从涡轮增压器迈向多元经营。公司由汽车涡轮增压器起家,现在为国内商用车涡轮增压龙头。2017年,公司通过收购羿珩科技进军光伏及智能制造领域,实现多元驱动。18H1,公司三大核心业务增压器、光伏设备、光伏组件分别实现营收1.6、1.2、1.3亿元,营收占比分别为36.2%、26.5%、29.4%。我们预计未来:1)增压器:汽车市场保持稳定,轨交与轮船领域有望成为新增长点;2)光伏设备:有望随新品不断落地及光伏市场的恢复高速增长;3)光伏组件:市场订单饱满,有望维持。 并购羿珩,深耕光伏领域,层压机领域龙头。光伏设备方面,公司旗下子公司羿珩科技产品覆盖包括层压机、串焊机、叠焊机、装框机等设备在内的整条光伏组件封装线。其中层压机为公司的拳头产品,16年全国市占率超过50%。据中国产业信息网预测,2019至2021年全球新增装机容量CAGR约为11.3%,2021年装机量将达140.4GW。随公司新产品落地,设备类产品销量有望随市场的恢复实现高速增长。光伏组件方面,SunSpark为羿珩科技于2015年在美国成立的全资子公司,目前来自SolarMax、GermanSolar等客户的订单饱满。公司预计SunSpark2018-2020年收入增长率为46.2%、17.7%和9.7%,算得2020年营收有望达6.3亿元。 增压器业务稳定增长,布局智能制造前景远大。公司是国内商用车涡轮增压机龙头,产品目前主要用于轻卡和重卡。公司主要客户为潍柴动力、玉柴动力、长城汽车、福田汽车等业内龙头企业。我们预计公司涡轮增压器业务营收将保持稳定增长,主要原因有2个:1)汽车业务稳定增长:我们预计2019至2021年轻卡销量有望年均保持5%-10%的增长,重卡销量有望维持在100万辆左右的较高水平。2)其他领域运营:轨道交通、船舶、新能源汽车领域均有望落地,或增厚业绩。此外,公司高铁系列产品已进入中车集团的供应商体系,有望成为新的业绩增长点。投资建议: 公司为商用车涡轮增压器龙头,通过并购羿珩掌握多项核心技术,成功进军光伏以及高端制造领域。未来随公司新产品的拓展及落地,以及光伏市场的复苏,公司有望进入快速增长期。我们预计2018至2020年营收分别为8.81、11.94、14.16亿元,归母净利润分别为1.05、1.48、1.87亿元,EPS分别为0.45、0.63、0.80元/股,对应31、22、17倍PE。最终加权算得公司的目标市值约为39.4亿,对应股价约为17元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:商用车产销不及预期,光伏装机量不及预期,公司新产品新客户拓展不及预期等。

事件: 公司发布2015年中报:上半年实现营业收入1.10亿元,同比下降9.87%,实现归母净利润837.56万元,同比下降46.54%,基本每股收益0.05元,降幅超预期。 投资要点: 业绩大幅下降,行业低迷是主因。 1)公司客户主要为潍柴、玉柴、朝柴、锡柴等柴油机厂家,受经济周期影响大。 上半年因经济低迷影响导致商用车销量下降14.41%,其中,重卡下降32.93%,从而导致公司涡轮增压器配套销量下滑。2)目前公司主要以小型涡轮增压器为主,在下游配套需求低迷的情况下价格下降。上述是造成公司主业收入下降12.69%以及毛利率同比下降3.51个百分点的主要原因。3)销售费用与管理费用快速增长、康诺精工投产未达预期进一步导致公司利润降幅明显超越收入。 积极开发新产品与新客户,公司业绩有望企稳复苏。 1)随着上半年政府为保增长加大投资的铁路、水利等基建项目有望从下半年开始陆续开建,从而有助于经济逐步企稳并复苏,商用车市场有望迎来缓慢修复期,销量降幅有望收窄。2)公司层面,一方面积极开发并将批量生产高端商用车及船用、发电机组用大型涡轮增压器产品,同时,新开发的玉柴、东风、庆铃、江铃等柴油机及商用车客户,有望于今明年开始陆续放量,从而有利于公司超越柴油机市场景气周期,实现市场份额的提升。另一方面,通过积极进军市场性感的车用汽油机涡轮增压器领域是公司打开增长空间必须要走的一步,有利于改善公司产品与客户结构,提升公司盈利能力,为公司未来中长期业绩快速增长提供支撑,这可以通过自主研发、合资合作或者兼并收购优质标的来进行。具体来看,上半年公司共开展4个研发项目,完成进度达到40-60%,我们预计今年下半年开始陆续批量供货。综上两方面分析,我们认为,下半年公司业绩有望企稳,环比改善是大概率事件,明年开始有望复苏。3)公司高管年轻化趋势明显,且总经理、副总经理等部分高管还没有直接或间接持有公司股权。我们猜测,公司未来有望通过管理层或员工持股、股权激励等方式激发这些年轻高管以及核心技术人员的工作积极性,有利于公司中长期健康快速发展。 盈利预测,下调至“增持”评级。 根据以上分析,我们预计公司2015-17年实现营业收入2.47/2.97/4.02亿元,同比增长1.47/20.24/35.35%,实现归母净利润0.24/0.29/0.43亿元,同比增长-17.52/20.34/51.47%,对应EPS 分别0.14/0.17/0.26元/股。我们认为,公司前期处于产品研发储备期,随着公司积极开发新客户,配合募投产能释放,明年开始有望超越行业景气周期实现较快增长,下调评级至“增持”。 风险提示:公司新客户与新产品开发量产低于预期;公司期间费用增长超预期;

投资要点: 国内涡轮增压器优秀民族品牌 公司主要生产涡轮增压器,广泛应用于汽车、工程机械、农业机械等多个领域。 目前公司是国内车用涡轮增压器民族品牌“一超三强”中的“三强”之一,2012年国内市场份额达到6%,在自主品牌中拥有比较优势。 行业前景性感,公司积极开拓配合产能释放,快速增长可期 1)行业层面,从能源安全与机动车节能减排角度看,性价比高的涡轮增压器等传动节能技术未来推广前景好,市场空间大,我们测算,2015-17年我国车用涡轮增压器市场规模将分别达到694万台、863万台、1130万台,增长17.63/24.33/30.98%,呈现加速爆发之势,公司将充分受益。2)公司层面,一方面,积极开发并将批量生产高端商用车及船用、发电机组用大型涡轮增压器产品,同时,新开发的玉柴、东风、庆铃、江铃等柴油机及商用车客户,有望于今明年开始陆续放量,从而有利于公司超越柴油机市场景气周期,实现市场份额的提升。另一方面,积极进军市场性感的车用汽油机涡轮增压器领域是公司打开增长空间必须要走的一步,有利于改善公司产品与客户结构,提升公司盈利能力,为公司未来中长期业绩快速增长提供支撑,这可以通过自主研发、合资合作或者兼并收购优质标的来进行。3)公司募投项目及子公司零部件产能陆续释放,并积极提升生产效率,有利于加快公司业绩增长节奏,提升公司盈利能力。4)高端柴油商用车与汽油机用涡轮增压器等市场一片向好,公司加快扩张以抓住快速发展的机遇符合逻辑。而考虑到目前公司经营性现金流紧张,货币现金也不多,未来对外融资在所难免。5)公司高管年轻化趋势明显,且总经理、副总经理等部分高管还没有直接或间接持有公司股权。我们猜测,公司未来有望通过管理层或员工持股、股权激励等方式激发这些年轻高管以及核心技术人员的工作积极性,有利于公司中长期健康快速发展。 盈利预测,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2015-17年实现营业收入2.90/3.89/4.97亿元,同比增长19.30/33.82/27.84%,实现归母净利润0.31/0.41/0.58亿元,同比增长7.49/32.96/40.84%,对应转增股本后EPS分别0.19/0.25/0.35元/股。我们认为,公司前期处于产品研发储备期,随着公司积极开发新客户,进军汽油机、高端商用车、新能源及替代燃料内燃机增压器领域,配合产能释放,未来成长空间即将打开,业绩拐点即将到来,公司目前总市值明显小于A股可比公司, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司新客户与新产品开发量产低于预期;公司期间费用增长超预期;募投项目与子公司康诺精工产能释放低于预期。