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深信服 计算机行业 2018-09-17 92.15 114.75 34.65% 87.55 -4.99% -- 87.55 -4.99% -- 详细
维持增持评级 ,维持目标价114.75 元。根据核心假设,预计公司2018/2019/2020 年的营业收入分别为34.8 亿/49.1 亿/69.8 亿元,净利润分别为6.01 亿/7.95 亿/10.87 亿元,EPS 分别为1.50 元/1.99 元/2.72元。我们看好超融合行业的高景气度,以及公司的高竞争壁垒,基于分部估值法,给予公司信息安全业务行业平均40 倍PE,云计算20倍PS,合计市值459 亿元。 深信服的超融合业绩增速亮眼。公司从2013 年开始发展云计算业务,2017 年实现5.5 亿营收,四年CAGR 达308%,其中预计超过50%为基于超融合的私有云业务,近几年发展尤其迅猛。根据IDC 数据,2015 年公司超融合市占率仅为3%排名第五,2017 年达到13%,排名第三,已经超过联想,仅次于华为、新华三。 超融合颠覆IT 基础设施,下游面向所有企业。传统架构需要购买十几种不同的硬件,而超融合仅需要一套软件+标准的X86 服务器,相比传统数据中心架构,节省60%采购成本;相比存储和计算分离的私有云架构,节省40%采购成本。超融合颠覆的是所有基于SAN 存储网络的基础设施市场,面向近乎所有企业和政府单位。 相较三巨头,公司超融合业务竞争优势明显。相较于华为、新华三、联想,深信服具有四大优势:1)产品使用体验卓越;2)差异化竞争,主要定位中型规模客群;3)强大的渠道建设和管理体系;4)在超融合业务上比三巨头更专注。 风险提示:超融合行业竞争加剧不及预期;渠道体系管理不当风险。
深信服 计算机行业 2018-09-07 94.50 114.75 34.65% 98.15 3.86% -- 98.15 3.86% -- 详细
事件: 9月3日深信服公告披露2018年限制性股票和期权激励计划(草案)。本次激励计划拟向555名核心技术和业务人员授予权益396万份,占总股本的0.99%;其中1)320万股限制性股票为首次授予,授予价格为每股48.42元,40万股预留,面向554名核心技术和业务人员;2)36万份期权,向1位核心人员授予,每份期权可在有效期内以行权价购买1股的权利,行权价为96.83元。激励计划的解禁期分别为12、24、36个月后,解禁比例分别为40%、30%、30%。对应业绩考核目标以2017年营收为基数,必须保证2018、2019、2020年增长率不低于15%、30%、45%。 评论: 将公司经营层、核心员工与股东的利益驱动方向绑定一致。此次为公司上市以来第一次股权激励计划,覆盖员工面广,基本实现全员持股。期权激励计划仅面向1位核心人员,有助于公司锁定“大神级”技术或业务人员,从战略层面为公司添砖加瓦。研发和业务拓展能力是公司保持竞争优势的关键,完善员工激励机制,有助于提升并巩固研发实力、业务拓展能力,为公司未来三年的高速发展打下坚实的基础。 维持增持评级,维持目标价114.75元。维持盈利预测2018/2019/2020年的营业收入分别为34.8亿/49.1亿/69.8亿元,净利润分别为6.01亿/7.95亿/10.87亿元,EPS分别为1.50元/1.99元/2.72元。给予公司目标市值459亿元,对应目标价114.75元。 上半年云计算业务增长良好,研发投入力度加大。公司上半年实现营收11.8亿元,其中云计算业务实现营收2.88亿元,比上年同期增长84.9%,占比提升至24.4%,毛利率提升1.7个百分点,为56.3%;信息安全业务实现7.27亿元营收,比上年同期增长31.3%,毛利率下滑0.7个百分点至87.7%。研发费率为27.1%,比上年同期增加3个百分点,为公司新增研发人员所致。信息安全和云计算行业技术日新月异,研发投入提升有助于公司在竞争中保持领先地位。 风险提示:超融合行业竞争加剧不及预期;渠道体系管理不当风险;
深信服 计算机行业 2018-09-06 99.00 110.00 29.08% 98.50 -0.51% -- 98.50 -0.51% -- 详细
事件:公司公告拟推出限制性股票与股票期权激励计划,其中限制性股票激励计划拟向激励对象授予360万股,限制性股票期权计划拟向激励对象授予36万份期权,共涉及555名核心技术和业务人员。 点评: 拟推出限制性股票+期权方案,实现激励的“阳光普照”。1)限制性股票激励计划的激励对象共554名,拟首次授予320万股,预留40万股。首次限制性股票的授予价格为每股48.42元/股,预计需摊销的总费用为1.43亿元,2018年~2021年分别摊销2322万元、7862万元、3038万元、1072万元。2)限制性股票期权的激励对象共1名,有效期48个月,行权价格为96.83元/股。预计需摊销的总费用为920万元,2018年~2021年分别摊销132万元、461万元、228万元、99万元。 重点考核收入增速,侧面反映云计算业务或将成为战略重心。限制性股票和股票期权的业绩考核目标方面,均以2017年业绩为基数,2018年至2020年营业收入增速分别不低于15%、30%、45%。从公司重点考核收入增速而非利润来看,我们认为这也侧面反映了未来云计算业务有望真正成为公司的战略重心。 有望激发核心技术和业务人员战斗力,利好公司中长期发展。限制性股票+期权方案的推出反映了高管团队对于公司前景的坚定信心,有望充分激发核心技术和业务人员的积极性和凝聚力,提高公司经营效率,从而对公司未来发展产生深远的作用。 投资建议:公司作为国内信息安全行业翘楚,重研发+强渠道是其显著特点,云计算业务正在成为全新引擎,未来持续高增长可期。暂不考虑股权激励费用对利润的影响,预计2018~2019年EPS 分别为1.86元、2.50元,维持“增持-A”评级,6个月目标价110元。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;云计算业务扩张低于预期
深信服 计算机行业 2018-09-06 99.00 -- -- 98.50 -0.51% -- 98.50 -0.51% -- 详细
拟推出限制性股票与股票期权,激励有望更加充分。公司拟向激励对象授予360万股限制性股票,约占总股本的0.90%,其中,首次授予320万股,预留40万股;拟授予36万份股票期权,约占总股本的0.09%。限制性股票的授予价格为每股48.42元,股票期权的行权价格为每股96.83元。激励对象共计555人,均为公司核心技术和业务人员(不包括现任董事、监事及高管)。分三期行权,行权比例分别为40%、30%、30%,行权条件包括,以2017年营业收入为基数,2018年-2020年营收增长率不低于15%、30%、45%。我们认为,基于公司业务较好的前景,股权激励行权条件相对容易达到,有望给更多核心业务人员带来更多报酬,有助于提升其工作粘性并进一步激发其业务能力。 与持股平台协同,激励效果有望进一步提升。上市前,公司已通过信服叔创、信服仲拓、信服未来、信服伯开、信服季新、信服创造等员工持股平台对部分人员实施了股权激励,合计持有4334.4万股,占总股本的10.84%,高管及部分业务骨干已获得充分激励,此次拟新推出范围更大的股权激励,有助于绑定更多核心员工利益,更大范围地调动其积极性,助力公司业务更好发展。从激励费用来看,2018年至2021年首次授予的限制性股票及股票期权合计需摊销的费用预测分别为2018年2454.69万元、2019年8322.56万元、2020年3265.93万元、2021年1171.28万元,摊销成本对业绩影响相对较小。 信息安全龙头,云业务势头不减。公司信息安全业务保持快速增长,包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014年到2017年四年间,公司营收年复合增长率达37.54%,净利润年复合增长率达35.06%,综合毛利率处于同行业上游水平。在云计算领域,其产品包括企业云、桌面云、超融合等,其超融合产品独具特色,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来其云计算业务高速扩张,超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司有望凭借优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局而保持快速增长。 投资建议:暂不考虑激励费用影响,我们预计公司2018年-2020年净利润分别为7.62/10.01/13.43亿元,对应PE分别为52/39/29倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期
深信服 计算机行业 2018-08-31 98.98 -- -- 100.40 1.43% -- 100.40 1.43% -- 详细
信息安全龙头,超融合业务快速崛起 业绩快速增长。公司专注于软件和信息技术服务行业,主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。2015-2017 年, 公司营业收入分别为13.19、17.50 和24.72 亿元,同比分别增长38.88%、32.70%和41.28%;2015-2017 年,公司归母净利润分别为3.30、2.58 和5.74 亿元,同比分别增长41.74%、-21.96%和122.67%,三年复合增长率为31.82%。 安全业务竞争力强。1)安全产品国内市场占有率领先。上网行为管理2015 年、 2016 年保持国内市场占有率第一;SSL VPN 从2008 年至2014 年保持中国市场占有率第一,VPN2015 年、2016 年保持国内市场占有率第一;应用交付2014 年、2015 年、2016 年连续三年国内市场占有率第二,国产品牌市场份额排名第一;下一代防火墙在2016 年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二。2) 多款产品进入Gartner 魔力象限。上网行为管理产品、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化等多款产品入围Gartner 国际魔力象限;3)毛利率明显高于行业平均水平。公司安全业务毛利率明显高于可比上市公司均值,仅次于北信源,位于信息安全行业上市公司中的第二位。 云计算业务爆发式增长,超融合业务市场份额领先。1)公司云计算业务呈爆发式增长,2015-2017 年复合增长率为175.14%,占公司营收比重持续提升;2) 公司超融合架构于2016 年入围Gartner X86 服务器虚拟化基础架构魔力象限, 显示出公司产品竞争力强。此外,根据IDC 发布的2017 年四季度中国超融合市场份额情况,深信服以19%的市场份额位居第三位,较2016 年提升一位, 市场份额领先。 布局未来,加大研发投入强度。2018 年上半年,公司继续加大研发投入力度, 上半年投入研发费用3.20 亿元,占营业收入比重达到27.14%,且预计公司仍会持续投入研发,加大研发力度。我们认为,加大研发投入力度是公司战略举措之一,预计未来公司将继续坚持较高的研发投入,持续进行技术创新。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司2018-2020 年的营业收入分别为33.88、47.13、66.05 亿元, 同比分别增长37%、39%和40%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.80、8.90 和11.27 亿元,同比分别增长19%、31%和27%,对应的EPS 分别为1.70、2.22 和2.82 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;市场竞争加剧,毛利率下滑;产品市场份额下滑;研发投入转化不及预期;业务进度不达预期等。
深信服 计算机行业 2018-08-31 98.98 -- -- 100.40 1.43% -- 100.40 1.43% -- 详细
信息安全龙头,超融合业务快速崛起 业绩快速增长。公司专注于软件和信息技术服务行业,主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。2015-2017 年, 公司营业收入分别为13.19、17.50 和24.72 亿元,同比分别增长38.88%、32.70%和41.28%;2015-2017 年,公司归母净利润分别为3.30、2.58 和5.74 亿元,同比分别增长41.74%、-21.96%和122.67%,三年复合增长率为31.82%。 安全业务竞争力强。1)安全产品国内市场占有率领先。上网行为管理2015 年、 2016 年保持国内市场占有率第一;SSL VPN 从2008 年至2014 年保持中国市场占有率第一,VPN2015 年、2016 年保持国内市场占有率第一;应用交付2014 年、2015 年、2016 年连续三年国内市场占有率第二,国产品牌市场份额排名第一;下一代防火墙在2016 年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二。2) 多款产品进入Gartner 魔力象限。上网行为管理产品、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化等多款产品入围Gartner 国际魔力象限;3)毛利率明显高于行业平均水平。公司安全业务毛利率明显高于可比上市公司均值,仅次于北信源,位于信息安全行业上市公司中的第二位。 云计算业务爆发式增长,超融合业务市场份额领先。1)公司云计算业务呈爆发式增长,2015-2017 年复合增长率为175.14%,占公司营收比重持续提升;2) 公司超融合架构于2016 年入围Gartner X86 服务器虚拟化基础架构魔力象限, 显示出公司产品竞争力强。此外,根据IDC 发布的2017 年四季度中国超融合市场份额情况,深信服以19%的市场份额位居第三位,较2016 年提升一位, 市场份额领先。 布局未来,加大研发投入强度。2018 年上半年,公司继续加大研发投入力度, 上半年投入研发费用3.20 亿元,占营业收入比重达到27.14%,且预计公司仍会持续投入研发,加大研发力度。我们认为,加大研发投入力度是公司战略举措之一,预计未来公司将继续坚持较高的研发投入,持续进行技术创新。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司2018-2020 年的营业收入分别为33.88、47.13、66.05 亿元, 同比分别增长37%、39%和40%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.80、8.90 和11.27 亿元,同比分别增长19%、31%和27%,对应的EPS 分别为1.70、2.22 和2.82 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;市场竞争加剧,毛利率下滑;产品市场份额下滑;研发投入转化不及预期;业务进度不达预期等。
深信服 计算机行业 2018-08-29 98.36 114.75 34.65% 100.77 2.45% -- 100.77 2.45% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。预计2018-2020年EPS分别为1.50/1.99/2.72元,基于分部估值方法,给予公司目标市值459 亿元,对应目标价114.75 元。 公司是国内信息安全龙头。公司在信息安全细分领域市场份额位居行业前列,专注于细分产品线技术研发。上网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等5 款信息安全核心产品入围Gartner 国际魔力象限,技术水平得到验证。 公司超融合业务快速增长,未来发展将超预期。在信息安全业务的基础上,公司于2010 年开始布局云计算业务,丰富产品线,拓展业务范围。2015 年公司发布基于超融合架构的企业云产品,根据IDC 数据,深信服超融合产品在中国市场占有率已经攀升至国产品牌前三名。 公司推行全面渠道化战略,具备竞争优势。由于各业务线产品具有广泛的适用性,能广泛应用于各类企业级客户,公司的目标用户群具有数量多、地域分布广以及行业覆盖面广的特点,单一企业难以通过自建的营销体系实现用户的全面覆盖,因此公司借助渠道合作伙伴的营销网络,提升产品的市场占有率,相比竞争对手具备明显优势。 风险提示:超融合行业竞争加剧,渠道体系管理不善
深信服 计算机行业 2018-08-24 95.59 -- -- 100.77 5.42%
100.77 5.42% -- 详细
投资事件:公司发布的2018年中度报告显示,报告期内公司实现收入11.78 亿元,同比增长30.40%。归母净利润1.25 亿元,同比增长12.90%,扣非净利润9681 万元,同比增长13.50% 公司实际中报情况略好于预告,云计算业务占比继续扩大。公司报告期内实现收入11.78 亿元,略高于业绩预告的市场预期。公司网络安全、云计算、企业级无线三项业务分别实现7.27、2.88、1.35亿元。其中,云计算业务继续高歌猛进,同比增长84.85%,毛利率上升了近两个百分点,印证了公司产品优秀的竞争力和私有云基础市场的高景气度,我们预计未来三年内云计算业务还能保持60%以上的复合增长;网络安全与企业级无线业务由于市场竞争激烈的原因增长明显放缓,毛利率因上游硬件价格扰动的原因也都出现略微下滑的情况,预计短期内还将承压。 研发加大投入,经营性净现金流短期承压。费用方面,销售费用率与财务费用率基本与去年同期持平,管理费用同比增长43.87%,主要是由于研发投入的增加,研发同比增加46.73%。受益于高研发投入,公司在产品迭代和云计算业务边界拓展有望继续加速。经营性净现金流在报告期内,同比减少148.68%,主要原因:1)“安全存货”的较快上涨,主要用于公司提升云计算等硬件构成较多的产品交付速度;2)公司研发人员和销售人员数量的增加与薪酬的提升。预计下半年随着回款情况,经营性净现金流会明显改善。 投资建议:我们预计,公司2018-2020年EPS分别1.31/1.67/2.12元,对应动态市盈率分别为74/58/46倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推进不及预期。
深信服 计算机行业 2018-08-23 96.13 110.00 29.08% 100.77 4.83%
100.77 4.83% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现收入11.78亿元,同比增长30.40%。归母净利润1.25亿元,同比增长12.90%,扣非净利润9681万元,同比增长13.50%。 云计算业务渐成规模。上半年信息安全业务完成收入7.27亿,同比增长24.23%,占公司整体收入比重下降至61.72%;云计算业务完成收入2.88亿,同比增长84.85%,占整体收入比重上升至24.42%;企业级无线业务完成收入1.35亿元,同比增长5.51%,占整体收入比重下降至11.46%。 成本及费用控制基本合理,现金流情况趋于改善。1)成本方面,上半年毛利率水平较去年同期略有下降,主要由于毛利率较低的云计算业务体量逐渐形成规模;2)费用方面,销售收费用率与财务费用率较去年同期基本持平,管理费用同比增长43.87%,主要由于研发投入的增加所致;3)现金流方面,上半年经营性现金流净额虽较去年同期有所下降,但Q2经营性现金流净额较去年同期增长15.99%,且明显优于今年Q1,现金流情况趋于改善。 以信息安全为基因推动云业务差异化发展,积极探索国际化市场。 公司在中报中对未来发展战略进行了清晰的梳理:1)云计算业务方面,将充分利用自身的“信息安全基因“,打造具有深信服特色的云计算产品和解决方案,提升自身的差异化竞争优势;2)信息安全业务方面,公司对于已有较好基础的上网行为管理、下一代防火墙、VPN 等产品将进一步完善功能,同时大力发展安全态势感知、云安全资源池、安全即服务等新业务,针对不同应用场景提供更加全面的解决方案, 打造“事前预警、事中响应、事后处置”的安全闭环,进一步构建公司在信息安全行业的壁垒;3)加大在国际市场的投入,重点发展东南亚、中东和欧洲等区域,积极开辟全新的市场。 投资建议:公司作为国内信息安全行业翘楚,重研发+强渠道是其显著特点,云计算业务正在成为全新引擎,未来持续高增长可期。预计2018~2019年EPS 分别为1.86元、2.50元,维持“增持-A”评级,6个月目标价110元。 风险提示:信息安全行业竞争加剧;云计算业务扩张低于预期。
深信服 计算机行业 2018-08-23 96.13 -- -- 100.77 4.83%
100.77 4.83% -- 详细
18H1营收增长30%。2018年上半年,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长13.5%,业绩稳步增长。之前,公司业绩预告称,归母净利润同比增长5%至17%,中位数为11%,公司18H1实际归母净利润同比增长12.9%,业绩增速好于预期。我们在公司2018年半年报业绩预告点评中已经对公司业绩增长的主要驱动因素做了相关说明,包括:(1)公司实际收到的销售自主软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加,导致所确认的其他收益有较大增长,非经常性损益对净利润影响0.28亿元;(2)公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加(根据2018年半年报数据,信息安全业务毛利率约88%,云计算业务毛利率约56%),综合毛利率较上年同期有所下降;(3)销售费用、研发投入较上年同期增加较大,若去除上述(1)所述因素对营业利润增长的贡献,则公司的营业利润相对去年同期有所下降。 云计算业务增长85%。公司业务主要包括信息安全业务、云计算业务和企业级无线业务。分业务来看,(1)信息安全业务实现营业收入7.27亿元,同比增长24.2%,毛利率87.7%,比去年同期减少0.66个百分点;(2)云计算业务业务实现营业收入2.88亿元,同比增长84.9%,毛利率56.3%,比去年同期增加1.70个百分点;(3)企业级无线业务现营业收入1.35亿元,同比增长5.5%,毛利率62.5%,比去年同期减少1.34个百分点。通过以上数据,我们认为:(1)公司三大业务毛利率变化不大,盈利能力稳定;(2)信息安全业务营收增速与信息安全行业增速大体持平,业务发展良好;(3)云计算业务高速增长,营收占比由去年同期的17.2%提高到24.2%,云计算业务未来或将成为公司业绩的主要驱动因素。 重视研发创新,核心技术积累进一步提升。我们认为,信息安全行业和云计算行业是技术密集型行业,要保持公司的核心竞争力,必须坚持研发创新。(1)研发投入进一步加大。2018年上半年,公司研发投入3.20亿元,同比增长46.7%,研发费用占营业收入的比例为27.2%,比去年同期增长3个百分点;(2)专利数量明显增加。2018年上半年,公司新增发明专利申请超过100件,国内外专利申请总量累计超过750件;公司授权专利新增27件,其中包括新增美国发明授权专利6件,末授权专利数量累计超过220件。(3)技术标准数量进一步增加。2018年上半年,公司参与制定国家和行业标准9项,累计参与制定的国家和行业标准已达28项。 医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。2017年,公司开始发力医疗行业领域。目前,广东省有近一半的医疗单位应用了公司的云计算/信息安全产品。全国已经有近6000家医疗行业用户正在使用公司的医疗解决方案,其中,已有超过40家三级甲等医院核心业务上云、100多家医疗单位全部业务系统上云,10余家主流HIS厂商出具了HIS系统与深信服企业云平台的兼容性报告,云计算方案用户总量行业领先;安全业务方面,公司已覆盖全国40%以上医疗用户单位。2018年,公司荣获广东省医院协会颁发的“2017年度广东省医院信息化建设最具创新性企业”奖项,公司提供的医疗行业解决方案广受用户认可,医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为49倍、35倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。
深信服 计算机行业 2018-08-23 96.13 -- -- 100.77 4.83%
100.77 4.83% -- 详细
事件:公司发布2018年中报。2018年H1,公司实现营业收入11.78万元,较去年同期增长30.4%,归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%,扣非净利润9681万元,同比增长13.50%。 云计算业务占比上升,公司继续加强渠道和研发投入。报告期内,公司业务结构发生一定变化,信息安全业务收入同比增长24.23%,占比从去年的64.79%下降到本期的61.72%,云计算业务占比上升至24.42%,相比去年同期提高了7.2%,主要是得益于云计算收入的快速增长,同比增速为84.85%,企业级无线占比略有下降,报告期内为11.46%。公司利润增速不及收入,一方面是因为快速增长的云计算业务毛利低于其他业务,另一方面因为公司报告期内加大研发投入、优化完善销售渠道和增配销售人员等,导致销售费用和管理费用增速超过收入增速。 政策支持利好公司业务,产品优势夯实公司竞争力。工信部发布推动企业上云实施指南,政策利好拉动市场需求,公司云产品基于X86超融合架构,超融合架构具备横向拓展更容易、可视化操作简便易行、分布式存储交付稳定等优势,有望成为云计算的主流架构,同时公司在信息安全领域的经验和技术加强了云产品的安全保障,公司有专门的云安全产品 “信服云盾”,公司年增长超过1000家企业级云案例,政策和技术双驱动力有望带动公司云计算业绩上升。同时,加强自主可控大背景下,国产化替代势在必行,公司作为信息安全领域龙头,市场份额有望继续扩大。 投资建议:预计公司2018年、2019年的EPS分别为1.86元和2.39元。基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:市场规模放大后受加入者增多,价格战导致毛利率降低的风险;信息安全行业增速放缓的风险。
深信服 计算机行业 2018-08-22 97.50 112.20 31.66% 100.77 3.35%
100.77 3.35% -- 详细
期间费用率上升导致利润增速低于营收增速。报告期内,公司期间费用率由去年同期的70.22%上升至今年的73.98%,其中销售费用率由42.77%上升至43.61%,管理费用率由29.53%上升至32.58%,管理费用的上升主要是由于募投项目投入带来的研发费用增加,报告期内,研发费用同比大幅增长46.73%。 云计算业务大幅增长,产业结构不断优化。报告期内,信息安全业务收入同比增长24.23%,保持稳健增长;企业级无线业务收入同比增长5.51%;云计算业务收入同比增长84.85%,维持高速增长,占公司整体收入比重由去年同期的17.23%上升至本期的24.42%,云计算业务的高速增长主要是由超融合产品带动。 超融合市场高速发展,公司业务值得期待。受益于云计算产业的快速发展以超融合极简、稳定、安全、易用的特点,超融合在未来三年将迎来快速发展。公司是国内超融合领军企业,据IDC统计,2017年公司超融合架构市占率为13%,其中,2017Q4已经达到19%的市占率,竞争力显著,将充分享受市场的高红利。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为34.44/48.39/66.60亿元,实现归母净利润,7.47/9.70/12.49亿元,EPS分别为1.87/2.43/3.12元,当前股价对应2018-2020年PE分别为52.00/40.06/31.11倍。考虑到公司在信息安全、超融合领域的技术优势以及渠道优势,给予公司估值溢价,2018年目标PE为60倍,对应目标价为112.2元,给予“买入”评级。 风险提示:政府安全投入降低,超融合市场竞争加剧。
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营收快速增长,投入加大拖累短期业绩。公司上半年实现营收11.78亿元,同比增长30.40%;实现归母净利润为1.25亿元,同比增长12.90%。其中第二季度实现营收6.50亿元,同比增长23.34%,第二季度实现归母净利润为0.80亿元。收入保持快速增长的同时,净利润增速有所下降,主要是期间投入加大,从费用分类来看,管理费用达到3.84亿元,同比增长43.87%,其中研发费用为3.20亿元,同比增长46.73%;销售费用增速亦快于营收,主要为薪酬增加、折旧增加及新增员工产出暂时偏低。此外,公司在人员方面进行了较多扩充,带来更多薪酬支出,截至报告期末,员工总人数超过4000人,上年期末为3538人。 信息安全增长稳健,云计算势头强劲。信息安全实现营收7.27亿元,同比增长24.23%,保持快速增长势头,预计上网行为管理、下一代防火墙、VPN等传统优势业务保持稳健增长,同时态势感知、终端安全、云安全新业务进入快速增长期,后续增长动力较为充沛。云计算业务实现营收2.88亿元,同比大幅增长84.85%,毛利率提升1.70个百分点至56.27%,云计算占整体收入比重由去年同期的17.23%上升至本期的24.42%,随着占比进一步提升,其对整体业绩的拉动将更为可观。公司云业务充分利用其“信息安全基因”,在市场具备独特的竞争优势,加上优秀的产品设计及市场营销能力,持续快速增长值得期待。此外,主营企业级无线的子公司信锐网科实现营收1.35亿元,同比增长5.51%,实现净利润1348.11万元,同比增长46.16%,后续有望持续贡献较好的现金流。 超融合快速崛起,市场空间广阔。云计算业务营收同比增长84.85%,预计超融合持续发力。深信服的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及中小企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来深信服云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个个虚拟机稳定运行其超融合架构上;在2016年就入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限;据IDC,其超融合市占率从2016年的7.3%上升到2017年的13%,跻身行业前三,快速增长势头不减。我们预计公司优秀的产品特性、精准的客户定位与有效的市场布局有望进一步提升市占率。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元,对应PE分别为48倍、37倍、27倍,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期
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事件:2018年8月19日,公司发布2018年半年度业绩,上半年实现营收11.78亿元,同比增长30.40%;归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元,同比增长12.90%;扣非归母净利润9681万元,同比增长13.50%。 安全业务稳定增长,云业务继续保持高增,占比上升也带来总毛利率正常下降。信息安全业务营收同比增长24.23%,云计算业务同比增长84.85%,占总营收由17%上升至24%,即意味着总体毛利率正常下降(安全业务毛利率高达88%,而云业务只有50%),由2017的75.5%下降至74.36%。 人员扩展迅速,短期费用承压,更应关注人员增长带来的长期效益。公司上半年销售费用、管理费用分别同比增长32.98%、43.87%,略高于营收增速,主要原因是人员增长迅速、市场投入加大。1)人员增长迅速,公司提及“加大投入,吸引更多的优秀人才.....进入更多的行业细分领域”,虽然公司的安全业务保持稳定增长,但预计公司将会继续布局研发更多新产品;2)公司超融合产品从2015年开始推广,仍处于初期的快速发展阶段,市场投入较大,也表示业务推进顺利。综上预计公司明年员工数量将接近5000人(2018H1已超4000人),虽然短期费用承压,但是公司长远发展的必然经历阶段。 现金流下降来源于费用和存货增加。经营现金流量净额同比减少-148.68%,但经营活动现金流入与营收保持同比增速。现金净流入增加3.84亿元,但流出项主要为“购买商品、接受劳务支付的现金”、“支付给职工以及为职工支付的现金”分别增加1.81、2亿元,即1)人员增长带来的费用增长;2)存货增加,由于云计算占比提升带来硬件增加,导致存货增加。 长期看好公司在安全+云+物联网的布局。各类安全产品已经稳居市场前三,云业务发展顺利。根据IDC 数据,2018Q1超融合市场增速111.6%,深信服继续领超行业平均增速达到185.7%增长。深信服的主要客户类型为政府、教育领域,分别占比超融合业务30%、35%,而华为的超融合产品主要为电信领域(占比约40%)。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。 维持“增持”评级,分部估值长期合理586亿目标市值。2018-2020年预计营业收入为34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元,增速为41.40%、40.40%、39.50%;归母净利润为7.55亿元、10.14亿元、13.28亿元,增速为31.70%、34.30%、31.00%。对应的 PE为49X、36X、28X。分部估值安全业务合理395亿目标市值,云业务合理191亿目标市值。
深信服 计算机行业 2018-08-21 91.00 111.90 31.31% 100.77 10.74%
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事件: 公司发布2018年中报:报告期内实现营业收入11.78亿元,同增30.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同增12.9%。 云业务持续高增长,研发投入大幅提升 分业务板块看,报告期内:公司安全业务实现营收7.27亿,同增24.2%,维持稳健增长;云业务实现营收2.88亿,同增84.9%,维持高速增长;企业无线业务实现营收1.35亿,同增5.5%。云业务收入占比进一步提升使得综合毛利率由去年同期的76.5%下降到74.4%。 公司业绩增长低于收入增长主要是报告期内研发投入大幅上升使得当期费用率大幅上涨所致。报告期内公司期间费用率由去年同期的70.2%上升到74%;其中销售费用率由42.8%上升到43.6%,管理费用率由29.5%上升到32.6%,主要是研发费用率由24.1%上升到27.1%所贡献。研发费用大幅上升预计是上市后募投项目投入所致。期间费用同比增长37.4%高于收入增长,报告期内经营活动现金流量净额由去年同期的6619万元下降到-3222万元。 超融合市场领先企业,看好长期成长空间 在大数据及数据驱动业务决策的背景下,超融合架构迎来广阔的应用市场,预计未来三年中国市场复合增长率超过50%。公司作为国内市场的领先企业,基于自身超融合架构延伸出桌面云、企业云、分支云等企业端云解决方案,行业高景气度叠加公司成本、服务、渠道等优势,将显著受益于市场的高速成长。 投资建议: 基于看好超融合市场潜力和公司的竞争优势,维持公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润为7.46、9.76、12.74亿元,对应EPS为1.86、2.44、3.18元/股,持“买入”评级。 风险提示: 超融合市场竞争加剧的风险,企业安全投入降低的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名