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美尚生态 建筑和工程 2017-05-23 15.50 24.50 64.65% 15.38 -0.77% -- 15.38 -0.77% -- 详细
事项:美尚生态发布公告:根据公告信息,公司拟与武陟县人民政府签订《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,总投资9亿元,建设期2年,运营期13年。项目采用PPP模式,共同投资建设妙乐国际禅养小镇一期项目,具体运作方式为BOT(建设-运营-移交)。 再签9亿特色小镇框架协议,项目质量相对较高:公司发布公告,称与河南省武陟县人民政府签订9亿元妙乐国际禅养小镇PPP框架协议,项目采用PPP模式,具体运作方式为BOT。武陟县位于河南省西北部,2016年地区生产总值为312.6亿元,政府支付能力较强;该项目采用政府付费的回报方式,社会资本回报有所保障。框架协议合作区域包括妙乐寺禅意文化配套区12万平方米、妙乐寺广场及周边景观绿化6万平方米、妙乐湖湿地公园100公顷、供水管道3.5公里、一期区域内道路及景观绿化(3公里*20米宽,两侧绿化各15米)、S309至妙乐寺旅游大道(3.1公里*40米宽,两侧绿化各20米)等,工程中绿化占比很高,项目整体收益率高。 框架协议落地率较高,未来成长动力十足:据公司公告信息,2015年至今,公司及子公司金点园林合计签订框架协议6项,其中《遵义市汇川大道景观提升工程融资建设合作框架协议》、《无锡古庄现代农业科技示范园项目PPP合作框架协议》两项已签订工程合同;其他四项也正在履行、推进当中,公司签订框架协议整体落地率较高。 订单储备充足,2017年新签订单达54.88亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计79.65亿元,是公司2016年营业收入的7.55倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到17.57亿元,预计将于今年上半年开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 金点园林首单PPP项目落地,市政园林布局落子有力:2017年4月,公司子公司金点园林与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,总投资额为12亿元,建设周期不超过2年。该协议由两个项目构成,一个项目是磴口县黄河风情小镇,另一个是窳浑古城小镇文化旅游项目,均为政府投资的旅游项目,公司不参与项目运营。该项目为金点园林进军市 政PPP项目首单落地,具有标志性意义;预计2017年金点园林将达到市政园林与地产园林业务收入占比1:1的局面。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,在手订单充足,同时我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出;同时,我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东增持展现对公司未来发展的信心,我们略微调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年31倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;金点园林参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-22 16.07 20.10 35.08% 15.65 -2.61% -- 15.65 -2.61% -- 详细
事件:5月8日 ,公司公告不武陟县人民政府签订了《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP 合作框架协议》,项目估算总投资约9 亿元,项目建设期为2 年,合作运营期为13 年。 投资要点: PPP 订单持续放量,业绩高速增长有保障。2017 年至今,公司累计签订重大框架协议55 亿元,是公司2016 年营收的5 倍,其中PPP 项目为39 亿元,占比达70%。公司积极探索PPP2.0 新模式,继签订无锡古庄PPP2.0 精品项目之后,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇等PPP 项目。公司业务边界延伸至市场前景广阔的特色小镇及文化旅游领域,为公司创造更多利润新增长点。随着公司加速拓展PPP 项目,预计2017年公司PPP 业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。 聚焦三大核心业务平台,确保PPP 战略布局实施。公司打造“研发、施工、投融资”三大平台,为PPP 项目拓展提供全方位保障。1)研发方面,公司充分利用绿之源和上海苗木研发基地的技术优势不资源经验,提升公司在生态环保产业链体系中的研发能力不水平。2)施工方面,公司充分发挥不金点园林的协同效应,加快公司跨区域拓展业务能力,进一步提升公司施工管理水平。3)投融资方面,公司设立投融资部门,为PPP 项目提供全面的金融支持不服务。 高送转+股权激励,彰显公司长远发展信心。公司以资本公积向全体股东每10 股转增15 股,转增股本3.61 亿股,转增后总股本增加至6.01 亿股。此次高送转显示出公司长远发展的信心不决心,有利于优化公司股本结构,提高公司股票流动性。同时,2016 年公司对87 名高级管理人员和技术人员实施369万股限制性股票激励计划,将核心员工不公司业绩深度绑定,有利于激发管理团队、业务和技术骨干的积极性,提高公司经营效率,促进公司业绩提升。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS 为0.67、0.93、1.19,对应PE 分别为24、17、13 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE,对应目标价21.10 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-22 16.07 19.50 31.05% 15.65 -2.61% -- 15.65 -2.61% -- 详细
内生外延助力业绩高速增长,营收扩张对冲净利率下滑影响,全年业绩有望同比增长。我们预计全年营收有望达22.5亿(根据订单情况推断PPP占比有望达40%以上),同比增长110%以上。我们推测17年营收大幅增长,主要由两个原因:第一,金点园林全年并表。第二,PPP项目开展多于去年。14/15/16年归母净利率分别为18.9%/19.0%/19.8%,在行业中处于较高水平,主要由于大部分园林项目使用IPO募投资金并无财务费用发生所致(近三年期间费用占比为分别为9.6%/9.7%/8%,上市园林公司期间费用占比中位数为16.1%)。我们预计在毛利率维持31.51%的情况下,17年公司净利率会下滑至17.5%左右(IPO募资项目占营收比重逐步下滑,财务费用占比逐步上升所致)。全年净利有望达3.9亿以上,同比增长86%。 收购“金点园林”助力未来业绩高增长,业务与区域互补逐步释放协同红利。2016年公司收购“金点园林”100%股权,当年贡献并表业绩6541万(16年11月1日并表),“金点园林”全年营收达10.04亿净利达1.41亿元。“金点园林”主营为地产园林,经营区域主要集中在西南地区。磨合完成后公司在业务及区域将会产生较强的协同效应。17年“金点园林”全年并表,预计将贡献净利达1.75亿(预计同比增长25%,贡献并表业绩较16年增加1.1亿)。 大订单持续落地,17年业绩确定性增强。PPP订单占比逐步升高,未来回款有保障。截止目前17年新接订单54.88亿(包括框架协议),同比增长441%,其中PPP订单占比达70.28%。16年至今,公司累计新签订单79.12亿元(16年新签订单24.24亿)预计17年全年新签订单将超过百亿(包括框架协议)。从历史上看公司框架协议的落地率较高,未来有望大量转化为施工合同。 积极探索PPP2.0模式,将PPP模式中政府回购为主转变为商业回购为主,可持续性大幅增强。在PPP2.0模式中,回购主体从政府变为了第三方企业。目前已经成功落地的“无锡古庄”项目中,美尚成功的进行了产业聚合,“旅游公司”以及“光伏运营公司”成为了工程回购的主体(项目特许经营权转让给相应的运营公司,相关公司承担90%的回购义务),政府只承担了10%的回购义务。在PPP2.0模式下,项目成功的落地与否不再取决于政府是否回购或者是否“入库”,而变为项目自身的造血能力。这种不依赖政府投资的PPP模式,将会在未来政府投资乏力时,显现出巨大的优势。 风险提示:PPP落地不及预期的风险。宏观政策变化的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为3.93/6.03/8.00亿元,EPS0.65/1.00/1.33元(考虑17年资本公积转增股本),16-19年CAGR为56%,当前股价对应PE分别为25/16/12倍,考虑到未来高成长的潜力,以及PPP2.0模式的可持续性,我们给于目标价19.50元(对应17年PE30倍),买入评级。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-01 16.65 46.20 210.48% 18.18 9.19% -- 18.18 9.19% -- 详细
一季报业绩符合预期,亏损系金点园林季节性因素所致。公司主营生态修复、园林景观工程,拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。17Q1实现营收1.7亿,同比+29%,归母净利-741万,同比下降2322万,主要由于金点园林受假期及季节性因素影响,确认收入较少,导致一季度亏损。 探索PPP2.0新模式,订单饱满助力高增长。1)积极响应国家推广PPP模式,公司承接了无锡市首个PPP项目--无锡古庄生态农业科技园PPP项目,该项目是公司PPP2.0模式的重要实践(生态修复+景观旅游),目前项目稳步推进;2)4月24日公告,金点园林与内蒙磴口县政府签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游PPP项目合作框架协议,项目预估总投资12亿元,项目采用BOT模式,公司负责小镇和古城建成后的运营,标志公司PPP2.0逐步被市场认可;3)公司跨区域业务拓展顺利,16年至今订单总额达70亿,为公司16年总营收的6.6倍。我们认为,公司未来将持续探索PPP2.0模式,有望继续拓展新订单,助力公司业绩高增长。 收购完善业务布局。16年,公司收购重庆金点园林、江苏绿之源。金点园林主营地产园林,15年营收8.3亿(公司15年营收5.8亿),净利1.15亿,承诺16-18年实现累计净利大于5.28亿元,其中16年实现净利润1.4亿元,同比+22%,考虑公司与华夏幸福深度合作,17-18年业绩承诺不难实现。绿之源,承诺16-18年实现净利600/1200/2200万元。 研发、施工、投融资,多举措保障PPP拓展。1)研发增强:收购绿之源(主营矿山边坡生态修复),依托其技术优势,结合公司上海苗木研发基地丰富的植物资源与培育经验,增强整体研发能力。2)施工提升:收购金点园林(主营地产园林),加快跨区域业务拓展,提升公司施工管理能力。3)投融资保障:公司24日公告成立投资管理子公司,为公司PPP项目提供投融资服务。 股价倒挂,具有一定的安全边际。公司目前股价40.84元,低于定增价47.75元,2017年1月,大股东计划六个月内以自有资金增持公司股份,累计增持比例不超过2亿,增持金额不超过2亿,彰显对公司的信心。 投资建议:我们预计公司17-19年EPS分别为1.65/2.26/2.87元,参考17年同行业平均PE估值为34倍,公司内生外延都有看点,PPP业务或有新进展,股价倒挂+大股东计划增持,因此,给予公司17年全年业绩28倍的PE估值,对应目标价46.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展不达预期;PPP回款风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-04-28 16.75 55.10 270.30% 18.18 8.54%
18.18 8.54% -- 详细
业绩简评 公司17年Q1营收1.65亿,同比+29%,归母净利润-741万元,同比-147%,主要原因系金点园林受春节假期及季节性因素影响较大Q1结转收入较少所致,我们认为Q1业绩波动性较大不具备代表性,公司长期发展逻辑不变。 经营分析 毛利率有所下降,并购金点园林导致期间费用率上升明显:1)公司Q1毛利率约25%,较上年同期约30.6%毛利率下降5.6pct,原因可能系公司合并地产业务,而地产园林毛利率低于生态园林业务毛利率;2)Q1公司管理费用/财务费用分别为2984/1159万元,同比分别增长127%/195%,导致期间费用率较上年同期提升约12pct,主要原因系公司合并金点园林所致。 Q1经营净现金流同比-45%压力较大,资产负债率较低融资空间仍大:1)公司17年Q1经营净现金流-1.7亿,同比下滑约45%,主要原因系合并金点园林支付各种费用上升所致,近5个季度公司仅在2016年Q4录得正经营净现金流6888万元,显示公司现金流压力较大,公司Q1短期借款较年初增长约1.7亿一定程度上缓解公司资金压力;2)截至2017年Q1,公司资产负债率45.54%,相较Q1东方园林61%、铁汉生态55%、棕榈股份的66%的资产负债率较低,债权融资仍旧较大空间;公司Q1应收账款约17亿,和上年同期基本持平;存货57亿,同比增长11%,资产减值损失1350万元,应收账款和存货质量较好;3)公司Q1预收账款7.3亿元,同比增长70%,显示公司开工速度加快。 PPP 订单/业绩弹性大,PPP2.0发展顺利或成新增长极:1)公司2016年订单24亿为营收2.3倍,其中2015/2016年PPP 订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13倍,2017年至今已公告29.6亿PPP 框架协议为16年营收2.8倍,预计17年公司PPP 订单或持续爆发达数十亿级别业绩高增无忧;2)公司2015年签约首个 PPP 2.0项目无锡古装生态农业科技园进展顺利,今年又陆续签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游 PPP 项目合作框架协议(预估总投资12亿),公司PPP2.0模式发展顺利,有望带来新的增长点;3)收购金点园林补齐地产园林业务和西南区域,金点园林承诺2016至2018年累计净利润不低于5.28亿元,显著增厚公司业绩。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月55.1-60.1元目标价位,对应2017/18年PE 估值分别为33/25-36/27倍。 风险提示。 PPP 进展低于预期,宏观经济政策风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-04-27 16.28 23.43 57.46% 18.18 11.67%
18.18 11.67% -- 详细
一季度营收大幅增长,归母净利润首度亏损。公司一季度实现营业收入1.65 亿元,同比增长29%,营业收入增长主要源于公司积极推进项目施工以及金点园林报表合并。一季度公司归母净利润亏损741 万元,同比减少147%。 利润由盈转亏,主要是受金点园林纳入合并报表影响,金点园林主要从亊地产园林景观建设,受春节假期及季节性气候因素影响,报告期内大部分项目处于施工准备阶段,确认的收入较少,导致一季度亏损。一季度淡季过后,金点园林业绩将迎来反弹,有望演绎先抑后扬,保障公司业绩健康可持续增长。 毛利率有所下降,期间费用上升导致净利率下滑。受金点园林合并影响,公司毛利率下滑至24.69%,比去年同期下滑5.88%。叠加股权激励成本增加影响,一季度公司期间费用大幅上升至25.11%,比去年同期增加11.78%。其中管理费用率为18.08%,比去年同期上升7.82%;财务费用为7.02%,比去年同期上升3.95%。最终导致净利率下滑至-4.49%,比去年同期下降16.81%。 探索PPP2.0 新模式,切入特色小镇建设。2016 年至今,公司累计获得重大订单70.12 亿元(含战略框架协议),是公司2016 年营业收入的6.65 倍,其中PPP 订单为42 亿元,占比达60%。公司继签订无锡古庄生态农业科技园PPP2.0 精品项目之后,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,项目总投资为12 亿元。公司业务边界延伸至市场前景广阔的特色小镇领域,为公司创造更多利润新增长点。随着公司加速拓展PPP 项目,预计2017 年公司PPP 业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS 为1.68、2.32、2.97,对应PE 分别为27、19、15 倍。给予公司未来6-12 个月35 倍PE,对应目标价58.80 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-04-27 16.28 -- -- 18.18 11.67%
18.18 11.67% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司17 年-19 年净利润为3.80 亿/5.32 亿/6.92 亿,增速分别为82%/40%/30%(公司17 年内生增速为43%);对应PE 分别为26X/18X/14X,美尚生态作为生态修复领军企业,目前具有增速高、市值小、资产负债率行低等突出优势,未来将依托生态修复和特色小镇双重发力,发展前景优于同业。采用市盈率估值法,可比园林类企业2017 年估值中枢为31X,按照2017 年82%的业绩增长,美尚生态对应2017 年估值只有26X,拥有明显的估值优势,首次覆盖,给予“增持”评级。 核心假设:在手PPP 项目能够顺利执行;特色小镇逐步落地;并购的金点园林、绿之源业绩达预期。 有别于大众的认识:(1)市场担心公司只是传统的市政园林公司,我们认为公司拥有出色的生态治理技术储备,未来将不断优化业务结构,实现生态修复和特色小镇双轮驱动。公司主营业务为生态景观建设,包括生态修复与重构和园林景观建设两大类别,作为区域生态修复的龙头,公司不仅在水生态治理及新型景观营造方面技术储备丰富,2016 年新并购绿之源进一步夯实在裸露边坡治理、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域技术优势,我们认为凭借出色的生态治理技术储备,未来公司将牢牢抓住生态修复和特色小镇增量市场,不断优化业务结构,实现生态修复和特色小镇双轮驱动。(2)市场担心公司的异地扩张能力,我们认为公司异地扩张能力突出,未来会不断通过内生外延实现跨区发展。公司发源于江苏无锡,近年来通过成立异地子公司、收购区域外优质标的实现跨区经营,战略布局和规划成果显著,业务已成功拓展至全国。2011-2015 年来自江苏省外地区的营业收入增长迅速,实现复合年均增长率82.2%,2015 年底江苏省外收入贡献率已从2011 年的9%提升至65.7%。(3)特色小镇建设先锋,享受政策红利。中央提出到2020 年建设1000 个特色小镇,按单个小镇投资50 亿计算,市场空间达5 万亿,公司16 年承接了无锡市首个PPP暨特色小镇项目——无锡古庄生态农业科技园PPP 项目,市场担心公司承接的特色小镇项目只是通过PPP 模式获取施工收入,我们认为公司将采用全新的业务模式加强小镇运营,通过搭建项目合作平台,在小镇中引入农业、光伏、旅游产业,实现“农光互补”、“旅游引爆”,古庄生态农业项目的成功也将为后续特色小镇项目加速落地奠定基础。(4)公司针对核心员工开展股票激励计划,充分调动积极性。公司于2016 年7 月18 日完成了限制性股票激励计划,授予价格为28 元/股,向86 名激励对象授予367.1 万股限制性股票,约占授予前总股本的1.83%。 股价表现的催化剂:业绩和订单超预期;特色小镇的落地超预期等。 核心假设的风险:订单不达预期;内生和外延并购标的业绩低于预期。
卢平 10
美尚生态 建筑和工程 2017-04-26 16.02 -- -- 18.18 13.48%
18.18 13.48% -- 详细
事件: 公司发布一季报,2017年一季度实现营收1.65亿元,同比增长29.04%;归母净利润为-741.01万元,较16年一季度1580.92万元下降146.87%。 评论: 1、 一季度营业收入稳定增长,金点园林季节性亏损 2017年一季度公司营业收入稳定增长,但归母净利润同比由盈转亏,主要原因是合并范围新增重庆金点园林所致,重庆金点园林主要从事地产园林景观的建设,受春节假期及季节性因素影响较大,报告期内大部分项目处于施工准备阶段,确认的收入较少,导致一季度亏损。另外,股权激励成本增加及合并绿之源、金点园林使管理费用增加1700万元;金点园林并表导致整体毛利率下降5.87个pp,财务费用增加了800万元,资产减值损失增加723.55万元。现金流略有下降,主要受金点园林影响。 2、 订单充足,PPP业务拓展顺利,业绩高增长可期 2016年公司公告订单24.35亿元,营收保障倍数超2倍,17年业绩增长有保障。公司积极拓展PPP项目,签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目,总金额为12.09亿元,17年至今公司公告签订29.57亿元PPP框架协议,占16年营收的280.28%,实现了爆发式的增长。充足的在手订单及框架协议为公司未来业绩增长奠定了基础。 3、创新PPP模式,打造PPP 2.0 17年公司将打造“研发、施工、投融资”三大平台,积极响应国家“一带一路”和“长江经济带”战略,并大力拓展PPP项目。此外,公司将在PPP商业模式上创新突破,运用自身资源整合优势,搭建项目合作平台,引入产业合作方,与公司主营业务有机结合,打造精品PPP2.0项目。同时,公司将尝试施工机械智能化,进一步提升施工管理能力,降低费用率,提升盈利能力。 4、订单充足,推进优质PPP项目,控股股东增持,维持“强烈推荐-A”评级 公司订单充足,PPP项目优质,业绩高增长有保障;不断外延收购,补强产业链,打造新版图,后续增加想象空间;控股股东增持(1月17日起六个月内增持不超过2%或2亿元,目前已增持1300逾万元,增持均价40.43元,目前股价倒挂),凸显对公司发展的信心;此外,募集配套资金发行价格47.75元,目前价格明显倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为1.59和2.08元/股,对应PE分别为30.0和22.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险
黄骥 3 8
鲍荣富 2 7
美尚生态 建筑和工程 2017-04-26 16.02 -- -- 18.18 13.48%
18.18 13.48% -- 详细
一季报数据符合预期,亏损主要系金点地产园林业务淡季所致。 公司4月24日发布一季报,2017Q1实现收入1.65亿元,YoY+29.04%,归母净利润-741万元,业绩符合预期。公司营收增长主要系金点园林并表所致,净利润产生亏损主要因为Q1是传统地产园林业务淡季,金点园林大部分项目处于施工准备阶段,收入确认较少但费用较高。一季度公司收现情况良好,收现比达到40%,较去年同期大幅提升20pct,未来金点园林地产业务在一季度的回款将大幅减轻公司每年初的现金压力。 签订特色小镇PPP合作框架,PPP投融资平台成立。 公司4月24日公告,金点园林与内蒙磴口县政府签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游PPP项目合作框架协议,项目预估总投资12亿元,合作期12年,其中建设期不超过2年。本次签约的两个项目位于磴口县黄河旅游资源优势区域,将致力于打造区域内黄河旅游及河套文化度假标杆项目。项目采用BOT模式,公司负责小镇和古城建成后的运营,有望成为公司PPP2.0模式的又一代表性工程。公司同时公告成立投资管理子公司,注册资本1000万元,为公司PPP项目提供投融资服务,我们预计未来公司在成立PPP产业基金等方面将加快步伐。 内生外延强化研发、施工、投融资能力,PPP2.0模式提速可期。 公司已收购的绿之源和金点园林分别提升了公司技术储备和施工能力,本次成立投资管理子公司后,公司PPP融资能力将大幅加强。当前特色小镇项目获政策扶持力度大,公司PPP2.0模式强调产城结合,利用产业丰富PPP项目的收入来源,与特色小镇核心要义高度一致。公司首个PPP2.0项目无锡古装生态农业科技园自2015年底签约以来进展顺利,未来将为公司PPP2.0模式形成良好的示范和品牌效应。公司此次签订合作框架协议实现了在特色小镇市场的突破,再次证明了公司PPP2.0模式正在逐步被市场认可,未来通过PPP2.0模式实现PPP业务快速增长值得期待。 在手订单饱满保障未来业绩,金点园林订单无忧。 公司2016年公告新签合同额24.24亿元,2017年至今已公告PPP框架协议29.57亿元,合计在手订单+框架协议53.81亿元,超过公司2016年收入的5倍,饱满订单将充分保障公司未来业绩。金点园林1月份与华夏幸福签订16.31亿元合作框架协议,过去几年金点园林与华夏幸福合作框架金额逐年提升,大客户资源将充分保障金点园林未来订单增长。 近期调整后安全边际凸显,大股东拟增持,维持“买入”评级。 公司当前价格40.40元,比47.75元定增价低15.4%,安全边际凸显。公司实控人王迎燕女士拟在2017年1月17日后6个月内以自有资金增持不超过总股本2%的公司股份,彰显对公司的强大信心。我们预计2017-19EPS为1.62/2.12/2.67元,CAGR+45%,合理价格区间48.6-58.3元,维持“买入”评级。 风险提示:公司PPP框架协议落地进度不及预期;金点园林业绩不及预期。
美尚生态 建筑和工程 2017-04-03 19.72 23.71 59.34% 21.12 7.10%
21.12 7.10% -- 详细
订单上升迅猛,PPP创新模式助力新增长 2016年公司及下属子公司签订重大中标项目5个,合同金额24.25亿元,与上年同期相比增长迅速。其中包括1个老挝的海外项目,金额7.84亿元;及1个融合(PPP)模式项目-无锡古庄现代农业科技示范园项目,该项目金额为12.09亿元,融入了各类产业、搭建了各类资源整合平台。公司进一步研发创新推出了PPP2.0,PPP创新模式有望成为公司订单新增长点。 营业收入增长迅速,毛利率较去年同期稍有下降 2016年公司营业收入10.55亿元,同增81.77%。金点园林16年实现收入10.04亿元(并表3.38亿),较去年同增14.9%,本年净利润1.40亿,未来三年要达到承诺净利润5.27亿元,复合增速须大于23.78%,公司和华夏幸福深度合作,预计较易达到该增速。绿之源实现利润606万元,完成本年度业绩承诺;公司自身收入6.82亿元,同比增长19.4%。可见本年度营业收入迅速增长主要由金点园林并表收入贡献,预测未来公司PPP、金点园林带来大订单将会给营业收入带来进一步增速。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为31.12%,较去年同期下降1.34个百分点。这可能与营业收入占比较高(62.32%)的生态修复与重构业务的毛利率下降(较去年同期下降1.86个百分点)有关。 期间费用下降,归母净利润大幅上升 2016年期间费用率7.94%,较去年下降1.73个百分点。其中管理费用率下降1.42个百分点,主要因为税费的减少;财务费用率下降0.29个百分点,来源于汇兑收益。资产减值损失为负,减少193.53%。综合起来,16年实现归母净利润2.09亿元,同比增长89.30%。2017年一季度预计归母净利润同比由盈利变为下降,这是由于金点园林地产园林业务受季节影响较大。 经营现金流净流出增加,收现比下降 收购金点园林和绿之源,夯实业务生态圈金点园林在西南地区实力雄厚,公司主营业务由市政园林拓展到地产园林,营业收入水平和盈利能力提高。绿之源生态修复与重构产业链技术资质高,人才优势强,公司研发能力和核心竞争力得以提升。 投资建议 公司创新研发PPP2.0模式,有望从PPP项目中获得订单和盈利新增长。收购金点园林,17年业务领域有望加速拓展。公司加大研发力度,绿之源带来技术资质和专业人才。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为1.62、2.11、2.70元/股。对应PE为29、22、17倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期;并购对管理提出了更严格的要求
美尚生态 建筑和工程 2017-03-30 18.41 23.43 57.46% 53.00 14.72%
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事件:3月27日晚,公司公布了2016年年报,2016年全年实现营业收入10.54亿元,同比增长81.77%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长89.30%;基本每股收益1.02元,同比增长39.36%。 投资要点: 内生增长与外延扩张共同发力,驱动2016年业绩高速增长。公司2016年营业收入与归母净利润分别同比增长81.77%、89.30%,业绩的高增长主要源于两方面,内生方面:公司深耕生态修复与重构领域,订单获取能力和施工能力显著提升,保障了公司内生业务的持续增长。外延方面:公司积极布局生态园林环保产业链,通过收购绿之源与金点园林,将业务范围拓展至矿山边坡修复与土壤治理、地产园林领域,协同效应发挥以及报表合并显著增厚业绩。 探索PPP2.0新模式,业绩高速增长可期。2016年至今,公司累计获得重大订单58.12亿元(合战略框架协议),是公司2016年营业收入的5.51倍。 同时,公司首个精品PPP2.0项目一一无锡古庄生态农业科技园PPP项目正在稳步推进,该项目是公司从传统生态修复与景观园林施工商向生态环保与景观旅游建设运营商过渡的重要标志。随着公司加速拓展PPP项目,预计2017年公司PPP业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。 聚焦三大核心业务平台,确保PPP战略布局实施。公司全力打造公司“研发、施工、投融资”三大平台,为PPP项目拓展提供全方位保障。1)研发方面,公司将充分利用绿之源在边坡矿山修复领域的技术优势,同时结合新设立的上海苗木研发基地丰富的植物资源与培育经验,提升公司在整个生态环保产业链体系中的研发水平与能力。2)施工方面,公司将充分发挥与金点园林的协同效应,加快公司跨区域拓展业务能力进一步提升公司施工管理能力。3)投融资方面,公司将设立投融资部门,为PPP项目提供全面的金融支持与服务。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17—19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS为1.68、2.32、2.97,对应PE分别为27、19、15倍。给予公司未来6-12个月35倍PE,对应目标价58.80元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险
卢平 10
美尚生态 建筑和工程 2017-03-30 18.41 -- -- 53.00 14.72%
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公司2016年实现营收10.55亿元,同比增长81.77%;归母净利润为2.09亿元,同比增长89.30%,EPS为1.02元。 1、并购金点园林等并表,营收和净利润大幅增长 公司2016年营收大幅增长,主要是收购的金点园林和绿之源并表,其中子公司贡献3.72亿元营收,占总营收的35.26%,母公司贡献6.83亿元,同比增长19.4%。公司净利润增速高于营收增速,主要是因为:1)营改增后导致公司营业税金及附加减少1444万元;2)但毛利率因营改增等下降4.15个pp;3)股权激励成本,人员薪酬及收购绿之源、并购重组金点园林导致管理费用增加2918万元。分季度来看,16Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为54.23%、-13.64%、29.49%和254.83%,四季度由于金点园林并表,增速大幅提升;16Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为238.13%、-8.74%、121.27%、231.37%,下半年公司净利润增速明显提升。地产园林受春节及季节性因素比较大,一季度大多处于施工准备期,确认收入较少,公司预计一季度亏损688-1188万元,去年同期盈利1581万元。 2、毛利率下降4.15个pp,净利率上升0.81个pp 公司毛利率较去年同期下降4.15个pp至31.51%,主要原因:1)金点园林并表,相对较低的毛利率拉低整体毛利率水平;2)营改增导致毛利率下降。但公司净利率上升0.81个pp至19.81%,主要是因为:1)公司管理费用率下降1.42个pp,另外由于BT项目确认利息收入增加导致财务费用率下降0.30个pp,期间费用率整体下降1.72个pp;2)营改增致使营业税金及附加占营收比重下降约2.8个pp。 公司经营性现金流净额有所下降,主要是已确认收入的BT和PPP项目占比超50%,但都未进入回款期,另外部分发包方支付滞后于工程进度完工量,公司施工垫付较多工程款,后续将进入回款期,回款将不存在问题。 3、大力拓展PPP项目,创新PPP模式 17年公司将打造“研发、施工、投融资”三大平台,积极响应国家“一带一路”和“长江经济带”战略,并大力拓展PPP项目。此外,公司将在PPP商业模式上创新突破,运用自身资源整合优势,搭建项目合作平台,引入产业合作方,与公司主营业务有机结合,打造精品PPP2.0项目。同时,公司将尝试施工机械智能化,进一步提升施工管理能力,降低费用率,提升盈利能力。 4、订单充足,推进优质PPP项目,控股股东增持,维持“强烈推荐-A”评级 公司订单充足,PPP项目优质,业绩高增长有保障;不断外延收购,补强产业链,打造新版图,后续增加想象空间;控股股东增持(1月17日起六个月内增持不超过2%或2亿元,目前已增持1300逾万元,增持均价40.43元,较现价折价较少),凸显对公司发展的信心;此外,募集配套资金发行价格47.75元,目前价格略倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为1.59和2.08元/股,对应PE分别为30.0和22.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-03-30 18.41 -- -- 53.00 14.72%
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核心观点: 内生外延共同驱动收入高增长,毛利率有所下降 公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长87.11%。若剔除并表因素,公司自身收入增速为19.99%,自身净利润增速为24.79%。 费用率、资产减值损失下降,净利率小幅上升 2016年期间费用率为7.94%,较上年下降1.72个百分点。整体来看,2016年公司归母净利润为2.09亿,同比增速89.30%。 付现比降幅大于收现比,但经营性现金流恶化 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.8亿元,比上年同期下降28.77%,主要是支付其他与经营活动有关以及为职工支付的现金增加较多。 新签订单饱满,PPP2.0模式抓住行业机遇 股票激励提高核心员工积极性 扣除并购,公司2016年净利润同增24.79%,达到第一个解锁期的要求。 投资建议 公司16年通过内生与外延共同驱动实现了快速发展,17年金点园林全年并表也将助力公司业绩高增长。公司新签订单情况良好,未来也将通过PPP2.0模式抓住行业机会,积极承接大额订单,近年业绩高增长确定性较高,而且目前收入体量较小,业绩弹性大。目前公司股价相对于定增价接近,公司实际控制人也已经增持公司股票,彰显信心。综上,我们看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS为1.71、2.22、2.93元,维持“买入”评级。 风险提示 订单转化不达预期;并购公司整合低于预期。
美尚生态 建筑和工程 2017-03-29 18.93 -- -- 53.00 11.58%
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2016年业绩略超预期 2016公司实现营收10.54亿元,同比增长81.77%,实现归属母公司净利润2.09亿元,同比增长89.30%,EPS0.87元,扣非后归母净利润增长94.62%,净利润较业绩快报增加约1400万,略超我们预期。从分项收入看,生态修复、市政园林景观和地产园林分别实现收入6.57(+58.35%)、1.00(-34.79%)、2.64(主要是金点园林并表)亿元。金点园林全年实现归母净利润约1.4亿元。公司拟每10股转增15股并派现1.5元。 毛利率下降主要受营改增及并表金点园林影响 2016年公司综合毛利率31.51%,同比下降4.15个百分点,其中生态修复、园林景观和地产毛利率分别为35.34%、34.44%、23.37%,毛利率下滑一方面受营改增影响,另一方面公司新增并表的地产业务毛利率水平较低,如果剔除营改增影响,公司生态修复及市政园林本年度毛利率均有所提升。2016年公司期间费用率为7.94%,同比下降1.73个百分点,主要因并表导致。 2017年或迎订单加速 公司无锡古庄项目作为试水打通经营性PPP项目的开发模式,公司有望以此为蓝本,在其他项目复制该模式,公司在16年PPP订单落地数量不多,但随着模式打通,我们判断公司在17年会迎来订单放量增长,且随着政府主动型PPP项目的陆续释放,后续项目的开发将更考验企业的项目研发能力,公司有望通过差异化的竞争策略实现订单增长提速。公司年初以来已签订框架协议超过33亿,17年订单或迎加速增长。 股价位于定增价附近,大股东增持彰显信心 公司收购金点园林募集配套资金的定增价47.75(大股东参与),当前股价在定增价附近,大股东于1月16号公告6个月内累计增持比例不超过本公司已发行总股份的2%,或合计增持金额不超过人民币2亿元。 维持“买入”评级 预计2017-2019年净利润分别为4.07/5.42/7.05亿元、同比增长94.6%/33.2%/30.2%,每股收益分别为1.69/2.25/2.93元,当前股价对应的PE分别为55/28/21。公司是纯正市政园林标的,充分受益行业高景气,“买入”。
黄骥 3 8
鲍荣富 2 7
美尚生态 建筑和工程 2017-03-29 18.93 -- -- 53.00 11.58%
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全年业绩略超预期,外延内生齐发力 公司3月27日晚公布2016年年报,全年实现营收10.55亿元,YoY+81.77%,实现归属上市公司股东净利润2.09亿元,YoY+89.30%。净利润增速较之前业绩快报提高约15pct,我们判断主要来源于金点园林的并表超预期。金点园林和绿之源在合并报表中分别贡献6541万和581万元净利润。除去这两部分,公司净利润内生增速在25%。公司2016年度利润分配预案为拟向全体股东每10股转增15股,同时派1.5元现金(含税)。公司2017Q1预计亏损688万元-1188万元,主要因为金点园林主业为地产园林,一季度大部分项目处于施工准备阶段,确认收入较少。 盈利能力保持高位,经营性现金流需改善 2016年公司毛利率31.51%,较去年下降4.15pct,主要系收购的金点园林从事的地产园林业务毛利率(23.37%)较低。公司传统主业生态修复与重构毛利率达35.72%,依然在行业中保持较高水平。公司净利率19.8%,较去年同期增长0.8pct,主要系期间费用率控制良好。管理费用率下降了1.42pct至7.89%,360度精细化管理逐渐产生效果。财务费用率下降了0.29pct,主要因为BT项目确认的利息收入大幅增加。2016年公司经营性现金净额为-1.84亿元,YoY-28.77%,因为收入中53%为BT和PPP项目,均处于垫资施工期,尚未进入回款期。 强化研发、施工、投融资平台,稳步推进PPP2.0模式 公司2016年收购的绿之源和金点园林丰富了公司原有业务格局,分别提升了公司技术储备和施工能力。此外,公司将积极筹备和设立投融资部门,在打通公司融资渠道的同时也为公司未来业务的布局进行前瞻性的投资。2016年,公司在PPP商业模式上创新突破,研发了PPP2.0新模式,引入产业合作方,与公司主营业务有机结合,实现收入结构多元化,打造更多精品PPP2.0标杆项目,形成“增量”收入。公司承接了无锡市首个PPP项目,无锡古庄生态农业科技园PPP项目。借助三大平台的合力,我们判断公司已签PPP项目将更快落地,拿单能力将进一步提高。 在手订单充足,大股东拟增持 公司2016年公告新签合同额24.24亿元,2017年又新签17.57亿元PPP框架协议。金点园林2017年1月与华夏幸福签订战略合作框架,未来一年合作金额不超过16.31亿元,充足的在手订单将为公司持续高增长奠定坚实基础。公司实控人王迎燕女士拟在2017年1月17日后6个月内以自有资金增持不超过总股本2%的公司股份,彰显对公司的强大信心。 看好公司未来持续高增长,维持“买入”评级 我们预计2017-19 EPS为1.62/2.12/2.67元,CAGR+45%。我们认为公司业绩高成长确定,维持合理估值区间48.6-58.3元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林业绩不达预期,PPP2.0模式推进迟缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名