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三环集团 电子元器件行业 2018-02-14 21.16 26.40 20.99% 21.88 3.40% -- 21.88 3.40% -- 详细
国内电子陶瓷龙头,竞争优势显著。 先进陶瓷行业的进入门槛较高,尤其是上游陶瓷粉体制备的难度较大。公司是国内唯一具备从陶瓷粉体制备到后道加工一体化生产工艺的厂商,在保证高技术壁垒的同时,大大提高了成本端的控制能力,主业保持50%的毛利率和30%以上的净利率,核心竞争优势明显。 中期:5G将至,开启三大业务向上空间。 2018是5G元年,公司三业务有望受益:1)相比4G,5G基站密度和数量的提升带来光纤需求量的激增,且经过一轮降价竞争,公司已占全球光纤陶瓷插芯市场份额的70%,同时陶瓷插芯价格企稳。得益于未来光纤的放量,公司业绩有望稳步增长;2)5G时代智能机背盖非金属化趋势明显,陶瓷材料相比塑料和玻璃在散热、机械强度、外观质感等方面优势突出,而目前主要受制于高昂的成本。公司已逐步突破产能壁垒,2018年手机陶瓷背盖价格有望接近3D玻璃,该业务将为公司带来显著业绩弹性;3)5G通信使得移动智能终端需要向下兼容更多频段,由此带来滤波器用量的快速增长,公司的陶瓷封装基座(PKG)主要用于石英元件和和滤波器,目前公司已打破外企垄断实现量产,随着竞争对手NTK逐渐退出市场,公司市场份额开拓有望更进一步。 长期:对标京瓷,多元布局潜力可期。 除消费电子和通信领域,公司亦立足长远布局燃料电池产品。参考全球先进陶瓷龙头京瓷,我们积极看好公司以技术创新为本,多方向不断拓展产品线的发展路径。未来依托国产化进程的独特优势,长期发展潜力可期。 盈利预测及投资建议。 预计2017-2019年公司每股收益分别为0.64、0.88和1.18元,对应PE分别为32.14、23.26和17.29倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
三环集团 电子元器件行业 2018-02-01 20.97 30.03 37.63% 21.90 4.43% -- 21.90 4.43% -- 详细
2017年业绩预告略超预期,Q4业绩环比同比皆大增。 公司预计2017年归母净利润10.6-11.7亿元,同比增长0-10%,取中值11.1亿元,则Q4单季度预计实现归母净利润4.13亿,同比大增42%,环比大增53%,业绩表现略超市场预期。 手机陶瓷后盖产销两旺,有望进入更多国产品牌客户。 公司手机陶瓷后盖具有优异的抗折强度、断裂韧性和耐磨性,且对信号无屏蔽,能够充分满足5G时代及无线充电对于未来终端的外观设计需求,产品已陆续应用于小米6、小米MIX2、EssentialPhone等新机型,产品销量大幅提升。我们判断手机陶瓷后盖2017年全年贡献营收5亿元以上,18年大概率导入国产手机一线品牌旗舰机型,短期业绩弹性巨大。 陶瓷封装基座份额快速提升,半导体零部件对标京瓷,想象空间巨大。 公司生产的陶瓷封装基座性价比优势显著,受益于竞争对手退出中低端晶振封装基座市场,市占率迅速提升。陶瓷材料具备高强度、高刚性、散热性好等物理特性,同时可以实现腔体结构设计,因而可部分替代传统电子封装材料。日本京瓷的半导体零部件业务2016年收入141亿人民币,涵盖陶瓷封装基板、有机封装印刷板、及有机化学材料,应用于数码消费电子、无线/光通信基础设施、汽车电子、服务器、医疗设备等领域,相比之下,公司正积极开拓SAW滤波器、CMOS摄像头等陶瓷封装材料产品线,未来进口替代空间巨大。 维持“买入”评级。 公司业绩向上趋势确立,短期业绩弹性大,中长期成长有支撑,此外,前期并购标的德国微密斯质地优良,协同效应显著,并表业绩值得期待。我们预计公司2017-19年分别实现归母净利润11.27、15.72、22.06亿元,EPS分别为0.65、0.91、1.28元/股,当前股价对应的PE分别为31、23、16X,维持“买入”评级。
三环集团 电子元器件行业 2018-02-01 20.97 -- -- 21.90 4.43% -- 21.90 4.43% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2017全年净利润为10.59~11.65亿元,同比增长0%-10%。预计非经常性损益对归母净利润的影响约为1.27亿元。 陶瓷背板可以更乐观展望。2017年是为陶瓷背板元年,经历Mi6和Mix2两代项目,三环于产能(300万/月毛坯,100万/月成品)、良率(直通60%以上)等均有较成熟方案,且在持续改善。看好陶瓷背板作为2018年智能手机外观创新的重要方向之一,乐观看待小米以外品牌导入陶瓷背板。 投资建议:预计2017-19年EPS分别为0.62、0.93和1.31元,对应目前(2018/1/26)股价估值为33、22和16xPE,看好2018年主业向好趋势与陶瓷背板产品提供的业绩弹性,维持审慎增持评级。
三环集团 电子元器件行业 2018-01-31 21.18 28.00 28.32% 21.90 3.40% -- 21.90 3.40% -- 详细
事件:三环集团发布2017年度业绩预告,公司2017年全年预计盈利10.59-10.65亿元,其中非经常性损益1.27亿元,净利润比上年同期增长:0%-10%。2017Q4净利润同比环比均大幅增长,业绩略超预期。2017Q4实现净利润3.6-4.66亿元,扣非净利润3.16-4.22亿元;扣非净利润同比/环增长为24.9-66.80%/27.4-70.16%,取中值同比/环比增长为45.8%/48.7%。符合我们三季度公司迎来业绩拐点的判断,全年业绩略超出我们10.61亿元的预期,公司业绩拐点明显,业务多点开花稳健成长。 陶瓷背壳逐步放量,2018年预计有更多机型使用。2017年陶瓷背壳全年实现5亿元收入,为小米,essential的主力供应商。陶瓷背壳未来长期受益于5G和无线充电的发展。三环集团于2017年12月15日发布了“火凤凰”陶瓷背壳品牌,具有超强的抗弯强度、莫式硬度、对射频信号无屏蔽,目前小米已经导入了量产机型,国内其他厂商也在跟进;陶瓷背壳作为非金属背壳的一种差异化选择,我们预计2018年可以看到更多的手机品牌采用陶瓷背壳。 陶瓷封装基座进口替代加速,SAW封装基座认证中。公司2017年公司晶振陶瓷封装基座月产能从3亿只扩产到5亿只,2018年预计继续扩产。公司的陶瓷封装基座新产品SAW陶瓷封装基座正在下游厂商做验证,验证通过后开始供货。逐步实现更大份额的进口替代。传统业务经营稳健。公司业务除了燃料电池隔膜板业务受美国新能源政策影响有下滑外,公司传统业务包括指纹识别盖板、陶瓷光纤插芯、陶瓷基片、陶瓷基体、MLCC电容等业务均稳健发展;陶瓷光纤插芯受益5G建设与海外光纤市场拓展,MLCC量价齐升。 微密斯并表增厚业绩,积极推进国际化并购。公司与2017年三季度控股微密斯点胶科技有限公司,为德国高科技企业,主要产品为点胶阀,用于模组的贴合过程中的点胶工艺,下游客户包括消费电子、显示与面板、LED等产业。与公司主业协同,公司能够提供点胶阀中的陶瓷喷嘴和压电模块。这是公司近年来做的第一笔海外并购,凸显了公司跨境具备国际化的跨境并购资本运作能力,寻求与公司主业协同的全球化高科技公司的并购。 加强研发,新产品陆续推出,平台优势更加凸显。公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品,陶瓷封装劈刀与电子浆料,陶瓷封装劈刀用于集成电路封装供的wirebonding工艺;电子浆料为电阻浆料,与其陶瓷基片形成协同,实现了陶瓷封装劈刀与电子浆料的进口替代。未来有望推出更多新产品。 投资建议与评级:预计17-19年公司净利润分别为11.12/16.04/21.19亿元,EPS分别为0.64/0.93/1.23元,当前股价对应PE分别为31.87/22.10/16.73倍,维持买入评级。
三环集团 电子元器件行业 2018-01-10 21.58 29.60 35.66% 22.25 3.10%
22.25 3.10% -- 详细
公司为国内先进陶瓷龙头企业,盈利能力业内领先。 公司深耕电子陶瓷领域40多年,光通信陶瓷零件、氧化铝陶瓷基片、电阻器用陶瓷基体等多个产品全球产销量第一,为国内绝对龙头,近年盈利能力稳步提升,业内领先。 手机陶瓷后盖增厚业绩弹性,MLCC 受益涨价周期。 陶瓷性能优异,有望与玻璃共同成为未来手机后盖主流方案,产业爆发潜力巨大。据调研,我们判断随着陶瓷后盖良率提升以及成本下降,HOV 等品牌有望在2018年使用。公司具备从粉体到加工垂直一体化量产能力,最先受益手机陶瓷后盖商业化大潮。 而MLCC 业务受益于行业供需缺口,产品涨价提升盈利能力。 光通信部件受益5G 商用景气向好,陶瓷封装材料进口替代有望加速。 光通信陶瓷器件在5G 网络建设、光纤到户及数据中心建设带动下需求景气向好,公司经历价格洗牌后恢复增长,尽显竞争实力; 公司陶瓷封装基座业务对标京瓷半导体零部件业务,产品品类及收入规模均有巨大发展空间,受益进口替代,市占率望加速提升。 研发驱动创新,公司不断推出新品种完善先进陶瓷版图,打造全新利润增长点。 预计全球先进陶瓷市场规模到2018年将达680亿美元,公司基于核心研发资源,每2到3年均有新型陶瓷产品推出,持续开拓新市场和新产品,获取新的利润增长点,长期成长逻辑清晰。 盈利预测与评级。 三环长期发展路径清晰,成长与涨价逻辑共振。基于陶瓷插芯盈利向好、MLCC 涨价以及手机后盖确定性等因素,我们上调2018-19年盈利预测,预计公司2017–19年分别实现归母净利润10.78、15.51、21.11亿元,EPS 分别为0.62、0.90、1.22元/股,当前股价对应的PE 分别为35、24、18X,上调评级为“买入”,按2018年33x PE 给予6个月目标价29.60元。 风险提示 光通信市场需求不达预期、手机外观件推广不达预期
三环集团 电子元器件行业 2017-12-20 21.00 -- -- 22.25 5.95%
22.25 5.95% -- 详细
潜心钻研,三环集团发布火凤凰陶瓷 三环集团具有接近50年的电子陶瓷生产经验,公司全面掌握了先进陶瓷的生产工艺,包括材料配置、生瓷成型、高温烧结和设备制备技术,构成了公司核心竞争力。2017年12月15日,三环集团在深圳举办“三环火凤凰”钻晶锆陶瓷材料发布会,主要产品聚焦在用于智能终端陶瓷结构件以及手机陶瓷后盖产品的钻晶锆陶瓷材料,并邀请HOV等一线终端厂商一同见证。 “三环火凤凰”陶瓷性能超强,完美对接手机外观件新趋势 就手机创新与发展而言,无论是已经到来的无线充电还是即将到来的5G时代,手机材质将从金属材料变化为非金属材料,而非金属材料中最为成熟并已经开始使用的就是玻璃以及陶瓷。就最新发布的“三环火凤凰”陶瓷而言,外观绚丽多彩,具有超高的抗折强度、超常的断裂韧性、良好的刚性、高耐磨性并且对于针对5G以及无线充电应用中的电磁波无屏蔽,性能指标大幅优于玻璃。 对于终端厂商来说,目前手机市场已从增量市场变化至存量市场,在存量市场中终端厂商寻求差异化卖点来让用户进行品牌转换以及提升用户粘性,陶瓷外观件恰恰符合这一卖点。“三环火凤凰”陶瓷已经展现出惊艳性能,完美对接了手机外观件新趋势,我们相信陶瓷在智能手机领域将有广阔前景。 陶瓷不是易事,三环打通各环节构建核心壁垒 就氧化锆陶瓷材料来说,其制造难度相比于其他材料来说更高,中间工艺十分复杂,其产业链主要可以分为粉体制备、胚体成型与烧结、后道加工三个环节。每个环节都拥有较高技术壁垒,且十分考验各厂商技术与工艺沉淀,良品率环环相扣,木桶效应明显。而目前产业链中唯一一家真正完成从粉体到浆料、成型、烧结、后加工完全垂直一体化的厂商就是三环集团。 产能在扩充,价格在下降,两大关键问题正逐步解决 目前虽然终端厂商以及用户对于陶瓷材料的接受与欢迎程度在不断提升,但是行业渗透率较低的主要原因有两点:产能与价格。从产能方面来看,前道环节国内厂商如三环、顺络都在积极扩产,后道方面越来越多如伯恩、长盈等后加工企业加入。从价格方面来看,技术与工艺在不断升级,良品率不断提升,占用CNC机台时间继续优化;更多厂商的加入也使陶瓷结构件产业更加成熟,上下游分工更加明确,也能实现各家之间的竞争关系,相互制约。 盈利预测与投资评级 陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。明后年的陶瓷外观件出货量对公司未来的业绩影响较大,建议投资者重点关注未来公司的陶瓷后盖出货量。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/0.99/1.58元,维持“买入”评级。 风险提示 陶瓷后盖产业发展不达预期;陶瓷后盖在终端厂商渗透率不达预期;公司明后年陶瓷后盖出货量不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-23 21.50 -- -- 21.20 -1.40%
22.25 3.49% -- 详细
陶瓷背板良率可观,产能持续扩张以备新客户导入。经历小米6和小米mix2两个项目的量产后,公司对陶瓷背板全制程工艺的掌握水平已上至新台阶,目前直通良率已达到较为可观的水平,从三季度财报毛利率水平可以观察到,目前陶瓷背板产品毛利率显著高于其他产品,未来随着良率和量产规模的提升,还具备较大的降价空间。公司产能还在持续扩充,从目前进展来看,将可以应对两个主流品牌的出货量要求。我们预计明年还会有世界前五大品牌之一采用陶瓷背板。 中性预测下,陶瓷机壳贡献7亿以上利润。我们采取三种方法进行测算,即使保守预测,明年仍然只有小米一家主流品牌采用陶瓷机壳,终端出货量达到500万台,那么对三环的业绩的贡献为4.1亿。按照中性预测,假设明年有小米以外的一家手机领导品牌采用陶瓷机壳,我们预计利润贡献为7.3亿。乐观预测,两家新品牌导入陶瓷机壳,那么明年的业绩贡献在9.5亿以上。三种预测业绩对应估值为29、24、21xPE。 陶瓷插芯已掌握绝对话语权,PKG持续扩产,明年陶瓷系列产品将实现稳健增长。目前插芯价格基本企稳,公司市占率在70%-80%,5G拉动下景气度持续提升,光纤光缆采购持续超预期,公司对插芯市场的话语权将帮助公司享受下游的高度景气。PKG供不应求,明1年持续大幅度扩产以满足市场需求。陶瓷基片和MLCC等产品需求持续景气。我们预估明年陶瓷产品实现15%以上的增长。 主业高度受益5G和进口替代,陶瓷背板明年有望迎来爆发,维持“增持”评级。公司股权激励方案已定,主业全面向好,陶瓷插芯、PKG高度受益5G和进口替代趋势,陶瓷背板明年有望迎来爆发,目前价位建议积极关注。采用中性预测,预计2017-19年EPS分别为0.63、0.94、1.31元,对应PE为35、24、17X,维持“增持”评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-14 22.47 -- -- 23.46 4.41%
23.46 4.41%
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大力度股票激励体现公司对人才团队的重视和长远的战略眼光。公司发布上市(2014年12月)以来的第二次股票激励计划,覆盖面广,解锁条件不高,持股成本低,对员工的激励程度非常大。三环目前拥有手机陶瓷背板产业内最优秀的人才和技术,即将迎来新一轮发展周期,通过股票激励有助于绑定最核心的人才,保持领先优势。其中首次向激励对象授予限制性股票1360万股,股份支付费用总额约为1.54亿元,2017年需要摊销费用835万,2018年需摊销9510万元,对费用造成一定压力。公司付出较大的成本进行股权激励留住人才体现了公司的长远战略眼光和管理水平。 陶瓷插芯景气逐渐提升,陶瓷背板明年可望有更多品牌导入。陶瓷插芯受益于下游5G光通信建设,将于2018年开始迎来新一轮景气周期,插芯收入可望恢复稳健增长并持续三年以上。陶瓷背板在小米的示范效应带动下,多家终端品牌高度重视,可望在2018年看到更多领导品牌导入。 坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团,维持“增持”评级。目前时点公司进行股票激励表明了公司对于未来发展的看好,今年是陶瓷机壳跨越之年,明年有望爆发式增长,PKG、陶瓷基片等其他业务增量可观,坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团。预计2017-19年EPS分别为0.64、0.99、1.38元,对应PE为35、23、16X,维持“增持”评级,持续推荐。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-13 22.55 29.58 35.56% 23.46 4.04%
23.46 4.04%
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公司发布第二期限制性股票激励草案,计划拟向激励对象授予 1600万股限制性股票,占当前总股本0.93%。其中首次授予1360万股,预留240万股,授予价格为11.15元/股。 限制性股票激励出台,调动员工积极性,提振市场信心。本激励计划涉及的激励对象共计723 人,包括公司董事、公司高级管理人员、公司核心技术(业务)人员及其他员工。本激励分为3年解锁期,同时公司设定业绩考核目标,17-19年营业收入增长不低于14-16年营收均值的15%、25%及35%。首次授予的激励费用总额约1.5亿元,分4年摊销。我们认为,本次股票激励将有效调动管理层与核心员工的积极性,对公司未来的发展产生正向作用,公司未来的业绩提升将远高于激励费用支出,亦有助于提振市场信心。 Unibody全陶瓷手机双11发售,指纹识别盖板进入华为高端供应链。双11即将迎来小米Mix 2尊享版全陶瓷手机的发售,该手机的全陶瓷外观件由三环集团供应,其美观与材料性能受到市场一致好评。在公司产能不断扩张的情况下,我们判断今年mix 2将持续畅销,为公司贡献增量业绩。同时,今年华为的荣耀与mate系列采用了陶瓷指纹识别盖板,公司已成功进入华为手机的供应链体系。值得注意的是,今年华为mate 10保时捷版本的后盖强调了手工打造陶瓷风格,虽然其材质仍然是由玻璃替代,但充分体现了该厂对于陶瓷材料的浓厚兴趣,我们相信随着公司产能和良率的不断爬升,将来手机后盖进入大厂供应链的可能性将大大增加。 陶瓷手机后盖弹性空间大,我们依然看好大厂合作机会。今年以来公司通过与小米、Essential、初上等手机品牌的合作实现陶瓷后盖的销售,带来了增量业绩。展望未来,随着各大主流手机厂对于陶瓷材料的认可,我们判断未来主力机型上应用陶瓷的概率加大,因此带来的业绩弹性不容小觑。 维持买入评级,给予目标价29.58元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.68、1.02、1.45 元,短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即18年29倍PE,对应目标价29.58元。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-13 22.55 28.00 28.32% 23.46 4.04%
23.46 4.04%
详细
事件:公司今日公告股权激励计划,拟向激励对象授予16,000,000股限制性股票,授予723名核心员工,占本激励计划公告时公司股本总额1,727,950,422股的0.9260%。其中,首次授予13,600,000股,占本激励计划公告时公司股本总额的0.7871%;预留2,400,000股,占本激励计划公告时公司股本总额的0.1389%;业绩考核目标为以2014-2016年收入均值,2017-2019年收入增长率不低于15%/25%/35%;本激励计划首次授予限制性股票的授予价格为11.15元/股。 股权激励立足当下,考虑未来。本次股权激励授予范围包括公司现任董事、高级管理人员、核心技术人员以及其他核心员工共计723人,首次授予1360万股,让核心人员分享公司高速成长的红利;同时预留240万股,作为未来公司引进人才预留激励股票。公司目前大力引进人才,校招方面2018校招给出了博士待遇28万的基本工资,外加项目奖金和安家费;同时公司也加强了海外人才招聘;公司为未来引入的人才预留股权激励股票,进一步加强对人才的吸引力。 手机陶瓷背壳正在酝酿爆发时刻。三环的陶瓷背壳已经在MIX2上大获成功,2017年11月9日,中美企业家对话会议上,中美两国签订高通120亿美金的芯片订单后,雷军送给特朗普和习总书记各一部小米Mix2Unibody版本,表明了小米把陶瓷背壳作为其高端机长期差异化战略的方向。陶瓷背壳作为高端旗舰手机差异化的卖点,越来越被市场认可,越来越多的厂商在跟进;陶瓷背壳长期受益于手机去金属化的大趋势,未来渗透率若提升到到5%,市场空间可达200亿元,未来市场空间大,三环集团受益明显。 公司其他业务呈现快速发展趋势。晶振陶瓷封装基座大量扩产,声表面滤波器陶瓷封装基座即将量产;MLCC近日由于缺货大幅涨价,陶瓷光纤插芯长期受益于5G建设浪潮。 加强人才战略,打造一体化陶瓷平台。公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发;三环集团具备从粉体到毛坯到烧结和后道加工的全套工艺能力,基于现有技术基础开发新产品,预计未来会有更多陶瓷新产品推出,创造新的利润增长点,将公司打造成平台型的公司。 投资建议与评级:预计17-19年公司净利润分别为10.60/16.04/21.19亿元,EPS分别为0.62/0.93/1.23元,当前股价对应PE分别为36.65/24.23/18.34倍,给予买入评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-13 22.55 -- -- 23.46 4.04%
23.46 4.04%
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发布第二期限制性股票激励计划(草案),凝聚人心加快业务推进。 11月9日,公司公布第二期限制性股票激励计划(草案)。本次限制性股票激励计划涉及的激励对象共计723人,拟向激励对象授予1600万股限制性股票,占当前公司总股本的0.9260%。其中,首次授予1360万股,占当前总股本的0.7871%;预留240万股,占当前总股本的0.1389%。首次授予价格为11.15元/股。首次授予的限制性股票业绩考核条件为:以2014-2016年营业收入均值为基数(即25.26亿元),2017-2019年营业收入增长率分别不低于15%、25%、35%。本次限制性股票激励计划涉及董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员等723人,将调动员工积极性,绑定共同利益,凝聚向心力,上下齐心共同推进公司业务发展,业绩增长做出贡献。 三季度各项指标已出现改善,各项业务正稳步向上。 我们再来看下公司三季度情况,2017Q3单季度营业收入同比增长17.70%,归属上市公司股东的净利润同比增长1.48%,环比增长36.36%,毛利率环比增加3.51pct,净利润率环比增加2.47pct。可以看到,今年三季度公司各项指标已经出现改善。 光纤插芯、PKG、陶瓷后盖正在改善,将进入收获期。 光纤插芯:价格企稳,未来随量增长。去年和今年是公司光纤插芯业务最困难时期。公司为了抢占市场份额,去年采取主动降价策略,今年虽然价格已企稳,但是同比降价效应大幅影响了今年光纤插芯收入利润。未来该业务将随着出货量的增长而增长。陶瓷封装基座(PKG):NTK退出,该业务快速增长。从需求端来看,智能硬件大幅增加了晶振的需求,从而带动PKG需求上升,此外,SAW滤波器应用的增加也会带动PKG需求上升。从供给端来看,PKG主要被京瓷、住友、NTK、三环垄断,当前NTK正在退出这块市场,三环受益。三环现在PKG订单供不应求,产能从3亿只/月扩产到年底5亿只/月,明年继续扩产,公司该业务正在高速增长,未来1-2年将继续高速增长。 陶瓷后盖:小米之后,预计会有其它品牌厂商参与。小米MIX系列已经给市场非常良好的印象,也提升了三环的陶瓷后盖知名度。展望未来,OPPO、VIVO、三星、华为对陶瓷后盖已有浓厚兴趣,他们都在三环做了相关的打样。我们判断,明年除了小米之外,预计会有其它品牌厂商参与陶瓷后盖的应用。 盈利预测与投资评级。 陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/1.10/1.82元,维持“买入”评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-03 23.08 -- -- 23.46 1.65%
23.46 1.65%
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投资要点 三季度业绩拐点已现,各项指标皆有增长。 三环集团发布2017 年前三季度业绩报告,前三季度实现营业收入21.12 亿元,同比下降1.24%,实现归属上市公司股东的净利润6.99 亿元,同比下降9.07%;单从三季度来看,公司实现营业收入8.04 亿元,同比增长17.70%,实现归属上市公司股东的净利润为2.70 亿元,同比增长1.48%,环比增长36.36%,环比改善十分明显。公司利润率方面保持稳定,三季度毛利率为49.01%,环比增长3.51pct;净利率为33.76%,环比增长2.47pct。公司继续展现其强大的成本优化能力,即使陶瓷插芯价格从去年开始大幅下降,但公司利润率仍能维持平稳,这也是三环集团的核心竞争力之一。 总的来看,公司业绩拐点已经出现,三季度陶瓷插芯价格企稳,出货量稳定增长;PKG 封装基座顺利切入下游新客户;陶瓷后盖业务受小米MIX2 发售的推动,三季度整体出货量增长明显,但是因收入确认时间影响,9 月份大部分出货并未计算至当季。 三大业务发展顺利,未来将进入收获期。 光纤陶瓷插芯业务:在经历了去年的大幅度降价之后,目前最困难时期已经过去,公司整体行业市占率已达到70%。去年因三环成功实现粉体自制成本得以快速下降,开始实行主动降价策略,价格从去年年初的1.1 元/支降低至目前0.4 元/支,目前价格已经企稳。未来受益于5G 宏基站的大量建设,公司光纤插芯业务的需求将明显提升。 PKG 封装基座业务:公司PKG 封装基座业务优势明显,是国内唯一一家实现量产的企业,并且随着日本厂商NTK 快速退出中国,市场份额被三环快速抢占。公司产品主要作为晶振、SAW 滤波器等产品的封装基座,下游需求量大。目前公司月均产能已从年初的3 亿支快速增长至目前的5 亿支,未来将继续扩产。 陶瓷外观件业务:从今年最开始的小米MIX、小米6、Essential 再到小米MIX2 来看,用户对于陶瓷后盖的兴趣正在不断增强,并已被市场所认可。机型方面,我们预计明年国内的HOV 以及三星也将发布使用陶瓷后盖的新机型;在产能方面,公司年底将扩产至100 万片/月,明年将达到200 万/月,得益于产能逐步释放,未来该业务增长势头强劲。 公司控股微密斯点胶,继续扩展产品线。 公司三季度控股微密斯点胶科技有限公司,该公司是一家专注于高精密点胶技术的德国高科技企业,产品已在大陆、韩国、台湾、东南亚等地区取得了广泛的运用,下游客户涵盖消费电子、汽车电子、显示与面板、LED 等产业,三环集团将借此机会布局陶瓷点胶阀产品。目前因消费电子行业旺盛,点胶机需求量持续提升,同时未来受益于汽车电子等行业爆发,公司该业务有望成为另一有力增长点。除了外销,微密斯公司的产品还可以运用在各式低、中、高粘度流体介质,对于公司现有业务的工艺与生产也将提供设备方面的帮助。 盈利预测与投资评级:陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65元、1.10元、1.82元,当前股价对应PE分别为37倍、22倍、13倍,维持“买入”评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-02 23.08 29.58 35.56% 23.46 1.65%
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三季报业绩符合预期,汇兑损益与投资收益影响利润增速。公司第三季度的业绩处于此前预告区间之内,符合市场预期。从单季收入与利润来看,Q3环比Q2分别增长了27.22%与36.87%,经营情况得到了明显改善。主要原因在于Q3陶瓷插芯出货量环比与同比都有所提升,且价格上不再下降;同时由于小米mix2的发布促使公司提前进行陶瓷后盖的备货,整体收入与利润得到了较大提升。三季度由于汇兑损益等原因公司的财务费用增加较多,且前期在手现金投入理财产品到期数量较少导致投资收益减少,整体净利润增速较低,但扣非后净利增速达12.44%。 指纹识别盖板进入华为高端供应链,陶瓷风格后盖受大厂青睐。今年6月,华为荣耀9首次采用三环供应的陶瓷指纹识别盖板,10月发布的mate10也继续采用公司的盖板产品,公司已成功进入华为手机的供应链体系。值得注意的是,今年华为mate10保时捷版本的后盖强调了手工打造陶瓷风格,虽然其材质仍然是由玻璃替代,但充分体现了该厂对于陶瓷材料的浓厚兴趣,我们相信随着公司产能和良率的不断爬升,将来手机后盖进入大厂供应链的可能性将大大增加。由于销售收入确认周期原因,三季度陶瓷后盖的收入低于实际销售数据,我们预计四季度将逐步确认,最终会在年报中体现实际情况。 四季度为销售旺季,预期明年将进入快速成长期。根据历史数据,公司的销售旺季集中在下半年,尤其是四季度,因此我们判断无论是陶瓷插芯、PKG、电子元件还是陶瓷外观件,四季度都将会有优秀表现。同时我们认为陶瓷后盖将为明年业绩贡献较大弹性,1000万片的销量可为公司带来近20亿销售收入,公司将进入快速成长期。 维持买入评级,上调目标价至29.58元(原目标价28.5元)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.68、1.02、1.45元(原0.75、0.98、1.29),短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即18年29倍PE,上调目标价至29.58元。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-02 23.08 27.62 26.58% 23.46 1.65%
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三季度业绩符合预期,毛利率环比改善。 前三季度收入21.1亿,同比下滑1.24%,归母净利润6.99亿,同比下滑9.07%,扣非归母净利润同比下滑6.99%,符合预期,报告期内财务费用同比增加724%,主要因汇兑损失增加。其中,Q3单季收入8.03亿,同比增长17.7%,归母净利润2.70亿,同比增长1.48%,扣非同比增长12.44%。第三季度毛利率与净利率环比均有改善,提升幅度分别为3.52个pct、2.47个pct。 陶瓷插芯价格企稳,销量维持增长。 我们判断公司陶瓷插芯及套筒收入同比下降幅度逐季收窄。陶瓷插芯售价经历前期策略性降价后,目前基本企稳,预计Q3销量同比增加15%左右,明年下半年5G光纤需求扩张,陶瓷插芯需求空间将被进一步抬升。 Q3净利润环比大幅增长36%,受益陶瓷后盖放量,经营持续改善。 公司陶瓷后盖8月起量,我们判断Q4表现有望更好。目前产业链相关公司仍在大力推广陶瓷后盖商业化,随着市场对于陶瓷后盖认可对的提升,后续若导入HOV旗舰机型,市场有望被彻底引燃,公司当前与Oppo、Vivo、三星等手机品牌合作进展顺利,并积极扩产陶瓷后盖毛坯及成品,作为能够打通粉体-成型-烧结-加工产业链上下游环节的公司,将极大受益市场起量。 立足材料技术优势探索千亿级先进陶瓷领域,长期发展路径清晰。 公司的核心竞争优势是掌握高性能陶瓷粉体制备工艺及关键设备自制能力,立足技术优势探索新产品、新市场游刃有余,长期发展路径清晰。 维持“增持”评级。 预计2017-2019年归母净利润分别为11.0/13.6/17.4亿元(暂不考虑可能供应HOV机型陶瓷后盖),eps分别为0.64/0.79/1.01元,当前股价对应的PE分别为37/30/23X,考虑到先进陶瓷行业的高壁垒及公司所在细分领域的龙头溢价,给予明年35倍PE对应目标价27.62元,维持“增持”评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-02 23.08 26.22 20.16% 23.46 1.65%
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前三季度业绩同比略下滑,Q3单季度业绩反转明显。2017Q1-Q3,公司营收21.12亿元,同比减少1.24pct,归母净利润7.02 亿元,同比减少9.07pct;综合毛利率为47.32%,同比减少0.41pct,净利率为33.21%,同比减少2.78pct;期间费用率为11.79%,同比增长1.87pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.61%/9.36%/0.82%,同比分别增长0.13pct、增长0.81pct 、增长0.93pct。单季度看,2017Q3 营收8.04 亿元,同比增长17.70pct,环比增长27.30pct;归母净利润2.70 亿元,同比增长2.09pct,环比增长36.43pct。可以看出,公司毛利率变化不大,但管理费用率略有提高,同时Q3 单季度业绩同比和环比都是正增长。我们认为Q3 单季度业绩改善预示着公司重回增长通道,随着陶瓷背板出货量进一步加大,我们预计业绩改善趋势将延续到Q4。 插芯价格将逐步企稳,陶瓷背板开始贡献业绩。公司插芯套筒市占率全球第一,去年开始采取主动降价策略换取更大的市占率,布局未来5G 时代,因此明显影响了今年业绩。我们认为公司目前市占率已经较高,价格未来将逐步企稳,降价对业绩的影响将逐渐散去。同时,公司今年先后供货了小米6(陶瓷尊享版)和小米MIX2 的陶瓷背板,从三季度单季度业绩反转情况看,陶瓷背板已经贡献了明显的业绩。 陶瓷背板产业趋势进一步明朗,三环是陶瓷背板产业最强标的。我们认为陶瓷背板目前存在成本高、产能少的问题,短时间内难以成为主流应用。但陶瓷背板相较于玻璃,具有明显的优势(尤其是精美的外观、手感等),在智能手机行业激烈的竞争格局下,是差异化竞争重要的选择。而这两年来,小米公司先后推出了陶瓷版的小米5(尊陶瓷享版)/6(陶瓷尊享版)/MIX/MIX2 手机,引起了广泛关注,可看出陶瓷背板的产业趋势逐步明朗。我们认为三环是国内唯一一家掌握“粉体自制-配料-毛坯-成品”核心工艺的厂商,最受益于陶瓷背板的爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为公司是陶瓷产业链的最强标的,护城河强大,重点关注插芯套筒(量&价)、半导体部件(PKG、指纹识别片)、陶瓷背板(合作的新机型订单)。预计公司2017-2019 年归母净利润分别为11.84、15.17 和19.60亿元,对应 EPS 分别为0.69、0.88 及1.13 元/股。相关可比公司17 年在31-50X,我们给予公司17 年38 倍PE,对应目标价26.22 元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名