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伊之密 机械行业 2018-09-05 6.95 -- -- 7.46 7.34% -- 7.46 7.34% -- 详细
动态事项 公司发布2018年半年度报告,2018H1实现收入11.14亿元,yoy+19.88%;归母净利润1.22亿元,yoy-8.89%;扣非净利润1.09亿元,yoy-8.56%。 事项点评 毛利率下降和费用率上升导致业绩有所下滑。公司上半年净利润1.22亿元,yoy-8.89%,其中Q2净利润7227万元,yoy-11.26%,公司毛利率下滑和费用率上升是上半年业绩下滑的主要因素。公司上半年毛利率35.33%,同比下降1.75pct,净利率11.58%,同比下降3.02pct。原材料价格上涨导致公司毛利率下降,销售规模扩大后销售资源投入增加等因素引起销售费用增加,两者拖累了公司整体的净利率。 注塑机业务高增长,压铸机业务拖累业绩。公司上半年注塑机收入7.56亿元,yoy+51.85%;毛利率35.30%,同比提升1.26pct。压铸机收入224.79亿元,yoy-31.08%;毛利率35.99%,同比下降6.41pct。注塑机业务高增长,压铸机拖累了公司整体业绩的表现。 下半年展望谨慎,长期看公司竞争力提升。展望下半年,国内在去杠杆背景下,宏观经济下行预期较强,全球在贸易摩擦背景和美元升息周期下,经济增长动能不确定性加大,注塑机龙头企业对下半年预判谨慎。再看注塑机和压铸机的主要需求行业汽车行业,2018年1-7月份汽车产量同比增长3.2%,相比1-6月份下降0.3pct;汽车行业固定资产投资同比增速6.7%,相比1-6月份下降1.8pct,预计未来汽车行业的投资依然偏谨慎,整体注塑机和压铸机面对的行业需求偏谨慎。但是长期看公司竞争力的持续提升有望助力公司穿越周期,包括市场占有率持续提高、国际化、经营效提升下盈利能力提高。公司上半年注塑机收入增速51.85%,超过注塑机龙头海天国际的16.7%的增速,我们预计公司注塑机的市场占有率持续提升;2018年上半年公司海外收入2.21亿元,占整体收入19.8%,相比2017年提升0.3pct,海外收入占比不断提升。 投资建议。基于半年报调整公司盈利预测,预测公司2018/2019/2020年销售收入为23.37、27.55、31.8亿元,归母净利润2.6、3.18、3.87亿元,EPS为0.6、0.74、0.90元,对应的PE为11.8、9.7、7.9倍。维持公司“增持”评级。
伊之密 机械行业 2018-09-03 6.92 -- -- 7.46 7.80% -- 7.46 7.80% -- 详细
营收稳健,归母净利润下滑。公司1H18实现收入11.14亿元,同比增长20%,其中1Q18/2Q18收入分别为4.72亿元/6.42亿元,分别同比增长15%/24%。1H18归母净利润1.22亿元,同比下滑9%。公司1H18毛利率为35.3%,较1H17下滑1.8pct,1Q18/2Q18毛利率分别为36.4%/34.5%。受益于对期间费用的控制,尽管毛利率环比下降,但公司2Q18的净利率回升至11.3%,较1Q18提高0.8pct,我们认为公司全年净利率有望维持在11%以上。 注塑机业务竞争力提升。公司注塑机业务表现抢眼,1H18注塑机收入7.56亿元,同比增长52%,毛利率为35.3%,同比提升1.3pct,收入增速、毛利率表现均好于行业龙头海天国际(1H18海天国际收入增速22%,毛利率31.0%,较1H17下滑4.3pct)。我们认为公司注塑机业务表现优异主要得益于产品结构的优化,例如二板机、电动注塑机的增长,同时公司直销为主的销售模式也更贴近客户需求。根据中国塑料机械工业协会,公司在18年塑机制造综合实力30强排名中,按收入/净利润排名均位列第2,较17年提升3/2名。 压铸机业务拖累毛利率。公司压铸机业务1H18收入2.25亿元,同比下滑31%,毛利率为36.0%,同比下降6.4pct。我们认为公司压铸业务下滑主要是因为:1)原材料价格上涨;2)下游汽车产/销量放缓。往前看,由于1-7月社会融资同比下滑15%,我们认为可能影响公司下游客户的购机意愿,对压铸及注塑行业我们总体持谨慎态度。 估值与评级。公司注塑机业务受益于新产品推广,市场竞争力提升,但压铸业务有所下滑。因此我们下调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为2.62亿元、3.32亿元、4.21亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年12-15倍PE估值,对应18年EPS为0.61元,合理价值区间为7.32元-9.15元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
伊之密 机械行业 2018-09-03 7.07 -- -- 7.46 5.52% -- 7.46 5.52% -- 详细
中报业绩同比下降-8.56% 公司发布2018年中报,实现营收11.14亿元(yoy+19.88%),归母净利润1.22亿元(yoy-8.56%),符合预期。收入增长主要系:1)新产品推出提升了公司竞争力,注塑机增长较快;2)海外市场销售增长较快。2018H1公司毛利率/净利率35.33%/11.58%,同比降低1.75/3.02个pct,主要受压铸机销售下滑引起规模效应减弱及原材料价格上涨影响,净利率降幅更大还受期间费用率增加及当期政府补助同比减少影响。期间费用率22.01%,同比增加1.6个pct,其中销售/管理/财务费用率为11.59%/9.37%/1.05%,同比变动1.25/-0.13/0.48个pct。 注塑机高速成长,压铸机需求放缓,整体营收有望稳健增长 分业务看,注塑机实现收入7.56亿元(yoy+51.85%),毛利率为35.30%(yoy +1.26个pct),主要系:1)新产品A5系列及市场反映好,竞争力强,增长较快;2)二板机、全电动机推向市场,销量大幅提升;3)印度工厂全面投产带来新增量。压铸机实现收入2.25亿元(yoy-31.08%),毛利率为35.99%(yoy-6.4个pct),主要系行业需求下滑及行业竞争加剧所致。虽压铸机收入下滑,但注塑机的收入带动公司收入整体增长。 研发投入持续增加,产能逐步扩张,调整巩固再起航 公司持续加快新产品研发,2018H1研发费用3644.59万元,同比增长17.79%:1)公司二板机、全电动机等新产品全面推向市场,受海内外市场充分认可;2)H卓越系列压铸机全系大机(包括3500-4500T)研发完成,全面推向市场;3)今年6月德国研发中心正式运营,进一步提升研发能力。另外,公司二板机项目搬迁工作7月底顺利完成,产能得到有效释放;五沙模压二、三期厂房按计划稳步推进,19年投产后可大幅提升产能,满足当前及中长期市场需求。 盈利预测与投资建议: 考虑公司压铸机业务增速承压,下调公司2018-20年净利润至2.79/3.65/4.64亿元,对应EPS为0.65/0.84/1.07元,当前股价对应PE分别为11/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
伊之密 机械行业 2018-09-03 7.07 -- -- 7.46 5.52% -- 7.46 5.52% -- 详细
业绩符合预期,利润主要受到费用影响。公司专注于模压成型装备制造领域,是一家集设计、研发、生产、销售及服务为一体的装备供应商。2018上半年收入保持较快增长,主要原因为:①公司一向注重研发,新产品的推出(二板机、A5中大机型、全电动注塑机),提升了公司市场竞争力,特别是注塑机收入增长较快,虽然压铸机收入下滑,但公司总体收入仍保持增长,上半年实现的销售收入为历史最高水平。②公司大力拓展海外市场,海外市场销售增速优于国内,土耳其、以色列、美国、伊朗等均表现出色。利润情况有所下滑:主要由于公司的销售费用略有提升(1.29亿元,同比增长34%)、毛利率略有下滑(2018H1为35.55%,2017H1为36.87%)。分布业务来看,公司注塑机、压铸机、橡胶注射机、其他营业收入分别为7.56(同比增长51.85%)、2.25(同比减少31.08%)、0.54(同比增长20.26%)、0.8(同比增长31%)亿元,公司注塑机、压铸机、橡胶注射机毛利率分别为35.3%(同比增加1.26个百分点)、35.99%(同比减少6.41个百分点)、35.59%(同比减少2.89个百分点),公司在注塑机领域的毛利率有所提升,而压铸机由于竞争激烈,毛利率有所恶化。 技术稳步投入,着力IPD研发模式导入。2018年上半年,公司研发总投入3,644.59万元,同比增长17.79%。深入推进IPD研发模式,在产品开发的整个生命周期都从客户的要求出发制订有关计划,形成一套有着“伊之密特色”的、基于市场和客户需求驱动的集成产品开发流程管理体系。A5、DP系列高性能注塑机,H系列压铸机均采用IPD模式研发。 海外业务加速布局,成为增长亮点。在海外市场方面,公司保持良好的出口增长,海外销售状况良好且增速高于国内,2018H1实现海外营业收入达到2.2亿元,占比为20%,预计在2020年将把出口业务比例提升至2020年30%,公司在国外竞争中,将自身定位于主打性价比的中高档品牌。 盈利性预测与估值。未来来看,一方面,看好公司的电动注塑机、二板机产品,进一步抢占市场份额。另外一方面,看好公司海外出口带来新的增量。预计公司2018-2019年的EPS为0.67、0.85,对应PE为11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,海外拓展低于预期风险。
伊之密 机械行业 2018-08-31 7.11 -- -- 7.46 4.92% -- 7.46 4.92% -- 详细
事件:2018年8月28日,伊之密公告2018年半年报:2018年上半年实现营收11.14亿元,同比增长19.88%,低于我们预期8.53%;实现归母净利润1.22亿元,同比减少8.89%,低于我们预期18.67%。2018年上半年毛利率为35.33%,下降了1.75pct,净利率为11.58%,下降了3.02pct。 注塑机业务符合预期,压铸机下滑导致收入增速和毛利率不达预期 2018年上半年注塑机实现收入7.56亿元,同比增长51.85%,实现毛利率35.30%,同比提升1.26pct,基本符合预期;压铸机实现收入2.25亿元,同比下滑31.08%,大幅低于预期。由于压铸机收入不及预期导致规模效应减少以及原材料价格上涨影响,上半年压铸机毛利率为35.99%,同比下滑6.41pct。压铸机毛利率大幅下降是综合毛利率小幅下滑的主要原因。 销售和财务费用占比提升,加剧净利率下滑 2018年上半年实现销售费用1.29亿元,同比增长34.38%,营收占比11.59%,同比提升1.25pct。销售费用增加是因为销售规模扩大后销售资源投入增加等因素;财务费用1167万元,同比增长120.08%,营收占比1.05%,同比提升0.48pct。财务费用增加是因为固定资产投入增加引起贷款存量增加且银行贷款利率上涨导致利息支出增加。 产能布局调整已经完成,等待行业景气回暖 2018年上半年是公司产能重新布局调整的重要阶段。大型二板机项目搬迁工作从六月下旬开始进行,7月底已完成搬迁,正式投入运营;五沙模压二、三期厂房按计划进入施工阶段;重新调整之后有助于注塑机、压铸机产能的释放,为日后行业景气回暖时提供业绩弹性。q盈利预测及估值 考虑到压铸机销售收入下滑、销售费用和财务费用占比增加,我们再次调低了对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为2.77亿元、3.56亿元、4.59亿元,分别下调11.78%、11.32%和9.94%,同比增长0.55%、28.38%、29.15%,对应PE为11倍、9倍和7倍。维持买入评级。 风险提示:下游行业景气衰退;人民币持续大幅升值;中美贸易战扩大化
伊之密 机械行业 2018-08-29 7.18 -- -- 7.46 3.90% -- 7.46 3.90% -- 详细
核心观点: 8月27日晚,伊之密公告2018年半年报:2018年1~6月公司实现营业收入1,114百万元,同比增长19.88%;实现归属上市公司股东净利润122百万元,同比下滑8.89%。 上半年营收增长良好:18H1收入同比增长19.88%,其中18Q2实现收入642百万元,同比增长24.11%,收入增速较18Q1有所加快。分业务来看,占公司收入68%的注塑机业务上半年收入增长51.85%,达到756百万元。 而占公司收入20%的压铸机业务实现收入225百万元,同比下滑31.08%。 注塑机需求依然旺盛,压铸机业务承压:分业务来看,注塑机产品在新产品(A5中大型机、全电动注塑机、二板注塑机等)推广和海外市场拓展的带动下依然实现了较好的业务发展,规模效益和产品结构变化下,注塑机毛利率也同比提升1.26个百分点。而压铸机业务由于行业需求回落和去年高基数的原因,营收出现下降,毛利率也较17年同期回落6.4个百分点。 毛利率略有下滑,期间费用有所增加:18H1公司综合毛利率为35.33%,同比下滑1.7个百分点,主要因为压铸机产品的毛利率下降。18H1公司三项费用同比增长28.72%,费用率为22.01%,同比提升1.5个百分点。受此影响,公司18H1净利润率下滑3个百分点至11.58%;但环比来看18Q2的净利润率已较18Q1改善了0.9个百分点。 投资建议:我们预计公司2017~2019年营业收入分别为2488/2976/3537百万元,实现归属上市公司股东净利润分别为290/348/412百万元,EPS分别为0.67/0.81/0.96元,对应当前估值水平为11x/9x/7x。注塑机需求依然良好,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示: 下游需求具有不确定性,汽车、家电等领域需求可能放缓;海外出口业务不及预期风险;原材料成本上升和行业内竞争加剧带来的毛利率下滑风险。
伊之密 机械行业 2018-07-26 8.70 -- -- 8.97 3.10%
8.97 3.10% -- 详细
主要观点: 模压成型领域大型装备综合服务商。公司专注于模压成型装备制造领域,是一家集设计、研发、生产、销售及服务为一体的装备供应商。自2002年创立发展至今,现已成为中国较具竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商、中国较具规模的装备制造企业之一。公司主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、模具和机器人自动化系统等。2017年公司实现营业收入20.08亿元,同比增长39.02%,实现归母净利润2.75亿元,同比增长153.10%。从收入结构来看,注塑机占比56.22%、压铸机占比31.56%、橡胶机占比4.81%。 2017年度,国内销售客户数量1712个,其中新客户1280个,新客户销售额占比61%。 注塑机下游行业众多,收入增长稳定。1)公司注塑机主要有通用机型、两板机机型和专用机型、精密全电动注塑机。注塑机涉及的下游行业多,主要应用在汽车行业、家电行业、3C 行业、包装行业等,公司收入增长稳定。2016、2017年公司注塑机销售收入增速分别为32.49%、30.40%,均保持30%以上的增速。2017年,注塑机销售收入11.29亿元(含高速包装机器的收入),销售规模位居行业第三位,同比增长30.40%。今年一季度,注塑机业务在A5系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下,继续保持快速增长,销售收入同比增长49.61%。2)高速包装机器属于注塑机的细分市场,主要是满足客户对食品包装、医疗包装和水包装等行业的个性化需求。2017年年底,高速包装完成对伊之密模具的吸收合并。伊之密模具生产的精密模具产品主要给高速包装配套使用,将伊之密模具并入高速包装后,有利于整合资源并集中管理,从而降低运营成本、发挥协同效应,推动相关产业进一步发展。 2017年,高速包装系统和模具销售收入8,021.71万元,占公司全年销售额的4.21%,同比增长78.63%。 压铸机业务受行业需求下滑影响承压,技术水平达到世界级水准。1)公司压铸机主要有冷室压铸机型、专用机型和镁合金系列。 压铸机主要应用在汽车和摩托车行业、家电行业等,其中汽车行业占比约70%。我国汽车产量增速从2015年9月-0.9%上升至2016年11月13.30%,之后逐步回落至今年2月-0.5%。公司压铸机业务受到汽车产业的滞后影响, 2015-2017年的销售收入增速分别为-5.67%/9.42/47.74%。今年一季度,压铸机业务由于行业增速回落、市场竞争加剧等因素的影响,销售收入同比下滑36.41%,我们预计全年该业务板块呈负增长。2)公司压铸机技术水平达到世界级水准。 2017年,公司超大吨位压铸机开始逐步实现销售,2017年年初出机到美国的4500吨压铸机及周边配套,主要生产重卡的变速箱壳体,下半年公司成功中标中国重汽一台4000吨的压铸机,超大吨位压铸机的成功销售标志着公司的压铸机技术达到世界级水准。 机器人自动化系统集成业务受益工业机器人行业快速发展。 1)中资工业机器人集成商和应用商发展潜力大。据IFR 最新公布的数据显示,2017年全球工业机器人销量38.7万部,同比增长31%,是自2011年以来增长最快的一年。其中,中国市场销售13.8万部(不含AGV),增长率高达58%,占比 36%。中国机器人产业联盟数据显示,2017年中国市场工业机器人销量14.1万台(含AGV),同比增长58.1%。从2013年开始,工业机器人连续20 14、2015、2016年销售增速均低于30%,2017年突然又有一个新的爆发。据中国机器人产业联盟统计,2017年,工业机器人应用领域已覆盖整个国民经济39个行业大类和110个行业的中类,即中国工业机器人市场的范畴真正打开,突破集中在几个关键的行业领域市场容量限制,这也促进了中国机器人市场的快速发展。此外,2017年国产品牌占比下降约6个百分点至26.8%,其原因之一是因为,去年市场急剧扩张的时候,外资品牌有一个庞大的集成商和应用商来使它的产品快速推向市场,实现规模的快速扩大。《机器人产业发展规划(2016-2020年)》提出,2020年自主品牌的机器人销量10万台,2017年销售3.78万台,任务艰巨。目前国产工业机器人放量,一定程度受限于专业领域中资品牌集成商和应用商发展不足,中资品牌集成商发展潜力大。2)机器人自动化系统主要运用在公司压铸产品的周边自动化,主要功能有:加料、产品取出、喷涂脱模剂、切除毛边、产品检测、产品贴标等。客户可根据需要选取适合的周边配套。机器人自动化系统主要销售形式分为两种:一种是以压铸机及机器人打包销售,另外一种是给已有压铸机系统的其他企业进行自动化改造。2017年,机器人自动化系统销售收入7,062.01万元,占公司全年销售额的3.52%,同比增长115.93%。受益国内工业机器人行业发展,公司机器人自动化系统集成业务有望进一步增长。 橡胶机需求将放缓。1)橡胶机械行业市场容量较小。据中国化工装备协会橡胶机械专业委员统计,2017年,全国24家主要橡胶机械企业实现销售收入77.35亿元,同比增长11.3%。2)公司橡胶机事业部成立于2009年,发展至今,公司橡胶机有汽车配件行业应用机型、电力复合绝缘产品应用机型、其他橡胶制品应用机型和客户定制机型。橡胶机主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等。下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。2017年,橡胶注射机不断深耕电力和汽配市场,开拓杂件和模压市场,销售继续增长,全年销售达9,660.85万元,同比增长54.65%。 据产业信息网数据,汽车行业占用了全球每年消耗橡胶量的 70%以上,其中轮胎占用 60%,汽车橡胶制品配件占用40%。因国内汽车产量增速下滑,我们认为橡胶需求增速将放缓。 公司产能全面整合升级,最大产能将超过40亿元。公司在国内先后建立起顺德高黎、顺德五沙、苏州吴江三大生产基地,进行产能全面整合升级。海外市场,伊之密印度工厂已正式投产,伊之密HPM 北美新工厂也投入使用。顺德高黎二板机生产今年将搬迁至吴江生产基地,橡胶注射成型机生产明年将搬迁至顺德五沙二期。搬迁完成后,顺德高黎厂区主要用于压铸机产品生产制造,预计最大产能超过10亿,吴江生产基地可满足两板机5亿的产能需求,以及机器人自动化产品2亿的产能。顺德五沙项目分两期,一期项目已投产,二期项目预计2019年建成并投产,届时,顺德五沙注压厂和模压厂区主要用于三板式注塑机、高速包装系统、全电动注塑机和橡胶注射成型机的生产制造,总的产能可达22亿。印度厂区(注塑机)主要是注塑机组装工作,去年6月投产后订单可观,今年计划生产销售200-250台注塑机,现有厂区可满足1.5亿产能需求。即顺德五沙模压二期建成投产后,公司顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的最大产能将超过40亿元。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.62/3.14/3.89亿元EPS分别为0.61/0.73/0.90元,对应P/E分别为14/12/10倍,公司股价经过本轮下跌,被显著低估。公司为模压成型领域大型装备综合服务商,核心业务注塑机增长稳定,公司进行产能全面整合升级,完成后最大产能将超过40亿元,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示: 下游需求放缓,应收账款风险。
伊之密 机械行业 2018-05-15 10.68 14.89 107.38% 11.07 1.56%
10.85 1.59%
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注塑业务拐点已现,1Q18压铸业务过度反应。公司主要产品为注塑机(下游分散、主要为汽车、家电、3C)、压铸机(下游集中,主要为汽车),17年其收入占比分别为56%、32%。我们认为16年制造业投资复苏促进了行业的触底反弹,公司17年营收20亿元,+39%yoy,其中注塑机11亿元,+30%yoy,压铸机6亿元,+48%yoy。归母净利润3亿元,+153%yoy,展现出良好的增长势头。1Q18注塑机业务收入+50%yoy,继续保持高增长。1Q18压铸业务销量下滑36%,大幅低于其主要下游(汽车/空调/手机)的同期出货量增速(2.8%/13.6%/-21.6%),我们认为可能是订单确认延期的原因。在4月PMI同比上升的情况下,我们认为制造业景气程度有望延续,2Q18压铸业务或恢复正常; 下游需求加速,公司市占率提升。我们认为下游需求结构性的变化导致了行业加速增长,注塑机受益于:1)国内塑料制品人均消费量由10年的37kg/年提升到17年的42kg/年,近3年(15-17)CAGR为2%;2)重点下游(汽车、家电、3C)自主品牌崛起扩大的需求多样性;3)国产替代加速,11-17年进口注塑机金额由8.4亿美元下降到7.4亿美元。同时,公司2015年推出新产品二板机和电动注塑机,注塑机业务收入规模由15年的6.5亿提高到17年的11.3亿元,CAGR为32%。压铸机则受益于汽车轻量化需求的增加,公司压铸业务收入规模由15年的3.9亿元提高到17年的6.3亿元,CAGR为27%; 产能布局调配优化,ROE处于上升通道。18年公司将在现有基地基础上重新进行产能调配,二板机生产线将被调整到苏州厂区,公司的产能布局将优化为容桂总部(压铸机)、五沙(A5注塑机、电动注塑机)、吴江(二板机)。我们认为公司产能布局优化后,产能将有所提高。同时,公司13-15年的资本支出在16年均得到较好回报,ROE由14年的22.2%提升到17年的29.0%。往后看,随着产能利用率的提升,期间费用的摊销,公司ROE有望处于上升通道; 目标价15.20元,买入评级。公司注塑机业务市场需求较好,1Q18增长50%,压铸业务尽管有所下滑,但具有较强的竞争力,我们认为2Q18有望企稳。我们预计公司18-20年归母净利润为3.29亿元、4.11亿元、4.93亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年20倍PE估值,对应18年EPS为0.76元,目标价15.20元,首次覆盖,买入评级; 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
伊之密 机械行业 2018-04-30 11.17 -- -- 11.66 2.28%
11.42 2.24%
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动态事项 事项1:公司发布2017年财报,实现营业收入20.08亿元,yoy+39.20%;归母净利润2.75亿元,yoy+153.10%。 事项2:公司发布2018Q1财报,实现营业收入4.72亿元,yoy+14.56%,;归母净利润4930万元,yoy-5.17%。 事项3:公司发布持股5%以上股东对减持计划进行部分调整的公告,其中新余市伊理大526.4万股、新余市伊源251.608万股、新余市伊川万股通过集合竞价方式减持不再实施。 事项点评 2017年业绩符合预期。2017年业绩符合预期,其中注塑机实现收入11.29亿元,yoy+30.4%,毛利率35.62%,yoy+1.99pct。压铸机实现收入6.34亿元,yoy+47.74%;毛利率38.95%,yoy-3.11pct。橡胶机实现收入9661万元,yoy+54.65%。机器人系统6764万元,yoy+106.79%。公司2017年业绩高增长的原因:受益于下游制造业固定资产回暖对公司产品的旺盛需求,规模效应下带来的毛利率和净利率改善。公司主要下游客户行都迎来了收入的高增长,汽车行业收入6.07亿元,yoy+38.6%;家用电器行业3.14亿元,yoy+92.1%;3C行业2.88亿元,yoy+43.3%;日用品行业1.82亿元,yoy+113.9%。2017年净利率达到了14.01%,是近几年来最好的水平。 2018Q1由于压铸机收入和费用增加,业绩有所下滑。2018Q1收入增长不高的主要原因是压铸机业务收入下滑36.41%,由于行业增速回落整个汽车行业固定资产投资增速(2018Q1+3.6%)与去年增速(2017Q1+8.1%)相比有所下滑的原因;市场竞争加剧等因素的影响,另外由于销售费用和财务费用有所增长,导致盈利能力有所下滑。 注塑机业务依然高增长,看好公司注塑机竞争力提高下的高增长。公司2018Q1注塑机同比增长49.61%,继续保持高增长态势。近看,2018Q1制造业固定资产投资同比增速3.8%(去年同期为+5.8%),整个制造业投资依然不错。中央提出持续扩大内需,我们对制造业投资的复苏保持乐观。塑料消费量持续增长+下游消费升级创新带来新需求+更新需求支撑行业稳态需求三重推动力推动注塑机行业的持续增长。我们预计到年中国注塑机市场规模536亿元,CAGR=6%;全球注塑机市场规模1720亿元,CAGR=4%。2017年公司国内注塑机市场占有率2%左右,公司2018Q1注塑机市场占有率进一步提高。我们看好公司注塑机竞争力提高下的市场占有率的持续提升。公司持续加大海外布局,2017年印度工厂投产,在北美市场实施YIZUMI-HPM双品牌战略。2017年公司海外收入占比19.5%,占比逐年提高,我们看好公司在全球市场中的成长动力。 风险提示。宏观经济下行需求变弱,公司新产品拓展不顺利。
伊之密 机械行业 2018-04-26 11.40 -- -- 11.79 1.38%
11.55 1.32%
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全年营收盈利高速增长,符合预期:公司2017年实现营业收入20.08亿元,同比增长39.2%;综合毛利率为36.87%,同比略降0.28pct,主要毛利率相对较低的注塑机业务收入占比的提升;公司实现归母净利润为2.75亿元,同比增长153.10%;其中,注塑机业务实现营收11.3亿元,同比增长30.4%,毛利率升高1.99pct至35.62%;压铸机业务实现营收6.43亿元,同比增长47.74%,毛利率下降3.11pct至38.95%;橡胶机业务实现营收0.97亿元、同比增长6.87%,毛利率提升4.9pct至41.36%;高速包装系统和模具业务实现营收0.8亿元,较上年同期增长78.63%;机器人自动化系统业务实现营收0.7亿元,较上年同期增长115.93%。 Q1注塑机业务继高速增长,压铸机需求减弱影响业绩表现:公司一季度营收4.72亿元,同比增长14.56%;净利润4930万元,同比下滑5.17%。一季度注塑机业务在A5系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下,继续保持了较快的增速,收入同比增长49.61%;而压铸机行业出现增速下滑,市场竞争加剧等问题,销售收入下滑36.41%,拖累了整体营收和利润表现。另外人民币升值带来的汇兑损益也较为明显地增加了财务费用,一季度财务费用967.76万元,较去年同期增长391.16%。 加速产品研发与推广,新产品获市场认可:注塑机方面,2016年公司推出新一代A5系列中小型高效伺服节能注塑机获得市场认可,销售增长迅速。2017年公司又推出了A5中大型机系列,大受市场欢迎。2017年A5全系列机全年销售业绩良好,较2016年增长一倍。二板式注塑机全面推出市场,获得海外客户的青睐。压铸机方面,H卓越系列高性能铝镁合金压铸机全系大机(包括3500-4500T)已全部完成研发,首台4500T压铸机已经交付新客户使用,并受到好评。半固态镁合金注射成型机,应用突破2.5KG注射量,完成试模验证工作,并荣获“中国专利优秀奖”。2017年,国内销售客户数量1712个,其中新客户1280个,占比75%;来自新客户销售额约12.25亿,占比61%。 海外市场持续稳步增长,国际竞争力提升:2017年公司海外业务收入3.92亿元同比增长44.82%;2017年海外新增8个代理。D1系列两板式注塑机、A5高端伺服注塑机、压铸高端H系列、SM系列、ARC系列新产品赢得市场认可,土耳其、以色列、美国、伊朗、印度等市场成为营收增长来源。公司稳步推进全球化战略,2017年印度工厂正式投产,并于当月交付第一台注塑机UN650AS。北美新工厂正式投入,DP系列,A5系列,FE系列,PAC系列产品全部导入北美市场,进一步提升公司在北美市场的竞争力。2017年生产的最大吨位HPM4500T压铸机已交付北美知名汽配企业WalkerDieCasting使用。德国研发中心正式注册成立,进一步引进和孵化欧洲领先成型技术和方案。 投资建议:公司在管理、运营、技术、服务各方面在业内具备良好口碑,注塑机一季度开局良好,需求旺盛,模块化流水线生产后,毛利率还有提升空间;二板机和纯电机产品逐渐得到市场认可,市占率将持续提升。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为26.46亿元、32.79亿元、38.7亿元;净利润分别为3.28亿元、4.02亿元、4.76亿元;EPS分别为0.76元、0.93元、1.1元;按目前股价,公司2018年市盈率为15.8倍,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,下游需求增长放缓;海外拓展进度不及预期等。
伊之密 机械行业 2018-04-26 11.40 -- -- 11.79 1.38%
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年报高增长、每10股分红1.8元,下游行业回暖带动公司各版块高增长 公司2017年年报发布:1)全年收入20.08亿元、同比增长39.2%;归母净利润2.75亿元、增长153.1%;扣非后净利润2.46亿元、增长138.7%;毛利率36.9%维持高位,净利率14%(前值7.85%)和摊薄ROE25.7%(前值13%)明显改善。2)注塑机收入11.3亿元、增长30.4%,毛利率35.6%、提高2pct;压铸机收入6.3亿元、增长47.7%,毛利率39%。3)第四季度收入5.46亿元、增长30.2%;归母净利润6,893万元、增长97.6%;扣非后净利润5,869万元、增长78.7%。4)全年经营活动现金流入18.9亿元、增长8.9%,应收账款3.24亿元、同比+28.7%。受益于下游汽车、家电、消费电子、食品药品包装和建材等行业的投资复苏及技术升级,公司的销售和利润均实现了高增长。同时主要应用于汽车零部件领域的压铸机增速明显高于应用领域更广泛的注塑机,公司自身经营状况不断改善,人均产值、人均利润等大幅提升。 成长动力:技术升级带来中高端产品需求旺盛、龙头集中度提升、全球份额提升 注塑机和压铸机产品的采购动力主要取决于下游用户的产能扩张和技术升级,其中技术升级带来的设备采购量更大,对设备的主要需求包括精度、产品性能、效率和节能等方面,产业呈现中高端化需求。最近几年重点领域包括全电动技术、油电混合动力技术、多种材料一次成型、不同领域分别出现大型化和小型化趋势等,技术迭代明显加速。 根据行业年鉴数据,2011年行业下行、当年注塑机供应商减少了近40%,当2016年行业需求复苏后企业数量仅恢复到峰值期的71%,而行业总产值持续提升,相应单体企业的盈利状况优于上一个高峰的2010年。行业内的集中度逐步提升。在研发投入和新技术应用方面,龙头设备厂家优势明显,也承接了更多下游优质客户的行业领先需求、技术优势不断扩大。 随着国内设备厂家技术水平提升和全球销售网络布局完善,未来将在全球市场争取更大份额,尤其是欧美等体量较大的传统市场。公司除了2015年收购美国HPM公司、2017年10月在俄亥俄州设立新厂房,还在印度和德国分别租赁新工厂和设立研发中心,积极引进先进技术和构建全球布局,未来海外份额有望进一步提升。 一季报因结构性变化导致的业绩下滑,长期成长性依旧很强 公司一季报收入4.7亿元、同比增长14.6%,但归母净利润4,930万元、同比下滑5.2%,主要原因系毛利率更高的压铸机产品销量下滑36.4%,而最大的注塑机业务增长49.6%、将成为公司未来核心增长点。压铸机业务下滑,与17年上半年基数较高有关,但更关键的原因是随着设备龙头海天进入该领域后改变了竞争格局,因此17年上半年增速77.2%降低至下半年的25.6%、下半年环比已经下滑。但总体而言公司仍处于行业竞争力较强地位,未来下降趋势将企稳。公司长期成长性将更加侧重于注塑机领域。 一季报中毛利率36.4%、净利率11.1%,较2011~2016年仍处于较高水平,同时经营性现金流达到5.2亿元、同比增长51%,销售费用占比较去年同期提高了1pct、管理费用占比接近。因此从公司实际经营情况来看,仍处于不断优化阶段。 结合公司过往季报公布的下游订单结构来看,在压铸机业务下滑的背景下,其主要下游汽车零部件行业下滑并不明显,由此我们推测注塑机在该领域的销量和占比有明显的提升。 盈利预测与投资建议:尽管短期内压铸机业务因竞争格局变化导致了业绩下滑,但长期而言公司作为国产注塑机龙头公司之一,未来行业需求、整体技术升级和龙头集中等多方面仍有利于公司发展。2018~2019年净利润由3.95亿和5.52亿调整为3.16亿和4.04亿元,2020年净利润4.95亿,EPS分别0.73、0.94、1.15,我们维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资复苏减弱,影响下游需求;海外市场开拓不利;新技术研发低于预期;原材料涨价导致成本提高、盈利能力变弱。
伊之密 机械行业 2018-04-26 11.40 -- -- 11.79 1.38%
11.55 1.32%
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公司业绩2017同比增长153.10%,2018Q1微降5.17% 公司发布2017年年报及2018一季报,2017年实现收入20.08亿元,同比增长39.20%,归母净利润2.75亿元,同比增长153.10%,主要受益于下游需求回暖和新产品带动公司竞争力提升;2018年一季度实现收入4.72亿元,同比增长14.56%,归母净利润0.49亿元,同比减少5.17%,主要受春节放假因素、公司厂房搬迁及压铸机行业增速回落、市场竞争加剧的影响。 盈利能力优秀,规模化效应带动净利率大幅提升 2017年公司毛利率/净利率36.87%/14.01%,同比增加-0.52/6.16pct,毛利率在原材料价格上涨的背景下仍基本维持稳定,净利率因规模化效应带动期间费用率下降而出现大幅提升;期间费用率为21.58%,同比降低5.34pct,其中销售/管理/财务费用率为10.12%/10.57%/0.89%,同比下降-2.76/2.44/0.14pct。2018Q1公司归母净利润同比减少5.17%,主要系公司的销售/财务费用同比大增所致;销售费用同比增加25.95%主要系新增海外代理费用、新建印度工厂销售费用增加及因销售增加导致的佣金增加所致,财务费用同比增长391.16%,主要系利息支出和汇兑损益增加,但2018Q1的费用水平环比2017Q4稳中有降,费用总体可控。 行业稳健发展+产能逐步扩张,看好公司未来稳步成长 2017年注塑机/压铸机收入为11.29/6.34亿元,同比增长30.40%/47.74%,主要受益汽车、家电、3C、包装、日用品等行业旺盛需求带动模压成型设备销售大增;2018Q1注塑机/压铸机同比增长49.61%/-36.41%,两个行业增速有所分化,但模压设备行业全球近千亿市场空间,总体仍成稳健增长的趋势,我们依旧看好公司今年稳步成长,一方面公司18年厂房布局调整+19年新厂房投产后可大幅提升产能,满足当前及中长期市场需求,另一方面A5系列机、二板机、H卓越系列机等新一代产品性能提升、竞争力强保障可持续稳定增长,海外进口替代和出口份额增加进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议: 考虑公司压铸机业务增速承压,下调2018-20年公司净利润至3.30/3.97/4.80亿元,同比增长19.7%/20.5%/20.9%,对应PE15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
伊之密 机械行业 2018-04-25 11.25 15.29 112.95% 11.79 2.70%
11.55 2.67%
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2017年业绩大幅增长153%,2018年Q1业绩略有下滑:公司发布2017年年报,实现营收20.08亿元,同比增长39.2%;归母净利润2.75亿元,同比增长153.1%,公司业绩增幅远高于收入增幅主要系营收增长、规模效应体现,期间费用率下降所致。 此外,公司发布2018年一季度报告,实现营收4.72亿元,同比增长14.56%;归母净利润0.49亿元,同比减少5.17%,公司业绩下滑主要系利息支出和人民币升值汇兑损益增加,财务费用大幅上升所致。 下游景气复苏提振设备需求,注塑机、压铸机业务迅速增长:年报显示,公司注塑机业务2017年实现营收11.29亿元,同比增长30.4%;压铸机业务实现营收6.34亿元,同比增长38.95%。注塑机、压铸机应用于汽车、家电、3C等领域,下游行业重叠度高。2016年下半年以来,供给侧改革、消费升级驱动制造业投资回暖,汽车、家电、3C高景气发展带动注塑机、压铸机行业整体复苏。我们预计,随着汽车轻量化等技术的推进,对模压成型设备需求日益增长,2020年国内注塑机、压铸机市场规模分别有望达到360亿元、153亿元,公司作为行业优质企业有望充分受益。 收入高增速摊薄期间费用,规模效应显现:公司2017年毛利率、净利率分别为36.87%、14.01%,同比增减-0.52、6.16pct,净利率大幅增长主要原因在于公司保持毛利率高位稳定下,期间费用率大幅下降5.34pct。其中公司销售、管理、财务费用率为10.12%、10.57%、0.89%,同比减少2.76、2.44、0.13pct。公司销售、管理费用率同比大幅下降主要系公司营收快速增长有效摊薄费用,公司规模效应不断显现。 2018年Q1,公司销售、管理、财务费用率同比增长1.05、0.1、1.57pct。财务费用增长主要系人民币升值汇兑损益增加,投资扩产致借款增加、利率上涨使得利息支出提升所致。尽管公司2018年Q1期间费用率同比上升,但环比2017年Q4稳中有降0.9pct,我们预计随着公司持续发展,未来期间费用还有继续下降摊薄的空间。 新产品周期+高端产能扩产,业绩持续增长可期:目前公司主推A5系列、二板式、全电动等新型注塑机,以及H系列压铸机产品,目前新产品销售情况良好并逐步实现进口替代。其中A5系列中小型机延续销售高增长势头,新推出的中大A5中大型机也逐渐受到市场认可,A5全系列机2017年销售同比翻倍增长。据公司公告,公司正积极推进二板机苏州厂房建设,模压二、三期厂房预计明年年初前投入使用。 投资建议:公司深耕注塑机、压铸机多年,未来高速成长可期。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.64/5.00/6.93亿元,对应EPS0.84/1.16/1.61元;继续给予买入-A评级,6个月目标价15.6元,相当于2018年19的动态市盈率。 风险提示:汽车、家电行业复苏不达预期,公司与龙头海天存在市场竞争风险。
伊之密 机械行业 2018-04-25 11.25 -- -- 11.79 2.70%
11.55 2.67%
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17年行业回暖,公司产品全线实现高增长 根据中国塑料机械工业协会规模以上企业主要指标统计来看,2017年塑料机械规模以上企业实现主营业务收入670.64亿元,同比增长12.54%,为近年来最高增速。受益于行业整体回暖,伊之密2017年营收同比增长39.20%,其中注塑机同比增长30.40%,压铸机增长47.74%,橡胶机增长54.65%,高速包装系统和模具增长78.63%,机器人自动化系统同比增长115.93%。 新产品投放紧锣密鼓,提升公司整体竞争力 注塑机:1)新一代A5节能系列17年营收增长一倍,约占中小机型的40%~50%。 预计18年可实现全系列覆盖;2)二板式深受国内外客户青睐,尤其是国外客户;3)FoamPro技术研发和推广,带来新的业务增量;压铸机:1)重型机销量持续上升,首台4500T压铸机已交付客户使用,同时还中标了中国重汽一台4000吨的压铸机;高性能铝镁合金压铸机已完成研发并开始推向市场,半固态镁合金注射成型机,应用突破2.5KG注射量,完成试模验证工作;橡胶机:在深耕电力和汽配市场的同时,不断开拓杂件和模压市场。 海外市场布局效果初现,未来增长值得期待 2017年是公司海外布局之年。1)新增澳大利亚、英国等8个国家的海外代理,制定知名大客户开发计划,实现战略性市场的新突破;2)印度工厂和北美工厂正式投入使用,本土化策略逐步落地;3)利用“HPM”品牌,开拓北美及欧洲市场,发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势,全面打造伊之密品牌国际化形象。2017年海外收入3.92亿元,同比增长44.82%,海外布局成效初现。 18年Q1压铸机销售承压,导致营收增速下降 18年Q1营收同比增长14.56%,其中注塑机同比增长49.61%,压铸机同比下滑36.41%。新产品投放和海外市场开拓导致注塑机继续维持高增长,压铸机同比下滑主要是因为行业增速回落(压铸机主要集中汽车、摩托车和3C产品领域)和市场竞争加剧。 三费增速超过营收增速,尤其是财务费用大幅增长导致净利率下降 18年Q1净利率同比下滑1.76pct。主要原因是三费的增速超过营收增速。1)销售费用同比增长25.95%,主要是新增海外代理的费用增加、新建印度工厂的销售费用增加以及因销售增加导致的佣金增加所致;2)管理费用同比增加15.69%,主要是研发和折旧费用增加;3)财务费用同比大增391.16%,主要原因是利息支出和汇兑损益增加,利息支出增加的主要原因是2017年公司为扩大产能子公司模压科技、苏州伊之密增加厂房及固定资产投入导致借款增加及利率上升所致,汇兑损益增加的主要原因是人民币汇率上升。 盈利预测及估值 公司作为全领域模压成型设备制造商,受益于“下游景气回暖+行业集中度提升+新产品投放+海外市场开拓”,未来成长逻辑确定。我们仍然看好公司未来成为行业最具成长潜力的模压成型设备龙头潜力。考虑到压铸机销售承压和三费尤其是财务费用大幅增加,我们调低了对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为3.14亿元、4.01亿元、5.10亿元,同比增长14%、28%、27%,对应PE为17倍、13倍和10倍。维持买入评级。 风险提示:下游行业景气衰退;人民币持续大幅升值;中美贸易战扩大化。
伊之密 机械行业 2018-04-24 11.42 -- -- 11.79 1.11%
11.55 1.14%
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年报业绩符合预期,拟每10股派1.8元:公司是国内模压成型装备龙头,主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、模具和机器人自动化系统等。公司发布2017年年报并公布利润分配预案,2017年公司实现营业收入20.08亿元,同比增长39.20%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长153.10%,净利润增幅远高于收入增幅,规模效应更加明显,增速符合我们的预期,同时公司公布利润分配预案为每10股派1.8元。2017年行业整体回暖,下游客户投资需求增加,公司积极研发新品,并取得良好的销售业绩,全年公司国内销售客户数量1712个,其中新客户1280个,新客户销售额占比61%,此外公司大力拓展海外市场,进一步提升了海外销售增速,全年海外新增代理8个,所投资的印度工厂和北美工厂已正式投入使用。 压铸机及注塑机高速增长,橡胶机及机器人未来可期:注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。2017年公司注塑机销售收入11.3亿元(含高速包装机),占比56.22%,同比增长30.40%。压铸机主要应用在汽车和摩托车行业、家电行业等。2017年公司压铸机销售收入6.34亿元,占比31.56%,同比增长47.74%。2017年公司超大吨位压铸机开始逐步实现销售,技术已拥有世界级水准,其中包括出口到美国的吨压铸机及周边配套及中标中国重汽一台4000吨的压铸机。橡胶机主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等。下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。2017年公司橡胶机销售收入9,660.85万元,占比4.81%,同比增长54.65%。机器人自动化系统主要运用在公司压铸产品的周边自动化,2017年机器人自动化系统销售收入7,062.01万元,占比3.52%,同比增长115.93%,预计在压铸机的带动下,公司后续布局的橡胶机及机器人业务未来成长可期。 一季度业绩略有下滑,新签订单充足:公司公布2018年一季报,实现营业收入4.7亿元,同比增长14.56%,实现归母净利润4,929.56万元,同比减少5.17%。一季度业绩增速符合预期,主要原因系压铸机业务收入受行业增速放缓及市场竞争加剧等因素影响,同比下滑36.41%,而注塑机业务在A5系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下,继续维持49.61%的较快增速。公司为满足市场需求,逐步增加人员储备及研发投入等期间费用,其中销售费用5,494.45元,同比增加25.95%;管理费用4,982.15元,同比增加15.69%;财务费用967.76元,同比增加391.16%。一季度报告期内,公司新签订单充足,共签订合同824个,合同金额合计4.8亿元,主要以汽车、3C产品、包装及建材等行业为主,随着订单持续释放,公司业绩将稳步提升。 投资建议:公司作为国内模压成型设备龙头,2017年业绩高速成长,注塑机及压铸机贡献大部分增量,2018年一季度业绩小幅回落,主要系行业增速放缓及市场竞争加剧导致压铸机业务增速下滑所致,一季度公司新签订单充足,预计业绩将稳步提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.77元、1.00元和1.28元,对应PE为16、12、9倍,持续覆盖,维持“推荐”评级。 风险提示:限售股解禁减持风险;市场竞争激烈风险;行业增长下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名