传统主业:中飞股份是国内核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料的三家合格供应商之一。产品为核燃料加工专用设备提供高性能(高强、高韧、耐腐蚀)铝合金材料和机加工零部件,是中核集团合格供应商。为应对核领域产品市场需求波动影响,公司已实施向军、民领域拓展供货;受益于核电重启,传统核电材料相关业务有望迎来业绩反转。 华丽转变:目前,先导稀材董事长朱世会成为中飞股份实控人。先导稀材是一家全球性的稀有金属材料科技集团,是全球硒,碲产品的重要生产企业,同时也是镓、铟、锗、铋、镉和钴产品的全球市场主要供应商。2018年,先导稀材的营收和归母净利润分别为42.39亿元和3.36亿元。先导稀材拥有:红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部,目前红外激光业务已经在中飞股份体内,我们预计,未来先导稀材的薄膜材料和化合物半导体材料存在资产注入预期。 内生:红外激光业务顺利导入,提供快速内生增长。公司拟投资20亿元用于红外光学及激光器件产业化项目,可打破国外技术封锁,实现高端精密红外光学与激光器件国产化。短期:红外光学与激光器件属于高技术产品,产品附加值较高,可促进公司业绩增长,长期:利于公司向下游产业链延伸,实现从材料到器件再到子系统模块的全产业链规模化生产能力。 外延:先导稀材的薄膜材料和化合物半导体材料等资产存在注入预期。其中,薄膜材料:溅射靶材的领先制造商,主要从事ITO靶材、太阳能靶材、磁存储靶材、半导体靶材、精密光学镀膜材料及相关材料的生产研制,其中ITO靶材弥补了我国液晶面板所需高端ITO靶材的生产空白。化合物半导体:世界半导体市场主要供应商之一,提供包括III-V族化合物半导体衬底(GaAs、InP)、Ge半导体衬底、半导体激光芯片、金属有机源、特种气体、PBN陶瓷和高纯金属等微电子和光电子应用产品。 投资建议:先导稀材实控人朱世会成为中飞股份实控人,先导稀材有红外激光、化合物半导体、薄膜材料、功能材料四大事业部,红外激光业务已注入中飞股份,我们预计先导稀材其他业务也存在资产注入上市公司的预期。根据公司业绩快报,2019年中飞股份实现归母净利润-1.12亿元,我们预计2020~2021年归母净利润为1.04、2.51亿元,对应PE分别为:34X、14X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;资本运作不及预期。

国内核燃料加工铝材设备供应商。公司所处的行业为有色金属压延加工业,分别属于新材料技术领域和新能源及节能技术领域;公司主要产品为铝合金锻件、挤压件和机加件,具有高强、高韧、耐腐蚀等特性,产品技术含量和经济附加值较高,可广泛用于核能、航空、航天、军工、电子、交通运输、机械设备制造等行业。公司主要为核燃料加工专业设备提供高性能铝合金材料和机加工零部件。 行业未来发展空间巨大,公司具备行业先入优势。作为核燃料加工设备领域一家重要的研发配套单位,公司所涉及的领域具有很高的准入壁垒和技术壁垒,细分行业外的铝加工企业很难成为该领域的合格供应商,所以相比较于细分行业外的企业,公司具备很强的行业先入优势。另外从最近几年来看,我国铝加工行业将继续保持增长态势。2016 年我国铝加工材的实际产量为3300 万吨左右,较2015 年增长了10%。按照工信部有色金属工业发展“十三五”规划估算,2020 年铝材4000 万吨的产量估算,2016-2020年铝加工材产量的年均复合增长率将保持在5.92%。铝加工行业的稳定增长为公司扩展业务提供良机。 业绩预测及估值。核电主要在未来几年会进入新的需求增长期,非核类业务将开拓更大的市场空间,预计公司2017-2019 年收入分别为2.05 亿、3.08亿、4.19 亿,净利润分别为0.23 亿、0.37 亿、0.52 亿,对应EPS 分别为0.26、0.41、0.57 元,对应PE 分别为34 倍、28 倍、22 倍,首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示。客户集中风险;核电行业政策变更风险;原材料价格波动风险。

国内核燃料加工专用铝材设备独家民营供应商。公司是国内三大核燃料加工专用设备铝合金材料供应商之一,专业从事高性能铝合金材料及机加工产品的研发、生产和销售,主要为核燃料加工专用设备提供高性能铝合金材料和机加工零部件。 技术源自东北轻合金,实力过硬,具有较强的体制内订单拓展能力。公司董事长与总经理均在东北轻合金研发中心拥有多年工作经验,其中总经理李念奎先生曾任东轻公司研发中心副主任,被聘为国家军品配套咨询专家,并已进入国家科技部科技计划专家库;此外公司与国内多家大学院所建立了良好的产学研合作关系,取得显著研发成果。 与中核集团紧密咬合,极大受益核电重启。首先,公司核电领域收入占比超80%,全部来自中核集团成员单位中核机械及其配套厂商;同时,其占中核集团相关订单份额40%,是三家供应商中唯一一家民营供应商,其余两家分别是621所和西北铝,均为体制内王牌企业。 募投项目投产在即,订单匹配逻辑顺畅。公司募投项目瞄准核工业及其他高性能铝材,投产后产能将翻三倍。近期国内核电重启预期升温,而公司的募投项目已经完成接近90%,这意味着一旦订单增长,公司的产能承接和业绩兑现会非常顺畅。 继续切入军民参军领域。公司目前具备军工三级保密资格,并于2015年1月取得国防武器装备科研生产单位保密资格证书;同时,2015年7月公司公告非募投方案,预计总投资4508万元,用于铝合金零部件机械加工项目,产品将主要针对核工业及军工市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价120元。预计公司2016-218年EPS分别为0.92、1.60、2.56元,考虑其在核电、军工领域较强的成长性和稀缺性,给予公司6个月目标价120元,对应2018年47x。 风险提示:1)核电重启不及预期;2)民参军进度不及预期。

公司是国内核电产业核燃料加工设备用材生产领军企业。从事高性能铝合金材料及机加工产品的研发、生产和销售,2014年生产高性能铝材2746吨,主要应用于核能领域。2012~2014年公司在核能领域收入占主营业务收入比重分别为94.98%、90.69%和90.89%。公司重点客户是中核集团。 公司所处细分行业是核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料加工制造业。在核能产业链上公司位于中游,为下游核燃料加工设备制造企业提供生产原材料。由于核燃料加工专用设备与核安全及核能的应用密切相关,资质和技术壁垒很高,目前国内只有中飞股份、西北铝和北京621所三家参研单位被遴选为专用设备用铝合金材料的供应商。 我国核电市场前景持续稳定,国家规划中到2020年核电装机量占总量比例提升至4%,未来成长空间翻倍。核电产业发展将有力拉动核燃料加工专用设备制造用材需求,目前测算未来市场空间为8~10亿元/年。 募投项目提升公司盈利能力:募投项目为“核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目”,投产后可年产8,950吨高性能铝合金材料,产能提高325.5%,化解公司产能短板,扩大销售收入增强盈利能力。 估值分析与询价建议:本次发行前公司总股本为3402.5万股,发行后总股本不超过4537.5万股。按建议申购价约为17.56元,对发行后应静态PE为22.23倍,对应发行后PB为3.31倍。考虑公司受益核电产业稳定长期增长,预计公司上市有望享受高估值,2015年PE以124倍计算,中飞股份未来合理股价有望达109.12元,对应市值49.5亿。 风险提示:核电产业建设放缓,核电发生安全事故,产业供求失衡