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刘亮 4
三环集团 电子元器件行业 2017-11-23 21.50 -- -- 21.06 -2.05% -- 21.06 -2.05% -- 详细
陶瓷背板良率可观,产能持续扩张以备新客户导入。经历小米6和小米mix2两个项目的量产后,公司对陶瓷背板全制程工艺的掌握水平已上至新台阶,目前直通良率已达到较为可观的水平,从三季度财报毛利率水平可以观察到,目前陶瓷背板产品毛利率显著高于其他产品,未来随着良率和量产规模的提升,还具备较大的降价空间。公司产能还在持续扩充,从目前进展来看,将可以应对两个主流品牌的出货量要求。我们预计明年还会有世界前五大品牌之一采用陶瓷背板。 中性预测下,陶瓷机壳贡献7亿以上利润。我们采取三种方法进行测算,即使保守预测,明年仍然只有小米一家主流品牌采用陶瓷机壳,终端出货量达到500万台,那么对三环的业绩的贡献为4.1亿。按照中性预测,假设明年有小米以外的一家手机领导品牌采用陶瓷机壳,我们预计利润贡献为7.3亿。乐观预测,两家新品牌导入陶瓷机壳,那么明年的业绩贡献在9.5亿以上。三种预测业绩对应估值为29、24、21xPE。 陶瓷插芯已掌握绝对话语权,PKG持续扩产,明年陶瓷系列产品将实现稳健增长。目前插芯价格基本企稳,公司市占率在70%-80%,5G拉动下景气度持续提升,光纤光缆采购持续超预期,公司对插芯市场的话语权将帮助公司享受下游的高度景气。PKG供不应求,明1年持续大幅度扩产以满足市场需求。陶瓷基片和MLCC等产品需求持续景气。我们预估明年陶瓷产品实现15%以上的增长。 主业高度受益5G和进口替代,陶瓷背板明年有望迎来爆发,维持“增持”评级。公司股权激励方案已定,主业全面向好,陶瓷插芯、PKG高度受益5G和进口替代趋势,陶瓷背板明年有望迎来爆发,目前价位建议积极关注。采用中性预测,预计2017-19年EPS分别为0.63、0.94、1.31元,对应PE为35、24、17X,维持“增持”评级。
刘亮 4
三环集团 电子元器件行业 2017-11-14 22.47 -- -- 23.46 4.41%
23.46 4.41% -- 详细
大力度股票激励体现公司对人才团队的重视和长远的战略眼光。公司发布上市(2014年12月)以来的第二次股票激励计划,覆盖面广,解锁条件不高,持股成本低,对员工的激励程度非常大。三环目前拥有手机陶瓷背板产业内最优秀的人才和技术,即将迎来新一轮发展周期,通过股票激励有助于绑定最核心的人才,保持领先优势。其中首次向激励对象授予限制性股票1360万股,股份支付费用总额约为1.54亿元,2017年需要摊销费用835万,2018年需摊销9510万元,对费用造成一定压力。公司付出较大的成本进行股权激励留住人才体现了公司的长远战略眼光和管理水平。 陶瓷插芯景气逐渐提升,陶瓷背板明年可望有更多品牌导入。陶瓷插芯受益于下游5G光通信建设,将于2018年开始迎来新一轮景气周期,插芯收入可望恢复稳健增长并持续三年以上。陶瓷背板在小米的示范效应带动下,多家终端品牌高度重视,可望在2018年看到更多领导品牌导入。 坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团,维持“增持”评级。目前时点公司进行股票激励表明了公司对于未来发展的看好,今年是陶瓷机壳跨越之年,明年有望爆发式增长,PKG、陶瓷基片等其他业务增量可观,坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团。预计2017-19年EPS分别为0.64、0.99、1.38元,对应PE为35、23、16X,维持“增持”评级,持续推荐。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-13 22.55 29.58 46.44% 23.46 4.04%
23.46 4.04% -- 详细
公司发布第二期限制性股票激励草案,计划拟向激励对象授予 1600万股限制性股票,占当前总股本0.93%。其中首次授予1360万股,预留240万股,授予价格为11.15元/股。 限制性股票激励出台,调动员工积极性,提振市场信心。本激励计划涉及的激励对象共计723 人,包括公司董事、公司高级管理人员、公司核心技术(业务)人员及其他员工。本激励分为3年解锁期,同时公司设定业绩考核目标,17-19年营业收入增长不低于14-16年营收均值的15%、25%及35%。首次授予的激励费用总额约1.5亿元,分4年摊销。我们认为,本次股票激励将有效调动管理层与核心员工的积极性,对公司未来的发展产生正向作用,公司未来的业绩提升将远高于激励费用支出,亦有助于提振市场信心。 Unibody全陶瓷手机双11发售,指纹识别盖板进入华为高端供应链。双11即将迎来小米Mix 2尊享版全陶瓷手机的发售,该手机的全陶瓷外观件由三环集团供应,其美观与材料性能受到市场一致好评。在公司产能不断扩张的情况下,我们判断今年mix 2将持续畅销,为公司贡献增量业绩。同时,今年华为的荣耀与mate系列采用了陶瓷指纹识别盖板,公司已成功进入华为手机的供应链体系。值得注意的是,今年华为mate 10保时捷版本的后盖强调了手工打造陶瓷风格,虽然其材质仍然是由玻璃替代,但充分体现了该厂对于陶瓷材料的浓厚兴趣,我们相信随着公司产能和良率的不断爬升,将来手机后盖进入大厂供应链的可能性将大大增加。 陶瓷手机后盖弹性空间大,我们依然看好大厂合作机会。今年以来公司通过与小米、Essential、初上等手机品牌的合作实现陶瓷后盖的销售,带来了增量业绩。展望未来,随着各大主流手机厂对于陶瓷材料的认可,我们判断未来主力机型上应用陶瓷的概率加大,因此带来的业绩弹性不容小觑。 维持买入评级,给予目标价29.58元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.68、1.02、1.45 元,短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即18年29倍PE,对应目标价29.58元。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-13 22.55 28.00 38.61% 23.46 4.04%
23.46 4.04% -- 详细
事件:公司今日公告股权激励计划,拟向激励对象授予16,000,000股限制性股票,授予723名核心员工,占本激励计划公告时公司股本总额1,727,950,422股的0.9260%。其中,首次授予13,600,000股,占本激励计划公告时公司股本总额的0.7871%;预留2,400,000股,占本激励计划公告时公司股本总额的0.1389%;业绩考核目标为以2014-2016年收入均值,2017-2019年收入增长率不低于15%/25%/35%;本激励计划首次授予限制性股票的授予价格为11.15元/股。 股权激励立足当下,考虑未来。本次股权激励授予范围包括公司现任董事、高级管理人员、核心技术人员以及其他核心员工共计723人,首次授予1360万股,让核心人员分享公司高速成长的红利;同时预留240万股,作为未来公司引进人才预留激励股票。公司目前大力引进人才,校招方面2018校招给出了博士待遇28万的基本工资,外加项目奖金和安家费;同时公司也加强了海外人才招聘;公司为未来引入的人才预留股权激励股票,进一步加强对人才的吸引力。 手机陶瓷背壳正在酝酿爆发时刻。三环的陶瓷背壳已经在MIX2上大获成功,2017年11月9日,中美企业家对话会议上,中美两国签订高通120亿美金的芯片订单后,雷军送给特朗普和习总书记各一部小米Mix2Unibody版本,表明了小米把陶瓷背壳作为其高端机长期差异化战略的方向。陶瓷背壳作为高端旗舰手机差异化的卖点,越来越被市场认可,越来越多的厂商在跟进;陶瓷背壳长期受益于手机去金属化的大趋势,未来渗透率若提升到到5%,市场空间可达200亿元,未来市场空间大,三环集团受益明显。 公司其他业务呈现快速发展趋势。晶振陶瓷封装基座大量扩产,声表面滤波器陶瓷封装基座即将量产;MLCC近日由于缺货大幅涨价,陶瓷光纤插芯长期受益于5G建设浪潮。 加强人才战略,打造一体化陶瓷平台。公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发;三环集团具备从粉体到毛坯到烧结和后道加工的全套工艺能力,基于现有技术基础开发新产品,预计未来会有更多陶瓷新产品推出,创造新的利润增长点,将公司打造成平台型的公司。 投资建议与评级:预计17-19年公司净利润分别为10.60/16.04/21.19亿元,EPS分别为0.62/0.93/1.23元,当前股价对应PE分别为36.65/24.23/18.34倍,给予买入评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-13 22.55 -- -- 23.46 4.04%
23.46 4.04% -- 详细
发布第二期限制性股票激励计划(草案),凝聚人心加快业务推进。 11月9日,公司公布第二期限制性股票激励计划(草案)。本次限制性股票激励计划涉及的激励对象共计723人,拟向激励对象授予1600万股限制性股票,占当前公司总股本的0.9260%。其中,首次授予1360万股,占当前总股本的0.7871%;预留240万股,占当前总股本的0.1389%。首次授予价格为11.15元/股。首次授予的限制性股票业绩考核条件为:以2014-2016年营业收入均值为基数(即25.26亿元),2017-2019年营业收入增长率分别不低于15%、25%、35%。本次限制性股票激励计划涉及董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员等723人,将调动员工积极性,绑定共同利益,凝聚向心力,上下齐心共同推进公司业务发展,业绩增长做出贡献。 三季度各项指标已出现改善,各项业务正稳步向上。 我们再来看下公司三季度情况,2017Q3单季度营业收入同比增长17.70%,归属上市公司股东的净利润同比增长1.48%,环比增长36.36%,毛利率环比增加3.51pct,净利润率环比增加2.47pct。可以看到,今年三季度公司各项指标已经出现改善。 光纤插芯、PKG、陶瓷后盖正在改善,将进入收获期。 光纤插芯:价格企稳,未来随量增长。去年和今年是公司光纤插芯业务最困难时期。公司为了抢占市场份额,去年采取主动降价策略,今年虽然价格已企稳,但是同比降价效应大幅影响了今年光纤插芯收入利润。未来该业务将随着出货量的增长而增长。陶瓷封装基座(PKG):NTK退出,该业务快速增长。从需求端来看,智能硬件大幅增加了晶振的需求,从而带动PKG需求上升,此外,SAW滤波器应用的增加也会带动PKG需求上升。从供给端来看,PKG主要被京瓷、住友、NTK、三环垄断,当前NTK正在退出这块市场,三环受益。三环现在PKG订单供不应求,产能从3亿只/月扩产到年底5亿只/月,明年继续扩产,公司该业务正在高速增长,未来1-2年将继续高速增长。 陶瓷后盖:小米之后,预计会有其它品牌厂商参与。小米MIX系列已经给市场非常良好的印象,也提升了三环的陶瓷后盖知名度。展望未来,OPPO、VIVO、三星、华为对陶瓷后盖已有浓厚兴趣,他们都在三环做了相关的打样。我们判断,明年除了小米之外,预计会有其它品牌厂商参与陶瓷后盖的应用。 盈利预测与投资评级。 陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/1.10/1.82元,维持“买入”评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-03 23.08 -- -- 23.46 1.65%
23.46 1.65% -- 详细
投资要点 三季度业绩拐点已现,各项指标皆有增长。 三环集团发布2017 年前三季度业绩报告,前三季度实现营业收入21.12 亿元,同比下降1.24%,实现归属上市公司股东的净利润6.99 亿元,同比下降9.07%;单从三季度来看,公司实现营业收入8.04 亿元,同比增长17.70%,实现归属上市公司股东的净利润为2.70 亿元,同比增长1.48%,环比增长36.36%,环比改善十分明显。公司利润率方面保持稳定,三季度毛利率为49.01%,环比增长3.51pct;净利率为33.76%,环比增长2.47pct。公司继续展现其强大的成本优化能力,即使陶瓷插芯价格从去年开始大幅下降,但公司利润率仍能维持平稳,这也是三环集团的核心竞争力之一。 总的来看,公司业绩拐点已经出现,三季度陶瓷插芯价格企稳,出货量稳定增长;PKG 封装基座顺利切入下游新客户;陶瓷后盖业务受小米MIX2 发售的推动,三季度整体出货量增长明显,但是因收入确认时间影响,9 月份大部分出货并未计算至当季。 三大业务发展顺利,未来将进入收获期。 光纤陶瓷插芯业务:在经历了去年的大幅度降价之后,目前最困难时期已经过去,公司整体行业市占率已达到70%。去年因三环成功实现粉体自制成本得以快速下降,开始实行主动降价策略,价格从去年年初的1.1 元/支降低至目前0.4 元/支,目前价格已经企稳。未来受益于5G 宏基站的大量建设,公司光纤插芯业务的需求将明显提升。 PKG 封装基座业务:公司PKG 封装基座业务优势明显,是国内唯一一家实现量产的企业,并且随着日本厂商NTK 快速退出中国,市场份额被三环快速抢占。公司产品主要作为晶振、SAW 滤波器等产品的封装基座,下游需求量大。目前公司月均产能已从年初的3 亿支快速增长至目前的5 亿支,未来将继续扩产。 陶瓷外观件业务:从今年最开始的小米MIX、小米6、Essential 再到小米MIX2 来看,用户对于陶瓷后盖的兴趣正在不断增强,并已被市场所认可。机型方面,我们预计明年国内的HOV 以及三星也将发布使用陶瓷后盖的新机型;在产能方面,公司年底将扩产至100 万片/月,明年将达到200 万/月,得益于产能逐步释放,未来该业务增长势头强劲。 公司控股微密斯点胶,继续扩展产品线。 公司三季度控股微密斯点胶科技有限公司,该公司是一家专注于高精密点胶技术的德国高科技企业,产品已在大陆、韩国、台湾、东南亚等地区取得了广泛的运用,下游客户涵盖消费电子、汽车电子、显示与面板、LED 等产业,三环集团将借此机会布局陶瓷点胶阀产品。目前因消费电子行业旺盛,点胶机需求量持续提升,同时未来受益于汽车电子等行业爆发,公司该业务有望成为另一有力增长点。除了外销,微密斯公司的产品还可以运用在各式低、中、高粘度流体介质,对于公司现有业务的工艺与生产也将提供设备方面的帮助。 盈利预测与投资评级:陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65元、1.10元、1.82元,当前股价对应PE分别为37倍、22倍、13倍,维持“买入”评级。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-02 23.08 29.58 46.44% 23.46 1.65%
23.46 1.65% -- 详细
三季报业绩符合预期,汇兑损益与投资收益影响利润增速。公司第三季度的业绩处于此前预告区间之内,符合市场预期。从单季收入与利润来看,Q3环比Q2分别增长了27.22%与36.87%,经营情况得到了明显改善。主要原因在于Q3陶瓷插芯出货量环比与同比都有所提升,且价格上不再下降;同时由于小米mix2的发布促使公司提前进行陶瓷后盖的备货,整体收入与利润得到了较大提升。三季度由于汇兑损益等原因公司的财务费用增加较多,且前期在手现金投入理财产品到期数量较少导致投资收益减少,整体净利润增速较低,但扣非后净利增速达12.44%。 指纹识别盖板进入华为高端供应链,陶瓷风格后盖受大厂青睐。今年6月,华为荣耀9首次采用三环供应的陶瓷指纹识别盖板,10月发布的mate10也继续采用公司的盖板产品,公司已成功进入华为手机的供应链体系。值得注意的是,今年华为mate10保时捷版本的后盖强调了手工打造陶瓷风格,虽然其材质仍然是由玻璃替代,但充分体现了该厂对于陶瓷材料的浓厚兴趣,我们相信随着公司产能和良率的不断爬升,将来手机后盖进入大厂供应链的可能性将大大增加。由于销售收入确认周期原因,三季度陶瓷后盖的收入低于实际销售数据,我们预计四季度将逐步确认,最终会在年报中体现实际情况。 四季度为销售旺季,预期明年将进入快速成长期。根据历史数据,公司的销售旺季集中在下半年,尤其是四季度,因此我们判断无论是陶瓷插芯、PKG、电子元件还是陶瓷外观件,四季度都将会有优秀表现。同时我们认为陶瓷后盖将为明年业绩贡献较大弹性,1000万片的销量可为公司带来近20亿销售收入,公司将进入快速成长期。 维持买入评级,上调目标价至29.58元(原目标价28.5元)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.68、1.02、1.45元(原0.75、0.98、1.29),短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即18年29倍PE,上调目标价至29.58元。
三环集团 电子元器件行业 2017-11-02 23.08 26.22 29.80% 23.46 1.65%
23.46 1.65% -- 详细
前三季度业绩同比略下滑,Q3单季度业绩反转明显。2017Q1-Q3,公司营收21.12亿元,同比减少1.24pct,归母净利润7.02 亿元,同比减少9.07pct;综合毛利率为47.32%,同比减少0.41pct,净利率为33.21%,同比减少2.78pct;期间费用率为11.79%,同比增长1.87pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.61%/9.36%/0.82%,同比分别增长0.13pct、增长0.81pct 、增长0.93pct。单季度看,2017Q3 营收8.04 亿元,同比增长17.70pct,环比增长27.30pct;归母净利润2.70 亿元,同比增长2.09pct,环比增长36.43pct。可以看出,公司毛利率变化不大,但管理费用率略有提高,同时Q3 单季度业绩同比和环比都是正增长。我们认为Q3 单季度业绩改善预示着公司重回增长通道,随着陶瓷背板出货量进一步加大,我们预计业绩改善趋势将延续到Q4。 插芯价格将逐步企稳,陶瓷背板开始贡献业绩。公司插芯套筒市占率全球第一,去年开始采取主动降价策略换取更大的市占率,布局未来5G 时代,因此明显影响了今年业绩。我们认为公司目前市占率已经较高,价格未来将逐步企稳,降价对业绩的影响将逐渐散去。同时,公司今年先后供货了小米6(陶瓷尊享版)和小米MIX2 的陶瓷背板,从三季度单季度业绩反转情况看,陶瓷背板已经贡献了明显的业绩。 陶瓷背板产业趋势进一步明朗,三环是陶瓷背板产业最强标的。我们认为陶瓷背板目前存在成本高、产能少的问题,短时间内难以成为主流应用。但陶瓷背板相较于玻璃,具有明显的优势(尤其是精美的外观、手感等),在智能手机行业激烈的竞争格局下,是差异化竞争重要的选择。而这两年来,小米公司先后推出了陶瓷版的小米5(尊陶瓷享版)/6(陶瓷尊享版)/MIX/MIX2 手机,引起了广泛关注,可看出陶瓷背板的产业趋势逐步明朗。我们认为三环是国内唯一一家掌握“粉体自制-配料-毛坯-成品”核心工艺的厂商,最受益于陶瓷背板的爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为公司是陶瓷产业链的最强标的,护城河强大,重点关注插芯套筒(量&价)、半导体部件(PKG、指纹识别片)、陶瓷背板(合作的新机型订单)。预计公司2017-2019 年归母净利润分别为11.84、15.17 和19.60亿元,对应 EPS 分别为0.69、0.88 及1.13 元/股。相关可比公司17 年在31-50X,我们给予公司17 年38 倍PE,对应目标价26.22 元,维持“买入”评级。
刘亮 4
三环集团 电子元器件行业 2017-11-02 23.08 -- -- 23.46 1.65%
23.46 1.65% -- 详细
营收创新高,陶瓷背板产品带动盈利能力显著提升。公司三季度营收达到8.04亿,同比增长达到18%,创公司单季度营收新高,主要增长动力来自于陶瓷背板,主要客户小米三季度发布新机型Mix2,叠加Mi6陶瓷版备货逐月增加,预估为公司贡献约1.5亿元收入。公司综合毛利率环比上升3.52个百分点,基本与去年同期高位持平,陶瓷背板毛利率水平高于其他产品,盈利能力强劲,彰显出三环在陶瓷背板产业链的话语权和技术领先优势,另外也可看出陶瓷背板良率已经处于较好水平。同时公司通过优秀的成本管控能力,也在持续降低其他产品的成本以提升盈利能力。 四季度陶瓷背板备货量继续提升,明年更值得期待。10月份Mix2备货量持续提升,据产业链调研,Mix2销售超预期,预计备货会持续到明年一季度。小米下一代产品旗舰产品也有望继续采用陶瓷背板,且备货量可期待翻倍以上增长。目前陶瓷机壳的良率已提升至较好水平,公司也在持续扩充产能,四川南充项目已于8月启动,我们预估后续可有更多的手机品牌采用陶瓷机壳,公司作为产业链唯一打通直通工艺流程,具备成熟量产技术的厂家,将最为受益整体产业趋势。 坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团,维持“增持”评级。公司于精密陶瓷领域具备强大领先优势,今年将是陶瓷机壳跨越之年,主要客户出货量下半年有望显著提升,明年有望爆发式增长,PKG、陶瓷基片等其他业务增量可观,坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团。预计2017-19年EPS分别为0.68、1.03、1.27元,对应PE为36、24、19X,维持“增持”评级,持续推荐。
三环集团 电子元器件行业 2017-10-17 23.08 28.50 41.09% 23.46 1.65%
23.46 1.65% -- 详细
事件描述 公司发布三季度业绩预告,前三季度实现净利润6.5-7.7亿元,同比下滑0%-15%,其中第三季度实现净利润2.6-2.9亿元,同比增长0-10%,环比增长34%-48%。 核心观点 三季度回暖明显,陶瓷后盖销售起量。受到插芯大幅降价与季度性需求放缓影响,今年二季度,公司实现净利润1.98亿元,同比下滑29%。由于插芯降价从去年年中左右开始,三季度以来同比价格差距逐渐缩小,同时出货量开始回暖至一季度的水平,整体主业出现触底反弹,环比二季度有了明显提升。同时,陶瓷后盖销售逐渐放量,为三季度公司业绩做出了突出贡献。 陶瓷后盖满产满销,加工产能正在快速扩张中。三季度以来,由于后盖加工产能爬坡实现加速,小米Mix 2发布刺激下游需求,公司一直维持满产满销状态,月出货量已达到大几十万片水平。随着公司采购的CNC设备不断增加,我们预计今年年底公司将能够实现百万级别的月出货量。与长盈精密的共同对外投资终止后,公司自行计划投资25亿元建设1亿只陶瓷后盖生产线,毛坯的扩产仍在持续当中。我们认为,未来公司将以毛坯生产为主,加工产能不足时可以外协的方式解决。因此公司将独立享有陶瓷后盖的粉体和毛坯端利润,并享有部分后道加工利润。 陶瓷手机后盖弹性空间大,预计4季度仍能实现正增长。小米Mix 2发布以来需求旺盛,发布当日预定量已破150万,销售情况火爆。展望4季度,按照目前的单月出货量以及扩产规划,预计陶瓷后盖单季可贡献至少3亿以上销售收入。同时随着插芯迎来销售旺季,销量持续提升,公司单季净利润环比有望再提升。2018年,我们判断主力机型上应用陶瓷的概率加大,因此带来的业绩弹性不容小觑。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价28.5元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.75、1.13、1.48元,短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即17年38倍PE,维持目标价28.5元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2017-10-17 23.08 -- -- 23.46 1.65%
23.46 1.65% -- 详细
事件:公司发布2017年1-9月份业绩预告。 Q3单季业绩同比环比均增长,已迎来经营拐点 2017年1-9月公司实现盈利6.54~7.69亿元,同比下降0%~15%,单季度来看,Q3季度盈利2.66~2.92亿元,同比增长0%~10%,环比增长34.1%~47.5%,环比改善明显。 三季度,公司陶瓷外观件业务受小米MIX2热销的推动,产品出货量非常可观;由于会计因素,部分出货产品延迟确认收入,因此三季度公司实际上的经营改善状况更好。 我们看到,尽管公司光纤插芯业务由于同比价格下降效应导致该业务下滑明显,但是陶瓷外观件业务放量已开始为公司带来明显业绩增量。未来随着更多的手机机型搭载陶瓷后盖方案,陶瓷外观件将成为公司重要增长动力。 展望未来,三大业务将持续改善,将进入收获期 光纤插芯业务已过最困难时期,下半年开始改善。三环是光纤插芯龙头,全球市占率70%左右。去年公司为了抢占市场份额采取主动降价策略,阶段性影响了业绩。现阶段光纤插芯价格已企稳,明年该块业务将随着出货量的增长而增长。 陶瓷封装基座(PKG)快速增长。PKG市场空间几倍于光纤插芯,当前下游市场(晶振、SAW滤波器)需求旺盛,加上日本厂商NTK正在退出市场,公司订单供不应求(满产满销)。公司正大幅扩充产能,从3亿只/月扩产到年底5亿只/月,明年继续扩产。公司该业务未来1-2年将继续高速增长。陶瓷外观件出货快速放量。今年小米6陶瓷版、Essential、小米MIX2市场需求火爆,根据小米官网和京东预定数据,小米MIX2预定量已超过200万台,陶瓷外观件已受认可。公司产品现在每月出货几十万片,快速放量。明年,HOV、三星等预计也将搭载陶瓷方案,增长动能强劲。 成本优化能力显著,凸显核心能力 我们在不断强调公司业务改善的同时,继续强调公司突出的成本优化能力。从去年到今年,公司光纤插芯业务价格大幅下滑,但公司产品毛利率仍保持平稳,成本优化能力十分突出。成本优化是三环的核心竞争力之一。n盈利预测及投资建议我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件项目符合智能手机外观件非金属化的大趋势,陶瓷封装基座国产替代加速,以及其它业务的快速推进。我们预计2017/2018/2019年EPS为0.66/1.04/1.54元,维持买入评级。 风险提示 陶瓷外观件业务推进不及预期。
刘亮 4
三环集团 电子元器件行业 2017-10-17 23.08 -- -- 23.46 1.65%
23.46 1.65% -- 详细
盈利重回增长,陶瓷机壳接力插芯成主要增长动力。公司3Q17净利润将达到2.66亿元以上,强势扭转2Q17疲弱业绩,在去年同期较高基数的情况下重回增长通道。我们认为3Q17对于公司而言意味重大,旧产品光纤陶瓷插芯价格稳定在0.42元,环比基本保持稳定,去年以来插芯降价对于公司业绩的负面影响逐渐消除,新产品陶瓷机壳正式成为业绩增长的主要来源,我们判断三季度营收有望创出公司单季度新高,带动盈利重回增长,新旧产品正式完成接力,陶瓷机壳今年有望成为营收占比最高的产品。 陶瓷机壳持续放量,PKG、陶瓷基片等产品助力业绩增长。9月份在小米Mix2的备货拉动下,三环陶瓷机壳出货量环比大幅攀升,预计四季度将继续保持良好势头,到年底产能将持续扩张。和长盈合作终止并不影响陶瓷机壳业务前景,预计明年将有更多品牌导入陶瓷机壳,陶瓷机壳趋势愈发明朗。PKG和陶瓷基片产品均呈现供不应求的局面,预计明年仍有30%以上增长,MLCC受益于涨价也将有可观增长。 业绩低点已过,坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团,维持“增持”评级。我们判断公司业绩低点已过,公司于精密陶瓷领域具备强大领先优势,今年将是陶瓷机壳跨越之年,主要客户出货量下半年有望显著提升,明年有望爆发式增长,PKG、陶瓷基片等其他业务增量可观,坚定看好陶瓷机壳龙头三环集团。预计2017-19年EPS分别为0.70、1.03、1.27元,对应PE为35、24、19X,维持“增持”评级,持续推荐。
三环集团 电子元器件行业 2017-09-27 23.08 28.50 41.09% 23.46 1.65%
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事件描述 公司发布公告称,公司召开了董事会议,审议通过了《关于终止与长盈精密等共同对外投资的议案》,同意公司终止与长盈精密等共同对外投资事项。 核心观点 与长盈共同对外投资终止,但合作仍将持续。由于各方企业文化的融合需要时间较长,难于适应手机市场的快速变化,为提高管理决策效率,经公司与其他出资方友好协商,决定终止履行原与长盈成立合资公司的合同。但是,双方未来在消费电子产业链上的合作仍将持续,不会受到此次终止影响。 决定终止并非利空,未来三环在选择下游加工厂合作将更具灵活性。目前公司已知的合作方包括长盈精密,伯恩光学与富士康。我们认为,未来合作的力度还会持续加强,合作的对象可能增多,同时与下游手机品牌方的合作将持续推进。目前公司仍在积极扩产自身加工产能,今年至明年的扩产计划不会改变。在刚刚召开的四川省重大产业项目集中开工仪式上,三环计划未来投资25亿元建设1万吨高性能电子陶瓷粉体和1亿只手机陶瓷后盖生产线,原本合资公司的计划将通过自己在四川的南充分公司实现。我们预计,未来公司将独立享有陶瓷后盖的粉体和毛坯端利润,并享有部分后道加工利润。未来公司将以毛坯生产为主,加工产能不足时可以外协的方式解决。 陶瓷手机后盖弹性空间大,我们依然看好大厂合作机会。今年以来公司通过与小米、Essential、初上等手机品牌的合作实现陶瓷后盖的销售,带来了增量业绩。小米Mix 2当日预定量已破150万,销售情况火爆。展望未来,随着各大主流手机厂对于陶瓷材料的认可,我们判断未来主力机型上应用陶瓷的概率加大,因此带来的业绩弹性不容小觑。我们假设未来1年公司的后盖出货量达到千万片级别,单片均价为250元,则一年销售可创造25亿元收入,相当于公司15年的全部收入,弹性空间巨大。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价28.5元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.75、1.13、1.48 元,短期参考电子陶瓷材料、陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即17年38倍PE,维持目标价28.5元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
刘亮 4
三环集团 电子元器件行业 2017-09-26 23.08 -- -- 23.46 1.65%
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事件:三环集团发布公告,决定终止与长盈精密等共同对外投资。前期成立的三家合资子公司中,三环长盈和长盈三环两家公司将注销,潮州中瓷股权将进行变更,其他投资方股权将无偿转让给三环集团。本次合作终止以及伴随的股权变更和注销事项有利于公司适应手机市场快速变化,提高决策效率。 盈利预测与投资建议:我们认为此次合作终止不会影响三环集团陶瓷业务的未来发展前景,三环集团已经具备完整的前后道加工能力,且目前小米出货量持续增加,陶瓷产业趋势越发明朗,未来更多品牌有望导入陶瓷机壳,坚定看好三环集团未来前景。 二季度是公司上市以来首次负增长(2Q17业绩下滑30%),主要原因是旧产品陶瓷插芯降价抢夺市场份额,新产品陶瓷机壳还未放量。三季度公司业绩在陶瓷机壳业务拉动下有望重新实现增长,全年来看,陶瓷机壳业务有望成为收入占比最高的产品。公司正在进行新旧产品线的更替,目前正处于新一轮企业成长周期和行业成长周期的起点,坚定看好,继续推荐。预计2017-2018年EPS为0.70、1.03、1.27元,目前估值33、23、18xPE。 风险提示:陶瓷机壳应用低于预期、产能扩张不及预期、光通信建设趋缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名