对常州和盛原有设备工艺进行改进升级以实现生产效率数倍提升，目前已初步完成一条实验产线的优化，将生产效率从原有的20个/分钟提高了一倍，常州和盛并表将为公司带来方形电池壳收入增量。同时公司定增项目落地，常州方形电池壳项目建设有望加速。 盈利预测与投资建议预测与投资建议公司22Q3营收增长、毛利率提升超预期，结合公司电池壳业务进展上调盈利预测，预计公司22至24年分别实现归母净利润2.25（+16.11%）/3.34（+7.88%）/5.15（+8.29%）亿元，对应当前PE分别为62X/42X/27X，考虑新能源电池壳行业空间，同时电池壳业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示风险提示制罐设备需求不及预期、电池壳业务开拓不及预期、人民币汇率波动。

9月22日，根据公司发布的投资者调研公告，公司34系列铝圆柱壳产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用，生产效率仍在不断提升中。 投资要点 电池壳业务加速落地，34系列铝圆柱已批量供货，46系列大圆柱整线即将完成 34系列铝圆柱壳：根据9月22日公司公告及公众号消息，公司研发的34系列铝圆柱壳目前在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用，生产效率仍在不断提升中。 4680大圆柱壳：公司大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，设备整线连接之后将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。公司表示DWI工艺在预镀镍、后镀镍上都可以应用，后镀镍之后可以直接用，而预镀镍之后有个高温回火的过程，使得镀层在高温状态下，分子活跃程度上升之后向基体渗透，可以与基体合二为一，在DWI技术量产时也会是在一个稳定的状态。 方形电池壳业务内生外延加速推进，新技术生产效率较传统方式有数倍提升 方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，通过技术优化和升级已成功自研方形电池壳产线，较传统方壳效率实现了数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方形电池壳生产的主要载体，今年三季度在加速建设中。 方壳外延方面：目前已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，下设除原有四个基地正常生产之外，第五个基地也已完成最后的准备和认证工作。公司基于DWI自动化产线的技术优势，对东莞阿李原有设备的工艺进行初步改进，已初步完成一条实验产线的优化，将生产效率从原有的20个/分钟提高了一倍，剩余产线改造工作也在逐步展开。后续公司将完成对东莞阿李其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方形电池壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司下半年新能源电池壳逐步放量 从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。受益动力电池标准化，无论是46系列圆柱电池，还是方壳电池，公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。彰显管理层对未来发展的坚定信心。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年营收为20.3/35.7/51.4亿元，同比增长102%/76%/44%；归母净利润为1.8/3.1/4.9亿元，同比增长67%/73%/58%，对应PE为74/43/27倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为66%，给予“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

9月 9日， 宝马集团宣布将从 2025年起率先在其“新世代”车型中使用全新圆柱电芯。 并已向宁德时代和亿纬锂能授予了价值超过百亿欧元（约合人民币 700亿元）的电芯生产需求合同。 投资要点 大圆柱电池产业化加速，宝马“新世代”车型确定将搭配 46系列大圆柱电芯宝马表示， “新世代”车型中使用的全新圆柱电芯具有 46毫米的标准直径和两种不同的高度。 这意味宝马在其新平台车型中使用的是 46系列大圆柱电芯， 但电芯型号不局限于 4680， 将根据车型的不同灵活调节电芯高度，满足其多元化产品需要。 宝马预计全新的圆柱电芯技术能让电池成本降低 30%， 能量密度提升超 20%，续航里程提升多达 30%，充电速度提升多达 30%。同时，在电池生产过程中，二氧化碳排放量减少多达 60%。 同时，宝马新型圆柱电芯将采用 CTC 高效集成技术。将电池高效的集成在车身结构中，进一步提升电池体积利用率，进而提升电池系统能量密度和整车续航里程。 宁德/亿纬获得宝马大圆柱系列百亿欧元合同，电池结构件等供应商将充分收益新型圆柱电芯供应商方面：同日，宁德时代和亿纬锂能分别宣布与宝马签订长期协议以及公告受到宝马定点信，后续将为其“新世代”车型提供大圆柱电池。 宝马表示已向宁德时代和亿纬锂能授予了价值超过百亿欧元的电芯生产需求合同。 宁德和亿纬将分别在中国和欧洲各自建立两座电芯工厂，每座工厂的年产能将达 20GWh。 同时，宝马还将寻找合作伙伴在北美再建两座年产能 20GWh 的电芯工厂。 我们认为宝马确立其新车型采用大圆柱电芯方案及方形电池路线主要代表宁德时代也加快布局大圆柱电池的量产，标志大圆柱电池产业化开始大幅提速。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司下半年新能源电池壳逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人” ， 公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。 受益动力电池标准化， 无论是 46系列圆柱电池，还是方壳电池， 公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。 根据公司第五期员工持股计划，其 2025年收入的业绩考核目标为 136亿元， 较 2021年营收四年复合增速 92%。彰显管理层对未来发展的坚定信心。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年营收为 20.3/35.7/51.4亿元，同比增长 102%/76%/44%；归母净利润为1.8/3.1/4.9亿元，同比增长 67%/73%/58%，对应 PE为 75/43/27倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为 66%，给予“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

成长路径：转型下游、行业扩容、市占率提升，打开数倍成长空间罐转型下游，从“卖铲人”转型“卖水人”：从全球易拉罐/盖设备制造龙头，转型新能源电池壳，开启第二增长曲线。预计公司电池结构件业务营收占比由2021年电池壳业务占收比由8%提升至2025年的73%。伴随公司电池壳业务投产放量，预计公司电池壳营收将由2021年的0.8亿元提升至2026年76亿元。电池壳赛道景气程度远高于易拉罐设备制造行业，打开数倍成长空间。 行业需求增长：11））锂电池应用场景扩展带动上游电池结构件市场规模不断扩大，预计2025年锂电池结构件市场规模将达391亿元，行业四年CAGR为35%。其中动力电池结构件市场规模将达274亿元，占比70%，圆柱壳为74亿元，方壳178亿元。2）“限塑令”+啤酒罐化率提升带动两片罐设备需求不断增长。 市场份额提升：11）电池结构件：预计伴随公司方壳与大圆柱壳业务的投产放量，公司方形电池和圆柱电池结构件市占率2025年将有望提升至15%和35%。2）易拉罐设备：两片罐趋势下，公司作为亚洲唯一成熟易拉罐/盖设备制造厂商，国内外市场占有率不断提升，预计2025年国内市占率将达70%。 竞争格局：电池结构件行业目前呈双寡头局面，公司有望迈向头部科达利目前为电池结构件行业龙头，全球市占率约40%，中国市占率近60%。其2021年电池结构件营收43亿元，年产电池壳约25亿只，下游客户包括宁德时代、中创新航、三星等电池厂商等。震裕科技为行业第二，国内市占率超20%。2021年结构件营收17亿元，90%以上供货宁德时代。科达利目前市值为350亿左右，震裕科技为120亿，若公司凭借其DWI技术弯道超车，将迈向行业头部，潜在市值超数百亿。 未来展望：标第五期员工持股计划已通过，业绩考核目标2025年营收约136亿元2022年1月公司公布第五期员工持股计划。计划分为四个解锁期，根据2021年公司业绩作为考核基数，我们测算业绩考核目标分别为2022-2025年公司总营收达约20、34、85及136亿元。2025年营收目标超100亿，彰显管理层对未来发展的坚定信心。 值盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为20.3/35.7/51.4亿元，同比增长102%/76%/44%；归母净利润为1.8/3.1/4.9亿元，同比增长67%/73%/58%，对应PE为74/43/27倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为66%，给予“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑

从“卖铲人”转型“卖水人”， 切入电池壳业务打开百亿市场空间成长路径：转型下游+行业扩容+市占率提升，开启第二增长曲线。 公司为全球易拉罐/盖设备制造龙头企业，深耕设备制造领域超 17年。 传统业务稳步提升的同时，转型下游切入新能源电池壳业务开启第二增长曲线。公司凭借独有金属高速自动化精密成型工艺切入电池壳领域属于降维打击，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合。目前公司 18650及21700系列小圆柱电池已实现量产及供货，大圆柱及方形电池壳放量在即。预计公司方形电池壳业务与圆柱壳 2025年市占率将提升至 15%和 35%。 电池壳业务： 2025年中国电池结构件市场规模 391亿， CAGR35%新能源汽车及储能应有渗透率提升下， 新能源电池装机需求不断提升。 我们预计 2022-2025年国内整体锂电池结构件市场规模分别为 199亿元、 267亿元、338亿元和 391亿元，四年行业复合增速 35%。 到 2025年动力电池、储能电池结、消费电子电池结构件市场规模占比分别为 70%/17%/13%；其中动力电池结构件市场规模中：预计方壳市场规模 178亿元，圆柱壳市场规模 74亿元。 传统业务：两片罐等市场需求扩大，公司市占率有望持续提升国内啤酒罐装化率提升+海外市场份额提升带动两片罐设备需求增长。 传统业务领域， 我们预计国内 2022-2025年两片罐新增需求 41亿罐、 31亿罐、 30亿罐和 38亿罐，合计 4年带来新增需求 140亿罐， 两片罐设备市场新增需求约8亿元。金属包装方面，铝瓶有望成为未来趋势，公司拟定增布局铝瓶生产基地，未来将新增年营收 1.6亿。 盈利预测及估值： 未来三年净利润 CAGR66%，给予“买入”评级预计公司 2022-2024年营收为 20.3/35.7/51.4亿元，同比增长 102%/76%/44%； 归母净利润为 1.8/3.1/4.9亿元，同比增长 67%/73%/58%，对应 PE 为 76/44/28倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为 66%， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑