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金冠股份 机械行业 2019-04-29 6.58 8.13 37.10% 12.03 6.27%
6.99 6.23%
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智能电网+新能源业务体系成型,并表带来业务规模快速提高。2018年,公司实现营业收入12.42亿元,其中输配电产品4.09亿元、仪器仪表3.15亿元、充电桩制造1.46亿元、锂电隔膜2.51亿元、其他1.21亿元,共实现净利润1.98亿元。公司“智能电网+新能源”的业务体系基本构建完成,在2018年营业收入中两板块分别占比58%、31%,但新能源业务板块盈利能力较强,充电桩、锂电池隔膜的毛利率分别达到了29%、52%。2018年2月,鸿图隔膜并表进入上市公司体内,受此影响公司2018年收入体量规模有了大幅提高。公司已进入双轮驱动的业务形态,随着洛阳国资的入股,为公司注入新的成长动能,有望在2019年迎来多业务并进的发展高速路。 锂电隔膜业务承压,2019年产能将达2亿平/年。2018年底,公司锂电池隔膜产能达到1.1亿平,全年锂电隔膜产量达到9280万平,陶瓷隔膜收入1.08亿元、锂电池隔膜收入1.42亿元。目前,公司4、5号生产线即将达产,2019年二季度末将达到2亿平产能,全年出货量有望达到1.5亿平。2018年辽源鸿图未完成业绩承诺,因而进行了商誉减值,补偿义务人进行了股份补偿。我们认为,公司隔膜业务年内因行业压力略有承压,随着新增产能的释放有望在2019年实现高速增长。 充电桩业务成为亮点,运营业务进入全国前十。公司子公司南京能瑞充电桩制造及运营业务在2018年迎来了行业性的带动,随着国内充电桩利用率的普遍提高,公司运营业务盈利能力也有了大幅提高。根据EVCIPI的统计数据,南京能瑞的实际运营充电桩规模全国排名进入前十。公司在与多家大型物流企业的充电服务合作中也取得先机,在北京顺义、通州建成了大型的充电场站。我们认为,充电服务行业正在处于行业性的盈利拐点,随着地方补贴的倾斜充电桩市场有望获得快速提高。 盈利预测、估值及投资评级。随着洛阳国资入股落地,公司充电桩业务有望获得更大的发展空间,并考虑到公司锂电隔膜业绩对赌补偿和股本回购注销情况,我们对公司业绩做出了调整。我们预计,2019~2021年公司EPS可实现0.60、0.76、0.91元(原预测2019、2020年EPS分别为0.64、0.85),对应当前股价PE分别为21、17、14倍。我们对公司电网、新能源业务分别基于20倍、25倍,按照2019年业绩23.4倍估值,目标价14元,给予“推荐”评级。 风险提示:洛阳国资入股事宜不及预期,充电桩地方补贴政策落地不及预期。
金冠股份 机械行业 2019-03-06 11.50 8.39 41.48% 13.32 15.83%
13.37 16.26%
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协议执行后洛阳古都获得10.6%及24%的表决。2月27日公司,公司8名股东与洛阳古都资产签订了股份转让协议和表决权委托协议。两份协议在河南省国资委通过审批后,洛阳古都资产将获得公司10.6%的股份及24%表决权。同时,控股股东徐海江及古都资产依据此前已签署的《战略合作协议》(2018年11月16日晚公告)的安排继续推进本次交易的各项工作,若本次交易后续安排最终实施完毕,古都资产将控股金冠股份暨洛阳市老城区人民政府成为金冠股份实际控制人。以上协议生效尚需河南国资委审批通过。 战略合作全面打开,提升公司资信及抗风险能力。根据公告及此前战略合作协议,公司将在包括且不限于锂电池隔膜研发基地、电动汽车充电桩投资运营等领域进行深度布局,协调相关产业项目在洛阳落户,争取优惠政策金融配套支持等。此外,还将合作设立规模不低于10亿元的新能源产业基金,并在洛阳建设新能源产业园,围绕新能源产业链提供企业孵化服务。我们认为,洛阳古都资产的进驻,将为公司在融资、市场开拓方面奠定坚实基础,在新能源汽车行业激烈竞争的情况下,更好地把握市场机遇。 充电桩业务有望借力进入河南市场。子公司南京能瑞去年与顺丰等龙头物流公司签订协议,在北京建设充电站提供充电服务。南京能瑞目前拥有南京市公交系统三分之一左右的充电运营设施,在江苏省具有非常强的竞争力。此次与洛阳古都资产的战略合作,南京能瑞有望借力打入河南市场,进一步拓展市场空间。根据河南省2018年发布的《河南省电能替代工作实施方案》,到2020年全省将建成集中充换电站1000座,分散式充电桩10万个,市场空间有望超过50亿元。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司充电桩业务有望拓展河南市场,我们上调了子公司南京能瑞业绩与目标估值。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现1.97、3.36、4.44(原预测值1.97、3.16、3.92)亿元,对应当前股价PE分别为30.9、18.2、13.7倍。我们对公司配电设备、充电桩、湿法隔膜板块分别给予10倍、23倍、25倍估值,给予2019年业绩综合22.4倍估值,目标价14.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:协议执行仍需国资委审批通过、隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期。
金冠股份 机械行业 2019-03-04 11.90 7.09 19.56% 13.32 11.93%
13.37 12.35%
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并表带来业绩快速增长,隔膜业务受市场影响较大。2018年,公司实现了南京能瑞、鸿图隔膜的并表,其中南京能瑞全年并表,鸿图隔膜字2018年2月起并表,带来了公司业绩的大幅增长。此前发布的业绩预告显示,子公司预计未完成业绩承诺、商誉减值而导致业绩承诺补偿义务人对公司的业绩补偿约3,000万元至7,000万元,我们认为应系鸿图隔膜未完成业绩对赌承诺所致。2018年锂电隔膜市场价格快速下降,对鸿图隔膜的业绩实现造成了较大的影响,因此造成了商誉减值及业绩影响。此外,公司还收到了政府补助产生的非经常性损益4000万元。 充电桩领域景气度提升,南京能瑞充电桩业务受益。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟(简称:充电联盟)发布的数据显示,2018年全年,充电基础设施新增33.1万台,相比于2017年全年的24.2万台,增长36.8%,充电桩下游需求迎来了新一轮快速增长阶段。根据公司公告,南京能瑞已建成充电桩场站331座、充电桩3781个,2017年10月至2018年11月累计充电量6340.08万kW/h、总充电次数1900757次,充电费用有了较大的增长。此外,公司与北京顺丰的战略合作也预示着公司在物流充电领域将会有更快速的布局发展 国资入股事宜进一步推进,战略合作有望打开业务新增长点。洛阳古都产业定位在通过与新能源汽车产业的优质企业进行合作,快速布局新能源产业的发展,意欲通过收购股权方式获得金冠股份的实际控股权,古都资产与相关转让股东进行了股份转让的意向洽谈。我们认为,若引入国资事宜计划落地,将会进一步增强公司融资能力、产业协同能力、区域市场开拓能力。特别是在河南地区的充电桩、电气设备等方面的市场开拓将会带来巨大的帮助。目前,这一事宜仍在推进当中。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司最新的业绩快报,并考虑到隔膜市场去年的价格变化,我们对公司财务模型进行了调整,调整了资产减值损失、营业外收入、商誉等科目,对2018年度的归母净利润产生了影响。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现1.97、3.16、3.92亿元(原预测值2.60、3.39、4.35亿元),对应当前股价PE分别为30.5、19.1、15.4倍。我们对公司配电设备、充电桩、湿法隔膜板块分别给予10倍、20倍、25倍估值,给予2019年业绩综合20.30倍估值,目标价12.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期、洛阳古都资产入股事宜进展不及预期。
金冠股份 机械行业 2018-12-12 10.46 7.73 30.35% 11.18 6.88%
13.30 27.15%
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事项: 12月3日晚,公司发布公告,与北京顺丰签订了充电服务战略框架协议,公司在通州区周营村的充电站将为顺丰的电动物流车提供充电服务。 评论: 与顺丰签订战略合作协议,提供电动物流车充电服务。12月3日晚,公司发布公告,与北京顺丰签订了充电服务战略框架协议,公司在通州区周营村的充电站将为顺丰的电动物流车提供充电服务。我们认为,这一协议意味着物流公司在物流车电动化的替代推进中,已经开始对充电需求产生了较为实际、批量的需求。根据公司公布的数据,公司现拥有充电桩场站331座、充电桩3781个。公司近一年内自营充电量达到6340万kWh,总充电次数190万次,呈现快速增长态势,若按照时长平均0.5~0.6元左右的度电收益,有望贡献超过3000万元服务收益。公司与顺丰的战略合作,有望进一步增加自营充电业务规模。 物流电动化浪潮有望带动专用充电设备、运营需求。2016~2017年开始,我国电动物流车便出现了快速升温的迹象,但是新版本补贴政策的运营里程要求,在一定程度上压制了物流车的增长。但是,这一影响经过一年已经逐步被消化随着补贴的退坡,影响也会逐步淡化。京东、菜鸟联盟、顺丰未来五年计划投放纯电动物流车总量已经超过100万辆,平均每年将会贡献20万辆物流车的充电增量市场。我们认为,物流公司未来一段时间内将会不断通过购买充电服务、自建等方式解决充电问题,主要方式便是在物流仓储站周边招标充电服务自建充电站。公司充电运营业务有望在全国进一步推广,打开新市场,带动公司业绩快速增长。同时,子公司南京能瑞充电桩生产业务也有望获得带动。 湿法隔膜产能稳步释放,年内市场价格下降承压。目前,公司子公司鸿图隔膜产能已经达到1.1亿平米/年,2、3号线已经于二季度顺利投放。募投资金投入的4、5号线也已经进入到设备安装、净化后期,预计明年一二季度左右投放,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米/年。今年,锂电池湿法隔膜行业价格下行趋势非常明显,公司产品盈利能力也有所压制,一方面国内其他部分厂商产能释放不及年初预期,另一方面明年动力电池产能仍将有不断的投放。 我们认为,明年隔膜价格的下行压力已经缓解,伴随动力电池能量密度提升,中高端湿法隔膜需求将会稳步提升,公司湿法隔膜业务有望实现大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到湿法隔膜价格年内的快速下降,我们预计公司湿法隔膜业务受到一定影响,因此我们下调了公司2018年的盈利预测。 我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现2.60、3.39、4.35亿元(原预测值3.01、3.75、4.86亿元),对应当前股价PE 分别为22.8、17.4、13.7倍。 按照隔膜业务25倍,其他业务20倍分部估值,给予公司2019年业绩20.56倍估值,调整目标价至13.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期、引入洛阳古都资本运作不及预期。
金冠股份 机械行业 2018-08-28 -- 8.66 46.04% -- 0.00%
-- 0.00%
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鸿图隔膜、南京能瑞完全并表,扣非净利润增长62%。上半年,公司共计实现收入4.32亿元,其中辽源鸿图实现营业收入1.30亿元、南京能瑞实现收入1.21亿元。公司传统主营业务1.87亿元,同比增长约13%左右。公司共实现归母净利润0.71亿元,扣非归母净利润0.50亿元。其中,南京能瑞实现净利润2742万元,鸿图隔膜实现净利润3913万元,传统主营业务约1200万元,另收到政府补助2137万元。南京能瑞、鸿图隔膜分别于2017年6月,2018年2月纳入合并范围,公司今年业绩的大幅增长主要来自于鸿图隔膜、南京能瑞的完全并表,但同时公司传统主营业务仍然实现了稳中有增。 新能源汽车产业链构建完成,三大板块协同性逐步酝酿。通过上市后两次资产注入,公司已经形成了新能源汽车产业链的综合架构,在电动汽车充电桩制造和桩场运营、锂电池隔膜制造和智能电器设备的制造和安装三个领域,都形成了一定的市场规模。上半年,公司湿法隔膜基膜出货量约3039万平米、涂覆隔膜1349万平米,同比分别增长207%、224%,共实现收入1.30亿元。公司隔膜产能初步估计已经达到1.1亿平米/年。目前在辽源仍有两条4500万平米/年产能生产线和8条涂覆隔膜线在建;湖州基地也规划了6条生产线,计划在2020年前建设年产能2.7亿平方米,届时公司将总计形成4.7亿平米/年的隔膜产能。此外,南京能瑞的充电桩产业化制造项目(一期)也计划与明年底投产。我们认为,公司目前在新能源汽车产业链的快速发展,料将奠定公司未来两年的成长基础,三大板块的产业协同性望逐步发酵。 “智能电网+新能源”战略双轮驱动,18年望成公司转型元年。未来公司将以电力设备、充电桩、隔膜三大产品为核心,围绕电网、轨交、新能源汽车三大业务领域,打造“智能电网+新能源汽车”双轮驱动,助力公司业绩腾飞。上市以来公司紧抓市场发展趋势,先后收购南京能瑞与鸿图隔膜,坚定转型新能源汽车产业,随着并购两大优质标的的相继并表,公司已站立二次成长潮头。2018年,南京能瑞、鸿图隔膜业绩承诺分别为1亿元、1.3亿元,承诺达成后累计有望给公司带来合计2.3亿元的业绩增厚。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到今年公司各类产品价格下降的因素,我们对公司财务模型进行调整。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现3.01、3.75、4.86亿元(原预测值3.44、4.32、5.60亿元),对应当前股价PE分别为23.7、19.0、14.7倍。对公司不同业务板块业务进行分块估值,给予2018年业绩综合26倍估值,目标价26.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:鸿图隔膜、南京能瑞业绩承诺完成不及预期;鸿图隔膜扩产、下游客户开拓不及预期。
金冠电气 机械行业 2018-06-06 25.30 10.30 73.69% 25.99 2.73%
25.99 2.73%
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事件公司发布复牌公告吉林省金电气股份有限公司(以下简称“公司”)因非公开发行股票募集配套资金事项,经深圳证券交易所批准,公司股票已于2018年5月23日开市起停牌,并于同日发布了《关于公司股票停牌的公告》。停牌期间,公司及有关各方积极推进本次非公开发行股票的相关工作,截至目前,认购对象报价已经结束。根据《创业板上市公司非公开发行股票业务办理指南》等相关规定,经公司向深圳证券交易所申请,公司股票将于2018年5月29日(星期二)开市起复牌。 简评主营业务持续稳定增长,智能电网+新能源两手抓2018年第一季度公司实现营业收入 1.50亿元,较上年同期增长140.43%;公司业务收入实现较大幅度增长。公司 2017年实现营业收入 7.41亿元,同比增长 96.00%;归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长 122.92%;从营收角度分产品来看,公 司主打产品 C-GIS 智能环网柜 2017年实现营收 2.28亿元,同比增长 11.72%,发展较为稳定。低压开关柜、箱式变电站产品实现 营收 0.55亿元、0.22亿元,同比增长 21.86%、30.33%,发展速度较快。截止 2017年末。南京能瑞的 充电桩产品已覆盖北京、天津、山东、山西等省市的多个城市,累计投建充电桩 4500多个,其中公交大功率充 电桩 600多个,充电网格局初步形成。 近三年,在国家电网组织的充电桩统一招标中,南京能瑞充电桩产品中 标金额占国家电网招标总金额比例约为 4.51%。公司通过收购南京能瑞,成功实现对充电桩领域布局。 受益新能源产业增长,市场空间存量大受益于国家鼓励新能源汽车相关产业政策的影响,充电基础设施是电动汽车推广的基础和保障,未来我国新能源汽车要取得长期稳定的发展,必须依 赖于完善的充电基础设施。近几年我国建桩的速度虽然大大加快,但是充电桩不足问题依然严峻。国家电网预计到 2020年建成充电站 10000座、充电桩 12万个,未来几年国网招标主导全国充电桩 站建设市场的趋势仍将持续。 由于国网充电桩招标的的价格显著高于网外的价格,因此国网招标市 场仍将是国内最优质的充电设施市场,南京能瑞作为民企中标份额领头羊最为受益。 新政策提高能量密度门槛,湿法隔膜性能值得青睐18年补贴新政中再次强调“动力电池系统能量密度要求”。随着补贴政策对动力电 池能量密度要求的提高,动力电池三元化、隔膜轻薄化已经成为必然趋势;湿法隔膜凭借更薄的厚 度和优秀的机械性能,成为匹配三元正极材料的优先选择。从 2017年12月至 2019年 12月在湖州建设 6条生 产线 2.7亿平米的湿法隔膜产能(2018年预计 2条生产线投产,2020年预计全部完工)。届时,公司总产能将达到 4.7亿平米,能够合理配应锂电池市场需求。我们预计,在新 能源汽车发展顺利背景下,鸿图隔膜能够完成顺利收购时对 2018-2020年净利润不低于 1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元的业绩承诺,为公司强硬提供业绩支撑。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2018、2019年 EPS 分别为 1.13元、1.55元,对应的市盈率分别为 24倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示:1.智能开关产品竞争优势下滑; 2.新能源汽车行业发展不及预期。
金冠电气 机械行业 2018-06-04 26.03 -- -- 26.58 2.11%
26.58 2.11%
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并购鸿图,湖州辽源双基地打造湿法隔膜巨子:公司18年2月实现辽源鸿图并表,辽源三期0.9亿平产能有望年内建成;湖州2.7亿平米湿法隔膜产能建设稳步推进,公司远期总产能规划超过5亿平,剑指国内一线梯队。公司在CIBF论坛展示高速涂覆(100-150m/min)及PVDF复合氧化铝的PCHN专利涂覆技术,以打造耐高温隔膜产品。公司或将凭借该特色产品在湿法隔膜扩产大潮中奠定细分领域领先者地位。 立足江苏,南京能瑞借力国网招标高功率潮流:国家电网2018年首批充电桩招标出现输出电压DC500-950V、单元充电电流500A、功率475kw高功率规格,高功率快充桩趋势呈现。首批招标中江苏省直流桩招标量1162套,名列第一批招标直流桩需求首位。南京能瑞已批量供应240kw及以上大功率直流充电桩,立足江苏覆盖华东、华北等市场;截止17年南京能瑞累计投建充电桩4500多个,其中公交大功率充电桩600余个。 南京能瑞16/17年业绩承诺8000/9000万元,实际完成8618/9017万元,完成率达到108%/104%。南京能瑞18年业绩承诺1亿元;适逢19/20年公共充电桩网络迎来建设高峰期,南京能瑞将凭借特色高功率充电桩产品为公司贡献增量业绩。 定鼎长春,站稳区域轨道交通行业智能电气设备龙头:公司17年在区域性轨道交通领域项目中标率显著提高,长春地铁二号线高低压智能电气设备中标金额共计1.02亿元;截止一季度末公司累计交付超过8000万元,后续有超过2000万元订单交付。公司在轨道交通高低压智能电气设备领域保持国内领先,后续将在东北、华南地区的轨道交通建设过程中受益市场规模的扩大和市场份额的提升。 投资建议:一季报显示公司在手未发货长春轨交订单超2000万元,公司地区轨交配电设备龙头地位稳固;南京能瑞立足江苏,受益充电桩高功率浪潮;辽源鸿图一季度并表,湖州鸿图2.7亿平湿法隔膜产能建设稳步推进。考虑到鸿图隔膜并表,我们上调公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.25/1.61/1.84元(前值18/19年0.89/0.99元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)客户认证风险,若客户认证速度不及预期,将影响公司开工率及出货量;2)产品降价风险,国内湿法隔膜产能进入扩张期,若产能价格快速下降将影响公司收入及毛利率;3)政策风险,新能源汽车国补金额快速下降影响动力电池技术路线及材料体系,影响公司客户拓展。
金冠电气 机械行业 2018-06-04 26.03 -- -- 26.58 2.11%
26.58 2.11%
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金冠电气 机械行业 2018-06-01 26.01 9.76 64.59% 26.69 2.61%
26.69 2.61%
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5月28日晚,公司发布公告,公司非公开发行股份募集配套资金认购对象已完成报价,公司将于5月29日复牌。 评论: 鸿图隔膜三期扩产资金到位,抢占下游增量需求。公司此次募集的配套资金中,2.8亿元将用于鸿图隔膜三期工程0.9亿平米湿法隔膜扩产。扩产完成后鸿图隔膜2018年底产能有望达到2亿平米。此外,公司子公司湖州金冠将在两年内建成2.7亿平米湿法隔膜产线,拓展长三角地区客户。到2020年,公司有望投产合计4.7亿平米湿法隔膜产能。 增资湖州金冠,进一步加码隔膜产业规模。5月23日,公司公告称拟对控股子公司湖州金冠增资5,100万元,湖州金冠另一股东吉林省金冠投资有限公司拟对其增资4,900万元。增资前湖州金冠注册资本5,000万元,增资后,湖州金冠注册资本为15,000万元。此次增资扩大了湖州金冠的资金规模,公司未来发展方向明晰,将进一步扩大公司在隔膜行业的影响力。 新型隔膜开发获得突破,瞄准行业未来发展方向。在日前举行的2018年CIBF大会上,公司宣布研发出新型的涂层工艺,现已提交专利申请。此外,公司已投资超2000万元加码耐高温隔膜的开发,将进一步提高隔膜的安全性能。面对未来发展,公司重视技术升级与研发,专注提升核心竞争力。高品质锂电池隔膜必须在物理特性、导电特性、机械特性,以及热化学特性等方面满足相关要求,公司在这一领域的布局有望获得先发优势。 “智能电网+新能源”战略转型加速,业绩有望迎来高增长。我们认为,公司上市以来,紧抓市场发展趋势,先后收购南京能瑞与鸿图隔膜,形成了电力设备、充电桩与湿法锂电池隔膜三元驱动的业务体系。随着两大收购子公司业绩陆续并表,公司已站立二次成长潮头。2018年,南京能瑞、鸿图隔膜业绩承诺分别为1亿元、1.3亿元,承诺达成后将给公司带来合计2.3亿元的业绩增厚。随着新能源汽车产业高速发展,公司新能源业务料将为业绩提供有力保障。 盈利预测、估值及投资评级:我们假设鸿图隔膜、南京能瑞顺利完成业绩承诺,预计2018~2020年公司归母净利润可实现3.44、4.32、5.60亿元,对应当前股价PE分别为22、18、14倍。我们给予公司设备相关业务20倍估值,子公司隔膜业务33倍行业平均估值水平,按照2018年业绩给予综合估值26倍,目标价30.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:鸿图隔膜、南京能瑞业绩承诺完成不及预期;鸿图隔膜扩产、下游客户开拓不及预期;东北地区轨道交通建设不及预期;充电桩市场发展不及预期
金冠电气 机械行业 2018-05-15 27.30 10.22 72.34% 27.80 1.83%
27.80 1.83%
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营收大幅增长源于电气装备增长和子公司并表。 2018年第一季度公司实现营业收入1.50亿元,较上年同期增长140.43%;公司业务收入实现较大幅度增长,系母公司电气装备收入稳定增长以及南京能瑞、辽源鸿图纳入公司合并报表所致。 电气装备转向轨道交通领域,把握增长机遇。 公司在电气设备领域集科研开发、生产制造、设计施工、运营维护于一体。截至报告期末,长春地铁2号线一期、西延线工程AC35KV开关柜、交流35KV开关柜继电保护装置采购项目的设备已经供货金额达4192.67万元,未发货金额为1096.82万元;长春地铁2号线一期、西延线工程AC0.4KV开关柜及环控电控柜采购项目的设备已经供货金额达3995.62万元,未发货金额为946.10万元。公司轨道交通建设加速,公司转型轨交领域预计将持续稳定增长。 并购南京能瑞,新能源产业链充电桩布局初见成效。 南京能瑞在智能电表、用电信息采集等领域经验丰富,对智能新能源汽车充电领域的研发不断的深化,大力推进大功率充电桩的智能化制造和销售,在扩大电网公司、大型整车厂充电桩销售业务的同时,并将安全高效的快速充电技术推向新能源公交厂站、大型物流企业,进一步扩大充电服务收益在公司利润中的占比。 并购鸿图隔膜,中高端湿法隔膜业务成新增长点。 今年2月,公司收购辽源鸿图100%股权完成过户手续,辽源鸿图是从事锂电池隔膜、锌锰电池隔膜研发、生产和销售为一体的高新技术企业,并入辽源鸿图是公司在新能源领域的重要布局,并进一步增强了公司的盈利能力。2.7亿平米的湿法隔膜产能的湖州金冠基础设施建设及产线引进工作正在有序推进中。 “智能电网+新能源”双轮驱动公司业务持续增长。 2018年是公司产业转型升级阶段的关键之年,公司紧密围绕“智能电网+新能源”的战略布局,推动智能电气设备稳定增长,大力发展新能源领域业务,有望迎来业绩的持续快速增长。 预计公司2018~19年EPS分别为1.13元、1.55元,对应PE分别为24倍、18倍。维持“买入”评级,目标价31.75元。
金冠电气 机械行业 2018-04-24 26.47 10.22 72.34% 28.50 7.67%
28.50 7.67%
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事件 公司发布2017年年度报告 年报显示,公司2017年实现营业收入7.41亿元,同比增长96.00%;归属于上市公司净利润1.25亿元,同比增长122.92%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长117.71%;基本每股收益0.64元,同比增长88.24%。 简评 毛利稳定,三大费用把控较好 公司2017年整体毛利率37.38%,同比提高0.06个pct,继续保持高位稳定。从三大费用角度来看,2017年公司销售费用占营收5.47%,同比下降0.39个pct;管理费用占营收11.27个pct,同比下降0.86个pct;财务费用占营收0.13个pct,同比提高0.62个pct。整体来看,公司2017年三大费用把控较为出色,保证公司整体业务盈利处于较高水平。 智能电气开关业务发展势头良好 公司高度专注于智能环网开关产品的集成设计与研发生产,其40.5kV及以下C-GIS智能气体绝缘环网开关柜、40.5kV及以下智能环保气体绝缘环网开关柜,10kV固体绝缘环网开关柜、10kV空气绝缘环网开关柜产品优势明显。从营收角度分产品来看,公司主打产品C-GIS智能环网柜2017年实现营收2.28亿元,同比增长11.72%,发展较为稳定。低压开关柜、箱式变电站产品实现营收0.55亿元、0.22亿元,同比增长21.86%、30.33%,发展速度较快。 收购鸿图隔膜,切入隔膜进入新能源汽车产业链 2017年6月,公司发布公告拟收购鸿图隔膜100%股权。鸿图隔膜成立于2005年,是一家专业从事一次电池隔膜、湿法锂电隔膜研发生产销售的隔膜企业,其产品的应用领域主要包括3C类锂电池和动力电池,具有技术和资本密集的特点。目前,其产品已通过日本住友化学株式会社、日本帝人株式会、韩国三星SDI等企业、机构的检测,获得广大客户认可,产品毛利较高,2017年超过45%。从产能角度来看,公司现有产能1.1亿平米。其辽源三期工程规划将投入2.8亿元于2018年实现9000万平米产能。此外,2017年9月,公司发布公告设立子公司湖州金冠并投资12.17亿元,从2017年12月至2019年12月在湖州建设6条生产线2.7亿平米的湿法隔膜产能(2018年预计2条生产线投产,2020年预计全部完工)。届时,公司总产能将达到4.7亿平米,能够合理配应锂电池市场需求。我们预计,在新能源汽车发展顺利背景下,鸿图隔膜能够完成顺利收购时对2018-2020年净利润不低于1.3亿元、1.69亿元、2.2亿元的业绩承诺,为公司强硬提供业绩支撑。 并购南京能瑞,推动公司“智能电网+新能源”战略进程 2017年5月,公司获得证监会核准批复,完成并购程序正式入主南京能瑞。能瑞自动化拥有在全国各重点省市广泛布局的充电桩运营网络,并配有充电桩运维系统予以统一部署、管理,积极开展新能源充电桩、充电站的运维服务。南京能瑞产品具有大功率、快速充电优势,目前是国家电网重要客户。截止2017年末。南京能瑞的充电桩产品已覆盖北京、天津、山东、山西等省市的多个城市,累计投建充电桩4500多个,其中公交大功率充电桩600多个,充电网格局初步形成。近三年,在国家电网组织的充电桩统一招标中,南京能瑞充电桩产品中标金额占国家电网招标总金额比例约为4.51%。公司通过收购南京能瑞,成功实现对充电桩领域布局。2017年,公司充电桩业务实现营收1.28亿,占比17.38%。在2020年480万充电桩政府目标下,该业务业绩增长潜力充足。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.55元,对应的市盈率分别为24倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示:1.智能开关产品竞争优势下滑; 2.新能源汽车行业发展不及预期; 3.隔膜产业竞争加剧; 4.充电桩落地规划实施不顺利。
金冠电气 机械行业 2018-03-05 27.30 9.82 65.60% 28.50 4.40%
28.58 4.69%
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1.南京能瑞业绩超预期,完成业绩承诺几无悬念。 南京能瑞17年业绩承诺9000万元,6~9月并表贡献业绩4411万元。2016年金冠电气主业归上净利润为5600万元,如果假设主业实现10%增长,则南京能瑞6~12月贡献业绩为6240万,已完成业绩承诺的70%。南京能瑞2016年实现业绩8917万元,2017年成功中标了国家电网充电桩等订单,全年业绩实现9000万料大概率实现。2018年,南京能瑞业绩承诺达到1亿元,并将实现全年并表增厚上市公司业绩。 2.鸿图隔膜顺利收购,业绩承诺带动业绩快速增长。 2月6日,公司发布公告鸿图隔膜已划归公司名下,公司持有期100%股权。根据业绩承诺,鸿图隔膜2017~2020年业绩分别达到0.5、1.3、1.69、2.2亿元,如按照3月并表计算,18年鸿图隔膜贡献业绩有望超过1亿元。目前,鸿图隔膜产能已达到近1.1亿平米,2018年中有望达到2亿平,全年出货量我们预计将超过1.5亿平,完成业绩承诺并无太大压力。 3.湖州隔膜项目稳步推进,年内有望投料试生产。 2月12日,公司收到了湖州市国土资源局颁发的土地证书,共计250亩。项目2017年12月启动建设,有望在2018年底释放部分产能,2019年业绩形成较好支撑。到2019年底,湖州将投产6条生产线,共计2.7亿平米湿法隔膜产能,料进一步增厚公司2020年业绩。 4.公司大力转型新能源汽车,业绩增长明确。 金冠电气正在从传统配电设备领域快速向新能源汽车产业切入,其战略方向的清晰度与执行力强。我们认为,公司过去两年通过并购重组,一方面快速丰富业务种类、增厚业绩、提高公司规模,另一方面各个子业务迅速成长,今明两年将进入内生性增长阶段。特别是充电桩、隔膜业务规模,有望伴随新能源汽车产业的快速发展而大幅提升。 4.投资建议。 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现1.20、3.52、4.28亿元,对应当前股价PE 分别为51.9、22.5、18.5倍。按照2018年业绩25倍估值,目标价30.5元,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 鸿图隔膜扩产、下游大客户开拓不及预期;湖州隔膜项目进展不及预期;轨道交通全国布局不及预期;充电桩市场发展不及预期。
金冠电气 机械行业 2018-01-04 28.00 10.19 71.84% 27.68 -1.14%
28.58 2.07%
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电气设备转向轨道交通领域,把握增长机遇 公司在电气设备领域集科研开发、生产制造、设计施工、运营维护于一体。2016年公司营业收入3.78亿元,同比增长44.4%。C-GIS智能环网柜是主要产品,在2016年营业收入占比超过50%的同时保持40%以上的高毛利水平。公司丰富环网柜产品线,在公司战略方面立足东北,同时致力于开拓华东及全国市场。轨道交通建设加速,公司转型轨交领域预计将持续稳定增长。 并购南京能瑞,实现新能源产业链充电桩布局 南京能瑞在智能电表、用电信息采集等领域经验丰富,2016年为国网招标民企第一名,2014-2016年累计中标国网充电桩业务1.76亿元。公司并购南京能瑞将进军充电桩领域,同时注资9397万元用于扩产。预计随着新能源汽车产业的发展,国网充电桩建设将持续加速状态,推动公司业绩提升。 拟并购鸿图隔膜,切入中高端湿法隔膜业务 公司拟发行3597万股(约合10.6亿元)并支付4.1亿元现金,合计作价约14.8亿元收购鸿图隔膜100%股权,此次交易中,计划募集资金不超过7.2亿元,包括股权交易现金支付4.1亿元、锂离子电池隔膜三期工程等近2.8亿元项目,方案已经并购重组委审核通过。通过并购鸿图隔膜,公司将进一步深化在新能源产业链的布局,进入中高端湿法隔膜行业。随着锂离子电池需求的提升,特别是动力电池的迅速增长,对于具有性能优势的湿法隔膜需求也将会大幅提升。鸿图隔膜产能预计在2017年底达到1.1亿平米,在2018年达到2亿平米。为实现并购后的协同效应,金冠电气同时还设立了湖州金冠鸿图隔膜科技有限公司,计划建成有2.7亿平米产能的锂电池隔膜生产基地。 预计2017~19年的EPS分别为0.62、1.13、1.55,对应的PE分别为45、25、18倍,目标价31.64元。
金冠电气 机械行业 2017-12-29 29.50 -- -- 28.80 -2.37%
28.80 -2.37%
--
金冠电气 机械行业 2017-11-06 29.00 10.53 77.57% 30.87 6.45%
30.87 6.45%
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投资要点 1.战略转向新能源汽车产业,打开全新增长空间 公司上市后,收购了南京能瑞100%股权,收购鸿图隔膜事宜正在反馈阶段,业务拓展至充电桩业务、锂电湿法隔膜领域。鸿图隔膜产能17年底、18年底将分别达到1.1亿平米、2亿平米;公司拟新建湖州基地两年内将建成2.7亿平米;向南京能瑞注资9397万元资金用于充电桩扩产。公司战略转向新能源汽车产业目标清晰,有望迎来新一轮成长。并购叠加高速成长,公司净利润未来两年有望实现年化50%的复合增长。 2.资金助力大幅扩产湿法隔膜,抢占市场空间 鸿图隔膜已从事湿法隔膜生产近5年,17年底有望实现1.1亿平米年化产能,到2018年中,有望实现2亿平米的年化产能。借助鸿图隔膜的技术优势,金冠电气还在湖州投资12亿,建设2.7亿平米湿法隔膜产线,拓展长三角地区客户。我们认为,目前湿法隔膜市场格局仍未确定,供需仍保持在紧平衡状态。鸿图隔膜已与多家厂商签订了战略协议,锁定了下游需求,下游客户的进一步扩产仍将为其带来较大的需求市场。 3.东北地区轨道交通建设支撑主业稳步提升 目前,公司已经开始将精力转向轨道交通建设领域。近年来,我国城市轨道交通进入了大规模建设阶段。东北地区的轨交建设,为公司配电设备带来了新的增长空间。今年7月,公司中标了长春市地铁2号线一期等项目工程。未来几年,东北地区仍有近12条地铁线路新建工程及外延工程,新建车站数量近300余座,初步估计仍有上百亿的市场空间。公司有望凭借区位优势获得这些工程的配电设备招标,支撑公司主业成长。 4.投资建议: 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现1.35、3.78、4.54亿元,对应当前股价PE分别为47.2、21.6、18.0倍。按照2018年业绩25倍估值,目标价32.7元,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 鸿图隔膜并购事宜进度不及预期;鸿图隔膜扩产、下游大客户开拓不及预期;轨道交通全国布局不及预期;充电桩市场发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名