1.下游需求收缩导致公司主营业务营收下滑,毛利率同比有明显改善 公司下游客户分布在电力生产、第三方检测、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等煤炭生产、检测和使用行业,受宏观调控影响,煤炭、钢铁等产能过剩行业内企业经营压力大、投资削减或放缓,对检测用仪器设备的需求收缩。公司分析仪器产品实现营业收入1.24亿,同比下降16.92%;配件及其他产品实现营业收入4579万,同比下降21.28%。燃料智能化管控系统产品则同比增长125.06%,实现营业收入3928万。 公司总体毛利率有明显改善,为56.54%,同比增长2.85个百分点,其中分析仪器产品毛利率为63.05%,同比增长1.25个百分点;配件及其他产品毛利率47.52%,同比增长9.76个百分点;燃料智能化管控系统产品毛利率为46.56%,同比增长8.93个百分点。 2.公司费用率同比有较大提升 报告期内公司费用率有较大提升,总体费用率为42.3%,同比上升5个百分点。其中管理费用率24%,同比上升3.3个百分点,主要是员工薪酬和差旅费增加所致;管理费用率18.1%,同比上升2.2个百分点,主要是加大研发投入所致;财务费用率0.1%,同比下降0.5个百分点。 3.16年下游经营情况改善,公司传统业务有望回暖 2016年,煤炭、钢铁、水泥等行业的供给侧结构性改革成果显著,过剩产能被大量消化,下游市场出现积极变化。整体来看,煤炭、钢铁、水泥等行业从2016年下半年开始量价齐升、呈现回暖趋势,前期压制的需求和购买力有望释放。经过一段时间的传导,改善的传统业务有望随下游回暖。 4.燃料智能化成火力发电行业趋势,业绩快速提升打造新的业绩贡献点 火力发电在我国电力工业中仍占据主导地位,其中燃煤电厂在火电企业发电量和装机容量中占比均达90%左右。在燃煤火力发电企业的发电成本中,煤炭约占70%,以煤炭为主要对象的燃料管理成为电力生产的重要环节。燃料智能化管控系统可以实现电厂燃料计量、采样、制样、存样、取样、存储、掺烧等全过程无人干预、智能管理,解决了燃料管控难度大、风险高的问题,全面提升经营掌控力度和管理水平,最大限度实现安全、经济、高效、环保运行,是各大火力发电企业竞相投入的领域。 公司报告期内完成燃料智能化管控系统产品市场战略布局,公司系统产品基本覆盖各区域、各集团(华电、国电、华能、国家电投等大型火力发电企业)、各煤种(水分、黏性等),报告期内,公司燃料智能化管控系统产品实现营收3928万元,同比大幅增长125.06%,有望成长为公司新的业绩贡献点。 5.盈利预测 预计公司17-18年实现归属母公司净利润0.53亿、0.67亿,对应EPS为0.53、0.67元,对应PE为96X、75X,首次覆盖给予推荐评级。 6.风险提示 业务拓展不及预期,下游需求不及预期。

1月24日,公司发布2016年年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为3374-4217万元,较上年同期下降0%-20%。业绩下降的主要原因有三点:1)受国内宏观经济环境影响,市场总需求萎缩、竞争加剧,公司营业收入同比小幅下降;2)公司新增上市费用,同时加大燃料智能化管控系列产品研发和市场战略性布局投入,导致管理费用、销售费用同比上升;3)公司确认收到的政府补助收入较上年同期减少53.39%。 投资要点: 受下游行业景气度影响,公司2016年业绩预计略有下滑。随着供给侧改革的持续推进,公司下游客户如煤炭、钢铁、有色、建材等原材料加工企业经营难度加大,对煤质分析仪器、制样设备等的采购需求受到压缩,订单有所减少。2016年下半年煤价反弹后,煤炭行业企业的需求复苏尚需传导时间,预计2017年该行业需求将有改善;但是考虑到煤价上行导致火电企业利润减少,对相关产品的需求有一定的抑制。综合来看,公司2016年业绩预计出现小幅下滑。 燃料智能化管理业务开始爆发,未来业绩改善可期。燃料智能化管控系统是工业4.0与电厂燃料全生命周期管理的有机统一,是未来的发展趋势。公司2015年开始推“优势”系列燃料智能化管控系统产品,已逐步获得客户认同。公司燃料智能化管理业务2016年前三季度实现营业收入1868.24万元,同比增长239.78%。此外,公司下游客户以大型国有企业、公立机构为主,其采购一般在年初立项、规划和审批,在年中招投标并进行签订订单,到下半年才进入实质交付程序。以2015年为例,公司燃料智能化管理业务第四季度营业收入占全年比重为67%。我们预计2016-18年公司燃料智能化管理业务营业收入将分别达到0.48亿元、1.20亿元、2.40亿元,从而推动公司未来业绩实现正增长。 坚持研发核心地位,产品梯队不断完善。公司将产品与技术创新作为企业发展核心能力,与中科院大连化学物理研究所、煤炭科学研究总院、湖南大学建立合作关系,通过核心技术的同源相关多元化应用,在传统实验分析过程的仪器化进程中寻找空白点,从而开辟蓝海市场。目前公司在线水分测试系统已处于量产阶段,毒品现场定性定量分析仪已完成样机,处于试验阶段,自动化激光扫描技术等正处于开发阶段。实验分析仪器市场竞争较为充分,公司以研发为核心,能够实现客户和产品的多元化,为公司成长不断添加动力。 首次覆盖,给予“增持”评级:预计2016-2018年公司净利润分别为40百万元、52百万元、72百万元,对应EPS分别为0.40元/股、0.52元/股、0.72元/股,按照2月14日收盘价45.30元计算,对应PE分别为113、87、63倍。我们认为公司的燃料智能化管理系统和多元化实验分析产品未来增长值得期待,看好工业4.0的发展前景,给予公司“增持”评级。