三季度需求显著加速 公司披露2020三季报，营业收入4.07亿元，同比增长0.74%，归母净利润0.17亿元，同比下滑60.10%，扣非归母净利润0.09亿元，同比下滑73.91%。我们认为，Q3收入同比增长40%，一定程度验证了公司实施与新签订单有所加速，预计公司20-22年EPS0.68/0.97/1.25元，维持增持。 Q3收入同比增长40% 公司Q3营收2.06亿，YOY40.28%；归母净利润0.30亿，YOY94.41%；扣非归母净利润0.26亿，YOY120.26%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为-21.26%/-127.42%/-148.34%。收入端，公司Q1-3同比分别为-22.77%/-21.26%/40.28%，Q3收入增速环比大幅提升，我们认为公司二季度新签订单同比增长，结合验收延迟，促进三季度收入同比高增。成本费用方面，前三季度由于毛利率较低的安全业务占比提升整体毛利率有所下滑，期间费用率54.60%，同比提升3.33pct，主要由于销售费用率提升较多，3.53pct。 电子认证：加速渗透 受益于医疗卫生、房地产、人力资源等领域的应用，电子签名有望加速渗透。2020年公司人力资源电子合同已在万达集团（未上市）、隆基股份（601012CH）、玛氏（未上市）等大型企业集团上线。政策层面，7月21日，国务院发布《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》，提出在税务、人力资源社会保障、公积金、商业银行等服务领域加快实现电子营业执照、电子印章应用。我们认为，2020年公司G/B端用户加速线上迁移，电子签名、电子合同有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 信息安全：长期高景气 我们认为三季度等保整改加速及HW行动、《数据安全法》等热点催化因素有望带动公司安全相关业务增长提速。长期来看，一方面，信创加快了自主可控密码技术和产品的推广；另一方面公司积极开展技术研究，在数据安全、零信任、区块链和车联网几个热点方向积极进行技术攻关，在长期有望给公司带来新的增长点。 目标价58.20元，维持“增持”评级 公司2020年将持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。由于公司第三季度需求恢复较为显著，并且我们上调21年公司销售与管理费用率，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22年EPS0.68/0.97/1.25元（前值：0.57/0.99/1.29元），对应20-22年PE76/52/41倍。参考当前可比公司Wind一致预期21年平均P/E60x，给予公司21年60xP/E，对应目标价58.20元（前值：62.37元），维持“增持”评级。 风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。

公司2020H1受疫情影响净利微亏，但Q2订单量实现增长 公司披露2020年中报，营业收入2.00亿元，同比下降21.93%，归母净利润亏损0.13亿元，2019上半年同期0.27亿元，主要系疫情的影响，公司新项目的启动和已有项目的验收工作均受到不同程度的推迟。但随着疫情防控形势不断向好，公司二季度下游需求逐步恢复。二季度新签订单金额1.8亿元，同比增长13%；截至6月30日，已开始实施但尚未验收的项目金额同比增长12%。我们认为，从下半年看，在手订单的实施与新签订单皆有望加速，预计公司20-22年EPS 0.57/0.99/1.29元，维持“增持”评级。 2020H1毛利率同比提升1.80pct，期间费用率提升19.71pct 公司H1毛利率为64.57%，同比提升1.80pct，我们认为主要是由于上半年公司自有产品销售占比提升较为明显，而毛利率较低的集成业务受疫情影响占比降低。由于收入下滑，上半年期间费用率为70.65%，YoY19.71pct。其中销售费用率21.0%，YoY7.1pct；管理费用率为16.1%，YoY4.2pct；研发费用率为34.4%，YoY8.8pct。 电子认证：签名业务需求向好 上半年，公司电子认证服务收入0.75亿元，同比下滑31.10%。公司电子认证服务包括数字证书和电子签名服务。数字证书服务受疫情和法人一证通取消的双重不利影响，收入同比下降较为明显，2018、2019年法人一证通收入约为1.1亿、0.76亿元；而受益于医疗、地产行业，电子签名在疫情过程中的加速渗透，相关收入同比增长加快。我们认为，2020年公司G/B端用户加速线上迁移，电子签名、电子合同等新兴业务有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 信息安全：服务收入同比增长25% 上半年，虽然集成业务受实施进度影响同比下滑55.48%，但网络安全服务收入约0.66亿元，同比增长25.06%。长期来看，一方面，信创加快了自主可控密码技术和产品的推广；另一方面公司积极开展技术研究，在数据安全、零信任、区块链和车联网几个热点方向积极进行技术攻关，在长期有望给公司带来新的增长点。 目标价62.37元，维持“增持”评级 公司2020年将持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。受公司解决方案类、集成类项目实施进度较为缓慢的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22年EPS 0.57/0.99/1.29元（前值：0.67/0.90/1.21元），对应20-22年PE 107/61/47倍。参考当前可比公司Wind一致预期21年平均P/E 63x，给予公司21年63x P/E，对应目标价62.37元（前值：39.53-42.21元），维持“增持”评级。 风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。

疫情有望促使电子签名方案加速渗透 2月24日,公司披露2019年业绩快报,营业收入7.94亿元,同比增长18.90%,归母净利润0.98亿元,同比增长13.88%(预告区间:4.10%~15.67%),2019年营收及归母净利润增速皆符合预期。我们认为2020年,疫情或促使公司G/B端用户加速线上迁移,公司有望凭借自身在电子认证领域成熟领先的技术将其电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。预计公司19-21年EPS0.55/0.80/1.22元,维持“增持”评级。 公司Q4净利润增长环比提速,同比18.73% 公司Q4实现营收3.90亿元,同比增长14.23%(1-3Q分别同比增长34.65%/15.95%/24.07%)。公司Q4实现归母净利润0.56亿元,同比增长18.73%(1-3Q分别同比增长8.46%/11.41%/3.72%)。Q4收入增长环比放缓,利润增速环比有所提升,我们认为部分费用在前三季度提前投入所致,前三季度期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升5.48pct。 商密应用:疫情有望加速电子签名、合同解决方案落地 疫情期间,北京人社局建议有条件的企业利用电子信息和互联网技术,不见面办理相关证明材料。数字认证基于电子签名技术的复工证明、电子合同、电子招投标等线上平台及服务深度契合在线办公需求。2019年全年来看,公司依靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,疫情将促使公司G/B端用户加速线上迁移,2020年电子签名、电子合同等新兴业务有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 网络安全:等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,看好2020年公司安全业务进一步拓展。 目标价52.22~57.04元,维持“增持”评级 数字认证从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,赛迪智库预计我国认证行业19年市场空间有望超400亿,其中电子签名市场64亿。快速增长的市场容量有望带动公司电子合同等新兴业务加速渗透。由于公司披露快报,我们调整公司盈利预测,19-21年EPS0.55/0.80/1.22元(前值:0.55/0.82/1.06元),对应19-21年PE为90/61/40倍。当前可比公司20年平均P/E68x,给予公司20年65-71xP/E,对应目标价52.22~57.04元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

全年符合预期,看好“商密+安全” 1月21日,公司披露2019年业绩预告,全年实现归母净利润0.9亿元~1.0亿元,同比增长4.10%~15.67%;扣非后净利润约为0.76亿元~0.86亿元,同比增长0.44%~13.64%,符合预期。我们认为2019全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。预计公司19-21年EPS 0.55/0.82/1.22元,目标价46.54~51.44元,维持“增持”评级。 公司Q4净利润增长环比略下滑,或因费用率提升 公司Q4实现归母净利润0.48亿元~0.58亿元,同比增长0.86%~22.00%。公司Q1-3归母净利润同比分别为34.65%/15.95%/24.07%,Q4利润增速环比有所下降,成本费用方面,前三季度期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升较多,5.48pct。我们认为,四季度公司或继续加大研发投入,布局安全及商密应用。 商密应用:背靠政务行业传统优势,发力布局电子签名、合同解决方案 随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案表决通过有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长。数字认证背靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 网络安全:等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,看好2020年公司安全业务进一步拓展。 电子认证龙头,维持“增持”评级 我们认为公司2019年持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,我们预计公司19-21年EPS 0.55/0.82/1.22元,对应19-21年PE为73/49/33倍。当前可比公司20年平均P/E 60x,给予公司20年57-63x P/E,对应目标价46.54~51.44元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

电子认证龙头,商密+网安双重利好 公司前三季度营收4.04亿,YoY23.78%;归母净利润0.42亿,YoY8.02%;扣非归母净利润0.34亿,YoY0.11%,符合市场预期。我们认为全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。上调公司19-21年EPS0.55/0.82/1.06元的预测(前值:0.53/0.80/1.04元),目标价39.20~42.46元,维持“增持”评级。 公司Q3营收增长略超预期,看好Q4业务前景 公司Q3营收1.47亿,YOY24.07%;归母净利润0.16亿,YOY3.72%;扣非归母净利润0.12亿,YOY-10.24%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为15.95%/11.41%/3.13%。收入端,公司Q1-3同比分别为34.65%/15.95%/24.07%,Q3收入增速环比有所提升,我们认为三季度公司受益于政府客户的订单的加速释放。成本费用方面,前三季度毛利率由于集成项目因素略有下降,期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升较多,5.48pct。 电子认证业务空间广阔,电子签名提供高弹性 随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案表决通过有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长,赛迪智库预计19年电子认证市场有望超400亿元。数字认证背靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与国产化进程不断深入,客户合规需求日益紧迫。考虑到政府信息安全支出的季节性因素,公司基于自有产品的系统集成项目有望于Q4进一步放量。 电子认证龙头,维持“增持”评级 我们认为公司2019年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,赛迪智库预计我国认证行业19年市场空间有望超400亿,其中电子签名市场64亿。我们预计公司19-21年EPS0.55/0.82/1.06元,对应19-21年PE为66/44/34倍。当前可比公司20年平均P/E48x,考虑公司为密码法核心受益标的,给予公司20年48-52xP/E,对应目标价39.20~42.46元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

三季报符合预期,业绩预增 7-10%公司前三季度归母净利润 4200-4300万元,同比增长 7.24%~9.79%,第三季度实现归母净利润 1522.2-1622.2万元,同比增长 1.69%~8.37%,符合预期。公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为 850万元左右。 我们认为全年来看,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展,加之与安全集成业务相关的政府客户订单有望在下半年加速释放。维持公司 19-21年归母净利润0.96/1.43/2.14亿的预测,目标价 38.23-39.82元,维持“增持”评级。 电子认证业务空间广阔,电子签名提供高弹性随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案初审有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长, 赛迪智库预计 19年电子认证市场有望超 400亿元。数字认证背靠政务行业传统优势, 在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。 2019上半年,公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,公司有望凭借自身电子认证领域成熟领先的技术将其成熟的电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。 等保 2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长受益于等保 2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求, 将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。 随着等级保护与国产化进程不断深入,客户合规需求日益紧迫。考虑到政府信息安全支出的季节性因素,公司基于自有产品的系统集成项目有望于 Q4进一步放量。 电子认证龙头,维持“增持”评级我们认为,公司 2019年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台, 根据赛迪智库, 我国电子认证行业 19年市场空间有望超 400亿元,其中电子签名市场 64亿。一证通业务下滑利空靴子落地,不改公司长期投资价值。我们预计公司 19-21年 EPS 0.53/0.80/1.04元,对应 19-21年 PE 为别为67/45/34倍。参考可比公司 20年平均 PE 49倍,给予公司 20年 48-50倍,目标价 38.23-39.82元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

公司2019H1业绩符合预期,净利润同比增长10.67% 公司上半年实现营收2.57亿,YoY+23.62%;归母净利润2677.80万元,YoY+10.67%。第一,公司借助营销网络将成熟领先的网络安全解决方案在全国范围内快速推广,区域业务快速增长,其中华东、华南、东北区域收入同比增长超过20%,华中和西北地区收入同比增长超过80%;第二,跨行业拓展成效显著,卫生、金融、政务传统优势行业稳步增长,教育、交通、企业信息化等新兴行业增速较快;第三,公司加强成本费用管控,毛利率同比小幅提升0.08pct,销售、管理费用率分别下降3.32、1.42pct。维持公司19-21年归母净利润0.96/1.43/2.14亿的预测,维持增持评级。 深度受益信息化建设、密码法出台,电子认证业务空间广阔 根据中报披露,2019H1公司电子认证服务收入1.25亿,同比增长3.69%,毛利率72.27%,同比增长1.27pct。在应用行业,背靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。2019上半年,公司研发费用达6559.05万元,同比增长78%,主要由于公司为以电子签名为代表的电子认证应用做了前瞻性准备,重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。随着各行业信息化程度提升,以及密码法草案初审有望提振商用密码服务行业景气度,电子认证行业有望持续保持高速增长。 等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 2019H1完成安全集成项目数量同比增长82.86%,业务收入7928.53万元,同比增长75.91%。受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与国产化进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,公司基于自有产品的系统集成项目有望进一步放量,预计集成业务收入或将维持快速增长。 “一证通”利空出尽,不改电子认证行业长期景气 公司一证通业务19年新中标单价从95元/张下降到73元/张,根据公司披露,2019上半年该收入约5300万元。我们认为,即使“一证通”收入有所下滑,但考虑到2019H1此项业务占电子认证业务收入的一半以下,电子签名等新兴应用持续发展,“一证通”利空对电子认证总体业务影响有限。 电子认证龙头,维持“增持”评级 我们认为,公司2019年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,我国电子认证行业19年市场空间有望达到400亿元,其中电子签名市场64亿。一证通业务下滑利空靴子落地,不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21年EPS0.53/0.80/1.04元,参考可比公司19年67xPE,给予公司19年66-68xP/E,上调目标价至35.29~36.36元,维持“增持”评级。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

公司公告 2019年中报: 2019年上半年公司实现营收 2.57亿元,同比增长 23.62%,归母净利润 2678万元,同比增长 10.67%,扣非后归母净利2161万元,同比增长 6.96%。 投资要点: 安全集成高增长,费用管控良好。 数字认证前身为北京 CA,成立于2001年,隶属于北京国资委,是第一家 A 股上市的 CA 机构,目前已经成长为电子认证行业内少数同时提供电子认证服务和电子认证产品的整体解决方案提供商,业务应用范围涵盖了政府、金融、医疗卫生、电信等领域。 2019H1公司三大业务板块电子认证服务、安全集成、安全咨询与运维分别实现营收 1.25亿元、 0.79亿元、 0.53亿元,同比增长率分别为 3.69%、 75.91%、 24.53%。 2019H1公司整体毛利率 62.76%,同比增加 0.07pct,与去年同期基本持平。费用方面, 2019H1公司销售费用 3581万元, yoy-0.11%;管理费用 3057万元,yoy+10.45%。2019H1公司研发投入 6559万元,yoy+77.65%,系项目增加所致, 全部费用化计提。 “一证通”降价短期影响业绩, 横向拓展带来高增量。 数字证书作为网络安全的重要组成部分,我国密码政策要求 CA 机构需要特别申请牌照,同时 CA 机构在相应的业务领域也需要额外资质, 其中数字认证在电子政务市场具备较高占有率。电子认证作为公司核心业务,近年来维持高速发展态势, 2015年底公司中标北京“法人一证通”项目,为北京政企法人提供数字证书服务,按张计费,该项目收入在电子认证业务中占比较大,公司已在 2019年 5月再次中标该项目。 在传统优势领域电子政务外,公司积极拓展医疗卫生、金融、电信等领域的电子认证解决方案, 2019上半年新增医院客户 70多个。 与此同时,得益于公司在北京长期积累和外地信息化建设加速,公司业务在北京以外市场得到极大的拓展。 2019上半年, 公司华东、华南、东北区域收入同比增长超过 20%,华中和西北地区收入同比增长超过 80%,华北地区收入占比不断降低。我们认为,虽然 “一证通”单张价格下滑短期内给公司电子政务业务带来一定压力,但公司在医疗、金融等其他行业领域横向拓展进展顺利,异地复制持续推进, 将对公司电子认证业务形成有效支撑。 电子签名是优质的 SaaS 赛道。 电子签名是政企信息化的必要环节,具备高效且易保存的特征使其在很多场景下具备独特的优势。可靠电子签名需要具备真实身份、真实意愿、数据未改、原文未改四大要素,公钥加密技术是电子签名核心技术之一,因此 CA 机构不可或缺。出于对产品安全性和可靠性的要求, SaaS 模式下的电子签名往往出现赢者通吃的局面,头部客户的带动效应也十分明显。目前我国电子签名市场发展仍不充分,根据 Sootoo 数据, 2018年我国电子签名市场规模仅为 8.7亿元,市场上有超过 30家电子签名服务商,与之相对应的是, DocuSig 在 2018年营收就达到了 7亿美元,市场占有率超过 40%,而电子签名在美国渗透率也并不高,因此我们认为我国电子签名市场仍是一片蓝海,有望产生大市值公司。 看好公司电子签名未来发展。 公司以信步云向企业用户提供电子签名服务,具体包括电子签名生成、电子签名验证、电子签名信息管理等服务,并在此基础上向用户提供电子合同管理、证据保全、司法鉴定等解决方案。根据客户不同,公司采用签名次数、包年和阶梯式定价的不同收费方式。 2018年公司优化了签名云的云端架构,持续增加功能和提升性能,并与微信、支付宝、钉钉等平台进行了对接,2019年公司将全面推广电子签名业务。我们认为,公司在电子认证领域长期积累,产品的安全性和可靠性得到广泛认可,在政府、金融、电信等领域具备很深的客户基础,有望对电子签名实现导流,电子签名将成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:给予“ 增持”评级。 我们认为,公司在电子认证领域长期积累,“法人一证通”降价短期影响业绩, 数字证书业务横向拓展进展顺利,电子签名有望支撑公司业绩高增长。我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.57/0.74/0.93元,对应当年股价 PE 分别为 51/39/31倍, 给予"增持"评级。 风险提示: (1)公司业绩不达预期的风险; (2)公司相关业务推进不及预期的风险; (3)市场系统性风险。

商业服务明珠,受益于信息化建设及密码法出台 数字认证前身为北京 CA,业务范围从数字证书扩张到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从电子政务领域逐渐向金融、医疗、教育、能源等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台, 我国电子认证行业 19年市场空间有望达到 400亿元,其中电子签名市场 64亿。 一证通业务下滑利空靴子落地,不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21年实现归母净利润 0.96/1.43/2.14亿,当前股价对应 P/E 52/35/27x。 参考可比公司 19年平均 P/E 57x,给予公司 19年 56-58x 目标 P/E,对应目标价 29.68~30.74元,首次覆盖给予“增持”评级。 19年我国电子认证市场或超 400亿, 其中电子签名 64亿 自 2005年《电子签名法》出台,电子认证行业从无到有发展迅速, 05-17年 CAGR 高达 70%, 17年我国电子认证行业市场空间达到 237亿, 赛迪智库预计 19年电子认证市场有望超 400亿元。数字认证作为少数能够提供电子认证一体化方案的龙头公司,有望在技术优势下持续跨地域跨行业扩张,在金融、医疗、交通、教育等领域电子认证份额有望持续提升。电子签名行业发展迅速, 18年全球市场空间已超 1500亿, 19年或为电子签名市场高增长年份, 19年我国电子签名市场有望达到 64亿。数字认证已将电子签名作为 19年发展重点,并成功实现电子签名在多场景的应用。 管理层持股共享成长,技术优势打造护城河 公司 5名核心高管持有公司股份,其中董事长/总经理 18年底持股比例分别为 2.75%/0.69%,充分分享公司成长红利。高管团队技术背景雄厚,董事长詹榜华 1988-2002年任职于解放军某研究所,曾获“国家科技进步二等奖”。公司依靠技术优势不断为各类客户打造电子认证服务场景,实现跨地域跨领域扩张,公司作为当前 47家 CA 中少数具备提供电子认证一体化解决方案厂商,有望逐渐打造电子认证领域护城河。 零有息负债,一证通下滑利空出尽 数字认证现金流充裕, 11-18年以来持续保持零有息负债。公司主要业务通常采取现款/月付/季付/年付或采用预付款方式,公司无强烈融资需求,加杠杆能力强。由于北京市大力推广电子营业执照业务,公司一证通业务19年新中标单价从 95元/张下降到 73元/张,且除企业招投标业务外, 其他客户无法新办理一证通业务,预计 19年一证通业务将有所下滑。我们认为一证通业务占公司整体营收比例不高( 18年 18%),且公司 17年电子政务领域营收占比已低于 50%,不改公司长期价值。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价 29.68~30.74元 考虑一证通业务负面影响,预计 19-21年归母净利润分别为 0.96/1.43/2.14亿。 当前可比公司 19年平均 P/E 57x,给予公司 19年 56-58x P/E,对应目标价 29.68~30.74元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失, 北京以外区域陆续推出类电子营业执照业务替代数字证书等。

1.业绩高增长,新增赢利点。 报告期公司实现营业总收入5.2亿元,同比增长16.68%,主业数字证书应用系统的总数字证书使用量持续增长,同时新开拓数字证书应用及电子签名服务。公司毛利率及销售费用率、管理费用率相对稳定。实现投资收益0.16亿元,同时开展各类应用研究致其他收益增加。归母净利润0.84亿元,同比增长40.50%。 2.加快行业拓展,重点项目推进顺利。 公司持续加快拓展电子认证相关业务行业边界。1)政务领域:抓住国产密码算法升级改造和互联网+政务的行业发展契机,进行全国的体系化营销推进,承担了中国残疾人联合会、外交部等国密算法升级改造项目。推出的统一认证平台、网上招投标解决方案在多个地区的互联网+政务项目中得到推广应用。2)医疗领域:完成中国疾控中心直报系统、国家食品药品抽样检测系统等多个信息安全解决方案,中标多个省市自治区疾控中心电子认证服务项目和省级食品药品抽样检测平台项目。3)金融领域:中标金华银行股份有限公司、福建省农村信用社联合社、广东省信用合作清算中心等项目。根据赛迪智库预测,电子认证行业未来3年复合增速为25.8%。公司作为行业龙头,业内第一家上市公司,有望充分受益行业高增长。 3.加快全国拓展步伐,华北以外市场收入快速增长。 公司在华北地区业务稳步增长,全国市场推广成果显著。报告期,公司华东、华中、东北和西南地区营业收入较上年同期分别增长57.30%、52.18%、27.57%、和239.27%,公司在全国范围内影响力持续扩大。并先后获得深圳市电子证照电子签名、平安科技移动电子保单数字签名等有影响力的项目。 4.投资建议: 公司作为国内电子认证龙头,竞争优势突出,有望充分受益行业高增长。我们预计2018-2020年,公司分别可实现归母净利润1.07、1.30、1.58亿元,分别对应PE37、30、25倍,维持“推荐”评级。

【事件】2017年10月24日,公司发布2017年三季报。2017年前三季度,公司实现:营业收入27047.76万元,同比增长15.18%;归母净利润4714.97万元,同比增长161.56%;扣非净利润2920.30万元,同比增长79.25%。利润快速增长主要由于公司电子认证业务毛利率提升,同时各项费用管控合理。 “法人一证通”进入更新阶段、移动化终端推进,业务毛利率提升明显:公司目前主营收入增长态势良好,特别是电子认证业务的成熟和拓展带来公司了盈利能力的显著提升,报告期公司综合毛利率从2016年的58.38%提升至62.80%,主要是“法人一证通”业务步入更新期,加上移动化终端的推进,降低了电子证书介质成本。 公司半年报数据显示,2017年H1电子认证服务毛利率71.21%同比增长约11%。 电子认证地域领先地位稳固,重点行业应用在全国范围积极拓展:目前,公司“法人一证通“业务顺利推进,应用范围不断扩大,新增北京市高法审判信息网、社会组织年检系统、北京市不动产登记网上预约系统、工会经费数据作业系统等应用,巩固了北京地区的领先地位。并且随着政务、金融等行业信息化、互联网化发展加速,电子认证发展进入新的增长阶段,公司是电子认证行业内少数同时提供电子认证服务和电子认证产品的整体解决方案提供商之一,耕耘政务、金融、卫生等重点行业的电子认证业务,并积极拓展全国范围内的业务,业绩进一步增长值得期待。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年将实现归母净利润8682.32万元、10686.08万元和13754.35万元,每股收益为1.09元、1.34元和1.72元。对比同行业公司目前的估值水平,我们给予公司2017年57倍PE,六个月目标价62.13元,给予增持一A评级。 风险提示:电子认证行业发展不及预期;公司重点行业业务拓展不及预期:业务的地域拓展不及预期;证券市场系统性风险。

1.收入稳步上升,投资收益增加助力业绩高速增长。 1)公司2017年前三季度实现营业收入2.70亿元,同比增长15.18%;实现归母净利润4714.97万元,同比增长高达161.56%。其中Q3单季度营业收入9737.66万元,同比增长11.63%;归母净利润1439.58万元,同比增长高达267.69% 。2)前三季度综合毛利率较去年同期上升4.06个百分点,主要是由电子认证服务业务毛利率上升拉动。3)由于费用控制得当,管理费用率及销售费用率较去年同期基本持平。4)由于毛利率改善及投资净收益显著增长,净利润同比增幅远高于收入增幅,达161.56%。 2.安全集成业务发展迅速,依托技术优势打造信息安全系统。 公司通过将电子认证产品、第三方信息系统和信息安全产品进行集成,为用户打造信息安全系统。2017年8月9日,公司作为项目牵头单位承担的国家重点研发计划网络空间安全重点专项“基于国产密码算法的服务认证与证明关键技术”项目正式立项。2017年10月16日,公司参与的另一网络空间安全重点专项“基于国产密码算法的移动互联网密码服务支撑基础设施关键技术”项目也获立项批准,展现出公司强大的信息安全系统技术优势和研发实力。 3.电子认证服务营收持续高占比,重点行业和项目拓展顺利。 公司是电子认证服务领军企业,2017年前三季度电子认证服务营业收入1.07亿元,占营业收入总额62.07%。报告期内公司电子签名服务业务不断完善,在全国市场向政务、金融、卫生、教育等行业进行推广,并加大外地业务的拓展,影响力持续扩大。 4.投资建议: 公司作为国内电子认证龙头,技术实力雄厚,竞争优势突出,持续高增长可期。预计2017-2019年净利润分别为0.79、0.95、1.18亿元,分别对应PE 60、49、40倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 产品研发成果不及预期;市场竞争加剧。

事项: 公司公布2017年三季报,年初至三季度截止,公司累计实现营收2.70亿元,同比增长15.18%,实现归母净利润4715万元,同比增长161.56%,实现扣非归母净利润2920万元,同比增长79.25%,基本EPS为0.5894元。 营收增速逐季放缓,但预收款大幅上升:根据三季报,公司前三季度累计实现营收2.70亿元,相比去年同期增长15.18%,尽管仍保持快速增长,但相比今年一、二季度19.26%及17.28%的同比增速呈现出持续放缓的趋势。但另一方面,以资产负债表来看,公司三季度预收款项高达1.97亿元,相比一、二季度1.4亿多元的数额增加5000余万元,表明公司经营状况良好。如以近两年公司单季营收的季节波动经验来看,四季度营收规模应为三季度的2倍以上,因此四季度是决定公司全年增长状况最为重要的季度。鉴于公司三季度预收款大幅增加以及四季度的收入权重,我们预计公司全年营收增速仍将保持在15%以上。 毛利率显著提升,带动利润水平高增:三季报显示,公司前三季度综合毛利率为62.80%,相比上年同期58.73%与上年末58.38%的毛利率水平均有明显提升,或表明公司成本控制能力有所加强。得益于此,即使扣除非经常损益(主要为旗下子公司版信通于上半年转为联营企业,产生股权价值重估收益1344万元)影响,且给定公司营收增速下降,公司前三季度归母净利润相比去年同期仍大增79.25%。除此之外,公司前三季度销售费用率相比上年同期微升0.17个百分点,管理费用率则略降0.62个百分点,两者均未发生显著变化。 电子认证业务盈利能力提升,业务结构或有所优化:以半年报业务拆分数据来看,或是受“法人一证通”产品从发行期进入服务期后毛利率上升带动,公司电子认证业务毛利率高达71.21%,相比上年末62.78%与去年同期59.90%的水平均显著提升,且明显高于公司安全集成、咨询及运维业务; 另一方面,公司上半年电子认证业务营收占比为62.07%,相比上年末43.49%与去年同期58.96%的份额均明显提升,鉴于电子认证业务毛利率水平更高,或表明公司业务结构有所优化。以三季报看,尽管未具体披露各项业务营收规模和毛利率水平,但与上半年基本一致的综合毛利率或可从侧面印证上述判断。 盈利预测与投资建议:根据三季报财务数据,我们适当调整了公司2017-2019年盈利预测,EPS分别调整为1.11元(上调13%)、1.25元(下调5%)、1.46元(下调17%),对应10月24日收盘价的P/E分别为52.8、47.1、40.4倍。公司是国内电子认证行业领先企业,是专注于电子认证领域的第一家A股上市公司。我们认为,随着产品及服务在电子政务、卫生、金融等重点行业深入拓展,公司将持续维持快速增长,并且“法人一证通”业务将在未来2-3年内对公司业绩增长形成有力支撑,维持“推荐”评级。 风险提示:电子认证产业发展低于预期;“法人一证通”产品推广低于预期;电子签名业务发展不达预期。

公司发布上半年公司上半年实现营收1.73亿元,同比增长17.28%,净归母净利润3275.39万元,同比增长132.12%,剔除版信通股权重估带来的利得,上半年净利润仍然增长36.9%,业绩情况超出市场预期。 电子认证毛利率提升,应用领域扩充长期逻辑验证。 电子认证服务边际成本递减趋势明显。电子认证服务上半年实现营收1.07亿元,同比增长23.46%,需要重点关注的是,毛利率为71.21%,同比去年同期增长18.87%。 新业务扩展导致安全集成毛利较低。安全集成项目营收3538千万,同比增长7.43%,毛利率42.8%,同比下降24.08%,我们认为一方面安全集成业务大多集中确认在后半年,上半年增长情况不能完全代表全年,另外安全集成项目是公司对新业务和新领域的探索,处于开拓阶段,因此毛利率较低。 安全咨询业务平稳发展。安全咨询与运维服务业务营收3028千万,同比增长11.56%,毛利率为54.27%,同比下降7.33%,由于咨询与运维业务收人力成本影响较大,因此毛利下滑属于正常情况。 业务多点开花,长期逻辑验证。电子政务方面,公司上半年中标多个省市自治区的“互联网+政务”和公共资源交易项目;同时,进一步扩大”北京市法人一证通“的应用范围,新增北京市高法审判信息网、社会组织年检系统等应用;卫生行业方面,公司继续推进信息安全解决方案在医院医疗信息系统、区域医疗平台等领域的应用;中标多个省市自治区疾控中心电子认证服务项目和升级、食品药品抽样检测平台项目;上半年大力拓展教育行业,探索教育信息化系统中可信身份、可信行为、可信文档方面的需求,推出解决方案并率先在华北、华东地区高校展开推广;金融行业,公司保险客户电子签名服务使用量有明显增长,另外公司积极探索新业务场景,升级优化电子投保、电子保单等解决方案,另外在银行无纸化领域在金华银行、福建省农村信用社联合社等机构取得突破。 云平台不断完善,云业务即将放量。新业务方面,公司进一步完善了电子签名和身份认证云服务平台体系建设,功能得到进一步丰富,上半年云服务在全国政务、医疗、金融、旅游、航空等行业形成了全面推广台式,签名服务业务量显著增长。 盈利预测。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为5.4亿、6.6亿和8.1亿,归母净利润分别为7417万、8736万和1.06亿,对应EPS分别为0.93、1.09、1.32元/股,我们强烈看好公司未来增长,给予“增持”评级。 风险提示。 2019年新一轮法人一证通竞标无法中标或价格下降。

主要观点。 1.业绩达预期,费用率维持稳定。 1)2017年上半年,公司实现营业收入1.73亿元,同期增长17.28%,主要由电子认证服务业务快速增长拉动。2)报告期内,公司费用控制得当,管理费用率、销售费用率基本维持稳定。3)综合毛利率提升2个百分点,主要由于电子认证服务业务毛利率提升所致。4)归母净利润3275.39万元,同比大幅增长132.12%,主要原因是公司所持版信通股权按公允价值重新计量产生约1344万元的利得,确认为投资收益。 2.加快重点行业拓展,重点项目推进顺利。 报告期,公司以电子认证为核心,大力拓展重点行业。1)政务领域: 自2015年底,公司成为北京市 2016-2018年“法人一证通”数字证书服务供应商,服务全市百万家法人企业,经估算每年带来约1亿元稳定收入。报告期进一步扩大应用范围,新增北京市高法审判信息网、社会组织年检系统、北京市不动产登记网上预约系统、工会经费数据作业系统等。2)医疗领域:完成了中国疾控中心直报系统、国家食品药品抽样检测系统等多个信息安全解决方案,中标多个省市自治区疾控中心电子认证服务项目和省级食品药品抽样检测平台项目;3)金融领域:中标金华银行股份有限公司、福建省农村信用社联合社、广东省信用合作清算中心等项目。根据赛迪智库预测,电子认证行业未来3年复合增速为 25.8%。公司作为行业龙头,业内第一家上市公司,有望充分受益行业高增长。 3.拓展全国市场,依托北京向外发展。 公司以产品化解决方案为突破口,逐步打破区域割据的行业格局。公司非华北地区收入从 2012年到 2016年的年复合增速达到36%,2017上半年华南区、西部区和华中区销售业绩大幅增长,并先后获得深圳市电子证照电子签名、平安科技移动电子保单数字签名等有影响力的项目。 4.投资建议: 公司作为国内电子认证龙头,竞争优势突出,有望充分受益行业高增长,