伊之密发布 23年年报和 24年一季报。 公司 23年营业收入为 40.96亿元，同比增长 11.30%；归母净利润为 4.77亿元，同比增长 17.66%。 其中， 23Q4收入为 11.56亿元，同比增长 38%；归母净利润为 1.12亿元，同比增长 44%。 2024年第一季度实现营业收入 9.55亿元，同比增长 11.72%；归母净利润 1.16亿元，同比增长 28.83%。 下游汽车保持高景气， 3c 复苏。 新能源车带动高端注塑机和压铸机设备的增长， 23年来自汽车行业收入 11.42亿元，同比增长 22.85%； 23年下半年 3C 复苏带动注塑机需求大幅提升， 23年来自 3C 收入5.54亿元，同比增长 33.65%。 产品结构优化， 毛利率提升明显。 根据年报，主要由于新能源汽车对高端注塑机、压铸机需求提升，产品结构改善；同时，原材料价格下降，人民币贬值亿亦带来海外收入毛利率的提升。 23年注塑机销售收入27.60亿元，同比增长 3.86%；毛利率 33.30%，同比提升 2.83pct。压铸机销售收入 7.80亿元，同比增长 35.44%；毛利率 34.95%，同比提升 4.32pct。 24Q1公司毛利率 34.80%，同比提升 2.51pct。 受益出口需求景气，海外收入高增。 23年公司国内收入 30亿元，同比增长 8.42%；毛利率 30.3%，同比提升 2.0pct。海外收入 10.94亿元，同比增长 20.07%；毛利率 41.45%，同比提升 1.73pct。 24Q1公司收入继续保持稳健增长。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 6.01亿元/ 7.82亿元/9.67亿元，参考可比公司，我们给予公司 24年归母净利润 20倍估值，对应合理价值 25.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 市场环境变化导致的业绩下滑风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险等。

24Q1公司营收9.55亿元/yoy+11.72%，归母净利润1.16亿元/yoy+28.83%伊之密发布年报与一季报，2023年实现营收40.96亿元（yoy+11.30%），归母净利4.77亿元（yoy+17.67%），扣非净利4.56亿元（yoy+23.45%）；2024Q1实现营收9.55亿元（yoy+11.72%），归母净利1.16亿元（yoy+28.83%），扣非净利1.11亿元（yoy+35.40%）。下游需求复苏不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为1.33/1.61元（前值1.33/1.65元），新增2026年EPS预测为1.93元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14.37倍，考虑到公司海外市场开拓带来的成长性，给予公司2024年20倍PE，目标价26.55元（前值24.25元），维持“买入”评级。 24Q1毛利率/净利率同比提升，盈利能力表现优秀2023年公司毛利率33.25%/yoy+2.13pct，净利率12.00%/yoy+0.53pct；24Q1公司毛利率34.80%（yoy+2.51pct，qoq+1.25pct），净利率12.37%（yoy+1.36pct，qoq+2.33pct）。盈利能力提升原因为①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③汇率波动带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。期间费用率方面，24Q1公司期间费用率23.02%/yoy+1.40pct，其中销售费用率10.29%/yoy+0.41pct，管理费用率6.35%/yoy+0.34pct，研发费用率5.73%/yoy+0.94pct。 紧抓新能源车发展机遇，提质增效打造核心竞争力2023年注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，努力提升公司业绩。公司努力把握新下游新能源汽车需求高增的发展机遇，坚持创新驱动高质量发展的思路，推出多款高端注塑机/压铸机产品，持续提升公司产品的品牌影响力，稳步提升公司的整体竞争力。 坚持全球化战略，发力海外市场公司一直坚持全球化战略，目前已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区；通过跨事业部的YFO（工厂直营店）项目，2023年服务网络遍布150个海外网点。据公司年报，公司近十年的海外收入复合增长率明显高于国内市场，发展迅速，全球化进程进展喜人。海外的注塑机、压铸机市场空间较大，未来海外市场有望迎来快速发展。截止目前，公司已在印度设立工厂、在美国扩建HPM生产工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，公司将进一步拓展海外市场，提高海外市场份额。 风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本大幅提升；一体压铸进展缓慢。

伊之密：国产模压成型设备标杆企业，业绩稳步增长。 公司成立于 2002年，起步于注塑机和压铸机业务，2015年在深交所成功上市，成为国内首家 A 股上市的模压成型装备企业，注塑机国内市占率第二。2013-2022年公司营业收入由 10.43亿元增长至 36.80亿元，CAGR 达 15.04%；归母净利润由 0.79亿元增长至 4.05亿元，CAGR 达 19.91%。公司注塑机和压铸机业务贡献主要营收，下游广泛应用于汽车、家电、 3C、日用品、包装等领域，截至 2023H1，注塑机和压铸机收入占比分别 72%和 16%。 我国注塑机行业一超多强，国产厂商逐渐高端化转型。 注塑机行业较为成熟，我国注塑机市场 263亿元，过去 5年 CAGR 约 4.4%，保持稳定增长态势。我国注塑机市场呈现一超多强格局，2021年海天国际、 伊之密、震雄集团市占率分别 44%、 8%、 6%，伊之密国内市占率排名第二，成长速度远超行业平均水平。 全球高端注塑机市场主要被欧美及日韩企业占据，国内领先企业正凭借着不断缩小的技术差距，逐渐向高端市场转型。 通用周期或将迎来复苏，公司注塑机有望实现高速增长。 通用设备需求呈现周期性变化，库存周期大致 3-4年，我们判断当前处于上一轮周期的末尾，通用设备后续或将迎来周期复苏，注塑机作为典型的通用设备，需求也将随着周期景气向上。 公司通过持续的高研发投入，持续完善产品布局、 提升产品性能，同时逆势扩张产能，为后续成长打开空间，在渠道端海外布点持续增加，注塑机业务有望实现高速增长。 汽车轻量化趋势下，一体化压铸构筑新增长曲线。 压铸机最大的应用领域是汽车和摩托车。 随着轻量化成为新能车行业发展的主流趋势，一体化压铸优势逐步凸显，未来将推动大型压铸机需求增长，预计到 2030年我国大吨位压铸机市场超百亿元。公司 2021年发布 LEAP系列压铸机，前瞻布局一体化压铸，目前已完成 6000、 7000、 8000及 9000吨超大型压铸机研发，并与一汽、长安等知名车企紧密合作，客户端进展顺利，具备标杆性意义。 首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.8/5.9/7.2亿元，公司当前股价（2024/3/22）对应 23-25年 PE 分别为 19x/15x/12x，23/24/25年可比公司 PE 均值分别 24/18/14x，公司 PE 低于行业均值。考虑到公司是国内领先的模压成型设备企业，产品布局完善、产能储备丰富，并通过直销及海外渠道建设强化自身竞争力，未来需求有望受益于通用设备周期复苏，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；核心人员及核心技术流失的风险；汇率波动的风险。

伊之密：先进模压成型装备系统服务商，注塑+压铸双轮驱动公司专注于高分子材料及金属模压成型设备，注塑机和压铸机位居行业前列，已成为中国较具规模、竞争力和发展潜力的大型装备综合服务商。公司营收和净利润高速增长， 2013-2022年营收和归母净利润 CAGR 分别达 15.03%、 19.97%，毛利率长期维持 30%以上； 公司注塑机、压铸机业务占比分别约为 70%、 20%。 注塑机： 塑料行业进入稳定阶段，周期复苏背景下注塑机强势领跑塑料机械三分天下，注塑机占比 40%， 下游应用广阔。注塑机市场规模不断扩大， Grand View Research 预测全球市场规模 2028年达 1414亿元， 2020-28年CAGR 达 4.5%；除 2020年外，近年来我国注塑机市场规模年增速约为 3%， 2021年为 262亿元。 我国注塑机基本实现国产替代，呈现“一超多强”格局，海天国际占 40% 以上份额；相较同行，伊之密注塑机业务具高增速、高毛利， 市占率持续提升。 压铸机：一体式压铸优势全面，超大型压铸机有望乘风而起压铸机下游应用主要集中于汽车行业，占比超 60%。新能源车用铝量持续提升； 铝合金焊接难度较大，带动工艺端压铸工艺推广。一体化铝合金压铸部件具轻量、提效、降本多种优势，头部车企领先推进，二三梯队车企快速跟进， 一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺，引领汽车产业进入新制造模式。一体化压铸件需配套 6000T 以上超大型压铸机，目前仅有四家企业能够生产。压铸机行业一超多强，力劲科技占比近半，我们认为当前一体化压铸处于导入期，超大型压铸机ASP 较大，头部企业集中度有望提升。伊之密压铸机具完善种类，最高锁模力达9000T，超大型压铸机已实现交付。 深厚经验+全周期服务赋能优质产品，优秀设备企业具较强α综合对比其他模压成型上市公司，公司成长性、盈利性居行业前列， 优于行业整体表现。公司深耕多年，有深厚案例积累，非标需求解决能力出色； 主要采用直销模式，打造 YFO 全球化服务战略， 响应能力强，持续赋能客户。 盈利预测与估值： 首次覆盖给予“买入”评级伊之密 2023-2025年归母净利润为 4.84、 6.24、 7.60亿元。所选取的可比公司2024年 PE 平均为 17.9倍，考虑到伊之密注塑+压铸双轮驱动，注塑机业务夯实长期增长基础，一体化压铸打开成长空间，近十年来具备较为稳定且高于行业平均水平的增长速度和盈利能力。给予伊之密 2024年 PE 18倍，目标市值 112亿元，目标价为 23.97元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期； 新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期； 周期复苏进度不及预期；环保政策的影响；文中假设及盈利预测具有主观性； 选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市，存在一定的估值体系差异风险

公司是模压成型设备国内领先企业，注塑+压铸双赛道成长。公司成立于2002年，主业为注塑机和压铸机，下游广泛应用于汽车、家电、3C、包装及建材等领域，通过20多年发展从一个新进入者成为注塑机/压铸机行业第二，公司过去10年营收/归母净利润CAGR达15.62%/18.21%。公司在行业下行期逆势扩产，2022年购建固定资产等支付现金达4.52亿元，同比增长52.06%，已为下一轮注塑机景气周期及一体化压铸新业务做好充分的产能储备。 注塑机周期底部或将反转，公司有望受益提速成长。注塑机是典型的通用设备，行业已步入成熟阶段，全球/中国注塑机市场空间超1100/260亿元，国内市场过去5年CAGR约4.45%。从格局看，2021年海天国际/伊之密国内份额约42%/7%，国内品牌已占据中低端主导市场，正加速向高端渗透。注塑机行业需求受去库存补库存过程影响，通常3-4年一轮周期，公司得益于自身阿尔法，过去10年不论行业周期变化始终保持正增长，注塑机收入从2012年的5.12亿元增至2022年的26.58亿元，CAGR达17.90%，远超行业增速。注塑机行业当前已处于自2021年下半年以来下行周期的底部位置，我们预计2024-25年有望迎来回暖，在此背景下公司2023年上半年注塑机营收同比+2.07%已回落企稳，明后年受益库存周期向上有望提速成长。 汽车轻量化/降成本趋势显著，公司布局一体化压铸有望受益。压铸机下游领域主要是汽车行业，跟汽车行业发展息息相关，一方面得益于新能源汽车发展浪潮传统压铸机需求稳健，另一方面汽车一体化压铸趋势明确，超大型压铸机的发展带来行业新的增长点，我们测算预计未来5年一体化压铸机总需求约256亿元。公司2021年已推出全新中高端LEAP系列压铸机，推动公司产品升级打开更大空间，同时积极布局一体化压铸机，2022年已获10台批量订单，有望充分受益新能源汽车大发展带来的成长机遇。 盈利预测与估值：公司是国内领先的模压成型设备供应商，当前注塑机行业处于周期底部位置，公司注塑机业务已底部企稳，明后年有望受益库存周期向上及自身阿尔法实现提速增长，一体化压铸机的顺利推进将进一步增厚业绩弹性。考虑行业仍处下行周期，公司扩产预计导致短期成本费用承压，我们预计公司2023-25年归母净利润为4.64/6.42/8.68亿元，对应PE值19/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：注塑机需求大幅下滑；一体化压铸业务不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收29.40亿元，同比增长3.37%；归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长15.32%。2023Q3公司实现营收9.79亿元，同比增长5.95%，环比减少11.59%；归母净利润1.13亿元，同比增长29.96%，环比减少29.75%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长30.74%，环比减少36.58%。 盈利能力提升，费用控制优化，持续加大研发导致研发费用明显增长。2023年前三季度公司毛利率33.13%，同比增加3.03pct；归母净利率12.41%，同比增加0.90pct。2023Q3毛利率为34.14%，同比增加4.66pct，环比增加1.26pct；2023Q3归母净利率11.59%，同比增加2.14pct，环比减少-3.00pct。2023年前三季度，公司期间费用为5.74亿元，同比增长9.42%，期间费率19.53%，同比增加1.08pct。其中，销售费用2.72亿元，同比增长3.21%，销售费率9.24%，同比减少0.01pct；管理费用1.47亿元，同比增长4.21%，管理费率5.01%，同比增加0.04pct；财务费用596.03万元，去年同期为-1009.69万元，财务费率0.20%，同比增加0.56pct，主要系汇兑收益下降所致；研发费用1.49亿元，同比增长14.54%，研发费率5.08%，同比增加0.50pct。此外，前三季度公司投资收益4176.39万元，同比增长43.12%，主要系对联营企业的收益增加所致。 对优质客户和新产品客户拉长信用期，经营性现金流明显下降。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额1759.20万元，同比减少87.77%，主要系对优质客户以及新产品客户放宽信用期所致；销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为92.59%，同比减少1.56pct；经营性现金净流量/净利润为4.69%，同比减少38.35pct。投资活动产生的现金流量净额-1.50亿元，去年同期为-3.73亿元，主要系上年同期建设五沙三厂所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.17亿元，去年同期为2.34亿元，主要系本期较上年同期新增融资减少所致。 应收项目、合同负债均明显增长。截至2023年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计12.75亿元，同比增长33.29%，相较于2023年初增长42.63%；存货14.07亿元，同比增长16.80%，相较于2023年初增长3.93%；合同负债4.89亿元，同比增长24.13%，相较于2023年初增长13.75%。 回购彰显公司信心。11月2日，公司公告拟使用1.2-2亿元回购公司股票，回购价格不超过25元/股，回购股份将在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。10月27日，公司控股股东佳卓控股自愿承诺，自2023年10月26日起未来六个月内不以任何形式减持公司股份。 基于下游需求呈现小幅复苏趋势、原材料价格下行带来公司盈利能力明显提升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润4.80/6.04/8.25亿元，对应2023年11月13日收盘价PE为17.9/14.3/10.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：一体化压铸发展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

制造业复苏不及预期下，公司业绩维持稳健增长：2023Q1-Q3 公司实现营收 29.4 亿元，同比增长 3.37%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 11.47%；扣非归母净利润 3.44 亿元，同比增长 15.32%。其中 Q3 实现营收 9.8 亿元，同比增长 5.95%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 29.96%；扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 30.74%。在制造业复苏进程不及市场预期背景下，公司通过推出新产品、改变销售策略等方式积极应对，业绩端仍保持稳健增长。 销售毛利率逐步回升，期间费用控制良好：2023Q1-Q3 公司销售毛利率为 33.1%，同比+3.0pct，其中 Q3 单季度毛利率为34.1%，同比+4.7pct，环比+1.3pct， 我们判断主要得益于原材料成本下降，价格端未见明显改善。2023Q1-Q3 公司销售净利率为 12.8%，同比+1.0pct，主要得益于销售毛利率的提升。费用端前三季度期间费用率为 19.5%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/5.0%/5.1%/0.2%，同比分别 0/0/+0.5/+0.6pct，财务费用率增加主要系本期汇兑收益下降所致，公司整体费用控制稳定向好。 产能扩张保障主业成长性，大型压铸机打开长期空间：公司持续扩张产能，保障主业未来成长性。 1）印度古吉拉特邦工厂于 2022 年10 月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达 2000 台； 2）五沙第三工厂于 2022 年 12 月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能 25 亿元。根据公司官方公众号披露， 2023 年 8 月 31 日两台伊之密 LEAP 7000T 超大型压铸机已成功交付长安，预计将用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。截至目前 LEAP 系列压铸机已经实现 380T-9000T 的全覆盖，公司超重型压铸机厂房已经于 2022 年 12 月投产，具备年产大型压铸机 100 台的能力。我们判断随着一体化压铸工艺的逐步成熟，公司作为核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测值至 5.10(原值 5.58)/6.74(原值 7.35)/8.38(原值 9.46)亿元，当前股价对应 PE 分别为 15/12/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期、海外拓展不及预期、原材料价格上涨

事件：公司发布 2023年三季报， 2023年 Q1-Q3实现营收 29.4亿，同比+3.4%，归母净利润 3.7亿，同比+11.6%；其中 Q3实现营收 9.78亿，同比+6.0%，环比-11.6%，归母净利润 1.13亿，同比+30.0%，环比-30.0%。 Q3业绩符合预期，营收稳中有增。 2023年以来公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对， 收入端实现平稳增长，利润端整体受益于新产品推出和原材料价格下降。 Q3毛利率持续改善。 2023年 Q1-Q3公司整体毛利率 33.1%，其中 Q3毛利率34.1%，同比提升 4.7pp，环比提升 1.3pp。 Q3期间费用率 22.1%，同比提升1.2pp，环比提升 6.3pp，其中 Q3销售费用率同比下降 1.8pp，管理费用同比提升 0.2pp，研发费用率同比提升 0.1pp，财务费用率同比提升 2.7pp。 Q3净利率11.8%，同比提升 2.1pp，环比下降 3.2pp。 公司未来增长点： 注塑机行业复苏、 中小压铸机利润率改善、 大型压铸机贡献业绩增量。 注塑机行业具有周期性， 2023年注塑机行业有望迎来复苏，公司确定性受益； 2022年公司发布 LEAP 系列压铸机，对标国外高端产品，中小型压铸机利润率有望改善；公司大型压铸机在手订单 10台， 9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约， 7000T压铸机相继获得中国长安、云海金属、襄阳长源朗弘、广东鸿图等客户订单合计 9台，整车厂客户端目前进展顺利，具备标杆性意义。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.18、 6.50、 7.89亿元，对应 EPS 分别为 1. 11、 1.39、 1.68元，对应当前股价 PE 分别为 15、 12、 10倍，未来三年归母净利润将保持 25%的复合增长率。 给予公司 2024年15X目标 PE， 6个月目标价 20.85元，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车 3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

投资事件： 公司披露 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入29.40亿元，同比增长 3.37%；实现归母净利润 3.65亿元 ，同比增长 11.47%； 实现扣非净利润 3.44亿元 ，同比增长 15.32%。 Q3单季度公司收入 9.79亿元，同比/环比+5.95%/-11.59%；净利润 1.13亿元 ，同比/环比+30.00%/-29.75%。 业绩逆势稳健增长，凸显公司强劲竞争力。 今年以来我国经济呈弱复苏态势 ，下游需求景气不足导致通用设备板块整体承压 。公司积极调整经营策略 ，加大产品销售和市场拓展力度 ，提升交付能力，并持续加大研发投入进行注塑机、压铸机产品的迭代升级 ， 2023年前三季度公司投入研发费用 1.49亿元，研发费用率达到 5.08%，创历年新高。公司先后推出 LEAP 系列、 HⅡ系列压铸机和 SKⅢ系列注塑机，进一步提升公司竞争实力， 扩大市场份额，实现业绩稳定增长。 前三季度和 Q3单季度净利润同比均实现双位数增长。 期间费用率同比基本持平，毛利率逐季提升。 2023年前三季度， 公司毛利率/净利率为 33.13%/12.77%，同比+3.03pct/+1.01pct。 Q3单季度公司毛利率/净利率为 34.14%/11.80%，同比+4.66pct/+2.09pct，环比+1.26pct/-3.18pct。 毛利率的持续改善主要来自原材料价格的下降趋势及新产品盈利水平的提升。 公司不断加强供应链管理，实现降本增效， 期间费用率控制良好。 2023年前三季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.24%/5.01%/0.20% ， 同 比 -0.01pct/+0.04pct/+0.56pct。 产能优化+全球化布局为业绩筑基， 一体压铸打开成长空间。 公司始终坚持全球化战略，海外市场布局较为完善， 目前已有超过 40多个海外经销商，业务覆盖 70多个国家和地区。 LEAP 系列新产品对标海外品牌 ，有助于公司进一步增强全球竞争力 ，提升品牌影响力。 公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂 、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；海外美国工厂投入使用，印度新工厂逐步投入使用，有效保障订单交付。 受益下游汽车行业，尤其是新能源汽车的快速增长态势，公司成长空间广阔。 一方面，汽车是注塑机、压铸机的第一大下游应用领域， 2022年在总收入中占比 25.25%。公司已完成重型压铸机 6000T-9000T 的产品研发，推出 LEAP 系列 7000T、 9000T 超大型压铸机并已有效运行。另一方面， 汽车轻量化趋势下，在特斯拉的引领下， 传统车企及新势力车企陆续布局一体压铸 。 一体压铸要求的不断提高将带来对更大吨位压铸机的需求，从而进一步提升超大型压铸机的单机价值量和竞争壁垒。 公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案 ，有望受益一体压铸带来的新增长机遇。 今年 8月，公司两台 LEAP 7000T 超大型压铸机已交付长安汽车 ，将用于其新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年将分别实现归母净利润 5.10亿元、 6.38亿元、 8.08亿元，对应 EPS 为 1.09元、 1.36元、 1.72元，对应 PE为 15倍、 12倍、 10倍，维持推荐评级。 风险提示： 经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。

深耕模压设备领域的龙头企业，穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领域。公司目前已建成7大生产工厂，产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长，2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元，归母净利润由0.76亿元增长到4.05亿元，毛利率保持在30%以上。 注塑机市场有望景气回升，公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域，在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下，下游对塑料的需求将进一步扩张，注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看，欧美和日本注塑机厂商占据高端市场，国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面，龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力，我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。 汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向，伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。压铸机市场以汽车工业为导向，产业链中游是压铸厂，下游为整车厂，未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑，一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张，高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素，这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来，伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展：以LEAP高端机型为基础，逐步向大型压铸机拓展；前瞻性布局超大型压铸机产能，超大型压铸机已获多台订单，压铸机业务有望迎来快速发展。 我们预计公司23/24/25年将实现营收44.17/52.61/60.14亿元，同比增长20.0%/19.1%/14.3%；实现归母净利润5.30/6.83/8.27亿元，同比增长30.8%/28.8%/21.1%，EPS分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司平均估值，给予伊之密2023年20xPE，对应目标价为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。 盈利预测与投资建议

投资事件： 公司披露 2023年半年报。 2023年上半年，公司实现营业收入19.61亿元，同比增长 2.14%；实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 4.73%； 实现扣非净利润 2.42亿元，同比增长 9.92%。 Q2单季度公司收入 11.07亿元，同比/环比增长 8.31%/29.51%；净利润 1.61亿元，同比/环比增长25.58%/79.39%。 上半年业绩稳定增长， Q2表现亮眼。 2023年上半年注塑机、压铸机行业需求较为稳定，公司积极调整经营策略，围绕产品、运营、全球化三大战略，提升交付能力， 进一步扩大市场份额， 实现业绩的稳定增长。 注塑机板块，公司加大产品销售和市场拓展力度，在行业整体景气较为平淡的背景下取得稳定增长，实现收入 14.69亿元（含高速包装系统），同比增长2.07%，占营收总额的 74.89%。 压铸机板块， 公司积极投入研发推出新品，不断增强市场和产品竞争力， 新品 LEAP 系列、 HⅡ系列产品技术性能领先，受到下游客户认可， 实现收入 3.08亿元，同比增长 5.74%，在营收中占比 15.71%。 其他业务板块，橡胶机收入 7866.01万元，同比增长 36.73%； 高速包装系统与模具收入 3898.83万元，同比减少 33.16%； 机器人自动化系统收入 2119.51万元，同比增长 1.65%。 提质增效叠加新产品毛利提升， 盈利能力持续改善。 2023年上半年， 公司毛利率/净利率为 32.63%/13.25%，同比+2.24pct/+0.51pct。 23Q2公司毛利率 / 净 利 率 为 32.89%/14.98% ， 同 比 +4.63pct/+2.07pct ， 环 比+0.60pct/+3.97pct。 盈利能力的改善主要由于： 1）新产品技术和性能领先，价格和毛利有所增长； 2）原材料价格呈下降趋势带动成本降低； 3）人民币汇率贬值， 海外毛利率及汇兑收益增加； 4）公司不断加强供应链管理，实现降本增效，规模效应显现，期间费用率环比改善。 23H1销售/管理/财务费用率分别为 9.34%/4.56%/-0.51%，同比+0.88pct/持平/-0.52pct。 Q2单季度销售/管理/财务费用率分别为 8.92%/3.44%/-1.63%，环比-0.95pct/-2.57pct/-2.57pct。 产能优化+全球化布局，新能源汽车发展打开成长空间。 公司始终坚持全球化战略，海外市场布局较为完善， 目前已有超过 40多个海外经销商，业务覆盖 70多个国家和地区。 LEAP 系列新产品对标海外品牌，有助于公司进一步增强全球竞争力，提升品牌影响力。受益下游汽车行业，尤其是新能源汽车的快速增长态势，公司成长空间广阔。 一方面，汽车是注塑机、压铸机的第一大下游应用领域， 2022年在总收入中占比 25.25%。 公司已完成重型压铸机 6000T-9000T 的产品研发， 推出 LEAP 系列 7000T、 9000T超大型压铸机并已有效运行。公司国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地； 海外美国工厂投入使用，印度新工厂逐步投入使用，有效保障订单交付。 另一方面， 特斯拉引领下，新能源汽车行业一体压铸趋势明朗， 公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案，有望受益一体压铸带来的新增长机遇。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年将分别实现归母净利润 5.41亿元、 6.85亿元、 8.15亿元，对应 EPS 为 1.16、 1.46、 1.74元，对应 PE为 15倍、 12倍、 10倍，维持推荐评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期， 核心技术迭代迅速，市场竞争加剧等的风险。

事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 19.6亿元（+2.1%），实现归母净利润 2.5亿元（+4.7%）；其中 2023年 Q2单季度实现营收 11.1亿元（+8.3%），实现归母净利润 1.6亿元（+24.9%）。 注塑机和压铸机两大业务板块稳中有增。2023H1公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，下游新能源汽车板块有较快速的增长。分产品看，2023H1公司注塑机营收 14.7亿元，占比 74.9%，同比增长 2.1%；压铸机营收 3.1亿元，同比增长 5.7%，占比 15.7%；橡胶机业务营收 7866万元，占比 4.0%，同比增长 36.7%。 原材料价格下降使得毛利率同比提升显著。1）2023H1公司整体毛利率 32.7%，同比提升 2.2pp；其中 Q2单季度毛利率 32.9%，同比提升 4.6pp，环比提升 0.6pp，同比毛利率提升主要系原材料价格下降。其中，注塑机毛利率 31.5%，同比提升 1.2pp；压铸机业务毛利率 34.4%，同比提升 5.9pp。2）2023H1期间费用率18.3%，同比提升 1.0pp，其中销售费用率为 9.3%，同比提升 0.9pp，管理费用率为 4.6%，同比基本持平，研发费用率为 4.9%，同比提升 0.6pp，财务费用率为-0.5%，同比下降 0.5pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率 13.3%，同比提升 0.5pp；其中 Q2单季度净利率 15.0%，同比提升 2.1pp，环比提升 4.0pp。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.57、7.23、8.78亿元，对应 PE 分别为 15、 12、10X。公司未来三年归母净利润将保持 29%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、3C 等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营收8.55亿元，同比下滑4.89%，环比增长2.22%；实现归母净利润0.90亿元，同比下滑18.76%，环比增长14.98%。 业绩符合预期，下游需求未见明显复苏。公司产品注塑机和压铸机下游包括汽车、家电、3C、包装等行业，2023年Q1业绩同比有所下滑主要还是下游需求较弱，目前尚未看到有明显的需求回暖趋势。 中小压铸机清库存接近尾声。1）2023年Q1公司毛利率32.29%，同比下降0.53pp，环比下降2.32pp；净利率11.01%，同比下降1.54pp，环比提升0.54pp。 毛利率环比下滑较大主要是由于中小压铸机清库存影响，但已经接近尾声，预计2023年Q2压铸机毛利率将有所回升。2）2023年Q1公司期间费用率21.61%，同比提升2.81pp；其中销售费用率提升1.66pp，管理费用率提升0.84pp，研发费用率提升0.61pp，财务费用率降低0.30pp。 看好2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。1）公司2012-2022年注塑机营收复合增速18%，显著高于行业3-5%增长，并且毛利率在30%以上，高于行业平均水平。公司注塑机市占率国内第二，未来有望进一步提升。2）公司顺应一体化压铸大趋势，2022年发布LEAP系列大型压铸机，对标国外高端产品。其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得客户订单合计9台，压铸机业务将贡献业绩弹性。3）2022年注塑机与传统压铸机行业下游需求处在底部，在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、工业企业补库存即将开始的背景下，预计2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.80、7.46、8.97亿元，对应EPS分别为1.24、1.59、1.91元。公司未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

伊之密发布 2022年报：2022年实现营业收入 36.80亿元，同比+4.16%； 实现归母净利润 4.05亿元，同比-21.43%；扣非归母净利润 3.69亿元，同比-22.06%。 投资要点: 业绩短期承压，下游汽车行业表现较好。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比+4.16%、-21.43%；单季度来看，2022Q4实现营业收入 8.36亿元，同比-3.63%，环比-4.98%，实现归母净利润0.78亿元，同比-8.88%，环比-10.28%，2022年底疫情放开后需求及交付受短期压制。从下游来看，汽车、3C、家电、日用品、包装行业分别实现收入 9.29、4. 14、3.50、2.60、3.04亿元，分别同比+39.54%、-25.05%、-17.69%、-26.18%、-8.07%，汽车行业表现较好。 2022年利润率有所下滑，Q4毛利率回升较明显。从利润率来看，2022年公司毛利率 31.12%，同比-3.38pct，归母净利率 11.02%，同比-3.59pct，主要源于：1）行业景气度下降，市场竞争加剧；2）原材料成本增加；3）国内不确定因素较多叠加国际形势紧张，宏观经济恢复较弱；4）2021年底开始逐步投入使用全球创新中心，相关费用增加。单季度来看，2022Q4毛利率 34.61%，同比+3.63pct，环比+5.13pct，Q4毛利率回升较明显。从费用率来看，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.09%、5.19%、4.91%、0.22%，分别同比+0.29pct、-0.07pct、+0.51pct、-0.55pct。 注塑机、压铸机业务收入保持平稳，一体化压铸有望构建业绩“第二曲线”。分业务来看，2022年公司注塑机收入 26.58亿元，同比+2.83%，压铸机收入 5.76亿元，同比+0.63%，橡胶机收入 1.39亿元，同比+8.88%，注塑机、压铸机两大业务收入保持平稳。2022H1公司完成 6000T、7000T、8000T、9000T 重型压铸机产品研发，与一汽铸造达成战略合作，为其建立 9000T 压铸整体解决方案，一体化压铸有望构建公司业绩“第二曲线”。 盈利预测和投资评级 公司产品通用性较强，有望充分受益下游制造业复苏，同时一体化压铸构建业绩“第二曲线”，有望助力业绩增长，预计公司 2023-2025年实现收入 46.72、56.43、65.97亿元，同比 增速为 27%、21%、17%；实现归母净利润 5.70、7.63、9.85亿元，同比增速为 41%、34%、29%，现价对应 PE17.0、12.7、9.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，一体化压铸应用不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

投资事件： 公司发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 36.80亿元，同比增长 4.16%；实现归母净利润 4.05亿元，同比下降 21.43%； 实现扣非净利润 3.69亿元，同比下降 22.06%。 Q4单季度公司实现收入 8.36亿元，同比下降 3.63%；实现归母净利润 0.78亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润 0.71亿元，同比下降 3.51%。 收入逆势增长， 23年行业景气度有望复苏。 在行业景气下行的情况下，公司不断提升经营效率，推出新产品提升市场竞争力， 并持续深化全球化战略， 在印度设立工厂，成立了德国研发中心、巴西和越南服务中心，加强本土化经营。 得益于国内外市场的有效开拓， 2022年公司实现收入的逆势增长和市场份额的提升。 分产品来看， 公司注塑机收入26.58亿元，同比+2.83%；压铸机收入 5.76亿元，同比+0.63%；橡胶注射机收入 1.39亿元，同比+8.88%。 2023年，一方面注塑机、压铸机有望迎来景气复苏，另一方面，房地产市场的逐步回暖将带动家电、建材等下游需求的增加， 有利于公司业绩持续修复。 全年盈利水平下滑， Q4环比改善。 2022年公司毛利率为 31.12%，同比下降 3.39pct；净利率 11.46%，同比下降 3.42%。 销售/管理/研发费用率分别为 10.09%/5.19%/4.91%，同比+0.29pct/-0.07pct/+0.51pct。 盈利水平的下滑主要由于： 1）下游需求疲软，加强市场竞争力， 产品终端销售价格有所下降； 2）原材料成本占比较高，受 22年上半年大宗商品价格高企影响显著； 3）国内外形势复杂， 宏观经济恢复不及预期。 随着下半年原材料价格的企稳回落，以及新产品推出带来的产品结构调整， Q4单季度毛利率环比回升 5.13pct。 产能落地+客户拓展， 一体化压铸有望打开成长空间。 全球节能减排趋势下， 汽车轻量化趋势明朗，特斯拉、蔚来等海内外车企布局一体化压铸，有效实现生产环节降本增效，带动对超大型压铸机需求的增长。 公司紧抓行业变革的新机遇，加快重型压铸机研发和产能建设步伐。 2022年上半年，公司完成重型压铸机 6000T、 7000T、 8000T、 9000T 的产品研发，重型压铸机 LEAP 系列 7000T 已有效运行。 2022年 5月至 9月，公司相继获得一汽铸造、长安车身一体化压铸项目、云海金属和襄阳长源朗弘 LEAP 系列超大型压铸机订单。 2022年 12月，公司顺德五沙第三工厂及重型压铸机车间建成投产，带来注塑机年产值 25亿元、压铸机年产值 10亿元， 大型及超大型压铸机年产能约 100台。随着顺德五沙第三工厂的落地，目前公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；在海外，美国俄亥俄生产工厂已投入使用， 印度古吉拉特邦新工厂已经建设完毕并逐步投入使用。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年将分别实现归母净利润5.63亿元、 7.18亿元、 8.34亿元，对应 EPS 为 1.20、 1.53、 1.78元，对应 PE 为 17倍、 13倍、 12倍， 维持推荐评级。 风险提示： 新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游行业景气持续低迷。