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芒果超媒 传播与文化 2019-10-23 26.57 33.00 21.01% 27.80 4.63% -- 27.80 4.63% -- 详细
垂直化定位年轻女性用户,内容驱动平台成长。依靠青春正能量优质内容牵引,综艺领跑,影视剧发力增长;深耕女性消费群体,付费用户高增长拉动会员收入;内容效果广告助力芒果TV广告业务逆势高增长;大屏趋势下,芒果超媒运营商业务不断深耕;国资背景,公司的优质内容顺应当下政策环境。 行业趋势:内容优势强于渠道,“芒果模式”进入验证通道。从奈飞(Netflix)看渠道商内容转型中的困境,优质内容为取胜关键。芒果TV另辟蹊径,考虑单位优质内容的产出效果,精细耕耘重盈利。 纵深推进,生态矩阵新引擎;人才培养+开放的合作机制。产业链上下游打造一站式综合娱乐生活服务的矩阵平台,上游内容制作端-湖南卫视优质内容+芒果娱乐/芒果影视内容+天娱艺人助力,中游运营端-芒果TV招商引资+芒果互娱IP衍生+快乐购发力网红经济,下游内容输出-完成PC、移动端、IPTV/OTT多渠道融合,输送芒果系优质内容。公司技术创新升级走在行业前列,中国移动入股成为二股东,展开深度战略合作。市场化激励机制,16个综艺和20个影视制作团队打造核心竞争力;开放的合作机制,形成双生态圈。 成长空间:乘“社交电商”之风,借“粉丝经济”之力,深挖单用户价值;积极思考用户画像延伸的可能性,尤其是女性年长者;积极布局海外市场,推出国际版APP。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年营收分别为114.0亿、136.8亿和156.1亿元,同比增长18%/20%/14%;归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。通过分部估值法,公司估值587亿元,对应股价33元/股,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:视频平台用户及广告增长不及预期的风险,行业政策风险等。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-18 25.71 -- -- 27.89 8.48% -- 27.89 8.48% -- 详细
受内容排播延后及新业务布局投入加大的影响,公司Q3业绩同比下滑,Q4开始将逐步修复。三季度为国庆献礼剧的集中上线期,芒果重点综艺影视节目排播延后(如《妻子的浪漫旅行3》、《勇敢的世界2》等)影响收入确认,同时受5G研究院、互动剧等技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响,公司整体业绩增长放缓。 19年广告、会员、运营商业务预计仍将保持较快增长,我们持续看好公司Q4及20年业绩表现。Q4芒果重点综艺有望集中上线(《妻子的浪漫旅行3》、《明星大侦探5》等),业绩表现预计好于去年同期。全年广告及运营商业务预计仍将保持较高增长。20年芒果内容将持续发力,加大IP储备和影视剧投入,推动各项业务的持续增长。 5G时代,芒果加速全媒体产业链的生态布局。1)10月9日芒果成立海口子公司星芒互娱,切入网红经济赛道,打造特色全媒体产业链,进一步促进公司业务板块的协同互补;2)公司依托旗下创新研究院,对5G、AR、VR技术进行前瞻性布局。公司与华为开创共享收益的内容生态合作模式;与咪咕签订战略合作协议,加深面向5G的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的合作。 盈利预测:我们坚定看好长视频行业在5G时代的发展机遇,内容与渠道融合加速,市值空间将进一步打开,预计19-21年公司归母净利润为11.96/16.12/18.80亿,EPS为0.67/0.91/1.06元,对应PE为39X/29X/25X。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 32.00 17.35% 27.89 5.72% -- 27.89 5.72% -- 详细
受国庆前夕Q3重点综艺和剧集排播延后影响,互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作收入增速预计有一定程度放缓。从季节周期性来看,长视频平台一年中4个季度需求最强的其实是Q3(暑期),最弱为Q2,Q4和Q1处于中间水平。而2019年内容监管较严,各长视频平台的综艺和剧集排播皆受到影响。根据我们的统计,腾讯视频、爱奇艺和芒果TV在Q3热播剧集整体前台播放量有30%至45%的下滑,而优酷下滑幅度在80%左右;爱奇艺和腾讯视频的热播综艺整体前台播放量有约20%下滑,优酷有约80%下滑,而芒果TV仍有约20%的增长。相比上半年的高增长,因公司S级重点综艺《妻子的浪漫旅行3》等延播至Q4,重点网络剧在Q3也仅上线3部,2019年Q3的收入可能增速还是有所放缓。 公司技术研发投入不断加大,并布局新业务拓展,我们预计Q3的销售费用率和研发费用率可能有一定提升。互联网娱乐内容和形式日新月异,迭代速度加快,公司在技术革新和不断拓展新业务方面也并未止步不前。芒果具备卓越的内容自制实力和完善团队体系。长期来看,公司仍具有很强的优势。 重点关注公司2019年Q4剧集和综艺储备释放,品效结合的广告营销模式预计在2019年Q4或2020年Q1有望全面铺开。在Q4,芒果TV有望上线包括《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》等约11部自制综艺,以及8部自制剧集,其中包括《鳄鱼与牙签鸟》等。2019年公司在剧集方面不断加码,也有望在2020年迎来赶超机遇,预计会在2020年与8大头部影视公司联合推出40部以上的影视剧的投资。而公司新开启的KOL带货的“大芒计划”也在稳步推进。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 42/30/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年37倍PE给予目标价32元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-17 26.38 -- -- 27.89 5.72% -- 27.89 5.72% -- 详细
排播延后+投入增长导致单季度利润有所波动,公司业绩符合预期公司公告,前三季度归母净利润 9.5~10.2亿, 19Q3单季度实现归母净利润 1.46~2.16亿,同比下滑 9.85% ~39.01%;我们认为,单季度业绩有所波动是因为: 1) 重点综艺影视节目排播延后; 2) 为了平台长期的发展,公司对技术研发和新业务布局拓展投入加大; 单季度波动不改公司长期价值。 芒果平台以自制为内核,用户表现好于行业,开启逆势成长之路1)内核:公司自有内容制作人员逾 1500人,综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,在影视剧芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,自制内容向平台赋能。 2)用户:会员截止 19H1已突破 1500万,较年初增长 40%;按照 QM 数据,芒果 19年 8月 MAU 环比增长 4.13%至 1.35亿,同期爱优腾则有不同程度下降,芒果用户数据表现超行业水平新一轮招商即将开启,关注芒果招商表现1) 10月 14日,金投赏(营销大会)中, 芒果 TV 广告营销中心总经理万琳表示, 2020年优势头部综艺节目继续开发,并尝试新的模式,新的破圈层的节目持续推出;在影视剧方面,将和头部 8大影视公司推出 40部影视剧的投资;广告方面,推动平台带货效果提升,打通货品到用户传播链路。 2)芒果 TV 招商会将于 10月 31日在上海举行,各大视频网站与卫视年底招商会陆续拉开帷幕。我们认为,可从招商会中初步了解平台明年整体布局、广告主反馈(对于来年一二季度的指引性较好),保持积极关注。 投资建议芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润 11.26/14.98/18.11亿,对应 19~21年 PE 为 41/31/26x,继续予以买入评级。 风险提示: 经济周期影响广告主投放意愿,影视传媒行业监管。
芒果超媒 传播与文化 2019-10-10 26.70 32.00 17.35% 27.89 4.46% -- 27.89 4.46% -- 详细
逆水行舟,不进则退,变革创新是唯一的不变因素。运营战略、内容创意、市场嗅觉和技术革新,芒果超媒在方方面面持续“颠覆”自己。芒果TV早已不仅仅是湖南卫视的网络分发渠道。多个工作团队的协力下,如《明星大侦探》、《妻子的浪漫旅行》、《女儿们的恋爱》等优质网综内容频出,播放量和口碑实现双丰收。芒果TV网综播放量份额从2018年的22.9%增长至2019年1至9月的36.3%。不止步于综艺,芒果TV在自制剧集的道路上也在不断发力,预计2019年第4季度和2020年即将上线约17部自制剧集。长期来看购买剧集更重要的是效率和回报,芒果TV对于用户需求的把握精准优势突出。根据我们的统计,芒果TV的电视剧平均播放水平在2019年有明显提高,网络剧更是名列前茅。而且其所购剧集的隔月留存率也处于行业中上水平,尤其是在非独播的剧集中留存优势表现更为明显。以《夜空中最闪亮的星》举例,芒果TV在播放量级不小的情况下隔月留存率也有68.3%,分别高出联播平台腾讯视频和爱奇艺36.9pct和2.7pct。 视频服务是从被动向主动的迁移,是用户全方位需求的满足,大屏端家庭需求的价值在稀缺牌照的优势下正在逐步被兑现。移动端与大屏端的平衡,也是用户个人和家庭生活的平衡,长期来看是均衡的。一方面,芒果超媒拥有省级IPTV集成播控牌照以及OTT内容服务牌照和集成服务牌照。而IPTV和OTT普及率省间差异较大,芒果超媒仍有省外拓展和下沉的空间。另一方面,2019年8月,四大视频平台的移动端女性用户占比中芒果TV居于首位,为77.1%,远超过其他三家平台。而女性角色在家庭的家电以及日常运营商套餐选择上拥有较大的话语权,抓住了女性的心不仅为芒果TV带来更强的用户粘性,也为其多渠道发展提供助力。芒果TV在30岁以下人群占比也最高(75.3%),在未来5至10年的发展历程中,年轻群体的付费能力更强,芒果TV也或将享受来自年轻群体组建新家庭带来的渠道铺设红利。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE42/31/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年37倍PE给予目标价32元,维持“买入”评级。 风险 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-17 28.46 -- -- 28.68 0.77%
28.68 0.77% -- 详细
公司中期业绩达 8亿增长 40%视频业务贡献最大2019年上半年,公司实现营业收入 550,399.60万元,同比增长 10.41%,实现归属于上市公司股东的净利润 80,360.36万元,同比增长 40.33%。接近中报业绩预告中上限。在宏观经济和行业环境并不太好的情况下,公司业绩仍保持强劲增长,主要原因是公司核心业务芒果 TV 收入 24.85亿元,大幅增长 79.46%,同时公司强化成本管理,实现了整体营业成本微降 0.73%。 综合毛利率提升 8个百分点,销售和管理费用率上升较多2019年上半年,公司综合毛利率为 40.78%,同比上升 8.07个百分点。这主要得益于公司芒果 TV 视频业务毛利率 38.44%,同比大幅增长 11.21pct。 销售费用和管理费用的较快增长,使得公司费用率同比有所上升。 2019H1,公司销售费用率为 18.25%,同比增长 3.3个 pct;管理费用率为 6.64%,同比增长 2.22个 pct。 2019H1公司影视剧摊销成本为 16.88亿元,同比增长 53.7%,表明公司明显加大了内容成本投入。 广告和会员收入成长性强劲,互联网视频业务仍将保持高增长2019H1,芒果 TV 实现广告收入 16.99亿元,同比增长 62%,其中,品效广告收入占比超过 70%;广告品牌投放数近 200个,同比增长 14%。 2019H1,芒果 TV 实现会员业务收入 7.86亿元,同比增长 136%。报告期末,付费会员达到 1,501万,较年初增长 426万,涨幅为 39.63%。报告期内, DAU 均值为 4,736万,同比增长 33.14%。 看好公司视频业务潜力和内容制作能力提升, 维持“强烈推荐”评级我们维持芒果超媒 2019-2021年归母净利润分别为 11.37亿元、 14.11亿元、16.27亿元,同比增长 31.33%、 24.16%、 15.31%的预测,对应 2019-2021年EPS 分别为 1.15元、 1.43元、 1.64元。芒果 TV 广告和会员收入人处于高增长阶段,精品内容生产能力不断提升, 我们看好公司未来增长空间, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策风险,市场竞争风险,版权侵权风险
芒果超媒 传播与文化 2019-09-06 28.24 -- -- 29.83 5.63%
29.83 5.63% -- 详细
业绩位于预告中上水平,拟以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 芒果超媒2019H1实现营收55.04亿元,同比增长10.41%,收入放缓主要系内容制作收入以及电视购物收入下降,但平台性收入维持高速增长;归母净利润8.04亿元,同比增长40.33%。三费费率管理费用(+研发)率与财务费用率基本持平,由于“宣传推广费和广告代理费相应增加"销售费用率提升3.30个百分点。 会员、广告增速显著高于行业,平台属性进一步加强 从19H1盈利结构看,内容性收入明显减少,新媒体互动娱乐制作收入同比减少19.78%,同时平台性收入增明显,新媒体平台运营收入同比增长70.87%,公司平台属性加码明显。1)19H1,芒果TV实现广告收入16.99亿元,同比增长62%;2)会员业务收入7.86亿元,同比增长136%;2019H1,新媒体视频平台芒果TVDAU达到4736万,同比增长33%;19H1付费会员数增至1501万,相较2018年年底增长幅度达到40%。3)运营商业务实现营业收入5.65亿元,同比增长41.12%。 顶尖自制能力向平台赋能,芒果综艺继续领先全网 公司全资子公司快乐阳光拥有16个综艺制作团队,剧集上内部+外部共计15个工作室,形成强大的自制人才矩阵。从19H1芒果综艺表现看:1)从数量看,19H1芒果综艺逆势增长:根据艾漫数据显示,2019上半年全网共计上线141档综艺,较2018年上半年194档综艺相比,锐减了近30%。优爱腾的上新数量均有缩减,芒果逆势上涨,同比上涨19部。2)从骨朵热度看,芒果进入TOP30为四大平台之最。芒果TV旗下共有13档节目入围Top30,其中独播节目10档。 顶尖自制能 芒果作为国有背景互联网平台,实现逆势增长,平台价值愈发突出,短期解禁不影响公司价值,我们维持前期预测,19~21年公司归母净利润11.24/14.95/18.09亿,对应19~21年PE为44/33/27x,继续予以买入评级。 风险提示:平台收入不及预期,互联网人口红利衰退,影视传媒政策监管加强。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-05 27.68 -- -- 29.83 7.77%
29.83 7.77% -- 详细
新媒体运营业务逆势上扬,强化成本管理毛利率提升。 2019H1公司实现收入 55.04亿元,同比增长 10.41%, 增速放缓由于受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响,毛利率 40.8%, 提高 6.6%, 实现归母净利润 8.04亿元,同比增长 40.33%, 为公司强化成本管理的结果。 分业务看,互联网平台运营业务收入 24.85亿元,同比增长 79.46%, 其中会员业务收入 7.86亿元,同比增长 136%, 主要由于付费会员人数增加,报告期末芒果 TV 付费会员达到 1,501万,较年初增长 426万; 广告业务收入 16.99亿元,同比增长 62%, 主要由于广告主投放的增加, 品牌广告投放数近 200个,同比增长 14%,得益于公司强大的内容制作能力、平台差异化定位以及个性化定制的“品效合一”的营销方案。 互动娱乐内容制作收入 15.74亿元,同比下降 20%, 媒体零售业务收入 7.38亿元,同比下降 35.87%,但两项业务的毛利率均有上升。 我们认为公司业绩表现优异,处于预告上限, 广告业务逆势高增长, 凸显了公司自制能力带来的差异化竞争优势和完善的生态体系。 自制构筑壁垒,内容矩阵逐步完善。 以“精品自制”为内驱动力、“芒果独播”为先发优势、“优质精选”为拓展路径,三驾马车齐头并进,公司形成了在精品内容获取端的持续竞争优势,构筑了具有“芒果”特色的独特内容护城河,形成了稳固的内容壁垒。 在内容制作控制上,公司实现内容生产的全流程控制,从生产前的预沟通机制到多团队多部门的质量控制机制再到营销开发牵制的商务控制机制,降低内容生产风险提高内容溢价能力。另外公司在自制剧方面不断的扩充团队,补全短板,完善内容矩阵, 目前视频行业开始转向差异化竞争模式,依赖自制内容构筑竞争壁垒, 公司有望更快的摆脱行业纯流量竞争的桎梏, 实现精细化差异化运营。 完善内容生态,前瞻性布局 5G 等新技术。 公司拥有包括影视制作、 艺人经纪、音乐版权和游戏等方面的全产业链优势,渠道上,互联网视频业务已经构建起“一云多屏”总平台,包括互联网视频、互联网电视、手机电视、 IPTV、移动客户端, 并且联合移动和华为布局 5G、 VR 等新技术,紧跟技术发展的步伐,为未来带来更多的想象力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为105.99亿元、 126.02亿元、 149.44亿元,归母净利润分别为 12.02亿元、15.27亿元、 18.14亿元, EPS 分别为 1.15元、 1.46元、 1.73元,对应当前股价 PE 分别为 37、 29、 24X,公司广告和会员收入逆势高增长,内容矩阵逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 1、视频平台竞争加剧的风险; 2、产品节奏不及预期的风险; 3、内容监管趋严的风险;
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 28.59 4.84% 50.70 14.94%
29.83 14.95% -- 详细
公司 19H1实现收入 55.04亿,同增 10.41%,实现归母净利润 8.04亿,同增 40.33%,实现扣非归母净利润 7.88亿,同增 7370.30%, Q2公司实现营收 30.19亿,同增 18.83%, Q2实现归母净利润 3.86亿,同增63.7%。 公司中报业绩落在业绩预告上限, Q2业绩较超预期。 会员业务增长复合预期, 广告维持逆势增长优势。 19H1快乐阳光实现营收 39.74亿,同增 52.69%,实现归母净利润 6.71亿,同增 59.18%,占总净利润的 83.46%。 其中互联网视频业务保持强劲增长, 快乐阳光会员收入 7.86亿,同增 136%,付费用户数达到 1501万,同增 149.75%,较 18年底增加 39.63%, ARPPU 为 52.37元,同减 5.51%,快乐阳光广告收入达 16.99亿,同增 62%, 广告逆势增长印证公司较强的品牌认可度和强运营能力。 此外, 公司运营商业务实现营收 5.65亿,同增41.12%, 目前公司合作省级运营商达 91个,覆盖用户达 1.47亿。 以上互联网视频+运营商业务对应公司新媒体平台运营业务,合计实现营收 30.49亿,同增 71.13%,毛利率为 43.56%, 同增 8.98pct。 内容端规模收缩受行业影响, 媒体零售扭亏为盈。 公司收入端增速放缓, 主要受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响。 具体体现在公司的新媒体互动娱乐内容制作业务和媒体零售两大业务下滑对收入端的拖累, 但是二者业务盈利能力有一定提升。其中内容业务实现营收 15.74亿,同减 20%, 毛利率 38.06%,同增 3.48pct, 媒体零售业务实现营收 7.38亿,同减 40.18%,毛利率 32.94%,同增 5.27pct。 快乐购 19H1净利润为 1456.27万, 18年净利润为-7073.8万, 已经实现扭亏为盈,媒体零售业务转型初见成效,一是向媒体电视转型,二是拓展 IPTV、 OTT 等新渠道。 全年业绩高增确定性较强, 19H1已完成业绩承诺的七成以上。 除此以外, 快乐阳光之外的另外四家公司天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐和芒果互娱 19H1分别实现净利润 4992.47万、 1111.77万、 4144.62万和 2004.69万,合计实现净利润 1.23亿, 19年四家业绩承诺合计金额为 1.84亿,18H1已经完成业绩承诺的 66.85%。此外快乐阳光 19年业绩承诺为 9.1亿,目前已经完成业绩承诺的 73.74%, 19-20年 5家合计业绩对赌金额分别为 10.94亿和 14.95亿, 预计 19年全年高增确定性较强。 依托独特造血和激励机制,打造内容制作集团军。 优质内容是公司的核心竞争力之一, 公司自有内容制作人员逾 1500人。 综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光拥有 16个综艺制作团队,其创新制作的《妻子的浪漫旅行 2》《女儿们的恋爱》《密室大逃脱》等节目,进一步强化了对年轻人的引领。 影视剧制作与投资业务方面,报告期内,芒果 TV 自有+外部影视工作室达 15个,优质剧数量与质量实现双提升。骨朵热度指数排行榜数据显示, 2019年上半年度全网评论数热度前 50中,芒果 TV 占 14部,其中有 8部为独播剧,远超过去两年。 紧抓 5G 新机遇,与华为、咪咕展开深度合作,布局 VR/AR。 5G 公司依托旗下创新研究院,对 5G、 AR、 VR 等技术进行前瞻性布局。与华为围绕视频内容、会员及联合营销、大数据推荐、应用推广、 IPTV 产品和华为云 CDN 服务等六大板块展开深度紧密合作,开创共享收益的内容生态合作模式。公司通过重大资产重组配套融资引入中国移动全资子公司中移资本作为战略投资者,并与中国移动全资子公司咪咕文化科技有限公司签署《战略合作协议》,开展全方位战略合作和业务协同。 盈利预测: 公司 Q2业绩较为超预期,考虑会员数的稳定增长、广告业务维持较高增速, 媒体零售业务的扭亏为盈,我们上调公司的盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润分别为 11.33/15.01/17.16亿, 对应增速为 30.84%/32.56%/14.28%, 19-21年 EPS 分别为 1.08/1.43/1.64元,对应 PE 为 39/29/26倍, 我们认为公司付费会员的稳增和优质内容带来广告收入的逆势增长, 有望逐渐培养市场对其有调性的媒体平台的定位,具备较单纯视频平台运营而言更加长期的发展逻辑, 同时利于提升公司估值中枢, 我们上调公司评级为“ 买入”。 风险提示: 侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 -- -- 50.70 14.94%
29.83 14.95% -- 详细
业绩总结:公司公告2019上半年业绩,2019上半年实现营收55亿元,同比增长10.4%,实现归母净利润8亿元,同比增长40.3%,公司业绩落在业绩预告顶部。与此同时,公司市场地位进一步提升,根据2019年《亚洲品牌500强》:湖南广电排位提升1位,位列总榜第92位,8年总计提升65名;在亚洲广播电视行业位于第2位,仅次于中国中央电视台。 公司营收增速受零售业务的拖累,实现10%的增速。分拆来看,2019上半年公司零售业务实现7.4亿元(-36%),占当期营收的13%,给公司营收造成较大的拖累;快乐阳光实现营收39.7亿元,同比提升53%,其中核心业务互联网视频实现营收24.85亿元,同比增长79%(广告收入17亿元,同比增长62%,会员收入7.9亿元,同比增长136%),持续保持高增长。 归母净利润在成本管控、平台价值提升下实现40%的增长。公司净利润的迅速增长主要来自对于成本的管控和平台价值的提升:1)一云多屏(手机、PAD、PC、IPTV、OTT)策略,以及内容分销策略使得公司的产品能够收入最大化。2019上半年,公司的自制综艺《妻旅2》、《向往的生活3》等分别与爱奇艺、腾讯视频等分销。2)平台价值的提升,使得公司广告位的价值水涨船高,公司广告品牌投放数近200个,同比增长14%。同时,平台价值的提升带来更多的付费会员,截至2019年6月底,芒果TV付费会员1501万,较年初增长426万,2019上半年DAU均值4736万,较18年同期增长1179万,成本控制、规模效应下,公司互联网视频业务的毛利率同比提升15个百分点至38.4%。 公司自有内容制作人员超1500人,内容制作能力有保障。综艺内容方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队;影视剧与投资方面,芒果TV自有+外部影视工作室15个。受影视剧排播的影响,公司自制影视剧能力或能在后期显现。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.15/1.39/1.66元,对应PE分别为36/30/25倍,考虑到:1)主流媒体发挥舆论导向作用的背景下,公司作为背靠湖南广电的在线视频平台,有望获得更大的发展;2)与中移动深度合作,实现在流量、技术、内容等方面的升级,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 -- -- 50.70 14.94%
29.83 14.95% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,报告期内实现营业总收入55.04亿(YoY+10.4%),归母净利润8.04亿(YoY+40.33%),扣非后归母净利润7.88亿(YoY+7370.3%),摊薄EPS为0.77元/股。2019Q2单季度收入为30.19亿(YoY+18.33%,QoQ+21.4%),归母净利润为3.86亿(YoY+48.67%,QoQ-7.7%)。 付费会员数继续保持强劲增长。截至报告期末,公司付费用户数达到1501万,同比增长150%,精准优质内容定位+线上线下推广联动,共同推动公司付费用户数高增长。2019上半年公司会员收入合计7.86亿,同比增长136%,单用户对应收入为6.4元/月,较去年同期9.2元/月有所下降,明显可以感受到公司正在逐步加快拉新和付费转化步伐,结合QM数据,公司付费用户渗透率从去年上半年的6.32%大幅提升至目前的12.3%,接近翻倍增长,说明公司拉新和活跃用户付费转化效果良好。 广告逆势增长,品效广告收入占比超过70%,上半年品牌投放数近200个。公司上半年广告收入为16.99亿,同比增长62%,在广告行业整体不佳的情况下,维持逆势增长,体现出:1)广告主对公司内容和平台的充分认可2)平台MAU增长,播放量明显提升,推动信息流广告和品效广告共同增长。 内容制作投入继续加码,进一步丰富资源库。快乐阳光目前拥16个综艺制作团队,创新制作的《妻子的浪漫旅行2》、《女儿们的恋爱》、《密室大逃脱》等节目,芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧数量与质量实现双提升。骨朵热度指数排行榜数据显示,2019年上半年度全网评论数热度前50中,芒果TV占14部,其中有8部为独播剧,远超过去两年。资产负债表端来看,公司报告期末存货达24.23亿,较去年同期增加近10亿。 快乐购扭转亏损,积极向媒体电商转型。快乐购上半年收入为8.39亿,实现净利润为1456.27万,,扭亏为盈,公司通过与明星艺人合作,挖掘和培养网红,在淘宝直播、抖音、快手、蘑菇街等流量平台为商品提供最佳展示场景并获取精准流量,实现带货销售。 盈利预测与估值: 我们预计芒果超媒2019~2021年各项业务收入:1)新媒体平台运营业务收入分别为59.30亿、75.19亿、91.59亿,分别同比增长41.9%、26.8%、21.8%;2)新媒体互动娱乐内容制作业务收入为32.81亿、34.45亿、35.49亿,分别同比增长1%、5%、3%;3)媒体零售业务收入15.11亿、15.87亿、16.35亿,分别同比增长-24%、5%、3%;4)其他业务收入2.67亿、2.80亿、2.94亿,分别同比增长10%、5%、5%。合计营业总收入为109.9亿、128.31亿、146.36亿,同比增速分别为13.8%、16.8%与14.1%。 我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.14亿、14.53亿、18.29亿,同比增长28.71%、30.41%、25.92%,对应EPS为1.06元/股、1.39元/股、1.75元/股,目前股价对应19、20年PE为41x、31x,作为A股唯一一家视频平台业务公司,拥有明显稀缺性,同时背靠湖南卫视,拥有天然的资源禀赋优势,政策端由于传统媒体出身,内容把控更为出色,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)内容政策风险;2)湖南卫视版权授权到期不续约风险;3)关联交易风险;4)行业激烈竞争,导致会员、广告增长不达预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 -- -- 50.70 14.94%
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投资建议:1)公司是OTT七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果TV综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。下半年《妻子的浪漫旅行3》《一路成年》《中餐厅3》《勇敢的世界2》等重磅综艺节目播出,叠加《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司2019/2020/2021年净利润11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年8月29日PE为38/29/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2019-09-03 25.95 -- -- 50.70 14.94%
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点评: Q2单季营收30.2亿续创新高,各项业务维持较高增速。1)19H1公司互联网视频业务营收24.85亿元(YoY+79%),其中广告收入16.99亿元(YoY+62%),会员业务收入7.86亿元(YoY+136%);2)依托大屏全牌照与内容优势推动运营商业务,覆盖31个省、1.47亿用户,H1实现运营商业务营收5.65亿元(YoY+41%);3)快乐购电商业务收入超18全年,净利润实现扭亏,媒体电商转型取得阶段性成功。 互联网视频业务持续增长的基本逻辑依然稳固。1)广告业务方面:上半年广告品牌投放数近200个(YoY+14%),平均单品牌投放金额达850万元继续提高;公司独特的用户群体、基于优质内容的融合营销方案对于广告主有较强吸引力;2)会员业务方面:高频数据跟踪(见附录)来看,公司的MAU仍在持续增长;活跃用户基数扩大和付费率提升使得公司付费会员数增长至1501万;此外ARPU值相较可比公司仍有提升空间。 内容制作实力雄厚,独特造血和激励机制保证内容产出持续性。1)综艺节目制作方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队;根据骨朵数据,1H全平台综艺播放量Top10中芒果TV占据7席,芒果的综艺制作能力依然市场领先;2)影视剧制作与投资方面,芒果TV自有+外部影视工作室15个;骨朵热度排行榜数据显示,1H全网评论热度前50中,芒果TV占14部,其中8部为独播剧,远超过去两年。 盈利预测、投资评级和估值: 公司的核心业务互联网视频增速较高且规模效应带来利润率提升,精品内容产出和变现能力日益增强。我们上调公司19-21年EPS预测至1.25/1.43/1.67元,对应35/31/26xPE,维持“买入”评级。 风险提示:广告增速受宏观经济增速下行影响;用户付费情况不及预期
芒果超媒 传播与文化 2019-09-02 25.95 30.47 11.73% 50.70 14.94%
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互联网视频业务实现广告+会员收入双高增长,依托强劲自制内容能力平台优势凸显。2019年上半年,快乐阳光实现收入39.74亿元,广告和会员业务收入分别同比增长61%和136%。广告业务方面,报告期内芒果TV品效广告收入占比超过70%,广告品牌投放数近200个,同比增长14%。2019年6月底,付费会员数达到1501万,同比增长150%。作为行业内唯一拥有IPTV与OTT集成牌照的视频网站平台,牌照优势也十分突出。运营商业务实现收入5.65亿元,同比增长41.1%,业务已覆盖全国31个省级单位,合作省级运营商91个,覆盖用户1.47亿。 从传统电视购物向媒体电商过渡,网红带货模式或将开启。2019年上半年,新媒体互动娱乐内容制作和媒体零售业务受影视剧排播和传统电视购物行业变化影响较大,两者分别实现收入15.74亿元和7.38亿元,同比分别下降19.8%和35.9%。2019年8月24日,在“大芒计划”中公司公布了芒果TV将开放70多档自制综艺,其中包括S级综艺《女儿们的恋爱2》、《妻子的浪漫旅行3》和《明星大侦探5》等,以及40多部影视剧核心内容,用以孵化芒果系KOL,将与淘宝直播、抖音、快手、蘑菇街等平台合作实现带货销售,预计未来媒体零售业务可能有较大改观。 芒果TV流量持续增长,付费渗透率进一步提升。根据我们监测的移动端流量数据,2019年1-7月芒果TVMAU在波动中上涨。2019年上半年,DAU均值为4736万,较去年同期增长1179万。多部综艺热播,尤其是自制独播网综引流作用显著。公司目前拥有16个综艺制作团队,自有+外部影视工作室15个。强大的内容自制能力优势可能为后续广告和会员收入持续助力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.35/15.51/18.45亿元,对应PE分别为39/28/24倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年35倍PE给予目标价51.80元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险
芒果超媒 传播与文化 2019-09-02 25.95 29.36 7.66% 50.70 14.94%
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芒果TV多元变现模式健康运转,各项业务表现亮眼。上半年芒果TV核心业务互联网视频业务收入24.85亿(yoy+79.5%),其中快乐阳光广告收入16.99亿(yoy+62%)、会员收入7.86亿(yoy+136%)。截至6月末,付费会员达到1,501万,较年初增长426万;品效广告收入占比超过70%,广告品牌投放数近200个,同比增长14%,广告业务逆势大幅增长。运营商业务营收5.65亿(yoy+41.1%),公司为业内唯一拥有IPTV与OTT牌照的视频网站,与华为、移动的合作有望加快推进在大屏端的用户和付费增长。 “精品自制+芒果独播+优质精选”的独特内容战略优势不断夯实。截至目前公司自有内容制作人员逾1500人,打造了风险可控的工业化内容生产体系。综艺内容上,快乐阳光拥有16个综艺制作团队,构建独家精品自制内容生态,2019年1-6月全平台综艺播放量Top10中,芒果TV占据7席;剧集内容上,芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧集数量与质量双提升,上半年《奈何boss要娶我》等4部网络剧进入全网播映TOP20序列。 发挥全媒体资源整合优势,加快媒体零售业务战略转型。上半年芒果互娱等4家公司净利润合计1.23亿,同比有所下降。快乐购实现营收和净利润分别为8.39亿和1456万;媒体零售业务积极实施战略转型,一方面向媒体电商转型,另一方面积极拓展IPTV、OTT等新渠道市场。 财务预测与投资建议 由于广告及内容业务受宏观及监管环境影响,调整19-21年归母净利润为11.4、15.4和18.5亿元(原19、20年预测为13.5、17.2亿),采用分部估值法,目标价49.9元,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险,行业监管风险,业绩不达预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名