事件。公司发布2017年报和2018年一季报:2017年实现营收3.95亿元,同比增长21.21%,归母净利润0.59亿元,同比增长15.17%。2018年一季度实现营收9297万元,同比增长5.76%,归母净利润1513万元,同比下滑8.44%。 17年业绩稳健增长,各主业均表现优异。公司此次年报披露业绩与前期业绩快报基本一致,符合市场预期。分业务来看,在营收中占比最高的四大业务:电子油门踏板(占比37.72%)、换挡器(占比24.37%)、低温启动装置(占比14.77%)以及空调控制器(占比13.09%)营收分别同比增长9.64%、40.23%、107.4%以及26.45%,换挡器业务高速增长主要来自于:销量增长(+17.37%)、结构变化,自动挡产品占比提升(2017年平均单价+19.49%)。低温启动装置(包括格栅加热器、火焰预热装置等)的高速增长主要源于2017年商用车市场尤其是重卡的热销。 原材料价格上涨带动毛利率下滑,期间费用控制较好。2017年综合毛利率39.2%,同比下降1.93pct,主要在于各块业务的原材料成本均有较大幅度上涨,具体来看,电子油门踏板业务原材料成本同比增长14.2%(营收+ 9.64%),换挡控制器业务原材料成本同比增长58.17%(营收+40.23%)。期间费用率方面,17年公司销售/管理/财务费用率分别为7.05%/15.93%/-0.04%,分别同比提升0.47/0.05/-0.17pct,费用总体控制较好。 研发投入高速增长,成果耀眼。2017年公司研发支出3012万元,同比增长53.64%,2017年,公司新增专利证书9项,正在申请且被受理专利 27 项;新增软件著作权证书3项。目前,公司在电子换挡方面技术领先,已成功开发并批量销售国内首款带升降的旋钮电子换挡器、已小批量生产验证单稳态电子排挡,其有助于公司提高电子换挡器市场占有率,为公司长期的业绩增长打下基础。 一季度业绩有所下滑,不改中长期增长趋势。一季度归母净利润同比下滑8.44%,低于营收增速5.76%,主要由于:原材料价格上涨 带来的毛利率下滑2.54pct,另外,研发投入的增加也一定程度影响了业绩的增长。我们预计在后续公司通过投入自动化设备,产线升级以提升生产效率、推新产品等方式可逐步消化这一负面影响。2018 年, 公司目标销售额4.75 亿元,同比增长20%,目标扣除非经营性损益后净利润6436 万元,同比增长20%。 换挡器行业加速成长,公司潜在业绩弹性大。未来几年,自主品牌乘用车由手动挡加速向自动挡升级,由此带来换挡器市场规模加速扩张(单价提升3-5 倍),在此过程中,自主品牌换挡器供应商尤为受益。作为自主品牌乘用车换挡器产品的卓越供应商,公司将显著受益。 我们粗略估算,公司每匹配1 款爆款车型(假设年销量10 万台)的全部电子换挡器,可为公司贡献约20%的业绩增长,潜在业绩弹性非常大。公司电子换挡器已匹配众泰T600/700、上汽大通SV73/51、上汽五菱宝骏560 等车型,且目前已经获得吉利汽车电子换挡器产品的配套定点资格,正进行相关的产品开发工作,后续放量可期。 投资建议。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为:7047 万元、8340 万元以及9915 万元,对应现价,PE 估值分别为35、29 以及25 倍,作为汽车电子领域的优质标的,公司成长潜力很大,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示。电子换挡产品增长缓慢;重卡市场出现大幅下滑。

2017年营收同比增长21.21%,归母净利润同比增长15.17%,业绩低于我们之前的预测。公司发布2017年年报,全年实现营业收入3.95亿元,同比增长21.21%; 归母净利润0.59亿元,同比增长15.17%;毛利率39.20%,比上年减少1.92个百分点;净利率15.04%,比上年减少0.37个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入0.93亿元,同比增长5.76%;归母净利润0.15亿元,同比下降8.44%;毛利率39.18%,比去年同期减少2.54个百分点;净利率16.83%,比去年同期减少1.68个百分点;一季度营收和净利润增速继续放缓。公司2017年业绩表现低于我们此前的预期,主要原因在于公司IPO 募投新产能释放进度不及预期。 受益于下游商用车市场的高景气度,商用车端业务实现了较高增长。2016年下半年以来国内商用车景气度持续提升,2017年全年销量达到416.1万辆,同比增长14.0%;其中重卡销量111.7万辆,同比增长52.4%。公司商用车产品配套上汽依维柯、潍柴动力、广西玉柴、一汽解放等客户,受益于其产销量的快速增长,2017年该业务板块收入达到2.18亿元,同比增长41.25%。 乘用车业务客户结构有待优化,未来有望逐步发力。在立足商用车市场的同时,公司逐步拓展了乘用车领域的客户,乘用车收入占比从2013年的34.03%提升至2016年的50.87%。2017年受江淮汽车、东风汽车等客户乘用车产销量下滑影响,乘用车收入1.73亿元,增速放缓至4.57%,在总营收中占比下降至43.88%。公司2017年获得了吉利汽车多款车型的油门踏板和电子换挡器产品配套定点资格,预计随着客户配套量的提升和产品结构的持续优化,乘用车业务有望逐步发力。 现阶段新产能释放进度不及预期,未来其逐步释放有望使公司业绩逐季改善。公司IPO 募投产能于2016年起逐步建成,根据原规划,新产能将于2018年完全投产,届时电子油门踏板、换挡控制器总产能可分别达到500万件和135万件。但从目前来看,公司新产能释放的进度不及预期,2017年电子油门踏板、换挡控制器产量仅分别为271.33万件和59.66万件,收入分别为1.49亿元和0.96亿元。假设新产能在2019年或2020年完全达产,则可分别新增电子油门踏板及换挡控制器200万件和75万件,按2017年均价约54元/件和169元/件计算,可分别为公司新增约1.08亿元和2.28亿元收入(总计3.36亿元,较2017年营收增长约85%),可带来较大的业绩弹性。我们判断随着公司乘用车客户机构的优化和产能的充分释放,未来业绩有望逐季改善。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.43元、0.53元和0.69元,净资产收益率分别为17.2%、19.6%和23.0%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产能达产进度不及预期。

事件: 公司发布2017年业绩快报:2017年实现营收3.94亿元,同比增长20.98%,归母净利润0.59亿元,同比增长15.99%,基本每股收益0.37元。 投资要点: 业绩略低于预期,核心成长逻辑依然没有变化。 此次披露的业绩与1月底所披露的业绩预告基本一致,总体来看,2017年度业绩略低于我们此前预期,推测主要原因在于:四季度重卡市场销量增速放缓以致公司未能在四季度实现业绩的高速增长;另一方面,公司十分注重对研发的投入,尤其在上市之后,公司业务布局全面展开,研发费用率大幅攀升,17H1,公司研发费用占营收比例超过7%(同比+1.4pct)。 展望未来几年,公司将受益换挡器行业产品升级的逻辑依然没有变化:电子换挡器市场空间超过50亿元(2020年),作为自主零部件企业中最先量产电子换挡器的公司之一,公司将极大的受益行业的快速成长。2018年,在中性预测下,仅电子换挡器产品即有望给公司带来20%以上的业绩增长,单品业绩弹性较大。 潜在客户众多,业绩值得期待。 作为传统的商用车零部件企业,公司2010年左右开始向乘用车转型(2013年乘用车业务占比34%,2016年占比约50%),客户原有客户仅为上汽通用+二三线自主,总体配套量较少,由于研发积淀、配套经验积累,公司近年拿到了通用全球订单,以及国内一线自主车企订单,而当下,即是公司向乘用车领域加速转型的拐点,我们看好公司“乘用车客户渗透率加速提升”+“产品加速升级”+“新产品放量”的成长路径,公司业绩基数小,业绩弹性大,实现高速增长值得期待。 优质高速成长标的,维持“推荐”评级。 预计公司18-19年EPS分别为0.58、0.77元/股,对应现价,PE分别为27、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:商用车销量不及预期;众泰、江淮汽车销量大幅下滑等。

2017年前三季度营收2.95亿元,同比增长34.54%,归母净利润0.46亿元,同比增长25.02%。符合市场预期。公司公告2017年前三季度实现营收2.95亿元,同比增长34.54%,归母净利润0.46亿元,同比增长25.02%;EPS为0.29元。符合市场预期。其中第三季度单季实现营收1.03亿元,同比增长34.18%,归母净利润0.16亿元,同比增长39.78%;毛利率为35.86%,净利率为15.55%,同比分别下降3.69个和提高1.49个百分点。Q3净利润增速较前两个季度有所加快,主要是由于商用车行业高景气度带动公司配套商用车的空调控制器、车窗控制器等产品的销量增长较快;内部降本增效,管理费用有所降低。 商用车高景气度维持,乘用车进入消费旺季,有利于促进公司Q4业绩高增长。受“双十一”及春节因素的拉动,商用车特别是重卡在Q4有望继续保持较高的景气度,公司给商用车配套的传统汽车电子如空调控制器、车窗控制器等业务有望实现高增长;年底进入传统消费旺季、购置税优惠政策明年退出带来提前消费等有利因素将给公司配套乘用车的业务带来较快的增长。 新产能的陆续投放将有助于公司业绩增速逐季加快。公司IPO募资新建的电子油门踏板300万套、换档控制器100万套、电子节气门50万套逐步建成投产。新产能的释放和客户结构由商转乘,公司业绩有望逐季加快,并带来较大的增长弹性。 投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.53元和0.72元,净资产收益率分别为13.4%、16.0%和19.2%。维持“买入-A”投资评级,鉴于商用车高增长持续超预期及乘用车因购置税优惠将于明年初退出带来年底的提前消费,上调6个月目标价至32.00元,相当于2018年6倍市净率(PB)。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产能达产时间延迟。

上半年收入同比增长34.73%,归母净利润同比增长18.50%,符合预期。公司17年上半年实现营收1.93亿元,同比增长34.73%;归母净利润0.30亿元,同比增长18.50%;毛利率40.85%,净利率15.76%,同比分别下降0.97个百分点和1.75个百分点,符合预期。其中第二季度实现营收1.05亿元,同比增长42.84%;实现归母净利润0.14亿元,同比增长10.57%。报告期内公司实现较高营收增长的业务有:低温启动装置同比增加60.16%,换档控制器和车用空调控制器分别同比增长31.67%和28.99%,电子油门踏板总成同比增长10.11%。受上游塑料粒子等原材料价格上涨的影响,第二季度盈利能力有所下滑;但因汽车电子行业升级需求大幅增加,及公司汽车动力电子控制系统和车身电子控制产品募投新产能将陆续竣工,未来营收和业绩增速有望逐步好转并实现较高的增长。 商用车景气上行,带动车身电子产品需求高增长。公司深耕车身电子控制领域多年,不中国重汽、一汽解放、东风柳汽、江淮、潍柴、玉柴、福田等多数重卡企业建立合作关系。受益于今年上半年重卡销量持续超预期,公司传统汽车电子如空调控制器、车窗控制器业务均实现了较高增长。近年公司对汽车电子领域加大研发投入(2016年研发人员同比增加51%,17年上半年研发投入资金同比增加67.41%),产品延伸至动力电子控制领域(电子油门踏板、换挡控制器、电子节气门、低温启动装置等),并积极开拓乘用车领域。随着新客户不新车型陆续批产,公司汽车电子产品有望实现高增长。 进入多家乘用车配套体系,新产能的陆续投放有助于公司业绩的增长。公司IPO募集资金用二新建动力电子控制产品产能:电子油门踏板新增300万套/年,换档控制器新增100万套/年,电子节气门新增50万套/年。中报显示公司新产能的建设进度尚未达30%,未来随着新产能的陆续竣工建成和公司客户结构由商转乘的完成,有望为业绩增长带来较大的弹性。 投资建议:我们调整公司2017-2019年每股收益分别至0.39元、0.53元和0.73元,净资产收益率分别为11.4%、13.8%和17.8%。维持“买入-A”的投资评级,下调6个月目标价至23.00元,相当于2018年6倍市净率(PB)。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产能达产时间延迟。

业绩优异,各块业务均有中高速增长。 总体来看,公司业绩良好,贴近前期预告的上限值,其中17Q2营收同比增长42.8%,环比增长19.3%,归母净利润同比增长10.6%。公司Q2营收增长略超预期,主要在于低温启动类产品(主要用于商用车)增长超出预期,17Q2营收2017万元,环比增长105.6%,上半年合计增长60.2%,其增长的主要驱动因素在于上半年重卡行业的持续高景气。公司传统核心业务方面,17H1电子油门踏板业务营收增长10.1%,增长主要驱动因素在于商用车产品的需求增长,而乘用车业务则受下游江淮、华晨等自主品牌销量遇冷拖累。换挡控制器业务营收增长33.5%,主要来源于产品结构的升级(电子换挡产品比例增长)与商用车的带动。 研发费用增长较快,净利率有所下滑。 毛利率方面,17Q2毛利率环比下滑1.6pct,同比下滑0.12pct,推测因原材料价格波动所致。三费方面,17H1销售费用率同比下滑0.32pct,属于正常波动,管理费用率同比增加1.63pct,主要因为本期研发支出增长67.4%,职工薪酬增长53.3%,财务费用率同比下滑0.2pct,主要在于上市后资金充裕,利息支出大幅下降。受管理费用的拖累,17H1净利率同比下滑2.15pct。 电子换挡器实现量产,成未来高增长引擎。 上半年,公司电子换挡器已经实现量产,主要产品有:旋钮式换挡器、电子排挡、按键式换挡器,并应用于众泰T600/700、上汽大通SV73/51、上汽五菱宝骏560等车型。我们认为,随着消费者对汽车舒适性和智能化的要求不断增加,高性能的自动变速器将逐步替代传统变速器,在此背景下,电子换挡器应运而生。电子换挡器价格是传统手动换挡器的5倍以上,随着自动变速器渗透率的提升,电子换挡器有望成为公司未来高速增长的核心驱动因素。 重卡行业延续,公司受益显著。 公司商用车业务(主要是重卡)约占营收的50%,主要客户是东风、重汽以及一汽解放等核心重卡企业。我们认为,在工程车放量、重卡更新周期(平均8-10年)等因素驱动下,本轮重卡行情有望延续至2018年之后,而公司作为重卡换挡器、电子油门踏板等零部件核心供应商,将显著受益行业的高景气。 我们预计公司17-19年EPS分别为0.41、0.46、0.55元,对应现价,PE分别为43、38以及32倍,维持“推荐”评级。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.86元、1.22元和1.80元,净资产收益率分别为14.5%、17.9%和22.8%。维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为62.00元,相弼于2017年50亿的市值。 风险提示:汽车销量增速低于预期;新产能投放延迟。

年报业绩优异,三大主业均高增长 公司年报业绩与前期业绩快报基本一致,总体业绩优异,公司三大主业均实现了中高速增长,电子油门踏板、换挡控制器以及空调控制器营收分别同比增长19.3%、29.7%以及33.5%,其中换挡控制器营收增速远大于销量增速(11.6%),我们认为这是由于16年下半年重卡行业较好,公司商用车换挡器增长较大,而商用车产品价格是乘用车的2倍。 分行业来看,公司16年乘用车业务营收增长24.2%,商用车业务营收增长22%,另外,公司乘用车业务营收占比首次超过50%。具体从下游客户来看,公司对东风汽车以及华晨汽车的销售收入增加较多(分别超过1000万),这主要是因为中华V3、东风风行系列乘用车以及东风商用车在16年销量较好,另外,值得注意的是,公司年报披露的前五大客户中,对上汽通用的销售收入为2053.7万元,比上年减少超过50%,我们认为这是由于披露口径存在差异,16年年报中的是单体客户口径,我们测算实际上对上汽通用合并口径的销售收入应是上升的。 从毛利率来看,公司总体毛利率保持稳定,但细分业务有变化,其中,电子油门踏板业务毛利率同比提升5.27pct,主要是产品销量增加引起规模经济效应以及采购成本下降所致,但我们认为长期看这一趋势难以保持,主要原因在于汽车零部件的年降以及低毛利率的乘用车产品占比逐步提升。 公司换挡控制器毛利率下降5.28pct,这是由于乘用车产品占比提升。三项费用方面,管理费用同比提升1.02pct,主要是职工薪酬与研发费用增加所致,财务费用下降0.77pct,主要因为借款利息减少。 受益重卡高景气,一季度业绩高增长 公司17年一季度实现归母净利润1652万元,比此前业绩预告中的上限1650万元略高,基本符合预期,一季度营收和利润增速基本同步,均为25%左右,其高速增长主要来自于空调系统(+61.7%)、低温启动(+45.5%)以及螺线管业务(+508.9%)的大幅增长,我们认为,这三者的下游客户较大比例为商用车,因此,一季度的高增长主要受益于16年下半年以来的重卡高景气。 优异商转乘标的,卓越自主零部件供应商 ·公司的电子油门踏板与换挡控制器最初均用于商用车中,后逐步向乘用车拓展,开发了华晨、长城、江淮等乘用车客户,公司乘用车业务营收占比已由2013 年的34%,提升至2016 年的51%,随着公司乘用车产品与客户的不断拓展,我们预计未来数年公司的乘用车业务占比将持续提升。 公司乘用车业务自2013 年开始高速增长,目前的客户主要以上汽通用、东风风行、江淮汽车以及华晨汽车等,我们认为,随着公司在乘用车板块布局的深入,公司有望进入更多优异整车供应体系中,根据公司一季报,公司17 年新拓展众泰汽车作为客户,为其配套旋钮电子换挡,目前已实现批量销售,该产品打破了外资公司的技术垄断,为国内首家,其有望成为公司新的利润增长点。另外,公司“通用汽车全球电子油门项目”已进入OTS 认可阶段,表明公司正进入全球化新时代。总而言之,未来几年,“产品升级”与“客户升级”将成为公司成长的主旋律。 “推荐”评级 我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.83、0.93、1.11 元,对应现价,PE 分别为57、51 以及43 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 商用车销量不及预期;众泰、江淮汽车销量大幅下滑等。