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道氏技术 非金属类建材业 2019-11-07 11.61 -- -- 12.40 6.80% -- 12.40 6.80% -- 详细
事件:公司2019年三季报披露,Q1-Q3实现营业收入24.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润亏损0.13亿元。其中Q3实现营收7.65亿元,同比下降18.3%;归母净利润0.51亿元,同比下降28%,环比增长151%。19Q3公司毛利率为22.23%,环比提升9.1pct,主要是受益于钴价在三季度回升。 三费费率小幅下降,毛利率环比提升:Q3公司四费费率16.7%,环比下降1.17pct,财务费率和销售费率环比均有下降。公司Q3毛利率22.2%,同比减少9.11pct,环比增加9.1pct,主要受益于钴价在第三季度的反弹回升。由于钴价回升,Q3公司资产减值损失冲回约0.35亿元,此外还有政府补贴等收益约0.1亿元。 在建工程有所增加,库存规模下降:截止Q3末公司在建工程3.8亿元,同比增长62.7%,环比增长14.4%,主要是投资建设了锂云母项目综合开发利用项目及1万吨三元前驱体项目。存货8.9亿元,同比下降36.2%,环比下降7.1%,主要是因为原材料价格同比下跌,并且由于新能源车需求较弱,公司控制了存货规模。公司短期借款9.1亿元,长期借款1.5亿元,均环比下行。整体来看,由于行业需求较差,公司处于去库存的收缩阶段。 经营活动现金净流入大幅增加,投资活动净流出收窄:公司Q1-Q3经营活动现金流净额为5.37亿元,同比增长401%。其中,Q3经营活动现金流净额为1.71亿元,公司加强了对存货和应收账款规模的控制,现金周转周期缩短。截止Q3末,公司货币资金5.1亿元,Q3投资活动净流出0.34亿元,环比净流出有所收窄。 投资建议:公司三元前驱体、钴盐等业务均和钴价变化密切相关,钴价涨跌对公司业绩产生决定性影响,考虑到明年钴价稳中有升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.07元/0.47元/0.67元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:钴价大幅下跌,锂电池产业发展不及预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-11-04 11.22 -- -- 12.40 10.52% -- 12.40 10.52% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入24.41亿元,同比减少6.57%;归母净利润-1266.27万元,同比减少105.96%;扣非后归母净利润-1551.13万元,同比减少107.66%。其中Q3单季度实现营业收入7.65亿元,同比减少18.26%,环比减少15.82%,实现归母净利润5147.65万元,同比减少28.12%,环比增加151.25%。 产品盈利能力回升,三季度业绩环比大幅改善:上半年受钴价低迷以及新能源行业下游需求下滑影响,公司主营业务钴产品和三元前驱体盈利能力大幅下降,且计提了大额的存货跌价准备,导致上半年业绩不佳。三季度钴价向好,公司单季度综合毛利率22.23%,环比提高9.09%,产品盈利能力有所回升,归母净利润环比增加151.25%,业绩大幅改善。随着年底嘉能可Mutanda停产,钴产品需求边际修复,加上新建三元前驱体和导电剂产能持续释放,公司业绩有望进一步提升。 三费率得到有效控制,研发投入持续增加:前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.73%(同比增加0.36%)、5.78%(同比减少0.19%)、3.21%(同比减少0.36%),合计12.72%,同比下降0.19%。 研发费用占比3.66%,同比增加0.50%。 加强营运资本管理,经营活动现金流大幅提升:前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元,同比增加401.00%,主要是因为公司加强了对存货和应收账款规模的控制,同时缩短了现金周转周期。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.10、0.34、0.60元,对应PE分别为112.9×/33.1×/18.8×,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不达预期;下游需求不达预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-10-14 12.20 -- -- 12.34 1.15%
12.40 1.64% -- 详细
双主业逐步布局完善,有效保障公司长期发展 道氏技术以陶瓷材料业务起步,凭借先进研发优势和平台优势,逐步完善了陶瓷材料和新能源材料双主业布局,公司业绩亦进入上行通道,2015~2018年公司实现营收年均复合增速85.64%,归母净利年均复合增速62.79%。2019H1由于钴系列产品价格下跌,公司实现营业收入16.77亿元,同比下降0.04%,计提存货跌价准备9000万元左右,致归母净利润亏损0.64亿元,随着2019年8月份以来,钴产品价格企稳回升,我们预判2020~2021年公司将重回增长轨道,未来长期持续发展可期。 公司完善新能源材料布局,紧抓新能源需求快速增长期机遇 上市后公司立足新材料平台地位,不断拓展新能源业务。锂电材料:2016 ~2018年,公司通过收购青岛昊鑫、佳纳能源,迅速切入新能源材料领域,形成从上游的钴、锂资源到动力电池级碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯/碳纳米管导电剂的上下游一体化布局,是国内能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 氢能源布局:2019年公司为进一步推进新能源产业链战略布局,公司与上海重塑能源科技有限公司及自然人马东生先生共同出资设立广东道氏云杉氢能源科技有限公司,从事氢燃料电池膜电极等材料的研制和销售。 盈利预测与投资建议 公司上市后发力新能源材料,在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。我们基于:1.陶瓷材料业务稳定发展;2.新能源材料业务发展趋势向好;预计19~21年归母净利润为0.83、2.67和3.39亿元,对应19-21年PE分别是68、21和16倍,可比公司估值均值对应2020年43倍PE,审慎考虑,2020年给予公司28倍PE估值,合理价值在16.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.上游原材料大幅波动;2.新业务进展低于预期;3.政策发生变化。
苏晨 5
道氏技术 非金属类建材业 2019-09-05 11.80 -- -- 13.99 18.56%
13.99 18.56% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,实现营收16.77亿元,同比-0.04%;归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%,EPS -0.14元/股,ROE -2.7%。其中,2019Q2实现营收9.08亿元,同比-2.85%,归母净利润为0.20亿元,同比-72.91%,EPS 0.04元/股,ROE 0.87%;综合毛利率17.61%;业绩符合预期。 原材料价格触底回升,预计未来业绩稳健增长。分业务看:1)新能源锂电材料,钴盐营收2.95亿元,同比-31.72%;三元前驱体营收4.81亿元,同比+2.09%;导电剂营收1.64亿元,同比+36.79%;铜产品营收1.40亿元,同比+45.19%。2)传统主业:2019H1公司全抛印刷釉业务营收9287.1万元,同比-7.49%;基础釉营收6127.51万元,同比-9.26%;陶瓷墨水营收2.23亿元,同比+12.17%;毛利率下滑主要系上半年原材料价格波动剧烈所致,公司提早加强成本管理,积极应对跌价风险,整体保持稳健运营。目前钴价格的触底回升,三元材料价格企稳,预计未来公司各业务毛利率或将回升。 存货计提将风险释放,营运能力提升。1)由于上游原材料价格大幅下跌,导致公司终端产品造成存货跌价损失,2019H1损失为8996.76万元(含原材料存货跌价准备3344.80万元+库存商品跌价准备5818.86万元+应收账款坏账计提为272.00万元)。现金流好转,2019H1经营活动产生现金流净额为3.66亿元,同比增加381.73%;其中Q2单季现金流净额2.06亿元,环比+148%。同时公司存货周转天数、应收账款、应付账款周转天数等都有所减少,营运能力提升。 锂电材料多点布局协同发展。公司在锂电材料领域形成了以三元前驱体、钴盐等(嘉纳能源)+导电剂(青岛昊鑫)多业务。2019H1佳纳能源营收11.29亿元,净利润-1.09亿元,其已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,具备钴、铜、三元前驱体产品的大规模生产能力。此外,公司新增“年处理1.4万吨废锂离子电池及1万吨三元前驱体项目”的后期建设。目前从嘉纳能源下游客户主要以内外主流正极材料厂商为主,随着上游原材料价格趋稳,下游需求增加,产能释放,有望保持较好增长 研发实力雄厚,深度绑定下游龙头客户。青岛昊鑫是国内石墨烯导电剂规模化生产的头部企业之一,主要客户包括如比亚迪,国轩高科等锂电池龙头企业。2019H1青岛昊鑫营收为1.64亿元,净利润0.38亿元 布局燃料电池核心材料,打造未来新增长点。氢燃料电池是公司的重点培育业务,目前拥有膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,并在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件 投资建议:公司为陶瓷材料业务市场龙头地位,佳纳能源作为三元前驱体优质供应商,导电剂产能开拓比亚迪等大客户,目前公司处于盈利底部,随着原材料价格企稳,业绩有望企稳回升。我们预计公司2019-2021年净利润为0.04/1.80/2.85亿元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示事件:原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧。
道氏技术 非金属类建材业 2019-09-04 11.59 -- -- 13.99 20.71%
13.99 20.71% -- 详细
行业仍处低谷期,二季度环比有所改善:2019年上半年道氏技术实现营业总收入16.77亿元,同比下降0.04%,二季度营业收入9.08亿元,环比增长18.08%;实现归属于上市公司股东净利润-6413.9万元,同比下降145.58%,二季度归母净利润2048.86万元,实现转亏为盈。期间费用率为12.67%,比上年同期下降0.37%:其中销售费用率3.86%,同比上升0.20%;管理费用率5.28%,同比下降0.96%;财务费用率3.53%,同比上升0.39%。经营活动产生的现金流量净额为3.66亿元,比去年同期大大改善,主要是由于公司加强管理客户的回款周期,提高存货周转效率,积极偿还银行贷款,使公司的现金流状况持续良好。但从公司毛利率水平来看,盈利能力仍然处于低谷。 行业虽处低谷,公司打造一流材料企业决心不改:中报明确公司定位于不断成长的新材料企业,秉承“以核心技术为突破口,以优秀的人才为基石,学习跨国企业的生产和管理模式,以创新铸造世界一流材料企业”为重要战略发展目标。公司上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务。2018年内公司完成全资收购佳纳能源、青岛昊鑫的重要战略布局;江西宏瑞于报告期内完成锂云母提取电池级碳酸锂的规模化生产和销售。公司组建了以Dustin Banham博士为核心的氢燃料电池膜电极研发顶尖国际化团队。目前在产品结构上已形成了“巩固一代、发展一代、培育一代”的战略布局,保障公司未来业绩持续稳定增长。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件。2019年上半年,佳纳能源已经完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设;青岛昊鑫新增产能在建设过程中;为提高募集资金使用效率,公司变更部分募集资金5500万元用于“年处理1.4万吨废锂离子电池及正极材料生产1万吨三元前驱体项目”的后期建设,以助力佳纳能源加快完成项目达标达产的目标;变更部分募集资金9500万元用于MJM“新建年产5000吨钴中间品(金属量)、10000吨阴极铜项目”,进一步提高公司铜钴矿加工能力。未来三年公司将实现10万吨三元前驱体以及2万金属吨钴盐产能。 陶瓷墨水业绩稳定增长,釉面材料营收略有下降:道氏技术母公司已经发展成为建筑材料行业内最主要的釉面材料生产企业之一,技术实力和经营规模均居行业前列。目前陶瓷釉面材料市场呈现下滑趋势,公司凭借产品质量、技术研发以及生产成本上的优势,仍然保持稳定的业绩。公司持续加大研发投入,即将推出新的陶瓷墨水产品。随着行业专业化程度和标准化程度的快速提高以及釉面材料产品的升级换代,预计公司陶瓷材料业务将继续稳步发展。2019年上半年陶瓷墨水实现营业收入2.23亿元,同比增长12.17%,占总营收比例13.32%;毛利率为29.74%,同比下降6.29%。釉面材料实现营业收入1.54亿元,同比下降7.57%,占总营收比例9.19%;其中全抛印刷釉毛利率为33.98%,同比上升3.77%,基础釉毛利率为18.78%,同比下降2.31%。 嘉能可Mutanda年底停产,钴业务边际向好:由于报告期内钴产品价格低迷,公司产品毛利率大幅下降至4.73%,比上年同期下降34.24%;实现营业收入2.95亿元,同比减少31.72%,占总营收比例17.6%,同时公司计提了存货跌价准备8996.76万元。生产钴盐伴生的铜产品实现营业收入1.40亿元,同比增长45.19%,占总营收比例8.3%;毛利率为37.51%,比上年同期提升2.22%。由于钴价低迷,嘉能可近期披露Mutanda计划今年底停产维护,Mutanda 2018年钴产量2.7万吨,占全球产量比例20%,同时嘉能可将今年钴产量指引由5.7万吨降至4.3万吨,这意味着钴价有望走出低估,公司相关业务预计也有望走出低谷。 三元前驱体营收略有增长,毛利率下降较多:报告期内新能源行业发展形势严峻,下游需求下滑,行业竞争激烈,虽然公司三元前驱体依然实现营业收入4.81亿元,同比增长2.09%,占总营收比例28.7%,但毛利率大幅下滑14.98个百分点,仅为10.54%。 导电剂产能顺利释放,迅速打开市场:2019年公司新增的1万吨导电剂产能逐步释放,导电剂实现营业收入1.64亿元,同比增长36.79%,占总营收比例9.8%,这说明公司导电剂业务市场拓展顺利。由于新产能有一定磨合期,毛利率同比下降8.96%,为36.79%。 公司稳健推进氢燃料电池战略:氢燃料电池也是公司的重点培育业务,现组建了以Dustin Banham博士为核心的膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。2019年设立道氏云杉开启对膜电极(MEA)的实质性研发制造。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.08、0.34、0.62元,对应PE分别为141.9×/32.9×/18.4×,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不达预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-08-30 11.46 14.00 26.01% 13.99 22.08%
13.99 22.08% -- 详细
公司公布2019中报,2019Q2扭亏为盈。公司2019H1营业收入约16.77亿元,同比-0.04%,归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%。其中,2019Q2单季度营业收入约9.08亿元,环比+19.17%,同比-2.85%,归母净利润0.2亿元,环比扭亏为盈,同比-72.2%,中报业绩符合此前业绩预告。 钴价下跌为拖累上半年业绩的核心因素。公司2019H1毛利润约2.95亿元,同比-49%,其中锂电材料(钴锂+导电剂)、陶瓷材料(釉料+陶瓷墨水)业务毛利占比分别为43%、37%,氢能材料为上半年新辟业务,暂无毛利贡献,其余业务占20%。业绩下滑一是源于钴价下跌拖累毛利。2019H1国内金属钴均价仅28.9万元/吨,同比-53%,受此影响,公司钴盐、前驱体业务2019H1毛利分别为1395、5067万元,同比分别下滑58%、92%,两块业务毛利润合计同比减少2.24亿,为拖累业绩的主因。二是因钴价低迷,公司上半年计提8997万存货跌价损失。 钴盐及前驱体:钴价基本见底,期待业绩改善。一是供应端收缩预计大幅缓解行业过剩担忧,钴价已见底反弹。受钴价大跌影响,上半年供应端出现三大变化,一是嘉能可等国际钴业巨头产量释放不及预期,二是刚果金“民采矿-粗钴”供应商亏损减产,三是全球最大钴矿Mutanda计划2019年底开始停产,我们预计2019-2021年行业供应过剩状况将大幅改善,价格悲观预期得到缓解。7月钴价已基本见底,国内金属钴价格已自低点反弹19%至目前的26.6万元/吨,随着新能源汽车产业链步入产销旺季及智能手机逐步复苏,继续反弹可期。二是上半年计提减值已充分释放业绩下行风险。三是前驱体优质产能稳步扩张。相较资源业务,前驱体业务可相对淡化上游价格波动对业绩的负面影响。子公司佳纳能源具备成熟的前驱体技术,拥有振华新材料、厦门钨业、湖南雅城等优质客户,现有三元前驱体产能2.2万吨,湖南佳纳“年产20,000吨动力电池三元材料产业化项目”正在投建,完成后三元前驱体总产能将达到4.2万,优质产能扩张有望带来业绩稳定增长。 导电剂:技术领先客户优质,业绩预计持续高增。公司全资子公司青岛昊鑫为国内目前能够实现石墨烯导电剂规模化生产和销售的少数企业之一,公告显示现已拥有1万吨导电剂年产能,2019年将增加至2万吨/年。受益产能扩张,青岛昊鑫2019H1营业收入约1.64亿元,同比+37%,净利润3512.6万元,同比+45%。青岛昊鑫技术和质量优势突出,比亚迪等锂电龙头为其战略客户,未来伴随锂电池生产厂商大规模扩产,导电剂业绩维持高速增长可期。 氢能:发力膜电极,继续夯实新能源车材料战略布局。2019年3月,公司与上海重塑能源科技及马东生先生共同出资设立道氏云杉,从事氢燃料电池膜电极(MEA)等材料的研制和销售。道氏云杉具备一定的技术和渠道优势,一是组建了具有国际知名公司背景和丰富实践经验的国际化研发技术团队。二是与重塑科技建立了紧密和战略合作关系,公司公告显示后者在国内燃料电池系统供应份额超过50%。上市以来公司明确新能源车核心材料作为战略发展方向,锂电材料领域已深耕多年,此次发力氢能业务继续夯实及补充了新材料的业务版图。 投资建议:看好公司夯实陶瓷主业,深耕新能源车核心材料的战略定位和产业整合能力,维持“买入-A”评级。公司目前已形成了从上游钴锂原料到下游前驱体及导电剂的锂电材料综合布局,道氏云杉则标志着公司向氢能材料迈出了战略性的一步,我们看好公司深耕新能源车核心材料的战略定位,以及公司整合相关优质资产、发挥协同效应的能力。预计2019~2021年归母净利润分别为0.5、2.3、2.9亿元,给予“买入-A”评级,6个月目标价为14元,相当于2020年29x的动态市盈率。 风险提示:前驱体产能释放进度不及预期;新能源汽车产销不及预期;钴价下跌超预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-08-27 11.03 -- -- 13.99 26.84%
13.99 26.84% -- 详细
陶瓷墨水等陶瓷材料龙头地位稳固:公司传统主业为陶瓷材料,主要产品包括釉面材料和陶瓷墨水,采取“产品+设计+技术指导”一站式服务策略跻身行业前列,产品产销状况良好,陶瓷墨水稳居国内第一梯队,为公司贡献较为稳定的业绩。 新能源材料战略布局进展顺利,新产能逐步释放:(1)公司自上市后即确立了新能源材料的战略布局,集中在正极材料领域,主要产品包括三元前驱体,导电剂和碳酸锂,目前已形成钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂的一体化布局。(2)据高工锂电预测,未来5年新能源汽车和动力电池有望保持35%以上的复合年均增长率,为公司新能源材料业务的成长性奠定了基础。并且,续航里程是掣肘新能源汽车发展的重要原因,加上新版补贴政策的推动,动力电池未来的发展趋势是能量密度的提升,三元正极材料由于其在能量密度上的相对优势有望会成为动力电池正极材料市场的主流选择。公司的主要产品三元前驱体和碳酸锂是三元正极材料的主要原料,碳纳米管导电剂可增强三元正极材料导电性能,提高电池循环寿命。借三元材料之东风,公司产品未来成长空间巨大。(3)预计2019年公司三元前驱体产能由1.2万吨增至2.2万吨,导电剂产能由1万吨增至2万吨;据2019年中报,未来三年公司将实现10万吨三元前驱体以及2万金属吨钴盐产能。随着新产品的产能释放,未来公司中长期业绩增长有望超预期。 公司形成完整钴产业链,继续扩张三元前驱体产能:(1)公司通过收购MJM公司介入钴资源上游,建立了从钴原料源头到钴产品生产销售的完整产业链,从而保证了原材料供应的稳定,增强抗风险能力,使公司有充足的实力来应对三元动力电池大幅增长的市场需求。(2)钴价已接近历史底部,未来下跌空间有限,有可能触底回升。(3)三元前驱体呈供不应求的格局,2018年产量为21.8万吨,近三年复合年均增长率高达71.8%。行业内生产企业较少,产业集中度不断提升,CR3达46.8%。(4)公司2019年产能达2.2万吨,暂位于行业第二梯队,子公司湖南佳纳“年产2万吨动力电池三元材料产业化项目”建成后产能会增至4.2万吨,有望跻身第一梯队。 碳纳米管和石墨烯导电剂开始逐步发力:(1)现有锂离子电池体系中正负极材料导电性能不足,本身过高的电阻值会引起电极极片的极化,导致电极材料利用率降低以及电池循环性能衰减。而导电性能优异的导电剂可构建更多的电子和离子通道,保证活性物质得到充分利用,是提高电池能量密度和大倍率充放电性能不可或缺的材料。目前主流导电剂包括传统的炭黑、石墨和新型导电剂(主要指碳纳米管和石墨烯),新型导电剂相较于传统导电剂拥有更加优异高效的导电性能,目前正在加速替代传统导电剂。2018年新型导电剂市占率达33.2%,比上一年提高2.3%。(2)随着三元动力电池需求的增长,碳纳米管导电剂需求增速会高于石墨烯导电剂,因为碳纳米管导电剂主要应用于三元动力电池而石墨烯导电剂主要应用于磷酸铁锂电池。(3)公司拥有以中组部青年千人计划引进专家董安钢为首席科学家的技术研发团队,深耕石墨烯导电材料多年,拥有完善的石墨烯制备工艺和设备,使公司成为石墨烯导电剂龙头,积累了非常丰富的经验和技术,研发实力和产品开发能力强大。石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂二者生产工艺流程非常相似,核心都是解决分散的问题,在此基础上,公司抓住了碳纳米管导电剂崛起的机会,迅速地研发并量产品质及性能优异的碳纳米管导电剂,稳住下游客户,提高公司收入。(4)公司已掌握石墨烯和碳纳米管制备技术,拟自建石墨烯和碳纳米管生产线,完善导电剂产业链,保证原材料的稳定供应,降低成本,进一步提升公司盈利能力。(5)公司与比亚迪、国轩高科等国内大型电池厂商建立了长期稳定的配套供应关系,并能根据的不同需求开发不同规格的导电剂产品。除研究导电剂产品在动力电池领域的应用外,子公司青岛昊鑫也在持续研究石墨烯在在其他领域的应用,以进一步拓展业务边界,增强盈利能力和核心竞争力,这进一步提高了其应对动力电池技术路径未来可能发生变化的风险。 公司布局云母提锂,业务协同效应良好:(1)我国锂资源虽然丰富,但利用率低,高端锂对外依存度高。目前主要有三种提锂工艺:盐湖提锂、锂辉石和锂云母提锂。盐湖资源虽占比最大,但我国受限于盐湖高镁锂比和地理位置条件,难以形成大规模产能放量。锂云母储量丰富,云母提锂技术潜力巨大;(2)公司云母提锂具有业务协同效应,降低综合成本。项目产生的副产品可用于江西宏瑞新材料颜料和高档熔块的生产,尾渣与尾矿等又可作为陶瓷釉料的主要原料,具有较强的技术共通性和产品互补性,可提高项目经济价值,降低云母提锂工艺的综合成本。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.08、0.35、0.62元,对应PE分别为142.4×/33.1×/18.4×,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源发展不达预期;项目投产不达预期;原材料价格大幅波动。
道氏技术 非金属类建材业 2019-04-11 17.77 -- -- 21.00 16.86%
20.76 16.83%
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事件:公司发布19年一季度业绩预告,预估本报告期亏损7000-8500万,主要因报告期内钴产品快速下跌,导致存货可变现净值下降1.86亿,此次计提已充分反映了报告期内钴价格下跌带来的影响,但不会对经营带来长期影响。报告期期权费用776万,非经常性损益4300万。 评论: 1、Q1业绩主要受存货减值影响,其他版块业务运行良好,不会造成长期影响 公司Q1业绩主要受钴产品存货减值计提影响,其中刚果金MJM存货账面原值3.8亿,计提跌价准备1.2亿,主要为矿产,国内存货账面原值3.7亿,计提跌价准备0.6亿,总计计提1.86亿,对Q1业绩造成负面影响,且目前MJM钴价格企稳,预计钴价格接近底部区间。管理层方面,公司聘任王光田和张晨先生分别兼任佳纳能源副总裁及财务总监、副总裁,负责财务审计和风控工作、生产管理工作,未来将进一步加强子公司的管理和风控,整体管理优化有较大空间。 主业方面,我们根据公告业绩粗略估计,若剔除存货计提1.86亿,期权费用776万、非经常性损益4300万的影响,公司Q1其他主业利润总计6500-8000万,略超出此前预期,其中主要贡献业绩部分为青岛昊鑫和佳纳前驱体业务,陶瓷釉料业务由于行业淡季Q1贡献较少。其他业务经营情况良好,随着新能源汽车行业前低后高继续增长,预计青岛昊鑫、前驱体业务环比持续增长,同时江西云母提锂业务进入收获期,将进一步提供利润增量。 2、公司战略定位新材料,看好锂电材料布局进入收获期 佳纳能源摆脱资源陷阱,提供稳定增长的利润来源:拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,收入占比逐步提升且盈利稳定,此次存货计提将钴板块风险充分释放,未来业绩受钴价波动影响将逐步削弱。石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间并提升公司估值:1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场;2、江西宏瑞:云母提锂有望成功,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,有望实现低成本、高纯度锂云母提锂。 风险提示:钴价继续下跌,新业务发展不及预期
道氏技术 非金属类建材业 2019-03-19 22.50 29.66 166.97% 22.40 -0.44%
22.40 -0.44%
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事件:今日公司公告称,为了进一步推进新能源产业战略布局,公司与重塑科技、马东生先生共同出资设立道氏云杉氢能源,主要从事氢燃料膜电极(MEA)等材料的研制和销售,道氏云杉注册资本5000万元,公司出资3100万,重塑科技出资400万,马东生先生出资1500万。 评论: 1、战略布局燃料电池核心零部件,打开远期成长空间公司目标为实现燃料电池膜电极(MEA)等关键材料的国产化。道氏云杉的经营范围包括燃料电池膜电极(MEA)、燃料电池双极板、膜电极催化剂等及相关零部件的研发销售。合作方重塑科技是国内重要的燃料电池动力系统公司,是全球氢能委员会HydrogenCouncil的成员。而马东生先生是南通百应和国鸿氢能的创始人,公开资料显示,马东生先生还是国鸿巴拉德的董事长,国鸿巴拉德是国鸿氢能和巴拉德的合资公司(国鸿氢能持股90%),而巴拉德是全球燃料电池技术领先的企业,我们认为公司合作方在膜电极领域具备较强技术储备和研发经验,随着燃料电池产业化推进,未来有望实现膜电极等关键零部件的国产化,有望在燃料电池领域具备较强竞争力。 燃料电池汽车产业化在即,核心零部件仍依赖进口。燃料电池是一种将氢气和氧气通过电化学反应直接转化为电能的发电装置,具有发电效率高、无污染等优点,能量密度可达500Wh/kg,加氢时间短,循环寿命4000次以上。从产业化进度来看,我国燃料电池汽车处于起步阶段,从政策支持来看,电动汽车补贴在2020年以后完全退坡,而燃料电池汽车补贴不退坡,乘用车单车国补上限20万,大客车50万,地补:国补上限为1:1,政策优惠性极强。从发展现状来看,日本燃料电池技术较为成熟,而国内的燃料电池汽车核心零部件仍处于布局阶段,许多核心零部件还依赖进口,目前由于规模优势未体现整体成本较高,未来随着技术突破和渗透率提升,未来存在较大国产替代空间。 膜电极属于电堆核心零部件,若国产化落地将打开成长空间。从结构上来看,燃料电池汽车主要由电堆、燃料处理器、功率调节器、空压机及加湿器等部件组成,其中电堆是燃料电池动力系统的核心部分,成本占比2/3,而催化剂及膜电极+双极板占电堆成本的70%以上,其中膜电极是电堆的核心,决定了电堆性能、寿命和成本的上限,目前国产膜电极性能与国际水平接近,但专业特性上(例如铂载量、启停、冷启动、抗反极等)与国外有一定差距,尤其在批量化生产工艺和装备差距较大。从成本端来看,未来规模化商用的燃料电池成本有望低于40美元/kW,假设对应一台乘用车15kW,对应单车催化剂及膜电极+双极板约2000元,未来项目若国产化落地,将受益燃料电池汽车渗透率提升,打开成长空间 2、公司战略定位清晰, 公司战略定位新材料,18年完善锂电材料布局。上市前是陶瓷墨水龙头,上市后发力新能源材料,通过并购佳纳能源、青岛昊鑫,投建江西锂云母提锂,在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。 佳纳能源摆脱资源陷阱,提供稳定增长的利润来源:拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,收入占比逐步提升且盈利稳定,业绩受钴价波动影响将逐步削弱。 石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间并提升公司估值: 1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场 2、江西宏瑞:云母提锂有望成功,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,有望实现低成本、高纯度锂云母提锂。 3、盈利预测与风险提示 公司作为一家技术驱动型企业,深度布局锂电产业链,将充分享受新能源汽车高增长红利。18年公司完善锂电材料布局,业绩上到一个新的台阶,未来钴资源对公司业绩影响逐步削弱,盈利稳定增强,而石墨烯导电剂及碳酸锂将提供更大成长空间。同时,燃料电池业务未来若能国产化,未来随着燃料电池长期渗透率提升,有望提供长期增长空间。预计18-20年EPS分别为0.49/1.01/1.41元,考虑公司竞争力及成长空间,按19年EPS给予30-40xPE,目标价格区间30-40元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新项目投产不及预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-03-15 19.24 29.66 166.97% 23.00 19.54%
23.00 19.54%
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公司定位高成长新材料企业,上市前为陶瓷墨水龙头,上市后发力新能源材料,通过并购佳纳能源、青岛昊鑫,投建江西锂云母提锂,切入锂电材料。2018年为公司战略布局逐步完善的一年,业绩上一个新台阶,19年之后将进入成长期,佳纳能源摆脱资源陷阱,石墨烯及碳酸锂提供高弹性。维持“强烈推荐”评级。 公司战略定位新材料,18年完善锂电材料布局。上市前是陶瓷墨水龙头,上市后发力新能源材料,通过并购佳纳能源、青岛昊鑫,投建江西锂云母提锂,在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。 佳纳能源摆脱资源陷阱,提供稳定增长的利润来源:拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,收入占比逐步提升且盈利稳定,业绩受钴价波动影响将逐步削弱。 石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间并提升公司估值: 1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场 2、江西宏瑞:云母提锂有望成功,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,有望实现低成本、高纯度锂云母提锂。? 投资建议:公司作为一家技术驱动型企业,深度布局锂电产业链,将充分享受新能源汽车高增长红利。18年公司完善锂电材料布局,业绩上到一个新的台阶,未来钴资源对公司业绩影响逐步削弱,盈利稳定增强,而石墨烯导电剂及碳酸锂将提供更大成长空间。预计18-20年EPS分别为0.49/1.01/1.41元,考虑公司竞争力及成长空间,按19年EPS给予30-40xPE,目标价格区间30-40元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新项目投产不及预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-03-11 18.54 24.96 124.66% 23.00 24.06%
23.00 24.06%
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陶瓷材料+新能源材料双线并行:公司主营业务的核心产品为陶瓷墨水及釉料,上市以来公司确立了向新能源材料布局的战略方向,通过投资及外延并购100%控股佳纳能源(钴盐、三元前驱体)、青岛昊鑫(动力电池石墨烯导电剂、碳纳米管)及投建江西锂云母提锂项目,公司现已形成最上游的钴资源到动力电池碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯导电剂的上下游一体化布局,是稀缺的能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 完成佳纳能源100%控股,布局高品质钴盐及三元电池材料:佳纳核心产品包括高端钴盐(6000吨产能)及三元前驱体(2.2万吨产能),同时向上游延伸收购刚果(金)MJM公司以获取稳定钴资源。新能源汽车行业快速发展下,带来三元材料需求快速增长,公司钴盐及三元前驱体需求有望持续增长。 石墨烯导电剂快速放量中:公司全资子公司青岛昊鑫是比亚迪、国轩高科主要供应商,石墨烯作为正极导电剂能够显著提升电池的体积能量密度和电池倍率,公司是目前国内少数已经实现量产的石墨烯产品生产商,先发优势明显,我们预计随着公司产能的进一步扩张及需求的持续增长,公司石墨烯导电剂产品还将持续快速放量。 建设锂云母项目,布局碳酸锂:公司在丰城投资建设锂云母项目布局碳酸锂产品。国内碳酸锂生产规模无法满足市场需求,高端锂产品部分依赖进口。公司提炼后将有利于完善公司在新能源锂电池产业链板块的布局,成为国内锂资源开采的又一重要途径,在一定程度上解决我国在锂资源储备丰富但是开采量较少的困境。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18~20年的营收分别为35.44、38.98和48.34亿元,归母净利润分别为2.21、4.55和6.40亿元,对应EPS为0.49、1.01及1.43元/股,对应19年、20年分别为18.9、13.4倍PE。我们给予公司目标价25.25元/股,对应25倍PE,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、钴金属价格波动的风险、新能源汽车行业发展不及预期、商誉减值风险。
道氏技术 非金属类建材业 2018-11-01 12.56 -- -- 16.64 32.48%
16.64 32.48%
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Q3扣非归母净利润同比增长64%,环比基本持平。公司前三季度实现营收26.13亿元,同比增长135%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长91%。前三季度期权费用约3960万元,Q3为1091万元,对利润有一定影响。Q3单季度实现营收9.35亿元,同比增长38%,环比与Q2持平;Q3实现扣非归母净利润0.71亿元,同比增长64%,环比与Q2基本持平。公司Q3毛利率为31.31%,较Q2下降3.43pct,Q3扣非业绩与Q2基本持平主要原因是Q3有效税率下降。现金流方面,公司Q3经营活动现金流净额为+2.37亿元,回款质量较好。报告期内,公司加大研发创新力度,陶瓷材料龙头地位稳固,石墨烯和碳纳米管导电剂及钴材料业务高速成长,新材料业务贡献主要业绩增量。 强大的资源整合能力,打造锂电核心材料平台。公司在2017年6月30日并表佳纳能源51%股权,进入钴产业链,2017年12月31日并表MJM(刚果金)100%股权。公司2017年实行3次股权激励,绑定核心员工。通过多次整合,公司目前已经形成了石墨烯、碳纳米管导电剂和钴材料为主的新材料平台。公司拟收购佳纳能源与青岛昊鑫少数股东权益,若收购成功,有望增厚公司业绩。 公司目前估值低,具备一定安全边际。2017年1期/2期/3期股权激励行权价格分别为35/37/53元/股(考虑2018年7月12日10转8后分别为19/21/29元/股)。此外,公司拟发行股份收购佳纳能源剩余49%股权,定价24.18元/股,公司股价为11.4元/股,具备较高安全边际。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。暂不考虑收购佳纳能源及青岛昊鑫剩余少数股东权益,预计公司2018年、2019年EPS分别为0.83元、1.08元,对应PE分别为15倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;收购失败;股权质押风险。
道氏技术 非金属类建材业 2018-10-18 12.86 -- -- 16.64 29.39%
16.64 29.39%
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事件: 公司发布业绩预告,前三季度实现归母净利润2.11亿元-2.23亿元,同比增长90%-101%。报告期内期权费用约3960万元,前三季度非经常性损益约990万元。 点评: Q3归母净利润同比增长64%-92%,环比±8%。公司2018年前三季度预计实现归母净利润2.11亿元-2.23亿元,同比增长90%-101%。Q3单季度实现归母净利润0.7亿元-0.82亿元,同比增长64%-92%,环比±8%,环比基本持平。前三季度期权费用约3960万元,Q3为1091万元,对利润有一定影响。报告期内,公司加大研发创新力度,陶瓷材料龙头地位稳固,石墨烯和碳纳米管导电剂及钴材料业务高速成长,新材料业务贡献主要业绩增量。 强大的资源整合能力,打造锂电核心材料平台。公司在2017年6月30日并表佳纳能源51%股权,进入钴产业链,2017年12月31日并表MJM(刚果金)100%股权。公司2017年实行3次股权激励,绑定核心员工。通过多次整合,公司目前已经形成了石墨烯、碳纳米管导电剂和钴材料为主的新材料平台。公司拟收购佳纳能源与青岛昊鑫少数股东权益,若收购成功,有望增厚公司业绩。 公司目前估值低,具备一定安全边际。2017年1期/2期/3期股权激励行权价格分别为35/37/53元/股(考虑2018年7月12日10转8后分别为19/21/29元/股)。此外,公司拟发行股份收购佳纳能源剩余49%股权,定价24.18元/股,10月15日收盘,公司股价为12.49元/股,具备较高安全边际。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。由于钴价下跌,公司盈利能力低于我们预期,下调公司全年业绩预测。暂不考虑收购佳纳能源及青岛昊鑫剩余少数股东权益,预计公司2018年、2019年EPS分别为0.83元(原1.1元)、1.08元(原1.41元),对应PE分别为15倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;收购失败;股权质押风险。
道氏技术 非金属类建材业 2018-08-30 18.00 -- -- 17.85 -0.83%
17.85 -0.83%
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事件: 上半年实现营收同比+287%,归母净利利润同比+106%,符合预期。 点评: 新能源材料快速增长,陶瓷材料稳步发展。公司在2017年6月30日并表佳纳能源51%股权,进入钴产业链,2017年12月31日并表MJM(刚果金)100%股权。上半年实现归母净利润同比+106%,得益于公司新能源材料快速增长,陶瓷材料平稳发展。此外,公司2017年实行3次股权激励,本报告期内期权费用为2869万元,对利润有所影响。环比来看,Q1实现归母净利润0.65亿元,Q2实现归母净利润0.76亿元,环比增长17%。佳纳能源上半年实现净利润2.12亿元,基本达到2017年全年水平。青岛昊鑫上半年实现0.24亿元净利润,达到2017年全年水平。 锂电材料毛利率环比提升,陶瓷材料毛利率同比下降。上半年三元前驱体毛利率为25.52%,环比提升4.79pct;钴盐毛利率为38.97%,环比提升3.76pct;钴系列产品毛利率环比提升预计得益于库存及钴价格环比提升。陶瓷墨水毛利率为36.03%,同比下滑8.18pct;釉料毛利率为26.55%,同比下滑2.48pct。上半年经营活动现金流净额为-1.3亿元,主要原因是公司积极储备库存,Q2公司账面存货为14.31亿元,环比Q1/2017年Q4增长20%/65%。 公司股价安全边际较高。2017年1期/2期/3期股权激励行权价格分别为35/37/53元/股(考虑2018年7月12日10转8后分别为19/21/29元/股)。此外,公司拟发行股份收购佳纳能源剩余49%股权,定价24.18元/股,8月23日收盘,公司股价为18.49元/股,具备较高安全边际。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司拥有极强的资源整合能力、优秀的管理团队、健全的激励机制。我们认为公司新材料平台渐成,陶瓷材料稳步发展,新能源材料有望发起进攻。暂不考虑收购佳纳能源及青岛昊鑫剩余少数股东权益,预计公司2018年、2019年EPS分别为1.10元、1.41元,对应PE分别为17倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;收购失败。
道氏技术 非金属类建材业 2018-07-11 22.22 -- -- 25.68 15.57%
25.68 15.57%
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近期公司发布2018年上半年业绩预告,预计实现归母净利润1.38亿元-1.58亿元,同比增长102%-131%。其中期权费用2869万元,对报告期利润有所影响;非经常性损益约800万元。 点评: 新能源材料快速增长,陶瓷材料稳步发展。公司在2017年6月30日并表佳纳能源51%股权,进入钴产业链,2017年12月31日并表MJM(刚果金)100%股权。公司预计2018年上半年实现归母净利润1.38亿元-1.58亿元,去年同期为0.68亿元,同比增长102%-131%,得益于公司新能源材料快速增长,陶瓷材料平稳发展。此外,公司2017年实行3次股权激励,本报告期内期权费用为2869万元,对利润有所影响。环比来看,Q1实现归母净利润0.65亿元,预计Q2实现归母净利润0.73亿元-0.93亿元,环比增长12%-43%。 钴价有望在Q3迎来反弹,公司股价安全边际较高。2017年年底,主流动力电池厂商库存高企,2018年上半年处于去库存阶段。此外,由于手机出货量不及预期,炒作预期降温,导致钴价(≥99.8%/市场价)由4月2日的66.42万元/吨下跌到7月6日的51.02万元/吨。预计下半年车型结构升级,手机出货量回暖,电池用钴需求向上,钴价有望在Q3迎来反弹。公司目前股价安全边际较高,2017年1期/2期/3期股权激励行权价格分别为35/37/53元/股。此外,公司拟发行股份收购佳纳能源剩余49%股权,定价43.74元/股,7月6日收盘,公司股价为35.61元/股,具备较高安全边际。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司拥有极强的资源整合能力、优秀的管理团队、健全的激励机制。我们认为公司新材料平台渐成,陶瓷材料稳步发展,新能源材料有望发起进攻。暂不考虑收购佳纳能源及青岛昊鑫剩余少数股东权益,预计公司2018年、2019年EPS分别为1.98元、2.53元,对应PE分别为18倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;收购佳纳能源及青岛昊鑫少数股东权益失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名