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佳发教育 计算机行业 2019-10-14 29.38 -- -- 31.25 6.36% -- 31.25 6.36% -- 详细
19Q1-3归母净利同比增长 90.58%~100.95%, 10月 9日,公司公告三季度业绩预告,公司预计 19年 1-9月归母净利 1.47亿-1.55亿,同比增长90.6%-101.0%; 其中 Q3归母净利 0.51亿-0.59亿,同比增长 83%-111.7%。 公司预计报告期内非经常性损益约 195万元,上年同期非经常性损益 64.11万。 收入端我们预计 19Q1-3同比增长 60%+,约 4亿左右,其中 Q3同比增长 40%+,约 1.15亿左右。 教育部等十一部门联合印发《关于促进在线教育健康发展的指导意见》明确,到 2020年,大幅提升在线教育的基础设施建设水平,互联网、大数据、人工智能等现代信息技术在教育领域的应用更加广泛、在线教育模式更加完善,资源和服务更加丰富。 同时提出强化基础设施建设,推动现代信息技术在教育领域的规模化应用,加快建设教育专网,到 2022年实现所有学校接入快速稳定的互联网; 落实财政支持政策,指导各地完善政府购买优质在线教育资源与服务的相关制度。 发展在线教育有利于加快推动优质教育资源均衡,提升贫困地区教育质量, 本次意见为在线机构发展营造良好环境。同时,提出在线教育的基础设施建设水平大幅提升,将进一步带动教育信息化产业发展。 智慧教育业务实现快速增长,获得更多客户认可和更多市场机会。 近年来公司加大智慧教育产品的研发和推广力度,产品抓住了用户的需求,解决了用户的问题,智慧教育软件产品收入得到了大幅提升。公司智慧教育硬件设备及系统集成收入主要来源于学校、区域的教育信息化 2.0智慧校园建设,此类收入大幅增长证明公司品牌和顶层设计能力得到了更多用户的认可。公司继续加大渠道推广力度。 维持盈利预测,预计买入评级。 我们预计 19年佳发教育智慧教育订单将带动收入快速增长,此外标考建设新周期提供足够业绩保证,我们预计公司 19-20年业绩分别为 2亿、 3亿, PE 分别为 34x、 23x;渠道产品价值验证,智慧教育或将打开千亿市场空间。 风险提示: 公司自有资金现金管理存在风险,市场渠道推广速度和进程不及预期
佳发教育 计算机行业 2019-10-11 28.11 31.60 13.18% 31.25 11.17% -- 31.25 11.17% -- 详细
报告期内国家教育考试信息化进行新一轮的建设,市场需求量增加及新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售,公司标准化考点业务和智慧教育业务营业收入增加。公司业绩具有季节性,前三季度过去两年对全年归母净利润平均贡献约为58%。 教育信息化行业,国家大方向支持,有着较强增长力预期。一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出将长期致力于不断推进教育信息化建设。2019年2月23日,中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》,十大战略任务之一“加快信息化时代教育变革”中特别提到“建设智能化校园,统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”,更是对教育信息化行业的优秀企业给出了明确的信心支持,进一步激发了市场潜力。 2019年4月湖南、江苏等八个省份陆续发布新高考改革实施方案。新高考改革政策的实施使得信息化设备对于学校来说成为刚性需求,未来除了网上巡查以外,标清升级高清、防作弊、考场智能识别等新功能也要持续升级,为教育信息化公司提供发展的机会。另外,拿到新高考改革学校的订单有利于后期在建设智慧校园2.0的竞争中抢占先机。 公司增长点:①考试考务信息化业务--标准化考点迎更新周期,平台整合是重点。在全国考点53万间教室中,公司产品进入到30万间,拥有良好的用户基础和渠道优势。②云巅智慧教育业务--新高考带来智慧教育业务发展新机遇,走班排课需求大。目前落地项目扩展到13个省份,新高考业务模块覆盖300所学校,公司计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所。2019年以来,公司在四川自贡智慧教育建设项目累计中标约5700万元,开启区域级智慧校园建设的新篇章。 投资建议:我们预计19-21年公司归母净利润为2.05/2.86/3.87亿元,同比增速分别为65%/40%/35%,对应pe为35/25/19倍,维持买入评级,目标价31.6元。 风险提示:竞争加剧、政策风险、解禁风险(11月1日8832万股解禁)等
刘凯 5
佳发教育 计算机行业 2019-10-11 28.11 -- -- 31.25 11.17% -- 31.25 11.17% -- 详细
Q1-Q3归母净利润+91~101%,Q3归母净利润+83~112%。 公司业绩大幅增加的主要原因是订单数量的大幅增加,驱动收入端增速较快。预计公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为195万元。 标准化考点业务+新高考智慧教育,持续驱动公司业绩大幅增长。 1)标准化考点业务。高考标准化考点建设基本完成50万间教室,高中学业水平考试考点建设如火如荼。公司参与建设30万间高考标准化考点建设,市场占有率约60%。在新高考改革的大背景下,高中学业水平考试成为每个高中生所必须参与的考试,而且频次较高。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。2)智慧教育业务。公司智慧校园建设业务以覆盖学校为主要扩张路径,为学校提供走班排课、学生学习生涯规划、家校互动、教学管理等服务。包含所有模块系统的智慧校园单校收入贡献约为100万元,单个模块价格在5~10万元。业务比较成熟的学校单校区贡献收入比较高,新覆盖学校单校区贡献收入较低。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现,在已建和在建的标准化考点学校,新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份,覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所,该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 盈利预测、投资评级和估值。 我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95(+57%)/2.96(+52%)/3.65(+23%)亿元,EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为37x/24x/20x。我们维持佳发教育“增持”评级。 风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。
佳发教育 计算机行业 2019-10-11 28.11 -- -- 31.25 11.17% -- 31.25 11.17% -- 详细
事件 公司发布三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利润1.47元-1.55亿元,同比增长90.58%-100.95%;第三季度实现归母净利润5100万元-5900万元,同比增长83.01%-111.72% 简评 三季度业绩维持高增长态势。公司2019年一、二季度归母净利润同比增速分别为110.54%、91.33%,三季度预计83.01%-111.72%的业绩增速延续了高增长趋势,三季度单季度业绩略超市场预期。 重申推荐逻辑: 标准化考点业务快速成长,智慧教育异军突起,双轮驱动战略打开成长空间。2019年上半年公司标准化考点设备营收为2.10亿元,同比增长43.77%,毛利率61.42%,同比增加5.45个百分点;智慧教育产品及整体解决方案收入6463.85万元,同比增长650.36%,毛利率为36.40%,收入占比提升至22%。 省级考试综合管理平台市场份额领先,抢占标准化考点2.0时代机遇。在标准化考点1.0时代,公司市场份额约60%,覆盖约30万间教室。2018年以来标考2.0建设逐步启动,我们预计总市场规模将超过百亿元,是1.0时代的6倍以上,截至2019年上半年,全国15个省级标准化考点指挥中心的管理平台设备均由公司提供,公司中标的省级考试综合管理平台达到6个,市场份额行业领先,预计标考2.0时代公司将充分享受建设红利。 新高考改革带来教育信息化新机遇与新蓝海。截至目前,全国已有14个省、直辖市启动新高考,其余省份预计在2019年后启动新高考改革。公司智慧教育业务包括教考统筹、电子班牌、走班排课软件、常态化录播、生涯规划等产品,目前整个市场尚处于发展初期,伴随新高考改革推进其成长空间十分广阔。 盈利预测与估值:预计2019、2020年公司归母净利润分别为2.10、3.10亿元,分别同比增长69.3%、47.8%。上调至“买入”评级。 风险提示:标准化考点建设节奏不及预期。
佳发教育 计算机行业 2019-09-20 27.20 -- -- 31.25 14.89% -- 31.25 14.89% -- 详细
公司是我国最早从事教育信息化业务的公司之一,旗下业务主要包括智慧招考和智慧教育两大模块。其中,智慧招考业务包括国家教育考试考务综合平台、网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控等用于标准化考试考务建设的系统产品和包括走班排课、电子班牌、课程录播、出勤考评等智慧校园相关的云端智慧教育产品。 公司在标考建设行业中处领军地位,第一轮标考建设中市占率超60%。 智慧招考业务是公司立家之本, 2019年H1公司标考业务收入达2.10亿元,收入占比为72%。公司智慧标考产品和解决方案遍布全国29个省,在2007年第一轮标考建设中,参与全国26个省市, 140多个地区的标准化考场建设,其中建设部署网上巡查系统的标准化考场30万间,市占率超6成。
佳发教育 计算机行业 2019-09-04 26.50 -- -- 29.99 13.17%
31.25 17.92% -- 详细
业绩超预期,收入高增、降本增效、盈利优化 分业务看,公司标考设备实现收入2.10亿元,同增43.8%,主要系考试综合管理平台建设带动配套子系统销售额大幅提升,毛利率同比提高5.85pct至61.42%;智慧教育实现收入6464万元,同增650.4%,其中软件产品收入2470万元(+199.3%)、毛利率67.48%,硬件设备及系统集成收入3994万元(+10961.4%)、毛利率17.18%,由于低毛利率的硬件收入占比提高,智慧教育毛利率同比大幅下降40.44pct至36.40%。由于智慧教育收入占比仍较低,对综合毛利率的影响有限,整体毛利率仅同比下降1.70pct至53.87%。公司持续推进管理提升和降本增效行动,报告期内销售/管理/研发费用率分别同比下降3.09pct/2.55pct/4.29pct至6.98%/6.43%/5.42%,财务费用率小幅上升0.24pct至-0.12%。两大业务双双进入增长通道,叠加运营提效,公司盈利能力进一步强化,上半年实现归属净利润9569万元,同增94.2%,其中Q2归属净利润为8004万元,创下单季度盈利高峰,上半年净利率达32.8%(+2.69pct)。上半年公司经营活动现金净流入1.52亿元,去年同期为-130万元,现金流明显改善。 考试综合管理平台自上而下带动子系统销售,智慧教育快速增长 2017年启动的第二轮标考主要建设“一个平台(考试综合管理平台)+四大子系统(网上巡查高清系统、身份认证系统、作弊防控系统、应急指挥系统等)”,其中考试综合管理平台为建设核心,从平台入手能自上而下地带动四大子系统的销售,截止期末公司承建了国家端和6个省级平台,保持行业领先地位,未来将进一步向其他省份拓展及向市区县级下沉。同时,借助标考建设的入口优势,公司积极推广云巅智慧教育产品,其中考教统筹与标考设备之间存在杠杆效应(彼此能高效互用、节省成本),考教统筹随着标考设备进校,单个学校的业务量超过标考建设的2-3倍;新高考整体解决方案用户不断增加,且随着广东、福建等第三批试点省份颁布新高考细节政策落地及7月各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求,预计2019年下半年将开始掀起一轮新高考建设浪潮。上半年公司与江油市政府合作投资建设“川西北智慧教育产业园总部基地项目”,打造区域智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地,目前已取得建设用地15.46亩,成交价973.98万元。 投资建议 由于公司智慧招考业务增长超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别0.72/1.15/1.48元/股,对应PE分别为36/22/17倍(按2019/8/30收盘价计算)。公司受益于新一轮标考更新及应用场景的扩容,智慧招考业务快速发展,产品市占率高,且利用已有渠道优势积极开拓智慧教育新业务,为未来高成长蓄力。维持“增持”评级。 风险提示 新一轮标考建设周期性高峰过后增速或将下降风险、智慧教育业务受硬件占比提升毛利率持续下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。
佳发教育 计算机行业 2019-09-02 26.00 31.15 11.57% 29.99 15.35%
31.25 20.19% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.9亿元,同比增长78.3%;实现归母净利润1亿元,同比增长94.2%。公司此前业绩预告2019年H1净利润增速在87.8%-95.9%之间,实际业绩增长位于业绩预测区间上限。 标考业务保持高增长,智慧教育业务爆发:1)标考业务营业收入为2.1亿元,同比增长43.8%,业务毛利率提升5.4pp至61.4%,收入增速符合预期;2)智慧教育业务实现收入0.7亿元,同比增长650.4%。其中,软件产品销售收入0.3亿元,硬件设备及系统集成销售收入0.4亿元。智慧教育业务毛利率为36.4%,相比18年同期下滑40.4个百分点,主要原因是毛利率较低的硬件和集成业务营收占比增加明显。佳发是面向教育局、学校的toB端的公司,季节性明显,上半年收入仅占全年42%左右,我们预计全年收入有望超过6.5亿。 持续推进管理提升和降本增效,期间费用率下降明显。费用端,上半年公司销售费用率为7%,下降3.1pp;管理费用率为11.8%,下降6.9pp;相比18年同期,期间费用率下降9.6pp,佐证公司降本增效工作执行力。利润端,2019H1的净利率为32.8%,相比18年同期提升了2.7pp。参考往年数据,上半年净利润仅占全年的40%左右,中报业绩预示全年净利润有望接近2.4亿。 考试综合管理平台引领新一轮标准化考点建设。公司还先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等,承建的省级平台已扩大至6个。新高考整体解决方案用户不断增加。随着广东、福建等第三批新高考试点省份颁布本省新高考细节政策落地和今年七月间各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求,从2019年下半年开始会掀起一轮建设浪潮。公司与江油市政府投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”,打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司的EPS分别为0.89元、1.37元、1.88元,未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。考虑到公司在标考业务领域的绝对优势和智慧教育业务的爆发,对标可比公司,给予公司19年35倍PE,目标价为31.15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:第二次标考业务景气度或不及预期,智慧教育业务拓展或不及预期。
佳发教育 计算机行业 2019-09-02 23.41 31.60 13.18% 29.99 28.11%
31.25 33.49% -- 详细
业绩简评佳发教育 1H19实现营收 2.92亿元/+78%YOY,归母净利润为 0.96亿元/+94%YOY,接近业绩预告上限( +88%-96%YOY),毛利率为 53.9%/-1.7pct , 归 母 净 利 率 为 32.8%/+2.7pct ; 2Q19实 现 营 收 2.17亿 元/+75%YOY,归母净利润为 0.80亿元 /+91%YOY,毛利率为 54.3%/-0.2pct,归母净利率为 37.0%/+3.2pct。 标准化考点业务业绩持续增长,智慧教育业务快速拓展。 分业务来看——①标准化考点业务收入达 2.10亿/+44%YOY,占收入比重为 72%/-17pct,毛利率为 61%,同比上升 6pct;公司先后中标教育部考试中心 2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等,除国家教育考试综合管理平台(国家端) 外,公司承建的省级平台已扩大至 6个。 ②智慧教育相关业务收入达 0.65亿元/+650% YOY,占收入比重为 22%/+17pct,其中,软件产品收入 0.25亿元/+199%YOY,硬件产品收入 0.40亿元/+10961%YOY,智慧教育业务毛利率为 36%,同比下降了 40pct,主要系硬件设备及系统集成收入占比提高(软件毛利率67%,硬件毛利率 17%)。新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售, 2019年 4月, 湖南、江苏等第三批八个省份新高考改革实施方案落地,未来增长可期。此外,公司与江油市政府合作在江油市投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”已通过招拍挂方式取得项目建 设用地15.46亩。 ③其他业务收入达 0.17亿元/+92%YOY,占收入比重为 6%。 持续推进降本增效,费用率改善明显。 公司 1H19销售费用率为 7.0%/-3.1pct;管理费用率为 6.4%/-2.6pct;研发费用率 5.4%/-4.3pct,费用率下降主要由于公司加强成本与费用管控,采取降本增效行动所致。 教育信息化行业,国家大方向支持,有着较强增长力预期。 一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出将长期致力于不断推进教育信息化建设。 2019年 2月 23日,中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》,特别提到“建设智能化校园,统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”,更是对教育信息化行业给出了明确的信心支持。 投资建议: 公司智慧教育业务增速以及整体费用端改善高于预期,我们调整了盈利预测, 预计 19-21年公司归母净利润为 2.05/2.86/3.87亿元,同比增速分别为 65%/40%/35%(分别上调 10%/10%/11%),对应 pe 为 28/20/15倍,维持买入评级,目标价 31.6元。 风险提示: 竞争加剧、 政策风险、解禁风险( 11月 1日 8832万股解禁)等
佳发教育 计算机行业 2019-09-02 23.41 28.00 0.29% 29.99 28.11%
31.25 33.49% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收2.92亿元,同比增长78.33%;归母净利润0.96亿元,同比增长94.23%;扣除非经常性损益后的净利润为0.96亿元,同比增长94.91%,增速位于业绩预告上限。 标考业务持续拓展,智慧教育快速成长:报告期内,公司标准化考点设备业务实现收入2.10亿元,同比增长43.77%。公司标考业务延续了自2018年以来的高增长趋势,在《国家教育考试网上巡查系统视频标准技术规范(2017版)》等政策文件的指引下,公司产品持续实现由高考向会考、中考多领域的市场覆盖,以及由单一系统建设向一平台多系统建设的模式迈进。随着更多省份开启新一轮标考建设,公司标准化考点设备业务有望实现业绩的持续增长。另一方面,公司借助新高考改革浪潮,以新高考解决方案结合已有智慧教育业务,实现对学校用户的快速覆盖。报告期内,公司智慧教育业务实现收入0.65亿元,同比增长650.36%,业务占比由去年年底的17.4%提升至22%。 现金流表现突出,费用控制得当:报告期内销售商品、提供劳务收到的现金与营收比重为1.16,营业现金回款表现突出;经营性现金流净额占净利润比重为0.93,较上年同期的负数情况有明显好转。另一方面,公司销售费用、管理费用以及研发费用增速分别为23.52%、27.69%和-5%,公司费用控制情况良好,进而推动利润的进一步释放。 中考接力标准化考点建设,教育信息化2.0推动智慧教育落地:今年以来,各省市中考标准化考场招标项目频现,结合各地加快推进中考改革的政策预期,未来全国围绕中考标准化考点的建设浪潮有望接力高中标考建设。如能成行,以2017年全国5.19万所初中为基础,中考标准化考点建设规模将不小于高中标考建设规模,公司有望打开新的蓝海市场。另一方面,随着教育信息化2.0建设浪潮的来临,学校对于信息化技术向教学的应用建设将进一步加速,而各地新高考改革的相继展开则将在应用形式和建设速度等当面助力智慧教育在校园的落地。 投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业,其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期,业务保持高增长。此外,公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需,未来业务有望打开更大市场空间。预计2019年-2020年EPS分别为0.78元和1.09元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:市场竞争风险;新高考改革不及预期风险。
刘凯 5
佳发教育 计算机行业 2019-08-30 24.04 -- -- 29.99 24.75%
31.25 29.99% -- 详细
收入+78%,净利润+94%。 佳发教育2019H1收入2.92亿元(+78%),归母净利润9,569万元(+94%),收入和利润大幅增加主要是因为标准化考点设备及新高考智慧教育设备销售收入增加。分产品来看,标准化考点设备收入2.10亿元(+44%),智慧教育产品收入6,464万元(+650%),运维收入773万元(+292%),其他942万元。 毛利率53.87%(-1.70%),净利率32.57%(+2.39%)。 2019H1公司整体毛利率53.87%;分产品看,标准化考点设备61.62%(+5.45pcts),智慧教育产品36.40%(-40.44pcts),运维43.65%(-23.75pcts)。智慧教育毛利率下滑主要是因为目前处于高速推广阶段。销售费用率6.98%(-4.90pcts),管理费用率6.43%(-2.56pcts)。 标准化考点业务+新高考智慧教育,持续驱动公司业绩大幅增长。 1)标准化考点业务。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。2)智慧教育业务。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现,在已建和在建的标准化考点学校,新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份,覆盖300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所,该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 盈利预测、投资评级和估值。 我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95(+57%)/2.96(+52%)/3.65(+23%)亿元,EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为26x/19x/16x。我们维持佳发教育“增持”评级。 风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。
佳发教育 计算机行业 2019-08-30 24.04 -- -- 29.99 24.75%
31.25 29.99% -- 详细
19H1营收2.92亿元,同比增长;归母净利同比增长,逼近此前预告上限(87.76%~95.88%)。 8月28日,公司公告2019上半年报,2019H1实现营收2.92亿元,同比增长(其中Q1Q2收入及增速分别为,0.75亿+88.2%;2.17亿+75%);归母净利0.96亿元,同比增长(其中Q1Q2归母净利及增速分别为,0.16亿+110.5%;0.8亿+90.5%)。 本期收入增长主要系随着国家第二轮标准化考点建设的推进,教育考试信息化行业市场需求增长,公司智慧招考系列产品收入快速增长。同时,随着公司智慧教育业务不断拓展,公司在该领域获得了更多的用户认可和市场机会,智慧教育业务的收入大幅增长。 分产品:智慧教育收入增长650%达到0.65亿,2019H1标准化考点设备收入2.10亿元(占比),同比增长;智慧教育产品及整体解决方案收入0.65亿元(占比),同比增长,其中智慧教育软件产品营收2470.22万元,同比增长,毛利率;智慧教育硬件设备及系统集成收入产品收入3993.63万元,同比增长10,961.37%;毛利率17.18%。运维收入0.077亿元(占比),同比增长292.61%,其他收入0.094亿元(占比),同比增长35.07%。 分地区,东北地区收入快速增长,东北收入0.15亿元(占比),同比增长;华北收入0.30亿元(占比),同比减少;华东地区0.81亿元(占比),同比增长;华南收入0.041亿元(占比),同比减少;华中收入0.28亿元(占比),同比增长;西北收入0.11亿元(占比),同比增长;西南收入1.23亿元(占比),同比增长191.17%。 维持买入评级。 公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要包括智慧招考产品系列、云巅智慧教育产品系列。14年底推动的新高考及近两年政策多次提及智慧教育将为公司提供新的发展机遇。我们预计公司19-20年EPS分别为0.79元、1.2元,PE分别为27x、18x;渠道产品价值验证,智慧教育打开千亿市场空间。 风险提示:智慧教育订单量低于预期,核心高管流失
佳发教育 计算机行业 2019-08-29 21.89 27.82 -- 29.99 37.00%
31.25 42.76% -- 详细
业绩增长拆分及主要原因: 1. 2019上半年公司实现标考业务收入2.1亿元,同比增长43.77%,毛利率61.42%。公司先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台、广东、四川以及广西省级考试综合管理平台等。 2. 智慧教育业务实现收入6464万元,同比增长650.36%,其中软件产品收入2470万元,同比增长199.30%,毛利率67.48%;硬件设备及系统集成收入3994万元,毛利率 17.18%。智慧教育业务整体毛利率36.4%。公司在重庆、贵州、山西、河南等地开展产品发布及渠道推介会,并入围“河南联通新兴ICT教育行业综合解决方案合作伙伴”、“2019年浙江联通第二批创新业务合作伙伴”、“中国电信河南公司2019年政企产品合作伙伴”等多个项目。 标准化考场更新周期市场体量较以往更大,龙头公司增长得以持续。本轮标考市场较五年前量价齐升,建设周期或将长于预期。全国高考人数近1000万人,共需约50万间考场,按综合布置费用2万元/场,仅针对高考的标考班级建设规模为100亿,其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外,初中的标考考场还将用于中考和学业考试,则初中建设市场超120亿。标考市场建设仍处增长阶段,公司市占份额超过60%,业绩强劲增长可期。 依托标考业务市占优势,由智慧招考业务向智慧校园建设外延式扩张。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应已现,在公司参与标考考点建设的学校中,通过设备复用,结合AI技术、大数据分析技术延伸叠加出更多与教学和教学管理相关应用和系统。相比传统的智慧校园建设,公司的建设方案具有节省成本、高效互用等显著特点。以当前政策导向下的教育资源公平化为契机,复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件,又能开拓软件应用层面业务,公司的智慧校园布局正逐步兑现。 投资建议:根据公司2019年中期业绩,我们维持预计公司2019-2021年收入为6亿、8.85亿、12.41亿,增速分别为54%、47%、40%,预计归母净利润为1.85亿、2.64亿、3.68亿,增速分别为49%、43%、39%。公司标考业务为整体的盈利基本盘,智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点,我们判断公司仍为成长期企业,结合其所处行业前景及其行业地位,且考虑政策支持力度,参考公司历史估值,给予40X估值,维持目标市值74亿、目标价27.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:标考业务建设周期性强,随时间推移其增速或将下滑;智慧校园项目或将进步拉低公司整体毛利率。
佳发教育 计算机行业 2019-08-29 21.89 -- -- 29.99 37.00%
31.25 42.76% -- 详细
2019H1营收/净利同增78%/94%,智慧教育收入同增650%。2019H1实现收入2.92亿元(+78.3%),归母净利9569万元(+94.2%)。其中:1)智慧招考业务营收2.10亿元(+43.8%),营收占比72.0%,毛利率61.4%(+5.85PCTs)。2)智慧教育业务营收6464万元(+650.36%),营收占比22.2%;毛利率36.4%(-40.44PCTs),主要由于硬件设备及系统集成收入占比增加。2019上半年销售/管理费用率分别下降4.9/2.6PCTs至7.0%/6.4%,理财产品投资收益同比减少500万左右,综合使得净利率同增2.7PCTs至32.8%,盈利能力持续提升。期内公司经营性现金流净额8891万,同比转正显著改善。 智慧招考业务:已承建国家级考试平台+6个省级平台。2019H1,公司智慧招考业务实现收入2.10亿元,同增43.8%。期内公司先后中标教育部考试中2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。 智慧教育业务:实现快速增长,客户认可及市场机会提升。2019H1,公司智慧教育业务实现收入6464万元,同增650.4%,其中:智慧教育软件产品营业收入2470万元,同增199.3%,毛利率67.5%;智慧教育硬件设备及系统集成收入产品营业收入3994万元,毛利率17.2%。期内公司在重庆、贵州、山西、河南等地开展产品发布及渠道推广会,并入围“河南联通新兴ICT教育行业综合解决方案合作伙伴”、“2019年浙江联通第二批创新业务合作伙伴(智慧城市-智慧教育专业)”、“中国电信河南公司2019年政企产品合作伙伴”等多个项目。 投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”。公司与江油市政府合作投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”,拟投2.2-2.9亿建设智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地,为智慧校园业务奠定基础。截至2019H1,公司已通过招拍挂方式取得项目建设用地15.46亩,宗地成交总价974万元,启动及竣工期限为2020-2022年8月27日。 投资建议:公司在标考领域中拥有高市场份额,政策强推动和新高考改革时间的双重催化下,标考业务将延续高速增长的周期。乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。维持2019-2021年净利润预测1.95/3.11/4.15亿元(2019-21CAGR45.9%),对应EPS 0.73/1.17/1.56元,现价对应2019/20年PE 29/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业信息化产品采购意愿和预算下降,拖累会议服务产品销售;市场竞争加剧风险,拖累公司整体利润率水平;技术人员流失风险。
佳发教育 计算机行业 2019-08-20 20.94 -- -- 29.99 43.22%
31.25 49.24% -- 详细
第二轮建设的边际变化?2017年标准化考点建设推出新规,对原有视频清晰度等方面均有新的要求。第二轮建设的量价增量表现为:1)单价增加:从单一系统(网上巡查,2000-3000元)到多元系统(网上巡查+应急指挥+身份认证+作弊防控,单教室8000-10000元左右)。2)建设数量:原有考点升级53万间;新高考改革的学业水平考试带来考点需求40万间;标准化考点有望向其他考试横向扩展(40万间中考考点缺口)。 智慧招考业务:第二轮建设有多少增量?周期性和持续性如何看?1)考试考务综合管理平台:测算考试考务综合管理平台规模10亿左右(2021年高考前完成),若按公司获得60%的份额,测算仅省级和地市级平台为公司每年贡献的收入在1.2亿左右。2018-2019H1公司获得6个省级平台和1个国家级平台。2)标准化考点建设系统:预计第二轮建设规模在130亿左右。截至19H1公司建设了11万间考点的网上巡查系统、4.8万间考场的作弊防控系统和2.8万间考场的身份认证系统,以及7000间中考考点。综上,我们预计公司2019-2021年智慧招考业务收入分别4.3/6.7/6.2亿。 公司为何可以实现智慧招考业务的高市占率?首轮建设中公司获得了53万间考场的30万间覆盖,市占率60%左右,其余主要由竞业达和江苏恒生覆盖。之所以公司能在此领域获得高市占率主要由于:1)标考建设自上而下获取订单,成为标准制定者即可获得难以逾越的先发优势。2)以考试考务综合管理平台为切入点,该平台体系是标考建设的核心和制高点,将带动子系统销售。2018-2019H1公司共获得6个省级平台+1个国家级平台,预计2019年下半年有4个省级平台招标。3)公司以产品+服务夯实先发优势,站稳脚跟。 智慧教育业务:未来三年预计贡献收入几何?智慧教育业务是公司2017年重点推出的新业务,2018年贡献收入6796万。主要由三部分构成:1)考教统筹:以课堂生态为核心,可充分享有标考带来的协同和杠杆效应;2)新高考:包括走班排课、生涯规划、综合素质评价,2019H1公司新增覆盖400所学校,测算在三年内贡献3-5亿收入(假设市占率达10%)。3)智慧校园:其他配套信息化软硬件。综合来看,我们预计2019-2021年智慧教育业务贡献收入2亿、4.6亿、8.9亿,其中新高考相关带来的收入分别为4000万、1.4亿、2.4亿,考教统筹收入分别为6000万、1.2亿、2.5亿。 智慧教育业务竞争格局如何?公司的优势如何?在教育信息化政策催化的红利背景下,越来越多的有一定硬件产品研发能力和软件开发能力的公司切入,如视源股份通过智能交互平板切入布局、奥威亚通过录播系统产品切入,行业整体呈现竞争激烈、分散化的特征。公司以智慧招考优势业务的产品作为抓手,通过功能场景延伸应用+渠道资源积累,切入智慧教育业务具有明显优势。公司标考建设覆盖的绝大多数考点学校都是规模大、排名前、影响大的重点高中,有示范效应。更长远看,优势业务积累的音视频数据和处理技术是公司以AI技术为驱动打造智慧教室的重要基础。 投资建议。公司在标考领域中拥有高市场份额,政策强推动和新高考改革时间的双重催化下,标考业务将延续高速增长的周期。乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。维持2019-2021年净利润预测1.95/3.11/4.15亿元(2019-21CAGR45.9%),对应EPS 0.73/1.17/1.56元,现价对应2019/20年PE 28/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。
佳发教育 计算机行业 2019-07-09 24.87 28.00 0.29% 23.50 -5.51%
29.99 20.59%
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标考信息化助力持续高增长:2018年以来公司凭借标准化考场建设新一轮的更新周期实现主营业务的快速增长,2019年Q1公司净利润再度实现100%以上增速,助力全年业绩实现持续高增。今年以来,各省市中考标准化考场招标项目频现,结合各地加快推进中考改革的政策预期,未来全国围绕中考标准化考点的建设浪潮有望接力高中标考建设。如能成行,以2017年全国5.19万所初中为基础,中考标准化考点建设规模将不小于高中标考建设规模,公司有望打开新的蓝海市场。 乘教育现代化建设东风,智慧教育业务全面发展:年初以来发布的《中国教育现代化2035》等文件,指明国家对于未来教育信息化的建设重点将聚焦于配合新高考改革的走班排课等模块的落地、智慧校园在学校各个环节的深化渗透,同时将贯彻教育信息化2.0方针,加速信息化技术与教育应用和内容的融合等。公司智慧教育业务去年全年实现收入6795.59万元,同比增长155.41%。今年以来顺应新高考等政策契机实现业务收入的快速增长,预计走班排课、综合素质考评以及学生生涯规划等刚性模块在去年300所学校的基础上将进一步实现市场覆盖,同时带动其他如智慧教室等解决方案的市场渠道突破。 投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业,其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期,业务保持高增长。此外,公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需,未来业务有望打开更大市场空间。预计2019年-2020年EPS分别为0.78元和1.09元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:市场竞争风险;新高考改革不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名