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中来股份 电力设备行业 2020-01-24 17.00 -- -- 19.46 14.47%
19.46 14.47% -- 详细
业绩预告高增长,符合预期 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润2.3亿元-2.65亿元,同比增长82.5%-110.3%。2019年非经常性损益3151.61万元,主要系政府补助,扣非后归母净利润为2亿元-2.3亿元。公司业绩持续高增长,符合预期。 N型高效电池突破,高效产能释放预计带来业绩高增长 公司2016年起进入N型高效电池领域,在产品效率、良率、成本方面突破明显,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型电池制造商。公司高效产品受市场认可,溢价较高,订单持续饱满。公司TOPCon电池目前效率23%,未来有望达到24%-24.5%,单GW投资成本已降至2亿,未来预计降至1.8亿。我们认为,在异质结等技术路线全面突破前,TOPCon将成为市场上落地和放量最快的N型电池,公司凭借在N型电池方面的积累将持续享受高效产品红利。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,随着高效产能的释放,预计2020年出货2GW以上,为业绩高增长奠定基础。 传统背板业务稳健发展,光伏应用系统业务有序推进 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右。随着双面组件渗透率的提升,公司研发推出了透明背板和可带来发电增益的透明网格背板,在组件轻量化场景及光伏玻璃产能紧张的背景下优势明显。随着光伏装机的快速增长,背板业务预计稳健发展。同时,公司光伏系统业务也正在有序推进,未来将进一步贡献新的增量。 N型高效电池组件业务进入收获期,维持“强烈推荐”评级 我们认为,公司N型电池组件业务经过多年积累,已经进入收获期,随着未来订单及产能的释放,未来业绩将持续高增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5/4.3/6.4亿元,分别同比增长98.8%/72.2%/48%,对应EPS分别为0.7/1.2/1.77元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为24.9/14.4/9.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期 财务摘要
中来股份 电力设备行业 2020-01-15 16.74 -- -- 19.26 15.05%
19.46 16.25% -- 详细
光伏背板龙头,N型高效电池突破,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司是光伏背板龙头,2016年开始进入N型高效电池组件领域,经过4年的发展,公司产品在效率和成本方面都有了长足的进步,产品深受客户认可,订单持续饱满。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5、4.3、6.4亿元,分别同比增长98.8%、72.2%、48%,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为22、13、8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 TOPCon效率有望达到24%-24.5%,投资成本有望降至2亿/GW以内,高效产能释放预计带来2020年出货翻倍,业绩有望高增长 N型电池是下一代的光伏电池技术。公司2016年开始通过定向增发募资进入N型高效电池组件环节,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型双面单晶电池生产商。公司TOPCon电池量产效率目前达到23%,2020年内有望达到24%-24.5%,良率95%以上,投资成本有望2亿/GW以内。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,预计2020年出货2GW以上。同时,随着公司对于N型高效电池的理解更加深入,生产成本也在不断下降,未来带动毛利率提升(2019H1毛利率接近30%)。公司业绩有望迎来高增长。 综合性背板龙头,透明背板带来新增量 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右,截至2019年上半年累计出货量超过4.5亿平方米。公司自行开发的FCC涂覆背板毛利率更高,背板业务毛利率显著高于同行。同时,公司不断创新,推出透明背板,适应双面组件渗透率提升大趋势。透明背板毛利率更高,未来背板业务预计稳定增长。 股权质押风险减小,员工持股计划进一步催生增长动力 此前大股东股权质押风险一度困扰公司。随着引入国投系基金战略入股及股权协议转让,大股东质押率逐渐降低,公司股权质押风险减小。公司已发布第三期员工持股计划,绑定核心员工利益并制定公司业绩考核标准,为公司业绩增长提供了保障和动力。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期。
中来股份 电力设备行业 2019-11-04 12.74 -- -- 14.45 13.42%
17.75 39.32%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入25.0亿元,同比增长37.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长62.8%,毛利率29.8%,同比提高5.3个百分点;其中Q3单季度实现营业收入13.4亿元,同比大增119.0%,归母净利润1.1亿元,同比增长56.1%,毛利率30.7%,同比提高8.9个百分点。 电池板块出货逐季递增,规模效应逐渐显现:2019年H1公司光伏产品销量291.6MW,同比增长112.6%,随着公司持续推进年产2.1GW“N型单晶双面太阳能电池项目”的产线升级改造,产能不断释放,2019Q3预计出货量已超400MW,环比持续改善。规模效应逐渐显现,公司Q3综合毛利率为29.8%,环比提高1个百分点,同比提高6.3个百分点。 电池片、组件技术持续进步:截至2019H1,公司N-TOPCON量产转换效率已达到22.7%,研发最高转换效率已由年初的23.1%提高至23.4%。同时公司推出N型双面“Niwa”超高效组件,输出功率达到460W。通过多年的技术积累,公司N型电池的成本持续下降,转换效率持续提升,目前已具有较强的竞争优势,在手订单充足,保障了未来业绩进一步增长。 费用率下降,经营性现金流逐季改善,应收计提谨慎:公司Q3整体费用率同比下降2.7%,销售、管理(加研发)、财务费用比率分别为:2.2%/6.2%/2.1%,较去年同期变化分别为:-1.2%/-3.2%/1.7%。财务费用率增长明显主要由于本期公司积极扩产电池片产能,大幅提高了投资、贷款的规模。前三季度公司经营性现金流量净额为-2.0亿元,现金流短期承压,主要是公司销售回款低于上年同期,且海外客户支付所用的是信用证,不计入现金流入所致,此外公司单三季度经营性现金流净额扭负为正,逐季改善。公司基于谨慎性原则,三季度计提“资产减值损失”5731万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.83元、1.26元、1.44元,对应PE分别为15X、10X、9X,公司是全球最大的N型电池片生产企业,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场装机或不及预期的风险,电池片转换效率提升或不及预期的风险。
中来股份 电力设备行业 2019-07-24 12.33 -- -- 13.56 9.98%
15.58 26.36%
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事件公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 11.58亿元,同比降低4.40%; 归母净利润 1.13亿元,同比增长 70.16%; 扣非归母净利润 0.92亿元,同比增长 89.60%。 利润增长系高效 N-TOPCON 电池增长所致。 简评N-TOPCON 电池放量逻辑正逐步兑现1)报告期内公司电池与组件业务出货 0.29GW; 实现营业收入 5.38亿元,同比增长 16.5%; 毛利率 29.94%,比上年同期增长 10.88pct。 放量逻辑兑现,毛利率有较大提升,说明公司 TOPCON 项目进展顺利步入正轨,有望长期贡献持续业绩。 2)公司 N-TOPCON 电池效率稳步提高。目前量产平均效率已达22.67%, 比年初试产效率 22.5%提升 0.17pct;研发最高效率 23.36%,比年初试产效率 23.05%提升 0.31pct。 公司目前 TOPCON 产能约为1.05GW,预计年底产能将达到 2.1GW, 20-21年产能粗略规划分别为4GW 和 6GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达 1.0GW,成为公司利润主要增长点。 传统背板业务出货符合预期,但受累于价格战单价下滑1) 报告期内公司背板业务累计销售超 5,000万平方米,符合预期; 实现营业收入 5.99亿元,同比降低 18.24%;毛利率 26.71%,降低 1.23pct。 按销量 5,000万平米计算,则产品单价为 12元/平方米, 与 2018年均价 14.9元/平方米相比下滑约 20%。 2) 此次产品价格下跌系竞争加剧所导致, 目前行业内的主要竞争对手赛伍技术、明冠新材均在谋求上市过程中,导致行业价格战严重。 公司虽有高端产品,但仍受价格战影响。 预计价格战将在赛伍与明冠完成 IPO 后缓和。 背板未来看点在透明背板产品双面发电组件对发电量的提升已得到下游运营商的认可。 目前双面发电组件的封装形式可分为: 1)双面均使用光伏玻璃封装; 2)正面使用光伏玻璃、背面使用透明背板。 公司推出透明背板产品应对双玻的竞争, 18年已完成验证,预计将于 19年批量供货,从而带动背板业务重回增长。 三费占比小幅上升报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为 2.88%/9.53%/4.77%,合计 17.18%,与去年同期相比分别变动了-0.11/-1.12/2.02pct,三费费用率合计增长 0.79pct。 费用率上升主要因为管理费用率增长,而管理费用率增长系本期可转债应付利息增加所致。
中来股份 电力设备行业 2019-04-01 13.62 -- -- 22.21 5.76%
14.40 5.73%
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事件 公司发布2018 年年度报告,报告期内实现营收26.92 亿元,同比降低16.99%;归母净利润1.26 亿元,同比降低51.37%;扣非归母净利润0.70 亿元,同比降低68.73%。 简评 传统背板下滑,透明背板值得期待 报告期内公司背板业务实现营收12.85 亿元(-28.42%),毛利率24.45%(-5.88pct),出货量8601 万平米(-15.00%)。出货量下滑系以下因素所致:1)双面双玻组件渗透率提升,影响背板市场需求;2)行业竞争加剧。公司推出透明背板产品应对双玻的竞争,18 年已完成验证,预计将于19 年批量供货,从而带动背板业务重回增长。 订单饱满,N-TOPCON 电池即将放量 报告期内公司电池与组件业务实现营收13.48 亿元(-6.41%),毛利率18.82%(+3.34pct),出货量542MW(-11.87%)。目前N-TOPCON 电池量产平均效率已达22.5%,公司正推进产线全面升级为TOPCON 技术,目前产能1.05GW,预计年底产能将达到2.1GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达1.2GW,成为公司利润主要增长点。 一季度业绩预告符合预期,预计二季度业绩高增长 一季度业绩预告显示公司盈利0.23-0.27 亿元,同比增长3-21%。公司电池产线在进行升级改造,预计二季度正常出货将实现高增长。 预计公司19-21 年营收分别为34.49/51.51/76.92 亿元,归母净利润为2.61/4.40/6.98 亿元,对应EPS 为1.08/1.83/2.90 元,对应PE 为20.6/12.2/7.7 倍,调高至“买入”评级。 风险提示:1)产能投放进度不及预期;2)光伏政策不及预期。
中来股份 电力设备行业 2019-03-29 13.61 17.51 28.09% 22.21 5.81%
14.40 5.80%
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事件:中来股份发布2018年年报,报告期内,公司实现营收26.92亿元,同比下滑16.99%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑51.37%;实现扣非后归母净利润0.70亿元,同比下滑68.73%;另外,公司以未分配利润每10股派发现金股利4.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。同时,公司预计2019年Q1实现归母净利润2300-2700万元,同比增长3.13%-21.07%。 受光伏新政影响,整体业绩有所下滑:受531光伏新政影响,2018年公司主要产品背膜销量及价格均有所下滑,单晶电池销量也有所下滑:1)背膜业务销量8601万平方米,同比下滑15%,收入12.85亿元,同比下滑28.42%,毛利率24.45%,同比下降5.88%;2)电池及组件业务销量542MW,同比下滑11.87%,收入13.48亿元,同比下滑6.41%,毛利率18.82%,同比增长3.34%。公司整体净利润降幅高于收入降幅,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑较多,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率;同时,公司为应收账款、存货、长期应收款等资产计提减值准备共计6027万元。 持续加大研发投入,背膜新产品取得突破:根据公告,公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应,累计背膜出货量超4亿平方米,与杜邦、大金等国际一流公司长期战略合作。2018年受531光伏新政影响,国内光伏新增装机44.26GW,同比下滑16.5%,公司背膜销量、价格和毛利率均有所下滑。但公司对背膜业务持续加大研发投入,创新性的开发了透明背膜及功率增益透明网格背膜,大大的提高了组件CTM值,可增加组件功率达5W—6W,目前两款新产品均已投产并实现部分订单收入。 继续加码N型双面电池,性价比有望持续提升:全资子公司泰州中来致力于N型单晶双面太阳能电池的研发及产业化,2018年公司进一步加大了N型单晶电池的研发力度,研发费用累计投入人民币6106万元,较上年同期增加5.89%。持续的研发投入带来的是公司N型双面电池性价比的持续提升,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%,成本持续下滑,毛利率稳步提升至18.82%。目前公司具备N型单晶双面电池1.3GW,在建产能0.7GW,报告期内公司通过发行可转换公司债券募集资金人民币10亿元投资建设“年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目”,继续加码N型单晶双面高效电池。客户拓展方面,公司的高效电池已已进入多家大型企业的电池及组件供应商名单,产品获得市场认可。随着后续产能的陆续释放,公司的N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.89亿元、4.47亿元和6.84亿元,对应EPS分别为1.2元、1.85元和2.84元。维持买入-A的投资评级,目标价27元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。
中来股份 电力设备行业 2019-03-28 13.78 -- -- 22.21 4.52%
14.40 4.50%
详细
事件:(1)公司公布2018年报,实现营收26.92亿元,同降16.99%;归母净利润1.26亿元,同降51.37%,扣非归母净利润0.70亿元,同降68.73%;EPS 0.53元,ROE 4.91%。其中,2018Q4实现营收8.68亿元,同增35.09%;归母净利润-0.14亿元,同降127.79%,扣非归母净利润-0.33亿元,同降186.29%;EPS -0.06元,ROE -0.56%。利润分配预案为:每10股派发红利4元,每10股转增5股。(2)公布员工持股计划草案,参加的员工总人数不超过146人。 受“531新政”和双面组件推广影响,2018年背膜业务受压制,为满足双面组件的需求,公司开发了背膜新产品。2018年背膜实现营收12.85亿元,同降28.42%;毛利率24.45%,同降5.88PCT。受光伏“531新政”影响,2018年光伏国内新增装机44.26GW,同降16.28%,叠加双面组件的推广,2018年背膜出货0.86亿平,同降15.00%;2018年背膜单平价格/毛利约为14.94/3.65元/平米,同比-15.78%/-32.12%,单平价格和毛利下滑主要原因是“531新政”的发布短期内给国内光伏行业造成了一定的冲击,进一步加剧了光伏行业的市场竞争。展望后市,公司为满足市场对双面组件的需求,新推出了透明背膜及功率增益透明网格背膜,两款新产品均已在2018年投产并实现部分订单收入。 积极推进电池产线效率的升级改造工作,可转债助力高效电池产能扩张。2018年电池及组件完成销售542.06MW,同比降低11.87%,实现营收13.48亿元,同降6.41%;毛利率18.82%,同增3.34 PCT。2018年,公司积极全面推进电池产线效率的升级改造工作,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%。此外,公司已完成可转债发行,将用于建设“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目”。 2019年一季度归母净利润同增3.13%-21.07%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.23-0.27亿元,同增3.13%-21.07%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元。此外,公司对N-PERT电池产线进行升级改造,影响高效电池的产能,在一定程度上影响到一季度利润水平。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.13、3.89、4.60亿元,同比增长148.63%、24.36%、18.26%,当前股价对应三年PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,电池业务发展不及预期。
中来股份 电力设备行业 2019-03-08 23.60 18.97 38.77% 26.60 12.71%
26.60 12.71%
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投资要点 事件:公司最近TOPCON 产品良品率大幅度改善,我们认为公司投资亮点如下: 电池片转换效率的提升是整个行业的一致追求。为了提高太阳电池光电转换效率并且降低成本,光伏行业在高效电池片的环节进行技术突破。高效晶体硅太阳能电池常采用载流子扩散长度较大的N 型硅片,因为载流子扩散长度大,硅片薄,可减少载流子在晶体内部的复合,有利于载流子扩散穿过硅片被正背两极收集。另外,最近几年所有的工艺都是在背钝化方面下功夫,不同的钝化膜采用的工艺不一样。虽然各种技术眼花缭乱,但高效的方向不变。随着光伏补贴的取消,竞价上网迫在眉睫。高效电池技术量产的指标才是最核心的。谁能够快速大规模量产,将成本降下来,就可能引导下一代的技术潮流。 中来股份N 型双面电池具备很强技术优势。正面转换效率>22.0%,背面转换效率>19.0%;利用背面入射光可提升系统发电量,单位面积可提升 10% ~ 30%;60 片组件正面输出功率可达330W,可更好地降低度电成本,提高电站的整体收益率。 公司的N 型电池片的制造能力上升了一个新台阶。目前公司的良品率已经提升至80%,非硅成本也大幅度下降,和PERC 电池相比已经相差不大。如果公司产品良品率进一步提升至90%的话,就具备和一线电池厂商接近的制造水平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.6 元、1.17 元、1.88元。考虑到公司的高效电池片技术可能引领下一代技术潮流,给予公司2019年25 倍估值,对应目标价29.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏补贴取消的风险,装机量不及预期的风险,公司销量不达预期的风险。
中来股份 电力设备行业 2018-05-15 37.20 -- -- 42.25 13.58%
42.25 13.58%
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事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。 事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。 点评: 太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。 近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。 公司成本优势明显,产品富有竞争力。 太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。 光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。 公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。 探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。 风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。
中来股份 电力设备行业 2018-04-30 33.45 -- -- 42.00 25.56%
42.25 26.31%
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公司发布2018 年一季报,一季度盈利2,230 万元,同比下滑69.41%。我们认为公司背膜龙头地位稳固,率先切入N 型单晶电池领域,未来有潜力成为高效电池龙头之一,维持增持评级。 支撑评级的要点 2018 年一季度盈利同比下滑69.41%:公司发布2018 年一季报,一季度实现营业收入4.55 亿元,同比减少34.56%;实现归属上市公司股东净利润2,230 万元,同比减少69.41%,对应EPS 为0.09 元。公司业绩与此前业绩预告一致,符合我们和市场的预期。 毛利率有所提升,期间费用影响净利率:公司一季度毛利率为29.42%, 同比提升6.02 个百分点;同时,期间费用率也提升11.88 个百分点至22.48%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升3.13、6.77、2.00 个百分点;净利率为4.66%,同比下降5.69 个百分点。 行业淡季需求不振,竞争加剧影响盈利:公司分析,由于上游原材料价格处于高位,下游投资意愿延期或降低,导致中游企业开工不足;另外由于一季度多雪天气影响了大部分地区电站开工,导致组件厂家开工不足,直接影响公司电池、背膜产品的销量。同时,由于下游短期需求不足,导致行业竞争加剧、盈利水平下降,公司为了维持市场地位和维护客户利益,适度调整了销售与价格策略,影响一季度业绩。 率先切入N 型单晶电池领域:公司已量产N-PERT 单晶双面电池,同时研发验证了N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺,拟通过发行可转债募集不超过10 亿元,投资1.5GW N 型单晶双面TOPCon 电池项目。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;光伏制造产能过剩风险。 估值 在当前股本下,预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.45 元、1.93 元、2.39 元,对应市盈率为24.4 倍、18.4 倍、14.9 倍;维持公司增持的评级。
中来股份 电力设备行业 2018-03-20 34.99 28.13 105.78% 36.60 3.13%
42.25 20.75%
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公司发布2017年年度报告和2018年第一季度业绩预告。 3月14日公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入32.43亿元,较上年同期增长133.68%;实现营业利润3.40亿元,同比上升58.84%。2017年,是公司光伏辅材业务、高效电池业务以及光伏应用系统业务三大业务模块齐头并进的第一个年度,三大业务板块均呈现出了良好发展的态势。 2018年第一季度业绩预告中,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-72.57%至-52.00%,盈利2,000至3,500万元。 简评。 公司17年业绩状况较好,发展前景广阔。 报告期内,实现利润总额3.398亿元,同比上升62.15%;归属上市公司股东净利润2.79亿元,同比上升68.97%。报告期内,公司基本每股收益1.52元,较上年同期上升68.89%。主要因为: (1)背膜募投项目全部建成投产,产能释放;背膜产品销量大幅提升,营业收入稳步增长; (2)N 型单晶双面太阳能电池项目进展较好,产能逐渐释放; (3)公司控股子公司苏州中来民生能源有限公司分布式光伏业务有所进展,贡献了部分利润。 2018年第一季度业绩预告略有降低。 业绩预告中,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-72.57%至-52.00%,盈利2,000至3,500万元,与上年同期盈利7291.31万元相比相差较大。主要原因是: (1)上游原材料价格处于高位,影响下游投资意愿延期或降低,导致中游企业开工不足; (2)一季度多雪天气影响了大部分地区电站开工,直接影响公司电池、背膜产品销售量及分布式电站的安装量; (3)由于行业竞争加剧,公司适度调整了销售与价格策略,影响一季度公司业绩。但公司整体产品和经营等不存在问题,因此后期发展依然广阔。 背膜技术持续进步,助力市场份额提升。 公司加大背膜研发投入,不断提升产品性能,从清洁、水汽阻隔等不同角度、不同层面对背膜产品进行了优化,以满足高效电池组件未来的发展需求。截至报告期末,公司已成功研发了多款新产品,实现了批量生产并销往国内主要大型组件客户。报告期内,公司在稳定优质老客户的同时,不断开发新客户并实现了批量供货,背膜销售收入达到了17.95亿元,同比增长38%,市场份额进一步提升。 实施精细化的管理,生产效率大幅提升。 公司重新梳理管理组织架构,完善了公司生产及品质控制流程,持续保持了背膜产品较高的生产良品率。为有效追踪背膜产品的生产流向、优化生产流程,公司在年初启动了MES 系统的导入,并于年内成功上线,进一步实现生产的精细化管理。此外,公司强化了整理、整顿、清扫、清洁、素养、安全的6S 管理模式,大大降低了生产成本、提升了安全系数。公司生产效率大幅提升,为公司背膜产品市占率的进一步提升奠定了坚实的基础。 加大各项投入力度,推动N 型电池发展。 公司持续研发高效电池,截止报告期末,公司N-PERT 技术转换效率已达到国际先进水平,N 型单晶双面TOPCon电池片及IBC 电池片两款新产品经专家鉴定也已达到国际先进水平。此外,公司推出了N 型单晶多款组件形式以搭配高效电池来满足客户的差异化需求。与此同时,子公司泰州中来光电多次组织并参加国内外研讨会,吸取行业的智慧及创新理念,快速拓展N 型单晶双面产品的市场,未来市场将会更加认可公司的电池技术及产品。 初步进入光伏市场,未来发展有望可期。 公司已初步进入国内户用分布式光伏系统市场,子公司中来民生开发了一系列光伏系统解决方案,并在部分地区项目上进行了初步性试验,目前已经逐步形成规范化、标准化的运作模式。同时,子公司依托于公司高效双面电池的技术优势来优化自主开发的光伏电站户用运维系统。此外,国家能源局在《2018年能源工作指导意见中》提出计划村级光伏扶贫项目规模约4GW,并且光伏行业前景较好,公司在技术依托下未来将会有较好发展。 预计公司2018、2019年的EPS 为1.62、2.35元,对应PE 为22.8、16.5倍,维持 “增持”评级,目标价44.00元。 风险提示: 1、背膜成本上升风险; 2、电池项目推进不及预期。
中来股份 电力设备行业 2018-03-20 34.99 27.97 104.61% 36.60 3.13%
42.25 20.75%
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事件:中来股份发布2017年年报,报告期内,公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%;实现扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长31.81%;基本每股收益1.44元/股,同比增长56.52%;ROE为23.74%,同比增长5.23%。同时,公司公告每10股派息5元。 背膜业务仍是业绩贡献主力,电池及组件业务实现快速增长:2017年全年公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%:1)背膜业务销量1.01亿平,同比增长41.31%,收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%;2)电池及组件业务销量615MW,同比增长797%,收入11.89亿元,同比增长15倍,毛利率12.35%,同比增长1.61%;3)新增光伏应用系统业务贡献营收2.51亿元,毛利率近30%。净利润增速低于收入增速,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率至23.67%,同比下降7.18%;同时,销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长195.06%、129.77%及164.29%。 背膜业务实现稳步增长:2016年9月,年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,2017年,公司背膜产能已完全释放,全年背膜出货量1.01亿平,同比增长41.31%,可配套约17GW光伏组件,市场份额进一步提升。根据公告,公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应。2017年,国内光伏新增装机53GW,同比增长54%,带动公司背膜销量同比大幅增长,背膜销售收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%,主要是背膜价格下降所致。 公司对背膜业务持续加大研发投入,推动产品性能不断提升,成本不断下降,全年公司背膜研发费用支出为6,290.23万元,同比增长59.29%,占背膜营收的3.47%。 高效电池组件业务加速推进:公司位于泰州“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”目前已取得阶段性量产成果且在17年已初步打开市场。截至2017年底,已有7条生产线共1.05GW产能建成投产,实现销量615MW,同比增长797%,N型双面高效电池已初步获得市场认可。公司将加快推进泰州年产2.1GWN型单晶双面电池项目建设,预计18年有望全部建成投产,同时公司将根据市场情况及时推进已有生产线TOPCon升级改造,以进一步提升电池转换效率、降低生产成本,强化性价比优势。随着产能的逐步释放,N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 分布式+扶贫为公司提供新的利润增长点:公司在户用光伏、精确扶贫、工商业分布式上发力,实现了在光伏应用领域从0到1的突破。 依托于高效电池发电技术及资本市场优势,公司推出光伏扶贫3.0模式,已在河南、山东等地开展户用电站及光伏扶贫项目。公司致力于成为户用光伏电站的行业先锋,依托高效电池、背膜等产品产业链联动优势,积极推进光伏电站的业务拓展。在政策层面对户用及扶贫的大力扶持下,公司该业务有望实现快速增长。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.23亿元、5.78亿元和8.29亿元,对应EPS分别为1.75元、2.39元和3.43元。 维持买入-A的投资评级,6个月目标价43.75元。
中来股份 电力设备行业 2018-03-19 34.21 -- -- 36.60 5.48%
42.25 23.50%
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公司发布2017 年年报,全年盈利2.59 亿元,同比增长56.55%,预告2018 年一季报业绩下滑;同时公告拟发行不超过10 亿元可转债,投资1.5GW N-TOPCon 电池项目。我们认为公司背膜龙头地位稳固,率先切入N 型单晶电池领域,未来有潜力成为高效电池龙头之一,维持增持评级。 支撑评级的要点 2017 年业绩高增长,2018 年一季报预减:公司2017 年实现营业收入32.43 亿元,同比增长133.68%;实现归母净利润2.59 亿元,同比增长56.55%, 对应EPS 为1.44 元。公司年报业绩略低于业绩快报的2.79 亿元。同时, 公司预告2018 年一季报盈利2,000-3,500 万元,同比减少72.57%-52.00%。 背膜龙头地位稳固,高效电池积极推进:背膜业务方面,公司2017 年实现销售1.01 亿平米(可配套约17GW 组件),同比增长41.31%,处于全球领先地位;对应收入17.95 亿元,同比增长38.00%;毛利率小幅下滑1.87 个百分点至30.33%。高效电池业务方面,全资子公司泰州中来光电主营生产N-PERT 单晶双面电池,同时研发验证了N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺;2017 年底已建成7 条电池生产线、1.05GW 产能,2017 年产量676.41MW、销量615.06MW,毛利率12.46%。光伏应用业务方面, 控股子公司苏州中来民生能源针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。 拟发行10 亿元可转债投资1.5GW N-TOPCon 电池:公司拟通过发行可转债募集不超过10 亿元资金,用于年产1.5GW N 型单晶双面TOPCon 电池项目,项目投资总额15.05 亿元,有望进一步巩固公司的领先地位。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;光伏制造产能过剩风险。 估值 预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.45 元、1.93 元、2.38 元,对应市盈率为26.3 倍、19.8 倍、16.0 倍;维持公司增持的投资评级。
中来股份 电力设备行业 2018-01-30 32.48 -- -- 37.47 15.36%
38.95 19.92%
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公司发布2017年业绩预告,预计全年盈利2.20-2.70亿元,同比增长33.20%-63.17%。我们认为公司背膜龙头地位稳固,率先切入N型单晶电池领域,未来有潜力成为电池龙头之一;看好公司长期发展,维持增持评级。 公司预告2017年业绩同比增长33.20%-63.17%:公司发布2017年业绩预告,预计全年盈利2.20-2.70亿元,同比增长33.20%-63.17%。据此测算,公司2017年四季度单季盈利1,209-6,159万元,同比变动-70.49%至50.35%,环比变动-77.63%至13.96%。公司业绩预告基本符合预期。 背膜产能释放,新品认证顺利:公司背膜募投项目已全部建成投产,公司背膜产品在实现FFC产品稳步增量的基础上,TPT、TFB等新产品陆续进入合格供应商名录,完成了新产品认证,销量大幅提升,拉动公司业绩高增长。此外,公司控股子公司苏州中民来太阳能电力有限公司分布式光伏业务有所进展,贡献了部分利润。 定增助力N型产能扩张,市场推广加大力度:截至2017年底,公司全资子公司泰州中来2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目已建成其中7条产线;公司三年期定增完成,募集资金13.67亿元用于投资该产能。此外,公司还拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,其中一期建设3GW。公司已与行业内多家优质企业在产品供应、原材料采购、研发合作、认证测试等多方面达成战略合作,订单业务量稳步上升,市场培育期之后有望进入收获季。 预计公司2017-2019年每股收益分别为1.05元、1.54元、2.23元,对应市盈率为33.0倍、22.6倍、15.6倍;维持公司增持的投资评级。
中来股份 电力设备行业 2017-11-13 44.89 37.98 177.83% 48.79 8.69%
48.79 8.69%
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非公开发行获核准,N型电池片项目加速推进。公司于11月7日公告,非公开发行股份获得中国证监会核准批复,此次拟发行5781万股,其中实际控制人林建伟认购4993万股,占比86%,彰显对于公司长期发展信心;募集资金应用于“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,根据公司半年报,2.1GW双面电池共建设14条生产线,一期5条已经建成投产,合计已投产0.75GW;另外,公司4月公告拟在浙江衢州建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池生产基地,其中一期产能3GW;此次非公开发行股份获批,有助于公司电池片产能加速推广。 N型双面单晶即将登上中国光伏舞台,18年验证19年推广。我们估算目前光伏装机成本约5.5-6元/W,度电成本约0.6元/度,欲实现平价上网仅依靠原材料、加工成本下降较困难,转换效率提升将是重要手段,跟据阿特斯数据统计,目前市场上多晶转换效率一般在18.5-19%,P型单晶在19-20%,而N型单晶理论转换效率可超过25%,根据公司公告,N型PERT电池转换效率21.3%,IBC转换效率达23%;我们估算N型双面输出功率超过340W,而且未来仍有较大提升空间,输出功率还会上升,理想状况下背面增益有望令电站IRR提升2-3个百分点;我们认为双面N型单晶18年有望迎来行业验证期,19-20年进入快速增长期,预计2020年N型单晶在国内光伏市场占有率将有望达到25-30%。 电池环节是瓶颈,先发优势抢占先机。隆基股份、中环股份等龙头企业可以提供成熟的N型硅片产品,但是下游电池组件产能配套尚不完善;公司是国内少数最早布局N型电池的企业,具备技术先发优势,拥有国内领先的成本控制能力;16年N型电池组件销量69MW,至17年上半年增长至306MW,产品认可度明显提升;随着公司电池片逐步放量,技术优势逐步转化为成本优势,电池组件业务毛利率有望明显提升。此外公司推广光伏电站运营业务,上半年已并网43MW,以电站的示范效应推广产品,其发展阶段、推广模式与P型单晶15-16年的经历非常类似。 盈利预测与投资评级。公司是国内光伏背膜龙头企业,N型电池打开发展新空间,非公开发行获核准标志新业务进入加速阶段,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.03亿元、4.77亿元、6.56亿元,按照增发后总股本2.41亿股,对应摊薄EPS分别为1.25元、1.98元、2.72元,参考同行业可比估值,按照2018年30倍PE对应目标价59.40元,首次给予“买入”评级。 风险提示:政策波动风险,新产品推广不达预期,竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名