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中来股份 电力设备行业 2018-05-15 37.20 -- -- 42.25 13.58%
42.25 13.58%
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事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。 事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。 点评: 太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。 近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。 公司成本优势明显,产品富有竞争力。 太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。 光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。 公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。 探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。 风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。
中来股份 电力设备行业 2018-04-30 33.45 -- -- 42.00 25.56%
42.25 26.31%
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公司发布2018 年一季报,一季度盈利2,230 万元,同比下滑69.41%。我们认为公司背膜龙头地位稳固,率先切入N 型单晶电池领域,未来有潜力成为高效电池龙头之一,维持增持评级。 支撑评级的要点 2018 年一季度盈利同比下滑69.41%:公司发布2018 年一季报,一季度实现营业收入4.55 亿元,同比减少34.56%;实现归属上市公司股东净利润2,230 万元,同比减少69.41%,对应EPS 为0.09 元。公司业绩与此前业绩预告一致,符合我们和市场的预期。 毛利率有所提升,期间费用影响净利率:公司一季度毛利率为29.42%, 同比提升6.02 个百分点;同时,期间费用率也提升11.88 个百分点至22.48%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升3.13、6.77、2.00 个百分点;净利率为4.66%,同比下降5.69 个百分点。 行业淡季需求不振,竞争加剧影响盈利:公司分析,由于上游原材料价格处于高位,下游投资意愿延期或降低,导致中游企业开工不足;另外由于一季度多雪天气影响了大部分地区电站开工,导致组件厂家开工不足,直接影响公司电池、背膜产品的销量。同时,由于下游短期需求不足,导致行业竞争加剧、盈利水平下降,公司为了维持市场地位和维护客户利益,适度调整了销售与价格策略,影响一季度业绩。 率先切入N 型单晶电池领域:公司已量产N-PERT 单晶双面电池,同时研发验证了N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺,拟通过发行可转债募集不超过10 亿元,投资1.5GW N 型单晶双面TOPCon 电池项目。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;光伏制造产能过剩风险。 估值 在当前股本下,预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.45 元、1.93 元、2.39 元,对应市盈率为24.4 倍、18.4 倍、14.9 倍;维持公司增持的评级。
中来股份 电力设备行业 2018-03-20 34.99 43.38 166.79% 36.60 3.13%
42.25 20.75%
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公司发布2017年年度报告和2018年第一季度业绩预告。 3月14日公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入32.43亿元,较上年同期增长133.68%;实现营业利润3.40亿元,同比上升58.84%。2017年,是公司光伏辅材业务、高效电池业务以及光伏应用系统业务三大业务模块齐头并进的第一个年度,三大业务板块均呈现出了良好发展的态势。 2018年第一季度业绩预告中,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-72.57%至-52.00%,盈利2,000至3,500万元。 简评。 公司17年业绩状况较好,发展前景广阔。 报告期内,实现利润总额3.398亿元,同比上升62.15%;归属上市公司股东净利润2.79亿元,同比上升68.97%。报告期内,公司基本每股收益1.52元,较上年同期上升68.89%。主要因为: (1)背膜募投项目全部建成投产,产能释放;背膜产品销量大幅提升,营业收入稳步增长; (2)N 型单晶双面太阳能电池项目进展较好,产能逐渐释放; (3)公司控股子公司苏州中来民生能源有限公司分布式光伏业务有所进展,贡献了部分利润。 2018年第一季度业绩预告略有降低。 业绩预告中,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长-72.57%至-52.00%,盈利2,000至3,500万元,与上年同期盈利7291.31万元相比相差较大。主要原因是: (1)上游原材料价格处于高位,影响下游投资意愿延期或降低,导致中游企业开工不足; (2)一季度多雪天气影响了大部分地区电站开工,直接影响公司电池、背膜产品销售量及分布式电站的安装量; (3)由于行业竞争加剧,公司适度调整了销售与价格策略,影响一季度公司业绩。但公司整体产品和经营等不存在问题,因此后期发展依然广阔。 背膜技术持续进步,助力市场份额提升。 公司加大背膜研发投入,不断提升产品性能,从清洁、水汽阻隔等不同角度、不同层面对背膜产品进行了优化,以满足高效电池组件未来的发展需求。截至报告期末,公司已成功研发了多款新产品,实现了批量生产并销往国内主要大型组件客户。报告期内,公司在稳定优质老客户的同时,不断开发新客户并实现了批量供货,背膜销售收入达到了17.95亿元,同比增长38%,市场份额进一步提升。 实施精细化的管理,生产效率大幅提升。 公司重新梳理管理组织架构,完善了公司生产及品质控制流程,持续保持了背膜产品较高的生产良品率。为有效追踪背膜产品的生产流向、优化生产流程,公司在年初启动了MES 系统的导入,并于年内成功上线,进一步实现生产的精细化管理。此外,公司强化了整理、整顿、清扫、清洁、素养、安全的6S 管理模式,大大降低了生产成本、提升了安全系数。公司生产效率大幅提升,为公司背膜产品市占率的进一步提升奠定了坚实的基础。 加大各项投入力度,推动N 型电池发展。 公司持续研发高效电池,截止报告期末,公司N-PERT 技术转换效率已达到国际先进水平,N 型单晶双面TOPCon电池片及IBC 电池片两款新产品经专家鉴定也已达到国际先进水平。此外,公司推出了N 型单晶多款组件形式以搭配高效电池来满足客户的差异化需求。与此同时,子公司泰州中来光电多次组织并参加国内外研讨会,吸取行业的智慧及创新理念,快速拓展N 型单晶双面产品的市场,未来市场将会更加认可公司的电池技术及产品。 初步进入光伏市场,未来发展有望可期。 公司已初步进入国内户用分布式光伏系统市场,子公司中来民生开发了一系列光伏系统解决方案,并在部分地区项目上进行了初步性试验,目前已经逐步形成规范化、标准化的运作模式。同时,子公司依托于公司高效双面电池的技术优势来优化自主开发的光伏电站户用运维系统。此外,国家能源局在《2018年能源工作指导意见中》提出计划村级光伏扶贫项目规模约4GW,并且光伏行业前景较好,公司在技术依托下未来将会有较好发展。 预计公司2018、2019年的EPS 为1.62、2.35元,对应PE 为22.8、16.5倍,维持 “增持”评级,目标价44.00元。 风险提示: 1、背膜成本上升风险; 2、电池项目推进不及预期。
中来股份 电力设备行业 2018-03-20 34.99 43.13 165.25% 36.60 3.13%
42.25 20.75%
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事件:中来股份发布2017年年报,报告期内,公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%;实现扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长31.81%;基本每股收益1.44元/股,同比增长56.52%;ROE为23.74%,同比增长5.23%。同时,公司公告每10股派息5元。 背膜业务仍是业绩贡献主力,电池及组件业务实现快速增长:2017年全年公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%:1)背膜业务销量1.01亿平,同比增长41.31%,收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%;2)电池及组件业务销量615MW,同比增长797%,收入11.89亿元,同比增长15倍,毛利率12.35%,同比增长1.61%;3)新增光伏应用系统业务贡献营收2.51亿元,毛利率近30%。净利润增速低于收入增速,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率至23.67%,同比下降7.18%;同时,销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长195.06%、129.77%及164.29%。 背膜业务实现稳步增长:2016年9月,年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,2017年,公司背膜产能已完全释放,全年背膜出货量1.01亿平,同比增长41.31%,可配套约17GW光伏组件,市场份额进一步提升。根据公告,公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应。2017年,国内光伏新增装机53GW,同比增长54%,带动公司背膜销量同比大幅增长,背膜销售收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%,主要是背膜价格下降所致。 公司对背膜业务持续加大研发投入,推动产品性能不断提升,成本不断下降,全年公司背膜研发费用支出为6,290.23万元,同比增长59.29%,占背膜营收的3.47%。 高效电池组件业务加速推进:公司位于泰州“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”目前已取得阶段性量产成果且在17年已初步打开市场。截至2017年底,已有7条生产线共1.05GW产能建成投产,实现销量615MW,同比增长797%,N型双面高效电池已初步获得市场认可。公司将加快推进泰州年产2.1GWN型单晶双面电池项目建设,预计18年有望全部建成投产,同时公司将根据市场情况及时推进已有生产线TOPCon升级改造,以进一步提升电池转换效率、降低生产成本,强化性价比优势。随着产能的逐步释放,N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 分布式+扶贫为公司提供新的利润增长点:公司在户用光伏、精确扶贫、工商业分布式上发力,实现了在光伏应用领域从0到1的突破。 依托于高效电池发电技术及资本市场优势,公司推出光伏扶贫3.0模式,已在河南、山东等地开展户用电站及光伏扶贫项目。公司致力于成为户用光伏电站的行业先锋,依托高效电池、背膜等产品产业链联动优势,积极推进光伏电站的业务拓展。在政策层面对户用及扶贫的大力扶持下,公司该业务有望实现快速增长。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.23亿元、5.78亿元和8.29亿元,对应EPS分别为1.75元、2.39元和3.43元。 维持买入-A的投资评级,6个月目标价43.75元。
中来股份 电力设备行业 2018-03-19 34.21 -- -- 36.60 5.48%
42.25 23.50%
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公司发布2017 年年报,全年盈利2.59 亿元,同比增长56.55%,预告2018 年一季报业绩下滑;同时公告拟发行不超过10 亿元可转债,投资1.5GW N-TOPCon 电池项目。我们认为公司背膜龙头地位稳固,率先切入N 型单晶电池领域,未来有潜力成为高效电池龙头之一,维持增持评级。 支撑评级的要点 2017 年业绩高增长,2018 年一季报预减:公司2017 年实现营业收入32.43 亿元,同比增长133.68%;实现归母净利润2.59 亿元,同比增长56.55%, 对应EPS 为1.44 元。公司年报业绩略低于业绩快报的2.79 亿元。同时, 公司预告2018 年一季报盈利2,000-3,500 万元,同比减少72.57%-52.00%。 背膜龙头地位稳固,高效电池积极推进:背膜业务方面,公司2017 年实现销售1.01 亿平米(可配套约17GW 组件),同比增长41.31%,处于全球领先地位;对应收入17.95 亿元,同比增长38.00%;毛利率小幅下滑1.87 个百分点至30.33%。高效电池业务方面,全资子公司泰州中来光电主营生产N-PERT 单晶双面电池,同时研发验证了N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺;2017 年底已建成7 条电池生产线、1.05GW 产能,2017 年产量676.41MW、销量615.06MW,毛利率12.46%。光伏应用业务方面, 控股子公司苏州中来民生能源针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。 拟发行10 亿元可转债投资1.5GW N-TOPCon 电池:公司拟通过发行可转债募集不超过10 亿元资金,用于年产1.5GW N 型单晶双面TOPCon 电池项目,项目投资总额15.05 亿元,有望进一步巩固公司的领先地位。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;光伏制造产能过剩风险。 估值 预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.45 元、1.93 元、2.38 元,对应市盈率为26.3 倍、19.8 倍、16.0 倍;维持公司增持的投资评级。
中来股份 电力设备行业 2018-01-30 32.48 -- -- 37.47 15.36%
38.95 19.92%
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公司发布2017年业绩预告,预计全年盈利2.20-2.70亿元,同比增长33.20%-63.17%。我们认为公司背膜龙头地位稳固,率先切入N型单晶电池领域,未来有潜力成为电池龙头之一;看好公司长期发展,维持增持评级。 公司预告2017年业绩同比增长33.20%-63.17%:公司发布2017年业绩预告,预计全年盈利2.20-2.70亿元,同比增长33.20%-63.17%。据此测算,公司2017年四季度单季盈利1,209-6,159万元,同比变动-70.49%至50.35%,环比变动-77.63%至13.96%。公司业绩预告基本符合预期。 背膜产能释放,新品认证顺利:公司背膜募投项目已全部建成投产,公司背膜产品在实现FFC产品稳步增量的基础上,TPT、TFB等新产品陆续进入合格供应商名录,完成了新产品认证,销量大幅提升,拉动公司业绩高增长。此外,公司控股子公司苏州中民来太阳能电力有限公司分布式光伏业务有所进展,贡献了部分利润。 定增助力N型产能扩张,市场推广加大力度:截至2017年底,公司全资子公司泰州中来2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目已建成其中7条产线;公司三年期定增完成,募集资金13.67亿元用于投资该产能。此外,公司还拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,其中一期建设3GW。公司已与行业内多家优质企业在产品供应、原材料采购、研发合作、认证测试等多方面达成战略合作,订单业务量稳步上升,市场培育期之后有望进入收获季。 预计公司2017-2019年每股收益分别为1.05元、1.54元、2.23元,对应市盈率为33.0倍、22.6倍、15.6倍;维持公司增持的投资评级。
中来股份 电力设备行业 2017-11-13 44.89 58.56 260.15% 48.79 8.69%
48.79 8.69%
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非公开发行获核准,N型电池片项目加速推进。公司于11月7日公告,非公开发行股份获得中国证监会核准批复,此次拟发行5781万股,其中实际控制人林建伟认购4993万股,占比86%,彰显对于公司长期发展信心;募集资金应用于“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,根据公司半年报,2.1GW双面电池共建设14条生产线,一期5条已经建成投产,合计已投产0.75GW;另外,公司4月公告拟在浙江衢州建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池生产基地,其中一期产能3GW;此次非公开发行股份获批,有助于公司电池片产能加速推广。 N型双面单晶即将登上中国光伏舞台,18年验证19年推广。我们估算目前光伏装机成本约5.5-6元/W,度电成本约0.6元/度,欲实现平价上网仅依靠原材料、加工成本下降较困难,转换效率提升将是重要手段,跟据阿特斯数据统计,目前市场上多晶转换效率一般在18.5-19%,P型单晶在19-20%,而N型单晶理论转换效率可超过25%,根据公司公告,N型PERT电池转换效率21.3%,IBC转换效率达23%;我们估算N型双面输出功率超过340W,而且未来仍有较大提升空间,输出功率还会上升,理想状况下背面增益有望令电站IRR提升2-3个百分点;我们认为双面N型单晶18年有望迎来行业验证期,19-20年进入快速增长期,预计2020年N型单晶在国内光伏市场占有率将有望达到25-30%。 电池环节是瓶颈,先发优势抢占先机。隆基股份、中环股份等龙头企业可以提供成熟的N型硅片产品,但是下游电池组件产能配套尚不完善;公司是国内少数最早布局N型电池的企业,具备技术先发优势,拥有国内领先的成本控制能力;16年N型电池组件销量69MW,至17年上半年增长至306MW,产品认可度明显提升;随着公司电池片逐步放量,技术优势逐步转化为成本优势,电池组件业务毛利率有望明显提升。此外公司推广光伏电站运营业务,上半年已并网43MW,以电站的示范效应推广产品,其发展阶段、推广模式与P型单晶15-16年的经历非常类似。 盈利预测与投资评级。公司是国内光伏背膜龙头企业,N型电池打开发展新空间,非公开发行获核准标志新业务进入加速阶段,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.03亿元、4.77亿元、6.56亿元,按照增发后总股本2.41亿股,对应摊薄EPS分别为1.25元、1.98元、2.72元,参考同行业可比估值,按照2018年30倍PE对应目标价59.40元,首次给予“买入”评级。 风险提示:政策波动风险,新产品推广不达预期,竞争加剧。
中来股份 电力设备行业 2017-11-13 44.89 -- -- 48.79 8.69%
48.79 8.69%
详细
事件:1.公司2017年11月7日发布公告称,公司三年期定增获证监会核准批复,本次非公开发行的股票数量不超过58,149,681股,其中实际控制人林建伟认购50,231,387股,林峻、陶晓海分别认购3,959,147股;发行价格23.50元/股,募集资金总额不超过13.67亿元,扣除发行费用后将用于投资年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目。 2.2017年10月30日公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入26.01亿元,同比增长190.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长67.40%;实现基本每股收益1.14元/股。 点评: 三季度增长符合预期,背膜业务推动公司业绩增长。2017年前三季度,公司实现营业收入26.01亿元,同比增长190.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长67.40%;实现基本每股收益1.14元/股。2017年第三季度公司实现营收10.29亿元,同比增长258.24%;实现归母净利润5405万元,同比增长25.51%,公司三季度增长符合预期。公司是光伏背膜龙头企业,2017年前三季度公司净利润较上年同期增长的主要原因是背膜募投项目全部建成投产,产能释放,销售量大幅增加,背膜业务拉动公司业绩大幅增长。同时,公司继续加大研发投入,上半年公司背膜研发费用支出为2,270.59万元,占背膜营业收入的2.38%,公司核心竞争力得到持续提升。目前公司累计申请相关发明专利41项、实用新型专利44项,累计获得授权专利71项,其中发明专利27项,实用新型专利44项。我们预计到2020年光伏实现平价上网之前,全国每年平均光伏新增装机容量为35GW-40GW,光伏实现平价上网后将进一步打开下游市场空间。因此我们预计公司背膜销量将会持续增加,未来背膜业务将持续拉动公司业绩增长。 三年期定增获批,高效电池产能建设将加速,未来有望大幅增厚公司业绩。公司在2016年启动了“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,项目总计有14条生产线。截至2017年三季度,该项目已有七条线投产,产能逐步释放,该项目其余产线正处于稳步建设中,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N型单晶双面太阳能电池产能。公司2017年11月7日发布公告称,公司三年期定增已获证监会核准批复,这将大大缓解公司资金压力,高效电池产能建设将加速。目前公司N型双面单晶电池正面效率达到21.3%,背面效率达到19%,利用漫反射光线可提升系统发电量,同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势,更好地保障并提高电站系统的发电量,公司在高效电池产品上具有明显的技术领先优势。同时,2017年上半年,公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》,公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目。N型电池技术路线将是晶硅电池的必经之路,公司在高效电池领域具备先发优势,我们预计高效电池业务有望在未来大幅增厚公司业绩。 分布式业务逐步向好,未来有望成为新的业绩增长点。2017年前三季度,公司子公司苏州中民来太阳能电力有限公司在户用光伏系统方面专注高效分布式光伏发电项目,重点布局分布式光伏发电系统销售、投资、建设安装、智能运维等业务模块,创新开展“零首付+分期收款”模式,并在光伏精准扶贫领域充分利用公司N-PERT等高效电池组件的更多发电技术优势,逐步探索打造光伏扶贫、共享阳光的新型商业模式,报告期内业绩逐步向好。我们预计分布式业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为38.84亿元、68.65亿元、92.78亿元,同比增加179.85%、76.78%、35.14%,归母净利润分别为3.03亿元、4.61亿元、6.94亿元,同比增加83.17%、52.31%、50.60%。暂不考虑非公开发行,预计2017-2019年EPS分别为1.65元、2.51元、3.78元,对应11月8日收盘价(44.51元)的市盈率分别为27、18和12倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:光伏高效电池业务大幅拓展;度电成本下降等因素导致行业需求提升;外延式拓展有进展。 风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑;2、高效电池等新业务拓展低于预期。
中来股份 电力设备行业 2017-11-09 43.50 51.26 215.25% 48.79 12.16%
48.79 12.16%
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事件:公司发布公告,非公开发行股票申请获得证监会核准批复,严格按照报送稿实施(非公开发行预案三次修订稿)。即以23.6元/股的价格非公开发行不超过5780.5万股,募集资金总额不超过13.7亿元。 定增获批,资金实力加强,N型电池片产能建设将加速,财务费用得以缓解:由于坚定看好N型电池片发展,公司在定增获批之前,已以自有资金先行投入N型电池片产线的建设,截至17年半年报,已有五条电池生产线建设完成并投入使用,并且设立了中来光电科技(衢州)有限公司,投资建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池生产基地,其中一期项目正处于环评公示中。但自有资金的大量投入,使得公司今年的财务费用高涨,前三季度财务费用为7540万元,同比增长217.5%,占扣非后归母净利润的41%。可以预期此次定增完成后,将极大地减缓公司的财务压力,并且产能建设速度将得到显著提升。 N型电池片先行者,商业化应用渐行渐近:N型电池片具有光转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等先天优势,只是目前由于成本劣势,还处于商业化应用前期。中来作为N型电池片的先行者,已对N型电池片进行了多年研究,在16年初已获得相关专利20余项,现已通过离子注入机国产化降低投资成本及主栅技术应用降低银浆成本,技术优势明显。2017年以来,已有晋能、林洋能源、LG等众多企业进入该领域,产能占电池片总产能的5%。众多公司的投入将共同推动N型硅片成本的下降和N型电池片效率的提升。下游组件商认可度的逐渐提高,商业化应用渐行渐近。 主业背膜持续高增长,龙头地位稳固:2016年公司募投的项目“年产1200万平方米和1600万平米的涂覆型太阳能电池背膜扩建项目背膜产品”全部投建完成,产能得到完全释放,并通过“机器换人”等技改措施提升生产效率。背膜业务持续高增长,16年实现营收13亿元,同比增长185.2%,17年H1实现9.4亿元收入,同比增长56.8%。公司作为涂覆型电池背膜的缔造者,品牌得到下游的广泛认可,2016年市占率由15年的13%提升至17%,龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS(摊薄后)分别为1.16元、2.00元、2.63元,未来三年归母净利润将保持56.7%的复合增长率,给予公司2018年26倍估值,对应目标价52元,维持“买入”评级。
中来股份 电力设备行业 2017-11-09 43.50 48.30 197.05% 48.79 12.16%
48.79 12.16%
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三年期定增获批,实际控制人大额认购:公司发布公告,三年期非公开发行股票申请获得证监会核准批复。本次非公开发行的股票数量不超过5,781万股,其中实际控制人林建伟认购4,993万股,林峻、陶晓海分别认购394万股;发行价格23.64元/股,募集资金总额不超过13.67亿元,扣除发行费用后将用于投资年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目。 N型单晶技术路线是行业未来发展方向:N型单晶电池凭借光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势,具备较大的效率提升空间和潜力,随着PERL、PERT、IBC、HIT等新技术的引入,N型单晶电池的效率优势愈加显著,未来有望成为主流的技术路线。 N型产能稳步扩张,市场推广加大力度:在定增获批之前,公司全资子公司泰州中来光电已经以自有资金先行投入,截至2017年中期,一期5条生产线已建成投产,其余9条产线正处于稳步建设中。此外,公司还拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,其中一期建设3GW。目前,公司已与行业内多家优质企业在产品供应、原材料采购、研发合作、认证测试等多方面达成战略合作,订单业务量稳步上升,市场培育期之后有望进入收获季。
中来股份 电力设备行业 2017-08-28 41.56 61.90 280.69% 47.47 13.84%
48.79 17.40%
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业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入15.71亿元,较上年同期增长158.8%,实现归上净利润1.53亿元,比上年同期增长89.63%,实现扣非净利润1.29亿元,比上年同期增长61.61%。其中背板收入9.44亿元,毛利率为30%,电池收入5.99亿元,毛利率为9.07%,背板为利润主要来源。 背板业务已经为公司带来内生增长:上半年公司背板募投项目全部建成投产,产能超过1亿平方米,销量大幅增长,报告期内背膜业务收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利虽有所下滑,但仍是公司主要利润来源。公司依靠背板业务的内生增长能力已经实现。 高效电池业务生产未常态化,未来可为公司贡献利润:上半年由于单晶硅片供应紧张,公司2.1GW的产能没有得到充分释放,电池尚未进入常态化生产,虽然收入达到5.99亿元,但利润贡献1000万元左右;目前公司电池产能0.75GW,扩产进度仍需关注,待全部投产后将为公司贡献利润。 公司高效电池降成本能力为核心竞争力:公司在N型高效电池片投资与生产过程中,通过离子注入机国产化及多主栅等技术的应用,实现高效电池初始投资成本的降低;预计到今年4季度公司N型电池与P型电池成本差进一步缩小至接近于零的水平,公司高效电池生产过程中的成本降低能力将成为其核心竞争力。 投资建议:审慎推荐评级。 风险提示:公司高效电池产能释放不及预期,上游单晶硅片供应不足。
中来股份 电力设备行业 2017-08-25 41.36 63.67 291.57% 47.47 14.39%
48.79 17.96%
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事件:中来股份发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收15.71亿元,同比增长158.8%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%;实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长61.61%;基本每股收益0.84元/股,同比增长90.91%;ROE 为14.78%,同比增长5.44%。同时,公司公告每10股派息1.5元。 背膜业务仍是业绩贡献主力,新增电池及组件业务开始贡献收入:上半年公司实现营业收入15.71亿元,同比增长158.80%;归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%:1)背膜业务实现收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利率30.76%,同比下降1.31%,预计贡献净利润1.2亿元;2)新增电池及组件业务实现收入5.99亿元,毛利率9.07%,其中电池业务实现收入4.11亿元,毛利率7.74%,组件业务实现收入1.88亿元,毛利率11.96%。净利润增速低于收入增速,主要是因为背膜业务毛利率同比下降1.31%,且新增电池及组件业务毛利率均较低,拉低公司综合毛利率至22.41%,同比下降9.02%;同时,销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长76.59%、106.25%及190.39%。 背膜业务实现稳步增长:2016年9月,年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,大大提升了公司的背膜生产能力。 上半年,公司背膜产能进一步提升,根据公告,公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应。上半年,国内光伏新增装机24.4GW,同比增长9%,带动公司背膜销量同比大幅增长,背膜销售收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利率30.76%,同比下降1.31%,主要是背膜价格下降所致。公司对背膜业务持续加大研发投入,推动产品性能不断提升,成本不断下降,上半年,公司背膜研发费用支出为2,270.59万元,同比增长41.72%,占背膜营收的2.38%。 高效电池加速推进:2016年初,公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2017年上半年,已有五条生产线共0.75GW 产能建成投产,上半年,N 型单晶双面电池实现销量306MW,毛利率仅9.07%,主要是因为产能爬坡初期,折旧等固定成本较高,随着产能逐步建成投产,预计毛利率有较大改善空间。上半年,公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》,公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,其中一期建设3GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,项目正处于稳步推进中,截 至报告期末,一期3GW 项目正处于环评公示中,公司在高效电池领域的战略布局正在加速落地。随着光伏平价对高效电池需求的提升,公司的高效电池优势将得到体现,订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.94亿元、6.19亿元和7.64亿元,对应EPS 分别为2.16元、3.39元和4.18元。 维持买入-A 的投资评级,6个月目标价64.8元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。
中来股份 电力设备行业 2017-08-24 44.52 65.83 304.86% 47.47 6.27%
48.79 9.59%
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8月23日,公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入15.7亿元,同比增长158.80%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比增长61.61%。营收大幅增长系报告期内销售增长、公司业务扩大所致。 简评。 高质量光伏背膜产能提升助力业绩大涨。 公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率居全球首位。在2015年完成年产1200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目的基础上,报告期内,公司完成年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目,大幅度提升背膜生产能力。此外,公司报告期内投入背膜研发费用2270.59万元,占背膜营业收入的2.38%,获得多项专利授权,大力推动技术和产品不断升级,实现产品“高质量、高技术、低成本”。报告期内背膜业务实现销售收入9.45亿元,占总收入的60.11%,同比增长56.84%,毛利润达30.76%。 N 型单晶电池技术指标不断提升,高效电池业务稳步发展。 凭借在背膜领域行业龙头优势,公司去年介入高效电池领域。报告期内,公司完成了新型N 型IBC 双面电池和新型组件的设计与初步试产,两款研发产品N 型单晶双面双玻太阳能电池组件、N型单晶双面透明背膜组件已顺利通过了TUV莱茵1500伏与1000伏系统电压认证,并与国际和国内顶尖的认证测试机构联合研究成功并发布了N 型双面组件的功率测试方法。公司自主研发的N型高效电池转换效率、生产良率、可靠性等核心技术指标均处于行业内领先水平,其中M2尺寸的N 型PERT 电池转换效率达21.3%(行业平均21%),背面效率达到19%,IBC 电池转换效率达23.04%。今年上半年,公司子公司电池和组件订单稳步提升,已与多家优质客户达成稳定供货协议。 加快高效电池产能投资建设,后续发展潜力巨大。 公司投资泰州年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目,建成后公司将成为全球最大的N 型单晶双面电池规模化生产企业;投资衢州建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,一期3GW N 工程已处在环评公示阶段,建成后将提升公司在高效电池领域的战略布局。 盈利预测:预计公司 2017~2019年的 EPS 分别为 1.90、2.81、3.82,对应 PE 分别为 24、16、12倍,给予“增持”评级。 风险提示:背膜价格下降幅度过大,电池业务发展不达预期。
中来股份 电力设备行业 2017-08-23 44.66 56.89 249.88% 47.47 5.94%
48.79 9.25%
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半年报业绩增长89.63%,每10 股派发现金红利1.5 元。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入15.71 亿元,同比增长158.80%;实现归属母公司净利润1.54 亿元,同比增长89.63%。对应EPS 为0.84元。其中2 季度,实现营业收入8.77 亿元,同比增长156.66%,环比增长26.21%;实现归属母公司净利润0.81 亿元,同比增长80.93%,环比增长11.02%。4 季度对应EPS 为0.44 元。此前公司业绩预告增长78.71%-103.36%,此次业绩符合预期。半年度利润分配方案为:向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元。 背板收入快速增长,毛利率略有下滑:公司募投背板项目2016 年9 月份全部投产,产能释放。上半年背板销售收入9.45 亿元,同比增长56.84%,对应销量在5500 万平米左右。背板毛利率受上游大宗价格上涨的影响下滑1.31 个百分点至30.76%。测算背板业务贡献利润1.15-1.2 亿元。公司现有背板产能1 亿平米以上,在国内光伏装机超预期的大背景下,公司背板业务有望持续高增长,全年出货量预计超1 亿平米,同比去年增长50%以上。 电池开始贡献利润:公司N 型单晶双面太阳能电池生产线正处于建设中,截止报告期末,已有五条电池生产线(750MW)建设完成并投入使用,距公司产能完全释放尚需一段时间。上半年1)单晶电池销量307MW,贡献收入4.11 亿元,收入占比26.14%,毛利率7.74%,主要受产能爬坡影响;2)组件销售60-70MW,确认收入1.88 亿元,收入占比11.97%,毛利率11.96%。组件和电池合计贡献利润1733 万元。预计到年底泰州2.1GW N 型双面电池将全部投产。公司N 型双面电池正面效率达到21.3%,背面效率达到19%,利用漫反射光线可提升系统发电量,同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势,更好地保障并提高电站系统的发电量。 财务费用影响盈利释放,存货、应收账款大幅增加:公司2017 年上半年期间费用同比增长116.47%至1.75 亿元,期间费用率下降2.17 个百分点至11.12%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升76.59%、上升106.25%、上升190.39%至0.24 亿元、1.08 亿元、0.43 亿元;费用率分别下降0.72、下降1.75、上升0.29 个百分点至1.54%、6.87%、2.71%。财务费用上升主要是因为公司自筹资金建设高效电池项目所致。 2017 年上半年经营活动现金流量净流出3.49 亿元,同比增长751.51%;销售商品取得现金14.94 亿元,同比增长134.04%。期末预收款项0.54 亿元,同比增长370.46%。期末应收账款6.99 亿元,较期初增长3.67 亿元,应收账款周转天数下降30.33 天至64.22 天。期末存货5.39 亿元,较期初上升3.65 亿元;存货周转天数下降7.08 天至62.47 天。 投资建议: 我们预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为3.53、5.45、7.87 亿元,同比分别增长113.6%、54.5%、44.4%,EPS 分别为1.93 元、2.98 元、4.31 元。给予公司2017 年30 倍PE,目标价57.9 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等。
中来股份 电力设备行业 2017-07-31 51.92 63.67 291.57% 50.74 -2.59%
50.57 -2.60%
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背膜龙头,业绩快速增长:公司是国内最大的太阳能电池背膜供应商,市占率国内第一。2016年9月,年产1200万平方米和年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,带动公司业绩实现大幅增长,2016年,公司实现营业收入13.88亿,同比增长89.05%,实现归母净利润1.65亿,同比增长53.37%;2017年一季度,公司实现营业收入6.9亿元,同比增长161.54%,实现归母净利润7291万元,同比增长100.34%,业绩呈加速增长态势。 高效电池加速布局:2016年初,公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2016年底,已有2条生产线建成投产(300MW)。预计到2017年年底,2.1GW产能将全部建成投产,届时公司将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。另外,公司与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管委会发起设立新能源产业投资基金,规模54亿,公司认缴5亿,用于投资“中来衢州3GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目”。今年4月,公司公告与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元,合同的签订,证明公司的产品获得了市场的认可。随着光伏平价对高效电池需求的提升,公司的高效电池优势将进一步体现,订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。 股权激励助力业绩维持高速增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,同时方案要求锁定期为4年,解锁条件为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于30%、70%、110%。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.94亿元、6.19亿元和7.64亿元,对应EPS分别为2.16元、3.39元和4.18元。 首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价64.8元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名