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三环集团 电子元器件行业 2018-05-10 24.85 25.41 3.29% 25.71 3.46% -- 25.71 3.46% -- 详细
2017全年业绩略低于预期,2017Q4业绩增速加快。2017年营收31.30亿元(yoy8.39%),归母净利润10.83亿元(yoy2.29%),扣非归母净利润10.03亿元(yoy9.61%)。毛利率48.60%,同增0.69pct;期间费率11.53%,同增1.49pct;净利率34.69%,同减1.01pct。17Q4营收10.17亿元,同增35.89%,归母净利润3.84亿元,同增32.41%,实现高增长,我们预计陶瓷背板贡献了明显的业绩增量。 2018Q1非经损益影响明显,业绩表现符合预期。2018Q1收入8.06亿元(yoy19.13%),归母净利润2.51亿元(8.31%),扣非归母净利润2.49亿元(yoy24.18%),非经常性损益主要系理财收益的影响。 插芯价格或将继续小幅下降。我们预计插芯业务2017年下滑应该比较大,主要系公司从16年开始采取主动降价策略换取更大的市占率,行业迎来洗牌,我们预计不少同业的插芯业务已处于亏损状态。我们认为,公司此一举,主要为了布局5G时代(基站密度加大,带来较大的插芯需求),虽然明显影响了17年的业绩,但市占率已进一步得到提升,稳居全球第一。同时,我们认为,虽然插芯价格已经逐渐企稳,但未来仍不排除会进一步小幅降价,换取更大的市占率,短期可能对业绩有小幅度的负面影响(我们认为行业仍有一定增长,可以在一定程度上缓冲降价的影响)。 半导体部件&电子元件材料&电子元件&接线端子实现较高增长,燃料电池隔膜板下滑明显。半导体部件:2017年收入同比增长21.60%,我们认为其中指纹识别片业务受智能手机全面屏趋势等因素影响,下滑明显,因此也直接说明PKG在2017年实现了高增长。公司的PKG具有性价比等优势,同时PKG下游应用客户大多在中国设厂,客户服务更为便捷,再加上日本一家竞争对手计划2017年停止水晶陶瓷基座和SAW陶瓷基座的生产,公司PKG业务有望继续保持较高增速。电子元件材料:2017年收入同比增长23.03%,且毛利率提升了2.13pct。电子元件:2017年收入同比增长49.46%,我们认为主要是受益于2017年MLCC行业涨价因素影响,此块业务有望迎来量价齐升。接线端子:2017年收入同比增长33.40%。燃料电池隔膜板:2017年收入同比下滑56.14%。 2018年已出陶瓷背板新机型MIX2S/OPPOR15,已经贡献2018Q1业绩,2018Q2带来业绩增量将更明显。近两年在中国,仅有小米公司正式推出了陶瓷背板机型,2016年2月推出的小米5、10月推出的小米MIX,2017年4月推出的小米6、9月推出的小米MIX2,2018年3月推出的小米MIX2S。在2018年3月OPPO推出了OPPO R15陶瓷黑机型,成为第2家推出陶瓷背板的手机厂商。我们预计,2017Q4、2018Q1业绩实现较高增长,主要原因之一就是陶瓷背板贡献了较大业绩,我们预计2018Q2业绩增量将更明显。 陶瓷背板前景逐渐明朗,渗透率持续提升可期。陶瓷背板放量的限制在于价格、产能等因素,我们认为价格随着“原材料自制+工艺不断改善+良率不断提升+规模化生产”,正在不断降低,同时产能也在不断扩充。同样,对于更为关键的消费者接受程度,我们持乐观态度。我们认为,在5G时代,金属背板必将让位非金属,以苹果为首的手机厂商引领玻璃成为主流应用。陶瓷背板综合性能完胜玻璃,随着价格降低、产能扩大,在手机差异化竞争大趋势下,或将成为第二选择,渗透率持续提升值得期待。三环集团作为中国唯一掌握“粉体自制-配料-毛坯-成品”核心工艺的厂商,最受益于陶瓷背板的放量,发展前景可期。 收购的子公司微密斯业绩贡献可期,劈刀、电子浆料等新产品陆续推出。公司在2017年收购了德国微密斯公司(VERMES),其主要产品为技术壁垒极高的点胶阀,可广泛应用于各类电子设备的自动化生产,与公司现有工艺形成协同,从2017年8月开始并表。微密斯公司2017.8-2017.12收入为0.74亿元,净利润为0.29亿元,2018年全部并表后将带来较大业绩增量。另外公司陆续推出了新产品陶瓷劈刀、电阻浆料,预计也将为2018年的业绩带来一定贡献。 盈利与估值。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为13.34、16.23和19.44亿元,对应EPS分别为0.77、0.93及1.12元/股。相关可比公司18年PE在23-33倍之间,考虑到公司是技术壁垒极高的新材料公司,核心技术强大,也是陶瓷背板最稀缺的标的,给予公司2018年33倍PE,对应目标价25.41元,维持“买入”评级 风险提示。陶瓷插芯大幅度降价;陶瓷背板市场接受度不高等。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-03 22.96 32.00 30.08% 25.71 11.98% -- 25.71 11.98% -- 详细
一季度业绩超预期,PKG、被动元件等明星产品快速增长 2018年一季度,公司实现收入8.06亿元,同比增长19.13%;实现净利润2.52亿元,同比增长8.31%;实现扣非净利润2.49亿元,同比增加24.18%。此前公司预告一季度业绩增长0%-10%,收入和扣非净利润均超预期。今年公司继续贯彻“材料+”战略,各项业务进展顺利,多项明星业务都出现了大幅度增长,比如PKG陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片等产品快速增长。 从毛利率上看,公司一季度销售毛利率为52.28%,同比与环比都有明显增长,这主要是因为公司高附加值产品占比继续提升,产品结构优化所致。从费用端来看,公司一季度主要有分摊的限制性股票激励成本导致管理费用同比增加75.48%。此外,投资净收益同比减少约8成,主要是当期到期的理财产品减少。 从各项业务来看公司增长动力,一季度公司陶瓷插芯业务同比略有增长,由此可见公司通过低价抢占市场份额的结果明显,市占率出现了明显提升。在被动元件方面,PKG/MLCC以及陶瓷基片等产品受益于终端产品创新升级,下游需求端均出现明显增长,甚至在MLCC方面形成了供不应求的市场局面,公司通过扩产实现了销售额大幅度的增加。陶瓷后盖方面,因为今年上半年使用的小米MIX2S以及OPPOR15梦境版主要在4月份销售,一季度末才进入集中备货期,Q1销售额同比持平,但在二季度会带来业绩上的明显增长。 u公司竞争格局好,技术壁垒高,多业务进入收获期 三环集团成立已有接近半个世纪之久,长期深耕在先进电子陶瓷领域,实现了粉体、成型、烧结、后道等产业链的完全垂直一体化。公司竞争格局好,国产替代空间极大,并且日企长期的行业垄断也给行业带来了较大利润空间,让公司毛利率水平能远超同行其他企业。电子陶瓷产业技术壁垒极高,生产用的设备多、加工环节繁琐复杂,需要一家企业对于陶瓷材料有极其深厚的理解才能生产出既能达到量产要求有保证高良率的产品。此外,公司还基于陶瓷粉体材料推行“材料+”战略,让公司在保持拳头产品通信部件竞争优势的同时,有能力不断开发新产品扩充产品线,再加上公司在技术、研发、管理、人力资源方面的领先优势,产品销售的可以实现快速增长。 在产品方面,公司主业陶瓷插芯价格已经企稳,公司市场率稳居行业前列,未来将明显受益于5G基站以及IDC建设。MLCC方面,随着片式电容的应用领域不断拓宽,市场目前供不应求,公司继续扩产加大销售规模,未来在可穿戴、智能家居、新能源汽车等领域成长空间十分可观。PKG业务随着NTK在国内的快速退出,公司作为国内唯一一家实现量产的企业市占率提升明显。未来随着物联网、汽车电子等领域的跨步式发展,晶振元件需求将大幅度上升,陶瓷封装基座市场也将随之增长。此外,公司还积极布局5G先进滤波器封装基座,目前正在积极与海外大客户进行验证,今年有望实现突破。在陶瓷外观件方面,自从去年年底召开了“三环火凤凰”陶瓷材料发布会后公司陶瓷后盖知名度明显提升,今年已经发布的小米MIX2s以及OPPOR15梦境版都使用了陶瓷后盖。我们认为未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷后盖市场有望出现爆发。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,其它新业务也在加速推进,公司未来成长动力充足。我们维持预计公司2018-2020年的EPS为0.92、1.33、1.73元,当前股价对应PE为25、17、13倍,维持6个月目标价为32元,维持“买入”评级。 风险提示:分析基本面和股价的风险;若上文中的事件对公司经营存在巨大影响,也需要对其进行有针对性的风险分析。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-03 22.96 28.55 16.06% 25.71 11.98% -- 25.71 11.98% -- 详细
一季度业绩略超预期,陶瓷基片、MLCC及陶瓷封装基座驱动增长 Q1收入8.06亿,同比增长19%,归母净利润2.5亿,同比增长8%,扣非归母净利润2.49亿,同比增长24%,净利润增速接近此前业绩预告0%-10%区间上限,略超预期。判断Q1收入增长主要来源于陶瓷基片、MLCC及陶瓷封装基座业务。Q1非经常性损益同比大幅减少,主要因为会计准则变更后政府补贴不再体现在非经常性损益中,同时理财收入同比减少导致投资收益减少78%。 毛利率持续提升,主要产品产销两旺、供不应求 Q1毛利率同比及环比提升,创15年Q4以来新高达52.82%,预付款项较上期末增加37%,预收账款较上期末增加38%,判断MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品原材料采购及销售均处于良好状态,订单供不应求,部分产品有价格上调,德国子公司利润率高于母公司平均,并表后对毛利率亦有提升作用。Q1期间费用增加较多一定程度影响净利率,销售费用同比增加34%,因股权激励摊销成本增加,管理费用同比增加75%。 被动元件及材料、手机陶瓷后盖两项业务全年有望超预期 MLCC及陶瓷基片自2017年以来涨价缺货不断酝酿,公司订单供不应求并积极扩产,预计全年受益涨价周期;OPPOR15与小米MIX2s款机型发售后市场反馈良好,销量可观,判断陶瓷机壳4月开始批量备货,后续不排除备货量上调及其他终端品牌导入的可能;陶瓷插芯及陶瓷封装基座稳定扩大市占率的同时将发力5G建设。判断18年多项产品有超预期的可能,Q2开始业绩逐季向好,全年有望实现高增长。 盈利预测及评级 预计2018-2020年净利润分别为15.07、19.99、25.69亿,eps分别为0.87、1.15、1.48元/股,PE分别为26、20、15X,按照18年33倍PE目标价28.55元,维持买入评级。 风险提示光通信市场需求不达预期、手机外观件推广不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-03 22.96 -- -- 25.71 11.98% -- 25.71 11.98% -- 详细
18Q1业绩略超预期,毛利率显著提升。一季度陶瓷插芯和陶瓷背板淡季,指纹识别盖板也有一定程度下滑,公司增长主要来自于点胶阀、陶瓷封装基座、基片和MLCC 等产品,营收增速近20%较为乐观。考虑到单季度股权激励费用增加2000万,资产减值增加约1300万,实际经营利润增速要显著高于营收增速,主要得益于毛利率显著提升。18Q1毛利率提升5.25个百分点至52.28%,主要受益于基片、MLCC 产品涨价和高毛利产品如点胶阀收入占比提升。理财产品投资收益较同期减少1700万。 18Q2有望加速成长。陶瓷背板主要客户OPPO 和小米新款手机于二季度开始大量出货,公司产能利用率可提升至较高水平。陶瓷封装基座、基片和MLCC 等产品受益于扩产或涨价,环比增长显著。17Q2利润仅2亿,叠加低基数效应,18Q2公司业绩有望实现高成长。 长期成长逻辑明确,看好公司材料平台价值。公司现有产品陶瓷背板、陶瓷封装基座、基片、MLCC、点胶阀等高速成长,新产品电子浆料等陆续形成新增长点,公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒,基于“材料+”战略,不断向上游拓展,产品拓展能力强,成长空间广阔,长线看好公司价值。 看好三环集团今年业务全面向好,维持“审慎增持”。调整盈利预测,预计2018-20年利润为15.2亿、19.7亿、25.0亿,对应目前(2018/4/27)股价估值为26x、20x、16xPE,维持“审慎增持”评级,继续看好。 风险提示:陶瓷背板客户销售不及预期、光纤陶瓷插芯需求不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-30 22.96 29.44 19.67% 25.71 11.98% -- 25.71 11.98% -- 详细
收入与扣非净利润超预期增长,毛利率持续提升。Q1业绩接近此前预告区间上限,略超市场预期。18Q1实现了近20%的收入增长,毛利率52.28%,同比增长1.11个百分点,盈利能力明显提升。主要原因在于Q1陶瓷插芯出货量环比与同比都有所提升,且价格相较于去年Q1差距已很小;同时由于小米mix2s的发布促使公司提前进行陶瓷后盖的备货,整体收入与利润得到了较大提升。Q1由于股权激励费用导致管理费用增加,且前期在手现金投入理财产品到期数量较少导致投资收益减少,整体净利润增速较低,但扣非后净利增速高达24.18%,公司凭借传统主业与新品重回高速增长。 MLCC与陶瓷基片产销两旺,陶瓷后盖深受消费者青睐。随着片式电容的应用领域不断拓宽,MLCC产品供不应求,价格持续攀升。作为国内MLCC龙头,受益于日本厂商退出市场,公司的收入与利润保持快速增长。同时汽车电子与LED、物联网等领域对基片电阻的需求增加,公司的陶瓷基片产品在Q1实现了较快增长,其客户也进入了前五大。我们判断,未来陶瓷片式电容与电阻的市场还将持续扩张,公司的竞争优势显著,已是万物互联世界里不可缺少的陶瓷电子元件龙头。同时,4月以来,搭载陶瓷后盖的小米Mix2s及OppoR15梦镜陶瓷版销售十分火爆,为其供应陶瓷后盖的厂商目前正马不停蹄地进行量产,也为下半年可能合作的机型做准备。 Q2有望维持高增长,预期H1业绩靓丽。由于插芯的大幅降价与市场需求疲软,17Q2公司的收入与利润出现了下滑。展望18Q2,受益于5G建设、光纤线缆铺设及海外需求增长,插芯需求触底反弹,价格维稳不降。由于去年基数交底,我们判断Q2插芯收入有望实现同比增长。陶瓷后盖预计Q1有部分收入确认到Q2,且Q2大概率开始为下半年新机型的备货。由于去年Q2后盖收入较少,我们判断Q2后盖收入与利润弹性将逐步体现。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-26 23.16 -- -- 25.71 11.01% -- 25.71 11.01% -- 详细
事件: 公司发布2017年报,报告期内实现营收31.3亿元,同比增长8.4%,归母净利润10.8亿元,同比增长2.3%。利润分配预案为:以1,741,133,822股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。此外,根据此前公司发布的一季度预告,公司一季度归母净利2.32-2.56亿元,同比增长0-10%。 投资要点: 盈利能力稳定,业绩稳步上升:公司2017年度营收和净利增速分别为8.4%和2.3%,业绩稳步上升。毛利率为48.6%,同比提高0.7pct,保持较好盈利能力,主要得益于公司垂直一体化生产的核心竞争优势。净利率为34.7%,同比下降2.0pct,主要受各项费用增加的影响。其中,财务费用受汇兑损失影响,同比增加0.24亿元;管理费用同比提升18.90%,主要由于公司员工待遇福利提升。 半导体部件、电子元件、陶瓷背盖接棒光纤陶瓷插芯:分各项业务来看,通信部件业务受陶瓷插芯产品降价影响,营收同比减少4.24%,营收占比减少5.48pct至41.58%;而毛利率提升1.74pct至54.16%,主要系智能机陶瓷背盖2017年下半年开始批量出货,产品毛利率较高。半导体部件和电子元件营收增速较快,分别同比增长21.60%和23.03%,两者营收占比合计为27.26%,同比提升4.93pct,主要由于公司的陶瓷封装基座(PKG)、MLCC销售态势良好,市场份额逐步扩大。 积极开拓市场,多元化布局提高成长动力:公司逐年加大研发,2017年投入11,264.77万元,同比增加9.82%。以研发为基础,公司掌握陶瓷粉体制备等关键技术,同时作为材料平台型企业不断开拓市场,在通信(陶瓷插芯)、消费电子(陶瓷外观件)、半导体及电子元件(PKG、MLCC等)各领域多元化布局,有望保持长期成长动力。此外,公司积极推行外延发展,2017年收购并表德国微密斯,未来将持续为公司增厚业绩。 一季度受益MLCC和PKG,陶瓷外观件蓄势待发:公司一季度扣非净利润增速中值为20%,主要受益于MLCC和陶瓷基片产品的订单及销售额增加,PKG市占率持续提升。同时,公司是国内外智能机陶瓷背盖的主要供应商。2018上半年小米、oppo已有新款陶瓷机型推出,随着陶瓷背盖成本的下降,有望进一步提升终端厂商的导入动力。我们看好陶瓷外观件为公司带来可期的业绩弹性。 维持“推荐”评级:预计2018-2020年公司EPS分别为0.88、1.18和1.60元,对应PE分别为26.07、19.38和14.35倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 智能机陶瓷背盖市场渗透不及预期,5G建设推进不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-25 22.23 28.55 16.06% 25.71 15.65% -- 25.71 15.65% -- 详细
事件 公司发布2017年年报,2017年营业收入31.3亿,同比增长8.39%,归母净利润10.8亿,同比增长2.29%,扣非归母净利润同比增长9.61%,分配方案为拟每10股派2元(含税)。 简评 1、2017年业绩符合预期,手机陶瓷后盖、陶瓷封装基座、MLCC收入快速增长 公司2017 年收入及利润增速与此前业绩快报一致,符合预期。 分项业务中(1)通信部件收入13 亿,同比下滑4%,判断其中陶瓷插芯业务因2017 年降价抢份额,同比大幅下滑,当前价格止跌,18 出货量有望增长10-20%,未来受益5G 商用推进有望量价齐升;手机陶瓷外观件17 年收入规模较16 年大幅度增加;因公司粉体自制能力及产品良率提升,营业成本同比下降7.75%,毛利率同比增加1.74 个百分点。(2)半导体部件收入7.4 亿,同比增加22%,判断其中陶瓷封装基座收入大幅增加45-50%,指纹识别盖板收入与16 年持平,毛利率同比下降4.48 个百分点,主要为指纹识别盖板业务降价拖累,陶瓷封装基座价格趋势良好。(3)电子元件材料(陶瓷基片、陶瓷基体等)及电阻、压缩机部件受益下游白色家电、汽车电子、智能家居等行业自然增长, 实现20-30%的收入增速,预计2018 年仍将持续。(4)MLCC 受益涨价周期,判断收入规模达2 亿以上,同比大增超50%。(5) 燃料电池部件受单一客户影响,收入9400 万,同比下降56%,美国恢复能源补贴后收入有望恢复。 2、手机后盖驱动业绩短期增长,中长期值得期待 2017年公司推进陶瓷后盖、陶瓷基片及陶瓷封装基座扩产,固定资产同比增加45%,有望在18-19年形成效益,手机陶瓷后盖物理性能、良率、产能持续提升,今年国产手机终端品牌导入顺利,预计市场渗透率持续提升,驱动公司业绩增长。公司高度重视研发,通过推进研发新品增强发展后劲,2017年研发投入同比增加9.8%,占收入比例3.6%,新聘任近300名工程师,拥有专职研发人员八百余人,新产品中滤波器陶瓷封装基座、电阻浆料、陶瓷劈刀等新品有望逐步量产。 3、外延加强技术协同,微密斯点胶成长前景良好 公司2017年7月公司以3倍PB约3.8亿元对价收购德国微密斯100%股权(一揽子交易),微密斯主要产品点胶阀在汽车、医药、智能手机等领域广泛应用,2017年8-12月收入7382万元,净利润2883万,净利率39%,收购后有望与三环现有材料技术形成协同,并进一步打开大陆市场,发展前景好。 4、盈利预测及评级 公司深化改革人才激励机制,通过实施股权激励计划及提升工资福利待遇等措施形成利益绑定,内生及外延增长动能足。暂不考虑IC封装陶瓷劈刀、电阻浆料等新产品量产贡献,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润15.06、19.18、24.95亿元,EPS分别为0.87、1.10、1.43元/股,当前股价对应PE分别为27、21、16X,按照18年33倍PE目标价28.55元,维持“买入”评级。 5、风险提示 宏观经济景气度下行、5G商用进度不达预期、新产品研发及市场导入进度不达预期
三环集团 电子元器件行业 2018-04-25 22.23 -- -- 25.71 15.65% -- 25.71 15.65% -- 详细
收入结构优化,新增长动力已经形成。虽然总体收入仅增加8%,但产品结构更加多元化。通信部件收入同比持平,主要由光纤陶瓷插芯和陶瓷背板构成,插芯由于主动降价导致收入端下滑明显,陶瓷背板业务大幅成长,收入贡献超过5亿。通信部件毛利率提升1.74个百分点至54.16%,显示出陶瓷背板较强的盈利能力。半导体部件、电子元件材料和电子元件均实现大幅成长,主要分别来自于陶瓷封装基座、陶瓷基片和MLCC的拉动,增长幅度均在30-50%。公司增长动力已由光纤陶瓷插芯切换为在SG、物联网时代有着广阔空间的陶瓷背板、陶瓷封装基座、MLCC等。 新客户导入并实现放量销售,手机陶瓷背板推动业绩高成长。除了小米以外,OPPO成为第二家采用陶瓷背板的主流品牌,目前两款采用陶瓷背板的机型OPPO R15梦境版和小米mix2s销售情况在同类手机中表现优异,预计2018年陶瓷背板手机总体出货量可达500万台以上,2017年约为200万,三环均为主力供应商。我们认为陶瓷背板能够为高阶旗舰级带来差异化的卖点,伴随着量产规模提升、成本降低和多彩化等工艺的成熟,未来陶瓷背板的渗透率仍有较大的提升空间。 长期成长逻辑明确,看好公司陶瓷材料平台价值。公司现有产品如陶瓷背板、陶瓷封装基座、基片、MLCC、点胶阀等持续高速成长,新产品电子浆料等有望陆续形成新增长点,公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒,成长路径明确,产品拓展能力强,成长空间广阔,长线看好公司价值。 看好三环集团今年业务全面向好,维持“审慎增持”。调整盈利预测,预计2018-20年利润为15.9亿、22.2、28.4亿,对应目前(2018/4/19)股价估值为25、18、14xPE,,维持“审慎增持”评级,继续推荐。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-24 23.19 32.00 30.08% 25.71 10.87% -- 25.71 10.87% -- 详细
事件: 三环集团发布2017年年度报告,公司实现营业收入31.30亿元,同比增长8.39%;实现归属上市股东的净利润10.83亿元,同比增长2.29%。 点评: 四季度多业务共振助力公司全年业绩稳定增长 公司2017年实现营业收入31.30亿元,同比增长8.39%;实现归属上市股东的净利润10.83亿元,同比增长2.29%。从利润率角度来看,公司全年毛利率为48.60%,较上年同比增加0.7pct,主要是公司如陶瓷后盖等毛利率较高的产品销售占比提升;净利润率方面公司全年净利率为34.69%,同比下降了2pct,主要因为2017年各项费用均有提升。 单从四季度来看,公司多业务实现共振,实现了上市以来单季度最高净利润,2017年Q4公司实现营业收入10.17亿元,同比增长35.89%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长32.41%。毛利率与净利率也为全年最高点。四季度中MLCC产品因全球市场缺货,公司对部分产品进行涨价;陶瓷后盖产品也集中在四季度确认收入,PKG扩产的产能在四季度也开始放量。因此总的来看,公司四季度业绩的亮眼表现体现出公司多业务共振的优势,高利润高壁垒产品占比不断提升,基于“材料+”战略横向拓展至更多产品线。此外,短期时间内MLCC将继续缺货,PKG产品受下游晶振产品推动公司将继续扩产,陶瓷后盖2018年全年也将会有更多出货,公司高增速有望保持。 公司核心优势明显,产品线扩张助力公司扩张产品线 三环集团具有40多年电子陶瓷领域的技术积累,专注于各种电子陶瓷的研发和生产,快半个世纪的技术沉淀让公司掌握了新型材料、电阻浆料、功能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术。因为电子陶瓷产品技术路径多样、环节多,需要考验一家公司对于产品多年的理解。三环不光掌握核心粉体的制备技术,还掌握了多种陶瓷成型工艺。基于陶瓷粉体材料公司推行“材料+”战略,让公司实现强大的品类扩张以及成本管控能力,加上公司技术、研发、管理、人力资源优势,公司多种产品性能达到领先水平、市占率全球前列。 长期来看,主业陶瓷插芯方面虽然经历了主动降价,但市场份额增长明显。目前价格企稳后随着2018年5G基建加大,有望长期受益于5G基站、IDC等建设推动。PKG陶瓷封装基座方面,公司产品目前主要用于晶振封装。从供应端来看,PKG产品主要由日本厂商垄断,但是随着日本厂商在中国的快速退出,三环作为国内唯一一家实现量产的企业在该业务实现了快速增长。未来需求端上,智能硬件、5G等行业的蓬勃发展都将带动PKG产品的增长。公司目前PKG产品因需求还在不断扩产,滤波器用PKG产品也正与客户进行验证中,进展顺利,成功切入后将为公司打开更广阔的市场空间。 陶瓷外观件方面,公司在去年年底召开了“三环火凤凰”钻晶锆陶瓷材料发布会,以其优异的物理性能和温润如玉的质感,得到众多手机品牌的青睐,市场反响强烈,也提升了三环陶瓷后盖知名度。目前2018年已经发布了小米MIX2S、以及OPPOR15梦境版都使用了陶瓷产品。我们认为未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷后盖市场有望出现爆发。 此外,公司基于“材料+”还研发了许多新产品,如IC陶瓷劈刀、电阻浆料等都有望在2018年贡献收入,收购的微密斯点胶机与三环实现技术互补,目前公司已并表,2018年业绩预计有大幅增长。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,其它新业务也在加速推进,公司未来成长动力充足。我们维持预计公司2018-2019年的EPS分别为0.92/1.33,预计2020年EPS为1.73元,维持6个月目标价32.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司陶瓷后盖出货量不达预期,陶瓷插芯价格继续下行,PKG扩产进度不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-24 23.19 29.44 19.67% 25.71 10.87% -- 25.71 10.87% -- 详细
全年业绩符合预期,通信与半导体部件贡献主要利润。2017年,公司经历插芯降价、手机后盖起量、封装基座突破新客户与新领域、MLCC与基片涨价与需求增长,整体收入结构发生了较大改变。其中因降价因素陶瓷插芯收入下滑较多,但手机后盖大幅增收,整体通信部件收入增长1.63%。半导体方面,陶瓷封装基座实现大幅增长,陶瓷指纹识别盖板维持稳定,整体收入增长21.6%。受益于日本厂商由于成本原因退出低端MLCC市场导致价格快速上涨、以及5G与物联网带来的微型电阻需求,电子元件与材料收入分别增长49.46%和23.03%。公司17年Q4收入同比增长35.89%,我们认为,在插芯降价影响逐渐消除后,公司增长拐点已现,18年传统主业与新品将保持快速增长,公司作为陶瓷新材料领域龙头,平台价值已凸显。 陶瓷后盖毛利率高,MLCC与基片涨价提升整体毛利率。2017年,公司实现毛利率48.60%,同比增加0.69个百分点。我们认为,从综合毛利率来看,虽然整体持平,但因收入结构发生变化,未来毛利率高的产品收入增速更快,整体毛利率有持续上升的趋势。根据我们的预测和已披露的毛利率数据,我们测算陶瓷手机后盖的毛利率高达55%以上。同时MLCC与陶瓷基片因下游需求旺盛涨价较快,而公司整体成本并未跟随价格提升,毛利率持续攀升。 2018Q1扣非净利同比增长超20%,Q2后盖大量出货,下半年有望继续看到陶瓷后盖新机型。根据Q1披露的预告,若按中值计算,Q1扣非净利润为2.41亿元,同比增长20.5%,若按最高值计算,则同比增速为26.5%。假设上半年小米Mix2s与OppoR15梦镜陶瓷版均有公司参与供货,则Q2后盖将实现大量出货,我们相信随着良率和性能不断提升带来的成本下降,未来有望在其他系列的机型上见到陶瓷后盖的踪影。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91(原18/19为1.00/1.39)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-10 23.21 32.00 30.08% 25.18 8.49%
25.71 10.77% -- 详细
事件:小米在3月27日发布了MIX2s,OPPO 于3月31日发布R15梦境版,这两款手机都使用了3D 陶瓷后盖。公司发布2018年一季报快报, 实现归母近利润2.32-2.56亿元,同比增长0-10% 点评:公司一季度保持增长,PKG、MLCC产品需求旺盛。公司一季度在MLCC、PKG两块业务增长迅速;陶瓷插芯经过2017年的降价目前价格已企稳,一季度同比持平;后盖方面一季度并未开始集中拉货,预计将在二季度集中放量。 小米MIX2S、OPPO R15助推陶瓷后盖前行,陶瓷特性完美适用未来手机标准。小米与OPPO 在3月底发布了两款旗舰手机,其中都选择了陶瓷材料作为其后盖,公司的“三环火凤凰”陶瓷产品性能优异,适用未来手机发展大趋势。目前多家厂商加入进陶瓷产业链,有望帮助解决陶瓷产品的价格与备货量问题,助力陶瓷后盖产业发展。 三环奉行“材料+”战略,公司产品扩展性强。公司最初生产的为电阻产品,经过进半个世纪的技术沉淀,通过对陶瓷材料强大的理解,公司将产品线拓展至陶瓷插芯、PKG、MLCC、基片/基体等多个行业应用领域, 并已经在许多产品上的业务布局获得了成功,产销量位居全球前列。 公司基于“材料+”战略将陶瓷技术拓展至新能源领域。公司成立研究院与技术委员会,并针对技术创新方面一直不遗余力的大量投入,过去几年公司在人才培养与技术创新上的支出占销售额的10%。公司进入新能源领域,使用固体氧化物技术将化学能直接转化成电能;进入3C 设备领域, 收购德国微密斯点胶,开始压电喷射阀的生产。 盈利预测和投资评级:我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,2018年除了小米外OPPO也加入进来,陶瓷后盖行业趋势向好,我们预计未来会有更多公司选择陶瓷材料,给予公司一定的估值溢价。考虑到公司2年历史平均PE估值33倍,我们给予2018年35倍估值,维持公司2017-2019年EPS为0.62/0.92/1.33元不变,上调6个月目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示:陶瓷插芯价格与增速不达预期、PKG产品进度不达预期,陶瓷后盖出货量不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-09 23.21 -- -- 24.81 6.89%
25.71 10.77% -- 详细
事件:公司发布18Q1业绩预告,预计净利润2.3-2.6亿,同比增长0%-10%。 股权激励费用摊销和研发投入致费用端偏高,实际经营情况符合预期。我们预计三环一季度收入增速在1 5%-20%,报表利润增速慢于收入,除去插芯同比价格高基数影响,主要有两方面费用压力:1)股权激励的费用,全年约7000万元,单季度约1700万元;2)管理费用同比显著增长,主要是为陶瓷背板等新产品加大研发投入。由于MLCC、基片等产品涨价对毛利率有一定正向贡献,一季度实际业绩增速和收入基本匹配,基本符合预期。 业绩逐季提升,18Q2开始爆发,全年具备较多超预期因素。Q2-Q4业绩有诸多驱动力:1)陶瓷背板于Q2开始大量出货,小米mix2s有望放量超预期;2)MLCC、基片、PKG等产品大幅度扩产,叠加涨价提升毛利率。 长期成长逻辑明确,看好公司陶瓷材料平台价值。公司现有产品(PKG、基片、MLCC、点胶阀)保持高速成长,新产品均陆续开始形成新增长点,更有爆发性的陶瓷背板产品提供业绩弹性。公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒,成长路径明确,长线看好公司价值。 看好三环集团今年业务全面向好,维持“审慎增持”。维持盈利预测,预计2018-19年利润为16.2亿、22.9亿,对应目前(2018/4/2)股价估值为26、18xPE,维持“审慎增持”评级,继续推荐。
三环集团 电子元器件行业 2018-04-05 23.06 -- -- 24.81 7.59%
25.71 11.49% -- --
三环集团 电子元器件行业 2018-04-04 23.35 28.00 13.82% 24.55 5.14%
25.71 10.11% -- 详细
事件:三环集团公告2018年一季度业绩预告,归属于上市公司一季度的净利润2.32-2.56亿元,同比上年增长0%-10%,其中非经常性损益300万元。 非经常性损益影响一季度业绩。2017年一季度非经常性损益为3208.9万元,2018年一季度非经常性损益为300万元;由于会计政策变更将政府补助计入其他收益,我们测算由于理财收入减少带来的影响约减少2000万元,主要原因为为2018年一季度理财产品收益减少,影响非经常性损益。 股权激励增加管理费用摊薄一季度业绩。公司分别于2015年9月和2017年12月做了两次股权激励;2017年一季度发生的股权激励费用为413.71万元,2018年一季度发生的股权激励费用为1902.95万元,管理费用大幅增加。若剔除理财收益非经常性损益和股权激励费用的影响,公司内生业绩为2.48-2.71亿元,增速为14.73%-25.47%,中值2.60亿元,增速中值20.1%,符合预期。 公司各项业务进展顺利,无需担忧。插芯方面,价格略有下滑,量有增长;陶瓷背壳方面,公司为小米MIX2S和OPPOR15的主力供应商,目前小米MIX2S和OPPOR15产品均已上市销售,目前均为缺货状态,需求旺盛。公司PKG今年继续扩产50%以上,处于供不应求状态;MLCC量价齐升,不同规格产品均有不同程度的涨价,今年继续扩产50%以上。燃料电池隔膜板方面,美国已经恢复能源补贴,燃料电池隔膜板未来可期待,收购的微密斯公司业务进展顺利;受全面屏渗透率提升的影响,指纹识别改为屏下指纹与背面coating方式影响,指纹识别盖板2018年一季度出货量有下滑,其余业务进展顺利,新产品也逐渐打开市场。 贸易战与美元贬值对公司影响有限。公司对美国出口的主要产品为燃料电池隔膜板,2016年燃料电池隔膜板销售收入2.15亿元,2017年销售收入约1亿元,分别占2016年和2017年销售收入占比为7.4%和约3.2%,占比很小,受贸易战影响不大。且美国已经恢复燃料电池能源补贴,燃料电池隔膜板业务未来有望迎来增长。 内生外延并举,进入稳健成长期,未来发展可期待。公司注重内生发展,公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品,未来会有更多新产品推出;公司于2017年三季度控股微密斯点胶科技有限公司,与公司主业协同,公司能够提供点胶阀中的核心部件,公司未来会继续寻求国际化并购。 投资建议与评级:预17-19年公司净利润分别为10.85/16.04/21.19亿元,EPS分别为0.63/0.93/1.23元,当前股价对应PE分别为37.86/25.62/19.4倍,维持买入评级。 风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-03-29 23.30 28.00 13.82% 24.52 5.24%
25.71 10.34% -- 详细
事件描述 小米今日发布2018旗舰机小米Mix2s,该机配备骁龙845,AI双摄,四曲面陶瓷后盖+7系镁铝合金中框,三环集团仍为小米Mix2s陶瓷后盖供应商。 核心观点 小米Mix2s震撼发布,OppoR15梦境版初上陶瓷。此次发布的小米mix2s仍然采用陶瓷盖板作为其手机后盖,黑白两色,主要供应商预计仍为三环集团。我们认为,Mix2s升级了骁龙845芯片,增加了双摄与无线充电等功能后,将延续17年的火爆销售,预计3月起将开始为三环贡献陶瓷后盖收入。同时我们不断强调陶瓷后盖手机在今年在国内其他大厂中出现可能性,目前也在OppoR系列机型上得到了验证。根据公开信息,今年Oppo旗舰机型R15梦境陶瓷版将首次采用陶瓷作为手机后盖,并实现批量生产销售。我们判断此款陶瓷手机大概率由三环参与供货,预计公司1季度开始受益。 2017年净利润符合预期,4季度拐点已验证。2017Q4公司实现净利润3.86亿元,同比增长33.1%,环比增长42.4%,基本符合我们此前单季度4亿元的盈利预测。我们认为,公司Q4表现符合预期,主业重回正增长,我们再次强调公司主业拐点已现,高增长将会延续至2018。2017Q4以来光纤陶瓷插芯需求开始回暖,公司单季度出货预计在7亿只以上,我们判断2018上半年需求将持续旺盛,全年有望实现15%以上的出货量增长。 毛利净利将持续提升,展望Q1比较乐观。由于今年Q1公司将实现后盖的收入,而后盖本身毛利水平较高,收入体量较大,公司有望通过后盖销售提升整体毛利与净利水平。假设2018Q1陶瓷后盖出货量为50万片,则单季度收入增速有望实现15%以上。同时公司今年将有望向市场推出新产品,包括电阻浆料、陶瓷劈刀等等,相信未来的1-2年内也将迅速为公司创造新的利润增长点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价28.00元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、1.00、1.39元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年28倍PE,对应目标价28.00元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名