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雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 6.29 9.96 60.90% 6.54 3.97%
6.54 3.97% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入13.2亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比下滑17.8%。 扣非业绩保持高增长。我们认为公司2019年前三季度利润下滑主要有以下两点原因:1、2018年同期,公司及子公司将上海基地部分土地使用权及地上建筑物转让,产生非经常性损益金额为1.2亿元,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长523.7%,主要是由于上半年2018年金针菇行业深度亏损,行业内部分落后、分散产能相继淘汰,行业整体供需结构改善,带来销售价格的快速提升,从而拉动公司业绩增长;2、2019年单三季度净利润为-563.1万元,同比下滑105.5%。主要是由于2018年第三季度受寿光水灾影响蔬菜价格不断攀升,带动食用菌价格快速上涨。 龙头优势明显,未来国内外双线推进。公司于8月份发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9亿元,主要用于建设公司泰国和德州食用菌工厂化生产车间建设项目以及补充流动资金。公司泰国工厂预计2020年一季度实现投产。目前公司成本控制能力、销售区域布局以及产品质量等多方面均处于行业领先地位,未来随着各个工厂项目建设完成,公司有望凭借国内外双线推进,带动公司业绩持续增长。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.83元、0.96元,对应动态PE为10、8、7倍。考虑行业2020年平均PE为10倍,给予公司2020年12倍估值,对应目标价9.96元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、产品销售或不及预期、项目建设进度或不及预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 7.76 11.88 91.92% 8.45 8.89%
8.45 8.89%
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事件:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入8.8亿元,同比增长94%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长270.6%。 落后产能淘汰致使市场价格提升。报告期内公司实现扣非后归母净利润1亿元,去年同期为亏损4967万元,上半年增长显著。我们认为主要原因为2018年金针菇行业深度亏损,行业内部分落后、分散产能相继淘汰,行业整体供需结构改善,带来销售价格的快速提升,从而拉动公司业绩增长。 行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。 龙头优势明显,未来国内外双线推进。公司于8月份发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9亿元,主要用于建设公司泰国和德州食用菌工厂化生产车间建设项目以及补充流动资金。公司泰国工厂预计2020年一季度实现投产。目前公司成本控制能力、销售区域布局以及产品质量等多方面均处于行业领先地位,未来随着各个工厂项目建设完成,公司有望凭借国内外双线推进,带动公司业绩持续增长。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.83元、0.96元,对应动态PE分别为12、10、8倍,考虑行业平均PE为18倍,给予公司2019年18倍估值,对应目标价11.88元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 8.06 -- -- 8.45 4.84%
8.45 4.84%
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事件: 公司发布 2019年中报,实现营业收入 8.83亿,同比增长 9.40%;实现归母净利 1.16亿,同比增长 270.59%。 产品价格上涨、管理水平提升及产能释放等共同助力公司业绩大幅增长。 点评: 产品价格上涨,盈利能力提升。 上半年食用菌价格受市场扩容及部分中小企业退出影响,公司产品价格同比提高 16%。同时公司生产管理水平提升及规模效应显现,公司产品单位成本同比降低 4%。从而公司产品综合毛利率同比提升 16.3个百分点至 21.65%,且三费率同比下降近 2个百分点至 9.74%。 随着下半年需求旺季的到来, 预计公司业绩将维持较快增长。 贵州生产基地已步入稳定生产阶段, 盈利水平明显改善。 上半年贵州基地实现收入约 2.85亿, 同比增长约 9.14%,实现净利润约 1400万元( 去年同期实现的净利润-5400万元)。预计下半年贵州基地仍将保持稳健经营。 推进新生产基地建设,完善生产布局公司为我国最大的食用菌生产企业,当前日产能为 1140吨,其中金针菇日 960吨。 公司正积极拓展产能, 甘肃临洮、山东德州、泰国等生产基地正在积极建设中,设计的金针菇日产能分别为 180吨、 101.6吨和 100.2吨,预计临洮项目在 2019年底前投产,泰国生产基地有望在 2020年一季度建成投产。产能提升将进一步巩固公司的行业龙头地位,叠加产品价格上涨,公司业绩将实现较快增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 公司是我国最大的食用菌生产企业,受益于行业产品价格上涨及新建产能释放,业绩有望维持中高速增长。 我们维持原有盈利预测, 预计公司2019-2021年的 EPS 分别为 0.62元、 0.76元和 0.93元。看好公司发展潜力, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降风险、新建产能释放不及预期风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-06-25 8.10 13.00 110.02% 8.84 9.14%
8.84 9.14%
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1.我国是全球食用菌人均消费第一大国,但规模化产能尚不足 10%: 我国是全球食用菌产量第一大国, 2016达到 3597万吨,产值 2742亿元;同时我国是全球人均食用菌消费第一大国, 2013年国内人均食用菌消费量约 63.83克/日,远超全球平均水平(不含中国) 6.09克/日。由于我国民众对食用菌存在一定的消费偏好,且食用菌符合消费升级的需求,越来越受到消费者欢迎,我们判断,未来食用菌市场增速将大概率放缓,但仍将在长时间内保持正增长。 国内食用菌工厂化起步较晚,目前食用菌市场依然由农户主导,2016年规模化产量仅 257万吨,占全国总产量的 7.14%,而日本、韩国、台湾的工厂化食用菌市占率均达到 90%以上,可见国内尚处初级阶段,潜力巨大。 2.雪榕生物育菇效率最高,战略布局长远: 随着产能扩充,当前公司生产成本持续下降,当前成本已经低于同行业上市公司; 另外雪榕生物的单瓶产量高出同行业上市公司 5%~10%不等,作为技术工艺壁垒的杂菌污染率、生物转化率等核心竞争力指标,公司较竞争对手优势明显,育菇效率在同行业上市公司中最高。 公司自 2011年起主动调整销售策略,以增强市场定价权、增加客户粘性、打造公司品牌为导向进行战略布局。 由传统的“坐销”模式转向“助销”模式,短期内增加了销售费用,但长期来看,相比于竞争对手,雪榕生物在战略眼光和战略布局上胜出一筹。 3.产能快速增长,公司步入业绩收获期: 非公开发行的募投项目中的“威宁日产 138.6吨金针菇项目”、“山东德州日产 138.6吨金针菇项目”已建成投产,其他非公开发行股票募投项目“广东惠州日产 170吨金针菇项目(二期)”投产。甘肃和泰国的项目也将在 2019年陆续投产,至 2019年末公司产能将达到 1454.2吨/日。 由于 2019年是公司新增产能的集中释放期, 且 2019H1金针菇价格已经同比大幅改善, 全年价格预计高于 2018年, 通过敏感性分析测算,在中性条件下 2019年仅金针菇业务就能贡献 4亿元毛利润,全年归母净利润同比将有大幅增长。 投资建议: 基于 2019H1金针菇价格同比较大改善, 2019年二季度业绩亏损大幅减少, 基本实现盈亏平衡, 中报业绩大概率大幅改善;同时 2018年亏损较多的贵州海鲜菇和杏鲍菇项目基本实现盈亏平衡,,减少了对 2019年 的 业 绩 拖 累 , 因 此 , 2019~2021年 预 计 分 别 实 现 归 母 净 利 润2.82/3.67/4.71亿,对应 EPS 分别为 0.65/0.85/1.09,给予 2019年 20倍PE, 6个月目标价 13元, 2019/06/20公司股价 7.97元,上涨空间 63.11%,给予买入评级。 风险提示: 1)市场供需失衡,主要菌菇种类价格大幅波动,将对公司营收和净利有重大影响; 2)公司新投放产能初始阶段成本可能过高,拖累业绩表现; 3)煤炭、人工等价格上涨造成公司成本上升; 4)产能投放时间不及预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-04-29 9.13 11.54 86.43% 10.44 12.86%
10.30 12.81%
详细
业绩总结:公司2018年实现营业收入18.5亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长23.7%。公司2019年一季度实现营业收入5.4亿元,同比下滑1%;实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比上升21.5%。 行业拐点显现,价格复苏显著。2018年扣非后净利润为4204万元,同比下滑63.3%。主要是由于2018年二季度行业由于2017年产能大幅扩张,导致2018年二季度行业价格大幅下降,公司大幅亏损。但在行业深度亏损之后,行业产能逐渐出清,2019年一季度价格复苏迹象明显。 淡季不淡,公司业绩有望明显改善。自2014年至今行业经历了三次洗牌。行业由过去农民菇和工厂化菇参差不齐逐渐转变为基本完全由工厂化菇替代,目前农民菇占比仅为5%-10%,且仅在二季度出菇,产品质量及供货稳定性较差。而在近几年行业价格中枢持续下行过程中,成本较高的小型企业也被快速淘汰。尤其经历2018年二季度行业深度洗牌后,产能持续出清。目前来看我们认为行业目前竞争格局明显改善,公司盈利能力大幅上升。且进入淡季二季度后,金针菇价格持续高位,截止4月24日北京新发地金针菇价格仍为7元/公斤。2019年二季度或有可能出现淡季不淡的情况,同比将有明显改善。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.64元、0.81元、0.93元,对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍,给予公司2019年18倍估值,对应目标价11.7元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2019-02-04 6.14 8.01 29.40% 8.61 40.23%
10.18 65.80%
详细
事件:公司发布2018年年度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润1.4亿元-1.7亿元,同比增长10.3%-39.7%。 2018年市场价格低迷,新年反弹势头强劲。公司虽然2018年实现归母净利润的正向增长,但其中包含了约1亿元左右的非经常性损益,本身主营业绩下滑幅度较大。我们认为其主要原因为2018年二季度由于农民菇出菇以及2017年工厂化企业新增产能投放市场后导致市场短暂供大于求,金针菇价格跌破近十年历史低点;以及四季度天气较暖,蔬菜价格与食用菌价格提振幅度不及预期所致。但进入2019年以来,蔬菜价格及食用菌价格均呈现反弹趋势,目前部分地区金针菇市场价已突破8元/公斤,预计一季度价格有望持续保持相对高位。 行业供给或将出现缺口。2018年一季度龙头企业已将2017年新扩张产能成功释放,但一季度价格稳中有升,说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇,农民菇占总量约5%,叠加淡季效应,短期供过于求,导致金针菇价格跌破4元/公斤的历史低点。从二季度过后价格迅速反弹的趋势看,在经历了行业历史夏季价格低点后,小型工厂加速退出步伐,因此导致未来行业将出现供给缺口。 行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,中小型企业生存环境愈困难,我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。 盈利预测与评级。考虑2019年一季度金针菇价格上涨超预期,或有可能导致行业中其他竞争对手淘汰速度减慢,影响行业价格中枢修复,我们下调对公司的盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.58元、0.76元,行业2019年平均估值14倍,给予公司2019年14倍估值,对应目标价8.12元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-10-25 6.18 -- -- 7.08 14.56%
7.08 14.56%
详细
投资建议:公司是金针菇行业龙头,产能快速扩张,业绩弹性巨大,同时是优质的抗通胀标的。我们预测公司18-20年归母净利润预测分别为:2.2、2.89、3.94亿元,对应2018年10月19日收盘价,PE分别为:12.3、9.4、6.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:价格剧烈波动;原材料成本上升;产能释放不及预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-10-23 6.26 10.66 72.21% 7.08 13.10%
7.08 13.10%
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业绩总结:公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入13亿元,同比增长64.2%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长62.3%,业绩符合预期。 价格摆脱低谷,提升公司业绩。公司2018年前三季度实现扣非后归母净利润1501万元,同比下降78.3%。这主要是由于行业第二季度收到食用菌价格超跌影响所致。但随着行业各家企业达成联盟,各工厂化企业全部实行控制产能投放节奏,以及叠加国内寿光谁在事件影响,导致8月底价格快速回升。公司单三季度实现扣非后归母净利润6468万元,同比上升53.7%。目前随着中秋国庆假期的过去,食用菌价格有所回落,但与往年同期比较仍保持高位。我们认为未来行业控产政策仍将延续,价格中枢有望持续走高。 行业迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,配合龙头企业的逐步扩张,行业或将引来整合机遇。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。 行业供给出现缺口。2018年一季度龙头企业已将2017年新扩张产能成功释放,但一季度价格稳中有升,说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇,农民菇占总量约10%,导致二季度供给同比增长超过25%。短期供过于求,导致金针菇价格跌破3元/公斤的历史低点。在经历了行业历史夏季价格低点后,小型工厂加速退出步伐。因此导致剩余农民菇不出菇的三、四季度行业将出现供给缺口。且由于目前行业的低利润率,新进入企业至少需要7-8年回本周期,导致新进入行业竞争者可能性低。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.72元、0.95元。目前对应动态PE为10倍、9倍和7倍。考虑行业2019年平均15倍估值,给予公司2019年目标估值15倍,目标价10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-10-11 7.30 10.66 72.21% 7.16 -1.92%
7.16 -1.92%
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推荐逻辑:行业龙头企业产能扩张带来行业洗牌,高成本小型企业快速退出, 形成供给缺口。公司有望凭借龙头优势整合行业,快速提升市占率。 行业迎来整合。自2014 年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016 年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016 年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,配合龙头企业的逐步扩张,行业或将引来整合机遇。我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。 行业供给出现缺口。2018 年一季度龙头企业已将2017 年新扩张产能成功释放, 但一季度价格稳中有升,说明一季度金针菇供需平衡。二季度价格突然超跌是由于农民菇夏季集中出菇,农民菇占总量约15%,导致二季度供给同比增长超过25%。短期供过于求,导致金针菇价格跌破4 元/公斤的历史低点。从二季度过后价格迅速反弹的趋势看,在经历了行业历史夏季价格低点后,小型工厂加速退出步伐。因此导致剩余农民菇不出菇的三、四季度行业将出现供给缺口。且由于目前行业的低利润率,新进入企业至少需要7-8 年回本周期,导致新进入行业竞争者可能性低。 2018 年行业或将复制2015 年历史高点。2015 年受益于冬季天气影响,蔬菜价格出现大幅上涨,带动与蔬菜价格具有强相关性的食用菌价格上升。以及叠加行业农民菇大幅退出,金针菇价格突破12 元/公斤。而反观2018 年,受消费回暖、寿光水灾等多种因素影响,全国蔬菜价格整体上涨。进入9 月后,由于天气等因素的影响,28 种蔬菜均价已经达到4.3 元/公斤。考虑经历第二季度的行业洗牌阶段后,行业出现供给缺口,有望复制2015 年情况,2018 年四季度有望突破10 元/公斤,大幅提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020 年EPS 分别为0.61 元、0.72 元、0.95 元。对应动态PE 为12 倍、10 倍和8 倍。考虑行业2019 年平均15 倍估值, 给予公司2019 年目标估值15 倍,目标价10.8 元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-09-20 7.83 10.66 72.21% 8.06 2.94%
8.06 2.94%
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事件:公司发布2018年前三季度业绩预告,前三季度预计实现净利1.2-1.5亿元,同比增50.5%-79.6%,单三季度实现净利润0.9-1.2亿,同比增加120.5%-177.5%,业绩超出预期。 金针菇价格快速回升,拉动业绩超预期。三季度业绩提升的主要原因是食用菌产品价格的季节性波动,同时2018年第三季度台风、水灾等自然灾害对部分蔬菜种植地区造成严重影响,蔬菜供应偏紧,食用菌产品价格随蔬菜价格快速回升。7-9月金针菇全国平均价分别为5.8、6.8、7.8元/公斤,9月价格最高达8.2元/公斤,公司第三季度部分月份食用菌产品的月均销售价格已创近三年高点。 寿光水灾致使蔬菜价格上涨。水灾寿光蔬菜大棚受淹面积达到14.3万亩,约占全市蔬菜大棚面积的20.6%,产量损失约为30.9万吨,占全年产量6.9%。全国蔬菜价格八月整体上涨,农业农村部重点监测的28种蔬菜今年8月的均价为4.0元/公斤,而2015-2017年分别为3.9、3.7、3.9元/公斤,我们预计三四季度蔬菜价格将继续上升。由于金针菇价格与蔬菜价格强相关,且下半年随着消费旺季冬季的来临,以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大,供给快速减少,我们预计下半年金针价格会继续攀高。 公司在行业整合中优势明显。截止2016年9月,全国食用菌工厂化生产企业数量共590家,比2012年减少198家,年均降幅达6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现,市场竞争加剧,企业优胜劣汰、数量减少,行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内唯一一家全国销售渠道布局企业,拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地,能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。 盈利预测与评级。考虑公司三季度收到约2000万土地补贴费用,我们上调公司2018年非经常性损益。预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.72元、0.95元。对应动态PE为12倍、11倍和8倍。考虑行业2019年平均15倍估值,给予公司2019年目标估值15倍,目标价10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-09-20 7.83 -- -- 8.06 2.94%
8.06 2.94%
详细
投资建议:公司是金针菇行业龙头,产能快速扩张,业绩弹性巨大,同时是优质的抗通胀标的。我们预测公司18-20年归母净利润预测分别为:2.2、2.89、3.94亿元,对应2018年9月18日收盘价,PE分别为:15.2、11.6、8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:价格剧烈波动;原材料成本上升;产能释放不及预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-09-03 7.93 10.66 72.21% 8.58 8.20%
8.58 8.20%
详细
业绩总结:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入8.1亿元,同比增长71.9%,实现归属股东净利润0.3亿元,同比减少22.6%。 金针菇价格已走出低谷,负面因素即将消除。公司上半年归母净利润为3119万,同比下降22.6%。主要由于食用菌价格的季节性波动以及利息支出增加所致。由于雪榕生物金针菇的日产能2016年至2018年从394吨增至960吨,导致市场上金针菇供给过多,因此今年二季度价格一度跌入低谷,最低跌至4.6元/千克。进入6月后,金针菇价格开始稳步回升,截止8月28日,全国均价达到7.4元/千克。下半年随着消费旺季冬季的来临,以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大,供给快速减少,我们预计下半年金针价格会继续回升,年底全国均价或将达到10元/千克,有望拉动公司业绩。 食用菌市场空间广阔。2001年至2016年,我国食用菌产量的年均复合增长率约为10%,产值的年复合增长率约为13.9%。食用菌行业未来发展空间十分广阔。按国家十二五规划国内生产总值年均增速7%保守估计,到2020年,我国食用菌产量和产值将达到5090万吨和3240亿元。 公司在行业整合中优势明显。截止2016年9月,全国食用菌工厂化生产企业数量共有590家,企业数量比2012年减少了198家,年均降幅达到6.9%。近年来工厂化生产食用菌企业不断涌现,行业产能规模持续扩大,使得市场竞争加剧,企业优胜劣汰、数量减少,行业整合进度加快。雪榕生物作为行业内的绝对龙头和唯一一家全国销售渠道布局企业,拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地,在部分区域已达到区域垄断,能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。所以我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。 盈利预测与评级。考虑公司二季度非经常性损益有0.8亿元的土地转让及补偿费,上调公司2018年盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.72元、0.95元,对应动态PE为13倍、11倍和9倍。考虑行业2019年平均15倍估值,给予公司2019年目标估值15倍,目标价10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-08-31 8.14 10.85 75.28% 8.58 5.41%
8.58 5.41%
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本报告导读: 金针菇行业门槛逐步提高,公司具备龙头优势,未来将通过内生与外延加速提升市占率;同时,通胀预期下,公司业绩有望迎来量价提升。 公司是国内金针菇龙头,随着募投项目产能释放,业绩将维持较高速增长; 未来公司有望通过内生与外延方式,重视国内与国外两个市场,加快推进业务布局,成长为全球性食用菌巨头。我们预测公司2018-2020年EPS为0.53、0.70和0.90元,综合考虑相对与绝对估值,给予11元目标价,“增持”评级。 落后产能加速出清,集中度提升利好公司。工厂化金针菇市场已经步入稳健增长期,行业走过高速发展后,开始步入淘汰高成本低利润落后产能阶段,进入门槛提升。公司是国内金针菇龙头,也是唯一一家大幅度提升产能的企业,成本与渠道优势行业领先,未来有望通过内生与外延的方式整合行业,加速替代落后产能,改善行业生态。 成本与渠道优势确保公司龙头地位。公司2017年底金针菇日产能为900吨,考虑到募投与新增项目逐步投产,2019年金针菇日产能有望达到1100吨,市占率达到20%+。公司六大生产基地覆盖全国近90%人口,通过高返利与助销模式打造国内金针菇渠道之王,强者恒强。 内生外延,扩大产品矩阵。公司在泰国设立合资公司,迈出开拓泰国、东南亚等海外市场第一步。公司将利用在金针菇、真姬菇生产中积累的技术优势,继续研发创新,未来有望形成形成金针菇、真姬菇、香菇、双孢蘑菇、杏鲍菇、白灵菇等多品种齐头并进,大众品种和高端品种互补的优化布局,不断扩大产品矩阵,打造差异化产品。 风险提示:煤炭价格上涨带动电价上涨造成公司成本上升。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-07-26 8.18 9.47 52.99% 8.62 5.38%
8.62 5.38%
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推荐逻辑:行业稳定增长、整合趋势明显。公司是行业内唯一全国销售渠道布局企业,产能第一且整合优势突出。看好行业整合进展和雪榕生物发展趋势。 金针菇价格走出低谷。公司2018 年半年度业绩预告称上半年归母净利润为3000-4000 万,同比下降0.74%-25.55%。主要由于食用菌价格季节性波动以及利息支出增加所致。由于雪榕生物的日产能2016 年至2017 年从394 吨增至960 吨,导致市场上供给过多,因此今年二季度价格一度跌入低谷。进入6 月后,金针菇价格开始回升,6 月金针菇均价为5.6 元/千克,近五年六月份金针菇均价为5.0 元/千克。下半年随着消费旺季冬季的来临,以及农民菇由于天气渐冷导致种植难度加大,供给快速减少,我们预计下半年金针价格会继续回升。 行业特征明显。(1)行业整合趋势明显。根据中国食用菌协会的统计,2017 年金针菇工厂化生产企业日产能大于等于50 吨的有15 家,此部分日产能合计2360 吨。除了雪榕生物、众兴菌业等龙头企业之外,其他的都是地方性的小型企业,日产能在50 吨以下且销售与生产均呈现区域性特征。(2)金针菇价格不稳。这几年金针菇价格并不在高位且金针菇在全年中的价格不稳定,金针菇市场每年二季度行情较低迷,价格均低于其余三个季度,季节性表现较强。 雪榕生物龙头地位稳固,争做行业整合者。受限于行业集中度低且价格波动大的影响,同时由于近年来行情持续低迷,现金流较为紧张,小企业由于运输与销售网络的限制,扩产可能性较低。而雪榕生物是行业内唯一一家全国销售渠道布局企业,拥有健全的运输体系和遍布全国的生产基地,在部分区域已达到区域垄断,能够相对有效的对抗由于价格幅度变动大而产生的价格风险。同时, 作为行业的绝对龙头企业,我们认为未来雪榕生物在行业整合中占有优势。 盈利预测与投资建议:考虑二季度由于供给增多导致价格超跌,我们略微下调对公司金针菇业务的预测。预计2018-2020 年EPS 分别为0.48 元、0.76 元、0.99 元。由于近期大盘调整明显,目前对应动态PE 为17 倍、10 倍和8 倍。考虑行业2018 年平均20 倍估值,给予公司2018 年目标估值20 倍,目标价9.6 元,上调为“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2018-04-13 12.89 14.61 136.03% 24.55 -0.28%
13.34 3.49%
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业绩总结:公司发布2018年一季度报告,实现营业收入5.4亿元,同比增长106.4%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长132.3%。 公司经营情况逐渐向好。公司一季度业绩大幅增长,我们认为主要受益于公司2017年产能快速扩张以及香菇业务的及时调整止损所带来。2016年公司在香菇业务上营收为5800万,成本为1.2亿元,严重影响公司盈利能力。2017年公司已停止对香菇的工厂化种植研究并将香菇日产能调减至20吨,实现全年毛利率为正,止损效益已初步体现。香菇作为食用菌大品种,盈利能力较之金针菇更为良好,未来随着公司的逐步深入,有望成为公司新的利润增长点。 食用菌工厂化市场空间巨大。我国工厂化种植方式栽培食用菌起步较晚,食用菌产业仍以农户栽培为主。虽然近年来我国工厂化食用菌产量呈高速增长态势,但占全国食用菌总产量的比重仍很低,2014年仅占6.0%。对比日本的工厂化食用菌占有率达90%以上,台湾、韩国达95%以上。预计未来10年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%,为公司业绩带来大幅增长。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业。公司2017年年底产能已达900吨日产能,按照公司规划,2018年广东雪榕的产能利用率的提升以及甘肃厂的投产,预计2018年年底公司产能将达1200吨日产能,足够抵御价格下行所带来的风险。未来协同效应愈发明显,早期的布局将进入收获期。预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。而在泰国的合资公司目前进展顺利,未来将逐渐辐射周边越南、老挝等国家,增厚公司盈利能力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.55元、1.95元,对应动态PE为24倍、16倍和13倍。考虑公司为行业龙头,且2018年为公司产能投放后首个完整年度。行业平均25倍估值,给予公司10%溢价,目标价28.3元,维持“增持”评级。 风险提示:食用菌价格大幅波动的风险;定增计划推进、募投项目进度及达产或不及预期的风险;香菇业务减亏程度或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名