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刘凯 2
三环集团 电子元器件行业 2019-09-05 20.27 -- -- 22.00 8.53%
22.00 8.53% -- 详细
事件: 三环集团发布2019年半年报,公司上半年实现营收13.62亿元,同比下降23.32%,实现归母净利润4.69亿元,同比下降15.03%。 点评: 上半年业绩符合预期,盈利能力有所提升公司上半年归母净利润同比下滑15.03%,位于此前预告的下滑10%-20%区间中值附近,业绩符合预期。公司上半年业绩出现同比下滑,主要受到18Q2被动元件涨价的影响,公司业绩基数较高,对今年上半年业绩的同比增速造成不利影响;同时公司作为基础元件类企业,产品的下游应用较广,受到宏观需求疲软的影响,部分产品的产能利用率不饱和,也对上半年业绩造成拖累。 公司19Q2毛利率为52.39%,环比Q1提升1.56pct,盈利能力有所改善,主要是由于公司低毛利率的产品收入占比在下降。公司上半年财务费用减少78.39%,主要由于汇兑损失大幅减少;同时公司上半年保持研发强度,研发投入绝对数额基本持平,导致研发费用率出现上升。 尽管上半年业绩出现下滑,但下半年将出现较多的积极因素,公司业绩有望回升。在被动元件方面,随着行业去库存进入尾声,我们预计下半年的价格跌幅将放缓,同时公司新产能将逐步释放,下半年收入增速将回升;在光纤插芯方面,随着5G牌照的正式发放,未来5G将带动需求增长;此外,公司电子浆料、陶瓷劈刀、氮化铝陶瓷基板等新产品在客户方面的认证进展顺利,都有望逐步放量,将给下半年业绩提供增量。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。在光通信产品方面,公司的光纤陶瓷插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤陶瓷插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过与日本厂商的多年竞争,已初见成效,凭借成本更低的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司陶瓷封装基座产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-04 20.00 20.00 7.76% 22.00 10.00%
22.00 10.00% -- 详细
公司发布 2019年半年报。 公司发布 2019年上半年报告,实现营业收入 13.62亿元,同比下降 23.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.69亿元,同比下降15.03%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.26亿元,同比下降 18.66%;基本每股收益为 0.27元。 宏观环境影响需求, 毛利率环比提升。 上半年受宏观环境的影响,电子行业需求出现萎缩, 公司通信部件、 电子元件及材料、 半导体部件板块营收同比均出现下滑,但整体毛利率较一季度有所提升,盈利能力仍然较强。细分来看,陶瓷外观件受到手机市场疲软等因素影响,出货量有所下滑,期待下半年消费电子旺季可以带动出货量好转。电子元件及材料方面,由于 MLCC 等产品价格下降,该板块营收有所下滑,但毛利率仍保持在 50%以上,好于预期。 技术优势明显,国产替代趋势不变。 先进陶瓷市场巨大,预计到 2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。 先进陶瓷目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。 尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。 公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,能够独立完成从原材料到成品的生产全过程。 公司在 MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期,相关业务有望快速发展。 5G 建设开启, 公司大有可为。 上半年公司陶瓷后盖产品出货量有所下滑, 但未来发展空间依然巨大,陶瓷后盖有望在 5G 高端机型中获得应用。 公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们持续看好陶瓷后盖业务的发展。此外,公司光纤陶瓷插芯及套筒产品市场占有率已经超过 70%, 5G 基站和 IDC 的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。 我们认为公司将持续受益 5G 建设。 投资建议:考虑到行业景气度不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将 2019-2020年 EPS 从 0.83、 1.04、 1.28元调整至 0.71、 0.85和 1.02元,对应 PE 为 27.6、23.3和 19.3倍。考虑到公司技术领先,国产替代空间巨大,我们认为公司合理估值水平为对应 2019年 28-30倍,对应目标价 20.00-21.43元,维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-03 19.76 24.12 29.96% 22.00 11.34%
22.00 11.34% -- 详细
公司发布2019半年报:上半年实现营业收入13.6亿元,同比下滑23.3%,实现归母净利润4.7亿元,同比下滑15%,实现扣非净利润4.3亿元,同比下滑18.7%。其中,通信部件收入5.5亿元,同比下滑18.8%,电子元件及材料收入4.1亿元,同比下滑13.7%,半导体部件收入2亿元,同比下滑39.4%。我们认为,上半年受到电子行业景气度下行及电子元件材料出现去库存周期的影响,公司的收入与利润出现了较大的增长压力。特别是相关度较高的陶瓷基片、陶瓷手机后盖、指纹识别盖板等。陶瓷后盖出货量的降低是导致通信部件收入下滑的主因,陶瓷基片销售下滑导致电子元件及材料收入下滑,光学屏幕指纹对指纹识别盖板的替代导致半导体部件下滑。 受益于5G商用、万物互联,插芯、PKG与MLCC需求仍旧旺盛。上半年虽然三大部件收入均出现同比下滑,但其中仍有拳头产品实现出货的强劲增长。5G时代对于插芯的需求将大幅超过4G时代,且公司今年突破海外客户仍旧实现了插芯业务的增长;滤波器的需求将伴随5G的到来迎来高速增长,公司的新品声表面波封装机座(PKG)实现了客户突破;MLCC虽因去库存导致价格回调较多,但因大客户订单增长迅速,公司不断扩产,同时控制成本的强大能力再次体现,毛利率并未大幅下滑,降价影响基本消除。 大幅降价提份额且维持利润率的模式有望在其他产品上再次复制,我们看好MLCC产品的未来前景。观察上半年的现金流量表我们发现,公司的经营性现金净流量出现了大幅提升,实现9.8亿元,同比增长91.5%。这主要是由于采购商品的现金流出大幅降低了,比去年同期减少了4.7亿元,同比下降了50.5%,而现金流入却基本持平。我们认为,现金流出的大幅降低说明了公司外购材料比例降低,侧面反映了其通过粉体自制、设备自制等能力有效控制成本,未来其他产品有望复制插芯的成长之路快速成长提升市场份额。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至24.12元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.67/0.82/1.04(原0.85/1.09/1.42)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年36倍PE,对应目标价24.12元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2019-09-02 19.76 -- -- 22.00 11.34%
22.00 11.34% -- 详细
事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入13.6亿元,同比下降23.3%,毛利率51.5%,同比下降0.8个百分点,归属母公司净利润为4.69亿元,同比下降15.0%,每股净利润0.27元,同比下降15.6%。第二季度公司实现营业收入为6.16亿元,同比下降36.6%,毛利率52.4%,同比基本持平,归属上市公司股东净利润为2.29亿元,同比下降23.9%。 上半年受到宏观经济影响需求疲弱,盈利能力保持相对稳定:公司2019年上半年以及第二季度单季度的收入分别下降23.3%和36.6%,市场需求一方面在5G和智能终端拓展的速度不及预期,使得对于上游元器件和材料的采购进度有所放缓,使得公司的订单受到了影响。另外,智能手机市场采用屏下指纹的款型增加,以及陶瓷后盖的成本仍然与玻璃、金属等其他方案有差距,终端需求无法有效拓展,也是公司收入规模不及预期的影响因素。毛利率方面,公司仍然保持了较好的盈利水平,上半年仅小幅下降0.8个百分点,第二季度基本持平,因为我们认为公司在生产经营的管控方面仍然有着良好效果。 收入下降带来费用率上升,费用整体规模小幅下降:由于上半年收入规模出现了较为明显的下降,使得公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升0.2、1.8和1.5个百分点,从数额上看,主要的费用投入公司有所降低,在市场环境不及预期的情况下,对于人员布局和资源投入方面进行了调整,公司的研发费用基本与群年同期保持了平稳,仍然积极拓展技术能力和产品储备,公司的研究院在为特种材料、功能器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品及高端专用设备的研发取得了良好的效果。 5G带来的产业需求变革有望逐释放,公司静待成长机遇:公司没有披露对于2019年1-9月的业绩预期。从市场的角度看,5G建设的推进已经是确定性的事件,尽管时间进度会受到宏观经济和贸易争端的影响存在不确定性,但趋势较为明确,公司在通信部件市场中有着理想的客户资源和产品储备,未来有望持续受益。其他产品方面,公司在电子陶瓷外观件、燃料电池、半导体材料等市场中持续开拓也是获得了一定的成效,由于需求和库存管理的谨慎使得终端客户自身的投入规模有所下降,进而对于新进入者产生了一定的壁垒,但是未来随着行业市场转好的契机来临,公司的技术实力和生产能力水平仍然有着较强的竞争力。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.81、0.89和1.00元。净资产收益率分别为16.8%、15.4%和14.8%,维持买入-B投资建议。 风险提示:5G建设带来的通信部件市场需求不及预期;陶瓷件在智能手机等终端产品中的应用趋势不及预期;半导体材料的客户拓展速度不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-07-11 19.34 21.85 17.73% 21.30 10.13%
22.00 13.75%
详细
上半年业绩预告符合市场预期 公司预计2019年上半年归母净利润同比下滑10%到20%,扣非后业绩中值同比下滑18%,第二季度单季归母净利润2.13-2.67亿,中值同比下滑20%,环比增长5%,符合市场预期。 整体需求疲弱及新产品尚未放量为业绩下滑主要原因 受贸易摩擦间接影响,下游终端需求疲弱,公司产品线中陶瓷基片、PKG陶瓷封装基座、MLCC自2018年下半年以来价格处于下行通道,尚未扭转,但预计进一步下降空间不会太大。其中,1)上半年陶瓷基片及PKG陶瓷封装基座产能利用率同比略低,但二季度出货量环比已有所回升。2)MLCC保持满产满销,判断毛利率维持50%以上,验证了公司竞争力。三环的MLCC加入专利技术,且具备上游环节打通能力,产品具备性价比优势,因此行业疲弱下仍能获取足够订单消耗新增产能,消费电子进入下半年季节性旺季,预计IT类MLCC降价压力趋缓,而今年底新产能释放有望部分抵消外部价格下行影响,5G及汽车电子将为MLCC市场带来新增长,公司在细分领域的市场规模有望稳步扩张。3)我们判断手机陶瓷后盖二季度同比及环比出货表现较弱,三星S10系列订单持续性较低,期待下半年国产新机型导入。 核心竞争力不变,下半年及明后年有望恢复增长 MLCC、PKG陶瓷封装基座、基片等产品对于宏观经济景气敏感度较高,周期性显著,这些产品有望在20年及以后在汽车电子及5G应用带动下迎来景气恢复。公司新产品推进顺利,明后年有望放量,贡献增长新动能,我们近期了解到,按照推进进度,公司新产品中陶瓷劈刀在LED封装市场推广较快,电子浆料进口替代加速,二者今年皆有望形成营收;热敏打印头预计2019年下半年批量生产;氮化铝基板已突破上游粉体环节,具备替代日系厂商潜质,目前处于认证过程。公司今年业绩表现疲弱主要受外部因素影响,且市场已形成预期,而公司通过陶瓷粉体及关键设备自制构筑的高壁垒、低成本竞争优势一直未变,陶瓷产品平台化布局将不断提升业务拓展空间,长期看好。 盈利预测与评级 看好公司通过陶瓷粉体及关键设备自制构筑的高壁垒、低成本竞争优势,陶瓷产品平台化布局提升业务拓展空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.7、15.4、19.6亿元,eps分别为0.73、0.89、1.13元/股,当前股价对应的PE分别为26、22、17X,按2019年30XPE给予6个月目标价21.85元,维持买入评级。 风险提示 宏观需求疲弱、新产品量产进度低于预期等。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-30 18.50 20.53 10.61% 19.79 5.60%
21.30 15.14%
详细
垂直一体化平台型公司,技术和成本优势明显。公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,专注于各种结构陶瓷的研发和生产。公司部分原材料实现自制,且90%以上的关键设备也已实现自制。垂直一体化经营为公司带来巨大的成本优势,公司毛利率一直处于领先水平。公司成立了三环研究院,研发项目涵盖了复合材料、光器件、新能源应用、电子元件、电子浆料及非标机械设计、软件、工业自动化、热工技术、营销、金融与经济管理等专业领域。2018年底公司研发人员已经超过1000人,较2017年增加168人,研发支出占营收比例也逐年增加。 5G时代公司业务发展迎来新契机。金属材料由于电磁屏蔽特性在5G时代将退出手机后盖市场,陶瓷后盖在高端机型的渗透率有望大幅提升。公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们认为公司陶瓷后盖产品将在5G时代大放异彩。光纤陶瓷插芯及套筒市场将随着5G建设而持续增长,尤其是5G基站和IDC的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。公司目前已经是陶瓷插芯及套筒市场的绝对龙头,技术和成本均有较大优势,我们认为公司相关业务将受益于5G建设而获得快速的增长。 国产替代仍是公司发展的重要机遇。先进陶瓷市场巨大,预计到2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。而先进陶瓷技术壁垒高,目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。公司在MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期。我们认为公司的技术已经处于国内甚至国际领先水平,由于贸易战、成本等方面因素,国内下游厂商接受国内供应商的意愿将更加强烈,公司相关业务有望快速发展。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为45.23、58.21、72.71亿元,实现归母净利润分别为14.40、18.20、22.23亿元,EPS分别为0.83、1.04、1.28元,对应PE分别为23,18,15倍。2019年可比公司平均PE为25.50倍,考虑公司技术领先,壁垒较高,国产替代空间大,我们给予公司2019年25-30倍PE的估值,2019年对应目标价为20.8-24.9元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-10 18.57 -- -- 19.86 5.58%
21.30 14.70%
详细
先进材料专家,产品多样。公司主要聚焦的领域为电子元件和通信器件制造,以及相对上游的相关电子元件材料,制造设备及相关耗材等,下游应用主要对应电子、通信等产业。产品多样,使得公司整体营业收入和利润受单个行业周期波动影响较小,历史上各板块业绩“东边不亮西边亮”,使得整体公司业绩持续保持稳健增长。产品结构更优化,电子、半导体材料和部件逐渐占比提升,光通信插芯占比下降。产品生命周期配置合理,我们认为陶瓷手机后盖在中短期内具有爆发力,光纤插芯及套筒受益5G投资周期中期继续保持增长,MLCC、电阻及相关电子元件材料在中长期有望保持良好的需求增长,燃料电池技术远期前景可期。 公司重视研发,技术不断精进,在国内和全球竞争中均具有较强竞争力。三环集团一直坚持自主研发道路,打通材料、工艺、装备全方位技术水平。为公司产品的高技术水准、低成本提供了坚实的保障。公司持续保持高毛利水平,即使在价格竞争较为严重的陶瓷插芯、PKG封装基座等产品上,公司也做到了成本不断降低,毛利率基本保持不变,市占率提升,展现了极强的技术实力。公司的光纤陶瓷插芯及套筒已经做到全球市占率60%以上。我们估计2018年公司陶瓷基片全球市占率超过一半,PKG陶瓷基座全球市占率约为20%。公司各款产品都具备自己独特的竞争优势,我们期待未来公司将各款产品均做到行业龙头。 核心技术延续性强,产品横向拓展空间大。先进陶瓷行业市场规模巨大,是高技术领域发展的关键材料。公司长期储备的材料、设备技术,不仅可以提升公司已有产品的产品竞争力,更有可能转化为公司未来的新产品储备,是推动公司长期发展的不竭动力。公司正在推出的新产品包括电阻浆料、半导体封装劈刀及SAW陶瓷基座等,我们预计将在2019年开始贡献业绩。公司对微密斯的收购有助于提升公司的设备技术水平,微密斯点胶系统未来有望向更多应用场景延伸。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润15.02、18.00、22.05亿元,对应EPS分别为0.86、1.03、1.26元。相关可比公司2019年PE在20-31倍,考虑到公司是技术壁垒较高的先进材料公司,核心技术强大;多款产品处于国内乃至国际先进水平,且属于国内稀缺标的;受单个产品周期性影响较弱,抗风险能力强;给予公司2019年27-30倍PE,对应合理价格区间为23.22-25.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示:公司新产品市场拓展进展缓慢;陶瓷插芯及MLCC价格下滑。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-06 18.71 21.82 17.56% 19.86 4.80%
21.27 13.68%
详细
三环集团是全球先进陶瓷材料应用的领导者,中国科技创新的未来之星。公司的产品种类丰富、下游应用领域众多,创新实力雄厚,过去几年推进新品速度不断加快。2018年公司营收与扣非净利润增速创6年新高,电子元件与材料成第一大主业。8年归母净利翻3倍,毛利率突破50%站上新高度。 高ROE长期持续,现金流与资产负债率健康且稳定。股权激励有效帮助公司不断创新,并超额实现收入与利润增长目标。我们认为公司未来有望成为全球的绝对龙头,对标京瓷集团。 产业链垂直一体化筑造护城河,不断降低成本提升盈利能力并实现进口替代。中国的电子陶瓷受制于材料性能、装备性能、研发与应用结合不紧密等问题,特别是高端产品对前端粉体的要求较高,大部分仍需要进口。三环集团是国内唯一一家从粉体制备到成品产出全产业链覆盖的企业,技术优势显著,壁垒极高。过去通过陶瓷插芯的粉体自制实现了大幅降价而不降毛利率的战略目标,我们认为未来公司的优势有望在其他领域实现快速复制,在改善现金流、提升毛利率的同时,不断进口替代并提升市场份额。 高研发投入推动持续创新,利用材料+平台优势穿越行业周期。我们认为,公司的电子元件与材料将在未来3年内迎来快速增长,其中MLCC作为收入与利润的主要贡献方,未来有望通过工艺突破进击高端市场,实现粉体自制与成本改善长期实现进口替代。同时陶瓷基片受益于物联网爆发与电子产品轻薄化的特征有望持续获得增长。通信部件与半导体方面,5G时代的到来将提升通信基站数量需求,光纤陶瓷插芯有望大幅受益。陶瓷手机后盖新增客户不断增加,渗透率有望持续提升。5G对于滤波器的需求提升将刺激声表面波封装基座放量。燃料电池与其他新品有望打开成长空间。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至22.1元。我们预测公司19-21年每股收益分别为0.85、1.09、1.42,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年26倍PE,对应目标价22.1元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2019-05-01 19.55 -- -- 19.86 0.30%
21.27 8.80%
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Q1业绩符合预告区间,维持全年业绩前低后高判断 公司19Q1归母净利润同比下滑9.03%,位于此前公布的下滑0%-15%的业绩预告区间内。三环集团作为上游基础元件类企业,产品下游应用涉及通信、消费电子、家电、工业等多领域,因此经营业绩受下游宏观需求影响较大。在19Q1,公司PKG封装基座和基片类产品需求相对疲软,而18Q1则保持满产满销状态;同时公司陶瓷指纹盖板业务受到屏下指纹识别等新趋势的影响,同样处于下降趋势中。 毛利率方面,公司19Q1毛利率为50.83%,同比下滑1.45pct,主要由于部分元件产品产能利用率下降导致成本上升。费用率方面,公司19Q1销售费用率为1.85%,同比提升0.06pct,几乎持平;财务费用率为1.91%,同比提升1.13pct,主要由于公司票据贴现产生的利息费用增加和汇兑损失增加;管理与研发合计费用率为14.37%,同比提升1.60pct,主要由于公司持续投入新产品研发。 尽管Q1短期业绩出现下滑,但下半年将出现较多的积极因素,我们仍维持公司全年业绩前低后高判断。在MLCC、基片等元件材料方面,随着行业库存的逐步去化,我们预计下半年的价格跌幅将放缓,同时公司新产能将逐步释放,下半年收入增速将回升;在PKG方面,公司有望在下半年推出用于SAW滤波器封装的产品;在光纤插芯方面,随着5G建设的逐步开展,市场需求将得到较为明显的回升;在陶瓷后盖方面,公司下半年还有望导入新客户。此外,众多新产品将逐渐放量,开始贡献业绩,其中包括陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板等,都有望在2019年开始放量,将给下半年业绩提供增量。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环是一家材料平台型企业,立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张。在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在经历过去主动降价抢占市场份额的决策下,目前已占全球主要市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过与日本厂商的多年竞争,已初见成效,凭借成本更低的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速,市场需求增加;PKG产品整体行业需求量增大,高端SAW用产品逐渐放量;陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,有望出现高增长。我们维持公司2019-2021年EPS0.85/1.06/1.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-04-29 19.74 24.69 33.03% 20.37 1.85%
20.44 3.55%
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18年业绩符合预期,经营性现金流持续改善 18年收入及净利润符合预期,毛利率同比提高5.6个pct,净利率同比提高0.61个pct,收入增长及毛利率提升主要驱动力为电子元件及材料业务,18年前三季度行业需求景气涨价幅度较大。 在费用端,本期管理费用同比增长60%,因限制性股票分摊费用(19/20/21年费用摊销7511/4147/1508万)及员工的工资福利待遇提升;研发费用同比增加42%,公司加大了通信部件、电子元件及材料、半导体部件等方面的研发投入。 收入增加及货款回笼增加,现金流持续改善 18年公司现金流显著改善,产业链地位提升,经营活动现金流净额同比增加58%。18年末应收账款及票据较上期末减少1%,其中,因采用票据结算的客户增加,应收票据增加75%,货款回笼增加引起应收账款减少30%;应付账款及票据较上期末减少38%;预收账款增加3%,预付账款增加2%。存货较上期末仅增加7%,预计下游需求有望触底恢复。 成立设计院完善研发体系,核心竞争力进一步增强 本期公司成立了设计院,负责核心设备制造,以此形成了以研究院和设计院为核心、各事业部技术课相结合的研发体系。研发创新面向特种材料、功能器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品及高端专用设备。我们认为公司的核心竞争力是无形资产及成本优势,预计通过设备与产品工艺的协同性,公司在新材料制品的成本优势更加显著,核心竞争力进一步增强。 19下半年及明后年有望恢复收入高增长 18Q4毛利率创新高,环比微幅提高0.91个pct,净利率环比增加6.6个pct,主要因涉及理财受益的资产减值损失及投资净收益调整。MLCC及陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品18年下半年开始景气度下滑,公司通过上游原材料及工艺打通形成低成本优势,主要采取降价抢市场的策略,产品降价的同时毛利率基本维持稳定或略高于行业平均水平。我们预计19年公司以上产品线收入持平或略有增长,毛利率稳定在行业正常水平,20-21年伴随行业景气度恢复,收入有望恢复高增长。陶瓷插芯业务19Q1维持稳定供货趋势且价格稳定,预计全年收入增长10-20%,伴随5G基站建设,明后年增速有望提升。陶瓷机壳下半年及明后年期待更多机型导入。 盈利预测与评级 看好公司通过陶瓷粉体及关键设备自制构筑的高壁垒、低成本竞争优势,陶瓷产品平台化布局提升业务拓展空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.5、18.3、23.9亿,eps分别为0.83、1.05、1.37元/股,当前股价对应的PE分别为24、19、15X,按照19年30XPE给予6个月目标价25.01元/股,维持买入评级。 风险提示 下游需求疲弱,产品价格大幅下滑。
三环集团 电子元器件行业 2019-04-25 20.03 -- -- 20.72 2.12%
20.45 2.10%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入37.5亿元,同比上升19.8%,毛利率水平为54.2%,同比上升5.6个百分点,归属母公司净利润13.2亿元,同比上升21.7%,每股净利润0.76元,同比上升20.6%。第四季度公司实现营业收入为9.14亿元,同比下降10.1%,归属上市公司股东净利润为3.87亿元,同比上升0.7%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 产品市场填补海外供应不足,市场份额增加驱动规模成长:公司2018年全年销售收入同比提升19.8%达到37.5亿元,收入规模的主要成长驱动因素来源于电子元件材料市场的供不应求,海外供应商产能不足,给予国内优质品牌厂商以迅速扩大市场份额的机会。公司作为国内具备竞争实力的厂商,充分受益于行业市场的成长性而带来业务规模的大幅度扩大。通信产品方面主要是光通信的连接件业务也保持了稳定的增长趋势,而半导体业务则出现了小幅度的波动。 毛利率稳健回升,费用率维持稳定可控:2018年公司的毛利率同比上升5.6个百分点为54.2%,细分市场来看,电子元件材料尽管毛利率有小幅度下降,但是仍然较其他产品的毛利率略高,因此收入规模大幅提升的过程中,对于公司的整体毛利率也有着积极的作用。其他产品则基本保持了平稳。费用率方面可以看到的是,公司在研发和管理费用率方面有所增加,在产品线持续拓展和人员规模提升的情况下,公司的费用投入也相应增加,但是整体而言依然处于可控范围。 2019年业务拓展研发持续推进,高性价比依旧是主要方向:对于2019年及未来业务的发展战略上,继续贯彻实施“量产一代、储备一代、研发一代、调研一代”的创新驱动循环发展战略。产品方面,公司在陶瓷外观件上继续增加轻薄化和强度的性能,同时提升工艺水平并降低成本。MLCC等元件材料继续完善供应体系,在市场份额拓展中实现稳步的推进,半导体材料也是以提升性价比为主,同时关注材料供应开发打造公司竞争力。根据公司2019年第一季度业绩预告显示,2019年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比下降15%~0%,盈利2.14~2.51亿元,公司预计受整个电子产品行业需求放缓影响,半导体部件及电子元件材料产品销售额跟随下滑。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.89、1.04和1.14元。净资产收益率分别为18.2%、17.5%和16.1%,调整评级至买入-B建议。我们对于公司在产品市场的竞争力保持乐观,然而行业市场中电子元件材料市场已经回归理性,而通讯市场的显著成长仍然需要5G的投资,因此不确定性增加。 风险提示:主要产品市场供给增加带来市场竞争加剧;通讯市场需求增速不及预期影响公司产品出货量;业务拓展及产品创新的效果不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-04-24 20.24 -- -- 20.72 1.07%
20.45 1.04%
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事件: 三环集团发布2018年年度报告。 点评: 全年稳健增长,其中电子元件及材料收入大幅上涨2018年,公司实现收入37.5亿元,同比增长19.81%;归母净利润13.18亿元,同比增加21.72%;扣非后归母净利润12.8亿元,同比增长28%。 先看业务端,电子元件及材料产品收入13.64亿元,同比增长95.21%,占公司收入比重36.39%,该业务大幅增长主要得益于去年MLCC涨价以及基片扩产放量。通信部件产品收入13.55亿元,同比增长4.16%,占公司收入比重36.15%,该业务主要包括光纤插芯和陶瓷外观件,主要增量贡献得益于陶瓷外观件。半导体部件产品收入5.80亿元,同比减少21.08%,该业务主要包括PKG和陶瓷指纹盖片,PKG业务去年仍保持较快增长,但陶瓷指纹盖片市场整体需求大幅减少。压缩机部件收入1.22亿元,同比减少18.09%,主要由于去年家电等下游需求相对较差导致下滑。总体来看,从2016年到2018年,光通信部件的收入占比从44.35%下降到36.15%,电子元件材料的收入占比从12.03%增长至36.39%,公司不再依赖于光纤插芯单一产品,各项业务结构更加均衡,平台型效应正在体现。 再看费用端,公司销售费用6003万元,销售费用率只有1.60%,足以体现三环是一家极具产品力的企业,产品竞争力较强。公司研发费用1.60亿元,同比增加42.71%,公司持续加大研发投入,提升公司核心竞争力。此外,公司经营活动产生的现金流量净额等指标也表现非常优异。 展望2019年,我们一直强调前低后高,全年仍稳健增长结合电子行业大背景,2019年上半年电子上游环节预计处于去库存,下半年将进入补库存的阶段。再结合三环集团的MLCC、PKG等业务价格需求情况,我们维持全年净利润前低后高、全年仍稳健增长的判断。 对于2019年,在通信部件方面,光纤插芯需求保持增长,随着5G建设加快,其光纤插芯需求增速也有望加快;陶瓷外观件的应用厂商继续增多,今年已有三星新进入者。在半导体部件方面,PKG的IOT/汽车需求持续增长,同时公司切入SAW端,预计今年PKG将平稳增长;陶瓷指纹今年仍有压力,继续减少。在电子元件及材料方面,MLCC价格同比较大幅度下跌,但公司销量也大幅增加;基片进行持续扩产放量。此外,今年公司新产品也值得期待,电子浆料已储备多久,已经进入放量期;陶瓷劈刀已经通过多家厂商认证,性能广受认可,也进入批量期;热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板以及压电喷射阀都将在19年逐步起量。总体而言,我们认为公司全年净利润有望呈现前高后低的态势。 优质标的,护城河足够深,长期增长逻辑依旧顺畅 我们一直强调三环是一家材料平台型企业,立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司,看好公司持续稳健增长。考虑到MLCC价格下降带来的不利影响,我们下调公司2019年EPS至0.85元(前次预测为0.92元),维持2020年EPS为1.06元不变,同时预测公司2021年EPS为1.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2019-04-11 20.91 21.32 14.87% 21.61 2.03%
21.33 2.01%
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事件描述:公司发布2019年第一季度业绩预告,2019Q1实现净利润2.14-2.52亿元,同比下滑0%-15%。 核心观点 下游电子行业需求放缓,Q1业绩表现符合预期。2018Q4公司实现收入9.14亿元,同比下滑10.1%,环比下滑13.7%。实现净利润3.85亿元,同比增长0.3%,环比增长1.3%。以此次业绩预告中值计算,预计2019Q1实现净利润2.33亿元,同比下滑7.5%。我们认为,公司的半导体部件产品陶瓷封装基座与被动元器件陶瓷基片受到下游需求放缓影响,单季出货量从去年Q4出现环比下滑,并延续至今年Q1出现同比下滑,是导致公司业绩出现负增长的主要原因。18年业绩快报披露后,我们已经预期到需求放缓对公司的影响将延续至19年上半年,因此Q1的业绩表现符合我们的预期。 陶瓷插芯、MLCC仍然实现正增长,预期PKG与基片需求有望在Q2回暖。由于公司在非标插芯产品上有所突破,2019年通过新增海外客户实现了出货量与均价的上涨,为Q1业绩作出了重要贡献。同时受益于MLCC产能快速扩张,我们预计Q1MLCC收入端仍然实现同比正增长,但因价格有所回落,环比来看毛利率有所降低。除上述产品外,我们认为公司其他传统业务均受到下游需求放缓影响出现不同程度下滑,但根据近期产业链调研我们判断,传统主业有望在Q2逐步回暖,预计下半年将重回正增长轨道。 2019年前低后高,5G建设将开启公司新一轮高速成长。随着下游产品需求回暖,我们认为公司19年下半年业绩表现将优于上半年,全年业绩体现为前低后高。随着5G建设逐步启动,公司的传统业务包括插芯、PKG、MLCC、电阻基片、陶瓷机壳等业务都将迎来需求的快速提升,我们判断今年将是公司开启新一轮高速成长的元年。同时随着在半导体与被动元器件高端领域的技术突破和成本改善,公司有望在行业需求快速增长的背景下进一步提升市场份额与自身地位,充分体现陶瓷材料平台的龙头价值。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价21.6元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.76、0.90、1.10元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即19年24倍PE,对应目标价21.6元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢
三环集团 电子元器件行业 2019-04-10 20.33 -- -- 21.61 4.95%
21.33 4.92%
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事件: 三环集团发布2019年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润约2.14-2.52亿元,同比下降0%-15%。 点评: 一季度业绩略有下滑,预期全年业绩前低后高 公司一季度归属于上市公司股东的净利润2.13-2.51亿元,同比下降0%-15%,取中值2.32亿元,同比下降7.5%。三环集团作为上游基础元件类企业,产品下游应用涉及通信、消费电子、家电、工业等多领域,因此经营业绩受下游宏观需求影响较大。我们一直判断电子行业前低后高,上半年元件行业去库存,下半年补库存,三环预计也符合这种趋势,因此,我们维持此前前低后高的判断。 回到三环Q1具体业务上,主要受到半导体部件及电子元件材料产品的影响。PKG封装基座需求相对疲软,去年上半年满产满销,而今年一季度PKG则相对较弱,基片类产品也是如此。MLCC去年上半年价格不断上涨,去年下半年至今进入价格下降通道,而今降幅已经放缓。此外,陶瓷指纹业务受到屏下指纹等新趋势的影响,陶瓷指纹同比也处于下降趋势。对于陶瓷外观件,今年一季度三星S10+搭载陶瓷外观件,再次引领新的潮流,该项业务保持稳健增长。 尽管公司短期业绩略有下滑,但下半年将出现较多的积极因素,有望助力下半年业绩回升。在MLCC、基片等元件材料方面,随着行业库存的逐步去化,我们预计下半年的价格跌幅将放缓,同时公司新产能将逐步释放,下半年收入增速将回升;在PKG方面,公司有望在下半年推出用于SAW滤波器封装的产品;在光纤插芯方面,随着5G建设的逐步开展,市场需求将得到较为明显的回升;在陶瓷后盖方面,公司下半年还有望导入新客户。此外,众多新产品将逐渐放量,开始贡献业绩,其中包括陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板以及压电喷射阀都将在19年逐步起量,下半年将提供不少业绩增量。总体而言,我们认为公司全年业绩有望呈现前高后低的态势。 优质标的,护城河足够深,长期增长逻辑依旧顺畅 我们一直强调三环是一家材料平台型企业,立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在经历过去主动降价抢占市场份额的决策下,目前已占全球主要市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC的产能,并向粉体和设备方面投入研发力量,争取早日实现全流程的垂直一体化能力。 在半导体部件方面,公司经过与日本厂商的多年竞争,已初见成效,凭借成本更低的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速,市场需求增加;PKG产品整体行业需求量增大,高端SAW用产品逐渐放量;陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,有望出现高增长。我们维持公司2018-2020年EPS0.76/0.92/1.06元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名