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中旗股份 基础化工业 2019-11-07 27.38 -- -- 30.76 12.34%
30.76 12.34% -- 详细
优秀农药原药生产企业,短期困境不改强劲竞争力公司是江苏省小品种高效低毒农药原药生产企业,目前已形成年化超 15亿元的营收规模,2018在我国农药企业销售百强中排名38位,属我国大中型农药原药生产企业。公司在近年总体保持超过 20%的营收和利润增长率,且平均 ROE 水平在 15%以上,在行业内表现出突出的竞争力。 Q2-Q3公司收到受到装置停产困扰,业绩因此出现同比下滑,但公司竞争优势未受根本影响。短期看,外部不可抗力因素趋于消解,公司业绩有望随装置复产迎来集中释放;长期看,公司成长潜力犹在,有望重回快速成长通道。 短期看困境反转,装置复产后公司业绩有望集中释放今年 3月份,江苏省响水爆炸事故发生。4月, 《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》出台,正式掀起了省内环保整治浪潮。 期间公司及所在化工园区受到多轮环保检查,装置开工不可避免地受到影响。但公司产能并未被要求停产整治,随着十一之后环保高压趋于缓解,公司有望迎来困境反转,业绩可期集中释放: 1)生产装置开工率可期恢复至正常水平,以停产前的 18Q2-19Q1为参考,对应年化利润约 2.50亿;2)募投项目随装置复工开始逐步投产,年化利润增量约 0.47-0.67亿;3)人民币汇率贬值可能带来额外的 0.46亿元年化利润。 长期看增长潜力,公司顺应行业大势,有望重回高速成长通道无论从全球还是国内来看,农药行业均存在两大趋势,其一是行业集中度持续提升,行业巨头强者恒强;其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下,公司有望集中受益: 一方面公司专长于小品种低毒高效农药,在细分产品领域规模领先,长期受益于需求增长;另一方面,公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸,与行业巨头之间的共生多于竞争,处于后者荫庇之下,有利于继续做大做强。同时,公司募投项目及技改项目均规划在未来数年中逐步投产,有望助力公司大幅提高生产规模、扩充业绩。 风险提示超出预期的非计划性停工;新建项目投产进度不及预期;全球农药产品需求不及预期;国际贸易局势变化及汇率风险。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.82、 3.20、4.44亿元,对应 PE 20X、11X、8X,维持买入评级。
中旗股份 基础化工业 2019-11-05 25.26 -- -- 30.76 21.77%
30.76 21.77% -- 详细
事件公司发布 2019 年三季报公司于 10 月 29 日发布 2019 年三季报,报告期内合计实现营收12.04 亿元,同比增加 2.11%,实现归母净利 1.21 亿元,同比减少 8.91%;Q3 单季实现营收 3.16 亿元,同比减少 17.51%,实现归母净利 0.23 亿元,同比减少 55.10%。盈利落入此前业绩指引给出的区间。 简评Q2-Q3 环保整治致开工受限,业绩暂时性下滑由于 3 月份以来江苏化工区的密集环保检查,公司虽在环保安全方面表现良好,装置开工仍然不可避免地受到限制,二季度以来公司产品实际产出量未达到原定生产计划,对经营业绩影响较大,但基本符合此前预期。 除产销量变化外,毛利率方面,Q3 单季公司销售毛利率 21.65%;而年初至今为 22.73%,高于去年同期的 21.20%,显示出公司产品依然保持在市场上的竞争力。 费用率方面,前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为 1.38%、5.72%、0.66%,分别相比去年同期-0.27、+1.02、+0.38pct,大体持平。同时,公司前三季度研发费用 3531 万元,远超去年同期的 1647 万元。更多的研发投入将有助于公司扩展自身的技术优势。 新项目可期逐步放量,提供可观业绩增量公司募投项目中,研发中心项目已基本完成投入使用;生产项目淮安国瑞 400 吨 HPPA 及 600 吨 HPPA-ET 项目、中旗作物 300 吨氟酰脲原药及 300 吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物 500 吨甲氧咪草烟及 500 吨甲咪唑烟酸原药项目均已投入试生产。受环保整治影响,新项目的开工同样受到较大影响。而待环保带来的短期影响消除,新项目有望很快开始贡献业绩。此外,3 月份公司公告拟建设氰氟草酯等原药产品扩建项目及淮安国瑞年产 5700吨原药技改项目,项目投产后有望进一步增强公司规模效应、提升公司盈利水平。 持续投入研发,技术优势和登记证储备日益凸显公司装置生产虽受到一定影响,但仍在研发领域保持持续投入,Q3 以来公司 3 次发布取得专利证书的公告,包含 5 种自主研发的农药及中间体的合成方法。同时,截至半年报发布,公司及子公司在境内共计取得 105 项农药登记证书、55项生产许可证书/批准证书。农药原药领域的技术研发能力和许可证储备构筑起公司的核心竞争优势,赋予未来公司产品线不断延伸的充分潜力。 风险提示环保停产持续;募投项目和在建工程放量不及预期。 预测公司 19、20、21 年归母净利润分别为 1.82、3.11、4.27 亿元,对应 PE 19X、11X、8X,维持买入评级。
中旗股份 基础化工业 2019-10-31 25.80 -- -- 30.40 17.83%
30.76 19.22% -- 详细
事件: 公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收3.84亿元,同比上升18.18%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长38.47%。其中, 第三季度实现营收1.35亿元,同比上升14.71%;实现归母净利润0.49亿元,同比上升32.70%。 业绩符合预期。 ? 营收和归母净利润保持增长, Q3业绩符合预期。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入3.84亿元,同比增长18.18%,增速同比下降10.75个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为12.99%、26.68%和14.71%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为23.53%、61.60%和32.70%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 ? 销售毛利率、销售净利率在高位持续上升。 销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为54.44%,比上年同期提高5.14个百分点, 销售净利率方面,公司前三季度净利率为33%,比去年同期提高4.85个百分点,盈利能力总体保持上升态势。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为20.31%、 18.05%和17.12%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。 在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q19.69%上升至Q310.56%。 ? 移动通信和数据通信市场光模块需求上涨。5G通信升级意味着更大数据传输量和更快的传输速率,通讯设备需要升级,对光模块的要求也在提高。 与此同时, 根据中国产业信息网预测5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,而微基站数量比宏基站还会更多,目前5G基站的建设在稳步推进中,我们预计移动通信市场对光模的需求将逐步上升。而在数据通信市场,随着云计算等应用的推广,对数据中心的投资将会有所回暖,高性能的光模块是实现数据中心高效运作的基础,因而,原有光模块的升级和新建数据中心都将会增加对数通光模块的需求。移动通信和数据通信市场对光模块的需求上升将会沿光模块产业链传导,上游企业也将会受益。基于对成本的考量, 光模块产业正向分工的趋势发展, 因而具备垂直整合能力的厂商将会受到青睐。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案, 公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务( OMS)。 随着光模块的需求量上升且产业分工成为趋势, 我们预计公司在解决方案上的布局将会使其受益。 ? 盈利预测与投资建议。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、 1.13元,对应PE分别为43倍、 34倍。 维持推荐评级。 ? 风险提示: 基站建设不及预期、 5G进展不如预期,外围因素干扰等。
中旗股份 基础化工业 2019-09-19 23.84 -- -- 27.64 15.94%
30.76 29.03% -- 详细
中旗股份:国内领先的农药生产企业。中旗股份主营业务为农药及中间体的研发、生产和销售,产品种类主要为杀虫剂和除草剂原药、制剂及中间体等。公司在氯氟吡氧乙酸、异噁唑草酮、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲等细分产品市场上占据领先地位,近两年通过技术创新、推出新产品,盈利能力不断增强。 下游需求刚性支撑,市场规模持续增长。进入21世纪之后,世界农药销售额总体呈现增长趋势。全球作物用农药市场规模从2004年的322.04亿美元增至2018年的575.61亿美元,年复合增长率为4.24%。农药快讯援引PhillipsMcDougall公司预测结果,2022年全球作物用农药销售额将增至646.26亿美元,2018-2022年复合增长率为2.94%。 全球农药分工明确,行业产能加速转移。目前,全球农药行业分工已经形成,国际农化巨头拥有技术、品牌、渠道优势,主要专注于具有新活性成分的农药产品的研发、生产、品牌及销售渠道建设,以中国为代表的发展中国家日益成为后专利时期农药原药产品的生产基地,承接其原药和大包装制剂的生产环节。目前中国已经成为全球最大的农药生产和出口国,2018年国内农药出口量995万吨,占农药总产量的比例达到66.78%。 深度绑定国际客户,掌握多项合成技术。公司是科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳作物科学、巴斯夫农化、先正达的战略供应商。产品大多销往美国、欧盟、南美、澳洲等国际高端市场,拥有稳定的长期客户群。此外,公司十分注重技术的研发,为国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。 募投项目扩张产能,新产品市场前景广阔。公司首发募集资金主要用于年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。目前项目已于2019年3月31日如期完成,预计可为公司带来年均5.13亿元的销售收入和1.03亿元的利润。其他以自有资金投入的项目也按照计划推进。 盈利预测与估值区间。我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为2.58亿元、3.33亿元、4.08亿元,对应的EPS分别为1.95元、2.52元、3.09元,我们给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为29.25-35.1元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料供应及价格波动风险、募投项目进度不及预期。
中旗股份 基础化工业 2019-08-27 23.29 -- -- 24.66 5.88%
29.94 28.55%
详细
公司公告:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 8.88亿元(YoY +11.54%),归母净利润 9818万元 (YoY +20.61%)。其中 Q2实现营业收入 3.38亿元(YoY -11.26%,QoQ -38.49%),实现归母净利润 2336万元(YoY -50.97%,QoQ -68.78%),业绩符合预期。 Q2开工受限影响业绩,主营产品价格维持高景气。响水化工园区安全事故之后,在日益严格的安全环保形势下,江苏多个园区的农药、精细化工及中间体企业开工受限,公司的主要厂区也受到一定影响,生产负荷偏低,是公司 Q2业绩下滑的主要原因。国内农药市场供给收缩,主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲在 Q2均价为 23.8、29.9、22.3、16.2、45.2万元/吨,环比 19Q1基本持平,同比 18Q2提升 64%、26%、5%、4%、60%,产品价格维持高位;但开工不足导致毛利率下滑,Q2公司销售毛利率为18.0%, 环比下降 8.2个百分点、 同比下降 3.7个百分点。 Q2公司期间费用共计 0.42亿元,较 Q1略下降 10%。公司长期以来重视安全和环保投入,下半年装置负荷有望逐渐恢复。 募投产能及自建项目陆续投放,支撑下半年业绩增量。中旗股份深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投的年产 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯项目、年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目和年产 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目已建成并陆续投入使用,其中承建中间体项目的淮安国瑞子公司上半年实现扭亏为盈,实现净利润 1317万元。当前公司共十二个生产车间在产,下半年募投项目产能将持续释放,以自有资金建设的农药项目也将逐渐落地,新品种的投放将成为今年公司业绩的增长动力。 加速开发新品种,新项目将推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资 4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资 5.95亿元建设年产 5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入 16亿元和 31亿元,实现年均净利润 2.66亿元和 2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放,处于业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。考虑到 2019年二、三季度受到安全检查等事项影响开工负荷下降,下调公司 2019年盈利预测、维持 2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年实现归母净利润 2.28(调整前为 2.91)、3.78、4.60亿元,对应 PE 为 14X/8X/7X,维持“增持”评级。
中旗股份 基础化工业 2019-08-23 24.19 -- -- 24.66 1.94%
29.94 23.77%
详细
行业整治影响二季度开工,上半年业绩稳定增长。受江苏省化工行业整治影响,第二季度公司实际产出量未达到原定生产计划。第二季度公司实现营业收入3.38亿元,归母净利润0.23亿元,环比有所下滑。2019年上半年,公司综合毛利率为23.12%,较去年同期上升2.9Pct,较去年年底下降0.93Pct。三项费用方面,销售费用率较去年底下降0.21Pct,管理(包含研发费用)费用率和财务费用率较去年底分别上升0.42Pct、0.83Pct。 募投项目进入试生产阶段,静待产能释放。公司募投年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目现均已经取得试生产备案并正在进行试生产,未来将逐步投入正式生产。随着公司募投项目竣工投产,产能将逐步释放,增厚公司业绩。 新型农药项目进展顺利。公司两大自建新型农药项目:氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、年产5700吨农药原药技改项目,目前进展顺利。项目建成投产后,将分别产生2.66亿元和2.68亿元的归母净利润。新型农药项目的建设和实施,可进一步优化公司产品结构,增强公司产品配套,提高公司的整体技术水平,培植新的利润增长点。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.59亿元、3.66亿元、4.54亿元,EPS分别为1.96元、2.77元、3.44元,对应P/E分别为12倍、9倍、7倍,考虑公司研发创新能力强,募投项目获得试生产备案并正在进行试生产,产能将释放,我们维持其“增持” 投资评级。 风险提示: 环保及安全问题,原材料供应短缺、价格上涨,下游需求不及预期,汇兑损失,在建项目发展不及预期。
中旗股份 基础化工业 2019-08-22 24.63 42.00 53.17% 24.66 0.12%
29.94 21.56%
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事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入8.88亿,同比+11.54%,归母净利润9818万元,同比+20.61%,上半年EPS0.74元。其中Q2实现营业收入3.38亿元,同比-11.26%,环比-38.49%;实现归母净利润2336万元,同比-50.97%,环比-68.78%。业绩符合预期。Q2受响水爆炸事件影响,江苏展开了全省范围内的化工园区大检查,公司主要厂区均位于江苏,整体开工率较低。公司Q2毛利率为18.04%,同比下滑3.66pct,环比下滑8.2pct,影响公司业绩。 研发能力突出,新车间不断放量。公司研发能力突出,目前拥有46件专利,另外有36件专利申请已被国家专利局受理。公司已成为跨国农药公司科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商,在满足现有产品生产的同时,还会根据客户要求,在产品的改进、后续产品的开发方面保持密切的合作关系。公司募投项目不断投放,包括(1)淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目,(2)江苏中旗年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目,(3)江苏中旗年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。目前项目已经取得试生产备案并正在进行试生产,后续不断放量为公司提供新的利润增长点。 拟投资建设农药新项目。公司拟投资两个农药新项目:(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额4.62亿元,达产后预计营收为16亿元,净利润为2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,投资额5.95亿元,达产后预计营收为31.28亿元,净利润为2.68亿元。打开公司新的成长空间。 维持“买入”投资评级。预测公司19-21年净利润分别为2.45亿、3.31亿和4.13亿,EPS分别为1.86元、2.50元和3.13元,对应PE分别为14倍、10倍和8倍。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目达产低于预期的风险。
中旗股份 基础化工业 2019-08-22 24.63 -- -- 24.66 0.12%
29.94 21.56%
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事件公司发布 2019年中报:报告期内,公司实现营收 8.88亿元,同比+11.54%;实现归属母公司净利润 9818万元,同比+20.61%;扣非后归母净利润 9718万元,同比+21.89%;基本每股收益 0.74元。 简评募投项目基本完成,陆续投入使用报告期内,公司继续募投项目持续推进,截至目前各项目进展顺利已基本完成: 1) 研发中心项目:项目基本完成,已投入使用; 2) 国瑞化工 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目:已取得试生产备案,正式进入试生产; 3) 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯原药项目: 已取得试生产备案,正式进入试生产; 4) 年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及年产 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目:已取得试生产备案,正式进入试生产; 5) 其他项目:其他以自有资金投入的项目进展顺利,部分自建项目已经取得试生产备案。 Q2省内化工行业整治,单季影响较大报告期内,公司农药业务实现收入 8.2亿元(同比+12.46%),毛利率 23.17%(同比+4.86pct);中间体业务实现收入 6906万元(同比+1.63%),毛利率 22.5%(同比-18.17pct)。 报告期内原材料供应紧张价格波动,在一定程度上影响了公司的盈利能力。 二季度江苏省化工行业开展整治,公司接受各种检查较多,单季经营业绩受影响较大。报告期内公司综合毛利率 23.12%,净利率 10.94%,相对一季报的高位水平均出现了一定程度的下滑。 境内外市场分化,境外销售有所下滑销售市场方面表现出现分化,报告期内公司境内销售 5.22亿元(同比+35.16%),毛利率 22.96%(同比+10pct);境外销售 3.67亿元(同比-10.67%),毛利率 23.34%(同比-3.69pct)。 继续加强技术研发,登记证优势明显报告期内公司继续加强技术研发, 目前共获得 46件专利权证书 (24件发明专利和 22件实用新型专利),另有 36件发明专利申请已被国家专利局受理。此外,公司及子公司在境内共计取得 105项农药登记证书、55项生产许可证书/批准证书;在境外主要市场与客户联合登记取得多个登记证书,许可证资源丰富。 期间费用小幅增加费用控制方面,报告期内公司发生销售费用 1210万元(同比+19.48%),费用率 1.36%(同比+0.09pct) ;发生管理费用 4560万元(同比+31.97%),费用率 7.6%(同比 1.89%pct),主要系人员费用增加及安和公司新纳入合并报表所致;发生财务费用 985万元(同比+111.93%),费用率 1.11%(同比+0.53pct),主因汇兑损益变化及部分项目转固后利息不再资本化所致。 新项目扩展公司生产规模,未来增量可期公司此前公告拟投资建设两个新型农药项目:1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额 4.6亿元,项目建成后预计实现年营收 16亿元,税后利润 2.7亿元;2)年产 5700吨农药原药技改项目,投资额 6亿元,项目建成后预计实现年营收 31.3亿元,税后利润 2.7亿元。新项目的建设和实施,将大幅提高企业的生产规模,产品种类更为丰富,生产成本进一步降低,对提高公司整体经济效益具有重要意义。 持续增长动力强,看好公司业绩持续释放分红方面,公司以 2018年底总股本为基数,每 10股派发现金股利 8元,合计分红 5868万元,占归属净利润比重的 28%,较 16、17年的 20%分红比例有所提升。此外,公司将以资本公积向全体股东 10转 8,转增后总股本将扩增至 1.32亿股。随着募投项目进入投放期,公司持续高增长可期。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 2.3、3和 4亿元,对应 PE 分别为 14、11和 8倍,维持“买入”评级。
中旗股份 基础化工业 2019-08-21 25.35 -- -- 24.70 -2.56%
29.94 18.11%
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一、事件概述 公司于8月19日发布2019年中报,报告期内公司实现营收8.88亿元,同比增长11.54%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长20.61%;实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长21.89%;基本每股收益0.74元,ROE(加权)7.87%。 二、分析与判断 行业整治影响短期开工,业绩整体稳步增长 公司2019H1实现营收8.88亿元,同增11.54%,归母净利润0.98亿元,同增20.61%;其中Q2单季实现营收3.38亿元,归母净利润0.23亿元,环比有所下降;综合毛利率23.09%,较去年同期提升2.88个百分点。整个上半年公司产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,境内销售大幅增加,同时通过技术创新不断推出新产品,营收和净利润均实现稳步增长。然而,随着江苏省化工行业安全环保整治的不断升级,频繁的生产检查打乱了公司的生产节奏,Q2开工遭受较大影响,经营业绩环比出现下滑。未来在行业竞争格局不断改善的背景下,公司新增产能陆续放量,盈利能力有望进一步攀升。 募投产能有序释放,奠定长期成长基础 公司不断丰富自身产品线,布局中间体打造农药全产业链,有序投放新车间,当前扩建的新型农药产品,包括年产500吨97%甲氧咪草烟原药、500吨97%甲咪唑烟酸原药、300吨98%氟酰脲原药以及300吨96%螺甲螨酯原药都将于2019年逐步达产,未来三年仍将不断研发新品种。此外,公司积极向上游延伸,淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET中间体生产线目前也已取得备案并正进行试生产,有效保障了原材料的供给,满足了重要原药品种的生产需要,为未来提供了新的盈利增长点。 孕育农药新项目,前景广阔未来可期 公司先前公告拟投资建设两个新型农药项目,包括;(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额4.62亿元,实施地点为中旗股份厂区,项目建成投产后预计营业收入为16亿元,归母净利润为2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,投资额5.95亿元,实施地点为淮安国瑞厂区,项目建成投产后预计营业收入为31.28亿元,归母净利润为2.68亿元。项目建成后能有效调整公司现有的产品结构,增强协同效应,提高技术水平,为未来业绩的增长提供有力支撑。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为2.11、2.84和3.28元,对应PE为12、9和8倍,参考SW农药板块当前平均20倍PE水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 下游需求不达预期;原材料价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。
中旗股份 基础化工业 2019-05-02 33.91 -- -- 33.91 0.00%
33.91 0.00%
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公司公告:公司发布2019年一季报,2019Q1年实现营业收入5.50亿元(YOY+32.48%,QOQ+16.88%),实现归母净利润0.75亿元(YOY+121.62%,QOQ-1.21%),业绩符合预期。 募投产能陆续投放叠加主要产品高景气,公司业绩保持高速增长。报告期内,公司主要农药产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲平均价格分别为23.90(YOY+66.74%,QOQ-2.94%)、29.13(YOY+28.06%,QOQ+0.89%)、15.15(YOY-15.42%,QOQ-6.51%)、44.63(YOY+64.29%,QOQ-6.53%)万元/吨,产品维持相对高位。此外公司募投项目已陆续进入试生产阶段,贡献重要业绩增量。公司通过技术创新推出新产品、增加高毛利品种比例,19Q1公司销售毛利率达到26.24%,同比18Q1提升7.38个百分点,公司毛利润大幅提升。报告期内公司期间费用率为8.58%,与去年同期基本持平。 响水事故有望促农药价格维持高位,募投产能陆续投产延续业绩增长势头。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北农药企业开工受限,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格有望维持高位;中旗股份自成立以来,依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系,深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投项目年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及500吨97%甲咪唑烟酸原药项目和年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目已建成并陆续进入试生产阶段,产能利用率正在稳步提升中,将成为公司2019年业绩重要增量。 加速开发新品种投放市场,新项目推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入16亿元和31亿元,实现年均净利润2.66亿元和2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放、下游需求增长、行业格局集中,未来三年进入业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。维持2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润2.91、3.78、4.60亿元,对应PE为16X/12X/10X,维持“增持”评级。
中旗股份 基础化工业 2019-05-01 34.99 -- -- 33.91 -3.09%
33.91 -3.09%
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事件:2019年4月29日,中旗股份发布2019年一季度报告。2019年一季度公司实现营业收入5.5亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润7426万元,同比增长130.4%。 公司一季度业绩超出预期。公司2019年3月22日发布19年Q1业绩预告,预计归母净利润为5500-6500万元。此次一季报公告业绩为7426万元,超过预告上限,业绩超预期。 募投车间陆续投产,预计公司盈利能力将再上台阶。根据公司一季报披露,公司募投项目陆续达到可使用状态。年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目(预计贡献利润3388万元)、年产300吨98%氟酰脲原药及年产400吨96%螺甲螨酯项目(预计贡献利润3000万元)、年产500吨97%甲氧咪草烟及年产500吨97%甲咪唑烟酸项目(预计贡献利润4000万),于2019年3月31日达到可使用状态。募投项目的陆续达产,将使得公司的盈利能力再上新台阶。 新型农药项目前景广阔。根据公司之前发布的投资建设项目,公司计划于中旗股份厂区和子公司淮安国瑞厂区分别新增一个项目。中旗股份厂区项目计划投资46172万元,预计产生营业收入159955万元,税后利润26552万元。淮安国瑞厂区计划投资59505万元,预计产生营业收入312782万元,税后利润26775万元。新增项目预计显著提升公司营收规模和利润水平。这两个项目的建设和实施,可以进一步优化企业产品结构,增强企业实力,项目建设中充分利用企业拥有的多项新工艺、新技术。本项目建成后,可使企业的生产规模大幅提高,产品种类更为丰富,产品种类增加将发挥单个产品的协同效应,实现集中管理、规模化生产,降低成本的目的。同时将调整公司现有的产品结构,增强公司产品配套,提高公司的整体技术水平,满足企业建设实行高起点、高标准的规划要求;并对提高整个公司的经济效益,培植新的利润增长点具有重要意义。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为17.33亿元、18.90亿、23.54亿元;归母净利润分别为2.80亿元、3.89亿元和4.95亿元;EPS分别为3.82元、5.31元和6.76元,对应PE分别为16.1X、11.6X和9.1X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能投放不及预期;2、原材料价格大幅波动。
中旗股份 基础化工业 2019-04-02 34.51 -- -- 71.40 13.33%
39.11 13.33%
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事件: 公司发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长78.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.1亿元,同比增加86.2%,折合基本每股收益2.85元,同比增长78.1%。 其中,公司四季度实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比大幅增加100%,折合基本每股收益1.03元,同比增加98.1%。 点评: 盈利能力持续提升,四季度业绩尤为靓丽。2018年,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.1亿元,同比增长78.3%,毛利率为24.1%,同比增加2.9ppt.,固定资产周转率和ROE 同比分别提升12.1和6.7ppt.至354%和19.0%。其中,原药和制剂业务实现营收15.3亿元,同比增加30.0%,毛利率为23.7%,同比增加2.8ppt.,中间体业务实现营收1.2亿元,同比增加1.9%,毛利率为28.7%,同比增加3.9ppt.。公司第四季度业绩表现尤为亮眼,实现营业收入4.7亿元,同比增加21.3%,毛利率为31.2%,同比大幅增加9.6ppt.。进入2018年以来,公司毛利率逐季攀升,由一季度的19%增加至四季度的31%,固定资产周转率维持高位,公司已经进入业绩兑现期。 响水爆炸事件对公司的边际影响有限。2017年年末以来江苏省环保风暴再度升级,大量农药及中间体企业停产限产,公司部分中间体供应受到影响,致使公司18年产能未完全释放,在手订单不能完全执行,压制了公司的短期业绩。2019年3月21日,盐城响水天嘉宜化工公司储罐发生爆炸事故,并波及周边16家企业,但由于公司来自盐城的中间体供应尚未恢复,因而此次爆炸事件对公司中间体供应的边际影响实则有限,而另一方面,由于此次受影响的响水化工园区企业天容集团涉及精恶唑禾草灵产能,公司拥有相关产能1000吨,将因此受益。 资产运营效率持续提升,产能扩张带来增长动能。2011-2015年,公司ROE 主要由总资产周转率驱动,2016-2017年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE 大幅下跌,这主要由于公司于2016年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,而新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。目前,自有资金建设的3个车间已于18年年底19年年初相继投产,募投项目3个车间(年产400吨HPPA 及600吨HPPA-ET 项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目和年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目)目前已经进入试生产阶段,将于2019年4月投产。随着公司新建产能陆续投产,公司的净资产收益率及总资产周转率将得到持续提升。 公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到22.8亿元、31.1亿元和39.9亿元,同比增长38.4%、36.2%和28.3%,归母净利润分别达到3.4亿元、5.2亿元和7.0亿元,同比增长63.4%、51.9%和35.1%,摊薄EPS 分别达到4.66元、7.08元和9.56元,对应2019年3月26日收盘价(61.86元/股)的动态PE 分别为13倍、9倍和6倍,维持“增持”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波
中旗股份 基础化工业 2019-03-26 36.12 40.32 47.05% 71.40 8.28%
39.11 8.28%
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事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.1亿元,同比增长78.3%,EPS2.85元。公司预计2019年Q1实现归母净利润5500万元-6500万元,同比增长62.91%-92.52%。 产品种类小而美,扩产周期在延续。公司成立以来,定位于差异化竞争路线,深耕多个农药小品种,和跨国公司大客户具有良好的合作关系,不断推陈出新,满足市场的需求。目前,公司产品主要是杀虫剂和除草剂。除草剂品种有氯氟吡氧乙酸、精恶唑禾草灵、异恶唑草酮、磺草酮、炔草酮等,杀虫剂主要是噻虫胺、虱螨脲等。目前,公司募投项目的400吨HPPA、600吨HPPA-ET项目、300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目已经取得试生产备案并正在进行试生产。其他以自有资金投入的项目按照计划推进,目前进展顺利,部分自建项目已经取得试生产备案,正在进行试生产。目前,公司公告两大新型农药项目投资建设项目。其中氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目计划投资额46172万元,实施地点在中旗股份厂区,公司预计项目建成投产后,年均营业收入159955万元,年均税后利润26552万元;年产5700吨农药原药技改项目计划投资额59505.54万元,实施地点在淮安国瑞厂区,公司预计项目建成后,年均营业收入312781万元,年均税后利润26775万元。2019年,公司还将加快安和生物项目建设进度,助推未来发展。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7亿、3.3亿、4.1亿,选取联化科技、雅本化学、利尔化学作为可比公司,其对应2019年PE为19.2倍。我们给予公司2019年20倍的估值水平,对应目标价73.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。
中旗股份 基础化工业 2019-03-26 36.12 -- -- 71.40 8.28%
39.11 8.28%
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事件: 公司发布2018年度报告,报告期实现营业收入16.50亿元,较上年同期增加了27.40%;实现净利润2.09亿元,较上年同期增加了78.27%。同时,公司计划每10股派送现金股利8元(含税),并且计划以资本公积金向全体股东每10股转增8股。此外公司公布一季度业绩预告,盈利5500-6500万元。 投资要点 年度的净利润略高于年度业绩预告的指引上限。由于苏北沿海化工园区的综合整治造成大量的小品种农药原药供求失衡,价格居高不下。公司有部分产品,比如氟草烟,的生产受到影响,但是价格的上涨抵消了产出受限的负面影响。公司生产的农药品种数量较多,对盈利有重大影响的品种主要有氟草烟、噻虫胺、唑草酮、异噁唑草酮、五氟磺草胺和虱螨脲等品种。随着19年3月初,朗易化工的复产,预计氟草烟的吨产品净利润会有较大提升空间。其余品种的毛利预计持平,产量会稳步增加。淮安国瑞18年亏损845万元,同比减少67%,随着丙酸项目的投产以及所得税率的调整,预计该基地的盈利会有显著改观。公司明确表示19年该基地有望扭亏。 公司同时公告,计划在南京和淮安基地进行技改。南京基地的技改投资4.6亿元,产值16亿元,净利润2.65亿元。淮安基地的技改5.95亿元,产值31.28亿元,净利润2.68亿元。和公司历次的技改技措项目的对比看,投入产出比,净利率都有显著的提高。从投入产出比和净利率看,我们认为南京基地的产品侧重于外销客户(净利率17%,投入产出比3.5),农药是为数不多的难以产业转移的产业,目前苏北地区的环保整治工作难以实质性放松,跨国公司从供应链的稳定的角度必须优选在国家级化工园区内经营的企业,公司的订单选择,品种选择灵活性高出很多。淮安基地的产品是一些可能侧重国内市场(净利率9%,投入产出比5.2),但是有助于构筑完整产业链的品种。 苏北陈家港的爆炸进一步凸显中旗股份的区位优势。3月21日,陈家港天嘉宜化工发生爆炸,厂区毗邻一所幼儿园,波及面较广。我们认为陈家港化工园及江苏沿海地区的化工园区很有可能会受到较大影响,这会进一步跨国公司的现有原药采购策略,对中旗构成正面的利好。 n 一季度业绩指引略低于预期,二季度值得期待:公司一季报的业绩范围5500-6500万,略低于市场预期,我们认为业绩或偏上限。考虑到公司的募投的三个车间以及自有资金建设的车间目前还在试车,我们预计二季度这些车间会贡献完整季度的盈利。因此,二季度的业绩值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.83亿元、3.51亿元和4.23亿元,暂不考虑转增股本,EPS分别为3.86元、4.79元和5.77元,当前股价对应PE分别为16X、13X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:油价持续低迷导致农药原药的需求降低,价格下滑。
中旗股份 基础化工业 2019-03-26 36.12 -- -- 71.40 8.28%
39.11 8.28%
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一、事件概述 公司于3月21日发布2018年年报,报告期内公司实现营收16.50亿元,同比增长27.40%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长78.27%。基本每股收益2.85元,ROE(加权)19.04%。 二、分析与判断 业绩略超一致预期,盈利能力持续攀升 2018年全年公司实现营收16.50亿元,同增27.40%,归母净利润2.09亿元,同增78.27%;其中Q4单季实现营收4.71亿元,归母净利润0.76亿元,环比增长44.23%,创年内新高;农药产品毛利率达23.69%,较去年增加2.82个百分点。公司业绩大幅增长主要受益于:1)现有产品市场需求旺盛,价格走高,出口和国内销售均有所增加;2)通过技术创新不断开拓新市场,推出新产品,综合竞争力进一步提升;3)人民币贬值增加公司汇兑收益。未来随着行业竞争格局不断改善,下游需求增长,募投产能释放,公司盈利能力将持续攀升。 募投产能放量在即,奠定长期成长基础 公司不断丰富自身产品线,布局中间体打造农药全产业链,有序投放新车间,当前扩建的新型农药产品,包括年产500吨97%甲氧咪草烟原药、500吨97%甲咪唑烟酸原药、300吨98%氟酰脲原药以及300吨96%螺甲螨酯原药都将于2019年逐步投产,未来三年仍将不断研发新品种。此外,公司积极向上游延伸,淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET中间体生产线目前也已取得备案并正进行试生产,有效保障了原材料的供给,满足了重要原药品种的生产需要,为未来提供了新的盈利增长点。 技术研发优势突出,客户资源优质雄厚 公司目前拥有38件专利,是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。凭借其先进的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入,公司及子公司在境内共计取得105项农药登记证书、56个产品获得生产许可证书/批准证书。此外,自2006年起,公司先后与大型农化巨头陶氏益农、巴斯夫农化、先正达、拜耳作物科学等跨国企业建立业务合作关系,在生产设备、研发能力、生产管理、安全环保和产品质量控制能力等方面得到了国际客户的广泛认可。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.81、5.10和5.89元,对应PE为16、12和10倍,参考SW农药板块当前19倍的行业平均PE,考虑公司客户资源优质稳定,产品储备丰富,研发与技术优势显著,募投产能持续释放,未来三年将步入业绩高速增长期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不达预期;原材料价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名