中旗股份发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少3.94%；2023Q2实现营业收入6.83亿元，同比增加5.77%，环比减少7.95%；实现归母净利润0.79亿元，同比增加12.35%，环比减少15.05%。 农药价格下行，海外业务占比持续提升。 公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46万元/吨、18.54万元/吨、131.11万元/吨、13.67万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。 三基地同步发力，产品放量可期。 公司具有南京、淮安以及淮北三个生产基地。根据公司公告，2023年公司在三个基地均有项目持续推进，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精噁唑甘草胺等项目拟在今年投产。公司在巩固原有优势品种的同时，也在创制农药上实现落地，体现公司研发能力的出众。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44/4.50/5.90亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.27元，对应PE分别为14/11/8倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

8月23日，公司发布2023年中报，公司2023年半年度实现营收14.25亿元，同比+6.14%；归母净利润1.72亿元，同比-3.94%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.59%。 经营分析农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2022年上半年公司销售费用1993万元，同比+27.23%；管理费用9008万元，同比+31.34%，主要系职工薪酬、管理折旧、维修费用等相应增加以及子公司宁亿泰上年同期处于筹建期管理费用较低所致；本期财务费用-1546.4万元，同比+81.54%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加3831万元，同比+24.74%，主要系本期研发投入增加所致。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价10.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价12.5万元/吨，炔草酯原药当前报价22.5万元/吨，螺螨酯原药当前报价15.2万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价8.3万元/吨，虱螨脲原药当前报价17万元/吨。 大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产16.08亿元，在建工程4.62亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，海外订单有所减少，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为3.49亿元（-25.9%）、4.57亿元（-21.6%）和6.23亿元（-18.77%）；EPS分别0.75元、0.98元和1.34元，对应PE分别为13.28X/10.13X/7.44X，维持买入评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

事件：中旗股份发布2023 年一季度报告，2023 年一季度实现营业收入7.42 亿元，同比增长 6.48%，环比减少7.8%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比减少 14.55%，环比减少23.1%。 农药价格下滑，一季度业绩有所调整。 公共卫生事件发生以来，粮食安全引起全球关注，农化产品需求得到提振，迎来景气周期。2023 年一季度，受到原料端价格波动，以及下游库存增加的影响，农药原药价格有所回落。2023 年一季度公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为12.1 万元/吨、21.5 万元/吨、137.7 万元/吨、16.3 万元/吨，分别同比-12.82%、-24.84%、-15.02%、-27.98%，分别环比-6.67%、-8.27%、-5.26%、-12.12%。 整体来看，农药价格处于下行周期，公司一季度归母净利润同比和环比均出现了下滑。2023 年一季度公司销售毛利率和净利率分别为26.87%和12.54%，分别同比-0.02pct、-3.18pct，分别环比-2.78pct、-2.47pct。 随着公司投产项目的逐步放量，业绩有望持续修复。 公司农药品种行业领先，新项目有序推进。 公司的部分农药品种在细分领域处于领先地位，氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市占率都超过40%。同时公司研发能力出众，公司拥有114 项专利，其中申请PCT 专利为8 件。公司具有自主氟化、不对称合成、相转移催化、氨化等关键性技术，为公司的创制农药开发奠定基础。 目前公司三地共有5 个品种进入试生产，淮北工厂的15500 吨/年新型农药原药及相关产品项目也在有序推进，随着公司产品的放量，业绩有望再上新台阶。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79 亿元，EPS分别为1.56/1.96/2.51 元，对应PE 分别为11/9/7 倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

4月26日，公司发布2023年1季度报告，公司2023年1季度实现营收7.42亿元，同比+6.48%；归母净利润0.93亿元，同比-14.55%；经营分析公司22年各项收入增长，农药价格下行的大背景下，公司价格有一定韧性。分业务来看，2022年公司农药原药业务实现营业收入18.1亿元，同比+51.31%，上半年价格：26.55万元/吨，下半年价格：24.09万元/吨，在农药价格大幅下行的背景下，公司下半年价格比上半年下降9.25%，有一定韧性；农药制剂业务实现收入1.67亿元，同比+14.14%；农药中间体业务实现收入5.77亿元，同比+96.4%，上半年价格：14.99万元/吨，下半年价格：15.17万元/吨，价格基本保持平稳。从费用来看，2022年度公司销售费用3496万元，同比+23.78%，主要系本期销售量大幅增加导致；管理费用1.55亿元，同比+14.16%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致；本期财务费用-2238.4万元，同比-364.68%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加7029.1万元，同比22.53%，主要系本期研发投入增加所致。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产14.77亿元，在建工程5.2亿元，分项目来看，宁亿泰有2个项目正在进行试生产，国瑞化工有1个项目正在进行试生产，本部有2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为4.71亿元（-4.3%）、5.83亿元（-5.2%）和7.67亿元（-3.8%）；EPS分别为1.52元、1.88元和2.47元，对应PE分别为11.75X/9.49X/7.22X，维持买入评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

中旗股份发布2022年年度报告，2022年实现营业收入29.7亿元，同比增长35.42%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长96.63%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.3亿元，同比增长113.66%；2022年四季度公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长38.25%。 粮食价格高位，农药产品需求强劲。 公司主要从事现代新型高效、低毒、低残留、对环境友好的绿色农药的研发生产和销售，公司已成为科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商，与跨国农药巨头合作紧密。当前全球粮食价格维持高位，农药产品需求强劲。根据百川盈孚数据，2022年公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为131115元/吨、255490元/吨、1543808元/吨、200879元/吨，分别同比+0.11%、-9.76%、-4.70%、+18.06%。公司的氯氟吡氧乙酸、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲产品市占率均达到40%以上，是农药细分品种的头部企业。同时公司不断加大研发投入，2022年研发费用约7000万元，同比增加22%，目前公司已经拥有114件专利，申请PCT专利8件，美国授权专利1件，持续的研发投入，也为公司的创制农药发展奠定基础。 南京、淮安、淮北项目同步推进，未来增量可期。 公司淮北的15500吨新型农药原药及相关产品项目进度达到30.54%，项目总投资21亿元，项目分二期建设，一期包括丙炔氟草胺（1000吨/年）、虱螨脲（3000吨/年）、氯氟吡氧乙酸异辛酯（3000吨/年）、螺虫乙酯（1000吨/年）等产品，目前已有两个品种进入试生产阶段；此外南京和淮安基地也分别有2个和1个农药品种进入试生产阶段，以上新增品种有望在今年逐步贡献业绩。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79亿元，EPS分别为2.34/2.94/3.76元，对应PE分别为8/6/5倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

业绩简评3月 29日，公司发布 2022年年报，公司 2022年实现营业收入 29.7亿元，同比+35.4%，实现归母净利润 4.2亿元，同比+96.63%；其中第四季度公司实现归母净利润 1.21亿元，业绩符合预期。 经营分析公司产品价格处于历史较低分位，下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价 15.2万元/吨，处于历史分位 33.55%（2018年起始）；氰氟草酯原药当前报价 15.5万元/吨，处于历史分位 9.52%（2018年起始）；炔草酯原药当前报价 23.5万元/吨，处于历史分位 20.8%（2018年起始）； 螺螨酯原药当前报价 16万元/吨，处于历史分位 46.15%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价 10.7万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）；虱螨脲原药当前报价 20.5万元/吨，处于历史最低价格（2018年起始）。分季度来看，公司主流产品在 2023年 1季度均价相较于 2022年 4季度有所下行。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。公司目前固定资产 14.58亿元，在建工程 5.1亿元，分项目来看，宁亿泰有 2个项目正在进行试生产，国瑞化工有 1个项目正在进行试生产，本部有 2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司 2023-2024年归母净利润分别为 4.92亿元（-4.8%）、6.15亿元（-5.7%），引入 2025年净利润预测 7.97亿元；EPS 分别为1.59元、1.98元和 2.57元，对应 PE 分别为 11.35X/9.07X/7.01X，维持买入评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工

1 月30 日，公司发布2022 年业绩预告，预计公司2022 年实现归母净利润3.9-4.2 亿元，同比+82.57-96.62%；其中第四季度公司预计实现归母净利润0.91-1.21 亿元，中值1.06 亿元，业绩符合预期。 经营分析公司产品价格处于历史较低分位，后续下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价16.2万元/吨，处于历史分位40%（2018 年起始）；氰氟草酯原药当前报价17.5 万元/吨，处于历史分位28.5%（2018 年起始）；炔草酯原药当前报价23.5 万元/吨，处于历史分位20.8%（2018 年起始）；螺螨酯原药当前报价16.5 万元/吨，处于历史分位53.8%（2018年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价12.8 万元/吨，处于历史分位12.4%（2018 年起始）；虱螨脲原药当前报价22 万元/吨，处于历史分位0%（2018 年起始）。分季度来看，公司主流产品在2022 年4 季度均价相较于3 季度均保持稳定。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。历史上，公司南京基地和淮安基地生产经营受到外界的干扰，业绩呈现一定的波动，最近连续5 个季度，公司在生产经营正常的情况下，公司单季度业绩均有不错表现。公司20 年底动工安徽淮北基地建设，目前固定资产9.23 亿元，在建工程8.84 亿元，后续成长动能强，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级我们修正公司2022-2024 年归母净利润分别为4.05 亿元（-7.53%）、5.17 亿元（-2.63%）和6.52 亿元（-6.59%）；EPS 分别为1.31 元、1.67 元和2.10 元， 对应PE 分别为16.97X/13.29X/10.53X，维持买入评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工公司基本情况（人民币）

事件10月 25日，公司发布 2022年三季报，公司 2022年前三季度实现营收21.65亿元，同比+43.55%，归母净利润 2.99亿元，同比+136.94%；其中第三季度公司实现营业收入 8.23亿元，同比+37.72%，归母净利润 1.2亿元，同比+252.90%，业绩超预期。 经营分析2022年前三季度销售费用 0.24亿元，同比+22.70%；管理费用 1.05亿元，同比+21.46%；研发费用 0.49亿元，同比+32.77%，主要系研发投入增加所致；财务费用-0.36亿元，同比-657.11%，主要系主要系汇率波动产生的汇兑收益增加所致。 2022年三季度，公司产品价格保持稳定。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价 17.5万元/吨，氰氟草酯原药当前报价18.8万元/吨，炔草酯原药当前报价 25万元/吨，螺螨酯原药当前报价 16.5万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价 13万元/吨，虱螨脲原药当前报价 24.2万元/吨。分季度来看，公司主流产品在 2022年 3季度均价均保持稳定。 南京基地生产恢复正常，后续成长看安徽基地。历史上，公司南京基地和淮安基地生产经营受到外界的干扰，业绩呈现一定的波动，最近连续 4个季度，公司在生产经营正常的情况下，业绩均有不错表现。公司 20年底动工安徽淮北基地建设，目前固定资产 9.23亿元，在建工程 8.84亿元，后续成长动能强，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议公司整体正产经营正常，业绩持续增长，后续资本开支较大，成长动能强。 我们上调公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.38亿元（+16.16%）、5.31亿元（+18.83%）和 6.98亿元（+36.09%）；EPS 分别为 1.41元、1.71元和 2.25元，对应 PE 分别为 15.64X/12.90X/9.81X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

事件4月25日，公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业收入6.97亿元，同比+41.22%，实现归母净利润1.08亿元，同比+80.7%，业绩超预期。 经营分析公司产品盈利在21年前三季度有一定压力，21年4季度提价，预计22年产品价差好于21年。根据年报披露，部分原材料价格在21年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21年前三季度处于下行通道，4季度价格上涨，当前价格回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价18万/吨，氰氟草酯原药报价26万/吨，炔草酯原药报价20.5万/吨，螺螨酯原药报价17.5万/吨，虱螨脲原药报价25.5万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。 根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。根据公司公告，南京新的2个车间预计会在22年3季度初投产。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 根据公司披露，2022年7月份预计淮北2个车间投产带来业绩增长。 盈利预测与投资建议公司价格向上，整体盈利能力有所增强。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.65亿元（+4.5%）、4.46亿元（+3.7%） 和5.07亿元（+3.4%）；EPS 分别为1.76元、2.16元和2.53元，对应PE 分别为14.19X/11.59X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收21.93亿元，同比+17.78%，归母净利润2.14亿元，同比+8.88%，加权平均ROE13.99%，资产负债率47.29%。其中四季度单季度实现营收6.85亿元，同比+56.57%，归母净利润0.87亿元，同比+91.96%，环比+155.88%，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股，公司全年业绩同比小幅增长，四季度业绩超预期。 受淮安基地停产和原材料上涨影响，公司全年业绩同比小幅增长。受淮安基地停产和原材料上涨影响，公司全年业绩同比小幅增长。公司2021年销售毛利率21.83%，同比减少1.42个百分点，净利率9.74%，同比减少0.80个百分点，主要是上游原材料价格上涨所致；经营现金流净额1.41亿元，同比-56.06%，主要是账期较长的境外大客户销售占比增加及年末生产备货占用资金所致；投资活动产生的现金流量净额-4.51亿元，同比+173.29%，主要是新建项目投资增加所致；在建工程5.18亿元，同比+140.93%，主要是淮北基地新建项目增加所致；应付票据和账款6.67亿元，同比+87.89%，主要是以银行承兑汇票方式支付的款项增加和新建项目应付款项增加所致；2021年四季度子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，导致被动临时停车，国瑞化工2021年全年业绩仅0.21亿元，公司全年业绩同比小幅增长。 依托国际农化巨头产业链转移，农药依托国际农化巨头产业链转移，农药CMO市场集中度快速提升，公司未来将大幅受益。 市场集中度快速提升，公司未来将大幅受益。公司主要主营氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市场占有率保持在40-60%，在行业内中处于领先地位，目前已开发并使用的农药原药已达600余个，境内取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书，储备品种丰富。在全球农药市场增速放缓以及上市新品种数量逐渐减少的背景下，非专利农药市场份额持续提升，农药CMO市场迎来快速发展期。科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等跨国农药企业均是公司的战略供应商，战略供应商模式下，公司未来有望通过不断增加新产品的合作来强化合作关系，承接更多的原药订单，为公司未来成长提供保障。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来2-3年高成长。年高成长。公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地于2021年初开始建设，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收41亿元，淮北项目奠定了公司未来2-3年的成长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润为3.32/4.17/5.19亿元，同比55.2%/25.9%/24.3%，EPS分别为1.60、2.02、2.51元，目前股价对应PE估值分别为11.9/9.5/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。

事件3月30日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入21.93亿元，同比+17.78%；实现归母净利润2.14亿元，同比+8.88%，其中公司4季度营业收入6.85亿元，同比+56.6%，归母净利润8700万元，同比+91.7%，业绩超预期。 经营分析公司产品盈利在21年前三季度有一定压力，21年4季度提价，预计22年产品价差好于21年。根据年报披露，部分原材料价格在21年有一定上涨，对于公司成本端构成一定压力，产品价格方面，公司核心产品在21年前三季度处于下行通道，4季度价格上涨，当前回归到理性水平。其中氯氟吡氧乙酸原药报价19.5万/吨，氰氟草酯原药报价26万/吨，炔草酯原药报价20.5万/吨，螺螨酯原药报价18万/吨，虱螨脲原药报价25.2万/吨。 淮安基地生产恢复正常，南京基地和淮安基地的车间仍有进一步增长空间。 2021年10月14日，公司子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，国瑞化工主动配合，按照统一部署安排临时停车，淮安国瑞于2021年12月1日复产。根据公司年报披露，目前南京和淮安基地正在申请的项目有：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，我们预计未来公司南京和淮安基地在现有车间的基础上仍有进一步成长空间。 安徽基地动工建设，长期成长向好。目前公司年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已经获得环评批复，总投资额约20亿元，根据年报披露，目前建设进度16%，根据环评报告，其中一期拟建设公用工程及四个车间，我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议受到原材料上涨压力，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.49亿元（-4.6%）、4.3亿元（-5.5%）和5.07亿元；EPS 分别为1.69元、2.08元和2.45元，对应PE 分别为11.34X/9.2X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示全球农药需求下滑；农药产品价格下跌； 产能建设及投放进度不及预期；安全环保检查影响正常开工。

事件:公司发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营收4.94亿元，同比+8.02%，归母净利润0.60亿元，同比+19.67%，环比+33.3%，公司业绩符合预期。 技改实施完成产能逐渐正常释放，出口占比扩大，公司一季度业绩符合预期。公司2021Q1毛利率23.77%，同比增加1.56pct，净利率12.22%，同比增加1.42pct，我们预计是高毛利出口订单增加所致；应收账款3.59亿元，同比+43.85%，主要是公司大客户销售占比较高所致；投资收益754万元，同比+692.29%，主要系已到期交割的远期结售汇形成的收益以及理财收益增加所致；经营现金流净额-0.44亿元，同比增长374.63%，主要系外销占比提高且外销大客户账期较长所致；2020年下半年公司高标准实施并完成了多个技改提升项目，进入2021年后，南京基地产能逐渐得到正常释放，一季度业绩恢复至正常水平，内生成长性逐步显现。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来五年高成长。公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地已于2021年初开始建设；公司自研的创新药具有很好的生物活性和安全性，未来投放市场有望快速推广，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收41亿元（2020年营收18.6亿元），淮北项目奠定了公司未来3-5年的成长。 发力创新农药，突破传统农药行业天花板。公司在技术研发、原药产品登记领域具备较强优势，截止2020年底公司拥有专利53件，已开发并使用的农药原药已达600余个，在境内共计取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书，许可证资源丰富。基于已有的技术积累，公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或“Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润为2.87/3.76/4.88亿元，折合EPS分别为2.08、2.72、3.54元，目前股价对应PE估值分别为18.9/14.4/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。

事件： 公司发布 2020年度报告，报告期内公司实现营收 18.62亿元同比+18.65%， 归母净利润 1.96亿元，同比+31.00%，其中 Q4单季度实现营收 4.37亿元，同比 +19.83%，环比+4.55%，归母净利润 0.45亿元，同比+60.99%，环比+299.41%， 扣非归母净利润 0.27亿元，同比+1.86%，环比+12.50%，加权平均 ROE 14.37%， 同比+2.19pct，基本 EPS1.42，同比 25.66%，公司拟每 10股派息（含税） 4元， 每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。 四季度南京基地开工逐步恢复正常，出口规模扩大，经营现金流大幅增加。 公司 2020年毛利率 23.25%，同比下滑 0.33pct，净利率 10.52%，同比增加 1.17pct， 我们是部分产品价格波动以及投资收益增加所致； 2020年公司进出口规模 11.51亿元，同比 2019年增长 37%，主要由于国际农化市场需求未明显受到新冠肺炎 疫情不利冲击，公司农药产品市场竞争力较强，出口订单增加所致；经营现金流 净额 3.2亿元，同比增长 25.51%，与本年度净利润差额 1.2亿元，主要是折旧摊 销等非付现费用支出及营运资金占用减少变动所致，存货周转率从 2019年的 4增 加至 6，存货周转天数从 2019年的 80下降至 59，整体看公司经营质量较 2019年有明显改善。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来五年高成长。 公司在淮北基地投资约 20亿元，新建 15500吨新型农药原药项目，项目包括 9个非专利期原药和 1个自 研新农药。其中 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有 的产品，新基地已于 2021年初开始建设；公司自研的创新药具有很好的生物活性 和安全性，未来投放市场有望快速推广，根据公司可行性分析报告，淮北项目达 产后预计可实现营收 41亿元（ 2020年营收 18.6亿元），淮北项目奠定公司未来 3-5年的成长。 产品技术储备丰富，发力创新农药突破传统农药行业天花板。 公司在技术研发、 原药产品登记领域具备较强优势，截止 2020年底公司拥有专利 53件，已开发并 使用的农药原药已达 600余个，在境内共计取得 100余项农药登记证书、 50余项 生产许可证书/批准证书，许可证资源丰富。基于已有的技术积累，公司尝试进入 具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或 “Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好 的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公 司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力，打开 中长期发展空间。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润为 3.17/4.18/5.39亿元，折合 EPS 分别为 2.30、 3.03、 3.91元，目前股价对应 PE 估值分别为 15.6/11.8/9.2倍， 我们看好公司淮北项目的前景和未来创新农药的发展， 维持“买 入” 评级。

事件中旗股份发布2020年三季报，公司2020年1-9月实现营业收入14.24亿元，同比增长18.29%；归属于母公司股东净利润1.51亿元，同比增长24.03%。其中，Q3季度实现营收4.18亿元，同比增长32.25%，归属于母公司股东净利润2692万元，同比增长15.27%，业绩增速略低于预期。 公司 点评开工率短期下滑叠加汇兑损失增加， ，Q3业绩低于预期公司 Q3季度业绩增速略低于预期，且毛利率及净利率仅为21.04%和 6.37%，环比下降 6.10和 7.16个百分点，其主要原因为南京基地装置技改、检修、环保等导致开工率短期下滑；财务费用受汇率波动导致汇兑损失增加，同比增长 145.22%。 淮北基地建设有序推进， ，公司 Q3季度存货 1.97亿元，环比继续下降，存货/资产比值下降至 8.13%，19年年报为 12.48%。在建工程继续增加，Q3季度达到 3.14亿元，淮北基地建设继续推进。淮北基地建成将拥有年产 15500吨新型农药原药及相关产品项目，产品覆盖除草剂（氯氟吡氧乙酸异辛酯、丙炔氟草胺、苯嘧磺草胺、苯唑草酮、精噁唑甘草胺、异噁唑草酮、唑草酮等）、杀虫剂（虱螨脲、螺虫乙酯、噻虫胺等）及相关伴生产品（氯化钾、氯化钠、DMF 等），产品均为国内外需求增速较高的中小型品种，公司技术研发为业内领先，部分产品核心专利已经申请，产线建成投产后容易迅速抢占市场，为公司成长性提供保障。 盈利预测与估值基于 Q3季度业绩不及预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司在 2020、2021、2022年将实现营业收入 20.54、26.00和 31.86亿元，同比增长30.93%、26.56%和22.56%，归属于母公司股东净利润为2.27、3.21和 4.06亿元，同比增长 51.80%、41.21%和 26.34%，每股 EPS 为1.65、2.33和 2.94元。对应 PE 为 22.4、15.8和 12.5倍。 未来六个月内 ，维持 “增持”评级 。 风险提示工厂复产情况不及预期；新产线建设不及预期；疫情蔓延导致海外订单不及预期；出现环保及安全事故；系统性风险。

短期开工和汇兑损失影响三季度业绩。 公司三季度业绩低于预期，主要由 于： （1）公司南京生产基地三季度进行了检修，同时南京老厂区升级改造， 影响了开工率。高毛利率的自产产品受检修影响减少后，拉低了三季度毛利 率。公司三季度销售毛利率 21.04%，环比下降 6.1个百分点。 （2） 人民币 持续升值导致汇兑损失， 公司三季度财务费用环比增加 1200万元， 财务费 用率 3.81%，环比上升 3.12个百分点。 生产经营恢复正常， 安徽基地支撑长期成长。 随着公司南京基地升级改造的 完成，我们预计公司后期整体经营将恢复正常。南京、淮安两大生产基地全 部符合最新的安监、环保标准。我们预计未来公司南京和淮安车间产能利用 率的仍有进一步提升的空间， 中长期看，公司拟投资 20亿元建设年产 15500吨新型农药原药及相关产品项目。 我们认为，一方面公司的销售渠道 多为跨国公司定制原药， 产能投放带来业绩增长的确定性较高，另外原药产 品的价格相对稳定。我们认为安徽新型农药项目落地有利于公司进一步扩大 产能，提升盈利能力，打开公司的成长空间受开工率和汇兑损益影响，公司三季度业绩环比下滑，公司长期成长逻辑不 变，我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.22亿元（下调 21%） 3.01亿元（下调 19.3%） 和 3.89亿元（下调 17.4%）； EPS 分别为 1.68元、 2.28元和 2.94元，对应 PE 为 21.9/16.1/12.5。