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美尚生态 建筑和工程 2017-09-11 15.53 20.10 27.05% 16.86 8.56% -- 16.86 8.56% -- 详细
第一期员工持股计划草案出炉,增添发展新动力。近日,公司披露第一期员工持股计划草案:1)本次员工持股计划资金总额上限为1 亿元,集合信托计划规模上限为2 亿元,按照不超过1:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额。2)参与人数不超过1000 人,其中董亊、监亊、高管共计9 人,认购份额不超过30%;其他员工认购份额不超过70%。3)以9 月1 日收盘价14.91 元/股测算,集合信托计划购买股票数量约为1341.38 万股,占公司股本总额的2.23%。本次员工持股计划覆盖范围广,将员工利益不公司利益深度绑定,有助于建立长效激励机制,调动员工工作积极性和创造性,为公司发展增添强劲动力。 金点园林业务转型效果显现,公司盈利水平有望回升。金点园林由低毛利率的地产园林向高毛利率的市政园林业务切换,业务转型效果已初步显现。 2017 年4 月,金点园林不内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP 合作框架协议》,两项目合计投资12 亿元。预计随着金点园林不母公司业务深入整合,双方业务协同效应进一步发挥,金点园林毛利率水平有望进一步提升,从而带动公司整体毛利率不盈利水平回升。 积极探索PPP2.0 新模式,订单持续放量保业绩增长。2017 年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)53.95 亿元,是2016 年营收的5 倍。公司积极探索PPP2.0 新模式,业务布局河道综合治理、特色小镇及文化旅游等众多领域,年初至今已获得PPP 订单37.64 亿元。随着公司加速拓展PPP 项目,预计2017 年公司PPP 业务有望再拓新单,推动公司业绩延续高速增长态势。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS 为0.67、0.93、1.19,对应PE 分别为22、15、12 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE,对应目标价20.10 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-09-08 15.07 -- -- 16.86 11.88% -- 16.86 11.88% -- 详细
员工持股计划发布,范围广激励强。 本次员工持股计划设立资金总额上限1亿元,拟认购规模上限2亿元的集合信托计划劣后级份额,优先级份额:劣后级份额为1:1。根据2017年9月1日公司股票收盘价14.91元/股测算,集合信托计划购买和持有股票数量约为1341.38万股,占股本总额的2.23%。此员工持股计划中,董事、监事和高管共计9人,最高持股份额占比30%;包括中层管理人员、业务技术骨干等在内的其他员工共计不超过991人,持股份额占比70%,合计不超过1000人。公司2016年底员工总数为1306人,持股计划范围广,结合去年限制性激励计划,公司将员工利益与公司未来发展进一步绑定,充分调动员工积极性,吸引和保留优秀人才和骨干,确保公司长期、稳定发展。 高管多次增持,彰显未来信心。 公司控股股东王迎燕女士及一致行动人徐晶先生参与去年年底定增,获配金额1.42亿元,占募集资金金额比例约20%;随后基于对公司发展信心,今年年初通过深圳证券交易系统再次增持公司股份0.2098%,完成后持有股份占公司总股份比例达45.2%,此次员工持股计划中将最高认购1000万元(约合67万股),占总份额10%。此外公司董秘陆兵先生也于今年上半年增持公司股份0.0329%。高管多次增持行动,充分彰显管理层对于公司未来发展成长坚定看好的信心。 业绩高增长,在手订单充足。 2017H1公司实现营收8.17亿元(+158.59%),实现归属母公司净利润1.11亿元(+57.01%),Q2单季度收入6.52亿(+246.78%),归母净利润1.18亿(+115.91%),业绩增长显著主要受益于公司业务规模扩大以及金点园林并表。上半年公司共新增订单55.15亿(含框架协议),其中PPP领域拓展效果显著,新增项目3个,共计37.41亿元,占新签订单的67.8%。此前以无锡古庄项目作为试水打通经营性PPP项目的开发模式,充分发挥公司在经营性PPP项目的研发能力和产业聚合能力,成功打造PPP2.0新模式业务,为随后项目提供宝贵经验。公司上半年末累计已签约未完工合同额约36.6亿元,在手订单充足,业绩今年至有望得到释放。 内生外延并举,生态布局不断完善,给予“买入”评级。 公司近年来通过内生外延结合发展,不断完善在生态景观建设领域布局。公司去年并表金点园林后,将业务版图从此前的华东、华北迅速扩张至西南区域,并将公司业务范围从生态景观建设拓展至地产园林领域,实现互补,增强公司未来业务发展空间。预计公司17-19年EPS分别为0.68/0.92/1.18元/股,对应PE为22.0/16.2/12.6x,给予“买入”评级。
美尚生态 建筑和工程 2017-09-07 14.95 21.25 34.32% 16.86 12.78% -- 16.86 12.78% -- 详细
执行力突出的生态园林新秀,展现出加速成长趋势。公司主营业务为生态景观建设,包括生态修复与重构和园林景观两大业务,2015年IPO上市后已经发展成为国内生态景观综合方案设计者、创新产品提供者和一体化服务集成商。2016年以来公司先后通过收购地产园林企业金点园林与生态修复企业绿之源,并且借助PPP行业浪潮实现规模快速扩张,过去五年收入复合增速为23.8%,业绩复合增速为24.1%,展现出了优秀成长能力与产业链整合能力。2016年公司实现营业收入与归母净利润分别为10.55亿元/2.09亿元,分别大幅增长81.77%/89.30%,呈现出加速成长趋势。 并表金点园林驱动业绩大幅增长,业务协同有望促全年高增长。公司2017上半年实现营业收入8.17亿元,同比大幅增长158.59%;归母净利润1.11亿元,同比大幅增长57.01%。二季度单季实现营业收入6.52亿元,同比增长246.78%;归母净利润1.18亿元,同比增长115.91%。公司营收及业绩大幅增长主要系公司业务规模扩大及金点园林并表所致,金点园林上半年实现营收4.33亿元,净利润5804万元,金点园林与国内龙湖地产、华夏幸福、万科等知名地产企业有着良好的合作关系,公司收购金点园林补充地产园林业务短板,业务协同效应可期,全年业绩高增长趋势清晰。 PPP2.0模式整合各类资源助力订单大幅增长,未来业绩高增速动力强劲。公司在PPP商业模式上不断寻求创新突破,研发出运用自身资源整合优势,搭建项目合作平台,引入产业合作方的PPP2.0新模式,成功将该模式运用于承接无锡市首个PPP:总规模为12.09亿元的“无锡古庄生态农业科技园”项目。根据公司最新二季度经营情况简报数据,截至上半年公司累计已签约未完工合同201个,合计金额36.63亿元,为公司2016年营业总收入的3.47倍。其中工程类(含PPP项目)153个,合计36.37亿元;设计类项目48个,合计2594万元,公司充足在手订单保障公司未来业绩持续释放。 大股东增持后再推首期员工持股计划,未来发展信心充足。公司公布《第一期员工持股计划草案》,发行资金规模上限为2亿元,按照不超过1:1杠杆比例设置优先级份额和次级份额(1亿优先级、1亿劣后级)。员工持股计划将直接或间接通过参与二级市场购买、大宗交易等方式取得公司股票,锁定期不少于12个月。包括公司董事长王迎燕等9位董监高人员认购员工持股计划不超过30%份额,这是继7月19日大股东及其一致行动人增持不超过2亿元公司股票后,再次提升持股比例计划。大股东近期持续增持公司股票,彰显对公司未来发展信心。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为3.6/5.1/7.1亿元,EPS0.60/0.85/1.18元,当前股价对应PE分别为24.8/17.6/12.7倍,考虑到公司在手订单充足,与金点园林业务协同空间大,PPP2.0模式可持续发展能力强,我们给予目标价21.25元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,订单向收入转化低于预期风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-09-06 14.92 -- -- 16.86 13.00% -- 16.86 13.00% -- 详细
事件: 公司发布第一期员工持股计划草案,资金总额上限为1亿元,员工认购的集合信托计划资金上限为2亿元,以不超过 1:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额。 评论: 1、 员工持股计划草案出台,激励有望加速落地 自7月13日筹划第一期员工持股计划提示公告后,目前公司公告员工持股方案,员工出资认购额不超过1亿元,总人数不超过1000人,整个集合信托计划总金额不超过2亿元,以不超过 1:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额,以9月1日14.91元/股收盘价计,该集合信托计划可购买1341.38万股,占总股本的2.23%。其中,董事长、副总经理、监事等高管认购30%,剩余的70%由其他员工参与。截至16年底,公司员工为1306人,此次员工持股计划将覆盖大部分员工,有望使更多的人享受公司成长带来的红利。 2、 叠加股权激励,业绩有望加速释放 此前,公司已开展了股权激励计划,向高管、中层管理人员及技术骨干等86人授予占当时总股本的1.83%的股票,两次激励叠加,将有效调动员工的积极性,加速业绩释放。目前,公司已公告新签订单17.59亿元,其中PPP订单15.94亿元,公告新签框架协议54.88亿元,其中PPP框架协议38.57亿元,充足订单将奠定业绩高增长基础。此外,资金方面,公司在手资金较为充足,且具有较多银行授信等,目前正准备发行5亿元的专项债,将进一步保障项目的正常落地。 3、创新打造PPP 2.0模式,积极拓展特色小镇PPP项目 公司大力拓展PPP项目,并在PPP商业模式上创新突破,运用自身资源整合优势,搭建项目合作平台,引入产业合作方,与公司主营业务有机结合,打造精品PPP2.0项目。同时,公司也在积极参与特色小镇建设,已签订磴口县黄河风情特色小镇、河南省武陟妙乐国际禅养小镇等PPP项目,住建部规划到2020年建设1000个特色小镇,投资空间达数万亿元,7月,第二批276个特色小镇名单公布,预计公司将有更多的特色小镇落地。 4、订单充足,大力拓展特色小镇+PPP项目,维持“强烈推荐-A”评级 公司订单充足,大力拓展PPP业务,并积极参与特色小镇建设;实施员工持股计划,业绩有望加速释放;不断外延收购,补强产业链,打造新版图,后续增加想象空间;控股股东增持2000多万元,复权平均价格为16.33元/股,目前价格倒挂;此外,募集配套资金发行价格复权为19.04元/股,目前价格也明显倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.83元/股,对应PE分别为23.5和17.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险
美尚生态 综合类 2017-08-28 14.70 16.50 4.30% 16.86 14.69% -- 16.86 14.69% -- 详细
并表助力业绩大幅正增长。公司17H1营收8.2亿元,同比+159%;归母净利润1.1亿,同比+57%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比+68%,公司收入和业绩的大幅增长得益于自身业务规模扩大以及金点园林并表(17H1营收4.3亿元、净利润0.6亿元);若剔除金点并表影响,则公司业绩同比下滑约25%。分季度看,公司17Q2营收6.5亿同比+247%,增速较Q1提高218pct,主要得益于Q2施工进度加快;17Q2归母净利润1.2亿,同比+116%表现靓丽。分业务看,公司生态修复与重构收入达到3.7亿同比+60%,市政园林收入1.5亿同比+105%,并表金点园林新增地产园林收入达到2.67亿。 受地产园林业务影响,归属净利率大幅降低。17H1公司毛利率为27.0%,较上年同期下降3.4pct,主要受金点园林并表影响—地产园林业务毛利率仅21.9%,低于本部生态修复和市政园林毛利率;期间费用率为9.8%,较上年同期提高0.6pct,管理费用率同比-2.3pct至6.9%(激励增加成本约700万元),财务费用率同比+2.9pct至2.9%(金点园林并表);归母净利率为13.6%,较上年同期降低8.8pct,主要受毛利率下滑、营业税金及附加增多及所得税利率提高影响。2017H1公司的经营性现金流净流出2.2亿元,较上年同期增加14.1%;收现比42.5%,同比降低2.5pct。截至2017年6月底,公司应收账款15.0亿元,较年初增加22.7%;存货8.8亿元,较年初增加18.5%。 业务领域日益完善,区域布局持续深入。业务方面,公司近年来加快优化生态修复与重构产业链的战略布局:所收购金点园林是西部地区实力雄厚的地产园林公司,与公司市政园林业务实现互补,目前已逐步切入市政园林业务;子公司绿之源主要从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复、盐碱地治理、有色金属废弃地整治等土壤修复领域,与公司水生态修复主业形成互补。市场开拓方面,公司在安徽、北京、四川、云南多地设立分公司,并加强与子公司在业务上的协同效应,跨区域经营能力进一步提高。 积极拓展PPP业务成绩斐然,筹划员工持股利好长远发展。公司设立无锡美尚生态投资公司完成“投融资”平台建设,为PPP拓展、产业扩展及资源整合创造有力条件。公司H1与云南省昌宁县、武陟县、内蒙古磴口县就PPP模式开展合作,实现新签订单55.2亿元(含框架协议),是16年度营收的5.2倍,其中PPP订单37.4亿元,有力保障未来业绩增长。公司近期拟推出员工持股计划,通过建立长效激励机制绑定员工利益,利好公司长远发展。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.66/0.91/1.16元,参考17年同行业平均PE估值为27倍,公司内生外延都有看点,PPP业务有新进展,长效激励利好长远发展,综合考虑给予公司17年全年业绩25倍的PE估值,对应目标价16.5元,维持“增持”评级。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-28 14.56 20.10 27.05% 16.86 15.80% -- 16.86 15.80% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入8.17亿元,同比增长158.59%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长57.01%;基本每股收益0.19元,同比增长32%。 投资要点: 金点园林并表增厚公司业绩,Q2业绩增速显著提升。受金点园林并表影响,公司中期业绩实现高速增长,营业收入、归母净利润分别为8.17、1.11亿元,同比增长158.59%、57.01%。若剔除金点园林并表影响,公司上半年实现营业收入3.84亿元,同比增长21.63%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降25.28%。分季度看,Q1、Q2公司分别实现营业收入1.65、6.52亿元,同比增长29.04%、246.78%;归母净利润分别为-0.07、1.18亿元,同比增长-146.87%、115.91%,Q2公司营业收入与归母净利润增速显著提升。 毛利率、净利率有所下降,经营性现金流较为稳定。2017上半年公司毛利率为26.95%,较去年同期下降3.41pct。营业税金及附加费率、期间费用率分别为0.18%、9.76%,较去年同期上升6.25pct、0.63pct。受上述因素影响,公司净利率下降至13.56%,较去年同期下降8.76pct。上半年公司经营性现金流状况较为稳定,经营性现金流量净额为-2.18亿元,虽较同比下降14.14%,但考虑到公司上半年营收大幅度增长158.59%,现金流状况可谓良好。 PPP订单储备充沛保业绩增长,员工持股计划推行增添动力。2017年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)53.95亿元,是2016年营收的5倍,其中PPP项目为37.64亿元,占比达70%,订单储备充沛。公司拟推出第一期员工持股计划,用于激励公司董监高人员、中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。员工持股计划的推行有利于充分调动员工积极性和创造性,确保PPP项目顺利落地实施,促进公司业绩提升,推动公司持续、健康发展。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS为0.67、0.93、1.19,对应PE分别为21、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价20.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-24 14.63 22.00 39.06% 16.86 15.24%
16.86 15.24% -- 详细
业绩简评 公司2017年H1营收/归母净利润8.2/1.1亿,同比+159%/+57% ,符合预期。 经营分析 生态修复/市政园林/地产园林良性发展,现金流正常扩张:1)生态修复/市政园林良性发展,地产园林贡献三分之一营收:分产品来看,生态修复/市政园林业务营收分别为3.7/1.5亿,同比+60%/105%,毛利率保持在33%和22%基本不变,保持良好发展态势,而合并金点园林带来的地产园林业务贡献营收2.7亿,占比总营收33%,而地产园林业务毛利率为22%导致净利率从22%下降到13%;2)管理费/财务费有所增长但在合理范围内:H1管理费用为0.6亿同比+94%,主要因合并金点园林和股权激励所致,财务费用0.2亿(去年同期-0.01亿)财务费用率为2.4%属于正常范围;3)因业务扩张经营/投资现金流扩大流出幅度:H1经营活动现金流为-2.2亿,同比-14%,在营收同比+159%的情况下回款情况明显好转,因业务扩张增加苗圃和金点园林的投资项目,H1投资现金流为-0.2亿,同比-108%;4)H1期末现金/应收账款/存货分别为8.3/15.0/8.8亿,占总资产比例分别为16%/28%/16%,比重分别-19.7%/+19.4%/+12.7%,主要因合并金点园林增长总资产以及扩张业务所致。 H1新签订单充足且金点园林表现亮眼,PPP2.0已成新增长极:1)H1新签订单充足业绩继续高增可期:H1公司新签订单55亿(包含框架协议)(PPP订单37亿),与2016年营收比为5.5倍,其中金点园林新签订单共28.3亿;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证将成新增长极:自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年4月和5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已成公司新的增长点。 员工持股将出增强动力,股东增持完成彰显信心:1)公司于7月12日公告拟推出第一期员工持股计划,员工所持股票累计不超过总股本10%,任一持有人不超过公司股本总额的1%;本次员工持股将有望完善员工激励体系,调动员工积极性与创造性,增强公司长远发展动力;2)7月19日,股东及其一致行动人完成股份增持计划,增持前/后合计持有公司股本的46.9%/47.1%,增持彰显公司股东对公司战略及发展前景的信心。 投资建议 我们预测公司17/18年实现营收21.1/27.5亿,净利润4.0/5.4亿,给予公司未来三个月22 -24 的目标价,对应17年PE为33 -36倍,维持买入评级。 风险提示 PPP落地不达预期、商誉减值风险、宏观经济政策风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-24 14.63 18.50 16.94% 16.86 15.24%
16.86 15.24% -- 详细
订单快速上升,PPP2.0 增强订单获取能力。 公司17 年上半年新增订单55.15 亿,同比增长127.29%,其中PPP 订单34.71 亿,在手订单36.62 亿。公司积极发展融入各类产业、搭建各类资源整合平台的PPP2.0 新模式,继续在PPP 多样化经营的道路上布局,目前已经初见成效。17 年中标项目中,昌宁县勐波罗河治理PPP 项目公司合同金额高达16.64 亿,为16 年营收的157.7%。PPP 项目在一年内已累计形成5.5 亿的产值。 营业收入增长迅速,毛利率有所下降。 公司17 年上半年营业收入8.17 亿,同比增长158.59%,营业收入的大幅增长主要是由金点园林并表的效应驱动的。金点园林17 年上半年营收4.3 亿,实现净利润5803.9 万。公司自身营收3.84 亿,同比增长21.63%。 金点园林17 年2 月与华夏幸福签订框架协议,合同金额16.3 亿,目前协议进展十分顺利。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出17 年上半年的毛利率为26.76%,较去年下降8.89 个百分点。这与新增的地产园林业务的毛利率较低有关。考虑到金点园林业务拓展,毛利率还有提升空间。 期间费用率略有上升,归母净利润大幅提升。 17 年上半年公司期间费用7974 万,同增176.33%。期间费用大幅增加的主要原因是金点园林并表所致。期间费用率9.76%,较去年增加0.63个百分点。其中管理费用率6.87%,同比下降2.3 个百分点,主要是管理费用增速低于营收增速导致;财务费用率2.89%,同比增加2.93 个百分点,主要是利息支出大幅增长导致的。公司同期归母净利润1.10 亿,同比增长57.01%,与预期相符。 经营性现金净流出有所增加,收现比有所上升。 员工持股计划提上日程,激励机制助力公司增长。 公司正筹划首个员工持股计划,计划持有人包括董监高、中高层及业务、技术骨干。持股计划深度绑定上下利益,稳定人才队伍,提升业务预期。 投资建议。 公司创新研发的PPP2.0 模式未来有望提供更多订单,保证收入高速增长。 金点园林协同公司原有业务发展,扩宽公司经营领域。员工持股计划未来将进一步绑定员工利益。因此,我们认为公司未来经营状况持续向好,预计2017-2019 年EPS 为0.60、0.78、1.00 元/股。对应PE 为25、19、15 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:PPP 项目落地不及预期。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-24 14.63 -- -- 16.86 15.24%
16.86 15.24% -- 详细
公司2017上半年度归母净利润增速同比增长57.01%,略低于我们的预期(70%)。1H17公司实现营业收入8.17亿元,同比增长158.59%;实现净利润1.11亿元,同比增长57.01%。其中2Q17公司实现营收6.52亿元,同比增长246.78%,实现净利润1.18亿,同比增长115.91%。剔除金点园林并表影响,公司17年上半年实现营业收入3.84亿元,同比增长21.49%,净利润0.53亿元,同比下滑25.22%。进一步剔除去年同期营改增下冲减获得0.19亿影响,公司1H17净利润同比基本持平。 受金点园林并表影响,公司综合毛利率下滑3.41个百分点,此外由于去年同期营改增影响下营业税金及附加冲销后为负值,本期恢复常规后致使净利率整体下滑8.76个百分点。由于金点园林主业地产园林业务毛利率低于公司生态修复业务毛利率,并表后1H17公司综合毛利率下滑3.41个百分点至26.95%;期间费用率同比小幅提升0.63个百分点至9.76%,其中管理费用率下降2.30个百分点至6.87%,财务费用率则在并表影响下上升2.93个百分点至2.89%;公司(资产减值损失占营业收入)比重同比下降0.66个百分点至0.49%。此外由于去年同期受营改增影响,营业税金及附加冲销前期账面已确认值后大幅减少,本期恢复常规后致使(营业税金及附加/营业收入)比重提升6.25个百分点至0.18%,综合影响下公司净利率下滑8.76个百分点至13.56%。 公司经营性现金流净额较去年同期多流出0.27亿元,付现比大幅下降。1H17经营活动产生的现金流量净额为-2.18亿元,同比多流出0.27亿元,收现比42.46%,较去年同期小幅下滑2.54个百分点;付现比64.20%,同比大幅下降34.96个百分点。 全方位积极开拓PPP业务,生态修复和特色小镇双轮驱动:1)PPP项目开拓加速,在手订单充沛支提供较强业绩支撑。1H17公司新签订单17.84亿元,其中《昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目》在3个月内成功实现落地,总投资额为16.41亿元。公司同时特设全资子公司无锡美尚生态投资管理有限公司,建设“投融资”平台,为PPP业务“修桥铺路”。截止17年上半年度,公司在手订单约36.63亿元,约为2016年营业收入的3.47倍,对未来业绩具有较强支撑。2)并购标的金点园林业务开展顺利,与公司业务协同效应日益凸显。4月金点园林在市政园林及PPP领域实现关键突破,成功签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,合计投资12亿元,与公司业务协同效应日益凸显。3)生态修复和特色小镇双轮驱动。公司作为区域生态修复的龙头,不仅在水生态治理及新型景观营造方面技术储备丰富,2016年新并购绿之源进一步夯实在裸露边坡治理、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域技术优势。特色小镇方面推进加速,公司16年承接了无锡市首个PPP暨特色小镇项目——无锡古庄生态农业科技园PPP项目,17年加快推进,上半年先后签订磴口县黄河风情特色小镇和武陟妙乐国际禅养小镇框架协议。凭借出色的生态治理技术储备,未来公司将牢牢抓住生态修复和特色小镇增量市场,不断优化业务结构,实现生态修复和特色小镇双轮驱动。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为3.80亿/5.32亿/6.92亿,增速分别为82%/40%/30%;对应PE分别为24X/17X/13X。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-24 14.63 -- -- 16.86 15.24%
16.86 15.24% -- 详细
事件: 公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入8.17亿元,同比大增158.59%,归属上市公司股东净利润为1.11亿元,同比增长57.01%。 点评: 并表金点园林,营收大幅增长。公司自去年11月起并表金点园林,上半年业绩高增主要由于并表金点园林所致,剔除此因素营收增速约为21.63%,分季度看Q2营收增速高达346.81%,打消市场对并表后Q1营收仅增长29.04%的疑虑,随着施工旺季的到来,公司全年营收高增几成定局;上半年公司毛利率由去年同期的30.36%下降至26.95%,本期生态修复、园林景观毛利率分别为33.18%、22.12%与去年同期的33.84%、22.08%基本持平,本期并表金点园林新增的地产园林景观业务毛利率为21.88%,拉低整体毛利率;由于并表金点园林,本期管理费用同比增长93.67%、财务费用同比增长20251.28%(约2374万元),规模效应使得期间费用率仅上升0.62pct至9.76%;由于付现比由去年同期的0.99降至0.64,在营收大幅增长的情况下,本期经营性现金净流出仅增加14.07%,随着PPP项目的展开,预计三季度会产生经营性现金净流入。 新签订单高速增长,协同效应开始显现。今年以来公司新接订单高达55.15亿元(含框架协议),其中PPP订单37.41亿元,占比近70%,而去年同期仅有订单10.15亿元,PPP拉动公司订单快速增长;2016年以来公司中标订单高达78.19亿元,是去年收入的7.4倍,订单保障系数高;金点园林2月与华夏幸福基业股份有限公司签署16.31亿元框架协议,4月与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,两项目合计投资12亿元,此项目是金点园林承接的第一个PPP项目,也是其在市政园林领域的一个突破,具有开拓性意义,公司与金点园林的业务协同效应开始显现。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为22.60、31.06、42.06亿元,归母净利润为3.30、4.80、6.76亿元,每股收益0.55、0.80、1.13元,对应PE为28X、19X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不及预期,项目进度不及预期。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-23 15.04 24.50 54.87% 16.86 12.10%
16.86 12.10% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,2017年1月1日至6月30日,实现营业收入8.16亿元,较上年同期增长158.59%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,较上年同期增长57.01%;实现EPS0.187元/股,较上年同期增长32.62%。 受益并表因素及业务扩展,公司2017年H1业绩高增:公司2017年上半年实现营收/归母净利润分别为8.16亿元/1.1亿元,分别同增158.59%/57.01%,收入、利润均实现较快增长,其原因主要为2016年度完成收购重庆金点园林100%股权,自2016年11月份开实现并表;且公司2017年以来订单加速落地,增厚公司整体业绩。其中,金点园林实现营收4.32亿元,实现净利润5804万元,金点园林2016-2018年整体业绩承诺为净利润不低于52760万元,其2016年实现净利润13985万元,截止目前已实现净利润合计19789.53万元,完成整体业绩承诺37.5%。分业务来看,2017H1公司生态修复/市政园林/地产园林业务分别占收入比例为44.68%/18.73%/32.68%,其中市政园林业务实现收入1.53亿元,较上年同比增长51.17%。 并表导致费用增速较高,经营性现金流较为稳定:由于并表因素,公司管理费用、财务费用分别同增93.67%/20251.28%,导致公司费用率水平高企。管理费用大幅增长主要由于:金点园林传统业务以地产园林为主,地产园林呈现订单体量小、业务相对分散,业务整体利润率低,管理费用相对偏高,同时公司计提约704万元股权激励成本。 截至报告期末,公司短期借款8.67亿元,同比增长50.01%,应付票据4000万元,同比增长112.28%;金点园林自身融资能力相对较弱,部分融资贷款利率高达15%,同时公司业务规模迅速扩张,融资需求加大,双重因素致使报告期内财务费用增速畸高;我们认为公司并入金点园林后,利用自身平台优势逐步对金点负债进行置换,后续金点园林融资成本将有效下降。另外,报告期内公司应收账款/存货分别同增约22.7%/18.44,同期经营性现金流小幅下滑14.07%,相对业务规模扩张速度,公司应收账款及存货未发生大幅增加,经营性现金流同比仅小幅下滑,说明在PPP业务模式下,公司经营性现金流优于传统业务模式。 订单储备充足,2016年以来新签订单达81.13亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计81.13亿元,是公司2016年营业收入的7.69倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)41.83亿元。 据公告及调研信息显示,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.41亿元,已于近期正式签订施工合同并开工建设;河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元,预计将于8月底落地并开工建设;子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速,截止目前框架协议落地率100%,远高于行业平均水平,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素,公司2017年H1实现归母净利润同增57.01%,业绩增速较高。另外,公司2016年以来新签订单达81.13亿元,在手订单充足,我们看好公司订单充足保障业绩高增,维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-23 15.04 -- -- 16.86 12.10%
16.86 12.10% -- 详细
业绩增速符合预期,盈利质量有所提高。 公司8月21日晚公布2017年半年报,公司实现营收8.17亿元,YoY+159%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,YoY+57%;实现扣非后净利润1.11亿元,YoY+67.72%。净利润增速符合预期,在业绩预告公告的50%-75%的范围内。 并表因素提振业绩,自身业绩有所下滑。 公司于2016年11月完成对金点园林的收购,并开始并表。2017H1金点园林实现收入4.33亿元,净利润5804万元,对公司业绩贡献均已超过50%。剔除金点园林,公司自身收入增长22%,净利润下滑25%,主要原因是母公司管理费用率提升7.14pct至15.12%。 盈利能力受业务构成影响有所下滑,经营性现金流有所恶化。 公司2017H1毛利率为26.95%,同比下滑3.41%。我们认为主要与地产园林业务占比大幅增加有关。由此带来净利率的下滑,下降8.76pct至13.56%。期间费用率并无明显变化趋势,小幅上升0.62pct。其中,规模效应导致公司管理费用率下滑2.3pct,而对于金点园林的财务支持导致财务费用率上涨2.93pct。公司经营性现金流2017H1为-2.18亿元,YoY-14%。主要原因是收现比下滑2.54pct至42.46%。 新签订单放量,PPP2.0模式开花结果。 公司2017H1新签订单55.15亿元(含框架协议),其中PPP项目订单37.41亿元,为2016年全年新签合同1.55倍。金点园林2017年4月签订两个PPP合作框架协议,协同效应得到充分体现。公司在无锡古庄PPP2.0项目得到认可,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇PPP项目,PPP2.0模式有望进行异地复制。公司设立了全资子公司无锡美尚生态投资管理有限公司,完成了公司“投融资”平台的建设。专业的融资方案是PPP业务推进的重要保障。 并表因素持续,海外项目即将进入施工期,维持“买入”评级。 金点园林的并表因素在下半年依然存在。此外,老挝铁路沿线绿化景观项目已收到开工通知,在办理完预付款手续后有望开工建设,预计将贡献一定业绩增量。对于园林行业,一般而言,下半年为收入结算高峰。公司目前在手订单饱满,且拟发行不超过10亿元的债券,PPP项目资本金得到有力保障。我们预计17-19年公司EPS0.64/0.84/1.05元,认可给予17年25-30倍PE,对应合理价格区间16-19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进度不及预期;经营性现金流持续恶化。
美尚生态 建筑和工程 2017-08-23 15.04 -- -- 16.86 12.10%
16.86 12.10% -- 详细
单季度净利大幅增长,业务规模扩张明显2017年上半年,美尚生态实现营收8.17亿元,同比增长158.59%,实现归属母公司净利润1.11亿元,同比增长57.01%,EPS0.19元,扣非后归母净利润增长67.72%;Q2单季度收入6.52亿(+246.78%),归母净利润1.18亿(+115.91%),基本符合预期。分收入板块看,生态修复、市政园林景观和地产园林分别实现收入3.66(+33.18%)、1.53(22.12%)、2.67(+21.88%)亿元。上半年业绩增长明显主要由于公司业务规模扩大以及金点园林并表。 毛利率下降主要受营改增及并表金点园林影响上半年公司实现综合毛利率26.95%,同比下降3.41个百分点,其中生态修复、市政园林和地产园林三大板块毛利率分别为33.18%(-0.66pct)、22.12%(+0.04pct)、21.88%,毛利率下滑一方面受营改增影响,另一方面公司新增并表的地产业务毛利率水平较低。2016年公司期间三项费用率为9.76%,同比增加0.63个百分点,主要由于合并金点园林报表导致财务费用率增加所致。 在手订单充足,积极拓展PPP项目公司上半年订单签订情况良好,共新增订单55.15亿(含框架协议),其中PPP领域拓展效果显著,新增项目3个,共计37.41亿元,占新签订单的67.8%,目前均已快速落地。公司此前以无锡古庄项目作为试水打通经营性PPP项目的开发模式,充分发挥公司在经营性PPP项目的研发能力和产业聚合能力,成功打造PPP2.0新模式业务。目前上半年全国入库PPP项目中落地前三的市政工程、交运、城镇综合开发合计占落地投资额总数的77.2%,进一步促进生态景观建设行业的项目落地和发展。报告期末,公司累计已签约未完工合同额约36.7亿元,在手订单充足,业绩今年至有望得到释放。 员工持股动力强,维持“买入”评级 公司7月份公告拟推出第一期员工持股计划,面向公司高管、中高层管理人员及其他业务技术骨干等,累计所持有股票不超过公司股本总额的10%,提振员工动力,彰显公司对未来业绩增长的信心,预计2017-2019年净利润分别为4.07/5.54/7.10亿元、同比增长94.7%/36.0%/28.2%,每股收益分别为0.68/0.92/1.18元,当前股价对应的PE分别为22.4/16.4/12.8。继续给予“买入”评级。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-18 14.27 20.10 27.05% 14.19 -0.56%
16.86 18.15% -- 详细
事件公司发布半年度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东净利润为1.06-1.23亿元,较上年同期增长50%~75%。 投资要点: 金点园林并表效应显著,中期业绩实现高速增长。公司中期业绩高增长基本符合预期,主要源于2016年公司完成对金点园林的重大资产重组,两公司整合顺利,金点园林自2016年11月开始纳入合并报表范围。相较二一季报业绩同比下降147%,中期业绩增速重新归正,业绩长期向好逻辑得以验证。随着两公司业务整合加速,协同效应显现,预计公司全年业绩有望保持高速增长。 PPP订单持续放量,业绩高速增长可期。2017年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)53.95亿元,比去年同期增长432%,是2016年营收的5倍,其中PPP项目为37.64亿元,占比达70%。公司积极探索PPP2.0新模式,继签订无锡古庄PPP2.0精品项目之后,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇、云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目等PPP项目。随着公司加速拓展PPP项目,预计2017年公司PPP业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。 筹划第一期员工持股计划,彰显公司长远发展信心。公司拟推出第一期员工持股计划,计划所持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%,拟通过二级市场购买(含大宗交易)戒法律法规允许的其他方式取得,激励对象为公司董监高人员、中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。员工持股计划推行有助于完善员工激励体系,建立长效激励机制,充分调动员工的积极性和创造性,将员工利益不公司业绩深度绑定,促进公司业绩提升,推动公司持续、健康发展。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS为0.67、0.93、1.19,对应PE分别为21、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价20.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-17 14.40 24.50 54.87% 14.31 -0.63%
16.86 17.08% -- 详细
事项:公司发布2017H1业绩预告,2017年1月1日至6月30日,实现归属于上市公司股东的净利润10580万元–12343万元,较上年同期增长50%-75%。 同时,公司公告称,拟筹划推出第一期员工持股计划,此次员工持股计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%;持有人范围包括公司在职董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司及公司全资、控股子公司任职的中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。 另外,公司公告称,拟申请发行不超过5亿元(含5亿元)的专项债券,本次专项债券为固定利率债券,票面金额为100元,期限为不超过7年期,除部分补充公司流动资金外,专项用于昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目。 受益并表因素,2017年H1业绩高增:在确认股权激励成本703.53万元的基础上,公司预告2017年上半年收入、利润仍实现较快增长,2017H1实现归母净利润10580万元–12343万元,同比增长50%-75%。 公司业绩增速较快,主要受益于2016年度完成收购重庆金点园林100%股权,自2016年11月份开实现并表,增厚了公司整体业绩。且公司近期云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目、河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目等加速落地,并均将于下半年集中开工建设,预计将推动公司及子公司金点园林下半年业绩高速增长。 推出员工持股计划,预计激励效果明显:公司近期筹划推出第一期员工持股计划,拟持有股票不超过公司股本总额的10%,以2017年7月12日收盘价14.35/股计算,总体规模为不超过8.63亿元;任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%,即不超过8627万元。此次员工持股计划持有人范围包括公司在职高管以及中高层管理人员等,覆盖范围不仅包括公司高级管理人员,还覆盖公司及全资、控股子公司中高级管理人员及其他员工,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计将为公司业绩增长增添强劲动力;且受益PPP项目落地加速及PPP2.0模式的推广,我们预计公司全年2017年实现净利润4.25亿元,业绩增速达136.1%,对应当前PE仅为20.3倍,估值水平较低,公司当前推出员工持股计划时点较好,预计员工持股计划草案将快速出台。 发行5亿元公司债,PPP项目资金有保障:另外,公司公告称拟申请发行不超过5亿元专项公司债券,债券票面金额为100元,为固定利率债券,债券期限为不超过7年期。公司此次债券募集资金除部分补充公司流动资金外,专项用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目。该项目公司已于近日收到《中标通知书》,项目总投资16.6亿元,建设期3年,运营期10年,项目已进入国家库,质量较为优质,且已于近期开工建设,预计下半年将有一定收入结转;公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计项目后续将加速推进,有望增厚公司全年业绩。 订单储备充足,2016年以来新签订单达81.36亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计81.36亿元,是公司2016年营业收入的7.72倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)42.06亿元。 据调研信息显示,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.64亿元,已于近期开工建设;河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元,预计将于8月底落地并开工建设;子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素,预计公司2017年H1实现归母净利润同增50%-75%,业绩增速较高。另外,公司拟于近期推出员工持股计划,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计激励效果明显。公司目前在手订单充足,2017年以来新签订单(含框架协议)达到42.06亿元,且拟申请发行5亿元专项公司债券,主要用于云南省昌宁县PPP项目,项目质量较好,公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计后续项目进程将加速。我们看好公司PPP项目推进,同时推出员工持股计划绑定核心员工利益、发行公司债保障项目资金来源,我们维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名