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美尚生态 建筑和工程 2017-07-18 14.27 20.10 46.93% 13.99 -1.96% -- 13.99 -1.96% -- 详细
事件公司发布半年度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东净利润为1.06-1.23亿元,较上年同期增长50%~75%。 投资要点: 金点园林并表效应显著,中期业绩实现高速增长。公司中期业绩高增长基本符合预期,主要源于2016年公司完成对金点园林的重大资产重组,两公司整合顺利,金点园林自2016年11月开始纳入合并报表范围。相较二一季报业绩同比下降147%,中期业绩增速重新归正,业绩长期向好逻辑得以验证。随着两公司业务整合加速,协同效应显现,预计公司全年业绩有望保持高速增长。 PPP订单持续放量,业绩高速增长可期。2017年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)53.95亿元,比去年同期增长432%,是2016年营收的5倍,其中PPP项目为37.64亿元,占比达70%。公司积极探索PPP2.0新模式,继签订无锡古庄PPP2.0精品项目之后,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇、云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目等PPP项目。随着公司加速拓展PPP项目,预计2017年公司PPP业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。 筹划第一期员工持股计划,彰显公司长远发展信心。公司拟推出第一期员工持股计划,计划所持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%,拟通过二级市场购买(含大宗交易)戒法律法规允许的其他方式取得,激励对象为公司董监高人员、中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。员工持股计划推行有助于完善员工激励体系,建立长效激励机制,充分调动员工的积极性和创造性,将员工利益不公司业绩深度绑定,促进公司业绩提升,推动公司持续、健康发展。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS为0.67、0.93、1.19,对应PE分别为21、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价20.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-17 14.40 24.50 79.09% 14.31 -0.63% -- 14.31 -0.63% -- 详细
事项:公司发布2017H1业绩预告,2017年1月1日至6月30日,实现归属于上市公司股东的净利润10580万元–12343万元,较上年同期增长50%-75%。 同时,公司公告称,拟筹划推出第一期员工持股计划,此次员工持股计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%;持有人范围包括公司在职董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司及公司全资、控股子公司任职的中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。 另外,公司公告称,拟申请发行不超过5亿元(含5亿元)的专项债券,本次专项债券为固定利率债券,票面金额为100元,期限为不超过7年期,除部分补充公司流动资金外,专项用于昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目。 受益并表因素,2017年H1业绩高增:在确认股权激励成本703.53万元的基础上,公司预告2017年上半年收入、利润仍实现较快增长,2017H1实现归母净利润10580万元–12343万元,同比增长50%-75%。 公司业绩增速较快,主要受益于2016年度完成收购重庆金点园林100%股权,自2016年11月份开实现并表,增厚了公司整体业绩。且公司近期云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目、河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目等加速落地,并均将于下半年集中开工建设,预计将推动公司及子公司金点园林下半年业绩高速增长。 推出员工持股计划,预计激励效果明显:公司近期筹划推出第一期员工持股计划,拟持有股票不超过公司股本总额的10%,以2017年7月12日收盘价14.35/股计算,总体规模为不超过8.63亿元;任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%,即不超过8627万元。此次员工持股计划持有人范围包括公司在职高管以及中高层管理人员等,覆盖范围不仅包括公司高级管理人员,还覆盖公司及全资、控股子公司中高级管理人员及其他员工,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计将为公司业绩增长增添强劲动力;且受益PPP项目落地加速及PPP2.0模式的推广,我们预计公司全年2017年实现净利润4.25亿元,业绩增速达136.1%,对应当前PE仅为20.3倍,估值水平较低,公司当前推出员工持股计划时点较好,预计员工持股计划草案将快速出台。 发行5亿元公司债,PPP项目资金有保障:另外,公司公告称拟申请发行不超过5亿元专项公司债券,债券票面金额为100元,为固定利率债券,债券期限为不超过7年期。公司此次债券募集资金除部分补充公司流动资金外,专项用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目。该项目公司已于近日收到《中标通知书》,项目总投资16.6亿元,建设期3年,运营期10年,项目已进入国家库,质量较为优质,且已于近期开工建设,预计下半年将有一定收入结转;公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计项目后续将加速推进,有望增厚公司全年业绩。 订单储备充足,2016年以来新签订单达81.36亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计81.36亿元,是公司2016年营业收入的7.72倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)42.06亿元。 据调研信息显示,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.64亿元,已于近期开工建设;河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元,预计将于8月底落地并开工建设;子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素,预计公司2017年H1实现归母净利润同增50%-75%,业绩增速较高。另外,公司拟于近期推出员工持股计划,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计激励效果明显。公司目前在手订单充足,2017年以来新签订单(含框架协议)达到42.06亿元,且拟申请发行5亿元专项公司债券,主要用于云南省昌宁县PPP项目,项目质量较好,公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计后续项目进程将加速。我们看好公司PPP项目推进,同时推出员工持股计划绑定核心员工利益、发行公司债保障项目资金来源,我们维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
卢平 10
美尚生态 建筑和工程 2017-07-17 14.40 -- -- 14.31 -0.63% -- 14.31 -0.63% -- 详细
事件: 公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.06-1.23亿元,同比增长50%-75%。 评论: 1、金点园林实现并表,中期业绩实现高速增长 公司2017H1业绩实现高速增长,主要是因为2016年收购了金点园林,11月开始并表。另外,公司在今年上半年确认了703.53万元的股权激励成本,产生了部分费用。公司和金点园林协同性强,产生1+1>2的效果,业务实现较快增长。2017年上半年公告签订16.63亿元的云南昌宁PPP项目,另签订21亿元的PPP框架协议,合计占16年营收的3.57倍。此外,金点园林和华夏幸福签订合作协议,对方提供不超过16.31亿元的合作订单。公司充足的订单,奠定了未来业绩增长的基础。 2、员工持股叠加股权激励,业绩有望加速释放 目前,公司正在筹划第一期员工持股计划,让员工参与分享公司的成长,此前,公司已开展了股权激励计划,向高管、中层管理人员及技术骨干等86人授予占当时总股本的1.83%的股票,两次激励叠加,将有效调动员工的积极性,加速业绩的释放。资金方面,公司在手资金较为充足,且具有较多的银行授信等,目前也在准备发行5亿元的专项债,将进一步充足了资金,保障项目的正常落地。 3、创新打造PPP2.0模式,积极拓展特色小镇PPP项目 公司大力拓展PPP项目,并在PPP商业模式上创新突破,运用自身资源整合优势,搭建项目合作平台,引入产业合作方,与公司主营业务有机结合,打造精品PPP2.0项目。同时,公司也在积极参与特色小镇建设,已签订磴口县黄河风情特色小镇、河南省武陟妙乐国际禅养小镇等PPP项目,住建部规划到2020年建设1000个特色小镇,投资空间达数万亿元,且目前在准备第二批国家特色小镇评选,预计公司将有更多的特色小镇落地。 4、订单充足,大力拓展特色小镇+PPP项目,维持“强烈推荐-A”评级 公司订单充足,大力拓展PPP业务,并积极参与特色小镇建设;实施员工持股计划,业绩有望加速释放;不断外延收购,补强产业链,打造新版图,后续增加想象空间;控股股东增持2000多万元,复权平均价格为16.33元/股,目前价格倒挂;此外,募集配套资金发行价格复权为19.04元/股,目前价格也明显倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为0.64和0.83元/股,对应PE分别为22.6和17.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-14 14.60 22.00 60.82% 14.48 -0.82% -- 14.48 -0.82% -- 详细
事件 公司7月12日发布公告,今年H1归母净利润为1.06-1.23亿,同比+50%-75%,其中Q2净利润1.13-1.30亿,同比+290%-334%;同时公司公告拟筹划第一期员工持股计划。 经营分析 业绩高增符合预期,订单保障爆发继续:1)公司Q2营收/净利润出现快速增长符合预期,主要是因2016年公司收购了金点园林并于当年11月开始并表所致;2)16/17年公司新签订单24/46亿元(估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,其中16/17年公司新签PPP分别为12/29亿元,占比62%/51%,2017年至今公司订单营收比高达4.4,在手订单充足的情况下,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4 亿元,当下市值86亿元,对应17/18年PE估值仅有21.6/15.9倍,估值有吸引力。 一期员工持股将推出,集体施行员工持股证实园林行业高景气度:1)公司拟推出第一期员工持股,计划所持股票累计不超过总股本10%,且任一持有人不超过份额的1%;本次员工持股涉及的股票拟通过二级市场购买(含大宗交易)或其他法律法规允许的方式;2)东方园林和铁汉生态均于近期完成第二期员工持股计划,同时岭南园林和普邦股份也在进行第一期员工持股;我们认为除了持续落地的订单和逐渐兑现的高增业绩可以从微观证明园林行业的高景气度,上市公司集体进行员工持股也从另一个方面体现了上市公司对行业和公司前景的信心。 PPP2.0模式创新,融资空间仍大项目落地有保障:1)自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年4月和5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP 合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已成公司新的增长点;2)根据一季报数据,公司资产负债率仅45.5%,而东方园林/铁汉生态/棕榈股份负债率为61%/55%/66%,公司融资空间仍大,对于PPP落地的资金问题无需忧虑。 投资建议 我们预测公司17/18 年实现营收21.1/26.5亿,净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。 风险提示 PPP进展低于预期,宏观经济政策风险,小非解禁压制股价风险等。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-14 14.60 -- -- 14.48 -0.82% -- 14.48 -0.82% -- 详细
事件。 公司7月12日晚公告2017年半年报业绩预告,预计2017年1-6月份,实现归属上市公司股东净利润1.06-1.23亿元,YoY+50%-75%。公司另外公告正在研究筹划第一期员工持股计划。 半年度业绩高增长,项目进展顺利,并表效应体现。 按照增速中位数预测,公司2017H1实现归母净利润1.15亿元,YoY+62.5%,在行业中属于较高增速。我们认为公司的高增长一方面来自于订单执行较为顺利,无锡古庄生态农业科技园PPP项目(12亿元投资)进度符合预期。另一方面,金点园林于2016年11月开始并表,2017H1业绩存在首次并表因素。公司登录资本市场以后,充分借助平台融资功能,2016年先后收购绿之源和金点园林,在技术储备、业务协同、地域布局等方面做了较好的储备。业绩在2017年取得较快增长也在情理之中。 拿单能力取得长足进步,订单饱满。 自从PPP模式在园林行业兴起之后,上市公司与非上市公司拿单能力的差距逐渐被拉开。公司2016年公告新签合同额24.24亿元,2017年至今已公告新签合同54.43亿元(包括联合中标体)。2015和2016年公司每年公告新签1个PPP项目,2017年至今已公告3个PPP项目。随着下半年传统招投标旺季的带来,我们预计公司还将不断获得大单。同竞争对手有所不同,公司经营更为稳健,在拿单方面设置门槛较高,获得项目的质量较好。一旦签署中标合同,施工合同将较快转化为业绩。 拟筹划第一期员工持股计划,投资价值显现。 公司公告拟研究推出第一期员工持股计划,持有人范围为在职董监高以及中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。作为惯用的长效激励机制,我们认为当前时点成立员工持股计划,凸显公司对于自身投资价值和未来业绩的认可。此外,公司董秘、副总在5月23日增持4.67万股,成本价14.98元/股。公司实际控制人王迎燕、徐晶夫妇也于1月24-25日增持80.7万股,成本价16.17元/股,均高于当前股价。 业绩持续增长,协同效应潜力巨大,维持“买入”评级。 我们认为公司与金点园林的协同效应还未充分显现,在公司获得更多PPP订单,项目分布更为广泛,施工能力要求更高的情况下,金点园林的市政园林业务将不断发展。我们预计17-19年公司EPS0.64/0.84/1.05元,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间16-19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林业绩不达预期,PPP2.0模式推进迟缓。
美尚生态 建筑和工程 2017-07-14 14.60 -- -- 14.48 -0.82% -- 14.48 -0.82% -- 详细
事件: 公司公告拟推出第一期员工持股计划,本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%。同时公司发布半年度业绩预告,上半年归属上市公司股东净利润为1.06~1.23亿元,较上年同期增长50%~75%。 点评: 筹划员工持股,有利业绩释放。本次员工持股计划的持有人除了包括公司在职的董高监等管理人员外,还包括在公司及子公司任职的中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。此次持股范围较广,按照10%上限看,持股数量不低,我们认为这有利于调动员工的积极性,使其利益与公司的长远发展更紧密地结合,后续业绩有释放的动力。 并表金点园林,业绩高增符合预期。 公司自去年11月起并表金点园林,上半年业绩高增主要由于并表金点园林所致。由于地产园林的季节性较为明显,一季度很多项目尚未施工,公司一季度并表金点园林导致亏损,此次公告业绩高增,打消市场疑虑,证明公司在手订单转化为收入的能力较强。当前公司在订单充足,随着后续施工进度加快,公司全年业绩有望保持高速增长。 借力PPP,在手订单饱满。今年以来公司新接订单高达53.95亿元(含框架协议),其中PPP 订单占比70%,去年同期仅有订单10.15亿元,PPP 助力公司订单不断。2016年以来公司中标订单高达78.19亿元,是去年收入的7.4倍,订单保障系数高,为公司业绩打下坚实基础。 公司负债率较低,未来仍有融资空间,订单落地速度可期。公司Q1在手现金7.96亿元,较为充沛,负债率为45.52%,在园林公司中属于较低的水平,尚有融资空间。我们认为公司资金充裕有助于公司订单落地,加快订单转换为收入。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为22.6、31.06、42.06亿元,归母净利润为3.50、5.07、7.13亿元,每股收益0.58、0.84、1.19元,对应PE 为25X、17X、12X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 落地不及预期,项目进度不及预期。
美尚生态 建筑和工程 2017-06-29 15.28 -- -- 15.25 -0.20% -- 15.25 -0.20% -- 详细
事件:美尚生态(牵头人)与上海陈政市政工程有限公司组成的联合体于6月26日中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目,项目总投资约15.94亿元人民币。公司将负责项目投融资、与政府代表签订《投资协议》、PPP项目合同、与政府方出资代表共同组建项目公司及生态治理、园林景观、市政工程和运营维护管理等工作,上海陈政市政工程负责部分水利工程施工。 有别于大众的认识:(1)卓越的管理层执行能力推动项目快速落地。公司本次中标的昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目,为公司3月17日与云南省昌宁县人民政府签订的《云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资建设合作框架协议》的后续进展,3个月实现框架协议落地彰显了公司卓越的管理层执行力。美尚采用副总裁营销制,每个具体项目实际在框架协议阶段基本已经讨论充分,因此能够实现快速的项目落地。(2)在手订单充沛,项目进展顺利,提供较强业绩支撑。公司2016年累计公告重大合同24.24亿元,2017年截止目前,累计公告重大合同17.12亿元,合计41.36亿元,约为2016年营业收入的3.92倍。此外,公司17年6月签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》和《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,合计总投资预计为21亿元。同时在手项目进展顺利,2016年3月8日签订的沙老铁路项目沿线绿化景观工程合同生效,合同额约折合人民币7.84亿元,6月20日已收到项目预付款和动工通知,未来业绩获得较强支撑。(3)生态修复和特色小镇双轮驱动。公司作为区域生态修复的龙头,不仅在水生态治理及新型景观营造方面技术储备丰富,2016年新并购绿之源进一步夯实在裸露边坡治理、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域技术优势。特色小镇方面推进加速,公司16年承接了无锡市首个PPP暨特色小镇项目——无锡古庄生态农业科技园PPP项目,17年加快推进,上半年先后签订磴口县黄河风情特色小镇和武陟妙乐国际禅养小镇框架协议。凭借出色的生态治理技术储备,未来公司将牢牢抓住生态修复和特色小镇增量市场,不断优化业务结构,实现生态修复和特色小镇双轮驱动。(4)针对核心员工开展股票激励计划,充分调动积极性。公司于2016年7月18日完成了限制性股票激励计划,授予价格为11.199元/股,向86名激励对象授予917.79万股限制性股票,约占授予前总股本的1.83%。 维持盈利预测,维持增持评级:预计公司17-19年净利润为3.80亿/5.32亿/6.92亿,增速82%/40%/30%;对应PE25X/18X/13X,维持“增持”评级。
美尚生态 建筑和工程 2017-06-23 15.67 22.00 60.82% 15.59 -0.51%
15.59 -0.51% -- 详细
订单落地超预期,业绩高增有保障:1)签订16亿PPP协议:6月19日,公司牵头联合预中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目,本项目为之前公司与云南省昌宁县人民政府签订的合作框架协议后续发展情况,项目估算总投资15.94亿元,为16年预告10.55亿的1.51倍;2)订单落地超预期业绩爆发有保障:16/17年公司新签订单24/46亿元(保守估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,16/17年公司新签PPP项目12/29亿元,新签PPP项目占比62%/51%;3)风险释放充分估值更有吸引力:2017年公司至今订单营收比高达4.4,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4亿元,当下市值95亿元,对应17/18年PE估值仅有24/18倍。 PPP订单弹性最大值得期待,PPP2.0已成新增长极:1)在园林企业中公司PPP订单弹性最大:公司2015/2016年PPP订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13.6倍,东方园林/棕榈股份仅为1.96/2.67倍,而2017年至今公司已签订29亿的PPP订单,爆发趋势不改;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极:①自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,不同于传统项目,无锡古庄PPP项目通过引进农业种植、旅游等项目,大大提高了项目期间运营收益,增强了PPP项目的现金回流;②在2017年4/5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已然成为公司新的增长点。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。
美尚生态 建筑和工程 2017-06-12 16.48 24.50 79.09% 16.30 -1.09%
16.30 -1.09% -- 详细
华东首家园林上市企业,快速成长盈利能力突出:美尚生态成立于2001年;2015年6月在创业板上市,成为华东地区首家上市园林企业。 公司主营业务主要分为生态修复与重构和园林景观,为国家高新技术企业,拥有江苏省环境污染治理生态修复甲级资质、造林绿化施工二级资质,城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质等,资质体系齐全。公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长72.83%;实现净利润2.09亿元,同比增长89.30%,整体实现跨越式增长。我们对比12家园林类上市公司,公司费用率低至7.9%,排名倒数第三;净利率达到19.8%,远远高于行业其他公司,位于行业首位,具有较好的盈利能力。 外延并购落地,“区域拓展+生态修复产业链延伸”加速:上市以来,公司开启外延并购之路,分别于2016年6月、10月收购绿之源、金点园林两家公司,交易对价分别为8000万元、15亿元。绿之源是公司长期合作伙伴,专业从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复等业务。收购完成后,公司实现在生态修复领域产业链延伸,综合竞争能力提升。金点园林是西部地区实力雄厚的园林公司,主要从事地产园林工程施工业务,项目承接能力强。公司收购金点园林主要考虑包括上市之后团队扩张、拓展中西部地区市场、加强设计业务支撑及市场拓展的协同效应等。金点园林目前2017年至今新签订单(含框架协议)约为28.3亿元,其中与华夏幸福签订框架协议金额16.3亿元,按照历年转化率经验50%计算,金点园林新签订单(含框架协议)约20.15亿元,且金点今年实现市政园林首单落地,具有开拓性意义。2016年,绿之源、金点园林业绩完成情况良好,均已实现业绩承诺。 在手订单充足,PPP2.0模式优越:公司自2015年起研究PPP项目的落地实施,2016年公司新签订单(含框架协议)合计24.24亿元,其中包含公司首单PPP项目《无锡古庄生态农业科技园PPP项目》。2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元;订单落地明显加速,项目质量较为优质。在市场利率上行的背景下,公司采用与政府签订利率敞口协议的方式,约定回报率与中国人民银行公布的中长期银行贷款基准利率挂钩,有效规避了利率波动风险,避免利率倒挂侵蚀利润,为公司今年业绩释放打下坚实基础。同时,公司积极研发PPP2.0模式,并成功运用于无锡古庄农业生态园项目,公司前期获取土地特许经营权,基于地方农业产业园基础,导入光伏产业,将生态园项目打造成短期休闲娱乐的旅游项目;在项目中,公司不仅承揽项目施工,同时分担产业导入、项目运营及管理功能,分享施工、运营及部分产业利润,项目生命周期显著延长;当前国家力推特色小镇建设,旨在基于地方产业基础,加大城镇化建设进程,公司的PPP2.0模式可以天然运用于特色小镇建设项目,PPP2.0商业模式优势突出。 生态修复PPP项目占比高,特色小镇空间广阔:截至2017年3月末,全国PPP入库项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,入库项目数、入库项目金额再创新高。其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%,比2016年年末提高0.66个百分比;投资额16427亿元,占比11.25%,比上年末提高1.14个百分比,呈现稳步上升态势。另外,住建部牵头推动特色小镇培育,休闲旅游、美丽宜居等关键词凸显园林绿化建设需求。住建部推行特色小镇试点总体目标是2020年全国达到1000个,小镇规划固定投资额均值在30亿元/个,静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元。2016年10月,住建部发布特色小镇数量分配表,地方推荐获得认可的国家第一批特色小镇共127个;2017年5月,住建部再推第二批特色小镇,要求31个省(区、市)组织申报推荐总计300个特色小镇,6月底前完成申报工作,特色小镇未来发展空间广阔。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,公司实现中西部地区业务开拓以及生态修复产业链延伸;与此同时,公司在手订单充足,2017年以来云南省昌宁县、内蒙古磴口县、河南省武陟县PPP项目相继落地,我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出。我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东及高管增持展现对公司未来发展的信心,维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-23 15.50 24.50 79.09% 16.48 6.32%
16.48 6.32% -- 详细
事项:美尚生态发布公告:根据公告信息,公司拟与武陟县人民政府签订《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,总投资9亿元,建设期2年,运营期13年。项目采用PPP模式,共同投资建设妙乐国际禅养小镇一期项目,具体运作方式为BOT(建设-运营-移交)。 再签9亿特色小镇框架协议,项目质量相对较高:公司发布公告,称与河南省武陟县人民政府签订9亿元妙乐国际禅养小镇PPP框架协议,项目采用PPP模式,具体运作方式为BOT。武陟县位于河南省西北部,2016年地区生产总值为312.6亿元,政府支付能力较强;该项目采用政府付费的回报方式,社会资本回报有所保障。框架协议合作区域包括妙乐寺禅意文化配套区12万平方米、妙乐寺广场及周边景观绿化6万平方米、妙乐湖湿地公园100公顷、供水管道3.5公里、一期区域内道路及景观绿化(3公里*20米宽,两侧绿化各15米)、S309至妙乐寺旅游大道(3.1公里*40米宽,两侧绿化各20米)等,工程中绿化占比很高,项目整体收益率高。 框架协议落地率较高,未来成长动力十足:据公司公告信息,2015年至今,公司及子公司金点园林合计签订框架协议6项,其中《遵义市汇川大道景观提升工程融资建设合作框架协议》、《无锡古庄现代农业科技示范园项目PPP合作框架协议》两项已签订工程合同;其他四项也正在履行、推进当中,公司签订框架协议整体落地率较高。 订单储备充足,2017年新签订单达54.88亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计79.65亿元,是公司2016年营业收入的7.55倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到17.57亿元,预计将于今年上半年开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 金点园林首单PPP项目落地,市政园林布局落子有力:2017年4月,公司子公司金点园林与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,总投资额为12亿元,建设周期不超过2年。该协议由两个项目构成,一个项目是磴口县黄河风情小镇,另一个是窳浑古城小镇文化旅游项目,均为政府投资的旅游项目,公司不参与项目运营。该项目为金点园林进军市 政PPP项目首单落地,具有标志性意义;预计2017年金点园林将达到市政园林与地产园林业务收入占比1:1的局面。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,在手订单充足,同时我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出;同时,我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东增持展现对公司未来发展的信心,我们略微调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年31倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;金点园林参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-22 16.07 20.10 46.93% 16.48 2.55%
16.48 2.55% -- 详细
事件:5月8日 ,公司公告不武陟县人民政府签订了《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP 合作框架协议》,项目估算总投资约9 亿元,项目建设期为2 年,合作运营期为13 年。 投资要点: PPP 订单持续放量,业绩高速增长有保障。2017 年至今,公司累计签订重大框架协议55 亿元,是公司2016 年营收的5 倍,其中PPP 项目为39 亿元,占比达70%。公司积极探索PPP2.0 新模式,继签订无锡古庄PPP2.0 精品项目之后,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游、河南省武陟妙乐国际禅养小镇等PPP 项目。公司业务边界延伸至市场前景广阔的特色小镇及文化旅游领域,为公司创造更多利润新增长点。随着公司加速拓展PPP 项目,预计2017年公司PPP 业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。 聚焦三大核心业务平台,确保PPP 战略布局实施。公司打造“研发、施工、投融资”三大平台,为PPP 项目拓展提供全方位保障。1)研发方面,公司充分利用绿之源和上海苗木研发基地的技术优势不资源经验,提升公司在生态环保产业链体系中的研发能力不水平。2)施工方面,公司充分发挥不金点园林的协同效应,加快公司跨区域拓展业务能力,进一步提升公司施工管理水平。3)投融资方面,公司设立投融资部门,为PPP 项目提供全面的金融支持不服务。 高送转+股权激励,彰显公司长远发展信心。公司以资本公积向全体股东每10 股转增15 股,转增股本3.61 亿股,转增后总股本增加至6.01 亿股。此次高送转显示出公司长远发展的信心不决心,有利于优化公司股本结构,提高公司股票流动性。同时,2016 年公司对87 名高级管理人员和技术人员实施369万股限制性股票激励计划,将核心员工不公司业绩深度绑定,有利于激发管理团队、业务和技术骨干的积极性,提高公司经营效率,促进公司业绩提升。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS 为0.67、0.93、1.19,对应PE 分别为24、17、13 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE,对应目标价21.10 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
焦俊 8
美尚生态 建筑和工程 2017-05-22 16.07 19.50 42.54% 16.48 2.55%
16.48 2.55% -- 详细
内生外延助力业绩高速增长,营收扩张对冲净利率下滑影响,全年业绩有望同比增长。我们预计全年营收有望达22.5亿(根据订单情况推断PPP占比有望达40%以上),同比增长110%以上。我们推测17年营收大幅增长,主要由两个原因:第一,金点园林全年并表。第二,PPP项目开展多于去年。14/15/16年归母净利率分别为18.9%/19.0%/19.8%,在行业中处于较高水平,主要由于大部分园林项目使用IPO募投资金并无财务费用发生所致(近三年期间费用占比为分别为9.6%/9.7%/8%,上市园林公司期间费用占比中位数为16.1%)。我们预计在毛利率维持31.51%的情况下,17年公司净利率会下滑至17.5%左右(IPO募资项目占营收比重逐步下滑,财务费用占比逐步上升所致)。全年净利有望达3.9亿以上,同比增长86%。 收购“金点园林”助力未来业绩高增长,业务与区域互补逐步释放协同红利。2016年公司收购“金点园林”100%股权,当年贡献并表业绩6541万(16年11月1日并表),“金点园林”全年营收达10.04亿净利达1.41亿元。“金点园林”主营为地产园林,经营区域主要集中在西南地区。磨合完成后公司在业务及区域将会产生较强的协同效应。17年“金点园林”全年并表,预计将贡献净利达1.75亿(预计同比增长25%,贡献并表业绩较16年增加1.1亿)。 大订单持续落地,17年业绩确定性增强。PPP订单占比逐步升高,未来回款有保障。截止目前17年新接订单54.88亿(包括框架协议),同比增长441%,其中PPP订单占比达70.28%。16年至今,公司累计新签订单79.12亿元(16年新签订单24.24亿)预计17年全年新签订单将超过百亿(包括框架协议)。从历史上看公司框架协议的落地率较高,未来有望大量转化为施工合同。 积极探索PPP2.0模式,将PPP模式中政府回购为主转变为商业回购为主,可持续性大幅增强。在PPP2.0模式中,回购主体从政府变为了第三方企业。目前已经成功落地的“无锡古庄”项目中,美尚成功的进行了产业聚合,“旅游公司”以及“光伏运营公司”成为了工程回购的主体(项目特许经营权转让给相应的运营公司,相关公司承担90%的回购义务),政府只承担了10%的回购义务。在PPP2.0模式下,项目成功的落地与否不再取决于政府是否回购或者是否“入库”,而变为项目自身的造血能力。这种不依赖政府投资的PPP模式,将会在未来政府投资乏力时,显现出巨大的优势。 风险提示:PPP落地不及预期的风险。宏观政策变化的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为3.93/6.03/8.00亿元,EPS0.65/1.00/1.33元(考虑17年资本公积转增股本),16-19年CAGR为56%,当前股价对应PE分别为25/16/12倍,考虑到未来高成长的潜力,以及PPP2.0模式的可持续性,我们给于目标价19.50元(对应17年PE30倍),买入评级。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-01 16.65 46.20 237.72% 18.18 9.19%
18.18 9.19% -- 详细
一季报业绩符合预期,亏损系金点园林季节性因素所致。公司主营生态修复、园林景观工程,拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。17Q1实现营收1.7亿,同比+29%,归母净利-741万,同比下降2322万,主要由于金点园林受假期及季节性因素影响,确认收入较少,导致一季度亏损。 探索PPP2.0新模式,订单饱满助力高增长。1)积极响应国家推广PPP模式,公司承接了无锡市首个PPP项目--无锡古庄生态农业科技园PPP项目,该项目是公司PPP2.0模式的重要实践(生态修复+景观旅游),目前项目稳步推进;2)4月24日公告,金点园林与内蒙磴口县政府签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游PPP项目合作框架协议,项目预估总投资12亿元,项目采用BOT模式,公司负责小镇和古城建成后的运营,标志公司PPP2.0逐步被市场认可;3)公司跨区域业务拓展顺利,16年至今订单总额达70亿,为公司16年总营收的6.6倍。我们认为,公司未来将持续探索PPP2.0模式,有望继续拓展新订单,助力公司业绩高增长。 收购完善业务布局。16年,公司收购重庆金点园林、江苏绿之源。金点园林主营地产园林,15年营收8.3亿(公司15年营收5.8亿),净利1.15亿,承诺16-18年实现累计净利大于5.28亿元,其中16年实现净利润1.4亿元,同比+22%,考虑公司与华夏幸福深度合作,17-18年业绩承诺不难实现。绿之源,承诺16-18年实现净利600/1200/2200万元。 研发、施工、投融资,多举措保障PPP拓展。1)研发增强:收购绿之源(主营矿山边坡生态修复),依托其技术优势,结合公司上海苗木研发基地丰富的植物资源与培育经验,增强整体研发能力。2)施工提升:收购金点园林(主营地产园林),加快跨区域业务拓展,提升公司施工管理能力。3)投融资保障:公司24日公告成立投资管理子公司,为公司PPP项目提供投融资服务。 股价倒挂,具有一定的安全边际。公司目前股价40.84元,低于定增价47.75元,2017年1月,大股东计划六个月内以自有资金增持公司股份,累计增持比例不超过2亿,增持金额不超过2亿,彰显对公司的信心。 投资建议:我们预计公司17-19年EPS分别为1.65/2.26/2.87元,参考17年同行业平均PE估值为34倍,公司内生外延都有看点,PPP业务或有新进展,股价倒挂+大股东计划增持,因此,给予公司17年全年业绩28倍的PE估值,对应目标价46.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:业务拓展不达预期;PPP回款风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-04-28 16.75 55.10 302.78% 18.18 8.54%
18.18 8.54% -- 详细
业绩简评 公司17年Q1营收1.65亿,同比+29%,归母净利润-741万元,同比-147%,主要原因系金点园林受春节假期及季节性因素影响较大Q1结转收入较少所致,我们认为Q1业绩波动性较大不具备代表性,公司长期发展逻辑不变。 经营分析 毛利率有所下降,并购金点园林导致期间费用率上升明显:1)公司Q1毛利率约25%,较上年同期约30.6%毛利率下降5.6pct,原因可能系公司合并地产业务,而地产园林毛利率低于生态园林业务毛利率;2)Q1公司管理费用/财务费用分别为2984/1159万元,同比分别增长127%/195%,导致期间费用率较上年同期提升约12pct,主要原因系公司合并金点园林所致。 Q1经营净现金流同比-45%压力较大,资产负债率较低融资空间仍大:1)公司17年Q1经营净现金流-1.7亿,同比下滑约45%,主要原因系合并金点园林支付各种费用上升所致,近5个季度公司仅在2016年Q4录得正经营净现金流6888万元,显示公司现金流压力较大,公司Q1短期借款较年初增长约1.7亿一定程度上缓解公司资金压力;2)截至2017年Q1,公司资产负债率45.54%,相较Q1东方园林61%、铁汉生态55%、棕榈股份的66%的资产负债率较低,债权融资仍旧较大空间;公司Q1应收账款约17亿,和上年同期基本持平;存货57亿,同比增长11%,资产减值损失1350万元,应收账款和存货质量较好;3)公司Q1预收账款7.3亿元,同比增长70%,显示公司开工速度加快。 PPP 订单/业绩弹性大,PPP2.0发展顺利或成新增长极:1)公司2016年订单24亿为营收2.3倍,其中2015/2016年PPP 订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13倍,2017年至今已公告29.6亿PPP 框架协议为16年营收2.8倍,预计17年公司PPP 订单或持续爆发达数十亿级别业绩高增无忧;2)公司2015年签约首个 PPP 2.0项目无锡古装生态农业科技园进展顺利,今年又陆续签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游 PPP 项目合作框架协议(预估总投资12亿),公司PPP2.0模式发展顺利,有望带来新的增长点;3)收购金点园林补齐地产园林业务和西南区域,金点园林承诺2016至2018年累计净利润不低于5.28亿元,显著增厚公司业绩。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月55.1-60.1元目标价位,对应2017/18年PE 估值分别为33/25-36/27倍。 风险提示。 PPP 进展低于预期,宏观经济政策风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-04-27 16.28 23.43 71.27% 18.18 11.67%
18.18 11.67%
详细
一季度营收大幅增长,归母净利润首度亏损。公司一季度实现营业收入1.65 亿元,同比增长29%,营业收入增长主要源于公司积极推进项目施工以及金点园林报表合并。一季度公司归母净利润亏损741 万元,同比减少147%。 利润由盈转亏,主要是受金点园林纳入合并报表影响,金点园林主要从亊地产园林景观建设,受春节假期及季节性气候因素影响,报告期内大部分项目处于施工准备阶段,确认的收入较少,导致一季度亏损。一季度淡季过后,金点园林业绩将迎来反弹,有望演绎先抑后扬,保障公司业绩健康可持续增长。 毛利率有所下降,期间费用上升导致净利率下滑。受金点园林合并影响,公司毛利率下滑至24.69%,比去年同期下滑5.88%。叠加股权激励成本增加影响,一季度公司期间费用大幅上升至25.11%,比去年同期增加11.78%。其中管理费用率为18.08%,比去年同期上升7.82%;财务费用为7.02%,比去年同期上升3.95%。最终导致净利率下滑至-4.49%,比去年同期下降16.81%。 探索PPP2.0 新模式,切入特色小镇建设。2016 年至今,公司累计获得重大订单70.12 亿元(含战略框架协议),是公司2016 年营业收入的6.65 倍,其中PPP 订单为42 亿元,占比达60%。公司继签订无锡古庄生态农业科技园PPP2.0 精品项目之后,再签黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,项目总投资为12 亿元。公司业务边界延伸至市场前景广阔的特色小镇领域,为公司创造更多利润新增长点。随着公司加速拓展PPP 项目,预计2017 年公司PPP 业务有望再拓新单,从而推动公司业绩延续高速增长态势。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS 为1.68、2.32、2.97,对应PE 分别为27、19、15 倍。给予公司未来6-12 个月35 倍PE,对应目标价58.80 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名