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聚隆科技 家用电器行业 2018-02-13 12.56 -- -- 14.18 12.90%
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国内领先的洗衣机减速离合器厂商,配套下游龙头公司。减速离合器是全自动波轮式洗衣机和双驱动洗衣机的核心零部件,公司凭借自主研发的双驱动、双波轮减速离合器及直驱电机减速离合器一体化三大核心技术进入海尔的非竞标(独家供应)采购产品序列,截止2016年底配套海尔和美的系(小天鹅)洗衣机占公司收入比重约95%,双方稳定的合作关系及合格供应商体系有利于公司持续受益下游洗衣机龙头市场集中度提升带来的红利。 双驱动减速器放量,未来高增长可期。相比传统波轮洗衣机衣物缠绕、磨损大,滚筒洗衣机能耗高、洗净比低等缺陷,公司独家配套供应的双驱动洗衣机兼具洗净比高、能耗低、节水省电等优势,双驱动洗衣机作为海尔独家研发的第四类洗衣机(区别于滚筒、波轮和搅拌式),目前占行业内销比重只有6%左右,配合直驱变频、离心力等核心技术,预计在洗衣机双寡头垄断集中度不断提升的过程中扮演重要的产品差异化角色,未来仍有大幅提升空间。公司2016年减速离合器销量429万台,同比增长77%,公司依托下游龙头整机厂商需求拉动,销量有望迎来大幅增长。 滚筒技术储备厚积薄发。据专利汇统计,公司目前拥有276项专利,其中发明专利和发明授权占45%,数量和质量远超同行业竞争对手;除双动力领域外,公司在滚筒和波轮零部件分别积累22项和82项专利。从申请时间来看,公司2015年以来发明专利(113项)和实用新型专利(96项)激增,公司加大研发配套滚筒洗衣机的核心零部件技术专利,通过解决滚筒加热洗、能耗大、清洗难等消费者痛点,未来有望受益于滚筒洗衣机销量增长带来的行业机会。 核心技术外延拓展,机器人减速器市场空间广阔。公司凭借减速离合器的技术优势、快速进入机器人RV减速器领域,业务布局优势明显。CGII数据表明,2017年中国工业机器人减速器新增需求量有望突破33万台(+70%),预计市场规模达25亿元左右(+60%)。 减速器作为占工业机器人成本最高的零部件(36%),有望受益机器人国产化带来的高增长。公司设立的聚隆机器人公司已成功送样配套国产工业机器人前三公司,实现机器人减速器小规模量产;此外公司加快产业链上下游协同布局,与广州启帆工业机器人(国内前三的本体制造厂商)成立合资公司,发力工业机器人核心零部件,成功可能性高。 首次覆盖,给予“增持”评级。双动力洗衣机快速增长以及高效节能趋势带来一体化装置迅速增长,预计公司2017-2019年归母净利润0.87、1.28和1.51亿元,EPS分别为0.44元、0.64元和0.76元,对应动态市盈率29倍、20倍和17倍。公司作为国内中高端洗衣机减速离合器行业的引领者,未来产能投放利润可期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨,下游客户开发新供应商。
聚隆科技 家用电器行业 2016-11-02 26.09 31.95 258.59% 29.79 14.18%
29.79 14.18%
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2016年前三季度,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长20.51%,实现归母净利润0.8亿元,同比增长1.40%;其中第三季度,公司实现营业收入1.45亿元,同比增长33.35%,实现归母净利润0.29亿元,同比增长7.08%。 主要观点: 营收增长略超预期,但产品毛利率下滑拉低利润增速。 公司前三季度营收增长20.51%,Q3单季增速33.35%,略超预期,主要原因是主营减速离合器销售量增势良好。但是,受下游洗衣机行业增速减慢的影响,减速离合器行业竞争加剧,产品价格下滑,成本上升,致毛利率下行。1-9月,公司营业成本增长28.37%,快于收入增速;产品综合毛利率35.92%,同比大幅下滑9.93个百分点。费用方面,销售费用增长37.74%,主要是产品销售带动包装、运输及搬运费用增加,销售费用率3.61%,同比增加0.45个百分点;管理费用率与财务费用率分别下降3.08、2.84个百分点。总体来看,行业竞争加剧,产品毛利率下滑是拉低净利润增速的主要原因。 技术领先,大客户关系稳定,销量增长有保证。 洗衣机减速离合器产业属于高度市场化的行业。受经济下行因素影响,洗衣机行业产、销量增速自2011年开始下行,基本处在5%以下。下游的不景气给上游零部件行业带来了压力,尤其是低端产品的竞争日趋激烈,但中高端产品受专利保护和下游洗衣机整机客户信赖度的影响,门槛较高,销售形势相对乐观。为应对行业景气下行周期,一方面,公司通过技术创新,革新产品,研制、生产高品质、智能化、环保的新产品。2015年公司申请的发明、实用新型专利分别为43项、28项,2015年公司取得的发明、实用新型专利分别为6项、19项。截止到2015年12月31日,公司拥有的有效发明、实用新型专利分别为33项、62项,专利数量大幅领先浙江三星机电、宁波普尔机电等竞争对手,并在大容量、新型波轮式洗衣机减速离合器技术开发应用上处在行业领先地位。另一方面,紧跟大客户,目前公司主要为海尔、美的、惠而浦配套,其中海尔占80%以上,且客户关系稳定。以2015年销售数据,海尔、美的、惠而浦在洗衣机的市场份额分别达到25.91%、20.66%、8.04%,合计超过50%,是洗衣机行业top3。从2015年及2016年上半年的销售情况来看,海尔洗衣机业务增速分别为14.34%、17.15%;美的洗衣机业务增速分别为20.46%、30.62%;惠而浦基本持平。我们认为,公司拥有技术和客户壁垒,虽然行业面临压力,但有望背靠大树,分享大客户成长红利,未来销量增长有保证。 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为4.62、5.54、6.65亿元,净利润分别为1.09、1.19、1.35亿元,EPS分别为0.54、0.59、0.67元。考虑到公司销量增势良好,技术壁垒高,客户关系稳定,未来将受益与智能、绿色家电的更新换代,公司业绩有望保持稳定增长。我们给予公司“增持”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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