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健帆生物 机械行业 2019-11-11 80.18 -- -- 85.98 7.23%
85.98 7.23% -- 详细
基数较高背景下业绩增长略微放缓,新一轮员工激励落地,看好未来持续成长空间 公司发布2019年三季报,单三季度扣非归母净利润同比增长25.03%,业绩在较高基数背景下增长有所放缓。我们预计肾病领域单三季度增速与中报接近,肝病领域销售逐步起量,公司近期对核心员工进行股票期权激励,进一步激发公司核心员工积极性。我们认为,公司产品临床学术证据充分,渗透率低,成长空间仍然较大,且该领域竞争格局较为稳定,医生对安全性要求较高,其余新上市产品难以对公司已上市多年产品形成替代,公司销售能力强,我们看好公司未来持续的成长空间。 销售费用提升明显,经营性现金流良好 公司2019年单三季度销售费用0.99亿元(同比+45.73%),销售费用率31.62%,较去年同期提高3.59pct,主要与公司加大市场推广,推广费用增加有关;管理费用0.25亿元(同比+17.23%),管理费用率7.89%,较去年同期下降0.80pct;研发费用0.17亿元(同比+51.23%),研发费用率5.59%,较去年同期提高0.82pct。公司前三季度经营性现金流净额3.82亿元,同比增长70.14%,销售回款良好,公司经营性现金流良好。 预计19-21年EPS分别为1.24元/股、1.64元/股、2.13元/股 预计公司19-21年归母净利润分别为5.20亿元、6.87亿元、8.93亿元,当前市值对应的PE估值分别为64X、49X、38X。参考可比公司估值,及公司所处细分领域及控费政策情况,我们认为给予公司2020年55倍较为合理,合理价值90.75元/股,给予买入评级。 风险提示 新产品学术推广不及预期;产品降价超预期;
健帆生物 机械行业 2019-11-07 80.29 -- -- 85.98 7.09%
85.98 7.09% -- 详细
事件:公司近日发布公告,推出2019年第二期股票期权激励计划,拟授予公司中层管理人员、核心骨干等509人共计439.55万份股票期权。 本次激励计划涵盖人员广,业绩考核标准严格。本次员工股票期权激励计划公涉及公司中层管理人、核心骨干等509人,共授予439.55万份股票期权,约占公司总股本的1.05%,行权价格为每股70.08元。本次期权共分三次行权,行权时间点分别是12个月、24个月、36个月后,对应行权比例分别是50%、30%、20%,业绩考核条件分别是以2019年为基础,2020-2022年的营收增长率不低于30%、75%、140%,且扣非净利润增长率不低于30%、65%、110%。 大范围激励助力提升公司内部经营效率,“收入+利润”考核彰显公司信心。本次员工股票期权激励计划是2019年推出的第二期激励计划,也是公司上市以来第四次的员工激励计划,前三次已累计授出1450万份,本次将再次授予439.55万,继续扩大公司利益与员工的共享力度。此次激励较前三次有两大显著变化,一方面是员工人数显著提升(前三次分别是252、225、91人),可更大力度的激发公司内部的经营效率,另一方面是将收入和净利润增长均纳入考核目标(前三次只考核收入),也体现了公司管理层对未来发展的信心。 核心产品HA130继续高速放量,肝病领域快速放量。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可。我们认为,随着公司对营销渠道的持续深入开拓,以及患者可及性的提升,核心产品HA130有望持续快速放量。另外,肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域,产品正处于高速放量阶段。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,学术地位已得到认可,公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及,实现技术与产品覆盖全国市场,预计该产品将持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.5亿元7.5亿元和9.8亿元,对应当前股价估值分别为59倍、43倍和33倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。
健帆生物 机械行业 2019-11-06 78.50 87.50 25.72% 85.98 9.53%
85.98 9.53% -- 详细
投资要点: 维持增持评级。公司拟再次进行股票期权激励,为业绩高增长再添动力,维持2019-2021年EPS预测1.31/1.75/2.27元,维持目标价87.50元,对应2020年PE 50X,维持增持评级。 拟再次进行股票期权激励。公司公布2019年第二期股票期权激励计划(草案):拟向509名中层管理人员、核心骨干授予439.55 万份股票期权(占当前总股本1.05%),在授予登记日未来36个月内分三期行权(三年行权比例分别为50%/30%/20%),行权价格每股70.08元,业绩行权条件需同时满足:1)以19年为基数,20/21/22年营业收入增速不低于30%/75%/140%(即20-22年同比增长30% /35% /37%);2)以19年为基数,20/21/22年扣非净利润增速不低于30%/65%/110%(即20-22年同比增长30% /27% /27%)。本议案尚需股东大会审议通过。 充分彰显长期信心。继2016年、2017年、2019 年第一期后,再次对核心员工进行股权激励,有利于充分调动核心骨干的积极性,维持长期稳定。 长期空间广阔,高增长有望延续。尿毒症领域仍有较大开拓空间,随多中心临床证据助力疗程化推广,渗透率提升,有望保持稳健增长;重症肝病领域,随着DPMAS新进入临床指南,一市一中心逐步上量,有望成为第二个业绩爆发点。公司积极开拓脓毒血症、心外等重症领域销售,不断培育透析粉液、净化设备、肾病相互保险等新增长点,随国内市场精耕细作,海外市场逐步发力,公司未来3年有望保持30%左右复合增长。 风险提示:产品降价风险,新产品推广不及预期风险。
健帆生物 机械行业 2019-11-06 78.50 -- -- 85.98 9.53%
85.98 9.53% -- 详细
激励对象总人数为509人,包括中层管理人员及核心骨干 公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予439.55万份股票期权,本激励计划授予的激励对象总人数为509人,包括公司中层管理人员及核心骨干。股票期权的行权价格为70.08元/股。 股票期权考核指标分为两个层次,分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。 公司为本次股票期权激励计划设定了以2019年扣非后归母净利润为基数,2020-2022年扣非后归母净利润增长率分别不低于30%、65%、110%,同时对收入增速也给予了业绩考核目标。除公司层面的业绩考核外,公司还为个人设置了严密的绩效考核体系,根据激励对象前一年度绩效考评结果,给予不同的个人行权比例,保证激励充分有效。 以人为本乐共赢,上下同心共踏新征程 公司自2016年上市以来,先后已经完成3次股权/限制性股票激励计划,充分调动了中高层核心骨干的积极性,在即将跨入2020年之际,公司进行第4次员工激励计划,表明了公司上下员工对于未来发展充满信心,有望促进业绩快速增长。 公司将乐共赢作为核心价值观之一,以销售人员为例,健帆在销售人员上重点投入,2018年销售人员达到755人,占公司员工比例达到48.4%,在医疗器械行业内属于较高水平。 临床数据+品牌推广,两大产品系列快速开拓市场 2019年4月,HA130多中心RCT临床研究数据发布,为健帆HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、iPTH、β2-MG水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。这为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的医学证据。 在肝病领域,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2,929.42万元,同比增长38.24%,其中该101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元,同比增长100.40%。 参考三季报情况,我们预计全年扣非后归母净利润增速超过40%,受到非经常性损益的影响,我们预计19-21年EPS为1.32、1.78、2.37元/股,维持买入评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等。
健帆生物 机械行业 2019-11-04 70.15 -- -- 85.98 22.57%
85.98 22.57% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度营收 9.71亿元,同比增长 39.13%,实现归母净利润 4.18亿元,同比增长 36.62%,扣非后归母净利润 3.81亿元,同比增长 44.21%。 其中第三季度营收 3.12亿元,同比增长 29.20%,实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 16.89%。 扣非后归母净利润为 1.09亿元,同比增长 25.04%。 前三季度整体公司保持高速的业绩增长,其中 Q3增速较缓,主要原因是去年 Q3基数较高,公司产品终端需求量大,产业链议价权强,预计 Q4逐步恢复高速增长,全年业绩可期。 毛利率提升,供货价格体系略有变化 前三季度毛利率为 85.97%,同比提升 1.17pp,净利率为 42.90%,同比下降 0.89pp。 毛利率略有提升,主要原因是 1. 今年增值税的调整,对于毛利率有利好; 2. 规模化效应下生产成本有一定下降。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 2.59亿、7001.81万、4736.16万、-818.07万,占总收入的比例为 26.62%、7.21%、 4.88%、 -0.84%,较去年同期+1.16pp、 -1.18pp、 +0.38pp、 -0.31pp。 现金流表现优异,营运效率不断提升 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 3.82亿元,同比增长 70.14%。经营性现金流净额/营业收入为 39.29%,同比提升 7.16%。前三季度应收账款周转率为 7.52,同比提升 19.01%,存货周转率为 1.86,同比下降 8.42%。 公司现金流持续向好,应收账款周转率提升明显,我们认为公司加强回款,促进现金流良性运转,营运效率不断提升。 资产负债率为 13.49%,同比下降 1.55pp。ROE 为 22.95%,同比提升 2.91pp,归母净利润占营收比例同比下降 0.79pp,资产周转率同比提升 12.82pp,权益乘数同比下降 1.44pp。 维持“买入”评级 单季度公司业绩略有波动,整体现金流保持良性快速的增长,体现公司产业链地位凸显,同时营运效率不断提升,我们长期看好公司发展。 参考三季报情况, 我们预计全年扣非后归母净利润增速超过 40%,受到非经常性损益的影响,我们预计 19-21年 EPS 为 1.32、 1.78、 2.37元/股,维持买入评级。 风险提示: 产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧、政策变动风险等
贺菊颖 6 7
健帆生物 机械行业 2019-11-04 70.15 -- -- 85.98 22.57%
85.98 22.57% -- 详细
事件公司发布三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为 39%、 37%和 44%简评Q3业绩增速环比下降,略低于我们的预期公司前三季度实现收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为 39%、 37%和 44%。单独三季度来看,收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为 29%、 17%和 25%。归母和扣非净利润增速有所差异的主要原因是 Q3非经常性损益较少( Q3为 349万,上半年为 3700万),其中主要为理财收益确认,我们预计 Q4确认较多。 去年同期高基数为环比增速下滑原因,核心产品依然实现较高增长。公司 18年 Q3收入和归母净利润增速分别为 48%和 75%,增速为全年最高的季度,我们预计季度业绩波动为短暂性因素,未来仍有望实现高增长。 肾病产品环比季度增速有所波动,肝病业务受益一市一中心项目前三季度肾病产品增速相比中报有所下滑,主要原因为去年高基数的影响。我们预计随着公司借助临床试验结果积极推动学术推广、持续增加销售人员加大销售力度等工作,产品覆盖医院数量、月使用次数及渗透率有望持续提升,看好未来几年的高增长趋势。 肝病业务受一市一中心项目影响,预计环比单季收入增速略有提升。 2019年公司改变销售策略,肝病领域团队下沉到“一市一中心”项目,务实推广、普及 DPMAS 技术,我们预计 101家“一市一中心”医院的肝病产品 BS330血液灌流器销售收入同比增长超过 100.40%。我们预计受一市一中心项目影响,未来公司肝病产品增速有望逐渐提升。 投资家云智能科技 10%股权,进一步丰富血液净化产业链布局公司致力于成为血液净化全面解决方案的专业提供商,近年积极拓展业务,已初步形成从血液净化产品到慢性病健康管理服务的垂直业务布局。 家云智能主要从事智能慢性病管理产品的开发与销售,本次投资家云智能是基于在血液净化全产业链下游“服务环节”战略布局的考虑,未来公司将积极探索智能慢病管理产品与公司现有业务的协同性,合作开发相关产品。 本次交易完成后,公司合计持有家云智能 10%股权,董凡及其实际控制的晴朗阳光及帆云科技合计持有家云智能 50%股权,对应其注册资本 2780.5285万元。标的公司 2018年收入为 700万元,净利润为-700万元。本次交易完成后,家云智能成为公司参股子公司,不纳入公司合并报表。 已发布两项临床试验结果,近期启动全球脓毒症多中心临床研究2018年,公司发布了《健帆 HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻,随机,对照的多中心临床研究》的临床试验结果,证明健帆 HA130血液灌流治疗具有良好的安全性和有效性,一周一次的治疗具有显著降低透析患者β 2-微球蛋白和 PTH(即“甲状旁腺素”)水平以及改善瘙痒症状的效果,低通+灌流优于高通,更适合中国的国情。今年,公司又发布了由上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授发起并组织上海 30家临床中心开展的“血液透析联合血液灌流治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”临床试验结果,为健帆 HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、 iPTH、β2-MG 水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。 近期公司发布新闻,全球脓毒症多中心临床研究( OuTCASt )启动会同期在柏林城市立方会展中心顺利召开,本研究的发起者为德国亚琛大学医院 ICU 负责人 Alexander Kersten 教授,预计此研究将为血液灌流在重症领域的应用提供重要循证医学证据,进一步指导海内外临床实践。 继续看好公司的长期增长前景公司作为我国血液灌流领域的龙头企业, 2018年发布的灌流器多中心临床试验结果,对未来几年的产品学术推广和渗透率提升将有较大的支持作用。公司近年来业绩保持 30%以上的增速,未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长,业绩有望维持高速增长。我们维持此前的业绩预期,预计公司 2019–2021年营业收入为 14.15、 19. 14、 25.13亿元,同比增长 39.2%、 35.3%、 31.3%;归母净利润为 5.66、 7.52、 9.85亿元,同比增长 41%、 33%、 31%, PE 分别为 54、 41和 31倍,维持买入评级。 风险提示产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。
健帆生物 机械行业 2019-11-04 70.15 -- -- 85.98 22.57%
85.98 22.57% -- --
健帆生物 机械行业 2019-11-04 70.15 -- -- 85.98 22.57%
85.98 22.57% -- 详细
盈利预测与评级:公司是国内血液灌流的领军企业,未来随着治疗渗透率的持续提升及适应症的拓展,市场空间广阔。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的 EPS 分别为1.36、1.91、2.63元,2019年10月29日股价对应PE 分别为54X、38X、28X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品结构单一风险;新适应症推广进度不达预期;竞争风险;降价风险。
贺菊颖 6 7
健帆生物 机械行业 2019-10-17 72.22 -- -- 80.83 11.92%
85.98 19.05% -- 详细
Q3业绩增速环比下降,略低于我们的预期 根据公司的业绩预告,前三季度归母净利润增速中值为35%左右,参考前三季度非经常性损益3700万,前三季度扣非归母净利润增速中值为43%左右。单独三季度归母净利润增速为12%,扣非增速为19%。归母和扣非净利润增速有所差异的主要原因是Q3非经常性损益较少(Q3为339万,上半年为3700万),其中主要为理财收益确认,我们预计Q4确认较多。 去年同期高基数为环比增速下滑原因,核心产品依然实现较高增长 我们预计公司前三季度收入增速为40%左右,单独三季度收入增速超过30%。公司18年Q3收入和归母净利润增速分别为48%和75%,增速为全年最高的季度。分产品先来看:肾病产品增速环比有所下滑,主要原因为去年高基数的影响。我们预计随着公司借助临床试验结果积极推动学术推广、持续增加销售人员加大销售力度等工作,产品覆盖医院数量、月使用次数及渗透率有望持续提升,看好未来几年的高增长趋势。 肝病业务受一市一中心项目影响,预计环比收入增速略有提升。 2019年公司改变销售策略,肝病领域团队下沉到“一市一中心”项目,务实推广、普及DPMAS技术,101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入同比增长100.40%。我们预计受一市一中心项目影响,未来公司肝病产品增速有望逐渐提升。 已发布两项临床试验结果,近期启动全球脓毒症多中心临床研究 2018年,公司发布了《健帆HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻,随机,对照的多中心临床研究》的临床试验结果,证明健帆HA130血液灌流治疗具有良好的安全性和有效性,一周一次的治疗具有显著降低透析患者β2-微球蛋白和PTH(即“甲状旁腺素”)水平以及改善瘙痒症状的效果,低通+灌流优于高通,更适合中国的国情。今年,公司又发布了由上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授发起并组织上海30家临床中心开展的“血液透析联合血液灌流治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”临床试验结果,为健帆HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、iPTH、β2-MG水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。近期公司发布新闻,全球脓毒症多中心临床研究(OuTCASt)启动会同期在柏林城市立方会展中心顺利召开,本研究的发起者为德国亚琛大学医院ICU负责人AlexanderKersten教授,预计此研究将为血液灌流在重症领域的应用提供重要循证医学证据,进一步指导海内外临床实践。 继续看好公司的长期增长前景 公司作为我国血液灌流领域的龙头企业,2018年发布的灌流器多中心临床试验结果,对未来几年的产品学术推广和渗透率提升将有较大的支持作用。公司近年来业绩保持30%以上的增速,未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长,业绩有望维持高速增长。我们维持此前的业绩预期,预计公司2019–2021年营业收入为14.15、19.14、25.13亿元,同比增长39.2%、35.3%、31.3%;归母净利润为5.66、7.52、9.85亿元,同比增长41%、33%、31%,PE分别为61、46和35倍,维持买入评级。 风险提示产 品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。
贺菊颖 6 7
健帆生物 机械行业 2019-09-03 74.65 -- -- 77.50 3.82%
85.98 15.18%
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扣非业绩高速增长,符合我们的预期 公司2019年上半年实现收入6.59亿,同比增长44.39%,归母净利润3.06亿,同比增长45.63%,扣非净利润2.72亿,同比增长53.62%,符合我们的预期。二季度单季实现营业收入3.64亿,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿,同比增长46.84%,扣非净利润1.51亿,同比增长55.24%,相比一季度略有提升。公司业绩实现高增长,主要与持续加强销售团队建设,重视通过临床试验促进学术推广有关,此外毛利率提升、增值税率降低等因素对业绩也有一些正向影响。 血液灌流器维持高增长,“一市一中心”医院的肝病产品增速表现亮眼 1)公司一次性使用血液灌流器销售收入为60191万元,同比增长44.85%;其中HA130血液灌流器销售收入为44477万元,同比增长50.78%。2)一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入为2929万元,同比增长38.23%,相比年报时的74%有所降低,主要与2018年公司销售的部分产品由于团队人数不足医院使用率较低有关。2019年公司改变销售策略,肝病领域团队下沉到“一市一中心”项目,务实推广、普及DPMAS技术,101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元,同比增长100.40%。我们预计受“一市一中心”项目影响,未来公司肝病产品增速有望逐渐提升。3)其他产品方面,DX-10血液净化机销售收入为415万元,同比增长19.25%;血液灌流机销售收入为167万元,同比减少32.93%。4)公司海外收入同比增长79%,相比年报时的70%有所提升。 财务指标基本正常,毛利率有所提升有关 2019年上半年公司毛利率85.65%,提升1.21个百分点,其中血液灌流器毛利率提升2%,主要与公司规模扩大,以及对上游原材料供应商议价能力增强有关。期间费用率34.86%,下降1.22个百分点,其中销售费用率24.25%,提升0.16个百分点,主要系本期市场推广费和人员薪酬增加所致。研发+管理费用率11.42%,下降1.16个百分点,财务费用率-0.81%,下降0.22个百分点。每股经营性现金流0.61元,同比增长46.85%。 继续看好公司的长期增长前景 公司作为我国血液灌流领域的龙头企业,2018年发布的灌流器多中心临床试验结果,对未来几年的产品学术推广和渗透率提升将有较大的支持作用。公司近年来业绩保持30%以上的增速,未来随着公司产品临床认可度进一步加强、销售推广能力提升、肝病业务和海外业务高增长,业绩有望维持高速增长。我们预计公司2019-2021年营业收入为14.15、19.14、25.13亿元,同比增长39.2%、35.3%、31.3%;归母净利润为5.66、7.52、9.85亿元,同比增长41%、33%、31%,PE分别为53、40和30倍,维持买入评级。 风险提示 产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。
健帆生物 机械行业 2019-09-02 74.65 -- -- 77.50 3.82%
85.98 15.18%
详细
健帆生物 2019半年报公布, 2019H1营业收入 6.59亿元,同比增长 44%; 实现归母净利润 3.06亿元,同比增长 46%;实现扣非归母净利润 2.72亿元,同比增长 54%。 2019Q2营业收入 3.64亿元,同比增长 46%;实现归母净利润 1.76亿元,同比增长 47%;实现扣非归母净利润 1.51亿元,同比增长 56%。扣非业绩超出预期。 经营分析n 公司业绩上半年表现亮丽, 收入利润成长双高,现金流成长匹配良好。公司毛利率提升明显( 血液灌流器毛利率+2.13%),我们认为与公司规模效应凸显,边际成本下降有关,另一方面也推测因公司渠道议价能力较强,平均出厂价格有所提升。 2019年上半年管理费用增长 21%, 摊销的股权激励费用为 779.23万元。 公司研发投入为 2,988万元,同比增长 50%, 重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。 报告期销售费用增长 45%;推广队伍进一步扩张,引入营销人员 170人,学术推广队伍(截止报告期末)已达 800余人。 分产品表现方面, 肾病领域主力产品 HA130销售收入 4.45亿元,增长51%;肝病领域 BS330血液灌流器销售收入约为 2929万元,同比增长38%,其中 101家人工肝“一市一中心”医院 BS330销售 1349万元,增长100%; 透析粉液收入 945万元,增长 70%。 公司海外销售收入同比增长 78.50%,并且公司的产品在 2018年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上,又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保。 公司积极推进业态延伸,与众惠保险在海退出“爱多多·肾病关爱互助计划”,慢性肾脏病轻症阶段( 1-3期)的患者可带病投保,充分满足了肾脏病患者的风险保障需求。 盈利调整及投资建议n 考虑公司肾病和肝病血液净化业务发展迅速,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.82、 7.79、 10.31亿元,同比增长 45%、 34%、 32%。维持“买入”评级风险提示n 2019年 8月公司有 3.06亿股解禁, 占总股本 73%;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;行业安全事故风险。
健帆生物 机械行业 2019-09-02 72.60 83.52 20.00% 77.50 6.75%
85.98 18.43%
详细
事件:公司发布 2019年半年度报告。 公司 19年上半年营收 6.59亿元,同比增长 44.39%;实现归母净利润 3.06亿元,同比增长 45.63%; 实现扣非归母净利润 2.7亿元,同比增长 53.62%。单季度来看,公司实现营业收入 3.64亿元,同比增长 45.6%;实现归母净利润 1.76亿元,同比增长 46.85%;实现扣非归母净利润 1.5亿元,同比增长 55.23%。 内生增长靓丽, 扣非增长超越市场预期,主要得益于公司持续大力度进行市场拓展与渠道建设,权威学术成果对产品推广的有利影响不断显现。 肾科继续保持高速增长,在系列 RCT 试验成果的推动下有望不断释放业绩。报告期内,公司主导产品 HA130血液灌流器实现销售收入 4.4亿元,同比增长 50.78%。 2019年 4月,公司第二次关于肾病的多中心RCT 临床试验结果发布,结果证明公司血液灌流器能够显著降低血透患者全因死亡率。本次试验由上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授发起,试验主题是“ HA130血液灌流器联合血液透析治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”,共入组超过 1300名患者,参研中心多达 30家,历时 5年,试验规模与权威性均已达到业内顶级水准。随着学术成果写入指南规范,公司肾病灌流器有望:( 1)医保报销范围和比例进一步提高(目前仅有部分地区将血灌列入门诊特病,且报销次数和比例均低于透析) ,患者治疗频次逐步拉升至 2-3次灌流/月;( 2)持续替代高通量透析市场份额。 肝病实现稳定增长,一市一中心合作医院数量不断增加。 本报告期,公司主要肝病产品 BS330血液灌流器销售收入 2,929万元,同比增长38.2%,其中 “一市一中心”医院的肝病产品 BS330血液灌流器销售收入约为 1,349万元,同比增长 100.4%,得益于公司肝病领域团队及时下沉到“一市一中心”项目推广、普及 DPMAS 技术。由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”项目目前已有 101家医院加入, 2019年上半年有 33家新加入的医院。该项目目的为普及人工肝技术、规范操作流程、推动人工肝技术发展、推动人工肝领域创新型研究,从而搭建全国人工肝临床应用基地网络,为公司 DPMAS 技术的推广及普及奠定了坚实的基础。 海外市场成长迅速,有望成为公司新的增长点。 公司积极拓展海外市场,目前公司完成了对 41个国家的销售,海外销售收入同比增长78.50%。公司产品继 2018年在越南、伊朗、土耳其纳入医保之后, 2019上半年又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保。同时,公司注重海外的学术推广,公司成功举办了第一届健帆血液吸附国际高峰论坛,这是首次以中国原研原创的血液吸附技术为研讨核心的国际性高峰论坛,吸引了包括中国工程院院士陈香美,意大利维琴察 San Bortolo 医院维琴察国际肾病研究院院长及创始人 Claudio Ronco 教授等来自 14个国家的泰斗级专家,进一步推动了公司产品在全球范围内的知名度和认可度。目前公司已聘请了 Ronco 教授作为海外推广顾问,健帆生物也是 Ronco 教授在国内唯一担任顾问的公司。 公司其他高层次临床试验已经在开展或筹备当中。 公司目前还有一项关于败血症适应症的 RCT 临床试验在 Clinical Trails 官网登记注册,即健帆 CA330血液吸附装置清除败血症患者 IL-6的疗效及安全性研究的 RCT 临床试验。该临床试验由中山大学医学院教授、中国重症医学领域权威管向东先生领导。上述临床试验的布局,将进一步强化公司在血液净化领域领导者的地位(调研显示,目前国内的竞争对手皆无法承担全国大范围的多中心临床试验费用)。此外,根据公司投资者关系及交流纪要,由李兰娟院士牵头的肝病 DPMAS 多中心 RCT 研究也已在规划中。 公司与众惠保险推出爱多多肾病相互保险计划,为肾病支付端注入新鲜血液。 本月,公司与众惠保险面向 1.3亿慢性肾病患者联合推出“爱多多肾病关爱互助计划”,以健康管理+专病保险的创造性组合,为慢性肾脏病人群( CKD)提供全方位保障。该互助项目包含了全国首款面向慢性肾脏病患者可带病投保的相互保险产品,有利于公司充分利用在肾病领域的专业优势,结合保险项目和慢病健康管理项目,实现消费者支付闭环,进一步优化支付端,提高肾病病人的支付能力,在利好产品销售的同时,推动消费者、医保与公司的多方共赢。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 44.2%、35.5%、 31.6%,净利润增速分别为 45.1%、 35.0%、 31.3%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和 ROE 水平,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 83.52元,相当于 2019年 60倍动态市盈率。 风险提示: 新适应症拓展进度低于预期;肾科、肝病产品进一步放量低于预期。
健帆生物 机械行业 2019-08-30 71.56 81.90 17.67% 77.50 8.30%
85.98 20.15%
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健帆生物发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入6.59亿元,同比增长44.39%;归母净利润3.06亿元,同比增长45.63%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长53.62%。公司上半年非经常损益3361万元,主要是政府补助和理财产品收益。 公司业绩保持稳定高速增长,成本及费用控制良好。分季度数据来看,公司单二季度收入3.64亿元,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿元,同比增长46.84%,保持高速增长。从产品拆分来看,一次性使用血液灌流器产品上半年销售收入6.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期;一次性使用血浆胆红素吸附器产品上半年销售收入0.29亿元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。上半年公司DX-10型血液净化机产品销售收入415万元,血液灌流机收入167万元,血液透析粉液产品收入945万元,分别同比增长19.18%、-33.11%和69.52%。上半年公司整体毛利率85.65%,相比去年同期提升1.21pct;销售费用率24.25%,管理费用率11.42%,财务费用率-0.81%,分别同比+0.16pct、-1.16pct、-0.23pct,整体费用控制良好,管理费用率明显下降。 血液灌流产品市场空间巨大,肾病产品销量增速超预期。血液灌流器产品上半年销售收入9.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期。目前血液灌流产品在肾病中的渗透率仍然较低。公司自2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价后,患者负担有所减轻,加之公司今年上半年公布了HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究的临床数据,验证了HA130产品在安全性、减少β2-微球蛋白和PTH以及改善瘙痒、降低死亡率和减少并发症方面的效果,为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。考虑到多中心RCT数据学术推广需要一定的时间,以及血液灌流产品在透析患者中的低渗透率,未来随着公司肾病销售人员的增加,医院端学术推广的速度将大大加快,肾病产品有望维持在40%左右的高增长。 肝病产品“一市一中心”策略成果显著,DPMAS技术推广顺利。公司自2016年开始大力推广肝病产品,2018年起由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物开展的全国人工肝“一市一中心”项目成果显著,2018年有68家医院参与了“一市一中心”项目,2019年上半年又有33家医院参与了该“一市一中心”项目。该项目为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2929.42万元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓,肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,“一市一中心”项目增速较快,肝病市场未来空间可期。 海外市场不断拓展,新利润增长点涌现。上半年公司透析粉液收入为945万元,同比增长69.52%,新产品开始贡献增量;海外市场方面,公司完成了对41个国家的销售,海外销售收入同比增长78.50%,并且公司的产品在2018年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上,又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保,并通过第一届健帆血液吸附国际高峰论坛开展海外学术推广。后续随着公司肾病保险的开发、湖北黄冈血液净化项目与珠海健帆园新扩建项目等新项目的开工、以及新产品和新适应症的研发推进,公司长期成长空间可观。 销售人员激励充分,高增长可持续。公司在2017年完成2次股权激励的基础上,2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记,2019年完成了公司股票期权激励计划,其业绩考核目标为:以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于30%、65%、110%。激励的考核目标年复合增速接近30%,显示了公司未来发展的强烈信心。目前市场上竞争对手的产品与公司产品有明显的质量差异,唯低价是取的招标政策很难应用到灌流器上。加之公司产品渗透率极低,若有降价,产品的渗透率有望大幅提升,带动产品销量增速进一步提升,长期来看,公司的高增长确定性强。 盈利预测:考虑到公司上半年的高增长,上调盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.68亿、7.64亿、9.94亿,对应EPS分别为1.36元、1.82元、2.37元,对应PE分别为53X、39X、30X。考虑到公司未来三年内生30%以上的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不及预期,产品降价风险等。
健帆生物 机械行业 2019-08-30 71.56 -- -- 77.50 8.30%
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健帆生物 机械行业 2019-08-29 73.00 -- -- 77.50 6.16%
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事件:公司发布半年报,2019年上半年,公司实现营业收入6.59亿元,较上年同期增长44.39%;归母净利润3.06亿元,较上年同期增长45.63%;扣非后归母净利润2.72亿元,较上年同期增长53.62%,业绩实现高速增长。单季度来看,2019Q2实现收入3.64亿元,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿元,同比增长46.84%,较Q1达到更高增速水平。 我们认为公司产品终端销售动力足,患者需求量大,同时叠加临床数据及产品推广品牌建设,实现业绩高速增长,未来市场仍有空间可以开拓。 收入规模效应体现,现金流表现健康 公司核心产品血液灌流器毛利率为87.89%,同比增长2.13个pp。上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.60亿元、0.45亿元、-0.05亿元、0.30亿元,同比增长45.36%、20.86%、-99.87%、50.37%,其中销售费用的增速与收入的基本相近,主要系本期市场推广费和人员薪酬增加所致。 从现金流的角度,2019H1经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元,同比增长46.85%,主要系本期销售回款较上期增加所致,现金流情况健康。 临床数据+品牌推广,两大产品系列快速开拓市场 2019年4月,HA130多中心RCT临床研究数据发布,为健帆HA130血液灌流器降低维持性血液透析患者全因死亡率、心血管死亡率及降低心血管事件、iPTH、β2-MG水平、提高生活质量,提供了极具价值的临床指南。这为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。 在肝病领域,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动,全国共有101家医院参与了该“一市一中心”项目。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2,929.42万元,同比增长38.24%,其中该101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1,348.67万元,同比增长100.40%。 维持买入评级 公司中报业绩持续高增长,我们预计19-21年EPS为1.32、1.78、2.38元/股,维持买入评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名