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深信服 计算机行业 2019-12-13 116.17 -- -- 117.36 1.02% -- 117.36 1.02% -- 详细
“信息安全+云计算”双轮驱动,业绩稳步增长。 2014-2018年,公司营收年复合增长率达 36%,归母净利润年复合增长率达 27%,扣非归母净利润年复合增长率达 47%, 业绩增长迅速。公司以信息安全业务起家, 2014-2018年云计算业务营收年复合增长率高达 223%, 云计算业务营收占比逐步提升, 目前业务模式已经从信息安全单核驱动逐步转变为“信息安全+云计算”双轮驱动。 安全业务:受益于等保 2.0, 综合实力强劲。 (1)公司受益于等保 2.0等相关政策。 在 1.0的基础上,等级保护制度 2.0注重全方位主动防御、动态防御、整体防控和精准防护,实现对云计算、大数据、物联网、移动互联和工业控制信息系统等保护对象全覆盖。 等保 2.0于 2019年 12月 1日政策正式实施,将为行业带来新的市场增量,行业生态向好。深信服作为国内安全行业领导者之一,或将受益于等保 2.0相关政策。 (2) 研发创新能力强。 2014-2018年,国内信息安全行业研发投入占营收比例超过 20%的公司依次为:天融信(已退市, 2014-2015年均值 23.9%)、绿盟科技(23.2%)、深信服(21.9%)和启明星辰(20.8%)。 2018年, 深信服研发投入达 7.8亿,研发投入行业最高,远超行业内其他公司。截止到 2018年 4月 23日,公司专利数量累计已达到378件, 在国内信息安全上市公司中排名第二名, 创新能力强。 (3) 竞争优势明显。 深信服安全业务毛利率仅次于北信源(95%),信息安全行业排名第二。我们认为, 毛利一定程度上可以反映公司的上下游议价能力和产品化能力,从毛利率看,深信服综合实力强劲,竞争优势明显。 云计算业务:超融合增长迅速, 获市场广泛认可。 公司云计算业务的核心为超融合, 2016年公司在国内超融合领域市占率 7.30%,排名第四; 2018年,公司在国内超融合市占率提升至 15.5%,仅次于华为和新华三,位居国内第三。 2019年 11月, Gartner 发布最新的全球超融合基础设施魔力象限,中国有三家厂商入选,分别是深信服、华云数据、华为。公司超融合产品已经获得市场高度认可。 深信服以网络安全起家,在渠道网络上积累了早期资源,通过利用其安全领域的实力,深信服为超融合产品提供各种安全产品以及数据中心转型解决方案,具有客户和渠道优势。 盈利预测与投资建议。 我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,受益于等保 2.0相关政策, 2020年安全业务或将快速增长。近年来,公司云计算相关业务发展迅速,国内超融合市场市占率逐步提升,有望为公司带来新的业绩增量。我们预计公司 2019-2021年,归母净利润分别为 6.81亿元/8.71亿元/11.54亿元, EPS 分别为 1.67元/2.13元/2.82元,目前股价对应的 PE分别为 69倍、 54倍、 41倍。维持“买入”评级。 风险提示事件: 政策性风险;云计算业务拓展不及预期;研发风险。
深信服 计算机行业 2019-11-04 124.00 141.97 22.92% 130.30 5.08%
130.30 5.08% -- 详细
收入高增长,费用影响弱化,扣非净利增速提升。第三季度实现营收12.33亿元,同比增长39.42%,延续二季度高增长趋势;归属净利润为2.46亿元,同比增长30.82%;扣非净利润为2.33亿元,同比增长32.38%,增速较二季度显著提升。预计随着收入体量增加,股权激励摊销影响持续弱化是重要因素。公司一般四季度收入占比最高,预计激励费用对净利润影响将进一步降低。前三季度毛利率为71.84%,环比小幅提升,同比略有下降,主要为云计算占比提升及安全业务投入有所加大。前三季度实现经营性净现金流3.16亿元,同比增长23.20%。第三季度经营活动现金流入14.82亿元,同比增长38.89%,与营收基本同步。期末预收款项为3.44亿元,同比大幅增长76.18%,期末存货为1.61亿元,同比增长52.36%,预计为公司积极备货。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。第三季度净利润增速显著提升,收入快速增长是主要原因,我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势,成长性在行业中依然处于较好水平,毛利率维持较好水平;预计云计算业务保持快速增长,对营收拉动作用更为明显,并贡献更大业绩弹性;预计基础网络和物联网趋势较好,随着5G商用提速,成长潜力有望进一步打开。 进一步加码研发与创新,长期成长性持续强化。前三季度研发费用为7.84亿元,同比增长47.00%,占收入的比重达到28.10%,同比提升2.23pct,研发投入力度进一步加大。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元,对应PE分别为74倍、57倍、43倍。参考可比公司,给予云计算业务(预计未贡献利润)2020年10倍目标PS,其他业务给予2020年45倍目标PE,合计目标市值572亿元,上调目标价至141.97元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
深信服 计算机行业 2019-11-04 124.00 132.86 15.03% 130.30 5.08%
130.30 5.08% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 27.92亿元,同比增长 35.34%, 实现归母净利润为 3.13亿元,同比下降 0.02%,扣非净利润 2.48亿,同比下降9.18%。 其中公司 Q3单季度实现营收 12.33亿,同比增长 39.42%,归母净利润 2.46亿,同比增长 30.82%,扣非归母净利润 2.33亿,同比增长 32.38%。 核心观点l Q3单季度营收业绩延续 Q2高增长趋势。 报告期间,公司各项业务稳定发展,营收维持快速增长趋势。 Q3单季度业绩增速继续保持在 30%以上。当前公司经营状况良好, 报告期末公司预收账款为 3.44亿,同比增长 76.2%,我们认为这为公司 Q4的业绩高增长奠定了基础,全年业绩增长也有望得到保障。 l 研发费用增长迅速,毛利率受收入结构变化有所下降。 报告期内,各项费用总和 19.09亿,同比增加 37.1%,期间费用率为 68.4%,同比增长 0.9pct,整体费用增长较快主要是由于人员增加带来薪酬福利增加、股权激励费用增加,其中销售费用率为 39%, 同比下降 0.5pct, 管理费用率为 4.5%, 同比增加 0.1pct,两者基本维持稳定,研发费用率为 28.1%,同比增长 2.2pct,增长较快。另外毛利率相对较低的云计算业务占比相对上年同期扩大,公司在安全服务业务上的投入增加,导致公司整体毛利率较上年同期有所下降。 l 公司重视股权激励,未来成长可期。 公司陆续发布股权激励计划,持续调动员工的积极性。随着等保 2.0标准等政策的出台使得信息安全迎来新一波景气周期,超融合行业亦有望保持较快增长,我们认为公司凭借各项产品及渠道优势,将保持良好的发展势头。 财务预测与投资建议l 我们维持给予公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.82/2.26/2.89元, 由于公司在信息安全及超融合市场优势明显, 根据可比公司 19年的 PE 水平,给予公司 10%的溢价, 对应 19年 PE 为 73倍,目标价为 132.86元, 维持增持评级。 风险提示l 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;
深信服 计算机行业 2019-10-31 125.00 -- -- 130.30 4.24%
130.30 4.24% -- 详细
事件: 公司发布2019年前三季度业绩报,前三季度实现营收27.92亿元,同比增长35.34%; 实现归母净利润 3.13亿元,同比增长-0.02%。业绩超预期。 Q3单季度收入、利润均超预期, Q2高增趋势延续。 Q3单季度营业收入同比增长 39.42%,归母净利润同比增长 30.82%,营收、利润均超预期,延续 Q2高增趋势。我们 Q1点评提及现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长 32.47%,高于营业收入21.56%增速,但 Q2、Q3该科目分别同比 30.15%、43.93%,在维持高报表质量情况下实现的超预期更难能可贵!收入增长主要来源于安全行业高景气度和云业务的执行力。1)安全业务上 2019-2020年将是信息安全投资大年,主要受益于四大因素:五年采购周期、合规与自发需求兼并、“等级保护 2.0”、特殊行业等递延领域恢复迹象明显。2)云计算业务上重点并不是卖超融合一体机,而是混合云。容器云 PaaSV6.0、深信服混合云 aCMP6.0.10平台,两个产品都是以超融合为核心构建混合云。3)我们推测 19Q1区域总监的人员调动或许影响部分业务进展,公司 Q2、Q3超预期的部分原因是上述影响的消除。 超融合 H1增速不凡,市场最大预期差是看重超融合增速而忽略云整体布局。根据 IDC 数据,19H1超融合市场增速 56.7%,深信服同比增长 80.6%。但对于深信服而已,公司在云发展路径为从虚拟化、超融合、私有云、混合云,超融合已经成为公司云战略 aCloud的核心。公司以超融合为核心构建私有云、混合云的完整解决方案, aCloud 包括基于 KVM的 aSV 和软件定义存储 aSAN,除了集成应用防火墙 WAF,还提供了 NFV,多级安全防护模块和云管平台 aCMP。 值得关注公司的外延扩张,三季报进一步体现。中报公司对全资子公司深圳市深信服投资控股有限公司增资 5,000万元。在三季报中,公司提及投资国信新网。该公司是国家信息中心的下属子公司,全程参与国家电子政务外网相关基础设施的建设和运维工作。不仅可以借助国信新网接触到更多优质的客户,还能接力在政务外网中发展私有云业务。 上修 2019-2020年营收,下调 2019-2020年归母净利润,维持“增持”评级。原预测2019-2020年营收 43.41、58.95亿元,现上修为 44. 12、59.67亿元;原预测 2019-2020年归母净利润 7.18、8.79亿元,现下调为 5.84、6.73亿元。新增 2021年盈利预测,营收 81.61亿元、归母净利润 12.21亿元。对应 PE 为 87倍、75倍、42倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。
深信服 计算机行业 2019-10-31 125.00 -- -- 130.30 4.24%
130.30 4.24% -- 详细
1)业绩增长依然稳健,高研发高销售为长期业绩释放保驾护航 从单季度来看,公司第三季度实现营业收入12.3亿元,同比增加39.3%,保持了40%左右的增长率,符合我们的预期,较为稳健;实现扣非归母净利润2.3亿元,同比增加32.4%,与Q1(-273.8%)和Q2(14.1%)相比,有所提速。 公司销售和研发人员保持扩张态势,研发费用同比增加47%,销售费用同比增加34%,增长率与上半年基本持平。持续高强度投入研发与销售,夯实了公司产品的可持续竞争力与市场的拓展能力,为业绩的长期释放提供了强有力的保障。 2)信息安全与云计算业务均维持高增长,空间与实力兼具 我们推算Q3信息安全与云计算业务收入增速高于整体。信息安全方面,公司多项产品进入Gartner魔力象限,技术行业领先;销售模式先进,代销返点的模式保障销售人员积极性,网点覆盖的全面性保障客户需求得到及时响应。云计算方面,超融合保持领先优势,产品新品进展较为顺利,桌面云、云管理平台等产品发展态势良好。此外,公司下游在政法、医疗方面进展较为顺利。我们认为,公司Q3整体业务推进顺利,在两个主要赛道的龙头地位将进一步巩固,看好公司Q4和全年发展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为1.74/2.21/3.11元,对应动态市盈率分别为72/57/41倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;网络安全市场空间不及预期的风险;云计算市场增长不及预期的风险。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 161.70 40.00% 130.94 3.00%
130.94 3.00% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 27.9亿元,同比增长 35.3%; 实现归母净利润 3.1亿元,同比下降 0.02%。实现归母扣非净利润 2.5亿元,同比下降 9.2%, 三季报业绩超市场预期。 分季度看, 前三季度净利润同比增长逐季加速。 2019年 Q1/Q2/Q3季度公司归母扣非净利润分别为-0.58亿/0.73亿/2.33亿,同比增长-273.8%/14.2%/32.3%,前三季度业绩同比增长逐季加速, Q3季度净利润增速和营收增速大体匹配。 Q3季度净利率 20%,环比提升 8.8pp,盈利能力得到明显回升。 从成本端看, 安全服务业务投入影响成本率。 公司前三季度成本率上升 2.3pp至 28.2%,主要原因是毛利率较低的云计算业务营收占比的提升。 从费用看,研发费用上涨导致业绩短期承压。 公司前三季度研发费用为 7.8亿元,同比增长 47%,明显高于营收增速。 从利润端看,高研发投入挤压利润空间。 持续高研发铸就公司核心竞争力。 公司坚持将每年营收的 20%甚至更高比例投入研发,近三年公司研发人员由 939人增长至 1664人,研发人员占比超过 35%。 019年 H1研发费用为 5亿元,占营业收入的 32%。 高研发投入短期内对业绩有一定压力, 长期来看有利于铸就核心竞争力。 实施 2019年限制性股权激励计划,留住核心技术和业务人才。 7月 26日公司实施 2019年限制性股票激励计划, 本次激励计划授予股票为 640万股,占总股本的 1.59%。激励对象主要为 896名核心技术和业务人员(不包含董监高及公司实控人),授予价格为 48.85元,约为当天收盘价的 49.7%,折扣力度非常大。 本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性,留住公司核心人才, 为公司核心业务的发展提供人才保障。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.82元、 2.49元、 3.43元,未来 3年归母净利润将保持 32%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和超融合领域的领军地位, 给予公司 2020年 65倍 PE, 目标价为 161.7元,上调盈利预测,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 费用率上升导致净利润下降的分析,超融合进展不及预期。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 140.69 21.81% 130.94 3.00%
130.94 3.00% -- 详细
10月 24日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 12.33亿元,同比增长39.42%;归属于上市公司股东的扣非净利润 2.33亿元,同比增长 32.38%;基本每股 收益 0.61元 。前三季 度,实现营业收 入 27.92亿 元, 同比增长35.34%;归属于上市公司股东的扣非净利润 2.48亿元,同比下降 9.18%;基本每股收益 0.78元。 经营分析 业绩持续高增。公司 Q3整体经营状况与 Q2相比无趋势性变化,营收和利润继续保持 30%+高增长。同时,为了匹配业务高速扩张和长远发展的需要,公司销售、管理和研发费用均有较大幅度的上涨,增速分别达到 34.15%、 40.12%和36.86% 。 毛利率方面 ,公司 Q3单 季毛 利 72.18% ,环比 Q2单 季下滑0.52pp,我们判断主要系毛利相对较低的云计算业务占比提升所致。 云业务值得期待。上半年,占公司营收 60%+的“现金牛” 安全业务表现超预期,实现了近 30%的增长;备受市场关注的“高成长”云计算业务增速放缓至37%。结合三个季度单季度经营数据分析,我们判断 Q3云计算业务增速已触底反弹。 根据 Garter 最新报告预测,全球超融合市场未来 5年(含 2019)将保持 23%增长。 由于中国混合云市场仍处于早期阶段,我们认为未来五年中国超融合市场将快于全球平均增速, 实现 30%+的复合增长。随着公司云计算业务经营重心重新聚焦超融合,依托公司在数据中心市场的产品、渠道和客户优势,我们维持公司云计算业务未来三年 50%+复合增长的判断不变。 新业务是未来高成长关键。 公司未来保持高速成长的关键在于, 产品矩阵扩张能否持续推出爆款,即在安全和云等领域能否持续推出新产品做到细分市场TOP 2。 公司去年发布的终端检测响应平台 EDR,预计在两年内成长为新的亿元级产品。去年试点推出的分布式存储 EDS 产品, 有望在未来几年保持营收持续翻番的增长。 同时,公司顺应从卖产品向卖解决方案转型的趋势,在安全领域推出的“零信任”解决方案、云计算领域推出的超融合同架构混合云解决方案等都将成为公司未来新的业务增长看点。 盈利调整及投资建议预计公司“现金牛”安全业务将保持 20%+复合增长,同时随着公司云业务重新聚焦超融合,云计算业务将重回 50%+高增长。预计公司 19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元, EPS 1.68/2.19/2.44元。采用 SOTP 对公司进行估值,维持目标价 140.69元不变。 风险提示 云计算市场拓展不达预期; 行业竞争加剧;核心人才团队流失风险;解禁股风险。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 -- -- 130.94 3.00%
130.94 3.00% -- 详细
事件 公司发布三季报,第三季度实现营业收入12.33亿元,同比增长39.42%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长30.82%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.33亿元,同比增长32.38%; 预计Q3安全与云业务增长加速,财报指标预示高增有望持续 受益于行业景气度,相比于上半年,我们预计Q3安全和云业务增长进一步加速,仅无线业务略显平淡。公司Q3收入增长39%的同时,现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”增速和预收账款增速分别达到44%和76%。基于此,考虑行业景气度,我们看好Q4和20年保持高增态势。 Q3毛利率同比持平超预期,规模效应下看好盈利能力持续提升 相比于中报毛利率的下降,Q3毛利率同比持平,超出我们的预期。考虑服务占比提升下安全毛利率略有下降,预计云业务毛利率有所上升。我们判断,上升主要与超融合销售激励向软件倾斜有关。同时,收入高增背景下,公司销售和管理费用率均同比略有下滑。基于此,毛利率恢复和规模效应推动,看好公司进入长期利润释放通道。 建议积极关注估值体系变化,维持增持评级 考虑公司商业模式具备对上下游占款能力,我们建议投资者积极关注估值体系变化。根据公告,公司14~18年经营性现金流净额比归母净利润的平均值为155%。维持2019~2020年净利润6.21/8.12/10.97亿元,维持“增持”评级。 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 -- -- 130.94 3.00%
130.94 3.00% -- 详细
Q3业绩超预期,收入环比加速,Q3单季度归母净利润同比增速30.82% 公司于2019年10月24日发布三季报:前三季度营收27.92亿元,同比增长35.34%;归母净利润3.13亿元,同比减少0.02%。第三季度实现营收12.33亿元,同比增长39.42%,环比加速增长204.43%;归母净利润2.46亿元,同比增长30.82%,业绩超市场预期,我们估计与网络安全等保2.0驱动公司订单增长以及云计算业务维持稳定增长有关。 综合各项指标、前期研发投入、业务节奏等分析,中期业绩拐点或已现 具体分析来看:(1)费用端,2019年Q1-Q3销售费用增速分别为53.06%、43.99%和39.00%;管理费用增速分别为5.22%、5.11%和4.54%;研发费用增速分别为37.45%、32.14%和28.10%。(2)Q3销售毛利率较去年同期下降1.62pct,主要是低毛利的云计算收入占比提升所致。但分季度来看,Q1-Q3分别为69.96%、71.57%和71.84%,逐季持续增长。 综合来看,公司自2018年上市以来人员增速明显加快,研发投入加大,随着人员和资源投入到位,加之所在行业景气度持续向好,成效正在显现。我们预计后续一定阶段内整体费用率或成下降趋势而收入持续稳步高速增长,公司的中期业绩拐点或已现。 网络安全和云计算景气度持续向好,公司产品市场占有率领先,看好公司业务持续高速成长 网络安全和云计算景气度高,持续向好。在网络安全领域中,深信服安全感知平台已被IDC列入中国态势感知解决方案领导者象限、下一代防火墙产品和上网行为管理市占率均稳居全国第一。受益于等保2.0政策、护网行动等政策推动,公司网络安全业务订单有望持续增长。云计算领域,超融合市占率在2019年上半年13.7%,位居全国第三。我们看好公司业务持续高成长。 投资建议: Q3业绩超预期,收入环比加速,中期业绩拐点或已现。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.64、7.41、9.56亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发进展不及预期;云业务进展不达预期;行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 -- -- 130.94 3.00%
130.94 3.00% -- 详细
公司发布三季报,收入稳步增长。2019年前三季度,公司实现营业收入27.92亿元,同比增长35.34%;实现归母净利润3.13亿元,同比减少0.02%;实现扣非归母净利润2.48亿元,同比减少9.18%。前期公司三季报业务预告称,公司预计19年前三季度实现归母净利润3.00-3.16亿元,同比增长-4%-1%,三季报业绩符合市场预期。 单季度扣非净利增长提速。从单季度数据看,19Q3,公司实现营业收入12.33亿元,同比增长39.42%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长30.82%;实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长32.38%。与19Q1、19Q2相比,19Q3公司扣非归母净利润增长提速(19Q1、19Q2扣非归母净利润增速分别为-274%、14.23%)。 信息安全业务受益于等保2.0等相关政策。(1)下一代防火墙在UTM领域市占率第一。2019年9月,IDC发布《2019年第二季度中国IT安全硬件市场跟踪报告》,公司的下一代防火墙产品在IDC的统一威胁管理硬件UTM市场中,进一步提升市场份额,以17.9%市场占有率排名第一。截止目前,深信服下一代防火墙的用户数量已经达40000+。国内90%以上的政府部委单位、80%以上的全球500强中资企业、80%以上的银行、证券和保险机构、85%以上的985和211高校、90%以上的医疗百强机构都是深信服的用户。(2)等保2.0即将落地。2019年5月13日,国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会召开新闻发布会,正式等保2.0相关国家标准,并将于2019年12月1日正式实施。国家明确实行等级保护制度,网络运营者应按等级保护要求开展网络安全建设。关键信息基础设施也必须要落实等级保护制度。我们认为,等保2.0将为行业带来的百亿级别的市场增量,作为国内信息安全行业领导者之一,深信服信息安全业务或将受益于等保2.0等相关政策。 云计算业务营收占比提升,超融合稳居国内前三。2019年前三季度,公司云计算业务占比相对上年同期扩大。根据IDC近期发布的《China HCI Market Key Vendor Analysis,2019H1》,按厂商收入统计,2019上半年中国超融合市场增长率为56.7%,大幅超越去年同期增长速度。其中,公司超融合软硬件整体市场占有率稳居国内前三,市场份额13.7%,销售额同比增长80.6%。公司在政府、教育、制造业、运营商、医疗等多个行业广泛交付的超融合架构已超过5000家。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为6.81亿元/8.71亿元/11.53亿元,EPS分别为1.69元/2.16元/2.86元,目前股价对应的PE分别为75倍、58倍、44倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 -- -- 130.94 3.00%
130.94 3.00% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度累计实现营业收入27.92亿元,同比增长35.34%,归母净利润3.1亿元,同比减少0.02%,扣非净利润2.48亿元,同比减少9.18%。 公司三季度单季出现拐点势头,快速收复利润失地。2019Q3,公司实现营业收入12.3亿元,较去年同期增加39%,归母净利润2.46亿元,同比增速在31%,扣非增速在32%,三季度单季度业绩强势,致使公司净利润增速从半年报的-46%快速提升至三季报的0.02%、实现质的扭转。 公司销售和研发人员持续扩张,为公司后续发展提供有力支持。公司持续扩张销售和研发人员(销售费用同比增加34%,研发费用同比增加47%),以增强公司的产品和市场能力。三费支出占比较高的情况有望在未来得到改善,利润弹性得到释放,公司收入和利润增速可以实现匹配。 公司向信息安全领域全面进击,超融合发展态势良好。公司在信息安全领域的多项产品入围Gartner魔力象限,技术有所保证,同时依托强大的分销渠道,公司安全业务毛利率常年保持在市场高位,公司已逐步开展直销模式销售,提升在政府领域的市占率。公司在超融合领域保持领先,桌面云、云管理平台等产品发展态势良好,根据IDC发布的报告,2018年超融合软件市场公司占有率排在第二位,占比17.4%,超融合软硬件总体市场公司稳居前三,占比15.5%,其中桌面云以15.9%的占比排在全国第二位,全年实现53.5%的高增速,公司的高研发投入形成技术上的壁垒,有望持续反哺公司经营业绩。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.64元、2.07元和2.70元,维持“买入”评级。 风险提示:超融合业务发展速度不及预期,费用持续增加导致利润下滑的风险。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 -- -- 130.94 3.00%
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收入延续加速态势,研发支出持续高增 继2019Q2收入同增41%,公司Q3收入同增39%,增速继续高于去年同期水平。前三季度综合毛利率由去年同期的73.5%下降到71.8%,预计主要是毛利率偏低的云业务增速更快所致。销售费用率由去年同期的39.5%下降到39%,研发费用率由去年同期的25.9%上升到28.1%,但Q3研发费用率相比去年同期下降0.4个百分点,在收入高增长的基础上费用率边际改善。在安全行业高景气度,公司发展大客户市场的背景下,以及云业务市场竞争力的驱动下,预计公司营收有望保持较快增长。 企业文化凝聚成长动力,费用改善释放业绩弹性 公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化,形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道,员工激励充足保有活力。公司在信安市场处于行业头部地位,市场从过去渠道为主的中小企业逐渐向大型企业、政府等单位渗透。同时在安全业务做到行业头部的基础上,能够主动走出舒适区拓展更具潜力的以超融合为基础的云计算业务,不断拓宽公司产品及业务边际,打造新的增长点。公司云业务正处于高投入期,夯实基础丰富产品线,致力于为客户提供具有特色的极简、稳定、高性能的混合云解决方案,随着云业务产线布局完善及能力加强,研发端支出改善将显著释放业绩弹性。 投资建议: 维持公司2019-2021年EPS分别为1.65、2.12、3.49元/股。基于看好超融合市场潜力和公司竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示: 超融合市场竞争加剧的风险,新产品推广不达预期的风险。
深信服 计算机行业 2019-10-21 124.50 129.35 11.99% 132.47 6.40%
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费用影响再次弱化,净利增速提升,业绩加速有望持续。第三季度实现归属净利润2.35亿元-2.50亿元,同比增长25%-33%,第三季度扣非净利润为2.20亿元-2.40亿元,同比增长24.74%-36.09%,增速较上半年显著提升。我们预计主要受两方面的影响。首先是营收继续保持快速增长,网络安全、云计算业务延续上半年快速增长趋势,特别是云业务,随着占比提升,对总体增速的拉动更为明显。其次是费用影响弱化。因业务扩张及长远发展需要,公司员工数发展较快,并带来较大费用增速,同时股份支付费用较去年增长较多,致上半年净利率有所下降。相较于收入水平,季度间费用相对平衡,随着下半年收入占比提升,费用影响趋于弱化,净利率将逐步回升。一般四季度收入占比更高,短期费用压力影响将更为弱化,净利润表现与营收增速有望更为匹配,业绩加速有望持续。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。第三季度净利润增速显著提升,收入快速增长是主要原因,我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势,成长性在行业中依然处于较好水平,毛利率维持较好水平;预计云计算业务保持快速增长,对营收拉动作用更为明显,并贡献更大业绩弹性;预计基础网络和物联网趋势较好,随着5G商用提速,成长潜力有望进一步打开。 研发投入较大,创新助力成长。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元,对应PE分别为64倍、49倍、37倍。维持目标价129.35元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
深信服 计算机行业 2019-10-18 121.03 155.00 34.20% 132.47 9.45%
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Q3业绩持续增长,超市场预期,云计算加速增长。公司发布2019年前三季度业绩预告,预计前三季度实现净利润3-3.6亿元,同比增长-4%-1%;预计Q3实现净利润2.35-2.5亿元,同比增长25%-33%。Q3非经常损益约在1000~1500万,Q3单季度扣非净利润同比增速为25%-36%。我们预计公司Q3收入同比增速在41%~44%,单季度收入增速继续提升。考虑到前三季度云计算的收入占比同比去年进一步提升,同时上半年增速有所放缓,因此Q3单季度云计算的收入增速我们预计在45%~50%。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为6.88/8.95/11.35亿元,对应EPS分别为1.71/2.22/2.82元。根据对2020年公司安全业务和云计算营收预期的分部估值,我们给予公司目标市值为625亿,对应目标价155元,维持“买入”评级。 等保2.0实施在即,安全业务为业绩提供稳定保障。等保2.0将于12月1日正式实施,目前公司所有的商用密码产品均取得了相应产品型号证书。从可比公司上半年的安全业务增速来看,行业加速明显。根据IDC统计,2019上半年公司在安全内容管理硬件和虚拟专网硬件的市场份额依旧遥遥领先。公司下一代防火墙产品在统一威胁管理硬件市场中获得第一;安全感知威胁检测产品也受到市场的认可。 云计算占比持续提升,一体化方案实施能力逐步显现。前三季度,云计算业务占比较去年同期继续扩大。基于超融合架构,公司上半年成功推出混合云aCMP6.0.10平台,通过将PaaS平台与IaaS平台进行整合,助力更多场景下的用户业务平滑上云。同时,发布容器云PaaS6.0,获工信部可信云“技术创新奖”。今年8月,公司参编的云计算国家标准获批正式发布。由于公司在信息安全和网络层具备强大优势,云计算业务的整体实施方案能力凸显,安视交换机等新型硬件产品也有望与软件产品形成协同发展之势。 战略清晰,持续高投入,云网端全面布局,股权激励稳固核心竞争力。(1)为了业务扩张和公司长远发展,公司员工人数增加较快,销售、研发和管理费用也有较大。(2)2019年10月11日,公司以48.85元/股的价格向888名核心技术人员授予约583万股限制性股票,本次激励计划摊销到2019年的费用预计为4716.6万元。此外2018年度员工股权激励计划的实施,导致2019年前三季度股份支付费用相比上年同期股份支付费用增长较多。但是高投入是为了更高的战略方向,持续看好公司未来成长。 风险提示:高销售和研发投入不能带来营收和利润预期增长的风险;核心技术人员流失的风险;人员快速扩张带来的管理风险;海外业务拓展不达预期的风险;激烈竞争带来的毛利率下滑的风险。
深信服 计算机行业 2019-10-16 112.02 -- -- 132.47 18.26%
132.47 18.26% -- 详细
公司发布业绩预告,预计2019年前三季度归母净利润同比增长-4%-1%。公司发布2019年前三季度业绩预告,公司预计,19年前三季度实现归母净利润3.00-3.16亿元,同比增长-4%-1%。 19Q3单季度扣非归母净利润增长提速。从单季度的数据看,公司预计,19Q3实现归母净利润2.35-2.50亿元,同比增长25%-33%(中位数29%)。公司预计19Q3非经常性损益对净利润的影响金额在1000-1500万元之间,经测算,19Q3实现扣非归母净利润2.20-2.40亿元,同比增长25%-36%(中位数30%)。19Q1、19Q2,公司扣非归母净利润同比增速分别为-274%,14%,公司单季度扣非归母净利润增长提速。 收入端:信息安全业务和云计算业务共同推动了公司业绩的快速增长。(1)等保2.0正式发布,信息安全业务景气度向上。近年来,信息安全事件频发,2019年5月13日,国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会召开新闻发布会,等保2.0相关的《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、《信息安全技术网络安全等级保护测评要求》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计技术要求》等国家标准正式发布,并将于2019年12月1日正式实施。等级保护由之前的基本制度正式上升为法律,首先,国家明确实行等级保护制度,网络运营者应按等级保护要求开展网络安全建设。其次,关键信息基础设施必须要落实等级保护制度,并要重点保护。我们认为,等保2.0将为行业带来的百亿级别的市场增量,作为国内信息安全行业领导者之一,深信服信息安全业务或将受益于等保2.0等相关政策。(2)参编云计算国家标准,云计算技术能力获政府背书。根据搜狐网2019年9月20日的信息,全国信标委云计算标准工作组归口管理的12项云计算国家标准获批正式发布,深信服作为组织会员单位,参与了其中3项国家标准的制定。此外,深信服也是国内首部《混合云白皮书》主要撰写单位,同时也是《云服务用户数据保护能力参考框架》、《云服务数据保护能力评估方法》等标准的主要起草单位。近年来,公司云计算业务快速发展,2019年前三季度,云计算业务占比相对上年同期继续扩大。 成本和费用端:投入加大。(1)虽然营业收入取得了较快增长,但为了业务扩张和公司长远发展需要,2019年前三季度,公司员工人数增加较快,销售、研发和管理费用均有较大幅度的上涨;(2)2019年前三季度,毛利率相对较低的云计算业务占比相对上年同期扩大,导致公司整体毛利率较上年同期有所下降;(3)公司在安全服务业务上的投入增加,导致费用有一定上升;(4)2018年度员工股权激励计划的实施,2019年前三季度股份支付费用相比上年同期股份支付费用增长较多。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为6.81亿元/8.71亿元/11.53亿元,EPS分别为1.69元/2.16元/2.86元,目前股价对应的PE分别为64倍、50倍、38倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名