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深信服 计算机行业 2019-07-16 95.41 100.00 5.71% 100.60 5.44% -- 100.60 5.44% -- 详细
业绩环比改善,预计Q2营收保持较快增长 公司上半年归母净利润约5800-7200万元,中值为6500万元,其中一季度单季度归母净利润为-3500万元,则二季度单季度归母净利润在1亿元左右,扣非净利润增速同比约为12%。预计民政信息化、医疗医保、公积金等业务进展顺利,考虑净利率情况,我们预计Q2营收增速保持较快增长。安全与云行业景气度持续向好,假设宏观经济保持稳定,预计中期增长中枢仍在30%+。 成本端压力显著,投入到回报期仍然需要等待 参考公告,业务结构引致,公司整体毛利率较同期有所降低。考虑云业务持续高增长,预计这一情况在未来相对一段时间仍将持续。参考公告,费用端,销售与研发费用压力较大。展望下半年,预计人数仍然保持快速增长态势(19年校招计划可推算),叠加社招将加大平均薪酬增长,预计成本压力依然较大。同时,2018年9月实施的限制性股票与股权激励计划为2019年全年带来摊销费用约为6400万元。 报表拆解下行业优秀公司典范,重申增持评级 我们此前曾发布报告《财务视角,再看深信服--公司系列专题研究之一》,18年年报显示相关财务指标仍保持健康。预计公司全年利润保持稳定增长态势,公司短期投入,只为夯实长期护城河。 考虑到公司投入情况高于预期,将公司2019~2020年净利润从8.04/10.32/13.63亿元下调至6.21/8.12/10.97亿元,重申目标价100元,维持“增持”评级 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期。
深信服 计算机行业 2019-07-16 95.41 -- -- 100.60 5.44% -- 100.60 5.44% -- 详细
事件 7月11日公司发布2019年半年报业绩预告,2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润5800万元~7200万元,同比下降53.55%~42.33%。 简评 2019年安全和云计算市场依旧保持快速变化,技术能力要求不断提升,公司高端人才引进持续加速,2019年研发和销售费用持续大幅上涨,网络安全和单季度收入增长符合预期。2019年主动安全分析产品、态势感知需求保持迅速增长,政府和企业需要构建“低、中、高”三位能力的信息安全系统,未来中位、高位安全产品将获得快速增长。“云大物移”新需求层出不穷,尤其是物联网安全需求在工业控制、电力泛在物联网、公安视频监控领域需求增长迅速,网络安全厂商也都在重点投入进行新产品和垂直行业解决方案布局。2018~2019年公司依旧保持技术人才和销售人员尤其是高端技术人才、架构师的扩招,因此公司2019年上半年研发费用和销售费用依旧保持高增长。同时2018年9月实施的限制性股票与股权激励计划实施带来2019年需摊销费用为8322.56万元,因此2019年上半年股权激励费用摊销增加4161.28万元。综上公司2019年上半年费用增加较快。2017~2019年公司新产品推出较快,如下一代终端安全检测与响应产品EDR、垂直行业态势感知整体解决方案、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS、安全可视智能交换机,在强有力的销售市场策略下,新产品在2018~2019年都获得了高增长从而带动公司2018~2019年持续高增长,2019年网络安全与云计算将进一步推出新的网络安全产品和云产品,如新一代云管平台推出,2019年上半年预计公司收入持续保持稳健增长。 毛利率相对较低的云计算业务占比相对去年同期扩大,同时公司安全服务业务投入增加,造成毛利率略有下降。过去三年公司云计算业务复合增速达到97%保持高速增,尤其是企业云业务,预计2019年云计算业务占营收总体占比将达到30%以上,由于云计算毛利率远低于网络安全业务,云业务占比提升拉低了公司整体毛利率。国际贸易形势日趋复杂和严峻,2018~2019年国家级和各行业、地方展开护网行动,检验单位信息基础设施和重点网站网络安全的综合防御能力和水平,发现并整改网络系统存在的深层次安全问题。同时由于主动安全产品、大数据安全和云安全的迅速增长,态势感知平台快速部署,也对网络安全服务需求大幅增加,和我们之前预计一致,未来网络安全服务占总体安全市场规模占比将逐步提升,且网络安全服务是较好提升客户粘性和发掘新的商业机遇手段,行业内公司对网络安全服务部署力度也在加大。但是网络安全服务会造成成本提升、人均创收的下降,如何平衡ROE和网络安全服务收入增长也是行业内公司关注重点。公司2018~2019年网络安全服务投入整体增长较大,也对毛利率造成一定影响。 投资建议:网络安全和云计算行业处于快速变革期,行业快速增长,国产化带动下金融行业也出现新的增长机遇,因此行业内公司都在加大研发与市场投入,2019年公司投入进一步加大对高端人才引进,预计收入将保持高增长,我们预计2019~2020年公司将实现营收41.7亿、53.1亿,实现净利润6.59亿、8.50亿净利润,请投资者重点关注。 风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。
深信服 计算机行业 2019-05-01 101.32 -- -- 98.60 -2.68%
102.49 1.15% -- 详细
2019年一季报营收稳定增长,利润主要受费用增长影响 2019年一季度实现营收6.42亿元(+21.56%),归母净利润-3507.40万元(-171.30%),扣非归母净利润5791.04万台(-273.84%)。公司业绩符合预期,略超业绩预告区间上线。营业收入稳定增长,但研发费用和销售费用大幅增长,导致归属于上市公司股东的净利润同比明显下滑。 注重产品研发和市场开拓,研发费用和销售费用持续高增长 2019年一季度销售费用率53.06%(+6.03pp),管理费用率42.68%(+9.02pp),财务费用率-4.16%(-1.98pp)。三项费用率合计91.58%,同比上升13.07pp。公司管理费用率同比上升,主要原因是研发费用较上年同期增加37.91%,远超收入增速。研发费用2019Q1达2.40亿元,同比上涨57.20%,主要原因是公司为全面提升产品和解决方案的竞争力、培育新的业务增长点,大幅增加了研发人员,2018年末研发人员达1664人,较2017年末增长39.60%,且薪酬福利亦有增加。销售费用增长的主要原因是公司为进入更广阔的行业市场、拓展更大的市场空间,增加了较多与销售和市场推广相关的人员和其他投入。 毛利率略有下降,系业务结构变化所致 2019年Q1销售毛利率69.96%,同比略降3.45pp,主要原因是公司订单结构季节性波动,毛利率较低的云计算业务占比上升。 三大业务线快速发展,内生增长动力强劲 深信服是国内规模最大的信息安全厂商,信息安全、云计算、企业级无线3条业务线快速发展,其中云计算业务2018年收入增速达约60%,内生增速强劲。 风险提示:超融合行业竞争过于激烈,长时间或不能盈利;公司渠道管控力度减弱带来的经营风险;研发成果转化不及预期的风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 公司2018年IPO后加大销售和研发投入,故下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.56/9.42/11.56亿元,同比增速25/25/23%;摊薄EPS=1.88/2.34/2.87元,当前股价对应PE=67/53/43x。公司信息安全产品线壁垒深厚,超融合产品线有望快速崛起,维持“买入”评级。
深信服 计算机行业 2019-04-19 97.72 -- -- 104.44 6.70%
104.26 6.69%
详细
公司营业收入高速增长,研发投入加大影响净利润增速 公司发布18年年报,2018年营业收入为32.24亿,同比增长30.41%;归母净利润为6.03亿,同比增长5.19%;扣非归母净利润为5.52亿,同比增长5.44%。利润增速不及收入增速的主要原因是研发投入加大及毛利率下滑:1)报告期公司研发投入为7.79亿,占营业收入的24.16%,较上一年增加4.34个百分点,且研发支出全部费用化。截止18年末公司研发人员数量为1664人,同比增加40%。2)毛利率下滑是因毛利率较低的云计算业务收入快速增长,占收入比重提升所致。报告期安全业务、云计算业务收入同比增速分别为24.55%、59.17%,占收入比重分别为59%、27%。 预收款及存货快速增长或预示19Q1收入增速乐观 年报显示期末公司预收款项为3.18亿,同比增长23.74%;存货为1.28亿,同比增长45.96%。同比均有较好增长,预示公司19Q1收入或可保持快速增长。此外,据公司18年9月发布的《2018年度限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,此次激励计划在18、19年的摊销费用分别是2455、8323万元,相比收入增速,19年利润增速可能承压。 19-21年业绩分别为1.65元/股、2.08元/股、2.55元/股 公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,信息安全及云计算业务未来有望保持快速增长,可予以公司高于同行的估值水平。公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,予以其18年13倍PS,合理价值为103.95元/股。预计公司19-21年EPS分别为1.65、2.08、2.55元/股,别对应PE59、47、38倍,予以“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;客户下游需求波动的风险。
深信服 计算机行业 2019-04-18 97.76 99.83 5.53% 104.44 6.65%
104.26 6.65%
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事件 报告期内实现营收32.24亿元,同比增长30.41%;归属于上市公司股东的净利润6.03亿元,同比增长5.19%。 云业务增速略低于预期,但超融合增长质量明显提升 市场核心关注指标云业务增速(59%、8.7亿)略低于预期。考虑行业生命周期阶段,预计与桌面云增速放缓有关,超融合仍然保持较快增长。云业务毛利率同比提升0.82%,我们预计与超融合中软件占比提升有关,增长质量明显提升。展望19年,若超融合在金融等高端行业取得突破,有望进一步确立在超融合领域的行业地位。 利润承压与研发投入有关,当前阶段关注营收增速情况 公司利润承压主要与费用率大幅提升5个点有关,核心原因是研发费用率从19.8%提升至24.2%。我们预计,未来两年公司研发投入亦保持高位。考虑历史上公司研发投入均有积极回报,因而建议当前阶段投资者更关注公司营收情况,以隐含利润率通过PS进行估值。我们期待分部式存储、混合云、态势感知、终端安全等新产品19年开始放量。 财报显示竞争力边际向好,维持增持评级 我们此前推出报告《财务视角,再看深信服--公司系列专题研究之一》,18年年报显示相关财务指标仍保持健康,显示竞争力边际向好。考虑公司投入情况高于预期,下调公司2019~2020年净利润从9.03/11.84下调到8.04/10.32亿元,预计公司2021年净利润为13.63亿元。重申目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示:公司业绩低于预期;超融合业务收入增速低于预期
深信服 计算机行业 2019-04-18 97.76 -- -- 104.44 6.65%
104.26 6.65%
详细
4 月13 日,公司发布2018 年年报:实现营收32.2 亿、净利润6.0 亿,同比分别增长30.4%和5.2%。净利润增速低于收入主要因为研发高投入,有利于后期业绩爆发,因短期高研发费用预期会持续,调整为增持评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期,收入快速增长。业绩符合前期预告和快报水平。收入同比增长超30%,其中安全业务收入同增25%,高于行业平均增速(据IDC 预计中国2018 年IT 安全投入增速约为22%)。 同时,安全和云计算业务毛利率基本与上年持平;非经常性损益水平与上年基本一致使得扣非后业绩增速为5.4%;经营性现金流同比增长23.2%,与收入增速较为符合。验证公司业务质地保持,净利润增速低于收入增速主要在于内部管理及费用方面因素。 研发费用同比增长59%,占营收比例超24%。2018 年研发投入7.8 亿,同比提升59%;研发人数同比增长40%;人均研发费用46.9 万,同比增长14%。费用和占比指标在已发布年报计算机(中信)公司中均排名前8。报告期内研发投入方向主要包括新产品、成熟产品的改进,以及前沿性研究(主要为人工智能、大数据分析等)。新申请发明专利近300 项。 渠道优势有利于新产品快速渗透。公司实行渠道代理销售为主、直销为辅的销售模式,和其他同类厂商有所差别。渠道优势有利于把握企业级市场,对于新产品的快速铺开也有很大帮助。因此,研发转化阶段有望进展顺利。 估值 预计2019~2021 年净利润为7.4、9.2 和12.8 亿,EPS 为1.83、2.29 和3.17 元(因费用因素下修2019~2020 年预期约26~27%),对应PE 为53、42 和30 倍。公司在安全和云计算领域具备领先性,看好费用控制后的爆发力,考虑短期高研发投入预期不改,影响利润增速,调整为增持评级。 评级面临的主要风险 研发进展不及预期;行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2019-04-17 96.84 119.62 26.45% 104.44 7.67%
104.26 7.66%
详细
评论: 营收快速增长,研发投入力度显著加大。全年实现营收32.24亿元,同比增长30.41%,第四季度实现营收11.62亿元,同比增长26.36%,继续保持良好势头。经营性净现金流9.43亿元,同比增长23.23%。研发投入为7.79亿元,同比增长58.98%,全部费用化,研发费用占营收的比例达到24.16%,2019年的研发投入预计会继续加大。此外,新增股权激励摊销也一定程度增加期间费用,销售费用率为36.32%,同比增加1.22pct;管理费用为1.30亿元,同比增长34.04%,管理费用率为4.03%,研发投入及股份支付等费用增速较快,致净利润增速暂时低于营收增速,有助于长期竞争力更快提升。 信息安全表现稳健,云业务高增长依旧。信息安全业务实现营收18.92亿元,同比增长24.44%,毛利率为88.46%,与上年基本持平,继续保持在高位水平,预计上网行为管理、下一代防火墙等领域增速相对稳健,态势感知、云安全资源池、信息安全保护等级、安全即服务等新业务增速较快。云计算业务实现营收8.67亿元,同比大幅增长59.17%,毛利率为53.82%,预计桌面云、超融合、私有云、专属云、混合云及相应服务发展趋势较好,云计算解决方案在我国的渗透率仍不高,随着方案的丰富,及稳定性和可靠性的进一步提升,持续快速增长可期。企业级无线实现营收3.94亿元,同比增长18.32%,毛利率为61.92%,同比小幅下降2.42 pct,但依然保持在较高水平。服务业务实现营收0.72亿元,同比下降5.25%。海外业务实现营收1.05亿元,同比增长76.81%,成为重要增长点,国外业务后续更多精彩值得期待。 进一步加码研发与创新,长期趋势看好。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期发展趋势依然看好。 投资建议:我们维持公司2019年-2020年预测归母净利润分别为8.05亿元、10.51亿元,我们预测公司2021年归母净利润为13.43亿元,对应PE分别为49倍、38倍、30倍,公司处于投入高峰期,净利率低于应有水平,参考可比公司及历史估值,给予适当溢价,给予2019年60倍目标PE,对应目标价119.82元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
深信服 计算机行业 2019-04-16 99.83 124.79 31.91% 104.44 4.44%
104.26 4.44%
详细
公司发布2018年年报,实现营收32.24亿元,同比增长30.41%;归母净利润6.03亿元,同比增长5.19%;扣除非经常性损益后的净利润5.52亿元,同比增长5.44%。 研发投入加大,费用率提升拖累利润增速。分产品来看,云计算业务收入同比增长59%,达到8.67亿元,占整体营收的比重为27%,是收入快速增长的重要动力。2018年公司毛利率为73.32%,相比去年同期减少了2.18个百分点,主要因云计算业务毛利率低于信息安全毛利率,而云计算业务收入占比提高所致。从费用端来看,公司2018年销售费用率36.32%,相比于去年同期提高了1.22个百分点;管理费用率为28.19%,相比于去年提高了4.45个百分点;研发费用率为24.16%,相比于去年同期提高了5.03个百分点。公司费用率的提升拖累了利润的增速。 新产品不断,构筑公司未来发展空间。以信息安全、云计算作为核心业务,报告期内,公司分别发布了下一代终端安全检测与响应产品EDR、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS、安全可视智能交换机等新的产品。构筑了公司未来发展的空间。 云计算仍然是公司中长期发展的动力。云计算整体而言渗透率仍然不高,整个产业仍然具有广阔空间。根据IDC的报告,公司的超融合产品在中国继续保持行业第三的地位,未来有望继续享受行业发展的红利。公司的超融合和信息安全产品开始加速向行业渗透,有助于产品竞争力的持续提升。 投资建议:公司围绕信息安全和云计算业务进一步做大做强,云计算市场的快速增长保障了公司中长期的发展。预计2019-2020年EPS分别为1.83元和2.39元,维持“增持-A”评级,6个月目标价125元。
深信服 计算机行业 2019-04-16 99.83 -- -- 104.44 4.44%
104.26 4.44%
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事件 4月10日公司发布一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润亏损3550万元~3850万元, 简评 行业竞争激烈,新产品新技术层出不穷,公司在新产品和新解决方案投入力度加大。研发人员大幅增加,且薪酬提升导致研发费用增幅较大;同时为进入更广阔的行业市场、拓展更大的市场空间,公司也增加了较多与销售和市场推广相关的人员和其他投入,销售费用增长也较快。网络安全行业未来比拼的就是研发投入、产品力与快速响应能力。面对日益复杂的网络环境和层出不穷的网络攻击威胁,政府和企业需要构建“低、中、高”三位能力的信息安全系统,预计未来中位、高位安全产品将获得快速增长,即拥有大数据能力、威胁情报能力至关重要,且“云大物移”新需求层出不穷,云安全产品、主动防御产品和态势感知平台类产品研发和投入变得越来越重要,因此网络安全公司为了实现和网络安全行业同步增速必须加大研发投入。同时互联网公司和网络设备巨头进入网络安全行业后直接抬升了用人成本。而公司4年前开拓云计算市场,如果面临和传统设备商、外资云计算巨头竞争,必须不断丰富产品线和大型云项目解决方案能力,因此产品研发投入和高端人才积累不可或缺。2018年公司推出了自主品牌交换机,2019年开年正式推出了企业级分布式存储aStore-EDS,可同时提供块、文件、对象三种存储服务,是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品,预计未来在企业级数据库、数据安全、综合管理平台上投入也将持续加大。目前网络安全和云计算都面临新产品快速迭代和市场竞争加剧,因此我们判断2019~2020年公司研发与市场投入仍然将进一步加大,很难看到费用率下降。 网络安全和云计算收入规模稳步扩张,不改长期市占率提升和规模持续提升趋势。由于全渠道销售使得公司现金流一直非常稳健,2018年前三季度销售商品收到现金增长达到31%与收入增速同步,不过人员薪酬和支付给员工现金增幅达到40%。公司完善的企业销售渠道体系、对企业客户需求的快速响应、产品研发投入力度在toB市场一直独树一帜,成为公司新产品快速增长的重要优势,正是因为不断的创新能力和高效的管理及渠道机制,面对巨头环绕的网络安全、云计算市场,仍然能保持收入规模稳步增长和市占率稳步提升。我们预计2019年公司营收规模仍然将保持30%以上的稳健增长,长期看仍然看好公司成长为一家营收规模接近百亿的公司。 投资建议:网络安全和云计算行业处于快速变革期,巨头环绕、创业新秀层出不穷,行业竞争加剧,因此行业内公司都在加大研发与市场投入不能松懈,我们预计2019年公司投入进一步加大,不过收入规模和市占率仍然保持稳步提升。我们一直有信心公司将在4~5年成长为收入规模百亿级的龙头。预计2019~2020年公司将实现营收42亿、55亿,实现净利润6.80亿、8.2亿净利润,给予“增持”评级。 风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。行业竞争激烈导致公司在云计算领域拓展低于预期。
深信服 计算机行业 2019-04-16 99.83 -- -- 104.44 4.44%
104.26 4.44%
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一、事件概述 据公司2018年年报披露,2018年公司实现营业总收入32.24亿元,比去年同期增长30.41%;实现归属于上市公司股东净利润6.03亿元,比去年同期增长5.19%;经营活动净现金流流量为9.43亿,较去年增长23.23%。 二、分析与判断 收入增速可观,高度重视研发投入 从业务构成来看,云计算与信息安全业务增速较快,信息安全业务收入18.9亿元,同比增长24.55%,占公司整体收入比重的58.66%;云计算业务收入为8.67亿元,同比增长59.17%,占公司整体收入比重的26.88%;从下游客户来看,收入增长的原因主要由于产品较好地满足了政府及事业单位等行业客户的需求。 研发投入占营收比例接近25%,研发费用增长相比去年同期增加接近60%,净利润受费用影响较大。报告期内,公司研发人员数目和薪酬大幅增加,产品正式发布了下一代终端安全检测与响应产品EDR等新申请发明专利接近300项,进一步夯实了公司在信息安全、云计算、IT基础架构等领域的技术实力。我们认为随着信息安全领域复杂性以及市场竞争加剧,公司预计近几年将会维持高研发投入,扩大竞争优势。 云计算版图不断拓展,超融合业务有望实现跨越式发展 公司云业务聚焦于超融合统一构建的私有云、托管云和混合云,通过全面融合的超融合3.0 架构把传统的服务器和存储融合成为一体,极大方便了用户的使用管理,超融合业务于2016年入围Gartner x86 服务器虚拟化基础架构魔力象限,其市场份额稳居国内前三,逐渐形成了企业云、分支云、桌面云整体云IT 解决方案,瞄准中小企业客户,有望实现跨越式发展。 深耕信息安全领域,坚持贯彻全渠道战略 随着网络安全法等一系列政策的落地及政企端客户需求不断扩大,信息安全市场前景广阔,公司信息安全业务毛利率保持在88%左右,显著高于行业平均水平,在上网行为管理、VPN 等多个细分领域多年保持国内市场占有率第一。此外公司实行全渠道战略,做到全行业,全方位的覆盖,采取预收货款模式来保障现金流。 三、投资建议 预测公司2019-2021年EPS分别为1.72/2.17/2.78元,对应PE分别为57.5/45.5/35.5倍。公司持续通过高研发投入,提升竞争优势,提升卡位优势。看好公司云计算业务和信息安全未来成长空间,选取wind相关可比公司19-20年PE分别为62.7 /47倍,公司作为信息安全和云计算领军企业,享有估值溢价,公司首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 公司维持高研发投入、业务发展不及预期
深信服 计算机行业 2019-03-21 101.18 -- -- 106.71 5.29%
106.53 5.29%
详细
事件:2019年3月13日,深信服召开以“立转型基石,享数字未来”为主题的春季发布会,正式发布深信服3大业务品牌,致力于成为用户数字化转型的稳固基石。 业务架构再次升级,成立深信服“智安全+云计算+新IT”。公司于2016年11月发布“智安全+云IT”双品牌战略,为应对行业快速变化,及对公司战略的清晰梳理,历时2年再次升级为“智安全+云计算+新IT”。深信服安全业务已建立起完整的布局,涵盖云网端的安全及安全服务;云计算业务主要聚焦于超融合统一构建的私有云、托管云和混合云,以及构建数据中心资源池的超融合一体机;基础架构业务则包括桌面云、SD-WAN、应用交付、企业级分布式存储EDS。3大业务板块相互促进、形成优势:安全能力作为云计算和基础架构的基础,云计算业务又能为安全和基础架构提供平台。 本次升级实质代表云业务板块的扩大和演进。1)云BU 升级为云BG,对云业务的重视程度可见一斑。2)2016年云IT 品牌成立时,包含三大产品线:超融合企业级云aCloud,桌面云aDesk 和应用交付AD。随后两年陆续开发了云管平台aCMP 和对象存储aStor等多个子模块,之后又独立aCMP 与aStor 两个产品线。至此,aCloud 主攻虚拟化和超融合市场,aCMP 主攻私有云和混合云市场,aStor 则主攻企业级分布式存储市场。3)子公司XYClouds(专属云和托管云服务业务)逐步淘汰OpenStack 架构,采用自有aCloud架构,所以本次将XYClouds 归入母公司云计算板块。 新IT 从云业务分离,聚焦“软件定义一切”的云基础设施产品。深信服以软件定义的方式,聚焦于终端、网络等基础设施,解决传统基础架构不灵活、运维难、不安全等问题。公司将对桌面云、负载均衡、广域网产品进行重新整合,以此为基础不断开辟更多的新战场。 软件定义将衍生新的功能——智能,例如运用于桌面云的IOM 功能,通过智能技术自动收集信息、自动分析故障,为IT 人员准确定位故障点,实现快速排障。 长期坚定看好深信服发展。各类安全产品已经稳居市场前三,云业务发展顺利。深信服的主要客户类型为政府、教育领域,分别占比超融合业务30%、20%,而华为的超融合产品主要为电信领域(占比约35%)。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。 维持“增持”评级,下调营业收入及净利润预测。原预计18-20年营业收入为33.62亿元、46.72亿元、65.36亿元,现下调为32.37亿元、43.41亿元、58.95亿元,增速为30.9%、34.1%、35.8%;原预计归母净利润为6.17亿元、8.37亿元、11.40亿元,现下调为6.04亿元、7.18亿元、8.79亿元,增速为5.4%、18.8%、22.5%。对应19-20年PE 为57X、47X。
深信服 计算机行业 2019-02-27 99.00 -- -- 111.55 12.68%
111.55 12.68%
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事件 公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入32.24亿元,同比增长30.41%;营业利润和利润总额分别为6.14亿、6.18亿元,同比下降3.52%和3.60%;归属于上市公司股东的净利润6.03亿元,同比增长5.19%。 简评 安全和基础架构新产品增长迅速,公司订单增速符合预期。2018年公司网络安全和云业务持续保持高增长,公司在产品创新和满足客户需求方面一直走在网络安全产业前列,2018年推出革命性的终端杀毒EDR产品,EDR与AF/AC/SIP等设备以及云端的安全云脑可以协同联动并响应,形成应对威胁的云管端立体化纵深防护闭环体系。2018年前三季度公司推出的安全和基础架构新产品如云安全、SD-WAN、EDR等产品收入增速达到400%。企业云方面,2018年公司推出了自主品牌交换机,2019年开年正式推出了企业级分布式存储aStore-EDS,可同时提供块、文件、对象三种存储服务,是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品。2018年全年公司订单收入保持30%以上高增长,由于中大型订单数量增加确认周期变长,所以2018年收入确认进度略低于实际订单额度。 2018~2019年公司转型速度加快,预计2019年研发投入持续加大,净利润率仍然承压,长期看好公司未来5年发展。企业云和网络安全均处于快速变革期,由于互联网公司、创业公司的进入使竞争加剧,行业内所有公司研发投入都在加大,公司2018年研发和销售人员扩张较前两年显著加快,2018年公司人员数量同比增幅达到35%为近年最快。我们预计2019年公司将持续加大投入从而保持较高的费用率。公司完善的企业销售渠道体系和对企业客户需求的快速响应在网络安全行业一直独树一帜,成为公司新产品快速增长的重要优势,我们预计公司未来网络安全收入有望达到70亿。而目前保守估计中国区盗版VMware预计有超过百亿人民的市场,这部分客户未来有望转化为超融合用户,加上未上云的企业用户,公司未来在私有云领域成长空间和潜力仍然非常大,我们预计公司云收入将持续保持50%以上高增长。 投资建议:公司处于从安全产品提供商向“安全+云”综合解决方案提供商转型,项目结构调整和宏观经济等综合影响,使短期收入和利润增速低于预期,但是长期我们仍然有信心公司将在3~5年成长为收入规模百亿级的龙头。预计2019~2020年公司将实现7.80亿、11.01亿净利润,给予“增持”评级。 风险提示:2019年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。
深信服 计算机行业 2019-02-26 90.10 -- -- 111.55 23.81%
111.55 23.81%
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营收快速增长,投入加大影响短期业绩表现。全年实现营收32.24亿元,同比增长30.41%,第四季度实现营收11.62亿元,同比增长26.36%,继续保持良好势头。我们预计云计算业务继续保持快速增长,安全业务增速仍保持在较好水平。受到较大幅度增加研发及市场投入影响,期间费用增加较大,是影响短期业绩的主要因素。其中,前三季度研发费用为5.34亿元,同比大幅增长49.79%,研发费用率达到25.87%,同比提升2.93个百分点;前三季度销售费用为8.15亿元,同比增长33.64%;此外,新增股权激励摊销也一定程度增加期间费用。较高的研发投入与市场费用,表明公司新业务与新产品仍处于快速扩张期,有望为后续业务拓展打下更好基础。 传统业务相对稳健,云业务势头较好。我们预计信息安全业务实现较快增长,其中上网行为管理、下一代防火墙等板块增速相对稳健,态势感知、云安全等新业务增速较快。上半年,公司云计算业务实现快速增长,占比大幅提升,基于下游行业较高的景气度及公司业务良好拓展,我们预计以超融合为代表的云计算业务有望继续保持较好势头,占比进一步提升。超融合是政府部门、医疗领域、教育行业、中大型企业的最佳解决方案之一,对传统IT架构替代仍处于早期,新增需求也将不断释放,成长空间值得期待。预计企业级无线业务仍贡献较好业绩,随着办公场所无线解决方案快速渗透叠加新一轮技术升级到来,后续更大成长空间值得期待。 短期快速扩张增加费用压力,长期趋势依然看好。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期发展趋势依然看好。 投资建议:考虑到公司加大研发及市场投入,期间费用较上年增加较大,我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至6.03亿元、8.05亿元、10.51亿元,(下调前分别为7.01亿元、9.00亿元、11.47亿元),对应PE分别为53倍、40倍、30倍。公司营收有望继续保持快速增长,技术及市场投入加大虽一定程度影响短期业绩表现,但也奠定更强综合实力,长期趋势依然看好,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
深信服 计算机行业 2019-02-01 79.51 -- -- 106.37 33.78%
111.55 40.30%
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公司预计2018年净利增长0%-10%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润5.75亿元-6.30亿元,同比增长0%-10%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年公司营业收入相比上年同期继续增长;(2)2018年公司实际收到的销售自主研发软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期增加,导致所确认的其他收益增加;(3)根据《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》(财税〔2018〕99号),公司2018年开展研发活动实际发生的研发费用,按照实际发生额的75%在税前加计扣除,相比去年同期50%加计扣除比例,本期所得税费用明显减少。 18Q4单季度净利增速虽然下滑,但全年来看净利依然维持正增长。从单季度的数据来看,18Q4实现归母净利润2.62-3.17亿元,同比增长-12.80%-5.49%。18Q4较18Q1-Q3公司归母净利润增速大幅下滑,我们认为可能受宏观经济及订单确认等因素所致。但纵观全年,净利依然维持正增长。 公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。(1)国内率先推出的安全SD-WAN 2.0。深信服官网称,公司是国内率先推出的安全SD-WAN 2.0方案的厂商,已经将该方案全球范围进行了一定规模商用,用户群体包括政企业、金融、政府、连锁零售、跨国企业等。(2)市场空间大。Gartner预测,到2020年,SD-WAN设备销售额将达到12.4亿美元,2016年-2020年全球市场复合增长率57.4%,市场空间大。(3)产品和技术能力出色。2018年1月10日,2019云管和云网大会在北京举办,大会公布SD-WAN解决方案评估结果。深信服安全SD-WAN2.0获得由中国信通院颁发的《可信云·SD-WAN解决方案评估证书》,成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。我们认为,公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商,彰显了公司出色的产品和技术能力,未来发展可期。 2019年1月20-21日,深信服在第11届核心合作伙伴论坛正式宣布,成立基础架构部门,同时发布最新企业级分布式存储aStor-EDS。 (1)成立基础架构部门。深信服CEO何朝曦称,在用户的数字化转型过程中,除了需要安全和云平台以外,还要有很多其他的基础设施。因此深信服拟将融合部分原有产品和2019年的全新产品,组建第三大业务板块--基础设施业务。未来,深信服的业务版图将包括三大板块:安全、云计算和基础架构。2019年,公司基础架构业务的进展值得关注。 (2)发布aStor-EDS,扩充云计算版图。公司官网称,aStor-EDS在极简架构的基础上实现了一平台多业务,通过智能存储、简化数据管理,打造了统一智能存储管理平台,实现了智能亚健康检测与智能业务感知。公司称,过去长达半年的预发布期间,aStor-EDS已经在公安视频监控与人脸识别、电视台非编业务、雪亮工程、央企地产云存储、省环境监测站等部分行业用户先行部署使用,已获得用户一定程度的认可。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.09亿元/7.89亿元/10.43亿元,EPS分别为1.51元/1.96元/2.59元,目前股价对应的PE分别为53倍、41倍、31倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。
深信服 计算机行业 2019-01-28 80.29 -- -- 101.49 26.40%
111.55 38.93%
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事件公司发布2018年业绩预告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润5.75亿元~6.30亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益5106万元~5261万元,与2017年相差不大。 简评订单增速符合预期,订单结构和宏观经济对收入确认产生影响致使2018年收入和利润低于预期。2018年公司网络安全和云业务持续保持高增长,公司在产品创新和满足客户需求方面一直走在网络安全产业前列,2018年推出革命性的终端杀毒EDR 产品,EDR 与AF/AC/SIP 等设备以及云端的安全云脑可以协同联动并响应,形成应对威胁的云管端立体化纵深防护闭环体系。企业云方面,2018年公司推出了自主品牌交换机,2019年开年正式推出了企业级分布式存储aStor-EDS,可以支持数千节点集群部署,可以实现一套硬件资源池上,可同时提供块、文件、对象三种存储服务,是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品。2018年全年公司订单收入仍然保持30%以上高增长,由于公司中大型订单数量增加确认周期变长,所以2018年收入确认进度低于实际订单额度,造成2018年收入和利润增速低于预期。 2018~2019年公司转型速度加快,预计2019年研发投入持续加大,长期看好公司未来5年发展。企业云和网络安全均处于快速变革期,由于互联网公司、创业公司的进入而竞争加剧,行业内所有公司研发投入都在加大,公司2018年研发和销售人员扩张较前两年显著加快,新产品推出速度明显加快,我们预计2019年公司将持续保持较高的费用率。公司庞大的销售渠道体系和对企业客户需求的充分理解在网络安全行业一直独树一帜,成为公司新产品快速增长的重要优势,我们预计公司未来网络安全收入有望达到70亿。而目前保守估计中国区盗版VMware 预计有超过百亿人民的市场,这部分客户未来有望转化为超融合用户,加上未上云的企业用户,公司未来在私有云领域成长空间和潜力仍然非常大,我们预计公司云收入将持续保持50%以上高增长。 投资建议:公司处于从独立产品提供商向“安全+云”综合解决方案提供商转型,项目结构调整和宏观经济等综合影响,使短期收入和利润增速低于预期,但是长期我们仍然有信心公司将在3~5年成长为收入规模百亿级的龙头。预计2018~2019年公司将实现6.05亿、8.06亿净利润,给予“增持”评级。 风险提示:1)公司由于加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险;2)由于宏观经济增速下行,云计算巨头竞争,导致行业竞争加剧,公司收入不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名