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深信服 计算机行业 2019-02-01 79.51 -- -- 92.17 15.92% -- 92.17 15.92% -- 详细
公司预计2018年净利增长0%-10%。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度,公司实现归母净利润5.75亿元-6.30亿元,同比增长0%-10%。公司公告称,预计业绩增长的主要驱动因素包括:(1)2018年公司营业收入相比上年同期继续增长;(2)2018年公司实际收到的销售自主研发软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期增加,导致所确认的其他收益增加;(3)根据《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》(财税〔2018〕99号),公司2018年开展研发活动实际发生的研发费用,按照实际发生额的75%在税前加计扣除,相比去年同期50%加计扣除比例,本期所得税费用明显减少。 18Q4单季度净利增速虽然下滑,但全年来看净利依然维持正增长。从单季度的数据来看,18Q4实现归母净利润2.62-3.17亿元,同比增长-12.80%-5.49%。18Q4较18Q1-Q3公司归母净利润增速大幅下滑,我们认为可能受宏观经济及订单确认等因素所致。但纵观全年,净利依然维持正增长。 公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。(1)国内率先推出的安全SD-WAN 2.0。深信服官网称,公司是国内率先推出的安全SD-WAN 2.0方案的厂商,已经将该方案全球范围进行了一定规模商用,用户群体包括政企业、金融、政府、连锁零售、跨国企业等。(2)市场空间大。Gartner预测,到2020年,SD-WAN设备销售额将达到12.4亿美元,2016年-2020年全球市场复合增长率57.4%,市场空间大。(3)产品和技术能力出色。2018年1月10日,2019云管和云网大会在北京举办,大会公布SD-WAN解决方案评估结果。深信服安全SD-WAN2.0获得由中国信通院颁发的《可信云·SD-WAN解决方案评估证书》,成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。我们认为,公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商,彰显了公司出色的产品和技术能力,未来发展可期。 2019年1月20-21日,深信服在第11届核心合作伙伴论坛正式宣布,成立基础架构部门,同时发布最新企业级分布式存储aStor-EDS。 (1)成立基础架构部门。深信服CEO何朝曦称,在用户的数字化转型过程中,除了需要安全和云平台以外,还要有很多其他的基础设施。因此深信服拟将融合部分原有产品和2019年的全新产品,组建第三大业务板块--基础设施业务。未来,深信服的业务版图将包括三大板块:安全、云计算和基础架构。2019年,公司基础架构业务的进展值得关注。 (2)发布aStor-EDS,扩充云计算版图。公司官网称,aStor-EDS在极简架构的基础上实现了一平台多业务,通过智能存储、简化数据管理,打造了统一智能存储管理平台,实现了智能亚健康检测与智能业务感知。公司称,过去长达半年的预发布期间,aStor-EDS已经在公安视频监控与人脸识别、电视台非编业务、雪亮工程、央企地产云存储、省环境监测站等部分行业用户先行部署使用,已获得用户一定程度的认可。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.09亿元/7.89亿元/10.43亿元,EPS分别为1.51元/1.96元/2.59元,目前股价对应的PE分别为53倍、41倍、31倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。
深信服 计算机行业 2019-01-28 80.29 -- -- 92.17 14.80% -- 92.17 14.80% -- 详细
事件公司发布2018年业绩预告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润5.75亿元~6.30亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益5106万元~5261万元,与2017年相差不大。 简评订单增速符合预期,订单结构和宏观经济对收入确认产生影响致使2018年收入和利润低于预期。2018年公司网络安全和云业务持续保持高增长,公司在产品创新和满足客户需求方面一直走在网络安全产业前列,2018年推出革命性的终端杀毒EDR 产品,EDR 与AF/AC/SIP 等设备以及云端的安全云脑可以协同联动并响应,形成应对威胁的云管端立体化纵深防护闭环体系。企业云方面,2018年公司推出了自主品牌交换机,2019年开年正式推出了企业级分布式存储aStor-EDS,可以支持数千节点集群部署,可以实现一套硬件资源池上,可同时提供块、文件、对象三种存储服务,是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品。2018年全年公司订单收入仍然保持30%以上高增长,由于公司中大型订单数量增加确认周期变长,所以2018年收入确认进度低于实际订单额度,造成2018年收入和利润增速低于预期。 2018~2019年公司转型速度加快,预计2019年研发投入持续加大,长期看好公司未来5年发展。企业云和网络安全均处于快速变革期,由于互联网公司、创业公司的进入而竞争加剧,行业内所有公司研发投入都在加大,公司2018年研发和销售人员扩张较前两年显著加快,新产品推出速度明显加快,我们预计2019年公司将持续保持较高的费用率。公司庞大的销售渠道体系和对企业客户需求的充分理解在网络安全行业一直独树一帜,成为公司新产品快速增长的重要优势,我们预计公司未来网络安全收入有望达到70亿。而目前保守估计中国区盗版VMware 预计有超过百亿人民的市场,这部分客户未来有望转化为超融合用户,加上未上云的企业用户,公司未来在私有云领域成长空间和潜力仍然非常大,我们预计公司云收入将持续保持50%以上高增长。 投资建议:公司处于从独立产品提供商向“安全+云”综合解决方案提供商转型,项目结构调整和宏观经济等综合影响,使短期收入和利润增速低于预期,但是长期我们仍然有信心公司将在3~5年成长为收入规模百亿级的龙头。预计2018~2019年公司将实现6.05亿、8.06亿净利润,给予“增持”评级。 风险提示:1)公司由于加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险;2)由于宏观经济增速下行,云计算巨头竞争,导致行业竞争加剧,公司收入不及预期风险。
深信服 计算机行业 2019-01-24 92.30 -- -- 92.17 -0.14% -- 92.17 -0.14% -- 详细
分布式存储新品的发布,进一步丰富了公司云计算业务线条:深信服作为我国领先的网络安全企业,2015年开始正式发力云计算业务,发展重点包括桌面云以及基于超融合架构的企业云。凭借着国内超融合市场的快速发展,公司云业务实现了高速增长,2018年上半年云业务板块收入大幅增长了85%,占公司收入比重达到25%。目前,公司在超融合整体市场上仅次于新华三和华为,其中在超融合软件市场上仅次于华为。但相比新华三、华为,公司在存储领域还有着较大的拓展空间。此次公司通过发布分布式存储一体机和软件产品,实现了无线、存储和企业云业务的协同,完善了其作为IT基础设施供应商的基础架构。 传统存储架构难以适应市场、技术需要,公司所推出的分布式系统市场空间广阔:近年来,随着私有云、混合云建设的加快,数据中心承载的业务系统数量正在快速增加,数据存储量从TB级跃升至PB级,且数据复杂度显著上升,非结构化数据如图片、视频、文件、语音等明显增多。这就直接导致传统架构存储出现了维护成本过高,扩展困难,生命周期短以及海量数据处理效率低、数据孤岛等问题。深信服推出的企业级分布式存储产品aStor-EDS,通过采用全对称分布式架构,可以支持数千节点集群的部署,可灵活扩展的同时还可保持更高的性能,可以实现EB级的海量存储。同时,通过内置的人工智能模块,产品可对存入的数据类型进行精准判断并做到区分保存,且能够对冷数据进行归档甚至断电管理,降低存储成本并提高存储效率。 公司分布式存储产品aStor-EDS应用场景丰富,预发布期间已经获得规模应用:在此前近半年的预发布期内,公司aStor-EDS已经在公安视频监控与人脸识别、电视台非编业务、雪亮工程、央企地产云存储、省环境监测站等部分行业用户先行部署使用,其一体化极简架构与分钟级扩容,秒级数据检索,以及高可靠、高性能特性已经开始得到用户认可。按照公司对产品的定位,未来将继续在云计算中心、高性能计算、海量非结构化等场景发力,挖掘政府、教育、制造、广电、医疗、金融等数据存储大户相关产品需求,提升其云计算业务整体能力。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全市场上有着强劲的竞争力,且在云架构、云安全方面有着较为独特的竞争优势,未来随着存储产品的推广落地,公司IT整体解决方案提供能力将得到进一步提升。我们维持公司2018-2020年的盈利预测不变,预计EPS分别为1.78元、2.35元、3.13元,对应1月22日收盘价的PE分别为52.1、39.4、29.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:公司所处的网络安全、云计算板块,都是国家政策重点扶持和引导的领域,市场需求增长确定性也较高,很多大型IT企业也在考虑进入,未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。(2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司近年来持续加大研发投入,前三季度研发投入增长49.8%,但是如果研发方向失误或者进度不及预期,都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。(3)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算(含存储产品)、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。
深信服 计算机行业 2018-12-10 83.14 100.00 12.13% 90.69 9.08%
96.35 15.89% -- 详细
本篇是深信服专题深度研究系列之二,针对市场关心的三个问题,我们从客观数据出发,力图解决市场疑问。 问题一:超融合市场空间究竟有多大? 通过我们对渗透率的测算,目前中国超融合对本地部署私有云的渗透率为10%,远低于全球约38%的渗透率水平,我们认为未来三年保持50%以上的高增速是大概率事件。从市场规模看,仅考虑中国头部企业和事业单位,远期市场空间应在140亿元以上。另外,不同于传统厂商,超融合产品在扩容时不兼容其他厂商的硬件设备,具备高客户粘性,客户复购可为厂商带来二次收入。 问题二:如何看待我国超融合市场竞争逻辑? 行业竞争逻辑在于规模效应和品牌溢价。规模效应来源于研发门槛和渠道体系。根据我们的测算,Nutanix、华为、深信服三家厂商中超融合研发团队最少也为500人规模,对应薪酬超过1亿元,远超中小厂商覆盖能力。高额研发投入和完善渠道体系带来的规模效应将构筑壁垒,形成对中小厂商的全面包围。中长期看,类比安防行业,优质厂商市场份额有望持续提升,并最终形成强者恒强的市场格局。同时,规模效应和品牌溢价带来高产品附加值,参考Nutanix,公司研发人员人均产出近500万元,中长期销售费用率和研发费用率有望分别下降至30%和14%左右。 问题三:经济周期是否会对公司业务产生较大影响? 按行业进行拆分,2017年中国超融合最大的两个子市场是政府和教育行业,增长最快的子市场是通信、金融等垄断行业,因此市场受经济周期影响较小。根据招股说明书,深信服来自政府和垄断行业的收入占比超过60%,而其他行业客户中也不乏大型企业。考虑到政府、事业单位和垄断行业相对稳定的IT支出,我们认为公司业务受经济周期影响有限。我们统计了深信服129个标杆客户,其中事业部门和服务业客户数量占比达89%,受周期影响较大的制造业占比仅为11%,虽然标杆案例不能反映公司整体客户结构,但我们认为其具备一定参考价值。 优质赛道叠加公司强执行力,维持增持评级 经济周期影响有限,超融合拥有确定性的成长空间,公司市场份额有望快速提升。维持公司2018~2020年EPS 1.70/2.24/2.94元,重申目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示:公司业绩低于预期;超融合业务收入增速低于预期;报告假设不准确;客户结构受样本影响不准确
深信服 计算机行业 2018-12-10 83.14 -- -- 90.69 9.08%
96.35 15.89% -- 详细
多项产品市占率排名前列,财务数据优秀 公司在上网行为管理、VPN等多个细分领域多年保持国内市场占有率第一。2014-2017年营业收入CAGR为37.5%,归母净利润CAGR为35%,高毛利率、高净利率,与同行相比,应收账款占营收比重少,经营性现金流净额超过净利润水平,并且公司鼓励内部创新,内生式增长强劲,近年来商誉一直为零。 完善的员工激励和福利、贴近需求的研发大投入、广泛的渠道资源 创始人华为出身,非常重视员工激励,员工持股平台合计持股比例达到10.8%,团队稳定,核心员工如研发部门年离职率不到5%;研发投入高于同行,人数占比40%,投入占比在20%左右,并且快速响应需求,研发经理、主管等每人每月必须拜访客户三次;渠道广泛,拥有32个省1000余家渠道代理商。 信息安全市场空间广阔,产品壁垒深,格局稳定 信息安全市场产品壁垒深,格局稳定,随着国家政策的推进和企业重视程度的提高,安全行业有望稳定增长,并由现有的边界安全转向全面的业务安全以及更深层次的数据安全,云计算时代的到来也将给安全带来新的机遇和挑战。 超融合有望成为云基础设施大趋势 超融合市场快速发展,2017年国内市场增长115%到3.7亿美元。超融合把传统的服务器和存储融合成为一体,大大方便了用户的使用和管理,并且能够随着业务扩展而灵活扩容。深信服实现了全融合的云基础架构,并且更专注于中小企,有望迅速崛起。 风险提示 超融合行业竞争过于激烈,长时间不能盈利;公司渠道管控力度减弱带来的经营风险;上市之后奋斗精神懈怠,研发投入转化成果不达预期;市场风险 公司2019年市值合理估值区间在385~421亿,给予“买入”评级 深信服是国内最优秀的信息安全公司,产品竞争力强和优秀的财务表现背后是公司注重激励、持续重点投入研发和广泛的渠道体系,并且十分注重内部孵化内生式增长,有望在信息安全领域继续保持龙头地位,并且借助现有机制+研发+渠道优势,在超融合领域中迅速崛起。我们认为2019年公司合理市值估值区间在385亿~421亿,首次覆盖,给予“买入”评级。
深信服 计算机行业 2018-11-22 84.67 100.00 12.13% 90.50 6.89%
96.35 13.79% -- 详细
本篇是深信服专题深度研究系列之一,我们力图从客观财务数据出发,洞悉公司。这一视角,也是目前市场关注较少的。 1、议价力是公司竞争力的体现,数据反映公司对上下游行业地位 强议价力凸显产业链地位,可反映公司自身强竞争力。我们选取两大指标,反映公司对上游供应商和下游客户的议价力:1)上游:应付款项与预付账款的比值、2)下游:应收款项(包括应收票据和应收账款)与营业收入比值。过去三年,两项财务数据上,公司均在同行可比公司中排名靠前。公司销售以经销商为主,亦对下游直接客户(代理)实施预收款政策。 2、公司竞争力核心在管理团队,议价力同时带来强现金流能力 表面看,公司强议价力下的竞争力是以渠道为基础,强大的产品创新能力。但我们认为,本质上是华为背景管理团队强执行力。根据统计,公司产品往往在推出后三~五年内,占据行业前二位置。这一执行力也与管理扁平化同时激励充分不无关系,根据Wind公司股权激励累计覆盖近20%员工。高竞争力带来的议价力,同时也带来极强的现金流能力。这一能力在两项财务数据中得到充分反映,一个是现金转换周期(存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数),一个是经营性现金流净额的净利润占比。其中前者此数值过去三年为负,这意味着公司高增长同时几乎不需要营运资本投入,后者此数值过去三年稳定在100%以上。 3、高标准化程度产品奠定成长基石,数据体现公司强规模效应 产品标准化程度越高,扩张的边际成本越低,规模效应下常可实现“赢者通吃”。产品标准化程度可以从两个财务数据进行反映,一个是毛利率水平,一个是人均收入的增速。其中,公司毛利率在可比公司中排名靠前,人均收入增速过去三年均为正且其中两年增速超过10%。这与优秀管理团队的战略定位有关,即注重产品通用型,突出产品软件价值。 赛道优越叠加强执行力,公司值得高度重视,维持增持评级 公司身处信息安全和云计算两大优越赛道,同时从财务角度看质地放眼全市场亦稀缺。基于此,我们维持公司2018~2020年EPS1.70/2.24/2.94元,重申目标价100元,维持“增持”评级。 风险提示:公司业绩低于预期;超融合业务收入增速低于预期
深信服 计算机行业 2018-11-20 90.95 -- -- 90.50 -0.49%
96.35 5.94%
详细
IDC连续两个季度上修未来五年中国超融合市场增速,最新季度大幅上修。根据IDC对中国超融合市场的预测,17年末预测2018-2022年同比增速分别为30.4%、17.9%、13.8%、9.6%、7.9%;18Q1预测同比增速分别为31.6%、22.0%、17.5%、13.2%、9.7%,已经开始上修;18Q2预测同比增速分别为82.3%、50.6%、30.2%、18.5%、9.6%,上修幅度大幅提升。尤其是未来三年上浮更大,表明对超融合市场的信心更强。参考Gartner预测,到2021年超融合市场年复合增长率为48%。 截止18H1,市场前三甲仍然为华为、华三、深信服,深信服与前两家差距缩小。根据IDC数据,在超融合市场,深信服Q2同比增长264%,华为、新华三仅50%左右;深信服Q2环比94%,华为17%,新华三环比下滑5%。从市占率来看,截止18H1华为、华三、深信服市占率分别为23%、19%、12%,深信服逐步侵蚀华为、华三份额。从超融合软件出货量看,深信服市占率提升至第二,与Vmware齐平,达到15%。 参考Nutanix路径,超融合长期看软件价值将提升。在硬件磨合与普及到一定程度前,软硬一体产品更有价值。但“软件定义”就是要消除硬件厂商的“lock-in”,最终实现软硬件解耦,硬件资源池化。例如硬件存储已逐渐过渡为软件定义存储。长期云化后更强调软件价值,同样体现首次购买后续的维保、复购巨大空间。 深信服目前以一体机为主,更适合本土情况。1)国内政企集采多以硬件打包为主,自上而下统一采购的形势下单纯提供软件产品难以入围;2)考虑国内企业硬件水平参差不齐,软硬一体方案更能提升应用体验;3)国内信息化普及率有限,利旧需求低于国外,软硬一体上新能够加快部署效率;4)深信服的超融合软件方案可兼容通用x86硬件,不存在对硬件品牌的“lock-in”,长期将体现价值。 长期看好深信服在安全+云+物联网的布局。各类安全产品已经稳居市场前三,云业务发展顺利。深信服的主要客户类型为政府、教育领域,分别占比超融合业务30%、20%,而华为的超融合产品主要为电信领域(占比约35%)。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。 维持“增持”评级。预计18-20年营业收入为33.62亿元、46.72亿元、65.36亿元,增速为36.0%、39.0%、39.9%;归母净利润为6.17亿元、8.37亿元、11.40亿元,增速为7.6%、35.6%、36.1%。对应的PE为60X、44X、32X。
深信服 计算机行业 2018-11-16 86.10 -- -- 95.44 10.85%
96.35 11.90%
详细
信息安全市场的领导厂商,产品化能力构建ToB 业务竞争优势。深信服成立于2000年,公司坚持自主创新,从信息安全细分领域切入,经过十几年发展形成多个拳头产品,包括上网行为管理、VPN、应用交付、下一代防火墙、广域网优化等,每1-2年推出1款新产品,平均3-4年使得该产品进入行业前列,6款产品入围Gartner 国际魔力象限,获得国际市场认可。信息安全市场行业分布广泛、用户分散,相比消费者C 端业务,大部分B 端业务更定制化,实施和交付时间较长,人力资源等成为业务放量的瓶颈。相比同类公司,深信服产品化能力突出,不开展集成业务,依靠技术和市场经验,抽象出标准化解决方案,做到快速交付(95%的订单能够在两天内完成发货),借助全渠道覆盖带来规模效应,获得更好的盈利能力和现金流。公司产品化的能力,能够让研发技术有效积累,节省了安装实施和交付运维人力成本,渠道商更容易掌握,有利于业务规模的快速增长。 超融合一体化交付是产品化能力的突出表现,云计算业务实现跨越式发展。 超融合架构通过虚拟化技术,将核心存储、计算和存储网络功能整合到单一的软件解决方案或设备中,满足了部分私有云客户,希望快速高效的构建IT 架构的需求。超融合架构的简单交付、无缝横向扩展、统一集中可视化管理简化运维是产品化能力的集中体现。深信服在2015年正式推出超融合架构,2016年就入围Gartner x86服务器虚拟化基础架构魔力象限,2017年市场份额排名国内前三。从2015年的0.72亿元销售额迅猛增长到2017年的5.45亿元,我们预计2018年云计算收入有望达到10亿。截至目前,深信服超融合已交付客户超过5000+,超过10万个应用和40万个虚拟桌面稳定运行在超融合架构上,主要用户来自于企业、政府、教育、医疗等。形成了企业云、分支云、桌面云整体云IT 解决方案,云计算业务实现了跨越式发展。 全渠道战略与产品化能力相辅相成。公司2009年提出全渠道战略,渠道代理收入占比达到97%,远高于行业平均水平,项目集成类业务很难通过渠道代理来完成交付,这也侧面印证了公司业务的产品化能力。公司的客户结构行业用户分布广泛,单笔订单金额低且客户数量多,2017年5万以下的订单占订单总数的77%,客户包括500强企业、政府部委、电信运营商和银行,以及众多中小企业,覆盖50000多家全球用户。仅靠自身销售能力很难实现全面覆盖,借助渠道合作伙伴的营销网络实现不同行业和地区的用户覆盖,以及快速的产品导入,提升市场占有率。目前公司已与数千余家渠道代理商建立了合作关系,形成了全国市场及部分海外市场的营销网络。公司秉承着“成熟一代、预研一代、展望一代”的总体布局,研发创新的产品化能力,加上成熟的渠道网络,将为陆续推出的新产品带来弹性空间。 投资建议:深信服是信息安全+云计算领域的领先企业,公司自主创新、深耕信息安全细分领域,成为VPN、上网行为管理、防火墙、应用交付、超融合等领域的领导品牌。我们看好信息安全与私有云业务市场潜力,公司产品化能力与全渠道战略将成为核心竞争力,为公司新产品的放量打下基础。公司持股结构与股权激励绑定核心骨干,为公司长远发展保驾护航。 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.86亿/9.06/11.81亿,EPS 分别为1.91元/2.52元/3.28亿,公司成长性突出,给予“买入”投资评级。 风险提示:信息安全支出不达预期的风险;超融合市场竞争加剧的风险
深信服 计算机行业 2018-11-02 76.80 100.00 12.13% 95.44 24.27%
96.35 25.46%
详细
事件公司前三季度营收20.63亿元,同比增长32.81%;归母净利润3.13亿元,同比增长14.65%;扣非净利润2.73亿元,同比增速18.46%。第三季度营收同比增长36.16%,归母净利润同比增长15.85%。 点评净利增长符合预期,公司整体在投入期的中后阶段公司净利同比增长约15%,在此前预告区间中位数略偏上位置,符合市场预期。公司营收同比增长约33%,参考行业景气度,拆分来看预计信息安全业务稳定增长,超融合在内的云业务保持高速增长态势。行业高景气度下,作为行业头部企业,预计公司未来两年收入有望保持高增长态势。 毛利率同比微降,主要与收入结构变化有关,即相对低毛利的云计算业务占比快速提升。费用率同比继续提升,但从收入增长与费用增长差额来看提升幅度比上半年有所放缓。考虑投入与扩张节奏,软件规模效应下,我们判断公司费用率有望保持稳定。 云计算成色有望进一步提升,超融合行业地位预计向好根据IDC 超融合市场规模和市场份额的数据推算,公司2017年超融合收入约为3.3亿元,收入占比约13%。考虑行业景气度和行业地位向好,预计2018年超融合收入占比有望进一步快速增加,深信服云计算成色进一步提升。 根据IDC 数据,2017年超融合市场份额前三分别为华为、华三和深信服。 考虑华为自研服务器,其销售策略较为强势(软硬件绑定)。考虑客户基数,华三优势领域主要在政府等大客户。公司方案具备高性价比,良好服务和支持,依托广覆盖渠道在中型企业领域具备优势。IDC 数据显示,公司市场份额从2016年约7%(第四)提升至2018年上半年12%(第三)。 维持增持评级,看好云计算业务高速持续增长我们看好公司多年沉淀的渠道优势和全面部署超融合等新一代信息技术。 考虑公司处于投入期,费用增长超出预期,下调公司18-20年EPS 分别从1.86/2.39/3.07元到1.71/2.26/2.96元。考虑EPS 下调和市场估值中枢下调,下调公司目标价从117.5元到100元,维持“增持”评级。 风险提示:传统信息安全业务增长低于预期;超融合业务增长低于预期
深信服 计算机行业 2018-11-02 76.80 -- -- 95.44 24.27%
96.35 25.46%
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事项: 公司发布三季度季报。报告显示,前三季度,公司实现营业收入20.63亿元,同比增长32.81%;实现归属上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长14.65%。 三季度当季,公司实现营业收入8.84亿元,同比增长36.16%;实现归属上市公司股东的净利润达到1.88亿元,同比增长15.85%。 平安观点: 公司收入实现较快增长,盈利状况较上半年回升:根据2018年三季报,前三季度,公司营业收入同比增长32.81%,归母净利润同比增长14.65%,增速分别较上半年末快2.41和1.75个百分点。公司毛利率虽然有所下滑,但依旧保持在较高水平,前三季度毛利率为73.46%,较上半年末微降0.9个百分点。前三季度,公司期间费用控制相对稳定,销售费用、管理费用和财务费用分别增长35.15%、33.64%和38.53%。 国内网络安全业务增长较快,公司作为龙头企业正在从中受益:今年以来,我国网络强国战略正在加速推进,等级保护等多项法规落地,信息安全相关产品和服务需求呈现出快速增长势头。据工信部数据显示,前三季度我国信息安全产品收入增长14.5%,较整个软件行业增速快2.0个百分点,信息安全成为软件产业发展最为活跃的领域之一。公司作为网络安全龙头企业,在下一代防火墙、上网行为管理、VPN 等信息安全传统领域都有着强大的竞争力,再加上态势感知等新领域的持续投入,公司正在从国内网络安全产业的快速发展中受益。 超融合市场依旧火热,公司基于超融合的云计算业务发展空间广阔:公司上市以来,基于超融合架构的云计算业务一直是市场关注的重点,其扩展性强、配置和管理简单敏捷的特点正在为客户所接受,尤其是一些中小企业在私有云的建设过程中,都在开始选择超融合。在全球范围内,超融合系统依然保持着快速增长势头。据IDC 最新报告数据显示,2季度全球超融合业务规模达到15亿美元,同比大幅增长78.1%,除了前四厂商Dell、Nutaix、思科和惠普企业保持快速增长之外,其他厂商的增速也高达85%。深信服作为国内重要的超融合厂商,市场份额仅次于华为和华三,今年上半年基于该架构的云计算业务实现了85%的高速增长,预计未来随着国内市场的进一步开拓,市场空间十分广阔。同时,随着超融合软件交付比重的提升,公司该业务毛利水平将继续得到改善。 无线业务转型加速,“无线+物联”解决方案迎来新的发展机遇:无线业务由子公司信锐技术进行运营。但今年以来,国内无线业务受到来自移动网络提速降费的冲击,无论是消费级或者商业无线均增长乏力。深信服的无线业务收入增速曾经在上半年下降至5%。但是,深信服无线业务的转型一直在持续,“无线为基,物联未来”的综合解决方案,正在改变公司无线业务缺乏增长点的困局。信锐技术新推出的企业无线解决方案通过更丰富的功能和客户价值改变这个红海市场。公司无线解决方案不但可以提供传统的通信能力,还能够提供基于无线网络、上网行为进行的数据挖掘、统计分析功能,让网络管理更加智能化和自动化。同时,配合上信锐技术在物联领域的技术优势,公司在智慧校园、智慧医疗、智慧机房、智慧企业等垂直领域,市场开拓都取得了积极进展。 盈利预测与投资建议:根据2018年三季度财务报告,我们维持公司2018-2020年的盈利预测不变,预计EPS 分别为1.78元、2.37元、3.17元,对应10月26日收盘价的PE 分别为39.2、29.5、22.1倍,维持“推荐”评级。公司在网络安全市场上有着强劲的竞争力,且在云架构、云安全方面有着较为独特的竞争优势,未来较快增长的势头将延续。 风险提示: (1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险:公司所处的网络安全、云计算板块,都是国家政策重点扶持和引导的领域,市场需求增长确定性也较高,很多大型IT 企业也在考虑进入,未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。 (2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司处于技术密集型行业,技术创新能力是企业的核心竞争力。公司近年来持续加大研发投入,前三季度研发投入增长49.8%,但是如果研发方向失误或者进度不及预期,都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。 (3)新业务增长不及预期:相比公司传统的网络安全领域,云计算、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元,在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手,未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力,相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。
深信服 计算机行业 2018-11-02 76.80 -- -- 95.44 24.27%
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投资事件:公司发布的2018年三季度报告显示,报告期内公司实现营收20.63亿元,同比增长32.81%;归母净利润3.13亿元,同比增长14.65%;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长18.46%。 费用增速控制良好,继续加大研发投入。公司前三季度营收实现20.63亿,同比增加32.81%,归母净利为3.13亿元,同比增长14.65%,利润增速不及营收是因为期间投资云计算的硬件设施成本较高,增加了当期营业成本。费用方面,销售费用及管理费用分别为8.15亿元和0.91亿元,同比增速基本与营收持平,主要是扩充人员带来更多的薪酬支出。研发费用5.34亿元,同比增加49.79%,占营收比例为25.87%,预计未来会持续加大研发力度。我们认为,公司成本控制能力较强,主要侧重于投资及研发投入,有利于在同行业建立成本和技术竞争优势。 公司传统安全业务稳步上升。公司起家于信息安全业务,传统的上网行为管理、下一代防火墙、VPN等产品技术与市占率始终处于行业领先地位。我们分析得出相比与中报增速,报告期内信息安全收入增速环比提高,略超市场预期。网络安全市场是一个事件推动型市场,在勒索事件频发的背景下,预计未来市场空间较为稳定,存在一定的抵御宏观周期特性。 云计算业务持续爆发增长。公司云计算业务顺应行业发展趋势延续此前高速增长的态势,在2015-2017营收年复合增长率为175.14%的基础上,我们推测,2018年前三季度收入同比接近翻番。根据IDC预测行业市场规模未来几年将达百亿美元级别,2018H1公司超融合软件增长为233%,市占率几乎与两大巨头VMware和Nutanix持平,竞争力强大。报告期内,公司努力开拓政府,教育和医疗等领域客户,取得了一定的成效。因此无论从短期的业绩增长或是长期的发展潜力,我们继续看好公司“安全+云”的业务模式的发展。 投资建议:我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.73/2.11/2.47元,对应动态市盈率分别为40/36/28倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推进不及预期。
深信服 计算机行业 2018-11-02 76.80 -- -- 95.44 24.27%
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事件:2018年10月27日,公司发布2018年三季度业绩,前三季度实现营收20.63亿元,同比增长32.81%;归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元,同比增长14.65%;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长18.46%。 毛利率略微下降,推测云业务占比继续提升。总体毛利率由2017年的75.50%下降至73.46%,相对于18H1下滑0.9个点,推测是由于毛利相对较低的云业务占比继续提升(安全业务毛利率高达88%,而云业务只有50%),随着云业务继续高增,我们预计公司整体毛利率将继续正常下降。 人员扩展迅速,短期费用承压,更应关注人员增长带来的长期效益。公司前三季度销售费用、管理费用分别同比增长33.64%、48.03%(包含研发费用),略高于营收增速,主要原因是人员增长迅速、市场投入加大。现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”同比增长38.28%即为验证。人员增长主要补给研发和市场:1)公司前三季度研发费用占总营收25.88%,继续保持重技术的策略,研发费用也逐步提高;2)公司超融合产品从2015年开始推广,仍处于初期的快速发展阶段,市场投入较大,也表示业务推进顺利。综上预计公司明年员工数量将接近5000人(2018H1已超4000人),虽然短期费用承压,但是公司长远发展的必然经历阶段。 经营活动现金流下滑收敛,净额扭正。经营现金流量净额同比减少5.78%,但经营活动现金流入与营收保持同步增速;相对于中报经营活动现金流净额-3222万元,前三季度扭转为正2.57亿元。 长期看好公司在安全+云+物联网的布局。各类安全产品已经稳居市场前三,云业务发展顺利。根据IDC 数据,2018H1超融合市场增速132.2%,深信服继续领超行业平均增速达到233.0%增长。深信服的主要客户类型为政府、教育领域,分别占比超融合业务30%、20%,而华为的超融合产品主要为电信领域(占比约35%)。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。 维持“增持”评级。下调2018-2020年营业收入预测,原预计营业收入为 34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元,现预计18-20年营业收入为 33.62亿元、46.72亿元、65.36亿元,增速为36.0%、39.0%、39.9%;下调2018-2020年归母净利润预测,原预计归母净利润为7.55亿元、10.14亿元、13.28亿元,现预计18-20年归母净利润为6.17亿元、8.37亿元、11.40亿元,增速为7.6%、35.6%、36.1%。对应的 PE 为49X、36X、26X。
深信服 计算机行业 2018-10-30 70.07 69.90 -- 95.44 36.21%
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业绩快速增长,三季度营收增速显著回升。公司前三季度实现营收20.63亿元,同比增长32.81%;实现归母净利润为3.13亿元,同比增长14.65%。其中,第三季度实现营收8.84亿元,同比增长36.16%,增速较二季度显著提升,为全年快速增长奠定更好基础;第三季度实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1.88亿元、1.76亿元,同比分别增长15.85%、21.38%。综合毛利率为73.46%,较上半年有所下降,预计主要为云计算业务占比进一步提升所致。前三季度研发费用为5.34亿元,同比大幅增长49.79%,研发费用率达到25.87%,同比提升2.93个百分点,表明公司新业务与新产品仍处于快速储备期,一定程度影响短期表观业绩。 传统业务相对稳健,云业务势头较好。我们预计信息安全业务实现较快增长,其中上网行为管理、下一代防火墙等板块增速相对稳健,态势感知、云安全等新业务增速较快。上半年,公司云计算业务实现快速增长,占比大幅提升,基于下游行业较高的景气度及公司业务有效拓展,我们预计以超融合为代表的云计算业务有望继续保持较好势头,占比进一步提升。预计企业级无线业务仍贡献较好业绩,随着办公场所无线解决方案快速渗透叠加新一轮技术升级,更大成长空间值得期待。 超融合优势突出,更多突破值得期待。公司的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套完整的解决方案,帮助用户打造极简、随需应变、平滑演进的IT新架构、凭借强大的安全基因,实现安全设备虚拟化,并集成到超融合系统中,将安全作为第四大基础设施,并依托企业云和桌面云向政府、教育、医疗等重点行业及大中型企业提供高性价比、可快速搭建的解决方案。近年来公司云计算业务高速扩张,国内超融合市场的份额不断上升,3年内有超过20万个虚拟机稳定运行其超融合架构上。医疗、教育与政府是公司重要下游客户,而医疗信息化、教育信息化及政务IT均呈现较高景气度,有助于公司业务更快拓展,后续有望在优势行业继续保持较快增长,同时在更多领域持续突破。 投资建议:考虑到企业级无线业务下游需求略低于预期,同时,公司股权激励推出,将带来额外的费用摊销,我们下调公司2018年-2020年净利润预测分别至7.01亿元、9.00亿元、11.47亿元(下调前预测值分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元),对应PE分别为40倍、31倍、24倍,基于公司中长期有着良好的成长持续性判断,估值已处于较好区间,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算及企业级无线业务增长不达预期、项目落地进展不达预期。
深信服 计算机行业 2018-10-29 70.07 88.00 -- 95.44 36.21%
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给e_予Su“mm增a持ry]”评级,下调目标价至88元。公司2018年前三季度实现营收20.6亿元,同比增长32.8%;实现扣非净利润2.73亿元,同比增长18.46,超出市场预期。我们维持公司2018-2020年eps为1.50/1.99/2.72元,因市场估值中枢下降,我们给予公司安全及企业级无线业务35倍PE,云计算就业务13倍PS,下调目标价至88元。 公司三季度收入与利润增长提速。公司第三季度实现收入8.84亿,同比增长36.16%;实现扣非净利润1.76亿,同比增长21.38%;相比上半年整体增速提升。我们预计系三季度公司安全和企业级无线增速提升,以及公司云计算业务保持高速增长的原因。安全与云计算业务未来市场空间巨大,公司在竞争格局中占据了领先的竞争优势,预计会持续驱动公司业绩高速增长。 公司研发费用高,较大受益加计扣除政策。公司2017年和2018年上半年不含股份支付的研发费用分别为4.8亿,3.2亿元,占营业收入19.34%和27.15%。公司受益于10月份财政部发布的提高研究开发费用税前加计口初比例的通知,改善公司经营业绩。 股权激励落地,绑定员工利益。公司上市后的股权和期权激励落地,合理的绑定了公司核心员工以及大拿型员工与公司的利益,保证了公司员工的稳定性和积极性,为公司长期健康发展奠定了基础。 风险提示:1)云计算业务竞争加剧;2)渠道管理不当风险。
深信服 计算机行业 2018-10-29 70.07 -- -- 95.44 36.21%
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业绩超市场预期,三季报增速比中报加快、净利率提升,下半年整体业绩增速预计比上半年好公司10月26日晚发布三季报:(1)前三季度营收20.63亿元,同比增长32.81%;归母净利润3.13亿元,同比增长14.65%;扣非净利润2.73亿元,同比增速18.46%。(2)第三季度营收同比增长36.16%,归母净利润同比增长15.85%,扣非净利润同比增长21.38%。 三季报业绩超市场预期,相比中报营收和归母净利润增速加快、净利率提升,下半年业绩增速预计比上半年好。鉴于公司披露的中报业绩数据、三季报业绩预告范围5%-20%(中值12.5%),市场前期对公司业绩预期多较为悲观,三季报业绩超市场预期。从三季报和中报披露的数据指标来看,(1)单季度的营收同比增速,Q2:23.45%、Q3:36.16%;单季度的归母净利润同比增速,Q2:-36.68%、Q3:15.85%。(2)中报营收同比增速、归母净利润分别为30.4%(前三季度:32.81%)、12.90%(前三季度:14.65%);(3)净利润率:三季报为15.17%,而中报显示的净利润率为10.60%。从历年情况以及我们对公司业务所处行业、业务本身特点的研究,预计公司下半年业绩增速比上半年好。 毛利率维持稳定,费用增长较快,所得税相比2017年同期大幅下降(1)2018年三季报毛利率73.46%,中报74.36%,一季报73.41%。(2)人员扩张、研发投入增长等因素较快导致相关费用张张较快。销售费用同比增长33.64%,管理费用同比增长38.53%,研发费用同比增长49.79%。(3)三季报所得税费用同比下降98.58%,主要原因包括:研发费用加计扣除税收优惠政策由2017年50%提升至2018年75%;子公司信锐技术享受的软件企业“两免三减半”免税优惠已确定;2017年同期股权转让所得税金额较大。 报告期内对核心技术和业务人员股权激励授予完成(1)限制性股票,312.30万股,授予公司核心技术和业务人员550人,授予价格:48.42元/股。(2)股票期权,获授36万份,行权价格:96.83元。 投资建议:三季报增速加快、超市场预期,预计下半年业绩好于上半年。根据三季报数据及股权激励费用摊销,调整2018-2020年盈利预测,EPS预计分别为1.68/2.22/3.02元(原为1.76/2.44/3.27元)。维持“强烈推荐”评级 风险提示:人才和技术流失,业务增长不及预期,海外业务拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名