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深信服 计算机行业 2018-08-03 94.56 -- -- 103.88 9.86% -- 103.88 9.86% -- 详细
18H1净利增长5%-17%。2018年上半年,公司预计归母净利润1.16亿元至1.29亿元,同比增加5%-17%。公司业绩的主要影响因素包括:(1)公司收到的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加,导致其他收益有较大增长,非经常性损益对净利润影响0.27亿元-0.30亿元。(2)公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加(根据2017年年报数据,信息安全业务毛利率约89%,云计算业务毛利率约53%),综合毛利率较上年同期有所下降。(3)销售费用、研发投入较上年同期增加较大。若去除上述(1)所述因素对营业利润增长的贡献,公司营业利润同比有所下降。 桌面云:联合NVIDIA,推出vGPU解决方案。公司桌面云的主要产品为瘦终端机和桌面云一体机及软件,公司累计交付桌面云终端已超过40万台。2018年1月,公司推出了国内首款基于KVM技术的vGPU虚拟桌面解决方案,“KVM+vGPU底层”的架构提高了企业的灵活性。在此基础上,2018年7月18日,结合NVIDIA的Tesla?GPU及NVIDIA虚拟GPU软件,公司正式发布国内首款基于KVM技术的NVIDIA?vGPU虚拟桌面解决方案。Tesla?GPU是当今市场上为加速人工智能、高性能计算和图形的数据中心GPU中的精尖之作。最新的深信服桌面云vGPU解决方案,具备高性能、高密度的GPU虚拟化体验。其应用场景包括Win10、3D图形设计、多媒体编辑、高清视频监控、医疗影像、教学实训室等。 企业级云:市场认可度高。公司企业级云具有以下四大核心竞争力:(1)高可靠性。通过全部功能组件的全部软件定义,企业级云实现了硬件无关的分布式架构,可以做到硬件故障不影响业务,平台可靠性高达99.999%。(2)高性能。通过分布式存储分层技术、逻辑条带化技术,以及优化NUMA和大页内存技术等,企业级云可以充分满足OracleRAC、MySQL等数据库集群和ERP、MES、HIS等关键应用对性能的高需求。(3)高安全性。深信服深耕信息安全行业,企业级云能够为用户提供平台安全、数据安全、应用安全、边界安全+云端安全的“4+1”立体式安全防护体系。(4)超融合市场认可度高。我们认为,随着中国“互联网+”战略和云计算浪潮的推进,越来越多的企业开始重塑自己的IT基础架构,将应用系统迁移到云端。根据IDC数据,2017年中国超融合市场规模达3.79亿美元,同比增长115%。2017Q4,深信服超融合市场份额为19%,销售额同比增长343%,市场占有率国内前三。基于超融合构建的深信服企业级云近年来获得市场的广泛认可,成为企业级云计算市场的重要力量。 应用交付AD在阿里“AI+”生态的应用。作为信息安全业务的主打产品之一,深信服应用交付AD解决方案自2014年起连续4年市场占有率排名第二,国产品牌第一。应用交付AD连续五年入围Gartner全球ADC魔力象限,深信服是国内唯一入选Gartner的ADC厂家。2018年6月7日,深信服以阿里首批“AI+”生态合作伙伴的身份受邀出席2018云栖大会上海峰会。深信服应用交付AD和阿里人工智能AI进行深度合作,从运维与运营两个层面,为客户带来增量价值。(1)在运维层面,深信服应用交付将流量信息,实时反馈给阿里智能故障管理平台,通过阿里智能故障管理平台进行基线,成为后续进行智能预测和自动故障告警的基础。此外,阿里智能故障管理平台可以调用应用交付AD的API接口,对流量进行调配和控制,限制最大吞吐流量,避免引发系统性的雪崩灾难。(2)在运营层面,应用交付通过iPro编写流量分析模型,将来自用户端的IP和地域信息、客户端类型、访问延时、Cookie信息,以及整个访问过程中的URL链信息,发送给阿里智能故障管理平台。阿里智能故障管理平台对用户访问行为进行分析,向用户推荐喜好的商品,提高转换率,并给出商业建议,助力企业挖掘商机,创造更多业绩。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,桌面云、企业级云等云计算相关业务或将逐步放量,未来有望带来新的增量市场,成为公司的盈利增长点。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为52倍、37倍、28倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。
深信服 计算机行业 2018-07-19 109.41 -- -- 115.10 5.20% -- 115.10 5.20% -- 详细
公司战略性业务方向--超融合业务增长较快,但毛利率相对较低:根据公司公告,上半年公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加,综合毛利率较上年同期有所下降。超融合架构是公司云计算业务板块的主体,也是公司重点投入的方向,近年来呈现出高速增长势头,但是由于目前交付产品中,一体机交付比例依然较高,毛利率相对较低,2017年毛利率为53%,低于公司另两个板块信息安全(88%)和无线业务(64%)。 超融合业务作为公司的战略方向,未来增长依然明确。一方面,国内企业信息化需求增长的大趋势未改变,中小企业上云意愿也在增强,超融合作为高效、低成本、运维简单的私有云或者混合云的解决方案,市场空间巨大。按照Gartner的预测,2016到2021年超融合市场的年复合增长率为48%,中国市场增长将更为快速。另一方面,公司目前同主要竞争对手呈现出差异化竞争的态势,各自的市场区隔内均有较大拓展空间,而且相比竞争对手,公司融合了安全解决方案的超融合架构也更有竞争力,而且公司在可视化方面也较其他企业做得更好,更有利于中小企业客户部署。 因此,我们认为,公司在该领域仍将保持高速增长的势头。2017年公司云计算业务规模为5.45亿元,占公司营收比重为22%,同比增长146%,预计2018年仍将保持高速增长。 公司业务收入呈现季节性特点,也是上半年业绩未能释放的另一个重要原因:同其他网络安全企业类似,公司业绩呈现出明显的季节性特征。客户采购主要集中在下半年,近三年的下半年收入占到公司收入比重的63%左右。但是,费用却在年内各季度均匀的发生,可能造成一季度、上半年或者第三季度出现季节性亏损或者业绩不如人意。因此,我们认为,上半年业绩对全年业绩的参考作用不大。 公司在技术研发和销售方面的投入明显上升,这也是公司上半年业绩略低于预期的重要原因之一:公司公告称,销售费用、研发投入较上年同期增幅较大。从公司上市筹集资金投向看,云计算和网络安全都是投入的重点。我们认为,公司这两个板块在2018年上半年研发和市场拓展方面都在加速部署,相应管理费用和销售费用增加明显在情理之中。但该部分投入在报告期内很难见到实效,相关费用一定程度上拉低了公司的业绩。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计EPS分别为1.91元、2.56元、3.40元,对应7月13日收盘价的PE分别约为60.6、45.2、34.0倍,维持“推荐”评级。公司作为A股市场上新晋的网络安全龙头企业,在上网行为管理、VPN、下一代防火墙等多个领域都处于行业领先地位,未来将在国家网络安全产业发展和企业信息化建设中充分受益。此外,公司在超融合领域有着独特的竞争优势,未来高速增长的势头有望延续。 风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:网络安全行业作为国家重点发展的信息技术产业,也是网络强国建设的重要支撑,未来从产业政策的角度考虑,国家可能将鼓励更多有实力的企业进入该领域。同时,网络安全、云计算等领域需求的增长,可能受到宏观经济走势、政企信息化投入强度等因素影响,需求增长可能不及预期,行业企业竞争可能加剧,企业毛利率将有下降的风险;(2)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,虽然增长较为迅猛,但是在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断;(3)国家政策可能出现调整带来的税收优惠减少等风险:目前国家对国内网络安全产业在立法、技术发展、财政税收、投融资等多个领域都给予了政策扶持。但未来如果国家政策的支持力度和方向出现调整,行业和企业的发展将受到影响。
深信服 计算机行业 2018-07-18 108.00 -- -- 115.10 6.57%
115.10 6.57% -- --
深信服 计算机行业 2018-06-27 103.50 -- -- 134.88 30.32%
134.88 30.32% -- 详细
A股新晋网络安全龙头,销售模式独到且研发投入大:深信服主营业务最初为网络安全,后续拓展到云计算和企业无线。2018年公司在创业板上市后,成为A股新晋网络安全龙头。相比其他网络安全企业,公司产品毛利率高,客户广泛且更加依托渠道,97%左右的收入来源于代理商,目前公司同渠道合作非常顺畅。同时,公司研发投入强度大,研发投入占营业收入比重持续保持在20%左右,2017年研发投入规模居网络安全上市企业首位。 网络安全业务布局完整,多个子领域处行业领跑地位:网络安全业务是公司自成立以来的核心基础业务,涵盖了上网行为管理、下一代防火墙、、应用交付、广域网优化等多个领域。2017年,网络安全业务收入为15.19亿元,同比增长23.65%,占公司营业收入的比重为61%;公司网络安全业务盈利能力强劲,近四年来的毛利率都处于88%左右的高水平。该业务各子领域竞争力强劲,上网行为管理、VPN业务国内市场份额第一,下一代防火墙国内市场第二,其中上网行为管理和VPN均进入Gartner魔力象限。 云计算业务成长迅速,已成为公司战略业务方向:凭借着网络安全领域的品牌和渠道优势,加上在虚拟化技术领域的持续投入,公司顺势进入云计算并将其作为投入重点和战略方向。2017年,公司云计算业务收入达到5.45亿元,同比增长145%。公司云计算业务最大的特点是发力基于超融合架构的企业云,可以实现极简部署、平滑演进和硬件解耦等特色功能,年全年公司超融合国内市场占有率为13%,其中2017年4季度市场份额达到了20%的高位,市场扩张明显。 企业无线业务持续拓展,有望成为公司增长新引擎:公司企业无线业务是网络安全业务(主要是广域网优化业务)衍生发展而成的独立业务模块,运营主体为子公司信锐技术。2017年,公司企业无线业务实现收入3.33亿元,同比增长37.6%。2018年1季度,据IDC统计数据显示,公司企业级WLAN产品国内市场份额已经从第四跃升至第三位。相比国内排名靠前的新华三和华为,信锐技术产品更侧重于应用层,而新华三和华为则更侧重于底层。2017年,信锐技术开始进入物联网领域,针对智能空间、智能机房以及节能减排进行了优先拓展,目前已经形成了较为完整的产品线和解决方案。同时,未来随着5G的发展,传统WLAN在接入速率上的优势将完全丧失,而公司的新推产品则已经能够打破现有产品的速率瓶颈,将缩小与5G无线接入速度差距,改善用户体验。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.91元、2.56元、3.40元,对应6月25日收盘价的PE分别约为53.2、39.7、29.9倍。公司作为A股市场上新晋的网络安全龙头企业,在上网行为管理、VPN、下一代防火墙等多个领域都处于行业领先地位,未来将在国家网络安全产业发展和企业信息化建设中充分受益。此外,公司在超融合领域有着独特的竞争优势,未来高速增长的势头有望延续。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:网络安全行业作为国家重点发展的信息技术产业,也是网络强国建设的重要支撑,未来从产业政策的角度考虑,国家可能将鼓励更多有实力的企业进入该领域。同时,网络安全、云计算等领域需求的增长,可能受到宏观经济走势、政企信息化投入强度等因素影响,需求增长可能不及预期,行业企业竞争可能加剧,企业毛利率将有下降的风险;(2)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,虽然增长较为迅猛,但是在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断;(3)国家政策可能出现调整带来的税收优惠减少等风险:目前国家对国内网络安全产业在立法、技术发展、财政税收、投融资等多个领域都给予了政策扶持。但未来如果国家政策的支持力度和方向出现调整,行业和企业的发展将受到影响。
深信服 计算机行业 2018-06-21 117.53 -- -- 134.88 14.76%
134.88 14.76% -- 详细
深耕信息安全行业,业绩增长迅速。2014-2017年,公司营收年复合增长率达38%,归母净利润年复合增长率达35%,扣非归母净利润年复合增长率达64%,业绩增长迅速。2014-2017年公司云计算业务营收年复合增长率高达310%,业绩爆发式增长,营收占比逐步提升。2017年深信服销售净利率高达23.2%,净利率远超行业内其他公司,公司盈利能力强。从股权结构来看,上市前,公司员工持股平台共持有深信服12.04%的股份,员工持股比例高,我们认为,这极大促进了员工的工作积极性。 安全业务:综合实力强劲。通过市占率、盈利能力、研发创新能力、产品市场认可度等四个维度的分析,我们认为:1)公司市占率高。深信服在我国信息安全行业市占率5.9%,市场份额位居行业前三名,从细分子领域的市占率看,在安全内容管理硬件和VPN硬件领域,深信服市占率都排名全国第一,防火墙硬件领域,公司市占率排名第五;2)公司盈利能力强。2014-2017年,深信服毛利率均值高达87.8%,远超启明星辰、绿盟科技、天融信等同业公司的毛利率,盈利能力强。3)公司研发创新能力强。2017年,深信服研发投入占营收比例接近20%,研发投入高达4.9亿,研发投入行业最高。截止到2018年4月23日,深信服专利数量累计已达到378件,技术创新实力强劲。4)公司产品市场认可度高。上网行为管理、VPN、应用交付、广域网优化、防火墙产品均入围了Gartner国际魔力象限,主要产品已得到国际权威咨询机构认可。综上所述,深信服安全业务综合实力行业领先。 云计算业务:爆发式增长,超融合获市场认可。2014-2017年公司云计算业务营收年复合增长率高达310%,业绩爆发式增长。公司云计算业务的核心产品为超融合,超融合已得到国际知名IT调研与咨询服务公司的认可,2016年入围了GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限。2017年,国内超融合市场规模高达3.79亿美元,同比增长115%。深信服同比增长277%,远超行业内其他公司。我们认为,依托超融合的技术优势,公司云计算业务未来发展可期,将成为盈利的另一核心增长点。 企业级无线业务:产品市场关注度高,持续创新能力强。企业级无线业务是公司近年来拓展的新业务。该业务处于成长阶段,企业级无线业务的核心产品无线控制器2016年国内市占率第四,产品获市场广泛认可。根据IDC数据,2018年Q1信锐(深信服子公司)中国企业级WLAN市场份额已上升至第三位(市占率13%),企业级无线业务发展迅速。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等安全业务的领先优势将有望继续保持。云计算是计算机行业2018年投资的主线之一,作为云计算业务的核心产品,超融合在国内市占率逐步提升,未来有望带来新的增量市场,成为公司的盈利增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为63倍、45倍、35倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧风险。
深信服 计算机行业 2018-06-21 117.53 -- -- 134.88 14.76%
134.88 14.76% -- 详细
1.超融合,云计算独具潜力实现方式。 在软件定义一切的趋势下,超融合以虚拟化为核心,将计算、存储、网络等资源组合在一起,获得快速发展。从1.0阶段发展至3.0阶段,服务云平台化与应用场景丰富化趋势明显。技术层面上,相关核心技术不断升级,超融合架构在适用性、兼容性、数据效率、连续性及可扩展性方面持续快速提升;客户需求上,超融合在存储快速扩容的情形下,有效突破了传统IT架构I/O瓶颈,以分布式架构实现线性扩展,方便部署管理,降低用户TCO,成为云计算独具潜力的实现方式。 2.云架构需求释放,超融合市场广阔。 国内超融合市场正处于发展初期,2017年整体规模达到3.79亿美元,预计未来数年超越49%的全球平均增速。云架构需求的释放,将有效支撑超融合的高速发展,特别是企业级私有云领域,超融合有望凭借极佳的性能、偏低的价格、良好的体验,在该市场上实现广泛应用。随着云计算的应用从游戏、电商和社交等互联网行业,转向政府、医疗和教育等行业,超融合应用于行业云的成长空间十分广阔。 3.三大阵营鏖战全球,国内厂商已入佳境。 全球超融合市场上,超融合存储厂商凭借其稳定、高性能、丰富的企业级数据保护特性的存储构建了核心竞争力,其中专注于软硬件一体化的Nutanix,是该市场上的领军企业;此外虚拟化平台龙头VMware和OpenStack行列厂商也积极参与竞争,“一超多强”的竞争格局形成。而国内超融合主力军中,华为是唯一一家支持虚拟化和数据库混合部署的厂家;新华三背靠紫光股份,在私有云和混合云市场具备优势;深信服则凭借自身独特的安全基因及精准客户定位,在企业级云业务方面优势突出。可见,国内超融合三甲在重点发力领域存在较多互补性,有望共同引领国内超融合市场发展。 4.深信服:快速崛起的超融合新星。 深信服的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来深信服云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司有望优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局而进一步提升市占率。 5.投资建议。 我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元,对应估值分别为65倍/49倍/37倍,维持“强推”评级。
深信服 计算机行业 2018-06-21 117.53 -- -- 134.88 14.76%
134.88 14.76% -- --
深信服 计算机行业 2018-06-14 113.11 -- -- 130.93 15.75%
134.88 19.25% -- 详细
“云管平台+超融合”打开公司高速成长空间。公司在云计算领域以企业云为核心产品,获得业务收入从2015年的0.72亿到2017年的5.45亿,增长了657%,连续翻倍式增长。而公司在超融合领域的市占率提升效应显著,2017年的全年第三(13%),其中,2017Q4已经达到19%的市占率。目前竞争环境较为清晰,市场处于起步阶段,Nutanix、SmartX较为领先,通用性也更强,戴尔、华为和华三以服务器、存储领域的深厚技术积累,同样取得了市场领先,其他竞争对手较小。 公司的安全产品以较高的标准化赢得了中国信息安全硬件、软件市场的市场份额排名前三。其中上网行为管理、SSLVPN、应用交付等多款核心产品持续多年保持国内市场占有率第一的领先地位。2017年全国信息安全市场规模约457亿,增长近30%。公司的标准化产品设计能力能够帮助其在单一领域达到行业第一,在总的市占率又实现行业领先。实际上是在细分领域内推动集中度的快速提升,是信息安全行业原本划地而治的突破。 公司强大的执行力才是业务高速增长的根基。公司的产品设计和销售体系全面吻合,不做集成业务,产品已标准化产品对接销售。在营销方式上采用全渠道销售模式,渠道代理销售占比高达95%,远高于同行业其他公司。公司在全国布设1800多名销售人员,与国内数千余家渠道代理商建立了合作关系,并形成成熟的渠道认证机制和销售人员培养体系,公司销售与渠道同时覆盖客户,实现高频拜访和客户需求的精细化管理,很大程度上带动了公司订单的快速增长。预计公司2018年、2019年的EPS分别为1.86元和2.39元。基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:市场规模放大后受加入者增多,价格战导致毛利率降低的风险;信息安全行业增速放缓的风险。
深信服 计算机行业 2018-06-12 118.11 -- -- 130.93 10.85%
134.88 14.20% -- 详细
投资要点: 华为基因的“安全+云”公司。深信服以信息安全产品起家,经过18年的发展,形成信息安全、云计算、企业级无线三大产品线。创始人源自华为,华为基因延续。 战略:“先减后加”,全渠道化细分创新。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。公司97%渠道覆盖,快速覆盖全行业中小客户,每款产品均为市场领军,平均3年即成为每个细分市场第一。VPN 连续8年成为中国市场占有率第一,上网行为管理连续9年成为市场第一,应用交付连续3年市场第一。同时,6款产品进入Gartner 国际魔力象限:SSL VPN、上网行为管理、下一代防火墙、广域网优化、应用交付、超融合架构。 盈利: “投入-营收-利润”三阶段释放,且新兴安全领域高增。1)深信服在2005-2012年进入德勤“亚太高科技、高成长500强”,平均复合增长率保持124%-570%的高速增长,是唯一连续8年进入榜单的企业。2013年至今净利润高增,2017年、2018Q1归母净利润分别增长122.67%、652.64%。2)根据IDC,2017-2021年中国安全软件CAGR 为16.9%,身份管理与访问控制软件CAGR 达到18.6%,安全内容管理市场CAGR28.5%.虽然防火墙、VPN 增长放缓,但是对于下一代防火墙,和软件定义的VPN 需求仍然强劲。 新型安全领域增长迅速,这正是深信服特色。 传统架构的革命性变化,超融合是大势所趋。超融合解决了传统“服务器-存储网络-集中式共享存储”架构中存储瓶颈问题,已成为云基础设施设大趋势。除了IDC 的应用场景,也基于超融合构建大数据分析平台,支撑高性能应用等。对标Nutanix,5年保持50%以上营收高增,利润亏损收窄,盈利在即。 公司超融合超越行业两倍增长亮眼,竞争力强劲。根据IDC,公司市占率从2015H13.3%,上升至2017年12.8%,位列行业第三。2017年中国超融合市场增速115.3%,公司同比增长276.5%,超越行业两倍增长。前两大厂商总体市占率从77%下降至50%,深信服抢占市场迅速。深信服将大部分费用投入超融合市场推广,预计未来将进一步扩大市占率。 超融合未来发展是企业云,深信服现已提供企业云、桌面云、分支云"三朵云"整体解决方案。 首次覆盖予以“增持”评级,分部估值合理586亿目标市值。2018-2020年预计营业收入为 34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元,增速为41.40%、40.40%、39.50%;归母净利润为7.55亿元、10.14亿元、13.28亿元,增速为31.70%、34.30%、31.00%。对应的 PE 为67X、50X、38X。安全业务合理395亿目标市值,云业务合理191亿目标市值。 风险提示:行业竞争加剧,云计算市场拓展不达预期。
深信服 计算机行业 2018-06-07 129.00 125.00 25.88% 130.93 1.50%
134.88 4.56% -- 详细
国内领先的信息安全、云计算产品及解决方案供应商。公司专注于向企业级客户提供信息安全、云计算、企业级无线等相关产品与解决方案,主营业务涵盖信息安全、云计算与企业级无线三大板块。股权结构集中且较为清晰,近年来业绩持续高速增长,信息安全是公司的第一大业务,云计算业务正在成长为全新引擎。 信息安全行业翘楚,市场端坚持渠道化战略,研发端高投入打磨产品。公司的业务体量与市场影响力均位居国内信息安全行业领先水平,作为行业翘楚,常年领跑上网行为管理、VPN和下一代防火墙等多个信息安全细分市场。公司在市场端坚持渠道化战略,研发端高投入打磨产品:1)秉承以渠道为核心的市场战略,营销网络覆盖全国及东南亚等部分海外地区,渠道销售占比远高于同行业是公司市场端的一大特色,下游客户地区及行业分布高度分散化;2)研发投入常年维持在营收占比20%左右的高水平,构筑了坚实的技术壁垒。员工平均工资大幅领先行业,为打磨产品与服务奠定了基础。 云计算业务成为全新引擎,助力未来持续高增长。经过8年的探索与积淀,公司云计算业务厚积薄发,营收持续高增长且已成规模,从2015年的0.72亿元增加到2017年的5.45亿元,年均复合增长率175%,整体营收占比也由2015年的5%上升至2017年的22%。云计算正在成为公司全新的增长引擎,布局上逐渐形成以网络安全技术为基因,超融合架构为基石的企业云+桌面云的两大业务子板块。公司的企业云基于高可扩展性的超融合架构,使软件定义数据中心变得更简易,作为政府及广大企事业单位上云的优选方案,市场前景广阔;桌面云的方案安全高效,已成功交付超过30万云终端。 投资建议:公司作为国内信息安全行业翘楚,重研发+强渠道是其显著特点,云计算业务正在成为全新引擎,未来持续高增长可期。预计2018~2019年EPS分别为1.86元、2.50元,首次给予“增持-A”评级,6个月目标价125元。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;云计算业务扩张低于预期。
深信服 计算机行业 2018-06-07 129.00 117.50 18.33% 130.93 1.50%
134.88 4.56% -- 详细
信息安全业务预计保持稳定成长,数据验证经营效率持续提升2017年,公司实现营业收入24.72亿元,实现归母净利润5.74亿元。从营收结构来看,信息安全业务占比仍然超过6成。过去三年高增长,主要源于信息安全稳定增长和云计算在内新业务进入收获期。考虑行业整体增速和公司业务布局,预计信息安全业务保持15~20%稳定增长。新业务进入收获期,扣非后管理费用率连续3年下降,扣非后销售费用率整体亦呈现下降态势。 核心竞争力在于把握客户需求和快速响应能力,实现产品交叉销售公司下游覆盖较多中小企业,单一自建营销网络难以覆盖全面,公司一直秉承以渠道为核心的市场战略。这让公司可以专注产品研发和创新。根据招股说明书,截至2017年年底,公司已与分布于全国32个省(直辖市/自治区)的数千余家渠道代理商建立了合作关系,2017年渠道代理营收占比达到97.0%。同时,公司研发兼销售人员每月都会例行拜访客户,以根据市场需求进行产品升级或更新换代。对用户意见反馈和产品需求的快速响应则有助于增强客户粘性,提升公司新产品和新业务的交叉销售率。 受益于行业景气度,云计算业务未来三年有望保持高速增长态势出于数据安全性顾虑,混合云和私有云成为部分客户主流的部署类型。在此背景下,因其高度融合性和灵活性的特点,超融合架构成为混合云和私有云部署的主要架构。公司从2012年开始陆续推出云计算的相关产品和解决方案,目前以处于行业领先地位,根据IDC 发布《中国超融合市场跟踪报告,2017Q4》显示,公司超融合系统的市场占有率约19%,位列中国市场第三,仅次于华为和华三。我们判断,公司未来有望依托渠道优势,加速超融合方案的场景化部署,推出垂直行业的解决方案。受益于云计算行业景气度,交叉销售下公司云计算业务未来三年有望保持高速增长态势。 投资建议我们看好公司多年沉淀的渠道优势和全面部署超融合等新一代信息技术。 预计公司18-20年EPS 分别为1.86/2.39/3.07元。参考信息安全和云计算可比公司估值,我们认为合理市值约为470亿元,目标价117.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:云计算业务发展不及预期;信息安全行业发展放缓。
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信息安全巨头,逐步向云计算和企业级无线业务领域拓展。公司以信息安全业务起家,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014年到2017年四年间,公司营收年复合增长率达37.54%,净利润年复合增长率达35.06%,综合毛利率处于同行业上游水平。公司十分注重自主研发,每年研发费用营收占比稳定在20%左右,2015年获CMMI5权威认证,获专利190项、计算机软件著作权188项。公司坚持渠道化战略,已为全球近4万家企业级用户提供了产品和服务,包括世界500强和政府部委以及三大运营商等。2012年开始拓展云计算和企业级无线业务,并取得明显成效。 网络安全迎来黄金发展期,公司作为行业龙头有望充分受益。云计算、物联网等新技术新模式的涌现将拓展信息安全的应用场景,从而加速信息安全需求释放;2010年以来国家出台多部产业政策支持网络安全发展,而近期的中美贸易摩擦更加凸显自主可控和信息安全的重要性,我们判断未来几年行业将迎来黄金发展期。公司作为信息安全领域龙头,专注信息安全产业多年,技术优势和客户优势领先,有望充分享受行业红利。 云计算业务高速发展,成为新的业务增长点。全球云计算市场增长强劲,国内云市场尚处于起步阶段,中国云计算市场仅占全球市场规模的5%,与我国人口、商业规模和GDP占全球份额不相匹配,未来成长空间巨大。随着工信部《云计算发展三年行动计划(2017-2019)》等相关政策落地,国内云计算市场有望保持高速发展。公司云业务竞争力突出,增长势头迅猛,2014年到2017年,云计算业务收入由不到800万元增长到5.45亿元,年复合增长率高达309.74%,后续成长值得高度期待。 投资建议:受益于网络安全和云计算行业高速发展,公司作为龙头有望充分享受行业红利,其中,在信息安全业务方面,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一,有望充分享受行业高景气;云计算业务领域,超融合国内第三,且在中小型需求领域具备独特优势,在云架构不断取代传统IT的趋势下,快速增长值得期待;企业级无线亦有望凭借产品和渠道优势进一步提升市占率。我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元,对应估值分别为44倍/34倍/25倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期
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典型的产品创新型公司,从安全起家,扩展进入云计算和企业级无线业务 公司从网络安全业务起家,通过专注于技术创新和市场服务,成长为国内一线网络安全厂商。2012年开始拓展云计算和企业级无线业务,2014-2017年云计算和企业级无线业务营收年复合增长率分别为310%和74%。非安全业务拓展非常顺利,2017年营收占比达到38.57%,并有望超过安全业务。公司研发、渠道、服务、品牌、薪酬等竞争优势突出,具备行业领先的盈利能力和营运能力。2014-2017年营业收入年复合增长率达到37.57%,全部依靠内生增长。 网安事件频发和重要法规落地,促网安业务加速成长 近几年,国内外网络安全事件频繁发生,促进全社会网络安全意识逐步提高,越来越多的企业级用户自发认识到网络安全对自身发展的重要性,安全成为内在需求。同时《网络安全法》已经正式实施,执法趋严将倒逼企业级用户加大安全投入。公司专注安全产业近二十年,安全产品竞争优势突出。公司安全业务有望持续受益用户的自发安全需要和执法压力,业绩继续保持较快增长。 云计算业务高速发展,开辟成长新航道 国内外云计算产业正处于快速发展期,公司成功进入该领域并迅速成为强有力竞争者,在四年的时间内云计算业务营收由2014年的不到800万元,快速提升到2017年的5.45亿元。2017年公司从企业云和桌面云开始进军公有云和混合云,构建更加完善的云计算生态体系,我们看好公司云计算继续保持高速增长,并在未来有望超过安全业务。 看好公司未来业绩持续高增长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.54、10.12、13.08亿元,对应EPS分别为1.89、2.53和3.27元。考虑到公司安全业务、云计算业务、企业级无线业务均保持良好的增长势头,将继续受益于行业规模扩大和市占率提升,看好公司未来业绩持续高增长,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:人才和技术流失,云计算和企业级无线业务进展和业绩不达预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名