中国新兴集团战略入股,央企背景增厚公司实力 公司控股股东、实际控制人拟将其持有的公司3924万股股份协议转让给中国新兴集团,占公司总股本的11.38%,变动后程宗玉先生仍为公司控股股东、实际控制人。此次协议的受让方中国新兴集团是通用技术集团的全资子公司,军工方面,新兴集团在国家和军队重点工程建设上具有独特的优势;在对外工程方面具有对外援助成套项目和对外援助物资项目总承包资格,长期肩负中国政府及军队对外援建的重任,并大力实施“走出去”战略,深度参与“一带一路”建设,累计完成国际工程承包营业额110亿美元,与全球20多个国家和地区实施国际产能合作项目。新兴集团作为第二大股东入股,央企背景叠加出色的军工、对外工程及物流方面优势,公司实力有望提升。 合作利好公司和大股东,“一核两翼”战略实施更加顺畅 此次转让对价为6.66亿元,相关款项将用于提前回购质押股权,将促使股权质押比例下降9.13个百分点,有效解决公司大股东的质押风险与压力。受让方公司作为大型建筑企业,订单较为充足,未来或将为公司带来优质订单,将进一步推动公司国内外业务拓展;新兴集团军工实力雄厚,且母公司通用技术集团是移动通信终端产品供应链综合服务商,具备完备的网络体系和高效的运营管理能力。结合公司“一核两翼”战略来看,公司核心传统照明工程业务或将受益于新兴集团基建房建等业务带来的照明业务增量,巩固龙头优势;智慧路灯业务将受益于通用技术在移动通信终端产品分销领域领导者地位,随5G建设不断深化,公司有望在智慧城市建设中占据先机。 资产负债表扩张能力良好 此次协议签订受益于2018年定增,公司2019Q1资产负债率为41.32%,同比显著下降。公司2019Q1营收2.62亿元,同增71%,归母净利润0.7亿元,同增105%,延续近年来高位增速。预计随着前期一二线城市项目回款逐步到位,通过引入中国新兴集团在资金、大型项目开发、管理能力等方面强有力的支持,以及公司未来发行股份和定向可转换债券控股同行业企业永麒照明,并积极探索、开展融资租赁业务多元化融资方式使公司资产负债表将保持良好的扩张能力。 投资建议 此次协议的签订是公司“一核两翼”战略发展规划中的重要一步,通过利用央企优质资源,推动传统照明工程发展,并借助通用技术集团移动通信终端产品供应链综合服务商地位优势,大力发展智慧路灯产业;此外公司控股同行业企业永麒照明,业务拓展能力增强,未来业绩增长可期。我们维持“买入”评级,由于2018年毛利率及净利润增速未达预期,我们对应下调2019年毛利率,净利润增速由于基数下降也因此降低,预测2019-2020年净利润分别为5.06亿、7.65亿(原预测净利润为6.08亿、9.23亿),新增2021年预测净利润10.68亿,对应EPS为0.77、1.17、1.63元/股,PE分别为13、8、6倍,维持目标价不变,对应高送转后11.78元/股。 风险提示:固定资产投资增速加速下行,双方合作进度不达预期。

近期公司发布公告,为加快智慧路灯相关产业布局,提升智慧路灯市场的竞争优势,公司与华体科技于2019年3月21日签订《战略合作框架协议》(下文简称“协议”),点评如下: 公司迈出智慧路灯领域重要一步,“一核两翼”战略有望稳步推进 公司作为景观照明行业龙头,上市之后积极探索行业发展路径,在照明工程为核心的基础上,近年来乘风夜游经济趋势开拓文旅夜游项目,且未来有望通过智慧路灯切入智慧城市建设。此次协议的签订是公司“一核两翼”长远战略发展规划中的重要一步。协议指出,公司与华体科技双方将整合优势资源,共同开拓智慧路灯相关产业,华体科技将在智慧路灯产品方面为公司提供有力支持。公司未来在智慧路灯业务的逐步推进有望使得公司从传统施工企业的角色,逐渐转为智慧路灯运营商。 公司2016年在招股说明书中对智慧路灯业务已有展望,并提出智慧路灯为智慧城市建设的重要组成部分。除此之外,我们认为未来有望成为城市大数据的主要入口,比如5G网络推进所必需的大量微基站建设,智慧路灯可以作为重要载体之一。除了5G微基站外,安防、各类环境监测器等附属设备都可以考虑置入智慧路灯,未来智慧路灯的运营价值将得到持续挖掘。 公司景观照明工程订单逐步向一二线城市倾斜,回款情况或将逐渐改善 公司传统景观照明工程业务或将持续受益于行业景气度提升,2018年青岛上合峰会、深圳福田等地区的亮化景观展示已经给人留下深刻的印象。公司2018年中标深圳、青岛等地区项目,订单结构正逐步向一二线城市倾斜,而一二线城市较为良好的财政情况有望提升公司的回款质量。我们认为在地方政府投资受限的背景下,投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。 公司资产负债率具有良好扩张能力,近年来业绩维持高位增速 公司资产负债表具有较好扩张能力。受益于2018年定增资金到位(定增发行价格为19.66元/股),公司2018年9月底资产负债率为46.36%,与年初相比显著下降。公司2018年业绩快报显示当年营收增速96%,归母净利润增速88%,延续近年来高位增速。预计随着前期一二线城市项目回款逐步到位,公司资产负债表将保持良好的扩张能力。 投资建议 此次协议的签订是公司“一核两翼”长远战略发展规划中的重要一步,通过拓展文旅夜游项目与智慧路灯业务,公司有望增加自身业务的运营属性。未来与智慧路灯龙头企业华体科技的合作,结合公司自身政府客户端资源,或将使公司在获取智慧路灯工程项目上形成较大优势。我们看好公司发展,维持“买入”评级。由于2018年融资环境对于政府类项目的承接方有所收紧,我们基于公司业绩快报数值下调2018-2020年归母净利润预测值为3.26/6.08/9.23亿元(原值为4.02/6.84/10.47亿元);2018-2020年EPS分别为0.94、1.76、2.68元/股,对应PE分别为21、11、8倍。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,双方合作进度不达预期

前三季度业绩放缓,却仍维持高增长。公司18Q1-Q3收入与业绩增速在高基数上有所下滑,增速较18H1下降22.5和51.1个百分点。其中单三季度实现收入3.21亿元,同增100.3%;实现归母净利润0.75亿元,同增48.1%。业绩增速低于收入增速主要系毛利率较去年同期下滑所致,三季度业绩较上半年下滑系公司加强账款回收及融资端收紧,但仍维持较高速增长。 毛利率及期间费用率同比下降。公司2018Q3毛利率50.96%,同比下滑近5个百分点,却仍维持在高位。期间费率同比下降1.68个百分点。其中销售费率和管理费率均同比下滑,我们认为一方面是受益于收入增长产生的规模效效应,另一方面管理费率下滑与新会计准则下单独分拆出研发费用有关。财务费率上升0.67个百分点,主要系今年融资环境偏紧,公司融资成本上浮30%左右。 现金流持续流出,收现比有所提升。前三季度经营活动现金流净流出2.37亿元。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3经营活动现金流分别净流出0.34/0.91/1.13亿元,现金流出有扩大趋势。2018Q3公司收现比0.32,同比上升6.4%。公司加强账款催收初见成效,而由于业务扩张需要,购买商品及接受劳务支付的现金大幅增加,导致现金净流出扩大。 我们维持对公司的盈利预测。公司非公开募集资金后资金充足,有望推动在手订单顺利转化。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.33/5.33/7.32亿元,EPS为1.11/1.78/2.44元,目标价20.9元,对应PE为18.8/11.7/8.6X。维持“增持”评级。 风险提示:回款变差;商誉减值;行业增速放缓。

公司近期公布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营收9.74亿元,同增135.81%;归母净利润2.53亿元,同增115.48%。点评如下: 公司营收维持高速增长,景观照明行业景气 度保持景气公司2018年前三季度完成营业收入9.74亿元,同增135.81%。公司毛利率为50.96%,同比下降4.97个百分点,或因部分项目由于业主付款能力较强,相关毛利率有所降低。我们认为公司或将受益于行业景气度提升,上半年中标深圳市福田、南山等地区项目,订单结构正逐步向一二线城市倾斜。近期青岛上合峰会、深圳福田等地区的亮化景观展示给人留下深刻的印象,我们认为在地方政府投资受限的背景下,投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。此外也需要关注景观照明行业未来向夜游经济、智慧城市等领域的进一步延伸。 期间费用率显著下降,公司归母净利润增速处于高位 公司2018年前三季度期间费用率为15.26%,同比下降5.04个百分点。其中销售费用率为4.77%,同比下降2.25个百分点;管理费用率为8.54%,下降3.46个百分点;财务费用率为1.95%,同增0.67个百分点。公司计提资产减值0.18亿元,较前值扩大0.1亿元。公司净利率为26%,较去年同期下降2.45个百分点。同期归母净利润2.53亿元,同增115.48%。 收付现比有所改善,经营现金流净流出与公司营收增速相匹配 公司收现比为0.3204,增长6.44个百分点;同期公司付现比为0.7359,增长4.13个百分点,幅度略小于前者,收付现比情况较去年同期有一定的改善。同期经营活动产生现金流净额为-2.37亿,较前值减少1.02亿。 受益于上半年定增资金到位,公司2018年9月底资产负债率为46.36%,与年初相比显著下降。预计随着前期一二线城市项目回款逐步到位,公司资产负债表将保持良好的扩张能力。我们认为前期地方政府投融资监管趋严对于财政状况较好的一二线城市财政能力影响较为有限,而公司承接订单的区域已逐渐向一二线城市倾斜,我们认为通过加强对于订单所在区域财政能力的评估,公司有望在业绩增速与资产负债率增长间寻求一个较好的平衡点。 投资建议 2018年前三季度公司业绩实现高速增长,在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现;公司项目质量提升也有望改善全年经营性现金流。由于目前融资环境对于政府类项目的承接方有所收紧,我们下调2018~2020年归母净利润预测值为4.02/6.84/10.47亿元(原值为4.02、8.01、12.26亿元);2018~2020年EPS分别为1.17、1.98、3.04元/股,对应PE分别为13、7、5倍。基于前期市场估值整体回调因素考虑,我们下调公司目标价格至22.39元/股(原目标价为31.5元/股;我们选取近一个月PE-TTM平均值22.39倍作为新的2018年预期EPS的合理估值,可得出新目标价),维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,项目回款不及预期

事件: 公司于2018.10.30发布2018三季报。2018年前三季度公司实现营业收入9.74亿元,同比增加135.81%;实现归母净利润2.53亿元,同比增加115.48%;实现扣非归母2.55亿,同比增加117.43%。其中Q3实现营业收入3.21亿,同增100.28%;实现归母净利润0.75亿,同增48.1%。 观点: 2016年以来照明市场受益消费升级等多重因素呈爆发式发展。夜游文化的消费升级,城市市政投资和大型活动带来的对景观照明工程需求的增加,推动照明市场近年来快速发展。根据“高工LED产业研究所”(GGII)数据,2017~2019年景观照明工程市场平均增速将超过33%,市场规模分别为725亿/979亿/1322亿,合计对应于公司2017年营收规模的445倍,市场空间极为辽阔; 照明市场集中度较低,公司拔得上市头筹,是迄今唯一上市的照明工程施工企业,将率先受益市场迅猛发展。照明工程行业属典型的大行业小公司,公司作为行业内第一家上市公司,2017年营收6.8亿,对应于上述市场规模的市场份额仅0.9%,未来有极大提升空间。以公司深耕的深圳市场为例,2018年迎 改革开放40周年,公司把握项目集中释放机遇,接连中标了福田、南山区等地区亮化工程。近年公司积极外延内拓,加强外部战略合作关系,同时收购优质资产、布局三大城市群等高潜力优质市场,包括收购永麒照明55%股权,参股光彩明州30%股权,旨在实现“夜游经济”的全国性特别是华东区域布局,完整产业链并增强整体业务协同效应,进一步提升业务竞争能力。两企业均为照明工程双甲资质公司,其中永麒是浙江照明领军企业,在华东市场享有较高市占率,2017年实现净利润4340万,2018-2020业绩承诺分别为不低于5000万/6500万/8500万,完成压力不大,公司以自有资金24,750.00 万元人民币收购其55%股权,按18年业绩承诺折算市盈率约9倍,远低于公司自身当前估值水平,有望借此增厚每股收益水平; 订单充沛推动业绩增长加速度,2018有望再创新高。公司2016/2017营收/归母分别同增68%/102%和64%/73%,2018前三季度营收/归母分别同增136%/115%,其中第三季度分别同增100%/48%。截至6月底公司在手订单大约为24亿左右,对应2017年收入的3.5倍,订单储备较为充裕; 毛利率下滑显著,销售费用管控见成效,整体盈利水平略有降低。报告期内毛利率为50.96%,同减4.97个pct,判断系项目数量类型增加后整体溢价水平降低、加大应收款回收力度、以及上半年新并购子公司业务毛利率相对母公司偏低等因素所致。销售/管理/财务费率为4.76%/11.9%/1.95%,分别同比变化-2.26个/-0.08个/0.67个pct,销售费率显著降低系公司上半年以来开源节流,严格控制成本费用支出所致。净利率27.41%同减0.97个pct,略有降低; 收付现比同步上升,收购致投资现金流出加大,定增充盈运营资金:报告期内公司收付现比分别为32.04%/73.6%,分别同增6.4个/4.2个pct。经营现金流净流出2.38亿同增74.9%,判断主要系业务规模扩张所致,照明施工同属资金密集型行业,大部分项目须垫资施工。投资现金流净流出2.74亿大幅同增1573%,主要系收购子公司所致。筹资现金流净额11.49亿大幅同增640%,系定向增发股份和融资规模扩张所致。公司2018.4定增净筹约8.63亿,其中5.5亿用于补充照明工程配套资金项目,2亿用于LED研发基地暨展示中心项目,1.13亿用于合同能源管理营运资金项目,充分保证运营资金,为公司进一步扩大业务规模提供强劲动力,报告期末资产负债率为46.36%同减近2个pct。 结论: 报告期内公司维持业绩高增长,实现营收/归母同增136%/115%,主要得益于照明市场井喷发展和公司的外延内拓积极布局。毛利率下滑显著同时期间费用管控见成效,整体盈利水平略有降低。业务扩张和收购资产分别致经营和投资现金流流出加大,定增充盈运营资金并致筹资现金流大幅增加。我们认为公司未来在订单结构上将更为专注三大城市群等高潜力优质市场,利于抵御宏观经济风险。预计公司2018年-2020年营业收入分别为13.3亿元、22.36亿元和33.43亿元;每股收益分别为1元、1.63元和2.32元,对应PE分别为14.8X、9X和6.3X,维持“推荐”评级。风险提示:政府市政投资不及预期风险、管理风险、资金周转风险

事件 名家汇发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入6.53亿元,同比增长158.3%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长166.6%;扣非后归母净利润1.78亿元,同比增长167.9%,EPS0.58元。今年上半年归母净利润已经超出去年全年水平。 简评 分季度看:公司单二季度业绩同比增长208.4% 公司Q1、Q2分别实现营业收入1.5亿元和5亿元,分别同比增长62.4%和215.2%;实现归母净利润0.3亿元和1.4亿元,分别同比增加69.7%和208.4%。公司并购的浙江永麟照明于4月30日并表,5-6月产生归母净利润2767.4万元。若将其剔除,Q2归母净利润同比增长147.5%,上半年同比增长125.2%。 2018年1-9月净利润预计同比增长111.5%-124.5% 公司预计2018年1-9月累计实现净利润2.4亿元-2.6亿元,同比增长111.5%-124.5%。其中,三季度预计实现净利润6500万元-8000万元,同比增长28.3%-57.9%。受国家大事件驱动、地方政府发展夜游经济及特色小镇稳步推进等因素利好,景观照明行业出现井喷式增长。由于景观照明行业以民企为主,受属地化限制较小,公司享受行业增长与外延并购带来的市占率提升的双重驱动。我们认为,行业高景气度仍将在未来几年持续。 综合毛利率51.1%,较上年同期下降3.78个百分点 报告期内,公司综合毛利率为51.1%,其中工程施工业务实现毛利率50.15%,同比下降5个百分点。我们认为主要是因为公司加大工程款的回收力度以及今年起业务区域重心的调整,更多面向一二线城市以及付款方式和财政情况良好的城市。工程施工业务毛利率虽然同比出现下滑,但横向比较,利亚德、奥拓电子等公司的照明工程业务毛利率也同比下滑,公司毛利率仍在行业内领先。 净利率28.4%提升2.1个百分点,期间费率大幅下降 报告期内,公司实现净利率28.4%,较上年同期提升2.1个百分点;实现期间费用率为13.8%,与上年同期相比大幅下降7.8个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.8%/7.8%/2.2%,分别较去年同期变动-3.9/-5.1/1.3个百分点。随着公司收入扩大,规模效应导致销售和管理费用率下降。而财务费用率上升主要系银行借款随业务扩张而增加,利息支出较去年同期增加1191万元。我们认为,随着规模效应持续体现以及非公开募集资金的到位,未来期间费用率有望继续下降。 经营性现金流边际改善,筹资性现金流大幅增加 报告期内,经营性现金流净流出1.2亿元,较上年同期多流出1200万元,但净流出增速有所降低。主要系报告期内业务量增幅较大、回款增加所致同期经营性现金流净额有所好转。公司收现比为0.29,相比去年同期略有下滑。投资性现金流净流出2.6亿元,主要系报告期内现金收购浙江永麒子公司所致。筹资性现金流净流入10.8亿元,主要系报告期内定向增发股份和融资规模扩张,其中非公开募集资金8.8亿元,取得借款收到的现金4.9亿元,致使筹资净现金流量净额增幅较大。 在手订单充足,未来收入有保障 截止5月底,公司在手订单约25亿元,订单保障倍数为3.7倍。其中在深圳已中标、签订合同的金额约有3亿。公司于6月就青岛西海岸新区城管局景观照明优化提升工程PPP项目签订合作协议,项目总投资约3.4亿元,其中建设期0.5年、运营期11年,投资回报率约4.9%,到年底有望贡献收入。非公开募集8.8亿元资金已于4月底到位,在手订单有望顺利转化,未来几年业绩增长有保障。 公司享受行业高景气度,给予“增持”评级 公司作为景观照明行业龙头之一,通过内生外延享受行业高景气度。17年员工持股计划及今年非公开募集中,大股东连续增持公司股份,彰显对公司未来业绩充满信心。公司通过并购浙江永麟照明,将其作为开展华东地区业务的桥头堡,市占率将有望进一步提升。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.86/6.19/8.49亿元,EPS为1.11/1.78/2.44元,目标价20.9元,对应PE为18.8/11.7/8.6X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:回款变差导致坏账增加;商誉减值;现金流持续恶化;行业政策支持减弱

近日公司公告2018年半年度报告,2018年上半年公司营收6.53亿元,同增158.3%;归母净利润1.78亿元,同增166.56%。点评如下: 景观照明工程持续高景气,公司营收增速持续提升 公司受益于行业景气度提升,上半年中标深圳市福田、南山等地区项目,订单结构正逐步向一二线城市倾斜。近期青岛上合峰会的亮化景观展示给国人留下了深刻的印象,在地方政府投资受限的背景下,投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。2018年上半年公司完成营业收入6.53亿元,同增158.3%。公司同口径毛利率为51.1%,同比下降3.77个百分点,或因部分项目由于业主付款能力较强,相关毛利率有所降低。 公司期间费用率显著下降,净利率有所提升 公司期间费用率为13.85%,同比下降7.76个百分点。其中销售费用率为3.84%,同比下降3.92个百分点;管理费用率为7.78%,下降5.12个百分点,两项费用率显著下降主因项目单体合同额增大下,规模效应有所凸显。此外,公司财务费用率为2.22%,同增1.28个百分点,反映出宏观环境变化下融资成本小幅提升,但公司定增完成后,权益资金的增加有望降低整体资金成本,缓解资金压力。公司计提资产减值0.12亿元,较前值扩大0.06亿元。同期公司净利率为27.28%,增加0.85个百分点。公司取得归母净利润1.78亿元,同增166.56%,2018年1-9月预计净利润为2.43-2.58亿,同增111.45%-124.50%。此外,上半年永麒照明取得净利润0.24亿(占2018年承诺净利润约48%),净利率约为22.39%。 公司现金流状况较为稳定,募集资金到位促使资产负债率显著下降 公司上半年收现比为0.2907,同比下降1.25个百分点;同期公司付现比为0.6382,同比下降22.62个百分点,或表明公司对于上游的占款比例有所增长。同期经营活动产生现金流净额为-1.24亿,较前值多流出0.12亿,预计随着前期在建项目中付款能力较好的一二线城市比例的增加,前期项目逐步回款下,全年现金流有望转好。公司资产负债率为45.55%,主因定增募集资金的到位,公司后续仍有较好的财报扩张能力。此外,公司存货以及应收账款周转率均有显著提升。 行业竞争格局与其他子行业有所区别,民营龙头企业将更加受益 我们认为景观照明行业和其他子行业最大的不同,由于之前行业规模小、增速慢,较少央企、国企、或事业单位和民营龙头公司争抢高质量订单,这使得在景观照明行业景气程度提升之时,民营龙头能够充分享受到回款好的高质量订单,这些公司未来的现金流值得期待。 投资建议 2018年上半年公司业绩实现高速增长,新签订单已接近去年全年、在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现;公司项目质量提升也有望大幅改善全年经营性现金流。2018~2020年归母净利润预测值为4.02、8.01、12.26亿元;2018~2020年EPS分别为1.17、2.32、3.55元/股,对应PE分别为17、8、5倍。公司已极具风险收益比,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,生态环保板块布局不及预期

事件: 公司于2018.8.24发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入2.53亿元,同比增加158.3%;实现归母净利润1.78亿元,同比增加166.56%;实现扣非归母1.78亿,同比增加167.89%。其中Q2实现营业收入5亿,同增215.24%;实现归母净利润1.44亿,同增208.4%。拟每10股派发现金红利1元,共计派发约0.34亿。 观点: 1.唯一上市的照明工程施工企业,凭借上市优势把握市场机遇,持续高速扩张 2016年以来照明市场受益消费升级等多重因素呈爆发式发展。夜游文化的消费升级,城市市政投资和大型活动带来的对景观照明工程需求的增加,推动照明市场近年来快速发展。以公司深耕的深圳市场为例,2018年迎改革开放40周年,公司把握项目集中释放机遇,接连中标了福田、南山区等地区亮化工程。根据“高工LED产业研究所”(GGII)数据,2017~2019年景观照明工程市场平均增速将超过33%,市场规模分别为725亿/979亿/1322亿,合计对应于公司2017年营收规模的445倍,市场空间极为辽阔; 上市推动业绩增长驶入快车道,看好2018再创新高。公司自2016.3上市以来凭借品牌效应和融资便利优势,加速全国市场布局、快速扩张业务规模,2016/2017营收/归母净利润分别同增68%/102%和64%/73%,2018H1实现营收2.53亿,YOY+158.35%,归母净利润1.78亿,YOY+166.56%。截至5月底,公司在手订单大约为25亿左右,对应2017年收入的3.68倍,基于公司在手订单和中报业绩进度,我们预计2018年营收/归母增速将再创新高达到126%/147%。 2.积极收购夯实业务基本面,不断建立外部战略合作关系 照明市场集中度较低,公司拔得上市头筹,有望快速抢占市场份额。照明工程行业属典型的大行业小公司,公司作为行业内第一家上市公司,2017年营收6.8亿,对应于上述市场规模的市场份额仅0.9%,未来有极大提升空间。报告期内公司积极收购加强产业布局,收购永麒照明55%股权,参股光彩明州30%股权,旨在实现“夜游经济”的全国性特别是华东区域布局,完整产业链并增强整体业务协同效应,进一步提升业务竞争能力。两企业均为照明工程双甲资质公司,其中永麒是浙江照明领军企业,在华东市场享有较高市占率,2017年实现净利润4340万,2018-2020业绩承诺分别为不低于5000万/6500万/8500万,完成压力不大,公司以自有资金24,750.00万元人民币收购其55%股权,按18年业绩承诺折算市盈率约9倍,远低于公司自身当前估值水平,有望借此增厚每股收益水平; 上市后加速建立外部战略合作关系,并联合中标PPP项目。公司上市以来加速建立与政府及相关企业战略合作关系,合作业务覆盖多个领域,同时积极参与PPP/EPC工程。报告期内与北京新时空联合体中标青岛西海岸新区照明PPP项目,总额约3.44亿,将对公司年内业绩产生一定贡献。 3.盈利水平显著提高,定增充盈运营资金为业务扩张提供强劲动力 毛利率和期间费率同步下降,税率上升,整体盈利水平显著提高。报告期内毛利率为51.1%,较2017H1/2017分别降低3.8个/1.7个pct,但仍保持在行业第一梯队,主要得益于公司较强的设计能力以及设计施工生产一体化的综合服务能力。销售/管理/财务三项期间费率为3.84%/7.78%/2.22%,分别同比变化-3.9/-5.1/+1.3个pct,财务费率提升系报告期内融资金额增加。合计期间费率13.86%,较2017H1/2017分别降低7.8个/4.6个pct。所得税率19.01%较2017H1/2017全年分别提高3.8个/4.3个pct。净利率28.44%,较2017H1/2017分别增加2.1/3.1个pct,整体盈利水平提升显著; 收付现比均有下降,收购致投资现金流出,定增充盈运营资金:报告期内公司收付现比分别为29.07%/63.81%,分别同减1.3个/22.6个pct,较2017全年分别上升9.5个/5.8个pct。经营性现金流净额-1.24亿较上年同期-1.12亿变化不大,系在业务量大幅增加的同时注重增加回款所致。投资性现金流净额-2.57亿较上年同期-0.14亿流出加大,系报告期内公司现金收购浙江永麒子公司所致。筹资性现金流净额10.8亿较上年同期1.31亿大幅增加,系定向增发股份和融资规模扩张所致。公司2018.4完成定增,净筹约8.63亿,其中5.5亿用于补充照明工程配套资金项目,2亿用于LED研发基地暨展示中心项目,1.13亿用于合同能源管理营运资金项目,充分保证运营资金,为公司进一步扩大业务规模提供强劲动力,报告期末资产负债率为45.55%较一季度末下降近10个pct。 结论: 报告期内公司业绩延续2016上市以来的高增速水平,营收利润分别同增158%/167%基本符合预期,盈利水平显著提高。积极收购优质资产加强产业布局,加速建立外部战略合作关系,联合中标PPP项目,定增净筹8.63亿为业务扩张提供强劲动力。我们认为照明市场集中度较低,公司拔得上市头筹后,外延内拓专注夯实业务基本面,有望快速抢占市场份额,判断2018年营收/归母增速将再创新高达到126%/147%。预计公司2018年-2020年营业收入分别为15.39亿元、31.36亿元和50.17亿元;每股收益分别为1.25元、2.6元和4.18元,对应PE分别为15.3X、7.3X和4.6X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:管理风险、资金周转风险

半年归母净利润已超去年全年,为全年业绩高增奠定良好基础。 公司上半年归母净利润增速中位值为170%,较一季度70%的增速大幅提升约100个百分点;归母净利润中位值为1.81亿元,已超去年全年,为今年业绩高增奠定了良好基础。我们认为,景观照明行业高度景气(新签合同快速增长)和定增募集资金的到位(募集净额8.63亿元,其中5.5亿元补流,加速项目落地)是公司业绩高增长的主因。此外,公司收购的永麒照明的并表(2018年4月份开始并表,2018年业绩承诺5000万元)也为公司提供了较可观的净利润增量。 景观照明工程持续高景气,需重视板块在未来可能出现共振效应。 近期青岛上合峰会的亮化景观展示给国人留下了深刻的印象,在地方政府投资受限的背景下,投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。公司已深度参与G20灯光表演以及青岛上合峰会亮化工程,在此类获得全世界所瞩目的工程的示范效应下,景观照明行业的高景气程度有望进一步维持。除了名家汇外,利亚德(夜游经济板块17年收入同比增长99%)、奥拓电子(并购的千百辉17年收入增长246%)、华体科技(以景观照明为主的工程17年收入增长215%)、洲明科技(并购的杭州柏年17年收入大幅增长)等切入景观照明市场的上市公司相关业务均实现大幅增长。需重视这些公司景观照明业务未来业绩持续快速增长带来的板块共振效应。 行业竞争格局与其他子行业有所区别,民营龙头企业将更加受益。 我们团队两周前发布报告《景观照明显著区别于其他子行业,民营龙头更加受益》,阐述了景观照明行业和其他子行业最大的不同,由于之前行业规模小、增速慢,较少央企、国企、或事业单位和民营龙头公司争抢高质量订单(而园林行业却存在着各地的园林局和绿化大队),这使得在景观照明行业景气程度提升之时,民营龙头能够充分享受到回款好的高质量订单,这些公司未来的现金流值得期待。 投资建议。 公司今年新签订单已接近去年全年、在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现;公司项目质量提升也有望大幅改善公司经营性现金流。由此我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测值由3.74、6.41、9.83亿元调整至4.02、8.01、12.26亿元;2018~2020年EPS分别为1.17、2.32、3.55元/股,对应PE分别为17、8、5倍。公司已极具风险收益比,维持“买入”评级。

在手合同超24亿助力业绩提速,项目较好经营现金流有望改善 公司在2017年度业绩网上说明会中披露,截至3月底,公司及子公司在手订单约18亿,已完工未结算合同约5.3亿。再考虑到今年4月公司公告的总投资3.44亿的青岛西海岸PPP项目、在招标平台披露的深南大道沿线(1.8亿)和深南大道(福田段)景观照明提升项目西段(0.85亿)合同,公司未来能转化为收入的合同额超24亿,相较去年年底12.8亿的在手合同已大幅增长。考虑到景观照明合同工期较短,多数工期不到半年,今年收入、利润有望持续提速。 另外需要注意到,公司近期在青岛和深圳承接了较多项目,这些项目所在地地方财政基础较好,工程款付款情况相较于之前的项目可能会有较大程度改善,预计今年经营现金流会出现一定的好转。 募集资金已陆续投入,LED灯具研发生产基地建成后将提高灯具自供比例 公司8.6亿的募集资金已于4月26日全部到账,目前已开始陆续投入,使用效率较高。目前已使用1.44亿募集资金置换已预先投入募投项目自筹资金(大部分是补充工程配套资金),投入2亿募投资金增资六安名家汇以建设LED景观灯具研发生产基地。目前公司自供灯具的比例较低,LED灯具研发生产基地建成后将有效提高自供比例,同时满足高度定制化的灯具需求,使公司的毛利率持续保持在较高水平。 景观照明工程持续高景气,需重视板块在未来可能出现共振效应 景观照明恰恰符合“改善人民生活水平”、“让城市亮起来”等标准,在限制地方政府投资的背景下,无疑打开了一个突破口。随着我国国力增强,各种大型活动增多(如今年的青岛上合峰会、改革开放四十周年、部分自治区周年大庆等),进一步促使了该行业的持续高景气。除了名家汇外,利亚德(夜游经济板块17年收入同比增长99%)、奥拓电子(并购的千百辉17年收入增长246%)、华体科技(以景观照明为主的工程17年收入增长215%)、洲明科技(并购的杭州柏年17年收入大幅增长)等切入景观照明市场的上市公司相关业务均实现大幅增长。需重视这些公司景观照明业务未来业绩持续超快增长带来的板块共振效应。 投资建议 公司今年以来订单已接近去年全年、募集资金的高效使用将会使公司业绩增速再上一台阶,我们上调公司18-20年EPS为1.09、1.86、2.85元/股(原考虑此次增发股本摊薄影响的18-20EPS为1.00、1.60、2.40元/股)。公司项目质量提升有望改善公司经营现金流、行业持续高景气下未来板块可能出现板块共振效应,这些因素将给公司估值带来提升(参考以前装修装饰和园林工程的板块效应,至少会有10%提升)。综合EPS和估值的提升,我们上调公司目标价至31.5元,对应目标PE29倍(原目标价26元,对应目标PE26倍),维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期,并购整合不及预期。

公司公布2017年年报,全年实现收入6.82亿元,同比增长64.02%;实现归母净利润1.74亿,同比增长72.72%。同时公布18年一季报,实现营收1.53亿元,同增62.44%;实现归母净利润0.34亿元,同增69.68%。我们点评如下: 营收快速增长,毛利率保持高位 公司在报告期内相继与陕西汉中、安徽六安、上海政府累计签订照明工程施工合同及框架协议,近期又与青岛政府签订3.44亿的PPP合同,为青岛上合峰会夜景助力,在手订单饱满。公司2017年实现营业收入6.82亿元,同增64.02%。分地区看,公司在西北、西南、华东等地区均有业务布局,其中西北地区营收占比最大为33.51%,,华东地区、西南地区业务占比分别为29.85%、11.45%。2018年第一季度公司的营业收入为1.53亿元,较上年同期增长62.44%,开局良好。随着城市景观照明工程需求的持续增加、夜游经济的持续催化,预期公司收入保持高速增长。2017年公司同口径毛利率为52.5%,同增1.2个百分点。毛利率高位原因系主要系城市景观照明工程个性化定制要求高,政府投资为主导,企业进入门槛高,同时由于行业内部良性竞争等多种因素致行业整体毛利率的提升。未来公司照明工程全产业链将进一步完善从而进一步压缩成本,预计毛利率将继续维持高位。 期间费用率有所上升,归母净利润实现较快增长 期间费用率18.43%,同增0.16个百分点。其中销售费用率为6.23%,同减0.2个百分点,管理费用率为10.70%,同减0.51个百分点,系管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升;财务费用率为1.50,同增0.87个百分点,系公司融资金额增加带来利息支出较多所致。资产减值损失为0.28亿元,同增43.86%。综合起来,2017年公司实现归母净利润为1.74亿,同增72.72%。2018年一季度归母净利润同增69.68%至0.34亿元,维持较高的利润增速。受益于特色小镇、PPP建设、与城市发展相关的照明工程需求的增加等因素,公司预计2018年1-6月净利润较同期将实现大幅增长。 经营性现金流恶化,定增预计5月完成将大幅改善现金状况 2017年公司收现比为0.1958,同减0.12个百分点;付现比为0.5805,同减0.15个百分点。公司承接项目增加导致垫付资金增加导致经营性现金流同比下降102.68%至-2.36亿元。不过2018年一季度公司经营性现金流为-0.34亿元,较去年同期有所好转。依据公司年报表述,总金额不超过8.8亿元的定增预计于2018年5月完成发行,这将将进一步提高公司资金实力、降低资产负债率、保障公司业绩增长。公司已完成首次员工持股计划的股票购买,成交均价为23.94元/股,将进一步激发公司的经营活力。 投资建议:公司拥有双甲资质,是景观照明行业第一梯队,获取订单能力强,订单保障系数高,业绩符合预期,预计未来持续高增长。我们维持2018-2020年EPS为1.15、1.83、2.74元/股,对应的PE为17、11、7倍,维持“买入”评级和26元的目标价。 风险提示:夜游经济发展不及预期;项目回款不及预期。

收购永麒照明、参股光彩照明,进一步整合行业资源做强做大 永麒照明是业内为数不多的拥有照明工程双甲资质的公司之一,总部在宁波,其业务遍布宁波、青岛、奉化、慈溪、西安等地,仅新签的青岛合同就已过亿,在业主中的口碑极高。公司以现金2.475亿收购其55%的股权,对应2018年利润承诺的9倍市盈率,能够有效增厚公司EPS。永麒照明承诺2018-2020年利润不低于5000、6500、8500万元,相较前一年增长15%、30%、31%。公告中同时规定交易对方在取得股权转让款后6个月内应通过二级市场或其他方式购买公司股票,购买金额不低于该笔股权转让款的70%,此举也彰显交易双方对公司未来发展的信心。 公司同时通过股权受让及增资的方式投资1110万元取得深圳光彩明州30%的股权,该公司也拥有照明工程双甲资质。公司通过这两个收购和参股,进一步整合了行业内的资质资源,市场集中度将提升;同时将落实公司全国区域化布局的战略,大幅提升公司在华东地区业务的市场占有率。 一季度业绩预告增长50%-80%,高速增长符合预期 公司2018年一季度归母净利润预计盈利3024-3629万元,同比增长50%-80%,符合我们的预期。受益景观照明行业的高度景气,公司上市以来持续保持高速增长,今年是高速增长的第三年。根据公司公告,公司相继与四川汉中、甘肃省玉门市、安徽六安等政府机构累计签订约54.19亿元的照明工程施工合同及框架协议,是2017年营收的7.1倍;公司不超过8.8亿元的定增去年12月已获证监会核准批复,若成功发行资金实力将进一步夯实。我们预计公司业绩将持续快速增长。 大事件持续驱动景观照明投资,设立青岛分公司迎上合峰会订单红利 景观照明行业的高速成长开始于2016年杭州G20峰会后,大事件将持续驱动照明相关投资:2018年将是改革开放40周年、宁夏和广西自治区成立60周年、海南博鳌论坛、青岛上合峰会、上海首届中国国际进口博览会;2019年将是建国70周年,同时很多经济特区将迎来庆典;2020年是扶贫攻坚战的最后一年,将全面建成小康社会。公司在山东青岛设立分公司有助于公司在该区域获得订单及实施订单。 投资建议 此次收购和参股将进一步整合行业资质资源,预计市场集中度将进一步提升;在订单充足、定增正在实施的条件下,预计公司高成长将持续。考虑公司公布的17年业绩快报和此次并购对18、19年EPS的增厚,将原有2017-2019年EPS由原来0.62、1.01、1.63调整为0.60、1.15、1.83元,对应PE35、18、11倍。公司此次并购打开了外延预期、同时一季报业绩预告进一步证实了公司的高成长性,我们认为公司估值将有一定提升空间,调高评级至“买入”,目标价由24.24上调为26元(对应18年23倍PE)。 风险提示:项目回款不及预期;并购整合不及预期;未实现利润承诺的风险。

员工持股计划激发经营活力,定增获批未来顺利实施提升市场竞争力 公司已完成首期员工持股计划的股票购买,公司董事长对持股计划中的优先级和普通级份额的本金回收提供连带担保责任并参与普通级份额的购买,彰显其对公司未来发展的十足信心。此次员工股权激励计划将深度绑定公司业绩与员工利益,有望进一步释放公司经营活力。公司董事长承诺参与的总额不超过8.8亿元的定增已获证监会核准批复,若顺利实施将有助于改善公司的资本结构,夯实公司在照明工程和合同能源管理业务上的市场领先地位,为内生增长和外延扩张奠定基础。 全产业链成就照明工程施工巨擘,业务覆盖全国大型项目施工能力强 公司已形成了集照明工程设计、施工和产品研发、销售为一体的照明工程全产业链,成本优势明显;通过6家子公司、15家分公司建立起覆盖全国的业务网络,跨区域经营能力强;已至少完成39项重大照明工程施工项目,积累了丰富的大型项目施工经验,技术实力出众,品牌美誉度高。在下游客户逐渐由政府占据主导、单个项目规模持续扩大的市场背景下,公司获取订单能力强。根据公司非公开发行股票预案,至2017年9月底公司在手已执行未完工订单8.55亿元,此外更有约54亿元的施工合同及框架协议储备,订单收入比高,未来业绩较有保障。 政府主导夜间景观照明建设,投资规模持续扩大市场空间广 夜游对GDP拉动作用明显,能提升游客粘性、丰富旅游业态,也能增加居民的幸福水平。夜间景观照明工程是实现夜游的载体,是民心工程。地方政府逐年加大夜间景观照明领域的投资,据高工LED产业研究所数据,2017~2019年年均增速预计在30%以上,市场规模将于2019年达到近1300亿元。公司2016年在景观照明领域的市场份额尚不足1%,成长潜力大。借助资本市场的资金红利,结合公司的技术实力、历史业绩和品牌效应,公司通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海,市场份额有望快速提升,未来业绩或多年保持较高增速。 投资建议 员工持股激发公司经营活力;定增已获批文,未来顺利实施有望显著提升公司市场竞争力;大股东提供员工持股计划本金担保及参与定增彰显未来经营信心。借助全产业链的成本优势、深厚的技术积淀、强大的资金实力和优异的历史业绩,公司订单获取能力强,在手订单收入比高。公司未来或持续受益照明工程增量市场,通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海,业绩有望保持高增速。结合公司2017年业绩预告,同时考虑到在持续去杠杆、严控地方政府债务的背景下,2018年基建资金可能进一步偏紧,由此我们调整了公司的盈利预测,将2017~2019年的归母净利润预测值由2.40、3.64、5.48亿元调整为1.87、3.02、4.88亿元,对应的EPS分别为0.62、1.01、1.63元/股,对应的PE为31、19、12倍。我们给予公司对应2018年业绩24倍的估值,目标价由30.00元/股调整为24.24元/股,维持“增持”评级。 风险提示:夜游经济发展不及预期;项目回款不及预期;应收账款较高风险。

“名家汇“是一家集城市整体照明工程规划设计、安装与施工.LED照明产品研发生产于一体的专业化公司,是城市照明领域的系统方案解决专家。近年来,公司先后为厦门、海口、哈尔滨等多个大中城市完成了城市照明整体规划。 投资要点: 我国照明工程市场每年将以25%的速度递增,在2016年将会达到3400亿市场规模。LED景观美化以及公共照明相比传统光源具有能效高、亮度好、可塑性强等特点。在城市的景观照明上具有较强的竞争优势,随着城市亮化工程需求的增加,预计未来行业增速会继续维持高增速。 IPO破除资金瓶颈,营收有望高速增长。照明工程行业属于资金密集型行业。照明工程项目因垫付材料款、履约保证金、投标保证金、质量保证金及部分项目竣工决算进程缓慢导致工程款不能及时收回等因素的存在,对企业的资金实力具有较高要求。IPO共有三个募投项目:照明工程营运资金(1.8亿)、六安名家汇光电产业园(3458万)以及研究中心升级改造项目(1249万)。其中照明工程的营运资金占比达到79%,是此次募集资金的主要目的。 “专利技术+资质稀缺”形成双壁垒。行业内具有《城市及道路照明专业承包壹级》的企业有200余家,《照明工程设计专项甲级》的企业有36家。同时拥有两项资质的企业共27家,资质具备一定稀缺性。公司拿单没有区域性特征,具有跨地域拿单能力。根据往年工程大订单的情况我们发现公司订单相对分散,并没有集中在某一个省份。 预计16年营收3.25亿,净利6500万,同比增长30.76%。综合考虑新股偏好等因素,给予公司40倍PE估值,合理市值26亿,对应股价21.67元。 风险提示:应收账款坏账风险,宏观财政政策调整风险,估值过高的风险