公司作为航天五院智能控制平台企业，主营业务为铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备，卫星互联网产业爆发或将为公司业绩注入长久成长动力。装备，卫星互联网产业爆发或将为公司业绩注入长久成长动力。 公司营业收入保持增长趋势，特种业务占比持续提升。公司自2019年收购轩宇空间及轩宇智能两家子公司至2022年间，业务规模实现了扩展，营业收入持续增长，由9.28亿上升至13.48亿，CAGR为13.25%。2023Q3，公司营收为3.44亿，同比上升11.24%。公司自合并两家轩宇子公司以来，传统铁路车辆检测相关业务营收占比持续下降，2022年仅占比15.23%。核工业相关业务占比实现快速增长，2019-2022年间，由16.56%上升至39.17%，主要系公司扩展产品市场，提高交付能力所致。智能仿真测试及微系统业务占比始终保持最高，2022年占比略有下降，为44.79%。 乘卫星互联网产业爆发东风，仿真及微系统或将迎来爆发。子公司轩宇空间凭借在测控仿真技术领域的多年深耕，重点布局在我国复杂航天器系统测控仿真领域，具有平台化、通用化、小型化、模块化等特点。公司产品已经成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域。考虑到“GW星链”与“G60星链”带来２万颗卫星市场需求，公司或将直接受益于行业爆发。 产能储备丰富，静待产业爆发。公司有多个项目正在逐步投产建设当中，顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地承诺使用募集资金2.36亿，预计今年年底交付使用。此外，智能微系统模块研发及能力建设项目与特种机器人研发及能力建设项目也已开工建设，随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。 “双碳”政策驱动核工业及特殊环境智能装备业务发展。随着我国核工业的不断发展，各类工作场景变得愈发复杂，对特种环境下工作的机器人需求不断提高。公司较早进入核工业特种作业设备领域，目前已与中核集团所属单位、中国科学院等客户达成稳定的合作关系，国内竞争对手少。 盈利预测：预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.10亿、1.40亿和1.66亿元，对应估值71/58/47倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；公司产品研发进度不及预期；竞争格局变动风险；卫星互联网发展不及预期；市盈率较高或将带来股价波动风险。

资产重组升级业务布局，新兴产业带动营收增长。航天智装背靠航天五院，主营星载仿真测试及零部件配套、核工检修智能仓储以及铁路智能检测业务，相关技术储备深厚。公司以红外探测技术起家，历经多次重大资产重组，业务结构不断升级，逐渐形成了三大业务的战略布局，产品可应用于航天飞行器、核工业仓储检修分析以及铁路检测服务等。近几年公司聚焦航天及核工业装备等新兴产业，业务实现快速发展。公司 2023Q1-Q3实现营收 8.68亿元，同比增长 35.1%，实现归母净利润 0.32亿元，同比增长 34.9%。此外，公司持续加大研发投入，下游客户资源优质稳定，伴随顺义航天园募投扩产，产品架构调整稳定，公司营收及业绩有望实现快速增长，整体盈利能力有望持续提升。 航天产品渗透多核心板块，核心受益行业高景气。公司航天产品渗透卫星上游多板块，如姿轨控及推进分系统、数据管理分系统、地面仿真测试等，具体来看：1）推进分系统中，公司背靠航天五院优质资产，毫米级霍尔电推产品谱系丰富，已通过在轨测试，基于电推高比冲、高性价比等优势，霍尔电推应用愈加广泛，产品放量趋势显著；2）数管分系统中，公司轩宇空间拥有 SoC2008、SoC20 12、SoC2016多款产品，其中 SoC2016以及多款 SIP 星载计算机模块性能达到国际先进水平，产品壁垒高筑，行业地位领先；3）姿轨控分系统中，公司具备微纳型星敏感器产品快速批量化生产能力，是国内少数星敏合格供应商；4）地面仿真测试方面，轩宇空间研发的仿真测试平台已经大量成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及数据管理测试等领域，下游市场广阔。公司核心受益行业高景气，航天业务多板块应用未来有望加速放量。 核工业政策指引加速发展，特种机器人刚需适配。我国核电发展缺口明显，国家“双碳”目标驱动叠加政策指引，核工业稳定增长。作为产业上游重要一环，特种机器人基于人员安全等刚需考虑，近几年下游需求快速释放。子公司轩宇智能在核工业智能装备、远程操作装置两大板块技术储备深厚，衍生出智能箱室、远程操纵机械臂、爬壁机器人等多类产品，相较行业内可比公司，公司单品平均价值量高，竞争力强，未来市场前景广阔。 铁路安全检测行业第一梯队，传统业务仍具增长空间。铁路运行安全检测系统作为公司的传统业务，公司始终保持着行业前列地位。铁路建设作为交通运输的重要一环，国家始终保持着大额投资，市场空间有望保持稳定。安全检测服务位于行业下游，公司市占率处于行业前列，相关技术不断迭代，业务持续升级，未来有望保持增长。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为航天装备配套、核工业以及铁路交通检测核心企业，受益于下游多应用领域需求释放，此外，随着募投项目陆续投产，公司营收规模以及盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1. 11、1.55、2.12亿元，当前股价对应 2023-25年 PE 分别为 78/55/40倍。选取相关的代表性公司臻镭科技（星载配套芯片）、中国卫通（卫星通信运营）、天银机电（星敏感器）、中国卫星（卫星整装）、航天晨光（核工业配套设备）进行对比，2023-25年行业平均 PE 分别为 94/66/50倍，公司 2024年 PE 低于行业平均水平。考虑到公司航天业务快速发展，三线业务齐驱，外部需求旺盛叠加公司募投产能释放，未来业绩有望实现快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军费增速不达预期；技术创新与应用市场化风险；毛利率波动风险。

研究所核心资产注入,高成长发展开启公司重大资产重组已经完成,发展进入新阶段;一方面,业务从铁路车辆运检系统和智能装备系统扩大至高端电子和特种机器人领域,业务潜力和发展空间大幅拓展;另一方面,注入标的属于优质资产,盈利能力强,2020年和2021年合计的承诺业绩分别为1.06亿元和1.24亿元。在新一轮基础设施建设发力,传统主业迎来新机遇的背景下,高成长性标的资产的注入,将使得公司进入高速增长的新阶段。 航天装备核心配套,轩宇空间受益航天产业发展轩宇空间产品主要有微系统及控制部组件、智能测试与仿真系统两个大类;微系统及控制部组件主要包括片上微处理器、存储器、惯性导航敏感器、电机等,是航天器控制系统的核心组成部分,技术壁垒和价值含量高;轩宇空间产品具有高集成、小型化、高可靠等优点,已大量应用于航天装备中,占据较大市场份额。测试与仿真系统主要用于为复杂设备的研制、调试提供仿真和测试手段,是装备研制的重要支持性设备,轩宇空间产品具有平台化、通用化、小型化特点,可以航天控制系统等复杂系统提供仿真和测试。一方面,航天属于重要战略性产业,随着技术进步和发展力度加大,宇航发射次数和航天器发射数量将持续提升,2020年我国宇航发射次数有望突破40次,同比增长18%;另一方面,微系统和测试仿真技术属于高端装备的重要配套技术,具有一定的延展性,在配套航天装备的同时,未来有望进行横向拓展,开拓更多应用领域。 特种机器人高壁垒高附加值,轩宇智能将高速成长轩宇智能主要产品是特种机器人,具体包括应急机器人、趴壁机器人、动力机械臂等,主要应用于核工业等领域。核工业环境具有高温、高辐射、高腐蚀等特点,一方面,恶劣的作业环境使得机器替人的需求更加迫切,机器人的渗透速度将快于普通行业;另一方面,更严格的性能和可靠性要求也使得特种机器人具有更高的技术壁垒和更高的附加值。轩宇智能在总体设计、自动化设计、核心零部件国产化方面行业领先,随着轩宇智能产品的系列化发展、产能的扩建,以及对客户需求的进一步挖掘和军工、海洋等相关领域的横向拓展,轩宇空间将实现高速的成长。 盈利预测和投资评级:买入评级资产重组完成后,公司业务从铁路车辆运检和智能装备扩大至高端电子和特种机器人领域,新增优质高技术含量、高成长性业务。在传统主业受益新一轮基础设施建设发力的背景下,高成长性标的资产的注入,将使得公司进入高速增长的新阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为1.43亿元、2.28亿元以及3.23亿元,对应EPS分别为0.20元、0.32元及0.45元,对应当前股价PE分别为63倍、40倍及28倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)航天发射不及预期;2)核工业领域机器人需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险

宇航芯片和控制组件是卫星的核心部件。卫星的核心是控制技术,卫星的各个分系统都需要对应的微系统和控制部组件。同时,卫星中一般采取主系统和备份系统的双系统构成,以增加卫星在轨可靠性和寿命,因此单颗卫星的控制系统用量较大。康拓红外及背靠的502所就是负责研制卫星“大脑”和“心脏”的核心机构。 低轨卫星项目提供15亿元增量市场。轩宇空间成立于2011年,初期主要做智能测试与仿真系统,2017年开始增加微系统及控制部组件业务,包括SoC2008(宇航用片上系统芯片)、四核SoC2012(在轨应用的多核片上系统)以及SiP2115星载计算机模块(在轨应用的智能微系统产品)等,批量用于各类卫星系统。公司募投项目将新建芯片产品封装生产加工线,形成2万片智能装备微系统模块的年产能。我们预测,502所的GNC产品约占卫星价值量的15%,其中康拓红外的产品约占8%。假设到2023年需要发射800颗低轨小卫星,五院承担40%的研制任务,以单颗卫星4000万元计算,康拓红外仅低轨卫星项目的增量市场空间就超过10亿元。同时,中科院下属单位也是轩宇空间前5大客户之一,公司为其提供微系统及控制部组件。合计市场空间可达15亿元。星座组网后每年还将补发100余颗卫星,这部分增量也较为可观。 此外,地面测试与仿真领域也是轩宇空间的强项,其智能测试与仿真系统则面向于卫星从整机/整器、分系统、单机部组件各个环节的测试与应用。在卫星测试与仿真领域,轩宇空间在技术和价格上都有极大优势。 盈利预测:根据业绩预告和行业基本面变化,我们预计公司2019年至2021年分别实现营收9.58亿元,15.27亿元和22.37亿元,实现净利润1.58亿元,2.40亿元和3.45亿元,对应EPS分别为0.22元,0.33元和0.48元,PE分别为64X,42X和29X。 风险提示:轩宇两公司订单不及预期,低轨通信卫星网络建设不及预期。

铁路运行安全检测系统业务是公司主要收入利润来源。康拓红外2017年实现营业收入2.95亿元,同比增加3.98%,归母净利润为0.72亿元,同比增加6.33%。综合毛利率为41.19%。从营收结构看,铁路运行安全检测系统业务实现营业收入2.37亿元,占公司营业总收入的80%,毛利率为46.83%,高于公司综合毛利率;智能仓储系统业务实现营业收入0.57亿元,毛利率为17.31%。2018年康拓红外前三季度实现营业收入1.62亿元,同比增加11.00%,归母净利润为0.43亿元,同比增加3.67%。 中国“十三五”期间铁路固定资产投资规模稳定。2017年全国铁路行业固定资产投资完成8010亿元,其中国家铁路完成7606亿元,投产新线3038公里。2018年全国铁路固定资产投资安排7320亿元,其中国家铁路7020亿元。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全检测和维修行业发展创造机遇。 主营产品市场地位稳固,不断开发新产品拓展新市场。康拓红外红外线产品拓展地方铁路和大型企业单位市场;图像产品在保持市场份额基础上加大新产品推广力度;声学及信息化产品继续拓展市场。在智能装备领域,公司确立智能仓储与立体停车双线发展路线,除铁路机车车辆检修自动化产品外,还研发城市交通智能自动化立体停车系统产品。 重大资产重组,拟置入优质智能装备制造类资产。康拓红外披露重大资产重组并募集配套资金预案,拟以发行股份及支付现金方式收购航天五院502所全资子公司轩宇空间和轩宇智能100%股权,交易价格为9.68亿元,同时募集配套资金不超过7.94亿元,用于支付交易对价及中介费用和投资相关项目,其中康拓红外关联方航天投资认购募集资金不超过2亿元。重组完成后,康拓红外主营业务将增加智能测试与仿真系统等智能装备业务。 盈利预测与投资建议。由于重大资产重组尚未完成,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,我们预计康拓红外2018年至2020年EPS分别为0.15元/股、0.16元/股和0.18元/股。考虑到康拓红外作为智能装备平台的产业定位并结合可比公司估值水平,我们给予公司2018年50倍-55倍PE估值,对应合理价值区间为7.50元-8.25元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。铁路固定资产投资规模下降;竞争加剧导致利润率下降;应收账款坏账风险;重大资产重组存在不确定性。

事件 5月29日,公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式向502所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权,并募集配套资金不超过7.94亿元。 点评 502所旗下资产注入增厚业绩,航天投资参与配套融资彰显信心 5月29日,公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式向502所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权。轩宇空间和轩宇智能交易总对价合计为9.68亿元,其中现金对价1.45亿,股份对价8.23亿,本次发行股份的发行价格为10.05元/股。按照本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案给出的盈利预测,轩宇空间2018年至2020年将实现净利润5209万、7049万和8757万;轩宇智能2018年至2020年将实现净利润1050万、1544万和2160万。 公司拟向航天投资等不超过5名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金总额不超过7.94亿元。募集配套资金在支付本次交易现金对价及中介机构费用后,将用于标的资产顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目、智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目等建设。航天投资作为上市公司的关联方承诺,拟认购本次募集配套资金不超过20,000万元,但不低于募集配套资金总额的20%,彰显了对公司发展的信心。 业务拓展至四大领域,五院智能装备平台地位确立 轩宇空间主营业务包括为行业用户提供控制系统及其部组件产品、实现针对不同行业应用的测试仿真系统等,经过六年的发展,积累了大量的复杂系统智能测控与仿真、智能装备微系统及控制部组件研发与生产等优势技术,在测试和控制领域具有较强影响力。轩宇智能主要业务是为特殊环境、特殊行业提供控制与自动化执行系统集成,公司在高温、高辐射、高腐蚀等特殊环境下的工业控制系统产品研发方面具有一定优势,积累了核工业领域优质客户。 交易完成后,公司将以控制技术为基础,形成铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等智能装备领域四大产品系列。通过此次资产注入,上市公司核心技术水平进一步提升,产品结构得到丰富,后续将逐渐打造成航天五院智能装备领域的主体平台。 传统铁路运行安全检测系统业务稳健增长,新增业务有望快速成长受益于我国铁路网不断建设以及城市轨交快速发展,公司铁路运行安全检测系统业务将保持稳健增长。随着全国铁路网的不断建设和完善、现代化高速铁路网的逐步建成,既有线路设备升级换代与设备大中修和新建铁路需求将持续增长。另外,随着国家“一带一路”发展战略的深入推进以及我国城市轨道交通的快速发展,国际市场和我国城市轨道交通市场有望成为公司新的增长点。 轩宇空间与轩宇智能产品市场空间广阔,有望保持较快增长。轩宇空间为多项典型重大项目提供多套星载计算机系列地面测试设备,主要客户包括长光卫星技术有限公司、中国航空工业集团公司等公司,并与哈尔滨工业大学、中国航天科工集团第二研究院、上海微小卫星工程中心等客户就重点项目开展合作,丰富的航天系统内客户为轩宇空间的未来发展提供了广阔市场空间。轩宇智能与核工业领域客户就智能装备的应用进行了深入的研究与探讨,并已有重点系统集成项目成功实施,业务处于快速发展期。 盈利预测与投资评级:资产注入增厚业绩,五院智能装备平台地位确立,维持增持评级 公司传统铁路运行安全检测系统业务保持稳健增长,拟收购标的轩宇空间与轩宇智能市场空间广阔,公司被确立为五院智能装备平台,未来进一步资本运作值得期待。预计公司18至20年归母净利润分别为0.82、0.96、亿元,同比增长14.91%、16.75%、16.70%,相应18至20年EPS分别为0.21、0.25、0.29元,对应当前股价PE分别为59、50、43倍;考虑本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,公司18至20年备考归母净利润分别为1.45、1.82、2.21亿元,同比增长101.39%、24.83%、22.65%,相应18至20年EPS分别为0.27、、0.41元,对应当前股价PE分别为46、37、30倍。

康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资资产轩宇空间和轩宇智能100%股权,交易作价共9.68亿元,募集配套资金不超过7.94亿元。 经营分析 注入航天五院卫星技术应用资产,智能装备平台浮出水面:康拓红外公告将以现金+股权方式收购航天五院卫星技术应用子公司轩宇空间和轩宇智能100%股权,并募集配套资金。收购完成后,公司主业将从铁路车辆检测拓展至工业智能装备领域,形成铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等四大产品系列。两家标的公司2017年合计收入和净利润分别为3.76亿元、0.43亿元,是上市公司的1.27倍、0.60倍,我们判断将为上市公司带来较为明显的并表利润,同时,公司在航天五院体系卫星技术应用平台地位将日渐凸显。 资产证券化势在必行,关注航天科技集团后续资本运作:航天科技集团由于体制受限,资产证券化程度远远落后于其他军工集团。2017年,集团实现净利润196.5亿元,上市资产总利润不足20亿元,总市值约1317亿元(不含中国卫通)。航天科技集团已明确提出“十三五”末资产证券化率提升至45%的战略目标,考虑到集团作为科研院所比例最高的军工集团之一,具有极优质的航天科研技术和丰富的产业化转化成果,我们认为现有上市平台将有望在军工院所分类方案及转制配套政策落地后获得可观的资产注入弹性。 军工改革走向落地,关注院所改制和集团资产整合:继“十九大”及“两会”之后,军工部门领导班子相继完成更替或落定,我们认为,2018-2020年将是“十三五”军工改革的落地期。各大军工集团为实现“十三五”期间的改革规划与目标,将有望通过集团兼并整合、科研院所改制、资产证券化等方式加速改革。我们认为两大船舶集团的整合、航天系、电科系科研院所资产改制上市,将是未来军工行业的重要变革和看点。 盈利调整与投资建议 将轩宇空间、轩宇智能并表业绩考虑在内,并假设重组资产于2018年下半年起并表,我们预计公司2018-2020年有望实现营收5.65/8.76/12.00亿元,同比+92%/55%/37%;归母净利润1.12/1.57/1.84亿元,同比+56%/40%/17%;摊薄EPS0.202/0.283/0.332元(不含配套募资备考)。我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价20元/股。 风险提示 资产整合进程不及预期;配套资金募集失败风险;轩宇智能资产负债率高。

构建智能装备四大产品系列,拓展产业链关键环节:公司拟作价9.68亿元购买轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权,本次交易后公司在原有铁路运行安全检测系统业务上,新增智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等智能装备产品。如顺利完成收购,公司智能装备产业链将得到有效延伸,康拓红外原有产品应用于信息传感及感知;轩宇空间为行业用户提供控制系统及其部组件产品,并实现针对不同行业的测试仿真系统;轩宇智能为特殊行业提供控制与自动化执行系统集成。 大股东优质资产注入,打造航天五院智能装备上市平台:根据《上海证券报》报道,2016年航天科技集团高层曾表示,集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,按照净资产口径统计,2017年航天科技集团资产证券化率为23.41%,仍存在较大提升空间。502所(北京控制工程研究所)为航天五院旗下从事航天器制导、导航与控制系统、推进系统的专业研究所,轩宇空间和轩宇智能为502所的全资子公司,此次通过向上市公司注入502所的核心技术及业务,公司将成为航天五院的智能装备上市平台。我们预计公司未来有望继续吸收集团相关资产,持续提升公司盈利能力。 航天投资参与配套资金,建设多领域智能装备项目:公司拟向航天投资等不超过5名投资者募集金额不超过7.94亿元,募集股份不超过本次发行前总股本的20%,航天投资认购金额比例不低于20%且不超过2亿元。本次募集资金将用于轩宇空间及轩宇智能的顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目、智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目、新一代智能测控仿真系统研发及能力建设项目、智能微系统模块研发及能力建设项目、特种机器人研发及能力建设项目等。 投资建议:2017年,轩宇空间、轩宇智能分别实现归母净利润3748.76、574.26万元,预计2018年两家公司将分别实现扣非净利润5209.14、1049.89万元。如按照两家标的公司2018-2019年增速均为30%计算,公司新增智能装备业务2018-2019年有望实现扣非归母净利润6259.03、8136.74万元;同时公司传统业务将保持稳定增长态势,2018-2019年预计传统业务归母净利润可实现7690.27、8212.92万元,则公司完成收购后2018-2019年整体归母净利润可实现1.39、1.63亿元。 如按照现价进行配套融资,则完成发行股份购买资产并募集配套资金后公司总股本将增加至5.45亿股,2018-2019年对应EPS分别为0.26、0.30元,业绩得到明显增厚。 如不考虑收购交易完成,我们预计公司2018-2020年归母净利润将实现0.77、0.82、0.86亿元,对应EPS分别为0.20、0.21、0.22元。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:收购进展不达预期,铁路安全检测业务发展不达预期。

事件 25日,公司发布半年度报告,上半年实现营业收入9657万元,同比增长15.66%,归母净利润2189万元,同比增长23.14%。 点评 聚焦铁路车辆运行安全检测与检修领域,业绩稳定增长 公司秉承“源于航天,服务铁路”的理念,将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆运行安全检测领域,是我国铁路机车车辆运行安全检测与检修行业重要的设备供应商和解决方案提供商。公司主营业务包括铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统、机车车辆检修智能仓储系统,三大产品分别占上半年营业总收入的56%、35%和9%,毛利率分别达到47.02%、50.79%和21.08%,盈利能力较强。 公司进入铁路车辆运行安全检测与检修行业较早,与全路18个铁路局及神华集团等建立长期稳定的技术服务关系,具有市场先入优势,另外,公司品牌得到了市场较好的认可,为公司业务稳定发展奠定了良好基础。报告期内,公司实现营业收入9657万元,较上年同期增长15.66%;实现归属于上市公司股东的净利润2189万元,较上年同期增长23.14%,保持稳定增长态势。 传统产品市场份额稳中有升,新产品推广力度持续加大 公司在传统优势业务领域深耕细作,红外线轴温智能探测系统、车辆运行故障图像检测系统、机车车辆检修自动化立体库作为公司三大主营产品市场地位稳中有升。随着全国铁路网的不断建设和完善、现代化高速铁路网的逐步建成,铁路车辆运行安全检测与检修行业相关设备的需求也将相应增加,既有线路设备升级换代与设备大中修和新建铁路需求将持续增长。 另外,公司高度重视新品研发工作,每年投入营业收入的10%左右作为研发费用,进行新产品研发,追求新的利润增长点。图像产品方面,公司在加大推广TEDS、TVDS、TFDS产品的同时,加强与国外铁路安全运行行业一流企业的合作,预研新产品;声学产品方面,在动车探测领域全面推广TADS统型产品,并加强自主研发能够满足国内铁路行业客户需求及铁路总公司要求的配套检测产品;在当前智能装备和物联网的大环境下,积极进行物流装备及智慧城市等相关产品的研发和新兴市场的开拓,寻找新的业务增长点。 加大市场开拓力度,积极拓展海外市场和城市轨道交通市场 公司积极响应国家“一带一路”发展战略,开拓了国际市场,THDS系统产品走向非洲。上半年,肯尼亚蒙内铁路正式通车,公司提供的34套车辆轴温红外线探测设备已通过验收并投入使用。此外,在吉布提至埃塞俄比亚铁路共安装车辆轴温红外线探测设备33套,待验收后投入使用。以上两条线路共计安装车辆轴温红外线探测设备70余套,签订合同金额3000余万元。另外,随着我国城市轨道交通的快速发展,城市轨道交通市场也将成为THDS系统和检修智能仓储系统的主要市场,有望成为公司新的增长点。 积极开展并购工作,寻求外延式扩张 公司专门成立了的投资并购工作领导小组和工作组,做了大量的企业搜寻、调查与筛选工作。2016年以来,已同10余家公司开展了并购协商洽谈以及初步企业评估工作。未来公司将在同行业内寻找相关领域企业为并购目标的横向并购模式基础之上,考虑纵向并购上下游企业及混合并购的可能,通过投资参股、收购兼并有盈利能力且营业利润持续增长的企业,实现企业的可持续发展与壮大。 盈利预测与投资评级:业绩持续稳步增长可期,首次覆盖,给予增持评级 公司受益于全国铁路网持续建设与完善,国内铁路市场需求稳步增长;海外市场和城市轨道交通市场有望成为公司新的市场增长点。预计公司17至19年归母净利润分别为0.81、0.92、1.06亿元,同比增长19.39%、14.28%、14.73%,相应17至19年EPS分别为0.21、0.23、0.27元,对应当前股价PE分别为54、49、42倍,首次覆盖,给予增持评级。

业绩稳健增长,图形系统业务是亮点。康拓红外2017年上半年实现营业收入0.97亿元,同比增长15.66%;归母净利润为0.22亿元,同比增长23.14%;综合毛利率为46.13%,比2016年同期提升1个百分点。从营收结构看,THDS系统仍是公司主要收入来源,占公司营业总收入的56.24%,毛利率为47.02%,与2016年同期相比略有下滑;图像系统业务的销售收入同比增长172.07%,毛利率为50.79%,比2016年同期提升12.58个百分点;检修智能仓储系统业务销售略有下滑,毛利率基本稳定。 国内铁路建设与海外市场为铁路安全监测设备领域创造稳定市场需求。我们预计“十三五”期间中国铁路固定资产投资规模将达3.5万亿至3.8万亿,高于“十二五”投资完成额,五年内中国铁路营业里程将增加至15万公里。2016年中国铁路固定资产投资完成8015亿元,投产新线3281公里。铁路营业里程增加及车辆运行速度提升对铁路运行安全提出更高要求,这为铁路安全监测和维修行业带来发展机遇。另一方面,随着中国“一带一路”战略的推进,中国铁路全产业链境外合作有望全面展开。报告期内中国企业承建的蒙内铁路正式建成通车,该线共安装34套康拓红外研制的车辆轴温红外线探测设备;另外在吉布提至埃塞俄比亚铁路也安装有公司研制的33套轴温探测设备。 三大主营产品市场地位稳中有升。报告期内康拓红外进一步巩固和提高在铁路车辆运行安全监测领域的技术优势,拓展自动化控制技术在机车车辆检修自动化领域的应用。基于多元探头的THDS产品升级、TVDS和TEDS产业化生产、自动化立体车库的研制等重点研发项目进展有序。在图像产品方面,继续加大推广TEDS、TVDS、TFDS的产品推广力度并加强与国外铁路安全行业企业合作。在声学产品方面,在动车探测领域全面推广TADS统型产品;机车车辆检修智能仓储系统方面,在确保铁路行业及城市轨道交通市场份额基础上,公司积极拓展行业内其他智能检测设备市场。 盈利预测与投资建议。我们预计康拓红外2017年至2019年每股收益分别为0.21、0.24和0.27元/股,参考可比上市公司估值,我们给予公司2017年63倍PE估值,对应目标价13.23元,维持公司“增持”评级。 风险提示。铁路行业整体波动将影响公司业绩;竞争加剧导致产品利润率下降;应收账款坏账风险。

业绩简评 康拓红外披露2017半年度业绩:公司2017H1实现营业收入0.97亿元,同比+15.66%;归母净利润0.22亿元,同比+23.14%;公司中报收入及利润增长维持稳健向上。 经营分析 业绩稳健向上,图像系统步入快增通道:公司2017H1实现收入+15.66%、利润+23.14%的稳健增长。上半年实现毛利率46.13%,净利率22.67%,同比均小幅上升。公司的图像系统产品继续实现收入同比+172%、毛利率同比+12.58 ppt的亮眼增长,主要来自既有线路设备的升级换代和设备大中修过程产生的稳定需求,以及国内铁路新建里程的增加和扩大带来的新增市场需求。在确保铁路车辆红外线轴温探测系统(THDS)、货车运行故障动态图像检测系统(TFDS,最先用于铁路机车)、铁路机车车辆检修仓储系统三大主流产品稳健产销的同时,公司在上半年还大力推广了TADS、TEDS、TVDS、TWDS、TPDS等一系列新产品,在所有产品收入中起到了积极的贡献作用。 铁路后市场需求增长明确,有望受益一带一路建设:根据我国《中长期铁路网规划(2016)》,到2025年,我国将建成铁路网17.5万公里,普速铁路网规模将达到13.1万公里左右,并将对2万公里左右的既有线进行扩能改造。此外,根据“一带一路”的战略规划,我国将在欧亚大陆版图促进建设29条铁路主线,沿线辐射40余个国家和地区。海内外新建铁路里程计划预示着铁路后市场产品(检测检修设备、智能安全检测设备等)的需求增长。公司是铁路检测设备细分领域龙头,已与全路18个铁路局及神华集团等大型企业建立了长期稳定的技术服务关系,将有望长期受益于市场蛋糕的不断扩大。截至2017年上半年,公司在蒙内铁路和吉布提至埃塞俄比亚铁路共计安装车辆轴温红外线探测设备70余套,签订合同金额3,000余万元,显示了优异的海内外知名度和市场认可度。 背靠航天科技集团五院,产业转化平台价值显著:公司目前控股股东神舟投资是航天五院的全资子公司。航天五院于今年二月召开2017年航天技术应用产业工作会,明确提出“以上市平台为依托、以军民融合基金为支撑,实现人才、技术优势从宇航产业向航天技术应用产业的快速转化”。根据五院公开披露的数据,2016年五院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元。其中,航天技术应用产业实现产业收入139.1亿元,利润总额7.9亿元。考虑到五院全院资产证券化率按利润口径只有约18%,未来整合空间十分可观。我们认为,公司具有显著的产业转化平台价值,未来将有望肩负起五院在航天技术转化应用领域上更大的使命。 盈利预测 公司上半年已完成全年计划的33.07%,根据以往业绩推进情况,我们认为公司完成本年度计划确定性较强。我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司营业收入将达到3.13/3.57/4.17亿元,同比增速10.3%/14.2%/16.6%;归母净利润0.83/0.99/1.13亿元,同比增速22.8%/19.2%/14.5%。 投资建议 公司股票现价对应53X17PE和44X18PE。考虑到公司为细分领域龙头,业绩增长明确,同时具备航天五院卫星应用资产整合预期,我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价20元。 风险 改革进程不及预期;公司应收账款比例高。

一、事件概述。 康拓红外发布2017年半年度报告:实现营收9656.52万元,同比增加15.66%,实现归属于上市公司股东的净利润2188.96万元,同比增长23.14%,基本每股收益为0.0558元,较上年同期增23.18%。 二、分析与判断。 图像系统营收大幅提升,毛利率显著改善带动整体业绩增长。 业绩增长主因:①图像系统营收大幅提升,毛利率显著改;②非经常性损益143.24万元,去年同期此项金额为10.91万元。产品方面,THDS系统营收5430.92万元,小幅下滑6.11%,毛利率47.02%,同比减少4.11%;图像系统营收3384.78万元,大幅提升172.07%,毛利率50.79%,同比增长12.58%;智能仓储系统营收821.42万元,下滑35.44%,毛利率21.08%,下降1.74%。综合来看,受高毛利率业务图像系统占比提升拉动,公司整体毛利率46.13%,同比提升1.12个百分点。 图像系统产业化规模效应凸显,未来有望持续扩张。 图像系统营收及毛利率大幅提升,产业化规模效应凸显。我们预计,未来图像系统需求有望进一步扩大。①既有线路设备的升级换代和设备大中修以及国内新建铁路里程增加将提升TFDS需求。②TVDS及TEDS是TFDS在客车及动车领域的延伸产品,随着市场的拓展,未来增速可期。 铁路高速发展,后市场空间逐步打开。 存量上,截止2015年末全国铁路机车拥有量2.1万台,客车6.5万辆,货车72.3万辆,动车组17648辆,铁路行业经过前期快速建造后存量已积累到相当规模,部分车辆已到设备更换或大修周期,检测检修、运营维保等后市场重要性凸显。增量上,到2025年我国铁路网规模将达到17.5万公里左右,较2016年末增加41.13%,相应铁路车辆也将同步增长,带动铁路检测检修行业需求提升。 或将受益集团资产证券化率提升,外延想象空间大。 2016年航天科技集团资产证券化率仅为17%(净资产口径),“十三五”末资产证券化率目标是45%,集团资产证券化步伐有望加快。公司专门成立了投资并购工作领导小组和工作组,已同10余家公司开展了并购协商洽谈以及初步企业评估工作,外延想象空间大。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司在铁路检测检修领域发展,预计2017~2019年EPS为0.21/0.25/0.28元,对应PE为52/44/40倍,给予“强烈推荐”评级。

事件:康拓红外近日发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入9657万元,同比增长15.66%;实现归属于母公司净利润2189万元,同比增长23.14%,实现扣非后归属于母公司净利润2046万元,同比增长15.80%;对应EPS为0.06元股,业绩符合我们的预期。 点评: 上半年业绩稳健增长,各项业务有序推进。2017年上半年,康拓红外实现营业收入9657万元,同比增长15.66%;实现归属于母公司净利润2189万元,同比增长23.14%。销售毛利率达46.13%,比去年同期上升1.12PCT;销售净利率达22.67%,比上年同期上升1.38PCT,两项指标保持持续上升态势。红外线轴温智能探测系统(THDS)、车辆运行故障图像检测系统、机车车辆检修自动化立体库作为公司三大主营产品市场地位稳中有升,基于多元探头的THDS产品升级、TVDS和TEDS产业化生产、自动化立体车库的研制等各项重点研发项目进展有序。值得关注的是,公司图像系统业务继续加大TEDS、TVDS、TFDS产品的推广力度,同时加强与国外铁路安全运行行业一流企业的合作,2017年上半年该业务实现收入3385万元,同比增长172%,毛利率达50.79%,比上年同期上升12.58PCT。我们认为,康拓红外在深耕高铁与轨道交通市场的同时,积极拓展地方铁路与大型单位市场,公司业绩有望持续保持稳健增长的态势。 乘“一带一路”东风,产品走向海外。2017年6月1日,由中国企业承建的中非合作、“一带一路”建设的重点项目--肯尼亚蒙巴萨-内罗毕标轨铁路(蒙内铁路)首班列车发车。蒙内铁路全线共安装34套康拓红外车辆轴温红外线探测设备,并已通过验收投入使用。此外,在吉布提至埃塞俄比亚铁路共安装车辆轴温红外线探测设备33套,待验收后投入使用。以上两条线路共计安装车辆轴温红外线探测设备70余套,签订合同金额3000余万元。我们认为,伴随着我国“一带一路”战略的有序推进,康拓红外将直接受益于中国铁路走向全球市场。 航科集团改革启动,资产整合值得期待。2016年“两会”期间,航天科技集团公司高层表态,航科集团“十三五”末的资产证券化率目标为45%。另外,根据《经济参考报》报道,航天科技集团将主要尝试在民用领域,或者非总体单位、型号的业务单位中推进混改。我们认为,康拓红外作为航天科技集团-航天五院旗下的民品上市平台,有望受益于我国军工资产证券化,吸收航天五院优质民品资产,迅速发展壮大。除此之外,公司有望在保持自身业务稳健发展的同时,推动外延式发展,成为综合的“智能制造”企业。根据公司2016年年报,上市以来,公司专门成立了投资并购工作组,制定了合理的并购战略发展规划。2016年以来,已同10余家公司开展了并购协商洽谈以及初步企业评估工作。 盈利预测及评级:我们预计公司2017年至2019年康拓红外的归属母公司净利润分别为0.89亿元、1.07亿元和1.32亿元,对应的EPS为0.23元/股、0.27元/股和0.34元/股。我们维持对康拓红外的“增持”评级。

一、事件概述。 康拓红外发布2016年一季度报告:实现营收3865.33万元,同比增长10.48%,归属上市公司股东净利1225.67万元,较上年同期增长10.72%,扣非后净利润1208.07万元,同比增长9.74%,基本每股收益0.04元,同比上升10.89%。 二、分析与判断。 整体业绩增长稳健,图像检测系统收入大增。 业绩增长主因:公司图像检测系统产品营收大幅增长。产品方面:因不同产品受客户投资计划及结算进度的影响,增速差距较大。①铁路车辆红外线轴温探测系统实现营收1206.35万元,同比下降59.58%;②机车车辆检修智能仓储系统实现营收350.63万元,同比下降10.01%;③图像检测系统实现营收2308.35万元,营收占比超过红外产品,增长大幅提升。市场方面:公司不断加大研发投入力度的同时,将自研产品TEDS、TVDS 系统推向市场,提高了图像产品在公司经济效益中的贡献率,为业绩增长提供新的利润点。订单方面:截止报告期末,公司尚有5份1000万元以上的在执行合同,合同总金额为1.14亿元。 铁路建设高峰,检测检修市场扩大。 受益于国内外铁路投资高增长,铁路检测检修市场前景可观。①国内方面,《中长期铁路网规划》规划目标中提出,到2020年,铁路网规模达到15万公里,其中高速铁路3万公里,覆盖80%以上的大城市;到2025年,铁路网规模达到17.5万公里,其中高速铁路3.8万公里左右。②国外方面,“一带一路”战略稳步实施,非洲项目迎来发机遇,国际市场逐步打开。国内外新建铁路里程增加提振监测检修产品需求,公司三大主营产品行业领先,有望长期受益于铁路后市场空间扩大。 图像产品逐步发力,红外系统走向海外。 图像产品:图像产品在继续保持市场份额第二名的基础之上,在全国多路局中标TEDS、TVDS 项目,为公司带来了新的经济效益增长点。 THDS 系统:国内方面,覆盖18个铁路局,已投入运用设备2000余套,自主开发的红外线全路联网系统运用水平世界领先。国外方面,2016年初与非洲国家签署设备出口协议,2016年底已新建THDS 系统设备68套、红外检测中心2处、红外复示站4处,合同金额2315万元。 背靠航天五院,资产注入预期强烈。 ①五院层面:在今年2月份召开的五院产业工作会上,集团副总张建恒明确强调要加速产业证券化步伐。公司有望成为五院民品上市平台,潜在资产注入预期强烈。 ②集团层面:航天科技集团“十三五”末资产证券化率目标是45%,2015年底集团资产证券化率仅为15%,集团资产证券化步伐加快。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司在红外线轴温探测设备、图像检测系统以及智能仓储方面的发展,未来业绩有望快速增长。预计2017~2019年EPS 为0.30/0.35/0.40元,对应PE 为62/52/46倍,给予“强烈推荐”评级。

1.事件 公司2017年一季度营收3865.33万元,同比增长10.48%,归母净利润1225.67万元,同比增长10.72%,基本EPS为0.0438元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长符合预期,图像系统产品发力 公司2017年一季度营收3865.33万元,同比增长10.48%,分业务来看图像检测产品实现收入2308.35万元,同比大幅增长;轴温探测和仓储系统产品实现收入1206.35万元和350.63万,同比下滑59.58%和10.01%。图像检测产品发力成为本期收入、利润双增长的核心因素。此外,期间费用率同比减少逾5个百分点间接提升了公司本期的盈利水平。 (二)完善既有产品线的同时加大市场拓展 2017年,公司计划实现营业收入2.92亿元,实现利润总额8200万元。一季度末,公司尚有1.14亿元的在执行合同,有力保障了目标业绩的实现。未来,公司一方面深耕既有的铁路行车安全监控系统产品线,稳步提升市场份额;另一面将逐步扩展形成更全面的监控和服务体系产品,保证公司的可持续发展。 (三)公司将受益于集团的混改进程 集团副总张建恒3月份表示,航天科技集团的混改将遵循先试点、后推开的原则,2017年主要在民用领域,或者非总体单位、型号的业务单位中进行试点,未来将把股份制改造和上市作为实现混合所有制的重要方式。航天科技集团五院是国防科工局确定的军工科研院所改革试点单位,而公司作为五院的民品平台,将显著受益于集团的混改进程。 3.投资建议 预计公司2017年、2018年和2019年归母净利润分别为0.77亿、0.88亿和1.02亿,EPS分别为0.28、0.31和0.36元,当前股价对应PE为64x、58x和49x。公司属于典型的“大平台、小市值”军工上市公司,军民融合发展空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路后市场竞争加剧的风险。