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中来股份 电力设备行业 2017-11-13 44.89 59.40 35.37% 48.79 8.69% -- 48.79 8.69% -- 详细
非公开发行获核准,N型电池片项目加速推进。公司于11月7日公告,非公开发行股份获得中国证监会核准批复,此次拟发行5781万股,其中实际控制人林建伟认购4993万股,占比86%,彰显对于公司长期发展信心;募集资金应用于“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,根据公司半年报,2.1GW双面电池共建设14条生产线,一期5条已经建成投产,合计已投产0.75GW;另外,公司4月公告拟在浙江衢州建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池生产基地,其中一期产能3GW;此次非公开发行股份获批,有助于公司电池片产能加速推广。 N型双面单晶即将登上中国光伏舞台,18年验证19年推广。我们估算目前光伏装机成本约5.5-6元/W,度电成本约0.6元/度,欲实现平价上网仅依靠原材料、加工成本下降较困难,转换效率提升将是重要手段,跟据阿特斯数据统计,目前市场上多晶转换效率一般在18.5-19%,P型单晶在19-20%,而N型单晶理论转换效率可超过25%,根据公司公告,N型PERT电池转换效率21.3%,IBC转换效率达23%;我们估算N型双面输出功率超过340W,而且未来仍有较大提升空间,输出功率还会上升,理想状况下背面增益有望令电站IRR提升2-3个百分点;我们认为双面N型单晶18年有望迎来行业验证期,19-20年进入快速增长期,预计2020年N型单晶在国内光伏市场占有率将有望达到25-30%。 电池环节是瓶颈,先发优势抢占先机。隆基股份、中环股份等龙头企业可以提供成熟的N型硅片产品,但是下游电池组件产能配套尚不完善;公司是国内少数最早布局N型电池的企业,具备技术先发优势,拥有国内领先的成本控制能力;16年N型电池组件销量69MW,至17年上半年增长至306MW,产品认可度明显提升;随着公司电池片逐步放量,技术优势逐步转化为成本优势,电池组件业务毛利率有望明显提升。此外公司推广光伏电站运营业务,上半年已并网43MW,以电站的示范效应推广产品,其发展阶段、推广模式与P型单晶15-16年的经历非常类似。 盈利预测与投资评级。公司是国内光伏背膜龙头企业,N型电池打开发展新空间,非公开发行获核准标志新业务进入加速阶段,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.03亿元、4.77亿元、6.56亿元,按照增发后总股本2.41亿股,对应摊薄EPS分别为1.25元、1.98元、2.72元,参考同行业可比估值,按照2018年30倍PE对应目标价59.40元,首次给予“买入”评级。 风险提示:政策波动风险,新产品推广不达预期,竞争加剧。
中来股份 电力设备行业 2017-11-13 44.89 -- -- 48.79 8.69% -- 48.79 8.69% -- 详细
事件:1.公司2017年11月7日发布公告称,公司三年期定增获证监会核准批复,本次非公开发行的股票数量不超过58,149,681股,其中实际控制人林建伟认购50,231,387股,林峻、陶晓海分别认购3,959,147股;发行价格23.50元/股,募集资金总额不超过13.67亿元,扣除发行费用后将用于投资年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目。 2.2017年10月30日公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入26.01亿元,同比增长190.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长67.40%;实现基本每股收益1.14元/股。 点评: 三季度增长符合预期,背膜业务推动公司业绩增长。2017年前三季度,公司实现营业收入26.01亿元,同比增长190.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长67.40%;实现基本每股收益1.14元/股。2017年第三季度公司实现营收10.29亿元,同比增长258.24%;实现归母净利润5405万元,同比增长25.51%,公司三季度增长符合预期。公司是光伏背膜龙头企业,2017年前三季度公司净利润较上年同期增长的主要原因是背膜募投项目全部建成投产,产能释放,销售量大幅增加,背膜业务拉动公司业绩大幅增长。同时,公司继续加大研发投入,上半年公司背膜研发费用支出为2,270.59万元,占背膜营业收入的2.38%,公司核心竞争力得到持续提升。目前公司累计申请相关发明专利41项、实用新型专利44项,累计获得授权专利71项,其中发明专利27项,实用新型专利44项。我们预计到2020年光伏实现平价上网之前,全国每年平均光伏新增装机容量为35GW-40GW,光伏实现平价上网后将进一步打开下游市场空间。因此我们预计公司背膜销量将会持续增加,未来背膜业务将持续拉动公司业绩增长。 三年期定增获批,高效电池产能建设将加速,未来有望大幅增厚公司业绩。公司在2016年启动了“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,项目总计有14条生产线。截至2017年三季度,该项目已有七条线投产,产能逐步释放,该项目其余产线正处于稳步建设中,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N型单晶双面太阳能电池产能。公司2017年11月7日发布公告称,公司三年期定增已获证监会核准批复,这将大大缓解公司资金压力,高效电池产能建设将加速。目前公司N型双面单晶电池正面效率达到21.3%,背面效率达到19%,利用漫反射光线可提升系统发电量,同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势,更好地保障并提高电站系统的发电量,公司在高效电池产品上具有明显的技术领先优势。同时,2017年上半年,公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》,公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目。N型电池技术路线将是晶硅电池的必经之路,公司在高效电池领域具备先发优势,我们预计高效电池业务有望在未来大幅增厚公司业绩。 分布式业务逐步向好,未来有望成为新的业绩增长点。2017年前三季度,公司子公司苏州中民来太阳能电力有限公司在户用光伏系统方面专注高效分布式光伏发电项目,重点布局分布式光伏发电系统销售、投资、建设安装、智能运维等业务模块,创新开展“零首付+分期收款”模式,并在光伏精准扶贫领域充分利用公司N-PERT等高效电池组件的更多发电技术优势,逐步探索打造光伏扶贫、共享阳光的新型商业模式,报告期内业绩逐步向好。我们预计分布式业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为38.84亿元、68.65亿元、92.78亿元,同比增加179.85%、76.78%、35.14%,归母净利润分别为3.03亿元、4.61亿元、6.94亿元,同比增加83.17%、52.31%、50.60%。暂不考虑非公开发行,预计2017-2019年EPS分别为1.65元、2.51元、3.78元,对应11月8日收盘价(44.51元)的市盈率分别为27、18和12倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:光伏高效电池业务大幅拓展;度电成本下降等因素导致行业需求提升;外延式拓展有进展。 风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑;2、高效电池等新业务拓展低于预期。
中来股份 电力设备行业 2017-11-09 43.50 52.00 18.51% 48.79 12.16% -- 48.79 12.16% -- 详细
事件:公司发布公告,非公开发行股票申请获得证监会核准批复,严格按照报送稿实施(非公开发行预案三次修订稿)。即以23.6元/股的价格非公开发行不超过5780.5万股,募集资金总额不超过13.7亿元。 定增获批,资金实力加强,N型电池片产能建设将加速,财务费用得以缓解:由于坚定看好N型电池片发展,公司在定增获批之前,已以自有资金先行投入N型电池片产线的建设,截至17年半年报,已有五条电池生产线建设完成并投入使用,并且设立了中来光电科技(衢州)有限公司,投资建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池生产基地,其中一期项目正处于环评公示中。但自有资金的大量投入,使得公司今年的财务费用高涨,前三季度财务费用为7540万元,同比增长217.5%,占扣非后归母净利润的41%。可以预期此次定增完成后,将极大地减缓公司的财务压力,并且产能建设速度将得到显著提升。 N型电池片先行者,商业化应用渐行渐近:N型电池片具有光转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等先天优势,只是目前由于成本劣势,还处于商业化应用前期。中来作为N型电池片的先行者,已对N型电池片进行了多年研究,在16年初已获得相关专利20余项,现已通过离子注入机国产化降低投资成本及主栅技术应用降低银浆成本,技术优势明显。2017年以来,已有晋能、林洋能源、LG等众多企业进入该领域,产能占电池片总产能的5%。众多公司的投入将共同推动N型硅片成本的下降和N型电池片效率的提升。下游组件商认可度的逐渐提高,商业化应用渐行渐近。 主业背膜持续高增长,龙头地位稳固:2016年公司募投的项目“年产1200万平方米和1600万平米的涂覆型太阳能电池背膜扩建项目背膜产品”全部投建完成,产能得到完全释放,并通过“机器换人”等技改措施提升生产效率。背膜业务持续高增长,16年实现营收13亿元,同比增长185.2%,17年H1实现9.4亿元收入,同比增长56.8%。公司作为涂覆型电池背膜的缔造者,品牌得到下游的广泛认可,2016年市占率由15年的13%提升至17%,龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS(摊薄后)分别为1.16元、2.00元、2.63元,未来三年归母净利润将保持56.7%的复合增长率,给予公司2018年26倍估值,对应目标价52元,维持“买入”评级。
中来股份 电力设备行业 2017-11-09 43.50 49.00 11.67% 48.79 12.16% -- 48.79 12.16% -- 详细
三年期定增获批,实际控制人大额认购:公司发布公告,三年期非公开发行股票申请获得证监会核准批复。本次非公开发行的股票数量不超过5,781万股,其中实际控制人林建伟认购4,993万股,林峻、陶晓海分别认购394万股;发行价格23.64元/股,募集资金总额不超过13.67亿元,扣除发行费用后将用于投资年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目。 N型单晶技术路线是行业未来发展方向:N型单晶电池凭借光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势,具备较大的效率提升空间和潜力,随着PERL、PERT、IBC、HIT等新技术的引入,N型单晶电池的效率优势愈加显著,未来有望成为主流的技术路线。 N型产能稳步扩张,市场推广加大力度:在定增获批之前,公司全资子公司泰州中来光电已经以自有资金先行投入,截至2017年中期,一期5条生产线已建成投产,其余9条产线正处于稳步建设中。此外,公司还拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,其中一期建设3GW。目前,公司已与行业内多家优质企业在产品供应、原材料采购、研发合作、认证测试等多方面达成战略合作,订单业务量稳步上升,市场培育期之后有望进入收获季。
中来股份 电力设备行业 2017-08-28 41.56 62.79 43.09% 47.47 13.84%
48.79 17.40% -- 详细
业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入15.71亿元,较上年同期增长158.8%,实现归上净利润1.53亿元,比上年同期增长89.63%,实现扣非净利润1.29亿元,比上年同期增长61.61%。其中背板收入9.44亿元,毛利率为30%,电池收入5.99亿元,毛利率为9.07%,背板为利润主要来源。 背板业务已经为公司带来内生增长:上半年公司背板募投项目全部建成投产,产能超过1亿平方米,销量大幅增长,报告期内背膜业务收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利虽有所下滑,但仍是公司主要利润来源。公司依靠背板业务的内生增长能力已经实现。 高效电池业务生产未常态化,未来可为公司贡献利润:上半年由于单晶硅片供应紧张,公司2.1GW的产能没有得到充分释放,电池尚未进入常态化生产,虽然收入达到5.99亿元,但利润贡献1000万元左右;目前公司电池产能0.75GW,扩产进度仍需关注,待全部投产后将为公司贡献利润。 公司高效电池降成本能力为核心竞争力:公司在N型高效电池片投资与生产过程中,通过离子注入机国产化及多主栅等技术的应用,实现高效电池初始投资成本的降低;预计到今年4季度公司N型电池与P型电池成本差进一步缩小至接近于零的水平,公司高效电池生产过程中的成本降低能力将成为其核心竞争力。 投资建议:审慎推荐评级。 风险提示:公司高效电池产能释放不及预期,上游单晶硅片供应不足。
中来股份 电力设备行业 2017-08-25 41.36 64.59 47.20% 47.47 14.39%
48.79 17.96% -- 详细
事件:中来股份发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收15.71亿元,同比增长158.8%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%;实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长61.61%;基本每股收益0.84元/股,同比增长90.91%;ROE 为14.78%,同比增长5.44%。同时,公司公告每10股派息1.5元。 背膜业务仍是业绩贡献主力,新增电池及组件业务开始贡献收入:上半年公司实现营业收入15.71亿元,同比增长158.80%;归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%:1)背膜业务实现收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利率30.76%,同比下降1.31%,预计贡献净利润1.2亿元;2)新增电池及组件业务实现收入5.99亿元,毛利率9.07%,其中电池业务实现收入4.11亿元,毛利率7.74%,组件业务实现收入1.88亿元,毛利率11.96%。净利润增速低于收入增速,主要是因为背膜业务毛利率同比下降1.31%,且新增电池及组件业务毛利率均较低,拉低公司综合毛利率至22.41%,同比下降9.02%;同时,销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长76.59%、106.25%及190.39%。 背膜业务实现稳步增长:2016年9月,年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,大大提升了公司的背膜生产能力。 上半年,公司背膜产能进一步提升,根据公告,公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应。上半年,国内光伏新增装机24.4GW,同比增长9%,带动公司背膜销量同比大幅增长,背膜销售收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利率30.76%,同比下降1.31%,主要是背膜价格下降所致。公司对背膜业务持续加大研发投入,推动产品性能不断提升,成本不断下降,上半年,公司背膜研发费用支出为2,270.59万元,同比增长41.72%,占背膜营收的2.38%。 高效电池加速推进:2016年初,公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2017年上半年,已有五条生产线共0.75GW 产能建成投产,上半年,N 型单晶双面电池实现销量306MW,毛利率仅9.07%,主要是因为产能爬坡初期,折旧等固定成本较高,随着产能逐步建成投产,预计毛利率有较大改善空间。上半年,公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》,公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,其中一期建设3GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,项目正处于稳步推进中,截 至报告期末,一期3GW 项目正处于环评公示中,公司在高效电池领域的战略布局正在加速落地。随着光伏平价对高效电池需求的提升,公司的高效电池优势将得到体现,订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.94亿元、6.19亿元和7.64亿元,对应EPS 分别为2.16元、3.39元和4.18元。 维持买入-A 的投资评级,6个月目标价64.8元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。
中来股份 电力设备行业 2017-08-24 44.52 66.78 52.19% 47.47 6.27%
48.79 9.59% -- 详细
8月23日,公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入15.7亿元,同比增长158.80%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长61.61%。营收大幅增长系报告期内销售增长、公司业务扩大所致。 简评。 高质量光伏背膜产能提升助力业绩大涨。 公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率居全球首位。在2015年完成年产1200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目的基础上,报告期内,公司完成年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目,大幅度提升背膜生产能力。此外,公司报告期内投入背膜研发费用2270.59万元,占背膜营业收入的2.38%,获得多项专利授权,大力推动技术和产品不断升级,实现产品“高质量、高技术、低成本”。报告期内背膜业务实现销售收入9.45亿元,占总收入的60.11%,同比增长56.84%,毛利润达30.76%。 N 型单晶电池技术指标不断提升,高效电池业务稳步发展。 凭借在背膜领域行业龙头优势,公司去年介入高效电池领域。报告期内,公司完成了新型N 型IBC 双面电池和新型组件的设计与初步试产,两款研发产品N 型单晶双面双玻太阳能电池组件、N型单晶双面透明背膜组件已顺利通过了TUV莱茵1500伏与1000伏系统电压认证,并与国际和国内顶尖的认证测试机构联合研究成功并发布了N 型双面组件的功率测试方法。公司自主研发的N型高效电池转换效率、生产良率、可靠性等核心技术指标均处于行业内领先水平,其中M2尺寸的N 型PERT 电池转换效率达21.3%(行业平均21%),背面效率达到19%,IBC 电池转换效率达23.04%。今年上半年,公司子公司电池和组件订单稳步提升,已与多家优质客户达成稳定供货协议。 加快高效电池产能投资建设,后续发展潜力巨大。 公司投资泰州年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目,建成后公司将成为全球最大的N 型单晶双面电池规模化生产企业;投资衢州建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,一期3GW N 工程已处在环评公示阶段,建成后将提升公司在高效电池领域的战略布局。 盈利预测:预计公司 2017~2019年的 EPS 分别为 1.90、2.81、3.82,对应 PE 分别为 24、16、12倍,给予“增持”评级。 风险提示:背膜价格下降幅度过大,电池业务发展不达预期。
中来股份 电力设备行业 2017-08-23 44.66 57.71 31.52% 47.47 5.94%
48.79 9.25% -- 详细
半年报业绩增长89.63%,每10 股派发现金红利1.5 元。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入15.71 亿元,同比增长158.80%;实现归属母公司净利润1.54 亿元,同比增长89.63%。对应EPS 为0.84元。其中2 季度,实现营业收入8.77 亿元,同比增长156.66%,环比增长26.21%;实现归属母公司净利润0.81 亿元,同比增长80.93%,环比增长11.02%。4 季度对应EPS 为0.44 元。此前公司业绩预告增长78.71%-103.36%,此次业绩符合预期。半年度利润分配方案为:向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元。 背板收入快速增长,毛利率略有下滑:公司募投背板项目2016 年9 月份全部投产,产能释放。上半年背板销售收入9.45 亿元,同比增长56.84%,对应销量在5500 万平米左右。背板毛利率受上游大宗价格上涨的影响下滑1.31 个百分点至30.76%。测算背板业务贡献利润1.15-1.2 亿元。公司现有背板产能1 亿平米以上,在国内光伏装机超预期的大背景下,公司背板业务有望持续高增长,全年出货量预计超1 亿平米,同比去年增长50%以上。 电池开始贡献利润:公司N 型单晶双面太阳能电池生产线正处于建设中,截止报告期末,已有五条电池生产线(750MW)建设完成并投入使用,距公司产能完全释放尚需一段时间。上半年1)单晶电池销量307MW,贡献收入4.11 亿元,收入占比26.14%,毛利率7.74%,主要受产能爬坡影响;2)组件销售60-70MW,确认收入1.88 亿元,收入占比11.97%,毛利率11.96%。组件和电池合计贡献利润1733 万元。预计到年底泰州2.1GW N 型双面电池将全部投产。公司N 型双面电池正面效率达到21.3%,背面效率达到19%,利用漫反射光线可提升系统发电量,同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势,更好地保障并提高电站系统的发电量。 财务费用影响盈利释放,存货、应收账款大幅增加:公司2017 年上半年期间费用同比增长116.47%至1.75 亿元,期间费用率下降2.17 个百分点至11.12%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升76.59%、上升106.25%、上升190.39%至0.24 亿元、1.08 亿元、0.43 亿元;费用率分别下降0.72、下降1.75、上升0.29 个百分点至1.54%、6.87%、2.71%。财务费用上升主要是因为公司自筹资金建设高效电池项目所致。 2017 年上半年经营活动现金流量净流出3.49 亿元,同比增长751.51%;销售商品取得现金14.94 亿元,同比增长134.04%。期末预收款项0.54 亿元,同比增长370.46%。期末应收账款6.99 亿元,较期初增长3.67 亿元,应收账款周转天数下降30.33 天至64.22 天。期末存货5.39 亿元,较期初上升3.65 亿元;存货周转天数下降7.08 天至62.47 天。 投资建议: 我们预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为3.53、5.45、7.87 亿元,同比分别增长113.6%、54.5%、44.4%,EPS 分别为1.93 元、2.98 元、4.31 元。给予公司2017 年30 倍PE,目标价57.9 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等。
中来股份 电力设备行业 2017-07-31 51.92 64.59 47.20% 50.74 -2.59%
50.57 -2.60% -- 详细
背膜龙头,业绩快速增长:公司是国内最大的太阳能电池背膜供应商,市占率国内第一。2016年9月,年产1200万平方米和年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,带动公司业绩实现大幅增长,2016年,公司实现营业收入13.88亿,同比增长89.05%,实现归母净利润1.65亿,同比增长53.37%;2017年一季度,公司实现营业收入6.9亿元,同比增长161.54%,实现归母净利润7291万元,同比增长100.34%,业绩呈加速增长态势。 高效电池加速布局:2016年初,公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2016年底,已有2条生产线建成投产(300MW)。预计到2017年年底,2.1GW产能将全部建成投产,届时公司将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。另外,公司与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管委会发起设立新能源产业投资基金,规模54亿,公司认缴5亿,用于投资“中来衢州3GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目”。今年4月,公司公告与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元,合同的签订,证明公司的产品获得了市场的认可。随着光伏平价对高效电池需求的提升,公司的高效电池优势将进一步体现,订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。 股权激励助力业绩维持高速增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,同时方案要求锁定期为4年,解锁条件为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于30%、70%、110%。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.94亿元、6.19亿元和7.64亿元,对应EPS分别为2.16元、3.39元和4.18元。 首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价64.8元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。
中来股份 电力设备行业 2017-06-13 51.38 74.75 70.35% 57.49 11.89%
57.49 11.89%
详细
中来股份深耕光伏行业,以背板起家,基于成本领先的涂覆型背板,结合Filmcutter的技术和市场公关能力,成为背板的综合型供应商,依靠背板业务在2017年Q1实现100%的增长。经过5年技术积累,公司切入高效电池领域,目前产能已达1.2GW高效电池,远期规划12.4GW高效产能,目前高效电池成本迅速下降,效率爬坡稳定,未来有望成为电池行业的龙头,给予强烈推荐评级。背板行业的龙头,转型介入高效电池领域:2015年底,公司集中发展太阳能电池背膜,并凭借技术创新,产能扩张和良好的市场公关,收入实现59%的复合增长。2016年公司介入高效电池领域,市场空间实现明显增长。 集约的投资,深入与产业链合作,快速的技术迭代,推动电池成本下降:公司与国内半导体企业合作开发离子注入机,大幅降低N型电池设备投资成本;改造电池电极线路分布,完善12主栅技术,降低银浆成本;同时与中环、隆基开展深入合作,实现N型硅片成本下降。 技术创新打造涂覆型背膜,公关能力推动公司成本综合背板供应商。公司独创涂覆型背板FFC,奠定背板行业地位,发展过程中为满足客户多样的需求,公司开发TPT和TPK,公司成为综合背板供应商,市场份额持续上升。 重视技术,激励研发人员。公司以研发见长,通过涂覆型背板奠定背板行业中的领先地位,为在电池领域实现技术突破和激励优秀人才,2016年公司又实施限制性股票的股权激励,激励对象除高管外,还涉及研发人员。投资建议:给予强烈推荐评级 。 风险提示:涂覆型背膜成本上升风险、电池片项目推进不及预期。
中来股份 电力设备行业 2017-05-02 55.31 66.68 51.96% 55.90 1.07%
57.49 3.94%
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业绩大增,背膜产能全部释放,17年1季度业绩继续高增长。 2016年,公司营业收入13.88亿,同比增长89.05%;净利润1.65亿,同比增长53.37%;研发费用0.42亿,同比增长82.61%。 业绩大增的主要原因系背膜产能释放,年产1200万平方米和年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目于2016年9月全部建成投产,预计2017年背膜产能将进一步释放,推动业绩继续高增长。公司是国内最大的太阳能电池背膜供应商,市占率国内第一。2017年1季度,公司营收6.9亿,同比增长161.54%,净利润7291万,同比增长100.34%。 N 型电池有望成为行业发展的重要方向,取得N 型单晶电池大额订单。 2016年,公司高效电池业务收入0.73亿。N 型单晶电池具备光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势,效率提升空间大。公司自主研发的N 型单晶双面太阳能电池片转换效率、生产良率、可靠性等核心技术指标均处于行业领先水平,在组件价格相当的情况下,N 型单晶电站建设成本较P 型低3%左右。当前N 型电池市场正快速扩张,预计未来有望成为技术发展和市场应用的发展方向。 2016年初,公司公告非公开发行股票,募集资金拟投资建设“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2016年底,已有2条生产线建成投产。待公司“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”建成后,公司将成为全球最大的N 型单晶双面电池规模化生产企业。 2017年4月,公司与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管委会发起设立新能源产业投资基金,规模54亿,公司认缴5亿,用于投资“中来衢州3GWN 型单晶IBC 双面太阳能电池项目”。2017年2月,公司中标中远海运800MW 光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务,全资子公司泰州中光电与江苏中军金控签署《600MWp 光伏并网电站项目光伏组件设备采购合同》,合同金额总计为人民币20.28亿。预计随着N 型电池的优势进一步体现,公司有望继续取得大额订单,带动收入利润快速增长。 股权激励完成。 2016年11月,公司完成限制性股票首次授予,共授予董事、高管、核心技术人员等50人356万股(预留80万股),占授予前总股本1.99%。要求以2015年净利润为基数,2016、2017、2018年净利润增长率不低于30%、70%、110%。授予后,林建伟、张育政夫妇合计持有公司55.98%的股份。 盈利预测和投资评级。 预计公司2017-2019年EPS 分别为2.23元、3.29元、4.01元,对应估值分别为24倍、16倍、13倍。给予“买入”评级,目标价66.9元。 风险提示:N 型电池订单低于预期,N 型电池效率低于预期
中来股份 电力设备行业 2017-05-01 56.01 66.58 51.73% 55.90 -0.20%
57.49 2.64%
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2017Q1业绩增长100.34%,符合预期:公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入6.95亿元,同比增长161.54%;实现归属母公司净利润0.73亿元,同比增长100.34%。对应EPS为0.41元。此前公司预告2017年1季度盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,本次业绩与业绩预告相符。 背膜产能释放,单晶电池开始贡献:1季度公司收入和利润分别同比增长了161.54%、100.34%,1)背膜产能较上年同期增加,测算一季度背膜销量2000-2500万平米,贡献利润0.6亿元左右。2)报告期内,子公司泰州中来的单晶高效电池实现小规模销售,测算贡献收入2-2.5亿元左右,利润0.1-0.16亿元。盈利能力方面,受电池收入比重上升影响,整体毛利率下降7.54个百分点至23.40%,净利率下降3.21个百分点至10.50%。 费用率下降,应收、存货周转加快:报告期公司期间费用同比增长128.95%至0.74亿元,期间费用率下降1.51个百分点至10.60%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升116.75%、上升107.64%、上升214.51%至0.09亿元、0.46亿元、0.19亿元;费用率分别下降0.26、下降1.71、上升0.46个百分点至1.28%、6.57%、2.74%。2017Q1经营活动现金流量净流出-2.11亿元,去年同期仅-0.02亿元;销售商品取得现金4.35亿元,同比增长71.82%。期末预收款项0.20亿元,同比增长215%。期末应收账款6.29亿元,较期初增长3.14亿元,应收账款周转天数下降37天至68.13天。期末存货4.38亿元,较期初上升1.31亿元;存货周转天数下降11.9天至62.97天。 再投3GWN型IBC电池,高效单晶之路一马当先:公司今日公告与中建投资本、浙江省衢州绿色产业集聚区管理委员会签署框架合作协议,成立新能源产业基金。基金的认缴规模为54亿元。其中,中来股份认缴5亿元;浙江省衢州市地方政府出资13亿元;中建投资本负责募集36亿元优先级资金。基金将投资建设中来衢州3GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,扩张公司电池产能。 订单落地,业绩起航:4月12日,公司公告与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元。公司于2月15日公告联合中标中远海运800MW组件采购订单,中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是315W规格的N型双面电池,含税价格3.38元,定价相对较高。公司于2016年2月公告“2.1GWN型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。本次600MW合同的签订,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。 股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.07、6.22、7.62亿元,同比分别增长146.3%、52.9%、22.6%,EPS分别为2.23元、3.40元、4.17元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等
中来股份 电力设备行业 2017-04-21 56.48 66.78 52.19% 56.16 -0.57%
57.49 1.79%
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事件 公司发布2016年年报,实现营收13.88亿元,同比增长89.05%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长53.37%;实现扣非归母净利润为1.69亿元,同比增长60.79%;公司2017年一季度盈利7000~8000万元,同比增长92.33%~119.81%,符合预期。 简评 背膜业务稳定增长:背膜业务2016年实现销售7161万平方米,同比增长96.86%,实现销售收入13.00亿元,同比增长86.26%,毛利率为32.20%,下降1.17%,主要是由于背膜单价下降所致。公司“年产1,600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”已于2016年9月份建成并投产,大大提升了公司的背膜生产能力,保障了公司客户全系列背膜的及时供应,公司在稳固原有优质客户的同时,成功导入了浙江乐叶、中节能等实力客户,销量持续增涨。公司一季度业绩大幅增长,主要原因是背膜的募投项目全部建成投产,背膜销售量大幅增加。 N型双面电池从零出发,增长可期:16年公司非公开发行募投的2.1GWN型单晶电池项目,公司以自有资金先行投入,已有2条线建成投产,产能共计300 MW,另有1.8 GW产能在建。公司致力于高效电池的研发,经产线优化量产后,目前N型单晶电池片转换效率正面达21.5%,背面达19%,其转换效率处于国内领先水平。16年共计出货电池68.58MW,实现收入1.20亿元,电池毛利率11.48%,毛利率水平不高主要是由于电池产能仍处于爬坡阶段,固定费率相对较高,随着产能释放,电池业务毛利率有望显著提高。 联手成立新能源产业基金,布局N型IBC电池:公司出资认缴5亿元,拟同中建投资本及衢州市地方政府成立“中建投-中来股份-浙江省衢州市新能源产业基金”,投资“中来衢州3GW N型单晶IBC 双面太阳能电池项目”,将进一步加快公司在高效电池领域的战略布局,有利于公司电池产能的扩张,为公司实现N型单晶电池技术的高效化、产能的规模化、市场的全球化奠定基础。 签订大额组件订单,电池业务得到有效支撑:公司于近日公告,同江苏中军金控新能源有限公司签订600 MW的组件订单,拟采用N型双面单晶315 MW的组件进行供货,单价为3.38元/W(含税),大额订单的签订为公司今年电池业务的稳定增长提供有效支撑。 盈利预测:预计公司2017~2019年的EPS分别为1.90、2.81、3.82,对应PE分别为30、20、15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电池业务不达预期,光伏行业增长不及预期
中来股份 电力设备行业 2017-04-18 57.09 66.58 51.73% 56.90 -0.33%
57.49 0.70%
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2016年业绩增长53.37%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入13.88亿元,同比增长89.05%;实现归属母公司净利润1.65亿元,同比增长53.37%。对应EPS为0.9元。其中4季度,实现营业收入4.93亿元,同比增长77.04%,环比增长71.69%;实现归属母公司净利润0.41亿元,同比增长6.34%,环比下降4.87%。4季度对应EPS为0.22元。此前公司在业绩快报中披露,16年净利润1.92亿元,同比增长78.41%。此次年报业绩与快报中的差异,推测主要是因为员工持股计划中的费用调整。 抢装行情催生需求增长,背膜产能释放带动业绩增长:2016年国内光伏市场在630抢装及4季度的抢装备货行情带动下,国内光伏市场迎来强劲增长。全年新增装机34.54GW,同比增长128%。受中国市场带动,全球光伏装机71GW,增长30%以上。同时公司年产1600万平米涂覆膜产能16年9月份投产,加之“机器换人”的产线升级,产能迅速扩张。1)16年公司背膜销售7161万平米,同比增长96.86%;实现收入13.0亿元,同比增长86.26%。背板出货7000-8000万平米,对应于11.5-12GW组件用量,约占全球背膜市场份额的16%左右,行业第一。背板业务毛利率32.2%,同比喜爱将了1.17个百分点。2)16年公司募投的2.1GWN型单晶电池项目已有2条线建成投产,16年共计出货68.58MW,实现收入1.20亿元,电池毛利率11.48%。盈利能力方面,公司整体毛利率、净利率为30.85%、11.90%,分别同比下降1.44%、2.77%。 Q1翻番业绩持续超预期,中报有望延续高增长态势:2017年1季度由于630抢装潮影响,光伏行业需求增长较快,好于市场预期。同时公司上市募投的背膜产能于2016年逐步投产至9月份全部投产,产能释放带动产销大幅增加。公司预告2017年1季度盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,大超市场预期。测算公司2017Q1背膜销量在2600万平米-3200万平米,贡献利润0.7~0.8亿元。分季度来看,2016Q1至今,季度业绩增速分别达到了33%、162%、74%、76%、92.33%~119.81%,维持高位增长,持续超预期。预计中报业绩有望延续高增长态势。 财务费用率大幅上升:公司2016年期间费用同比增长121.72%至1.86亿元,期间费用率上升1.98个百分点至13.43%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升92.58%、上升81.13%、上升731.19%至0.26亿元、1.19亿元、0.42亿元;费用率分别上升0.03、下降0.37、上升2.32个百分点至1.89%、8.54%、3.00%。财务费用大幅增长是因为报告期内非公开发行募集资金尚未到位,公司投入自有资金建设,借款规模扩大,利息支出增加所致。2016年经营活动现金流量净流出-1.53亿元,同比增长248.66%;销售商品取得现金13.02亿元,同比增长88.74%。期末预收款项0.16亿元,同比增长1410.19%。期末应收账款4.22亿元,较期初增长1.17亿元,应收账款周转天数下降19.3天至94.41天。期末存货3.07亿元,较期初上升1.59亿元;存货周转天数下降7.2天至85.34天。 再投3GWN型IBC电池,高效单晶之路一马当先:公司今日公告与中建投资本、浙江省衢州绿色产业集聚区管理委员会签署框架合作协议,成立新能源产业基金。基金的认缴规模为54亿元。其中,中来股份认缴5亿元;浙江省衢州市地方政府出资13亿元;中建投资本负责募集36亿元优先级资金。基金将投资建设中来衢州3GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,扩张公司电池产能。 订单落地,业绩起航:4月12日,公司公告与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元。公司于2月15日公告联合中标中远海运800MW组件采购订单,中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是315W规格的N型双面电池,含税价格3.38元,定价相对较高。公司于2016年2月公告“2.1GWN型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。本次600MW合同的签订,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。 股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.07、6.22、7.62亿元,同比分别增长146.3%、52.9%、22.6%,EPS分别为2.23元、3.40元、4.17元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等
中来股份 电力设备行业 2017-04-18 57.09 -- -- 56.90 -0.33%
57.49 0.70%
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事件:2017年4月13日公司发布2016年公司年报,2016年公司实现营业收入13.88亿元,同比增长89.05%,实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.37%,实现基本每股收益0.92元/股。 其中,2016年第四季度实现营业收入4.93亿元,同比增长77.04%,实现归属于上市公司股东的净利润为0.41亿元,同比增长6.34%,实现基本每股收益0.22元每股。 点评: 第四季募投项目产能逐渐释放,拉动业绩高增长。公司业绩高增长主要是由于2016年9月背膜募投项目全部建成并逐渐释放产能。全年公司背膜产品营业收入达到13亿元,同比增加86.26%,实现毛利率32.20%,市场占有率位居全国第一。2017年我国光伏装机容量将保持稳定,加上公司产能仍有爬坡能力,因此公司背膜产品仍然能带来一定增量。我们预计2017年公司背膜产品市场占有率将进一步提升。 单晶高效产品产能逐渐释放,将助力公司业绩继续高增长。2016年公司启动了“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,截至2016年年底,该项目已有两条线投产,具备产能300MW。公司2017年2月份收到江苏正源工程项目管理公司的中标通知书,确认为中海集团国际贸易有限公司800MW光伏发电项目光伏组件集中采购及相关服务的中标单位之一,说明公司生产的高效单晶电池得到业界认可,也证明了公司向下游拓展的能力。随着2017年其余生产线逐渐建成投产,公司高效单晶电池产能将逐渐释放,项目建成后,公司将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。我们预计,单晶高效产品将在未来几年成为公司业绩的新增长点。我们预计2017年是光伏高效产品之年,拓展高效产品的公司将充分受益。在光伏高效产品中,中期我们看好N型单晶双面等电池,长期我们看好IBC等高效电池;中来股份具有开发生产这些光伏高效电池的核心能力,是我们推荐的行业核心标的。公司目前已经完成了新型N型IBC双面电池和新型组件的设计与初步试验,为公司未来的技术升级、产品换代奠定基础,公司有望在未来两年内完成将此产品量产,进一步提升公司发展空间。 掌握核心技术推动行业平价上网:立足背膜产业,加快核心产业链布局。公司是全球首家背膜产品同时获得美国UL、德国TUV、日本JET国际认证及中国CQC认证的企业;2017年,公司规划在保持原有客户的基础上,深化市场开发,不断导入国内外优质客户,丰富产品结构,进一步提高公司背膜产品全球市场占有率;同时,公司将进一步加强研发力度,重点关注新型背膜产品的研发、背膜的降本工艺。在核心产业链方面,公司是第一家TUV莱茵颁发N型单晶双面透明组件认证证书的光伏企业,未来公司将继续致力于N型单晶双面电池的核心技术指标的提升(目前电池片转换效率正面达21.5%,背面达19%,其转换效率处于国内领先水平),持续增强公司的竞争优势,进而推动行业平价上网;同时,公司将加速电池生产线的建设和电池产能的扩张,实现公司N型单晶双面太阳能电池技术的高效化、产能的规模化、市场的全球化,形成N型单晶双面电池生产和技术的全球领先地位。 后续订单将持续释放:新签订600MW高效单晶电池合同,推动业绩增长。公司4月12日晚发布公告,公司全资子公司泰州中光电科技有限公司与江苏中军金控新能源有限公司签署了《600MWp光伏并网电站项目光伏组件设备采购合同》,合同金额总计20.28亿元,本次合同金额占2016年公司营业收入的146.1%。此次合同预计将在未来1年内逐步执行,将会进一步推动公司高效电池业务业绩的增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为39.15亿元、64.18亿元、90.18亿元,同比增加182.11%、63.94%、40.52%,归母净利润分别为3.30亿元、5.04亿元、7.39亿元,同比增加99.83%、52.62%、46.76%。暂不考虑非公开发行,以当前股本1.83亿股为基数,预计2017-2019年EPS分别为1.81元、2.76元、4.04元,对应4月13日收盘价(59.65元)的市盈率分别为33、22和15倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名