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深信服 计算机行业 2019-09-19 113.83 155.00 36.23% 117.00 2.78% -- 117.00 2.78% -- 详细
ICT巨头,云网端全面布局。公司在安全和云计算领域具有领先优势:(1)安全领域:硬件VPN、上网行为管理、广域网优化、应用交付位居国内市占率第一;(2)云计算:据IDC统计,2018年公司在国内超融合市场位居第三,市占率达到16%。2018Q1,深信服桌面云以15.9%的份额占据第二名,53.3%的增长率排名第一。(3)基础网络:据IDC统计,2018Q1,国内企业级WLAN市场份额位居第三。 研发投入高,新产品和新业务加速推出。近年来公司坚持高研发投入,及时依据市场环境的变化进行产品迭代和新业务布局。2018年,公司研发投入达到7.79亿元,研发投入占比达到24.16%,均位于行业领先水平。市场一直担心公司研发投入较高导致业绩释放困难,但我们看到公司产品覆盖越来越全面,品类扩张迅速,可满足不同领域、不同客户的各种需求。 推行全面渠道化战略,优质服务满足客户需求。由于产品的专业性强、迭代速度快,凸显服务品质的重要性,因此,公司销售费用率始终维持高位,建立起雄厚的客户资源。2018年,销售费用11.7亿元,销售费用率达36.32%,行业领先。多业务的协同构筑独特优势。在5G云网融合背景下,面对激烈的竞争,公司云计算业务在产品种类和业务范围上分布全面,且具有安全和组网的优势。随着国内政企客户对自主可控要求越来越高,国内云服务厂商面临更多机会。深信服凭借深厚的客户资源积累和业务协同能力,有望在行业集聚效应下越做越强。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为6.98/8.77/10.95亿元,同比增长15.7%/25.5%/24.9%,对应EPS分别为1.73/2.17/2.72元。根据对信息安全业务和云计算的分部估值,我们预计到2020年,公司合理目标市值为625亿,对应目标价155元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:高销售和研发投入不能带来营收和利润预期增长的风险;核心技术人员流失的风险;人员快速扩张带来的管理风险;海外业务拓展不达预期的风险;激烈竞争带来的毛利率下滑的风险。
唐川 8
深信服 计算机行业 2019-09-02 116.43 140.69 23.65% 119.27 2.44% -- 119.27 2.44% -- 详细
从安全立业到三箭齐发,安全和云计算业务迎来新发展。公司安全业务起家,通过差异化聚焦细分领域,压强投入做到细分市场第一再迅速扩大业务领域。目前已配齐安全+云计算+基础架构3大板块,其中安全是现金牛,贡献主要利润;云是未来,未来三年云营收有望实现60%复合增长。随着等保2.0落地,“云大物智工”为新兴安全市场扩容,公司提前卡位云和物联网安全市场,安全业务未来三年有望保持20%+增长。云巨头拉力战由公有云转攻混合云,激发超融合增量市场。预计20年采用混合云企业将从17年的67%提升至90%。国内超融合竞争格局未定,深信服快速赶超稳居三甲,市占率有望从15.5%提升至20%+。 核心竞争优势体现为文化+研发+渠道的一体两翼。强大的文化基因保证了公司从战略到执行体系的运作效率和效果,并转化为长期竞争力;坚持研发高投入,研发支出营收占比近四年保持在20%左右,2018年提升至25%,通过研发销售协同,实现产品高效迭代与交付;全面化渠道销售实现产品到客户的快速全面触达,渠道占比超97%,新产品上市后平均3年成为细分市场第一。 好赛道好公司,验证投资逻辑三看。一看产品,产品矩阵扩张能否持续推出爆款,即在安全和云等领域能否持续推出新产品做到细分市场TOP2;二看增长,营收能否保持30%左右增速,同时经营现金流保持稳定增长;三看费用,公司所在行业具备高毛利、高费用特点,关注研发投入、管理和销售费用变化对公司净利润的弹性影响。 投资建议 深信服作为信息安全行业龙头,跨界生长至云计算和IT基础架构市场,产品矩阵持续扩张,受益于等保2.0落地和混合云发展,有望延续高速成长。预计公司19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元,EPS 1.68/2.19/2.44元。采用SOTP对公司进行估值,公司2020年总体合理目标市值567亿,目标价140.69元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧;核心人才团队流失风险;解禁股风险。
深信服 计算机行业 2019-09-02 116.43 -- -- 119.27 2.44% -- 119.27 2.44% -- 详细
2019年在等保2.0、HW行动、自主安全等多重因素促进下,网络安全景气度持续上升,带动公司网络安全业务同比增速快于前两年。2019年5月等保2.0发布,由安全要求变革为安全通用要求与安全扩展要求,除了基础信息系统安全外,还将云计算、移动互联、物联网、工业控制等多种场景安全要求纳入考核范围,同时增加了风险评估、安全监测、通报预警、态势感知等内容的考核,2019年上半年HW行动也达到历年来最大力度,促进了网络安全公司态势感知类、网络检测类产品、网关类产品和安全服务的增长。同时全国逐步展开的自主安全浪潮也在逐步带动终端网络安全产品、云安全产品的更新和增长。多重行业利好促进2019年网络安全行业整体景气度提升,我们预计景气周期将至少延续到2020年。受益于行业整体景气度提升,2019年上半年公司信息安全收入达到9.76亿元,同比增长29.58%,增长速度超过前两年,因为政企网络安全服务毛利率较低,因此信息安全业务毛利率略有下降。其中公司态势感知产品、防火墙、EDR产品、云安全、应用交付等产品增长速度较快。 2019H1云计算业务增速放缓,基础网络和物联网业务重回较高增长。过去三年公司云计算业务复合增速达到97%保持高速增,尤其是企业云业务,2019年H1由于桌面云业务受到自主安全影响造成政企采购放缓,因此公司2019年H1云计算业务收入为3.96亿元,同比增长36.73%,增长速度有所放缓,同时交付硬件占比略高,因此毛利率下降到50.49%。去年同期由于运营商推出无限流量套餐对信锐WLAN业务造成一定影响,因此去年同期基数较低。2018年下半年公司推出了安全可视智能交换机、以及更完善的物联网及安全解决方案。因为公司判断在IoT与5G快速发展趋势下,越来越多的各类物理终端接入网络,有线交换机作为第一道入口,作为基础网络设备可以有效保障终端接入安全,之前有线交换机的安全技术比较简单,为了满足未来丰富接入应用的安全需求,交换机的网络安全管控、安全可视将会越来越受到重视,安全可视交换机可能是基础交换路由产品和解决方案的趋势。公司2019年安全可视交换机获得越来越多的客户认可,也斩获了一些关键性订单,随着新产品和解决方案推广,公司基础网络和物联网业务重回较高增长。 2019年H1公司基础网络和物联网收入达到1.86亿元,同比增长37.73%。 2018~2019年持续高端人才引进策略,研发费用率进一步提升,2019H1公司发布上市后第二次大规模限制性股票激励计划,预计全年费用率将同比继续上升。2018~2019年公司新产品推出较快,在较为激烈的市场竞争下,公司依旧保持技术人才和销售人员尤其是高端技术人才、架构师的引入,因此公司2019年上半年研发费用和销售费用依旧保持高增长。2019年H1公司销售费用、管理费用和研发费用分别为6.86亿元、7963万元、5.01亿元,同比增长33.40%、38.71%和53.43%,其中2019年上半年股权激励费用摊销增加4161.28万元,因此2019年H1公司总体费用率从2018年同期73.99%上升到77.55%,同时毛利率略有下降,因此公司净利率2019H1有较大下降。2019年7月底公司发布了上市后第二次大规模限制性股票激励计划,覆盖了核心业务和技术人员共896人,计划授予股份640万股,按照40%、30%、30%的比例分三期解除限售,业绩考核目标为以2018年营业收入为基数,2019~2021年营业收入增长率不低于5%、12%和20%,预计2019~2022年摊销股权激励费用为6812.69万元、16245.65万元、6288.64万元和2096万元,综上我们预计2019年公司整体费用率仍然将高于2018年,公司处于转型时期投入较高发展阶段。 投资建议:2019年~2020年网络安全景气度持续上升,带动公司网络安全业务同比增速快于前两年。网络安全和云计算行业处于快速变革期,国产化带动下网络安全和云出现新的增长机遇,因此行业内公司都在加大研发与市场投入,2019年公司投入进一步加大对高端人才引进,费用率将整体超过2018年,我们预计2019~2020年公司将实现营收41.7亿、53.3亿,实现净利润6.05亿、8.24亿,作为云计算和网络安全龙头,我们长期重点推荐。 风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。
深信服 计算机行业 2019-08-28 118.45 125.00 9.86% 120.17 1.45% -- 120.17 1.45% -- 详细
公司发布2019年半年报,实现营业收入15.59亿元,同比增长32.27%;归母净利润0.67亿元,同比减少46.46%;扣非后的归母净利润0.15亿元,同比减少84.89%。 研发投入加大,云计算收入占比继续提升。分产品来看,信息安全业务收入同比增长29.58%,占整体收入比重由去年同期的63.94%下降至本期的62.64%; 云计算业务收入同比增长36.73%,占整体收入比重由去年同期的24.60%上升至本期的25.43%;基础网络和物联网收入同比增长37.73%,占整体收入比重由去年同期的11.46%上升至本期的11.93%。公司整体毛利率为71.57%,去年同期为74.36%;销售费用率、管理费用率与去年同期相比基本持平;研发费用率为32.12%,去年同期为27.08%。 桌面云产品排名进一步提升。根据IDC发布的2018年下半年VCC(虚拟客户端)市场排名报告《PRCVCCSoftwareTracker,2018H2》,2018年中国桌面云市场增速依旧强劲,深信服桌面云凭借优异的技术、方案与服务,以15.9%的占比强势斩获第二名,以全年53.3%的高增长率实现增速排名第一。 增资国信新网,进一步拓展政务市场。公司拟使用自有资金3000万元增资北京国信新网通讯技术有限公司,增资完成后占国信新网的持股比例为20%。国信新网是国家信息中心的下属子公司,成立后全程参与了国家电子政务外网相关基础设施的建设和运维工作。双方基于各自优势形成互补效应,面向政府类客户提供政务云、网络安全相关解决方案。 投资建议:公司围绕信息安全和云计算业务进一步做大做强,云计算市场的快速增长保障了公司中长期的发展。预计2019-2020年EPS分别为1.83元和2.39元,维持“增持-A”评级,6个月目标价125元。 风险提示:云计算发展不及预期;信息安全行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2019-08-28 118.45 -- -- 120.17 1.45% -- 120.17 1.45% -- 详细
深信服近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入15.59亿,同比增长32.27%;归母净利润6,684.95万元,同比下降46.46%;扣非净利润为1462.50万元,同比下降84.89%;每股收益为0.17元。 产品营收增长势头迅猛。公司信息安全业务营收9.76亿元,同比增长29.58%;云计算业务营收3.96亿元,同比增长36.73%;基础网络和物联网营收1.86亿元,同比增长37.73%。公司将企业级无线在2019年改为基础网络和物联网,将与信息安全业务、云计算业务密切相关的服务收入按业务归属分别计入信息安全业务和云计算业务。公司产品保持了高速增长,市场地位进一步稳固,根据IDC统计,2019Q1公司安全内容管理硬件市场份额第一、虚拟专用网硬件市场份额第一,超融合市场份额保持第三。 费用扩张,研发费用进一步增长。公司研发费用率32.14%,同比提升4.10pct,主要由于研发人员增加带来薪酬福利增加、咨询服务费增加及股权激励费用增加所致,上半年公司推出重量级产品企业级分布式存储aStor-EDS,公司作为云计算领域的代表性企业登2019福布斯中国最具创新力企业榜,成为本年度入选的三家云计算代表企业之一。公司销售费用率44.00%,同比提升0.37pct,主要由于销售人员增加带来薪酬福利增加、市场营销费用增加及股权激励费用增加所致。公司管理费用率5.13%,同比提升0.55pct,主要由于管理人员增加带来的人员薪酬增加所致。 毛利率和净利率承压。公司综合毛利率71.57%,同比下滑1.75pct。分产品看,信息安全业务毛利率81.65%,同比下滑2.96%;云计算业务毛利率50.49%,同比下滑2.75;基础网络和物联网毛利率63.57%,同比提升1.10%。信息安全和云计算业务的毛利率下滑主要系毛利相对较低的服务业务并入所致。公司净利率4.30%,同比下滑6.30pct,由于上半年研发费用扩张,短期公司净利润承压,长期来看,研发的高投入将会为公司带来更多重磅产品和更完善的解决方案,将有望带来业绩的高回报。 【投资建议】 公司营收保持高速增长,研发保持高投入,公司毛利率与净利率暂时承压,看好公司中长期发展。预计公司19/20/21年营业收入分别为40.30/51.18/66.54亿元,归母净利润分别为6.44/7.75/9.87亿元,EPS分别为1.60/1.92/2.45元,对应市盈率分别为71/59/47倍,给予增持评级。 【风险提示】 业务结构优化推进不及预期; 自主可控行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2019-08-28 118.45 -- -- 120.17 1.45% -- 120.17 1.45% -- 详细
支撑评级的要点 收入高增长,Q2环比显著改善。公司上半年收入增速超三成,表现亮眼。按第二季度单季计算,实现收入9.2亿(+41%)、净利润1.0亿(+35%)、扣非净利润7,254万(+14%),较Q1均有明显提升。 研发投入较大挤占利润空间。从毛利率角度看19H1综合毛利率为71.6%,同比减少2.8pct,环比18年底减少1.8pct,整体略有下降(部分原因为将和产品相关的低毛利率服务收入计入相应口径)。因此净利润同比下降主要受费用相关影响,其中主要是研发费用持续高增长。19H1研发费用5.0亿(+53%),占收入比例高达32%。公司上市前2016~2017年研发费用分别为3.5、4.8亿,上市后研发费用猛上一个台阶(2018年达7.8亿,按比例估算19年可高达10亿),但是毛利率未见提升、销售费用率未见减少,因此对短期业绩造成压力。表明公司对研发人员激励青眼有加。 云业务增速放缓,安全业务初见起色,企业无线增速凸显。超融合为主的云业务增速为37%,较18H1(+85%)和18Y(+59%)放缓,预计由行业渗透率快速提升及竞争格局加剧影响。安全业务增速30%,较同环比期间约24~25%的增速略有回升,预计由安全政策带动。企业无线业务同比增长38%,远超过去两期增速,收入接近云业务一半,成为新看点。 估值 因毛利和云增速有降,预计2019~2021年净利润为6.2、7.5和10.5亿元,EPS为1.54、1.87和2.60元(下修16~19%),对应PE为74、61和44倍。高研发对短期利润的影响受市场认知,长期看2020年(底)后或能通过研发/订单转化和控费显露利润,以消化二级市场估值,维持增持评级。 评级面临的主要风险 竞争格局加剧;研发效益转化不及预期。
深信服 计算机行业 2019-08-27 114.31 122.50 7.66% 121.48 6.27% -- 121.48 6.27% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 15.6亿元,同比增长 32.3%;实现归母净利润 6685万元,同比下降 46.4%。实现归母扣非净利润 1463万元,同比下降 84.9%,业绩增长基本符合预期。 分业务看, 信息安全和云计算业务保持快速增长。 信息安全和云计算是公司 2大核心业务,营收占比分别为 58.7%和 26.9%。 2019年 H1信息安全业务营业收入为 9.8亿元, 同比增长 29.6%; 云计算业务营业收入为 4.0亿元, 同比增长 36.7%; 从成本端看, 安全服务业务投入影响成本率。 上半年安全服务业务投入加大,公司营业成本率下降 2.7pp 至 71.6%。 从费用看, 研发费用上涨导致业绩短期承压。 上半年公司管理费用率上升 4.6pp 至 37.2%,研发费用比 18年同期增长 49.1%。 从利润端看, 本期非经常损益中政府补助和交易性金融资产同期变动较大,导致归母扣非净利润同比下降幅度明显。 我们认为,营收端仍保持高增长无虞,利润端受成本和研发影响短期承压,随着云计算业务和产品的成熟, 研发费用率有望回落, 公司业绩有望实现新一轮的高增长。 持续高研发铸就公司核心竞争力。 公司坚持将每年营收的 20%甚至更高比例投入研发,近三年公司研发人员由 939人增长至 1664人,研发人员占比超过 35%。 2019年 H1研发费用为 5亿元,占营业收入的 32%。 我们认为,高研发投入短期内对业绩有一定压力, 长期来看有利于铸就核心竞争力。 实施 2019年限制性股权激励计划,留住核心技术和业务人才。 7月 26日公司实施 2019年限制性股票激励计划, 本次激励计划授予股票为 640万股,占总股本的 1.59%。激励对象主要为 896名核心技术和业务人员(不包含董监高及公司实控人),授予价格为 48.85元,约为当天收盘价的 49.7%,折扣力度非常大。 我们认为, 本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性,留住公司核心人才, 为公司核心业务的发展提供人才保障。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.75元、 2.18元、 2.74元,未来三年归母净利润将保持 22%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和云计算超融合领域的领军地位,参考可比公司估值, 给予公司 19年 70倍 PE, 目标价 122.5元, 首次覆盖,给予“增持” 评级。 风险提示: 费用率上升导致净利润下降的风险,超融合进展或不及预期。
深信服 计算机行业 2019-08-26 114.31 129.35 13.68% 124.68 9.07% -- 124.68 9.07% -- 详细
二季度费用影响弱化,净利率有望逐季回升。第二季度实现营收9.17亿元,同比增长40.96%;实现归属净利润1.02亿元,同比增长34.71%;扣非净利润0.73亿元,同比增长14.23%。第二季度营收增速显著提升,净利润迎来明显改善,随着下半年营收占比增加,料将带来业绩快速释放。上半年毛利率为71.57%,同比下降2.79pct,主要为毛利率相对较低的云计算业务及基础网络和物联网营收增速相对较快,收入占比有所提升。另外,上半年销售费用率为43.99%,管理费用率为5.11%,研发费用率为32.14%,财务费用率为-3.69%,期间费用率为77.55%,同比提升3.56pct。期间费用率上升,一是研发投入加大,二是受到股权激励费用影响。公司营收分布存在较明显季节性,第二季度随着营收规模扩大,费用影响已然弱化,净利润已出现明显改善,随着下半年营收占比大幅提升,全年净利率有望回到较高水平。 各业务平衡增长,优质成长属性进一步验证。信息安全业务实现营收9.76亿元,同比增长29.58%,增速较大程度领先于行业水平,毛利率为81.65%,同比下降2.96pct,但依然保持较优秀水平;云计算业务实现营收3.96亿元,同比增长36.73%,毛利率为50.49%,小幅下降2.75pct;基础网络和物联网(包括企业级无线、交换机、企业级物联网)实现营收1.86亿元,同比增长37.73%,毛利率提升1.10pct至63.57%。上半年,公司三大块业务均实现快速增长,优质成长属性进一步验证。 进一步加码研发与创新,长期成长性进一步强化。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。 投资建议:因研发投入进一步加大,同时,持续推出股权激励,期间费用明显加大,我们下调公司2019年-2021年归属净利润分别至6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元(下调前分别为8.05亿元、10.51亿元、13.43亿元),对应PE分别为67倍、51倍、39倍。考虑公司云业务仍未贡献利润,采用分部估值法,参考可比公司,给予2020年净利润8.95亿元45倍目标PE,给予2020年云计算业务收入16.95亿元7倍目标PS,合计目标市值521.41亿元,对应目标价129.35元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
深信服 计算机行业 2019-08-26 114.31 -- -- 124.68 9.07% -- 124.68 9.07% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营收15.59亿元同增32.3%,实现归属于上市公司股东净利润6.68亿元同降46.5%。 安全业务收入增速超预期,研发费用持续高增长 受益于政策等因素的驱动,公司信息安全业务实现营收9.76 亿元同增29.6%,行业的高景气度叠加公司产品及渠道市场的竞争力,安全业务的高增速有望持续。云计算业务实现收入3.96 亿元同比增长36.7%;基础网络和物联网业务实现营收1.86 亿元同增37.7%。综合毛利率71.6%相比去年同期下降2.8 个百分点。 报告期内公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为44%、5.1%、32.1%,相比去年同期上升0.37、0.24、4.44 个百分点,研发投入的高速增长对于当期利润形成一定挤压,但进一步加强公司技术及产品优势,为未来成长奠定更扎实基础。 企业文化凝聚成长动力,费用改善释放业绩弹性 公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化,形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道,员工激励充足保有活力。公司在信安市场处于行业头部地位,市场从过去渠道为主的中小企业逐渐向大型企业、政府等单位渗透。云计算业务正处于高投入期,夯实基础丰富产品线,致力于为客户提供具有特色的极简、稳定、高性能的混合云解决方案,随着云业务产线布局及能力加强,研发端支出改善将显著释放业绩弹性。 投资建议: 考虑到公司研发支出增速超出预期,下调公司2019-2020 年归属于上市公司股东净利润为6.64、8.56 亿元,维持2021 年归属于上市公司股东净利润为14.07 亿元。对应2019-2021 年EPS 分别为1.65、2.12、3.49 元/股。基于看好超融合市场潜力和公司竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示: 超融合市场竞争加剧的风险,新产品推广不达预期的风险。
深信服 计算机行业 2019-08-26 109.00 114.66 0.77% 124.68 14.39% -- 124.68 14.39% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营收 15.59亿元,同比增长32.3%, 实现归母净利润为6685万元,同比下降46.5%,扣非净利润1463万,同比下降84.9%。以此测算公司二季度实现营收9.17亿,同比增长41.4%,归母净利润1.02亿,同比增长34.2%。 核心观点 业务划分调整导致各项业务毛利率出现变动。自2019年起公司将原有业务调整为信息安全业务、云计算业务、基础网络和物联网,上半年三项业务分别实现营收9.76亿、3.96亿、1.86亿,较上年同期分别增加29.6%、36.7%、37.7%。其中,信息安全业务及云计算业务毛利率分别为81.65%、50.49%,较上年同期分别减少3.0pct、2.8pct,这主要由于原有毛利率较低的服务业务划进安全和云计算业务中,拉低了两项业务的毛利率。 业绩下滑主要受费用增加及毛利率下降所致。上半年公司期间费用率77.6%,较上年同期增加3.6pct,其中销售费用率44.0%,同比增加0.4pct,管理费用率5.1%,同比增加0.2pct,研发费用率32.1%,同比增加4.4pct。另外,报告期内公司综合毛利率为71.57%,同比下降2.79pct,这是由于毛利率相对较低的云计算业务占比继续扩大所致。 再次发布股权激励计划,看好公司未来成长。今年7月,公司发布新一轮股权激励计划,惠及896名核心技术和业务人员,激励后将进一步员工的积极性。另外,随着等保2.0标准等政策落地,信息安全需求继续释放,同时超融合景气度居高不下,我们认为公司凭借各项产品及渠道优势,安全和云计算业务有望继续保持较高增速,费用带来的压力也将逐步消化。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司2019-2021年EPS 分别为1.82/2.26/2.89元,维持给予2019年63倍估值,对应目标价为114.66元,维持增持评级。 风险提示 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;全面渠道化效果不及预期的风险。
深信服 计算机行业 2019-08-26 109.00 -- -- 124.68 14.39% -- 124.68 14.39% -- 详细
一、事件概述 2019年上半年,公司实现营业总收入 15.59亿元,同比增长 32.27%;实现归母净利润 0.67亿元,同比下降 46.46%;实现扣非后归母净利润 0.15亿元,同比下降84.89%。 二、分析与判断 收入快速增长,费用率上升制约利润释放 报告期内,公司收入端维持了高速增长的态势, 增速达 32.27%,受毛利率较低的云计算业务收入占比上升的影响,综合毛利率下降至 71.57%,同比下降 2.79个百分点。 由于公司业务扩张带来的销售人员和管理人员数量的增长,以及持续的高研发投入,报告期内公司费用端增长明显。 2019年上半年公司销售费用 6.86亿元,同比增长 33.40%;管理费用 0.80亿元,同比增长 38.71%;研发费用 5.01亿元,同比增长 53.43%。公司销售、管理、研发三项费用增速均超过收入增速,三项费用率之和达 81.24%,同比上升 5.04个百分点,受此影响报告期内公司净利润出现下滑。 强化研发投入,信息安全与超融合领域持续领跑 公司持续加大研发投入,努力提升自身在信息安全、云计算等领域的技术竞争力。 2019年上半年,公司研发投入 5.01亿元,同比增长 53.43%,研发投入占营业收入比重达 32.14%,同比上升 4.43个百分点。对研发的高度重视帮助公司在信息安全和超融合领域牢牢把握领军地位,根据 IDC 的统计, 2018年公司在 VPN 和安全内容管理市场市占率排名第一,在统一威胁管理市场市占率排名第二,在超融合软硬件整体市场市占率排名第三。未来随着等保 2.0的持续落地以及 5G 的应用推广,信息安全与云计算行业有望保持高速增长,公司作为行业龙头也将持续受益。 三、 投资建议 维持推荐评级。 公司收入端增速稳定,短期内受费用上升影响,利润端将暂时承压,随着未来公司对费用增长的适度控制,利润有望加速释放。预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.55/1.97/2.51元,对应当前股价 PE 分别为 69X/54X/43X。选取用友网络、 广联达、绿盟科技作为可比公司, 2019-2021年行业平均 PE 分别为80X/61X/46X,公司具有一定的估值优势,维持推荐评级。 四、风险提示: 信息安全和云计算行业竞争加剧,公司研发成果不及预期。
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营收增长符合预期,云计算占营收比重持续扩大 公司8月22日晚发布2019年半年报:营收15.59亿元,同比增长32.27%;归母净利润6684.95万元,同比减少46.46%;扣非归母净利润同比减少83.89%。2019H1营收增长符合预期,云计算占营收比重持续扩大。具体分拆来看,(1)信息安全业务营收9.76亿元,同比增长29.58%;(2)云计算业务营收3.96亿元,同比增长36.73%;(3)基础网络和物联网营收1.86亿元,同比增长37.73%。(注:从2019年起,公司将与信息安全业务、云计算业务密切相关的服务收入分别计入计入信息安全业务和云计算业务,不再将服务单列)。从2018年半年报和2019年半年报看各业务在营收中占比:信息安全业务占比从63.94%下降至62.64%,云计算业务占比从24.60%上升至25.43%,基础网络和物联网占比从11.46%上升至11.93%。 投入较大等因素影响了短期利润 营业成本同比增长46.64%,主要由于报告期营业收入稳定增长,营业成本也相应增长,成本增速超过收入增速的主要原因是毛利率较低的云计算业务营业收入比重增加及公司在安全服务业务上的投入增加;销售费用同比增长33.40%(不含股权支付增长31.15%),系增长38.17%;管理费用同比增长38.71%(不含股权支付增长38.17%),系管理人员增加带来人员薪酬增加所致;研发投入同比增长53.43%(不含股份支付增加50.12%),占营收比重32.14%,主要由于报告期加大研发投入,研发人员增加带来薪酬福利增加、咨询服务费增加及股权激励费用增加所致。 行业景气度高,公司近期投入为未来奠定成长基础,看好中长期成长 公司业务所在的信息安全、云计算等领域景气度高;尽管近期投入大,但研发新技术和新产品、不断开拓市场,为未来成长奠定基础,看好中长期成长。 投资建议: 营收符合预期、投入较大等因素影响短期利润,看好中长期成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.64、7.41、9.56亿元,对应EPS分别1.65、1.84、2.37元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发投入加大但未带来营收和利润预期增长的风险,政策风险,行业竞争加剧风险,业务进展不及预期风险。
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公司发布 19年中报:19H1营业收入 15.6亿元,同比增加 32.3%;归母净利润 6685万元,同比减少 46.5%;扣非归母净利润 1463万元,同比减少 85%。Q2表现较好:营业收入 9.2亿元,同比增加 41%;归母净利润 1亿元,同比增加 35%;扣非归母净利润 7254万元,同比增加 14%。 分业务看 19H1收入情况:1)信息安全业务提速,营收 9.8亿元,同比增加 30%,增速高于近 3年年报增速水平。2)云计算业务营收 4亿元,同比增加 36.7%,随着云计算收入体量增加,增速逐步下滑。3)基础网络和物联网营收 1.9亿元,同比增加 38%。 政府及事业单位市场拓展卓有成效,报告期来自该领域收入增速最快,同比增速为 40%,高于企业 28%、金融客户 17%的增速水平。 公司综合毛利率 71.6%,同比下滑 2.8pct。1)信息安全业务毛利率为82%,同比下降 2.96pct,与公司安全服务收入占比提升有关。2)云计算业务毛利率为 50.5%,同比下降 2.75pct,或与收入中硬件占比波动有关。 期末预收账款 2.98亿元,同比增长 39%;存货 1.35亿元,同比增长19%。或预示三季度整体销售趋势向好。 l 预计 19-21年业绩分别为 1.58、1.99、2.53元/股公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,可对比同行通过 PS 进行估值。公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,主营业务有很好成长性,可予以公司高于同行的估值水平。予以其 19年 11倍 PS,合理价值为 112.73元/股,予以“买入”评级。 l 风险提示市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;云计算业务收入增速持续下滑的风险(17年、18年、19H1增速分别为 146%、59%、37%) 。
深信服 计算机行业 2019-08-21 109.00 114.66 0.77% 124.68 14.39%
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公司是领先的信息安全企业,多款安全产品市场份额排名靠前。随着信息化建设的深入,企业的核心业务越发依托信息系统,数据已成为企业的核心资产,网络信息安全需求逐步走向实质性需求。信安事件的频发以及等保2.0等政策的密集出台,将刺激信息安全需求不断释放。公司拥有丰富的安全产品线,VPN、上网行为管理、防火墙等多款产品竞争优势明显,我们认为公司安全业务能够凭借其产品及渠道优势,将继续保持平稳快速发展。 超融合市场前景向好,公司市占率不断提升。近年来,公司超融合产品依靠虚拟化及安全方面的优势,市占率不断提升,从2016年的7.3%上升到2018年的15.5%,位居国内第三。基于超融合架构,公司提供企业云、托管云等多类云解决方案,其云计算业务也因此得到高速增长,近三年CAGR达到129.2%。公司云计算业务有望受益于超融合行业的高速增长以及市占率的提升,延续高增长趋势。 全面渠道化战略+高研发投入,彰显公司核心竞争力。公司重视研发投入,2015-2018年公司研发费用保持在营收的20%左右,领先于同行业可比上市公司。公司实施全面渠道化战略,不仅拓宽了公司产品的覆盖面,提升公司品牌的市场影响力,同时有利于公司贴近市场、更好地了解用户需求。公司依托高研发及渠道化战略,可以快速有效地推出满足市场需要的产品,培育新的业务增长点。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司净利润的年均复合增速将达到24.6%,对应EPS分别为1.82/2.26/2.89元。由于公司在信息安全及超融合市场优势明显,根据可比公司19年的PE水平,我们给予公司10%的溢价,对应19年PE为63倍,对应合理股价为114.66元,首次给予增持评级。 风险提示 信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;全面渠道化效果不及预期的风险。
深信服 计算机行业 2019-07-16 95.41 100.00 -- 100.68 5.52%
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业绩环比改善,预计Q2营收保持较快增长 公司上半年归母净利润约5800-7200万元,中值为6500万元,其中一季度单季度归母净利润为-3500万元,则二季度单季度归母净利润在1亿元左右,扣非净利润增速同比约为12%。预计民政信息化、医疗医保、公积金等业务进展顺利,考虑净利率情况,我们预计Q2营收增速保持较快增长。安全与云行业景气度持续向好,假设宏观经济保持稳定,预计中期增长中枢仍在30%+。 成本端压力显著,投入到回报期仍然需要等待 参考公告,业务结构引致,公司整体毛利率较同期有所降低。考虑云业务持续高增长,预计这一情况在未来相对一段时间仍将持续。参考公告,费用端,销售与研发费用压力较大。展望下半年,预计人数仍然保持快速增长态势(19年校招计划可推算),叠加社招将加大平均薪酬增长,预计成本压力依然较大。同时,2018年9月实施的限制性股票与股权激励计划为2019年全年带来摊销费用约为6400万元。 报表拆解下行业优秀公司典范,重申增持评级 我们此前曾发布报告《财务视角,再看深信服--公司系列专题研究之一》,18年年报显示相关财务指标仍保持健康。预计公司全年利润保持稳定增长态势,公司短期投入,只为夯实长期护城河。 考虑到公司投入情况高于预期,将公司2019~2020年净利润从8.04/10.32/13.63亿元下调至6.21/8.12/10.97亿元,重申目标价100元,维持“增持”评级 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名