双千兆拉动国 内营收提升，积极开拓海外高毛利市场。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入29.92 亿（YoY+24.78%），归母净利润1.93 亿（YoY+7.05%），毛利率19.56%（YoY-0.92pct），净利率6.46%（YoY-1.07pct）；2023 年一季度实现营收7.58 亿（YoY-2.49%），归母净利润0.62 亿（YoY-12.27%），毛利率20.47%（YoY-0.94pct），净利率8.14%（YoY-0.91pct）。报告期内公司利润略微回调，2022 年营收保持较高增长，我们认为公司业绩增长主系国内双千兆建设带动PON 设备增长所致，随着海内外市场不断拓展，虽然23Q1 有所承压，公司营收质量有望提升。 国内市场政策+需求双重刺激，在手订单充足客户结构优化。分业务方面，受益于行业政策推进，以及家庭千兆宽带网络建设的提速，公司宽带网络终端设备在毛利率变化较小的情况下，产量同增15.50%，销量同增18.91%，营收同增26.46%，带动公司整体发展；行业方面，2022 年三大运营商和中国铁塔共同完成固定资产投资4193 亿元，光纤接入端口达10.25 亿，较2021 年净增6534 万个，具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达1523 万个，净增737.1万个。在手订单方面，公司订单充足，且三大运营商订单占比逐步平衡，中国移动及中国联通订单占比持续攀升。 新能源业务持续拓展，经营状况向好，维持对公司“推荐”评级。 我们认为随着国内双千兆的不断超预期部署，以及海外PON 市场的逐步高增，公司有望在国内市场份额稳步增长的同时加速拓张海外市场，由于22 年全年疫情仍有一定影响，故公司海外业务开展相对受限，预计23 年公司将加大海外市场开拓力度，在22 年低基数基础上有望形成较高增速。我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为2.83 亿元、3.84 亿元、5.03 亿元，对应PE 分别为16.59倍、12.22 倍、9.32 倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，国内外政策风险等。

2022Q3业绩同比快速增长，市场需求强劲有望带动公司业绩边际改善。 近日公司公告， 截至 2022前三季度， 实现营收 23.41亿元，同比增长36.07%； 归母净利润为 2.11亿元， 同比增长 44.36%； 扣非归母净利润2.07亿元，同比增长 55.83%。 2022Q3， 公司单季度实现营收 7.94亿元，同比增长 28.90%； 归母净利润为 0.72亿元，同比增长 31.54%； 实现扣非归母净利润为 0.72元，同比增长 49.81%。 公司毛利率高位持稳，业绩增长主要系 FTTR、 10G PON 等通讯设备需求增长驱动所致，随着海内外市场不断拓展， 公司业绩有望保持高增长态势。 l 产品升级研发优势不断提升， 深度绑定运营商紧抓千兆基建新机遇。 公司深耕光通信产业和移动通信产业， 在产品品类和技术迭代两方面不断创新。公司主要产品包括光纤接入及融合终端设备（GPON、 EPON、10G PON）， 4K IPTV 机顶盒， XDSL 接入终端设备， WiFi6无线路由器，5G CPE， FTTR 产品等。 在宽带网络终端领域， 公司已研发出 XGPON、对称型 XGSPON，以及 10G EPON 产品。 同时， 公司打造全方位 WiFi6路由解决方案，研发完成 AX1800、 AX3000、 AX5400等系列产品，产品研发及销售规模居行业中上游水平。公司以创新为驱动，目前拥有成都、深圳、上海三地研发中心，共 400余位研发人员，每年投入超 1亿元研发费用，通过自主开发及科研院校产学研合作等多种研发模式， 产品不断迭代升级。 公司延续持续投入的研发优势，在完成原有产品迭代更新的同时，根据不同客户的定制化需求， 快速研发定制化新产品，满足市场快速变化的需求。 公司目前正在积极扩产产能，公司生产基地位于大邑县，受到地方政府大力支持，厂房改造和扩建项目正在进行，部分新建厂房计划在今年投入使用。 公司主要客户是三大运营商，近年来合计销售额占比均超过 90%，其中中国电信 19至 21年销售占比分别为 60.81%、 68.92%、 73.64%。公司与三大运营商合作紧密、 粘性较强。此外，公司自有品牌“飞邑”已开始运营，直接面向 To C 端进行销售， 公司未来业绩有望进一步提升。 l 双千兆政策发力促建设进程或超预期，行业高景气带动业绩边际改善。 2021年以来，工信部印发了 5G 应用“扬帆”计划、双千兆计划等多项政策，对我国千兆光网覆盖率、用户数等指标给予明确的指引。截至2022年 8月末，我国 10G PON 端口数达 1214万个，比上年末净增 428.2万个。 三大运营商固网宽带接入用户总数达 5.71亿，其中 1000Mbps及以上接入速率的用户为 7055万户，比上年末净增 3596万户，物联网终端用户达到 16.98亿户， IPTV（网络电视）总用户数达 3.7亿户。 行业发展进度加速，市场整体需求不断增长。 我们看好公司未来高成长态势， 结合公司 2022年三季度等业绩，我们给予公司 2022E-2024E年归母净利润预测值 2.4亿元、 3.05亿元、 3.84亿元，对应 EPS 为0.88元、 1.12元、 1.41元，对应 PE 为 18.65倍、 14.68倍、 11.66倍，给予“推荐”评级。 l 风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性； 汇率波动；原材料价格波动风险； 市场竞争激烈导致毛利下降风险。

事件概述：2022年 10月 24日，公司发布 2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入 23.41亿元，同比增长 36.07%，实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 44.36%，实现扣非归母净利润 2.07亿元，同比增长 55.83%；Q3单季度实现营业收入 7.94亿元，同比增长 28.91%，实现归母净利润 0.72亿元，同比增长 31.55%；实现扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 49.81%。 受益千兆加速渗透，营收同比高增；费用管控得当，三费率有所下降。 营收端：公司前三季度实现营收 23.41亿元，同比增长 36.07%，主要受益于国内千兆用户渗透率持续提升，根据工信部数据，截至 2022年 8月，我国千兆宽带用户达 7,055万户，相比 21年底净增 3,599万户，千兆渗透率由 21年底的6.45%提升至 12.36%。尽管 Q3成都受疫情影响，但公司表现出了较强的经营韧性，单 Q3实现营收 7.94亿元，同比增长 28.91%，环比增长 3.25%。 费用端：公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为 3.54%/2.25%/4.44%，同比分别下降 1.15pct/0.46pct/0.62pct，整体三费率下降 2.23pct 至 10.22%，规模效应逐渐体现。 运营商集采屡中大标，在手订单充足业绩增长可期。 2022年 10月 18日，公司公告中标中国电信天翼网关 4.0（无频无语音及无频型）集中采购项目（2022年度），公司以第二候选人中标天翼网关 4.0（1G-PON）-无 WiFi 标包，以第四候选人中标天翼网关 4.0（10G-PON）-无 WiFi 标包，预计合计中标金额为 2.14亿元。2022年 10月 18日，公司公告与中国移动签订终端类采购框架合同，为中国移动提供最高不超过 300万台移动终端，目前公司正在执行的框架协议达 14个，充足在手订单为公司业绩增长提供保障。 成立子品牌飞邑，由 B 端市场向 C 端积极拓展。 根据公司中报，孙公司成都飞邑科技有限公司业务团队搭建完毕，已开始进行业务拓展工作。根据飞邑官网，其主要产品包括无线路由器、以太网交换机、云台/枪型摄像机，主要面向 C 端的智慧家庭、智能传输和安防应用场景，公司部分产品已在天猫和京东商城上线销售。 投资建议：国内千兆宽带渗透率增速仍处于低位，未来两年行业景气度有望维持，公司作为终端路由器网关供应商有望充分受益。考虑到公司运营商市场份额稳固，且积极拓展 C 端市场，我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.46/3.26/4.11亿元，对应 PE 倍数为 18/14/11x，公司 A 股上市以来的估值中枢为 42倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户集中风险；C 端业务拓展不及预期。

1、事件：公司于2022年10月25日晚间发布前三季度报告，前三季度归属于母公司所有者的净利润2.11亿元，同比增长44.36%；营业收入23.41亿元，同比增长36.07%；扣非归母净利润为2.07亿元，同比增长55.83%；基本每股收益0.79元，同比增长44.34%。 其中，第三季度单季度实现营业收入7.94亿元，同比增长28.91%；Q3实现归母净利润0.72亿元，同比增长31.55%。 2、“双千兆”网络建设提速，宽带网络终端产品订单饱满，业绩维持高速增长：截至2022年6月末，10GPON端口数达1103万个，比上年末净增318万个。三大运营商固网宽带接入用户总数达5.63亿户，比上年末净增2705万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为5.27亿户，占总用户数的93.7%，占比较上年末提高0.6个百分点；1000Mbps及以上接入速率的用户为6111万户，比上年末净增2656万户。目前中国千兆光网络仍处于加速发展期，行业景气度将继续保持高增长的态势。 在千兆宽带建设的政策驱动下，公司发挥企业自主研发、生产、销售一体化的整体可控优势并进一步优化产品结构，千兆网关产品销量增长快速，公司前三季度业绩整体实现较好增长。 持续加码研发，公司前三季度实现研发费用1.04亿元，同比增长19.46%。同时积极响应客户需求，针对客户需求痛点进行新技术、新产品的开发，完成云电脑的研发，并且优化了WiFi无线路由器、网络高清摄像头（IPC）、FTTR等产品性能，进一步丰富了公司的产品线，优化了产品结构，同时积极对外投资，加强公司终端产品芯片类关键元器件供应链安全。 3、积极开拓市场，年内连续中标运营商项目，保障中长期业绩：公司深度参与运营商集采订单项目，市场拓展成绩亮眼。2022年10月，根据公司公告，公司中标中国电信天翼网关4.0（无频无语音及无频型）集中采购项目，标包一：天翼网关4.0（1G-PON）-无WiFi，公司为第二中选候选人；标包二：天翼网关4.0（10G-PON）-无WiFi，公司为第四中选候选人。预计合计中选金额2.14亿元；2022年10月，公司与中国移动通信集团终端有限公司签订采购框架合同，预计采购货物的总量最高不超过300万台。报告期内，公司连续中标运营商集采项目，继续加强国内通信运营商客户市场开发。 4、积极开拓非运营商C端市场：采用线上直销、线下分销等方式进行非运营商客户的市场拓展，目前已取得了一定的成果。目前公司C端专注于为家庭与中小企业提供网络与安防解决方案，业务团队搭建完毕，线上官方旗舰店已投入运营，线下分销商渠道已建立并实现销售。未来将持续受益于运营商&C端客户双轮驱动战略，拓宽和优化公司营销渠道，奠定稳定的中长期业绩。 5、投资建议随着中国千兆光网络加速发展，行业景气度将继续保持高增长的态势，公司作为设备商将深度受益千兆光网建设。同时，公司坚持国内&国际市场共同发展，运营商&C端客户双轮驱动，保障中长期业绩稳定。我们维持公司盈利预期，预计2022-2024年营收分别为30.7/39.6/51.1亿元，每股收益分别为0.82/1.00/1.22元，对应2022年10月26日收盘价16.56元/股，PE分别为20.3/16.倍5/，13维.6持“增持”评级。 6、风险提示客户集中风险，采购不及预期；技术研发不及预期风险；原材料价格波动风险；客户采购新产品规模低于市场预期风险。

事件 公司发布21年业绩预告，21年预计实现归母净利润1.75-1.90亿元，同比增长58.83%-72.45%。 同时公司近期公布数个运营商订单：1）中标中国移动2022-2023年智能家庭网关产品紧急集中采购项目，GPON-双频Wi-Fi5份额10.45%，预估中选金额1.71亿元含税，GPON-双频Wi-Fi6份额14.02%，预估中选金额1.57亿元含税；2）中标中国移动2022年光分路器产品集中采购，中标份额18.85%，中标金额预计为5000万元不含税。 我们点评如下： 作为数字经济重要底层入口的宽带接入，千兆宽带建设在政策推动下快速推进。 《通信行业十四五规划》中明确要求10GPON及以上端口从2020年的320万个提升到2025年的1200万个（端口指局端机房，通过PON网络可以覆盖众多终端），千兆宽带用户数目标从2020年的640万户增长到2025年的6000万户，根据工信部数据，2021年末国内千兆宽带用户达到3456万户，净增2816万户，千兆宽带建设开始快速上量。从存量升级空间上看，目前国内总宽带用户数5.36亿户，千兆宽带渗透率仅6.4%，未来千兆宽带建设有望持续发展。 公司立足光通信和移动通信产业，运营商市场客户结构持续优化，重点受益千兆宽带升级带动的需求量和价值量双提升。 公司是国内主要的宽带接入设备供应商，随着千兆宽带等建设的推进，公司接入设备需求持续增长，10GPON、Wi-Fi6等价值量更高的重点产品销售占比逐步提升，推动公司收入和利润的持续增长。公司在三大运营商市场中巩固和加强市场竞争力，中标中国电信天翼网关4.0招标，中标中国移动集团部分省分公司、中国联通招标/招募，优化客户结构，增强公司抗风险能力。 围绕运营商需求横线拓展5G小基站、VR/AR、智慧家庭等领域，打开更大成长空间 5G领域公司布局5G CPE和小基站产品，重点研发的5G小基站已进入运营商测试阶段，测试进展顺利。另一方面，公司的VR终端进入了中国电信的产品库，具备了在中国电信的销售资格；并且公司前期投资了AR上游核心光学部件供应商上海理湃光晶技术有限公司，为AR领域进行技术储备。智慧家庭领域公司持续推进智能门铃、IPC摄像头等研发和市场营销。公司持续深耕运营商需求，进一步丰富产品布局，打开长期成长空间。 投资建议与盈利预测 公司深耕光通信市场多年，运营商重要订单持续落地。受益于运营商千兆宽带建设、智慧家庭的持续推进、以及Wi-Fi 6等新技术带来网络设备价值量的持续提升，公司收入和利润有望持续快速成长。由于双千兆战略等政策推动下10GPON等重点产品需求超预期，调整公司21-23年归母净利润分别由1.6、2.0和2.6亿元，至1.8、2.3、2.8亿元，对应22-23年24倍、19倍市盈率，重申“增持”评级。 风险提示：需求低预期，市场竞争超预期，原材料涨价缺货，中标项目实际执行进度以最终合同为准，业绩预告为初步测算实际业绩以年报为准

1.事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润1.75亿元-1.90亿元，同比增长58.83%-72.45%；预计实现扣非归母净利润1.55亿元-1.70亿元，同比增长67.61%-83.83%。 2、三千兆时代（5G+10GPON+WiFi6），运营商相关终端及设备需求快速增长，拉动公司业绩增长），运营商相关终端及设备需求快速增长，拉动公司业绩增长在“双千兆”网络行动下，大力推进固定宽带网络千兆升级，三大运营商智慧家庭业务分别保持26%、37%和38%的高速增长，在家庭带宽升级、家用Wi-Fi普及升级和智慧家庭产品的不断渗透下，相关终端及设备需求快速增长。 2021年运营商智慧家庭计划较为激进，终端招标采购量加大：中国移动2020-2021年家庭网关集采，要求支持WiFi6功能的网关设备需求量为1000万台；中国电信2021年家庭网关集采，其中要求支持WiFi6的网关设备要求量超过1400万台。按照目前家庭网关平均价格150元计算，我们预计2021年三大电信运营商家庭网关市场将会超过100亿元。 伴随运营商对宽带网络终端产品市场需求持续回暖，公司连续超过6个季度实现单季度收入环比正增长；费用稳健增长，持续较高研发投入，加大小基站等产品投入。 根据公司22022年年11月月66日最新公告，公司中标中国移动2022年年32022-2023年智能家庭网关产品集采项目，整体金额约3.28亿元，有望持续推动公司业绩增长。 3、G5G及RVR新产品陆续成熟，未来成长可期1）5G领域：目前公司在5G领域的主要产品有5G小基站和5GCPE，5G小基站产品已完成运营商测试，具备向客户供货能力，为后续云小站产品的成熟推广奠定基础。 2）投资布局VR/AR领域，公司的VR终端进入了中国电信的产品库，具备了在中国电信的销售资格;投资AR上游核心光学部件供应商上海理湃光晶技术有限公司，为AR领域进行技术储备。 4、投资建议考虑到公司目前5G小基站等新产品布局以及WiFi6、10GPON产品放量，维持营收预测不变调整2021年EPS，预期公司2021-2023年营收分别为23.7/28.6/34.6亿元，每股收益分别为由0.61/0.78/0.92元调整为0.67/0.78/0.92元，对应2022年1月11日20.81元/股收盘价，PE估值为25.8/22.2/18.6倍，维持“增持”评级。 5、风险提示WiFi6、10GPON产品价格竞争激烈，毛利大幅下滑；5G小基站等新产品客户采购规模较小低于市场预期。

1、深耕通信设备二十载，研发驱动新产品放量有望拉动业绩增长天邑股份立足于光通信与移动通信领域，主要产品为宽带接入和智能组网设备等通信设备。公司坚持创新，持续加码研发投入，推出了10GPON、Wi-Fi6等新产品，并在前两项产品实现批量出货，拉动公司业绩增长。 2020年公司总体实现营业收入19.06亿元，同比下降10.83%，主要原因系上半年受疫情影响复工复产延迟叠加客户需求下降。2021年前三季度，随着WiFi6无线路由器和10GPON产品销售占比逐步提升，公司重回业绩增长轨道，2021Q3实现营业收入17.20亿元，较上年同期增长22.10%；实现归属上市公司股东的净利润1.46亿元，较上年同期增长43.49%。 2、需求端：运营商采购10GPON比例增加，Wi-Fi6性能出众需求增长①10GPON设备：梳理运营商采购PON设备历史情况可以发现，GPON产品与10GPON采购比例此消彼长，中国移动2022至2023年PON设备新建部分集中采购中，已全部采购10GPON相关设备。全球来看，2021年第一季度，10GPONOLT端口出货量达到117.3万个，同比增长76%。 ②Wi-Fi6：在未来智能家居、智能汽车、VR\AR等应用下，Wi-Fi的需求量以及性能要求将得到大幅度提升。2019年，Wi-Fi6标准推出，采用多项新技术如MU-MIMO、OFDMA等提升了性能，Wi-Fi6拥有了更高的性能参数。 基于此，2020年运营商Wi-Fi6招标拉开了帷幕，中国电信与中国移动分别采购Wi-Fi6网关1432.6万套以及1000万套。根据IDC的预计，2021年，Wi-Fi6将继续扩大市场份额，中国市场将接近4.7亿美元的市场规模。 3、持续研发保持产品竞争力，新产品带来新时代新机遇首先，战略上公司积极投入研发资源。公司研发投入金额整体呈增长态势，2020年占主营收入比例达6.13%，研发人员占比由2018年12.89%上升至2020年18.35%。持续研发下公司实现重点领域产品成果，推出10GPON产品、Wi-Fi6产品以及5G小基站产品。同时公司也成为了第一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFi6路由器厂商，具备先发优势。 其次，市场上公司与运营商拥有深度合作，近一年多次中标运营商家庭网关、路由器终端等产品的采购项目，拉动业绩增长，而运营商资本开支预计维持高位，中国移动、中国电信和中国联通2021年预计资本开支为1806亿元、870亿元以及700亿元，公司将受益于运营商持续的投入建设。 最后，产品上公司洞察目前家庭组网方式缺陷，提出全屋光网方案，为用户创造新价值，同时也将带动公司光猫、网关设备的需求，驱动业绩增长。 盈利预测和投资建议：公司深耕光通信市场多年，运营商重要订单持续落地。受益于运营商千兆宽带建设、智慧家庭的持续推进、以及Wi-Fi6等新技术带来网络设备价值量的持续提升，推动公司业务持续快速成长。预计公司21-23年归母净利润分别为1.6、2.0和2.6亿元，对应21-23年32倍、26倍、20倍PE.参考同行业可比公司21年平均37倍市盈率，对应目标价22.10元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；行业竞争激烈，价格下降风险；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；订单执行进度低于预期等

1.公司基本业务介绍： 公司主要为通信运营商提供宽带网络终端设备、通信网络物理连接与保护设备、移动通信网络优化系统设备及系统集成服务、热缩制品等四大系列产品。公司主要客户为中国电信、中国移动、中国联通，公司产品及服务广泛运用于通信网络的接入网和智能组网系统，连续多年成为国内通信运营商的入围企业和主要供应商之一。 2、行业判断:三千兆时代（5G+10G PON+WiFi6），运营商相关终端及设备需求快速增长1） 2H 战略成为运营商增长关键：三大运营商智慧家庭业务分别保持 26%、 37%和 38%的高速增长，在家庭带宽升级、家用Wi-Fi 普及升级和智慧家庭产品的不断渗透，依靠渠道优势快速发展，家庭业务智慧升级成为家庭宽带业务强劲驱动力之一，拉动 IPTV、 Wi-Fi 等增值业务增长。 2） 2021年运营商智慧家庭计划较为激进，终端招标采购量加大：中国移动 2020-2021年家庭网关集采，要求支持 WiFi6功能的网关设备需求量为 1000万台；中国电信 2021年家庭网关集采，其中要求支持 WiFi6的网关设备要求量超过 1400万台。 按照目前家庭网关平均价格 150元计算，我们预计 2021年三大电信运营商家庭网关市场将会超过 100亿元。 3、 公司主要业务收入企稳持续增长，研发投入新业务领域： 宽带网络终端产品市场需求持续回暖，公司连续 6个季度实现单季度收入环比正增长；费用稳健增长，持续较高研发投入，加大小基站等产品投入。 4、 5G 及 VR 新产品陆续成熟，未来成长可期1） 5G 领域： 目前公司在 5G 领域的主要产品有 5G 小基站和 5GCPE， 5G 小基站产品已完成运营商测试，具备向客户供货能力，为后续云小站产品的成熟推广奠定基础。 2）投资布局 VR/AR 领域，公司的 VR 终端进入了中国电信的产品库，具备了在中国电信的销售资格;投资 AR 上游核心光学部件供应商上海理湃光晶技术有限公司，为 AR 领域进行技术储备。 5、 投资建议目前公司动态市盈率 31.2倍，较同行业其他公司市盈率偏高，考虑到公司目前 5G 小基站等新产品布局以及 WiFi6、 10G PON产品放量，预期公司 2021-2023年营收分别为 23.7/28.6/34.6亿元，每股收益分别为 0.61/0.78/0.92元， 对应 2021年 11月8日 17.73元/股收盘价， PE 估值为 28.2/22.2/18.7倍，首次覆盖我们给予“增持”评级。 6、 风险提示WiFi6、 10G PON 产品价格竞争激烈，毛利大幅下滑； 5G 小基站等新产品客户采购规模较小低于市场预期。

1、全面的宽带接入终端商,连续多年快速增长 公司围绕光通信和移动通信领域,已经构建起四大产品系列:宽带网络终端设备系列,通信网络物理连接与保护系列设备系列,移动通信网络优化系统设备及系统集成服务,热缩制品。其中宽带网络终端设备系列占总营收比重超过85%,产品涵盖DSL产品、光纤宽带网络终端设备EPON、GPON以及IPTV机顶盒等系列产品,是全面的宽带接入终端商。公司下游客户主要为中国电信、中国移动、中国联通三大运营商,合计收入占比为94.73%。 公司2018年前的营业收入增长迅速,2014-2018年年复合增长率达到了49%,营业收入从5.6亿上涨到27.8亿,主要是来自宽带网络终端设备业务收入的增长。 2、WiFi-6性能跃升,有望带动路由器市场的更新换代 2019年为WiFI-6元年,与WiFI-5相比,WiFI-6采用了OFDMA、TWT技术、1024QAM等新技术,并完善上下行MU-MIMO技术,建立起了高速率、大带宽、低延时、多连接等优势,高度契合5G时代物联网连接场景需求。因此,未来物联网兴起预计会倒逼WiFI-6技术渗透率加速,路由器市场有望迎来新一轮的更新换代。 3、运营商端发力,WiFi-6路由器有望加速更新换代 随5G建设及应用加速,根据智研咨询预计中国路由器销量将于2024年超过7000万台。据Gartner预估,WiFI-6企业与中小型商务用户将从2019年2.5亿美元以CAGR 114%增长至2023年52.2亿美元。WiFi路由器市场空间广阔,Wi-Fi 6将迎来新的发展契机。 而随着运营商进一步关注家庭用户,并意图抢占家庭市场建立智慧家庭生态,WiFI-6路由器预计会成为运营商抢占家庭市场建立智慧家庭生态的重要核心环节。因此,我们判断运营商将参与路由器更换,加速推动WiFi-6路由器的渗透和放量。 作为全面的宽带接入终端领先厂商,天邑股份在2019年推出两款WiFI-6路由器(TY-300、TY-400),并成为目前国内唯一一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFI-6厂商。我们预计公司将充分受益WiFi-6的升级换代。 盈利预测及投资建议:公司是全面的宽带接入终端商,产品涵盖了DSL产品、光纤宽带网络终端、以及IPTV机顶盒等,并于2019年推出基于WiFI-6技术的路由器产品。我们认为,由于WiFi-6技术性能大幅提升,以及运营商端入局,有望加速WiFi-6路由器的更新换代,而公司作为目前国内唯一一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFI-6厂商,具备先发优势,有望获得新一轮快速成长。我们预计2019-2021年的净利润为1.2、2.2和3.7亿元,参考行业相关公司估值水平,我们给予公司2021年对应利润下的35倍PE,对应目标市值为129.5亿元,给予目标价48.43元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:WiFi-6更新换代不达预期,公司在运营商份额不达预期,产品降价超预期,原材料涨价风险。

维持“增持”评级。公司发布2019年H1业绩报告,上半年实现营收12.14亿元,同比降低16.66%,实现净利润0.86亿元,同比增长1.65%,业绩不及预期。维持预测2019-2021年净利润分别2.74、3.37和4.13亿元,同比增长80%、23%、23%;维持EPS预测1.02元、1.26元、1.55元,给予公司2019年30倍估值,维持目标价30.60元。 上游原材料成本下降,公司毛利率企稳回升,产学研结合,持续扩大研发巩固地位。原材料价格回落,毛利率连续3个季度环比提升;盈利能力逐渐好转。公司持续研发不断推出新产品,国内拓展稳健:5GCPE、WiFi6AP等产品研发初步完成,技术测试有序开展,5G微基站进入研发中后期,布局智能家庭组网、视频终端、智能安防产品领域,为稳定发展奠基础;国际业务实现零的突破:完成对尼泊尔、印度、巴西等地运营商客户的产品定制研发并逐渐实现订单销售。 千兆宽带带动10GPON市场规模大且成主流,IPTV市场规模达百亿级;运营商为主要客户,5G建设加快驱动行业放量。电信和移动PON招标体量逐步扩大;公司屡次中标PON和IPTV业务大单,保证未来可预测收入,5G建设有望加快,将驱动行业放量和公司业绩增长。 催化剂:运营商支出增加,加大采购PON和IPTV量,加速技术迭代。 风险因素:原材料价格变动风险;订单落地风险;研发不及预期风险。

事项: 随着6月6日5G商用牌照正式发放,产业进入加快发展期,5G应用也成为大家最关注的环节。我们特邀请天邑股份董秘刘总为我们解读公司最新的经营情况,纪要如下。 评论: 客户结构得到优化,充足订单带来业绩释放公司约95%的营业收入来自三大电信运营商,2018年公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下,加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度行业方面,移动和联通的占比大幅提升,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购(标包1第三名、标包2第一名)、中移物联网2018年智能家庭网关第二批(标包一,27%份额)、中国电信IPTV智能机顶盒集中采购(第四名)、中国电信2018年宽带融合终端集中采购(标包1第二名,标包4第四名)等,并在近期的中国电信2019年千兆网关集中采购(公示期)成为第二候选人,为2019年业绩提供保障和支撑。随着电信运营商资本支出的扩大,尤其是在PON设备需求增加的趋势下,公司未来业绩有进一步增长的机会。 看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局,给予“买入”评级 公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链,具有一定的综合优势,并且公司在5GCPE、微基站领域深化布局,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关等,给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.78/3.56/4.35亿元,对25/19/16倍PE,给予“买入”评级。

盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预测天邑股份2019-2021年对应的净利润分别为2.74亿元、3.37亿元、4.13亿元,同比增长80%、23%、23%。每股EPS分别为1.02元、1.26元、1.55元。考虑到公司主营业务原材料价格下降,毛利有望回升,订单不断增加,我们给予天邑股份2019年PE30倍估值,对应的目标价为30.60元。 完整产业链布局,营收稳步增长。公司通过并购重组,完成整合。集研发、生产、销售和服务于一体,形成完整的产业链。公司收入结构不断改善,近年中标中国移动、中国电信等电信运营商多笔大单。将助力营收稳中加速增长。 原材料价格下降,毛利有望企稳,产学研结合,研发投入持续平稳增加。公司核心业务上游采购成本下降,毛利率有望企稳回升。与电子科技大学物理电子学院、成都信息工程学院等单位签订研发合作协议,同时调整内部研发资源,募集资金对研发中心进行投入。公司在5G微基站、物联网等领域开展了大量研发工作。 催化剂:5G商用建设步伐提速,运营商支出增加。产品更加丰富,市场占有率逐步扩大。 风险提示:5G投资建设不及预期风险;订单落地风险;原材料价格变动风险。

接入网设备翘楚,业绩连年高速增长 公司为光通信及无线通信领域产品及服务的综合供应商,产品及服务广泛运用于通信网络中的接入网系统。公司营业收入增长迅速,尤其是自2013年以来,营业收入从3.72亿增长到2017年23.55亿,年复合增长率达到了58%,公司归母净利润自2011年逐年上涨,2017年达到2.3亿元,年复合增长率达62%。2018年受订单执行和原材料价格上升的影响,业绩有所下滑,今年原材料价格跌幅较多,屡次中标大单,同时10Gpon启动招标,业绩有望迎来反转。 客户结构得到优化,充足订单带来业绩释放 公司约95%的营业收入来自三大电信运营商,2018年公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下,加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度行业方面,移动和联通的占比大幅提升,2018年公司屡次中标大单,为2019年业绩提供保障和支撑。随着电信运营商资本支出的扩大,尤其是在PON设备需求增加的趋势下,公司未来业绩有进一步增长的机会。 积极布局5G,进一步开发细分市场潜力 公司在现有移动通信网络优化研发团队的基础上组建5G研发团队,加大研发投入,和国外芯片商和软件商进行合作,积极进行5G微基站、5GCPE及5G应用产品等的研发和5G技术储备,并积极寻求5G新产品的开拓,期待取得突破。除此之外,IPTV设备,PON设备市场保持增长势头,网络通信设备市场在5G建设开启后,将迎来高速增长,公司未来业绩可期。 风险提示:订单执行不及预期;公司研发不及预期;5G投资进度不及预期 看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局,给予“买入”评级公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链,具有一定的综合优势,并且公司在5GCPE、微基站领域深化布局,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关等,给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.78/3.56/4.35亿元,对23/18/15倍PE,给予“买入”评级。

2018年,公司实现营业收入27.75亿元,较上年同期增长17.84%;实现净利润1.52亿元,较上年同期下滑33.82%。 原材料维持高位造成毛利率下滑 公司今年毛利率16.5%,较去年同期25.36%下滑较多,主要原因在于部分原材料价格上涨至高位开始回落,但与上年同期相比,材料成本仍涨幅较大;而且公司主要产品价格仍执行上期中标价格,因此导致公司毛利率下降。公司上游原材料,如芯片、BOSA及其原材料等价格从2018Q3开始下降,预计对今年毛利率有较好提升作用。 客户结构得到优化,行业成长性良好 客户营收占比方面,中国电信一直在80%左右的水平,公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下,加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度,与2017年相比,来自于中国移动的营业收入达到6.15亿元,同比增长326%;来自于中国联通的营业收入达到1.74亿元,同比增长996%。营收收入保持稳健增长,客户结构得到优化。行业方面,近期中国电信启动2019年PON设备集采GPON与10GEPON采购量上涨,行业成长性良好。 积极布局5G,加大研发5G CPE和微基站 公司在现有移动通信网络优化研发团队的基础上组建5G研发团队,加大研发投入,和国外芯片商和软件商进行合作,积极进行5G微基站、5G CPE及5G应用产品等的研发和5G技术储备,并积极寻求5G新产品的开拓,期待取得突破。 看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局,给予“买入”评级 公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链,具有一定的综合优势,并且公司在5GCPE、微基站领域深化布局,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关、中国电信IPTV智能机顶盒集中采购等,给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.78/3.56/4.35亿元,对23/18/15倍PE,给予“买入”评级。

看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在5G微基站侧的研发布局,首次覆盖,给予“买入”评级 公司连年业绩高增长,其宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链,地处西南,具有一定的综合优势,并且公司始终坚持技术和产品创新,持续加大研发费用投入,在5G微基站领域深化布局,2018年公司屡次中标大单,包括中国电信天翼网关3.0集中采购、中移物联网智能家庭网关、中国电信IPTV智能机顶盒集中采购等,给2019年业绩提供保障和支撑。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.83/2.78/3.56亿元,对应39/26/20倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 订单落地时间低于预期;原材料价格波动;