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伊之密 机械行业 2019-09-04 7.08 -- -- 7.51 6.07% -- 7.51 6.07% -- 详细
2019Q2扣非利润改善,经营活动现金流净额大增,压铸机业务回暖 2019Q2扣非归母净利润0.83亿元,同比增长20.29%。上半年公司经营活动现金流净额0.48亿元,而去年同期为-0.19亿元,主要系政府补助增加以及采购原材料减少所致。销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-3.15%、3.99%、26.4%,三费合计同比增长0.75%。上半年注塑机收入7.67亿元,同比微增1.46%;压铸机收入2.54亿元,同比增长13.09%,公司超大吨位压铸机继续实现销售。 加大研发投入,不断投放新产品,布局5G领域 2019年上半年,公司研发投入0.47亿元,同比增长12.72%。大力推动二板式注塑机、全电动注塑机的销售;针对高端中小机型的需求,推出H系列冷室压铸机,并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机;推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,开展5G铸件应用方案的合作。 在海外建厂,成立研发中心,加速海外市场布局 公司有30多个海外经销商,业务覆盖60多个国家和地区,上半年出口收入2.74亿元,同比增长23.92%。印度工厂已投入运营,还成立了印度技术服务中心;越南公司今年5月份已经开业;德国伊之密研发中心有序运营,连接中欧先进技术;深耕北美市场,实施YIZUMI-HPM双品牌战略。 维持“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.10亿元/2.41亿元/2.78亿元,对应EPS分别为0.49元/0.56元/0.64元,对应当前股价的P/E估值水平分别为14X/12X/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游行业需求不足;海外扩张不及预期。
伊之密 机械行业 2019-09-03 6.73 -- -- 7.51 11.59% -- 7.51 11.59% -- 详细
事件:公司营收11.33亿元,同比增长2%,归母净利润1.28亿元,同比增长5%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长11%。毛利率35.0%,同比基本持平,净利率11.3%,同比提高0.4ppt,经营性现金流净额4827万元,同比增长323%。1H19注塑机/压铸机收入分别增长1.5%/13.1%。 二板机、电动机销量提升,下半年注塑机业务增速或回升。公司注塑机业务1H19实现收入7.67亿元,同比增长1.5%,毛利率33.8%,同比下降1.5ppt。公司1H19大力推广二板式注塑机、全电动注塑机销售,相关产品受到市场认可,销量稳步提升。由于2H18公司注塑机业务收入增速出现下滑,我们认为2H19存在低基数效应,公司注塑机业务收入增速下半年有望回升。 压铸机或受益5G通信发展新机遇。公司压铸机业务1H19实现收入2.54亿元,同比增长13.1%,毛利率36.3%,同比基本持平。公司压铸机业务针对对高端中小机型的需求,推出H系列冷室压铸机(180T-900T),并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机,已陆续为新能源汽车等客户提供了整套解决方案。在通信行业,压铸机生产的设备类结构件,例如基站滤波器壳体、RRU/AAU散热壳体等,同样具有应用场景。若通信技术升级(例如5G技术革新),我们认为公司压铸业务也将受益。1H19公司推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。 评级与估值。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
伊之密 机械行业 2019-07-19 7.40 -- -- 7.42 0.27%
7.51 1.49% -- 详细
中报业绩预告符合预期,重点关注下半年业绩能否继续企稳:公司公布了2019年上半年业绩预告,公司通过努力开拓市场,公司上半年总体经营业绩稳中有升,预计营业收入约为11.32亿元,同比略有增长。预计归属于上市公司股东的净利润为12,764.40万元13,372.23万元,同比增长5%-10%。上半年预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2,100万元,较去年同期1,304万元增加约796万元,主要原因是收到的政府补助较去年同期有所增加所致。环比去年下半年,公司上半年的盈利能力提升明显,尤其相比去年四季度,经营业绩情况得到了较大改善。但目前来看,下游需求不振的情况仍未迎来反转,未来的经营和盈利状况有待观察。 竞拍得到顺德科技工业园17.88万平方米土地:7月5日,公司通过佛山市公共资源交易中心参与了土地使用权公开挂牌交易,以人民币1.74亿元竞得宗地号为佛山市顺德科技工业园A区17.88万平方米土地使用权,参与竞得土地使用权事项的资金来源为自筹资金。大面积的土地以及相应的固定资产投资对于模压设备制造企业拓展营收规模必不可少,此次公司竞得的土地面积占已有土地面积的50%以上(竞拍前公司生产基地约30万平方米),对公司未来扩充产能、提升市场规模和保持长期竞争力的意义较大。 公司市场竞争力相对较强,长期看仍然有较大发展潜力:模压设备市场近似垄断竞争的市场,由于下游广泛,并不是赢家通吃的市场。海天虽已是目前国内注塑机的绝对龙头,但行业里的生产厂商仍然众多(塑机企业达百家以上),整个市场的集中度依然不高。在市场容量较小的国家里,也走出过不止一家龙头公司,比如德国的注塑机公司克劳斯玛菲、德马格,日本的压铸机公司东芝和宇部等。中国作为全球最大的模压设备市场,有机会走出多个头部公司。对比国内竞争对手,伊之密在发展速度、产品毛利率、技术研发能力、全球化布局、ROE水平等方面的表现突出。虽然成立时间不长,但伊之密已经逐步发展成为行业前三的公司,表现出较强的市场竞争力。再者,伊之密的创始管理团队大量持股,激励到位,管理层与股东利益高度一致,也是其后来居上的重要原因。所以我们看好伊之密未来不断提升市场占有率,成为国内模压设备行业又一代表性企业。2018年由于行业巨头参与压铸机行业竞争,外部环境变化等因素,公司短期的发展速度放缓。但长期来看,目前规划的厂区全面投产后,伊之密顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的总体产能或比2017年翻倍,发展潜力仍然较大。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.48元、0.66元和0.82元,对应PE分别为16倍、11倍和9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;注塑机和压铸机行业竞争恶化。
伊之密 机械行业 2019-05-06 7.30 -- -- 7.57 2.30%
7.54 3.29%
详细
年报/一季报发布,19Q1开始业绩改善,回款良好 公司18年收入20.15亿元(+0.3%)、归母净利润1.75亿(-36.4%)、毛利率34.8%、净利率8.9%;18Q4收入4.88亿元(-10.3%)、归母净利润0.16亿(-77.4%)、毛利率32.8%、净利率2.7%;19Q1收入4.85亿元(+2.7%)、归母净利润0.53亿(+7.1%)、毛利率34.4%、净利率10.7%。各项周转率数据稳定。18FY和19Q1销售商品收到现金分别22.25亿和5.2亿元,经营性现金流净额持续为正,体现了良好的销售回款能力。 18年出口表现优异,注塑机未来将成为关键增长点 从内销和出口数据来看,18年内销/出口增速分别为-6.3%和21.6%,预计国内受到了国内制造业投资下行的影响,而自2014~2018年出口CAGR达到28%、体现了海外影响力提升和市场发开能力。 从不同产品销售来看,注塑机和橡胶挤出机在18下半年分别下滑8.7%和5.7%,注塑机业务毛利率小幅下降、可理解为人民币升值和原材料价格的滞后反映,而橡胶机毛利率实现了迅速提升。第二大主营业务压铸机在上下半年各下滑31.1%和32.8%,尤其是17下半年毛利率较上半年降低了7pct,预计随着未来销售量回升,毛利率也将有所提升。总体而言,注塑机的下游市场规模更大,近几年公司的注塑机业务持续增长能力也更强,预计未来将成为关键增长点。 黎明已至,19年投资景气度有望逆转 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。因此在近期中美贸易谈判渐入佳境的背景下,进口金属加工机床数据率先回暖,也是信心恢复一种体现。 国内数据方面,16下半年开始工业土地成交数据已经全面止跌回暖,18全年成交土地规划建筑面积增速达到了20%、尤其是12月和3月均体现出增速提高的态势。由此对应未来一年的制造业固定资产投资值得期待。而工业机器人产量数据仍然下滑,意味着部分行业投资仍然在探底过程,但未来已经值得期待。 结合2012年至今大/中/小型企业PMI与通用设备/专用设备行业的主营业务收入数据来看,专用设备与大型企业投资、通用设备与中型企业投资的相关度更高。因此随着投资回暖,制造业不同行业、板块投资对中游设备领域的影响将体现差异。公司所在的专用设备领域(按证监会分类)将逐步恢复收入和利润的增长。 盈利预测与投资评级:公司的主营产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但下半年因贸易摩擦导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。在贸易摩擦缓和、制造业投资回暖的背景下,下游投资情绪将逐步修复,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。结合年报和一季报的费用率数据,我们调整公司的利润预测,2019~2021年净利润分别为2.57亿(前值2.73)、3.23亿(前值3.57)和4.18亿元,EPS分别为0.6元、0.75元、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济景气度下行影响行业需求;东南亚等主要出口市场经历去年大量产能转以后需求放缓;原材料涨价影响公司盈利能力;新产品投放低于预期。
伊之密 机械行业 2019-04-29 7.72 -- -- 7.92 1.15%
7.81 1.17%
详细
19Q1业绩同比增长7.14% 公司发布2018年报及2019一季报,2018年实现收入20.15亿元,同比增长%,归母净利润1.75亿元,同比下降36.35%;2019Q1实现收入4.85亿元,同比增长2.65%,归母净利润0.53亿元,同比增长7.14%,扣非归母净利润0.37亿元,同比下降8.29%,基本符合预期。 盈利能力略有下降 年公司毛利率/净利率34.82%/8.94%,同比下降2.05/5.08个pct,毛利率主要受原材料价格上涨及行业竞争加剧影响,净利率还受费用增加影响。2018年公司期间费用率24.87%,同比提升3.29个pct,其中销售/管理/财务费用率为11.88%/11.67%/1.32%,同比提升1.76/1.10/0.43个pct,主要系销售资源投入增加、研发投入加大及固定资产投资带来借款利息支出增加所致。2019Q1期间费用率进一步至25.96%,主要系研发投入加大及借款增加引起的利息支出增加所致。 年注塑机增速远超行业,19Q1行业需求回暖 年注塑机/压铸机收入为13.33/4.31亿元,同比变动18.02%/-31.91%,其中注塑机增速远超行业,显示公司了极强的产品竞争力。具体来看,公司注塑机收入2018年上下半年同比增速变动51.85%/-8.56%,主要受下游行业需求影响,2019Q1同比基本持平,显示行业需求企稳回升,;压铸机收入2018年上下半年同比增速下滑31.08%/33.12%,主要受汽车行业需求大幅下滑及行业竞争加剧影响,2019年Q1同比略有增长,公司整体业务情况稳中向好。另外,公司19Q1新增订单4.68亿元,同比微降2.49%(其中汽车行业订单1.61亿元,同比增长14.78%,其余3C、包装、建材等行业订单都有不同程度下降),预收账款2.19亿元,同比增长28.82%,处于历史最高位,预计公司全年有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019-21年净利润分别为2.27/2.78/3.42亿元,对应EPS为53/0.64/0.79元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
伊之密 机械行业 2019-04-29 7.72 -- -- 7.92 1.15%
7.81 1.17%
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伊之密 机械行业 2019-04-24 8.37 -- -- 8.40 -1.06%
8.28 -1.08%
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事件: 公司公告18年年报及19年一季度,2018年营业收入20.15亿元,同比增长0.33%;归母净利润1.75亿元,同比减少36.35%,拟每10股派发现金红利1元(含税)。2019年第一季度营业收入4.85亿元,同比增长2.65%;归母净利润5281.38万元,同比增长7.14%。2018年压铸机行业大幅下滑,18年年中注塑机行业增长逐步放缓,19年随着贸易摩擦缓和、融资力度加大及国家促进汽车、家电等消费趋势,19Q1环比出现好转,一季报略超预期!等待行业继续好转,维持强烈推荐! 评论: 1、18年注塑机增长亮眼但压铸机拖累 公司18年营业收入为20.15亿,与上年基本持平。18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速同比分别为14.56%、24.11%、-23%和-10.3%。全年综合毛利率34.82%,同比减少2.05个百分点,主要系毛利率较高的压铸业务大幅下滑。分业务来看: 1)注塑机(含高速包装系统及全电动注塑机)仍然是公司最主要的收入来源,收入占比66.14%,贡献了13.33亿的营业收入,同比增加18%,其中二板机机型增长较快,同比增长80%; 全电收入3524万元同比增长2倍。公司是注塑机二线佼佼者,主要有通用机型(A5标准型高端伺服中小型注塑机、A5标准型高端伺服大型注塑机、SK系列变量泵注塑机、SM领航系列等)、二板机机型(DP系列两板式注塑机、D1系列两板式注塑机等)和专用机型(SJ系列专用注塑机、UPVC管件专用注塑机、PET瓶胚专用注塑机、储料缸M系列专用注塑机等)、精密全电动注塑机。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。现有3个生产基地,分别是顺德五沙工厂、苏州吴江工厂及海外印度工厂;并针对公司注塑机成立德国研发中心并配套欧洲零配件中心,2018年中新成立越南技术服务中心。 2)2018年受市场环境及竞争格局恶化的影响(海天集团加入压铸机竞争),全年压铸机收入4.31亿,同比下降31.9%,收入占比由超过30%下降至21.41%。压铸机下游以汽配占比较高,2018年汽车行业处于下行周期,同时注塑机龙头海天国际的兄弟公司加入压铸机行业竞争,格局恶化,公司作为原行业第二受影响非常明显。压铸机业务周边产品的机器人自动化系统受影响,全年收入5057万下降28.4%。尽管如此,18年伊之密在压铸业务仍有新突破,成功交付首台DM4500压铸机给中国重汽,成为国内最大吨位自动化压铸岛。3)橡胶机业务相对稳定,18年收入1.03亿同比增长6.26%,收入占比5.1%。橡胶机业务下游主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等,下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。 截至3月31日公司回购计划已经累计回购505.9万股,占总股本的1.17%,成交价5.74-7.38元/股,总金额为3371万元,公司回购也反映公司对自己经营的信心。我们预计公司19年净利为2.2亿对应16倍,考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能,继续强烈推荐! 5、风险提示:竞争加剧价格下降、下游恢复不达预期、原材料价格上涨、人民币升值、银行贷款利率上升。
伊之密 机械行业 2019-04-11 8.69 -- -- 8.99 2.04%
8.86 1.96%
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公司晚间公告2019年第一季度净利4929.56万-5422.51万元,同比增长0-10%,销售额同比去年微增,同时单季有1530万非经常性损益,同比去年增加646万,主要是政府补助增加。若考虑扣非口径,2018Q1扣非归母净利为4046万元,则2019Q1扣非净利增速为-16%至-3.8%,基本符合预期。 按18年的情况推算,伊之密收入60%以上来自于注塑机,30%不到来自于压铸机。19年一季报归母净增长0-10%基本符合预期,注塑机自2017-2018年上半年高速增长,2018年下半年增速已经明显放缓,流转至2018年的订单不多;而压铸机17年经历了行业高速增长,18年行业放缓叠加海天加入竞争恶化,部分厂商存在价格竞争压铸机,全年大幅下滑,对19年Q1也有影响。 19年两行业有望恢复:1)注塑机作为通用设备,下游应用广泛,汽车+家电+3C自动化约占60-70%左右,2018年下半年行业增速明显放缓,随着近期房地产销售有所松动,19年峻工面积(对应16年开工)逐月恢复增长,汽配领域经过一年的下跌资本开支全面停滞之后信心有所恢复,同时叠加贸易战缓和、制造业全面降税、国家积极扶持中小企业融资难的困境,整体经济正在处于缓慢好转的阶段。跟据乘联会数据,3月份广义乘用车及狭义乘用车产量分别为203.5万和200.3万辆,同比分别减少7.3%和7.4%,环比来看均大幅反弹。我们近期产业链调研1-3月注塑机主要下游客户信心较去年有明显增强,虽然行业增速尚未大幅翻正,但下滑势头已经明显改善。2)压铸机相对下游领域较集中,主要为汽车行业,最近产业链调研目前行业尚未有明显好转,还需要继续观察。 伊之密是注塑机tier2的佼佼者,2018年在行业下行的情况靠自身α仍保持30%以上的增长,表现优异,18年由于压铸业务大幅下滑拖累利润大幅下滑36.5%-40%。随着经济逐步回暖,预计19年逐季业绩加速。截至3月31日公司回购计划已经累计回购505.9万股,占总股本的1.17%,成交价5.74-7.38元/股,总金额为3371万元,公司回购也反映公司对自己经营的信心。我们预计公司19年净利为2.2亿对应17倍,考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能,予以强烈推荐评级。 风险提示:1)竞争加剧价格下降;2)下游恢复不达预期。
伊之密 机械行业 2019-04-11 8.69 -- -- 8.99 2.04%
8.86 1.96%
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19Q1预计同比增长0-10%,行业景气度好转 公司发布2019年一季报预告,预计归母净利润约4930-5423万元,同比增长约0%-10%。与去年相比,19Q1归母净利润环比18Q3/Q4变动-10%-3%/183%-350%,在叠加一季度春节因素影响后仍有望获得正增长,我们认为公司的下游需求在经历18年下半年最差行情后开始稳步复苏,随着19年3月制造业PMI指数重返枯荣线以上,公司二季度业绩有望进一步好转。 18年注塑机增速远超行业,压铸机大幅下行 公司18年上/下半年分别实现营收11.14/9.07亿元,同比变动+20%/-16%。分业务看,上半年业务呈现两极分化,注塑机得益于A5系列新产品市场反应好以及二板机/全电动机新产品推向市场取得了高速增长,同比增长+52%,压铸机受下游汽车行业增速下行需求大幅降低,同比减少31%。下半年受行业需求放缓公司两部分业务均出现需求大幅降低的现象,我们预计注塑机仍保持正增长,同比增速远超行业(注塑机龙头海天国际18年同比+5.75%),市占率持续提升;压铸机受行业需求以及竞争加剧影响,预计下滑进一步扩大,受此影响18年公司整体毛利率将有所下滑。 减持接近尾声,控股股东增持彰显信心,回购筹划股权激励 1)公司去年伊川/伊源/伊理三大持股平台持续减持,其中伊川/伊源先后于18年5月、9月减持为非持股比例5%以上股东,伊理也于19年1月减持至持股比例5.65%,按其减持进度估算预计当前持股平台已减持大半,合计待减持股份不超过7%。以上减持很大一部分是公司高管通过大宗交易买回,故我们认为减持不改高管对于公司发展的信心。2)公司实控人陈敬财先生及一致行动人从未减持,且在18年下半年通过集中竞价的方式增持股份比例约0.177%,彰显对公司发展的信心;3)公司使用自有资金从去年下半年起展开股份回购,截止当前已回购股份比例约1.17%,后续将用于公司股权激励或员工持股计划,同样表现了管理层对公司价值的乐观判断和未来发展的信心。 盈利预测与投资建议: 预计公司2018-20年净利润分别为1.71/2.35/3.14亿元,对应EPS为0.40/0.54/0.73元,当前股价对应PE分别为22/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
伊之密 机械行业 2019-03-19 7.30 -- -- 9.50 30.14%
9.50 30.14%
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18年收入持平,盈利能力下降或源自于压铸机下滑、费用提高和商誉减值 公司业绩预告显示,2018年全年总收入20.15亿元、YoY+0.34%,归母净利润1.71亿元、YoY-37.76%,净利率8.51%;对应第四季度收入4.88亿元、YoY-10.25%,归母净利润1,204.7万元、YoY-82.92%,净利率2.47%。 根据18年中报注塑机收入YoY+52%、毛利率35.3%(17年35.6%),压铸机收入YoY-31%、毛利率36%(17年39%),以及过往17个季度的数据,我们认为18年收入无增长、利润大幅下滑的重要原因为压铸机销售收入下滑和毛利率下滑,直接影响收入增长和综合毛利率。 过往17个季度毛利率基本稳定在34~38%,我们判断公司毛利率不会剧烈下滑,因此净利润下滑幅度远超过收入的原因还包括:费用率提高、存货跌价/应收账款计提、商誉减值等。 1)18Q3和18Q4回购股份总金额分别为2,049.94万和651.96万元,Q3、Q4和全年的净利润分别达到0.58亿、0.19亿和1.98亿元,对应净利率分别14.1%、3.8%和9.9%。 2)对比过往Q3和Q4净利率,14~16年Q4更高、17年Q4仅低于Q31.1pct,而且连续17个季度的毛利率保持稳定、预计18Q4亦不会大幅下滑。假设Q4计提了全部商誉减值1,073.6万元,加上上述回购股份费用和商誉则对应18Q4的实际净利率有望达到6%,因此推测除商誉减值外其他费用项目也有较大影响。 18年下半年注塑机市占率或已明显提高,19年投资景气度有望逆转 在18年下半年压铸机下滑20%、30%和40%及橡胶机零增长的情况下,注塑机业务分别增速为-4.5%、0.4%和5.3%。同时我们以国内注塑机控制系统市占率第一的弘讯科技收入增速作为行业整体增速的替代指标,其18年前三季度的收入增速分别8.6%、2.4%和-10.5%,而伊之密18年上半年注塑机收入增速51.8%、下半年预计-4.%~+5.3%,由此可见公司的市占率在前三个季度明显提高,尤其是在行业明显下滑的背景下,逆势提高市占率、且维持较强盈利能力,说明公司具有十分强劲的行业竞争力。 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。在《181224机械周报:哪国能承接中国巨大产能转移?》中我们坚定认为当前其他国家无法承担中国制造业的大幅度转移,因此贸易摩擦将难以改变中美经济关系大局。在未来贸易摩擦影响边际递减、逐渐缓和的背景下,我们认为投资情绪有望复苏,结合公司市占率不断提高,未来将有希望取得超行业的增长。 持股平台减持接近尾声,一致行动人增持彰显信心 公司过去一年连续多次公告伊理大、伊源、伊川三大持股平台减持,主要减持方式为董监高和核心人员大宗交易购买所减持股份、集合竞价较少,我们理解为公司管理层希望从持股平台转到个人账户。 由于伊源、伊川分别在18Q2和Q3之后持股比例低于5%,我们按照过去几个季度减持进度观察,大概率在19Q1完成了全部减持。当前仅伊理大股权比例超过5%,考虑过往减持进度,预计未来三个季度仍有可能持续进行以大宗交易为主的减持,但较之前已经明显减弱。控股股东佳卓控股(董事长与总经理为主)从未减持,且一致行动人在过去一年中增持股权比例达0.177%,由此可见管理层对公司未来的乐观判断和坚守实业的决心。 盈利预测与投资评级:公司的注塑机产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但18年下半年因突如其来的贸易争端导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。考虑到未来半年贸易摩擦放缓,制造业的投资情绪将逐步修复、行业需求将出现反弹,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。因此我们调整公司的利润预测,2018~2020年净利润分别为1.71亿(前值3.16)、2.73亿(前值4.04)和3.57亿元(前值4.95),EPS分别为0.4元、0.63元、0.83元,“买入”评级。 风险提示:国内经济低迷、中美贸易摩擦加剧,影响整体投资情绪;原材料涨价影响盈利能力;产品研发进度不及预期,无法满足市场需求。
伊之密 机械行业 2018-11-16 6.69 -- -- 7.01 4.78%
7.01 4.78%
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公司是注塑机、压铸机龙头企业,当前处于估值洼地 公司主营注塑机,压铸机业务。注塑机收入占比超过一半,压铸机收入占比三成左右,两者收入合计占比近九成。目前,公司注塑机国内排名前二、压铸机国内排名前二、橡胶注射成型机国内排名第一。公司市盈率目前处于历史低点,和港股海天国际、震雄集团市盈率接近,远低于A股的泰瑞机器,当前处于估值洼地,具有较高安全边际。 塑料制品行业趋于成熟,未来保持稳定低速增长;得益于下游产品轻量化环保化发展,对塑料机械需求具有增长空间 虽然塑料制品行业趋于成熟,但随着家电产品日趋轻量化以及新型有机高分子材料的使用,塑料制件将逐步替代部分钢材制件,给注塑机行业带来增长空间。随着3C产品轻量化、新能源汽车轻量节能环保化发展,对塑性材料和铝、镁合金材料需求会增加,从而带动注塑机和压铸机市场需求。预计未来三年,注塑机有近900亿市场规模,压铸机有300多亿市场规模。 国内企业实力不断提升,进口替代与出口有望提速 德国、意大利、日本等国的精密、大型、高端模压成形设备,具有较高附加值,牢牢占据全球高端市场。我国塑料成型设备的产量已连续多年位居世界第一,部分优势企业已在中端市场占据一席之地,竞争力持续提升。近几年我国注塑机出口金额持续上升,进口金额处于下行态势。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为20.45亿/22.74亿/24.36亿,实现归属上市公司股东净利润分别为2.02亿/2.20亿/2.55亿,EPS分别为0.47/0.51/0.59元,对应当前股价的P/E估值水平为14.16x/13.01x/11.22x。看好下游行业需求,当前公司处于产能扩张期,未来有业绩释放预期,估值处于历史低点。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游行业需求不足;海外扩张不及预期
伊之密 机械行业 2018-10-17 5.90 -- -- 6.60 11.86%
7.10 20.34%
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受累外部环境,三季度业绩低于预期:根据公司发布的2018 年前三季度业绩预告,公司前三季度实现归属上市公司股东的净利润为1.57-1.61 亿元,相比去年同期同比下降23.22%-21.31%,其中三季度单季业绩下降较为明显,三季度单季预测的盈利为3579-3969 万元,相比去年同期下降幅度达44.49-49.95%。公司披露的业绩变动主要原因包括:(1)由于外部经济环境变化、信贷紧缩等因素的影响,公司2018 年第三季度的出机速度放缓,公司营业收入增速放缓;同时受原材料价格上涨等因素的影响,公司2018 年前三季度的整体毛利率有所下滑;(2)销售资源投入增加等原因引起销售费用增加、研发投入加大等原因引起管理费用增加、固定资产投入增加引起贷款存量增加及银行贷款利率上涨导致利息支出增加、票据贴现增加引起财务费用增加。 逐步实施4500 万回购股票计划,显管理层发展信心:2018 年7 月,公司公告了回购股票计划,拟使用公司自有资金或自筹资金回购部分社会公众股份,用于公司的股权激励或员工持股计划。回购股份的资金总额不低于(含)人民币2,000 万元且不超过(含)人民币4,500 万元,回购股份价格不高于人民币16.00 元/股,回购股份期限自股东大会审议方案通过之日起不超过12 个月。截至2018 年9 月30 日,公司回购公司股份数量为2,861,970 股,占公司总股本的0.6625%,最高成交价为7.38 元/股,最低成交价为6.88 元/股,支付的总金额为20,499,371.70 元人民币。公司在业绩承压和股价低迷期间出手回购股票,可反映出公司管理层对于未来发展的信心。 市场竞争力足,产能扩张稳步进行,长期看仍然有较大发展潜力:对比国内注塑机和压铸机行业的头部公司,伊之密在发展速度、产品毛利率、技术研发能力、全球化布局等方面的表现突出。虽然成立时间不长,但伊之密已经逐步发展成为行业前三的公司,是当之无愧的后来居上者,拥有很强的市场竞争力。今年由于巨头参与压铸机行业竞争,外部环境变化等因素,公司短期的发展放缓。但长期来看,公司的产能释放正在稳步进行,发展潜力仍然充分。2019 年,规划的厂区全面投产后,伊之密顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的总体产能或比2017 年翻倍,如不考虑销售和价格变化的情况,理论上对应可实现的收入或超过40 亿元,成长空间仍然很大。 投资建议:我们预测2018-2020 年公司的EPS 分别为0.49 元、0.65 元和0.84 元,对应PE 分别为21 倍、16 倍和12 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求持续下滑;龙头主动加剧注塑机和压铸机行业竞争。
伊之密 机械行业 2018-09-05 6.95 -- -- 7.50 7.91%
7.50 7.91%
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动态事项 公司发布2018年半年度报告,2018H1实现收入11.14亿元,yoy+19.88%;归母净利润1.22亿元,yoy-8.89%;扣非净利润1.09亿元,yoy-8.56%。 事项点评 毛利率下降和费用率上升导致业绩有所下滑。公司上半年净利润1.22亿元,yoy-8.89%,其中Q2净利润7227万元,yoy-11.26%,公司毛利率下滑和费用率上升是上半年业绩下滑的主要因素。公司上半年毛利率35.33%,同比下降1.75pct,净利率11.58%,同比下降3.02pct。原材料价格上涨导致公司毛利率下降,销售规模扩大后销售资源投入增加等因素引起销售费用增加,两者拖累了公司整体的净利率。 注塑机业务高增长,压铸机业务拖累业绩。公司上半年注塑机收入7.56亿元,yoy+51.85%;毛利率35.30%,同比提升1.26pct。压铸机收入224.79亿元,yoy-31.08%;毛利率35.99%,同比下降6.41pct。注塑机业务高增长,压铸机拖累了公司整体业绩的表现。 下半年展望谨慎,长期看公司竞争力提升。展望下半年,国内在去杠杆背景下,宏观经济下行预期较强,全球在贸易摩擦背景和美元升息周期下,经济增长动能不确定性加大,注塑机龙头企业对下半年预判谨慎。再看注塑机和压铸机的主要需求行业汽车行业,2018年1-7月份汽车产量同比增长3.2%,相比1-6月份下降0.3pct;汽车行业固定资产投资同比增速6.7%,相比1-6月份下降1.8pct,预计未来汽车行业的投资依然偏谨慎,整体注塑机和压铸机面对的行业需求偏谨慎。但是长期看公司竞争力的持续提升有望助力公司穿越周期,包括市场占有率持续提高、国际化、经营效提升下盈利能力提高。公司上半年注塑机收入增速51.85%,超过注塑机龙头海天国际的16.7%的增速,我们预计公司注塑机的市场占有率持续提升;2018年上半年公司海外收入2.21亿元,占整体收入19.8%,相比2017年提升0.3pct,海外收入占比不断提升。 投资建议。基于半年报调整公司盈利预测,预测公司2018/2019/2020年销售收入为23.37、27.55、31.8亿元,归母净利润2.6、3.18、3.87亿元,EPS为0.6、0.74、0.90元,对应的PE为11.8、9.7、7.9倍。维持公司“增持”评级。
伊之密 机械行业 2018-09-03 6.92 -- -- 7.50 8.38%
7.50 8.38%
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营收稳健,归母净利润下滑。公司1H18实现收入11.14亿元,同比增长20%,其中1Q18/2Q18收入分别为4.72亿元/6.42亿元,分别同比增长15%/24%。1H18归母净利润1.22亿元,同比下滑9%。公司1H18毛利率为35.3%,较1H17下滑1.8pct,1Q18/2Q18毛利率分别为36.4%/34.5%。受益于对期间费用的控制,尽管毛利率环比下降,但公司2Q18的净利率回升至11.3%,较1Q18提高0.8pct,我们认为公司全年净利率有望维持在11%以上。 注塑机业务竞争力提升。公司注塑机业务表现抢眼,1H18注塑机收入7.56亿元,同比增长52%,毛利率为35.3%,同比提升1.3pct,收入增速、毛利率表现均好于行业龙头海天国际(1H18海天国际收入增速22%,毛利率31.0%,较1H17下滑4.3pct)。我们认为公司注塑机业务表现优异主要得益于产品结构的优化,例如二板机、电动注塑机的增长,同时公司直销为主的销售模式也更贴近客户需求。根据中国塑料机械工业协会,公司在18年塑机制造综合实力30强排名中,按收入/净利润排名均位列第2,较17年提升3/2名。 压铸机业务拖累毛利率。公司压铸机业务1H18收入2.25亿元,同比下滑31%,毛利率为36.0%,同比下降6.4pct。我们认为公司压铸业务下滑主要是因为:1)原材料价格上涨;2)下游汽车产/销量放缓。往前看,由于1-7月社会融资同比下滑15%,我们认为可能影响公司下游客户的购机意愿,对压铸及注塑行业我们总体持谨慎态度。 估值与评级。公司注塑机业务受益于新产品推广,市场竞争力提升,但压铸业务有所下滑。因此我们下调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为2.62亿元、3.32亿元、4.21亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年12-15倍PE估值,对应18年EPS为0.61元,合理价值区间为7.32元-9.15元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
伊之密 机械行业 2018-09-03 7.07 -- -- 7.50 6.08%
7.50 6.08%
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中报业绩同比下降-8.56% 公司发布2018年中报,实现营收11.14亿元(yoy+19.88%),归母净利润1.22亿元(yoy-8.56%),符合预期。收入增长主要系:1)新产品推出提升了公司竞争力,注塑机增长较快;2)海外市场销售增长较快。2018H1公司毛利率/净利率35.33%/11.58%,同比降低1.75/3.02个pct,主要受压铸机销售下滑引起规模效应减弱及原材料价格上涨影响,净利率降幅更大还受期间费用率增加及当期政府补助同比减少影响。期间费用率22.01%,同比增加1.6个pct,其中销售/管理/财务费用率为11.59%/9.37%/1.05%,同比变动1.25/-0.13/0.48个pct。 注塑机高速成长,压铸机需求放缓,整体营收有望稳健增长 分业务看,注塑机实现收入7.56亿元(yoy+51.85%),毛利率为35.30%(yoy +1.26个pct),主要系:1)新产品A5系列及市场反映好,竞争力强,增长较快;2)二板机、全电动机推向市场,销量大幅提升;3)印度工厂全面投产带来新增量。压铸机实现收入2.25亿元(yoy-31.08%),毛利率为35.99%(yoy-6.4个pct),主要系行业需求下滑及行业竞争加剧所致。虽压铸机收入下滑,但注塑机的收入带动公司收入整体增长。 研发投入持续增加,产能逐步扩张,调整巩固再起航 公司持续加快新产品研发,2018H1研发费用3644.59万元,同比增长17.79%:1)公司二板机、全电动机等新产品全面推向市场,受海内外市场充分认可;2)H卓越系列压铸机全系大机(包括3500-4500T)研发完成,全面推向市场;3)今年6月德国研发中心正式运营,进一步提升研发能力。另外,公司二板机项目搬迁工作7月底顺利完成,产能得到有效释放;五沙模压二、三期厂房按计划稳步推进,19年投产后可大幅提升产能,满足当前及中长期市场需求。 盈利预测与投资建议: 考虑公司压铸机业务增速承压,下调公司2018-20年净利润至2.79/3.65/4.64亿元,对应EPS为0.65/0.84/1.07元,当前股价对应PE分别为11/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名