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美尚生态 综合类 2021-02-22 5.39 6.80 535.51% 6.53 21.15%
6.53 21.15%
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投资逻辑:公司实际控制人拟变更为国资,将大幅增强公司融资实力与市场竞争力;公司广泛布局新业务,较传统园林业务大幅提升公司营收质量、改善公司经营性现金流。 引入国资控股,增强市场竞争力:公司实控人王迎燕、徐晶拟通过协议转让的方式将持有的约1.69亿股(占公司总股本的25%)以7.41元价格分两次转让给湘江集团。转让后湘江集团将成为公司控股股东,长沙市人民政府国有资产监督管理委员会成为公司实际控制人。此次积极引入国有资本,将有利于优化和完善公司股权结构,提升公司治理能力。园林是资金推动型行业湘江集团注册资本360亿元,截至2020年底其资产总额已超870亿元,信用评级AAA,国资的进入有利于解决公司资金层面问题。同时,公司与股东优势资源可实现协同发展,充分发挥国有和民营融合发展的机制优势,增强公司市场竞争力,实现高质量发展。 承诺三年7.5亿业绩:公司原实控人承诺上市公司2021年、2022年和2023年归母的净利润分别不低于2.0亿元、2.5亿元和3.0亿元,三年归母净利润累计不低于7.5亿元。公司2018年、2019年归母净利润3.1亿元、2.2亿元,2020年由于疫情及股权转让等事件影响,预计利润会大幅度下滑。 公司广泛布局新赢利点:公司拟向云南品斛堂投资1,250万元认购品斛堂2.44%股权,标的公司是一家专注于石斛全产业链开发的高科技生物企业,主要布局石斛健康品、健康白酒两大板块。同时,公司布局的木趣有机覆盖物产品近年正逐步打开市场。随着城市绿化率提高,园林废弃物成为痛点,而有机覆盖产品可将城市园林废弃物回收再利用,解决了园林废弃物处理问题且符合生态环保需要,未来将成为很多城市首选,随着环保政策趋严、垃圾分类的普及,有机覆盖业务有望迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.02元、0.34元、0.41元,对应PE为260倍、15倍、13倍。考虑到公司有机覆盖产品业务与园林业务相比盈利能力更强、回款更好,且该业务具有较强的成长性和市场空间,给予公司2021年20倍PE,对应目标价位6.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观投资下行风险,疫情风险,回款不及预期风险,股权转让进度不及预期风险。
美尚生态 综合类 2021-02-22 5.39 -- -- 6.53 21.15%
6.53 21.15%
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事件:公司发布公告称公司控股股东、实际控制人拟发生变更。 控股股东、实际控制人拟变更为湖南国资。2021年 2月 10日,公司公告重大交易事项。若本次交易最终实施,将导致上市公司控制权发生变更,公司控股股东将由王迎燕女士变更为湖南湘江新区发展集团有限公司,公司实际控制人将由王迎燕、徐晶夫妇变更为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。本次事项不构成关联交易,未触及要约收购。 若本次交易完成,湘江集团持有公司股份占比为 25%,持有公司表决权股份占比为 25%。本次交易涉及第一次股份协议转让及表决权委托和第二次股份协议转让。第一次股份协议转让中,王迎燕女士、徐晶先生通过协议转让的方式向湘江集团分别转让 50,294,229股无限售流通股(占公司总股本的 7.46%)、5,317,796股无限售流通股(占公司总股本的0.79%),合计转让 55,612,025股无限售流通股(占公司总股本的 8.25%)。第一次股份协议转让价格不低于《股份转让协议》签署日前一个交易日收盘价的 80%,经双方协商确定为 7.41元/股,股份转让价款合计为 412,085,105.25元。 第一次股份转让完成及表决权委托生效后,湘江集团合计控制公司 168,569,872股股份(占公司总股本的 25.00%)对应的表决权。第二次股份转让完成后,湘江集团持有公司股份 168,569,872股(占公司总股本的 25%),持有公司有表决权股份 168,569,872股(占公司总股本的 25%)。 湘江集团拟实现由融资平台向投资类企业的转型。湘江集团坚持“政府为主导、市场化运作、专业化经营”的发展思路,统筹实施片区开发、城市运营、金融服务、产业投资“四大板块”,实现公司由融资平台向投资类企业的转型。湘江集团注册资本 360亿元,截至 2020年底,其资产总额已超 870亿元。湘江集团被中诚信国际评定为国内最高主体信用评级AAA,被国际评级机 构惠誉、穆迪分别授予“BBB”长期外币发行人违约评级和“Baa3”发行人评级。 强强联合有望互利共赢。美尚生态是我国矿山修复先行企业、生态文旅全产业优秀服务商。湖南湘江新区发展集团有限公司与公司具有较高的产业关联度和良好的资源互补性,能与公司形成高度战略协同关系,增强公司影响力。本次交易有望实现互利共赢。 投资建议:预计公司 2020-2021年 EPS 分别为 0.18/0.21元/股,对应动态市盈率分别为 30/26倍,建议“推荐”评级。
美尚生态 综合类 2020-06-25 10.67 -- -- 10.33 -3.19%
10.33 -3.19%
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实力雄厚的生态民营劲旅,调结构、控风险行稳致远。公司为华东生态园林龙头,业务涵盖生态修复、生态文旅、生态产品三大领域,上市后迅速并购金点园林与绿之源,持续拓展优化生态工程与生态修复业务布局。2019年公司战略聚焦三大核心城市群,严控大额垫资致业务承接阶段性放缓,营收与业绩规模有所下滑,但调结构、控风险措施利于公司行稳致远。公司费用率低、盈利能力高于同行,我们测算公司目前在手订单约37亿元,是2019年营收的1.9倍,在手订单充裕,未来增长动力充足。 园林行业供需、融资双改善,行业预期现拐点。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益,将是未来市场的主导者。 业务布局贴合国家城市群战略,技术实力领先。当前各大城市群的长期发展规划均着重强调生态环境建设,该类区域财政充沛,生态建设空间广阔,公司将业务持续聚焦于长三角城市群、京沪沿线的“双轴线”、长江中游城市群及成渝城市群“三区域”,业务来源与项目质量有望持续提升,促公司健康高质量发展。子公司绿之源深耕矿山修复与土地整治领域,技术实力突出,并于2019年获较为稀缺的地质灾害防治单位甲级资质,公司生态修复全产业链竞争优势有望进一步凸显。 资产负债表具备扩张空间,创新驱动长期成长。截至2020Q1末,公司资产负债率/有息资产负债率分别为56%/26%,财务运行较为稳健,资产负债表具备一定扩张空间。近年来公司持续创新商业模式和产品品类,其中绿之源矿山修复项目一改园林行业前期垫付大量资金模式,运用尾料处理与土地补占平衡指标市场化运作收益覆盖项目推进全程,有望一定程度上改善公司现金流。此外,公司已研发出具备国际水平的园林绿化废弃物高效资源化利用工程技术--木趣,依托公司的资金、技术及销售渠道优势已将木趣逐步推向市场,对标海外国内空间广阔。 投资建议:根据公司当前在手订单与经营趋势,预测20/21/22年公司归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元,EPS分别为0.38/0.47/0.60元,当前股价对应PE分别为28/23/18倍,考虑到公司未来成长潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。
美尚生态 综合类 2019-12-02 11.01 -- -- 12.30 11.72%
12.30 11.72%
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业绩符合预期,单季度业绩增速略有回升。2019年Q1-3公司实现营业收入12.54亿元,同比下降15.41%,实现归母净利润1.81亿元,同比下降13.04%;实现扣非净利润1.84亿元,同比下降10.33%。报告期内业绩下滑主要是受到国内宏观经济和市场环境的影响,行业整体增速放缓。Q3单季度公司实现营业收入4.43亿元,同比增长3.51%,实现归母净利润5767.12万元,同比降低8.24%。2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为-2.21亿元,同比减少345.01%,主要系报告期内PPP及EPC项目工期较长且未到回款期所致。加权ROE为4.21%,同比降低2.63pct。EPS为0.29元/股,同比减少16.19%。 毛利率持续提升,期间费用率上涨。2019Q1-3公司毛利率为35.67%,同比提升5.29pct,净利率为14.05%,同比提升0.44pct。公司期间费用率为16.05%,同比提升5.48pct。其中,财务费用率为5.8%,同比提升1.5pct;管理费用率为10.25%,同比提升3.98pct;报告期内公司研发费用共计3360.71万元,同比增长212.60%,增速较大。公司重视研发平台建设,科研投入取得一定成效,有望提升公司服务和产品的竞争力。 稳规模调结构,木趣助力发展。公司为应对市场环境的变化,调整战略,对项目进行审慎评估,导致业务规模有所下滑。另一方面公司通过对业务结构、业务区域、管理架构等进行调整优化以提高收入和盈利质量。自2019年初,公司全面推进生态修复、生态文旅、生态产品三大主营业务发展,着力生态产品的市场突破。2019年上半年公司成立无锡木趣有限公司,在国内木趣有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业地位得到进一步巩固。此外,公司业务区域结构优化调整成效显著,各区域收入更为均衡,核心区域业务收入占比块速提高。总体来看,公司在复杂的市场环境下,着重优化收入和盈利质量并取得显著成效,未来业绩有望受益。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.62/0.69/0.77元/股,对应动态市盈率分别为17.93/16.10/14.30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
美尚生态 综合类 2019-09-23 13.09 -- -- 13.56 3.59%
13.56 3.59%
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1.投资事件 公司公告2019年半年报。2019H1公司实现营业收入8.11亿元,同比下降23.09%。实现归母净利润1.23亿元,同比下降15.11%。 2.分析判断半年度公司业绩符合预期。2019H1公司实现营业收入8.11亿元,同比下降23.09%。其中,生态修复业务4.65亿元,占比56.36%,同比增 长16.46%,原因是公司矿山修复业务收入贡献提高,子公司绿之源通过高新技术企业认定,获得地质灾害治理工程施工甲级资质,并参与了自然资源部“高寒干旱区矿山地质环境修复工程技术创新中心”建设;生态文旅业务3.32亿元,占比40.91%,同比下降46.22%,原因是加强大型项目的优中选优,严格控制地产园林景观项目规模。报告期公司实现归母净利润1.23亿元,同比下降15.11%。实现扣非净利润1.25亿元,同比下降11.77%。公司实现经营活动现金流量净额-0.35亿元,同比降低1.44亿元。EPS为0.20元/股,同比降低0.047元/股。 毛利率稳定上升,费用率有所上涨。2019H1公司综合毛利率为37.60%,同比提升8.68pct。其中生态修复业务毛利率为38.64%,同比提升10.54pct;生态文旅毛利率为35.23%,同比提升6.92pct。2019H1公司净利率为15.27%,同比提升1.48pct。公司期间费用率为15.70%,同比提升5.91pct;财务费用率为5.74%,同比提升2.14pct;管理费用率为9.97%,同比降低3.76%。 战略布局取得成效。公司业务区域结构优化调整成效显著,各区域收入更为均衡,核心区域业务收入占比快速提高。报告期内,公司实现华东地区业务收入26,009.13万元,收入规模快速增长,占当期公司营业收入的32.08%,较上年同期上升27.73%。公司进一步控制和调整西南地区业务收入规模和构成,提高成渝地区收入比重,对子公司金点园林制定了“回家”战略,2019年H1公司实现西南地区业务收入27,630.51万元,占当期公司营业收入的34.08%,其中成渝地区收入比重大幅增长,占西南地区业务收入比重达到75.06%,收入质量明显提升。 国资战投入股,强强联合有望实现优势互补。中盈基金与王迎燕女士、潘乃云先生于2019年7月28日签署了《股份转让协议》,由王迎燕女士、潘乃云先生向中盈基金分别转让其持有的美尚生态股份62,619,970股、2,640,791股,合计65,260,761股(占公司股份总数的9.6784%)。中盈基金全称湖南湘江中盈产业转型升级投资基金企业(有限合伙),系湖南湘江新区发展集团有限公司(以下简称“湘江集团”)旗下资本运作及对外投资平台湖南湘江中盈投资管理有限公司实际控制的有限合伙企业。湘江集团实际控制人为长沙市人民政府国资委。中盈基金战略入股美尚生态并成为重要战略股东,双方在产业协同、市场和资源共享、金融支持及业务支持等方面有望建立全面、深入、可持续的战略合作伙伴关系,有望进一步强化和巩固公司在生态修复、生态文旅和生态产品三大业务领域的竞争优势和行业地位。 3.财务简析 2016、2017两年公司营业收入同比增速较快,随后营业收入降低。2014-2018年公司净利润持续增长,2016年同比增速较快,2019年公司净利润负增长。 2017年以来公司期间费用率、管理费用率及财务费用率连续上升。2014-2017年毛利率呈下降趋势,净利率在近三年有小幅提升,归母净利率小幅波动。 4.投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.71/0.89/1.05元/股,PE为18.5/14.9/12.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;政策落地不及预期的风险。
美尚生态 综合类 2019-09-09 13.06 -- -- 13.85 6.05%
13.85 6.05%
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毛利率提升显著,研发费用率有所提升:受行业因素影响,公司营收增速有所下滑。上半年公司提升精细化管理,各项业务毛利率均有提升,平均毛利率同比提升8.68pct,系矿山修复以及原金点园林业务结构调整所致;同时公司加大研发力度,以及资金压力有所提升,各项费用率同比提升6.92pct。上半年公司应收账款与存货均有所减少,收现率提升;但经营现金流减少,负债率提升,资本开支也有所增加。 调整业务比重,提升营收质量:2018年以来,公司及时调整业务比重,控制新签订单规模,提升营收质量。增加矿山修复、市政项目、“木趣”产品等的业务占比,提升公司毛利率以及项目收现率。尽管上半年营收增速有所放缓,但各项财务指标依然保持较好水平。 及早融资规避风险,战略入股提升潜力:目前生态园林行业资金趋紧,业绩下滑明显,公司及早融资充分规避行业风险。近期公司引入湖南湘江集团入股,有望进一步拓展湖南地区业务以及“木趣”产品在湖南地区销量,进一步改善公司现金流。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,经营质量有望提升。因此我们下调业绩预期,但维持公司增持评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.91、24.37、27.52亿元;归母净利润分别为4.62、5.68、6.51亿元;EPS为0.684、0.842、0.966元。 评级面临的主要风险 业务结构调整效果不佳,“木趣”产品推进不及预期。
美尚生态 综合类 2019-09-04 13.15 -- -- 13.85 5.32%
13.85 5.32%
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事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入8.1亿元,同比下降23.1%;实现归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比下降15.1%;EPS为0.2元。 受大环境影响及公司战略调整,收入下滑:公司2019年上半年实现营业收入8.1亿元,同比下降23.1%;归母净利润1.2亿元,同比下降15.1%。公司严控地产园林规模的同时积极开拓生态修复业务,报告期实现生态修复业务收入4. 7亿元,占比57.4%,较上年同期上升19.5个百分点。 盈利能力大幅提升,研发费用上升:公司2019年上半年毛利率37.6%,同比大幅提升8.7个百分点;净利率15.2%,同比上升1.4个百分点。期间费用率为15.7%,同比上升5.9个百分点,主要是由于研发费用大幅度提升及利息支出提升所致。公司存货14.5亿元,较年初略有下滑。 引入国资,提高经营能力:公司控股股东及副总经理向中盈基金受让公司9.68%股权,中盈基金成为公司第二大股东。中盈基金是湖南湘江集团旗下资本运作及对外投资平台,湘江集团国资委,其主营涵盖片区开发、城市运营等,其业务与美尚生态修复、生态文旅和生态产品相契合。公司也有望借力湘江集团快速切入湖南市场及长江中游地区,进一步完善公司长江经济带业务布局,并在市场资源、金融支持及业务协同等方面形成有效互动。 公司生态产品将成为新赢利点:公司是有机覆盖领域国内领先生产商,凭借上市公司优势迅速成为国内有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业,推出的木趣有机覆盖物产品近年正逐步打开市场。随着城市绿化率提高,园林废弃物成为痛点,而有机覆盖产品可将城市园林废弃物回收再利用,解决了园林废弃物处理问题且符合生态环保需要,未来将成为很多城市首选,随着环保政策趋严、垃圾分类的普及,有机覆盖业务有望迎来爆发式增长。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为0.6、0.67、0.76元,对应PE为21、19、17倍,考虑到公司业务转型后生态业务及生态产品将带来爆发式增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、回款不及预期的风险,商誉减值风险,生态业务拓展不及预期的风险。
美尚生态 综合类 2019-08-12 12.47 -- -- 13.56 8.74%
13.85 11.07%
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国资背景股东中盈基金战略入股。中盈基金与王迎燕女士、潘乃云先生于2019年7月28日签署了《股份转让协议》,由王迎燕女士、潘乃云先生向中盈基金分别转让其持有的美尚生态股份62,619,970股、2,640,791股,合计65,260,761股(占公司股份总数的9.6784%)。转让价款共计881,020,273.50元,每股受让价格为人民币13.50元。本次转让前,王迎燕女士持有公司股份250,479,882股,占公司总股本37.1471%,本次转让后,王迎燕女士持有公司股份187,859,912股,占公司总股本27.8603%,仍为公司控股股东,王迎燕女士与徐晶先生合计持股209,131,095股,占公司总股本31%,仍为公司实际控制人。 强强联合有望实现优势互补。中盈基金全称湖南湘江中盈产业转型升级投资基金企业(有限合伙),系湖南湘江新区发展集团有限公司(以下简称“湘江集团”)旗下资本运作及对外投资平台湖南湘江中盈投资管理有限公司实际控制的有限合伙企业。湘江集团实际控制人为长沙市人民政府国资委。湘江集团主营片区开发、城市运营、金融服务、产业投资等业务。湘江集团片区开发版块中的基础设施建设、土地一二级联动开发与公司的市政景观和地产景观业务合作空间大;城市旅游运营中的文旅项目和公园绿地与公司的生态文旅业务相似;产业投资中聚焦的文化旅游、能源环保也于公司生态文旅、生态产品契合;金融投资版块的业务可以为公司提供多元化的金融服务。中盈基金战略入股美尚生态并成为重要战略股东,双方在产业协同、市场和资源共享、金融支持及业务支持等方面有望建立全面、深入、可持续的战略合作伙伴关系,有望进一步强化和巩固公司在生态修复、生态文旅和生态产品三大业务领域的竞争优势和行业地位,共同打造美尚生态成为生态景观建设行业的领军企业。 木趣有机覆盖物助力公司打开成长空间。公司通过多年自主研发,于2017年推出创新产品“木趣”有机覆盖物。木趣是一种新型地表有机覆盖物,主要取材自园林绿化等有机废弃物,经过再循环利用及相关技术处理后研制而成,被誉为“城市吸尘器”,具有调节土壤理化性质、增加土壤肥力、保持土壤水分、调节温度、抑制杂草、减少扬尘、美化城市、治理PM2.5等作用为解决我国城市园林废弃物的处理难题提供了解决方案,对于促进生态平衡和未来自然环境的美化具有重要意义。2018年,公司的木趣有机覆盖物产品已成功销往全国28余省、50多个城市,正逐步成为中高端地产园林工程项目、市政绿化工程项目、生态修复项目的新宠。公司于2019年1月出资成立控股子公司无锡木趣科技有限公司。2019年3月,公司完成新一轮定增,部分募集资金将用于购置园林绿色废弃物生态循环利用设备,旨在提升木趣有机覆盖物产能。未来有望迅速拓展业务范围、扩大市场占有率。 投资建议 预计公司2019-2020年EPS分别为0.77/0.99元/股,PE为16/13倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑的风险;业务拓展不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
美尚生态 综合类 2019-08-02 12.97 -- -- 13.56 4.55%
13.85 6.78%
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中盈基金拟受让实控人近10%股权,强强联合 公司7月29日晚公告,公司实控人之一的王迎燕与副总潘乃云拟通过协议转让的方式分别向湖南湘江中盈产业转型升级投资基金转让6262万股(占总股本9.27%)和264万股(占总股本0.39%)。转让价格为13.5元/股,转让总价为8.81亿元。本次转让后,王迎燕持股27.86%,仍为控股股东,王迎燕和徐晶合计持股31.01%。中盈基金将持有总股本9.68%,成为第二大股东。我们判断公司与湘江集团(中盈基金母公司)在业务上存在较好的协同效应,有望借助其在湖南省的资源优势,获得新的利润增长。我们预计公司19-21年EPS0.77/0.99/1.22元,维持“买入”评级。 中盈基金实控人湘江集团,资金实力雄厚,地理位置优势明显 中盈基金是湖南湘江新区发展集团有限公司旗下资本运作及对外投资平台。湘江集团注册资本300亿元,是长沙市注册资本最大的市属国有企业,其实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。湘江集团统筹实施四大板块:片区开发板块、城市运营板块、金融服务板块、产业投资板块。湘江集团拥有得天独厚的资源优势,其所处的湘江新区处于国家城镇化“两横三纵”战略规划中长江与京哈-京广线结合点,将成为辐射中西部、连接东南亚的突出部,是“一带一路”和长江经济带联动发展的重要互通节点。 湘江集团与公司业务协同效应较明显 公司目前的三大业务为生态修复、生态文旅、生态产品,与湘江集团有较好的协同效应。湘江集团片区开发板块中的基础设施建设、土地一二级联动开发与公司的市政/地产景观业务比较契合;城市旅游运营中的文旅项目和公司公园绿地、生态文旅业务契合;产业投资中聚焦的文化旅游、能源环保也与公司生态文旅、生态产品契合;金融投资板块的业务亦可以为公司提供多元化的金融服务、降低融资成本。 开拓新兴业务,严格控制PPP体量 作为园林行业的后进入者,公司在风控方面始终走在行业的前端。公司从18年开始采用打分制来筛选PPP项目,未通过风控体系的PPP项目一律不得签订。从15年至今,公司实际参与投资建设的PPP项目仅有4单。18年,公司经营性现金流净额由负转正,达1.64亿元,在园林行业中名列前茅。公司在18年大胆开拓新业务,包括发展矿山修复业务,研发生产生态产品-木趣。这些业务发展态势良好,将成为公司利润新的增长点。 期待协同效应体现,业绩稳健增长,维持“买入”评级 由于融资环境的不断变化,我们对公司财务费用做了微调,预计19-21年EPS0.77/0.99/1.22元(原归母净利润5.1/6.53/8.12亿元)。我们认为公司新业务发展态势良好,矿山修复和木趣有望贡献可观利润,现金流情况良好,参考19年可比公司平均15.99X的PE估值水平,我们认可给予19年19-20XPE,对应合理价格区间14.63-15.4元,维持“买入”评级。 风险提示:木趣/矿山修复业务不达预期,和中盈基金的业务协同不达预期。
美尚生态 综合类 2019-04-26 14.26 16.65 1,456.07% 15.08 4.87%
14.96 4.91%
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维持增持。公司2018年营收约23亿元(-0.2%)/净利约3.9亿元(+36%)符合预期;2019Q1业绩预告净利增速-17%~+1.6%;考虑2018年信用紧对订单承接有一定影响,略下调预测2019/20年EPS为0.74/0.94元(原0.75/1元)增速31/26%,预测2021年EPS为1.15元增速22%;考虑近期风险偏好抬升,上调目标价至16.88元,2019/20年22.8/18倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流大幅转正。1)Q1-Q4净利为0.12/1.34/0.63/1.79亿元增速259/13/53/35%;2)毛利率34.3%(+7pct)因高权重的生态修复及生态文旅(合计超95%)毛利率均提升,净利率16.8%(+4.5pct);3)三费率11.1%(+3.8pct),管理费用率7%(+1.4pct)因研发人员及耗材投入增加/财务费用率4.1%(+2.4pct)因债券规模及融资成本增加;4)经营净现金流1.6元(上年同期-2亿元)因加强回款管理;5)应收账款比总资产21.8%(-4.9pct)。 “三驾马车”多点发力,资金充足保障业务。1)定位生态修复/生态文旅/生态产品战略发展方向:①生态修复:布局水/土等多种项目类型+大型矿山修复已落地+致力成为矿山修复龙头企业②生态文旅:深化产业链布局/引进策略联盟/形成较强的产业聚合能力③生态产品:木趣已销往28余省50余城/推出新优生态植物;2)打造“研发/施工/投融资”三大核心业务平台,形成独特完整的经营模式;3)研发优势强:构建起四大核心技术体系,其中矿山修复/土地整理技术为业内领先,水环境生态治理/水土流失防治等技术亦突出;4)Q1社融等数据大幅好转+政策支持民企融资,利于推动民企园林融资环境持续改善,叠加定增到位等将为公司在手项目转化及新签业务提供坚实资金保障(在手货币资金14.5亿)。 催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP模式边际改善等 核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等。
美尚生态 综合类 2019-04-25 14.26 -- -- 15.08 4.87%
14.96 4.91%
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业绩超预期,维持“买入”评级公司发布18 年年报,实现收入22.99 亿元,YoY-0.21%,归母净利润3.87亿元,YoY+36.13%,扣非归母净利润YoY+7.93%,业绩超出我们和市场的预期。来自金点园林的业绩补偿款为7767.44 万元,是主要非经常性损益来源。此前公司公告预计19Q1 实现归母净利润980-1200 万元。我们看好公司稳健的经营风格,以及在新业务(木趣和矿山修复)拓展所带来的业绩增量,预计公司19-21 年EPS0.75/0.96/1.19 元,维持“买入”评级。 收入结构改善,盈利能力增强18 年公司生态修复/生态文旅业务分别实现收入12.10/10.19 亿元,YoY+25.85%/-19.88%,分别占总营收的52.63%/44.32%。生态文旅业务收入有所下滑,主要因为金点园林与母公司协同效应明显,承接地产园林业务相应减少。莒县矿山生态治理修复工程第一批项目顺利落地,矿山修复业务贡献增量收入。18 年公司综合毛利率提升6.99pct 至34.26%,毛利率提升主要系:1)生态修复业务毛利率明显提升5.21pct 至34.21%,2)生态修复业务占营收比重增加10.89pct 至52.63%。18 年公司净利率由17年的12.33%提升4.49pct 至16.82%,盈利能力明显增强。 现金流明显改善,费用管控能力仍需强化18 年公司经营性现金净流量为1.64 亿元,YoY+183.29%,相比于17 年的-1.96 亿元同比增加3.60 亿元,主要系公司加强回款管理所致,现金流状况明显改善。18 年期间费用率总体增加3.76pct 至11.14%,管理(含研发费用) / 财务费用率分别为7.03%/4.11%, 较17 年分别增加1.37pct/2.39pct。其中管理费用率上升主要系绿之源的研发人员及研发耗材投入增加,致研发费用率提升1.05pct 至1.60%;财务费用率上升主要是债券规模增加及融资成本增加所致,费用管控能力仍需强化。 定增完成利好在手订单执行,业务调整初显成效19 年3 月公司完成定增,募集资金9.3 亿元。定增的成功发行将直接利好在手项目的执行,缓解公司资金压力。公司18 年资产负债率60.37%,发行完成后,我们预计负债率将降至55%以下,在行业中处于较低水平。公司上市后连续三年业绩保持较快增速, 16/17/18 年归母净利润YoY+89%/36%/36%,我们认为和公司较务实的理念有关。18 年公司及时控制签单规模和类型,在手订单执行较顺利,同时提出“生态修复+生态文旅+生态产品”战略发展方向,三大业务齐头并进。生态产品“木趣”由于产品供不应求,公司不断新建产能,对整体盈利能力以及现金流都有提升。 业绩增长稳定,维持“买入”评级我们预计公司19-21年EPS 0.75/0.96/1.19元(19/20EPS原值为0.82/1.01元),调整主要系生态修复业务毛利率提升及公司股本增加。参考19 年可比公司平均19.00X 的PE 估值水平,我们认为公司盈利质量较高,木趣放量可期,认可给予19 年23-24X PE,对应合理价格区间17.25-18.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:矿山修复业务发展低于预期,木趣业务不达预期。
美尚生态 综合类 2019-03-19 13.81 -- -- 15.63 13.18%
15.63 13.18%
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财务健康,增长稳定,维持“买入”评级 公司12日晚公告,完成定增,募集9.3亿元,用于4个在手项目执行,募投项目总计投资25.65亿元。此外,公司2月27日公告了18年业绩快报,归母净利润增速达34.70%,在园林企业中较为突出。相比较其他园林企业,公司的业务结构比较健康,PPP占比较小,18年没有公告新签PPP合同,净利率还有所提升。我们预计公司19/20年EPS0.82/1.01元,对应目标价格区间调整为14.76-16.4元,维持“买入”评级。 完成定增,在手项目有望继续顺利推进 公司非公开发行股票成功,发行股份7948.7万股,发行价格11.7元/股,募集资金9.3亿元,扣除发行费用,实际募资资金净额9.2亿元。无锡国联新美投资中心、无锡文旅一期产业投资中心和江苏新扬子造船有限公司平分了配售额度,每家机构获配2649.6万股。定增的发行成功将直接利好在手项目的执行,缓解公司资金压力。发行完成后,我们预计负债率将降至55%以下,在行业中处于较低水平。根据公告,公司在募集资金拟使用的4个项目上已实际投入2.72亿元,将募集资金置换预先投入资金。我们认为文旅产业资本的参与,后续或与公司在文旅项目方面有合作可能性。 18年收入基本持平,净利润保持较高增长 公司于2月27日晚公告了18年业绩快报,实现收入23.12亿元,YoY+0.37%,实现归母净利润3.83亿元,YoY+34.73%。之前公司预告18年归母净利润同比增速在20.37%至46.07%之间。实际18年业绩符合我们和市场预期。净利润增速远超收入增速,净利率有所提升,我们认为主要有两个原因,一是金点园林通过近两年的整合,原有地产园林业务基本完成收入确认,18年市政园林收入占比大幅提升,二是矿山修复业务尚处于发展初期,盈利能力较强。 业务调整初显成效,三大业务齐头并进 公司上市后连续三年业绩保持较快增速(16/17/18年归母净利润YoY+89.30%/35.95%/34.70%),我们认为和公司较务实的理念有关。在18年及时控制签单规模和类型,在手订单执行较顺利。山东莒县的矿山修复项目在回款上有所创新,将尾矿收入和耕地占补平衡纳入回款来源,大大减轻了政府财政压力。商业模式有望继续复制。在木趣产品方面,由于产品供不因求,公司不断新建产能,对整体盈利能力以及现金流都有提升。 完成定增,业绩确定性较高,维持“买入”评级 新增股份尚未上市,微调盈利预测,我们预计18-20年EPS0.64/0.82/1.01元(原值0.66/0.90/1.16)。我们提高了对生态修复与重构业务的毛利率预测,降低了收入增速预测。同之前报告一致,公司可比行业为环保工程,其19年平均PE18.65X。我们认为公司盈利质量较高,认可给予19年18-20XPE,对应合理价格区间14.76-16.4元,维持“买入”评级。 风险提示:矿山修复业务发展低于预期,木趣业务发展不达预期。
美尚生态 综合类 2019-03-19 13.81 -- -- 15.63 13.18%
15.63 13.18%
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1.投资事件 2019年3月12日,公司公告非公开发行股票情况报告书。 2.分析判断 业绩持续较快增长,回款力度加强。2019年全年,公司实现营业收入23.12亿元,同比增长0.37%;实现归母净利润3.83亿元,同比增长34.73%;报告期内公司全资子公司重庆金点园林实现了从地产园林侧重到市政园林为主的转型,公司毛利率得以提升。另外,公司强化了应收账款管理,加强回款力度,从而实现了净利润的持续增长。 定增助力PPP和EPC项目。公司本次非公开发行的股票为数量为79,487,178股,占发行后总股本的比例为11.68%,本次非公开发行的发行价格为11.70元/股,锁定期为12个月。无锡国联新美投资中心(有限合伙)、无锡文旅一期产业投资中心(有限合伙)、江苏新扬子造船有限公司均获得配售26,495,726股,获配金额均为309,999,994.20元。本次募集资金净额为918,120,495.60元,将用于陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目、泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设EPC项目、罗江县2017年城乡设施提升改善工程项目、园林绿色废弃物生态循环利用设备购置项目。 定增引入国资股东,有望实现协同发展。此次定增的三大股东中,无锡国联新美投资中心(有限合伙)和无锡文旅一期产业投资中心(有限合伙)均有国资股东。无锡文旅一期产业投资中心(有限合伙)的股东为无锡市园林古典建筑有限公司、江苏源天投资有限公司、无锡市文化旅游发展集团有限公司和无锡市绿化建设有限公司。公司未来或有望同定增股东在古典园林和文化旅游等业务上实现协同发展。 优化布局,核心竞争力增强。公司设立全资子公司木趣科技,并新获中国环境标志(Ⅱ型)产品认证证书及7项专利证书,业务协同能力和核心竞争力增强。公司新研发的有机覆盖物“木趣”在生态功能、环保功能、景观功能和经济功能等方面均处于同行业领先水平,市场竞争力强,有望促进公司生态环保业务发展。 4.投资建议 预计公司2019-2020年EPS分别为0.85/1.09元/股,PE为16/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑;应收账款回收不及预期。
美尚生态 综合类 2019-03-15 13.86 16.12 1,406.54% 15.63 12.77%
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融资企稳+定增到位叠加公司债/短融等将保障公司业务顺利推进;公司加速拓展生态修复、矿山及土壤修复、木趣等多元业务,全产业链竞争优势增强。 投资要点: 维持增持。我们维持预测公司2018/19/20年EPS为0.64/0.86/1.13元增速35/34/32%;考虑近期风险偏好提升/建筑估值修复并参考同业可比公司,给予公司2019年19倍PE,上调目标价至16.34元,增持。 融资企稳+定增到位保障业务顺利推进。1)1-2月社融企稳+中央强调“增强金融服务实体经济能力”利于推动民企融资环境持续改善;2)公司3月12日发布公告,以11.7元/股非公开发行约7949万股募资总金额约9.3亿元将用于项目运作;认购方为无锡国联新美投资中心/无锡文旅一期产业投资中心/江苏新扬子造船有限公司(前两者具无锡国资背景),锁定一年;3)定增到位叠加公司债/短融等将推动公司在手项目落地推进及新签项目提速,未来收入确定性将增强;4)中央明确定调不得拖欠民企账款+决不能新官不理旧账,我们认为利好公司账款催收工作,现金流将好转。 PPP迎来三重修复,公司积极布局多元业务增强竞争优势。1)3月8日财政部10号文对PPP形成三重修复(政策风险显著降低/融资显著改善/政府违约风险降低),PPP进入规范成熟期;2)公司积极发展“生态修复+生态文旅”的业务模式,坚定拓展木趣/矿山及土壤修复等多元业务;目前矿山修复①签订3.3亿元“莒县矿山生态治理修复工程第一批项目”②获自然资源部高寒干旱区矿山地质环境修复工程技术创新中心认定;3)积极推进园林机器人业务;4)2018年1月完成1.5亿元员工持股(前复权14.53元)。 催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP模式边际改善等 核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等
美尚生态 综合类 2019-03-01 13.16 15.78 1,374.77% 15.63 18.77%
15.63 18.77%
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维持增持。公司发布2018年业绩快报,净利约3.8亿元(+35%)符合预期,我们维持预测公司2018/19/20年EPS为0.64/0.86/1.13元增速35/34/32%;维持目标价16元,对应2019/20年18.6/14.2倍PE,增持。 信用改善+政策支持民企利好公司回款及现金流改善。1)Q1-Q4单季净利0.12/1.34/0.63/1.74亿元增速259/13/53/32%,PPP调控/信用紧缩对公司业务开展有一定影响但整体可控;2)1月社融等数据明显好转+2月22日中央强调“增强金融服务实体经济能力”,我们认为民企整体融资环境或持续改善,将推动公司在手项目落地推进效率提升及新签项目提速,未来收入端确定性或将增强;3)国常会此前定调不得拖欠民企账款,我们认为利好公司账款催收工作,或助回款效率及现金流好转。 积极推进多元业务布局将增强全产业链竞争优势。1)公司积极发展“生态修复+生态文旅”的业务模式,坚定拓展木趣/矿山及土壤修复等多元业务,未来成长性较强;2)矿山修复稳步推进:①签订3.3亿元F+EPC模式“莒县矿山生态治理修复工程第一批项目”②获自然资源部高寒干旱区矿山地质环境修复工程技术创新中心认定;3)定增已获证监会核准批复(有效期延至2019年7月21日),拟募资不超过15.5亿元用于项目运作,叠加公司债+短融等,资金到位将保障在建项目坚实推进;4)2018年1月完成1.5亿元员工持股(前复权14.53元),利于激发员工动力。 催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP模式边际改善等核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名