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芒果超媒 传播与文化 2019-12-06 31.41 -- -- 33.92 7.99% -- 33.92 7.99% -- 详细
公司优质自制能力持续兑现,内容矩阵逐步完善。 2018年完成重组后湖南广电将快乐阳光、芒果影视、天娱传媒等公司注入上市公司,目前公司有影视全产业链的生产能力。公司综艺自制能力强大, 2019年上半年上线 10部 S 级综艺,艺恩播映指数排名第一, 2020年将推出 17部S 级自制综艺和 12部自制综艺,继续保持综艺头部制作地位。剧集上公司联合华策、欢瑞等头部公司共同开发新剧集,逆势增加影视剧投资,并优化网络排播,明年平台剧集有望实现突破性增长。 公司拥有“一云多屏”全互联网终端渠道,在 IPTV/OTT 端相对其他视频平台有显著优势。 互联网视频平台“芒果 TV”处于第二梯队领头羊位置,截至 2019H1会员数量 1501万,随着平台自制能力不断增强,内容库逐渐扩充,预期会员数量仍将继续增长。在电视端,湖南广电授权快乐阳光经营 IPTV/OTT 业务,公司引入移动作为第二大股东,双方将在渠道内容和用户资源上协同合作,有望增加省内 IPTV 覆盖水平和省外点播量,提高运营商收入。 内容运营能力强于行业,定位清晰,变现模式持续拓展。 公司的内容可以通过会员、广告、运营商业务、内容分发等手段进行变现,变现方式丰富,在资产周转率和利润率上均高于行业均值。公司广告业务在 2019上半年实现逆势增长,主要由于广告产品丰富多样与时俱进,在广告产品的设计上,公司发挥了传统媒体转型的优势,提出“人货场”的营销理念,开展“大芒计划”利用 KOL 带货实现广告全网二次传播,推进广告全案化提高品效合一程度,另外芒果TV 内容定位清晰,用户偏年轻女性群体,广告转化率较强,强化其变现能力。 影视行业迎来上游成本的下降,视频平台会员价格有望逐步提高。 影视行业经历了税收调整、演员限薪之后,目前整体制作成本有所下跌,剧集价格有所下降,有利于公司成本端及现金流层面的压力减小。另外视频平台会员端价格有望缓慢提升,降低折扣,增加前端付费的占比,公司拥有的综艺 IP 资源丰富,内容矩阵逐渐完善,平台用户群体粘性较高,有望受益行业整体会员价格的提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 113.2、 136.3、 160.4亿元,同比增长 17.1%、 20.5%、 17.7%,归属母公司股东的净利润分别为 11.73、 15.52、18.30亿元,同比增长 35.56%、 32.26%、 17.95%, 2019-2021年摊薄 EPS 分别达到 0.66元、 0.87元和 1.03元,对应 2019年 12月 3日收盘价( 31.22元/股)的动态 PE 分别为 47倍、36倍和 30倍,看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局,给予“增持”评级。 股价催化剂: 会员提价,广告市场回暖,公司平台上线爆款独播剧集, IPTV/OTT 业务拓展进度超过预期。 风险因素: 会员价格的提高低于预期;宏观环境持续恶化,广告收入低于预期;上游要素价格上涨;影视投资风险;人才流失风险;业绩对赌不能完成风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-12-02 30.95 -- -- 33.92 9.60% -- 33.92 9.60% -- 详细
广告收入结构差异,芒果TV逆势上涨。爱奇艺和腾讯视频的广告收入以硬广为主,由于宏观经济下滑叠加二三季度内容审核收严后多部重磅作品延迟播出,二者的广告收入出现明显的同比下滑。爱奇艺2019Q1-Q3单季度广告收入同比分别下滑了0%、16%和14%,腾讯视频2019Q1-Q3单季度广告收入经测算同比下滑0%、7%和28%。而芒果TV的广告收入中约7成为招商软广,其广告收入增速更依赖于综艺节目的招商情况,2019年全年芒果TV广告收入预计34.3亿元,同比增速为44%,远超爱奇艺和腾讯视频预计2019年全年广告收入增速的-12%和-15%。 芒果广告以综艺招商为主,从招商广告主数量看2019年芒果TV综艺强势依旧,是全年广告收入高增长的坚实后盾。2019年新上线自制综艺TOP30中芒果TV独占15席,且芒果TV的招商广告主数量同样领跑市场。截止2019.11.22日,芒果系自制综艺年内上线34款,共138个招商广告主,平均每款综艺拥有4.1个招商广告主。大幅超过腾讯视频(23款,平均3.4个)、爱奇艺(20款,平均2.9个)、优酷(9款,平均2.3个)。 展望2020年,芒果TV综艺差异化竞争优势依旧稳固,并大力布局音乐等品类,2020年预计广告收入增长35%-45%至45-50亿元。对比全市场综艺过去表现及2020年综艺片单,“亲综艺”和“慢综艺”仍是芒果护城河,遥遥领跑国内市场。此外,2020年芒果TV将开拓音乐类和KOL综艺,预计播出《我们的乐队》《青春合唱团》《八英里》《少年的法则》等新IP综艺,以及《你怎么这么好看》《女人的秘密花园》《红人节》等KOL综艺。“亲综艺”和“慢综艺”优势稳固+音乐等品类的拓展,是我们判断明年芒果TV广告收入保持高增速的重要基石。 平台用户数仍具成长性,中长线看好会员ARPU提升。芒果TV的活跃用户数具有明显的Pipeline特性,随着综艺及电视剧的持续发力,2019年末预计日活有望逼近3000万,2020年日活峰值有望增至4000万。除了内容生态扩建外,芒果TV通过自身定位和多元会员服务体系,已经形成自身文化品牌,俘获忠实用户粉丝,中长线看好会员ARPU提升。 投资建议:芒果超媒作为以综艺为核心,专注女性群体的平台仍具有成长性,2020年综艺拓品类实现量质双升保障持续增长。此外公司发力布局KOL生态,打造全域营销组合。电视剧业务发力和会员费预期提价同样值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年11月27日PE为48/36/30倍。维持“审慎增持”评级。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-13 28.66 -- -- 34.15 19.16%
34.15 19.16% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长19.9%,符合我们之前的预期。公司2019年前三季度实现营业收入82.32亿元,营业利润10.02亿元,归母净利9.75亿元,同比分别增长14.6%、12.4%、19.9%。其中,Q3单季度实现营业收入27.28亿元,营业利润1.77亿元,归母净利1.71亿元,分别同增24.2%、-25.3%、-28.8%。前三季度归母净利增长,主要受益于主平台芒果TV广告、运营商、会员等业务的较快增长。Q3单季归母净同比下降,主要受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响。 芒果TV在综艺方面保持行业领跑,影视剧业务也不断加码。2019Q4有《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》等多个S级重点项目和其他非S级项目播出。后续还有新IP推出,如《全职高考》、《青春合唱团》、《朋友请听好》等,公司不断创新综艺节目,系列IP未来具备良好上升趋势。根据芒果TV的招商会数据,2020年规划了39档综艺(含版权综艺)。积极加码影视剧战略布局,2020年预期有29部影视剧,精品大剧蓄势待发。 乘社交电商之风,中国移动作为二股东协同明显;前瞻性布局5G、AI、VR,打造产业互联网新功能。公司“大芒计划”意在缓解社交电商对传统内容营销的冲击,大芒计划招募了网红、KOL,目前已经部分开拍、部分立项。未来与移动的合作和大屏业务,将成为公司业务的推动力。中国移动入股芒果成为二股东,与芒果展开深度战略合作。芒果可以借助与移动的合作拓宽内容输出渠道。同时,与移动旗下的咪咕战略合作。技术创新方面的发力使得芒果持续蓄能,有望在未来的5G时代继续领航。2018年底,公司成立“创新研究院”,研究利用5G、AI、VR等创新技术为公司的内容创造新价值;与上海科技大学合作建立中国最大的VR实验室,与腾讯云签订战略合作,强化内容生产以及AI营销能力。与华为合作,就5G超高清、全景视频、大数据及人工智能等方面跨界合作、协同创新,打造产业互联网新动能。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。对应P/E估值分别为44.2倍、33.7倍和28.2倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:综艺排播延期,用户增长及付费、广告招商不及预期等。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-11 29.60 -- -- 34.15 15.37%
34.15 15.37% -- 详细
垂直发展路径下,符合“青春女性”这一属性的潜在用户规模并不低。处于芒果TV核心用户年龄段的女性(10-39岁)在总人口中的占比为19.14%,考虑60%的互联网普及率和剩余20%的男性用户构成,则中短期约2.2亿的MAU将是可触及的中性情形,较目前约1.3亿的MAU仍有较大增长空间。而截止2019H1,芒果TV付费渗透率12.3%,低于爱奇艺(18.1%)及腾讯视频(17.5%),我们维持2019年付费用户1600-1800万的预期,并预计未来2-3年会员数有望达到约3000万的体量。 从“量”与“价”两个角度看,芒果TV广告收入仍未到达天花板,未来增长可期。“量”的维度,考虑到目前S级综艺的排播模式(通常为周四至周日上线)和用户观看习惯(播放量集中在上线当天和第二天),在不导致节目相互分流的情况下,理论而言单个平台每季度上线的S级自制综艺上限为4个。2019年前三季度,芒果TV新上线的S级综艺分别为4、1、2部,虽已较2017和2018年有明显增长,但平均单季度上线仅2部左右,数量上仍有增长空间。此外,2019Q3S级自制综艺《一路成年》选择每周二上线,可以看做是排播模式的新尝试,未来也存在进一步打破旧有排播模式的可能,有望进一步提高上线数量天花板。“价”的维度,综N代节目随着播放量和市场认可的提升,将带动招商价格带逐步上移。 芒果广告收入逆势增长的背后,不仅在于公司优质内容上线数量及播放量的显著增长,广告主的行业分布可能也是导致各平台增速差异的重要原因。我们详细统计了2017-2019H1四大视频平台网络综艺的广告主行业构成,可以发现:(1)芒果TV以日化类(30%)和母婴类(22%)广告为主,占比显著高于其他平台,而上述两类行业的零售增速在全行业中靠前,受宏观经济影响相对较小。而预算收缩较大的互联网类(20%)和汽车类(0%)在芒果TV的广告构成中占比较小。因此从需求角度看,芒果TV所受的影响可能相对较小。(2)爱奇艺以互联网类(31%)广告为主,占比高于其他平台,汽车类占比(7%)仅次于优酷,受预算收缩的影响可能相对较大。与之相对比的是,腾讯视频以食品饮料(30%)、日化(19%)和互联网类(15%)广告为主,广告主行业分布较为均匀,互联网类占比相对较低,这可能也是腾讯视频广告收入增速下滑幅度小于爱奇艺、且开始大幅下滑的时点滞后两个季度的原因之一。 投资建议:维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测,对应EPS为0.65、0.85和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-08 27.27 -- -- 34.15 25.23%
34.15 25.23% -- 详细
1. 业绩符合前期预告,季度波动不改公司长期价值。 19Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,符合前期预告;成本方面:19Q3单季度毛利率31.1%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。我们认为一方面,19H1影视版权采购金额31.72亿元,同比增长141.4%,内容投入的持续增加将导致摊销成本上升;另一方面,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大。19Q3单季度经营性现金流为-0.59亿元,去年同期-6.15亿元,同比修复,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。 2. 芒果平台用户表现好于行业,流量季度波动。 1)用户:会员截止19H1已突破1500万,较年初增长40%;按照QM数据,19Q3芒果TV平均MAU达1.26亿,同比及环比增速达19.64%、12.35%,人均使用时长达428.19分钟,位于四大平台之首,同比增速32.45%;2)根据骨朵数据,按每月播放量前10的综艺统计,19Q3单季度总播放量合计116.29亿次,同比增长29.89%。19Q3排名前十剧集播放总量90.69亿次,同比下滑23.05%;芒果TV剧集播放表现符合行业趋势,主要是受行业政策调控影响上线节奏;3)节目热度上,因为部分头部内容推迟上线,如《妻子的浪漫旅行3》等,热度在全网综艺前15的比例在Q3有所下滑,减少约2-3部,不过随S级项目陆续在Q4上线,热播综艺数有望继续在行业内保持领先。 3. 新一轮招商即将开启,跟踪芒果TV2020招商表现 2019年10月31日,芒果TV在上海举行招商会,会上公布了2020年部分片单,据前景传媒,包括30部自制综艺(不含常规综艺、纪录片,与去年同期基本持平)和42部剧集(增长24%);1)招商综艺品类丰富,满足目标用户多元化需求,推出带货综艺。19年招商会上公布多部综艺与芒果TV大芒计划合作,让明星和网红KOL共同录制综艺节目,通过节目尝试直播带货。如《女人的秘密花园》,KOL薇娅将搭档12位明星,以直播的方式实现综艺带货;2)在保持女性向占主导趋势不变的情况下,新增更多类型的剧集,如军旅、谍战等男性向题材,以及科幻、互动剧等全新题材,在未来将会满足更多不同圈层的用户需求。 投资建议 芒果重视广告主品效合一的核心诉求,多档综艺创新破圈层,或有望继续逆势成长。我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.26/14.98/18.11亿,对应19~21年PE为43/32/26x,继续予以买入评级。 风险提示:片单中项目是否落地具有不确定性,广告主投放意愿具有不确定性,传媒娱乐行业监管。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-05 26.94 29.50 -- 34.15 26.76%
34.15 26.76% -- 详细
10月 31日, 2020年度芒果 TV 招商资源发布会举行, 2020年自制综艺、版权综艺、晚会盛典、影视剧、动漫少儿五大板块优质内容亮相,一方面,内容数量明显提升;另一方面,在内容创新和运营以及营销生态上均呈现全面升级趋势。 核心观点 持续的芒果特色综艺内容产出巩固公司竞争优势。 2019年 H1芒果综艺内容时长行业贡献超过 30%, 1至 3季度,芒果 TV 均有 4-5部综艺进入前播映排名前 20。网综的强势表现直接带动快乐阳光广告业务在 2019年行业景气下行的大环境下实现 16.99亿收入元,同比增长 62%。 2020年公司继续以青春为主旋律, 将推出六大系列综艺节目,稳住核心用户群体的同时持续挖掘青春新市场,持续提升自身竞争优势。 剧集内容、编播运营双升级,助力会员付费率提升。 2019年剧集实现较大突破, 目前已经形成 15个外部战略工作室和 3个自制团队的产能配置。 从储备产品看,芒果系出品投制 30多部影视剧, 预计 2020年将供应超过卫视 50%的剧集内容;且剧集编播也将在 2020年全面升级。 我们对剧集投入持积极观点, (1)公司对剧集定位精准,有助于提高投入产出比; (2)芒果自身扮演了重要的产投角色,有助于控制内容成本; (3)从运营层面看,2019年小爆款剧集证明了强会员拉新能力,但同类内容供应不足约束会员留存, 2020年剧集内容和运营战略的升级有望帮助平台提高会员付费率。 大芒计划产品逐步落地,“ IP+KOL”建立全网营销生态。 广告主营销目标向效果类广告转化趋势明确,芒果 TV 迅速把握到这一趋势,启动大芒计划,除了存量综艺内容合作模式升级外,芒果 TV 还结合趋势打造 KOL 相关节目,全面融入品牌种草,《你怎么这么好看》、《女人的秘密花园》(与顶级 KOL 薇娅合作打造)、《红人节》等 IP 内容将从 2019Q4陆续上线。 财务预测与投资建议 预计公司 19-21年净利润分别为 11.41、 15.37、 18.52亿元。 采用分部估值法,目标价 29.5元, 维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险,行业监管风险,业绩不达预期风险
芒果超媒 传播与文化 2019-11-05 26.94 -- -- 34.15 26.76%
34.15 26.76% -- 详细
Q3营收在低基数下同比加速增长,净利润同比下滑。1)19Q1-Q3,公司营业收入分别为24.85/30.19/27.28亿,YoY+2%/+18%/+24%;由于18Q3营收基数较低,19Q3营收同比增速较高;2)Q1-Q3公司净利润分别为4.18/3.86/1.71亿,YoY+24%/+64/-29%;Q3净利润下滑主要受重点综艺影视节目排播延后及新业务布局拓展投入加大的影响。 Q3毛利率环比下滑,费用率同比下降。1)19Q1-Q3公司单季度毛利率分别为44.2%/38.0%/31.1%;Q3毛利率同比下滑14.0pcts,环比下滑6.9pcts;主要原因一是公司部分重点节目因延播未能确认相关广告收入,而成本相对刚性;二是毛利率相对较低的内容制作、媒体零售业务收入占比提升;2)19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.0%/4.2%/-0.4%/1.5%,分别同比-2.3/-0.7/-0.1/-4.8pcts,年内费用率基本稳定。公司作为平台型互联网视频及内容生态公司,其规模效应有望随业务成长继续体现。 Q4重点项目已定档,2020自制内容更加丰富和差异化。1)Q4公司顶级IP《明侦5》《妻旅3》定档上线,预计将带动公司利润率水平回升;2)芒果TV2020招商会召开,自制综艺、影视剧、动漫少年等五大板块形成主打年轻群体的内容矩阵;截至Q3末公司无形资产较18年末增长48%至42亿元,不断丰富的内容库是公司会员及广告收入增长的坚实基础。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: Q3单季度净利润下滑为公司调整排播节奏、收入结构多元化带来的正常经营波动,日益增强的内容实力支持下长期成长无虞。略微下调19-21年净利润预测至11.9/14.9/17.5亿(前值13.0/14.9/17.5亿),考虑转增股本影响EPS为0.67/0.84/0.98元,对应40/32/27xPE,维持“买入”评级。 风险提示:广告招商受宏观经济影响;用户增长及付费不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-04 26.85 37.95 17.38% 34.15 27.19%
34.15 27.19% -- 详细
Q3业绩符合预期,Q4主力综艺剧集内容次第上线,上调目标价至37.95元。节目排播周期及技术/市场投入影响 Q3业绩,内容+平台核心竞争优势稳固,维持 2019-21年 EPS0.69/0.93/1.06元,考虑到公司 Q4重点内容上线,会员/广告及内容收入弹性充足,给予公司 2019年高于行业平均估值的 55xPE,上调目标价至 37.95元(+29%),维持增持评级。 事件:公司公告 2019Q1-Q3营收 82.3亿(+14.6%),归母净利 9.75亿(+19.9%);2019Q3营收 27.3亿(+24.2%),归母净利 1.71亿(-28.8%)。 节目排播节奏及市场/研发投入增加影响单季度。因重大时间节点导致公司主力综艺剧集内容播出时间延后,《妻子的浪漫旅行 3》等延迟至 Q4,内容制作收入确认节奏及会员/广告业务增长受影响,随着《妻子的浪漫旅行 3》《明星大侦探 5》等内容 Q4次第上线,预计内容与平台业务有望大幅改善。 内容与平台业务实力强劲,关注 2020年招商会项目落地。芒果 TV依托精准定位和强大内容制作能力,平台地位持续提升, 2019H1DAU均值 4736万,同比增长 1179万,付费用户数 1501万,环比增长39.6%,预计 Q3在重点内容有所延期的背景下仍保持较快增速。另一方面公司自制内容体系不断完善,项目储备丰富,自有综艺团队 16个,芒果 TV 自有+外部影视工作室 15个;2020年湖南卫视招商会发布 8档垂直新综艺、19部热门剧集涵盖多样化题材,持续验证芒果系整体内容制作实力,关注 10月底芒果 TV 招商会项目落地情况。 风险提示:内容监管政策及市场竞争格局变动带来不确定性
芒果超媒 传播与文化 2019-11-04 26.85 33.40 3.31% 34.15 27.19%
34.15 27.19% -- 详细
公司 2019年前 3季度营业收入为 82.32亿元,同比增长 14.6%;归母净利润为 9.75亿元,同比增长 19.9%。公司 2019年第 3季度收入为 27.28亿元,同比增长 24.2%;归母净利润为 1.71亿元,同比下降 28.8%。 经营分析业绩基本符合预期,实际归母净利润位于预告区间中枢。 公司之前业绩预告2019年第 3季度的归母净利润为 1.46至 2.16亿元,同比下降 9.85%至39.01%。 第 3季度毛利率有较为明显的下降, 归母净利率也有降低。 2019年第 3季度,公司毛利率为 31.1%,同比下降 14pct;归母净利率为 6.3%,同比下降6.5pct。单季度盈利水平的下降,主要是因为重点剧集和综艺排播延后,收入增速受到一定程度拖累。并且,公司仍在积极布局新业务,尤其是对于影视剧和综艺的投入并未减少。截至 2019年 9月 30日,公司无形资产为42.26亿元,相较年初增长 48%。而第 3季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 18.0%、 4.2%和 1.5%,同比皆有小幅下降。我们认为,2019年第 3季度单季度的业绩波动不改公司的长期发展优势, 持续的内容投入和业务创新也或将为公司发展更上一个台阶助力。 2019年第 4季度及 2020年项目储备丰富,未来发展尚有很大的空间。 2019年 10月中旬后,公司上新节奏加快,尤其是剧集方面,《满满喜欢你》、《初恋那件小事》、《海棠经雨胭脂透》 等剧集皆取得不错的播放量成绩。目前,芒果 TV 两部王牌综艺《妻子的浪漫旅行 3》和《明星大侦探5》已分别定档 11月 6日和 11月 8日,品效结合的营销战略下,预计可能对公司第 4季度广告收入增厚效益明显。 2019年,公司还有望上线 8部剧集和 9部综艺。 盈利调整与投资建议我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 11.20/15.33/18.26亿元,分别对应 2019-2021年 PE 45/33/28倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照 2020年 38倍 PE 给予目标价 33.40元,维持“买入”评级。 风险提示政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期; 限售股解禁风险;数据准确性差异; 存货减值及应收账款坏账风险
芒果超媒 传播与文化 2019-11-04 26.85 33.00 2.07% 34.15 27.19%
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事项: 10月 28日晚,公司发布 2019Q3报告, 2019年 Q3公司实现营收 27.28亿,同比增长 24.23%;归母净利润 1.71亿,同比增长 28.77%;扣非归母净利润1.67亿,同比减少 24.42%。 2019前三季公司实现营收 82.31亿,同比增长14.63%,增速有所放缓,归母净利润 9.75亿,同比增长 19.92%;扣非归母净利润 9.55亿,同比增长 312.17%。 评论: Q3重点综艺和剧集延播,营收增速放缓。 2019前三季度公司实现营收 82.31亿,同比增长 14.63%,增速有所放缓,归母净利润 9.75亿,同比增长 19.92%; 扣非归母净利润 9.55亿,同比增长 312.17%。 前三季度整体业绩持续保持良好增速;受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响,公司第三季度整体业绩增长放缓。 1) 2019年 9月芒果 TV 的 MAU 为 1.15亿, 比 2019年 6月的 1.22亿略有下滑,主要是由于 Q3除《中餐厅》外较少有头部综艺和剧集。 2) 8月 24日芒果 TV“大芒计划”超绝红人进阶及带货说明会在海口举办,以芒果优质平台资源和内容,延长网红商业生命周期,以优质 IP 打通 KOL 矩阵为品牌带货,联合权威数据平台为带货效果保真,实现一站式营销。 3) 10月 31日芒果 TV招商会将于在上海举行,保持关注。 Q4综艺继续发力,剧集方面值得期待。 综艺方面, 2019年 Q3《中餐厅第三季》、《女儿们的恋爱第二季》、《声入人心 第二季》等热门综艺获得较好反响, Q4也有多部爆款综艺 IP 上线,其中代表性综艺如推理类的《明星大侦探 5》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行 3》等均有望引发收视热潮,为芒果 TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面, 2019年 Q3《食分喜欢你》、《极限 17》等剧获得较高热度。 Q4有 4部自制电视剧即将上映,据全网实时热度,《山海经之上古密约》、《新神雕侠侣》预计将有不错的播放表现,值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 由于 Q3季度会员增长不达此前预期,我们因此下调公司 2019-2021年归母净利润预测至 11.86/15.24/17.47亿元(原预测值16.94/20.24/23.14亿元),由于 2019年中期资本公积转增股本,公司股本数由10.47亿股增至 17.80亿股,EPS 为 0.67/0.86/0.98元,对应 PE 为 24X/19X/16X。 由于各项业务发展进度较快,通过分部加总,我们上调 2020年公司市值达到587亿元(原预测值 512亿元),对应目标价 33元。作为 A 股唯一的在线视频平台,公司的商业模式具有稀缺性,且公司目标定位年轻女性观众,调性明确,将自己与一线的优爱腾平台进行了有效区分,在综艺垂直领域一骑绝尘,在影视遭遇行业“寒冬”的情况下会员人数和广告收入都实现了强劲增长,同时具有牌照优势,内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持“推荐”评级。 风险提示:会员增长不达预期,行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。
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Q3内容排播较为平淡,整体收入端保持稳健增长。虽然受重点综艺影视节目排播延影响,三季度公司营业收入仍然实现24%同比增长,根据我们前期跟踪,快乐阳光收入端预计:(1)会员:Q3会员增量环比相对放缓,主要由于S级节目排播延后,但1-9月会员整体仍保持预计90%左右增速;(2)广告:三季度表现平淡,主要由于Q3受特殊宣传期影响内容排播较为普通,内容主要为《新生日记》以及《一路成年》、《女儿2》及《哎呀好身材》的部分;(3)运营商:仍维持较高景气,且暑期为点播旺季,预计收入端仍然保持稳健增长。 内容储备带来短期成本压力,充足优质内容储备奠定未来基础。公司2019年前三季度毛利率为37.58%,较去年同期增加1.09个百分点,净利率11.84%,较去年同期增加0.52个百分点,整体费用率为24.31%,主要是销售费用率增加1.58个pct。单三季度毛利率和净利率分别为31.14%和6.31%,同比下降13.96和4.46个百分点,主要由于内容储备增加给Q3带来成本压力。《明侦5》、《妻子3》、《你怎么那么好看》等头部综艺续集和新节目将在Q4陆续上线,全年看公司依然维持旺盛的节目创新力及运营能力。 大屏业务预计将迎来更大发展机遇。目前公司与移动合作的节目《哎呀好身材》已在三季度播出并取得较好效果;未来基于咪咕视频、IPTV/OTT业务的合作也将深入开展,有望逐步为公司带来更多C端用户及业绩增量。 财务预测与投资建议 预计公司19-21年净利润分别为11.41、15.37、18.52亿元。采用分部估值法,目标价29.5元,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险,行业监管风险,业绩不达预期风险。
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事件:2019前三季度公司实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%,归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%,扣非归母净利润9.55亿元,同比增加312.17%,主要系18年6月进行同一控制下合并的资产重组,新合并子公司18年1-6月实现净利润计入非经常性损益;其中Q3实现营收27.28亿元,同比增长24.23%,归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%,扣非归母净利润1.67亿元,同比下降24.42%。业绩符合预期。 受重点综艺节目等排期延后影响和新技术投入加大,Q3业绩有所承压。公司单季度业绩同比下滑主要源于:1、由于今年三季度时点比较特殊,重点贡献利润的综艺节目《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出;2、技术研发和新业务布局投入加大。Q3毛利率为31.14%,同比-13.95pct;费用管控良好,Q3总期间费用率23.38%(同比-8pct),其中销售费用率18.02%(同比-2.33pct),管理费用率4.25%(同比-0.7pct),研发费用率1.51%(同比-4.85pct),财务费用率-0.4%(同比-0.12pct)。货币资金45.55亿元,相比本年期初增长80.29%,主要系公司非公开发行的配套募集资金到位所致;应收账款28.09亿元,相比本年期初增长109.46%,主要系影视剧销售和广告发布款项未到结算期所致;无形资产42.26亿元,相比本年期初增长47.95%,主要系新媒体平台影视剧、综艺节目资源库扩充所致。经营活动现金流净额-4.08亿元,相比去年同期-9.38亿元,改善明显,主要系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入。 自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善,Q4头部内容集中上线有望拉动收入高增。公司以“精品自制”为内在驱动、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,形成在精品内容获取端的持续竞争优势。预计Q4将上线《明星大侦探5》《妻子3》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等多部头部综艺,同时储备有多部新类型综艺及《向往的生活》《歌手》等IP的综N代;剧集方面,根据湖南卫视2020年招商会,将采购《有匪》、《余生请多指教》等多部高关注度剧集。预计公司全年广告收入维持在30-35亿,会员数量1800-2000万,长期看付费率仍远未达天花板,差异化竞争使广告变现效率高于其他视频平台。 新业务布局持续推进,打开内容多样化运营空间。19Q3公司加大了新技术研发和新业务拓展的力度,在大屏业务、5G、VR、AR技术方面都进行了前瞻性的战略布局,19年5月引入中移资本作为公司第二大股东在渠道和内容方面进行合作,与华为在新技术应用方面展开深度合作。5G时代客厅场景和大屏流量有望成为新的市场增长点,公司拥有牌照和渠道合作优势,有望在新一轮渠道变更中实现领先。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年营收为105.99/126.02/149.44亿元,归母净利润为12.03/15.29/18.15亿元,EPS为0.68/0.86/1.02元,对应当前股价PE分别为42、33、28X,公司内容矩阵逐步完善,业务布局逐渐完整,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:视频平台竞争加剧;产品节奏不及预期;内容监管趋严。
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事件:芒果超媒发布三季度报告,前三季实现营业总收入82.32亿(YoY+14.63%),归母净利润9.75亿(YoY+19.92%),扣非后归母净利润9.55亿(YoY+312.17%),EPS为0.56元/股。三季度单季实现营业总收入27.28亿(YoY+24.23%,QoQ-9.64%),归母净利润1.71亿(YoY-28.77%,QoQ-55.7%)。 内容播出延期致使收入增长放缓,重点综艺Q4陆续上线。公司三季度上线综艺包括分销给腾讯联播的《中餐厅第三季》、《声入人心第二季》、《我家小两口》,以及芒果TV自制独播的《一路成年》、《女儿们的恋爱第二季》、《哎呀!好身材》等,其中《中餐厅第三季》播映热度排名全网三季度第一(艺恩数据),保持一贯高制作水准。 《亲爱的客栈第三季》(10月25日首播)、《妻子的浪漫旅行第三季》(定档2019年11月6日)、《明星大侦探第五季》(定档2019年11月8日)以及《野生厨房第二季》等重点综艺由于排播安排有所延期,导致三季度收入增速有所放缓,预计随着王牌综艺的陆续上线,公司四季度收入将有明显提升。 内容摊销成本上升,毛利率有所下降。截至三季度末公司无形资产达到42.26亿,较去年同期大幅增长,收入增速放缓摊销成本上升导致三季度单季毛利率为31.16%,对比近4个季度有较为明显下降。 期间费用率方面维持稳定。公司前三季度销售费用率为18.17%(较去年同期增加1.57pct),管理费用率为6.35%(较去年同期下降0.17pct),财务费用率-0.22%(较去年同期基本持平)。 影视剧投入节奏所有控制,资金储备充裕。公司截至三季度末存货为24.52亿,预付账款为14.6亿,应付账款为47.04亿,环比均基本持平,经营性净现金流为-4.08亿,较去年同期-9.38亿也有一定改善,同时公司二季度配套募资到位后整体的现金储备非常充裕,账面货币资金为45.54亿。 盈利预测与估值: 我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.36亿、14.88亿、18.88亿,同比增长31.19%、31.03%、26.89%,对应EPS为0.66元/股、0.86元/股、1.10元/股,目前股价对应19、20年PE为43x、33x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
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Q3因排播计划延后致业绩下滑为短期扰动,Q4将回升 芒果超媒发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%;归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%。Q3单季度实现营业收入27.28亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%。第三季度公司因排播计划延后致其业绩下滑为短期扰动因素,四季度将回升,递延节目已定档11月。 毛利率上升,费用率总体平稳,现金流明显改善 公司前三季度公司毛利率为37.6%,相比2018年同期的36.5%的毛利率略有提升;费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提升1.6、0.2个百分点至18.2%、4.7%。Q3单季度来看,毛利率同比下滑14个pct至31.1%,销售费用率和管理费用率则分别同比下降2.3、0.7个百分点至18.0%、4.2%;其中毛利率出现明显下降主要在于部分节目播出周期调整所致。前三季度公司经营性现金流为-4.08亿元,2018年同期为-9.37亿元,同比改善非常明显,系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。 Q4头部内容陆续上线,带动广告及会员收入继续提升 受档期调整等原因,Q3公司上线综艺主要为《中餐厅》《我家小两口》《声入人心》《女儿们的恋爱》等内容,而从Q4开始,公司顶级IP《明星大侦探5》(11月8日播出)、《妻子的浪漫旅行3》(11月6日播出)等将陆续上线。优秀的内容制作运营能力以及清晰的品牌及用户定位构成了公司独特竞争优势,公司在优质综艺和自制剧端的努力成效不断显现,将带动公司广告及用户收入持续高增长。 看好公司视频业务潜力和内容制作能力提升,维持“强烈推荐”评级 我们维持芒果超媒2019-2021年归母净利润分别为11.37亿元、14.11亿元、16.27亿元,同比增长31.33%、24.16%、15.31%的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.15元、1.43元、1.64元。广告和会员收入人处于高增长阶段,精品内容生产能力不断提升,看好公司增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争风险,政策风险,版权盗版风险。
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业绩总结: 公司公告 2019三季报, 2019年前三季度实现营收 82.3亿元( +14.6%) ,实现归母净利润 9.7亿元( +19.9%) ,实现归母扣非净利润 9.6亿元( +312%) 。其中, 2019Q3单季度实现营收 27.3亿元( +24%) ,实现归母净利润 1.7亿元( -28.8%) ,公司业绩符合前期预期。 公司互联网视频业务、运营商业务保持高速增长,拉动 Q3单季度营收实现 24%的增长,由于公司加大对技术研发和新业务的拓展投入, 以及影视综艺排播受影响, 19Q3业绩放缓。 2019Q3,公司综艺表现依旧亮眼: 7月底、 7月中旬的接档综艺《 中餐厅 3》 、《声入人心 2》分别成为 19Q3艺恩综艺播映指数的第一名、第四名。 19Q3期间,《我家小两口》、《一路成年》、《女儿们的恋爱 2》、《快乐大本营》、《 天天向上》 、《哎呀!好身材》、《遇见天坛》均位于艺恩综艺播映指数的前 20名。 由于公司加大对于团队、技术等的投入, 毛利率有所下滑, 公司 19Q3单季毛利率为 31.1%,环比降低 6.9个百分点。 在既有业绩承诺的基础上,公司加大投入,着眼长线发展。 2018-2020年,快乐阳光(芒果 TV)承诺净利润分别为 6.8/9.1/12.9亿元, 2018年公司净利润完成率为 104.5%。 预计公司或将在完成 19年承诺净利润的同时, 加大对于技术、团队、新业务的开发与投入,着眼长线发展。 成本的管控和平台价值持续提升: 1) 一云多屏(手机、 PAD、 PC、 IPTV、 OTT)策略,以及内容分销策略使得公司的产品能够收入最大化。 2019Q3,公司的自制综艺《 中餐厅 3》、《 声入人心 2》 、《我家小两口》 等均与腾讯视频进行分销。 2) 平台价值的提升,使得公司广告位的价值水涨船高, 2019H1, 公司广告品牌投放数近 200个,同比增长 14%。同时,平台价值的提升与优质的内容或能带来更多的付费会员。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.65/0.81/0.97元, 对应PE 分别为 44/35/30倍,考虑到: 1) 主流媒体发挥舆论导向作用的背景下,公司作为背靠湖南广电的在线视频平台,有望获得更大的发展; 2)与中移动深度合作,实现在流量、技术、内容等方面的升级, 维持“买入”评级。 风险提示: 并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名