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苏试试验 电子元器件行业 2020-03-13 34.76 -- -- 34.99 0.66% -- 34.99 0.66% -- 详细
公司基本情况概述。公司是一家环境试验设备和试验服务及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产,及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。公司的控股股东及业务前身苏州试验仪器总厂,在1962年研制成功了企业第一台电动振动台产品后,研制出一系列国内领先、国际先进的试验设备产品,为我国试验设备行业的发展做出了巨大贡献。公司以试验设备制造为基础,积极向制造服务业战略转型,从2006年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安等地建设了环境与可靠性实验室,为客户提供第三方环境与可靠性试验服务。2019年,公司收购宜特(上海)检测技术有限公司,进军集成电路检测领域。公司2014-2018年营收CAGR25.44%,归母净利润CAGR15.97%。 下游产业需求旺盛,环境与可靠性试验前景广阔。振动试验设备和环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。据广电计量招股说明书援引国家统计局数据,近年来全国试验发展经费支出逐年提升。环境与可靠性试验服务市场未来有望获得持续增长,整体发展趋势向好。随着近年来下游行业的飞速发展,我国建立起了多层次的环境与可靠性试验专业实验室,其中,第三方实验室具有立场独立、服务领域广泛的特点,其市场化程度较高,市场份额的集中度较低。目前已建和在建的规模化第三方专业实验室数量较少,试验实施场所布局分散,供给明显不足,客观无法满足市场需求。 立足价值链高端,制造服务双轮驱动,看好未来业绩提速释放。环境与可靠性试验产业具有显著的技术密集型特点,产业链上游试验设备的研发、设计和下游试验技术、方案及服务的提供占据产业价值链的高端,具有较高的利润空间。公司实施“双轮驱动”、“三个转型”发展战略,即公司整体从制造业向制造服务业转型;产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。试验设备方面,公司设备销售营收由2014年的1.66亿元增加至2018年的3.20亿元,2014-2018年CAGR达17.83%。2019年公司收购重庆四达,扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位。试验服务方面,自2009年10月成立苏州广博以来,公司陆续在北京、重庆、广州、青岛等地设立或收购实验室。据公司2016年年报,苏试试验连锁实验室格局业已形成,公司将发挥集团效应,有力推动公司的整体发展。2014-2018年公司试验服务营收CAGR为41.01%。我们认为,受益于环境与可靠性试验行业的良好需求前景,公司试验服务业务收入有望持续保持较快的增长。同时随着公司部分亏损实验室逐步达到盈亏平衡,以及部分实验室控股比例提升,看好公司试验服务业绩增长逐步提速。 收购宜特(上海),进军集成电路检测领域。集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业,是培育战略性新兴产业、发展信息经济的重要支撑。国内集成电路设计产业在政策、资金、技术创新、人才等多重因素驱动下,呈现蓬勃发展的态势。2019年9月28日,公司发布了《关于收购宜特(上海)检测技术有限公司100%股权的公告》,为了拓展在检测领域的技术广度、提升市场占有率,提高公司的盈利能力,公司拟支付现金收购宜特(上海)检测技术有限公司100%的股权。本次股权收购完成后,公司将充分利用标的公司的技术、设备、人才等优势,拓展在检测领域的业务范围,升级和开拓电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务,从而进一步扩大公司的市场份额,提升公司综合竞争力。 员工持股实现利益一致,回购股份彰显信心。据公司2019年9月2日公布的《第一期员工持股计划(草案)》,公司拟实行第一期员工持股计划。本员工持股计划的资金总额不超过4011.61万元,按照董事会前20个交易日均价的67%确定本次员工持股计划受让公司回购股票的价格,即12.80元/股。我们认为,本次员工持股计划将建立和完善员工、股东的利益共享机制,改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.87/1.48/1.82亿元,对应EPS分别为0.64/1.09/1.34元/股。参照可比公司估值,给予公司2020年35-45倍PE估值,对应合理价值区间38.15-49.05元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)收购公司发展不及预期,(2)需求波动。
苏试试验 电子元器件行业 2020-02-21 41.20 -- -- 43.49 5.56%
43.49 5.56% -- 详细
预计2019年收入增长30%,业绩增长20% 公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润0.79-0.94亿元,同比+10%-30%,试验服务与试验设备业务双轮驱动,均保持了稳步增长。 可靠性与环境试验业务的先行者,成长天花板不断突破 公司以可靠性与环境试验设备起家,业务逐步拓展到可靠性与环境试验服务,实现“设备+试验服务”双轮驱动,在行业内均处于领先地位。1)原有设备业务主营力学环境试验设备,收入从2013年的1.60亿元稳健增长至2018年的3.20亿元,CAGR达14.87%,当前产品品类进一步拓展到气候试验设备,市场天花板从30亿增至超过100亿元,未来几年有望提速发展;2)切入的可靠性与环境试验业务属于服务类业务,业务周期性弱,当前行业也正处于快速成长的阶段,受益行业发展,公司业务收入2013年的0.60亿元稳健增长至2018年的2.96亿元,CAGR达37.60%,近年进一步布局电磁兼容检测,和可靠性与环境试验形成极强的业务协同性,共同加速检测服务业务的发展。 收购上海宜特,强协同效应打造半导体全产业链检测服务提供商 2019年9月27日公司公告以2.8亿元人民币收购上海宜特100%股权,正式切入半导体检测领域。上海宜特是国内半导体检测龙头,业务主要涵盖集成电路可靠度验证、失效分析、晶圆材料分析等,客户包括博世、高通、三星电子等外资IC产业龙头以及华为海思、寒武纪、地平线扥等国内知名企业。苏试试验收购上海宜特之后将成为全国首家业务可全面覆盖电子产品供应链上游晶圆制造至中下游终端产品的芯片检测服务企业,可提供全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务,两者业务有极强的互补性,将有望在军工和半导体领域实现快速发展。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019-21年归母净利润0.85/1.29/1.71亿元,对应EPS0.63/0.95/1.26元,PE63/42/32倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。
苏试试验 电子元器件行业 2020-01-21 34.68 -- -- 44.49 28.29%
44.49 28.29% -- 详细
事件:苏试试验公布2019年业绩预告,预计公司实现归属于上市公司股东的净利润为7915.37万元-9354.53万元,同比增长10-30%。 点评: 2019年业绩预告符合预期,维持盈利预测,重申“买入”评级。1)我们预计2019年归母净利润约为8700万,同比增速21.5%,此次预告增长区间为10-30%,中枢为20%,符合预期;2)2019年12月25日公司公告,收购的宜特(上海)完成工商变更登记,我们预计宜特从2020Q1才开始并表;此次2019年业绩预告增长10-30%,表明公司原有的试验服务与试验设备业务均保持较好的稳健增长。3)维持前期盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为0.87/1.29/1.60亿元,EPS为0.65/0.95/1.18元,对应2020年PE为35倍,仍远低于可比公司。 被市场低估的军工试验+半导体检测龙头,高成长、低估值的优质标的。我们认为,作为试验领域的隐形冠军,公司正跨入半导体蓝海,打开市场空间,奏响成长三部曲:1)从振动到综合设备,立足高端华丽转型。试验设备是公司成长基石,产品线不断丰富,持续推高行业天花板。预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上。2)从设备到服务,领跑第三方试验新赛道。 我们判断,公司已初步完成全国布局,试验服务将进入快速增长期。3)正式进入半导体检测领域,打开全新市场:2019年9月27日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权,12月25日完成收购。 收购上海宜特,挺进半导体检测大蓝海,协同效应可期,这也是当前最被市场严重低估的部分。1)集成电路为国家重中之重的产业,2018年中国大陆进口集成电路金额达2万亿元。近年在国家政策大力扶持下,大陆半导体产业实现迅猛发展,未来半导体检测市场潜力巨大。2)上海宜特是中国大陆半导体检测行业的领头羊,拥有大陆首家全覆盖电子产业供应链的第三方验证分析试验室,是华为海思、寒武纪、韦尔等知名企业最核心的半导体检测服务商。2018年上海宜特实现收入约1.79亿元,过去4年复合增速超过40%。3)我们认为,苏试试验收购上海宜特之后,打通全产业链,将在军工+半导体等领域将大有可为。 风险提示:1)半导体产业政策扶持力度不及预期;2)新业务拓展低于预期的风险。
苏试试验 电子元器件行业 2020-01-13 32.55 -- -- 44.49 36.68%
44.49 36.68% -- 详细
苏试试验:力学环境试验设备与服务领导者。苏试试验主营业务分产品为试验设备和试验服务。公司是一家环境试验设备及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产。2016至2018年公司营业收入年均复合增长率16.84%,2018年公司实现营业收入6.29亿元,归母净利润0.72亿元。 收购宜特(上海),拓展半导体检测业务。2019年9月27日,苏试试验发布公告,拟以人民币2.8亿元收购宜特(上海)检测技术有限公司100%股权。宜特(上海)客户以芯片的设计公司为主,主要提供芯片设计阶段可靠性分析服务,找出失效点并进行改进。随着中国大陆半导体设计公司的崛起,中国大陆IC设计公司对于电子元器件失效分析、可靠性验证、材料分析一系列半导体第三方检测业务需求有望快速增长。本次股权收购完成后,苏试试验将充分利用宜特(上海)的技术、设备、人才等优势,拓展电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务,迈向半导体检测领军企业。 预计19-21年业绩分别为0.64元/股、0.89元/股、1.13元/股。考虑宜特并表,预计公司19-21年归母净利润为0.87/1.20/1.54亿元,当前股价对应的PE为50/36/28倍。参考两家可比A股公司估值情况,并综合考虑公司拟收购宜特(上海),进入大空间高增速的半导体检测市场,给予公司20年45xPE估值,对应合理价值39.98元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新建实验室市场拓展低于预期;市场竞争加剧导致毛利率水平产生波动;收购进度具有不确定性。
苏试试验 电子元器件行业 2019-12-30 30.90 -- -- 39.18 26.80%
44.49 43.98% -- 详细
被市场低估的试验龙头,奏响“成长三部曲”,首次覆盖给予“买入”评级。历经60余年发展,公司已为国内试验领域的隐形冠军,2014-18年公司收入和净利润CAGR为25.4%、16.0%,成长稳健、优于同行,但市场可能担心试验行业空间有限,我们认为,公司近年实现从设备到服务的华丽转型,迅速完成全国布局,而收购上海宜特之后,正式吹响进军半导体检测新领域的号角,我们预计在“设备+服务+全球化”三重驱动下,公司将打开行业天花板,实现跨越式发展。预计2019-21年公司净利润为0.87/1.29/1.60亿元,EPS为0.65/0.95/1.18元,对应PE为43.3/29.5/23.8倍,给予“买入”评级。 成长一重奏:从振动到综合设备,立足高端华丽转型。试验设备是公司成长基石,产品线不断丰富,持续推高行业天花板:1)振动设备:环境可靠性试验贯穿产品生命周期,市场需求正处于快速增长阶段,当前国内振动试验设备市场规模超50亿元,高端领域进口替代空间巨大。2)综合设备:公司试验设备技术实力领先,参与多项行业标准制定,龙头地位稳固。公司陆续推出综合试验设备新产品,进军更大市场,据智研咨询数据,2018年我国环境与可靠性试验设备市场容量达138亿元。3)公司2018年试验设备收入3.2亿元(+29.6%),毛利率34.9%稳中有升,在综合类产品与高端市场拓展双重加持下,我们预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上。 成长二重奏:从设备到服务,领跑第三方试验新赛道。我们判断,公司已初步完成全国布局,试验服务将进入快速增长期:1)目前国内试验服务市场规模已超100亿,公司抓住产业升级契机,从制造转向服务,跨入更广阔的市场。2018年公司试验服务收入达3亿元,毛利率57.3%,2014-2018年收入占比由29.5%快速攀升至47.1%,毛利占比由46.5%提升至58.8%。2)2015年上市之后,公司加快全国布局步伐,目前拥有14家实验室子公司,基本覆盖国内主要城市。公司因地制宜精准定位,提升区域客户粘性,规模效应带来的竞争优势也将继续强化。3)军民融合背景下,军品竞优试验需求放量在即,公司资质完备充分受益,将持续领跑国内第三方试验市场。 成长三重奏:收购上海宜特,挺进半导体检测大蓝海,协同效应可期。2019年9月27日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权,正式进入半导体检测市场:1)集成电路为国家重中之重的产业,2018年国内进口集成电路金额达2万亿元。近年在政策扶持下,我国电子、5G通信、新能源等行业推动国内半导体产业迅速发展。据统计,2018年半导体检测市场规模达到262亿元,2014-18年CAGR达到25%。2)上海宜特长期专注半导体检测领域,拥有国内首家全覆盖电子产业供应链上中下游的第三方验证分析试验室,具备集成电路全产业链可靠性试验、验证分析能力,优势明显,客户涵盖海思、韦尔等知名企业。3)2018年上海宜特实现收入约1.79亿元,过去4年复合增速超过40%。我们认为,宜特增长潜力巨大,与苏试试验的协同效应可期。 风险提示:1)国家R&D经费支出不及预期。2)下属实验室经营不及预期。
苏试试验 电子元器件行业 2019-12-16 28.00 -- -- 33.81 20.75%
44.49 58.89%
详细
并购上海宜特,进入广阔新天地上海宜特主要从事芯片检测业务,在芯片检测的硬件条件和检测能力方面都处于国内龙头地位,客户包括华为海思等龙头芯片设计企业。公司现金收购上海宜特后,一方面,公司获得优质的半导体检测资产,获得新的增长点;另一方面,公司业务范围扩大至半导体领域,设备加服务的双轮驱动战略下,获得更加广阔的发展空间。 半导体产业大潮起,上海宜特成长空间广阔政策和资金大力扶持下,我国半导体产业高速发展,2019年1-9月我国集成电路产业销售额为5049.9亿元,全球占比达到25.71%。上海宜特团队拥有台湾集成电路产业背景,技术和经验优势突出,可提供材料分析、可靠性验证、失效分析、电路修改等服务,借助上市公司的资本优势和产业优势,将充分受益国内半导体产业发展,有望实现快速成长。 设备服务双轮驱动,主业持续稳健增长在国防投入持续增长和制造业升级背景下,企业研发投入加大,力学和环境试验需求持续提升。设备方面,公司紧跟市场需求和技术发展,不断丰富设备类型,新产品综合环境试验设备成为公司重要增长点;服务方面,公司现阶段重点加大网点的试验能力建设,在当前拥有的13个网点中,有望培育出更多的亿元收入规模实验室。 盈利预测和投资评级:维持买入评级设备服务双轮驱动下,主业稳健增长;并购上海宜特,获得新增长点的同时,更进入高速成长的半导体领域,发展空间大幅扩展。并购和定增完成前,暂不考虑其对业绩的影响,预计2019-2021年归母净利润分别为0.92亿元、1.08亿元以及1.41亿元,对应EPS分别为0.68元、0.80元及1.04元,对应当前股价PE分别为41倍、35倍及27倍,维持买入评级。 风险提示:1)并购进展不及预期;2)网点建设进展不及预期;3)试验服务需求不及预期;4)系统性风险。
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苏试试验 电子元器件行业 2019-11-12 28.00 38.40 28.77% 30.22 7.93%
44.49 58.89%
详细
苏试试验:国内振动台行业的龙头企业苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务,是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。 公司坚持“ 设备+服务” 双轮驱动,发展方向明确。 公司整体从制造业向制造服务业转型。 产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。 公司振动试验设备领跑国内同行,奠定设备销售业务稳定增长。 公司作为国内振动试验设备龙头企业,研发制造实力强劲,能为试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备, 更能了解和满足试验服务客户需求,提供从试验技术方案设计、试验实施到试验数据采集与分析的一体化解决方案。 宜特科技股份有限公司,始创于 1994年,从 IC 线路除错及修改起家, 宜特是半导体第三方检测的龙头企业,公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等,提供完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游 IC 设计至中下游成品端。 宜特坚持差异化战略,以保有竞争优势。 针对既有客户,提供更完整的一站式解决方案,响应时代技术潮流,探索物联网,汽车电子,可穿戴设备相关业务领域,服务客群囊括电子产业上游 IC 设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品。随着云端智能(AI)行动装置/物联网/车联网的兴起,宜特不仅专注核心服务,并且关注国内与国际多元化发展趋势,建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号测试等。 近年来公司拓展业务至物联网,汽车电子化等新兴领域, 并且开始涉足晶圆后端工艺流程。 军民融合背景下, 半导体检测军工市场潜在容量广阔。苏试试验通过本次对于宜特(上海)的收购,公司获取宜特(上海)的全部产能及技术优势。支持全套检测服务,领先国内同行。同时由于宜特(上海)人才基础雄厚,下游客户众多。行业内优势明显。近年来大陆电子市场突飞猛进,理论市场空间大于中国台湾,有望青出于蓝而胜于蓝。 投资建议: 公司接收宜特(上海)全部产能及技术资源并有望对接宜特(上海)例如华为海思等优质客户,在军民加速融合的大背景下,依托原宜特(上海)的技术资源,苏试试验有望释放更多试验服务产能。我们预计公司 19-21实现净利润 0.96、1.30和 1.80亿元,对应 EPS 分别为 0.71、 0.96和 1.33元/股, 给予目标价 38.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购进度不及预期, 公司偿债能力下滑, 收购效果低于预期
苏试试验 电子元器件行业 2019-11-12 28.00 35.40 18.71% 30.22 7.93%
44.49 58.89%
详细
制造升级催化可靠性检验行业快速发展。可靠性试验包括振动、跌落、温度、湿度、气压、电磁兼容性等多项目试验,通过模拟产品现实应用环境,检验产品可靠性,是提高产品质量水平的重要手段。我国制造业从重量的阶段进入重质的阶段,制造企业竞争策略也从价格优势转化为性价比优势,促使可靠性检验行业进入快速发展期。据智研咨询统计,2018年我国环境与可靠性检测市场空间达239亿元,近五年复合增长率达15%。 工业可靠性检测龙头,规模效应逐步显现。公司可靠性检测设备&服务双轮驱动,深耕电子通信、船舶、航天、汽车及轨道交通等多个领域,并拓展到5G、氢燃料电池、新能源车、机器人、无人机等新兴行业检测领域。2014年以来,公司始终保持稳健发展,净利润始终保持15~20%增长,并持续进行实验室建设,研发投入收入占比稳定在7%左右。目前已基本完成全国重点市场18家子公司建设,随着全国实验室网络的搭建,各实验室协同发展,规模效应将逐步显现。可靠性试验市场容量超200亿元,军工、电子需求助力产业加速发展。 收购宜特(上海),涉足半导体第三方检测服务。9月27日,公司公告拟以现金2.8亿元收购宜特(上海)100%股权。宜特(上海)核心人员来自台湾工研院,是国内领先的半导体第三方检测服务公司,为华为海思、寒武纪、韦尔、地平线等半导体设计企业提供全面的检测服务。2013~2018年,我国IC设计行业产值复合增速达26%,企业数量增速达22%。我们测算2018年其中国内半导体第三方检测民用市场超31.5亿元,军工市场更为广阔。10月22日,我国大基金二期注册成立,基金规模达2041.5亿,比一期增加近一倍,预计检测服务将随设计行业进一步提速。宜特作为国内龙头,将与苏试协同发展打造工业品可靠性检测旗舰。收购宜特后,苏试试验具备了从半导体芯片、到零部件、到子系统、到整个系统的检测能力,检测实力大幅增强。 投资建议:如考虑宜特从2020并表情况下,预计2019~2021年公司净利润分别为0.88亿元、1.60亿元和2.20亿元,同比增速为22.6%、81.6%、37.2%,对应EPS分别为0.65、1.18、1.62元。维持给予买入-A评级,6个月目标价35.4元,相当于2020年30倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降、盈利能力下降风险等。
苏试试验 电子元器件行业 2019-11-04 26.87 -- -- 30.22 12.47%
39.18 45.81%
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事件:公司发布 2019 年三季度报告,2019 年 Q1-Q3 营业收入为 4.9 亿元,同比+21.48%,归母净利为 5443 万元,较上年同期+18.90%,扣非归母净利 4687 万元,同比+17.35%;其中 Q3 单季营收 1.7 亿,同比+19.51%;归母净利 1941 万元,同比+22.12%;扣非归母净利 1585 万元,同比+7.31%。 投资要点 设备及服务业务持续发力,规模较期初明显扩大公司前三季度收入利润同比稳定上涨,主要原因有:1)苏试试验布局全国的试验服务平台已经建设完成。电磁兼容、环境与可靠性一站式布局领先成果显著,上半年的试验服务业务实现营业收入 1.46 亿元,同比增长 16%。2)公司前几年在新兴行业耕耘的效果开始显现。公司上半年获得的 5G、氢燃料电池、新能源汽车、机器人、无人机等新兴行业订单共计 3200 多万元,为公司主营业务的持续增长注入动力。 截至 Q3 末,公司存货及预收账款规模分别为 2.73 亿元和 2.13 亿元,分别同比+22%和+27%,多项财务指标显著增长均表明公司 2019 年以来业务规模的持续扩大未来收入增速将会加快。 n 盈利能力维持较高水平,销售、管理和研发费用环比显著上升2019 年三季度公司综合毛利率 46.15%,同比-0.15pct;销售净利率12.04%,同比-0.71pct。 其中 Q3 单季毛利率 48.90%,环比小幅上升 0.23pct,单季净利率 12.63%,环比上季度-6.29pct,Q3 单季净利率下降源于期间费用率的上升,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 10.40%/22.32%/2.58%,环比 Q2 为+ 5.28pct /+5.26pct/ +0.83pct。 Q1-Q3 期间费用合计占比总收入的 31.36%(其中销售、管理+研发、财务费用率分别是 8.15%、21.16%、2.05%,同比分别+0.23pct、-0.03pct、+0.32pct),同比+0.52pct。 n 拟收购宜特(上海)进军高端芯片检测领域,业务协同性强苏试试验 9 月 27 日发布公告称,拟以 2.8 亿现金收购宜特(上海)100%股权。上海宜特是国内第三方半导体检测服务龙头。主要从事电子元器件的失效分析(FA)、可靠性分析(RA)和材料分析(MA),覆盖从 IC 设计、制造、封装到终端产品的检测服务。目前上海宜特约 40%-50%的直接收入来自于华为海思,其他一线客户还有韦尔股份(展讯通信)、汇顶科技等。2018 年上海宜特营业收入为 1.8 亿,约占苏试试验当年收入中的占比近 30%。 苏试试验是国内力学环境检测龙头,近年来全国范围内布局实验室卓有成效,服务网络逐渐成型。若能收购宜特(上海)将带领公司业务向高端领域升级,且宜特的业务和苏试试验现有业务均属于可靠性试验的范畴,但形成业务和客户的互补,现有的苏试试验的服务网络也将起到良好的协同效果,我们预计收购完成后将显著增厚苏试试验业绩。 盈利预测与投资评级:暂不考虑上海宜特收购完成后对苏试试验的业绩增厚,我们预计 2019-2021 年的净利润分别为 0.88,1.12,1.36 亿,对应当前股价 PE 为 43,33,27X,继续维持“买入”评级。 风险提示:检测服务行业竞争加剧、实验室业绩不及预期、控股股东减持导致股价波动风险
苏试试验 电子元器件行业 2019-11-01 27.98 35.40 18.71% 30.22 8.01%
39.18 40.03%
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事件:公司发布2019年三季报,公司2019前三季度实现收入4.93亿元,同比增长21.48%;归母净利润0.54亿元,同比增长18.90%。公司2019Q3单季度实现收入1.73亿元,同比增长19.51%;归母净利润0.19亿元,同比增长22.12%。 业绩增长符合预期,在手订单保障全年业绩。公司三季报收入、业绩继续保持稳定增长,基本符合市场预期。公司公告显示,截止2019年Q3末,公司预收款项为2.13亿元,环比提升26.21%,主要系设备销售及服务预收款增加所致,体现公司在手订单趋势向好。据智研咨询统计,2018年我国环境与可靠性检测市场空间达239亿元,近五年复合增长率达15%。随着公司规模效应逐步显现,未来业绩有望保持稳定增长。 盈利能力环比提升,经营管理能力稳健。公司2019年前三季度毛利率、净利率为46.15%、12.04%,分别环比提升1.49、0.32个pct。公司期间费用率为31.36%,同比提升0.52pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为8.15%、14.40%、6.76%、2.05%,分别同比变动0.23、0.32、-0.36、0.32个pct,其中财务费用提升主要系融资规模增加相应计提的利息增加所致。公司2019年Q3经营性现金流为-0.44亿元,环比提升0.35亿元,未来有望逐步改善。 大基金二期利好行业景气,收购宜特延伸半导体布局。10月22日,我国大基金二期注册成立,基金规模达2041.5亿,比一期增加近一倍,预计检测服务将随设计行业进一步提速。宜特作为国内龙头,将与苏试协同发展打造工业品可靠性检测旗舰。收购宜特后,苏试试验具备了从半导体芯片、到零部件、到子系统、到整个系统的检测能力,检测实力大幅增强。9月27日,公司公告拟以现金2.8亿元收购宜特(上海)100%股权。宜特(上海)核心人员来自台湾工研院,是国内领先的半导体第三方检测服务公司,为华为海思、寒武纪、韦尔、地平线等半导体设计企业提供全面的检测服务。2013~2018年,我国IC设计行业产值复合增速达26%,企业数量增速达22%。我们测算2018年国内半导体第三方检测市场空间超过130亿元,其中民用市场超30亿元,军工市场超100亿元。 投资建议:如考虑宜特从2020并表情况下,预计2019~2021年公司净利润分别为0.88亿元、1.60亿元和2.00亿元,EPS分别0.65元、1.18元、1.48元。维持给予买入-A评级,6个月目标价35.40元,相当于2020年30倍的动态市盈率。 风险提示:收购进展不及预期、试验设备市场需求下降等。
苏试试验 电子元器件行业 2019-10-31 27.35 29.05 -- 30.22 10.49%
38.96 42.45%
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环境综合试验设备实现较快增长,试验服务蓄势待发,业绩符合预期 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入4.93亿元,同比增长21.48%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长18.90%;毛利率为46.24%,与去年持平。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境,内生+并购重庆四达带动三综合设备快速上量,试验服务业务募投项目进展顺利,预计在2019年底实现13家实验室正常运营,规模扩张在即。我们认为,公司未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.83和1.09元,维持“买入”评级。 服务业务布局领先,有望拓展至半导体检测领域 9月28日,公司公告拟支付现金2.8亿元收购宜特检测100%股权。宜特检测是一家第三方检测实验室,始创于1994年,从IC线路除错修改起家,逐年拓展新服务,包括故障分析、可靠性验证、先进工艺材料分析、化学分析、车用电子验证平台、高速传输讯号测试与无线讯号验证等,是半导体供应链验证分析专业伙伴,具有公信力机构IEC/IECQ、TAF、TUV/NORD、CNAS认可。 半导体下游需求持续增长和国产化替代加快,收购助力公司打造新增长极 宜特检测下游需求主要来自半导体行业,行业需求景气,客户质地优良,2018年和2019年1-6月分别实现营业收入1.79亿元、0.95亿元;净利润0.12亿元、295.69万元。截止至2019年6月末,实现资产总额3.67亿元,所有者权益2.15亿元,应收账款0.43亿元。收购完成后,公司有望充分发挥双方在技术、设备、人才等方面的协同优势,进军半导体检测领域,升级电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务。 为什么我们看好苏试试验的试验服务业务? 1)试验设备制造助力试验服务,技术协同优势显著。2)公司资质齐全客户优质,实验室选址多临近需求旺盛的军工企业,在军工领域领跑行业。3)同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4)规模化效应日益显著,管理效率突出,人均产值比肩国际检测龙头。5)军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争,竞优试验需求有望大幅增加,内资实验室率先受益,未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6)高毛利率军工业务收入提升,有助于稳步提升公司整体毛利率,叠加规模效应,公司业绩弹性或将大幅提高。 看好公司拓展半导体检测业务带来的协同效应,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入8.10、10.54和13.33亿元,分别实现归母净利润0.86、1.12和1.48亿元。根据Wind一致预期可比上市公司2020年平均PE为30倍,考虑到公司军工和半导体布局优秀,我们给予公司2020年PE15%-25%溢价,即35-38X,调高目标价至29.05-31.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示:研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。
苏试试验 电子元器件行业 2019-08-06 19.78 -- -- 20.58 4.04%
29.50 49.14%
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设备销售和试验服务齐发力,业绩持续增长符合预期。 公司披露2019年半年报,实现营收3.19亿元(同比+22.58%),归母净利润3502万元(同比+17.19%)。其中,试验设备受益于转型产品进一步发力,气候及综合环境试验设备销售增幅明显,营收同比增长25.3%,毛利率增加0.86pct;试验服务受益于5G、氢燃料电池、新能源汽车等新兴行业业务拓展,营收同比增长16.08%,毛利率下降2.78pct。销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别增长11.6%、23.3%、31.1%、27.3%。 拟收购重庆四达拓展环境试验设备产品线,协同效应显著。 公司公告拟现金收购重庆四达78%股权。重庆四达在气候类环境试验设备、空间环境模拟设备等领域具有较强实力,是多项气候类环境试验设备和实验室仪器国家标准的主要起草单位之一。本次收购将有利于扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位,进一步扩充公司环境试验设备产能、产量,提升公司综合竞争力。 投资建议与盈利预测 预计公司19-21年归母净利润为0.87/1.08/1.36亿元,当前股价对应的PE为30/24/19倍。公司深耕环境与可靠性试验领域,持续拓展军工、电子电器、汽车轨交等市场,布局试验设备和试验服务双主业。试验设备方面依托力学设备向气候和综合设备转型带来新增量,试验服务方面新增实验室以及综合试验能力提升支撑持续发展。参考两家可比A股公司估值情况,并综合考虑公司所处环境与可靠性试验行业的成长性、下游航空航天、电子等行业景气度提升等因素,给予公司19年35xPE估值,对应合理价值22.40元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新技术、新产品研发进度低于预期;新建实验室市场拓展低于预期;市场竞争加剧导致毛利率水平产生波动;收购进度具有不确定性。
苏试试验 电子元器件行业 2019-08-05 19.85 -- -- 20.58 3.68%
29.50 48.61%
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事件:公司发布2019年半年度报告,2019年1-6月公司实现营业收入3.19亿元,较上年同期增长22.58%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,较上年同期增长17.19%。 扩展试验设备产品线,完善实验室网络布局。2019年6月,公司拟收购重庆四达试验设备有限公司78%股权,扩展环境试验设备产品线。重庆四达是我国生产环境与可靠性试验设备的重点企业,专业设计和制造气候类环境试验设备、空间环境模拟设备和实验室仪器。通过收购重庆四达有利于扩充公司环境试验设备产能,提升综合竞争力。报告期内,公司注销了天津苏试广博科技有限公司和苏州苏试环境试验设备有限公司;设立全资子公司苏试广博检测技术(青岛)有限公司,用于在青岛轨道交通产业示范区建立苏试试验北方检测中心;成立苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司武汉分公司,进一步完善实验室网络建设布点,开拓服务市场。 加快募投项目建设,股份回购彰显信心。截至2019年6月30日,公司实验室网络改扩建项目募集资金已使用13,379万元,占该项目募集资金总额的87%;温湿度环境试验箱技改扩建项目前期进度较慢,目前相关资质手续已全部办理完成,公司将加快建设进度,保证项目顺利实施。公司去年年底公告拟以自有或自筹资金总额不低于人民币5,000万元(含)且不超过人民币10,000万元(含)用于以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份,回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。截至2019年6月30日,公司已回购股份累计3,134,068股,占公司总股本的2.31%,成交总金额为6,444.01万元,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为0.99亿元、1.26亿元、1.56亿元,EPS为0.73元、0.93元、1.15元,对应PE为28倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;试验设备市场需求下降。
苏试试验 电子元器件行业 2019-08-02 20.23 22.05 -- 20.40 0.84%
29.50 45.82%
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振动和环境综合试验设备领跑行业,试验服务扩张在即,业绩符合预期 公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入3.19亿元,同比增长22.58%;实现归母净利润0.35亿元,同比增长17.19%;毛利率为45%,与去年持平。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境,三综合设备快速上量,辐射全国的连锁试验服务平台即将建设完成,未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展历史机遇。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.83和1.09元,维持“买入”评级。 “内生+外延”推动三综合设备快速放量,振动设备保持稳定增长 报告期内设备销售业务实现收入1.65亿元,同比增长25.3%,毛利率为35%,同比提升1个百分点。这主要系市场空间更大、毛利率更高的气候环境及综合试验设备占比提升。2019年6月,公司收购重庆四达,有望扩充环境试验设备产能,拓宽下游应用领域,提升行业竞争地位。重庆四达上半年新增订单金额同比增长170%,获得行业内稀少的单合同金额超过3000万的订单。同时,振动设备保持稳定增长,结构上呈现高单价设备占比提升的趋势。值得一提,上半年公司在5G、氢燃料电池、新能源汽车、机器人、无人机等新兴行业斩获订单3200多万元,为公司提供新增长点。 全国试验服务平台建设完成,电磁兼容、环境与可靠性一站式布局领先 报告期内试验服务业务实现营业收入1.46亿元,同比增长16.08%,毛利率为55%,同比下滑3个百分点。毛利率下滑主要是因为上半年毛利率较高的军工订单不达预期。2019年公司实验室网络改扩建进入尾声,截止上半年,2018年非公开募投项目中的“实验室网络改扩建项目”投资进度为87%,固定资产同比增加33%,在建工程同比减少61%,年底预计实现13家实验室正常运营。我们认为,试验服务业务具有显著的规模效应,随着头部实验室业务规模及品牌知名度的不断提升,市场份额有望更加集中,维持高毛利率的同时率先受益于行业高景气发展。 为什么我们看好苏试试验的试验服务业务? 1)试验设备制造助力试验服务,技术协同优势显著。2)公司资质齐全客户优质,实验室选址多临近需求旺盛的军工企业,在军工领域领跑行业。3)同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4)规模化效应日益显著,管理效率突出,人均产值比肩国际检测龙头。5)军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争,竞优试验需求有望大幅增加,内资实验室率先受益,未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6)高毛利率军工业务收入提升,有助于稳步提升公司整体毛利率,叠加规模效应,公司业绩弹性或将大幅提高。 看好公司试验服务业务规模快速扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入8.10、10.54和13.33亿元,分别实现归母净利润0.86、1.12和1.48亿元。目标价为22.05-23.31元/股。维持“买入”评级。 风险提示:研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。
苏试试验 电子元器件行业 2019-07-23 19.24 -- -- 20.76 7.90%
28.80 49.69%
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设备服务双轮驱动,打造试验隐形冠军。公司主要从事环境试验设备的研制、生产和销售,并逐渐发力试验服务,从设备制造商向试验服务商转型。当前设备销售和试验服务的收入占比分别为50.82%和47.05%,已形成双轮驱动的业务格局。设备加服务的发展模式,实现向产业下游延申扩大收入的同时,有助于公司有效满足大小客户的需求,充分受益行业发展。 制造业升级,试验需求增长。环境试验主要是通过模拟力学、气候及综合环境条件来考核工业产品质量可靠性,主要应用于产品的研发、试制、规模化生产以及质检环节。公司下游客户主要包括电子电器、航空航天、轨道交通、汽车等高端制造领域,市场需求广泛。在我国制造业加快转型升级的背景下,环境试验作为产品质量的保障,需求有望持续增长。 增加业务范围扩大市场布局,不断夯实成长基础。试验服务能力和试验网点的覆盖范围是市场竞争力的核心。试验服务能力方面,公司新增电磁、整车、新能源电池、软件测评等,试验服务能力更加丰富多元;网点布局方面,公司当前在等上海、广州、重庆、西安等工业重地拥有10多家实验室子公司,在不断扩建原有实验室的基础上,公司还将启动武汉实验室的建设,完成全国主要地区的战略布局。 盈利预测和投资评级:买入评级。随着我国制造业的转型升级,试验需求持续增长,公司设备加服务的模式下,不断扩大试验能力和网点布局,增长动力不断增强。预计2019-2021年归母净利润分别为0.92亿元、1.08亿元以及1.41亿元,对应EPS分别为0.68元、0.80元及1.04元,对应当前股价PE分别为28倍、24倍及18倍。 风险提示:1)试验需求不及预期;2)网点扩展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名