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陈杭 2
深信服 计算机行业 2020-02-11 186.10 -- -- 200.00 7.47% -- 200.00 7.47% -- --
深信服 计算机行业 2020-01-23 145.00 153.11 -- 200.00 37.93% -- 200.00 37.93% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润7.06~7.66亿,较上年同期增长17.0%~27.0%,其中非经常性损益对净利润的影响金额在6400~6900万元,上年同期为5159.26万元。以此测算,2019年Q4单季度实现归母净利润3.93~4.53亿,较上年同期增长35.4%~56.0%。 核心观点 我们认为业绩超预期的原因在于安全业务的加速增长以及规模效应下费用率降低。等保2.0等政策的密集出台,使得安全行业整体需求迎来加速释放,公司多款产品市占率领先,叠加渠道优势,安全业务实现了高速增长。公司19年前三季度期间费用率为68.4%(+0.9pct),基本与18年同期持平,而Q4净利润的超预期增长侧面反映Q4整体营收延续了Q2、Q3高增长趋势,由于规模效应使得Q4业绩实现加速增长。 云计算业务、基础网络和物联网业务不断推进。IDC预测2019年国内超融合市场增速超过40%,19年前三季度公司市占率为14.9%,基本保持稳定,云计算业务有望保持较快增长;基础网络和物联网业务方面,公司不断升级原有无线产品功能,还推出安全可视交换机、物联网等新产品和解决方案,业务收入亦实现快速增长。 公司重视股权激励,未来成长可期。公司自上市后一直重视员工的股权激励,2018年及2019年陆续出台激励计划,进一步调动员工的积极性。同时,安全和超融合市场呈现高景气度,公司已加大相关布局,19年已承办或协办超过200场等保2.0标准宣贯会,超融合市占率亦保持稳定,我们认为公司有望依托自身在研发、渠道和产品积累的优势继续维持良好的发展势头。 财务预测与投资建议 略上调收入增速,略调整费用率,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.80/2.51/3.42元(原EPS为1.82/2.26/2.89元)。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,我们认为公司未来两年能够保持高速增长,根据可比公司20年PE水平,给予公司10%的溢价,对应20年PE为61倍,目标价为153.11元,维持增持评级。 风险提示:信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险等。
深信服 计算机行业 2020-01-22 145.00 170.00 -- 200.00 37.93% -- 200.00 37.93% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至170元。我们根据业绩快报上调公司2019、2020年盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为1.82(+0.27)、2.41(+0.11)、3.35元。综合考虑公司行业地位和未来发展趋势,参考可比公司2020年59倍PE估值给予一定溢价,上调目标价至170元,对应2020年74倍PE,维持“增持”评级。 2019Q4业绩超预期。公司发布业绩预告,预计2019年全年净利润为7.06亿元-7.66亿元,同比增长17.0%-27%。按预告中值计算,Q4实现单季度4.23亿元,同比增长46%。在销售、研发费用大幅增长的情况下,Q4单季度实现收入增长在70%左右,大幅高于市场预期。 受益等保2.0,深耕渠道战略,聚焦行业客户。公司作为网络安全龙头,大幅受益于等保2.0,我们预计2020年的网安增速仍旧处于高增长。公司近年来人员扩张很快,在快速扩展,聚焦行业客户的同时,仍坚持深耕渠道战略。公司良好的内部管理和文化创新为未来的持续向好奠定了基础。 超融合进入魔力象限,不断完善基础IT产品矩阵。公司超融合在最新一期的Gartner魔力象限中顺利入围,产品不断迭代,在预告的版本中,单集群将支持256个节点,有望扩宽行业客户应用范围。推出一系列混合云云管平台,未来也将在容器等方面持续不断的投入,我们预计公司在2020年云计算业务增速将继续改善。 风险提示:云计算竞争加剧;政策推进不及预期。
深信服 计算机行业 2020-01-22 145.00 -- -- 200.00 37.93% -- 200.00 37.93% -- 详细
2019年业绩预告超预期,业绩拐点再验证 公司于2020年1月20日午间发布2019年业绩预告:归母净利润增速7.06-7.66亿元,同比增长17-27%。非经常性损益金额6400-6900万元,扣除后归母净利润增速6.42%-15.54%。2019第三季度点评报告中,我们综合分析了公司费用、研发投入等判断中期业绩拐点或已现;根据本次公司公告披露,业绩增长主要是由于公司信息安全业务营收快速增长,云计算、基础网络和物联网业务营收有一定幅度增长促进了业绩预告再次超预期,业绩拐点再验证。 信息安全行业维持高景气,受益于下游需求旺盛增长 2019下半年开始网络安全政策频发,行业景气度显著提升。其中,等保2.0政策、护网行动、密码法落地等政策驱动,信息安全下游建设需求保持旺盛增长,为公司带来全新订单增量,推动信息安全业务快速增长。 网络安全产品市占率领先,超融合市占率有望不断提升 深信服安全感知平台已被IDC列入中国态势感知解决方案领导者象限、下一代防火墙产品和上网行为管理市占率均稳居全国第一。据IDC发布的2018年报告《ChinaHCIMarketKeyVendorAnalysis,2018》显示,超融合软件市场占有率深信服排名第二,市场份额为17.4%;超融合软硬件整体市场占有率深信服稳居前三,市场份额为15.5%。据IDC发布的《ChinaHCIMarketKeyVendorAnalysis,2019H1》报告数据显示,深信服超融合软硬件整体市场占有率稳居国内前三,市场份额为13.7%。根据Gartner统计,公司首次入围2019超融合基础设施魔力象限,未来市占率有望不断提升。 子公司信锐技术持续研发推新产品,看好未来物联网业务持续成长 公司旗下全资子公司信锐技术坚持研发投入已推出多款物联网产品,包括智能用电管控、智能恒温管控、工业场景智能管控等。同时还推出了基于公有云的和本地化的双物联网平台;平台开放第三方接口,允许其他厂商的物联网设备接入,满足新老客户需求,未来物联网业务有望持续成长。 投资建议: 年度业绩预告超预期,业绩拐点再验证。综合考虑业绩预告情况和公司业务成长性,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.31(+0.67)、9.36(+1.95)和12.51(+2.95)亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信息安全业务进展不达预期,行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2020-01-22 145.00 -- -- 200.00 37.93% -- 200.00 37.93% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告:报告期内实现归属于上市公司股东净利润7.06-7.66亿元,同比增长17%-27%。 预告业绩超预期,2020年有望迎拐点 公司此次业绩预告略超预期,我们预计主要受几个方面影响:一是安全行业景气度较高,公司拓展大客户市场带来新增量。二是云业务收入结构逐季改善,以超融合、云管平台为主的私有云解决方案占比提升,桌面云的增速回落的影响逐季改善,2020年云业务的收入增速有望触底回升。公司募投项目到2019年底全部完结,人员配置及研发计划基本完成,预计2020年费用率将边际改善。在收入高速增长费用率边际改善的背景下,预计公司2020年将迎来业绩高速增长拐点。 企业文化凝聚成长动力,长期成长空间广阔 公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化,形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道,员工激励充足保有活力。公司在信安市场处于行业头部地位,市场从过去渠道为主的中小企业逐渐向大型企业、政府等单位渗透。同时在安全业务做到行业头部的基础上,能够主动走出舒适区拓展更具潜力的以超融合为基础的云计算业务,不断拓宽公司产品及业务边际,打造新的增长点。公司安全业务在政策驱动下行业整体景气度提升,云业务在整个私有云解决方案市场尚处在成长早期,公司基因优秀能够不断挑战自身业务边界,未来持续成长值得期待。 投资建议: 基于看好公司安全业务行业景气改善,叠加云计算业务收入结构调整增速触底回升,将公司2019-2020年EPS由1.65、2.12元/股上调为1.83、2.40元/股,因股权激励股本增加下调公司2021年EPS为3.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 超融合市场竞争加剧的风险,新产品推广不达预期的风险。
深信服 计算机行业 2020-01-20 130.21 145.08 -- 200.00 53.60% -- 200.00 53.60% -- 详细
核心观点: 公司成立于 2000年,近二十年来,公司一直致力于让企业级用户的 IT 更简单、更安全、更有价值。2018年,公司营业收入约 32亿元,近 4年年复合增速约 36%;归母净利约 6亿元,近 4年年复合增速约 27%。 公司优势主要体现在三方面:一是技术积累深厚;二是渠道建设领先; 三是公司拥有狼性、务实的企业文化。公司过去已通过发挥优势获得 了持续的快速增长,且已取得安全市场的头部地位。 信息安全行业提速,安全业务仍是主要利润贡献点。等保 2.0已于 19年 12月实施,预计未来几年行业整改投入较大,公司作为头部安全公 司、且近两年人员储备充足,有望充分分享行业增速提升红利。因此, 安全业务未来几年有望加速,且仍是公司未来几年的主要利润贡献点。 公司云计算等业务取得一定成绩,但短期内此类业务利润贡献有限。 除安全业务外,公司也在云计算、基础网络及物联网业务取得一定成 绩。但云计算中的超融合,以及新推出分布式存储 EDS、大数据智能 平台等产品未来竞争格局存在不确定性;基础网络及物联网业务领域 传统业务增速放缓、竞争较为充分,5G、物联网业务仍在起步阶段, 尚有较大不确定性。短期内该业务对公司归母净利的贡献或有限。长 远看公司能突破单纯网络信息安全业务的天花板,是巨大的机会,也 面临长期的挑战,包括现有的混合云巨头和虚拟化软件公司的压力等。 2019-2021年 EPS 分别为 1.67元/股、2.39元/股及 3.21元/股。过去 收入保持稳定高速增长(15-18年收入增速均在 30%-40%),但人员 投入加大等因素致利润波动较大,故采用 PS 估值。基于对公司成长性 及盈利能力的分析,予以深信服 20年略高于同行业公司的估值水平, 即 20年 10倍 PS,对应合理价值为 145.08元/股,予以“买入”评级。 风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定;需关注公司新品的推出 和销售情况;需关注公司向上拓展行业客户的进展。
胡又文 1 4
深信服 计算机行业 2020-01-13 125.03 160.00 -- 200.00 59.96%
200.00 59.96% -- 详细
公司的成长史:产品推陈出新并始终保持领先。第一款产品VPN一经推出,便牢牢占据市场第一。同样成功的产品包括上网行为管理软件、下一代防火墙、统一威胁管理、超融合产品等,在所处领域的市占率均位列第一或第二。 出色的产品表现背后,是卓越的研发销售配合。作为一家产品型企业,公司长期在研发上保持高投入,近四年的研发费用率均在20%左右。2018年公司销售费用率为36%,在中信计算机行业排名第五。公司高度重视渠道关系,目前和公司建立深度合作关系的渠道伙伴近两千家。 最新的成功是下一代防火墙排名提升至第一。公司于2011年推出下一代防火墙,2014年7月成为《第二代防火墙》标准制定者,2015年5月成为国内ICSA防火墙认证的4家企业之一,2017年5月在IDC集成类防火墙市场排名国内第二。根据IDC的《2019年第二季度中国IT安全硬件市场跟踪报告》,公司凭借下一代防火墙单款产品进一步提升市场份额,以17.9%市场占有率排名第一。 超融合推动公司开启新一轮高增长。根据Gartner的数据,公司超融合架构产品2018年上半年国内市占率仅次于华为,排名第二。Gartner预计2017-2022年全球超融合市场复合增长率为40.4%,中国市场的增速将超过全球。公司作为超融合领先企业,有望充分受益。 投资建议:公司围绕信息安全和云计算业务做大做强,目标成为中国领先的IT基础设施提供商。预计2019-2020年EPS分别为1.85元和2.42元,给予“买入-A”评级,6 个月目标价160元。 风险提示:云计算发展不及预期;信息安全行业竞争加剧;等保2.0落地速度不及预期。
深信服 计算机行业 2019-12-13 116.17 -- -- 128.66 10.75%
200.00 72.16% -- 详细
“信息安全+云计算”双轮驱动,业绩稳步增长。 2014-2018年,公司营收年复合增长率达 36%,归母净利润年复合增长率达 27%,扣非归母净利润年复合增长率达 47%, 业绩增长迅速。公司以信息安全业务起家, 2014-2018年云计算业务营收年复合增长率高达 223%, 云计算业务营收占比逐步提升, 目前业务模式已经从信息安全单核驱动逐步转变为“信息安全+云计算”双轮驱动。 安全业务:受益于等保 2.0, 综合实力强劲。 (1)公司受益于等保 2.0等相关政策。 在 1.0的基础上,等级保护制度 2.0注重全方位主动防御、动态防御、整体防控和精准防护,实现对云计算、大数据、物联网、移动互联和工业控制信息系统等保护对象全覆盖。 等保 2.0于 2019年 12月 1日政策正式实施,将为行业带来新的市场增量,行业生态向好。深信服作为国内安全行业领导者之一,或将受益于等保 2.0相关政策。 (2) 研发创新能力强。 2014-2018年,国内信息安全行业研发投入占营收比例超过 20%的公司依次为:天融信(已退市, 2014-2015年均值 23.9%)、绿盟科技(23.2%)、深信服(21.9%)和启明星辰(20.8%)。 2018年, 深信服研发投入达 7.8亿,研发投入行业最高,远超行业内其他公司。截止到 2018年 4月 23日,公司专利数量累计已达到378件, 在国内信息安全上市公司中排名第二名, 创新能力强。 (3) 竞争优势明显。 深信服安全业务毛利率仅次于北信源(95%),信息安全行业排名第二。我们认为, 毛利一定程度上可以反映公司的上下游议价能力和产品化能力,从毛利率看,深信服综合实力强劲,竞争优势明显。 云计算业务:超融合增长迅速, 获市场广泛认可。 公司云计算业务的核心为超融合, 2016年公司在国内超融合领域市占率 7.30%,排名第四; 2018年,公司在国内超融合市占率提升至 15.5%,仅次于华为和新华三,位居国内第三。 2019年 11月, Gartner 发布最新的全球超融合基础设施魔力象限,中国有三家厂商入选,分别是深信服、华云数据、华为。公司超融合产品已经获得市场高度认可。 深信服以网络安全起家,在渠道网络上积累了早期资源,通过利用其安全领域的实力,深信服为超融合产品提供各种安全产品以及数据中心转型解决方案,具有客户和渠道优势。 盈利预测与投资建议。 我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,受益于等保 2.0相关政策, 2020年安全业务或将快速增长。近年来,公司云计算相关业务发展迅速,国内超融合市场市占率逐步提升,有望为公司带来新的业绩增量。我们预计公司 2019-2021年,归母净利润分别为 6.81亿元/8.71亿元/11.54亿元, EPS 分别为 1.67元/2.13元/2.82元,目前股价对应的 PE分别为 69倍、 54倍、 41倍。维持“买入”评级。 风险提示事件: 政策性风险;云计算业务拓展不及预期;研发风险。
深信服 计算机行业 2019-11-04 124.00 141.97 -- 130.30 5.08%
162.78 31.27%
详细
收入高增长,费用影响弱化,扣非净利增速提升。第三季度实现营收12.33亿元,同比增长39.42%,延续二季度高增长趋势;归属净利润为2.46亿元,同比增长30.82%;扣非净利润为2.33亿元,同比增长32.38%,增速较二季度显著提升。预计随着收入体量增加,股权激励摊销影响持续弱化是重要因素。公司一般四季度收入占比最高,预计激励费用对净利润影响将进一步降低。前三季度毛利率为71.84%,环比小幅提升,同比略有下降,主要为云计算占比提升及安全业务投入有所加大。前三季度实现经营性净现金流3.16亿元,同比增长23.20%。第三季度经营活动现金流入14.82亿元,同比增长38.89%,与营收基本同步。期末预收款项为3.44亿元,同比大幅增长76.18%,期末存货为1.61亿元,同比增长52.36%,预计为公司积极备货。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。第三季度净利润增速显著提升,收入快速增长是主要原因,我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势,成长性在行业中依然处于较好水平,毛利率维持较好水平;预计云计算业务保持快速增长,对营收拉动作用更为明显,并贡献更大业绩弹性;预计基础网络和物联网趋势较好,随着5G商用提速,成长潜力有望进一步打开。 进一步加码研发与创新,长期成长性持续强化。前三季度研发费用为7.84亿元,同比增长47.00%,占收入的比重达到28.10%,同比提升2.23pct,研发投入力度进一步加大。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元,对应PE分别为74倍、57倍、43倍。参考可比公司,给予云计算业务(预计未贡献利润)2020年10倍目标PS,其他业务给予2020年45倍目标PE,合计目标市值572亿元,上调目标价至141.97元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
深信服 计算机行业 2019-11-04 124.00 132.86 -- 130.30 5.08%
162.78 31.27%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 27.92亿元,同比增长 35.34%, 实现归母净利润为 3.13亿元,同比下降 0.02%,扣非净利润 2.48亿,同比下降9.18%。 其中公司 Q3单季度实现营收 12.33亿,同比增长 39.42%,归母净利润 2.46亿,同比增长 30.82%,扣非归母净利润 2.33亿,同比增长 32.38%。 核心观点l Q3单季度营收业绩延续 Q2高增长趋势。 报告期间,公司各项业务稳定发展,营收维持快速增长趋势。 Q3单季度业绩增速继续保持在 30%以上。当前公司经营状况良好, 报告期末公司预收账款为 3.44亿,同比增长 76.2%,我们认为这为公司 Q4的业绩高增长奠定了基础,全年业绩增长也有望得到保障。 l 研发费用增长迅速,毛利率受收入结构变化有所下降。 报告期内,各项费用总和 19.09亿,同比增加 37.1%,期间费用率为 68.4%,同比增长 0.9pct,整体费用增长较快主要是由于人员增加带来薪酬福利增加、股权激励费用增加,其中销售费用率为 39%, 同比下降 0.5pct, 管理费用率为 4.5%, 同比增加 0.1pct,两者基本维持稳定,研发费用率为 28.1%,同比增长 2.2pct,增长较快。另外毛利率相对较低的云计算业务占比相对上年同期扩大,公司在安全服务业务上的投入增加,导致公司整体毛利率较上年同期有所下降。 l 公司重视股权激励,未来成长可期。 公司陆续发布股权激励计划,持续调动员工的积极性。随着等保 2.0标准等政策的出台使得信息安全迎来新一波景气周期,超融合行业亦有望保持较快增长,我们认为公司凭借各项产品及渠道优势,将保持良好的发展势头。 财务预测与投资建议l 我们维持给予公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.82/2.26/2.89元, 由于公司在信息安全及超融合市场优势明显, 根据可比公司 19年的 PE 水平,给予公司 10%的溢价, 对应 19年 PE 为 73倍,目标价为 132.86元, 维持增持评级。 风险提示l 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;
深信服 计算机行业 2019-10-31 125.00 -- -- 130.30 4.24%
157.98 26.38%
详细
事件: 公司发布2019年前三季度业绩报,前三季度实现营收27.92亿元,同比增长35.34%; 实现归母净利润 3.13亿元,同比增长-0.02%。业绩超预期。 Q3单季度收入、利润均超预期, Q2高增趋势延续。 Q3单季度营业收入同比增长 39.42%,归母净利润同比增长 30.82%,营收、利润均超预期,延续 Q2高增趋势。我们 Q1点评提及现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长 32.47%,高于营业收入21.56%增速,但 Q2、Q3该科目分别同比 30.15%、43.93%,在维持高报表质量情况下实现的超预期更难能可贵!收入增长主要来源于安全行业高景气度和云业务的执行力。1)安全业务上 2019-2020年将是信息安全投资大年,主要受益于四大因素:五年采购周期、合规与自发需求兼并、“等级保护 2.0”、特殊行业等递延领域恢复迹象明显。2)云计算业务上重点并不是卖超融合一体机,而是混合云。容器云 PaaSV6.0、深信服混合云 aCMP6.0.10平台,两个产品都是以超融合为核心构建混合云。3)我们推测 19Q1区域总监的人员调动或许影响部分业务进展,公司 Q2、Q3超预期的部分原因是上述影响的消除。 超融合 H1增速不凡,市场最大预期差是看重超融合增速而忽略云整体布局。根据 IDC 数据,19H1超融合市场增速 56.7%,深信服同比增长 80.6%。但对于深信服而已,公司在云发展路径为从虚拟化、超融合、私有云、混合云,超融合已经成为公司云战略 aCloud的核心。公司以超融合为核心构建私有云、混合云的完整解决方案, aCloud 包括基于 KVM的 aSV 和软件定义存储 aSAN,除了集成应用防火墙 WAF,还提供了 NFV,多级安全防护模块和云管平台 aCMP。 值得关注公司的外延扩张,三季报进一步体现。中报公司对全资子公司深圳市深信服投资控股有限公司增资 5,000万元。在三季报中,公司提及投资国信新网。该公司是国家信息中心的下属子公司,全程参与国家电子政务外网相关基础设施的建设和运维工作。不仅可以借助国信新网接触到更多优质的客户,还能接力在政务外网中发展私有云业务。 上修 2019-2020年营收,下调 2019-2020年归母净利润,维持“增持”评级。原预测2019-2020年营收 43.41、58.95亿元,现上修为 44. 12、59.67亿元;原预测 2019-2020年归母净利润 7.18、8.79亿元,现下调为 5.84、6.73亿元。新增 2021年盈利预测,营收 81.61亿元、归母净利润 12.21亿元。对应 PE 为 87倍、75倍、42倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。
深信服 计算机行业 2019-10-31 125.00 -- -- 130.30 4.24%
157.98 26.38%
详细
1)业绩增长依然稳健,高研发高销售为长期业绩释放保驾护航 从单季度来看,公司第三季度实现营业收入12.3亿元,同比增加39.3%,保持了40%左右的增长率,符合我们的预期,较为稳健;实现扣非归母净利润2.3亿元,同比增加32.4%,与Q1(-273.8%)和Q2(14.1%)相比,有所提速。 公司销售和研发人员保持扩张态势,研发费用同比增加47%,销售费用同比增加34%,增长率与上半年基本持平。持续高强度投入研发与销售,夯实了公司产品的可持续竞争力与市场的拓展能力,为业绩的长期释放提供了强有力的保障。 2)信息安全与云计算业务均维持高增长,空间与实力兼具 我们推算Q3信息安全与云计算业务收入增速高于整体。信息安全方面,公司多项产品进入Gartner魔力象限,技术行业领先;销售模式先进,代销返点的模式保障销售人员积极性,网点覆盖的全面性保障客户需求得到及时响应。云计算方面,超融合保持领先优势,产品新品进展较为顺利,桌面云、云管理平台等产品发展态势良好。此外,公司下游在政法、医疗方面进展较为顺利。我们认为,公司Q3整体业务推进顺利,在两个主要赛道的龙头地位将进一步巩固,看好公司Q4和全年发展。 投资建议 我们预计,公司2019-2021年EPS为1.74/2.21/3.11元,对应动态市盈率分别为72/57/41倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险;网络安全市场空间不及预期的风险;云计算市场增长不及预期的风险。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 -- -- 130.94 3.00%
134.63 5.90%
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事件 公司发布三季报,第三季度实现营业收入12.33亿元,同比增长39.42%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长30.82%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.33亿元,同比增长32.38%; 预计Q3安全与云业务增长加速,财报指标预示高增有望持续 受益于行业景气度,相比于上半年,我们预计Q3安全和云业务增长进一步加速,仅无线业务略显平淡。公司Q3收入增长39%的同时,现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”增速和预收账款增速分别达到44%和76%。基于此,考虑行业景气度,我们看好Q4和20年保持高增态势。 Q3毛利率同比持平超预期,规模效应下看好盈利能力持续提升 相比于中报毛利率的下降,Q3毛利率同比持平,超出我们的预期。考虑服务占比提升下安全毛利率略有下降,预计云业务毛利率有所上升。我们判断,上升主要与超融合销售激励向软件倾斜有关。同时,收入高增背景下,公司销售和管理费用率均同比略有下滑。基于此,毛利率恢复和规模效应推动,看好公司进入长期利润释放通道。 建议积极关注估值体系变化,维持增持评级 考虑公司商业模式具备对上下游占款能力,我们建议投资者积极关注估值体系变化。根据公告,公司14~18年经营性现金流净额比归母净利润的平均值为155%。维持2019~2020年净利润6.21/8.12/10.97亿元,维持“增持”评级。 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期。
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业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 27.9亿元,同比增长 35.3%; 实现归母净利润 3.1亿元,同比下降 0.02%。实现归母扣非净利润 2.5亿元,同比下降 9.2%, 三季报业绩超市场预期。 分季度看, 前三季度净利润同比增长逐季加速。 2019年 Q1/Q2/Q3季度公司归母扣非净利润分别为-0.58亿/0.73亿/2.33亿,同比增长-273.8%/14.2%/32.3%,前三季度业绩同比增长逐季加速, Q3季度净利润增速和营收增速大体匹配。 Q3季度净利率 20%,环比提升 8.8pp,盈利能力得到明显回升。 从成本端看, 安全服务业务投入影响成本率。 公司前三季度成本率上升 2.3pp至 28.2%,主要原因是毛利率较低的云计算业务营收占比的提升。 从费用看,研发费用上涨导致业绩短期承压。 公司前三季度研发费用为 7.8亿元,同比增长 47%,明显高于营收增速。 从利润端看,高研发投入挤压利润空间。 持续高研发铸就公司核心竞争力。 公司坚持将每年营收的 20%甚至更高比例投入研发,近三年公司研发人员由 939人增长至 1664人,研发人员占比超过 35%。 019年 H1研发费用为 5亿元,占营业收入的 32%。 高研发投入短期内对业绩有一定压力, 长期来看有利于铸就核心竞争力。 实施 2019年限制性股权激励计划,留住核心技术和业务人才。 7月 26日公司实施 2019年限制性股票激励计划, 本次激励计划授予股票为 640万股,占总股本的 1.59%。激励对象主要为 896名核心技术和业务人员(不包含董监高及公司实控人),授予价格为 48.85元,约为当天收盘价的 49.7%,折扣力度非常大。 本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性,留住公司核心人才, 为公司核心业务的发展提供人才保障。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.82元、 2.49元、 3.43元,未来 3年归母净利润将保持 32%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和超融合领域的领军地位, 给予公司 2020年 65倍 PE, 目标价为 161.7元,上调盈利预测,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 费用率上升导致净利润下降的分析,超融合进展不及预期。
深信服 计算机行业 2019-10-28 127.13 140.69 -- 130.94 3.00%
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10月 24日,公司发布 2019年三季报,实现营业收入 12.33亿元,同比增长39.42%;归属于上市公司股东的扣非净利润 2.33亿元,同比增长 32.38%;基本每股 收益 0.61元 。前三季 度,实现营业收 入 27.92亿 元, 同比增长35.34%;归属于上市公司股东的扣非净利润 2.48亿元,同比下降 9.18%;基本每股收益 0.78元。 经营分析 业绩持续高增。公司 Q3整体经营状况与 Q2相比无趋势性变化,营收和利润继续保持 30%+高增长。同时,为了匹配业务高速扩张和长远发展的需要,公司销售、管理和研发费用均有较大幅度的上涨,增速分别达到 34.15%、 40.12%和36.86% 。 毛利率方面 ,公司 Q3单 季毛 利 72.18% ,环比 Q2单 季下滑0.52pp,我们判断主要系毛利相对较低的云计算业务占比提升所致。 云业务值得期待。上半年,占公司营收 60%+的“现金牛” 安全业务表现超预期,实现了近 30%的增长;备受市场关注的“高成长”云计算业务增速放缓至37%。结合三个季度单季度经营数据分析,我们判断 Q3云计算业务增速已触底反弹。 根据 Garter 最新报告预测,全球超融合市场未来 5年(含 2019)将保持 23%增长。 由于中国混合云市场仍处于早期阶段,我们认为未来五年中国超融合市场将快于全球平均增速, 实现 30%+的复合增长。随着公司云计算业务经营重心重新聚焦超融合,依托公司在数据中心市场的产品、渠道和客户优势,我们维持公司云计算业务未来三年 50%+复合增长的判断不变。 新业务是未来高成长关键。 公司未来保持高速成长的关键在于, 产品矩阵扩张能否持续推出爆款,即在安全和云等领域能否持续推出新产品做到细分市场TOP 2。 公司去年发布的终端检测响应平台 EDR,预计在两年内成长为新的亿元级产品。去年试点推出的分布式存储 EDS 产品, 有望在未来几年保持营收持续翻番的增长。 同时,公司顺应从卖产品向卖解决方案转型的趋势,在安全领域推出的“零信任”解决方案、云计算领域推出的超融合同架构混合云解决方案等都将成为公司未来新的业务增长看点。 盈利调整及投资建议预计公司“现金牛”安全业务将保持 20%+复合增长,同时随着公司云业务重新聚焦超融合,云计算业务将重回 50%+高增长。预计公司 19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元, EPS 1.68/2.19/2.44元。采用 SOTP 对公司进行估值,维持目标价 140.69元不变。 风险提示 云计算市场拓展不达预期; 行业竞争加剧;核心人才团队流失风险;解禁股风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名