金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/7 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
芒果超媒 传播与文化 2019-08-20 39.82 -- -- 42.66 7.13% -- 42.66 7.13% -- 详细
和爱奇艺业务结构的差异:如何理解芒果 TV 远高于爱奇艺的毛利率水平? 如何理解芒果会员/广告/版权分销的营收占比和增速相比爱奇艺的差异?2018年芒果 TV 会员/广告/版权分销收入分别占平台总收入的 18%/52%/31%,平台毛利率约为 35%;同期爱奇艺三块业务的占比分别为 43%/37%/9%,平台毛利率-8.6%。我们认为营收结构和毛利率差异的背后是两家公司业务结构和“内容成本投资回报率”的不同:相比爱奇艺外购剧集/综艺占总播放量的 75%以上,芒果 TV 的综艺内容占平台流量约 50%,且自制和从湖南台采购的综艺占比 90%以上,更多的自制和湖南台采购内容收获了更多的软广招商和版权分销收入,同时也实现了远高于外购综艺或外购剧集的收入转化效率,进而提升了平台的毛利率水平。 我们如何看待湖南卫视的帮助和芒果 TV 与湖南卫视之间的关系? 1.湖南卫视的支持提高了芒果 TV 的营收规模和毛利率水平:湖南卫视每年向芒果TV 低价出售 20余部综艺的版权,对芒果的业绩贡献主要体现在三点:1.扩充内容库从而提高了付费率和月活用户水平,增厚会员收入;2.芒果 TV 与湖南卫视共享20余部综艺的软广招商收入,且芒果 TV 可在网络端二次招商;3.芒果 TV 可以选择分销湖南卫视版权以获得收入。2.但若全部剔除湖南卫视贡献,芒果 TV 仍可依靠自制综艺的强大造血能力实现盈利:完全剔除湖南卫视影响后,测算芒果 TV 毛利率达 7%仍高于爱奇艺-8.6%水平。3.我们认为湖南卫视与芒果 TV 之间的关系绝不只是签到 2020年的版权合同,而是从内容、人才、管理和经营上的多方面融合。 如何看待芒果 TV 未来的增长空间? 我们看好视频平台付费率的提高驱动会员收入高增长,测算得五年会员收入空间约100亿;看好芒果 TV 平台自制能力不断加强驱动软广招商收入稳健增长,测算得五年广告收入总空间为 160亿,同时预计版权分销收入增速逐渐放缓,给予 20亿空间。芒果 TV 平台未来成长靠“会员+广告”两条腿走路,五年营收空间 280亿。 目前国内视频网站尚未实现盈利,但我们对标内容制作公司目前 20%~40%的净利率,预计自制内容能力强且兼有视频平台渠道资源的芒果 TV 稳态后至少可实现20%的平均净利率水平,同时给予 20XPE 估值,测算市值空间在 1120亿。 投资建议 我们采用两种方法给予公司估值。按 PE 估值法,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.36、15.20、18.75亿元,EPS 分别为 1.08、1.45、1.79元,公司 19~20年盈利确定性强,对应 2020年 EPS 给予 33X 估值。按分部估值法,我们预测芒果TV 平台(广告+会员+版权分销)2019~2021年营收分别为 64.0亿/84.1亿/103.4亿,给予芒果 2019年 5.5XPS估值,对应芒果 TV市值 352亿。 我们预计运营商业务 19~21年营收分别为 12亿/15亿/18亿,根据可比公司新媒股份的利润率(25%~30%左右)和 19E 估值情况(31X),我们保守估计芒果超媒的运营商业务 19年利润率 25%,同时给予 19年 30X 估值,对应运营商业务市值 90亿。我们预计公司媒体零售业务19~21年营收分别为 18/18/18亿,给予 19年快乐购 1X PS 估值,快乐购价值 20亿左右。对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司,对应 2019和 2020年的合计对赌业绩分别为 1.8亿/2亿,参考影视制作公司的平均估值水平,给予四家公司 19年 15XPE 估值,价值约 30亿。综上,给予 2019年芒果超媒 492亿市值。 作为 A 股稀缺内容平台,同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势,目前股价位于历史较低水平,给予“推荐”评级。 风险提示 广告招商不及预期;湖南卫视对公司支持力度不及预期
芒果超媒 传播与文化 2019-07-31 37.86 46.40 11.27% 42.66 12.68% -- 42.66 12.68% -- 详细
行业竞争面向付费率与ARPU值,优质内容驱动付费增长:当前我国视频行业月活跃用户渗透率已达,用户渗透趋于饱和及瓶颈阶段。视频行业市场规模已近900亿元,预计到2020年市场规模将超过1500亿元,维持20-30%增长(艾瑞口径,主要得益于广告收入与付费收入的快速增长,广告+付费收入规模已占行业整体的近8成,用户付费收入占行业总收入比值由2012年4.4%提升至2018年,付费收入的增长依然是网络视频行业增长的重要引擎。随着用户付费习惯的养成,未来视频网站的竞争将进一步转向转化付费用户与提升ARPU值的竞争。IPTV与OTT等大屏终端的快速增长,也为视频网站拓展终端、挖掘提升用户ARPU值带来了有利机遇。我们认为优质内容资源依然是视频网站竞争的核心,不断加大内容投入尤其是自制内容投入已成为视频网站转化用户、构建付费用户“护城河”的重要手段,具备内容成本控制能力及持续优质内容自制能力的视频平台将构建可持续的发展优势,而通过深耕细分赛道建立差异化竞争优势的二线视频网站通过巩固差异化优势与挖掘细分用户价值,率先验证经营模型和盈利能力。 背靠湖南卫视,依托“精品自制+芒果独播+优质精选”内容策略,高性价比内容优势带动付费用户高增长:公司作为唯一国有控股的主流视频网站平台,在媒体融合趋势与做强做大主流舆论和媒体、内容监管趋严背景下有望发挥体制优势。公司作为湖南电视台旗下唯一的上市平台,不断夯实“青春、都市、女性”的平台用户定位和创新广告产品体系,以高性价比价格深度绑定股东单位优质内容资源,与湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。公司依靠湖南卫视的的爆款资源与内容、人才打造体系,不断提升自制优质内容的能力,构建出具有标志性差异和成本优势的内容资源。2018年芒果TV内容成本的收入占比为,远低于爱奇艺的,推动公司经营模型与盈利能力率先在业内得到验证。优质内容带动用户数尤其是付费人数的快速增长,2018年公司视频日均活跃用户达到3588万(最新日活峰值达到6700万左右),视频会员用户达到1075万户(2019Q1达到1331万),同比增长138%,带动公司广告业务、会员业务的收入分别实现81%、114%的高幅增长,彰显平台力量不断深化发展。我们看好公司依托优质内容资源体系,深耕“青春、都市、女性”用户定位,不断深化挖掘付费用户转化,持续验证和强化公司经营模型与盈利能力。 产业链布局打造芒果娱乐生态,携手战略同盟深度挖掘渠道:目前公司业务范围囊括艺人经纪、影视制作、平台运营、多元变现以及互动营销的全产业链。上游端节目与艺人相互导流;中游端,芒果超媒基于强大的内容打造能力,在版权的独播与分销方面获得更多自主权;下游端通过游戏开发与影视综艺衍生商品营销从而实现公司IP价值最大化挖掘。公司作为行业内唯一一家独拥IPTV与OTT集成牌照的视频网站平台,依托内容优势与牌照壁垒,带动公司运营商业务覆盖用户超过1.3亿,营收规模达到9.56亿元,同比增长56%。我们认为IPTV与OTT的用户渗透依然具有空间,用户付费习惯的养成也将带动大屏端用户付费水平的提升,公司凭借内容优势与牌照资源有望在大屏赛道领域进一步挖掘用户转化与付费水平。2018年12月芒果TV携手华为战略合作,双方将围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、IPTV产品和华为云CDN服务,采用创新的收益共享模式展开深度合作。2019年5月公司配套募集资金引入中国移动旗下中移资本入股公司4.37%股权,此后于6月与中国移动旗下咪咕签署战略合作,双方将在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。我们认为,公司与华为、中移动的战略合作,将推动公司优质内容的辐射边界,拓展渠道优势,借力战略同盟伙伴推动公司旗下各项业务的扩容。 盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.15、15.89、19.13亿元,对应EPS分别为1.16/1.52/1.84元,对应当前股价32.5、24.9以及20.5倍PE。我们看好公司作为稀缺的国有优质视频网站平台,依托高性价比内容优势与渠道优势实现快速发展,给予公司2019年40倍PE,目标价46.4元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:内容监管风险,并购标的业绩不达预期风险,行业竞争加剧风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-26 37.99 41.61 -- 42.66 12.29%
42.66 12.29% -- 详细
差异化、高辨识度的优质内容,拉动芒果 TV 快速成长。 2019Q1/Q2公司分别新上线自制综艺 6/5部,较 2019年以前的 3-4部明显增长。头部综艺播放量从 2017Q1的 17.4亿,上升至 2019Q2的 100.0亿。 公司优质自制能力持续验证。同时,公司在剧集方面的布局有望拉动平台流量和付费会员增长。 优质内容带动下芒果 TV 月独立设备数快速增长,截止 2019年 5月,芒果 TV 月独立设备数 1.67亿,同比增长 74.4%。 公司快速成长的背后,是创新的基因、市场化制度,和优质内容团队成体系化的生产流程。 目前芒果 TV 共有 14个自制综艺团队及 3个自制剧工作室,核心团队经验丰富,打造爆款能力持续获得验证。公司拥有末位淘汰、人才激励等一系列市场化的考核机制,以及完整的提案、评估、立项体系,释放团队活力与创新源泉,提高自制节目成功率。 芒果 TV 构建了多元化广告资源、立体化品牌曝光的广告体系。 身份权益类广告、硬广类广告、程序化广告和剩余流量广告满足不同客户的品销诉求。其中,自制综艺软广收入与节目数量(每年上线项目量)、新项目成功率(综 N 代招商金额呈提升趋势)、项目体量(Super S 级或 S 级、 A级)及招商情况(冠名、合作伙伴等招商数量及招商金额)存在密切关联。 2019H1新上线自制综艺 11部(去年同期为 6部),其中 Super S 级节目 1部(《妻子的浪漫旅行》)、 S 级节目 4部(去年同期 1部) , 项目数量及体量均超 2018H1,预计对广告收入和公司业绩具有重要带动作用。 2019下半年重磅创新节目及综 N 代产品将陆续上线,有望带动广告/会员维持高增长。 2019H2公司规划中的综 N 代节目 5部,创新性新节目 11部, 《一路成年》、《妻子的浪漫旅行 3》和《婚前 21天》 等有望陆续上线。此外, 2018H1和 2019H1芒果超媒参与并已开机的剧集分别为 12部和 4部, 《奋斗吧!少年》、《让全世界都听见》等预计将于 2019年暑期档上线,公司剧集项目储备丰富,题材更加多元,短板不断补齐。 投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.52、 15.21和17.87亿元, EPS 分别为 1. 10、 1.45和 1.71元。采用分部估值法的结果,我们给予公司 2019年目标市值 435.69亿元,目标价 41.61元,对应整体 PE 37.8x, 首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期
芒果超媒 传播与文化 2019-07-18 38.62 50.00 19.90% 40.10 3.83%
42.66 10.46% -- 详细
19H1业绩预告超市场预期,基本符合我们预期;广告业务逆势强劲增长,付费会员数持续新高。19Q2单季归母净利预计3.12~4.12亿元,同增32.5%~74.9%。上半年业绩较快增长,主要因:1)新媒体平台芒果TV以头部优质内容精准定位高价值用户群体,会员用户规模持续增加,我们估计截止2019半年度末,付费会员数达1400~1500万人(2018年半年度末为601万),同增132.9%~149.6%;2)公司内容创作与营销变现,广告业务规模大幅增长,我们估计上半年整体广告业务收入增长约30%或以上;3)公司凭借全渠道牌照优势,推进省外运营商业务拓展,有效带动整体业绩的提升。 芒果超媒影视制作业务持续发力,打造核心竞争力。公司启动“超芒计划”,联合内容生产者进行超级IP的孵化与开发,构建动漫、网综、网剧、网络大电影联动互通的网生内容体系。自制综艺占比继续扩大,包括《妻子的浪漫旅行第二季》及《女儿们的恋爱》、《明星大侦探》、《密室大逃脱》等均在播放量、话题度和口碑层面取得了优异成绩。影视剧方面,公司参投的影视剧项目包括《大宋少年志》、《鳄鱼与牙签鸟》、《陪你到世界之巅》、《我不是购物狂》等,凸显芒果TV的优质原创能力。 储备资源丰富,内容驱动不断吸引付费用户增长。芒果TV是唯一国有上市视频平台,公司坚持差异化定位垂直新媒体。储备的内容包括:1)2019年芒果TV下半年自制IP综艺化节目:《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第三季、《女儿们的恋爱》第二季、《青春芒果节》升级2.0版本、《勇敢的世界》、《野生厨房》第二季等;2)自制新综艺:《婚前21天》、《一路成年》、《新生日记》、《闪耀的路人甲》、《青春初耳学》、《肌战》、《哎呀!好身材》、《音乐奇遇记》等;3)重点独播影视剧:《鳄鱼与牙签鸟》、《网球少年》、《让全世界都听见》、《资深少女的初恋》等。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为33.6倍、26.0倍和22.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-16 39.30 -- -- 40.10 2.04%
42.66 8.55% -- 详细
事件: 芒果超媒发布中报预告,2019H1归母净利润 7.3-8.3亿元,同比增长 27.47%-44.93%。高于市场之前预期。 点评: 爆款综艺+大作分销贡献 2019H1高业绩, 暑期档产品线值得期待。 2019H1公司分销了《青春斗》《筑梦情缘》《少年派》《奈何 boss 要娶我》《妻子的浪漫旅行 2》等重磅剧集和综艺,贡献了大量业绩;此外 19H1公司播出了《密室大逃脱》《哈哈农夫》《妻子的浪漫旅行 2》《女儿的恋爱》等,均取得不错的招商成果。下半年公司也将推出《明星大侦探 5》《妻子的浪漫旅行 3》《女儿的恋爱 2》等 S 级综艺和《海棠经雨胭脂透》《网球王子》等重磅剧集,暑期档产品线值得期待。 综艺保持领先地位,影视剧业务及动漫业务呈高速扩张态势。据云合数据统计,从独播综艺的表现来看,芒果 TV 的播放量为 2019H1第一位,其次为爱奇艺、腾讯视频和优酷。公司综艺团队未来仍会进一步扩张至 20个左右,继续保持公司在原创综艺的地位;影视剧方面公司目标是建立相关工作室 20个,其中平台内部为 5个,公司未来在影视剧方面将继续加大投入,进一步完善体系内外创作力量的有序搭建。 投资建议:1)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果 TV 综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们上调公司 2019/2020/2021年净利润至 11.47亿元、 15.14亿元、18.27亿元,对应 2019年 7月 14日 PE 为 36/27/22倍。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-16 39.30 -- -- 40.10 2.04%
42.66 8.55% -- 详细
业绩总结:公司公告2019上半年业绩预告,预计2019上半年实现归母净利润7.3亿元-8.3亿元,同比提升27%-45%,公司业绩符合预期。 在版权内容、5G领域、家庭产品等方面与中移动深度合作。2019年5月28日,芒果超媒公告中移资本(中移动全资子公司)认购16亿元的股份,成为公司的第二大股东,股份占比4.4%,在流量经营+家宽服务+内容运营+咪咕公司内容上进行合作。2019年6月27日,公司与咪咕公司签订战略合作协议,在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。 预计双方可以在资金、流量、技术、内容等方面实现优势互补:1)资金加持:16亿元资金的注入,助力芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目;2)中移动或能为公司提供流量:2018年移动手机端用户总数已经达到9.3亿户,远超电信(3亿户)、联通(3.2亿户),其固网宽带用户也以1.6亿户超越电信1.5亿户成为了宽带第一大运营商;3)在技术领域合作:面向5G领域探索深度合作,共同参与超高清实验室,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作,同时,芒果用户能够随时获得最优网络体验,或能助力芒果TV在5G时代实现弯道超车;4)内容合作:高清视频或是5G时代重要的流量消耗品之一,芒果TV的内容版权库有望成为咪咕视频的内容补充,内容的合作也能摊薄公司的内容成本。 自制综艺优势继续保持,发力自制剧。根据艺恩数据,公司系列综艺《向往的生活》第三季稳定在综艺播映指数的前三名,同时公司王牌综艺《中餐厅3》将于7月26日开播,或能继续维持前期高热度。此前,公司称2019年将有预计不少于50部剧集登陆芒果TV。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.20/1.50/1.86元,对应PE分别为32/26/21倍,考虑到:1)主流媒体发挥舆论导向作用的背景下,公司作为背靠湖南广电的在线视频平台,有望获得更大的发展;2)与中移动深度合作,实现在流量、技术、内容等方面的升级,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-15 37.85 46.79 12.21% 40.10 5.94%
42.66 12.71% -- 详细
湖南创新基因+产业链布局,芒果超媒形成难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果超媒以“芒果TV”为核心,联动“芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒、快乐购”等,在平台、内容、零售层面实现产业共振。传承但又不依赖实际控制人湖南台,双方在节目资源、广告招商、人才资源等方面的深度合作,形成了难以复刻的S级娱乐产业生态。 芒果TV差异化定位,重视盈利不烧钱,以综艺内容突出,约70%用户为女性。从最新数据看,芒果TVMAU(19Q1,Questmobile)达到1.1亿;付费会员(19Q1)增至1331万,相较于18年底增长24%;广告(18Q4)收入超过了24亿,同比增长超81%,运营指标突出。 定增顺利落地,中国移动成为第二大股东,5G下业务合作期待火花。 2019年6月,中国移动以16亿认购4581万股芒果超媒定增(定增价34.93元/股),中国移动持股比例为4.37%,成为芒果超媒第二大股东。在中国移动积极布局5G的背景下,双方有望在流量经营、宽带业务、内容运营(6月27日与咪咕已经签订战略合作框架)等众多方面,形成战略协同。 精尖综艺自制能力驱动平台增长,芒果成长模式与众不同。 从平台的竞争优势看,芒果TV的综艺自制能力成为其“核心武器”。芒果TV拥有强于BAT的综艺自制能力,其现有十余个自制团队,加上湖南台三十余个团队,形成完备综艺自制梯队。影视剧方面,公司结合综艺人才管理经验,2019年自有+外部影视工作室有望达15个,并推出超芒计划建立开放生态。 从广告和会员看:1)芒果TV广告有80%来自内容营销,随着自制综艺品牌溢价,有望给芒果TV带来高于流量增长的广告收入。2)会员方面,爱奇艺、腾讯相较于MAU的付费率在17%左右,芒果TV在11%,伴随综艺与影视内容升级,芒果付费会员有着较大提升空间。 芒果TV已完成自制综艺与品牌广告良性盈利循环,定增完成后,我们看好综艺外影视品类升级,以及中移等战略级渠道协同,在视频监管趋严环境中反而能逆势扩张。 投资建议 我们预计19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,同比增速为29.85%/33.05%/20.94%,对应19~21年PE为34/26/21x。我们采用分部估值法进行估值(详见正文),得到芒果超媒合计估值应为490亿,对应股价为46.79元,短期解禁造成的压力不影响公司内在价值,我们予以买入评级。 风险提示:解禁压力,会员与广告发展不及预期,内容监管影响超预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-09 38.30 46.90 12.47% 40.10 4.70%
42.66 11.38% -- 详细
芒果 TV 作为区别于视频平台的互联网视频媒体,其最大价值为以差异化头部内容匹配并主导用户,高内容溢价空间对应独具优势的内容货币化能力,附带的流量货币化空间也极具价值。不同于三大互联网视频平台,芒果超媒作为互联网视频媒体以差异化头部内容匹配并主导用户,进而提升内容的溢价空间。公司内容货币化的核心能力体现在三方面: (1)以头部优质内容锁定并主导差异化用户,精准定位“年轻、女性、都市”的高价值用户群体,付费会员收入预计将持续增长。 (2)得天独厚的内容创作基因赋予内容植入广告更具优势的溢价能力,内容营销变现能力预计将明显提升。 (3)内容主导用户视野下,集聚高价值、高粘性、高活跃的主流人群,附带的流量货币化空间也极具价值,体现在贴片广告等变现能力提升及粉丝会员的深度运营上。 互联网平台外,IPTV、OTT 迎来增量业务。大屏生态最具价值的是牌照资质与内容资源。从产业链上看,大屏生态包括内容提供方、内容牌照方、信号传输方及硬件终端,其中最具价值的应为内容与资质,内容是吸引变现基础——用户的核心能力,资质则是开展业务的必要条件。我们认为在新技术(5G)、新逻辑(大屏)及新内容(内容价值重估)的趋势下,具备稀缺的差异化头部内容制作能力及全渠道内容分发能力的芒果超媒有望在该趋势下受益,内容能力将获得价值重估,其受益逻辑主要有三点:1)芒果 TV 已建立起较为丰富的内容供应体系,5G 有望推动公司内容分发能力及效率的持续升级。2)公司拥有OTT、IPTV 牌照优势,一方面将互联网端丰富运营经验复制于大屏端业务,在大屏端持续输出优质内容,另一方面可将优质内容向省外 IPTV及其他 OTT 平台输出,强化内容分发能力。3)新技术、新逻辑趋势下,广电公司有望在云游戏上拓展业务(该逻辑仍需中长期验证)。 5G 时代同时兼具头部内容制作能力与牌照资源优势,且坚守“有所为,有所不为”正统价值取向的芒果超媒将更为受益。1)国有媒体具备社会价值功能,其“人设”非利益至上的毫无底线,而是有所为,有所不为,未来将受益于牌照优势的持续强化。当互联网内容面临更紧的政策监管约束边界时,传统媒体的坚守底线将有效规避政策性风险,在更紧的约束边界下受益。我们认为在移动互联网内容生态野蛮生长受强监管的趋势下,未来内容产业新模式、新业务所需资质更有可能被坚守底线的国有媒体所持有。2)5G 时代新入局方有望放大内容溢价空间,具备优秀内容制作能力的公司有望受益。新技术、新模式催生更多发展机遇,新入局方将打破产业内原有竞争格局,为整条产业链带来新的变数。在视频内容领域,下游新的内容平台为快速切入内容市场将会大幅提高对上游内容采购的力度,趋于稳态的供需关系被打破,需求端的快速增加将刺激供给端产能及价格提升。 投资建议:芒果 TV 拥有 MPP 端、IPTV、OTT 全渠道优势,差异化头部内容对用户的吸引力及粘性提升(至 19年 5月底全端日活已达到6800万,相比 2018年增长超预期),内容货币化及附带的流量货币化空间有望明显提升。同时在 5G 新技术赋能下,公司的内容能力具备较大提升空间:1)内容平台新入局方(移动、华为等)预计放大内容溢价空间,内容本身价值获得重估; 2)5G 时代,大屏网络的价值逐步释放,拥有全渠道优势的芒果超媒在内容分发能力上有望获得价值重估。因此可以给予公司一定估值溢价。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 10.75亿元、 14亿元、 16.8亿元。定增完成后,对应 EPS1.03元、1.34元、1.6元。考虑到芒果 TV 已建立起一定的辨识度,短中期内,其辨识度的强化过程,即内容货币化能力提升的过程(广告收入增加、单位广告收入提升)将有效带动公司整体业绩实力,给予公司20年 35倍 PE 估值,对应目标价 46.9元,调高为“买入-A”评级。 风险提示:芒果 TV 活跃用户规模增长不及预期、广告变现能力不及预期、5G 对公司内容能力价值重估的作用不及预期、大屏价值提升程度不及预期、新业务拓展不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-08 38.45 -- -- 40.10 4.29%
42.66 10.95% -- 详细
湖南广电整合核心资源,打造“一体两翼”全媒体布局。芒果超媒前身为湖南台旗下电视购物平台快乐购,在湖南广电第三轮改革大背景下,2018年6月湖南台同一控制下的快乐阳光(芒果TV运营主体)等5家芒果系新媒体资产注入上市公司,芒果超媒也成为了A股第一家国资控股的新媒体平台。完成重组后的芒果超媒构建了集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务为一体的媒体生态。 国内外流媒体走向内容渠道一体化,但进程不一。1)看海外,迪士尼全面的内容矩阵和低廉的定价或冲击现有付费流媒体格局。其竞争优势核心在于百年积淀构筑内容壁垒、多元变现渠道提高内容变现效率,以及充裕现金流支撑内容投入。2)看国内,一梯队三大视频平台流量增长放缓,尚未建立完备的内容生态,面临内容投入过高、现金流紧张等压力。而芒果超媒背靠湖南广电具备先天自制优势,内容成本率低,且变现结构较为多元。 强大内容自制+精准定位+国资背景构成公司核心竞争力。1)湖南台传承下芒果具备成熟的自制体系,丰富的人才储备和有活力的管理机制是其创新能力的源泉。2)平台定位精准,芒果TV瞄准的年轻女性用户价值更高,其单用户广告收入高于爱奇艺。3)国营媒体在符合监管要求和满足市场需求之间能够寻找较好平衡,广电系牌照优势使得芒果受益于IPTV/OTT行业高景气度。 付费率提升、软广高增、省外IPTV拓展有望成为公司增长驱动力。版权内容保持高投入,优质独播内容增加或将有效带动付费率向头部视频网站看齐,中长期付费会员有望达到5000万;19年综艺表现仍然强势,受益于较高的软广占比和快速扩张的用户量,广告收入低基数下有望取得高速增长;省外IPTV市场天花板高,与移动合作或将带动运营商业务收入规模快速提升。 投资建议:目标市值526亿元,给予“买入”评级。我们预计芒果超媒2019-2021实现营收115.1/134.0/152.7亿元,实现归母净利润11.5/15.1/17.4亿元,对应EPS1.10/1.44/1.66元,19-20年PE分别为36/28/24倍。公司作为国资控股的视频平台具备稀缺性,其内容渠道一体化的生态体系构建了强大的内容自制壁垒,在业务保持高速增长的同时率先实现盈利。我们通过分部估值给予公司目标市值526亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,内容监管进一步趋严,宏观经济下行,人才流失。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-04 41.30 -- -- 40.10 -2.91%
42.66 3.29% -- 详细
事件: 2019年6月27日,芒果超媒公告,与中国移动咪咕视频在上海签署《战略合作协议》。此次战略合作签署是继5月中国移动正式宣布以16亿战略入股芒果超媒之后,双方首次就战略合作方向对外披露。双方拟在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和互联网内容服务生态等方面进行全面战略合作。 深入视频IP矩阵合作,共同构建互联网内容服务生态 根据公告披露,双方的优质版权内容在同等条件下优先进行合作。芒果超媒和咪咕文化将基于综艺娱乐、体育赛事、影视剧、纪录片、儿童动漫等视频资源进行包括内容授权、联合采购、联合制作、联合发行等方面的深度合作及大小屏内容的资源互通,可以实现芒果超媒优质内容快速、安全、高效分发,共同打造形成具备行业竞争力的互联网内容服务生态。同时,双方在家庭产品端进行战略合作,公司向咪咕公司电视产品提供互联网电视牌照支持、互联网电视融合播控技术平台以及全版权内容的支持。我们认为依托中国移动9亿用户和芒果超媒平台内容优势,双方未来的合作发展所产生的价值增量将十分巨大。 优势互补共享5G红利,共同耕耘超高清视频、AR/VR等领域 双方在5G领域共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作;开展面向5G互联网的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的共同开发、联合发行等合作。我们认为,双方优势互补有利于在5G时代探索新的业务发展机遇。 持续看好公司精品视频龙头和平台运营优势,维持“强烈推荐”评级: 我们维持芒果超媒2019-2021年归母净利润分别为11.37亿元、14.11亿元、16.27亿元,同比增长31.33%、24.16%、15.31%的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.15元、1.43元、1.64元。公司此次合作将会扩大其平台运营优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,市场下行风险
芒果超媒 传播与文化 2019-07-04 41.30 -- -- 40.10 -2.91%
42.66 3.29% -- 详细
在线视频行业用户规模趋于稳定, 用户向移动端转移的趋势更加显著, 用户时长仍在增长,对目标受众注意力的争夺将是各平台的重点。 目前“ 3+2”格局形成,头部平台市占率九成,依然存在变数,优质内容是吸引用户付费的关键,加大内容投入以获取流量和市场份额也成为各平台共识。 芒果 TV 用户定位精准,以女性居多,更偏年轻化,与湖南台的品牌内核一脉相承,以此实现了用户群体的顺利迁移; 依托于湖南台丰富资源,芒果 TV 实现代表中国最高水平的综艺娱乐节目、自制剧资源低成本获取;湖南台综艺生态发展完善,对芒果 TV 来说综艺也是与BAT 竞争的绝佳赛道,在头部综艺中,芒果 TV 整体市占率领先; 同时芒果 TV 拥有独立且成熟的自制能力, 依靠优质内容,芒果 TV 实现变现渠道多元化,尤其是 ToB 业务实现快速增长并维持高毛利率。 2018年以来网络视听政策和监管持续收紧,芒果 TV 作为国内唯一的国有控股视频平台,在监管风向、内容尺度把控、价值观导向上具备优势。 【投资建议】 预计公司 2019/2020/2021年营业收入分别为 109.82/124.92/140.53亿元, 归母净利润分别为 11.53/14.24/16.67亿元, EPS 分别为1.10/1.36/1.59元。 采用分部估值法, 给予快乐阳光 2020年 5倍 PS,对应估值 438.32亿;给予快乐购和其他四家公司按照 2020年 20倍PE, 对应估值约为 47.2亿元,加总后得到芒果超媒总体估值 485.52亿元,首次覆盖, 给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 行业政策风险; IP采购成本上升过快风险;解禁风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-02 42.00 50.00 19.90% 41.97 -0.07%
42.66 1.57% -- 详细
移动战略入股后,双方首次合作部署,开启多元融合的合作发展道路。之前5月21日,中国移动12亿元入股成芒果超媒第二大股东,此次是双方在具体合作项目端的战略落地。咪咕公司是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字内容业务板块的唯一运营实体,在之前芒果超媒和咪咕已有8年的合作历史,芒果超媒的内容制作能力和综艺内容优势突出,与中国移动在流量经营、家宽业务、内容运营尤其是与咪咕公司的内容合作等方面,具有很强的业务互补和战略协同价值。芒果有望借助移动在5G建设、流量经营、家宽业务、云基础设施等方面的优势,将其优质内容的传播和发展打开新空间。 版权深度合作,助力构建芒果和咪咕的“大MG”娱乐生态。双方的优质版权内容将在同等条件下优先进行合作,包括但不限于基于综艺娱乐、体育赛事、影视剧、纪录片、儿童动漫等视频资源的内容授权、联合采购、联合制作、联合发行等,以及大小屏内容的资源互通。此外,也计划在视频彩铃、联合会员、衍生品销售等方面创新整合。作为“大MG”布局的先行实践,中国移动咪咕此前已经宣布国内首档全民健身综艺《哎呀!好身材》,由咪咕视频联合芒果TV共同出品,双方将携手开启跨平台内容自制新模式。 双方合作向5G领域探索深度合作,一同迈向“超级视频”时代。双方将开展面向5G互联网的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的共同开发、联合发行等,共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作。咪咕公司还将支持芒果超媒加入5G多媒体创新联盟。芒果有望借力移动在5G领域的布局优势探索视频业务创新应用, 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为35.5倍、27.4倍和23.6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-02 42.00 -- -- 41.97 -0.07%
42.66 1.57% -- 详细
事项: 6月 27日,芒果超媒与咪咕公司(中国移动子公司)签署战略合作协议,双方决定在基础电信业务、优质版权内容、5G 领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。 国信传媒观点:1)本次战略合作咪咕,公司有望和中国移动在内容资源及渠道方面优势互补,充分发挥“芒果系”优质内容价值。2)中国移动拥有 5G 牌照,双方在超高清视频领域的深度合作,有望共建 5G+超高清内容生态。3)借助“芒果系”牌照优势及中国移动的渠道优势,双方将共同推动运营商业务的增长。 4) 投资建议: 维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.41/1.89/2.02元,对应同期 29/22/20倍 PE,维持“买入”评级。 评论: 内容资源及渠道优势互补,有望充分发挥“芒果系”内容价值。1)渠道方面,咪咕是中国移动专门面向移动互联网领域设立的子公司,主要负责数字内容领域产品提供、运营及服务,是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字内容业务板块的唯一运营实体,下设咪咕音乐、咪咕视讯、咪咕数媒、咪咕互娱及咪咕动漫 5个子公司,渠道优势显著,有望充分发挥“芒果系”内容价值。2)内容资源方面,咪咕文化共汇聚超过 2000万+首歌曲、460万条视频、1200+音视频直播、50万+册书刊、3万+款游戏、47万集动漫化。 “芒果系”综艺制作能力超群,沉淀众多优质自制综艺,双方在内容资源方面协同效果显著。本次战略合作,有望充分发挥其各自的渠道及内容优势,实现资源变现的最大化。 优势互补共享 5G 红利,共建 5G+超高清内容生态。今年 6月,工信部正式发放 5G 商用牌照,标志着我国 5G 商用元年的开启。伴随着 5G 时代的开启,芒果超媒与咪咕文化的战略合作以中国移动 5G 牌照为原点,面向 5G 领域探索深度合作,共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化 5G 演艺场馆、5G 超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作。据悉,咪咕公司还将支持芒果超媒加入 5G 多媒体创新联盟(5MII),双方将共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权。未来,双方将共同探索打造线下智能化 5G 演艺场馆,在自制节目中开展 5G 超高清直播,共同探讨更多 5G 媒体融合创新合作。 卡位“芒果系”牌照优势,共同推进运营商业务增长。湖南广电授予快乐阳光 IPTV 及 OTT 牌照,公司在运营商业务领域具有稳定的现金流;中国移动是国内规模最大的电信运营商,具备显著的渠道优势。后续,双方将在家庭产品端进行战略合作,公司向咪咕公司提供电视产品提供互联网牌照支持、互联网电视金融播控技术平台以及全面的内容版权支持;中国移动旗下拥有 9.3亿用户,芒果有望借助其渠道优势,充分发挥内容价值,推动运营商业务发展。 投资建议:与中国移动优势互补,内容价值有望深度变现,看好其长远发展投资建议:头部视频网站中率先实现盈利,与中国移动优势互补,看好其长远发展,维持 “买入”评级。公司在头部视频网站中率先实现盈利,2018年视频付费用户数保持高速增长,此次与咪咕达成战略合作,一方面借助中国移动的渠道优势,有望实现其长视频内容价值的最大化;同时,公司与中国移动在 5G 时代深度合作,共建 5G+超高清内容生态,共享 5G 红利;另一方面,借助“芒果系”牌照优势及中国移动的渠道优势,双方将共同推动运营商业务的增长。维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.41/1.89/2.02元,对应同期 29/22/20倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示 1、视频行业政策变化的风险; 2、影视行业投资回报率不确定性高的风险; 3、自制内容行业竞争日趋激烈的风险; 4、影视作品未能通过审核的风险; 5、芒果 TV 付费用户数增长不达预期的风险等。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-01 41.58 48.89 17.24% 42.37 1.90%
42.66 2.60% -- 详细
上市助力平台发展,付费用户快速增长。2018年 7月,公司完成对快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐五家公司的收购,成为全产业链的媒体融合平台。作为公司业务核心的视频平台芒果 TV 发展迅速,2019Q1的MAU 达到 1.1亿,成为仅次于“爱优腾”的视频平台。付费会员数也增长迅速,2018年实现了千万大关的突破,2019Q1更是达到 1331万。 视频行业新变局下,芒果 TV 优势凸显。在短视频崛起,影视行业监管加强,大屏端快速发展的大背景下,芒果 TV 背靠湖南广电,在影视、综艺的制作和过审方面经验丰富,以优质内容留存用户,同时有效规避审核风险。同时,芒果 TV 作为湖南广电持有的 IPTV 和 OTT 两块牌照的实际运营平台, 在电视大屏端的发展占有先机。面对影视行业的新挑战,芒果 TV 优势明显。 内容方面,采取“独播+自制”策略增强用户粘性。目前视频平台竞争激烈,在短视频平台的冲击下,想要获得并留存用户,必须在平台内容上做出特色,芒果 TV 采取“独播+自制”的方式培养忠实用户。1)独播:一方面,芒果 TV背靠湖南广电,可从湖南卫视获得多部热门综艺和剧集的独播权,如《快乐大本营》,另一方面,芒果 TV 加大外购的独播力度,购买了刘亦菲主演的电视剧《南烟斋笔录》的独播权;2)自制:芒果 TV 效仿湖南卫视成立多个工作室,成功推出《妻子的浪漫旅行》《明星大侦探》等网综,增强平台用户粘性,打造平台品牌。2019年以来,自制内容表现出色。 渠道方面,牵手华为和移动拓宽渠道,拥有牌照优势享受增长市场。2018年12月,芒果 TV 与华为签署合作协议,华为的硬件出货量位居龙头,2019Q1手机出货量 2290万,排名第一,平板出货量 144万,排名第二,与华为的合作极大地拓展了终端渠道。2019年 5月公司向中国移动旗下中移资本定增,中移资本成为公司第二大股东,中国移动拥有 9.3亿通信用户,1.7亿固网宽带用户,旗下还有咪咕娱乐泛娱乐平台,与公司在内容、渠道上均有协同效应。 除此之外,公司持有 IPTV 和 OTT 双重业务牌照,尤其是 OTT 牌照,国内仅有 7块,含金量非常高。平台、内容、牌照、渠道四方面的全面覆盖,公司布局全媒体矩阵,公司在全媒体时代继续深入推进媒体融合。 盈利预测、估值及投资评级我们对公司进行分部估值加总,其中: 1)新媒体平台运营 2020年预测为 77.51亿元,参考可比公司平均 PS4.42,我们给予付费会员增速更快的芒果超媒 5X的 PS,得出此部分估值 388亿;2)新媒体互动娱乐内容制作 2020年预测营收 35.82亿,以 15%的行业平均净利润率和 16X 的平均 PE 估算,估值 87亿; 3)媒体零售及其他 2020年预测收入为 18.54亿,参考历史 PS 选择 2X 的最低值,估值 37亿元。分部加总, 2020年公司市值达到 512亿元, 对应目标价 48.89元。我们预测 2019-2021年公司营收为 113.36/131.87/150.88亿元,归母净利润为 12.07/15.03/17.95亿元, EPS 为 1.15/1.44/1.71元,对应 PE 为 36X/29X/24X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;国家监管政策加强;会员增长不及预期;盗版侵权。 单击此处输入文字
芒果超媒 传播与文化 2019-06-25 40.79 -- -- 42.37 3.87%
42.66 4.58% -- 详细
综艺对于芒果TV来说是理想的起步赛道 1)湖南卫视强大的制作、招商、版权多方面资源支持(湖南卫视将其合法、自主且独家拥有信息网络传播权的电视节目的信息网络传播权独家出售予快乐阳光)。芒果TV独具特色的打造了以青春阳光内容为核心战略打法,受众精准,结合湖南卫视多年积累的综艺制作经验,与“爱优腾”展开错位竞争。 2)综艺成本相较于影视剧更可控。综艺开拍前招商可大致锁定成本,单项目不会大量占用流动资金,可同步并行更多项目,对于芒果TV这样的国企背景公司非常适合,资金投入回报比高且可控。 3)综艺软广招商不会受到付费会员增长的影响。由于硬广收入与VV密切相关,而VV受制于付费会员增长,但软广植入(口播、冠名等)是内容自带的,且可根据播出热度不断新增,完全不受会员影响。 4)综艺受众更加精准,利于广告业务拓展,打造品牌知名度,提升用户粘性。芒果TV综艺定位青春阳光,年轻女性受众居多,忠诚度高,付费能力强,且对芒果TV的内容存在较高粘性,对于广告主来说投放受众更加精准,提高了转化率。 20亿配套募资到位,加大影视剧内容投入。引入中国移动作为第二大股东,资金计划以网络独家版权方式采购5部重点电视剧,补强电视剧版权储备。 芒果TV目前拥有1331万付费用户,但增长空间依旧很大。芒果TV受众75%是女性,90%的用户年龄在35岁以下,依照我们测算中短期至少有5000万潜在付费用户空间,单用户价格短期在80元/年,合计约有40亿的会员收入潜在空间,若会员单价可达到178元/年(非折扣价),则收入空间在89亿左右。 估值采用分部估值法,我们测算得出2020年:1)芒果TV用PS估值,市值空间在375亿;2)运营商业务采用PE估值,市值空间110亿;3)其他内容制作公司均给与行业平均10xPE,以对赌业绩估值,市值对应20亿;4)快乐购业务采用PS估值法,对应35亿市值。芒果超媒合计市值空间在540亿左右,作为A股唯一一家视频平台业务公司,具有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,更加敏感。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
首页 上页 下页 末页 1/7 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名