子公司签署房屋租赁，非学历职教培训稳步开展公司全资子公司的分公司华图教育科技长春分公司拟与长春万科签署《房屋租赁合同》，承租位于吉林长春九台南路与铁北二路交汇时代都会 B1号楼第 3至 27层，建面 2.56万平米，租赁期 10年，租赁总金额约 1.1亿。 目前公司业务已在正常合规开展，据公司公告， 华图宏阳教育基于同业竞争问题， 将不再从事该领域业务；未来华图公职类招录培训业务全部在华图山鼎上市公司体内完成；本次租赁网点系经营业务需要，用于日常办公教学。 与央企国企签署战略合作，促进高品质高效率就业近期，华图教育集团与中国铁路通信信号股份有限公司、国家金融科技风险监控中心、外语教学与研究出版社等央企、国企在北京签订战略合作协议，其旗下专业人力服务机构华鼎人力，基于自身拥有的高校毕业生人才库、平台优势以及专业的人才培训、测评、简历筛选、后期跟踪等能力，将为各大央企、国企提供服务；包括： ①根据央国企需求，免费提供实习生与应届生资源； ②发挥自身企业微信、公众号、视频号、抖音号、小红书等新媒体矩阵优势，为甲方发布招聘信息。 ③为央国企提供人力资源相关专业服务，包括人才招聘需求调研与招聘方案定制，精准推荐生源高校，以及校企合作与联络相关工作。 与央企、国企的战略合作令公司更好地在高校、用人单位之间发挥桥梁纽带作用，打通就业供需链条，赋能毕业生精准、高效、高品质就业，提升学员就业效率与质量。 看好招录培训赛道空间，运营变化助推盈利改善我们认为， 1）公职类招录培训是具备需求弹性及成长空间的高潜赛道，伴随招录人数增长， 特别是参考人数增长，参培率及客单价中长期或处于上行通道， 正向健康激发培训需求； 2）行业回归理性后， 各公司盈利能力有望逐步释放，特别是近两年基地班的普及， 或将提升规模效应与培训效果，进一步改善盈利模型。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学历类培训业务， 华图深耕行业多年，具备口碑实力、 教研深度及课程交付能力；运营扎实稳健，受益格局变化及环境改善。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元，归母净利分别为 0.07/0.13亿元。 风险提示： 无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；租赁合同交易对手因经营情况变化或其他原因导致不能履约的风险等。

2024省考联考公告已全部披露，全国共招录 20.3万人同增 5.3%其中规模前三分别为广东 1.7万/四川 1.2万/山东 1.1万，大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28%；从今年公考形式看： ① 合计招录约 24万人同增 5.4%， 整体稳中有升，奠定市场增长基本盘，考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素，未来招录规模或保持上行； ② 我们预计参考人数增长显著快于招录增长（2024国考报名 300万人+同增 17%，招录比 77:1），省国考报名人数今年或继续新高；招录比攀升，竞争难度加大，参培必要性提高，正向健康激发培训需求； ③ 近两年行业供给回归理性，竞争逐步有序；特别是伴随基地班等形态升级，培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长，利好行业健康发展； 此外， 上半年集中国考面试及省考笔面试培训，业务规模占比略大；目前事业单位公告已在逐步披露，不同于此前几年疫情等因素拖累， 未来机构收入业绩节奏性或将逐步清晰且明确，业绩稳定性或有所提升。 教研体系强大，支撑产品迭代，满足多维需求华图教育创新和迭代能力是基于以专业研究院为研发核心的教研体系； 总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发，其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。华图教育通过长期积累，形成了标准化的产品研发和推广流程，能够对各产品所属市场趋势和政策变化迅速做出反应，快速进行课程产品的研发迭代。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级公司已于 2023年 11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。 我们预计公司 24-25年收入分别为 0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。 风险提示： 无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。

公司2023年年入收入2-2.9亿元，包含部分教育业务务：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润亏损5800万元至亏损1亿元，预计扣非归母净利润亏损6500万元至亏损1.2亿元，2022年有小幅盈利，公司预计2023年营业收入2-2.9亿元，营业收入包括了建筑设计业务和非学历培训业务。如果扣除了非学历培训业务收入，公司预计实现营业收入1.25-1.8亿元。单拆2023年Q4，公司预计实现收入1.6~2.5亿元，同比增长294%-521%；预计实现归母净亏损0.5~1.0亿元。 教育业务进展顺利，截至2023年底过合同负债超过2亿元：2023年11月开始，公司通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训等，截至2023年12月底，公司已在全国设立300+家网点，共计培训学员超过5万人次，合同负债超过2亿元，后续随着课程的逐步交付将逐步确认为收入。 公司在教育板块已经完整了人员搭建和培训场地运营资质：公司自2023年7月中旬公告拓展到教育业务以来，在组织架构方面，公司已经完整了人员和教师队伍的建设，以及获得了培训交付场地的运营资质，我们预计2024年Q1或有更加明显的教育业务体现。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。我们根据2023年业绩预告，调减2023年归母净利润从0.02亿元至-0.68亿元，上调2024-2025年归母净利润从0.07/0.13亿元至0.51/0.66亿元，维持“买入”评级。 风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，业务平移进度不及预期等

易晓英接任公司法人及总经理此前公司公告，董事会同意聘任易晓英女士为公司总经理、王强先生为副总经理；同时易晓英接任华图山鼎设计股份有限公司法定代表人。 易晓英女士与公司实控人易定宏先生为兄妹关系，2018年9月至2023年11月历任北京华图宏阳教育财务总监、助理副总裁、副总裁；2019年12月至2021年11月担任华图山鼎董事；2023年11月至今任华图教育科技副总裁职务。 我们认为，法人及总经理变更，有利于公司更好推进职教非学历培训业务，理顺管理机制及组织架构，全面高效推进教育业务开展；同时，体现公司执行力度及落地效率。教育培训业务通常围绕品牌背书、教师招聘培训及网点租赁等开展内容交付，资产属性较轻，本轮高管变更或有利于更好推进业务发展。 此前，公司临时股东大会通过《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易议案，协议允许公司通过“华图”品牌开展成人非学历培训业务。在过渡期内，上市公司开展新业务所需要的商标、课件资源等将由华图教育以无偿授权方式允许上市公司使用；至各区域过渡期均结束后，该等无形资产将由华图教育以无偿转让方式交付给上市公司。 公考招录规模稳中有升，竞争难度或逐步提升，有利于激发参培需求2024年我国国考计划招录规模3.96万人，同比增长约7%；同时我们预计国考招录规模或对省考招录规模有一定前瞻意义，2024年我国公考（国考+省考）招录规模或稳中有升。 招录规模增长，一方面、有利于扩大公职类招录培训市场规模；另一方面、伴随近两年就业形势严峻，公职类岗位吸引力或有增长，参考人数增长将提升考试竞争程度，激发学生参培意愿，延长培训时长、提升培训费用投入等；同时，经历前两年疫情，行业供给或有一定程度出清，头部机构市占率有望提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司拓展教育业务后，相关培训业务规模有望在未来几年持续增长；头部机构品牌、运营等优势逐步显现。我们预计公司23-25年原有业务EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。 风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等

华图教育控股，拟逐步拓展非学历职教培训业务华图宏阳教育控股子公司华图投资自2019年起，逐步通过受让股权、要约收购控股公司51%股权，上市公司实控人变更为易定宏；23年10月公司全资子公司与关联方华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，公司拟逐步拓展非学历教培业务。我们梳理公司股权变更及业务拓展历程：阶段一：实控人与控股股东变更2019年9月山鼎设计（上市公司前身）实控人与华图投资签署股份转让协议，转让完成后，华图投资持股30%+表决权30%；2019年11月股权过户登记手续办理完毕，华图投资成为上市公司控股股东，易定宏、伍景玉成为上市公司实控人；2020年5月变更简称为“华图山鼎”；2021年8月上市公司收到控股股东华图投资的要约收购报告书，华图投资拟以48.3元/股收购0.29亿股（占总约21%），耗资约14亿；2021年10月华图投资收购公司股份完成过户，持上市公司股权51%。 阶段二：拓展职教新业务2023年7月上市公司接控股股东【华图投资】的控股股东【华图教育】通知，华图教育董事会审议通过《关于支持下属上市公司拓展新业务的议案》，提及华图教育将为上市公司开展新业务提供可行的全方位资源支持，并无偿授权使用华图教育及下属企业商标等无形资产；且优先上市公司新业务发展，在上市公司开展新业务后24个月内解决同业竞争问题。 2023年9月，公司成立全资子公司华图教育科技，开展公务员招录/事业单位招录/医疗卫生系统招录及相应资格证考培。 2023年10月上市公司全资子公司【华图教育科技】与关联方【华图教育】签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图教育许可将相关无形资产无偿授权给华图教育科技使用，该项许可不收取许可费用。 2023年10月深交所发布关注函；2023年10月上市公司回复关注函；2023年10月26日，公司召开临时股东大会，通过《无形资产无偿授权使用协议》暨关联交易议案。 华图山鼎此前主营建筑工程设计及相关咨询服务；本次授权后，公司拟通过“华图”品牌开展成人非学历培训业务，包括国家及地方公务员招录、事业单位招录、医疗卫生招录及相应的资格证考试培训业务，形成双主业布局。 公司将分批次设立分公司，开展管理系统的建立，优先招揽华图教育原经营相关业务的重要员工；在公司拓展相关业务的同时，华图教育将停止相关区域同类业务的招生工作，并交付存量课程，逐步退出相关领域。 华图系非学历教培龙头品牌之一，23年以来业绩逐步修复华图教育成立于2003年，是我国招录培训赛道最大服务商之一，以公务员考试备考为主，截至18年10月共有435家培训中心，2012年-18H1期间累计拥有230万人次参与面授培训及170万人次参与线上付费培训。 23Q1-3华图教育非学历培训业务收入为21亿，已超过22年全年收入、接近17年收入水平，毛利率58.9%；2020-2022年收入分别为17.4、14.9、21亿元，毛利率分别为46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修复。 竞争加剧刺激参培需求，招录赛道持续扩容我国政府近年推出多个促进职业培训的有利政策及法规，据弗若斯特沙利文报告，中国职业考试培训行业的市场规模以收入计算从2016年的人民币325亿元增至2021年的人民币691亿元，CAGR为16.3%。据弗若斯特沙利文报告，预期截至2026年将达1102亿元；2024年国考共有303.3万人通过招录单位的资格审查，报名人数首次突破300万人；；叠加失业压力，考生参培意愿或不断提升，驱动招录类考培市场规模增长。 首次覆盖，给予公司“买入”评级公司本次拓展教育业务后，相关培训业务有望在未来几年逐步转移至华图山鼎，招录培训赛道或将持续扩容，头部机构兼备品牌、运营等优势。我们预计公司23-25年原有业务收入分别为0.86/0.97/1.12亿，归母净利分别为0.02/0.08/0.13亿，EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。 风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；测算具有主观性等风险。

华图山鼎拟依托华图教育相关：资产拓展职业教育业务：华图教育成立于2001年，主要提供招录考试培训服务，是中国职业教育培训龙头之一。 2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权，2023年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主，2017年收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%，收入和盈利能力显著恢复。 考培行业需求旺盛，线下为核心提供全流程服务：1））市场需求旺盛，龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3%。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下，行业集中度较低，CR5为22.1%，龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2））主推非协议班，巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代，巩固线下考培优势。公司主推非协议班，协议班退费比例有所降低，协议班收入占比未来或持续下降，盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品，布局多元业务。3）长期来看，行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从2021年的27%提升至2026年的31%，龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式，开展非学历职业教育业务，若新业务顺利开展并保持良好经营态势，未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定，我们对原有建筑设计相关业务进行预测，2023-2025年华图山鼎归母净利润为0.02/0.07/0.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新业务布局进度不及预期、政策及监管、竞争加剧等风险

山鼎设计拟以11亿收购萨拉摩尔100%股权引入跨境电商平台。标的公司承诺2017-20年实现扣非归母净利分别不低于7000万/9500万/1.24亿/1.46亿,未完成则通过现金补偿。交易完成后,暂不考虑募配资金,公司总股本由8320万增至9923.50万股。 近些年,在政策持续向好,基础设施不断完善的背景下,跨境电商行业高速发展,呈现时间跨度大、空间距离远、范围覆盖广等特点。 2015年成立的跨境电商萨拉摩尔,利润主要来源于通过国际电商平台销售国产产品赚取中间差价,经营模式包括开发、采购、销售和结算等流程。公司起步晚但增速快,近三年业绩保持高速增长,2017年H1营收3.2亿,归母净利3506.63万已接近2016全年盈利规模。 上市公司山鼎设计主业提供建筑工程设计及相关咨询服务,收购标的助力公司转型升级,打造覆盖“衣食住行文娱”的城市“泛生活”生态体系。公司所在建筑设计行业与建筑业及房地产景气度状况密切相关。未来中国进一步的增长和城市化,进程的推进,将进一步加速推进特别是区域规划经济的发展,为建筑设计行业持续发展提供了发展机遇,同时公司所设计的绿色设计、BIM技术也都为建筑设计行业的技术升级和创新管理模式提出了更高的要求。 公司近期发布业绩快报,2017年实现营业收入1.52亿元,同比减少566.52万元,下降3.59%;归属于上市公司股东的净利润2044.62万元,同比增长29.12万元,上升1.44%。公司设计业务趋于稳定,营业收入与上年同期相比略有下降,公司加强内部管理,人员结构继续优化,经营业绩与去年同期基本持平。 上市公司核心竞争力包括:全面的建筑设计能力及客户服务能力;BIM设计技术行业领先;具备实践基础的领先环保意识;兼具国际视野及丰富经验的本土实践团队。 如不考虑本次资产重组,预计18-19实现收入1.70/2亿元,归母净利0.21/0.25亿元,EPS为0.25/0.30元,当前股价对应PE分别为144X/117X,给予“增持”评级;假设本次资产重组成功,预计18-19实现归母净利1.16/1.49亿元,EPS为1.16/1.46元,当前股价对应PE分别为30X/24X。首次覆盖,给予“增持”评级。

持续推进全国布局,积极拓展新业务模式。 公司拥有建筑行业(建筑工程)甲级设计资质,根植西部,布局全国,品牌效应逐步延伸。2016年对外投资,设立全资子公司聚源汇力,提升设计服务附加值,延伸业务领域,设立全资子公司科技公司,提供建筑新技术的应用咨询及二次开发等综合服务,拓展新型业务模式。公司拥有雄厚的人才储备,组建BIM 设计综合所,拥有实践和技术优势,BIM 技术推广给公司带来发展机会。 营收下降,毛利率小幅上升。 公司2016年营业收入1.58亿元,同减14.96%。住宅业务营收0.73亿元,同增22.63%,城市综合体业务营收0.42亿元,同减40.65%,公共建筑业务营收0.27亿元,同减39.61%,规划/景观/室内业务营收0.14亿元,同增26.84%。报告期间,公司在新兴产业投入巨大,该类合约转化速度前期较慢,造成营收减少。分地区看,西南、西北、华北及东北、华东、其他地区营收占比全年营收分别为37.85%、31.64%、10.15%、12.10%、8.27%,公司分地区业务分部均匀。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为44.65%,较去年上升1.76个百分点,主要原因是公司完善各项成本、费用管控。 期间费用率小幅下降,资产减值损失增幅较大。 2016年期间费用率18.04%,较去年同减0.7个百分点;其中销售费用率3.19%,同增0.22个百分点;管理费用率13.47%,同增0.26个百分点;财务费用率1.37%,同减1.19个百分点,财务费用同比减少54.33%,主要因归还银行贷款、利息支出减少。计提资产减值损失0.20亿元,同增33.71%,主因应收账款账龄有所变长。综合下来,2016年公司净利润0.20亿元,同减26.14%。 2017年第一季度业绩预告,预计扭亏为盈,归属上市公司股东净利润盈利40-110万元,上年同期亏损99.06万元,业绩变动主因公司积极开拓市场,优化人员结构,提升员工生产效率。一季度业绩同比好转,公司持续发力,有望保持增长势头。 投资建议。 公司立足西部,逐步推进全国化战略,业务分部较均衡,品牌效应渐显;积极对外投资,探索新业务模式,BIM 技术推广带来发展机会。综上,我们预计2017-2019年的EPS 为0.28、0.31、0.34,对应PE 为155、141、128倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速持续下行。

报告要点 事件描述 山鼎设计发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入1.85亿元,同比降低8.10%,毛利率43.63%,同比上升4.66%,实现归属于母公司所有者净利润0.27亿元,同比上升4.64%,EPS0.32元。 其中,第4季度实现营业收入0.52亿元,同比下降31.07%,毛利率55.75%, 同比下降5.81%,实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比下降64.07%,4季度EPS0.12元,3季度EPS 0.02元。 事件评论 主营下降,毛利率上升贡献利润:受宏观经济下行的影响,房地产行业景气度低迷,营收同比降低8.10%。盈利能力方面,公司紧跟最新技术发展趋势,设计能力提高,占比不断提升的住宅和城市综合体业务毛利率都有较大上升,带动整体毛利率上升4.66个百分点。费用方面,由于公司完善各项成本、费用管控,与新增短期借款导致利息支出增加抵消,三项费用同比基本持平。较去年资产减值损失增加0.05亿,导致最终净利润0.27亿元,同比上升4.64%。 公司四季度主营收入0.52亿,同比下降31.07%,毛利率同比下滑5.81个百分点,管理费用0.09亿,归属净利润0.10亿元,同比下降64.07%。 人才济济,品牌优势:作为轻资产的建筑设计公司,拥有雄厚的人才储备和技术实力。多名核心管理人员及技术人员兼具国际视野和本土实践经验;组建了BIM 设计综合所,BIM 设计团队业内领先,在BIM 设计大赛中屡获大奖。多年来所签合同中客户委托占比在85%以上,公司在业内知名度较强。随着城市化水平提高,城市综合体设计需求旺盛,政府积极引导BIM 发展,公司业绩未来值得看好。 新股上市,区域扩张:公司股票去年年底上市,资本实力得到加强。地处天府之国,以成都为中心,辐射西南,在西安、北京、上海、深圳四地拥有子公司,利用上市公司优质资源,进行全国战略布局,业务拓展。公司积极响应国家“一带一路”战略,承接多个国外项目, 实行“走出去”发展路线,形成一定知名度,海外业务发展值得期待。 预计公司2016、2017年EPS 分别为0.45元、0.62元,对应PE 分别为84、61倍,给予“增持”评级。