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三环集团 电子元器件行业 2018-08-02 24.20 -- -- 24.95 3.10% -- 24.95 3.10% -- --
三环集团 电子元器件行业 2018-07-17 26.66 34.00 39.06% 27.19 1.99%
27.19 1.99% -- 详细
事件:三环集团发布2018年上半年报业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润5.37-5.80亿元,同比增加25%-35%。 2018Q2净利润高增速,实际内生增速更高。2018年归属于上市公司的净利润5.37-5.80亿元,同比增加25%-35%,中值30%;2018年Q2归属于上市公司的净利润2.85-3.28亿元,中值3.07亿元,同比增长44%-66%,中值55%。考虑到2018年股权激励费用每季度摊销1902.95万元,研发费用投入增加,实际内生增速更高。 产能有序投放,带来可持续的稳健成长。2018Q1年公司在建工程3.84亿元,同比增加48.67%,主要的产能扩张集中在陶瓷背壳、MLCC、PKG、陶瓷基片,进入二季度产能有序释放,带来业绩高增长,并且具有可持续性。高速增长的业务主要体现在如下方面:1)手机陶瓷外观件,手机背壳进入小米MIX2S,Oppo,展望下半年有望更多的手机厂商推出新的陶瓷手机机型,带来持续成长;2)陶瓷封装基座有序扩产,进口替代趋势明显,目前以晶振为主,未来可应用到滤波器、CMOS图像传感器、射频封装等领域,未来扩张品类与提升份额;3)MLCC量价齐升,今年产能扩张,未来往高端产品拓展;4)陶瓷基片供不应求,产能翻倍。此外,公司的压电喷射阀、陶瓷劈刀、电子浆料、燃料电池等逐渐打开市场,释放业绩。 基于“材料+”战略,基于内生外延不断拓展业务边界,打造具有国际影响力的“先进材料专家”。内生发展方面,公司一方面基于陶瓷材料,发展基于陶瓷材料的产品,另一方面基于非陶瓷材料拓展,如功能电子材料,特种应用玻璃等产品,公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品,近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面,积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延并购。2017年收购微密斯,加快了公司国际化进程,也实现了与公司现有工艺协同,促进技术升级,推动更创新,公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。 研发制造打造高壁垒先进材料平台,产品梯度有序稳健发展。我们始终强调三环集团通过材料+设备+工艺构建高壁垒平台,产品可扩展性强,通过内生+外延的方式,进行产品品类拓展与全球市场开拓。产品梯度合理,中长期稳健发展可期待,未来迈向千亿市值。成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、接线端子、电阻,带来稳定现金流;快速成长类产品包括陶瓷外观件、封装基座、MLCC、基片、燃料电池、陶瓷劈刀、压电喷射阀、电子浆料,带来公司中期成长;储备类产品包括电堆、热敏打印头、新型浆料等带来公司长期发展。 投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为15.22/19.82/25.02亿元,EPS分别为0.87/1.14/1.44元,当前股价对应PE分别为29.85/22.93/18.16倍,维持买入评级。 风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-07-17 26.66 32.34 32.27% 27.19 1.99%
27.19 1.99% -- 详细
事件 公司发布2018年上半年业绩预告,预计归母净利润5.4-5.8亿,同比增长25%-35%。 简评 1、Q2归母净利润中值同比大增56%,符合市场预期。 公司预告2018上半年归母净利润5.37-5.80亿,同比增长25%-35%。Q2单季净利润2.86-3.29亿,区间中值3.07亿,对应同比增速56%,符合市场预期。18H1非经常性损益约2756万,去年同期6180万(理财受益较多),预计Q2单季扣非归母净利润中值同比增68%。 2、Q2单季同比高增长主要受益涨价弹性与陶瓷机壳。 1)MLCC和陶瓷基片产品受益被动元件涨价与产能利用率提升,订单及销售额大幅增加,预计下半年产能进一步扩充;2)陶瓷手机机壳3月新导入OPPO R15及小米MIX 2S,我们预计Q2出货量在100-150万片,同比增量收入2亿多。陶瓷封装基座市占率提升及德国微密斯并表也带来利润贡献。 3、下半年增长有望持续。 已有机型陶瓷机壳出货下半年将持续,同时期待其他若干个新机型导入,公司全年受益陶瓷机壳在国产机中渗透率提升。MLCC及电阻陶瓷基片供需紧张有望维持全年,公司下半年扩产进度加快,配合涨价有望延续业绩弹性。 4、持续看好长期成长价值。 材料、设备与工艺是产品创新的根源,技术资源积累下,公司持续丰富产品矩阵,电子浆料、陶瓷劈刀、打印机部件等将陆续形成规模,总体对于单一产品的生命周期长短的抗风险能力比较强,成长路径清晰。 5、盈利预测与评级。 预计公司2018-2020年归母净利润14.71、18.77、24.31亿元,EPS分别为0.85、1.08、1.40元/股,当前股价对应PE分别为31、24、19X,按照19年30XPE给予目标价32.34元,维持“买入”评级。 6、风险提示。5G商用进度、新产品研发及市场导入不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-07-17 26.66 31.74 29.82% 27.19 1.99%
27.19 1.99% -- 详细
事件: 三环集团发布2018 年半年度业绩预告,公司2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.37 亿元-5.80 亿元,同比增长25%-35%。 点评: 三环半年度业绩增长快速,扣非后增速更加迅猛 三环半年报预告披露公司上半年归母净利润5.37-5.8 亿元,中值为5.58 亿元,同比上年增长30%,预计二季度公司归母净利润为3.06 亿元,同比增长54.5%。此外,公司上半年非经常性损益较少,今年仅2756 万元,去年同期为6179 万元,因此公司上半年以及二季度扣非增速更加迅猛。我们预计公司2018 年半年度扣非增速为44%,单二季度扣非净利为2.82 亿元,同比增长67.9%。公司上半年得以取得如此好的增长主要是陶瓷插芯价格已经企稳, 市场份额有所提升;MLCC、PKG 陶瓷封装基座等产品下游需求非常旺盛; 明星产品陶瓷外观件上半年出货量同比大增,产销两旺;此外,公司上半年还有微密斯点胶并表的贡献。 元器件与材料业务贡献大,新客户加入推动陶瓷后盖销售大增 在各项业务方面,三环今年一扫去年陶瓷插芯降价的影响,多业务一齐发力,多个产品产销量大增,助力公司实现快速增长。 在光通讯产品方面,陶瓷插芯在经历过去年公司主动降价抢占市场份额的决策下,目前已占全球主要市场份额,目前价格已经企稳。目前5G 双标准已定,通信基础建设将加速推进,全球陶瓷插芯需求在明年有望出现明显增长, 公司将直接受益。 公司今年电子元件及材料业务增长迅猛。MLCC 产业因为全球供应结构发生变化,某些产品短期内供不应求导致涨价,公司上半年通过提升设备利用率和增加部分设备已扩充了部分产能,实现了销售额大幅度增长。在基片产品方面,因为汽车电子化的升级、LED 照明渗透率提升,物联网的发展拉动了整体片式电阻的需求,进而拉动了了公司陶瓷基片的销售。 晶振元件在物联网、3C 产品的发展下带动了整体行业需求,三环的PKG 产品优势进一步扩大,加上日本厂商的退出快速公司市场份额逐步提升。目前除了晶振用PKG 外,公司还在MWC 上展出了SAW 滤波器、COMS 等高端PKG 产品,技术跟进快,未来市场空间被进一步打开。 陶瓷外观件因为上半年小米以及OPPO 相关手机销售旺盛,随着公司整体产能释放,今年该业务销售同比大增。长期来看陶瓷外观件适配未来终端发展,未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷外观件有望出现高增长。 此外,在公司“材料+”战略的催化下,如IC 陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组等新产品今年预计将有收入贡献,长期增长空间巨大。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理, 实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G 基础建设加速市场需求增加;MLCC 产品市场供不应求,短期价格还将继续保持在高点; PKG 产品整体行业需求量增大,公司开始向SAW/CMOS 等高端产品衍生; 陶瓷外观件适配未来手机发展趋势,未来有望出现高增长。因为公司今年费用率方面有所提升,加上公司投资活动现金流减少,投资收益降低,我们下调公司2018-2020 年EPS 至0.86、1.15、1.43 元(上次为0.92、1.33、1.73), 但因被动元器件以及其上游材料市场整体需求持续高涨,维持公司6 个月目标价31.74 元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品销售不达预期,公司扩产速度不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-07-17 26.66 -- -- 27.19 1.99%
27.19 1.99% -- 详细
公司发布2018半年度业绩预告,报告期内盈利53,735.95万元-58,034.83万元,同比上升25%-35%。 投资要点: 上半年扣非增长38.5%-50.1%,Q2增速亮眼公司2018上半年盈利5.37-5.80亿元,扣非同比增长38.5%-50.1%,基本符合预期。拆分单季度来看,2018年Q2盈利2.86-3.29亿元,扣非同比增长55.6%-81.1%,扣非环比增长5.0%-22.3%,单季度增速较为亮眼。 电子元件高景气,MLCC增厚业绩在下游汽车电子、物联网等应用的拉动下,MLCC等被动元件市场持续高景气,供不应求的态势有望延续。公司MLCC和陶瓷基片产品的订单及销售额大幅增加,助力公司上半年业绩快速增长。 陶瓷外观件动力十足智能机背盖的非金属化趋势明显,上半年已有小米、OPPO推出搭载陶瓷背盖的新机型,带动公司手机陶瓷外观件产品产能逐步释放,产销两旺。 随着陶瓷背盖在色彩、重量、成本等各方面不断改善,我们预计下半年仍将有新陶瓷机型推出,此业务具备十足弹性。 多业务齐头并进,未来高成长可期公司陶瓷封装基座(PKG)在晶体频率元件市场的产品优势进一步扩大,市场占有率逐步提升。此外,公司依托先进陶瓷材料平台,积极推动燃料电池、陶瓷劈刀、电子浆料等各项业务,未来高成长可期。 维持“推荐”评级:预计2018-2020年公司EPS分别为0.88、1.18和1.60元,对应PE分别为29.66、22.05和16.32倍,维持“推荐”评级。 风险提示智能机外观件市场渗透不及预期,电子元件扩产进度不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-07-17 26.66 -- -- 27.19 1.99%
27.19 1.99% -- 详细
维持“审慎增持”评级。维持盈利预测,预估2018-2020年利润为15.2、19.7、25.0亿,对应(2018/07/12收盘价)估值30、23、18xPE。 风险提示:MLCC产品价格滑落、陶瓷外观件应用不及预期
三环集团 电子元器件行业 2018-07-16 26.00 29.44 20.41% 27.19 4.58%
27.19 4.58% -- 详细
事件描述 公司今日发布半年度业绩预告,2018上半年公司实现净利润于5.37-5.80亿元之间,同比增长25%-35%。 核心观点 Q2单季实现高增长,扣非后增速峰值高达81.2%。2018年Q2,公司预计实现净利润2.86-3.29亿元,同比增长44.6%-66.4%,环比增长13.5%-30.6%。由于今年非经常性损益预计减少近3424万元,H1扣非净利润增速提升至38.5%-50.2%,Q2扣非后净利润增速提升至55.6%-81.2%,环比Q1增长5%-22.3%,基本符合我们此前预测。我们认为,自17年Q4公司业绩出现拐点以来,18年业绩增长得到延续,各项主业均呈现良好的增长态势,下半年高增长可期,我们仍旧看好公司全年高增长。 MLCC多层片式电容与陶瓷基片量价齐升,为上半年主要增长点。随着汽车电子等技术升级提升了高端MLCC的需求,日本企业更因毛利率收缩而逐渐退出中低端市场转攻高端,MLCC行业格局发生重大变化。供不应求的现状导致价格一路高涨,也给国产厂家带来了巨大的机会。MLCC是公司传统主业之一,公司已具备了完善的生产经验与技术实力,在市场不断变化的过程中抓住了机会,通过大幅扩产与提价实现了快速增长。我们预计,今年MLCC产品将实现收入大幅增长,且涨价后毛利率有望快速提升。同时,物联网及智能家居提升了片式电阻的需求,公司的陶瓷基片也大幅受益,量价齐升。 小米MIX2S与OPPOR15采用陶瓷后盖,Q2贡献高额利润。Q2以来,公司受益于小米MIX2S与OPPOR15陶瓷机型的快速出货,后盖销量再上一个台阶,目前公司的月出货量已实现大幅提升。由于其他因素,17年Q2小米6的陶瓷版手机出货量较少,陶瓷后盖贡献收入的基数较低,18年Q2实现正常出货后,陶瓷后盖实现了较高的收入增长与利润贡献,我们预计18年陶瓷后盖有望实现新合作与出货大幅增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价29.44元。我们预测公司18-20年每股收益分别为0.92、1.31、1.91元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18年32倍PE,对应目标价29.44元。 风险提示 扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。
三环集团 电子元器件行业 2018-07-11 24.55 34.00 39.06% 27.19 10.75%
27.19 10.75% -- 详细
市场对于三环集团的认知偏差与事实: 1、市场认为三环集团成长性主要来自于陶瓷背壳,下游品牌厂商是否使用陶瓷背壳具有不确定性,认为三环集团未来业绩缺乏确定性。 事实:三环集团为先进材料专家,而非陶瓷背壳企业。陶瓷手机背壳只是三环集团的一小部分业务,2017年陶瓷背壳收入约5亿元,收入占比约16%。目前Oppo、小米MIX2S已经开始在高端机上使用陶瓷背壳,产品推出后销售火爆;三环集团能够提供渐变色、间色、彩色等多种差异化方案,后续Vivo、华为与其他厂商有望跟进,趋势明显。 除了手机陶瓷背壳外,三环集团还有陶瓷光纤插芯与套筒业务、陶瓷封装基座业务、MLCC业务、陶瓷基片业务、燃料电池业务、压电喷射阀业务、陶瓷劈刀与电子浆料等业务,产品生命周期长、公司竞争力强,正处于国产进口替代加速期,未来成长确定性强。 2、市场认为三环集团业务品类有限、细分市场空间较小,缺乏长期成长性。 事实:三环集团基于材料+设备+工艺的共性技术构建高壁垒,产品具备共性技术,公司加强研发,未来产品可拓展性强;公司产品中陶瓷封装基座市场空间100亿元以上,MLCC空间100亿美元,陶瓷背壳市场空间200亿元以上,现有产品有足够的市场空间;产品布局与梯度看,三环集团现有产品梯度合理,成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、电阻、接线端子,提供稳定现金流;快速成长类产品包括消费电子外观件、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片、燃料电池、陶瓷劈刀、电子浆料、压电喷射阀,推动公司中期稳健成长;储备类产品包括电堆等模组产品与新材料产品,奠定公司长期成长。公司已经成为先进材料平台,未来通过内生和外延进一步拓展品类与市场,具有望成为千亿市值的全球先进材料龙头企业,具备持续稳健的成长性。 核心逻辑:本报告从行业分析、公司核心竞争力分析、三环集团业务体系进行了全方位分析。 1.行业分析:先进陶瓷行业包括结构陶瓷与功能陶瓷,千亿美金市场空间,市场空间足够大;目前先进陶瓷行业目前处于国产加速替代阶段,从中低端往高端拓展,扩充产品品类,提高市占率。 2三环集团核心竞争力分析:三环集团不仅为先进材料专家,更是设备专家、工艺专家。通过材料+设备+工艺构建高壁垒,通过共性技术拓展产品品类,成立三环研究院,加大研发投入,进一步加强护城河硬实力突出;公司激励机制灵活,文化务实有效,精益管理到位,软实力与硬实力匹配,内生外延拓展性强。 3三环集团业务分析:三环集团产品梯度有序,稳健成长;公司成熟稳定类产品带来现金流;快速发展类产品推动公司中期稳健成长;储备类产品点定位未来发展基础,带来长期成长。 投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为15.22/19.82/25.02亿元,EPS分别为0.87/1.14/1.44元,当前股价对应PE分别为26.28/20.19/15.99倍,给予2019年利润30倍估值,给予34元目标价,维持买入评级。 风险提示:下游需求增速低于预期,市场竞争加剧,新产品研发与销售不及预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-06-27 21.92 31.74 29.82% 27.19 24.04%
27.19 24.04% -- 详细
核心能力:以材料为基石,高技术+低成本+好管理,垂直一体化式构建护城河。首先要强调的是,三环集团是一家先进材料企业,掌握了粉体配置核心技术,这是公司区别于其他结构陶瓷厂商的关键。公司立足于材料,并掌握了成型、烧结、后加工、设备等各个环节的核心技术,实现了高端垂直一体化,从而保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张。 成长动力之一:光纤插芯。过去两年公司通过降价策略抢市场份额,现在市占率稳居全球领先。目前价格已稳定,未来5G通信来临,光纤插芯需求量大幅增长,公司该业务将加速增长。 成长动力之二:PKG陶瓷封装基座。经过多年与日本厂商竞争,已初见成效,日本一家厂商已经于2017年下半年退出市场,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。 成长动力之三:被动元件。过去几年,被动元件产品价格都保持缓慢下降的态势,2018年以来,MLCC、电阻等被动元件供需失配,MLCC、电阻等均应声涨价。三环集团也相应了进行了扩产,18、19年该业务将高速增长。 成长动力之四:陶瓷外观件。在品牌手机中,2016、2017年只有小米搭载陶瓷后盖,2018年OPPO加入阵营,未来华为、VIVO、三星也有望采用陶瓷后盖,未来两年趋势明显。 成长动力之五:电子浆料、陶瓷劈刀等新产品。三环已经在电子浆料、陶瓷劈刀取得了突破,正在开拓客户,未来一段时间也有望给公司带来业绩贡献。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司光纤插芯受5G推动的市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,2018年更多手机厂商开始使用,公司未来成长动力充足。我们维持公司2018-2020年的EPS为0.92/1.33/1.73元不变,维持6个月目标价31.74元,维持“买入”评级。
三环集团 电子元器件行业 2018-06-05 23.16 -- -- 24.95 7.73%
27.19 17.40% -- 详细
三环集团:国内领先的先进陶瓷材料专家。 公司深耕电子陶瓷生产40多年,目前业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。过去几年间公司实现营收和利润的稳步增长,2017Q4-2018Q1业绩增速明显回升,同时公司盈利能力强,客户资源优质。 短期边际变化顺应5G时代行业变革,多元业务迎来高速成长。 短期看,公司产品线边际变化向好,多元业务均顺应了5G时代的行业变化。具体而言:(1)陶瓷后盖:响应5G需求和差异化需求将刺激产品渗透率经一部提升;(2)光纤陶瓷插芯与套筒:5G时代移动基站爆发叠加光纤入户与数据中心带来增量需求,公司主导完成行业洗牌提升市场份额;(3)陶瓷封装基座:日企NTK退出相关市场,公司积极扩产承接转移产能;(4)MLCC和陶瓷基片:价格上涨有望延续,公司积极扩产持续受益。 长期立足材料根基,拓展应用平台,背靠国内市场打造“中国京瓷”。 电子陶瓷行业空间广阔,进口替代正当时。公司作为国内龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局战略为核心,叠加产品价格与国内市场两大特有优势,核心能力突出,秉承“材料+”发展战略,长期投资价值凸显。 盈利预测与评级。 我们看好公司成长为全球领先的综合性平台型电子陶瓷企业的远景,预计公司18-20年EPS分别为0.83/1.13/1.40元,按照最新收盘价计算,对应PE为27.8/20.6/16.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-30 24.50 32.73 33.87% 24.95 1.84%
27.19 10.98% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至33元。自2018年起,电子陶瓷龙头三环集团各主要业务迎来全面向上趋势,陶瓷插芯业务重回增长,陶瓷后盖获多个手机品牌采用,MLCC受益于涨价周期。我们下调2018-20年EPS至0.87(-9.3%)、1.11(-9.5%)、1.36元,由于估值时点变化,上调目标价至33元,对应2019年30倍PE,维持“增持”评级。 短期:陶瓷外观件放量/MLCC涨价,业绩增量明确。陶瓷外观件业务目前直通良率已提升至70%以上,ASP大幅下降至160元左右,产业链不断成熟。2018年,三环陶瓷外观件业务将突破更多手机客户,营收有望大幅提升至10亿元左右,获利能力超传统业务。MLCC受益于供不应求带来的涨价周期,短期对公司业绩拉动明显。 中期:陶瓷插芯价格企稳,2018年起重回增长。进过主动降价,陶瓷插芯市场竞争结构已经改善。当前三环陶瓷插芯售价已低于对手成本价,预计后续价格企稳。随着5G建设启动,FTTH渗透率持续提升,三环陶瓷插芯业务将从2018年起重回增长。 长期:秉承“材料+”战略,品类不断扩张。公司以陶瓷材料为核心,不断突破新品类,从电阻到MLCC、PKG、燃料电池隔膜板、陶瓷基片。当前陶瓷劈刀、电子浆料等新品即将形成销售,公司有望复制日本京瓷成长路径。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-10 24.65 25.20 3.07% 25.71 3.46%
27.19 10.30%
详细
2017全年业绩略低于预期,2017Q4业绩增速加快。2017年营收31.30亿元(yoy8.39%),归母净利润10.83亿元(yoy2.29%),扣非归母净利润10.03亿元(yoy9.61%)。毛利率48.60%,同增0.69pct;期间费率11.53%,同增1.49pct;净利率34.69%,同减1.01pct。17Q4营收10.17亿元,同增35.89%,归母净利润3.84亿元,同增32.41%,实现高增长,我们预计陶瓷背板贡献了明显的业绩增量。 2018Q1非经损益影响明显,业绩表现符合预期。2018Q1收入8.06亿元(yoy19.13%),归母净利润2.51亿元(8.31%),扣非归母净利润2.49亿元(yoy24.18%),非经常性损益主要系理财收益的影响。 插芯价格或将继续小幅下降。我们预计插芯业务2017年下滑应该比较大,主要系公司从16年开始采取主动降价策略换取更大的市占率,行业迎来洗牌,我们预计不少同业的插芯业务已处于亏损状态。我们认为,公司此一举,主要为了布局5G时代(基站密度加大,带来较大的插芯需求),虽然明显影响了17年的业绩,但市占率已进一步得到提升,稳居全球第一。同时,我们认为,虽然插芯价格已经逐渐企稳,但未来仍不排除会进一步小幅降价,换取更大的市占率,短期可能对业绩有小幅度的负面影响(我们认为行业仍有一定增长,可以在一定程度上缓冲降价的影响)。 半导体部件&电子元件材料&电子元件&接线端子实现较高增长,燃料电池隔膜板下滑明显。半导体部件:2017年收入同比增长21.60%,我们认为其中指纹识别片业务受智能手机全面屏趋势等因素影响,下滑明显,因此也直接说明PKG在2017年实现了高增长。公司的PKG具有性价比等优势,同时PKG下游应用客户大多在中国设厂,客户服务更为便捷,再加上日本一家竞争对手计划2017年停止水晶陶瓷基座和SAW陶瓷基座的生产,公司PKG业务有望继续保持较高增速。电子元件材料:2017年收入同比增长23.03%,且毛利率提升了2.13pct。电子元件:2017年收入同比增长49.46%,我们认为主要是受益于2017年MLCC行业涨价因素影响,此块业务有望迎来量价齐升。接线端子:2017年收入同比增长33.40%。燃料电池隔膜板:2017年收入同比下滑56.14%。 2018年已出陶瓷背板新机型MIX2S/OPPOR15,已经贡献2018Q1业绩,2018Q2带来业绩增量将更明显。近两年在中国,仅有小米公司正式推出了陶瓷背板机型,2016年2月推出的小米5、10月推出的小米MIX,2017年4月推出的小米6、9月推出的小米MIX2,2018年3月推出的小米MIX2S。在2018年3月OPPO推出了OPPO R15陶瓷黑机型,成为第2家推出陶瓷背板的手机厂商。我们预计,2017Q4、2018Q1业绩实现较高增长,主要原因之一就是陶瓷背板贡献了较大业绩,我们预计2018Q2业绩增量将更明显。 陶瓷背板前景逐渐明朗,渗透率持续提升可期。陶瓷背板放量的限制在于价格、产能等因素,我们认为价格随着“原材料自制+工艺不断改善+良率不断提升+规模化生产”,正在不断降低,同时产能也在不断扩充。同样,对于更为关键的消费者接受程度,我们持乐观态度。我们认为,在5G时代,金属背板必将让位非金属,以苹果为首的手机厂商引领玻璃成为主流应用。陶瓷背板综合性能完胜玻璃,随着价格降低、产能扩大,在手机差异化竞争大趋势下,或将成为第二选择,渗透率持续提升值得期待。三环集团作为中国唯一掌握“粉体自制-配料-毛坯-成品”核心工艺的厂商,最受益于陶瓷背板的放量,发展前景可期。 收购的子公司微密斯业绩贡献可期,劈刀、电子浆料等新产品陆续推出。公司在2017年收购了德国微密斯公司(VERMES),其主要产品为技术壁垒极高的点胶阀,可广泛应用于各类电子设备的自动化生产,与公司现有工艺形成协同,从2017年8月开始并表。微密斯公司2017.8-2017.12收入为0.74亿元,净利润为0.29亿元,2018年全部并表后将带来较大业绩增量。另外公司陆续推出了新产品陶瓷劈刀、电阻浆料,预计也将为2018年的业绩带来一定贡献。 盈利与估值。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为13.34、16.23和19.44亿元,对应EPS分别为0.77、0.93及1.12元/股。相关可比公司18年PE在23-33倍之间,考虑到公司是技术壁垒极高的新材料公司,核心技术强大,也是陶瓷背板最稀缺的标的,给予公司2018年33倍PE,对应目标价25.41元,维持“买入”评级 风险提示。陶瓷插芯大幅度降价;陶瓷背板市场接受度不高等。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-03 22.77 31.74 29.82% 25.71 11.98%
27.19 19.41%
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一季度业绩超预期,PKG、被动元件等明星产品快速增长 2018年一季度,公司实现收入8.06亿元,同比增长19.13%;实现净利润2.52亿元,同比增长8.31%;实现扣非净利润2.49亿元,同比增加24.18%。此前公司预告一季度业绩增长0%-10%,收入和扣非净利润均超预期。今年公司继续贯彻“材料+”战略,各项业务进展顺利,多项明星业务都出现了大幅度增长,比如PKG陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片等产品快速增长。 从毛利率上看,公司一季度销售毛利率为52.28%,同比与环比都有明显增长,这主要是因为公司高附加值产品占比继续提升,产品结构优化所致。从费用端来看,公司一季度主要有分摊的限制性股票激励成本导致管理费用同比增加75.48%。此外,投资净收益同比减少约8成,主要是当期到期的理财产品减少。 从各项业务来看公司增长动力,一季度公司陶瓷插芯业务同比略有增长,由此可见公司通过低价抢占市场份额的结果明显,市占率出现了明显提升。在被动元件方面,PKG/MLCC以及陶瓷基片等产品受益于终端产品创新升级,下游需求端均出现明显增长,甚至在MLCC方面形成了供不应求的市场局面,公司通过扩产实现了销售额大幅度的增加。陶瓷后盖方面,因为今年上半年使用的小米MIX2S以及OPPOR15梦境版主要在4月份销售,一季度末才进入集中备货期,Q1销售额同比持平,但在二季度会带来业绩上的明显增长。 u公司竞争格局好,技术壁垒高,多业务进入收获期 三环集团成立已有接近半个世纪之久,长期深耕在先进电子陶瓷领域,实现了粉体、成型、烧结、后道等产业链的完全垂直一体化。公司竞争格局好,国产替代空间极大,并且日企长期的行业垄断也给行业带来了较大利润空间,让公司毛利率水平能远超同行其他企业。电子陶瓷产业技术壁垒极高,生产用的设备多、加工环节繁琐复杂,需要一家企业对于陶瓷材料有极其深厚的理解才能生产出既能达到量产要求有保证高良率的产品。此外,公司还基于陶瓷粉体材料推行“材料+”战略,让公司在保持拳头产品通信部件竞争优势的同时,有能力不断开发新产品扩充产品线,再加上公司在技术、研发、管理、人力资源方面的领先优势,产品销售的可以实现快速增长。 在产品方面,公司主业陶瓷插芯价格已经企稳,公司市场率稳居行业前列,未来将明显受益于5G基站以及IDC建设。MLCC方面,随着片式电容的应用领域不断拓宽,市场目前供不应求,公司继续扩产加大销售规模,未来在可穿戴、智能家居、新能源汽车等领域成长空间十分可观。PKG业务随着NTK在国内的快速退出,公司作为国内唯一一家实现量产的企业市占率提升明显。未来随着物联网、汽车电子等领域的跨步式发展,晶振元件需求将大幅度上升,陶瓷封装基座市场也将随之增长。此外,公司还积极布局5G先进滤波器封装基座,目前正在积极与海外大客户进行验证,今年有望实现突破。在陶瓷外观件方面,自从去年年底召开了“三环火凤凰”陶瓷材料发布会后公司陶瓷后盖知名度明显提升,今年已经发布的小米MIX2s以及OPPOR15梦境版都使用了陶瓷后盖。我们认为未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷后盖市场有望出现爆发。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,其它新业务也在加速推进,公司未来成长动力充足。我们维持预计公司2018-2020年的EPS为0.92、1.33、1.73元,当前股价对应PE为25、17、13倍,维持6个月目标价为32元,维持“买入”评级。 风险提示:分析基本面和股价的风险;若上文中的事件对公司经营存在巨大影响,也需要对其进行有针对性的风险分析。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-03 22.77 28.32 15.83% 25.71 11.98%
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一季度业绩略超预期,陶瓷基片、MLCC及陶瓷封装基座驱动增长 Q1收入8.06亿,同比增长19%,归母净利润2.5亿,同比增长8%,扣非归母净利润2.49亿,同比增长24%,净利润增速接近此前业绩预告0%-10%区间上限,略超预期。判断Q1收入增长主要来源于陶瓷基片、MLCC及陶瓷封装基座业务。Q1非经常性损益同比大幅减少,主要因为会计准则变更后政府补贴不再体现在非经常性损益中,同时理财收入同比减少导致投资收益减少78%。 毛利率持续提升,主要产品产销两旺、供不应求 Q1毛利率同比及环比提升,创15年Q4以来新高达52.82%,预付款项较上期末增加37%,预收账款较上期末增加38%,判断MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座等产品原材料采购及销售均处于良好状态,订单供不应求,部分产品有价格上调,德国子公司利润率高于母公司平均,并表后对毛利率亦有提升作用。Q1期间费用增加较多一定程度影响净利率,销售费用同比增加34%,因股权激励摊销成本增加,管理费用同比增加75%。 被动元件及材料、手机陶瓷后盖两项业务全年有望超预期 MLCC及陶瓷基片自2017年以来涨价缺货不断酝酿,公司订单供不应求并积极扩产,预计全年受益涨价周期;OPPOR15与小米MIX2s款机型发售后市场反馈良好,销量可观,判断陶瓷机壳4月开始批量备货,后续不排除备货量上调及其他终端品牌导入的可能;陶瓷插芯及陶瓷封装基座稳定扩大市占率的同时将发力5G建设。判断18年多项产品有超预期的可能,Q2开始业绩逐季向好,全年有望实现高增长。 盈利预测及评级 预计2018-2020年净利润分别为15.07、19.99、25.69亿,eps分别为0.87、1.15、1.48元/股,PE分别为26、20、15X,按照18年33倍PE目标价28.55元,维持买入评级。 风险提示光通信市场需求不达预期、手机外观件推广不达预期。
三环集团 电子元器件行业 2018-05-03 22.77 -- -- 25.71 11.98%
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18Q1业绩略超预期,毛利率显著提升。一季度陶瓷插芯和陶瓷背板淡季,指纹识别盖板也有一定程度下滑,公司增长主要来自于点胶阀、陶瓷封装基座、基片和MLCC 等产品,营收增速近20%较为乐观。考虑到单季度股权激励费用增加2000万,资产减值增加约1300万,实际经营利润增速要显著高于营收增速,主要得益于毛利率显著提升。18Q1毛利率提升5.25个百分点至52.28%,主要受益于基片、MLCC 产品涨价和高毛利产品如点胶阀收入占比提升。理财产品投资收益较同期减少1700万。 18Q2有望加速成长。陶瓷背板主要客户OPPO 和小米新款手机于二季度开始大量出货,公司产能利用率可提升至较高水平。陶瓷封装基座、基片和MLCC 等产品受益于扩产或涨价,环比增长显著。17Q2利润仅2亿,叠加低基数效应,18Q2公司业绩有望实现高成长。 长期成长逻辑明确,看好公司材料平台价值。公司现有产品陶瓷背板、陶瓷封装基座、基片、MLCC、点胶阀等高速成长,新产品电子浆料等陆续形成新增长点,公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒,基于“材料+”战略,不断向上游拓展,产品拓展能力强,成长空间广阔,长线看好公司价值。 看好三环集团今年业务全面向好,维持“审慎增持”。调整盈利预测,预计2018-20年利润为15.2亿、19.7亿、25.0亿,对应目前(2018/4/27)股价估值为26x、20x、16xPE,维持“审慎增持”评级,继续看好。 风险提示:陶瓷背板客户销售不及预期、光纤陶瓷插芯需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名